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武超则

中信建投

研究方向: 通信行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440513090003,英国斯旺西大学法学硕士。行业研究经验两年,专注于移动互联网等通信服务领域研究。2013年《新财富》最佳分析师通信第一名、《水晶球》第二名团队成员。...>>

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日海通讯 通信及通信设备 2017-09-13 25.70 -- -- 26.68 3.81% -- 26.68 3.81% -- 详细
事件1。 公司2017年9月7日晚公告,新成立的子公司日海物联以1.2345亿元收购龙尚科技68.0918%股份;其中三名自然人股东承诺龙尚科技2017~2019年销售收入不低于2.5、4.0、6.0亿元。 事件2。 公司2017年9月7日晚公告,出资2500万美元认购艾拉物联D轮融资9.09%股权,同时与艾拉物联在中国建立合资公司,注册资本1亿元,其中日海通讯出资占比70%,艾拉物联出资占比30%。 简评。 工信部释放建设信号,蜂窝物联网进入落地之年。 2017年6月16日,工信部发布了《关于全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知》,通知指出,到2017年末,实现NB-IoT 网络覆盖直辖市、省会城市等主要城市,基站规模达到40万个。到2020年,NB-IoT 网络实现全国普遍覆盖,面向室内、交通路网、地下管网等应用场景实现深度覆盖,基站规模达到150万个。2017年实现基于NB-IoT 的M2M(机器与机器)连接超过2000万,2020年总连接数超过6亿。 在工信部的指导下,我国运营商NB-IoT 网络的建设马不停蹄。 中国电信31万基站已经投入使用,中国移动两年投资395亿建设NB-IoT 的也超过行业预期,其中2017年将新建14.6万站,投资规模100亿元左右。 除了网络,终端侧也在不断成熟。华为、高通、中兴、SEQUANS、RDX、altair 等厂家已经开始提供支持NB-IoT 的芯片,华为截至2017年9月NB-IoT 产能达到百万片/月。价格补贴引导下,中国电信向NB-IoT 模组单片的补贴达20元/片,导致终端部署价格向30元(5美金)目标价趋近。面对下一个运营商战略性业务,三大运营商NB-IoT 的决心可见一斑。 另外,随着NB-IoT 的落地,物联网的体系逐步确定。低速率物联网以NB-IoT 为主要制式,2G 退网成为大势所趋,现有的存量2G 物联网终端预计将会迁入NB-IoT 网络。4G LTE 网络将长期演进,高速物联网业务将以4G LTE 为平台长期存在。eMTC 作为两种制式的中间选择,将承载其他物联网应用终端。NB-IoT、eMTC、4G预计将成为物联网时代的三种蜂窝网连接方式。2017年年初三大运营商物联网终端规模在1.5亿左右,预计2017年年末运营商物联网模块将超过3亿,增速在100%以上。 收购龙尚科技,实现终端模块布局。 龙尚科技是国内领先的无线通信模组厂商,提供2G/3G/4G(包括NB-IoT)通信模组,国内最早推出了NB-IoT、eMTC和GPRS三模模块,在4G(包括NB-IoT)模块领域有一定优势。公司还推出了智能产品系列模块,可搭载安卓操作系统。公司拥有研发人员150人左右,其中硕士以上学历占30%,主要研发人员毕业于清华大学、上海交大、南京理工大、西安交大、西安电子科技大学、中国科技大学等国内一流大学,拥有平均超过5年的丰富专业经验。能提供从工业设计(ID)、结构设计(MD),硬件设计(HW)、软件设计(SW)、生产制造(Manufacturing),测试(TE)、品质保障(QA)的全套移动终端解决方案。2015年,龙尚科技引入了中国移动产业基金数千万元的投资,同时与中移物联网公司、国家工信部软件与集成电路促进中心(CSIP)签署了全面合作协议。 根据第三方数据,国内模块厂商包括SIMCOM、移远通信、广和通、有方科技、中兴物联等,年内模块厂商发展相对较快,出现了一批达到上市级别的公司。龙尚科技在国内厂商中排名靠前,2016年营收约2亿元,模组出货量在百万数量级以上。 公司目前产品以高通平台芯片为主,通过经销商代理销售,毛利率低于直销水平,出现阶段性亏损。未来随着上市公司的资源整合力度的提升,渠道、技术的提升有望帮助龙尚科技实现业绩释放。 全面牵手艾拉物联,补全云端布局。 艾拉物联是全球领先的物联网云平台创业公司,成立于2010年,总部位于美国加州硅谷,2012年进入中国物联网市场,在中国深圳设有分公司。艾拉物联四位创始人分别为David(CEO)、张南雄(联合创始人、中国区总裁)、Adrian(CTO)和Tom(斯坦福大学教授、物联网导师),其中三位都是成功创办多家公司的连续创业者。Ayla技术团队中的工程师也多数是来自思科、高通等高科技企业。 IDC2017年7月发布的IDC MarketScape报告指出,艾拉物联继2016年荣登该榜单之后,再次与微软、亚马逊、IBM、甲骨文等全球知名科技公司一道被评为全球物联网平台软件提供商的领袖,也是唯一入选的非上市公司。 艾拉物联产品包括嵌入式模块、云服务和API库,在冷链运输、智能家居、智慧酒店等细分行业优势明显,合作伙伴包括亚马逊、微软、博通、中兴、中国联通等一系列优质公司,业务覆盖美国、欧洲、中国和日本等全球各个地区。 “云+端”物联网全布局,实现物联网优势布局。 公司通过布局艾拉物联和龙尚科技,实现了物联网云平台+模组的优势布局。在为传统企业提供云平台的同时,可以直接打包模块实现产品的一体化销售。在运营商物联网建设迅速起量的背景下,公司可以依靠主业多年建立的运营商合作伙伴关系,成为运营商的物联网(IoT)全面服务商,同时也将加速自身云平台服务能力和模块的销售拓展速度。 我们近期在物联网系列行业深度报告中反复提出云平台+模组的布局是厂商面对物联网发展机遇的优势选择。日海通讯通过收购和合作占得物联网开局优势,面对物联网发展的大背景和大机遇,是A股公司中早期布局较好的企业之一。目前公司正处于新老业务拐点时刻,重点关注!
