归母净利润增速持续提升,ROE 拐点确定性进一步增强。2017Q1-Q3公司归母净利润增速回升至12.8%(VS 2017H 11.4%),按ROE*(1-分红率)估算,当全年业绩增速达到11.4%以上,那么基本可以确认公司ROE 拐点将会在2017年实现。事实上,2017Q1-Q3公司年化ROE为18.66%,较去年同期上升0.3pct,延续了上半年同比回升的态势。 收入增速表现回暖。2017Q1-Q3公司营收增速回升至3.38%(VS2017H -0.22%)。其中,净利息收入同比增长6.62%(VS 2017H5.07%),规模扩张是主要贡献因素,息差收窄的负面影响进一步弱化,2017Q1-Q3净息差环比下降1bp 至2.42%;单三季度净非息收入同比大幅增长17.14%(VS 2017Q2-8.78%),手续费及佣金净收入表现较好,带动前三季度净非息收入降幅收窄至-2.10%(VS 2017H -8.08%)。 不良持续双降,风险抵补能力显著增强。截至三季度末,公司不良率1.66%,较上半年末继续下降5bp,不良余额602.24亿,较上半年末下降2.35亿,连续三个季度实现不良双降。根据估算的前三季度不良净生成率环比上半年小幅上升8bp,较上年仍大幅下降1.36pct,维持在极低水平。在不良净生成额大幅下降,而拨备计提仅减少8%的情况下,公司拨备覆盖率进一步回升至235.15%,较年初大幅上升55.13pct。 单季存款规模下降不改负债优势。三季度末存款较上半年末减少1680亿,占负债比环比下降2.32pct 至69.38%(VS 201668.64%),而2017H股份行平均仅为60.68%。此外,同业负债未延续此前两个季度压缩趋势,单季增加802亿,占负债比重升至14.85%(VS 2017H 13.34%)。 投资建议:公司前三季度业绩表现十分亮眼,内生增长能力强,具备可持续性。一方面,零售业务具有极高的ROE 和较强的不可复制性;另一方面,由于2014-2016年招商银行大幅压缩不良压力较大的制造业和批发零售行业贷款,资产质量拐点十分明确,业绩向上空间打开。同时,息差企稳、营改增因素消失等因素将助力收入增速持续回暖。目前公司股价对应2017/2018年净资产为1.55X/1.38XPB,继续推荐。

归属母公司净利润增速超出市场和我们预期。2017 年上半年公司归属母公司净利润增速11.43%,较2017Q1 的8.9%大幅提升,主要贡献因子包括规模、净息差、拨备。规模方面,2017H 公司资产规模较2016 年末增加4.38%(VS 2017 年一季度增长0.98%);净息差方面,根据我们测算,2016H 年化净息差相较2016Q1 下降6BP,而2017H 基本与2017Q1 持平;拨备方面,公司受益资产质量改善2017H 大约少计提15 亿,2016H 计提362 亿,2017H 计提拨备预计在347 亿左右, 对业绩有一定的正面贡献。受营改增、理财业务监管、去年基数较高等方面因素影响,2017H 净非息收入同比下降8.08%(VS 2017Q1 为-7.45%),我们预计全年净非息收入增速将会好于上半年水平。 不良率继续下降,不良余额与一季度基本持平。2017 年上半年公司不良贷款率1.71%,较一季度下降5BP。而按业绩快报披露的贷款总额数据计算得出的上半年不良贷款余额为605 亿,与一季度基本持平。由于二季度拨备计提预计可能会达到170 亿,因此在不良余额持平2017Q1 的情况下,2017Q2 公司拨备覆盖率将会继续上升。受益于经济企稳及自身调结构到位,未来资产质量拐点大概率将继续贡献业绩 负债结构进一步优化。截至2017 年上半年末,公司存款占总负债比重为71.7%,环比一季度末提升1.22pct,负债成本优势进一步巩固。公司贷款及垫款总额占总资产比重为57.1%,基本与一季度末持平。 基本可以判断公司账面ROE 拐点已经到来。2017 年上半年,公司年化后的归属母公司股东加权平均净资产收益率19.11%,较去年同期上升了0.04pct,这是自2013Q1 以来,首次出现ROE 同比上升的情况 投资建议:公司上半年业绩表现十分亮眼,并且可持续性强。一方面零售业务转型成功,而零售业务具有极高的ROE(37%)和较强的不可复制性;另一方面,由于2014-2016 年招商银行大幅压缩不良压力较大的制造业和批发零售行业贷款,资产质量拐点十分明确。目前公司对应2017/2018 年净资产估值为1.44X/1.27XPB,继续推荐。

