事件 2020年2月24日,公司发布2019年度业绩快报。公司2019年度实现营业收入71.33亿元,较上年同期增长18.43%;实现归母净利润为8.21亿元,较上年同期增长23.08%。主营业务云计算及相关服务和IDC及其增值服务继续保持增长,云计算服务收入占全年总收入70%以上。 简评 1、业绩符合预期,财务状况良好。 2019年度公司实现归母净利润8.2亿元,同比增长23.08%,基本每股收益为0.53元,较上年同期增长15.22%,符合市场预期。公司数据中心客户上架率实现同比提升,IDC业务与云计算业务继续保持增长势头,云计算服务收入占全年总收入70%以上。2019年北京科信盛彩云计算有限公司业务进展顺利,预计达到业绩承诺预期,公司资产规模和股东权益稳步增长,财务状况良好,现金管理收益预计较上年同期减少1,588万元。 2、IDC与云计算业务稳健增长,业绩有望持续释放。 IDC方面,光环新网在一线城市的资源优势显著,以北京、上海为核心据点,积极推进全国战略布局,将成为国内主要的第三方IDC供应商。云计算方面,二级子公司光环有云取得AWS全球解决方案提供商资质,可为中国区及全球范围内用户提供基于AWS的最终客户管理、服务和支持,进一步拓展了公司云计算增值服务业务范围,云计算业绩动能有望持续释放。我们预计2020年,上海中可、北京房山等IDC投建投产,将增加总体IDC规模,同时,叠加云计算全球突破,2020年收入和利润将实现平稳增长。 3、2020年步入5G建设关键期,公司有望直接收益。 随着2020年国内进入5G建设高峰期,5G在国内的规模商用与普及将进一步释放移动互联网的海量数据处理需求,对数据中心处理速度和效能提出更高要求,成为推动我国IDC市场规模进一步快速增长的新引擎。在5G超高速网络的支撑下,各类应用(云游戏、超高清视频、VR/AR等)有望迎来高速发展阶段,数据流量持续爆发。云计算目前已经成为全球信息产业公认的发展重点,公司作为第三方IDC的领军企业,机柜数量充足,有望持续受益行业需求扩大所带来的业绩增长。 4、业务边际持续扩张,未来增量储备充足目前公司在环一线商圈手握8个数据中心,有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的自建数据中心,按照历史项目估算,公司2019年底可用机柜数达到3.5万个,预计2020年可新增6000-8000个机柜,且预计到2025年公司将拥有超过10万个机柜的服务能力。 5、调整公司盈利预测。 考虑到公司2019年业绩情况,我们调整公司2020年、2021年盈利预测分别为9.98亿、12.09亿元,对应PE倍数分别为41X、34X。考虑云计算发展,IDC需求向好,以及行业估值,我们维持公司“买入”评级。 6、风险提示:AWS公有云增速放缓;IDC上架不及预期;行业竞争加剧风险;云计算发展不及预期等。

事件 2019年公司实现营业收入46.23亿元,同比增长11.58%;营业利润5.75亿元,利润总额6.00亿元,归属于上市公司股东的净利润为5.19元,分别较上年同期增长30.97%、23.58%、19.09%。 简评 1、业绩符合预期,盈利能力显著提升。公司2019Q4单季度收入为17.78亿元,同比增长18.3%,Q4单季度归母净利润为2.08亿元,同比增长19.54%。2019年归母净利率为11.23%,同比增加0.7个百分点,加权平均净资产收益率为5.95%,同比增加0.7个百分点,显著提升。公司业绩与盈利能力同时增长,主要原因是,军工订单持续恢复,军用业务增长,而军工业务利润率水平显著高于民品业务,整体带来利润率持续提升。 2、十三五最后一年,订单恢复有望加速。一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单还是逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年公告签订军工合同订单为17.12亿元,高于2018年,不过在2019年8-10月期间,公司并未公告签订相关合同,有一个短暂的真空期,我们预计期间行业订单节奏受国庆阅兵影响,也就是说,假设若非阅兵影响,2019年订单合同额或将更高。(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。2020年为十三五最后一年,我们预计订单恢复呈现加速态势。 3、北斗+通信,卫星技术积累深厚,有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来,在卫星领域技术积累深厚,一方面北斗领域,公司具备射频+基带芯片能力,北斗终端在军用领域处于第一梯队;在卫星通信领域,公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020年,一方面,北斗3号系统全面建成,提供服务;另一方面,国外低轨卫星互联网发展提升,有望推动国内低轨卫星互联网发展提速,公司传统在卫星通信领域技术积累深厚,有望受益。 投资建议:2020年军用订单有望进一步增加,同时利润率有望进一步提升;公司在北斗、天通领域技术积淀深厚,未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展前景较好。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.20亿、7.08亿,对应PE为54X,40X,给予“买入”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期,订单确认节奏不达预期。