海能达 通信及通信设备 2017-09-08 15.57 20.63 27.98% 16.39 5.27% -- 16.39 5.27% -- 详细
1.专网市场加速进入宽窄带融合时代,未来7年专网市场增长依靠亚非拉新兴市场增长和宽窄融合两大动力。IHS预测全球专网通信市场规模2017年达到1136亿元,过去7年国内外专网系统商和终端厂商依靠专网从模拟过渡到数字系统获得了增长驱动力,2016年模拟和数字通信占据专网通信市场55%和41%的份额,预计到2020年模拟占全球专网通信市场份额将下降至32%。下一个7年专网市场增长将依靠两大动力:专网宽窄融合和新兴市场专网加快部署,带来的专网市场持续快速增长。IHS预测到2020年宽带专网规模将达到26亿美金,年复合增长率超过23%。美国、英国、韩国率先启动公共安全宽带专网建设,未来宽带专网将共享一部分公网基站、频段资源,2017年中国宽带专网招标明显增加,宽窄融合专网建设加速。而一带一路、拉美、非洲等新兴市场成为专网市场增长重要动力,潜在专网市场将达到1500亿人民币。 2.公司是全球极少数能同时提供最领先的PDT、DMR、TETRA全系列产品及解决方案的企业,目前国内外市场三大产品线订单充足,未来两年业绩确定性高,预计2017年~2018年公司收入达到54亿元、77亿元,同比增长58%、41%。(1)公司PDT专网产品在国内公安市场处于垄断地位,占据80%市场份额,2016~2017年PDT招标翻倍增长,预计2017~2018年PDT增长将保持70%、60%的增长,明年公安市场正式进入宽窄融合时代,现在PDT网络叠加LTE系统项目增加,宽窄融合终端(价格是PDT终端2~3倍)销售也将快速增加,推动国内公安市场增长;(2)主要通过海外渠道销售DMR产品,占总收入比例达到40%,2016~2018年持续保持30%以上的增速,成为公司收入高增长稳定保证。过去十年公司不断通过策反摩托罗拉、AirBus和建伍等厂商代理商积累渠道资源,和代理商共同成长,公司代理商数量增加同时,在代理商销售份额稳步提升。近年来公司在非洲、拉美、一带一路等专网尚处于起步阶段的新兴地区进入收获期,预计未来2~3年新兴市场增长潜力大,成为公司DMR和PDT未来增长的新动力。2017年上半年公司连续和乌兹别克斯坦某特定政府部门、菲律宾国家警察签署合作协议和采购订单,合同金额接近3亿元人民币。今年上半年公司DMR产品销售额达到7.7亿元,同比增长超过60%,印证了公司前期在新兴市场耕耘将逐步获得回报。(3)公司逐步通过外延并购获得Tetra系统、终端领先技术和品牌,预计2017~2018年公司Tetra产品收入将超过9亿、15亿元,市场份额逐步提升。由于定量总额1.3亿欧元荷兰国家公共安全项目将在2018年1月确定,Tetra2018年高增长比较确定。 3.专网行业并购整合加速,行业集中度提升,海能达不断通过外延整合提升技术实力、完善全球区域覆盖版图,在宽窄融合时代进一步提升竞争力。摩托罗拉作为全球专网龙头,近年仍然不断通过并购外延弥补技术短板尤其是软件平台技术、抢占新市场、重点发力宽带专网技术,同时2015年至今专网行业市场集中度也通过并购整合不断提升。公司2017年完成对欧洲市场份额第二Tetra解决方案提供商赛普乐、加拿大基站/卫星天线供应商诺赛特并购,完善技术版图同时提升Tetra竞争力、增强在欧美市场销售能力,希望在专网宽窄融合时代进一步增强竞争力,后面公司会将赛普乐生产转移到中国降低成本使得赛普乐利润恢复到以前的水平,2018年赛普乐将有望为公司贡献超过1000万欧元净利润。 投资建议:海能达借助公安行业市占率高、存量客户系统多、轨道交通/工商业市场份额提升、经历十年培育的海外广大专网渠道等优势,有望在专网宽窄融合时代继续保持市场份额,同时公司不断投入的研发和创新能力将帮助公司缩小和TD-LTE宽带系统厂商的差距。2017年5~7月公司完成对赛普乐、诺赛特并购,产品线和海外区域覆盖更加完善,未来借助赛普乐和诺赛特在欧洲、北美、拉美的品牌知名度和渠道资源,公司有望进一步打开欧洲、北美两大最大专网市场。公司在亚非拉、一带一路区域拓展进入收获期,DMR/Tetra份额持续提升,公司海外收入加速增长。毛利率最高的国内PDT项目今年收入预计翻番,虽然前三季度赛普乐并购费用影响了业绩,不改未来两年高增长趋势,预计2017年~2018年净利润分别为6.8、10.34,给予“买入”评级,请投资者重点关注。 风险提示: 1.LTE专网发展快速,由于华为、鼎桥等公司进入导致公司国内市场份额下降风险2.竞争加剧,欧洲专网市场拓展不达预期3.赛普乐整合调整进度不达预期持续亏损风险4.摩托罗拉在美国、德国、澳洲对海能达发起专利诉讼引发的潜在赔偿风险
星网锐捷 通信及通信设备 2017-09-01 18.68 -- -- 20.60 10.28% -- 20.60 10.28% -- 详细
公司8月24日晚发布2017年中报:营收23.86亿元,同比增长27.24%;归母净利润5182.49万元,同比增长34.51%,基本每股收益为0.0961元,较上年同期增34.41%。同时公司预计前三季度净利润变动在10%~30%之间,对应规模为1.94亿~2.29亿。 产品分类角度,企业级网络设备、网络终端和其他业务增速较快,视频信息应用、防灾减灾信息服务同比略增,通讯产品出现小幅下滑。业务结构基本保持稳定。毛利率方面大部分业务出现小幅下降,整体毛利率为36.39%,同比下降4.25个百分点。 其中其他产品的增长主要由mPOS及智能POS设备贡献,网络终端产品增长源于金融行业客户。地区角度,大陆地区营收同比增长22.31%,毛利率下降3.06个百分点;国际营收同比增长46.88%,毛利率下降3.98个百分点。国际业务规模的提升主要源于网络终端产品。公司毛利率的下滑主要源于产品线的变化,年内WLAN产品、云课堂产品、mPOS产品等增速显著。报告期内,公司营业成本达到15.17亿,由于业务扩张同比上升36.35%;销售费用4.38亿,同比上涨14.58%;管理费用4.39亿,同比上涨13.36%,其中研发投入3.62亿,同比增长14.57%;财务费用由于汇兑损失略有增长至260万。由于会计准则变化,公司报告期内其他收益项新增0.82亿收益,营业外收入下降0.63亿元。 从子公司角度分析,由于上半年处于布局期,各子公司净利润增速基本不及营收增速。星网视易由于剥离了凯米网络,净利润增速相对明显。锐捷网络报告期内出现净利润下滑。星网智慧主营统一通信等产品,由于营收增长,2017年在报告中披露。升腾资讯和星网视易少数股东股权以收至上市公司体内,下半年将实现完全并表。 公司面对市场变化,及时调整产品线结构,新业务毛利率虽有不足,但发展速度惊人,面对更加细分的市场竞争优势更加明显。我们预计公司2017、2018年净利润分别为4.33亿和6.05亿,对应PE25X、18X。公司内生+外延增长迅速,2017、2018年PEG分别为0.62、0.44,关注近期交易因素带来的投资机会!
亿联网络 通信及通信设备 2017-08-29 285.00 -- -- 321.98 12.98%
321.98 12.98% -- 详细
