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武超则

中信建投

研究方向: 通信行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440513090003,英国斯旺西大学法学硕士。行业研究经验两年,专注于移动互联网等通信服务领域研究。2013年《新财富》最佳分析师通信第一名、《水晶球》第二名团队成员。...>>

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海格通信 通信及通信设备 2014-05-05 12.88 13.52 3.66% 14.53 12.81%
16.87 30.98%
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事件 公司公布一季报:营收3.84亿元,同比增长76.04%,净利润 1930万元,增长15.64%,每股收益0.029元。预计1-6月净利润变动幅度:0%-30%。 简评 怡创并表后收入大幅增长,毛利率下降拖累公司业绩 公司一季报营收3.84亿元,同比增长76.04%,但由于怡创的毛利率较低(根据公开资料推测约为30%-40%,低于公司总体毛利率水平),拉低公司整体毛利率至43.75%,同比13年Q1下降9.76个百分点,对公司最终业绩造成较大影响。公司净利润同比增长15.64%,基本符合预期。 多业务齐头并进,未来看点多 公司主业通信产品受益国防信息化建设推动,预计未来将保持稳定增长。4月24日公司公告获得1.8亿元国防产品大单,再次反映公司在专业市场的优势。北斗产品13年招标进度偏慢,我们预计14年招标进度恢复正常,公司13年在多个产品评测中获得佳绩,未来或将有相应订单体现。公司通过收购,拓展频谱管理、模拟仿真、卫星通信等多个具有良好发展潜力的新业务,预计将继13年优异表现后,继续为公司提供新增业绩。 PDT规模招标即将展开,收购助力,未来有望进入市场三甲 推迟两年的PDT招标有望在重庆启动招标后进入密集建设期,我们预计模数替换市场规模约为130亿元。公司在本身具有较强数字集群产品研发能力的基础下,近期展开对行业排名靠前的四川承联及科立讯的收购,若顺利完成,将大为增强公司数字集群的产研能力,未来或将为PDT市场的三甲之一。 盈利预测和估值 公司一季报由于收购怡创的并表,收入增长76%,但毛利率下降影响整体业绩,净利润同比增长16%,基本符合预期。公司主业受益国防信息化建设推进,其他多项业务发展态势良好,北斗导航等业务预计将保持较快增长,公司通过收购进入PDT市场,未来或为三甲之一,将充分受益该市场爆发。公司还将不断进行外延拓展,与原有业务共同推动未来业绩实现持续快速增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.20元,“增持”评级,目标价30元。
鹏博士 通信及通信设备 2014-04-30 13.41 19.63 157.27% 14.55 7.78%
16.16 20.51%
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一季报净利同比增30.56% 剔除期权费用同比增长55.58% 鹏博士4月26日发布一季度业绩报:归属于母公司所有者的净利润为1.72亿元,较上年同期增30.56%;营业收入为16.52亿元,较上年同期增28.99%;基本每股收益为0.12元,较上年同期增20.00%。 值得注意的是,此次一季报中包含了股权激励费用摊销金额3871.09万元,剔除期权费用后对应归属母公司所有者净利润2.05亿元,同比增长55.58%。另外,去年同期经营收益中包含出让九五投资股权带来的投资收益7865.47万元,今年同期投资收益仅为186.27万元,若剔除去年同期相关投资收益影响,净利润同比增长约200%。营业利润增长实际更大程度来自于主营业务增长驱动。公司同时预计2014年中报净利润将同比增长50%左右。 简评 (1)、个人宽带用户规模持续增长及Arpu提升。 从公司2013年报来看,截至2013年底,公司宽带网络覆盖用户4405.6万户,累计在网用户615.9万户。其中50-100M用户133.65万户,占总在网用户比例21.7%。我们预计,2014年随着公司50-100M用户的增长,累计在网用户有望达800万户,覆盖用户达6000万户。同时,随着50-100M用户渗透率的提高,预计将达到50%左右,公司个人宽带业务平均Arpu也将有所提升。因而,个人宽带用户的持续增长及Arpu提升将成为未来公司主营业务增长的主要基础。 (2)、用户规模扩张及增值业务协同效应显现,营业成本率下降。 1季报销售毛利率60.22%,同比提升近10个百分点(去年同期50.71%)。从营业成本增长来看,2014年1季度营业成本为6.57亿元,同比增长4.12%。