2007-2017:行业经历过巅峰也跌至过低谷,当前正待底部反转 2007-2017年,GDP增速高点、行业净利润增速高点都在2010年;银行ROE从2011年开始陆续下行;不良率最低点在2011年,2012年开始回升;净息差近十年来逐步下降,在2010年、2014年有过两次短暂反弹。期间行业由粗放扩张模式逐步过渡至内涵发展模式,尤其是国有行和股份行均已摒弃追求规模的经营策略。行业基本面目前正底部企稳,并且逐步反转向上。 招商银行零售业务转型成功,零售业务ROE高达37% 零售业务具有极高的ROE,如果杠杆用满2016年招行零售ROE高达37%(批发业务ROE仅为14%),主要因为零售业务具有极高的存贷利差(超5%)、较低的不良率以及轻资本占用。不仅如此,零售业务优势一旦形成便难以逾越,招商银行早年就以“一卡通”、“一网通”、“移动银行”三大颠覆式创新奠定了零售负债业务的先发优势,颠覆式创新再度出现十分困难。 对公业务拐点已至,市场预期不够充分 对公业务拐点决定了今年和明年招行的业绩和估值弹性。招行对公业务存在两大被低估的地方:(1)传统信贷方面,不良压力大的制造业和批发零售业贷款在2014-2016年大幅压缩退出,资产质量拐点红利在2017年开始持续贡献业绩。(2)新兴业务交易银行,招行布局再次走在行业前列,这是继零售业务之外,又一项可以获得长期估值溢价的业务,交易银行的核心便是沉淀企业活期存款,从而形成实实在在的负债成本优势。 四大角度论证公司目前估值仍偏低 论据1:银行PB估值溢价主要包括两部分:①各个银行拨备计提以及不良暴露不同带来的真实净资产差异。②ROE水平。根据测算,招商银行相对可比银行估值溢价大约在59%左右,如果按2017年预期值,应该在70%以上。 论据2:历史上2011-2012年,民生银行连续两年板块领涨。现在的招商银行所处阶段与当时的民生银行极为相似。 论据3:国际对标,从1998年至2008年,富国银行估值连续十年在3倍PB左右。即使2008年金融危机之后,富国银行估值也极少低于1.5倍PB。 论据4:对标美国29家主要银行的估值,以招商银行目前16%的ROE水平,对应5年估值平均水平大约在1.9XPB左右。 风险提示:1.经济大幅下行; 2.表外理财监管超出预期。

事件描述: 2017年7月14日,新华保险披露上半年保费收入情况,总保费同比下降13.8%,降幅进一步收窄,基本符合预期。 事件评论: 受转型影响,上半年保费同比负增长,降幅逐月改善,市场份额不断上升。上半年实现保费收入612.39亿元,累计同比下滑13.79%。同比负增长的原因主要是保费结构转型,银行渠道趸交保费大幅下降导致。 从单月保费来看,6月实现保费110.9亿,环比大幅上升71%,同比提升8.6%。由于保费负增长趋势减缓,同时受益于行业从严监管风格,新华保险今年前五月保费市场份额有小幅提升,从2.3%到3.1%。 保费结构持续优化,个险渠道保费占比持续提升,续期业务增速及占比均有较好提升。公司一季度个险新单占总新单77%;个险期缴新单增长46.9%,占个险新单保费比例约为92.6%,长期限个险产品保费价值属性更强,预计将推动新业务价值有良好增长表现。银保渠道保费大幅下滑67.7%,下滑主要是由于银保趸交保费骤降99.8%。由于转型期缴业务,公司续期保费也有较好提升,一季度占比超60%,较去年同期提升超20个百分点,同比增速约18%,超出去年9%的全年增速。 投资稳健,权益配置二季度或有较好表现。公司投资相对稳健,非标资产占比超30%,配置能力出色。一季度公司公允价值变动损益和其他综合收益均扭亏为盈,正收益显著。