1、人民币汇率变化导致汇导致较大汇兑损失、影响产品人民币单价,产品毛利率、财务费用均受到汇率影响,预计下半年汇率影响将持续。 由于公司95%的收入来自于海外,出口业务主要采用美元结算,受汇率波动影响较为明显,上半年人民币汇率的波动直接影响了产品毛利率,使得半年报毛利率相比一季度下降,并在一定程度削弱公司产品在国际市场的价格优势,另一方面汇兑损失造成了财务费用增加。2017 年上半年公司汇兑损失达到1414 万元,使得财务费用同比增加了183.46%。扣除汇兑损失影响,公司上半年净利润为3.19 亿元,同比增长71.4%。三季度人民币汇率波动仍然存在,虽然下半年公司通过理财产品能获得一些收益,但是预计下半年汇率对公司产品毛利率和财务费用的影响仍然存在,因此公司给出三季度盈利预测为4.2 亿~4.8 亿,同比增长40%~60%。 2、SIP 电话中高端产品收入增长强劲,运营商客户收入占比继续提升。 2017 年高毛利T4、DECT 产品占销售收入比重已经超过65%,带动整体产品毛利率稳中有升。2016 年以来公司着力发展海外运营商市场,并与TOP 级平台系统商微软、BroadSoft 等加大合作,成为未来两年最重要业绩增长推动因素。目前运营商、平台厂商客户的销售量快速增长,在公司业务占比进一步提升。 3、VCS 产品系列不断丰富,渠道建设快速推进,研发实力进一步加强,VCS 有望成为下一个业绩增长点。 2017 年公司推出了VCS 新终端系列的旗舰机型VC800 和YMS1000/2000 一体机两个型号的VCS 服务器产品, 使得公司拥有了从覆盖中小企业到上千点的行业用户、政府和中大型企业用户的完整VCS 解决方案,进一步提升了公司目标用户的覆盖面。VCS 上半年实现收入3172 万元,同比增长57.45%。VCS 产品的业务模式与SIP话机不完全相同,需要的渠道能力不同,公司需要在原渠道的基础上再次做销售网络的建设。2017年公司开 始投入大量资源建设销售网络。上半年公司组建了两个独立的VCS销售团队分别负责国内、国外VCS销售,并抽调资深技术服务人员组建独立的技术服务团队。未来将持续进行人员扩充,满足VCS业务发展要求。上半年公司员工增加到693人,研发人员占比进一步提升到50%以上,同时完成两个大型实验室规划建设,预计最快将在2017年末投入使用,将提升公司研发能力和研发效率。 投资建议 由于人民币汇率波动影响,公司上半年和前三季度产品毛利率、财务费用均收到影响,导致业绩出现波动,不改公司高增长趋势。未来两年公司将通过拓展运营商市场、和全球顶级系统平台商合作进一步带动SIP终端销售增长。今年公司推出完善的覆盖中小企业到大型企业VCS解决方案同时加大渠道建设力度,未来VCS有望成为新利润增长点。我们预测公司2017-2018年净利润为6.34、8.34亿元,给予“增持”评级,请投资者重点关注。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-28 22.93 -- -- 25.88 12.87%
27.50 19.93% -- 详细
事件。 2017年8月24日晚,公司发布2017中报。报告期内,公司营收540.11亿,同比增长13.09%;营业利润32.97亿元,同比增长565.42%;归母净利润22.93亿元,同比增长29.80%,财务指标同业绩快报基本一致。 简评。 1、报表数据分析。 公司营收增长主要源于运营商业务和消费者业务增长。公司报告期内运营商网络业务实现营业收入323.52亿元,同比增长12.58%;消费者业务实现营业收入178.94亿元,同比增长24.13%; 政企业务实现营业收入37.65亿元,同比下降18.28%。 国内市场实现营收323.19亿元,同比增长16.24%;国际市场实现营收216.92亿元,同比增长8.71%,其中亚洲国家(不含中国)、欧美及大洋洲业务增长,非洲业务出现下降。国内市场增速相对较快。 毛利率运营商、消费者业务上涨,受政企业务影响整体稍微下滑。 运营商业务毛利率达到41.79%,同比增加0.41个百分点;消费者业务毛利率达到15.22%,同比增加0.11个百分点;政企业务毛利率下降至35.07%,同比下降5.37个百分点。整体毛利率达到32.52%,同比下降0.84个百分点。其中有1.38亿元为退税部分冲减。 公司报告期内整体费用140.70亿元,同比下降1.86%。其中: 销售费用56.77亿元,同比下降5.05%; 管理费用14.28亿元,同比增长2.42%; 财务费用2.89亿元,同比因汇兑损益出现亏损; 研发投入66.77亿元,同比下降5.42%(如不考虑补助冲减,2016年研发投入应调整为62.74亿元,同比增长6.24%)。研发资本化金额增加1.62亿元。 另外,公司报告期内投资收益0.52亿元,同比减少85.47%,约合减少3.06亿元;所得税7.44亿,同比增长43.27%。 本报告期内公司会计科目上,与企业日常活动相关的政府补助且明确用于补偿公司已发生的相关成本费用或损失的政府补助,直接冲减相应的成本费用,无明确补偿对象的政府补助计入其他收益。根据此原则,原营业外收入的退税部分在本报告期冲减营业成本1.38亿元,冲减研发费用7.09亿元,计入其他收益13.69亿元;与企业日常活动无关的政府补助0.69亿元,计入营业外收入。合计为22.85亿元。公司2016年同期营业外收入22.64亿元,相比变化不大。其中确认为经常性损益的部分约为17.87亿元(218页),剩余约4.98亿大部分应记为非经常性损益。 报告期内,扣非后归母净利润为19.52亿元,同比增速达到16.63%。主要原因是2016年汇兑损益变化引起2016年扣非归母净利润的提升。 综上,公司营收增长13.09%,毛利率运营商业务和消费者业务都有增长,受政企业务影响整体略有下滑0.84个百分点。销售费用下降,研发费用因为冲减下降,实际提升,财务费用因为汇兑损失提升,投资收益大幅下降。总体盈利质量大幅提升!年内公司完成了土耳其Netas的收购,竞买深圳网超级总部基地徒土地使用权;投资“联合光电”上市;出售部分努比亚股权。以上事宜将在下半年的报表中体现。 2、数据流量促进网络升级,多因素拉动运营商业务向上。 报告期内,高清视频等应用叠加提速降费的政策促进移动互联网和固网流量不断提升。全球网络建设需求依然旺盛。 公司4G、Pre5G进入意大利等地区运营商招标,国际市场布局有所突破。面对爱立信等竞争对手的疲态,有在无线侧获得更高份额的可能。 报告期内运营商营收的增长,源于国内中国电信等运营商4G系统、固网和承载系统以及意大利等国欧洲无线产品营收的增长。下半年,中国联通混改落地,投资恢复正常,移动、电信投资也将逐步落地。 年内有线网络投资规模稳中有升。公司在有线网方面布局深入:OTN全球排名第二、IP RAN/PTN全球排名第一。5G承载网建设的关键时期内,公司2019年之前有线业务预计将呈现上升趋势,对业绩起到提振作用。 下半年中国电信物联网已经开始商用,中国移动、中国联通的窄带物联网基站预计将启动建设,成为上半年中国电信物联网基站建设的接棒者。 面向5G公司布局全面而领先。 公司不但在MIMO、MUSA等无线空口技术上领先,同时在核心网方面承担研发核心工作,在5G承载方面也推出了5G Flexhaul等多款设备;在超100G OTN领域成为唯一同时在核心光传送产品和城域光传送产品两个类别中获得GlobalData“领先者”评价的厂商;接入10G PON市场份额继续保持领先,率先发布对称100G PON样机,面向未来十年的光接入旗舰平台TITAN四倍于业界最高容量。 3、消费者业务现拐点,关注年内表现。 公司消费者业务年内由殷一民先生转交给程立新先生负责,产品包括手机和家庭终端。手机业务实现了营业收入和毛利双升,销售渠道覆盖全球160多个国家和地区,并在全球主要大国稳定增长。美国继三星、苹果、LG等大厂保持Top4排名;日本同比发货量获得突破性进展,澳大利亚排名前三,德国排名前四,加拿大、西班牙排名前五,墨西哥排名前六。终端机顶盒发货量较去年同期增长超过15%,国际发货势头强劲,已超2016年全年发货。 4、控股股东股权结构微调,关注后续发展。 报告期内,公司控股股东中兴新的股东结构发生小幅变化,航天广宇4月向国兴睿科公开转让2.5%股权,公司控股股东中兴新目前股权结构为:维先通持股49%;西安微电子持股34%;航天广宇持股14.5%;国兴睿科持股2.5%。 盈利预测与评级。 公司面临拐点,方向清晰,布局确定,未来成长确定性高。报告期内,公司业绩更有质量。我们估计公司2017~2019年净利润44.99亿、50.94亿、60.19亿,对应PE 20X、18X和15X。继续重点推荐!
