印染龙头,受益行业集中度提升。国内印染行业分散,13年全国1906家印染企业,平均产量仅0.28亿米。印染行业污染严重,环保要求日益严格的情况下,国内印染行业落后产能淘汰也不断推进当中,过去4年淘汰超过110亿米,预计未来这一趋势仍将持续。航民股份是国内印染行业龙头,产能约9亿米,市场规模第一,并且已经形成了集热电、织布/非织造布、海运物流等配套发展的全产业链模式。未来公司有望受益行业集中度提升的趋势,市占率进一步提升。 拟收购宇田科技,上下游整合展头角。公司公告拟不超过2亿元人民币的价格收购宇田科技大于50%的股权。公司在染料行业也拥有较深经验,87年就进入染料行业,后由于行业竞争激烈于2010年退出,公司具备整合实力,并且公司在废水处理、资金实力、政府关系等方面具备优势。目前正进入尽调阶段,预计上半年可完成收购工作。 宇田科技拥有2.5万吨分散染料产能,此前由于环保问题开工率不高,预计整合完成后年产量可达2万吨以上。目前染料价格较高,在环保压力下仍可维持,收购成功后可带来可观收益。 现金充沛,收购预期强烈。公司在手现金9.2亿元,过去历年经营现金流均实现净流入,现金充沛,即使扣除收购宇田科技的2亿元现金,仍有7.2亿元在手。考虑过去公司收购意向频频,我们认为未来公司仍有较强并购意向,并购可沿两条主线进行:一是“外延式”并购,即与公司主业或集团不相关之并购,如前期的大数据、页岩气等有益尝试;二是“内涵式”并购,可能包括同行业并购、上下游整合以及集团资产注入等。 盈利预测与估值:预计公司15-16年业绩分别为0.85、0.97元,对应最新股价的PE为14、13倍。公司作为行业龙头,受益行业集中度提升,并且并购预期强烈,目前估值较低,首次给予“强烈推荐”评级。

大豆压榨业务处于底部,反转可期。2014年,受上游原材料采购价格波动等不利因素的影响,大豆加工企业普遍处于亏损状态,行业亏损200亿元左右。公司14年净利润为-4.71亿元,较去年减少423.89%。从目前情况看,预计2015年行业整体情况将出现改善,海外大豆丰收态势已基本成定局,这将改变以往供需面偏紧的局面,大豆期货价格可能受压而下跌,加之美元汇率指数大幅上涨,将进一步抑制大宗商品包括大豆的价格,能够有效降低原材料采购成本。 拟收购中农钾肥,受益行业景气提升。2014年,公司拟通过发行股份购买中农国际持有的中农钾肥90%股权,从而为公司引入钾肥经营业务。近期,在外部需求端强劲增长和乌钾因透水事故而导致产能收缩的诱发下,加之行业整体库存下降,反转迹象明显,钾肥价格有望进入新一轮上涨周期。中农钾肥拥有位于老挝面积为35平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量1.5亿吨,计划建成年产100万吨氯化钾项目。根据公司对交易标的的估值,预计2018年以后钾肥利润约8.5亿元。保守估计,交易标的市值在100亿元以上。 其他业务放光彩。中小包装业务拓展良好:公司中包装油脂销售业务拓展良好,特种油基础建设推进顺利;小包装方面定位二三线城市,公司将提高品牌费用投入,形成差异化品牌形象,逐步打入目标市场。公司船运业务发展迅猛:经过近3年的运营培育,公司下属的元通船务(香港)成为在散货粮食船务市场上的知名企业,国际主要粮商及国内外大船东已逐步成为公司的客户。14年公司船运业务运载粮食谷物约1000万吨,同比去年增长28%。 盈利预测与估值: 暂不考虑钾肥并购项目,我们预计公司15-16年业绩分别为0.15、0.58元,对应最新股价的PE为95、25倍。公司业绩筑底,反转可期;钾肥优质资产即将注入,首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 3月11日晚,公司发布2014年年度报告,报告期内公司实现营业收入11.07亿元,同比增长14.31%;净利润为2376万元,同比增长97.31%,EPS为0.12元/股。 点评: 扣非后公司净利润下滑主要是由新建项目初期费用引起。本期净利润为2375.87万元,其中政府补助损益为2248.57万元,扣非后净利润为586万元,比去年减少11.89%。主要是由于苏州募投项目初期费用支出较大,未能达到预期效益,中山康诺德公司投产前期费用较大,3D打印项目研发投入较多,股权激励期权费用摊销及财务费用增加。 CNC业务成为公司新的增长点。