事件: 公司宣布参与竞拍西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司(日喀则扎布耶)20%股权,授权公司管理层在3.1亿元挂牌基础上,根据竞买具体情况不超过4亿元的范围内确定总体竞买金额,并办理股权竞买、签署与本次竞买相关的合同、协议、文件及其他与本次竞买有关的事宜。本次不构成关联交易,亦不构成重大资产重组。竞买资金全部由公司自筹。 点评: 竞购事件简介。根据西南联交所公开信息,矿业总公司拟对其持有的日喀则扎布耶20%股权进行转让,挂牌价为人民币31000万元,交易保证金5000 万元,挂牌时间2014年7月11日,挂牌期满日期为2014年8月7日。 日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖,是国内罕见的优质大型盐湖。扎布耶盐湖位于仲巴县境内,地处帕江与措勤之间,总面积为235平方公里,湖面海拔4400米,与自治区内国道公路相通,交通较为方便。 扎布耶盐湖属富锂碳酸型盐湖,蕴含着相当数量的芒硝、天然碱、锂、钾、硼等多种矿物质,是国内已知硼砂含量最多、同时也是具有超百万吨级的锂矿资源的超大型盐湖。已勘探南湖地表卤水、晶间卤水和北湖地表卤水储量,锂资源量183万吨(以Li2CO3计),镁锂比为0.02;钾肥资源量以KCl计为1592万吨,B2O3资源量为963万吨。 工艺及产能:太阳池浓缩法。公司提锂工艺充分利用了自然条件,采用“冬储卤、多级冷冻日晒、集温沉锂”工艺,生产含Li2CO3 60%-80%的固体锂精矿。 太阳池梯度提锂:利用太阳能资源将富锂卤水进行晒卤,分别沉淀卤水中的石盐、芒硝(无水芒硝)、碱类(水碱、天然碱、泡碱)、钾盐(钾石盐、钾芒硝)、硼砂等,最后才能将浓缩卤水进行碳酸锂提取。难点在于卤水易在盐田各蒸发浓缩阶段分散沉淀,使得碳酸锂难于集中提取。 为此,公司开发了“冷冻除硝碱”法,利用地区温度差异的优势,将卤水在冬季进行低温蒸发,除去卤水中大量芒硝和泡碱,从而使卤水中的锂元素得到快速富集。经盐田冷冻除硝碱后卤水浓度可达1.5g/L以上,利用太阳池工艺提取碳酸锂,经过进一步加工提炼,可得到工业级碳酸锂。 公司2012年生产锂精矿6086.73吨,2013年生产锂精矿6026.01吨,2014年计划生产锂精矿8000吨(品位在55%以上、水分控制在10%以内)。 竞购存在不确定性。根据竞拍规则,如果有两个及以上符合条件的意向受让方,将通过网络竞价交易方式确定最高报价人。此外,日喀则扎布耶现任股东中,除中节能新材料投资有限公司和西藏自治区投资有限公司已经就转让标的放弃优先购买权外,其他股东西藏矿业发展股份有限公司、比亚迪股份有限公司、西藏金浩投资有限公司、中国地质科学院盐湖与热水资源研究发展中心尚未就转让标的放弃优先购买权,因此竞价期结束后,已报名的优先购买权人仍可根据竞价结果决定行使优先购买权。 维持“买入”的投资评级。若本次竞买成功,将有助于丰富公司锂精矿原料来源,完善产业链布局,成为“锂辉石+卤水”双料锂资源巨头,进一步夯实持续发展基础,提高整体竞争力。 根据产能投放节奏,我们预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.50元和1.05元。公司成功收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权;拟收购银河锂业,快速扩张锂加工版图,实现最强资源与最强加工的强强联合;竞买扎布耶20%成为双料巨头。考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2015年55倍PE,得出目标价57.75元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。竞购风险;政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

投资建议:公司在资产重组之后,将新增锌,铟业务是公司未来业绩增长的主要看点。并且公司是全球锡行业的龙头企业,拥有顶尖的锡采、选、冶、深加工成套技术和完整的产业链。并且拥有较丰富的锡、铜等有色金属矿产资源。在预计2014年下半年金属价格走势向好的大背景下,公司业绩将会有所提升。预计14-16年EPS分别为0.42元、0.55元和0.72元。依照行业均值水平和部分相关行业公司估值,如中金岭南44倍PE,华泽钴镍104倍PE,厦门钨业47倍PE,因此我们给予公司2014年50倍的动态PE,公司目标价为21.00元。上调公司评级为“买入”。 风险提示:证监会、云南国资委等审批风险;交易标的估值与真实值存在差异风险;业绩承诺无法达成风险;锌、锡、铜等金属价格大幅波动风险;安全生产及环保风险。