光环新网 计算机行业 2017-08-28 12.51 -- -- 15.38 22.94%
15.38 22.94% -- 详细
事件。 8月24日晚公司发布2017年半年报,上半年实现营收18.04亿元,同比增长115.32%;实现归属于上市公司股东净利润为2.09亿元,同比增长58.37%。 简评。 云计算行业高增长带动优质IDC需求,酒仙桥、燕郊二期、上海嘉定数据中心上架率逐步提升,IDC收入毛利率稳步增长。由于中国市场公有云市场、移动互联网应用的高速发展,北上广深对优质第三方IDC数据中心需求量仍然旺盛。公司年初规划新增的三个IDC机房酒仙桥二期、燕郊二期和上海嘉定目前上架率稳步提升中,因此公司IDC整体毛利率也随上架率提升而得到提升,预计到年底三个新数据中心能为公司新增5000个左右上架机柜,使母公司IDC收入和利稳步增长。 无双科技、中金云网半年业绩靓丽,预计全年能略超业绩承诺。中金云网2017年上半年实现归母净利润9770万净利润,同比增长59%,由于中金云网客户为多为金融央企、国企客户,业绩有一定季节性波动,预计下半年利润增速将高于上半年,所以预计中金云网全年能略超业绩承诺2.1亿净利润。 无双科技2017年上半年实现净利润同比增长27%。相比去年分别多并表1个月和2个月,因此上半年同比为母公司贡献收入、利润增加较多。 牌照压力下AWS云计算收入增长速度放缓。8月17日阿里云发布FY18Q1的财报,单季度实现营收24.31亿元,同比增长96%,付费用户破百万,预计全年能实现营收超过100亿,中国公有云市场也到了从互联网公司逐步向金融、能源、医疗、教育等传统行业渗透的拐点。AWS作为世界云计算龙头,单季度营收超过40亿美金,保持42%的高增长,但在中国一直受到云计算牌照的限制,今年以来增速放缓,未来云计算牌照的真正落地能推动公司公有云收入的快速增长。 投资建议:公司新增IDC稳步推进,全年IDC利润有望保持50%以上增长。同时AWS云计算牌照未来有望落地,推动公司云计算收入、利润高增长。预计公司2017年~2018年净利润达到4.57亿元、7.38亿元,请投资者重点关注。
通宇通讯 通信及通信设备 2017-08-28 33.44 -- -- 40.20 20.22%
42.67 27.60% -- 详细
公司发布2017年中报,实现营收23.91亿元,同比增长20.57%,归母净利润1.72亿元,同比增长12.17%,扣非归母净利润1.68亿元,同比增长31.52%。 1.电信市场需求平淡,增速放缓,符合预期。 2017年三大运营商资本开支计划向较2016年下降13%,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加2016年下半年需求火热,设备商预期17年需求旺盛,加大备货力度,库存压力使得上半年需求进一步低迷,公司中报实现20.57%的增速,符合预期。上半年归母净利润增长不及收入,净利润率下滑0.54个百分点(从7.72%到7.18%),主要因:1)市场需求放缓,行业库存压力,导致低端产品毛利率下滑,同时高毛利率的高速产品需求淡,使得综合毛利率下滑3.03个百分点(从21.80%到18.77%);2)公司加强成本管控,期间费用率下降1.95个百分点。 2.接入和数据:受PON业务拖累,上半年略微下滑,10GPON和数通业务有望持续放量。 受PON业务拖累,上半年,接入和数据实现收入8.98亿元,同比下滑7.38%,占收入比重从48.90%下降到37.57%,同时毛利率下滑5.44个百分点,至10.58%。 接入方面:PON业务预计上半年下滑,10GPON的增长不及GPON/EPON的萎缩。随着百兆、千兆接入的推进,三大运营商从GPON/EPON向10GPON升级,16年10GPON已经起量,17年进一步放量,上半年中国电信已经采购70万端10GPONOLT光模块,下半年预计中国移动、中国电信10GPON集采也将落地,目前10GPON部署主要在OLT端,预计18年ONU端也将放量;从GPON/EPON业务看上半年仍然在去库存,价格竞争激烈,部分厂商的处于零毛利率状态,随着运营商向10GPON切,GPON/EPON需求快速萎缩。预计接入业务将逐步向好:1)GPON/EPON业务从行业来看,普遍亏损,该业务萎缩,有利于减亏;2)10GPON由于1577波长的10GEML可得性差,目前仅Avago、三菱可供应,导致激光器成本高企,使得10GPON在放量年没有好的毛利,随着市场激光器可得性改善(公司1577波长的10GEML激光器下半年有望送样),下半年及明年毛利率有望逐步爬升。 数据方面:16年公司数通业务占比约为15%,相对而言体量还较小,17年上半年进一步保持高增速。公司产品全面突破,客户认证推进中,17年、18年将是公司数通业务放量年:1)产品方面,数通100G全系列产品已突破,包SR4/AOC/PSM4/CLR4/CWDM4/LR4均有参展各类展会,公司将于9月光博会推出100GPSM4硅光产品和400G数据通信系列产品,同时100GQSFP28自动化系统完成搭建;2)客户方面,在巩固百度、阿里、华为、华三的情况下,16年新增客户美团,在美洲QSFP28CLR4产品突破主流互联网服务商,17年上半年在亚太及北美市场均取得战略客户突破,并成功转化为大客户;3)市场需求方面,北美数通100G需求从16年起量,17年放量,国内BAT需求100G需求预计18年也将起来,17、18年数通100G将保持高速增长。 3.传输:受益于光放和子系统业务增长,维持高增速,期待传输光模块需求回暖公司传输业务涵盖传输光模块、光纤放大器、无源器件和子系统,上半年传输业务实现收入14.16亿元,同比增长50.45%,收入占比从47.46%提升至59.22%,毛利率下滑5.3个百分点,降至22.06%。上半年传输光模块需求平淡,无源器件小幅下滑,高增长主要源于光放和子系统业务,此外基站光模块业务因海外客户需求拉动,逆势增长。 传输光模块方面:由于传输光模块需求平淡,表现低迷。近期,中国电信2017年100GDWDM/OTN设备(扩容,6100端)集采资金落实,昨日中国移动2017-2018年OTN设备(新建,4.2万端)集采启动,预计下半年传输光模块需求将逐步回暖;2020年5G将实现规模商用,19年将启动基站部署,承载需先行,预计18-19年传输投资将稳健增长。产品方面,公司100GCFP2于年初批量出货,同时推出全球领先的电信级DMLCFP2100G双速率LR4,于3月OFC上现场演示,该产品相较EML方案具有较大的成本优势。 光放和子系统业务方面:2016年公司子系统业务增速平稳,公司继续深耕运营商市场,大力拓展专网市场和电网市场,多点开花,2017年上半年子系统业务实现高速增长,光放及子系统产品产出同比增长87%。 无源器件方面:受需求萎缩影响,较同期有小幅下滑。 4.设立光电子创新中心,中高端芯片加速自给率。 光迅是我国光芯片龙头:已经具备10G以下全系列芯片能力,10G以下产品芯片完全自给;具备10GDFB、PIN、APD(16年实现量产)芯片能力,10GEML完成商用验证,10G芯片整体自给率80%左右;25GPD实现商用,25GDFB、EML已开始新一轮流片,预计17年送样,18年有望批量供应。公司850nmVCSEL芯片通过可靠性及器件认证,有望延伸至消费电子,应用于3D传感。中兴禁运事件为我国光电子产业“空芯化”敲响警钟,光迅掌握核心原材料与芯片技术,有望提升竞争地位;公司设立光电子创新中心,已征集烽火通信、亨通光电、天孚通信、武汉高芯、先导院等8名投资方,后续或有望升级为“国家制造业创新中心”,获“大基金(国家制造业创新中心)”加持,中高端芯片自给替代有望加速。 投资建议。 我们预计公司2017-2018年净利润分别为3.5亿元、4.9亿元,对应PE分别为38倍、27倍。上半年电信市场需求低迷,价格竞争激烈,导致毛利率进一步下滑,预计下半年电信市场将逐步回暖,25G激光器和数通100G或有突破,设立光电子创新中心,已征集8名投资方,有望升级为国家制造业创新中心,建议重点关注。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-23 22.97 30.23 13.73% 25.88 12.67%
27.50 19.72% -- 详细