公司概况:系业界领先的无线物联网终端和解决方案供应商。 移为通信深耕物联网终端设备行业十年,主要面向海外市场。公司传统产品包括车载信息、资产追踪、个人安全终端,近年拓展动物溯源、共享出行业务,并发力国内市场。公司财务表现良好,预计2019年营收超6.20亿元,同比增长30%以上,归母净利润1.60至1.70亿元,同比增长28.41%至36.44%。 发展空间:重点目标市场当前规模超150亿元,高景气度将持续。 目前,物联网在各行业渗透率仍较低,终端设备需求将持续增长。我们预计从2018年至2023年,欧美车队管理设备市场规模CAGR为12.4%,欧美UBI车载终端市场规模CAGR为20.5%,全球集装箱追踪设备市场规模CAGR为14.7%,全球牲畜RFID标签市场收入CAGR约12%,未来两年欧美共享电动滑板车市场也将保持旺盛需求。行业景气度高企为公司业绩上行奠定基础。 竞争优势:重研发、低成本、全渠道,护城河望进一步拓宽。 公司竞争对手以海外中小企业为主,主要竞争优势包括:1)技术优势,公司注重研发投入,具备芯片级开发能力;2)成本优势,公司自研模组提升毛利率,低人力成本压缩费用率,净利率领先同行;3)渠道优势,公司在各大海外市场实现本地化销售,与竞争对手相比各地营收占比较均衡;4)战略优势,主要竞争对手向平台或服务商转型,公司有望巩固优势、抢占更大份额。 投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.64亿、2.20亿和2.86亿元,当前股价对应PE分别为51.39X、38.24X和29.41X。公司动态PE历史中枢约44.7X。我们认为物联网终端行业景气度高,公司业绩确定性较强,给予公司2020年44.7倍PE,对应目标价60.79元,上调至“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;物联网渗透不及预期;中美贸易问题等。

1、公司近期多次回购,彰显发展信心。 2018年11月29日,公司披露了《回购股份报告书》,截至2019年5月16日,公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11,258,320股,占公司总股本的比例为1.10%,成交总金额为59,999,968.88元(不含手续费),折合均价5.34元/股。本次公司再次发布回购公告,彰显了公司对自身的发展信心。 2、公司系智能控制器龙头,2019年毛利率企稳回升。 公司年产1亿套以上智能控制器,2019年上半年,智能控制器业务收入14.17亿元,占比总收入80.76%,收入规模在国内智能控制器厂家中居前。2019H1,公司智能控制器业务毛利率21.78%,同比提升2pct。实际上,2018年公司智能控制器业务毛利率大幅下滑4pct,主要原因是上游元器件涨价,如电容电阻等。随着上述原材料价格的回落,公司毛利率在2019年企稳回升。目前,公司智能控制器毛利率尚未恢复到2017年23.52%的水平,主要是因为产品结构有所调整,以及惠州、越南新生产基地投产折旧提升。因此,我们认为公司未来的毛利率还有一定的提升空间。 3、公司智能控制器业务2020年有望提速。 2019H1,公司智能控制器业务收入增长13.27%,增速较前几年明显放缓,我们认为主要原因:一是受宏观经济影响,公司部分中小型客户订单下滑以及燃气产品下滑;二是2018年三季度国外客户存在突击采购规避关税情况,当时基数较高。对此,公司在2019年开始调整经营策略,加大新产品研发与拓展,注重大客户拓展,目前除TTI之外,伊莱克斯等客户也取得突破。 2019年1-12月,国内房屋新开工面积累计同比增长8.5%,竣工面积累计同比增长2.6%,触底反弹,房地产投资呈现由新开工向竣工转移趋势。对此,公司作为家电智能控制器龙头,有望受益。因此,我们预计公司智能控制器业务有望在2020年起再次提速。 4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为40.24亿元、51.28亿元、64.79亿元,归母净利润分别为3.12亿元、3.34亿元、4.59亿元,EPS分别为0.31元、0.33元、0.45元,对应PE分别为17X、15X、11X。需要特别说明的是:2019年,公司参股公司德方纳米上市给公司带来投资收益约8000万元,虽然增厚利润,但实际上也导致2020年公司报表呈现的归母净利润增速仅7%,如果扣除上述投资收益影响,则公司2020年扣非归母净利润的增速预计40%左右。因此,我们建议投资者重点关注公司的扣非净利润,给予“买入”评级。 风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料价格上涨;公司市场份额下滑;电机及电池业务低于预期等。

1、营收稳定增长,利润虽不及预期,但经营改善趋势确立。 公司预计2019年归母净利润中值为5.3亿元,同比增长11.2%,低于市场预期。但从公司现金流及收入情况来看,经营改善趋势已经确立。2019年,公司经营性净现金流同比实现大幅转正,主要源于公司加强销售回款管理,从粗放式增长向高质量增长方向推进,我们预计未来该趋势将持续。国内传统业务虽略有下降,但改装车和专项通信产品等新业务较快增长,新业务对营收的贡献呈现积极效应,因此公司连续7年收入保持稳定增长,体现出公司良好的产品研发和市场拓展能力。我们认为,随着公司走向精细化管理与运营,利润率也有望逐步向好,发展值得期待。 2、专网解决方案全球布局完善,未来业绩有望实现进一步突破。 公司持续推进业务从专网通信设备向解决方案转型,基于智能、宽带、融合平台的新业务实现规模销售,验证了公司宽带化、智能化产品的成熟度及技术领先性。公司拥有专网三大产品线:PDT专网产品在国内公安市场处于优势地位;DMR在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善;通过外延并购获得的Tetra技术和品牌,逐步拓展欧美等高端市场,我们预计公司2019年海外收入实现了较快增长。随着全球公共安全形势趋严,各国政府均在积极部署专网通信,公司海外销售经验丰富,并购整合进入收获期。我们预计未来几年,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,全球份额有望持续提升,进而驱动收入快速增长,推动业绩实现突破。 3、公司核心技术持续领先,海外市场不断拓展。 公司海外业务实现良好拓展,国际竞争力进一步夯实。公司借助新兴市场新需求推动、紧跟“一带一路”国家发展战略,凭借公司的产品技术优势及销售渠道实力实现海外业务的快速扩展。受益于英国赛普乐、德国HMF的并购与整合,海外本部、美洲区发展良好。近年来公司不断拓展亚非拉地区专网通信市场,这些地区尚处于专网起步阶段,专网通信有望得到培育,预计未来几年新兴市场增长潜力大,将成公司未来增长的新动力。 4、公司对标摩托罗拉,专网宽带及智能化趋势确定。 公司致力于成为世界顶尖的专网通信解决方案供应商,在技术、产品及规模等多个方面,向全球专网领域龙头摩托罗拉发起竞争。