事件: 公司7月31日公布半年报,2014年上半年实现销售收入9.31亿元,同比下降7.01%;营业利润2.45亿元,同比增长41.01%;利润总额2.51亿元,同比上涨40.32%;实现归属于母公司股东的净利润2.12亿元,同比增长40.66%;基本每股收益0.45元。2014年1-9月净利润预计变动幅度为30%-50%。 点评: 产品升级提高毛利率。公司不断开拓新市场,在建筑装修、轨道交通、机械制造、电子电力、石油化工、特殊铝型材领域均有应用。2014年上半年,公司收入下滑7.01%,主要源于公司产品定价模式为“铝锭基价+加工费”,报告期铝价同比下滑因此影响收入;公司利润来源为加工费,所以铝价下滑不影响利润。分产品来看,公司产品结构改善成效显著,与2013年相比,建筑材收入占比基本不变,而深加工产品的收入占比则由21.64%提升至27.07%。 盈利能力方面,综合毛利率同比提高6.7个百分点,达到33.35%。其中,工业材毛利率33.68%,同比提高7.6个百分点;建筑材毛利率32.29%,提高8.37个百分点;深加工毛利率34.12%,提高4.2个百分点。 期间费用下降增厚利润。财务费用4229.00万元,同比减少41.37%,主要因为银行贷款减少;销售费用380.73万元,同比增长83.11%,源于运输费增加;管理费用1936.46万元,同比上升20.49%,源于保险保费支出增加。三项费用合计6546.19万元,同比下降27.49%。 增发项目接近完工,增长可持续。公司非公开募集资金项目投入进度为94.52%,预计2014年12月达到可使用状态,增长可持续。 获得二级保密资格,打开军工新市场。报告期内,公司收到吉林省军工保密资格认证委下发的《关于批准吉林利源精制股份有限公司为二级保密资格单位的通知》,为公司打开了军工产品新领域。 维持公司“增持”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商,具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。受经济运输半径等因素的影响,公司所处地区铝型材生产能力严重不足,但却拥有重要地位的汽车整车及零部件(一汽集团、北汽集团、华晨、哈飞)、轨道交通(长春客车、唐山客车)、石油化工(大庆、辽河)、电力设备、IT、航空等产业,为公司提供良好发展机遇。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1.05元和1.28元,对应的动态PE分别为17.17倍、13.87倍和11.38倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价16.90元,对应2014年20倍PE。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

产品价格企稳下半年有望触底反弹增加利润:2013年稀土原材料价格相比2012年降幅明显,公司钕铁硼产品销售价格随原材料价格的下跌而下跌。2013年是稀土的拐点年,去年年中后稀土价格触底反弹,虽然在今年上半年稀土价格仍有回落,但稀土产业进入了市场化的状态:首先,相对的低价利好稀土下游的推广与应用;其次,价格稳步上升避免大幅波动;第三,中国环保要求大幅提高稀土开采、冶炼标准控制产量。所以我们认为下半年稀土价格有望触底反弹,从而增厚公司利润。 主营业务稳步发展:2013年以来,综合磁钢业务,公司全面落实“抢订单”策略,成功开发多家新客户;汽车磁钢业务稳步推进;VCM 磁钢业务生产效率提升10%;磁组件业务,能根据客户需求,快速实现批量产品的自动化装配能力;粘结磁体业务,耐高温塑磁与各向异性塑磁已具备批量生产能力。 转让股权,强化核心业务:2013年公司将所持有的宁波韵升电机有限公司75%的股权、宁波韵升汽车电机有限公司75%的股权、宁波韵升汽车电机系统有限公司75%的股权和日兴电机工业株式会社 79.13%的股权转让给韵升控股集团有限公司。达成上述事项后,公司将不再从事汽车发动机和起动机业务,这一决策将会进一步强化公司核心业务,使得公司能够集中资源推进既定的战略目标。 投资建议:公司有五大亮点:第一,作为技术领先的磁材股,公司主营稳步增长;第二,公司参股国内电机龙头上海电驱动(未上市),是投资电机或电驱动的替代标的;第三,公司剥离电机业务,强化新材料领域。第四,下半年新能源汽车持续放量,高端磁材需求增加;第五,下半年稀土价格有望反弹增厚公司业绩。预计14-15年EPS分别为0.78元、0.98元,公司目标价23.40元,对应14年PE30倍。上调公司评级至买入。 风险提示:公司没有稀土原材料资源,国家整合稀土行业,导致准入门槛提高;产品存在替代品的威胁;同时公司产能利用率不足,产品订单低于预期也是较大的风险点

事件:公司发布定增预案:拟发行3758万股,其中和怡兆恒认购3059万股,开源基金认购699万股,以现金认购。锁定3年,定增价在11.44元/股。在扣除相关发行费用后,将用于偿还约20000万元银行贷款,剩余部分将用于补充流动资金。 点评:1.定增不改变大股东控股地位。截至本预案签发日,公司的控股股东为西北院,持有公司股份6369.32万股,占公司总股本的36.47%,实际控制人为陕西省财政厅。本次非公开发行股份完成后,西北院持股比例为30.01%,仍为公司控股股东,陕西省财政厅仍然保持发行人实际控制人的地位。 2.引入战略合作者,主营股权投资。和怡兆恒投资公司主营对未上市企业进行股权投资,开展股权投资和企业上市咨询业务等。而前海开源基金专门从事基金募集、基金管理和资产管理等业务。 3.银行还贷预计减少利息约2000万/年。假设定增顺利,母公司口径资产负债率将从54.69%下降到39.26%,若以一年期贷款基准利率6%测算,公司每年可节约利息费用约2193万元(未考虑发行费用,按15%税率考虑所得税影响)。 4.盈利预测及评级。公司是稀有金属新材料行业的领先者,是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来,形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的夯实基础。公司产品大多为新兴产业,假设目前主营保持每年15%左右的同比增速,此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照定增后约2.1亿股计算,预计2014-16年EPS分别为0.13、0.17和0.20元。 估值方面,募集资金后,公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域,享有较高估值,给予18元目标价,对应2014-16年PE分别为139、107和90倍估值,增持评级。 5.风险提示:产学结合进展低于预期。