以进入前十大股东的维度统计,一季度公司持有沪深300成分股规模占总持仓规模的60%以上,沪深300指数上涨4.4%,是浮盈生成的重要因素;二季度沪深300继续上行6.7%,涨幅高于一季度,公司权益投资浮盈或有更优表现;鉴于二季度中长端国债收益率750日均线仍下行4-6BP,责任准备金增提仍是重要的利润压制因素,但投资端表现或可为利润表现带来更好支撑。 投资策略及建议。1、公司保费端结构优化效果显著,个险新单占比大幅提升,健康险得到良好发展,看好公司转型推进带来的新单保费和新业务价值率的双重提升;2、公司投资端配置稳健,非标配置能力出色,上半年权益配置或有较好表现,有效支撑投资收益率水平;预计17/18年EPS 为1.72和2.20元,维持公司买入评级。

新业务价值稳健增长将带来高估值,价值率持续改善是关键 市场给予新业务价值的稳健成长以高估值溢价。对标港股友邦保险,上市以来6年间股价超过最初的2倍水平,PEV估值从1.2-1.4的水平提升至1.6-1.8,究其根源在于新业务价值利润率的持续增长带来了稳健的新业务价值增长和内含价值提升,稳固了市场对于其成长性的预期,估值随之抬升。优秀的代理人队伍建设和市场需求的提升共同支撑了友邦的价值发展战略。 新华保险转型带来了哪些变化?代理人渠道发展带动价值率提升 保费结构优化,新业务价值高增长,本质是代理人渠道的发展。保费结构优化体现在个险期缴的新单保费高增长,占总新单的比例提升,健康险占比提升;保费端的优化带动新业务价值高增长,新业务价值率显著提升。这种表现究其根源是代理人渠道的良好发展。新华的代理人队伍建设讲求高产能、高举绩率、高留存率,不盲目发展规模,代理人效率提升带来了高价值率新单规模增长,推动整体价值率上升,成为新业务价值增长的核心动力。 新华保险转型到底能否持续?价值率提升兼具“天时地利人和” 需求端有空间、监管环境有支持、公司自身有实力,转型兼具“天时地利人和”,价值率提升有望持续。首先,从居民消费水平、人口结构比例和保费上升空间等多方面看出,我国保险消费之门逐渐打开,保障类产品需求的爆发使公司在市场需求方面具备转型的可行性;其次,2016年以来保监会对行业的审慎监管扫除了近年来的行业竞争乱象,净化了行业经营环境,为公司转型发展提供了有利的市场竞争环境;第三,公司股东结构稳定,兼有国资和专业外资保险背景,实力雄厚,能为转型提供有效帮助;公司投资能力较强,非标投资是亮点,能够平衡投资收益率水平,保证内含价值和新业务价值的稳定性。公司上市以来年平均总投资收益率超出当前5%的长端假设。 估值向上,新业务价值具有高成长性,利率环境全面利好公司公司 价值转型推动新业务价值利润率的提升和规模的增长,未来价值增速可期。上市以来内含价值年均复合增速超过20%,审慎假设下预计未来两年仍将保持18%以上增速,P/EV合理区间或在1.3-1.4左右,远超当前水平。当下市场利率利好公司,对公司估值正面催化高于同业。看好公司在价值转型下带来的内含价值和估值中枢双重提升,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1.公司转型节奏低于市场预期; 2.利率水平大幅下滑,权益市场环境大幅恶化。

事件描述 厦门国贸发布2016年年报,报告期实现营业收入980.77亿元,同比增长52.74%,实现归属净利润10.43亿元,同比增长62.34%,归属净资产153.73亿元,同比增长90.93%。 事件评论 资本实力再上台阶,助力三大主业协同发展。报告期公司供应链管理、房地产和金融服务业务分别实现营业收入873.88、44.28和62.60亿元,同比增长54.23%、下滑14.63%和增长161.18%,全年业绩增长基本符合预期。2016年公司完成永续债融资74亿元和可转债融资28亿元,极大补充了公司的资本实力,助力公司三大主业持续协同发展。 大宗贸易量价齐升,完善供应链业务布局。大宗贸易立足期现结合,形成良好经营结构,核心品种贸易规模大幅提升,同时有色等新品种增速良好;受益于大宗产品市场回暖,供应链管理毛利率同比增长1.74pct至2.75%;公司收购海峡联合商品交易中心,将打造为集现货贸易、仓储物流和投融资为一体的产业化大宗商品电子商,完善供应链布局。 