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蔡雪昱

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190517050002,曾就职于中信建投证...>>

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古井贡酒 食品饮料行业 2019-08-28 120.79 131.00 10.43% 127.12 5.24% -- 127.12 5.24% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,实现收入59.88亿、归母净利润12.48亿、扣非归母净利润11.66亿,同比分别增长25.19%、39.88%、33.65%。非经常性损益合计0.82亿+310%,其中政府补助0.3亿、投资收益0.83亿大幅增长。单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为23.20、4.65、4.17亿,同比分别增长4.34%、49.33%、37%,利润超预期。 中高端及省内带动收入较快增长 公司上半年白酒收入58.77亿+24.85%,其中黄鹤楼收入0.46亿+6.6%、稳健发展为市场深耕留出相应时间,古井品牌收入54.19亿+26.7%,Q2收入增速较Q1放缓与去年季度间基数波动有关。产品结构持续升级,古8及以上产品继续保持高增长,占比估计提升至25%以上。分区域看预计省内表现仍好于省外,经过两年的结构调整,河南市场消费认知能看到逐渐起来。二季度末预收款5.17亿环比下降5.98亿,与经销商回款在Q1占比往往较大、二季度淡季发货确认收入的打款节奏有关。Q2经营性现金净流量净额0.31亿元(去年同期4.75亿),销售回款去年Q2基数较高,另外也与Q2购买商品等支付现金大幅增加有关。 费用率下降助力净利率提升 上半年白酒毛利率下降1.07个点至77.46%,整体毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率分别下降1.5、0.7、2.7、0.6个百分点,财务费用率提高0.4个百分点,综合下来上半年净利率提高2.2个点至20.84%。Q2毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率分别下降2.1、1.7、7.1、0.03个百分点,财务费用率提高0.5个百分点,Q2净利率20.04%同比大幅提升6.1个点,单二季度除去黄鹤楼部分古井品牌的净利润同比增长50.2%、较一季度加速。上半年销售费用细分项可以看到,职工薪酬、广告费同比增加了45%、30%,综合促销费同比减少3.3%,可以看到公司费用结构上的一些调整。 盈利预测与评级: 公司实施双品牌双百亿战略,受益于省内消费升级,其产品布局也率先抓住了省内次高端扩容的机遇,加上省内渠道精耕、费用效用的提升,可以看到从17年下半年以来公司净利率的持续提升。今年以来公司运作也更加看重渠道库存的健康良性。我们略调高盈利预测,预计2019~2021年EPS为4.38、5.47、6.62元/股,给予今年30倍估值,目标价131元,给予买入评级。 风险提示宏观经济发生较大的变化,白酒销售低于预期;
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-27 51.89 62.10 15.75% 54.41 4.86% -- 54.41 4.86% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,实现收入84.16亿、归母净利润6.48亿、扣非归母净利润6.49亿,同比分别增长16.36%%、34.64%、34.35%。单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为36.51、2.19、2.20亿,同比分别增长11.99%、89.94%,利润超预期。 高基数下白酒继续保持双位数稳健增长,预收款仍居高位 公司上半年白酒收入66.58亿元,同比增长,保持稳健的两位数增长。受猪价上涨影响,猪上半年收入14.77亿增长(其中屠宰业务收入14.31亿+16.22%,种畜养殖业收入0.46亿下降)。地产收入2.03亿+178%。本身去年上半年白酒收入基数很高(57.74亿+62.29%)、二季度更甚。母公司预收款是酒,今年二季度环比一季度末减少2.4亿至38.46亿,去年同期Q2环比Q1减少3.64亿,若还原母公司预收账款,单二季度白酒收入增速仍然在双位数,预收款从绝对值上看同比+38.8%,仍居高位。 上半年猪亏损加大、地产亏损持平,白酒净利率继续稳中有升 上半年公司合并报表净利润6.48亿同比增长,上半年估计猪亏损0.45亿同比亏损加大,地产上半年亏损1.16亿同比持平,结合本部投入费用稳中有升,上半年白酒净利润同比增长30%以上,净利率估计13%、同比提升1个多点。 单看白酒情况,上半年毛利率44.59%同比下降3.07%估计和低端酒放量有关,消费税率10.4%同比下降1.65个点,与去年年底缴纳消费税时点波动有关。我们预计今年上半年增值税下调贡献净利润小几千万。母公司反应酒肉业务,其上半年报表看,毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率同比下降2.77、1.75,2.13、0.41个百分点,税金及费用率的下降平抑毛利率波动、提升白酒净利率,同时合并报表看财务费用率同比稳中有降0.3个百分点。 经营现金流净额为负与加大冻肉采购囤货有关 公司季度末酒肉库存商品14.63亿,环比年初下降2.18亿,刨去18年中期库存商品环比17年底大幅下降10.56亿元的特殊年份外,此种下降程度恢复近几年正常水平。结合较低的消费税率,我们估计库存商品的环比回落是白酒带来的。 母公司现金流量表单二季度经营活动现金流净额-4.17亿元,去年同期是6.65亿,除去18Q2销售商品等收到现金高基数外,公司为了应对屠宰业务由于收购成本大幅上涨而挤压盈利,采取在相对较低的价格加大冻肉采购、囤货的策略,相应的购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长57%。 盈利预测与评级: 考虑到去年白酒收入基数前高后低,今年我们预计白酒保持20%左右的增速、全年净利率13%的保守估计,略微上调盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.57、2.07、2.50元/股,给予明年30倍PE,目标价62.1元,买入评级。 风险提示 白酒销售低于预期;房地产销售低于预期;