事件: 公司2014半年度业绩快报显示:上半年营业收入38.9亿元,同比增长6.56%。实现净利润1.4亿元,同比增长97.27%,对应EPS0.2059元。细化而言,一二季度单季EPS分别为0.045和0.16元,去年二季度几乎处于盈亏平衡。本报告期末总资产增加3.02%,股本不变。 点评:1.主营钨产品方面,受后端需求不振影响,钨精矿价格持续走低,盈利下降。根据百川资讯显示,2014年2季度钨精矿均价为10.9万元/吨,同比下跌15%。当前钨精矿价格为10.7万元/吨,处于低位。公司合金产品总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升。 2. 报告期内稀土市场仍未走出低迷状态,部分产品价格持续下行。第二季度氧化镝均价为168万元/吨,较第一季度跌幅3%;当前价格145万元/吨,处于低位。公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(权益98.15%)稀土金属产品(稀土金属、磁性材料和荧光粉等)销售有所增加,由于高价库存影响减小,报告期内盈利水平同比大幅减亏(报告期预计亏损1729万元,上年同期亏损10865万元)。 3. 公司电池材料产品产销量增加,盈利提升。能源板块盈利提升也符合当前行业景气的发展趋势,预计该板块随着销量提升将逐渐成为盈利业务。 4.盈利预测及评级。根据年报显示,2014年公司预计实现营业收入108亿元(按照上半年的收入再算上下半年的地产收入,应该不成问题),合并成本费用总额88亿元,争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,当前价格为低位,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。预计2014-16年EPS分别为0.80、1.20和1.46元。目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值,给予公司目标价40元,对应2014-16年动态PE分别为50、33和27倍,买入评级。 5. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件:美非农就业难压贵金属价格或成就三季度贵金属价格上涨。 成功转型矿业。公司主要从事银、铅、锌矿的采选与销售业。截止2014年一季度末,银泰资源总股本为10.86亿股,总资产为44.35亿元。 2013年公司前身南方科学城以现金及发行股份的方式购买内蒙古玉龙矿业76.67%股权,同时将全资子公司银泰酒店公司100%股权作为置出资产,由中国银泰以现金收购,随后公司更名为“银泰资源”,标志着公司正式成为中国银泰旗下开拓矿业投资领域的主要平台。控股股东中国银泰持有公司总股本的24.39%,沈国军为公司实际控制人。公司子公司有银泰盛达矿业公司,控股权益为100%,主营业务为投资与资产管理。另一家子公司即购买的玉龙矿业公司。 玉龙矿业品位高,增储前景广:玉龙矿业目前拥有两处采矿权和四处探矿权。采矿权对应的西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿为银多金属矿,矿石中含有银、铅、锌三个金属元素,保有矿石量为3129.68万吨,达到国家大型矿山标准,其中白银品位高至379-399g/t,可采储量为0.45万吨,储量丰富,同时矿山服务年限长,结合公司选矿能力强,使公司具有了强大的利基。而探矿权合计41.11平方公里,未来勘探前景广阔。 公司盈利能力强:玉龙矿业的毛利率约为90%,这使得银泰资源2014年一季度毛利率为92%,净利率为70%,2013年公司ROE为20%,显示了极强的盈利能力。 白银价格短期看好,资源禀赋助力公司业绩:白银供给相对平稳,需求是决定价格的主要变量,白银工业需求占比超过50%,在工业需求平稳上升的背景下,银价走势更多由投资需求主导,所以银价与金价的走势将继续同向,短期银价受益于美国经济波动较大,欧元区QE和伊拉克局势,在而信用货币贬值大背景下,长期来看贵金属价格将保持上涨态势。这对公司的短期和长期表现都是利好因素。 总之,公司通过收购玉龙矿业,进军银、铅、锌矿的开采与销售领域,公司矿石品位高,增储前景广阔,同时目前产量离最大产能还有较大差距,该业务的高毛利率为公司带来业绩高弹性。公司未来业绩的成长一方面来自于自产精矿产量的增加,另一方面来自于产品价格银、铅、锌等价格的提升,从而达到量价齐升。 预计公司14-16年EPS分别为0.47元、0.53元和0.60元,给予公司2014年动态30倍PE,6个月目标价14.10元。上调公司评级为“买入”。 主要风险:金属价格大幅波动,以及公司矿石采选量不达预期。