随着公司技术水平的提升、海外市场多品牌的拓展,将加快抢占摩托罗拉的市场份额,逐步成长为世界专网领域龙头。此外专网宽带及智能化趋势确定,未来具备宽窄带融合能力的公司将构建更高的竞争力壁垒,公司在宽窄带融合产品齐全,宽带专网设备未来成长空间巨大。 5、荷兰项目顺利交付,有望成为公司海外拓展的标杆。 荷兰项目中标于2015年3月。2017年,公司德国子公司HMF所负责的有关荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目Part1部分的专业无线通信系统设备(包括硬件和软件)已经全部完成安装,但已安装完成的通信系统设备因第三方负责的Part3部分进展滞后无法完成交付。因此,市场一度认为该项目夭折。荷兰项目是公司承接的规模最大的国际项目之一,公司在面临外部诸多不利因素的背景下,保质保量实现了关键阶段交付,充分体现了公司面对客户复杂需求的研发能力以及快速响应能力,是对公司国际超大型专网项目承接能力的一次有力论证。项目的顺利交付进一步体现了公司的技术实力以及全球竞争力。 6、我们调整公司盈利预测,维持“买入”评级。 参考公司业绩预告,我们调整公司2019、2020、2021年归母净利润预测,分别为5.15亿、7.18亿、9.53亿元,较前值分别下调15%、16%、10%,当前市值对应PE倍数分别为26X、19X、14X,参考公司历史估值区间,考虑到公司经营改善明显,近期受市场波动影响,已经处于底部区间,维持“买入”评级。 7、风险提示:国内财政支出下行,致使专网投资不及预期;公司与摩托罗拉商业诉讼带来损失(公司与MOTOROLASOLUTIONSINC.的商业秘密及版权侵权诉讼案件已于当地时间2019年11月6日(北京时间11月7日0时)在美国伊利诺伊州法院开庭,目前尚处于庭审阶段,暂时无法预估本案对公司的影响,上述业绩预告尚未考虑判决结果对最终业绩的影响。如果在公司2019年度报告正式披露前宣布判决结果,公司将根据会计准则进行计提,有可能会对2019年非经常性损益和净利润构成影响,不排除出现净利润下滑或亏损等可能性)等。

业绩符合预期。根据预告区间中值计算,2019 年归母净利润在2.97 亿元,则4 季度单季度归母净利润为1.21 亿元,Q4 单季度同比增长142%,Q4 单季度环比增长10%左右。整体业绩符合预期,业绩增长的主要原因是:1)2018 年初公司签订中国电信的合同近5 亿元,包括12 个省份(含直辖市),且12 个省份分别独立执行。2019 年公司完成该合同部分省份的实施和验收,使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品收入实现大幅度增长。2)公司业务从前端往后端布局,带动网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长,且这两块业务毛利率较高,预计都在90%以上,预计也能提振后端业务对利润的贡献。3)此外公司2019 年精细化管理,有效控制费用。这里面预计主要体现在销售费用、管理费用的控制,从此前财报的数据来看,销售费用率2018 年为23.59%,2019H1 为22.75%,2019 年前三季度则降至19.34%,下降趋势明显;管理费用率,2018 年为8.10%,2019 年H1 为9.58%,2019 年前三季度又降至7.87%,从三季度开始,管理费用率下降趋势明显。 政府投资有望加码叠加5G 推进,网络可视化行业景气度攀升,公司为行业龙头,或将直接收益。网络可视化设备的主要需求方包括政府、运营商。就政府需求而言,行业以项目制为特征,通常一个项目建设周期为2-3 年,因此行业短期具备周期性;长期来看,当前网络可视化设备渗透率还很低,预计只部署到30 多个省会城市及直辖市一级,未来300 多个地级市具备进一步下沉空间,同时5G 推进建设,流量持续增长,网络内容本身也具备多样性和扩展性(如从文本到视频),行业长期具备成长属性。因此网络可视化行业,具备短期周期+长期成长属性。2017-2019 年为上一项目周期,预计整个市场规模在50 亿元左右,公司为龙头,预计市场份额在3-4 成左右。2019 年为上一项目周期尾声,是订单小年;2020 年行业有望进入新一轮项目周期起点,景气度拐点向上,同时市场规模有望超越上一轮周期,我们预计在60- 80 亿之间,公司为行业龙头,技术领先,地位稳固,或将直接受益。

事件 公司2020年1月14日发布2019年度业绩预告,公司2019年营业收入区间范围在23.6亿~25.4亿元,同比增长30%-40%;实现净利润11.9-12.8亿元,同比增长40%-50%,其中非经常性损益约1.3亿元。 简评 1、业绩超预期增长,受益于产品结构优化及人民币贬值。 受益于产品结构优化,公司2019全年净利润延续高速增长,超出市场预期。主要产品在市场上保持较强的竞争力,产品售价保持稳定,SIP及VCS产品营收不断增长;云视讯产品拓展顺利,迅速占领市场。此外,2019年二季度受中美贸易摩擦影响,美国客户抢单,三季度受英国脱欧影响,英国客户提前要货,使得公司在2019年收入增速超预期。同时,公司出口业务占比超90%,2019年人民币贬值利好公司毛利率、净利率提升。 2、SIP聚焦海外市场,持续贡献利润。 海外市场SIP在替代传统话机优势明显,在企业通信中的渗透率持续提升,我们预计公司SIP话机业务2019年收入增速在20%左右,按照台数来看,公司已经占到全球约27%的份额,排名第一。公司与Polycom和Cisco等产品相比质量稳定,性价比高,未来几年公司SIP话机份额有望进一步提升。公司在海外经营多年,拥有稳定的经销商渠道客户,随着产品收入增加,销售和管理费用率将得到优化,促使公司净利润增速持续快于收入增速,业绩弹性大。同时,海外客户信用体系较好,货款及时支付,使得公司存货周转率高,应收款项少,降低了公司营运成本。我们预计未来几年,公司SIP业务收入仍将维持20%左右增长,为公司持续贡献现金流和利润。 3、VCS产品逐步打开市场,增长迅猛。 公司持续拓展VCS产品多年,凭借在音频方面的技术优势,对VCS产品持续更新迭代,目前已经在技术上赶上主流品牌。随着VCS逐步迁移上云,实现多个增值服务,包括多方服务、直播服务、电话会议服务、短信通知服务、H.323终端接入服务等。