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 52.80 13.30% 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报,实现收入 23.36亿元、归母净利润 1.65亿元,同比分别增长 19.93%、 16.04%,扣非归母净利润 1.49亿增长20.7%。单二季度收入 12.39亿元、归母净利润 1亿元、扣非归母净利润 0.90亿元,分别同比增长 25.07%、 13.85%、 18.95%。二季度收入提速超预期。 二季度非瘟对销售端影响消除,肉制品恢复两位数增长: 分产品看上半年面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别收入 6.39、 5.94、8.74、 2.23亿元,分别同比增长 25.59%、 4.93%、 23.73%、 35.46%。 Q2非瘟对于肉制品销售端的影响消除,其收入增速由 Q1的下滑4.29%恢复至 Q2增长 15.55%。次新品的放量带动鱼糜和菜肴制品二季度加速。 4月增值税税率下降,公司含税销售价格没有变化带动销售单价小幅上涨。 分区域看占比收入一半以上的华东地区由于基数原因增速在 12.8%,西南地区收入 1.16亿,由于四川工厂去年年底刚投产,市场细耕与产品结构丰富性上还需要进一步提升,因此目前增速 12.25%较平稳。东北( 2.38亿, +48.92%)和华北( 2.64亿, +40.55%)借助于前几年的辽宁工厂产能释放、渠道下沉以及今年通过技改的产能提升,增速表现最好。分渠道看经销商、商超、特通分别收入 19.89、 2.89、 0.48亿元,分别增长 22.49%、 2.21%、 16.81%,其中商超渠道由于下游客户特殊开票要求导致季度间的波动较大。 原料上涨影响盈利能力,公司采取多种手段应对:上半年毛利率 25.5%下降 1.1个点,单二季度 24.7%下降 1.6个点,我们估计增值税虽正向拉动毛利率提升,而冻品先生等低毛利产品产品的推出、出于安全考虑进口猪肉替代国产、鸡肉价格上涨带来的原料上涨拉低整体毛利率所致。公司也采取在价格平稳期采购囤货的方式锁定进口猪成本,调整配方以减少猪肉用量等手段控制成本。近期鸡肉涨幅扩大,纵观以往,预计公司不排除采取向下传导的方式来平抑一部分成本端上涨对毛利率的影响。规模效应带动二季度销售费用率、管理费用率同比下降 1.3、 0.1个百分点,可转债、短期借款利息支出带动财务费用率增加 0.1个点,综合下来二季度净利率 8.07%同比下降 0.81个点。上半年净利率 7.06%下降 0.23个百分点。 盈利预测与评级: 公司今年在非洲猪瘟、 各种原料大幅上涨的背景下,仍能通过诸多方法保持净利润在双位数的增速,实属不易。从收入端来看增速稳中有升。去年公司 5亿可转债在今年 7月完成转股及赎回,转股率高达99.23%,募投项目四川工厂已于去年底投产,部分资金更改为更加迫切的无锡米面产能。公司公告发行 9亿可转债预案,募投项目为湖北潜江 15万吨、河南汤阴 10万吨、辽宁工厂二期 4万吨的产能建设。 此次可转债为后续几年的产能需求做好准备。 我们预计 2019~2021年收入增速 18%、 23%、 20%, 18年可转债转股摊薄后 EPS 为 1.41、 1.76、 2.17元/股,我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予明年 30倍 PE,目标价 52.8元,增持评级。 风险提示 销售不达预期, 猪肉等成本上涨幅度超预期
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 133.00 -- 143.10 17.49%
143.10 17.49% -- 详细
事件:公司发布2019年中报预告,实现收入271.5亿+26.5%,归母净利润93亿+31%,单二季度收入95.6亿+27.1%、归母净利润28.25亿+32.1%,淡季继续保持收入利润高增长,符合预期。 高端酒表现亮眼,批价稳步上行 分产品看我们预计高端表现仍好于系列酒。目前七代普五估计还剩少部分的配额视市场情况有节奏投放,渠道端七代库存很少。八代新普五6月陆续投放市场,按月打款到货。目前八代一批价稳定在940-950元,七代在950元,价格继续稳步上行。公司根据市场情况,8月1日起八代零售指导价由1199提升至1399,根据草根调研8月10日起指导一批价也将由959提升至1006元。预计随着中秋旺季的需求加大,配合合理的投放节奏,实际市场批价将进一步提升。同时茅台与五粮液的批价差拉大也有利于五粮液价格继续上行。 八代升级换代操作成功,Q2有序推进数字化系统 公司4月开始陆续清理“高仿”品牌,纯正五粮液“1+3”及系列酒“4+4”核心产品体系。二季度有序推进数字化系统在终端的导入,引导经销商和终端门店的进出货扫码,重新梳理经销商队伍和结构,根据经销商的实力和过往表现重新分配终端和区域,渠道管理更加清晰、掌控力也得到提升,为6月八代的上市做好准备。对于消费者参与扫码活动,由此前的现金奖励的设想改为积分奖励,积分和机场VIP通道、头等舱升级等诸多权益挂钩、不可变现,更加符合五粮液品牌及其消费人群的高端定位。 系列酒组织架构调整,给予未来发展更高定位 公司系列酒经过近几年的发展,整体规模大几十亿,在公司迈向500亿收入、集团迈向千亿规模之际成为越来越重要的一环。此前系列酒不同品牌分由五粮特头曲、五粮醇、五粮液系列酒三个品牌营销公司运营,6月中旬公司对于整个系列酒进行了一系列人事和组织架构调整,公司董事、常务副总邹涛出任系列酒公司董事兼董事长,将三个品牌营销公司统筹整合,预计未来在品牌产品上,会有更加统一的规划,由此可以看出公司对于系列酒从追求大转而追求强、追求发展质量,走的更远、未来发展给予更高的定位。 盈利预测与评级: 我们预测2019~2021年收入增速为24.9%、18%、15%,利润增速为28.6%、21.57%、18.24%,EPS为4.44、5.39、6.37元/股,给予今年30倍PE,目标价133元,给予增持评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-30 75.65 87.64 -- 82.32 8.82%
88.45 16.92%
