投资要点。 1. 优秀的网络视讯方案提供商。 公司为同时提供视频会议和视频监控的优秀综合视讯厂商。视频会议高举高打,受益于渗透提升与国产替代;视频监控瞄准高端需求释放,市场占有率有望提升,从而获得高于行业平均的增速。 2. 视频会议高举高打,受益渗透提升与国产替代。 视频会议定位高端,受益于党政军及高端需求稳健增长,同时,在教育、医疗等领域,高端视频会议需求逐步开启。目前,宝利通和思科在国内视频会议市场仍占据较大市场份额,国产替代背景下,科达作为本土厂商或将充分受益,同时,公司2015年推出云视频会议系统,发力广大中小企业,已在广东大范围落地,成长空间进一步打开。 3. 视频监控厚积薄发,渠道拓展助力再次腾飞。 视频监控拥有平台、NVR等多条产品线,侧重软件与平台,近三年毛利率显著高于一般安防企业。具备结构化数据抓取的高清摄像头进入替代低端产品阶段;后端智能化视频处理与分析平台建设仍处于快速成长期。公司视频监控显著受益于摄像头联网与视频处理智能化等高端需求快速增长。 4. 首次覆盖,给予“强推”。 我们看好公司综合视讯业务的快速发展,及营收加持续增长带来的规模效应,预计2017-2019年归母净利润分别为2.42亿、3.26亿、4.29亿,对应PE分别为38X、28X、21X,首次覆盖,给予“强推”评级。 5. 风险提示。 下游竞争加剧,客户拓展不及预期。

调研要点: 1.今年的新进客户名单?开发的新产品情况? 今年新增客户有武汉华显、深圳柔宇以及JDI菲律宾厂,其他领域有华为的订单,主要是指纹模组和电池相关自动化设备。 新产品方面,公司基于AMOLED技术应用的全自动COFbonding和全自动封点胶的开发项目已进入样机试制阶段。 2.公司16年毛利率有所下降主要原因? 主要原因在于16年受国内宏观经济环境以及市场竞争加剧、成本上升等因素影响,去年公司主要在销售老产品,在价格上有下滑,同时成本有上升。 3.今年给京东方供的是中小尺寸还是大尺寸的设备? 公司今年为京东方供应的是中小尺寸设备。 4.请问贵公司的核心竞争力体现在哪方面? 公司主要优势产品有哪些?公司的核心竞争优势集中体现在研发和创新优势、核心技术优势、质量和品牌优势、行业经验优势、客户资源优势和综合服务优势。 主要优势产品有自动化贴合设备以及COF/COG绑定设备。 5.请问贵公司的产品定价策略是什么?产品的市场竞争力? 公司采用的产品定价策略是成本加成定价法。 与国内同行相比,公司产品的市场竞争力主要体现在以下五方面:研发和创新优势;核心技术优势;质量和品牌优势;行业经验优势;客户资源优势;综合服务优势。 6.如何看待行业竞争?与鑫三力相比竞争优势如何? 我们认为企业间良性的竞争将有利于推动行业的进一步发展。未来本行业的竞争将愈加激烈,而且更多集中在技术研发方面的竞争。公司管理层已为此做好战略规划,不断加大研发投入和人才引进力度,进一步稳固和提升公司的行业竞争力。 7.未来公司是否会往前制程设备布局?通过什么方式布局?公司业务目前主要在Module端,未来一定会往Cell、Array前道突破。公司在稳固和提升原有设备技术的基础上,有计划往前制程设备方面布局,未来新产品布局:外观AOI检测,OLED柔性激光切割,OLED点胶设备,OLED软板偏贴等。 8.请介绍一下公司开拓海外市场的战略布局? 公司在积极开拓海外市场。例如投资设立日本子公司作为联得海外研发机构,引进国际先进应用技术,引进高端研发人员,构建一个参与国际化竞争和吸收先进技术的广阔平台,整合国际优质资源,拓展国际业务。 9.请介绍一下基于AMOLED屏幕触控模组解决方案的下游需求及竞争态势,对公司将会有怎样的影响? 我们认为AMOLED整体产业处于快速增长阶段,上游原料和下游市场应用产品的需求无疑都将迎来较大的增长。这一方面有利于公司扩大平板显示器件及相关零组件生产设备的生产规模,另一方面有利于推动公司平板显示器件及相关零组件生产设备技术进一步升级。 10.请问基于AMOLED屏幕触控模组解决方案在工艺上有哪些变化? 显示屏幕由LTPS转为OLED后,在模组工序中,涉及到的偏贴,绑定,检测,贴合等工艺要求将会得到更新,特别是柔性OLED,和目前玻璃LTPS工艺相比全部不同;另外,OLED显示将朝向更薄,更窄边框的方向进行,因此设备的精度极大提高,设备的单台的技术含量提升。 11.请介绍一下公司在OLED上的产品未来的布局情况? 公司已经自主研发出基于OLED技术应用的高精度偏贴设备、绑定设备、曲面贴合设备。公司认为OLED爆发应该在明年左右。 12.我们注意到最近公司的员工数量发生变化,可否说明是什么原因? 公司近期加大了人才引进的力度,员工数量大幅提升,员工总人数由上年同期的510人增加到目前的821人,增加的人数主要为工程技术性岗位员工。