中兴通讯股份有限公司是全球第一梯队的通信解决方案提供商,为全球160多个国家和地区的电信运营商和企业网客户提供创新技术与产品解决方案。 中兴通讯:ICT领航者,业务全面布局。 中兴通讯作为ICT领域系统、设备和终端的领先者,在设计、开发、生产、分销及安装等各个环节竞争力明显。业务领域包括:运营商网络、政企业务、消费者业务三大部分。 1)运营商网络。 聚焦运营商客户需求,提供无线网络、有线网络、核心网、电信软件系统与服务等创新技术和产品解决方案。 2016年全球无线接入网市场规模257.26亿美元,2017年将会出现0.2%的小幅提升。公司全球份额12.6%,排名第四。竞争对手包括华为、爱立信、诺基亚和三星等厂商。最近爱立信爆出25000万人的裁员新闻,体现了其无线业务的下滑。中兴通讯在此市场正在努力攫取全球份额,预计未来5G时代因为天线、空口技术的布局有扩大份额的可能。 核心网方面,4G向Pre-5G发展的时代,公司的核心网有了进一步发展,推出了新一代产品CloudServCore。 全球OTN(光传输网络)市场2016年规模在100亿美元左右,2017Q1Ovum预计中兴通讯市场份额在13%美金规模,排名全球第二。全球份额第一位华为(25%),其余竞争对手包括诺基亚(12%)、Ciena(12%)和烽火(7%)等。最近快速成长的OTN新市场DCI(数据中心互联)中,中兴通讯也排名前五。 PTN/IPRAN(分组传送网/无线接入网IP化)市场是中兴通讯多年保持着竞争优势的市场。Ovum最新报告显示,中兴通讯PTN市场占有率业界第一。全球运营商路由器交换机市场在100~150亿美元之间。面对竞争,中兴通讯在全球份额不断提升,进入全球前十,2017Q1份额达到1.7%,未来有进一步成长可能。公司核心路由器T8000400G规模商用,2016年夺得中国联通IP城域核心路由器集采第一名,体现了公司技术的提升和市场的拓展。OTN和PTN/IPRAN市场在作为5G建设的风向标,其近年的建设力度预计将会持续增强。 PON(无源光接入网)市场规模在60亿美元以上,公司排名全球第二,落后于华为,但领先于诺基亚,预计份额在30%左右。PON市场未来在全球将成为最主流的接入方式。在全球增速在40%,其中很大原因是国内需求的推动。国内10GPON今年已经成为部署的亮点业务。 2)政企业务。 聚焦政企客户需求,基于通讯网络、物联网、大数据、云计算等技术以及相关核心ICT产品,为政府以及企业信息化提供顶层设计和咨询服务、信息化综合解决方案; 在市场经营方面,公司定位为企业数字化转型的使能者,为合作伙伴提供基于咨询平台、方案合作平台和产品平台的网络支撑,以及基于开放的PasS架构平台的行业云服务支撑。 2017年以来,中兴通讯通过组织架构调整,政企事业部成为架通各大产品线与渠道合作伙伴的桥梁,业务拓展呈现扁平化特征,对合作伙伴的重视程度大幅提升。在今年4月27-28日“中兴通讯合作伙伴大会”上,中兴政企中国营销事业部正式亮相,整个团队侧重以前端的营销部门为主,后端的产品则侧重依托公司几大产品线和相应经营团队,重点投入渠道型产品、云计算和支撑体系。 在解决方案方面,公司继续深耕重点市场,未来将会实现业务增长。 3)消费者业务。 聚焦消费者的智慧体验,兼顾行业企业需求,开发、生产和销售智能手机、移动数据终端、家庭终端、融合创新终端、可穿戴设备等产品,以及相关的软件应用与增值服务。 公司消费者业务年内由殷一民先生交棒程立新先生。业务在美国继续突飞猛进,日本、澳大利亚等地区成为增长新亮点。其他地区的经营目前仍在调整。预计2017年将成为拐点之年。 公司正面临三大拐点:行业投资拐点、技术拐点、经营拐点。 行业拐点:新主体扭转资本开支下滑趋势,中国市场后劲十足。 根据Ovum数据,全球范围内传统电信运营商资本开支2019年降至低点:2017~2019年降幅约为-6%、-1%和-1%。如此小规模的降幅源于近年全球通信网络的建设已出现不同步现象,新的投资主体正在拉动全球通信市场。如果考虑互联网内容提供商的资本开支,则这些开支将成为2018~2019年的补充投资,导致全球通信提供商资本开支在2017年达到低点,2018年出现反转。5G投资将于2019年开始,华尔街预测规模高于4G投资总额,信通院数据预测2020年5G在中国市场带来的直接经济产出约为4840亿元。 另外,如果考虑基站设备市场,2017年成为资本开支低点,2018年起该项开支将会出现小幅上涨0.2%。 如果仅考虑我国,2016和2017年三大运营商资本开支出现了下滑,2016、2017年降幅达到-19%和-13%。 然而2017年联通混改在即。另外铁塔公司近年从运营商体内独立,2015年投资336.6亿元,2016年投资611亿元。如果考虑这部分投资,资本开支下滑仅为-11%和-5%。因此资本开支的下滑需要理性看待。 另外,我国广电成为国内第四家全牌照通信运营商,2017~2019年将进行一、二期项目,规划总投资1000亿,其中:一期310亿元,二期690亿元。此本分投资将成为我国运营商市场乃至全球运营商市场资本开支变化的变量。 因此,面对下游运营商的投资拐点,公司业务发展并无明显压力!技术拐点:网络流量持续增长,5G成为公司转折点。 无线流量的快速提升导致网络结构升级需求持续,而有线侧4K等应用也在加速网络升级。 短期我国4G质量仍未达到世界领先,4G的建设仍然任重道远。 长期,5G成为网络建设驱动力。5G将带来全社会通信效率的提升,对无线空口、核心网、有线承载、接入、传输的升级十分迫切。而有线承载网预计将早于无线空口实现提前升级。 中兴通讯在5G全方位布局位于全球前列,研发投入2017年实现翻倍,NOMA、MassiveMIMO、核心网、下一代传输网、下一代接入网、下一代数据网方面都有对应产品,同时受到业内好评。 公司在工信部主导的5G试验中表现优异,成为全球5G领导者。 公司面向5G的Pre5G产品2016年突破意大利市场,年内突破新加坡市场,在新地区会实现扩散效应,产品在更广泛的运营商范围内扩展。 经营拐点:国有民营开拓先锋,董事长换届平稳交接。 公司年内实现了第一代董事长和第二代董事长的平稳过渡,年内完成最大规模股权激励,力抓反腐,内部经营持续改善,同时通过出售部分子公司股权实现金流扩充,同时填补研发费用的高企,对短期和长期的业绩贡献都存在利好。 盈利预测与评级。 公司股价2008年10月~2010年1月经历了迅速上涨,PE由15X增长至50X。一方面由于经历上轮下跌起点较低,另一方面恰巧遇到我国2009年5月开始的3G试商用和10月开始的3G商用,公司业绩不断提升,后经过调整,至2012年年中PE保持在23X~31X。公司股价2014年1月~2015年6月再次快速上涨,由于4G牌照的发放导致公司业绩不断成长,股价持续上涨,PE保持稳定,保持在26X~32X之间。叠加大盘上涨,公司股价2015年6月达到高点。公司股价自2015年股灾后,随着美国制裁的到来,PE在2017年初降至15X水平,目前估值恢复至20X左右,仍然低于历史估值中枢。 公司走出美国事件影响,恢复正常经营。运营商业务有线、无线侧布局优良,消费者业务出现拐点,政企业务表现稳定。公司董事长顺利交接,内部反腐持续,瘦身聚焦明显,从自身角度看正经历公司业务和经营拐点。
日海通讯 通信及通信设备 2017-08-07 22.35 -- -- 24.20 8.28%
26.68 19.37% -- 详细
公司是一家通信网络基础设施解决方案提供商,主要为电信运营商提供有线宽带/光纤宽带网络建设解决方案及产品、移动宽带/无线站点建设解决方案及产品、通信网络的勘察、设计、施工及代维服务。公司产品及解决方案在FTTH、3G/4G、传输网及数据网等通信网络中得到广泛应用。截至2016年8月底,公司拥有专利600多项,主持或参与起草的通信行业标准超过90项。 公司营收多年呈现增长趋势,由2009年的6.8亿增加到2016年的27亿。但由于市场竞争激烈等多种原因,公司净利润率不断下滑,2015年净利润出现亏损。目前市场局部产能过剩的局面依然存在,市场竞争非常激烈,运营商招标价格下降严重,降低了公司的盈利能力。另一方面,高企的人力成本等又制约了公司的净利润水平。 公司大股东2016年经历了调整。公司的控股股东由海若公司变更为润达泰,实际控制人由王文生先生变更为薛健先生。2016年7月21日转让过户完毕。股份转让后,润达泰及其一致行动人润良泰合计持有公司无限售流通股7,630.3075万股,占公司总股本的24.4561%。2016年8月,润达泰采用市场管理机制,邀请前中国电信市场部总经理刘平先生作为上市公司董事长负责公司管理运营,兼任润良泰高级合伙人。 精兵简政,员工持股,上下一心。 随着公司的转型和业务的发展,公司员工人数和结构发生了重大变化。从整体来看,近几年员工总人数呈下降趋势;一年内,本科生比例由12.62%提升至16.96%。 2016年12月10日公司公布了第一期员工持股计划的草案,2017年5月19日,员工持股计划完成购买,购买数量19,278,019股,占公司总股本的比例为6.1789%。购买均价21.49元/股,购买实际金额达到4.14亿元。此次员工持股有助于协同公司股东、员工利益,同时彰显公司发展信心。经过员工持股,公司员工持股计划成为公司第二大股东。 新股东带来新气象,公司基本面出现拐点。 2017年6月13日晚日海公司发布公告,公司全资子公司海韵泰以自有资金3000万元现金增资佰才邦,增资后,持有佰才邦2%股权。海韵泰向佰才邦委派董事一名对佰才邦的运营商、铁塔及电信研究院的4G小基站销售和OEM或代理的合作伙伴引入给予指导。 日海通讯投标中国移动2017-2018年基站天线,2017年6月20日中国移动公布基站天线集采结果,公司获得高楼、隧道及电梯等特殊场景天线10%的业务。此次中标是公司第一次中标中国移动集采,体现了公司在股东变化后基本面的变化。 2017年6月12日,日海通讯以自有资金人民币29,611.7207万元收购了7家少数股东以及深圳海易合计持有的日海通服26.9044%股权。2017年7月4日完成完成股权转让的工商变更登记手续,最终公司直接持有日海通服的股权比例增加为94.9988%,深圳海易持有日海通服的股权比例调整为3.4520%。 投资建议与评级。 公司经过股权调整,优化了管理体系和业务布局,由家族制向职业经理人制转变。新任董事长刘平先生有多年的电信运营商工作经验,其工作经验将为公司未来发展运营提供帮助。公司经过调整和梳理,经营思路更加清晰,通过员工持股激发了经理人团队和员工积极性,实现了公司股东和员工利益的协同。新管理层经验丰富,员工精简力度明显,扭亏后将进入发展新阶段,运营商采购份额或提升,结合移动互联网、云计算、大数据、物联网、视频直播、IPTV等新机会,业绩有望提升。 公司近期基本面出现转折性变化,我们提高公司2017~2018年净利润估值至1.0亿、1.3亿,对应PE63X、52X,给予“增持”评级!