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事件:公司公布2018年报及19年一季报,18年收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为130.55、34.86、34.83亿元,同比增长25.60%、36.27%、37.15%,收入利润均超年初目标。EPS为2.38元/股。分红方案:10股派发现金红利15.50元(含税),分红率65.13%,仍保持较高分红水平。18年单四季度收入、归母净利润分别为37.93、7.35亿元,同比增长21.76%、31.05%。 19年一季度实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为41.69、15.15、15.10亿元,同比增长23.72%、43.08%、43.32%,收入略超预期、利润大幅超预期。将华西证券投资收益剔除后,18Q4&19Q1归母净利润同比增速在37.8%、41.7%,白酒净利润本身保持很高的增速。 国窖+特曲较快增长,中高档酒占比持续提升 18年公司酒类收入128.60亿同增27.14%,高档、中档、低档酒收入分别为63.78、36.75、28.07亿元,同比增长37.21%、27.83%、8.30%,高/中/低档酒占比酒类收入49.6%/28.6%/21.8%,中高档酒占比提升3.8个百分点至78.2%。 18年整体销量14.64万吨、同比减少近7700吨。高档酒国窖的增长主要来自于量增、销量超12年水平,18年国窖提价估计贡献在个位数。中档酒的特曲估计在二十多亿、增速略高于国窖。窖龄小幅增长。低档酒中的头二曲稳健增长,整体增速在个位数主要受其他诸如总经销产品的进一步清理影响。19年Q1预计国窖增长在25%+、占比超一半,特曲仍保持略好于国窖的增速,窖龄、头二曲也有稳健的增速。 18年末应收票据23.88亿同比下降4%、19一季度末27.48亿同比增加20%,仍处于近几年的平均水平。预收款18年末16.04亿、环增1.92亿、同减3.53亿,19年一季度末12.86亿,环比下降3.18亿、同比略下降1亿,考虑到18年Q1末环比下降5.69亿、较19Q1环比下降部分多,我们认为主要和今年春节1月停货挺价、整体打款节奏较17年年末更加稳健有关。19Q1销售商品等收到现金41.58亿+16.2%,经营现金流净额5.61亿同增60.99%主要和支付各项税费仅小幅增加有关。 盈利预测与评级: 公司持续推行双品牌战略,国窖1573占位“浓香国酒”,泸州老窖定位“品牌复兴”,近几年赞助诸多文化艺术体育类高端活动,在持续提升品牌高端化、年轻化、时尚化和国际化的进程中稳扎稳打。 公司19年收入增速目标在15%~25%,春节销售超预期,配合停货、挺价,节后渠道库存合理、终端实际成交价逐步上涨。今年公司增量仍以国窖和特曲为主,国窖原有优势市场做透、继续发力华东和华南潜力市场。特曲60版连续几年快速放量达到几亿体量,所处增速最快的次高端价格段,未来三年规划仍将保持高速增长。低档中的头二曲销售势头也逐步起来。五粮液年中新品上市涨价后,国窖1573也有提价的可能性。今年地面费用进行结构调整,适当缩减货补等费用,更着重终端和消费端的投入,带来一部分利润弹性。我们预计公司2019~2021年收入增速20%、18%、15%,利润增速25%、22%、20%,EPS为2.97、3.63、4.35元/股,给予当年30倍PE,目标价89.24元,买入评级。 风险提示 市场竞争更加加剧,公司高端酒销售放缓
安井食品 食品饮料行业 2019-04-24 39.73 52.09 11.78% 48.50 21.13%
53.97 35.84%
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事件:公司公布2018年年报,实现收入42.59亿元、归母净利润2.70亿元,同比分别增长22.25%、33.50%。EPS为1.25元/股,10股派3.76元(含税)。单四季度收入13.19亿元、归母净利润0.74亿元,分别同比增长26.11%、16.55%。 火锅料和面米保持20%左右增速,针对餐饮渠道的菜肴制品成为新的增长极:2018年公司整体产量43.19万吨、销量41.34万吨,分别同比增长22.83%、20.70%,吨价10302元,同增1.3%。18年产量增加8万吨,火锅料增加4.4万吨、增量主要来自于泰州二期和辽宁一期,面点增加1.8万吨、增量主要来自于厦门二厂五车间和辽宁几条生产线的内生增长,菜肴类增加1.8万吨。 分产品看,18年公司实现面米制品10.98亿、肉制品11.95亿、鱼糜制品15.67亿、菜肴制品3.95亿(原速冻其他制品升级扩充),分别同比增长18.64%、20.71%、21.29%、45.86%。面米类增速不及平均主要由于产能受限。18年确立并执行“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略,将其他制品分类升级后,适应和针对餐饮渠道特点发力的品类归为菜肴制品,产销管理更为清晰,菜肴制品成为新的增长极,占比提升1.62个点至9.28%。 涨价平抑成本上涨,规模效应带动销售费用率下降,净利率稳步上升 18年上半年尤其Q2猪价下降明显,下半年猪价环比持续回升、同比下滑幅度大幅放缓,鸡肉价格继续同比上涨,公司采购成本出现明显上涨。公司通过一方面加大原料提前采购量、锁定低价原料,另一方面在9月、12月下旬两次针对原料上涨较多的产品进行间接提价、减少促销力度。9月提价效应主要体现在18Q4,12月提价体现在19年。可以看到原料采购单价鱼糜类、肉类同比增长6.31%、2.67%,速冻肉制品和速冻鱼糜制品毛利率分别为26.7%、25.88%,同增2.24、1.18个百分点,提价平抑了成本的上涨的同时带动毛利率上涨。面米类毛利率18.64%、略下降0.76个百分点,菜肴制品29.72%、减少9个点,主要是加大千夜豆腐促销力度、利用最高毛利率产品去抢占餐饮市场的策略导致。 全年综合毛利率26.5%同增0.2个点,税金比例0.85%、同降0.1个点。 规模效应带动销售费用率同降0.6个点至13.43%。受人员工资上涨的影响,管理费用率(含研发)同增0.03个点至4.39%。受短期借款利息、可转换公司债券利息增加影响,财务费用率0.38%、同增0.3个点。全年净利率6.34%,同增0.5个点。 针对非瘟和成本上涨、公司推出全套应对方案 针对1月查出的含有非瘟阳性病毒肉丸批次产品,18年报计提存货跌价581万元,包含了对19Q1的潜在影响。去年针对行业发现的问题,公司从18年10月开始陆续采购进口猪肉对国产肉进行替代,采购检测设备,截止到目前为止,原料猪肉以进口为主,各个工厂也具备检测能力。 今明两年猪价上涨带来成本压力较大,进口猪肉较国产更贵一些。