1环保限产+南方赶工催涨沿江水泥价格,破位500至历史高峰:按照环保限产的政策,“2+26”城市中有供暖任务的水泥企业最低限产30%,没有供暖任务的水泥企业则被要求全停,造成区域内水泥供需缺口。这部分缺口将由运输成本较低的沿江水泥补足,进而拉动沿江水泥需求。同时,随着天气转好,南方进入赶工潮。在旺盛需求的拉动下,据中国水泥网行情数据中心消息,长三角安徽、苏南、浙北熟料开启第七轮涨价,大幅上调50元/吨,价格直接破位500元/吨,浙北熟料出厂价更是高达520元/吨左右,水泥价格已至历史高峰。 2.江浙沪皖为公司核心市场,正承接水泥涨价红利:公司拥有长三角地区熟料产能的30%,位居区域市场第一。而此轮涨价的核心区域江浙沪皖是公司1998年便开始发力的核心市场区域,公司在四省的熟料产能2015年便已经接近8000万吨。 3.T型战略打造系统成本优势:公司自1998年开始实施“T”型战略,“横”为沿海线,“竖”为沿江线。以“T”为核心,公司打造起水泥端到端的系统:熟料基地(规模化生产成本)+长江(物流成本)+粉磨站(贴近市场,混合材成本),实现了最低的系统成本。 4.我国水泥行业绝对龙头,“出海”成果斐然:公司拥有熟料产能2.07亿吨,占全国熟料总产能的11%,规模仅次于中国建材集团,为全球最大规模单一商品商。早在2011年,公司就开始“出海”,按照规划,“十三五”期间,将通过并购和新建的方式,增加国际水泥产能5000万吨。截至2016年,公司水泥产能已经接近1000万吨,显著领先于同行,成果斐然。 5.投资建议:公司作为我国水泥行业的龙头,拥有全国11%的熟料产能。十三五期间,公司计划通过并购和新建方式在国内、国际增加各5000万吨的水泥产能,成长性可观。同时,公司拥有明显的品牌和成本优势,叠加水泥价格高位突破,公司业绩有望显著成长。预测2017-2019年归母净利润分别为143.08亿、158.76亿、175.05亿元,EPS分别是2.70、3.30和3.30,对应PE分别为10.9X、9.8X和8.9X。

1.股权激励计划奠定团队长期发展基础 2017年11月27日,公司限制性股票预留部分授予完成。通过股权激励的实施,进一步完善、健全了公司的长效激励机制,将公司的高管和核心人员的个人利益与经营业绩相挂钩,充分调动了其主观能动性,为公司长远发展奠定了坚实的团队基础。前50%股票的解锁期为授予完成日起12个月至24个月,解锁条件为以2016年为基数,2018年净利润增长率不低于60%,2018年营业收入增长率不低于85%,且激励对象考核到达相应级别。剩余50%解锁期为授予完成日24个月到36个月内,解锁条件以2016年为基数,2019年净利润增长率不低于90%,2019年营业收入增长率不低于135%,且激励对象考核到达相应级别。解锁条件也表明了公司接下去两年的业绩预期,激励管理层努力兑现业绩。 2.市场容量大,发展空间足 我国人造板行业2016年总产值约5000亿元,兔宝宝主要经营的室内装饰用的中高端板材对应的市场规模在1200-1500亿元左右,而兔宝宝2016年的营业收入仅为26.77亿,目前市场占比不到3%。作为装饰板材行业第一品牌,公司的市占率极低,行业集中度提高势在必行,这为公司的发展留足了空间。目前公司在全国建立了2000多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地;并与众多家装公司及建筑装饰公司、知名地产公司保持了建立了良好的长期合作关系。随着居民收入水平提高带来的消费升级,家装市场的偏好必然也会向优质品牌倾斜。公司2017年上半年核心市场、重点市场、外围市场收入同比分别增长75.32%、219.46%、131.14%,扩展势头良好。 3.紧跟消费升级步伐,开拓定制家居服务 2017年,公司依托兔宝宝板材的品牌优势和渠道优势,全面推进了“兔宝宝易装1.0”,通过对家具板材的深加工增值服务,积极布局定制家居市场业务。公司“兔宝宝易装”业务通过6.18的线上系统测试正式进入全面推进阶段,并在试点市场正式销售,高标准开启了兔宝宝定制家居新时代。在消费升级的大环境下,高端定制家居的前景良好,有望为公司提供新的利润增长点。 4投资建议:公司在深耕原有领域,扩大市场占有率的同时,紧跟消费升级新潮流,拓展定制家居市场,原有业务稳步增长,新的利润增长点开始出现,未来发展前景良好,给予“推荐”评级。2017-2019年的归母净利润预期为,3.82亿、5.56亿、7.69亿,对应的EPS分别为0.44、0.64、0.89,对应的PE分别为25.6X、17.6X、12.7X。 5.风险提示:业务拓展速度不及预期;原材料涨价幅度较大