拿地进程稳步推进,地产业务增长无虞。报告期公司房地产业务收入略有下滑系项目结转周期因素所致;随着公司在合肥庐阳区、南昌西湖区、杭州江干区竞得优质地块,在建项目达15个,在建总建筑面积238.2万平方米,为未来业务拓展打下坚实基础;同时公司地产预收账款高达115亿元,同比增长132%,确保公司未来1-2年地产业绩增长无虞。 金融投资业务提速,产融结合成效显著。国贸期货风险管理和资产管理发展进入快车道,资产管理累计管理规模增长逾10倍,风险管理以基差交易为核心,实现收入58.11亿元,同比增长184.57%;同时公司入股正奇金融和成都银行,参与神州优车定增和泰地石化的增资扩股的多个项目,金融投资不断加码同时,与供应链管理实现良好的业务协同。 我们持续看好公司多元生态业务布局和增长潜力,一方面房地产业绩将迎来持续释放,另一方面供应链管理和金融期货、中小微金融服务生态圈布局日渐完善,三大主业协同日趋紧密;同时考虑到控股股东增持以及公司可转债提供安全际,维持公司推荐评级。预计公司17、18年EPS为0.86、1.12元,对应PE为10.85和8.34。 风险提示: 1.商品市场大幅波动; 2.汇率市场大幅波动。

事件描述 华安证券发布2016年年报,报告期实现营业收入17.34亿元,同比下滑54.55%;实现归属净利润6.02亿元,同比下滑67.72%;归属净资产118.43亿元,同比增长76.63%。 事件评论 信用业务贡献提升,收入结构略有改善。2016年公司经纪、期货、自营、投行、资管、信用业务收入规模分别为11.57、0.95、-0.26、0.50、0.42、5.02亿元,收入贡献分别为63.54%、5.23%、-1.41%、2.75%、2.31%和27.59%,盈利结构略有改善,经纪业务占比下滑7.69pct,信用业务收入占比提升18.54pct,预期融资完成后将加速各项业务拓展。 线上线下同步推进,经纪份额稳步提升。公司线下新设8家分公司,全面推进网点由通道服务向全能服务转型,线上强化互联网服务体系建设,同时持续完善投顾体系建设;2016年公司股基成交市场份额0.73%,同比提升0.04pct,代理买卖净收入和投资咨询净收入分别位居行业第28和第29,净佣金率约为万分之4.8%,同比下滑约26%。 IPO补充资本规模,发力资本中介业务。2016公司通过IPO融资51.28亿元实现资本规模大幅提升,强化两融逆周期管理并拓展股票质押资源;截至2016年末两融余额71.94亿元,市占率0.76%,同比提升0.09pct,股票质押式同比大增540.10%至17.77亿元,市占率0.36%。 资管规模快速提升,投行业务仍待突破。截止2016年末公司资管规模454.47亿元,其中集合和定向产品分别52.31和402.16亿元,同比增长7.62%和205.56%,资管收入同比下滑0.4%系业绩报酬低于去年。投行方面,公司2016年债券承销规模21.80亿元,同比增长65.15%。另有获批待发债券项目2个,已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,项目储备相对较少,未来投行综合实力仍有待提升。 期货强化业务协同,经营实力有所提升。华安期货强化与母公司的业务协同,建立“大营销”服务体系,2016年期货客户权益13.62亿元,同比增长18.6%;成交量1.01亿手,同比增长41.65%,市场份额1.22%。 预计公司17、18年EPS为0.24和0.25,对应PE为46.29和44.98。 风险提示: 1.资本市场大幅波动; 2.业务推进低于预期。