远远低于营业收入近30%的增速。另外,在费用方面,管理费用和销售费用由于期权费用及新业务扩张等原因同比增幅较大;而财务费用同比下降42.41%。未来随着公司用户规模的持续增长,规模效应带来的成本率下降有望继续体现。另外,由于公司增值业务(OTT盒子、移动服务、wifi业务等)的全面推进,个人宽带用户的流失率有望降低,同时综合Arpu将有效提高。 (3)、现金流大幅提升,将成为新业务发展重要“蓄水池”。 2014年1季报经营现金流净额为6.33亿元,同比增长111%;2013年报经营现金流净额为30.42亿元,同比增长196.36%。公司主营业务的良好现金流将为未来宽带业务的持续扩张及新业务(云数据、OTT盒子、移动服务、wifi业务等)的发展提供重要、持续支撑。 (4)、数据中心规模初现,未来价值挖掘将带来净利率提升及新业务协同。 通过持续在全国重点城市布局数据中心机房,目前鹏博士数据中心机柜规模约20000个左右(约为联通、电信等主流运营商规模的1/10左右)。2013年报,数据中心业务实现现金收入6.26亿元;营业收入6.31亿元,较上年同期增长107.22 %。未来公司将更加注重数据中心价值的深耕挖掘,扩展产品线,从资源型产品租用(IDC、EDC、DC、云主机等),到服务型产品方案提供(CDN、O2O、公有云、私有云等),再到价值型产品(资源池整合)的全产业链解决方案提供。我们预计2014年数据中心业务收入有望达10亿元,而随着云方案等服务型产品的收入比重提升,此项业务的净利润将有较大提升空间(目前仅为10%左右)。另外,完整的数据中心将为公司未来各项新业务的发展和云管端战略的闭环提供重要支撑,并将成为未来公司智能管道之路中的重要战略资源。 (5)、OTT盒子“大麦盒子”正式投放,“免费”捆绑+50多城市(过万名销售服务人员)地推模式将实现数量快速增长。 2014年3月,公司正式推出OTT电视盒子产品“大麦盒子”。除去市场上目前主流OTT盒子产品的视频、互联网电视等主要功能外,鹏博士盒子主打家庭极清影院功能。基于公司“云管端”资源的闭环,大麦盒子支持极高码流的蓝光电影在线播放。基于“运营商”的特殊身份,同时拥有云数据中心和高速百兆光纤管道的鹏博士在大举进入OTT市场时有以下几个核心特色:1、云管端闭环支持海量数据交互,使得视频体验更佳,支持极清蓝光电影等功能;(2)、同时整合鹏博士教育事业部产品,提供“智慧教育”模块,更契合家庭需求。整合数据中心资源,提供“云游戏”服务(数据处理能力更强)。下一步还将加入极路由等功能;(3)、与已有宽带资源捆绑,“免费”OTT盒子为市场首次出现。通过宽带业务推广,免费送电视盒子的业务模式为市场首创,对用户将有较大吸引力。而盒子成本将通过宽带业务Arpu提升和成本下降得到摊销。(4)、全国50多城市全面地推及几千家小区服务站推广模式更贴近实际用户。我们认为,今年鹏博士“大麦盒子”有望协同50-100M用户的推广及免费补贴模式而迅速扩张,有望达100-200万个。在目前竞争极为激励的OTT市场,用户基数的快速上升为获得一席之地的重要要素,此项业务有望成为公司新业务重要新增点。 (6)、WIFI业务全面推进,逐步完成大数据“拼图”。 2014年公司将重点面向企业、个人用户推出"无限店"、"无限宅"品牌。"无限店"品牌将与大型零售企业合作,以优质可靠Wi-Fi体验提升客流量,并通过WIFI无线感知系统收集消费者行为数据,通过大数据平台分析为零售企业提供运营、管理支撑,提升企业竞争力。目前To B业务合作客户有银泰、世纪金源、王府井、凯德、美特斯邦威等。而"无限宅"品牌将主要面对个人用户,通过家庭路由等功能未来将为宽带用户提供社区资讯服务解决方案,整合公司旗下的"云生活体验馆"资源,将完成社区服务O2O模式的线下闭环,提高整个社区服务的资源利用率以及服务水平。 (7)、长城移动正式挂牌,移动转售释放民营电信运营商红利。 2014年4月8日,工信部党组成员、总工程师朱宏任在博鳌论坛上表示,虚拟运营商将成工信部推动改革重要方面。鹏博士作为最大的民营电信运营商,有望在电信行业改革期获得更多政策红利,而移动转售将为公司带来重要机遇。作为基础宽带业务提供商的鹏博士(已与移动签约,通过工信部审核后将第三批获牌)为此次获牌(已批19家,未来与移动合作除去重复将新增6家)虚拟运营商中唯一的运营商,未来将与wifi业务共同补足无线业务的空白。目前公司已与美国SPRINT公司签署《非约束性意向协议》,未来双方将在虚拟网络运营商(MVNO)等业务方面进行合作。鹏博士将在美国成立一家新的公司,负责开发、建设、运营和维护 MVNO 项目。我们认为,获得移动转售牌照后,公司将利用原有宽带用户基础提供更加丰富的增值服务,收入也将更加多元化。长期来看,公司与国际一流运营商的合作,将更利于行业先进技术的引进,完善移动互联网业务产业链和价值流。 (8)、盈利预测从目前时点来看,公司传统宽带业务增长稳定,规模增长后的协同效应初现,未来将成为公司主营业务增长的核心基础。