1.矿储雄厚。 关于萤石一直有“世界萤石在中国,中国萤石在浙江,浙江萤石在金华,金华萤石在武义”的说法,公司拥有的矿山主要位于浙江省,目前是中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。公司萤石保有资源储量为2173万吨矿石量,对应矿物量941万吨,公司及各子公司目前已获取的采矿证可采规模达87万吨/年,在产矿山5座、在建矿山1座、选矿厂3家、在建选厂1家。公司2016年的萤石原矿开采量达到43.62万吨、酸级萤石精粉产量12.29万吨、高品位萤石块矿4.73万吨。随着所有矿山和选矿厂建设完成,公司未来萤石产量将处于全国的绝对领先地位,对未来国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力。此外,公司年产量10.7万吨酸级萤石精粉的募投项目建设正在有序推进中,预计公司在近一两年内产能将大幅提高. 2.区位优势。 萤石的下游行业主要为氟化工产业,其次是电解铝及钢铁冶炼行业。我国氟化工的生产企业主要集中在华东六省,氢氟酸产能约占我国氢氟酸产能的三分之二,2016年产量达105.6万吨,所需要的酸级萤石精粉数量为243万吨,而此地区同期酸级萤石精粉产量仅为187万吨,缺口高达56万吨。公司所属矿山距离下游生产企业较近。公司拥有的矿山主要位于浙江省,距离省内外下游生产企业较近,省内可以通过公路运输,成本较低。相比北方矿区优势明显。浙江省全年气温适宜萤石精粉的生产和运输,寒冷季节较短,受季节性影响较小,能够保证下游企业的长期供应稳定。 3.投资建议:预计公司2017~2019归母净利润为0.68亿元、0.93亿元、1.27亿元,对应PE分别为68.0X、49.6.0X、36.3X,对应的EPS分别为:0.28元、0.39元、0.53元,给予推荐评级。

1.收购江西三环,改进生产工艺,显著提升产能。收购公司三环水泥拥有一条日产2500吨新型干法回转窑熟料水泥生产线,年产普通硅酸盐水泥100万吨。新型干法工艺的引进,将使生产能耗大幅度降低。同时,在万年青公司现有湿法、干法水泥两条水泥生产线的基础上,新增生产线将使得公司产能进一步扩大,规模提升。 2.供需矛盾加剧,助推水泥价格上涨。受环保限产影响,北方错峰生产,叠加“限土令”影响,北方进入淡季,供需双降,但供给压缩大于需求削减。因环保限产造成的需求缺口需要由沿江水泥补足。南方进入四季度,因赶工潮拉动需求向好。同时,南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地。近一个月以来,全国水泥库存持续下降,库容比降至50%左右。尤其是南方地区,华东、长江流域等地库容比降至45%以下。需求旺盛而供给不足,水泥价格有望进一步升高。 3.景气上行,规模扩大,盈利水平提高。江西水泥产量居全国中上游,2016年江西全省水泥产量居全国14位,增速居全国19位。省内水泥行业集中度高,公司居于行业第二,是本土龙头企业,市场份额较大,价格弹性较好。此番收购,新增生产线,产能提升,规模扩大。当前季度市场景气,产能有望全面转化为产量,进一步转化为销量,公司盈利增加。 4.投资建议:受环保限产影响,水泥市场供给不足而需求旺盛,加之当前低库存,水泥价格有望进一步走高。收购江西三环,工艺改进,能耗降低,产能规模提升。当前市场景气上升,产能有望全部转化为产量及销量,提升公司盈利水平。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.76亿元、5.86元和6.57亿元;EPS分别为0.78元、0.96元、1.07元;对应的PE分别为15.2倍、12.3倍和11.0倍,给予推荐评级。