和而泰 电子元器件行业 2017-08-04 9.65 11.50 16.99% 10.50 8.81%
10.87 12.64% -- 详细
1.公司是智能控制器龙头企业,业绩持续高增长。 公司是国内智能控制器龙头企业之一,实施“高端技术、高端市场、高端客户”的经营定位,是伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE等全球著名家电制造商的主要合作伙伴。近年来,公司业绩呈现持续较快增长态势,毛利率和净利率不断提高,业绩增速呈现加速势头。2017H1,公司营收9.23亿元,归母净利润1.02亿元,同比增长率分别为49.85%和70.29%,增速明显加快;毛利率和净利率也不断走高,较2016年分别提升0.3pp和2.38pp。 2.专业外包与智能硬件兴起,激发智能控制器需求旺盛。 随着消费升级与物联网的深入推进,家电、家居等设备智能化和联网化的要求不断提高,这就要求智能控制器的处理能力和联网功能也要随之不断升级。因此,智能控制器的技术含量越来越高,家电制造商将智能控制器外包正逐渐成为趋势。此外,智能家居/智慧生活发展迅速,各类智能硬件更是层出不穷,由于各类智能硬件厂商一般规模不大,很难自己生产智能控制器,因此给专业的智能控制器制造商带来了新的市场需求和机会。 3.推出C-Life物联网大数据平台,打造家庭全场景闭环服务。 2016年,公司发布C-Life平台3.0,实现了跨场景,跨品牌,跨设备的互联互通。我们认为,C-Life本质是物联网云平台,兼具设备管理平台(DMP)和应用使能/开发平台(AEP)功能。考虑到智能控制器作为家电、家居产品的核心器件,天然具有跨产品种类、跨设备品牌的通用性,使得C-Life具备了入口能力,而考虑到公司C-Life平台的布局领先,优势明显,未来发展极具看点。 4.盈利预测与评级。 我们预测公司2017-2018年EPS分别是0.23元、0.32元,对应PE为42X、31X,首次覆盖,“增持”评级,目标价11.5元。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-02 24.51 30.30 6.32% 28.40 15.87%
29.59 20.73% -- 详细
中报毛利率微降,财务费用大幅增长,但业绩总体符合预期。 2017年H1,公司深入推进光纤通信、数据通信、宽带业务等产品的技术与市场布局,光纤光缆、OTN、PON产品取得突破,国际市场持续增长,实现营收97.21亿元,归母净利润4.50亿元,同比增长率分别为26.02%和16.1%,基本符合预期。归母净利润增速低于营收增速的原因:一是毛利率较去年同期略降0.68pp,二是因公司融资规模扩大和受美元贬值影响,财务费用达到8526万元,同比增长约8610万元(2016H1为-83.38万元)。 网络安全形势严峻,市场空间大,烽火星空业绩实现高增长。 烽火星空作为国内拥有完全网络监控资质的三家企业之一,坐拥网络监控安全市场70%以上的份额,随着国家对公共安全及网络安全重视程度的不断提升,未来具有极大的成长潜力。2017年H1,烽火星空实现净利润7161万元,同比大增329%,我们预计烽火星空大概率可以超预期完成2017年1.98亿元的业绩承诺。 传输资本开支今年维持平稳,5G相关的传输投资启动在即。 三大运营商2017年传输侧资本开支维持平稳,因此占比公司营收62%的“通信系统设备”也有望维持平稳,加之光纤光缆行业高景气,2017年“量价齐升”,将促进公司该板块实现20%以上的增长。此外,考虑到5G临近,相关的传输网须先于5G基站进行投资建设,预计2017-2018年城域网投资持续增长,骨干网有望在2018年启动400G建设,将带动光通信行业持续增长。 定增强化主业,大股东拟10%-20%参与认购,打开成长新空间。 公司非公开发行股票方案已于2017年6月6日获得证监会审核通过,本次非公开发行预计将募集资金18.02亿元,发行底价为21.52元/股,其中大股东烽火科技拟认购10%-20%。我们认为,公司定增募集资金将投向“融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤、海洋通信系统及云计算和大数据项目”,将进一步增强公司的主业竞争力,为未来成长奠定坚实基础。 社保基金大幅增持,加拿大年金计划投资委员会新进成为公司第7大股东。 全国社保基金一一零组合新进成为公司前10大股东,持股数量为1636.55万股,较2017年一季度末持股增加784万股,累计持股比例达到1.56%;全国社保基金一零三组合持股较一季度末增加100万股,持股比例从1.15%增至1.24%。此外,加拿大年金计划投资委员会-自有资金持股达到1213.04万股,持股比例为1.16%,新进成为公司第7大股东。中国证券金融股份有限公司持股未发生变化,持股比例仍为1.05%。 盈利预测与评级。 公司作为国内光传输设备、光纤光缆及网络安全产品主力供应商,定增加码主业和布局转型,ICT转型潜力较大,国内及海外份额具有提升空间,有望分享行业增长红利。此外,公司发出商品占比存货近75%,收入确认空间大,对业绩改善具有重要意义。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为9.46亿元、12.25亿元,暂不考虑定增,EPS分别为0.90元、1.17元,对应PE分别为26倍、20倍,维持“增持”评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-02 10.73 -- -- 12.00 11.84%
12.48 16.31% -- 详细
事件。 事件1。 公司2017年7月30日晚发布公告,2017H1公司:营收12.03亿元,同比增长 63.05%;营业利润1.11亿元,同比增长94.23%; 净利润0.94亿元,同比增长89.15%。综合毛利率24.40%,同比增长2.84个百分点。同时公司预计前三季度净利润增速达到50%-80%。 事件2。 公司部分高管由于缴纳二期股票期权行权个人所得税,偿还限制性股票激励计划限售股认购款贷款并缴纳限制性股票解锁个人所得税需要,拟采取集中竞价交易方式自8月21日起6个月内以不低于10.5元/股的价格减持公司股票150万股,占公司总股本0.22%,占各减持高管持股比例在8.18%~15.84%之间。 简评。 净利润接近预告上限——内生快速增长,外延并表超预期。 公司营收增长63.05%,净利润增长89.15%,主要源于产品的销售增长和子公司研控自动化和合信达并表所致。 【外延贡献】公司2016年完成了对研控自动化55%股权的收购,2016年4月纳入合并报表范围,5月17日完成工商变更登记。研控自动化2015~2017承诺净利润0.20亿元、0.25亿元和0.30亿元。2016年该子公司营收1.15亿元,净利润0.26亿元。2016H1净利润贡献上市公司354万元。2017H1营收0.76亿元,净利润0.19亿元。 公司2016年完成了对合信达100%股权的收购,2016年12月20日完成工商变更登记。合信达2017H1营收0.93亿元,净利润0.14亿元。 【内生贡献】作为参考模型,如果假设2016年研控自动化全年净利润率维持,则2017H1并表因素导致营收增加预计为1.40亿元左右,净利润增长为0.21亿元。排除并表因素,公司2017H1营收约为10.63亿元,净利润0.73亿元。