公司与微软达成合作,公司VCS产品与Teams合作,完成系统对接,进一步打开销售渠道,海外VCS有望快速放量。同时,复用一部分海外成熟渠道,结合公司产品性价比优势,最近几年VCS产品维持翻倍式的增长。 4、国内多个企业布局统一通信云端产品,对硬件需求形成刺激。 2019年国内多家互联网、电信企业布局统一通信云端产品,由于这些企业不具备硬件能力,基本都需要与硬件厂商合作,形成统一通信解决方案一起拓展市场。公司与电信、腾讯等多个企业合作,未来借助大厂商的整合能力,将进一步拓宽市场空间,对公司抢占在统一通信硬件端市场份额,形成利好。 5、上调公司2019年盈利预测,维持“买入”评级。 参考公司业绩预告,我们上调2019年盈利预测值为12.39亿元,较前值上调3%,维持2020年、2021年盈利预测值为15.78亿、20.55亿元,目前市值对应2019、2020、2021年PE分别为40X、31X、24X,维持“买入”评级。 6、风险提示:公司在国内VCS市场拓展不及预期;海外收入占比较高,人民币汇率波动将对净利率造成影响。

事件 公司2020年1月21日发布2019年业绩预告。公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润5.81-6.39亿元,同比增长0%-10%。公司各项经营业务稳定开展,持续加大研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 简评 1、公司总体维持稳定增长,但利润增速低于预期。 公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为5.81-6.39亿元,同比增长0%-10%,低于市场预期。我们估算公司2019年四季度单季度净利润为1-1.59亿元,同比下滑11%-44%。受宏观经济影响,公司2018Q4至2019Q3营收连续四季度下降,但由于产品结构优化,低毛利产品占比降低,高毛利产品占比增加,公司总体毛利率和净利率维持上升趋势。公司近10年来收入和利润复合增长率维持在20%左右,明显快于行业平均增速,最近两年公司以抢市场份额为主,我们预计随着公司份额逐步增大,长期看仍具备较强的成长性。 2、受益于云厂商及运营商紧密合作,公司有望提升市场竞争力。 云计算目前已经成为全球信息产业公认的发展重点,公司与国内多家云厂商及运营商合作顺利,在数据中心交换机领域实现市场份额提升,技术和成本控制水平有望进一步提升。2019年12月公司以30%和70%的份额中标了中国移动2019-2020年高端三层交换机的两个标段,步入高端市场,反映了公司较强的产品竞争力和技术水平,运营商市场份额逐步提升。公司从网络基础设施向解决方案延伸,在云终端领域排名靠前,且公司原有教育和政府类市场后续发展空间较大,云计算和企业通信有望成为公司后续发展的主要动力。 3、公司维持高研发投入,促进产品向中高端升级。 公司长期的高研发投入,保障公司产品具有持续竞争力,并促使产品迭代并向中高端升级,体现公司竞争优势,2016~2018年间公司研发费用复合增速达到19.5%。2019年度,公司持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入,为公司产品发展提供全方位的技术壁垒,未来增长可期。2019年上海MWC大会上,公司展示了面向下一代网络的核心产品--400G交换机,体现出公司在高端产品领域的突破能力。

事件 公司发布2019 年业绩预告,归母净利润为4.85 亿-5.35 亿,同比下降14.14%-22.17%。子公司苏州旭创,扣除股权激励费用对其影响之前,单体净利润6.21 亿-6.86 亿元,同比下降9.05%-17.66%。 简评 1、主营业务利润符合预期,资产减值及计提折旧摊销等影响合并报表利润,使得公司表观归母净利润低于预期。 扣除股权激励费用对苏州旭创的影响之前,按预告的中值,苏州旭创实现净利润6.54 亿,同比下降13.35%。主营业务利润符合预期,下滑的主要原因是2019 年上半年下游云厂商资本开支放缓,客户去库存。公司2019 年归母净利润预计为5.1 亿(按区间中值算),低于预期,主要是受四项非经常性事项影响:股权激励费用影响利润3950 万元;对重组合并时确认的子公司苏州旭创固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约4216 万元;对长期股权投资计提减值、苏州旭创存货减值、中际智能资产减值,合共影响合并净利润约11800 万;政府补助增加合并净利润7800 万。四项累计减少合并净利润1.21 亿元。 2、2019 下半年云厂商资本开支复苏,叠加400G 产品起量,5G 产品批量交付等原因,主营业务三、四季度加速回升。 本轮云计算调整始于2018Q2,亚马逊率先开始去库存,2018H2 其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期,数据流量增速放缓。而随着各厂商库存消化,叠加400G 迭代周期,数通市场需求于2019Q2 回升。 从产业跟踪情况来看,2019Q2 亚马逊、Facebook、阿里100G 需求都显著回暖(甚至40G 需求也向好);2019Q3 谷歌100G 需求亦逐步恢复。2019Q3 从主要云厂商的Capex 来看,增速已显著回升,亚马逊同比增长33.95%(2019Q2 为-10.38%),谷歌同比增长27.45%(2019Q2 为11.85%)。此外,再叠加2019 年三四季度400G 产品及5G 产品起量交付,三四季度业绩显著企稳回升。直接从上市公司归母净利润来看,19 年按区间中值计算,19Q4 单季度归母净利润为1.52 亿元,同比增加7%,而19 年Q3 单季度归母净利润,同比下滑8%,从3季度到4季度,单季度归母净利润同比变化由降转升。考虑到上述非经常性事件影响,简单测算,公司2019年归母净利润预计为5.1亿(按区间中值测算),上述四项非经常性事件中,影响合并报表利润1.21亿元,假设股权激励费用是按季度平均计提,因此我们加回后三项非经常性事件对合并利润的影响(4216+11800-7800=8216万元),可以粗略看做可与前三季度统计口径相当的2019年扣非净利润为5.9亿,则2019Q4单季度扣非净利润为2.6亿元,而2019年Q1\Q2\Q3单季度扣非净利润分别为0.98亿、1.04亿、1.27亿元。