1.华南总部基地建设在即,为长期发展注入活力 2017年11月29日发布公告《关于在广州市增城区投资建设华南总部基地项目的对外投资公告》,东方雨虹拟以自筹资金投资不低于13.6亿元在广州市增城区投资建设东方雨虹华南总部基地项目,预计项目营业后第4年实现年销售收入(营业收入)约20亿元,年缴纳税收约2亿元。设立华南总部旨在利用珠三角经济东岸黄金地带的地缘优势,改善公司在华南地区的办公环境和研发环境、增强员工的稳定性、提升公司的核心竞争力,为公司未来持续稳定发展奠定坚实的基础。 2.单季营收增速保持良好态势 根据公布的三季度季报显示,2017年第三季度公司实现营业总收入26.6亿元,与第二季度营收变化不大,而较本年第一季度增长77.57%。三季度净利润3.96亿元,归母净利润3.75亿元,都与本年第二季度相比变化较小,保持良好盈利态势,2017年公司营收和利润率表现强劲,有赖于公司顺利拓展各项业务,产能有效释放。 3.毛利稳中略降,防水龙头企业强者恒强 第三季度公司销售毛利率38.93%(环比-3.85%),前三季度毛利水平低于去年,主要原因系原材料价格上涨。以聚醚出厂价(句容宁武化工)为例,2017年前三季度平均售价为1184.52元(同比+14.5%)。防水行业处于“大行业,小企业”的格局,东方雨虹作为一家集防水材料、制造、销售、及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业面对复杂多变的市场,始终具有“王者风范”-公司运用成熟完备的原材料采购体系积极应对:采购部门通过精准把握市场动向,合理安排重点物资的采购时间和计划,各部门高效协作,通过技术进步、主要原材料的集采优势、提升议价能力等举措有效降低采购价格;适当利用原材料市场销售淡季增加储备量,进一步降低采购成本。 4.投资建议: 公司作为防水行业当之无愧的龙头企业,2017年至今营收与产业规模持续增长,虽然毛利率略有下滑,但系原材料受国际石油价格大格局所致,下滑幅度较小仍可体现公司良好的成本控制能力。近期拟用自筹资金开展华南总部建设,势必会进一步提高公司的管理能力、科研实力和核心竞争力,为企业未来腾飞注入强心剂。预计公司2017、2018、2019归母净利润为13.59亿元,18.05亿元,22.94亿元,EPS分别为1.54、2.05、2.60元/每股,对应PE分别为23.6X、17.8X、14.0X。给予推荐评级。 5.风险提示: 现金流不足增加财务风险,原材料价格上涨。

1.地条钢整治大背景有利公司发展。 2016年起,我国对地条钢进行重点整治,截至2017年6月30日我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家,涉及产能约1.2亿吨。由于中频炉被大批量取缔,废钢材料大规模转向正规钢厂,钢厂对于高品质的废钢处理设备需求量大增。此外,受钢铁价格上涨影响,废钢价格由2016年初的960元/吨上涨到2017年12月的2150元/吨,价格拉动公司盈利空间变大。 2.实力口碑俱佳,行业龙头领跑业务增长。 江苏华宏科技股份有限公司是国内为数不多的集研发、生产、销售和服务综合一体化的各类金属再生资源加工设备供应商。具有废钢破碎生产线、大型龙门式废钢剪断机等高端设备生产能力。2017年7月,该公司被中国废钢铁应用协会授予“中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基地”称号。该资质的取得将对公司废钢业务板块的税收等方面产生积极的影响,未来,公司将以废钢铁加工配送中心示范基地为契机,紧密围绕东海当地的废钢资源开展工作,将华宏废钢打造成精品废钢品牌。 3.预收账款大幅增加,在手订单陡坡增长。 自从钢铁2016年开始回暖,公司的废钢破碎设备订单进入迅猛增长期,受限于短期生产能力,所以营业收入的增长并不能完全反应公司的订单水平。预收账款的陡增是订单水平一个更真实的反应,2016年至今,公司的预收账款增加了1157.63%,到2017年6月,账龄超过1年的10万元以上预收账款仍有5家,均为预收的再生资源加工设备款项。预收账款反应的公司在手订单量为公司未来一年时间提供了充足的增长空间,也显示了再生资源加工破碎设备的供不应求状况,订单量和价格都可以得到保证,量价双增空间巨大。 由于国家限制地条钢生产,废钢大部分流向正规钢厂,对于再生资源加工设备的需求快速增长,在此利好背景下,公司未来发展势头强劲.预计公司2017-2019年归母净利润为1.18亿元、1.53亿元、2.16亿元,对应EPS为0.56元、0.73元、1.03元,对应的PE分别为35.9X、27.5X、19.6X,给予公司“推荐”评级。