公司在巩固和扩大现有改性工程塑料行业市场份额的同时,借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域,为公司未来开拓新的利润增长点,持续改善公司的盈利能力。自8月份增资参股兴科电子开始涉及CNC领域以来,该业务取得了快速的发展。2014年兴科电子已营业收入6219.93万元,净利润998.26万元,已成为公司新的业务增长点。鉴于该业务仍处于快速发展阶段,预计未来公司业绩有望取得高速发展。 3D打印将进入服务领域,打造垂直一体化服务平台。目前公司研发的ABS,PLA线材制备工艺已基本确定并进入正式生产阶段,已实现小批量的对外销售;PVA线材及PA粉末目前处于中试阶段,配方及制备工艺尚需进一步完善。2015年,公司拟利用非公开发行股份募集资金打造3D产业化研发中心,探索借助信息网络技术创新3D打印服务,建设用于打通垂直智能制造通道和水平价值链通道的一体化产业互联网服务平台,快速实现现有成熟产品的产业化推广,并通过产业化的实现助推研发进展的不断扩大。 LED业务增长迅猛。14年LED相关产品营业收入4381.84万元,收入较去年增长7.5倍,毛利率17.10%。收入及毛利率低于我们前期预测,主要是由于产品良品率低于此前预计,造成生产成本高企,预计随着公司技术改善等各方面投入,将能很快扭亏,不改长期趋势。 上调15-16年盈利预测,维持“强烈推荐”评级。公司CNC业务发展超出我们之前预期,且预计未来仍将保持快速增长。我们上调公司15-16年业绩预计到0.56元和0.78元,对应最新股价的PE分别为40和28倍。公司将借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域,为公司未来开拓新的利润增长点,持续改善公司的盈利能力。我们维持公司“强烈推荐”评级不变,上调目标价至28元。

事件: 1月27日晚,公司发布公告,拟向公司实际控制人谭颂斌先生非公开发行数量不超过2966万股(含),发行价格为12.81元/股,募集资金总额为不超过人民币3.8亿元(含),扣除发行费用后的募集资金净额将用于CNC金属精密结构件项目、3D打印产业化研发中心、偿还银行贷款和补充流动资金。 点评: 实际控制人包揽3.8亿元定增,对公司为来充满信心。本次非公开发行3.8亿元由实际控制人谭颂斌先生一人包揽,且价格为12.81元/股,显示出其对公司未来充满信心。本次定增后,谭颂斌及其一致行动人持股比例将由29.76%增至38.77%,适度提高实际控制人的持股比例将有助于提升公司的经营决策效率,促进公司长期稳定发展。 CNC领域优势明显,未来前景可期。定增项目之一为CNC金属精密结构件项目(175万套金属精密结构件的生产能力)。目前全球金属结构件市场需求火爆,2013年市场规模约37.60亿美元,预计到2017年将大幅增加到233.30亿美元。公司了解到目前CNC金属精密结构件市场产能严重不足,原有主要生产厂家无暇顾及不断出现的新兴市场机遇,市场进入壁垒降低,因此继续加大CNC金属精密结构件的投资规模,以及时抓住市场机遇。公司地处东莞,是我国手机生产的集中之地,经由兴科电子积累了CNC行业相关的经验,并积累了富士康、苹果等优质大客户,在CNC领域发展前景可期。本次项目建设周期为6个月,预计完全达产后可实现销售收入2.1亿/年,税后净利润3625万元/年,对公司业绩贡献明显。 加速3D打印材料项目推进进度。公司此前宣布与华中科大史玉升教授团队合作研发3D打印材料,该项目已获得省科技厅2500万元支持。此次定增拟投资4000万元,主要用以研发3D打印材料配方、改进产品生产工艺、探索产业化实现路径,资金充裕将能加快项目的推进进度。目前公司研发的ABS,PLA线材制备工艺已基本确定并进入正式生产阶段,已实现小批量的对外销售;PVA线材及PA粉末目前处于中试阶段,配方及制备工艺尚需进一步完善,预计2015年年中可实现量产。未来随着市场容量扩大,公司销售规模增加,3D打印材料将成为公司新的增长点。 维持“强烈推荐”评级。本次定增项目仍需通过股东大会及证监会审批,存在一定不确定性,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司14-16年EPS分别为EPS为0.12、0.44和0.63元,对应最新股价的PE为121、33和23倍。 风险提示:金属结构件项目不达预期;LED业务进展不及预期;主要原材料价格波动超过预期。