面对此种情况,公司采用提前采购低价原料、锁定一部分成本,未来或将通过再次提价的方式应对。 盈利预测与评级: 公司根据市场需求的缓急,调整可转债项目,将原募集4.87亿全部投向四川15万吨的计划,变更为2.5亿投向无锡民生7万吨面米制品,2.37亿继续投向四川基地,无锡民生预计2020年上半年达产,以解决面米制品的市场需求缺口。预计2020年上半年投产的还有河南和湖北工厂。 我们预计19年四川工厂先期释放2万吨产能,泰州释放3万吨,辽宁内生技改提量1万吨,共增加6万吨。考虑到18年9月12月两次提价,价格贡献在个位数。预计19年收入增速在18%,利润端考虑到成本上涨承压,规模效应继续降低费用率,增值税下调利好公司流通渠道部分增厚盈利,进项税和销项税的税率差下降1个点,预计增速略超收入。预计2019~2021年收入增速18%、23%、20%,EPS为1.50、1.88、2.31元/股,我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予今年35倍PE,目标价52.5元,增持评级。 风险提示 销售不达预期,猪肉等成本上涨幅度超预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-11-05 36.54 39.10 -- 39.36 7.72%
40.87 11.85%
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事件:公司公布2018年三季报实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.4、1.96、1.74亿元,分别增长20.59%、41.22%、44.88%。 单三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.93、0.54、0.51亿元,同增24.61%、52.37%、75.23%。收入利润增速均超预期。 下半年火锅料、面点陆续释放产能进一步促进收入提速公司单三季度收入增速较上半年提速,主要得益于下半年厦门辽宁面点产能投产、泰州辽宁火锅料产能的进一步释放。三季度末预收款4.64亿,环比增加0.65亿(去年三季度末环比增加0.65亿,两者环比增加的量持平),同比增加0.93亿、增幅25.1%,渠道打款积极性高。应收账款0.9亿环比增加0.16亿,同比下降0.26亿、降幅22.4%,经营较稳健。 单三季度收现12.04亿增长22.28%,用于支付购买商品、职工、各项税费以及其他经营活动有关的现金分别增长35.94%、29.03%、33.1%、68.66%,导致经营活动现金流净额0.11亿元下降90.31%。 间接涨价平抑成本上涨,规模效应带动整体费用率稳中有降,净利率稳步提升单三季度市场猪价平均价格环比回升明显、同比下滑幅度大幅放缓,公司采购成本已出现明显上涨,加权平滑下来单三猪价采购均价同比上涨3%,同时鸡肉价格继续同比上涨,公司一方面加大原料提前采购量、锁定淡水鱼浆价格,可以看到预付款0.8亿环比继续增加,另一方面公司在9月下旬发布涨价通知。此次涨价采取减少渠道促销力度的间接方式,如果后续成本继续上行、压力加大,公司或将采用直接涨价的方式来应对。 从单三季度毛利率来看同比增加1.1个点至25.6%,涨价较好平抑了成本上涨的影响。单三季度税金比例0.91%、同降0.1个点。规模效应带动销售费用率同降1.5个点至12.79%。受人员工资上涨的影响,管理费用率同增0.4个点至4.53%。受短期借款利息、可转换公司债券利息增加影响,财务费用率0.7%、同增0.5个点。综合下来单三季度净利率5.44%,同增0.9个点。 盈利预测与评级: 公司9月下旬发布涨价通知后,经销商下订单非常积极,公司目前正积极招工、进一步提高产能利用率、积极生产,为旺季销售做准备,预计今年四季度仍有不错的收入增速、原料上涨幅度较Q3影响加大、利润增速环比将放缓。明年成本压力仍大但公司有后续的应对措施。 今年年底试生产的四川基地以及泰州辽宁二期释放产能,叠加应对成本上行的涨价,我们预计能维持明年收入20%以上的增长。我们看好公司成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,维持中报预测,预计2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为40.14%、34.4%和30.28%,实现EPS 1.31元、1.77元和2.30元。给予今年30倍PE,目标价39.4元,增持评级。 风险提示反季节小龙虾销售低于预期、市场竞争加剧,食品安全问题等
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-11-02 34.27 37.58 -- 36.33 6.01%
39.98 16.66%
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事件:公司发布2018年三季报,实现收入92.03亿、归母净利润5.36亿、扣非归母净利润5.57亿,同比增长4.01%、97.03%、103.26%%,EPS为0.94元/股。单三季度收入19.71亿下滑14.34%、归母净利润、扣非归母净利润分别为0.55、0.73亿,同比增长99.25%、161.77%,业绩在此前预告区间内偏上限。 白酒继续高歌猛进,非酒业务有所拖累:母公司代表全部的酒和大部分的肉,前三季度收入88.81亿增长32.45%,单三季度收入18.81亿增长11.01%,我们判断是因为单三季度中高端产品增速放缓,导致整体白酒增速较上半年的62.3%放缓。 受养殖不景气、非洲猪瘟等影响,猪肉产业链收入继续下降。此外地产销售进度缓慢,同比下滑,去年10月底剥离水利业务,去年三季度水利仍贡献收入,综合下来导致单三季度合并报表收入下滑。 母公司预收款反映白酒业务,三季度末22.52亿同比增长14.2%,环比回落5.18亿,一个是公司近几年逐步扩大外阜产能布局,市场供应速度加快,从今年年初以来逐季降低预收款,提高渠道资金使用效率,另外据草根调研反馈,外阜有完成情况很好的市场今年中秋旺季没有投放政策,适当控制打款节奏,也是历年来的首次。母公司应收票据0.87亿,环比、同比分别减少1.64、1.69亿,运营平稳。母公司存货10.39亿,环比增加2.9亿,主要是应对四季度旺季做的中高端酒的库存准备。 净利润率保持稳定,毛利下滑事出有因:母公司前三季度毛利率38.96%、同降4.2%,单三季度33.2%同降7.6%,较二季度下降4.9%,非洲猪瘟禁运导致屠宰量下降、猪价环比回升但同比仍下降影响养殖盈利所致,此外白酒外阜市场放量主要由中低端酒带动、包装材料带动的吨酒成本上涨,导致酒毛利率有所下降。 