目前中航光电是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体连接器三大种类,能够为国防军工、新能源汽车、通讯等下游行业用户提供互联解决方案。 1.军工业务受益于行业景气+产品升级+非航空军工领域渗透率提升。 目前公司军品收入大约占总收入的55%,但由于军品净利润率相对较高,因此我们认为军品业务贡献的净利润将大于这个比例,是公司主要利润来源。而我们认为,公司航空及军工业务的增长势头好:第一,随着武器装备持续向信息化发展,各类电子设备的信号传输量越来越大,而连接器作为信号传输的基础电子元器件,其需求量也快速提升;第二,公司产品由元器件向系统集成和整体解决方案发展,产品的价值量和利润率将得到提升。随着武器装备系统中电子设备的增加,信号传输的复杂性也随之提升,连接产品的集成化成为必然发展趋势;第三,在保持航空军工领域占据绝对优势地位的基础上,公司在航天、船舶、电子、地面装备等领域的渗透率不断提升。因此,未来2-3年内军品业务将呈现稳健较快增长、成为公司业绩主要支撑。 2.民品向新能源汽车、通讯、轨交、医疗等领域拓展,有望成为新增长点。 在新能源汽车领域,公司作为军用连接器的龙头供应商,在新能源汽车用连接器方面,具有很强的竞争优势——新能源汽车连接器的技术特点是高压大电流(强电环境)、与军工连接器的技术路径相似度高。而公司已向比亚迪、江淮、奇瑞、宇通、中通等国内知名汽车企业提供各类连接器、线缆组件产品和解决方案,同时正积极拓展欧洲市场。在通讯领域,公司向华为技术有限公司、中兴通讯股份有限公司等通讯设备制造商供应连接器及相关产品。我们认为,各项民品新业务将有望成为公司新的增长点。 3.率先实施股权激励,设定业绩目标并绑定核心员工利。 公司2016年10月公告限制性股票激励计划(第一期),2017年1月向公司高层/中层管理人员、核心技术人员及子公司高管、核心骨干等共266名激励对象授予595.72万股限制性股票,占授予日公司总股本的0.9887%,授予价格为28.19元/股。我们认为公司是我国军工国企中率先实施股权激励的上市公司,一方面根据解锁条件公司业绩增长有明确目标,另一方面绑定核心员工利益,有利于公司的长期发展。 4.投资建议: 我们预测公司2017/2018/2019年营业收入分别为68.69/82.51/107.78亿元,归母净利润分别为8.82/11.68/15.14亿元,对应EPS为1.11/1.48/1.91元。根据可比公司估值水平,我们给予中航光电2018年30倍PE,对应目标价44.4元,给予推荐评级。

1.供给缺口+行业集中,区域龙头尽享红利 2016年福建省GDP占全国3.87%,固定资产投资完成额占3.84%,但粗钢产量仅占1.88%,粗略估计需求是供给的两倍以上。供需缺口为福建市场提供了高于北方市场的价格。三钢集团钢材产量占福建省产量的68%,销量占60%,具有极高的定价权。我们判断,短期来看,限产格局下福建钢价具备较好弹性,公司有望显著受益;中长期来看,区域集中度的提升将为公司带来更多红利。 2.注入集团三安钢铁,公司主业如虎添翼 11月11日,公司披露发行股份购买资产预案,拟发行股份作为对价购买三钢集团(公司控股股东)、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的福建三安钢铁有限公司100%股权,交易价格为27.62亿元;三安钢铁地处福建泉州安溪,靠近沿海港口,拥有厦门、泉州港便捷的运输条件。公司进口大宗原燃材料,向外地销售产品都具有极大的物流成本优势,同时沿海地区对钢材的需求也更大。沿海靠近港口的区位优势使三安钢铁的盈利能力稍强于公司。 3.投资建议:预计公司2017-2019年营收196亿元、272亿元和316亿元,归母41.3亿元、59.7亿元和72.2亿元,对应PE6.5倍、4.5倍和3.7倍,给予“强推”评级! 4.风险提示:环保限产不及预期、三安钢铁资产注意的不确定性。