1.请介绍一下国内TPMS强制性法规的正式出台时间和具体实施时间。 公司预计法规会在今年下半年正式出台。从2019年1月1日起,中国市场所有新认证车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产车开始实施强制安装要求;2021年1月1日起,所有发动机中置的微型车(如上汽通用五菱)实施强制安装要求。 2.公司对TPMS业务国内整车市场有什么计划。 随着国内汽车市场需求的快速增长,以及国内TPMS强制性安装法规颁布时间的临近,整车制造商对TPMS系统的需求正逐步扩大,对技术领先的TPMS供应商带来了前所未有的机遇。经过多年努力,公司在气门嘴OEM市场已经与上汽通用五菱、长安汽车、比亚迪、广汽本田等整车客户建立了合作关系。目前,在TPMS的前装市场,我们正在与广汽等整车厂商进行TPMS产品的配套研发,正式供货仍需时日。 3.我们注意到贵公司2014年度-2016年度TPMS的业务有所下降,可否说明是什么原因。 主要原因在于公司与为升电装、大陆集团的专利诉讼案导致公司主要客户的订单减少,同时,2015-2016年,欧洲地区冬季胎更换市场受到原装一对一传感器产品的冲击,对公司在欧洲的售后TPMS业务造成影响。 目前,我们已经停止供应专利诉讼案相关的一对多产品,全面供应可编程TPMS产品,专利诉讼案对我们的影响已经过去,我们相信2016年是公司TPMS收入的最低点。 4.一季度公司的TPMS传感器的价格有变化吗。 没有。 5.请介绍一下公司TPMS产品的主要芯片、电池供应商?公司是否考虑过国内的芯片供应商?公司主要芯片供应商是英飞凌和飞思卡尔,电池供应商是Maxwell。国内的芯片供应商在可靠性等方面仍存在不足,暂时还不会考虑。 6.公司今年一季度对芯片、电池采购的价格是否有下降。 基本无变化。 7.公司对于未来TPMS技术发展路径的看法。 根据我们研发人员的介绍,我们认为无源TPMS实现可能小;TPMS还是会往体积小、更稳定的方向发展。 8.公司在欧洲、北美TPMS市场,与为升电装等台湾厂商相比有和竞争优势和劣势。 我们的优势在于首先我们在国外拥有丰富的气门嘴营销经验,积累了众多关系紧密的售后经销商,有的甚至有20年以上的合作关系,其次,我们在欧洲和美国专门设立合资公司、销售团队进行宣传和推广。 劣势方面,我们认为公司在TPMS产品上的起步还是落后于竞争对手,我们相对来说更晚的进入欧美的售后TPMS市场。 9.请介绍一下公司的TPMS气门嘴业务。 TPMS气门嘴的增长点主要来自:一是TPMS市场在快速的增长;二是TPMS气门嘴的更换时间短,一般在2-3年,存在巨大的售后市场。 10.请介绍一下公司的传统气门嘴业务。 我们认为市场总体趋势在下降,但接下来3-5年变化不会很大。目前,公司在国内气门嘴市场的占有率大约为16%。 11.我们注意到公司近几年的毛利率不断提高,是受那些方面的影响?一是原材料方面的影响,如2012年时,铜、铝、橡胶等原材料价格都处于高位,而到2016年时,铜、铝、橡胶等原材料价格都处于底位;二是人民币贬值,对我们外销型企业的利润是有利的。 12.公司募投项目中100万套(TPMS)套装的传感器包括在750万个TPMS传感器里面吗。 不包括。 13.公司未来除了研发、创新TPMS产品,是否考虑过延伸其他汽车电子产品。 近期的话,我们还是专注主业,当然我们也希望未来在汽车电子行业有所作为。 14.贵公司高新技术企业认定,今年到期马上要复审吧。 是的,我们正在准备复审认定工作,复审通过后我们将及时公布。

