业绩简评 富瑞特装发布2013 年年度报告:2013 年共实现净利润2.33 亿元,同比增长,全面摊薄EPS 1.73 元。 经营分析 业绩符合我们预期,但单季度毛利率有所下降:虽然2013 年公司业务遭遇了天然气气价上调的不利因素,但通过严格管控、开拓新业务等举措,公司整体业绩还是符合我们预期的。公司四季度毛利率有所下降,我们认为和车用瓶价格小幅下调,以及暂时毛利率较低的多套小型液化装置确认有关。 行业发展驱动力不变,经济性仍存,环保动力在增强:天然气行业发展的驱动力来自于能源安全、经济性与环保。从经济性角度来说,目前LNG 产业链经济性情况良好,而且由于LNG 价格更为市场化,从13 年底陕西、山西等地LNG 气源价格下调的案例来看,我们预计LNG 价格在未来1 年内将保持稳定。而冬季的雾霾等恶劣天气,使得各地政府纷纷拿出实际行动来治理大气污染。使用天然气替代传统的煤、汽油、柴油等将是一个重要举措,因此来自环保的动力在增强。 未来产品布局明确,战略清晰,高增长可期:公司2013 已经在小液、发动机再制造等多个潜在爆发点上取得突破,这些项目有望给公司未来三年的增长提供持续的成长动力。而且公司在13 年10 月份提出的海外、并购和物联网三大战略,在2014 年也有望开始落地,迎来新的成长动力。 盈利预测和投资建议 我们维持公司2014 和2015 年盈利预测,预测公司EPS 为2.98 元和4.41元,同比分别增长72.9%和47.7%,给予33X14PE,对应目标价100 元。

事件 富瑞特装于2013年12月26日发布公告,宣布其与新奥集团签订战略合作意向书。 我们的分析和点评 新奥集团是我国顶尖的清洁能源企业 新奥集团是我国顶尖的清洁能源企业,总资产超过600亿元人民币。 新奥集团创建于1989年,以创新清洁能源为使命,立志做现代能源体系推动者,成为受人尊敬的全球清洁能源企业。 截止2012年12月,集团拥有员工3万人,总资产超过600亿元人民币,100多家全资、控股公司分布于国内20余省份及亚洲、欧洲、每周、大洋洲等地区。 新奥从燃气业务起步,经过持续的战略升级与产业拓展,构建了能源分销、智能能源、太阳能源、能源化工等相关多元产业。 新奥能源(原新奥燃气)以城市燃气业务为核心,为客户定制最有的用能解决方案,并提供天然气、LNG等清洁能源产品,目前是国内规模最大的能源分销企业之一,并于2001年在香港联交所上市。 新奥能源化工致力于煤基能源的开发与清洁利用,为客户提供高品质、低成本的甲醇、二甲醚、甲烷等煤基能源产品及衍生品,目前投建了内蒙鄂尔多斯500万吨/年煤炭、江苏张家港20万吨/年二甲醚等多个项目。 新奥智能能源聚焦于节能环保事业领域,为客户提供智能、低碳、一体化的清洁能源整体解决方案。集团旗下拥有能源服务、技术开发与装备集成等业务,同时以能源研究院为主题开展煤炭清洁化利用与可再生能源技术的研究。 公司还在太阳能源、文化健康、海洋旅游等多个产业有所布局。 两大企业强强联合,可以在车用瓶、煤制气等多方面进行广泛合作 富瑞与新奥集团此次强强联合,进行战略合作,合作包括了业务合作、技术合作、项目合作等多个层次。 业务合作:新奥集团利用其天然气城市管网和煤炭资源项目,公司利用其天然气装备制造、天然气液化技术、天然气分布式能源技术、煤制天然气技术和工程总承包能力,在国内和国际市场LNG全产业解决方案方面双方开展广泛深入的业务合作。 技术合作:双方通过技术服务、技术许可、技术转让或专利授权方式,利用各自技术优势,实现技术资源共享。通过技术共享进行技术的二次再开发,从而实现技术资源的价值最大化。 项目股权合资:双方根据具体项目情况,在清洁能源运营、装备制造、整体解决方案等方面探讨具体项目股权合资合作。能源运营项目以新奥集团控股为主,装备制造项目以公司控股为主。 此前富瑞已经跟新奥在共同拓展美国“油改气”市场有所合作,未来有望在更多方面进行深层次交流。 新奥集团从2013年开始进军美国的天然气市场,原计划在2013年投资5000万美元,建设50座加气站,2014年在全美大范围铺开。目前此项计划进展相对缓慢,主要原因就是来自于当地天然气车辆开拓速度缓慢。 