1.取缔“地条钢”,行业稳中向好报告期内,整个钢铁行业仍然受益于国家供给侧改革“取缔地条钢”措施的红利,改善钢铁行业供需状况。营业收入与归母净利润均大幅增长,第三季度实现毛利率20.07%,达到近期较好水平。 2.推动企业转型,坐享“一带一路”政策优势包头钢铁在保证主营业务持续向好的前提下,积极开拓世界市场并有序推进企业资源开发利用。包钢集团于2017 年4 月完成了包钢集团宝山矿业有限公司白云鄂博资源综合利用工程稀土、选铌相关资产。于2017 年10月确定了与与北方稀土重新签订《稀土精矿供应合同》,稀土精矿交易价格调整为14000 元/吨(含税16380 元/吨),调整后的稀土精矿交易价格结算。将会对公司整体业绩产生积极的影响。此外包钢作为我国西部最大的钢铁上市公司,坐享“一带一路”走出去战略优势,抓住了国外价格高于国内价格的机遇,仅上半年就创造外汇出口4.3 亿美元,对于开拓海外市场,发掘新的需求端有良好的推动作用。 3.投资建议:利润与企业产品价格双向走高,进入第四季度后,随着环保政策的缩紧,钢材供给端持续收缩,给予推荐评级。我们预测公司2017-2019 年的归母净利润分别为32.32 亿元、39.51 亿元、48.32 亿元,EPS 分别为0.07,0.09,0.11.对应的PE 分别为37.4X、30.6X、25.0X。给予推荐评级。

主要观点。 1. 固定资产投资规模激增,钢铁需求大幅增长。受“一带一路”等国家政策的影响,截至今年8月,新疆的固定资产投资总额已达到8196.79亿元(同比+30.10%),成为2013年以来来固定资产投资同比增速的峰值。固定资产的建设带来了需求的大幅增加,而新疆地处内陆,运输成本高,增加的需求主要由本地企业提供。八一钢铁作为新疆唯一的钢铁类上市公司,2016年建材市场占有率为40%,板材市场占有率为55%。因此可以说新疆地区固定资产投资增加带来的需求有一半落在了八一钢铁,前三季度公司的钢材销量386.32万吨(同比+29.4%)。 2. 地条钢大幅出清,供给端强势回暖。“十三五”规划中,新疆的去产能目标是700万吨,而2016年新疆的去产能水平仅为90万吨,所以去产能的任务都堆积在了后几年。在2017年上半年清除地条钢的行动中,新疆24家“地条钢”生产企业共500万吨产能被全部拆除。供给端得到了巨大的改善。需求的增加和供给的减少双向发力,公司的钢材销售价格大幅提升,报告期内建材平均价格同比+50.51,长材平均价格+39.80%,量价齐增,盈利持续改善。 3. 大刀阔斧资产运作,百年大计长线发展。2016年10月,公司出售了一直处于停工亏损状态的南疆钢铁,实现了轻装上阵。出售之前,南疆钢铁的亏损已经高达4.89亿。报告期内,没有了南疆钢铁的拖累,公司的资产结构和盈利能力都得到了优化。今年,公司拟通过资产置换注入母公司下属炼铁及能源供应环节相关资产,标的资产在今年上半年实现净利润5.1亿元。大刀阔斧的开展资产运作,抛弃盈利能力较差的资产,注入高盈利优质资产,高度利好公司的长线发展。 4. 投资建议:供需格局持续好转,给予推荐评级。需求方面,新疆地区的固定资产投资持续加码,供给方面,700万吨的钢铁去产能目标尚存在巨大缺口。公司目前的产能利用率为56.87%,还存在巨大的上升空间,在相对封闭的环境下,区域龙头业绩必将持续亮眼,给予推荐评级。我们预测公司2017-2019年的EPS 分别为1.67、2.45、3.46,对应的PE 分别为8.2X、5.9X、4.0X,给予推荐评级。 5. 风险提示:固定资产投资增长不及预期、钢铁产能去化速度不及预期。

1.受下游油气行业投资影响公司业绩收入稳中有降。 从营业收入看第三季度营业收入为6.21亿元,环比下降13.76%。报告期内公司毛利率为23.44%,净利率为6.52%,都相较去年同期变化不大。公司主要营业收入来源于油气开采、储运等项目,受到公司下游油气行业投资速度放缓的影响,传统产品的利润空间增长有限。此外报告期内公司财务费用大幅增长,系本年汇兑损益比去年同期上涨较多。 2.高新技术特钢龙头,核心技术驱动发展。 公司为国家高新技术产业,并拥有国家认定的核心技术。长期以来。公司都以技术为公司发展的根本驱动力,继续加大部署高端装备制造、航空航天、核电及新材料领域。尤其是加快推进年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材等项目以及公司有限合伙企业近期投资涉入的安点科技工控安全领域有助于打破单一产品格局与延长产业链,发挥协同互补效应,长远来看将为公司发展注入强心剂。 