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武超则

中信建投

研究方向: 通信行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440513090003,英国斯旺西大学法学硕士。行业研究经验两年,专注于移动互联网等通信服务领域研究。2013年《新财富》最佳分析师通信第一名、《水晶球》第二名团队成员。...>>

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光线传媒 传播与文化 2018-07-18 9.63 -- -- 9.77 1.45% -- 9.77 1.45% -- 详细
事件 公司发布2018H1业绩预告,归母净利润20.4亿-21.4亿,同比增长409%-434%;预计2018年上半年非经常性损益为18.7亿元-19.1亿元,较上年同期大幅增长,主要是公司于报告期内出售了所持有的新丽传媒股份。 简评 上半年电影业务收入有所下降,全年看公司电影投资发行数量在18 部左右,影片数量为历年最高,下半年优质影片集中上映将带动电影业务回暖。公司参与投资、发行并计入18H1 票房的影片共九部,总票房为 48.40 亿元(不含服务费), 上映了《熊出没·变形记》(6.06 亿)《唐人街探案 2》(33.98 亿)《超时空同居》(8.99 亿)《动物世界》(累计票房4.78 亿,6/29 上映,预计记入18H1 票房为1.59 亿票房)等七部影片, 2017 年上映并有部分票房结转18H1 影片两部。电影业务利润同比下降,主要是 18H1 电影收入有所下降所致。 暑期档将有多部电影上线,成为短期重要催化。除已上映的《动物世界》外、后续公司参与投资制作的《昨日青空》(7 月27 日,主投主控)、《一出好戏》(8 月10 日,黄渤导演、主投主控)、《阳台上》《墨多多谜境冒险》等预计将在暑期档上映,下半年预计上映的影片还包括《悲伤逆流成河》《雪豹》《三体》《无名之辈》等。2019、2020 年,将有多部动画电影上映,是公司后续内容布局的重要看点,包括《姜子牙》《哪吒》《凤凰》《星游记》《大鱼2》《大圣系列》《大护法2》等。 在电视剧、网络剧、网大的制作方面,公司也会加大投入, 由参投向主投主控转变,打造高品质网剧,力争进入网剧制作第一梯队。18Q1 筹备和制作主投、主控电视剧(网剧)《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等;18H1,公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧投资收入,电视剧收入、利润均较上年同期大幅增长。 具备猫眼微影线上平台优势与内容业务形成良好的协同;猫眼投资欢喜传媒绑定优质内容资源,共同打造“欢喜首映”内容平台。猫眼微影占据在线票务市场份额为60%,18年营收预计还将保持快速增长,具有行业绝对优势;猫眼微影还将在电影制作发行、演出票务、影院服务、衍生品、广告等业务方面发力,形成多样化的营收结构。近期猫眼参投欢喜传媒15%股份,将获得其内容的独家宣发权;欢喜传媒拥有徐峥、宁浩、张艺谋、张一白、陈可辛等导演股东,与所绑定的导演大多有不短于六年的初始合作期限,旗下付费点播平台"欢喜首映"预计将于2019年上映,猫眼将为其提供流量入口。 投资建议:预计光线传媒2018E、2019E、2020E实现归母净利润分别为26.64亿、12.18亿、14.55亿;对应18P/E 11.3X、19P/E 24.79X、20P/E 20.68X;考虑到公司在电影内容产业的龙头地位及其猫眼的平台布局,给予买入评级。 风险提示 行业政策性风险;电影项目进度不达预期;电影票房不达预期。
欢瑞世纪 通信及通信设备 2018-07-17 5.54 -- -- 5.33 -3.79% -- 5.33 -3.79% -- 详细
事件 公司发布2018H1业绩预告,预计2018H1实现归母净利润4,800 万元-5,200 万元,去年同期亏损3,963.40 万元,同比增长221%-231%。报告期内公司影视剧收入保持稳定、艺人经纪收入有较大增长、游戏收入下降;由于终止了去年亏损的“周播剧场”项目,业绩实现较大增长;2017年周播剧场亏损1.44亿元,其亏损在业务开展期各季度较为均衡地发生。 简评 影视方面,打造精品头部内容,18年《盗墓2》等贡献稳定收入。公司制作的历史正剧《天下长安》将于CCTV-8播出;《天乩之白蛇传说》于7月9日在爱奇艺独播,点击量已突破6亿。18年预计贡献收入的项目包括《盗墓2》《封神》《锦衣之下》《秋蝉》《天下长安》等;18H1预计有一部剧集确认收入,Q3预计有两部剧集确认收入,全年看收入确认较为平滑;2018H1公司开机拍摄的项目包括:执行制片剧《江山纪》《听雪楼》《盗墓笔记(第二季)》《天目危机》;非执行制片剧《隐秘而伟大》。 艺人经纪形成完善造型体系,和影视剧业务相互促进。公司“以剧造星,星反哺剧”的闭环已经形成,旗下艺人依托公司大剧而迅速蹿红。打通了全流程的艺人经纪体系,构建了经纪、宣传、时尚、商务四个模块矩阵式合作;目前,公司拥有李易峰、杨紫、任嘉伦、秦俊杰等近40位签约艺人,预计18年底艺人数量可达到50人左右;2017年公司艺人经纪收入近9000万,预计2018年将实现较大增长。 近期发布股票期权激励计划(草案),拟向24位公司核心高管和骨干授予1595万份股票期权,期权行权价格为5.32元/份。行权的公司层面净利润考核目标为2018/2019/2020年不低于5.2/6.4/7.5亿元(或)营业收入考核指标为2018/2019/2020年不低于19/23/28亿元;显示出管理层对公司长期发展的信心。 投资建议:预计公司2018E、2019E、2020E实现归母净利润5.34亿、6.55亿、7.78亿,对应目前估值18P/E 10.19X、19P/E 8.31X、20P/E7.0X;公司为低估值优质影视公司,给予买入评级。 风险提示 影视行业政策风险;项目进度不达预期;公司证监会立案调查风险。
快乐购 批发和零售贸易 2018-07-16 43.19 -- -- 45.76 5.95% -- 45.76 5.95% -- 详细