而富瑞的发动机再制造油改气项目通过提供气瓶和再制造发动机两大产品,能够以约当地六分之一的价格实现现有柴油车辆的天然气改造,因此非常适合新奥集团的需求。 因此今年富瑞已经跟新奥集团在共同拓展美国“油改气”市场方面有所合作,我们预计未来有望在更多方面进行深层次交流,例如小型液化装置、分布式能源(速必达)、煤制气等。 传统业务高增长没问题,新业务拓展顺利 天然气行业高增长的三大驱动力:1、能源安全;2、经济性;3、环保都没有变,虽然调价后经济性有所减弱,但是依然具备,而且来自于环保的驱动力在增强。 富瑞的传统业务包括了LNG气瓶和加气站,我们认为在未来几年继续高增长没有问题。 LNG气瓶:由于各地政府环保的需求,因此公交、客车等油改气从13年下半年开始就非常旺盛。其中公交全国40万辆,假设每年15%的更新率,其中一半换为LNG车,也能贡献3万辆的市场空间。“国九条”中还提到到2017年底要替换掉北上广区域内的500万辆黄标车,我们保守估计其中20%换为LNG车辆,也意味着年均20万辆的市场规模。 LNG加气站:LNG加气站存在着一个抢点布局的作用,而且如果建设者本身拥有公交公司等固定客户,盈利性依然是非常可观的,因此加气站的订单13年一直都保持较好,我们预计14年仍将持续。 我们一再强调富瑞不仅仅是一个简单的气瓶、加气站制造商,而是一个能够伴随天然气产业链发展,而提供多种产品和方案的天然气产业解决方案提供商。目前我们了解,向它的小型液化装置、发动机再制造油改气等方面都推进顺利,有望在14年迎来爆发。 小型液化装置:广泛用于非常规气开采、焦炉煤气、管道门站等多个领域,今年下半年推进情况良好,目前在手订单十余套,今年有望确认4套。 发动机再制造油改气项目:针对400万存量重卡市场专门设计的解决方案,今年已经在张家港、内蒙等多个地市推广,累计试验400多套,预计年内确认300套,明年推广目标为2000套以上。 坚定看好富瑞特装的长期投资价值 我们坚定看好天然气产业链未来的发展前景,小幅调整今年的盈利预测,预测公司2013-2015年EPS分别为1.70元、3.01元和4.49元,给予6-12个月100元目标价,对应33X14PE。

事件 公司于12年24日发布公告,与兴县华盛燃气有限责任公司签订了一套液化装置项目工程总包合同,合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,合同总金额人民币9100万元。 评论 此为半年之后,小型液化装置业务重新开始接单:由于内部产能、流程管控、技术调试等原因,小型液化装置从今年6月份开始停止接单。从今年下半年情况来看,公司的小型液化装置业务推进顺利,多套装置都顺利出液,我们预计今年将结算4套左右的小型液化装置产品。 小液将广泛应用于非常规气开采等多个领域,发展空间巨大:小型液化装置用途广泛,可以应用于1、煤层气、页岩气等分散气源开采过程中的集输;2、其他未利用的诸如焦炉煤气、沼气等的再利用。3、门站调峰等领域。根据我们测算,保守估计到2015年小型液化装置的市场空间为139.1亿元。(详细测算请参见我们报告《油气产业链专题分析之十——LNG装备:迈入一轮成长周期》)再次强调富瑞特装的投资价值,传统业务没问题,新业务推进顺利:富瑞所处的天然气行业环保+经济性两大发展动力不曾变,成长空间依然很大。传统业务中气瓶业务来自环保的推力在增强,公交、客车的油改气非常积极,而黄标车的淘汰等更是给予气瓶业务巨大的想象空间。新业务如小型液化装置、发动机再制造(油改气)等都推进顺利。其中小型液化装置在手十余套订单,价值超过5个亿,发动机再制造(油改气)项目已经获得多个地市的认可,今年预计完成300套,明年目标2000套以上。 投资建议 我们维持之前盈利预测,预测公司2013-2015年EPS 分别为1.83元、3.01元和4.49元。 我们认为公司作为天然气产业链的核心推荐标的,短期因市场预期、估值过高而下跌,不改公司作为优秀企业以及最受益于天然气行业大发展的本质。在快速增长的行业内,我们认为机遇是无所不在的,现在市场担心的气瓶业务,不仅有点担心过度,而且也仅是公司未来业务布局的冰山一角,因此建议现价买入,目标价100元,对应33X14PE。