3.新型项目效益不及预期,未来有望打开市场。 公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”的实际效益皆低于预期。主要原因是该项目主要生产线投入生产后,公司产能利用率和销量尚处于逐步上升阶段以及产品市场尚未打开,而固定费用较大,导致出现亏损。 4.投资建议:特钢价格弹性较小,虽然下游油气行业运行不济,因此公司业绩弹性较小。另外新型项目逐渐适应市场,有望带来预期收益。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.71亿元,1.91亿元,2.03亿元,EPS分别为0.20、0.23、0.24,对应的PE分别为40.8X、36.6X、34.4X,给予推荐评级。

1.神州飞航:产品领先应用前景广阔,是彩虹系列无人机核心部件的国内唯一供应商 神州飞航成立于2004年,目前实际控制人为李建国、王雨辰夫妻二人。本次转让完成后,华清瑞达将成为神州飞航控股股东(本次转让前后神州飞航股权结构详见附表一)。神州飞航为专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集及测试平台的研制、销售和服务的国家级高新技术企业,在相关领域已基本完成产品布局,形成了覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线(神州飞航主要产品情况详见附表二)。公司主要产品具有非常广阔的应用前景,适用于军用飞机、装甲车辆、军用舰艇、卫星导航、制导武器多个领域。而公司相关产品相比竞争对手又具有体积小、质量轻、可靠性高、实时性强、环境适应性强等优势,目前已经积累了包括中国空空导弹研究院、航天科工第三研究院与第五研究院、航新科技与华力创通等优质客户。我们认为,神州飞航是一家具有核心技术的军工电子企业,技术产品非常前沿化且应用领域非常广阔。同时,公司产品已实现应用,并有多个型号军品完成定型鉴定,即将转入批产阶段,未来发展可期。 2.华清瑞达与神州飞航在技术及市场协同效应可期 华清瑞达是国内雷达目标模拟器领域的龙头企业,其主营的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额,在空军、二炮位居绝对领先地位。我们认为,此次收购的神州飞航与华清瑞达在技术发展与市场开拓方面存在极强的协同性,将加快公司业务向军工电子转型。 进一步扩大技术优势,并向新产品及全产业链应用拓展。将雷达、无线电高度表等传感器通过军用总线与军用计算机紧密结合,实现资源的高度共享和综合化处理及数据融合是现代军用电子系统装备的发展趋势,能有效提升装备战斗力和生存能力。华清瑞达和神州飞航可利用各自在雷达、无线电高度表、军用总线、军用计算机等技术领域的已有积累进行联合技术攻关,维持并进一步扩大技术优势,保持技术前沿性。此外在北斗导航方面,2017年三季度,华清瑞达首次中标军方某涉及北斗导航抗干扰技术项目,可利用神州飞航在北斗导航接收机领域的技术积累,快速完成该项目研制工作并形成具有技术优势的新型产品,进一步向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域全面扩张,更快实现公司向军工电子行业转型的既定战略。 国内外军民市场协同效应可期。华清瑞达可利用已形成的军工电子通用研发平台迭代式研发速度快、新产品衍生能力强的优势,结合神州飞航的丰富市场资源,形成快速发掘新需求、快速衍生新产品,快速开拓新客户,快速形成新增长点的不断加速的良性循环。另外,神州飞航的工业自动化数据采集及测试平台也将受益于公司在民用工业领域的市场资源积累,开拓工业物联网市场。同时,神州飞航是彩虹系列无人机核心部件的国内唯一供应商,而彩虹系列无人机是我国对外军贸明星产品,享有较高知名度,将为公司进一步拓展对外军贸市场产生积极作用。 此外,本次转让方承诺神州飞航2018年/2019年/2020年的扣非净利润不低于3000万元/4000万元/5000万元,未来有望增厚公司业绩。 3.公司国防信息化布局更进一步 此次收购是天银机电自2015年收购华清瑞达100%股权并成立全资子公司天银星际、2016年收购讯析科技100%股权、2017年收购工大雷信40%股权之后持续向国防信息化转型的进一步动作。