依靠优质及独播内容打造芒果TV品牌,提升付费会员数及连续付费用户占比,预计其2018年付费会员数量将超过600万。全力推进芒果TV从“独播”向“独特”战略转型,坚持湖南卫视独播+芒果TV自制+对外合作定制多条线齐头并进,强化芒果品牌调性,培养自制特色内容。2018H1,新媒体平台广告、会员、内容运营和运营商收入呈上升趋势,其中会员业务收入增幅明显,收入结构进一步优化。芒果TV自制综艺《我是大侦探》(累计播放量35.7亿)登陆湖南卫视,十期收视率排名第一,利润贡献明显。《妈妈是超人3》(累计播放量19.2亿)、《真心大冒险》(累计播放量5.8亿)、《萌仔萌萌宅》(累计播放量11.3亿)、《放学别走》(累计播放量6.3亿)等点击率位于同期综艺前列。 自制综艺实力强大,建立工作室等绑定核心人才,逐步发力影视剧制作;自制内容形成核心竞争力。坚持影视剧精品战略,投资制作的超级网剧《结爱》在腾讯独播收官,播放量达27亿,连续两个月蝉联各大榜单首位,被业内誉为2018年上半年国产最佳偶像剧;日播剧《远大前程》累计点击率达到40亿,收视率前三,制作精良,利润贡献明显;《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》等周播剧在卫视同时段的全国网、城市网收视第一;艺人经纪与影视娱乐内容生产和运营协同发展,头部艺人如华晨宇、欧豪、于朦胧等携新人在音乐、影视、综艺、商务等实现创收;音乐版权业务4成为新的盈利增长点。2018年1-2月,版权分销业务已签订销售协议合同金额为4.32亿,已确认收入金额为2.85亿元。 媒体零售业务方面,家庭消费业务通过营销创新,IPTV、OTT新渠道的开拓以及会员数据库的深度运营,稳定发展;社交电商依托“我是大美人Live”,持续巩固淘内第一PGC机构的地位,并通过整合商品供应链资源,签约红人强化社交关系,拓展移动端营销渠道和店铺数量,盈利能力继续释放;汽车电商通过线索运营持续加强,销售额保持同比增长。 风险提示政策性风险;收购资产业绩不达预期;内容项目进度不达预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-23 27.70 -- -- 29.50 6.50%
29.50 6.50% -- 详细
1、股权激励如期启动,既实现利益绑定,也展现业绩增长信心。 公司本次限制性股票的授予对象包括总裁、副总裁、核心骨干人员共计1728人,其中核心骨干1718人,授予比例92.397%,授予价格13.35元/股。本次激励计划的锁定期为首次授予日起的24个月,之后将分三期解锁,最后一期的解锁时间为首次授予日起48个月后的首个交易日,每期解锁1/3。解锁条件主要包括三项:一是2019-2020年的净资产收益率分别不低于9%、9.5%和10%,且每年的净资产收益率不低于同行业平均业绩(或对标企业75分位值)水平;二是以2017年的扣非净利润为基数,2019年、2020年、2021的扣非净利润复合增长率均不低于15%;三是2019-2020年,新产品销售收入占比主营业务收入不低于15%。我们认为,公司的限制性股票激励计划在5G周期来临前实施,时机恰到好处,而解锁条件也承诺了公司未来4年大概率可实现平稳增长。这既可以将管理层、核心骨干的利益与股东绑定,也将利于增强公司的主业竞争力,为未来成长奠定坚实基础。 2、传输资本开支今年明显下滑,5G传输侧投资明年弹性可期。 三大运营商2017年传输侧资本开支维持平稳,但2018年出现了明显下滑,主要原因是5G标准暂未确定,5G相关的传输方案也无法确定,因此运营商在传输上的投资偏于观望。 我们认为,随着今年5G标准确定,2019年5G相关的传输投资大概率将会显著提升,因此2019年之后业绩仍值期待。 此外,需要特别关注的是,运营商在今年的资本开支中强调优先支付历史结转项目的款项,而考虑到公司的发出商品近80亿元,具有业绩确认空间,因此占比公司营收62%的“通信系统设备”业务仍有望实现增长。此外,光纤光缆业务2018年价格仍较2017年有所上涨,因此也可以支撑公司今年业绩。 3、国家重视网络安全,市场空间大,烽火星空望维持高增长。 今年4月,习总书记在全国网络安全和信息化工作会议上提出:没有网络安全就没有国家安全,要推动依法管网、依法办网、依法上网,确保互联网在法治轨道上健康运行。我们认为,国家高度重视网络安全,未来投入有望加大,公司子公司烽火星空资质齐全,有望充分受益。烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元,同比增长约20%,高于业绩承诺0.38亿元。虽然烽火星空的业绩承诺2017年是最后一期,但我们认为,在国家高度重视网络安全的形势下,2018年业绩仍有望实现较快增长。 4、中美贸易摩擦升级风险降低,通信板块市场情绪有望恢复。 5月20日,特使刘鹤副总理于华盛顿与美方代表团就贸易问题进行了磋商,双方就贸易领域达成了一系列共识,中美贸易战预计不会发生。我们认为,中美贸易摩擦以及某设备商被禁运事件,对于通信产业而言影响重大,市场对于贸易战、禁运对整个通信产业链的影响存在担忧,导致通信板块投资情绪出现负面波动。我们预计,随着中美谈判达成一系列共识,禁运事件也在向积极的方向发展,事态扩大化的可能不大,市场情绪有望逐步修复。考虑到今年是5G的里程碑年,包括标准、频谱、预商用许可等均有望于下半年确定,而公司作为5G核心标的,且当前股价(26.05元/股)低于2017年26.51元/股的定增价,建议择机布局。 5、盈利预测与评级。 公司作为中国光通信产品主力供应商,未来有望充分受益5G建设,叠加股权激励计划,业绩具有安全边际。我们预计,公司2018-2019年归母净利润分别为9.68亿元、11.82亿元,对应PE为30X、25X,处于历史估值中枢(36倍)之下,鉴于对5G、网络安全的长期看好,从中长期视角来看,维持“增持”评级。
和而泰 电子元器件行业 2018-05-02 10.88 -- -- 11.15 2.48%
11.15 2.48% -- 详细
事件 1、2018年4月26日晚,公司发布2018年一季报。2018Q1,公司实现营收5.4亿元、归母净利润0.49亿元、扣非归母净利润0.44亿元,同比增长率分别为36.01%、32.57%和24.98%; 2、2018年4月19日晚,公司发布2017年年报。2017年,公司实现营收19.79亿元、归母净利润1.78亿元、扣非归母净利润1.48亿元,同比增长率分别为46.99%、48.84%和41.64%。 简评 汇兑损失加大情况下,业绩仍实现较快增长,彰显竞争力。 2017年和2018Q1,公司汇兑损失加大,导致当期财务费用分别为2237万元和834万元,而对比2016年和2017Q1,财务费用分别为-942万元和213万元。在此情况下,公司业绩仍实现较快增长,反映了公司智能控制器业务的实际增长强劲。我们认为,专业外包+产业转移,激发智能控制器ODM高景气。随着消费升级与物联网的深入推进,家电、家居等设备智能化和联网化的要求不断提高,这就要求智能控制器的处理能力和联网功能也要随之升级。因此,智能控制器的技术含量也随之提高,家电制造商等将智能控制器外包正成为趋势。此外,国内智能控制器公司基于工程师红利、优秀的配套服务能力、供应链管理优势等,日益获得海外大客户青睐,海外订单也不断增加。 