事件: 1月7日晚,公司发布业绩预计修正公告,2014年度业绩预计由之前三季报的3200万元至3800万元(同比增长166%-216%)下调到2300万元至2600万元(同比增长91.03%-115.95%)。 点评: 股权激励费用摊销及LED改性塑料业务不达预期是影响业绩的主要原因。公司于2014年10月份提出股权激励方案草案,并于11月份获得最终通过,首次权益授予日为2014年12月2日,按相关规定股权激励计划总成本需在股权激励计划的各个等待期/锁定期内进行摊销,其中2014年12月预计需摊销并计入管理费用金额为238.88万元。另外,公司子公司银禧光电LED改性塑料业务第四季度经营情况差于预期,对公司整体利润造成了一定的影响,是此次下调业绩预告的主要原因。 不影响公司长期发展趋势。据了解,LED改性塑料业务不达预期主要是由于产品良品率低于此前预计,造成生产成本高企,预计14年该业务仍难盈利,但随着公司技术改善等各方面投入,将能很快扭亏,不改长期趋势。另外,公司自14年切入CNC领域后,在市场需求火爆下业务发展迅猛,15年业绩贡献将有望超过改性塑料,成为公司的主要利润来源。从长期看,短期的业绩下调不影响公司的长期发展趋势。 维持“强烈推荐”评级。下调14-16年公司盈利预测至2490、8770和12570万元,EPS为0.12、0.44和0.63元,对应最新股价的PE为114、32和23倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 金属结构件项目不达预期;LED业务进展不及预期。

事件: 12月10日,公司发布公告,拟使用自有资金8200万元人民币投资CNC 金属精密结构件项目。项目拟采购200台CNC 加工设备,项目实施且完全达产后,公司新增金属精密结构件切削加工产能400万套/年。 点评: 市场前景良好,公司加码CNC 业务。金属因具有质感良好、材质坚固、强度高、散热好等特性,越来越多的被应用于中高端智能手机等消费电子终端产品中。今年以来,三星、华为、中兴、OPPO、步步高、金立等品牌商也纷纷将金属机壳应用于旗舰机型, 并逐渐推广到中高端机型,采用CNC 工艺制作的金属机壳已成为了未来智能终端发展的趋势。预计2014年金属精密结构件的市场空间将达78.33亿美元,2017年将达到 233.34亿美元,大幅增长的市场需求给CNC 金属结构组件加工项目提供了巨大的市场机会。公司通过参股兴科电子进入CNC 金属精密结构件市场,鉴于该市场大幅增长的市场需求,为增加未来利润增长点,公司拟使用自有资金8,200万元人民币投资CNC 金属精密结构件项目。 业绩弹性较大,维持“强烈推荐”评级。根据公司公告,经初步测算,项目达产后具备金属精密结构件切削加工400万套/年的加工能力,预计年营业收入7500万元。若按照30%净利率估算,项目达产后年均贡献净利润约2250万元,对公司贡献较大。我们维持14年盈利预测不变,上调15、16年公司EPS 至0.47、0.68元,对应最新股价的PE 分别是35和24倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件:公司发布公告,主要内容有: 公司发布增发预案,拟以13.54 元/股价格向公司董事长和总经理发行3,690,000 股,总计金额为4,996.26 万元,用于补充流动资金。其中公司董事长谭颂斌先生现金认购3,090,000 股、总经理林登灿先生现金认购600,000 股。 公司与三位自然人,胡恩赐先生、陈智勇先生与翁海文先生,共同决定按照股份比例向兴科电子科技有限公司增资,其中公司增资1,352 万元,仍持有兴科电子33.8%股权。 银禧科技及兴科电子其他股东胡恩赐等将分别为兴科电子不超过5,000 万的融资申请提供总额不超过5,000 万的担保。 点评: 增发和增资表露公司未来发展重心。公司前期刚公布了股权激励方案,向高管及核心技术人员授予股票期权和限制性股票,行权业绩条件要求之高彰显了对未来业绩的发展信心。此次又向董事长及总经理定向增发,我们认为,在公司转型及高速发展阶段,此次定增除补充公司流动资金外,一方面是对公司高管(总经理)的激励,另一方面是增加了公司董事长的控股比例,有利于公司决策的推动,也表明了公司大股东及高管对公司未来发展的一致认可。结合对兴科电子增资及担保情况,我们认为金属结构件业务将成为未来公司的发展重点,预计后期将会有继续扩产的可能。 