而本次公告收购神州飞航更是距离10月20日公司公告收购工大雷信仅仅6天。可以看出,国防信息化布局是公司长期战略的规划,而从华清瑞达到天银星际、讯析科技再到工大雷信,一系列的收购一方面体现出公司发展战略的一致性和延续性,另一方面体现出公司管理层具有强大的执行力确保发展战略的落实。我们看好公司国防信息化的战略发展方向和布局,同时看好公司军工业务的发展和协同效应。 4.投资建议 我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。 5.风险提示:战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。

主要观点 1.业绩稳步增长 年报业绩指引高 公司2017Q3实现营业收入12.17亿元,同比增长79.10%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长90.78%。2017Q3百川电池级高端碳酸锂报价平均为15.61万元/吨, 环比二季度13.78万元/吨提高1.83万元/吨。公司生产线逐步稳定,充分享受量价齐升。同时公司在三季报中预计2017全年归母净利润变动区间为13.23亿元-15.56亿元,同比增长区间为185%-235%,去年同期归母净利润为4.64亿元。 2.股票激励绑定核心技术人员 坚定公司发展信心 限制性股票激励计划(草案)显示公司拟向350名高管及核心技术人员授予1624.50万股限制性股票。满足授予条件后,激励对象可以每股45.71元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。业绩考核要求2017-2020年扣非后归母净利润较2016年增长率不低于150%、330%、460%、570%,2016年归母净利润为4.64亿元。同时要求2016-2020年公司产品产量不低于3.5万吨、5万吨、7万吨、9万吨(折合碳酸锂)。股票激励方案绑定核心技术人员,坚定公司发展信心。 3.上控资源下拓产能 产品放量在即 公司完整布局锂产业链。近年来,大力布局上游资源板块,持股比例43.1%的RIM公司Mt Marion矿山于今年2月份顺利投产,目前每个月供应3万吨左右的锂精矿,到年底有40万吨的产能。Pilbara的矿山投产后,每年还可为公司提供十几万吨的锂精矿,完全能够满足公司在建项目的原材料需求。锂盐产能方面,可转债募集项目1.5万吨碳酸锂、2万吨氢氧化锂项目和年产1.75万吨电池级碳酸锂项目将会于2018年相继投产,至2019年公司锂盐产能将达到8-9万吨。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.90亿元、21.70亿元、28.95亿元;对应EPS分别为2.04元/股、2.98元/股、3.97元/股,对应10月25日收盘价计算2017-2019年PE分别为43X、30X、22X。维持推荐评级。 5.风险提示:项目投产进度不及预期;产品价格不及预期。

主要观点 1.工大雷信依托以刘永坦院士为核心的技术团队,在新体制雷达及核心部件领域极具优势工大雷信成立于2015年年12月28日,实际控制人为刘永坦、许荣庆、邓维波等17位自然人组成的新体制雷达核心技术团队,均以无形资产,出资合计持有工大雷信42%股权;哈尔滨工业大学资产投资经营有限责任公司以无形资产出资持有18%股权;西藏天佑投资有限公司和西藏鑫溢投资有限公司以货币出资,分别持有工大雷信20%股权(工大雷信原股权结构及本次收购情况详见附表1)。工大雷信主要是依托以哈工大刘永坦院士为核心的技术团队,该团队是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,先后于1991年、2015年两次获得国家科技进步一等奖,1997年获得国家科技进步二等奖一项,2014年获得国防科技进步特等奖一项,另外技术团队还累计获得其余省部级一、二等奖十余项(团队核心技术人员具体介绍详见附表2)。依托该团队长期在新体制雷达领域的技术储备和科研成果,工大雷信以超视距雷达技术研究为牵引,开展大范围超视距海洋立体监测、信息获取及处理、远海信息传输、探地雷达等方面的研究,主营军用雷达、民用雷达、雷达核心部件等电子设备,在国内占据优势地位。