原材料涨价、叠加汇兑损失,短期内造成公司的毛利率和经营净现金流面临压力,但长期来看有望逐步改善。 2017年以来,由于上游芯片、器件涨价,导致公司成本上升,虽然公司可以将部分涨价的成本转嫁客户,但无法实时调整,因此还是会对业绩造成负面影响。此外,公司海外营收占比超过65%,大部分采用美元结算,不仅带来了汇兑损失,还会使得换算后的人民币收入减少,从而导致公司的毛利率在2017年和2018Q1小幅下滑。而原材料的涨价,也使得公司为了确保如期交付,需要提前备料,这也导致了2018Q1经营净现金流为-0.23亿元,而去年同期为0.68亿。我们认为,这些因素将在短期内对公司的经营带来压力,但长期来看,毛利率及经营现金流将逐步改善。 公司收购微波毫米波射频芯片标的,实现向上游IC的延伸。 近期公司发布公告称,拟以自有资金6.24亿元(采用分期付款方式)收购铖昌科技80%股权。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产及销售,是国内微波毫米波T/R芯片领域除少数国防研究所之外唯一掌握核心技术的民营企业。铖昌科技业绩承诺为:2018年至2020年,合计实际净利润不低于19,500万元。我们预计,本次收购有望5月份完成,一方面将大幅增厚公司业绩,另一方面我们预计铖昌科技未来将成立专门研发团队为公司智能控制器开发射频芯片,从而让公司实现了向上游IC的延伸。 盈利预测与评级 考虑铖昌科技并表,我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为3亿元、4.15亿元,EPS分别为0.35元、0.48元,对应PE分别为29X、21X,维持“买入”评级。 风险提示 智能控制器需求不及预期;智能控制器价格快速下滑;公司份额下滑;并购不成功;C-Life发展不及预期。
合众思壮 通信及通信设备 2018-04-23 22.53 -- -- 22.56 -0.18%
22.49 -0.18%
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事件 公司公布一季报,一季度营收8.79亿元,同比增长214.22%,归母净利润为0.54亿元,同比增长962.14%。 同时一季报给出半年报业绩预测,预计18年上半年净利润为1.5亿-1.75亿元,同比增长198.27%-247.99%。 简评 一季报业绩符合预期,高增长主要原因是:1)一季度继续确认部分自组网订单,支撑业绩高增长;2)此前公司于新疆地区签下近10亿元的大订单,其中部分也是在一季度确认收入,带来业绩增长;3)测量测绘产品增长迅速,也为业绩增长的主要驱动力之一。同时半年报业绩指引积极。整体来看,全年高业绩增长逐步兑现。 自组网大额订单持续落地,极大增厚业绩。公司自去年5月至今公告近40亿元自组网订单,17年确认5.7亿元左右,大部分预计将留在18年确认,极大增厚公司18年业绩增长。且预计后续还会有大额订单持续落地。 公安系统集成业务爆发式增长,为当前及未来业绩增长的主要动力。公安领域,公司早期做终端,此后通过并购长春天成、海棠通信,业务延伸至公安系统集成,结合公司高精度定位优势,形成具有特色的高精度时空一体化合成指挥调度平台项目,此项业务培育成熟,进入放量增长阶段,2017年公司签订新疆10亿元雪亮工程项目,2017年确认部分收入,剩余部分预计在2018年确认完毕。 长期看好公司布局,对标海外巨头Trimble。公司以定位技术为核心,1)跳出传统卖终端模式,往产业链下游系统集成、时空数据服务延伸,整合业务,为客户提供全行业解决方案,打开新成长空间;2)除了短期主要支撑业绩增长的公安系统集成、自组网业务外,公司还在持续培育测量测绘、精准农业、机场信息化等领域,业务发展态势良好,可持续发展后劲足。 自主可控,北斗3号卫星发射,带来近期行业催化密集。中美贸易战,近期叙利亚及周边地中海部分区域GPS信号被关闭或干扰,以及中兴被禁购买美国元器件等一连串事件,指示国家安全、自主可控越发迫切、刻不容缓。而北斗为国内自主可控最重要的领域之一,出身即为替代GPS,加强北斗建设是最重要的国家战略性要求。同时18年北斗3号卫星也将迎来密集发射,截止18年底累积发射18颗,覆盖一带一路,2020年累计发射35颗,覆盖全球。 投资建议及评级:短期,公安系统集成业务放量、新增通道一体化业务支撑业绩高;长期,测量测绘、精准农业、机场信息化等业务持续性发展后劲足。公司以北斗定位技术为核心,产业链延伸,多行业渗透,布局明确,对标海外巨头Trimble。近期自主可控、北斗3号卫星发射带来行业密集催化。预计2018-2019年净利润分别为4.2亿、6.5亿,对应PE为37X、24X。全年高业绩增长逐步兑现,当前为北斗板块估值最便宜标的,继续重点推荐。 风险提示:行业应用放量不达预期。
长亮科技 计算机行业 2018-04-23 22.18 24.02 -- 36.51 64.24%
36.42 64.20%
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营收持续保持高速增长,毛利率持续提高 2017年以及2018年一季度公司营业收入分别实现35.2%、22.4%的增速。其中2017年,金融核心类解决方案实现稳步增长,同比增速为25.6%;大数据、互联网金融解决方案实现高速增长,同比增速分别为38.0%、67.6%。2017年总体毛利率为53.2%,同比上升0.8%;此外,2018年一季度毛利率为53.6%,同比大幅提升11.6%,使得2018年一季度净利润同比大幅增加。我们认为毛利率提升主要得益于互联网金融业务的毛利率提升(2017年同比增长119.3%),该业务的研发高投入期已过,逐渐步入收获期。 实际净利润增速高于营收增速,业绩拐点已致 2017年净利润增速低于营收增速主要是由于海外业务亏损加大所致,2017年公司海外业务亏损1886万元,剔除海外业务后公司扣非净利润同比增速为40.7%,实际利润增速高于收入增速。 我们认为随着公司业务的不断扩大,边际效益将逐渐显现,2017年公司净利润率为10%,重回双位数足以证明公司高投入期已过,迎来业绩拐点。 腾讯入股合作金融云,彰显公司龙头地位 公司在银行核心业务系统方面是全市场唯一完全采用自主的产品的厂商,是国内银行核心业务系统的龙头,毛利率保持在55%左右,远高于市场平均值。腾讯拟入股公司联合打造金融云产品,推出云+端整体解决方案。我们认为此次腾讯拟入股不仅彰显了公司的银行IT龙头地位,而且未来有助于公司实现从银行核心系统龙头走向更广泛的金融以及泛金融龙头。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2019年实现营收12.8/19.2亿,归母净利润为1.59/2.56亿,目标价24.08元,给予买入评级。 风险提示:海外业务发展不及预期。