事件:公布定增预案,发行不超过7000万股,定增价不低于9.54元/股。募集资金不超过6.7亿元,用于1)金驰材料年产1万吨正极材料生产基地建设项目;2)金瑞科技年产7000吨锂离子动力电池多元正极材料项目。 1.定增前后不影响实际控制人地位。目前公司总股本为3.9亿股,其中长沙矿冶研究院占31.50%,为公司第一大股东。本次非公开发行完成后,公司总股份不超过4.6亿股,长沙矿冶研究院持股比例有所下降,但仍为公司的第一大股东,而五矿集团作为公司实际控制人的地位未发生变化。 2.金驰材料为公司后续锂电材料发展的重点布局平台。公司形成碳酸锰矿→电解锰→四氧化三锰比较完整锰产业链,碳酸锰矿产能目前18万吨/年,电解锰产能6万吨/年,四氧化三锰产能3万吨/年。公司新能源电池材料主要布局在三家公司:金天能源、长远锂科和金驰材料。2013年12月长沙矿冶将长远锂科35%股权注入金瑞科技,长远锂科成为金瑞科技控股子公司(控股51%);金驰材料是公司用于投资1万吨/年电池正极材料所设立的新公司,由于集中目前正极材料产能的金天能源需要搬离竹埠港,其4000吨/年(氢氧化镍3000吨/年,多元材料1000吨/年)产能搬迁后转化为二元前驱体2000吨/年和三元前驱体2000吨/年的产能。 新能源材料现有氢氧化镍产能3000吨/年,二元前驱体500吨/年,三元前驱体500吨/年;钴酸锂2000吨/年,锰酸锂1200吨/年,三元复合锂离子正极材料2000吨/年,前三项产能集中于金天能源(权益51.32%),后三项产能集中于长远锂科(权益51%)。公司投资建设年产10000万吨电池正极材料项目(2012年12月公告),达产后二元前驱体产能增至4000吨/年,三元前驱体产能增至3000吨/年。 3.募集项目实现前驱体向材料的产业链拓展。(一)金驰材料1万吨/年电池正极材料项目。细化而说,金驰材料为公司投资10000吨/年电池正极材料项目所新设子公司,权益51.32%,厂址位于望城铜官循环经济工业基地。该工业基地位于长沙市望城区铜官镇西北方向,长(沙)-株(洲)-(湘)潭1小时经济圈内,长沙市北向远郊,湘江长沙市区段下游东岸,长沙市饮用水源保护区下游。距湘江约1km,南距长沙市区约26km,北距湘阴县城约35km。 金驰材料注册资本为5000万元,其中:公司出资额为2566万元,占其出资总额的51.32%。10000吨/年电池正极材料生产基地建设项目分两期建设,项目一期建设期2年,建设3000吨/年覆钴球形氢氧化镍生产线和3000吨/年多元前驱体产品生产线;项目二期择机将控股子公司金天能源材料有限公现现有产能转化为4000吨/年多元前驱体生产线搬迁入园。根据科研报告显示,项目达产后,预计将实现年均销售收入8.4亿元,年均净利润0.5亿元。 (二)金瑞科技7000吨/年锂离子动力电池多元正极材料项目。其中二元锂离子电池正极材料4000吨/年,三元锂离子电池正极材料3000吨/年;项目建设期2年。项目达产后,将实现年均销售收入9.4亿元,年均净利润0.5亿元。 4.TSLA开源将拓展NCA需求市场。在TSLA的带动下,目前正极材料产品中比容量最高的二元正极材料(NCA)的发展迎来了一个高潮。据真锂研究的统计数据显示,2013年全球NCA需求总量达到7750吨,其中仅特斯拉电池采购所形成的NCA需求就达4750吨,同比增长84.52%,目前,全球NCA正极材料产能基本集中在日本几家大公司。金瑞科技作为TSLA18650电池专有供应商日本松下在国内的NCA前驱体供应商,产品性能指标已得到了日本各大电池厂家的认可。近期,随着特斯拉专利开放计划的推出,预期会有更多的电动汽车生产厂家采用TSLA的锂离子动力电池技术路线,从而带动上游锂电池正极材料特别是二元正极材料(NCA)需求的高速增长。 此外,据赛迪顾问统计,2013年,中国锂电正极材料的产量为5.65万吨,同比2012年增长28.70%,预计2014年和2015年将分别达到7.34万吨和9.42万吨,产量保持年均30%左右的增长速度。其中,以镍钴锰(NCM)和镍钴铝(NCA)为代表的多元正极材料由于在新能源汽车动力电池方面应用的快速发展,成为锂电正极材料增长最快的品种。 5.盈利预测及评级。公司传统业务(上游锰矿,四氧化三锰)受制于行业属性,发展空间不大。未来的增量主要集中在锂电材料的扩展,此次定增公司也明确着眼于此。根据募投项目进展,两年的募投建设期后有望迎来业绩大幅增厚,假设此次定增成功,股本增加至4.5亿股,预计2014-16年EPS分别为0.02、0.05和0.11元。 至于估值,当前支撑股价的核心因素在于TSLA使用NCA的发展前景。据真锂研究的统计数据显示,2013年全球NCA需求总量达到7750吨,其中仅特斯拉电池采购所形成的NCA需求就达4750吨,考虑到TSLA未来扩产,单纯TSLA一家厂商所呈现的市场空间就很庞大,而如果考虑到TSLA开源吸引更多产业资本投资NCA生产链,该市场将更加庞大。在下游需求发展前景广阔的预期下,给予公司15.00元的目标价,对应2014-16年动态PE分别为645、277和135倍,给予增持评级。 6.不确定性分析。项目尚需证监会方可。

事件:公司公告,拟收购扬州宁达贵金属有限公司60%股权,将电子废弃物回收拆解业务扩张至长三角核心地区、业务领域延伸至工业固体废弃物填埋、将金属废弃物回收种类扩大至锗等其他稀贵、稀散金属,转让价格暂定为3.12亿元。 点评:股权转让框架内容。公司拟以现金方式分别收购厦门梅花、樊启鸿、樊红杰持有的扬州宁达50%、5%和5%共计60%的股权,收购完成后,扬州宁达将成为公司的控股子公司。 扬州宁达基本情况。扬州宁达是国内第一批废弃电器电子产品处理基金补贴目录企业之一,主要从事废弃电器电子电器物拆解、锗等稀散金属回收、工业固体废弃物处置填埋、电镀废弃物处理及环保设备研制等业务,经营范围包括处置、利用含锌、铜、镍的电镀污泥(HW17)3000吨/年、含铬废物(HW21)5000吨/年,处置、利用含砷(HW24)的锗、镓、铟粗料、含镉(HW26)的锗、镓、铟粗料、含铅(HW31)的锗、镓、铟粗料合计3000吨/年。 