单三季度母公司营业税金比例13.88%同比下降1.7个百分点,销售费用率3.67%下降8.7个点,管理费用率5.53%下降2.7个点,费用率下降抵消毛利率下滑,净利率8.1%提升3.5个点。单三季度猪、地产亏损继续,白酒净利率较上半年平稳,酒肉业务带动合并报表单三季度净利率由1.22%提升至2.79%。 盈利预测与估值: 公司作为大众白酒龙头,无论是在行业高峰还是低谷期,都稳扎稳打推进市场,白酒业务获得了持续的增长,在大众酒市场的份额和品牌影响力不断扩大。公司最大的单品陈酿定位浓香型,其口感抓住了最大的白酒消费群体,其主流产品的价格带抓住了近几年光瓶酒的消费升级势头。去年下半年以来,外阜多个市场进入快速放量期,北京市场整体平稳,近几年专注于产品升级,推出的例如珍品陈酿呈现较好的势头。我们看好公司在大众酒市场的发展前景,白酒到达税后百亿只是时间问题,预计2018~2020年收入124.56、146.57、168.38亿,增速为6.2%、17.7%、14.9%,EPS为1.41、1.96、2.63元/股。给予明年25倍PE,目标价49元,增持评级。
五粮液 食品饮料行业 2018-10-29 50.95 64.28 -- 53.69 5.38%
56.37 10.64%
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2018年三季报,实现收入292.5亿、归母净利润94.94亿、扣非归母净利润94.45亿元,分别同比增长33.09%、36.32%、35.90%,EPS为2.47元/股。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为78.29亿、23.84亿、23.58亿,分别增长23.17%、19.61%、18.47%。 中秋需求正常,批价平稳公司单三季度收入增速放缓和6月下旬开始的停货整顿市场,持续到中秋备货季前,以及去年单三季度基数较高有关,也比较符合我们此前的判断。截止到9月底,估计五粮液整体投放进度达全年任务量的80%,系列酒投放进度仍有压力。公司三季度末预收款24.4亿,环比回落19.79亿元,今年以来预收款逐季回落,与公司提前打款、收入逐步确认的节奏有关。三季度末应收票据环比回落26.58亿,系年初支持经销商的承兑汇票部分到期。现金流量表中销售商品提供劳务收到现金增长23.12%,支付的各项税费增长68.76%、增幅较大,经营活动产生现金流量净额32.8亿增长12%,经营情况比较平稳。 中秋节销售正常,批价稳定在820-830左右,节后渠道库存偏低。目前公司针对已经拿完全年任务的小商,提出增量计划、出厂价仍为789元,并计划推出新包装、进行产品升级,今年任务量的20%的老包装五粮液在10月、11月分两次投放市场,目前节后淡季批价整体看较为平稳,全国市场范围内815-830元之间。 提价及产品结构单季度的波动带动毛利率大幅上升,抵消费用率上涨公司单三季度毛利率75.21%同比、环比分别增加5.45、3.03个点,与今年产品提价、单三季度高端酒占比提升有关,税金比例17.54%同比增加3.35个百分点或与缴纳时点、销售确认时点不能完全相同有关。 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.76%、7.09%,-3.4%,同比变化+3.55%、-1.36%、-0.09%,毛利率的上涨抵消了费用率的上升。受所得税率略提高接近2个百分点,净利率下降0.91个点至30.45%。前三季度净利率32.45%、同增0.75个百分点。 盈利预测与评级:公司今年市场增加20%的投放量,完成目标较确定,系列酒完成百亿目标有压力,公司经过中秋验证终端真正需求没有此前预料的差。随着年中高管的变动,陆续推出一系列市场动作,研究酝酿多年的更换新包装、产品升级的方案预计在年底落地,短期内起到稳定价盘的目的,同时或将成为明年增长来源。我们略下调盈利预测,预计2018~2020年收入增速26.6%、12.0%、10.2%,利润增速为31.1%、18.1%、15.0%,EPS为3.27、3.86、4.44元/股,给予今年20倍PE,目标价65.4元,增持评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-10-29 33.00 45.91 -- 34.99 6.03%
40.40 22.42%
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事件:公司公布2018 年三季报,实现收入69.15亿、归母净利润12.64亿、扣非归母净利润12.67 亿元,分别同比增长42.41%、56.89%、57.32%,EPS 为1.46 元/股。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.74 亿、3.27 亿、3.27 亿,分别增长30.58%、60.24%、60.31%。 三季度收入放缓系高基数、中高价酒放缓、配制酒下滑和汾牌销售一般导致 前三季度中高价酒、低价、配制酒分别收入41.91、24.80、1.99 亿元,同比增长27.05%、86.32%、4.94%,其中单三季度中高价、低价酒分别收入11.52、6.71 亿,同比增长12.63%、92.38%,相较于上半年中高价酒增速放缓,低价酒提速,单三季度配制酒收入0.48 亿下滑11.68%。 单三季度收入增速较上半年放缓的原因,一个是去年基数较高,其次青花上半年销售情况很好,6 月底就达到去年全年销售规模,年中青花开始搞配额制、着重管控渠道价格、确保经销商利润空间,同时省内淡季进行控货挺价,再叠加单三季度配制酒下滑,低端产品汾牌由于营销整合的原因,贡献不到1 亿(上半年销售额3 亿)。 分区域看省内在市场调整后中秋旺季销售亮眼,省内销售41.57 亿、完成全年任务90%,进度超预期。省外单三季度增速放缓至18.12%,某些区域销售略显压力,但也存在超目标完成的区域。综合下来整体进度达到公司对于中秋销售进度的目标。 公司应收票据32.59 亿环比回落3.44 亿,预收款7.87 亿、环比回落0.33亿较平稳,同比增长56%仍处高位,购买商品、提供劳务支付的现金大幅增加导致单三季度经营活动现金流量净额下滑45.56%,整体经营较平稳。 单三季度毛利率提升、费用率稳中有降带动净利率提升 Q3 受汾牌、配制酒等低毛利产品销售一般影响,中高价酒销售占比环比提升7 个点至62%,Q3 毛利率68.89%环比提高1.58 个点,但同比中高价酒占比下降10 个点,提价因素以及毛利更高的青花占比提升较大带动Q3 毛利率同比提高3.52 个百分点。