蓝色光标 传播与文化 2018-04-19 7.45 -- -- 8.05 8.05%
8.05 8.05%
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蓝色光标上市后先后收购了精准阳光、今久广告、美广互动、思恩客(SNK)、博杰广告等公司,开启资本并购整合之路。在整合产业中,蓝色光标以“全球化”和“数字化”为两大核心。在全球化方面,先后收购了全球领先的创意设计广告和营销公司FUSEProject、WAVS、Metta及Vision7等。在数字化方面,公司收购了移动营销公司多盟和亿动、捷豹数据等数据分析领域公司强化公司的技术壁垒和企业服务能力。 目前公司已由传统营销公司转型为数据科技公司。2012年,蓝色光标确立了“数字化”的发展战略;2015年,收购移动广告公司多盟与亿动;2016年以来,公司又陆续孵化出CRM业务、自媒体智能投放业务、Data+精准用户画像投放等一系列数据科技产品。公司基于数据科技的业务收入占比已超过80%,超过20%的创意已实现由自主研发的智能服务机器人完成,智慧经营服务平台已初步成形。2018年,考拉科技成为公司第一大股东,同时公司投资金融科技公司深圳众赢,和拉卡拉成立大数据研究中心,打通社交数据和金融数据的互补组合。 未来将以蓝标云为核心,依托数据、流量和算法获取C端用户信息、深度挖掘和运营客户价值。在数据资源层面,公司拥有3亿中产用户库,同时拓展了金融类数据。在流量方面,拥有多盟移动互联网资源和拉卡拉金融平台入口。未来,公司将实现蓝标云的建设,完善智慧广告、智慧金融、智慧电商算法优化;实现对用户画像、流量获取、交易撮合以及用户价值的挖掘。
奥马电器 家用电器行业 2018-04-18 15.01 26.98 128.84% 24.88 -2.77%
14.59 -2.80%
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冰箱巨头转型科技金融 公司传统业务为电冰箱生产,2015年起,公司通过并购中融金、成立金融科技事业部等动作,逐步转型成为一家科技金融公司。中融金董事长赵国栋先生成为公司的第一大股东,间接和直接持股合计接近30%。赵国栋先生曾任网银在线创始人兼CEO,前京东集团副总裁,在第三方支付和消费金融领域具有丰富的产业经验。 截至目前,公司主要收入来源仍为冰箱业务,但公司未来发展战略将集中于科技金融领域。钱包金服已成为公司科技金融战略布局的主战场,“钱包生活”发展迅猛,是继新美大、口碑后又一O2O生活服务平台独角兽。2018年公司将通过商户贷、车贷、个人贷、消费信贷等业务来实现公司科技金融流量变现,完成从家电到科技金融的转型。 新经济时代的普惠金融巨头,优质场景卡位优势明显 公司的普惠金融战略极度符合当下我国新经济的发展思路,通过旗下两大平台钱包好车、卡惠和体外钱包生活深度卡位O2O场景,已经成为当下新经济时代下的重要参与者,在A股极具稀缺性。三大平台作为公司的优质场景入口,为公司金融变现提供了客户、风控基础。目前,公司通过体外资产“钱包生活”卡位O2O商户贷消费场景,“钱包生活”作为O2O生活服务类平台是公司最重要的场景入口,目前钱包生活合作商户数达40万家,预计2018年底达150万家,商户数将达新美大的一半;此外公司通过“卡惠”布局信用卡消费场景,截止2016年底,“卡惠”注册用户达220余万人,下载用户超越1600万;通过“钱包好车”卡位汽车贷场景,并且与餐饮企业合作,钱包好车全国范围内合作机构累计超过304家,覆盖全国22个省份,共196座城市。 银行端资金取得突破,信贷业务有望迎来爆发增长 在利率市场化的大背景下,未来银行会加速寻找高息差的资产,奥马作为汇集优质场景的资金平台将会优先成为银行的合作对象。我们认为在双方加速达成规模性合作后,奥马将不断叠加更多优质场景使得信贷业务得到持续高增长。2018年公司信贷业务主要分为4大板块:商户贷、易贷、车贷以及白花花(个人消费信贷),2018年规模上有望实现数倍的爆发增长,我们预计2018年底4大板块将分别达到100亿、100亿、70亿、40亿的贷款余额。其中商户贷主要群体为餐饮商户,客户主要来自钱包生活地推以及少量来自参股公司客如云(餐饮信息化公司)客户;易贷主要客户为征信良好、有工资收入、有公积金的个人;车贷主要主要通过线下4S店和汽车金融相关的公司等渠道商来获客;白花花的客户主要来自钱包生活的C端用户。 牌照+科技,打造科技金融龙头企业金融牌照不断丰富,为打造科技金融生态闭环提供基础。目前公司已具有的金融牌照有AMC(资产管理牌照)、互联网小贷牌照,正在申请的牌照有消费金融牌照、保险牌照、基金代销以及保险经纪牌照。其中,AMC资格牌照十分稀缺,截止2017年底,全国仅有55家银监会公示的地方AMC。我们认为在监管严格化、产业透明化成为新常态的背景下,奥马电器通过卡位牌照来保障合法性,将构筑其在金融科技领域维持长期竞争力的护城河。此外公司积极布局区块链技术,子公司数字乾元目前在打造以区块链技术为基础,以数字货币应用为核心的金融科技创新平台。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年实现营业收入为69.6亿、96.3亿、134.8亿,归属母公司净利润为3.9亿、9.8亿、18.6亿,对应EPS为0.62、1.54、2.92。 公司已经形成了“冰箱+科技金融”双轮驱动业务结构,传统业务冰箱制造稳健发展,公司在金融科技领域的战略布局是未来成长的坚实基础,“钱包生活+钱包金服”的核心战略已经展现出了科技金融的生态愿景,公司围绕“场景、科技、新金融”的战略发展,正在逐步打造科技金融新生态。我们看好公司长期发展,以行业平均PE50倍为基础,保守预测给予18年30倍估值,对应市值应为294亿元,目标价46.0元,给予买入评级。
紫光股份 电子元器件行业 2018-04-18 54.28 -- -- 80.42 5.47%
57.25 5.47%