扬州宁达拥有2家子公司,分别是扬州杰嘉工业固废处置有限公司98%、扬州广瑞环保科技有限公司100%。 业绩承诺。扬州宁达2014-2016年应实现以下经营目标:2014年扣非净利润不低于4000万元;2015年扣非净利润同比增长不低于25%及5000万元;2016年扣非净利润同比增长不低于20%及6000万元,按照最新股本9.24亿摊薄计算,业绩承诺将增厚2014-2016年EPS分别为0.03元、0.03元和0.04元(假设2014年全年并表,60%权益)。扬州宁达整体价值暂定为5.2亿元,转让价格暂定为3.12亿元,转让最终金额参考评估机构正式评估报告。 收购大幅增加拆解能力、布局长三角、新增固废填埋及锗回收业务。公司目前已拥有湖北荆门、湖北武汉、江西丰城、河南兰考4大电子电器废弃物拆解基地。扬州宁达是我国第一批废弃电器电子产品处理基金补贴目录企业之一,目前拥有电视机、洗衣机、冰箱、空调及电脑处置资质能力约200万台/年。 扬州宁达位处江浙沪长三角核心区域,此地区经济发达、人口众多、辐射面广、电子电器社会存量大,电子电器废弃物拆解市场具有广阔的市场空间和发展潜力。若收购完成,公司电子电器废弃物拆解业务将由主要集中在华中地区而进一步延伸覆盖至经济发达的江浙沪地区,公司拥有的入选国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业将增至5家,进一步巩固公司在该领域的领先地位。 扬州宁达子公司杰嘉固废是扬州唯一的工业固废处置填埋的企业,处于扬州化学工业区园内,目前其处置资质涉及国家危险废物名录中的约26类。扬州地区及周边地区,工业密集,拥有众多石油、化工、制药等制造企业,对工业固废填埋处置有较大需求量。若收购顺利完成,公司将新增加工业固体废物填埋这一领域,进一步延伸和完善了公司环保产业链,为公司未来持续、稳定发展提供新的增长动力。 此外,扬州宁达是国内领先的锗废料回收企业,若收购能顺利完成,公司在含钴镍废料提取、含钨废料提取等稀有金属回收业务的基础上,又新增了锗等废料提取业务,公司稀有金属资源回收产品线得到进一步丰富,盈利实力得到增强。 维持公司“增持”的投资评级。由于收购扬州宁达具体时间存在不确定性,我们暂不考虑此次收购对业绩的增厚作用,结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.29元和0.33元,对应2014年6月25日收盘价11.19元的动态PE分别为38.54倍和34.12倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价12.19元,对应2014年PE 42倍。 主要不确定性。原材料价格大幅波动;下游需求波动;公司在建工程实施进度变化。

事件:公司公布定增预案:发行价为6.89元/股,不超过5.25亿股(含本数),发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬,四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%,锁定期36个月。此次定增,公司拟从上、中、下游全产业链布局,资源、技术、销售渠道均较成熟。 点评: 1. 定增概述:布局锂电全产业链。募投项目拟收购的五洲龙汽车、恒通客车和恒通电动是具有较强的整车生产能力的客车生产企业;拟收购的交融租赁将为公司新能源汽车销售提供融资平台。 1.1 五龙汽车:主营新能源客车生产。成立于2002年,曾多次承担国家“863”新能源汽车研究项目。五洲龙汽车曾经为2011年第26届世界大学生运动会提供了1500多辆新能源汽车,截至目前为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车,最近三年“五洲龙”客车累计生产各类客车和专用车辆超过3400辆,在昆明、南昌、海口等地开展了批量示范运营,产品销往澳门、美国、菲律宾等国家和地区。 五洲龙汽车所属新能源汽车行业的行业环境较2013年发生了较大的变化,继2013年12月公布了包括北京在内的28个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单后,2014年初,财政部、科技部、工信部、发改委等四部委又批复了第二批推广城市名单,第二批名单包含12个城市或区域。相比之前2009年-2010年确定的20个试点城市扩容了一倍。五洲龙汽车所在城市深圳通过2009-2012年期间推广新能源汽车,实现了充电设施网络建设初步全面覆盖全市,计划2013-2015年推广新能源汽车35000辆,其中推广纯电动公交车5000辆,物流等专用车10000辆。 公司根据深圳市2013-2015年新能源汽车推广计划及其他城市的推广计划预测很可能取得的销售订单制订了2014年计划。五洲龙汽车股权出让方向本公司承诺:2014年度、2015年度、2016年度五洲龙汽车归属于上市公司的净利润分别不低于1.5亿元、2.0亿元和2.5亿元(净利润均以扣除非经常性损益后的利润数确定),若无法完成上述承诺业绩,股权出让方应分别按照其在本次股权转让中的相对比例以现金方式向本公司进行业绩补偿。 1.2 恒通客车:主营燃气新能源客车生产。前身重庆市客车总厂成立于1939年,是我国最早研发生产燃气客车的客车生产企业,目前与国家燃气汽车工程技术中心、美国康明斯西港公司、东风汽车有限公司、一汽解放汽车有限公司等十几家专业燃气系统生产单位合作,共同研发提高节能环保燃气客车技术,并成立了省级技术中心。