可以看到自2019年三季度开始,公司业绩季度环比提升显著,2019Q3单季度环比增幅22.11%,2019Q4单季度环比增幅为104.7%。此外,从苏州旭创子公司单体净利润来看,2019上半年其净利润为2.39亿,同比下降33.97%,而2019年全年苏州旭创预计(扣除股权激励费用影响前,同时按区间中值算)净利润为6.54亿,同比下降13.55%,降幅大幅收窄,也能体现出下半年业绩回升的态势。 3、数通400G光模块需求逐步上量,新一轮升级周期开启,驱动公司未来2-3年业绩增长。 2019年为400G元年,400G开始上量,2020年400G有望放量,开启新一轮升级周期。我们预计2019年全球400G需求量为20万只,2020年全球需求量有望达到100万只。公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,市场地位稳步。2020年市场份额预计将超过50%,400G将成为公司未来业绩增长的主驱动。 4、5G建设驱动电信市场景气度上行,公司斩获前传订单,中回传积极布局。 5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5000-6000万只。2019年,5G开始小规模建设,预计2020年5G将进入大规模建设周期,我们预计2020、2021年5G光模块需求量分别为1000万只、2000万只左右。公司5G前传在中兴、华为斩获份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着5G SA基站招标于2020Q1启动,5G承载网将启动部署,拉动5G中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。5、盈利预测及评级 云计算市场调整基本到位,随着云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计2019年上量,2020年放量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超50%,领先地位进一步巩固。国内5G光模块需求测算达60亿美金,2019年起量,2020-2021年达到高峰期,公司处于领先地位。因非经常性影响公司2019年合并报表利润,我们下调公司2019年归母净利润预测,不改2020-2021年归母净利润预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.1、9.0亿、11.6亿,对应PE分别为76、43倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;需求不达预期;国际环境变化影响等。

业绩较快增长,总体符合预期。 2019年,公司预计实现营收超6.20亿元,同比增长30%以上,预计归母净利润1.60亿元至1.70亿元,同比增长28.41%至36.44%。费用端,预计2019年销售费用增长近30%,研发费用增长近20%。单季度来看,预计2019Q4营收超1.87亿元,同比增长8.87%以上,环比增长16.94%以上,预计2019Q4归母净利润0.61亿元至0.71亿元,同比增长45.24%至69.05%,环比增长69.44%至97.22%。公司全年业绩实现较快增长,2019Q4单季度收入、利润环比增速均为年内最高值,总体符合预期,我们认为主要受益于车载信息、资产管理终端市场持续向好,公司产品具备较强竞争力。 由于美元汇率波动,2019年汇兑收益同比减少近1400万元,2018年为1765万元。预计2019年非经常性损益对净利润的影响金额2400万元以上,同比增长超27.87%,主要为闲置资金理财收益和政府补贴。基于预期归母净利润利润中值1.65亿元,剔除汇兑收益和非经常性损益后约利润1.37亿元,同比2018年同比口径利润增长55.06%。 需求放量叠加份额提升,业绩有望持续向好。 公司主要产品用于车载跟踪、资产管理、动物溯源等细分领域,目前物联网在各场景的渗透尚处于起步阶段,提升空间较大。其中,在车载信息领域,主要应用场景包括非私人车辆的车队管理和私人车辆的UBI保险,目前欧美市场车队管理渗透率在15%左右(BergInsight数据),UBI渗透率不足10%(PTOLEMUS数据);在资产管理领域,集装箱、拖车追踪是重要场景,目前追踪设备渗透率分别约6%和18%(Berg Insight数据);在动物溯源领域,据我们测算目前RFID电子标签在全球畜牧业渗透率不足5%。公司作为深耕M2M行业十年以上的龙头公司,与国内竞争对手相比研发能力突出,且在欧美市场已具备品牌、渠道优势,与国外竞争对手相比具备成本优势,且主要竞争对手战略重心已不再聚焦硬件环节。我们认为,公司将同时受益于需求放量和份额提升,业绩有望持续向好。

1、业绩低于预期,主要受提速降费与4G红利消退等影响。 公司预计2019年归母净利润约为49.8亿元,同比增长约22%,低于市场预期,预计未完成此前的股权激励要求。 根据公司业绩预告,2019年移动主营业务收入下滑,2019Q4单季度归母净利润约为6.64亿元,同比增长8.7%,增速有所放缓。 我们认为,公司2019年经营承压,主要原因是受提速降费、市场饱和、激烈竞争以及4G流量红利逐步消退的影响。其中,根据工信部数据,2019年11月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到8.27GB,同比增速由2018年末的132.5%降至42.7%,但流量资费却同比仍较快下降,导致公司的业绩不及预期。 2、公司经营有望逐步向好,业绩或将迎来拐点。 公司2019年移动主营业务收入虽下滑,但降幅较2019年前三季度有所收窄,反映公司2019Q4起经营开始向好。 我们认为,经营开始向好的主要原因为:公司创新业务快速增长,2019年固网主营业务收入继续保持良好增长势头,此外,2019年下半年流量资费降幅预估将较2019年上半年收窄。 我们预计公司向好的势头有望延续,一方面近几年的“提速降费”工作取得良好成效,国内流量资费水平在全球已经属于较低水平,因此预计政策将更关注运营商提升网络质量,而非简单地降低资费;另一方面,4G流量红利消退也导致收入下滑,但我们预计随着5G规模商用,流量有望再次进入高增阶段,有望为公司未来的发展助力动力,叠加5G有望带来新的应用以及新商务模式,也有望为公司带来新的收入与利润增长点,值得期待。