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事件 1、3月30日,紫光集团发布“紫光云”战略,宣布投资120亿进军公有云市场。 2、4月9日,公司公告赵伟国先生辞去董事长职务。4月11日公司公告副董事长于英涛先生接任公司董事长。 3、4月14日,腾讯董事会主席马化腾到访新华三集团杭州总部,紫光董事长赵伟国、紫光股份董事长&新华三总裁兼CEO于英涛陪同参观。双方表示将继续深化在互联网领域的合作。 简评 公司以“芯-网-云”为布局方向,目前业务主体主要包括新华三、紫光软件、紫光数码三大部分。 新华三作为企业网龙头公司,在企业网业务方面多年布局,结合华为、惠普基因,在园区交换机、路由器、WLAN等网络设备领域多年保持技术领先。在云计算快速发展的背景下,设备销售不断提升。在加入紫光后,新华三在国内政企网等业务中发展顺利,政企网络设备销量保持国内第一。随着网络设备在政企网升级和云计算领域业务的快速增长,新华三在该领域的份额有进一步提升的空间,而随着一带一路地区的拓展,新华三海外业务可能出现高速发展。新华三在电信领域近年大力发展核心路由器和SDN/NFV业务。新华三已经同三大运营商实现了电信网络的小规模合作,未来电信设备市场增速有望保持高速增长。另外,新华三云计算业务、网络安全产品、大数据平台等业务也发展顺利,成为公司未来成长点。公司代理惠普服务器设备和存储设备。2017年,服务器市场随云计算业务起量需求稳步增长,但竞争激烈。随着公司业务的不断整合,新华三服务器存储设备不断提升份额,毛利率有提升空间。 在赵伟国先生明确了上市公司的整体方向后,于英涛先生接棒紫光股份董事长。公司的细化发展趋势进一步落地。未来将在云业务方便进一步发力。紫光云作为紫光集团公有云的发展实体,未来和新华三将实现有机结合。新华三成为集团私有云、行业云的主体,紫光云成为集团公有云的主体,但紫光云的底层将依托新华三的强大技术能力构建。新华三将成为集团“云”业务的核心实体公司。 公司同腾讯等互联网公司的合作思路可以进一步拓展。公司新华三的网络产品本身面向互联网公司销售,同时公司的云战略和腾讯云在客户层面存在部分互补性,未来的合作将有利于公司软硬件产品的销售。 新华三内含华为、惠普等优质公司基因,加入紫光后,成为紫光集团芯片、存储等各个产品线的最终出口,有望同集团形成协同,最终实现成本的进一步下降和业绩的进一步提升。以现有产线发展,我们预计公司2017~2018年归母净利润为15.7亿、21.6亿,对应2018年PE35X。公司长期发展趋势明确,行业地位领先,建议重点关注! 风险提示 业务整合不达预期,新产品发展不达预期。
北讯集团 通信及通信设备 2018-04-18 26.81 -- -- 27.50 2.57%
27.50 2.57%
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事件 2018年4月10日,公司公布2017年年报。2017年,公司营收20.96亿元,同比增长122.93%。归母净利润2.18亿元,同比增长549.51%。经营活动现金流净额5.42亿,同比增长9322.50%。 点评 1、北讯电信实现合并,专网运营业务正式开启 公司传统业务为铁塔与智能停车业务,2015年7月2日公司发布收购北讯电信并投资广东专用网扩容项目的定增预案,2016年7月29日获证监会发审委审核通过,2016年12月31日获得证监会核准批复。2017年4月公司向龙跃集团等7名投资者顺利完成了非公开发行,发行价格为22.59元/股,募集资金50.31亿元布局专网运营业务。北讯电信于2017年6月开始并表。2017年8月1日,上市公司更名北讯集团。 北讯电信是工信部批准的无线专网运营商,可在全国北京、天津、河北、山西、上海、江苏、浙江、福建、山东、河南、广东等11个省市从事跨省无线数据通信、卫星通信、互联网接入、信息服务、多方通信、呼叫中心等业务的运营。同时公司获得工信部批准,在天津市、上海市和广东省、河北省内使用1447-1467MHz 频段频率从事无线通信运营服务,于2015年末开启了正式的商用运营。 北讯电信的专网运营服务基于4G TD-LTE技术开展,技术选型方面有独特优势: ①相比传统的窄带专网通信技术拥有更高速的通信速率,可以提供图像、视频的传输能力。 ②相比宽窄带融合方案拥有更成熟的产业链,可以在同等成本下设备、终端成熟度更高。 ③相比公网通信有保密性好,避免通信拥塞等优点。 基于以上特点,公司的网络适合在客户密度较高的城市地区提供高速专网运营服务。承诺方信利隆科技承诺北讯电信2016、2017、2018年经审计后税后净利润不低于2.75亿元、4.51亿元、7.10亿元。 2、传统业务出售,专网业务完成对赌2017年公司营收20.96亿,其中铁塔业务7.06亿,同比下滑12%;立体停车设备及钢结构业务1.83亿,同比增长83%。毛利率因为原材料价格的上涨和成本的上升等原因,出现了约9.61pp和12.61pp的下滑。2017年12月21日公司将车库业务出售给股东方,上市公司不再从事车库相关业务。交易价格1.42亿。贡献利润1565万元净利润。 2017年专网业务实现约7个月的并表,贡献营收11.54亿。其中通讯终端销售收入6.34亿;通讯服务收入5.20亿。 公司年报同时公告了北讯电信全年业绩。年内北讯电信主要面向天津、上海、广东(不含深圳)、深圳等四地的专网客户提供运营服务。北讯电信2017年营收18.33亿元,净利润4.81亿元,顺利完成了对赌业绩。 公司经营性现金流因为加入了网络运营业务,增长十分明显,2017年净额达到5.42亿,同比增长9322.50%。公司投资现金流进一步下降,主要源于目前处于网络建设阶段,对基站等基础设施的建设需求较高。 3、盈利预测公司专网业务目前仍在高速发展期。2017年公司又新设立了若干子公司:6月设立珠海公司、11月设立惠州公司、12月设立山西公司。子公司的设立预示着新业务的拓展。公司在专网领域的发展有加速可能。公司2017年业绩为2.18亿,2018年现有两省两市的对赌业绩为7.10亿,我们预计公司2018年净利润为9.5亿,对应PE 30X,建议投资者重点关注! 风险提示: 专网业务发展不达预期。
网宿科技 通信及通信设备 2018-04-12 14.35 -- -- 15.14 5.21%
15.10 5.23%
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2018年一季度短视频、游戏分发带动互联网流量高速增长,今日头条系短视频应用崛起成为一季度公司带宽快速增长重要推动力。2017年短视频伴随资本加码呈现用户规模、市场规模爆发式增长,2017年短视频市场规模达到57.3亿元,同比增长183.9%。艾瑞咨询预计短视频市场规模在2020年将达到356亿,年复合增长率为83%。2017年短视频总播放量以平均每月10%的速度增长,2017年Q4短视频用户数突破2亿,人均使用时长达到56~69分钟,2018年1月份排在户均消耗流量排行榜榜首的应用为快手,户均月流量消耗达到634M,已经蝉联榜首超过一年。2017~2018年短视频播放量和渗透率的高增长带动了互联网流量高增长,根据信通院预测2018年互联网流量增长将达到35%。2018年年初伴随头条系短视频产品抖音、火山小视频持续向快手发起围剿,头条系短视频播放量和渗透率增速惊人,春节期间抖音日均活跃用户从4000万上升至6000万,2月户均月流量消耗达到253M,增速惊人,且用户渗透率也在不断提升。因此头条系短视频应用在2018年一季度活跃用户数、播放量的高速增长有力推动公司CDN带宽高增长。