另外,数据中心盈利模式日趋多样化,净利率将进一步提升。而OTT盒子和WIFI等新业务也将快速推开。2014年公司全面处在由传统运营商向互联网、移动互联网综合服务商转型的关键时期,未来我们将积极关注公司各项新业务推进。公司有望走出一条完全区别于腾讯、百度、阿里等互联网巨头的独特发展之路,进而在移动互联网市场全面爆发过程中依托其固网、数据中心资源构建“云、管、端”特色生态链。据以上分析,我们调整公司2014-2015年EPS预测分别为0.47、0.67元。2016年由于公司新业务发展及盈利的不确定性,我们暂不进行预测。目标价格20.50元,维持增持评级。 (9)、风险提示(1)、估值转换过程中存在的股价波动风险;(2)、新业务拓展低于预期的风险;(3)、新业务拓展及宽带业务维护带来的资本开支持续增长,利润增长不达预期的风险。
中海达 通信及通信设备 2014-04-28 13.02 12.51 26.00% 13.48 3.53%
17.25 32.49%
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事件 公司公布2014年一季报,营收9054万元,同比增长38.63%,净利润1227万元,同比增长17.44%,每股收益0.061元。 简评 产品销售延续良好势头,营收保持较快增长 公司一季报营收增长38.63%至9054万元,较13年Q1的增长率26.03%提高12.6个百分点,保持快速增长势头。我们认为公司主要产品为测量测绘设备,在国内基建增速放缓的市场环境下,营收持续高速增长,显示出优异的市场竞争力。我们认为若保持目前的势头,公司有望在2-3年内超越成为国内测绘设备行业的龙头。 竞争新产品市场影响毛利率,费用控制成果明显 公司在13年推出光电测绘产品,丰富了产品类型,进入国内其他厂商的传统优势市场,全年销售约5000台,毛利率略低于平均公司整体毛利率。14年市场竞争加剧,公司也采取了一定对应措施,虽然整体毛利率小幅下降至51.71%(13年Q1为53.84%),但我们认为市场份额的提高更为重要。此外公司加强管理的效果进一步体现,销售费用、管理费用增速较13Q1.均显著下降:其中销售费用增长率由13年Q1的78%下降至60%,管理费用增长率由85%下降至46%。我们认为13年公司积极的市场策略取得显著成效,14年受到较大的竞争压力,但若做好费用控制,将有望维持目前较高的毛利率水平。 未来着重拓展空间地理信息数据应用市场 公司以自研的测量测绘设备为基础,可获得优质的地理信息数据,并计划以此深入空间地理信息数据应用市场(包括智慧城市、文化遗产保护等专业市场都有巨大的需求)。而其为国内企业中唯一可提供商用三维激光扫描仪的厂商,并已和百度合作制作三维地图。我们认为地理信息(包括地图)是位置服务的重要的数据基础,公司凭借先发优势有望成为空间地理信息应用市场上的领军企业之一。 获得武器装备资质,推开新的市场大门 公司4月2日公告获得《装备承制单位注册证书》,标志着公司已凭借过硬的技术力量,打开了国防应用市场大门。公司在数据信息采集、处理和显示中有一定优势,国防业务有望成为公司未来新的业绩增长点。 多波束声纳产品问世,国内技术领先未来大有可为 公司对多波束声纳探测产品已研究多年,近期推出了商业产品:HD-390多波束测深仪及iBeam浅水多波束测深系统。 单波束探测仪一次获得一个水下位置数据,HD-390多波束测深仪能同时获得几十甚至数百个水深数据,使扫描作业由原先的点扫描连成线的方式提高到线扫描成面方式,大大提高检测效率,经后期处理可获得平面或立体的测量成果图。 iBeam浅水多波束测深系统是由公司与中科院声学所合作研发,是第一款国产浅水多波束测深系统。其最多可具有320个波束,覆盖角度可达160°,极大的提升测量效率,iBeam采用宽带技术,波束角可达1°×2°,水深分辨率达1.25cm,还可选择等角或等距功能工作模式,满足不同水域的工作需求。 多波束声纳还可与公司已有的三维激光扫描仪联合使用,同时获得水上水下的立体三维图像。 公司为目前国内唯一能提供自研多波束声纳探测仪的企业,国外的Renson仅多波束声纳产品一年的销售额就在30亿人民币以上,我们认为公司多波束声纳探测仪将首先在国内的海洋探测、河道管理市场得到应用,而未来进入国际市场,前景广阔。 盈利预测和评级 公司一季报营收保持快速增长,在行业竞争加剧的情况下仍取得了良好的表现。公司新产品的推出以及获得国防装备资质,已打开新的市场大门。公司在设备产研优势下,还将进一步发展空间地理信息数据应用,未来业务发展更有期待。我们预计公司2013年净利润增长57.91%,未来业绩三年净利润复合增长率在40%以上。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.22元和1.62元,维持“买入”评级,目标价38.0元。重点推荐!