Q3 税金比例、销售费用率、管理费用率(含研发费用)17.4%、17.82%、7.04%,分别同比下降3.5、0.6、0.7 个百分点,Q3 净利率提升3.2 个百分点至17.45%。 盈利预测与评级:公司三季度末经销商数量1874 个,较年初增加606 个,单三季度增加196 家,外阜市场渠道拓展持续进行,而公司品牌力的不断提升也吸引到更多的优质大商建立合作。公司针对不达销售进度的区域陆续进行人员调整,用省内做的比较好的区域经理去替换,考核机制更加市场化、也将常态化。 面对行业的变化及未来消费环境的不确定性,公司在积极采取措施应对,三季度聚焦核心渠道,公司也清晰认识到300-600 元价格带产品渠道利润是目前市场环境下竞争的关键核心,定下高端保价确保渠道推力、低端保量扩大汾酒消费人群的策略,并持续提升品牌作为更为持久的驱动力。 华润9 月进驻董事会,目前在销售协同等方面稳步推进,未来期待公司在治理、运营、管理、激励等诸多方面的提升。我们预计2018~2020年收入增速42.22%、25.99%、14.55%,利润增速61.6%、31.4%、24.2%,EPS 为1.76、2.32、2.88 元/股,给予明年20 倍PE,目标价46.4 元,增持评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-08-31 35.04 42.82 -- 35.80 2.17%
35.80 2.17%
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事件:公司公布2018年中报,实现收入151.54亿、归母净利润13.02亿、扣非归母净利润11.06亿,分别增长0.60%、13.39%、7.20%,EPS为0.96元/股。单二季度收入79.02亿略下降1.51%,归母净利润6.35亿、扣非归母净利润5.40亿,分别增长11.58%、10.77%。今年公司执行新收入准则,将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入,按可比口径2018年上半年营业收入同比增加4.93%,利润继续保持双位数增长。 主品牌及高附加值产品销量继续表现抢眼:啤酒行业产量2064万千升,同比增长1.2%,公司上半年实现啤酒销量457万千升,同比增长0.9%,主品牌青岛啤酒实现销量222万千升,同比增长4.9%,“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品实现销量96万千升,同比增长6.8%,单二季度整体销量、主品牌和高端产品销量254、114、43万千升,同比增长0.79%、7.55%、4.88%,延续一季度主品牌和高端产品表现明显好于低端产品的趋势。分区域看山东、华北、华东表现较好,增速分别为6.93%、4.02%、6.56%,华南和东南继续调整,分别下滑26.52%、19.53%。 根据新收入会计准则,预收款和待付市场助销投入由此前资产负债表“预收款项”与“其他应付款”中调整至“合同负债”,其中预收款6.77亿、季度间正常环比回落3.47亿,同比增长50%,待付市场助销费33.31亿。Q2销售商品等收到现金92.56亿,但因购买商品、支付劳务、薪酬等增幅较大,经营活动现金流净额16.76亿同比减少14.87%。 提价及产品结构升级能抵消原料等上涨带来的成本压力,新会计收入准则使得毛利率和销售费用率同时下降,净流率稳步提升:今年执行新收入准则,则会一定程度上带来收入减少、成本增加、销售费用减少。上半年啤酒吨酒价格3286.87元/吨,同比微降0.3%,可比口径调整收入后吨酒价格为3,429.45元/吨,同比增长4.06%,考虑到今年年初产品提价、中高端产品增速明显好于低端,此吨酒价格增速较为合理。吨酒成本1,989.93元/吨,同比上涨4.2%,除了包材等材料上涨以外、会计准则的调整也会助推其上涨。受以上这些因素影响,上半年啤酒毛利率下降2.6个百分点、综合毛利率下降2.58个百分点。上半年税金比例下降0.13个百分点,销售费用下降12.26%、费用率下降2.61%,管理费用率增加0.21个百分点,所得税率下降2.66个点至26.37%,净流量提升0.97个点至8.59%。 盈利预测与估值: 今年啤酒行业由龙头带领、全面提价,一方面是加剧上涨的成本推动,另一方面也体现行业内各家市场竞争策略的导向在逐步发生变化,行业利润率逐步改善。公司上半年换届,新的管理层明确提出解放沿江、振兴沿海、提速沿黄的战略,更加看重利润端,也考虑关闭低端、低效产能来提升效益,销售团队中费效管理逐步下沉。我们预测2018~2020年收入增速1.63%、4%、3%,利润增速22.00%、13.00%、12.00%,EPS为1.14、1.29、1.44元/股,给予当年38倍PE,目标价43.3元,增持评级。
五粮液 食品饮料行业 2018-08-31 63.70 82.56 -- 68.30 7.22%
68.30 7.22%
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事件:公司公布2018年中报,实现收入214.21亿、归母净利润71.10亿、扣非归母净利润70.87亿元,分别同比增长37.13%、43.02%、42.90%,EPS为1.86元/股。单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为75.24亿、21.39亿、21.27亿,分别增长37.73%、55.20%、55.15%。收入利润均略超此前业绩预告。 白酒继续保持高增速,汇票使用及6月停货影响经营性现金流 上半年公司酒类收入202.54亿,增长37.09%。二季度末应收票据169.78亿元,环比一季度末略减少2.18亿,估计和年初打款时较多经销商使用全年期承兑汇票、尚未到期有关。预收款44.19亿,环比减少13.53亿,去年同期回落7.26亿元,除却正常的淡季回落,也和今年6月下旬公司基于维护市场价格秩序的角度出台的暂停接单、停货动作有关。汇票及停货也影响了单二季度销售商品、提供劳务收到的现金67.96亿元同比持平,购买商品、接受劳务、职工、税费等支付加大导致单二季度经营活动产生的现金流量净额-18亿元。 毛利率提升、期间费用率持续下降带动净利率稳步提升 公司上半年酒类产品毛利率76.53%增加1.29个百分点,主要受高档酒五粮液提价带动。单二季度营业税金及附加占比收入14.25%,同比增加2.04个百分点,因去年5月开始执行消费税税基提高,去年二季度基数较一季度更为正常,下半年此税率比例同比增加幅度将进一步缩小。