同时移动手游分发、直播加速需求持续的增长也依然是CDN加速需求增长的重要动力,比如网易2018年一季度多款吃鸡游戏、楚留香、第五人格等移动游戏APP下载量表现靓丽,也带动了公司游戏分发量环比的增长。 今年是海外业务整合、IDC投资建设的关键年,助力公司回归稳步增长。2017年二季度CDNW并表后,公司整体销售和管理费用率大幅提升,并产生了亏损。2018年公司直播加速等高端产品将正式进入CDNW全球销售网络,将促进CDNW收入增长。随着整合的深入,预计今年销售和管理费用率将下降。同时公司将IDC业务统一剥离到子公司秦淮数据,2018年将在怀来发力投入IDC建设,由于公司CDN领域积累了丰富的中大型互联网、流媒体客户资源,可为IDC业务导流,如果公司能顺利完成IDC融资、建设和如期交付,预计2018年IDC增速将接近40%。 投资建议:过去一年短视频、游戏成为带动互联网流量增长重要动力,2018年一季度伴随头条系短视频应用强势崛起,公司CDN带宽实现高增长,基本面持续向好。18年是海外业务整合、IDC投资建设的关键年,助力公司回归稳步增长。同时公司积极参与联通混改,布局边缘计算,为中期发展提供动力。预计2018~2019年公司净利润为10.46亿、13.22亿元,请投资者重点关注。
中际旭创 机械行业 2018-04-05 76.00 -- -- 82.00 7.89%
82.00 7.89%
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“云计算+5G”,高速光模块龙头快速崛起。苏州旭创为全球领先的高速光模块厂商,主营产品为10G/25G/40G/100G/400G高速光模块(40G/100G高速产品占9成),云数据中心为主战场,瞄准5G光模块契机发力电信市场。公司为数通光模块龙头,在全球光模块厂商中位列前五,市占率在6%左右。“云计算+5G”,高速光模块龙头崛起,预计2020年公司份额有望跃升全球前二。 云数据中心市场:云计算渗透,拉动超大型数据中心建设;流量爆发,驱动数通光模块升级。云数据中心光模块用量为传统数据中心的5倍以上,传统IT向云迁移是大势所趋,北美云计算处于快速发展期,国内云计算初步渗透,云计算的发展空间广阔;云计算的逐步渗透,拉动云数据中心建设,并呈现大型化趋势,北美云数据中心(谷歌、亚马孙、微软、Facebook等)建设高涨,国内超级数据中心(阿里、腾讯、百度等)建设初启,中国将成为增长的第二极。云数据中心流量爆发式增长,驱动光模块不断升级,并呈加速态势,10G迭代到40G经历了5年,40G升级到100G经历了4年,而100G到400G或仅需3年时间;随着云计算的发展,未来数据中心所有的出口数据都需经过内部的海量运算(尤其是AI等应用的崛起内部流量/出口流量更加惊人),数据中心内部流量汹涌,高速光模块市场将持续高增长(2018年全球100G模块出货量增速100%+)。 数据中心光模块龙头,霸主地位稳固。数据中心光模块需求具有迭代周期短、速率要求高、高密度、低功耗、海量的特点,驱动数通市场采购、研发模式转变,从与设备捆绑到直采,供需双方步入紧密合作预研。云数据中心光模块市场,起于40G,绽放于100G,经过100G的角逐后,数据中心光模块市场格局基本确立。数通高速光模块的核心壁垒在于技术工艺、量产能力和成本能力,苏州旭创凭借“技术领先(首推非气密封装+并行光学积累)+快速交付(市场、研发、量产一体化)+量产能力强(量产平台和经验积累+自动化提升)+成本优势(制造优势+规模效应+工程师红利)”,目前已成为全球数通光模块龙头,40G崭露头角,单模占率第一,100G大放异彩,龙头地位进一步夯实,400G渐行渐近,率先拿到入场券。 5G:大市场,高门槛,为切入电信市场战略重点。5G采用更高频段、更宽频谱和新空口技术,光模块接口带宽需求数倍于4G,4G网络前传接口带宽为10G,回传为10G、100G,5G网络前传接口带宽为25G,甚至100G,新增中传,中传接口带宽为50G/100G,回传接口带宽超100G,将采用200G/400G相干技术。我们测算,前传光模块市场规模为45.6亿美金,中传为32.3亿美金,回传为9.15亿美金,基站接入光模块1.56美金,总市场规模为88.6亿美金。5G将主要采用高速光模块,技术门槛提升,市场蛋糕将由高速光模块厂商切分;同时,5G设备市场华为、中兴将占主导,在国内光模块厂商苏州旭创等高速电信级光模块竞争力逐步突破的情况下,采购份额或向国内厂商倾斜;2018-2019年将是5G光模块市场赛马的阶段,2019年之后市场格局有望清晰,我们预计苏州旭创将有望获得5G基站光模块前三的份额,市占率达到20%以上。 投资建议及评级。云计算渗透,拉动云数据中心建设,流量爆发,驱动数通光模块升级,17-19年100G高速增长,400G于18年起量,19年放量;公司为数据中心高速光模块龙头,40G/100G市占率全球第一,400G率先拿到入场券。国内5G基站光模块需求测算达90亿美金,大市场,高门槛,19年起量,20-21年达到高峰期;公司布局领先(中兴软银pre5G项目独家,华为4.5G也在配套),有望斩获前三份额。优质的公司总是不断的超出市场预期,相信旭创的战场将不仅是数据中心,未来在芯片、硅光、相干等领域亦有望获突破。我们预计中际旭创2017-2020年的净利润分别为5.77、9.47、13.99、19.60亿元,对应PE分别为59、36、24、17倍,维持买入评级,继续重点推荐! 风险提示:1.竞争格局恶化;2.需求不达预期;3.硅光技术突破。
宜通世纪 计算机行业 2018-04-05 11.15 -- -- 11.20 -0.18%
11.13 -0.18%
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事件。 (1)公司4月2日晚发布2017年年报,2017年实现营业收入25.83亿元,同比增长41.82%;实现归属上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长35.49%。 (2)公司控股子公司基本立子以增资扩股的方式引进战略投资者联通创新基金,注册资本增加至人民币5277.78万元,增资完成后联通创新基金持有基本立子5.263%的股份。 简评。 网优业务市占率持续提升,物联网平台用户增长迅猛,子公司基本立子亏损影响业绩增长。虽然移动网络建设和网络优化市场价格竞争日趋激烈,但是公司是近年网络技术服务收入保持稳步增长,除了公司传统有优势的中国移动、爱立信市场,在中国联通、华为、中兴市场均有突破,市占率持续提升。2017年公司通信玩了个技术服务收入18.29亿元,同比增长22.06%,毛利率20.18%,力争保持毛利率稳定。