雷柏科技 计算机行业 2014-04-25 26.08 31.86 162.22% 26.50 1.15%
29.50 13.11%
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传统业务收入企稳“乐汇”利润丰厚公司2014财报靓丽转身 公司公布2014年一季报,实现营业收入1.68亿元,同比增加56.38%,净利润4117.58万元,同比增加123.27%,对应EPS0.15元。主要是乐汇天下并表(70%股权,对应并表利润约2500万元左右),以及公司传统业务销售额较去年同期增加所致。 公司同时预计:2014年1-6月,归属于上市公司股东净利润将同比增加160%-200%,对应净利润7680万元-8862万元。主要系历经两年多的公司业务模式转型与自动化制造战略初步完成,公司得以重新聚焦新产品(线)与新业务,传统无线外设业务收入企稳回升和乐汇天下并表所致。 简评 精雕细琢,用心布局综合互联网平台 2013年,公司开始由一个传统的硬件公司向软硬件结合的涵盖移动互联网和家庭互联网的综合互联网平台公司转型。 2013年12月,公司收购手游开发商“乐汇天下”70%的股权,拥有了国内一流的手游开发团队。2014年3月,公司与CNTV子公司未来电视达成合作,双方将利用各自资源优势,合作推广互联网电视相关业务。同月,公司与体感游戏研发运营商“运智互动”签订了投资意向书。进一步加强了公司在游戏等移动互联网内容开发领域的资源。 前期的不管是对于优质游戏内容商的储备还是对于互联网电视业务的合作资源,均将用于公司家庭智能终端业务的打造。近期,公司将重新定义以RATV2为核心的智能家庭操作系统平台。在RATV2智能电视盒子中,公司将主打游戏和家庭娱乐特色。一方面,将自己多年以来在硬件生产中的优势集中发挥,给予非常用心的工业设计和性价比极高的娱乐外设(游戏手柄、体感外设等)以完善用户体验。另一方面,将近期一连串资本整合储备的内容软实力对接,用于打造和打磨与硬件适配度极高的电视游戏(体感游戏、家庭互动轻游戏)内容。 我们认为,在目前市场主流OTT电视盒子厂商中,均以软件或内容资源见长。雷柏科技是少有的对硬件、尤其是无线外设产品有着深刻理解和先进完整生产线的消费电子提供商。除了一定的成本优势之外,公司必将在用户交互、软硬结合方面走出一条独有的路径。当然,与此同时“乐汇天下”已经拥有的系列成熟游戏以及大量成熟用户也将通过游戏账号的全面打通等方式成为RATV2的重要流量入口。 融合了优质游戏内容开发商和成熟消费电子生产商的“软、硬”基因的RATV2代盒子必将以卓越的交互和娱乐体验作为其核心卖点。而无论是体感游戏还是家庭互动游戏,完整而优质的体验恰恰是争夺电视游戏蓝海的首要也是最重要的素质。 除了以游戏和家庭娱乐作为核心亮点之外,未来,RATV2将成为公司打造家庭互联网平台的核心中枢,逐步向外推展,最终将把音视频、娱乐、游戏、健康等类别全部融为一体,并逐步衍生出一系列软硬件结合的智能终端产品。最终将建立一个以家庭为核心的,完全打通各家庭成员所拥有的各种不同类别的移动终端和智能终端的一个互联网平台。 传统业务度过最困难时期无线外设产品重新聚焦 2013年报,公司实现营业收入39,595万元,同比下降13.87%;净利润3,333万元,同比下降55.19%,对应EPS0.12元。主要原因有平板电脑等智能终端冲击,传统PC市场需求衰退以及电子商务模式对传统销售渠道侵蚀明显等。 在移动终端大规模普及,移动互联网爆发的背景下,作为传统鼠标等PC外设生产商,雷柏科技在2013年经历了痛苦的转型之旅。一方面坚持全力推进雷柏自主品牌国际化,一方面对核心外设新产品加大开发,尤其是更适合移动终端更契合移动互联网娱乐需求的产品。目前,在海外市场,公司在传统PC外设产品的市场份额稳步提升,约占5%-8%左右。实现收入1.69亿元,占公司主营收入43%左右,未来仍将有望继续增长。在新产品上,继2013年推出无线充电键盘、游戏外设新品和无线音频产品(A600)外,本月公司将再次发力移动周边设备,推出“R+”系列新品,包括:全新ipad键盘套和手游设备G300、智能无线存储设备雷柏D5等。 经历了2013年的全面转型,目前公司已基本形成了契合移动互联网需求的系列周边外设产品线。2014年,公司将以专业游戏外设、娱乐外设作为主打方向,继续纵深发展移动周边产品,全面从传统PC外设厂商全面向消费类电子转型。从2014年一季度来看,传统业务净利润已基本与上年同期持平,销售收入更是有所增加。预计未来随着无线外设新产品的聚焦和海外市场份额的提升,公司传统业务将度过最困难的转型时期,逐步企稳回升。 我们认为,目前公司转型初见成效,传统业务企稳回升,下半年有望彻底扭转国内市场收缩的局面。而新业务方面,2014年必将成为公司转型综合互联网平台商的关键之年:加紧推出全新定义的RATV2智能电视盒子;努力放大乐汇天下与公司业务产品体系所产生协同效应;继续在相关产业链上下游布局资源;进一步拓展RATV2的应用功能等均将成为公司全面快速转型和资源投入的重点方向。此外,公司将继续推动已初步被市场所认可的机器人集成系统应用业务,建立成熟、稳健的商业模式,着力打造相关业务的品牌与口碑,夯实增长基础。基于“乐汇天下”并表以及传统业务回升等影响,我们谨慎预测14-16年EPS0.64元、0.88元,对应PE40、29倍,首次予以“增持”评级,目标价32元。