报告要点 事件描述 国金证券发布2016年年报,报告期公司实现营业收入46.71亿元,同比下滑30.78%,实现归属净利润12.99亿元,同比下滑44.96%,归属净资产174.97亿元,同比增长6.18%。 事件评论 收入结构持续优化,投行占比显著提升。2016年公司经纪、投行、投资和资管收入分别为17.43、13.05、2.33和3.52亿元,分别同比-48.80%、+14.83%、-69.45%、-17.87%,收入占比分别为37.21%、27.85%、4.97%和7.51%,投行和资管收入贡献提升11.01和1.16pct。 经纪份额稳步提升,客户结构有望优化。公司经纪业务以零售为基础,以互联网金融为重点,线上线下同步推进经纪业务建设,实现市场份额的稳步提升,2016年成交额市占率1.32%,同比提升0.13个pct,净佣金率万分之3.9,同比下降约20%;随着公司QDII和受托管理保险资金资质获批,未来机构客户规模占比均有望提升,优化公司客户结构。 投行项目储备充足,未来增长潜力充沛。公司持续加大重点区域的优质项目覆盖力度,2016年分别完成IPO、再融资和债券融资规模约34.77、259.22和434.45亿元,分别同比-22.13%、+45.89、+76.86%,投行收入同比增长14.83%至13.05亿元;当前公司IPO、再融资项目储备分别为31和15个,排名均位居上市券商前列,未来发展潜力十足。 集合产品加速扩容,ABS领先优势明显。公司资管目前形成量化对冲、债券、FOF/MOM等主动管理为特色的产品体系,截止2016年末集合、定向和专项业务规模分别为156.98、1089.10和257.80亿元,同比增长69.93%、20.86%和282.56%,其中ABS业务特色鲜明,公司作为计划管理人发行ABS项目的数量和规模分别列市场第3位和第7位。 股票质押稳步扩容,自营投资风格稳健。截止2016年公司自有资金股票质押余额32.9亿元,同比增长160.9%;自营投资风格稳健,权益类专集中于低估值蓝筹,债券类严控规模,久期从2.55年降至2.25年。 公司定增后将夯实净资本,IPO提速下投行业绩加速释放,预计17、18年EPS分别为0.49、0.53元,对应PE28.1、26.1倍,买入评级。

事件描述 2017年3月24日,招商银行公布2016年年报。 事件评论 资产质量显著改善,历经调整之后重新启程。随着公司主动调整资产负债结构(压缩退出高风险行业贷款),2016年公司资产质量改善不断深入,在上半年不良生成率等二阶拐点出现之后,诸多一阶拐点相继出现:①全年不良生成额629亿元,比上年减少167亿元,降幅达21%。②关注类贷款余额681亿元,比上年减少57亿元,降幅8%。③逾期贷款余额699亿元,比上年减少105亿元,降幅13%。④在主动暴露潜在不良的压力前提下,不良率1.87%,环比持平;同时公司拨备覆盖率保持在了180%的较高水平;不良与逾期比值达到了87%的新高度。 2012/2013年公司两小业务迅速发展,2014/2015年经济低迷风险开始暴露,在此期间公司主动放缓两小业务步伐,小企业贷款余额逐年下降。直至2016年底小企业贷款余额三年来首次正增长,不仅意味着存量包袱的消化基本到位,还预示着公司在历经调整之后重新启程。 零售业务强势回归,形成难以超越的竞争优势。2016年末,公司零售客户已达9106万,同比增长19%。集团口径下,低资本消耗的零售贷款在贷款总额中占比提升至47.23%,居上市银行第一位;零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至52.97%,居上市银行第一位;庞大的零售客户基础沉淀大量的活期存款,公司零售存款中活期比例达74%,2016年零售客户存款成本仅为0.9%,计息负债成本率仅1.63%,资金的低成本优势使得公司净息差领先行业,并且这与资产端收益率高导致的净息差高不一样,后者往往意味着资产不良率也会比较高。?投资建议:今年招行的优势将会继续凸显,包括:第一,公司是内生增长能力卓越的代表,在MPA考核趋严的背景下,零售业务见长的招行拥有同行无以比拟的内生增长能力,去年零售贷款不良率仅1%。第二,即使在经济企稳向好时期风控好的银行同样占优,内部风控和经济周期一样重要;第三,未来个股愈加分化,预计公司真实ROE应该高于上市股份行平均ROE的30%-40%,即应享有30%以上的估值溢价,合理估值中枢为1.20X-1.30XPB,目前为1.17XPB,继续看好和推荐。 风险提示: 1.经济下行; 2.监管趋严。