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,这将有效降低公司的资本开支,且根据合作协议,我们预计公司的5G基站承建量将少于电信,即公司可以相对投入最少,但却可以获得较好的5G网络。此外,我们预计5G之外,联通与电信双方也可能将共建共享领域拓展至4G等。 4、盈利预测与评级:根据公司业绩预告及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2021年归母净利润至49.80亿元、65.86亿元、84.34亿元,对应PE为36X、27X、21X,PB为1.23、1.20、1.16,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;ARPU企稳时间不及预期;5G共建共享方案落地不及预期等。

事件12月 3日,公司发布公告,拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过 20元/股,回购资金总额不低于5,000万元(含)且不超过 10,000万元(含)。 公司于 2019年 12月 4日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份,回购股份数量75.00万股,占公司总股本的 0.17%,最高成交价为 14.39元/股,最低成交价为 14.10元/股,支付的总金额为 1070.80万元。 简评本次底部回购,拟用于员工持股或股权激励。我们认为,回购有利于建立完善的长效激励机制,保证核心管理团队及员工稳定,推进公司长期健康发展;同时也有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票回归合理价值,增强投资者信心。 借 NB-IoT 东风(以下简称 NB),公司有望提升燃气表市场份额。 我国每年大约有 4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能 IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代 IC 卡表。 NB 表有望成为未来物联网表的主流。 物联网表包括 NB 表、 LORA 表、 2G 表、sigfox 表等,其中 2G 面临退网, sigfox 主要用于欧美,国内用的较少, Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内 NB 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求 2020年建成 150万 NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万 NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前 NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。 NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以 NB 表龙头金卡智能为例, 2017年开始试挂 NB 表 2万套左右,在 2018年 NB 表出货 54万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 80%),预计 2019年预计出货 250万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 50%左右)。公司目前为燃气表行业龙头,市场份额也只在 12%左右,未来有望靠 NB 表放量,市场份额逐步提升到 30%以上。 天信仪表季度环比改善,有望迎来拐点向上。 上半年天信仪 表收入下滑 37%(下滑主要原因一方面是 2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期, 2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时 2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩。从下半年开始,工商业天然气工业逐步恢复,预计工业流量计订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现, 2019年 Q1-Q3,公司单季度营收分别为 4.46亿元、 3.52亿元、 5.31亿元, 同比增速分别为 18.13%、 -30.52%、 7.19%,公司单季度归母净利润分别为 1.08亿元、 0.75亿元、 1.14亿元, 同比增速分别为 22.54%、 -37.26%、 -18.18%,公司营收及利润同比数据改善明显。 公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气 SaaS 云服务,从免费拓展客户到逐步收费,一方面短期持续增强客户粘性,长期来看,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口, 潜在拓展空间较大。 公司通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及 SaaS 云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展 600多家客户,其中预计有 200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户 ARPU 均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为, 从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性已从机械行业向 TMT 行业变化,估值具有提升空间。 考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较 2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.1亿元、 4.8亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X。 物联网表为 5G 物联网行业应用最成熟的领域之一,而公司又为 NB 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善,当前时点估值较低,安全边际高,给予“增持”评级。 风险提示: NB 表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。