海格通信 通信及通信设备 2014-04-23 13.33 8.97 -- 14.09 5.70%
16.87 26.56%
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事件 公司公告:公司与科立讯通信股份有限公司签订股权转让及增资合作的框架协议。拟在科立讯原股东在对科立讯进行资产及股权进行整合,及剥离部分子公司后,公司采取直接或间接方式,或采用增资方式,最终持有科立讯约70%股权。 简评 数字集群市场爆发在即,运用资本运作加速拓展专网通信市场 经历2年的推延后,近期重庆公安局启动PDT集采,标志专网通信设备模数转换将快速推进。我们预计14-15年,全国公安数字集群招标规模在130-150亿元,各地方集采招标将陆续启动(详情请见我们前期报告《重庆招标吹响PDT集采冲锋号重申国内数字集群爆发在即(更正)》),我国数字集群产业将进入爆发期。 公司作为国防通信的传统核心企业之一,在专网通信技术和市场上经历长期积累后已具有竞争优势。前期收购天立通后,已显著增强了研发技术实力。 公司本次对科立讯的收购,是继14年年初对四川承联收购(进行中)的又一次重大外延拓展。科立讯成立十余年,主要进行各类集群终端设备的研发、生产及销售,拥有PDT、DMR、dPMR全系列数字集群终端产品,是PDT联盟常务理事成员单位,及国际DMR、dPMR产业联盟成员,在市场中具有较强的实力。在山东、江苏、河北等省份拥有较好的行业客户(包括公安、消防、林业、监狱等部门)资源。通过收购,公司将进一步增强在数字集群终端的研发和生产能力,并通过其已拥有的客户资源,在PDT产业爆发期,获得更强的市场竞争优势,及新增业绩。 科立讯及四川承联均位列PDT市场的核心厂家,公司若顺利完成收购,将进一步增强整体实力。在PDT市场,未来公司、海能达及东方通信或形成三强竞争的格局。 若顺利完成收购,并表将增厚公司业绩 根据已披露的信息,科立讯2013年的营收及净利润分别为1..37亿元及2491万元。2014年Q1营收及净利润分别为3261万元及520万元。经营能力良好。若顺利完成收购,其将增厚公司业绩。但根据公告,公司最终拟收购对象是剥离科立讯通信及科立讯数据两个子公司后的资产(我们预计为科立讯电子及其他资产)。其具体经营数据没有披露,且收购进度目前无法确定。我们暂无法计算并表业绩贡献,所以暂维持原有公司的盈利预测公司受益国防信息化建设推进,及北斗等多业务发展前景良好 中央国家安全委员会的设立,标志国家安全已成为国家核心重点要务。而信息化设备正是国家安全的有利保障。我国国防装备信息化水平距离欧美发达国家仍有一定差距,加速发展国防信息化建设将成为未来重点。公司作为国防信息化装备的传统核心企业,将充分受益。13年由于国防集采招标相对延后,导致公司通信产品业务营收持平。我们认为14年招标进度应恢复正常,加上公司在13年底已披露的订单,预计14年通信产品业务将有相对好的表现。 公司在北斗产业,尤其是其中国防应用市场具有较强实力,其子公司润芯在国内北斗射频芯片测试中蝉联第一。我们认为13年交通运输部推进示范工程,年底国防北斗产品规模招标启动,北斗已进入成熟应用阶段,预计14年进入全面爆发期。目前国防各单位加速推进北斗招标,公司凭借技术和市场优势,或将持续获得订单,取得好的市场表现。行业应用市场,公司继广州公务车项目之后,子公司南方海岸、海华交通目标货船通关及交通管理市场,已有望随北斗应用深入,在细分市场取得先机。 随着前期的收购,公司卫星导航、频谱管理、模拟仿真等多业务已显现出良好增长态势,我们认为这些业务对应市场极具潜力,相关子公司均在各领域位于领先集团,完成业绩承诺把握性大,将提供稳定的业绩贡献。 盈利预测和估值 公司拟收购科立讯,是继拟收购四川承联后又一次对专网数字集群市场的拓展,通过收购,公司将进一步增强数字集群产品的产研能力,获得市场资源,在PDT市场即将爆发之际,将形成与海能达、东方通信的三强鼎立之势,专网集群业务在未来贡献重要新增业绩。此外,公司受益国防信息化建设推进,北斗业务具有较强技术和市场优势,卫星通信等新业务发展前景良好。我们认为公司目标集团化发展,通过内生和外延结合方式,未来业绩将持续快速增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.20元,“增持”评级,目标价30元。