1.请介绍一下目前国内TPMS 前装市场的渗透率、竞争格局以及公司的占有率? 根据公司的估计,2017 年我国TPMS 前装市场的渗透率在30%以上。目前,上汽通用、长城、长安的主要车型如CS75 都已基本标配,比亚迪的安装率一直在上升,还有就是一些高端车型很早就实现了标配。 目前,国内TPMS 前装市场的主要供应商是Sensata、Conti、保隆以及联创。Sensata、Conti 都很重视中国市场,Sensata 在常州有设立生产基地,Conti 也有计划在国内设厂。另外,驶安特也有一部分供货,主要是长城。台湾的同致、橙的也有一些供货。保隆现在的占有率在30%左右。 2.请介绍一下公司TPMS前装市场的主要客户?其中哪些客户要求公司只供应TPMS 发射器? 在国内,公司目前的主要客户有上汽通用五菱、长安、吉利、上汽通用的GL8、英朗、新赛欧等。其中,在海外,我们目前的供货比例还很低,主要是Tesla 的一部分产品以及奔驰卡车等商用车;另外,公司与Sensata一起获得了通用全球平台的资格,在未来由我们保隆和Sensata 为通用汽车供应TPMS 产品,会在2019 年以后量产。 公司主要对上汽通用只供应TPMS 发射器,不供应接收器,其他客户基本都要求供应接收器。 3.请介绍一下国内TPMS 强标的进展情况和具体实施时间? 根据我们了解,目前强标的制定进展一切顺利,各方都没有什么分歧,只是还在走流程。从2019 年1 月1 日起,中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020 年1 月1 日起,所有在产乘用车车开始实施强制安装要求;微型车会有一年的缓冲时间,从2021 年1 月1 日起全部标配。 4.我们注意到公司的前装TPMS 价格最近几年下降比较明显。请问一下公司对于未来前装TPMS 价格和毛利率的看法? 公司预计今年毛利率能保持目前的水平,价格会有年降。目前,国内OEM市场的价格已经基本与国际接轨,与北美的价格相似。所以,我们预计未来OEM 市场的毛利率会保持稳定,可能价格会随成本下降而同步下降。 5.请介绍一下目前公司TPMS主要的芯片和电池供应商? 公司是否会考虑国内芯片供应商?芯片主要是英飞凌和恩智浦,电池主要是索尼,但我们与Maxwell 也有合作。 我们预计国内芯片供应商基本上赶不上这一波增长期。TPMS 传感器是压力、温度、加速度等众多传感器的集成。国内的芯片厂商在压力传感器技术上比较成熟但高度集成能力不太乐观,在加速度传感器、射频传感器、MCU 以及集成上的差距还是比较大。 6.请问一下为什么公司的售后TPMS产品在美国的单价会那么高? 未来的价格会下降吗?第一,我们采购的是Conti 在墨西哥工厂生产的TPMS 发射器;第二,我们的售后TPMS 产品通过控股子公司DILL 销售,DILL 品牌拥有百年历史,在美国具有较大市场号召力;第三,在AM 市场,需要考虑市场推广、产品培训等前期投入。 我们预计AM 市场的价格会下降,因为目前AM 市场的需求还没有起来。 但应该不会低于OEM 市场的价格,因为TPMS 的更换周期较长,大概在7-10 年,AM 市场需求相对OEM 较小。 7.请介绍一下公司气门嘴业务的前景? 我们预计传统气门嘴市场会保持稳定,TPMS 气门嘴市场规模将会随着TPMS 市场的发展而快速增长随着规模的扩大,我们TPMS 气门嘴的价格应该会下行。目前,公司在TPMS 气门嘴市场已具有一定竞争力,主要有Conti、TRW、铁将军等客户。 8.请介绍一下公司排气管件业务的前景? 我们预计未来几年在主要业务中,排气管件业务的增长率会仅次于TPMS。 其中,热端管的市场空间还相当大,会继续保持高速增长。 9.请问公司360°环视系统和毫米波雷达什么时候量产? 360°环视系统OEM项目明年预计会量产,毫米波雷达量产还需要2-3 年。

1. 投资设立三家子公司,智能驾驶舱布局再添新军 公司计划投资350万元设立路畅精密,持70%股权,路畅精密主要经营智能车门开闭系统、电子手刹系统,电子驻车系统和汽车门、窗安全防夹系统等业务;计划投资255万元设立路畅优视,持51%股权,路畅优视主要经营汽车智能视觉及安全辅助驾驶系统、车载摄像头、超声波感应器、微波探测雷达系统等的研发、制造与销售;计划投资200万元设立路畅智能,持20%股权,路畅智能主要经营新能源车控制终端、自动驾驶系统等的技术研发。公司本次投资设立的三家子公司的业务均围绕智能驾驶舱展开,这是继2016年投资设立晟丰达后,公司在智能驾驶舱的又一重大举措。 2. 