目前研发生产了5-13米燃气(CNG/LNG)、燃油(柴油/汽油)公交、公路客车等10个系列共约100个国家公告产品,具有较强的综合研发、设计和生产能力。 1.3 交融租赁盈利能力强。该公司是我国融资租赁业务试点企业,中国融资租赁50强。交融租赁业务范围主要为交通领域,包括公交、轨道、船舶、出租车等,同时涉及水务、环保、酒业、教育、医疗器械、钢铁、能源、工程机械等行业,业务区域涵盖重庆、贵州、四川、黑龙江、内蒙古、河南等省份;盈利能力成为亮点。 1.4 恒通电动主营新能源客车业务。截至2013年底,已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1061台/套,累计运行里程超过7500万公里,运行情况良好。恒通电动同时开发/掌握了电动汽车/混合动力汽车动力系统集成技术、新能源汽车整车控制技术、储能系统集成技术、云智慧远程监控技术等核心技术,为其在新能源客车行业保持技术先进地位奠定了坚实基础。 2. 定增目的:全产业链产生协同效应。2013年下半年至今,公司大规模涉足新能源汽车领域,除了此次定增外,2014年4月公司收购并出资设立了龙能科技(权益85%,2013年净利润为-7870.79万元)和宇量电池(80%),两家公司将分别专注于锂电池材料和锂电池电芯的研究开发,公司聘请HUANG BIYING、毛焕宇等一批国际知名的行业专家作为研发带头人,力图在锂电池正负极材料、电解液、隔膜和锂电芯生产技术等方面实现全面突破,自主研发生产技术先进、性能稳定的锂电池动力系统。 3. 上游资源情况:1)阳坝铜业:其大沟尾矿库扩容主体工程已全部完工,其拥有的甘肃省康县油房沟-铁炉沟铜矿采矿权办理工作仍在积极推进,因扩容改建的需要,暂停部分选矿生产线,矿石处理量减少,致使公司主营业务收入较去年上期有所降低。2)银茂矿业:2013年5月31日,栖霞山铅锌矿保有资源储量增至775.13万吨,其中,铅锌矿石量增加411.63万吨,平均品位12.67%,-775米以深品位达17.89%。拟将生产规模扩至不低于60万吨/年。3)江西锂业:其所属矿山河源锂辉石矿生产规模由原6.60万吨/年变更为40.00万吨/年,并将其持有的晶泰锂业100%股权进行了出让。4)大秦黄金:2014年1月,公司将持有的大秦黄金全部股权(70%)进行了出让,实现投资收益990.91万元。5)三山矿业:公司已向三山矿业增资150万元,注册资本变更为人民币200万元。6)维西凯龙:项目处于探矿中,暂未正式开展生产经营活动,预计生产规模60~100万吨/年。 4.盈利预测及评级。根据年报显示,2014 年传统业务预计全年实现收入4.84亿元,营业成本2.01亿元,三项费用合计1.97亿元,净利润4251万元(不含此次定增新收购项目)。假设此次定增成功(股本扩大至11.87亿股),根据定增预案中对各定增拟收购资产的盈利能力,预计2014-16年EPS分别为0.17、0.30和0.35元。由于当前新能源汽车产业链处于政策势+新车型放量阶段,享有较高估值,给予公司目标价14.00元,对应2014-16年动态PE分别为85、46和40倍市盈率,增持评级。 5.不确定性分析。有色金属价格波动的风险。新能源汽车业务拓展风险。

事件:公司公布股权激励草案。目的是进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动中高层管理人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 点评: 1. 股权激励草案概述:本激励计划拟授予的限制性股票数量为960万股,占当前股本总额24000万股的4%,其中首次授予900万股,预留60万股。 2. 授予条件之一是2014年业绩同比增长不低于40%。限制性股票的首次授予价格为每股8.92元(由前20个交易日每股17.84元的50%确定),即满足授予条件后,激励对象可以每股8.92元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。而授予条件中关于2014年业绩的表述为:公司2014年度归属于公司股东的扣非净利润同比不低于40%(2013年EPS为0.32元,即2014年EPS不低于0.45元)。 3. 行权条件:年均复合增速在13%以上。解锁期分为两个,分别为授予日起12个月-24个月和24个月-36个月,分别解锁总量的50%。相应地,解锁考核年度为2015-2016年两个会计年度,每个会计年度考核一次,达到下述业绩考核指标时,激励对象获授的限制性股票方可解锁。而本股权激励计划需在公司董事会报中国证监会备案且经中国证监会备案无异议,由公司股东大会批准后生效。 4. 下游需求好转刺激销量回升。公司产品主要应用于新能源和节能环保等高端应用市场,如风力发电、节能电梯、变频空调、EPS 和新能源汽车等。2014年一季报报告期内,公司下游领域需求较去年同期有所回升,公司产品一季度销量较去年同期增加所致。 5. 募投项目稳步推进。目前公司产能为4300吨/年(毛坯),预计2014年年底产能达到6300吨/年(毛坯)。从一季报可以看出,2000吨/年的钕铁硼扩建项目大约完成总计划的40%。 6. 盈利预测及估值。公司实施股权激励,一方面吸引人才,另一方面增强投资者信息。当前月度风机同比增速大幅上升推动盈利水平。假设按照募投项目产能平稳增长(目前产能为4300吨/年(毛坯),3年后产能预计扩大至5800吨/年), 稀土价格保持稳定,毛利率维系在20-25%水平,我们预计2014-16年EPS 分别为0.45、0.52和0.62元。鉴于股权激励有望激发管理层积极性,给予公司目标价为24元,对应三年动态PE 分别为53.5、45.8和38.5倍,调高评级至买入。 7. 风险提示:稀土下游疲弱压制价格