中兴通讯 通信及通信设备 2014-04-15 13.85 14.84 -- 13.97 0.87%
13.97 0.87%
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事件 公司发布一季报预告,预计盈利4.25-6.37亿元,同比上升107.32%-210.74%,预计扣除非经常性损益的净利润将超过5.83亿元。 简评 毛利率大幅提升,主营业务经营明显改善 公司一季度预计净利润4.25-6.37亿元,同比上升107.32%-210.74%,表现超预期,主要原因为:1,高毛利率的4G主设备收入大量确认,促进公司整体毛利率大幅上升(预计同比提高5个百分点左右);2,海外电信市场投资恢复,公司海外业务表现稳步提升。公司收入规模大,毛利率是公司业绩弹性最大的因素,无线设备毛利率高,推动公司业绩显著提升。由于全球经济低迷,海外电信市场投资也逐季持续下降。公司海外业务12、13年表现欠佳,公司通过精简办事处、严控费用提高运营效率,此外,公司13年在中移动TD-LTE主设备市场的突出表现促进公司海外业务(尤其是日本和东南亚市场)的合作中更为主动,新签订单量及订单毛利水平均明显提高。 特别值得注意的是:公司扣非后净利润超过5.83亿元(13年同期为-6.15亿元),约合EPS为0.17元,标志此次业绩提高是由主营业务经营大幅改善实现的业绩提高,而不是来自于投资收益等营业外补充(13年Q1净利润为2.05亿元,但包含了8.03亿元的投资收益)。所以公司一季度盈利高增长是公司经营能力大幅提高推动的真实业绩反映。 最差时点已过,公司重新回到快速发展通道 我们之前反复强调并已验证:由于国内通信设备投资周期性低谷以及全球经济低迷导致海外电信运营商投资逐季连续下降,公司经历了2年的业绩下降。公司通过控制费用,提高管理效率,控制订单等方式,已经显著提升经营能力,在逐渐消化完海外业务业绩包袱后,经营业绩于13年下半年从底部上升,目前最差的阶段已经过去。 我们认为公司14年将进入持续快速增长阶段: 1,4G网络建设推动行业进入景气上升阶段,尤其14、15年国内运营商投资重点在4G网络,公司在13年4G主设备集采中实现综合份额第一的突出表现,已为后期扩容打下坚实基础,14年将进入收获季,且份额有望继续提高。此外4G主设备本身毛利率较高,设备商业绩压力及供应能力限制共同减缓价格战,扩容期毛利率有望继续提高。且由于13年4G建设进度低于计划,部分收入流转至14年确认,所以14年来自4G主设备的收入和利润都将有大幅提高,共同促进公司业绩提高。 2,公司积极经营手机(主要是智能手机)业务,14年下半年运营商将大力推广4G手机发展用户,公司4G智能手机在技术和产品供应链管理上已具备相对优势,Nubia等高端品牌将进一步提升公司手机品牌,通过运营商和电商等多渠道销售,智能手机出货量有望大幅增长。此外,3G手机去库存完成度好于其他主要厂商,提前轻装进入4G手机主战场,将为公司带来较好的正收益。 3,全球经济呈现复苏迹象,而运营商的扩容压力将促使海外运营商提高资本开支。公司在11年的市场布局将逐步实现收益。公司在日本、东南亚市场新增订单持续增长。此外,公司在LTE混合组网(TD-LTE及FDDLTE)中拥有成熟的运营经验,在发展中国家的4G建设中占据主动。在中国的4G网络建设外,海外市场将成为公司未来的较大的利润来源。 4,网络安全需求将促进“去IOE”的深化,公司的政企业务将迎来发展良机;预计政府和国有企事业单位会加速基础网络设备替换,构成行业性利好。 5,公司积极切入数字集群(PDT)、移动转售(子公司)、能源管理、家庭娱乐主机等多个新领域,有望贡献新增业绩。新业务布局为公司打开潜力巨大的新市场。 盈利预测和评级 公司一季报预告超预期,净利润大幅增长107.32%-210.74%。扣非后净利润预超5.83亿元反映公司主营经营能力显著提高。作为上市公司中的4G龙头公司,公司在13年主设备招标综合份额第一,已做好了市场布局,14年进入收获期。4G网络建设是公司业绩高增长最主要的基础,海外业务随运营商投资恢复将出现显著增长,终端业务发展提速,布局多个新领域为4G投资高峰后的持续发展进行探索,我们认为现在公司已经到了最好的发展时期。我们调高盈利预测,预测2014-2016年EPS分别为0.82元、1.08元和1.42元,按14年业绩计算,目前估值仅为16倍,且低于股权激励行权价(13.69元/股),安全性高,维持“买入”评级,目标价19元,重点推荐!
