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陈佳

长江证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 证书编号:S0490513080003...>>

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瑞普生物 医药生物 2019-03-22 13.16 -- -- 19.78 48.72%
25.64 94.83% -- 详细
报告要点 我们认为,2019年禽流感疫苗市场有望迎来量价齐升的新时代。一方面禽流感疫情的严峻性使得禽养殖行业对疫苗防控更加重视,另一方面禽流感疫苗毒株全面升级也进一步提升了疫苗的价格。瑞普生物有望凭借新型禽流感疫苗进入空间更大的招标市场,在疫苗行业面临产品升级的变革期,公司依靠长期的技术积累和持续的研发创新引领疫苗行业的快速发展,重点推荐。 迎接禽流感疫苗量价齐升的新时代 我们认为,2019年中国禽流感疫苗市场有望迎来量价齐升的新时代。一方面,禽流感疫情的严峻性使得禽养殖行业对疫苗的防控更加重视,而禽养殖行业的高景气度也有助于疫苗市场渗透率的提升;另一方面,2019年禽流感疫苗的毒株全面升级,招采苗的平均中标价格有望从0.165元/毫升提高到0.3元/毫升,价格涨幅达到82%。综合来看,禽流感疫苗有望行业迎来量价齐升的发展态势。回顾历史,我国禽流感疫苗一共经历三次产品升级,2005年开始我国全面实施禽流感疫苗的强制免疫,2014年由于禽流感病毒出现变异,强制免疫的禽流感疫苗进行了产品升级,2019年又进一步升级成H5-H7型三价高致病性禽流感疫苗。我们认为,产品升级的背后体现出禽流感疫情的复杂化,而新型禽流感疫苗的推出也将促进禽流感疫苗市场的快速扩容。 瑞普生物:高成长性的禽流感疫苗领军企业 我们认为,瑞普生物将直接受益于禽流感疫苗的市场扩容,公司业绩有望实现高速增长。一方面,新型H5-H7型禽流感疫苗的推出有助于瑞普生物进入市场空间更大的禽流感招采苗市场,这也将成为公司的重磅单品,我们预计2019、2020年该产品有望贡献营收2.1和3.2亿元;另一方面,禽流感疫苗的量价齐升也将促进整体禽用疫苗市场的扩容,我们预计2019年公司禽用疫苗营收有望达到7.76亿元,同比增长58%左右;第三方面,非洲猪瘟疫情将促进养殖业的生物安全防控体系实现快速升级,这也将推动兽药行业的平稳增长,公司的化药板块则将直接受益。综合来看,在疫苗行业面临产品升级的变革期,优秀的产品品质将成为企业的核心竞争力,瑞普生物有望依靠持续的研发创新引领疫苗行业的快速发展,从而实现业绩的持续高增长。 投资建议 我们认为,新型禽流感疫苗有望成为公司的重磅单品,在疫苗行业面临产品升级的时代,公司的长期发展值得期待。预计2019和2020年EPS 分别为0.56和0.75元,对应PE 分别为22.4和16.8倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 禽流感疫情集中爆发,导致终端鸡肉消费需求出现明显下滑; 2. 公司禽流感疫苗的中标情况大幅低于预期,猪用疫苗和化药板块出现下滑。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-18 52.00 -- -- 72.44 39.31%
74.45 43.17%
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因素之一:好的赛道成就好的公司 公司选择了一个好的赛道——生猪养殖行业。主要体现在以下3点:1、生猪养殖行业规模足够大,市场空间达万亿规模;2、行业集中度较低,龙头公司仍有较大提升空间。温氏股份和牧原股份2018年市场份额分别为3.2%和1.6%,对比美国2017年行业龙头史密斯菲尔德市场份额达15%,成长空间较大;3、环保政策禁养叠加疫情产能出清,行业加速规模化。后期来看,非洲猪瘟倒逼行业升级,龙头企业的市场份额将进入加速提升阶段。 因素之二:行业规模不经济使得公司竞争优势突出 行业规模不经济使得公司优势凸显。生猪养殖行业在达到一定规模以后,会呈现规模不经济性,即企业长期平均生产成本并不会随生产规模增长出现下降,而是呈现U型结构。我们认为,规模不经济的核心其实在于管理不精细,而牧原股份在规模做大的同时,通过管理精细化避免养殖成本溢出问题。这也使得公司在众多养殖企业中脱颖而出,成为自繁自养一体化养殖龙头。 因素之三:成本优势铸就公司核心竞争力 成本优势是公司能够实现持续成长的核心竞争力。我们测算公司养殖完全成本仅11.35元/公斤(2017年),远低于行业平均水平。公司成本优势除养殖技术水平的领先外,还在于精细化管理,而实现精细化管理的根本原因即在于公司的文化、团队的年轻化专业化以及充分完善的激励机制。我们认为,上述条件皆需要较长时间积累。整体来看,公司的成本优势有望长期保持。 因素之四:战略定位明确助力公司做大做强 牧原股份战略定位明确。公司上市后专注于养殖主业,并通过资本市场助力进行产能扩张。2014-2018年公司出栏规模增幅达495%。非洲猪瘟发生以后,公司即将自身防疫体系升级作为重点战略目标。在原先防疫体系上,公司在饲料、运输、人员及其他媒介等方面针对非洲猪瘟传播途径建立有效防控措施。在当下疫情倒逼行业升级背景下,公司有望实现市场份额持续提升。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-12-04 31.60 -- -- 34.38 8.80%