目前工大雷信研制的多型雷达已与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议,并在军用电子装备、海洋立体监测、海洋信息获取、海上遇险施救、城市地下管网探测等军、民、军贸出口领域具有广泛的应用市场(工大雷信主营业务情况详见附表3)。 2.进一步丰富公司军工电子产品线,未来技术共生与市场协同效应可期目前公司的军工电子业务由三家子(孙)公司构成,分别是华清瑞达、讯析科技、天银星际。其中华清瑞达是国内雷达目标模拟器领域的龙头企业,其主营的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额,在空军、二炮位居绝对领先地位。我们认为,此次收购的工大雷信与华清瑞达在技术发展与市场开拓方面存在极强的协同性,将加快公司业务向军工电子转型。雷达技术与仿真技术存在共生效应,将进一步提高公司技术水平,构建技术壁垒。雷达技术与雷达仿真技术是典型的共生技术,而以刘永坦院士为核心的工大雷信技术团队是目前国内新体制雷达研制技术水平最高的技术团队之一,其在新体制雷达研制方面的技术积累将与华清瑞达的雷达测试仿真技术产生共生效应,能够进一步提高公司雷达及雷达仿真测试技术,构建强有力的技术壁垒。军工电子产品进一步丰富,向全产业链及军贸出口市场拓展。我们认为,公司通过工大雷信的新体制雷达结合华清瑞达的雷达仿真测试产品可为客户提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案,公司军工电子产品线将实现进一步丰富。此外,华清瑞达与工大雷信在客户及市场资源方面具有很强的协同性,未来华清瑞达和工大雷信可以通过联合投标等方式进一步提高各自产品的市场占有率,并在型号立项、商务谈判、售后维护方面紧密合作,构建完整的闭环产品线。此外,双方还可以共享各自长期积累的对应各军兵种的市场资源,推进公司军工电子业务向“陆海空天”军工电子业务全产业链各细分领域全面扩张。同时,长期以来公司军工电子业务在对外军贸出口方面存在空白,而工大雷信相关产品已经获得军贸出口立项批复并进入谈判阶段,后续将为公司军工电子业务对外出口带来成熟经验,进一步拓展军贸出口市场。 3.投资建议我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。

1.扣非后同比大增 资产盈利能力增强 2017前三季度,公司实现归属于上市公司股东净利润8.89亿元,同比增加7.61%,扣非后净利润7.89亿元,同比增加540.76%。Q3单季度实现营业收入49.26亿元,同比增长20.88%;归母净利润2.77亿元,同比增长54.02%。Q3季度,公司薛湖煤矿及新庄煤矿因故停产对当季利润影响较大。 2.煤炭板块稍显拖累 新庄薛湖停产是主因 据公司公告披露,薛湖煤矿于5月份发生安全事故停产,新庄煤矿于8月暂时停产。薛湖煤矿产能120万吨,新庄煤矿产能240万吨,是公司两个主要无烟煤生产矿井。因故停产对当季煤炭板块业绩影响明显。全年来看,薛湖煤矿已于8月30日复工,新庄煤矿已于10月9日复产,四季度煤炭板块依然会为公司正常贡献业绩。 3.新疆电解铝成本优势明显 电解铝弹性可期 公司电解铝产能涵盖两区域,其中新疆区域80万吨电解铝产能成本优势明显。主要因新疆区域发电煤炭价格低廉,能源优势依然明显,新疆煤电盈利能力持续提升。河南本部电解铝成本较高,主要因河南地区较高的电力成本造成。公司电解铝运行产能113万吨,此外还有33万吨电解铝闲置产能指标,且根据目前现行政策,电解铝闲置产能指标可在集团内部自主跨省置换,利于公司对闲置产能指标的利用。电解铝供给侧改革稳步推进,随着在产产能的关停,并停止在建产能的建设,供需格局有望逆转。采暖季限产即将来临,库存有望持续下降,高库存对铝价的压制因素消除,电解铝价格有望继续上行。公司电解铝在产产能113万吨,铝价年化上涨500元/吨,电解铝板块毛利润增加约5.65亿元。 4.投资建议:预计公司17-19年归母净利分别为11.78亿元、16.88亿元、25.28亿元;对应EPS分别为0.62元/股、0.89元/股、1.33元/股,对应10月23日收盘价计算PE分别为16X、12X、8X。维持推荐评级。 5.风险提示:电解铝价格、煤炭价格下滑的风险;安全事故的风险。