上半年消费税23.57亿,占比白酒收入11.64%,和17年下半年消费税率12.22%较接近。挺价策略下、含渠道市场相关费用的销售综合费用项自17年开始逐步下降,今年上半年19.5亿、同比减少1个亿、下降5%左右,带动整体销售费用率减少3.85个百分点至10.06%,管理效益继续提升、管理费用率下降1.37个点至5.52%,期间费用率下降5个点,净利率提升1.4个百分点至33.2%。 淡季控货挺价奏效,进入中秋旺季、发货节奏较控货期加快 公司6月下旬针对渠道库存较高、淡季价格不稳出台停货控价政策,从近期草根调研了解到,经过一个多月的停货挺价,普五各地批价均上涨,华东地区830-835元,西南地区815-820元。8月上旬大商发货进度接近60%,经销商库存不到1个月,处于同期历史最低水平。今年中秋9月24日,目前进入中秋旺季备货的节奏,厂家发货较此前挺价时期加快。 盈利预测与评级: 上半年从经销商反馈厂家的市场投放量来说是低于去年的进度、淡季出货同比没有增长甚至下滑,我们认为这个和公司持续推进渠道扁平化,将新增的量给到专卖店、小经销商有关。无论从400亿还是380亿的收入目标来看,下半年报表增速都将放缓。对于经销商来说,完成今年任务目标信心无虞,核心还是要关注中秋旺季的出货动销情况、以及反应供需关系的量价情况。我们预计公司2018~2020年收入为392、455、510亿元,增速为30%、16%、12%,EPS为3.36、4.04、4.56元/股,给予今年25倍PE,目标价84元,买入评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-08-31 43.15 36.59 -- 46.57 7.93%
46.57 7.93%
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事件:公司公布2018年中报,上半年收入72.33亿、归母净利润4.81亿、扣非归母净利润4.83亿,分别同比增长10.45%、96.78%、96.60%,利润增速接近此前业绩预告4.16~4.89亿的上限,EPS为0.84元/股。单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为32.6、1.16、1.16亿,同比增长20.52%、103.98%、102.55%,二季度收入大幅度提速、利润继续翻倍高增长。 受益于外阜市场,白酒收入提速,预收款较年初高点逐步回落:公司上半年实现白酒收入57.74亿元,增长62.29%,估计北京市场仍保持平稳、继续着力产品升级,外阜市场继续表现突出,重点发展的长江三角洲市场同比增长78%,湖南市场增长103%,去年新增亿元市场新疆加速增长160%。估计Q1白酒收入在32~33亿,同比增速接近50%,收入25.24亿左右、增长80%左右。二季度白酒收入提速明显。 因为盈利较好的酒肉业务是分公司、反应在母公司报表中,今年二季度末反应白酒业务的母公司预收款27.7亿,较年初高点32.87亿逐步减少5.17亿,而去年中期较17年初减少0.4亿元,如果刨除预收款的因素,上半年白酒收入增速在50.8%。但27.7亿的预收款水平、同比增长63.2%,是除开17年底、18年Q1季度末以外的最高水平。应收票据环比下降1亿,营收质量健康。 猪产业链、地产拖累业绩,白酒净利率持续提升:猪价下行导致猪产业收入12.96亿元(其中屠宰收入12.31亿元,养殖收入0.65亿元,分别下滑23.11%、43.78%),整体同比减少24.48%。屠宰业务毛利0.91亿增长26%、养殖毛利-0.37亿,整体猪肉业务0.54亿元毛利下滑43%,净利润亏损1千多万。受内外需求不足及市场政策等因素影响,地产上半年收入0.74亿,减少18.08%,净利润亏损1.16亿元。两项均拖累业绩。 白酒毛利率47.66%,同比下降12个百分点,主要去年下半年公司白酒业务改变市场开发及推广投入的方式,市场开发及推广费用让经销商承担,然后给予经销商产品销售折扣,此部分费用从报表销售费用口径调整至成本口径所致。而对比17年下半年白酒毛利率为48.8%、同比下降13.91个百分点,考虑到此变动今年上半年毛利率水平较正常。相应今年上半年销售费用里促销费、业务费同比减少1.05、1.46亿元,分别下降77%、84%,去年下半年也已体现。考虑到一季度地产销售仅几千万同期差不多,猪产业链整体盈利情况一般,估计一季度白酒净利率迅速提升至13%+。单二季度猪亏损加大,综合考虑下来,单二季度白酒净利率较一季度继续提升。 上半年消费税率创近5 年新低和白酒销售费缴纳时点有关:公司上半年消费税6.99亿,消费税率12.1%,无论是从半年度口径还是年度口径看,均达近几年最低水平。公司历来按照较严格的从价计税税基缴纳、近5年年均消费税率为18.5%,从价税率年均在12.2%的水平,公司低端酒销量大,近5年从量税率年均在6.32%。13年以来消费税率维持高水平,也和白酒从酒厂到销售公司即缴纳消费税,消费税缴纳时点提前有关。同时也可以观察到公司今年中报存货中的库存商品较年初大幅下降10.56亿元至4.42亿元,而近5年来库存商品均在十几亿元的水平。预计下半年税率将逐步回升恢复正常水平。 盈利预测与估值: 今年公司白酒销售迅速放量,到达税后百亿收入只是时间问题。保守估计猪整体下半年仍将亏损,财务费用中利息支出上半年0.97亿元略降4%与回售部分公司债有关,保守估计今年带来财务费用上的支出预计较去年同比略增,若白酒下半年继续保持上半年的增速,可以预计全年报表业绩将非常靓丽。预计18~2020年收入124.56、139.84、155.29亿,增速为6.2%、12.3%、11.0%,EPS为1.59、1.95、2.27元/股。给予今年30倍PE,目标价47.7元,买入评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-27 26.98 40.85 39.61% 28.10 4.15%
28.67 6.26%