鹏博士 通信及通信设备 2014-02-14 16.08 19.63 157.27% 17.27 7.40%
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1、公司预告2013年净利润同比增加110%宽带业务将成为现金流最好“蓄水池” 公司公告:预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元左右(已扣除股权激励期权费用1.03亿元),与上年同期相比将增加110%左右。增长主要原因系50-100M宽带推广带来用户ARPU值提升和总体用户数提升以及本网率上升带来的成本下降,我们预计2013年全年公司在网用户有望达600万户,同比增长近30%;平均ARPU值有望达70-80元,同比增长17%-33%。 另外,公司2012年报显示由长城宽带带来的投资收益约为1.7亿元。(长城宽带2012年总体实现净利润1.88亿元,比2011年度增长48.42%)故公司2013年报高增长中由长城宽带2013年全面并表带来的影响其实并不大。另外我们预计2013年公司由于出让九五投资股权等带来的投资收益约为1亿元左右。 我们认为,未来宽带业务的稳定增长将为公司提供非常稳定的现金流回报,目前公司每年净现金流入平均为15-20亿元,带来的相应净利润增速也保持在相对稳定的区间。体量相对较大的宽带业务未来将从以下几个方面成为公司的战略资源: (1)、为公司带来稳定现金流,成为新业务发展“蓄水池”。 (2)、全国性光纤骨干网进一步支撑百兆宽带业务,实现云端数据与用户端的高速连接,打通真正高速智能管道。 (3)、传统业务与新业务捆绑销售,进而提升传统宽带业务ARPU值,降低用户流失率,保证基础业务稳定增长。同时降低新业务拓展成本,加快现金流回款。 (4)、为OTT、Wifi、智慧教育、智慧社区等新业务提供基础条件支撑,与数据中心资源相结合以全面提升用户的新业务体验。 目前我国除了三大运营商外很少有互联网内容提供商拥有自有宽带网络和独立数据中心等基础资源进而能保证其用户体验。而Google、Facebook等每年正在花费大量资本开支建设自有物理网络以提升用户体验。从这一点而言,鹏博士正在以一种完全区别于A股其他上市公司和腾讯、百度等互联网巨头的发展模式来探索其独特的互联网、移动互联网转型之路。 而从移动互联网发展相对较为成熟的韩国、日本来看,KDDI、SOFTBANK、KT电信均走出了一条运营商的较为成功的转型之路--全面打通云、管、端生态链,从提供简单的基础网络服务到提供数字电视、应用分发、O2O购物等服务的全面移动增值服务商;从最终结果来看,他们虽然并未打败同期崛起的互联网企业,却在巨头林立的移动互联网时代基本扭转了运营商被管道化的悲剧,并成为了与互联网企业长期共存的增值服务提供商,而其主营业务收入也从单一的电信业务收入变得更加多样化、综合化,止住了互联网企业冲击带来的营业收入和净利润大幅下降的不利局面,并进一步开始分享互联网和移动互联网爆发带来的宏利,而企业本身也成为了名副其实的综合生活服务商。(更多详细分析请见我们上期报告《14.01.09从KT“读懂”鹏博士》)2、数据中心总机柜超过2万架独立高质量第三方数据中心将成为移动互联网数据爆发后的重要云存储中心 在IDC数据中心业务方面,目前鹏博士已完成在北京、上海、成都、武汉、广州、佛山、深圳等7个城市的数据中心布局,总机架数量超过2万架,未来还将在业务集中地区建设数据中心。我们预计2013年数据中心将为公司带来3-4亿的营业收入,而2014年随着机柜数量增加等因素,其对应收入约为6亿元左右。 数据中心不是公司的单项业务,不是纯粹的托管业务。数据中心是公司整个互联网接入业务的核心组成部分,是未来打造新固网、新服务的基础资源。公司在重要骨干节点上建立自己的机房,将CP公司引入本网,改善用户体验(更加快速稳定),打通内容提供者和信息需求者(CP和用户)之间的通道,将管道服务商、CP、最终用户“三位一体”综合考虑,实现各方共赢,把互联网体验变成“局域网式”的体验,进而提升用户体验的同时降低交互成本。 在盈利模式上,以除了向政府、金融、电商、网站、视频运营商、企业等提供机柜出租基础的产品外,在此之上公司还有增值服务来提高收入。增值服务主要包括:IT外包服务:安全服务(网络、系统、数据库..)、软件系统服务、硬件维护服务、灾难备份高可用性服务:利用公司的数据中心集群及长途骨干网,建立灾备系统,为用户提供灾备服务及虚拟数据中心服务等。 而长期来看,IDC数据中心的战略意义远不止如此。近期鹏博士与KT电信战略合作,旨在共同打造“云生态”。未来随着移动互联网大爆发,内容资源的急剧膨胀将使得云存储成为核心资源。鹏博士高质量的数据中心将成为吸引高品质内容商的重要优势,不仅如此,未来数据大爆发之后云存储的所有者将成为掌握海量用户信息的第一渠道,我们认为这一点将是鹏博士多年布局IDC数据中心的核心目的。而云数据中心也将成为公司未来完成“云、管、端”生态闭环的重要组成部分。 3、移动转售第三批牌照有望发放拿牌后移动业务短板将得以补充 2013年是中国电信行业向民企开放的政策宏利之年,工信部相继推出:移动转售、上海自贸区开发电信外资参与限制等政策。未来电信行业逐步开放、向民企提供更多参与机遇的政策信号已经非常明确。