公司基本面看好,迎来巨大发展机遇。公司发展面临良好机遇,一是公司大力开拓华东地区市场,苏州新建10 万吨产能预计在2014 年年底建成;二是公司LED 塑料业务将随着行业爆发期到来迎来大发展,目前公司与下游客户飞利浦、欧司朗、GE 照明灯建立了良好的合作伙伴关系,预计随着导热塑料规模的快速发展,公司LED 导热塑料收入将超过2 亿元;三是通过增资兴科电子科技有限公司涉足快速增长的手持移动设备的CNC 金属结构组件加工领域,预计今年11 月份 CNC 机床将达到500 台,产能为 180 万套结构件,目前手机金属结构件市场需求火爆,将很可能根据订单增加设备台数,进一步扩大公司生产能力。 盈利预计及评级:不考虑股权激励费用摊销,暂时维持盈利预测不变,预计14-16 年EPS 分别为0.18、0.39 和0.58 元,对应最新股价的PE 分别为99、46 和31 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属结构件项目不达预期;LED 业务进展不及预期;主要原材料价格上涨超过预期。

事件:公司10月23日晚发布三季报,报告期内公司实现营业收入79,684.26万元,同比增长14.75%;归母净利润1,917.25万元,同比增长62.47%。 点评: 盈利能力提升,业绩高速发展。报告期内公司实现营业收入79,684.26 万元,同比增长14.75%;归母净利润1,917.25 万元,同比增长62.47%。单季看,三季度实现收入2.9 亿元,归母净利润720万元,同比分别增长18.32%和261.36%。考虑到同期非经常性损益相差不大(818 万元&704 万元),说明公司盈利能力大幅提升,业绩高速发展。 金属结构件项目超预期可能大。公司通过增资兴科电子科技有限公司,涉足了快速增长的手持移动设备的CNC 金属结构组件加工领域。兴科电子规划500 台CNC 机床,产能为180 万套结构件。根据公司前期公告,相关CNC 设备已经到位100 台,剩余机台将陆续到位,预计在今年年底能完成前期筹建工作,实现全面量产。目前手机金属结构件市场需求火爆,如果明年订单饱满,不排除增购设备的可能性。我们预计明年金属结构件项目超预期可能性很大。 LED 照明行业东风吹起,导热塑料业务大发展。在行业高增长及替代的双重作用下,公司的LED 导热塑料将迎来爆发期,我们预计导热塑料规模将从2013 年的7 亿元增长到2017 年的100 亿元以上。公司技术国内领先,与下游客户飞利浦、欧司朗、GE 照明等建立了良好的合作关系,将充分受益于行业的高速发展。 3D 打印材料项目收到政府补贴,产业化项目进程有望加速。报告期内,公司收到了广东省科技厅下达的2500 万3D 打印改性塑料耗材的专项资助资金,这将大大加速公司正在开发的3D 打印高性能高分子复合材料的研发及产业化进程。 盈利预计及评级:不考虑股权激励费用摊销,预计14-16 年EPS分别为0.18、0.39 和0.58 元,对应最新股价的PE 分别为76、35 和23 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属结构件项目不达预期;LED 业务进展不及预期;主要原材料价格上涨超过预期。

事件: 10月16日公司发布股权激励计划(草案):本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,激励对象为57人,其中股票来源均为定向发行新股,涉及股票总数为1000万股,约占公司总股本的5%。 点评: 业绩考核目标之高显示公司对未来发展充满信心。根据激励方案,解锁条件为:以2014年度为基年,2015年、2016年和2017年的营收增长分别不低于10%、20%和30%,净利润增长不低于120%、200%和300%,且净利润分别不低于4500、6000和8000万元。若加上股权激励摊销费用,则将分别达到约7200、7470和8740万元,业绩考核目标较高,显示了公司对未来发展充满信心。 有利于调动中高层及核心员工积极性。此次股权激励对象共计57名,包含了银禧科技及其控股子公司中对公司经营业绩和未来发展有直接影响的董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)人员,涉及面较广,股权比例分配合理,有利于充分调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,实现员工与公司共同发展,确保公司经营发展目标的实现。 