智能驾驶、自动驾驶实力提升,综合竞争能力增强 公司通过本次投资多方布局智能驾驶舱,以提升智能驾驶和自动驾驶领域的实力,增强综合竞争能力。对路畅精密的投资有利于拓宽公司的产品结构,拓展公司的技术储备和市场;对路畅优视的投资有利于开拓公司在汽车智能视觉及安全辅助驾驶领域及雷达和激光监测系统、夜视设备及盲点监测系统的新产品和新业务;对路畅智能的投资有利于进一步拓展公司在智能驾驶、自动驾驶领域的技术储备和产品线。 3. 智能驾驶舱布局初成,新产品落地可期 公司致力于成为领先的汽车信息化、智能化以及智能出行的解决方案提供商。2016年底公司发布五年战略规划,将在巩固后装市场的领先地位的基础上进一步开拓前装市场,将智能驾驶舱产品和解决方案作为公司战略的主要聚焦点。本次投资完成后,公司在智能驾驶舱产品和解决方案上的布局基本完善,在智能驾驶、自动驾驶领域的实力进一步增强。期待液晶仪表等智能驾驶舱产品落地,成就新的业绩增长点。 4.投资建议: 我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为0.51、0.69、0.91亿元,对应PE分别为78、58、44倍,给予推荐评级。 5.风险提示: 新业务落地不达预期;市场竞争加剧。

1.调整方案以符合监管要求,稳步推进非公开发行 与2016年11月10日发布的非公开发行预案相同,公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元。根据证监会2月17日颁布的非公开发行新政,公司将发行数量调整为不超过本次发行前公司总股本的20%即3703.74万股,且发行价格的定价基准日由董事会决议公告日调整为本次发行的发行期首日,发行对象由大基金、泓德基金和杨云春调整为大基金、杭州溯智和杨云春。我们认为,公司在证监会新的监管要求下调整方案,将推进非公开发行事项顺利开展。 2.MEMS国际代工线项目助推公司产品结构升级,大基金坚定大力支持 8英寸MEMS国际代工线建设项目总投资为近26亿元,与修订前方案相同,其中20亿元拟以股权融资方式投入,剩余近6亿元拟以债务融资方式投入。同样地,公司仍将募集资金中的14亿元通过全资子公司瑞通芯源向纳微矽磊增资,而大基金除了出资14亿元参与非公开发行,还直接向耐威科技子公司纳微矽磊增资6亿元。增资完成后,公司间接持有纳微矽磊70%的股份、大基金持有纳微矽磊30%的股权。而纳微矽磊将依托Silex成熟的制造技术和生产管理模式,打造国内先进的MEMS产业化平台。 我们认为,公司建设MEMS国际代工线,一方面与主营业务协同性很好,可沿着惯性导航系统-惯性导航产品-惯性传感器产业链向上游延伸,构建一条包含MEMS芯片、惯性导航器件、惯性导航产品在内的完整产业链;另一方面该生产线将面向全球各类MEMS产品企业,提供高端消费类和大批量体硅工艺的MEMS传感器芯片及器件的工艺开发及代工生产服务,公司业务将实现由“定位”到“感知”领域的拓展,实现产品结构升级。同时,MEMS器件的景气度高、前景广阔,我们看好公司依托于Silex的成熟工艺建设的MEMS生产线。 而与此前方案相同,大基金仍坚定对公司MEMS国际代工线建设项目提供大力度支持(共计投资20亿元)。我们认为,大基金坚定大力度支持公司建设MEMS国际代工线,将决定公司MEMS业务在全国集成电路领域的优势地位,将十分有利于公司的长期发展。 3.募投航电研发及产业化项目,深化航电领域布局 公司仍拟以全资子公司耐威时代为实施主体募投实施航电研发及产业化项目。公司拟通过本项目最终形成以多功能显示器、任务管理计算机、视频与数据记录系统及基于RF MEMS器件的T/R组件四种产品为核心的航空电子产品的研发及生产中心。 前三项航电产品属于机载航电中核心的航电产品、价值量与附加值都很高;而T/R组件具有成本低、重量轻等优势,在相控阵雷达领域具有非常好的应用前景。我们认为,此次募投是公司不断加深航电领域的布局,而随着资金投入,公司航电领域布局与兑现将有望进入快速通道。 4.投资建议: 我们认为,公司自2015年上市以来的业务布局已逐渐进入兑现期。随着业务的进一步成熟,公司业绩还将保持高增速,看好公司长期发展前景。我们预计公司2017年归母净利润为1.51亿元,按照公司目前市值水平,其2017年PE约为46倍,维持推荐评级。 5.风险提示: 惯性业务订单不及预期;MEMS产业化进程不及预期。