事件:公司公布一季报:2014 年一季度实现营业收入为9.14 亿元,同比增长15.79%,归属于上市公司股东的净利润为0.68 亿元,同比下降45.98%,折合EPS 为0.064 元。2013 年1-4 季度单季EPS 分别为0.12、0.05、0.08 和0.07 元。 点评: 1. 量涨不敌价跌导致业绩下滑:2013 年公司下属各钕铁硼工厂仍延续上一报告期的生产状态,同比订单数量略有增长,但由于受到原材料价格下降的影响,公司产品价格同比略有下降,全年经营效益同比略有下降。磁材产品毛利率下降了4.5%,电动自行车产品毛利率下降了8.7%。主要工厂年平均开工率维持在70%左右。按照1.4 万吨/年产能计算, 2013 产量大概在1 万吨,磁材收入为36 亿元,匡算磁材产品单价大约在36 万元/吨。 就收入指标而言,中科三环依靠其庞大产能,毫无疑问成为行业龙头。而在2014 年1 季度末,中科三环的库存量为10.1 亿元,与年初相比几乎没有改变,而其它三家企业均不同程度增加库存量。毛利率方面,由于稀土价格及下游需求疲弱, 中科三环1 季度毛利率跌破10%,这与宁波韵升高达26.5%的毛利率无法比拟。从目前盈利状况来看,中科三环处于盈利低谷。 2. 股价低于高管现金增持价。2013 年底,公司部分董事、监事、高管人员及证券事务代表以个人自有资金通过深圳证券交易所证券交易系统购买公司股票,增持价区间在12.4 元/股附近。 3. 募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。 4. 盈利预测及评级。公司是国内最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商,在国际上具有较高的行业地位。我们假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO 诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13 年小幅提升且保持平稳,预计2014-16 年EPS 分别为0.42、0.50 和0.57 元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实,目前行业平均估值(TTM)为35 倍,稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值, 给予公司目标价18 元,对应2014-16 年动态PE 分别为43、36 和32 倍,维持评级买入。 5. 不确定性分析。下游需求疲弱。

事件:公司4月29日公布年报,2013年实现营业收入21.38亿元,同比减少26.76%,利润总额4.40亿元,同比下降33.40%;净利润同比减少22.22%,其中实现归属母公司净利润3.50亿元。2013年EPS为0.68元,预计14、15年EPS分别为0.78元和0.98元。 点评: 产品价格下降压缩利润:2013年实现营业收入21.38亿元,同比减少26.76%,利润总额4.40亿元,同比下降33.40%;净利润同比减少22.22%,主要由于2013年稀土原材料价格相比2012年降幅明显,公司钕铁硼产品销售价格随原材料价格的下跌而下跌,钕铁硼产品实现主营业务收入 14.17亿元,较上年同期减少 8.06亿元,减少 36.26%。同时2013年公司主营业务成本为12.91亿元,较上年同期减少4.97亿元,减少27.80%。收入和成本同时下降,而主营业务利润减少的主要是由于年初原材料库存价格相对较高,主营业务成本的下降滞后于主营业务收入的下降。 主营业务稳步发展:报告期内,综合磁钢业务,公司全面落实“抢订单”策略,成功开发多家新客户;汽车磁钢业务稳步推进;VCM 磁钢业务生产效率提升10%;磁组件业务,能根据客户需求,快速实现批量产品的自动化装配能力;粘结磁体业务,耐高温塑磁与各向异性塑磁已具备批量生产能力。 转让股权,强化核心业务:2013年公司将所持有的宁波韵升电机有限公司75%的股权、宁波韵升汽车电机有限公司75%的股权、宁波韵升汽车电机系统有限公司75%的股权和日兴电机工业株式会社 79.13%的股权转让给韵升控股集团有限公司。达成上述事项后,公司将不再从事汽车发动机和起动机业务,这一决策将会进一步强化公司核心业务,使得公司能够集中资源推进既定的战略目标。 投资建议:公司有三大亮点:第一,作为技术领先的磁材股,公司主营稳步增长;第二,公司参股国内电机龙头上海电驱动(未上市),是投资电机或电驱动的替代标的;第三,公司剥离电机业务,强化新材料领域。预计14-15年EPS分别为0.78元、0.98元,公司目标价15.60元,对应14年PE20倍。给予公司增持评级。 风险提示:公司没有稀土原材料资源,国家整合稀土行业,导致准入门槛提高;产品存在替代品的威胁;同时公司产能利用率不足,产品订单低于预期也是较大的风险点。