事件12月 3日,公司发布公告,拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过 20元/股,回购资金总额不低于5,000万元(含)且不超过 10,000万元(含)。 公司于 2019年 12月 4日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份,回购股份数量75.00万股,占公司总股本的 0.17%,最高成交价为 14.39元/股,最低成交价为 14.10元/股,支付的总金额为 1070.80万元。 简评本次底部回购,拟用于员工持股或股权激励。我们认为,回购有利于建立完善的长效激励机制,保证核心管理团队及员工稳定,推进公司长期健康发展;同时也有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票回归合理价值,增强投资者信心。 借 NB-IoT 东风(以下简称 NB),公司有望提升燃气表市场份额。 我国每年大约有 4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能 IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代 IC 卡表。 NB 表有望成为未来物联网表的主流。 物联网表包括 NB 表、 LORA 表、 2G 表、sigfox 表等,其中 2G 面临退网, sigfox 主要用于欧美,国内用的较少, Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内 NB 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求 2020年建成 150万 NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万 NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前 NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。 NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以 NB 表龙头金卡智能为例, 2017年开始试挂 NB 表 2万套左右,在 2018年 NB 表出货 54万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 80%),预计 2019年预计出货 250万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 50%左右)。公司目前为燃气表行业龙头,市场份额也只在 12%左右,未来有望靠 NB 表放量,市场份额逐步提升到 30%以上。 天信仪表季度环比改善,有望迎来拐点向上。 上半年天信仪 表收入下滑 37%(下滑主要原因一方面是 2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期, 2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时 2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩。从下半年开始,工商业天然气工业逐步恢复,预计工业流量计订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现, 2019年 Q1-Q3,公司单季度营收分别为 4.46亿元、 3.52亿元、 5.31亿元, 同比增速分别为 18.13%、 -30.52%、 7.19%,公司单季度归母净利润分别为 1.08亿元、 0.75亿元、 1.14亿元, 同比增速分别为 22.54%、 -37.26%、 -18.18%,公司营收及利润同比数据改善明显。 公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气 SaaS 云服务,从免费拓展客户到逐步收费,一方面短期持续增强客户粘性,长期来看,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口, 潜在拓展空间较大。 公司通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及 SaaS 云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展 600多家客户,其中预计有 200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户 ARPU 均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为, 从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性已从机械行业向 TMT 行业变化,估值具有提升空间。 考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较 2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.1亿元、 4.8亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X。 物联网表为 5G 物联网行业应用最成熟的领域之一,而公司又为 NB 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善,当前时点估值较低,安全边际高,给予“增持”评级。 风险提示: NB 表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。