主要观点 1. 股权激励凝聚力量,着眼长远发展 本次股权激励计划覆盖范围广,激励对象包括董事、高管、核心人员共计277人,占公司员工总人数的14.18%,激励计划的发布有利于吸引和留住优秀人才,充分调动员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,进而促进公司业绩持续增长。本次激励计划的解锁条件为以2016年为基数,2017、2018、2019年营业收入增长率不低于25%、50%、75%,反映了公司对未来发展态势的基本预判,彰显高成长信心。 2. 顺应行业井喷发展之势,智能轨交业务高速增长 我国轨道交通行业处于跨越式发展阶段,公司抓住市场快速发展的契机,进一步收购华之源 49%股权,壮大智能轨道交通通信系统和视频监控系统领域的业务,同时募集配套资金投入研发新一代警务视频云解决方案,有力支撑了公司的市场开拓和技术研发。2016年公司实现新签合同额 14.65 亿元,同比增长 247%,实现快速增长,目前业务已累计覆盖全国 17 座城市,全国性业务落地取得实质性的进展,并在轨道交通领域智能化系统设备BT总包模式上取得了战略性突破。 3. 聚焦智能化技术研发与产业应用,智慧城市业务布局深化 公司聚焦视频图像大数据及智能分析技术的深入研发和产业化,持续推进可视化管理在智慧城市领域的应用。公司不断加大对人脸识别、视频结构化等新一代智能化技术的投入,同时与参股子公司千视通科技合作,增厚特征识别和视频结构化技术储备。通过深化业务结构、市场发展、产品和解决方案方面的布局,为公司未来的业务开展及项目落地打下基础。 4.投资建议: 我们认为公司智能轨交业务将取得战略性突破,智能化技术的产业应用前景可期,本次股权激励计划也进一步彰显了公司高成长信心。不考虑股权激励计划摊薄的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.18、0.23、0.28元,对应PE分别为42、32、27倍,给予推荐评级。 5.风险提示: 研发投入产出效益不及预期;政策及行业风险。

1.网络安全行业高景气,行业龙头内生增长强劲 近两年重大安全事件频发,国家对网络安全高度重视,政策持续加码,《网络安全法》于6月1日实施,行业客户投入加码,未来几年行业有望保持20%增长。公司业绩持续向好,2012年至2016年的收入和利润复合增速分别为28%和38%,14-16年内生净利润复合增速为37.9%,大幅高于网络安全行业16%的收入增速水平。作为行业多项细分领域龙头,公司研发实力雄厚,客户优质,将充分受益行业高景气保持高增长。 2.产业集中是大势所趋,积极外延成就网络安全综合解决方案巨头 未来能提供网络安全完整解决方案的公司更具竞争力,行业集中度提升是大势所趋。国外安全巨头大多通过并购做大做强,而国内市场近两年也掀起并购浪潮。公司持续收购了网御星云、书生电子、合众信息、安方高科、赛博兴安、川陀大匠实现技术补强和客户渗透,协同效应整体较好。在战略联盟上,公司携手腾讯、华为和北信源,深度布局云查杀和终端安全,综合性网络安全巨头徐徐起航。 3.借力大数据分析,布局云网端和工控安全,前景值得期待 1)安全云服务正在快速发展,根据Gartner数据显示,2016年安全云服务市场规模达到36.5亿美元,同比增长15%,前景广阔。公司在领域内的布局一是将传统的安全业务云化,二是面向新兴中小企业市场提供安全云服务。面向传统客户,CloudSOC有望凭借客户基础和政策东风,获得强劲增长;面向中小企业,公司4月27日推出的一体化云子可信云平台受益政策或打开广阔空间。2)公司推出的杀手级大数据安全态势感知平台SOC 3.0,从资产安全到数据安全,更加主动更加智能,全新泰合计划将构建安全开放业态。3)面向受政策催化日益发展起来的工控安全,公司推出国内唯一取得工控三级最高资质的产品;面向车联网,公司开展了一套安全体系防护研究,前瞻布局值得期待。 4.投资建议: 公司是信息安全龙头企业,通过内生+外延方式,在各项细分领域发展强劲,《网络安全法》于6月1日实施,公司将受益于行业高景气度,实现快速增长。预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.49、5.83、7.11亿元,分别对应PE 38、29、24倍,给予“强推”评级。 5.风险提示: 子公司业绩不达预期,云安全业务推广不及预期。