这也为鹏博士这样的民营电信企业带来了前所未有的发展机遇。 我们预测,在第一批、第二批牌照发放后,第三批移动转售牌照也将发放。而鹏博士也有望成为与中国移动战略合作的移动转售企业。移动转售的核心意义为:为鹏博士补上多年以来的短板领域--移动业务。而前期发展移动用户将直接为鹏博士带来新的收入增长点。长期来看,移动业务将更利于未来鹏博士打造:固网+移动网+WIFI的核心完整网络管道,成为其“云、管、端”生态闭环的另一重要组成部分。 4、Wifi业务稳步推进2014年有望取得突破 2013年9月,公司收购北京易和迅,着手布局移动WIFI,面向企业、个人用户推出“无限店”、“无限宅”品牌。特别是针对大型零售企业的“无线店”服务,将宽带接入、WIFI覆盖与施工、大数据分析三位一体全面打包,向商业用户提供一揽子解决方案。这种方式以优质可靠的WiFi体验帮助零售企业提升客流量,通过WiFi收集消费者行为数据(比如,人流路径、店面客流等),通过大数据平台分析为零售企业提供运营、管理支撑,帮助企业拓展营销渠道、提升竞争力。 目前公司已与银泰百货、居然之家、凯德商业、宝胜道吉、美特斯邦威等大型商业连锁机构签署整体战略合作协议。2014年公司WIFI业务有望全面推进,若相关覆盖率能够有效推进,Wi-Fi将成为公司移动互联网又一战略切入点,通过无线覆盖和数据服务,挖掘第一手的数据资产并抢占移动互联网入口资源。 5、OTT电视盒子基本测试完毕,2014年将全面发展用户,抢占电视及家庭娱乐入口 鹏博士计划2014年将以宽带捆绑或预缴服务费的形式基本免费送出约200万个电视盒子(以安卓系统作为基本界面,可向用户提供高清蓝光网络视频、网络电视、移动购物、家庭游戏等功能)。目前基本技术测试已完成,正在着手生产相关产品。 从海外发展经验来看,电视盒子是智能电视发展尚未成熟之前构建家庭娱乐和智能家居体系的核心资源。这也是近年来乐视、小米等多家企业抢占电视盒子市场的主要目的。我们认为鹏博士涉足此项业务的核心优势包括:1、绑定宽带网络销售,成本更低(可通过与宽带捆绑销售回收现金流),更易发展用户。2、拥有自建宽带网络和数据中心,体验绝对更佳。3、骨干网及售后服务等通过宽带业务的积累全面铺开,更易营销渗透。未来OTT盒子将成为鹏博士抢占电视及家庭娱乐入口的重要工具,并与电脑屏幕、手机屏幕共同组成其“云、管、端”生态链中的最后一个用户端闭环环节。 除此之外,2013年相关公告显示:公司还将涉足智慧城镇(智能安防、智能交通、智能医疗等)领域;布局智慧教育;布局手机游戏等娱乐平台。我们认为,这些新业务将是公司完善“云、管、端”生态布局后丰富其盈利模式,增强和完善用户体验的具体措施,无论是发展用户、成本优势还是体验加强,其实都与其传统宽带、数据中心等业务有着非常密切的联系。 6、盈利预测 据以上分析,我们保守预测公司2013-2015年EPS分别为0.32、0.41、0.51元。公司传统宽带业务增长稳定,数据中心盈利模式日趋多样化,而新业务渐次推开,目前公司全面处在由传统运营商向互联网、移动互联网综合服务商转型的关键时期,未来我们将积极关注公司各项新业务推进。公司有望走出一条完全区别于腾讯、百度、阿里等互联网巨头的独特发展之路,进而在移动互联网市场全面爆发过程中依托其固网、数据中心资源构建“云、管、端”特色生态链。而目前互联网同类公司估值均在50倍以上,调高6个月目标价格至20.50元,维持增持评级。 7、风险提示:(1)、估值转换过程中存在的股价波动风险;(2)、新业务拓展低于预期的风险
鹏博士 通信及通信设备 2014-01-13 15.19 -- -- 17.10 12.57%
17.27 13.69%
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关于智慧城市、智慧教育、智能娱乐就不再一一赘述,其主要思路与电视盒子的发展基本一致。另外,可以预计的是,未来鹏博士将在更多生活领域布局应用。从最基础的宽带服务领域向信息获取、娱乐助理、生活助理、教育助理、行为助理等全面渗透。 可以预见,在我国通信行业同样面临巨变的时代,作为民营电信运营商的鹏博士率先走上了变革之路。一方面基于宽带业务迅速完善基础网络资源,同KT和KDDI一样积极打造移动互联网巨潮来临之前的核心网络资源,包括固网、无线网和WIFI。另一方面积极储备IDC数据中心资源,而此次与KT合作的核心意义在于此,未来高质量的云端将为鹏博士的生态系统提供核心存储和支撑。最后坚定布局移动互联网,包含未来可以吸引用户眼球,夺得用户时间的各个入口(电视、电脑、手机等),进而实现新的盈利模式,使自身从一个传统的宽带运营商全面蜕变为“智能管道”,分享信息产业爆发带来的核心价值。 由于公司2014年用于数据中心、WIFI建设、OTT盒子等新业务的资本开支仍然较大,我们保守预测2013-2015年EPS分别为0.32元、0.41元和0.51元,建议重点关注。 4、风险提示及盈利预测: (1)、新业务拓展需要较大资本开支,短期业务大幅爆发较难。 (2)、市场竞争激烈。 (3)、从公司传统来看缺乏互联网业务经验,人才及相应新业务执行情况有一定不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名