事件: 公司及天齐锂业香港与银河资源及其全资子公司银河锂业澳大利亚于2014年4月29日签署《股权收购协议》,拟以1.22亿美元现金收购银河锂业国际100%,其全部资产为银河锂业(江苏)。 点评: 收购银河锂业扩张锂加工版图,实现最强资源(泰利森)与最强加工的强强联合。银河锂业地处中国东部沿海地区,在运输成本、人力资源及配套设施等方面具备优势,拥有电池级碳酸锂1.7万吨产能,全球最大。其碳酸锂生产线是国内首条全自动生产线,产品质量控制能力强,生产99.9% EV碳酸锂具有成本优势。收购后,公司的产品质量、产能及市场占有率将迅速提高,有利于进一步发挥公司锂矿资源优势。 银河锂业为银河资源最优质资产,收购价格合理。银河资源其他矿山资源目前均未进行生产。银河锂业是其最优质的资产,注册资本9000万美元,总资产1.91亿美元,公司以1.22亿美元(即7.63亿元人民币)收购价格合理。 银河锂业进入回报期。银河锂业2012年中期开始生产,2013年主营业务收入1.88亿元,净利润-2.39亿元,生产碳酸锂5844吨,销售5630吨。在2013年12月,公司电池级碳酸锂产品占比为68%。亏损的原因:一方面是银河锂业1.7万吨电池级碳酸锂生产线建设资金主要来自于银行贷款,利息支出较高;另一方面,其生产设备属于初期运行阶段,设备调试等导致运行成本较高。此外,公司在2013年11月中旬消耗完了银河资源凯特琳山的锂辉石,之后停产调试设备,从12月中旬开始使用泰利森锂精矿进行生产,影响一个月的生产。银河锂业在2014年一季度已经达到现金盈亏平衡状态。 对手方简介。银河资源是总部位于澳大利亚的全球性锂业公司,在澳洲证券交易所上市(GXY)。银河资源通过银河锂业在江苏建成了一条先进的全自动碳酸锂生产线,电池级碳酸锂产能1.7万吨,全球最大。此外,银河资源还在阿根廷开发Sal de Vida锂钾盐湖项目;其他资产还包括位于西澳的Mt Cattlin锂辉石矿和位于加拿大魁北克省的James Bay锂矿项目。 维持“买入”的投资评级。暂不考虑收购银河锂业的影响,根据产能投放节奏,我们预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.50元和1.05元。公司成功收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权;拟收购银河锂业,快速扩张锂加工版图,实现最强资源与最强加工的强强联合。考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2015年55倍PE,得出目标价57.75元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:公司4月28日公布年报,2013年实现销售收入130.95亿元,同比增加26.52%,利润总额3.19亿元,同比增加29.00%,实现归属于母公司股东的净利润2.89亿元,同比增加23.55%。 点评: 主营铜加工销售增加,提升营业收入:公司2013年实现营业收入130.95亿元,同比增长26.52%,这主要是由于2013年公司实现铜加工产品销量20.16万吨,同比增长19.43% 。分产品看,公司铜管实现营业收入87.07亿元,同比增加12.62%;铜棒实现营业收入8.45亿元,同比增加15.10%。 收购增资提高长期股权投资,投资收益大幅增加:报告期内,公司收购海博小额贷款股份有限公司30%股权并增资海亮集团财务有限责任公司,使长期股权投资达23.77亿元,较期初增加41.72%。2013年,公司实现投资收益1.46亿元,同比大幅增加69.97%。其中,海博和海亮财务的报告期损益分别为3774万元,1207万元。 三费率集体下降,财务费用同比大幅减少:2013年公司有效控制费用,三费费用率均有所下降。销售费用同比上涨8.12%,费用率下降0.2个百分点。管理费用同比上涨17.38%,费用率下降0.13个百分点。财务费用同比大幅下降85.65%,费用率下降0.88个百分点,主要系报告期内人民币升值,公司汇兑净收益较上年同期增加7793万元,降低财务费用所致。 瞄准“三个方向”,加强产业链建设:公司2013年继续瞄准“三个方向”,向上发展刚果项目与铜加工产业对接,向下对现有铜加工产品发展深加工、提升产品附加值,向外利用品牌、技术等优势开拓外部市场。目前,刚果(金)铜钴矿勘探项目稳步进行,已发现了一批有前景的物化探异常靶区。2014年,公司将在勘探成果基础上,选择若干重点靶区,继续进行钻探验证,争取矿产勘探取得实质性进展。 海水淡化产业拉动铜管需求,成为公司未来增长动力:公司与法国SIDEM公司签订了海水淡化合金管供货合同,履行期为2014年3月至11月,届时公司将提供4468350只铜合金管,折合重量7663吨。另外,“十二五”期间我国海水淡化产业的发展目标明确:即2015年海水淡化能力达到220-260万立方米/日,预计2015年海水淡化领域全球铜合金管材的应用量将增加5万吨,这成为刺激公司未来产品扩张的新动力。 关注产品研发,申请专利数量不断提高:公司2013年研发投入总额为2.42亿元,同比增长16.86%。报告期内,公司申请专利19项,其中发明专利1项;取得专利证书26项,其中发明专利1项;主持起草国家标准《铜加工安全生产规范-管材》和《铜加工生产企业安全应急预案》;共完成了5项升级新产品试制计划,并通过了省科技厅组织的专家鉴定。2014年,公司将继续以“全球领先的铜加工系统服务供应商”为目标,通过产业链延伸和产业扩展推进科研进步。 投资建议:公司特点:公司主营稳健增长,一方面源于公司优化自身产品结构,同时拓展销售渠道。此外多点投资都获得较大成果支持业绩大幅增长,金融投资收益大幅增长、海外矿山有望取得较大进展。14-16 年EPS预计为0.60元 、0.78元和1.02元。给予公司2014 年动态30倍PE,6个月目标价18.00元。给予买入评级。 风险提示:公司主要风险源于锌合金处于技术攻关阶段,如果出现较大问题,则可能会导致放量受限,且产品用途过于低端从而使盈利水平显著下降。同时,如果铜合金板带无法顺利提高加工费,则盈利水平可能受限。