报告要点 事件描述 中信证券发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入380.02亿元,同比下滑32.16%;实现净利润103.65亿元,同比下滑47.65%;归属净资产1426.96亿元,同比增长2.56%。 事件评论 盈利结构持续优化,投行资管占比提升。2016年公司分别实现经纪、资管、投资、投行和其他业务收入121.12、71.61、48.86、52.54和85.90亿元,收入贡献分别为31.87%、18.84%、12.86%、13.83%和22.60%;其中,资管和投行的收入贡献分别提升5.05和5.75个百分点,利润贡献则分别提升9.49和7.57个百分点至14.14%和17.43%。 投行份额遥遥领先,项目资源储备充足。2016年公司实现IPO、再融资和债券融资规模分别119、2289和3797亿元,分别同比-1.60%、+38.51%和-1.55%,股权、债券和并购规模市占率分别为11.76%、2.55%和14.15%,均位居行业领先梯队;当前IPO、再融资和并购项目储备分别47、25、2个,排名位居行业前列,增长潜力十足;海外业务平台整合后协同效应凸显,股权和债券融资规模位居亚太前三。 市场份额企稳回升,客户结构持续优化。公司针对个人、财富管理和机构客户建立差异化开发和服务体系,新设36家营业网点完善业务布局,经纪业务成交额市占率企稳回升至5.72%,净佣金市占率5.31%,提升4%;净佣金率万分之5.5,较2015年略有回升;客户结构持续优化,机构客户保证金同比大增34%至716亿元,剔除境外后占比高达60%。 资管规模稳步提升,直投业务持续加码。资管着力提高主动管理能力,以机构业务为重点,以财富管理和另类业务双轮驱动,2016年集合、定向、转型规模分别1816、15900和435亿元,合计市场份额10.5%;金石投资旗下直投基金新增投资29.85亿元,并购基金AUM达到180亿元,房地产基金投资加码,实现净利润16.7亿元,利润贡献16.11%。 我们看好在新股发行节奏提速下公司投行业绩的温和释放,直投项目退出节奏也将明显加快,增厚公司盈利水平;预计公司17、18年EPS分别为0.97、1.07元,对应PE为16.5和15.0倍,给予买入评级。

IPO储备充足,迎来业绩释放 公司通过市场化的激励机制,实现保代队伍稳步扩容,投行综合实力逐步提升;目前公司IPO、再融资项目储备分别为38和15个,IPO业绩弹性较大,IPO审批进程加快下投行业绩有望加速释放,辅导备案登记项目59个,排名位居行业前五,为业绩增长提供保障;投行股债收入结构均衡,ABS业务排名领先,资产证券化热度逐步提升背景下有望为投行提供新业绩增长点。 并购实力提升,直投深耕并购 依托投行在IPO端的入口优势,公司大力发展并购重组业务,进一步延伸投行产业链;2013-2015年连续3年,公司在行业并购重组财务顾问净收入排名前十;同时公司直投子公司国金鼎兴专注并购基金投资,一方面与多家上市公司合作进行产业并购,同时设立并购基金专注并购投资,目前已经设立两期并购基金,规模均为15亿元,从而直投业务能与投行产生良好协同。 经纪客户优质,机构占比较高 凭借投行销售端持续积累的客户资源,公司客户质地良好,研究实力突出进一步优化公司客户结构,2010年以来机构客户占比保持在20%左右;公司积极把握住互联网金融爆发的契机,实现零售客户规模的快速扩容,线上线下联动,一方面持续优化交易平台,另一方面利用互联网用户密度逐步推进营业网点的设立,同时以PB业务为主轴,加大线下机构客户的培育和开拓。 经纪资管融合,携手BAT发力 经纪业务积累客户资源为资管发展提供良好的客户基础,客户逐步迁徙加速资管业务发展;截止2016上半年,公司集合、定向和专项产品规模分别92.56、965.47和112.56亿元;资管产品主打量化对冲,携手百度在大数据和人工智能领域开展合作,提升投资策略有效性,在震荡市下更具吸引力。 投资建议 公司定增正式获得批文,完成后将进一步增强公司资本实力,综合实力迈上一层新台阶。预计16、17年EPS为0.43和0.46,对应PE为30.44和28.39倍,给予买入评级。 风险提示: 1.资本市场大幅波动; 2.业务推进低于预期。