1.发挥云安全技术优势,携手腾讯云提供云计算综合解决方案。 此次合作由腾讯云提供云计算解决方案,由公司承担云计算的相关安全解决方案、产品及运营服务,共同为用户提供云计算综合解决方案。充分发挥腾讯的云平台技术优势,以及启明星辰在云安全技术、对在政企客户应用理解方面的优势。 2.合作不断深化,巩固云安全领域竞争地位。 公司15年便于腾讯合作推出面向企业市场的终端安全解决方案--云子可信网络防病毒系统,16年与腾讯进一步达成云端安全战略合作,通过技术互补,公司利用云端检测手段和云端知识库,提升自身终端安全产品的防御和检测能力。此次合作,将合作领域从安全产品拓展到整个政企客户云计算项目建设、产业互联领域;将合作内容从技术合作拓展到技术合作+产品推广+运营维护多方战略合作。合作不断深化,验证了此前优秀的合作效果和公司在网络安全领域的综合实力。同时双方合作粘性加强,对公司拓展新业务以及巩固在云安全领域竞争地位十分有利。 3.云安全全线布局,前景可期。 国内公有云、私有云快速发展,相应的安全需求空间巨大,公司在云安全领域已有大量实质性布局和进展。1)在云安全领域,面向政府和大型企业,公司推出的CloudSOC有望凭借客户基础和政策东风获得强劲增长;面向中小企业,4月27日公司推出的一体化云子可信云平台,将终端安全、数据安全、网站安全、移动安全等转化为SaaS形态按服务交付,搭建快成本低直击中小企业痛点。2)公司推出的杀手级大数据安全态势感知平台SOC3.0,从资产安全到数据安全,更加主动更加智能,可使公司在SOC及安全态势感知平台方向上保持国内领先水平,进一步扩大市场占有率。 4.投资建议:公司是网络安全龙头企业,此次合作可进一步强化公司在云安全领域的竞争力。受益于行业高景气度,预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.49、5.83、7.11亿元,分别对应PE38、29、24倍,给予“强推”评级。 5.风险提示:与腾讯云技术融合不及预期,云计算解决方案推广不及预期。

1.子公司签订海外大单,订单金额超过4亿。 公司公告子公司与中电公司于6月7日签订签订《安哥拉公共安全一体化平台项目应用系统技术开发及技术服务合同》,主要提供安哥拉公共安全一体化平台项目的应用系统软件产品、技术开发工作并提供软件成果物,合同总金额为6258万美元订单(超过4.2亿人民币)。 2.4亿大单凸显龙头实力,海外市场拓展值得期待。 公司海外业务主要通过中电公司销售,14/15/16年销售收入分别为1.57亿/2.06亿/1.06亿元,占公司营收比重分别为58.28%/49.9%/19.44%,此次获取大单有望大幅增厚海外业务弹性,看好海外业务板块的不断拓展。 3.国内应急安防龙头,智慧城市生命线拓展值得期待。 正公司作为国内应急安防龙头,现在积极拓展智慧城市生命线业务,合肥市智慧城市生命线一期工程已经完成,效果较为良好,我们对公司获得后续订单,以及智慧城市生命线业务在全国推广充满积极期待。 4.投资建议: 公司背靠清华大学,作为应急安防领域龙头行业地位夯实,同时智慧城市生命线业务进展顺利;考虑到此次海外大单落地,我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司归母净利润分别为1.1亿/1.41亿/1.8亿元,对应PE53X、41X、32X,推荐评级。

1.推出限制性股票激励计划,稳固军工业务利益共同体 公司推出限制性股票激励计划,激励对象包括公司下属各军工业务子公司和孙公司的管理人员、核心技术人员。我们认为,公司此次激励对象覆盖了对公司核心军工业务发展及未来业绩有直接影响的管理人员和核心技术人员,将有利于健全公司中长期激励约束机制,彰显了公司发展军工业务的决心,使得公司的军工业务(华清瑞达+天银星际+讯析科技)的利益共同体更加稳固,将促进公司军工业务长期稳健发展。 2.军工业务盈利能力强,将大概率完成解锁条件,看好未来业绩表现 公司此次推出的限制性股票解锁期为3年,每期比例分别为40%、30%、30%。