公司与Jasper 合作为中国联通提供物联网连接管理平台自上线以来用户发展迅速,截至2017年年底,注册用户数达到6336万户,计费用户数达到2388万户,物联网平台全年实现收入6620万元,同比增长146.47%。2017年基本立子实现营业收入80.18万元,亏损1833万元,影响了2017年公司整体业绩。 物联网发展进入垂直行业渗透式拓展期,项目实施周期较长,业绩增长需要耐心。物联网发展初期,除了较为标准化的通信芯片、模组等产品和智能硬件、智能终端实现快速增长,要实现垂直行业如公共事业、工业物联网的增长,需要深入行业做解决方案,单个项目联网改造和实施周期较长,体现在收入业绩增长上的周期较长。基本立子和德国Cumulocity 合作的使能平台“立子云”主要聚焦工业物联、车联网、智慧医疗、公共事业等六大行业端对端解决方案通过目前已经与中国联通广东分公司、山东分公司、北京分公司、精伦电子、贵州燃气等开展合作运营物联网使能平台服务,未来将借助行业合作伙伴、运营商在渠道上的优势发展客户。本次基本立子引入联通创新基金作为战略投资者,是与运营商合作加强的表现,也是物联网走向生态竞争的体现,无论是BAT 还是运营商现阶段重点都是积极引入各渠道合作伙伴,尽可能增加连接数和平台上的应用服务,打造更加完整的物联网生态。对于公司来说,未来连接数的增长离不开深入行业解决方案的逐步实施,物联网业务的业绩增长需要耐心。 投资建议:作为最早切入物联网平台并转型物联网的行业龙头,伴随联通物联网平台用户数的快速增加,公司物联网收入连续两年高速增长。物联网目前进入垂直行业渗透式拓展期,项目实施周期长,业绩增长需要更多耐心。我们对公司未来发展保持乐观,随着和运营商、公用事业、工业客户的合作深入,相信未来公司行业客户将保持快速增长。预计2018~2019年公司净利润为3亿、3.9亿,给予“买入”评级,请投资者重点关注。 风险提示: 物联网行业客户拓展不达预期风险。 子公司倍泰健康对卫计委一体机的销售下滑风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-03 7.79 9.79 70.86% 11.58 -1.86%
7.65 -1.80%
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拓邦股份成立于1996年,一直专业从事智能控制器的研发、生产和销售。经过21年的积累、沉淀及持续的研发投入,公司在智能控制器领域拥有大量核心技术专利与知识产权,具备高水平的研发与设计能力,能为客户快速提供一揽子智能控制系统解决方案,正在从智能控制器生产商逐步发展成提供智能化解决方案的服务商。经过多年调整,公司目前的主营业务呈现“一体两翼”形态,“一体”为智能控制器的研发、生产和销售,“两翼”分别为高效电机和新能源电池的研发、生产和销售。 公司近年营收和净利润持续提升。2017年公司营收26.83亿元,其中智能控制器类产品营收占比82%,高效电机和控制类产品占比8%,锂电池类产品占比6%,当年归母净利润达到2.10亿元。多年来公司控制器业务占比保持在80%比例,高效电机业务自2016年并购研控自动化后比例出现了提升。 公司实际控制人为董事长武永强先生。基于对公司未来发展的信心,2017年内武先生五次增持公司股票,目前持股23.24%。武先生不排除进一步增持公司股份。 智能控制器的需求:存量市场巨大,智能化趋势拉动升级明显 智能控制器是支配或监控仪器、机器或机器网络的装置。随着技术进步,控制器从最早的机械自动化向电子自动化逐步升级。如果将各类仪器、机器分解为控制部分+业务部分,则不同应用中机器的业务部分差异明显,因此控制部分也完全不同。 智能控制器现有存量市场规模巨大,我国规模在千亿水平 智能控制器生产商根据客户要求进行嵌入式系统设计,包括硬件电路设计和软件设计。硬件设计包括电路图的设计,而后邀请PCB厂商进行电路板加工,然后进行芯片器件的贴片或焊接和调试。软件设计包括集成电路中单片机电路的嵌入式编程和电机、联网芯片等周边器件的调试。设计制造完成后,产品将应用于下游整机厂商的各类产品。 经过了多年发展,智能控制器行业在单品数量和门类上都有提升。仅我国部分家电市场智能控制器市场就接近千亿元。家电智能控制器的应用客户十分广泛,几乎覆盖所有家电品牌。我国电动工具的控制器市场也在百亿人民币规模。扫地机器人智能控制 器的全球市场规模在7.5亿元。如果叠加汽车电子等新应用,则汽车规模更难估量。因此我国智能控制器市场在千亿规模。控制器的升级趋势也提升了控制器市场的容量,跟踪多家上市公司的业绩发现,智能控制器近两年的市场增速在20%水平,四年的复合增速在27.8%,预计整个市场的增速可能稍慢于龙头公司增速,在10%~20%之间。智能化趋势推动智能控制器升级,市场规模和门槛进一步提升 随着智能化趋势的不断落地,智能控制器的升级将会扩大该市场的规模。智能控制器的升级趋势包括:功能复杂化、设计一体化和网络物联化。控制器在不断的升级中,设计实现已从简单的技术工作深入到行业,需要多年的行业积累才能真正理解下游客户的需求和痛点。智能控制器厂商从简单的制造已经深入行业甚至在某些情况下引领行业的发展。智能控制器提供模式包括OEM模式、ODM模式和JDM模式。目前家电和电动工具智能控制器的参与主体包括电子产品代工厂商(EMS)、终端整机厂商和专业第三方控制器厂商(ODM)。大型EMS厂商主要负责OEM工作,在行业经验上缺乏竞争力。整机厂商在智能控制器的生产策略上有所不同,一般会选择将部分智能控制器型号外包给第三方设计生产,策略也在不断调整。第三方厂商分散度较高,其中龙头智能控制器厂商包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、盈趣科技、瑞德智能、视源股份等。 智能控制器厂商产品的毛利率在25%以内,而品牌厂商的整机产品毛利率相对较高。以格力电器的空调产品为例,多年毛利率保持在35%以上;美的集团的大家电产品毛利率也在25%以上;创科实业的毛利率近年也在35%以上。相比品牌整机厂商,智能控制器的厂商毛利率仍有提升空间。 整机厂商在选择智能控制器供应方式的问题上,会综合考虑成本和技术。成本方面,第三方智能控制器厂商因为专业优势,在中小批量产品方面的成本控制能力相对较强,而整机厂商在这些产品的生产上不具备毛利率的优势。技术方面,专业的第三方智能控制厂商新技术相对领先,甚至是细分领域的创新者。因此第三方控制器厂商在新技术的研发扩散和整机的成本维护方面有不可或缺的价值。 我国智能控制器上市公司的主要业务集中在家电领域,部分公司开始布局电动工具、汽车电子领域,客户覆盖仍存在进一步拓展的空间。因此我国相关上市公司面对巨大的市场,①业务规模仍有较大提升空间;②客户仍有拓展空间;③毛利率存在上行空间,板块的成长性值得期待。 