金属结构件项目超预期可能大。兴科电子原规划500台CNC机床,产能为180万套结构件,年产值23964万元,净利润为5060万。根据公司前期公告,相关CNC设备已经到位100台,剩余机台将陆续到位,预计在今年年底能完成前期筹建工作,实现全面量产。目前手机金属结构件市场需求火爆,如果明年订单饱满,不排除增购设备的可能性。我们预计明年金属结构件项目超预期可能性很大。 盈利预计及评级:不考虑股权激励费用摊销,我们维持前期对公司盈利预测不变,预计14-16年EPS分别为0.18、0.39和0.58元。此次业绩考核条件锁定公司业绩,而且未来业绩超预期可能性大,维持公司“强烈推荐”评级,上调目标价至20元。 风险提示:金属结构件项目不达预期;LED业务进展不及预期;主要原材料价格上涨超过预期。

银禧科技以传统改性塑料为基础,在传统电线电缆行业低迷情况下,通过自主研发、技术合作、参股等方式高起点切入LED照明、3D打印材料、金属结构件等新兴领域,实现华丽转身。在行业高速发展背景下,公司将凭借技术、资源、市场等方面的优势取得高速增长,业绩将迎来爆发期,14-15 年业绩增长率将达到198%和117%。 主要看点: 切入金属结构件市场,分享快速成长盛宴。金属结构件在消费电子品出货量快速增长及渗透率快速提升背景下将迎来高速发展,我们预计到17 年市场规模将由目前的49 亿美金提高到168 亿美元,年均增速超过50%。公司参股兴发电子,目前有金属结构件生产能力180万套/年的在建项目,预计完全达产后年销售收入为 23964 万元,年净利润为 5060 万元。按照公司股权比例估算,大概可获得1710 万元的投资收益,是2013 年归母净利润的1.4 倍,对公司的效益贡献明显。 传统改性塑料产能提升,成本下降。公司13 年底产能约10 万吨,产量9 万多吨。随着苏州产能4 月份以后逐步投放,14 年预计产能将增加8 万吨,产量增加4 万吨,收入增加在30%以上。另外通过自主研发生产阻燃剂,将可大幅降低生产成本,阻燃剂成本约占总成本6%,如若全部采用自主产品,按照13 年产量估算,大概可节约成本1000 万元,效益提升明显。 盈利预计和投资评级:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.18、0.39 和0.58 元,对应最新股价的PE 分别是54.0、24.8 和16.6 倍。鉴于公司处于高速增长期,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司1月22日发布业绩快报,预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元,约比上年同期增长99%左右。主要是由于2013年农药市场回暖,公司积极增产扩销,主要产品量价齐升,促进了经营业绩大幅提升。 点评: 海外市场需求旺盛提升公司业绩。公司业绩大幅上涨,超越市场预期,主要是由于4季度公司农用菊酯和卫生菊酯在南美和澳洲需求旺盛。公司卫生菊酯是国内的绝对龙头,市场占有率在70%左右。其中,以氯氟醚菊酯和高效氯氰菊酯为代表的高效菊酯产品快速增长,是未来菊酯行业的发展趋势,也是公司未来发展的亮点。 双抗转基因作物推广推动麦草畏需求。草甘膦+麦草畏复配是未来转基因除草剂的主要发展方向,孟山都耐草甘膦和麦草畏性状的转基因大豆已经获批2014年在加拿大上市,预计后续将陆续在美国等地上市。麦草畏目前全球需求量约1.5 万吨左右,双抗转基因作物推广能至少提升市场需求1倍以上。公司目前麦草畏产能1500吨,产品供不应求,如东项目在建5000吨,预计2014年底建成,紧扣国外巨头转基因种子推广进度,预计将来市场无忧。 如东新项目将成未来主要增长点。公司控股子公司优嘉化学在江苏如东地区将投资6.1亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯等五个项目。目前该项目已经通过环评审批,开始动工兴建,建设期为1年时间,预计14年底可建成并开始贡献业绩,将成为未来公司主要增长点。 盈利预计和投资评级: 我们预计公司2013~2015年EPS为2.24元、2.69元、3.52元,对应当前股价的PE分别为14、12、9倍,首次给予“谨慎推荐”投资评级。