解锁条件为:以公司2016年的军工电子业务净利润为基数,2017年军工电子业务净利润增长率不低于20%、2017-2018年均净利润增长率不低于30%、2017-2019年均净利润增长率不低于40%。此外公司还设定了对个人严密的绩效考核体系。我们认为,公司指标的设定能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价,并兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益,对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。 公司的军工业务板块以子公司华清瑞达为核心,其是国内雷达目标模拟器领域的龙头,2016年华清瑞达实现归母净利润4002.90万元,同比增长137.39%。此外,公司持续推进国防信息化布局,一方面,2016年7月收购的讯析科技主营的高速信号处理业务已开始形成新的利润增长点,而其承诺2016和2017扣除非经常性损益后的净利润之和不低于3000万元;另一方面,与清华大学合作的天银星际未来也有望贡献业绩。根据2017年一季报,公司军工电子业务实现净利润1718.60万元,同比增长504.77%。我们认为,公司的军工电子业务盈利能力和成长性好,对于公司而言将大概率完成并超出解锁条件,看好公司未来业绩表现。 3.投资建议:我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们预测公司2017-2019年营业收入为9.47/13.23/17.93亿元,归母净利润2.50/3.62/4.87亿元。我们看好公司家电业务发展前景以及以华清瑞达为核心的国防信息化布局,维持强烈推荐评级。 4.风险提示:战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。

事项: 公司于5月18日晚发布公告,公司控股子公司纳微矽磊“8英寸MEMS国际代工线建设项目”与全资子公司耐威时代“航空电子产品研发及产业化项目”取得环评批复,同意相关实施单位按照环评报告开展项目建设。同时,公司公告控股股东、实际控制人杨云春先生拟使用自有资金自2017年5月19日起12个月内(不含停牌期间)增持公司股份,增持金额拟不低于1亿元。 主要观点 1.看好MEMS代工线项目,大基金支持助推公司发展 由公司控股子公司纳微矽磊实施的“8英寸MEMS国际代工线建设项目”,主要依托瑞典全资子公司Silex的技术优势、客户基础,从事8英寸、0.35μm-0.11μm(微米)MEMS晶圆的工艺开发及制造。项目最终达产后将形成年产8英寸集成电路36万片(3万片/月)的生产能力。MEMS器件的景气度高、前景广阔,与公司主营业务具有协同效应,此次募投项目取得环评批复,是项目开展的基础,我们看好公司依托于Silex的成熟工艺建设的MEMS生产线。 我们认为该项目的建设符合国家集成电路战略规划,并获得国家集成电路产业基金的支持,将决定公司MEMS业务在全国集成电路领域的优势地位,将十分有利于公司的长期发展。 2.航电项目稳步推进,深化公司航电领域布局 由公司全资子公司耐威时代实施的“航空电子产品研发及产业化项目”,最终达产后将形成年产多功能显示器96台、任务管理计算机100台、视频与数据记录系统270套、基于MEMS器件的TR组件3万套的生产能力。我们认为,该项目是公司不断加深航电领域的布局,将发挥公司整体技术优势和资源优势。而随着环评通过,项目将稳步开展,公司航电领域布局与兑现将有望进入快速通道。 3.实际控制人计划增持,彰显发展信心 此外,公司实际控制人杨云春先生自5月19日起12个月内,计划增持公司股份,增持金额不低1亿元。我们认为,此次增持计划表明实际控制人对公司未来持续稳健发展充满信心,看好公司未来发展。 4.投资建议 我们认为,公司自2015年上市以来的业务布局已逐渐进入兑现期。随着业务的进一步成熟,公司业绩还将保持高增速,看好公司长期发展前景。我们预计公司2017年归母净利润为1.51亿元,按照公司目前市值水平,其2017年PE约为51倍,维持推荐评级。 5.风险提示:军品研制进度不及预期;民品市场拓展进度不及预期。