拓邦股份:智能控制器龙头标的,布局电池电机提供一站式服务 智能控制器龙头,“一体两翼”打造竞争力 公司自1996年起开始布局智能控制器,目前已成为国内体量最大的智能控制器生产商之一。下游客户近千家,覆盖家用电器、电动工具、园林工具、开关电源、个人护理、汽车电子、工业控制、医疗器械控制及燃气控制等诸多领域,典型客户包括:TTI、方太、老板、德龙、惠而浦、伊莱克斯、苏泊尔、美的、格力等。 公司在布局智能控制器的同时,观察到了部分客户的需求,进一步布局了高效电机和新能源电池两项业务形成了“一体两翼”的商业布局。公司通过梳理,三类产品在电动工具、园林工具、机器人等下游应用领域存在良好的客户协同性,通过拓宽产品线形成了新的市场竞争力。目前公司千万级客户超过40家,规模不断成长。 协同性并购增强行业竞争力,进一步挖掘客户需求 2016年公司通过两次并购进一步提升了综合实力。2016年4月公司完成研控自动化55%股权的收购。研控自动化是国内运动控制领域整体解决方案提供商,根据《2014年中国通用运动控制产品市场研究报告》显示,2014年研控自动化市场占有率达13%,位居市场第二位。收购同时,拓邦股份进一步向研控自动化增资1.8亿。研控自动化2015~2017年净利润分别为0.20、0.26、0.33亿,顺利完成了对赌。同时研控自动化可以以2019~2021年的任意一年数据为基础数据,在“向前推三个会计年平均业绩增长率不低于20%”的条件下,请求拓邦股份收购剩余少数股东权益。 2016年12月,公司以1.2亿元现金完成了合信达100%股权的并购。合信达2015年挂牌新三板,产品为智能控制器、温控器及暖通行业控制系统的研发、生产与销售,下游客户以壁挂炉生产企业为主,部分为热水器生产企业。通过收购合信达,公司进入供暖控制器行业。供暖控制器的控制程度、电路走法、程序编写非常复杂,相较其他智能家电的控制器技术含量更高,且事关家庭安全,对产品的质量、工艺、技术及安全性能都有较高要求,需要长时间的经验积累方能在行业中拥有一定话语权。合信达是该细分领域的龙头公司,拥有一批知名整机客户。客户的协同帮助上市公司进一步开拓市场,拓展可盈利范围。2017年壁挂炉市场快速增长,合信达也因此进入快速发展通道。 长期:智能控制器是物联网终端的承载,随着物联网发展进一步升级 随着物联网的落地,整机的联网化成为趋势。而整机中,网络模块集成在控制器上最为合适。公司目前的产品中,联网控制器产品出货量占比仍然不高。随着物联网概念的深入人心和消费者习惯的养成,控制器联网将是未来公司产品的趋势之一。2017年3月9日的AWE展上,公司推出“T-Smart 一站式智能家电解决方案”,以实现通讯+控制+云服务到APP的一站式服务目标。公司在云服务方面不限制客户对云平台的选择,同阿里云、京东云、国美、机智云、Ayla等物联网企业形成战略合作,共同打造物联网开放性生态。公司是阿里YunOS的重要合作伙伴,发布了十余类基于YunOS的家电智能控制解决方案,构建了一系列完整应用场景。2018年的AWE上,公司又推出了一系列智能化的新产品,包括语音控制产品、图像识别产品等,加速智能化产业的落地。 中期:灵活扩充产能,释放成长空间 目前公司拥有深圳、杭州、惠州三个生产基地和重庆研发基地,2015年成立拓邦印度公司,同时公司下一步将在宁波建设运营中心。重庆意园预计2018年3月投入使用;印度运营中心预计2019年投入使用;宁波运营中心大概率于2020年投入使用。公司产能不断扩充。其中惠州的场地相比深圳,人工成本进一步降低,面积进一步提升,未来将成为公司快速发展的基础支撑;而宁波工厂的建设将帮助公司增强在长三角地区的竞争优势,提升对客户的响应速度。印度工厂的建设是公司面向全球化的进一步布局。印度市场相比国内智能化水平更低,是未来公司进一步发展的沃土。 短期:2017年汇兑、成本带来业绩压力,年度调价带来2018年毛利率提升 2017年美元和人民币的汇率变化迅速,全年美元兑人民币的下行幅度同2014~2016年三年的上行幅度相似,出口企业因此面临较大压力。拓邦股份近年海外营收规模呈现提升趋势,随着2017年汇率的波动,全年汇兑损失在3162万元水平,对净利润形成了明显影响。 2017年PCB、IGBT、电容等原材料价格也在上涨。公司材料成本占总成本比例最大,毛利率因此将受到影响。2017年公司在种种影响下,业绩增速依然在46%,增长得来不易。投资建议与评级 智能控制器市场面对家电、电动工具、机器人等下游生产商,市场容量在千亿以上。同时市场的需求不断升级,对控制器产品提出了功能复杂化、设计一体化和网络物联化等要求。同时智能控制器市场也在不断成长,预计市场增速在10%~20%之间。 智能控制器是一个软硬件的综合解决方案,提供模式包括OEM模式、ODM模式和JDM模式。EMS厂商对行业的理解力相对薄弱,只能提供OEM服务。终端整机厂商和专业的控制器厂商可以选择ODM或JDM模式合作。整机厂商在选择智能控制器供应方式的问题上会综合考虑成本和技术。第三方控制器厂商在新技术的研发扩散和整机的成本维护方面有不可或缺的价值。 从区域观察,海内外存在大量控制器公司,海外竞争力因为产业链优势不再而下滑,国内厂商优势明显。 我国智能控制器上市公司面对巨大的市场,①业务规模仍有较大提升空间;②客户需求仍有拓展空间;③毛利率存在上行空间,板块的成长性值得期待。 拓邦股份作为我国智能控制器厂商的龙头标的,1996年即开始在智能控制器领域耕耘。近年通过布局高效电机和新能源电池两项业务,公司面对协同的客户群体形成了“一体两翼”的商业布局,为客户提供包括控制器、电机、电池等全面的智能化产品。 长期来看,公司的控制器产品是终端联网的重要载体,公司也已提供终端APP开发,同合作伙伴一同布局了物联网平台。 中期,公司2017年产能不断释放,至2020年惠州、宁波、印度等地区的计划产能将释放,为未来几年的高速发展提供保障。 短期,公司2017年在上游原材料上涨和汇兑不佳的经营环境下实现了46%的业绩增速,2018年汇兑压力相比2017年预计将有所下降。公司也已经积极做好应对,通过引进替代器件、替代供应商等方式进行上游涨价的风险分流。公司年报存货大幅增长也应对客户需求和上游通用元器件紧缺的备料。对于人民币汇率的影响,敞口部分引入了外汇产品降低风险。2018年除了进一步加强管理外,公司可能进一步实施人才激励措施,储备优秀人才。公司电池和电机业务同控制器业务协同,电池业务2018年预计将实现扭亏,进一步利好公司业绩。公司新一年的经营环境相比2017年将有明显改善。公司短期产能释放迅速预示着业绩的快速增长,长期有望成为万物智能化升级使能者。我们预计公司2018~2019年业绩分别为3.20亿和4.49亿,对应P/E 23X、16X,给予“买入”评级,重点推荐! 风险提示 产能扩充不达预期; 汇兑压力进一步提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名