内生营收增速为44.23%,内生净利润增速为46%。 公司毛利率迅速提升:在2017年汇兑损失增长带来的财务费用增加0.22亿元;研发投入由0.61亿元增加至0.92亿元,同时叠加原材料涨价的情况下,公司净利润依然提升明显,体现了毛利率的快速提升。毛利率的提升得益于公司有OEM向ODM和JDM模式切换和优质客户的发展。 基本面持续验证--一体两翼布局逐步清晰,市场协同实现多层级服务。 公司明确了“一体两翼”的业务布局,以智能控制器为核心,布局高效电机和新能源电池两岸补充业务。 智能控制器作为公司业务发展核心,公司通过内生及外延布局,实现产品突破,提升了市场份额。公司产品广泛应用于家用电器、电动工具、园林工具、开关电源、个人护理、汽车电子、工业控制、医疗器械控制及燃气控制等诸多领域,成为全球控制器领域的佼佼者,盈利能力不断提升。公司报告期内投资北京深度搜索科技有限公司12%股权,未来在控制器的图像搜索、图像处理等深度学习智能化领域再填武器。 高效电机业务作为公司的一大补充业务,在传统电机向低噪音、高效能电机替代的过程中,拥有广阔市场。同时电机同控制器在电动工具、机器人等市场实现了天然业务协同。新能源电池业务开始面向电动工具、机器人等下游客户提供小动力电池,减亏明显。 T-SMART布局智能电器--未雨绸缪布局物联网,一站式方案助力B端客户。 公司在2017年3月推出了T-SMART一站式智能电器解决方案。公司依托智能控制器为终端控制单元,电池为供电单元,电机为传感单元,提供WIFI、蓝牙等管道连接能力,向上和阿里云等公司合作形成云管端的物联网生态闭环。同时可以提供APP开发能力,帮助传统B端企业实现物联网联网和C端服务。 目前公司产品联网产品比例依然较低,随着物联网市场的放量,下游客户的需求提升,预计公司在未来凭借物联网连接带来的毛利率的提升和商业模式的变革可以期待。 三季报增速预告乐观,三季度业绩超过去年全年。 公司预计2017年前三季度利润同比增长50%~80%,净利润变动区间在1.58亿元~1.89亿元之间。2016年公司净利润为1.44亿元,低于公司今年三季度净利润最低值,公司的发展速度继续保持。同时由于外延并表月份差别减小,公司业绩增速出现下调比较正常。 高管为缴税小规模减持,对公司基本面不构成影响。 公司限制性股票为高管于2015年11月增持,部分高管于2016年11~12月实施期权行权,为了缴纳税金,公司部分高管预计在6个月内实施小规模减持。减持规模极小,对公司基本面不构成影响。 盈利预测与评级。 公司业务思路规划逐步清晰,业务范围不断拓展。在保持家电等传统市场优势的同时多方面布局,内生外延业绩增速明显。公司业绩增长确定,未来在物联网落地的过程中,将进一步享受物联网带来的红利。 公司年内加大研发,面向未来布局,我们调整公司2017~2018年净利润为2.1亿和2.7亿,对应PE 34X、27X,继续重点推荐!
亨通光电 通信及通信设备 2017-08-01 27.40 30.00 -- 28.92 5.55%
34.83 27.12% -- 详细
业绩持续高增长,2017H1 归母净利润有望实现翻番。 2017 年上半年,公司主业在国内市场稳步增长,海外市场规模也不断扩大,智慧社区等新兴业务取得明显突破,促进公司业绩实现高速增长,归母净利润预计同比增速80%-120%。我们预计,得益于光通信行业持续高景气,公司上半年业绩有望翻番。 近期完成的中国移动2016 年度第二批次普通光缆中标均价上涨,好于市场预期,反映出光纤供需仍然紧张、市场格局趋好。 根据我们的调研数据,中国移动第二批次普缆集采,中移动通过规则调整力求价格维持平稳甚至适当下降,但大的供应商报价基本与上次持平,个别略有上涨,因此本次中标均价较第一批次略有上涨,好于预期。我们认为,集采均价略上涨,本质反映出目前市场仍是供不应求,同时市场竞争格局也在趋好,供应商集中度上升,具备光棒的供应商具有了一定议价能力。 海外光纤光缆需求明显回暖,行业景气周期有望进一步延长。 通过观察海外,我们发现美国运营商Verizon 在提前下单抢货,先后与康宁、普睿司曼签订3 年期光纤采购协议,将促使美国光纤需求大幅增长。数据显示:美国每年光纤需求约3500 万芯公里左右,而仅Verizon 一家的需求已提高至2500 万芯公里/年以上,如果再考虑到美国AT&T、T-Mobile 以及谷歌、亚马逊等,预计美国光纤光缆需求未来也将实现较大增长。此外,东南亚、欧洲、拉美地区的光纤需求也在增长。而考虑到中国对韩国、欧盟以及美国光纤的反倾销,以及对日美光棒反倾销,将会进一步加剧国内光纤光缆供需紧张程度,行业景气周期正在延长。 光纤市场集中度不断提升,海外输出有空间,龙头价值凸显。 我们认为,目前国内光纤光缆的市场集中度正在不断加强,一方面供应商数量已由之前的200 多家减少到今天的30 家左右,另一方面国内80%的光棒产能主要集中在长飞、亨通、中天和烽火4 家企业手中,这将有利于提高光纤光缆供应商与运营商的议价能力,保持行业毛利率维持稳定。此外,考虑到国内光纤光缆企业掌握光棒技术后,在全球市场中的竞争力不断加强,将有助于行业龙头在海外市场获得突破,公司作为行业龙头,全产业链布局,可分享更多市场红利。 定增投向新兴产业,多点开花,为公司持续发展注入新动力。 公司通过非公开发行募资,拟投向“海底光电复合缆扩产能项目、新能源汽车传导、充电设施生产及智能充电运营项目、苏锡常宽带接入项目、大数据分析平台及行业应用服务项目”等。 我们认为,目前公司新兴产业板块已经取得较大突破。例如,2016年公司新能源汽车线控产品收入增长106.87%,网络安全及大数据应用增长298.42%,海缆收入增长44.52%等。而本次定增加码新兴产业板块,有望在光通信和电力电缆业务之外,为公司创造新的利润增长点,为公司的可持续发展注入新动力。 盈利预测与评级 光纤光缆供需紧张,行业景气周期或再超预期,公司作为行业龙头受益明显。此外,公司积极拓展海缆、新能源、EPC总包等业务,具有多元化增长潜力。我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为22.27亿元、28.55亿元,暂不考虑定增,EPS分别为1.79元、2.30元,对应PE分别为15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 光纤光缆市场需求不及预期;价格快速下滑;公司新兴产业布局不达预期。
海格通信 通信及通信设备 2017-07-07 11.14 -- -- 11.74 5.39%
11.82 6.10% -- 详细