1.山水旅游第一股,不断聚焦主业。 张家界旅游集团股份有限公司,原名张家界旅游开发股份有限公司,成立于1992年,1996年上市,为中国旅游版块第一家上市公司,被誉为“山水旅游第一股”。上市以来,公司主营业务经过了一系列的并购和调整,逐步将公司主营业务重心放到张家界内景区,现拥有宝峰湖景区,武陵源景区环保客运、十里画廊观光电车、杨家界索道、张家界中旅、张国际大酒店等资产。 2. 董事长变更,市场化程度将逐步加深。 公司实际控制人为张家界市国资委,通过上市公司控股股东经投集团和张家界土地房产公司,共计持有公司32.44%的股权。2016年12月,赵文胜先生成为公司新任董事长,并明确提出以利润为导向,向市场要效益,公司做大做强目标明确,后续外延或将推上日程。 3.定增启动,瞄准过夜游客真实需求。 募投项目大庸古城,投资额约20亿,预计将在2018年8月开园。届时黔张常快铁,张吉怀高铁等陆续开通,现有产品涨价预期+产品线丰富+交通改善,预计将增厚公司业绩。 4.投资建议:大庸古城折旧摊销导致公司短期业绩承压,项目运营后将逐步发力,预计公司17-19年EPS 分别为0.23,0.28,0.33,推荐。 5.风险提示:杨家界索道进一步被分流;大景区客流下滑。

1.16 年扭亏 17Q1 实现归母净利2.92 亿元 2016 年公司实现营业收入169.02 亿元,同比减少11.99%。实现归母净利润3.42 亿元,同比增长120.46%;扣非后归母净利润3.58 亿元,顺利实现扭亏。2017 年Q1,公司实现业务收入45.26 亿元,同比增长32.51%;归母净利润2.92 亿元,同比下降30.64;扣非后归母净利润2.72亿元,同比增长199.31%。 2.新疆电解铝产能盈利强劲 受益电解铝供给侧改革 公司电解铝产能146 万吨,在产产能113 万吨每年。其中80 万吨位于新疆,配套40 万吨阳极炭块产能和4X350MW 发电机组,目前均已满负荷生产,充分享受新疆地区低廉煤电价格。 河南区域的电解铝资产盈利能力较差,主要因为河南地区高昂的煤炭价格和用电价格。永城52 万吨电解铝以电定产,目前运行33 万吨;沁澳铝业14 万吨电解铝产能处于停产状态。 电解铝行业供给侧改革愈演愈烈,电解铝价格高位震荡,伴随着氧化铝价格持续下滑,公司电解铝业务板块盈利能持续向好。2017 年4 月份,长江有色市场电解铝月均价达14000 元/吨,同比3 月均价每吨上涨453元。山西一级氧化铝4 月份均价为2439 元每吨,同比3 月份均价下降308元每吨。 3.煤碳板块轻装上阵 煤种禀赋好盈利稳定 公司煤炭资源禀赋较好,产品以无烟煤和贫瘦煤为主。2017 年销售煤炭725 万吨。2016 年煤炭价格回升,公司煤炭板块实现毛利高达10 亿元。盈利能力回升。 积极响应国家煤炭行业化解过剩产能的政策,公司计划关停27 对矿井。为此已于2016 年计提资产减值准备合计金额23.12 亿元。减少公司2016 年度归属于母公司所有者净利润9.6 亿元。 4.风险提示:煤炭价格下滑、电解铝价格下滑。

1.智慧能源板块已经实现了向综合服务商转型公司智慧能源方向业务已经成功实现了向综合解决方案转型,同时也打开了电网体系外市场空间,2017年将成为重要的转折点,将在多种业务方向上实现业绩的兑现。 2.模块化变电站市场空间打开解决新能源并网需求痛点,模块化变电站市场空间打开,新能源并网需求空间广阔。公司目前产能已无法满足市场,公司在下半年投入新的产能,以满足市场需求。新能源发电并网工程的快速安装并网、用地紧张、便捷性需求痛点得到解决,市场空间非常广阔。公司目前也将重点针对这一市场推进。 3.模块化变电站技术领先,引领发展方向解决新能源并网需求痛点,模块化变电站市场空间打开,新能源并网需求空间广阔。公司目前产能已无法满足市场,公司在下半年投入新的产能,以满足市场需求。新能源发电并网工程的快速安装并网、用地紧张、便捷性需求痛点得到解决,市场空间非常广阔。公司目前也将重点针对这一市场推进。 4.技术壁垒在“软”方面,需要多方面的积累、研发和经验模块化变电站的设计工作与高端智能手机较为相似,从功能概念上看容易复制,但从性能、集成度、可靠性上是需要一个中长期的动态调整、积累的完善过程。从时间上看,至少需要两年;从技术上看,变压器、一次设备、二次设备等多方面配合;从经验上看,这一产品的系统性强,需要在绝缘、电磁场、布线等多方面的设计经验。