报告要点 事件描述 新华保险发布2016年业绩预告,2016年预计实现归属净利润同比下滑45%,去年同期净利润86.01亿。 事件评论 全年净利润大幅下滑,下滑幅度基本符合预期。公司2016年预计实现归属净利润同比下滑45%,约在47.3亿元,与前三季度同比下滑幅度持平,基本符合预期;四季度利润约在-0.6亿元,同比减少约0.2亿元,变化相对稳定。公司业绩下滑的原因一方面是传统险准备金折现率假设变动导致责任准备金计提增加,成本水平上升冲减利润;另一方面是2015年投资收益高基数影响下整体投资收益同比大幅下滑。 准备金基准利率持续下滑,准备金计提压力将持续,投资收益趋于平稳。 根据1、5、10年期国债收益率750日移动平均数据,2016年全年下滑约32-34个BP,四季度下滑12-13BP,幅度较大,对责任准备金计提形成较高压力,预计2017年仍将下滑25-35个bp,准备金计提压力依然较大,2018年或有缓解;投资收益逐步回归到股息利息等稳健收益,第三季度单季投资收益稳健,同环比均有1-4%的小幅上升,前三季度年化总投资收益率在5.1%,预计2017年投资收益平稳改善。 业务结构转型效果良好,业务价值将迎突破。2016年公司实现保费收入1125.6亿元,同比增长0.6%。公司坚持走转型变革之路,放弃依靠趸交保费提高规模的前期路径,进行个险期缴产品的转型。公司2016年前三季度个险新单同比增速24.4%,个险期缴同比增速35.4%,期缴在个险新单中占比高达85%;同时,公司健康险保费上升49%,占比迅速提升,退保率较同期下行3个百分点。个险渠道新业务价值利润率较高,2016上半年约在43%,个险新单高增长下,新业务价值将迎来高增长。 我们持续看好公司,核心在于:1、公司承保转型步伐坚定,个险期缴产品助推续期业务发力,保费增速和业务价值将逐步提升;2、投资收益回归固收模式,表现将趋稳健;3、准备金计提压力短期趋紧,但中长期来看逐步释缓。预计公司16、17年EPS 分别为1.51、1.73元,维持买入评级。 风险提示: 1. 资本市场大幅波动;2. 保费增速不达预期。

中国太保发布2016年保费收入公告,2016年累计实现寿险原保险业务收入1373.62亿元,同比上升26.5%,产险原保险业务收入960.71亿元,同比上升1.7%。 寿险保费维持较高增速,产险依旧平淡。产寿险合计实现2334.33亿元,同比增速15%,产险仍是主要限制因素。2016年全年寿险收入达1373.62亿元,同比上升26.5%,单月实现保费收入45.92亿元,相比去年同期略有下滑,在-0.5%;从产险来看,全年实现保费收入960.71亿元,同比仅上升1.7个百分点,12月实现保费收入96.23亿元,同比上升6.4%,增长略有回暖。 寿险结构改善明显,车险保费增速承压。寿险承保结构改善,一方面是渠道转为个险为主。增速来看,2016年个人业务渠道保费收入1221.74亿,同比上升33.76%,增速超过寿险整体增速,个人业务占比已达88.9%,个险新单占新单约在81%,较2015年均上升5%左右,个险为主导的渠道模式已然形成。另一方面,缴费结构转变为期缴保费为主。 2016年期缴新单381亿,同比上升42.46%。从占比来看,期缴新单占新单比例78.6%,较2015年有3个百分点左右的提升,个险期缴新单占个险新单比例已高达96%,续期业务受期缴推动,2016年增速近30%。公司寿险保费收入已逐步形成个险期缴为主导,续期业务为支撑的收入结构,改善明显。产险来看,车险仍是主要险种,保费收入占比在79%,与2015年基本持平,同比增速1.6%;非车险实现保费收入同比增速2.1%。产险业务整体增速较弱,车险增速乏力是主要因素。 投资策略及建议。1、公司寿险业务个险以及期缴占比快速提升,目前结构转型取得良好成效,保费增速较高,预计保单价值增长将有较好表现;2、公司产险业务增长承压,但四季度车险及非车保费收入均有所回暖,持续关注产险业务增长表现;预计16/17年EPS为0.98和1.08元,维持公司推荐评级。