控股股东增持,彰显公司发展信心。 7月4日,公司公告,基于对公司长期投资价值的认可及对未来持续稳定发展的信心,控股股东广州无线电集团有限公司计划增持金额拟不超过2亿元人民币,增持价格不高于16元/股。 管理层变动,组织架构调整,公司主动变革建立转型发展新模式。 从今年3月公司管理层变动,到组织架构调整,再到4月份披露公司主动变革计划,再到5月份与小鹏汽车宣布合作,公司改革动作较多。从人事变动、架构调整,再到披露变更计划,最后到军民融合项目落地,可以清晰的看到公司改革的逐步落地。总结分析来看,改革的重点体现在如下几点:1)管理层面,统筹归整集团同类型资源,统一管理,释放能量。市场、技术研发、生产制造三大领域,公司将集团公司内分属于不同部门不同子公司的但隶属于同一领域的资源统筹到一起。比如说在市场营销领域,公司整合原市场营销中心以及分散在各分公司/事业部的市场职能和人员,以新的市场营销中心为责任主体,面向全集团军品和全军方用户,统筹并加强市场拓展、市场分析、营销管理与业务投标等工作。而技术研发、生产制造领域也是如此,整合零散资源,建立体系,统一管理。2)业务层面,加强与军工央企集团合作,同时积极推进军民融合。公司为传统军工通信企业,技术积累深厚,在国防领域,公司以大国安全为己任,挖掘拓展与大型军工集团的合作机会,提升产品的平台上装能力;同时通过成立军民融合办公室、成立新智造公司实施军民融合精品工程等方式,来积极推进军民融合战略;3)资本运作助推产业布局延伸。公司通过增发、基金运作等方式,挖掘、培育产业链上下游或与海格业务具有协同效应、符合公司发展战略、战略新兴产业方向的优秀项目。4)人才培养方面,提升干部敢想敢干、打破常规、勇于突破的张力,增强干部队伍中的血液循环,破格提拔表现优秀、有潜力、有学习能力的年轻骨干。 与小鹏汽车合作为军民融合典型项目,后续有望衍生更多军民融合项目,打开消费级市场。 公司为北斗导航国防市场龙头公司,产业链完整,技术优势大,2017年5月,公司宣布与小鹏汽车合作开发首套中国北斗智能驾驶汽车导航系统,已达到“20厘米车道级”,可应用在智能驾驶、车联网、高精度位置服务等多个领域。此次合作或为公司军民融合项目开端,后续或将衍生出更多军民融合项目,公司也能借此打开消费级市场,前景巨大后劲足。 收购怡创科技,短期传统网络服务业务订单充足业绩有保障,长期拓展大数据平台、人工智能方向软件新业务前景巨大。 公司此前持有怡创科技60%的股权,此次收购剩余的40%的股权。整个软件信息服务业务将围绕怡创科技展开。1)短期传统网络服务业务订单充足,业绩有保障。怡创科技传统主业为网络维护、网络工程、网络优化,为国内业界领先企业,在三大运营商、铁塔公司等客户的多次竞标中名列前茅,各项经营指标持续较快增长。技术方面均为自主研发,积淀深厚;客户资源方面,业务拓展至国内20省、直辖市。当前经营状况良好,在手订单充足,预计未来两年业绩增厚有保障;2)长期拓展大数据平台、人工智能方向的软件新业务,前景巨大。公司旗下有软件开发中心,主要分为通信运维行业的大数据平台产品和人工智能方向的前瞻性产品两大方向;同时公司募集资金公司募集配套资金近7.79亿元,其中0.92亿元用于怡创科技研发中心建设项目、2.92亿元用于云平台建设、2.02亿元用于区域营销中心建设项目,大力推动在软件新业务方面的投入。结合未来5G时代云计算、大数据、人工智能产业的发展浪潮,看好公司软件新业务的长期发展潜力。 北斗订单当前触底,下半年有望恢复。 受军改影响,2016年业绩下滑。当前订单或已经触底,下半年业绩有望恢复,长期民用、国际市场潜力巨大发展后劲足。1)2016年业绩下滑受军改影响,但横向对比,业务依旧保持行业领先。北斗业务以军方订单为主,2016年此项业务下滑38%,主要是受到军队体制编制改革影响订货计划延迟,以及作为“十三五”开局之年的例行低谷,公司特殊机构用户业务当期收入占比有所下降。但是横向对比同行来看,公司营收规模优势领先,2016年毛利率水平也在提升,保持行业内最高盈利水平。2)当前业务已经触底,下半年或将逐渐向好。北斗是军事装备的刚性需求,且从“北斗2号”到“北斗3号”也会有替换需求。预计随着军改逐渐结束,公司下半年订单有望恢复;3)长期来看,民用与海外市场潜力巨大,可持续性发展后劲足。结合国外GPS发展经验,未来北斗导航产业最大的市场在民用领域,当前处于培育阶段,预计随着技术的进步、成本的降低将逐渐释放潜力。公司提前布局,未来可期。另外,“一带一路”拉动海外市场快速发展,公司储备“北斗3号”相关技术,同时多次参加北斗专题的国际推广活动,努力挖掘海外市场机会。 投资建议及盈利预测。 公司管理层变动,组织架构调整,主动变革建立转型发展新模式,将为公司的业务发展注入新活力;,军民融合战略积极推进,以与小鹏汽车合作为开端,后续有望衍生更多军民融合项目,公司也能发挥技术优势,打开消费级市场;软件信息业务,网络服务业务发展良好,订单充足,业绩有保障,同时立足于网络服务业务积极开拓大数据平台、人工智能方向的软件新业务,结合未来5G时代云计算、人工智能大发展的浪潮,看好软件新业务的长期发展潜力;北斗导航业务,短期来看,军方订单已触底,下半年业绩有望恢复,长期来看,民用市场与“一带一路”拉动的国际市场前景巨大,公司提前布局,可持续发展后劲足。公司控股股东增持,彰显发展信心。“十三五”期间,公司提出实现100亿元的营业收入目标,未来4年复合增速超过25%。我们预测公司17-18年公司净利润分别为7.2亿元、10.1亿元,考虑到新增股份上市流通,2017-2018年PE分别为35X、25X。大股东增持信心足,维持“买入”评级,继续强烈推荐!
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-30 19.63 -- -- 20.31 3.46%
21.17 7.85%
详细
公司位于福建省福州市,于1996年成立。公司上市以来控股股东为电子信息集团,实际控制人为福建省国资委。2016年12月,公司员工达到7728人,技术人员总数超过4000人,占员工总数约52%。截至2016年底,博士18人占比0.23%,硕士占比11.66%,本科占比60.08%,团队人员结构不断优化,创新能力较强。 公司多次接待中央领导视察,胡锦涛、温家宝、刘延东、张德江、孟建柱、李源潮等都曾赴公司调研,并肯定公司国内一流的ICT应用方案提供商的地位。公司是国家首批创新型企业,旗下网络通讯研究院,拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后科研工作站、国际科技合作基地和福建省唯一的省级网络工程实验室;作为国家首批技术创新示范企业,星网锐捷多次承接和入选国家火炬计划、国家863计划项目、国家核高基重大专项,形成大批具有国内和国际领先水平的核心技术,截止2016年12月共申请专利2371项,是国家知识产权示范企业。同时与中科院计算所、清华大学、华中科技大学等高校建立了长期合作关系,与Microsoft、Intel、VMware等建立联合实验室,与Citrix、华为、浪潮等企业实现了技术合作。 公司旗下控股子公司众多,参股比例大多在40%到65%之间,全资子公司较少。 1、公司近期收购升腾资讯和星网视易的少数股东权益事项获批,在不改变地方国资委控股的前提下,通过内部整合提升了公司的盈利能力。公司经营效率预计将会进一步提升,同时公司业绩也有大幅增厚。公司目前子公司和小股东仍然较多。此次收购如对公司治理有帮助,未来或成为公司整合的第一步。 2、子公司锐捷网络发展较快。随着云计算的落地和国产替代效应的提升,锐捷网络交换机、路由器市场规模将快速提升。公司在SDN等关键技术方面布局深入,在云数据中心和未来网络场景中需求或将大幅提升。云计算、网络提速降费同时也对公司瘦客户机和云桌面等产品的推广起到利好。而WLAN、云课堂产品也将成为重要收入贡献来源。 3、公司KTV业务、融合通信业务、4G业务、防灾减灾等业务发展态势良好,成为公司稳步发展的重要板块。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为4.33亿和6.05亿和8.03亿元,考虑发行股份对应PE24X、17X、13X。公司历史估值中枢在30X以上,随着云计算、国产替代、国企改革趋势的落地,竞争优势相对更加明显,强烈推荐!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名