事件 公司公布第一期限制性股票激励计划(草案修订稿),拟向激励对象授予限制性股票不超过3,631.46万股,其中首次授予3,086.74万股,预留544.72万股。三个解除限售期的考核指标,第一个为2018年度净利润不低于6亿元且2019年度净利润不低于7.8亿元,或2018和2019年度净利润合计不低于14亿元,或以2018年为基数,2019年营业收入增长率不低于15%,且扣非净利润增长率不低于30%;第二个为2020年度净利润不低于10亿元,或以2018年为基数,2020年营业收入增长率不低于30%,且扣非净利润增长率不低于60%;第三个为2021年度净利润不低于12.5亿元,或以2018年为基数,2021年营业收入增长率不低于45%,且扣非净利润增长率不低于90%。 简评 1、股票激励考核指标调整,业绩达成概率增大。 公司对股票激励计划的考核指标进行调整,与之前对净利润具体数值考核要求外,增加了对营收和扣非净利增速达成后的行权条件,按此条件公司2019、2020、2021年营收不低于79.74、90.14、100.54亿元,扣非净利润不低于4.07、5.02、5.96亿元。我们预计,与之前较高的行权条件相比,此次增加的对营收和净利润增速达成的概率较大。 2、公司净利情况改善,利润维持平稳增长。 随着公司在海外市场拓展不断取得突破,大项目运作能力持续增强,业务规模实现快速增长。同时公司大力推进精细化管理,优化经营管理模式,销售费用率和管理费用率得到明显改善。2019年前三季度归母净利润为1.09亿元,净利润下滑,主要是因为今年部分诉讼费用确认在三季度,2018年为确认在二、四季度。总体而言,公司进入2019年后,经营改善明显,经营活动现金流持续流入,利润维持平稳增长,净利润业绩指标预期达成概率较大。 3、宽窄带融合专网新时代,驱动行业快速发展。 IMS预测全球专网通信市场2020年将达到1616亿元,而国内专网通信市场2019年将达到230亿元,未来5年增速将保持15%左右。我们认为,未来7年专网市场将依靠宽窄融合加快部署,实现市场规模的持续快速增长。海能达在宽窄带融合产品已进行多年布局,公司有望顺应产业趋势,承接行业发展红利。公司拥有专网三大产品线:PDT专网产品在国内公安市场处于优势地位,份额80%+;DMR在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善;通过外延并购获得Tetra技术和品牌,逐步拓展欧美等高端市场。随着全球公共安全形势趋严,各国均在积极部署专网通信,公司海外销售经验丰富,并购整合进入收获期。 4、对标摩托罗拉,维持“买入”评级。 海能达致力于成为世界顶尖的专网通信设备制造商,在技术、产品及规模等多个方面向世界专网领域龙头摩托罗拉系统发起挑战。在研发投入上,海能达持续保持高研发投入,始终保持研发投入占收入比重11%以上,海能达的高研发投入将为海能达未来产品及服务注入更多的活力。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为5.94、8.34、10.5亿元,对应PE分别为28X、20X、16X,维度“买入”评级。 5、风险提示。 公司营收及净利指标不及预期;国内财政支出下行,致使专网投资不及预期;公司国内市场拓展不达预期;国际环境变化影响公司的海外市场扩张。

1、 运营商、海外市场稳步拓展, 成长逻辑正在兑现在运营商数通路由器/交换机、安全设备、服务器等领域, 新华三延续传统竞争优势, 近期中标多个运营商相关产品集采项目。 路由器、交换机产品已通过运营商 IT 云测试,未来有望受益运营商私有云建设。 在核心网/无线设备领域,公司凭借 SDN/NFV 已实现突破,同时积极布局 5G 小站。 我们预计,未来 2年左右新华三来自运营商的收入贡献有望从目前的不足 10%提升至 20%,且由于突破点是路由器、交换机,毛利率也有望提升。 海外方面, 新华三 2019年开始以 H3C 品牌加速海外市场的扩张和覆盖, 年内在 7个国家设立海外分支机构,预计明年将增至 30个。 新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,业务范围覆盖全球 100多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过 5000万台,在亚非欧 9个国家建立了备件中心,能够为 20多个海外城市提供基于 ICT 设备的全生命周期的服务业务。 预计到 2021-2022年,公司有望将海外营收占比从目前的 7%提升至 20%,同时带动公司毛利率上行。 2、 企业网保持领先, 服务器逆势上行,将受益流量爆发与云计算回暖2019H1中国 ICT 设备市场增速明显放缓,主要与宏观环境、中美关系、互联网投资减弱等因素有关。新华三受到影响明显,但以太网交换机、企业级 WLAN、防火墙等产品仍保持国内最大份额,同时服务器业务表现亮眼, 新华三 X86服务器 Q2单季度销售额同比增长 25%,收入份额位居国内第二。 5G 商用将促进流量爆发, 继续带动 IT 基础设施的海量需求,利好公司核心业务。 从云计算投资来看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 光模块需求显著回暖, 主要云厂商 19Q3CAPEX 增速已显著改善, 公司作为云计算核心供应商有望明显受益。 3、盈利预测与评级我们预计公司 2019-2020年营收分别为 514.78.36亿元、 605.97亿元,归母净利润分别为 18.97亿元、 23.19亿元, EPS 分别为 0.93元、 1.13元,对应 PE 分别为 31X、 25X,维持“增持”评级。 4、风险提示大额解禁减持带来的市场压力;公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。