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事件:公司发布2018年中报,实现收入10.18亿元、归母净利润1.66亿、扣非归母净利润1.27亿,同比增长15.82%、166.05%、112.65%,EPS为0.49元/股。单二季度收入4.98亿、归母净利润0.83亿元,扣非归母净利润0.46亿元,分别同比增长10.06%、286.41%、123%。 会计政策调整下、上半年实际酒类增速远高于报表,单二季度酒类现金回款持平 公司上半年实现酒类收入8.43亿,中高档酒收入8.16亿,增长17.84%,低档酒0.26亿、下滑68.74%仍在调整,其中舍得酒报表收入6.64亿元。因17年10月起公司收入会计政策调整,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款项。二季度末其他应付款5.41亿进一步增加,细分项中尚未结算的折扣4.22亿元,自会计政策调整以来新高,上半年从收入中计提出来的尚未结算的折扣约2.57亿(含税),加回后今年上半年酒类收入为11亿增长41.52%(去年上半年尚未做会计调整,报表酒类收入7.77亿元)、舍得收入亿增长84.75%。 可以看到公司单二季度应收票据减少0.59亿、应收账款减少0.01亿、预收款淡季回落2.52亿,销售商品、提供劳务收到的现金5.36亿,经过测算白酒带来的现金回款(含税)4.36亿,同比增长3.7%基本持平,与此前我们草根跟踪的情况相符。 白酒分区域来看省内收入2.32亿元、省外收入5.99亿元、电商0.12亿元,同比增长22%、2.22%、645.37%,上半年新增经销商267家,退出经销商77家,年中共有经销商1592家,较2018年第一季度增加家。 市场费用下降系会计政策调整后统计口径的变化,净利率稳步上升 公司Q2毛利率69.5%同比下降12.2%,我们估计和此会计调整、计提较多收入有关,营业税金比例增加6.6%、和去年5月消费税基调整有关。上半年销售费用绝对额下降3.59%,单二季度降幅达9%,主要系上半年广宣及市场开发费率下降59.32%,这个也和会计政策调整相关,此前以实物(酒)作为折扣的部分同时计入收入和销售费用,调整后根据权责发生制、收入和费用中均剔除这部分;上半年职工薪酬大幅上涨98.96%,销售团队总人数相对稳定,薪酬大幅上涨和公司实施薪酬改革,加大激励、月度兑现有关。管理费用下降36.9%,主要去年员工内退计提0.92亿元,刨除去后同增23.6%,综合下来上半年期间费用率下降14.3%。上半年转让江油厂区土地使用权取得收益等非经常性损益0.45亿元、净利率为16.3%。 盈利预测与评级: 公司自16年以来经过经销模式调整、大招商、大步扩充销售团队的阶段后,今年针对此前出现的问题进行了更为合理的修正,提高经销商门槛、对联盟体(终端)进行星级考核、提出千商计划的培养,组织模式上裂变出渠道和消费者两个团队、使得针对消费者的活动和市场费用更好的落地,销售业务人员实施末尾淘汰、从简单的销售额挂钩的考核指标发展为更为综合全面KPI体系。 淡季经过挺价、费用模式的调整、管控市场秩序,目前舍得终端成交价格上涨20-40元不等,8月渠道库存回归合理,公司近期也进入到中秋订货会阶段。公司除了山东、河南、东北、川渝等传统优势市场外,也在聚焦下一步的潜力亿元市场,市场布局梯队化。下半年沱牌触底回升、目前两个月的销售势头较上半年环比大幅改善。集团股权转让事宜和股票回购计划也在稳步推进中,未来股权激励可期。我们维持前期预测,2018~2020年收入22.04、30.19、38.01亿元,净利润3.50、5.52、7.22亿元,EPS为1.04、1.64、2.14元/股,给予明年25倍PE,目标价41元,买入评级。 风险提示 市场竞争加剧,舍得销售不及预期
安井食品 食品饮料行业 2018-08-23 36.67 45.64 -- 38.35 4.58%
41.34 12.74%
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事件:公司发布2018年中报,实现收入19.47亿、归母净利润1.42亿、扣非归母净利润1.24亿,分别增长18.64%、37.4%、35.22%,EPS为0.66元/股。单二季度收入9.91亿、归母净利润0.88亿、扣非归母净利润0.75亿,分别同比增长18.36%、50.37%、51.6%。 伴随产能释放、二季度收入继续保持良好增势 公司二季度收入延续一季度较快增速,估计主要贡献来源于火锅料制品,伴随产能的逐步释放,从披露的各个子公司的情况也能看到无锡华顺、泰州、辽宁工厂上半年净利润分别为0.19、0.42、0.30亿元,同比增加10.3%、115.8%、291.7%。泰州是主要的火锅料提速来源,目前3个半车间满产,今年4个车间均达产。 应收账款环比回落0.42亿元,与商超渠道有账期、年末进货较多、回款逐步到位有关,预收款环比季节性回落、减少3.27亿元,销售商品、提供劳务收到的现金8.7亿元增长24%,但因购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加49%导致经营活动产生的现金流量净额为-1.25亿元。一方面是公司为支持新宏业业务、预付新宏业下半年鱼糜货款、带动整个预付款同比大幅增长170.77%至0.69亿,同时也是考虑到整个环保监管趋严,提前采购锁定成本、应对下半年淡水鱼糜价格可能的波动。 上半年受益于原料端猪价下行及规模效应,净利率创历史新高 公司单二季度毛利率26.3%,上半年鱼糜原料价格平稳,毛利率提升主要受益于原料中的猪肉均价同比下降,Q2猪价同比下降23.5%,较一季度下降幅度加大。而公司采购的是中高档猪肉,因此同比下降幅度在10%+,包装、人工等成本是同比上涨的,综合下来带动Q2毛利率同比增加0.7个百分点。规模效应使得销售费用率、管理费用率分别下降0.32、1.02个百分点,带动Q2净利率升高1.83个点至8.88%、创历史新高。 盈利预测与评级: 公司作为速冻细分行业龙头,坚持以“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式以及“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式,积极推动两大品类在餐饮流通渠道的拓展,品类叠加效应明显提升。小龙虾业务除满足OEM订单以外,以推广新宏业“洪湖诱惑”品牌为主,销售火爆,高温天气导致今年活虾上市时间提前结束,有利于安井速冻小龙虾的反季节供应特性。公司完成可转债发行,募资5亿支持未来产能扩张,公司管理层进行认购、无论从中短期还是长期来看利益捆绑带来动力十足。我们看好公司成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,预测2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为40.14%、34.4%和30.28%,实现EPS 1.31元、1.77元和2.30元。目标价46元,买入评级。 风险提示 反季节小龙虾销售低于预期、市场竞争加剧,食品安全问题等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名