经纪资源禀赋优异,行业龙头地位巩固。公司以涨乐财富通交易平台为核心,丰富产品体系,完善业务架构;预计2016年公司经纪业务市占率8.75%,较2015年提升0.39个百分点,位居行业第一,领先优势明显;截止2016年前三季度公司净佣金率万分之2.4,降幅空间不大。 完成收购Assetmark,加速财富管理转型。公司于2016年10月31日正式完成收购美国金融科技公司Assetmark;完成收购后将借鉴Assetmark在资产配置、投资策略、账户管理等方面的先进经验,整合公司丰富的经纪业务客户资源,从而全面提高自身财富管理服务水平。 资管公募牌照获批,产品线条持续丰富。公司于2016年8月正式获批资管公募牌照,公募产品的推出将进一步完善其资管产品线条;丰富的零售客户资源是业务发展的客户基础;截止2016年三季度公司资管规模8220亿元,其中主动管理型产品2388亿元,行业排名均为第三名。 持续加码直投业务,投资业绩有待释放。公司于2016年12月完成增资华泰紫金19.5亿元,完成后注册资本达60亿元,未来将持续加大直投业务投入,在IPO持续提速下将加速业绩释放;同时公司并购与直投深度协同,实现从服务中介向资本中介的转型,创新投行盈利模式。 我们持续看好公司,核心在于:1、全产业链发展思路清晰,经纪业务“低佣金+互联网”战略效果显著,奠定龙头地位的同时带动资本中介、资产管理业务快速增长;2、投行以并购为核心,加大资本中介和直接投资的介入力度,创新盈利模式;3、收购第三方财富管理Assetmark,借鉴海外先进经验完善自身财富管理平台建设。预计16、17年EPS为0.81、0.90元,对应PE为22.80和20.43倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 鲁信创投发布2016年业绩预告,2016年预计实现归属净利润3.36-4.48亿元,同比增长50%-100%。 事件评论 项目退出加快,业绩增长靓眼。2016年公司预计实现归属净利润大约3.36-4.48亿元,同比增长50%-100%;公司业绩增长的原因一方面源于新北洋会计调整确认投资收益2.71亿元,收到民生证券和山东国托现金分红合计约1亿元,同时四季度公司陆续减持募投项目回笼资金合计确认投资收益约2.16亿元,另一方面2015下半年因股灾限制公司无法减持, 2015年业绩基数较低,两者共同致使业绩大幅增长。 加大项目储备,海外拓展提速。公司项目储备丰富,三季度旗下投资平台华信睿诚投资古敖科技完成上市,2016年完成新设5只基金,未来将进一步加大对新材料、大健康、军民融合等产业的项目储备力度。同时公司加大海外项目拓展,Intarcia 项目有望成为美国境内第一单投资业务,公司将与美国中经合集团等设立中经合鲁信创投基金合伙企业,以50%:50%的金额比例在美国与中国进行投资,获取海外优质资产。 IPO 逐步提速,加快业绩兑现。2016年四季度新股发行节奏明显提速,累计下发131家,融资规模784亿,分别环比增长95.5%和61.3%,新股快速下发在2017年得以延续,连续3周累计下发34家,融资规模127亿;作为创投最主要的退出渠道,IPO 节奏的加快将缩短项目退出周期,公司目前有8个拟上市,IPO 提速下公司业绩有望加速兑现。 我们持续看好公司,核心在于:1、新股批复提速下创投业绩有望加速兑现,公司计划6个月内减持龙力生物不超过2900万股,未来业绩增长有保障;2、在手项目储备充足,古敖科技上市后持有上市项目10个,拟上市项目8个;3、公司获准新三板做市试点资格,扩展公司收入来源。预计公司16、17年EPS 分别为0.51、0.64元,对应PE 为46.57和37.06倍。 风险提示: 1. 资本市场大幅波动;2. 项目退出低于预期。