41.97 32.82%
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宠物食品行业的成长空间有多大? 宠物数量的增加与主粮渗透率的提升将共同推动宠物主粮市场的发展,而养宠人群的年轻化与产品的消费升级则将促进宠物零食市场的快速增长。从中国养宠规模来看,城镇猫狗的总数量有望维持每年5%的速度递增,而城镇家庭的养宠比例到2020年有望达到19%左右,我们预计2018年宠物主粮市场规模有望达到235亿元,同比增长29.8%,2010~2018年主粮市场的年均复合增速在30%左右。从养宠人群画像来看,年轻和高学历人群的占比不断提升,这也是宠物零食市场的主力消费人群,养宠人群的年轻化将进一步推动宠物食品行业的消费升级。我们预计,2018年中国宠物零食的市场规模有望达到128亿元,2010~2018年零食市场的年均复合增速在33%左右。 中宠股份未来实现高增长的核心要素是什么? 作为中国宠物食品行业的领军企业,中宠股份将国内市场的开拓作为公司长期发展的重心,公司在做大宠物零食的同时发力主粮市场,“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线有望成为公司的核心竞争力。2014~2017年,公司国内市场的营收占比从13%提升到15%,2018年上半年,公司国内市场的营收占比达到17%。我们预计2018年公司国内市场营收有望达到3亿元,同比增长85%以上,国内市场的营收占比将达到20%左右。随着顽皮无谷低敏主粮的上市以及Zeal品牌全面进入国内渠道,公司国内市场的营收有望实现快速增长。与此同时,公司不断完善多品牌矩阵实现全渠道同步发展,一方面通过并购优秀电商团队发力线上渠道,另一方面通过参股美联众合实现与国内最大宠物医院集团的战略合作加速布局线下渠道。综合来看,“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线有望成为公司的核心竞争力,从而助推公司实现长远发展。 投资建议 我们认为,公司多品牌矩阵和全渠道布局日益完善,国内市场进入高速增长期,看好公司的长期发展。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.69、1.22和1.85元,对应PE分别为44、25和16倍,给予“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-09-17 19.91 -- -- 22.15 11.25%
25.00 25.57%
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水产养殖业迈入绿色发展新阶段,未来增量确定 我们认为,中国水产养殖业在经历“黄金30年”发展期之后,已迈入提质增效、绿色发展的新阶段。密集性环保政策出台淘汰低效产能,叠加养殖水平提升、水产品价格向好等多重因素,水产养殖行业成长的逻辑已转向单位产能提升以及产品结构升级带来整体单价提升。从日韩经验来看,人工水产养殖填补了水产捕捞量下降导致的需求缺口,而水产养殖结构优化、养殖模式升级是水产养殖高效绿色发展的主要动力。考虑未来捕捞量的减少以及特种水产人工养殖量的持续提升,我们测算,2020年我国水产人工养殖量将达6665万吨,较2017年增长幅度达21.5%。特种水产品总量将达882万吨,较2017年增长幅度达27.1%,预计2020年特种水产养殖量占比将达13.2%。 水产饲料行业因势利导,良性发展市场空间广阔 我们认为,未来水产养殖必向精细化和生态化发展,水产饲料普及将提速,特别是特种水产饲料。从挪威三文鱼产业经验来看,饲料产品的不断优化以及高端新饲料产品的开发带来的技术升级是其行业成功的关键。当下,我国水产饲料行业也正处于技术升级换代过程中。一方面高端特种水产饲料的持续开发将带动行业规模增长;另一方面,由于环保以及单位成本优势的原因,未来普通膨化料将对颗粒料形成替代。我们测算,2020年水产配合饲料需求量约为2152万吨,较2017年增长9.5%,其中特种水产料需求量231万吨,较2017年增长36.9%,膨化料需求量为500万吨,较2017年增长58.3%。 海大集团:蛟龙得水,飞腾升天 当前我国水产饲料企业进入加速整合阶段,行业整体集中度持续提升。龙头企业依靠产品优势以及完善的销售团队体系将较小型饲料企业更有优势,从而实现市场份额的持续提升。从国内外经验来看,优秀饲料企业可充分带动水产养殖业进步,进而攫取市场份额。海大集团是行业内研发能力突出的企业,其竞争优势体现在卓越产品力铸就的硬实力及综合养殖技术服务打造的软实力上,有望成为行业变革的引领者。2017年公司水产饲料市占率约12.5%,预计到2020市占率将提升至18.4%,长期来看其有望提升至30%。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-31 20.84 -- -- 24.04 15.36%
25.75 23.56%
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中国生猪养殖行业呈现出“大行业、小公司”的特征,龙头公司市占率仍有较大提升空间,温氏作为中国生猪养殖行业“公司+农户”模式的先行者,有望凭借成本优势稳健扩张,且前期猪价周期底部已经确立,重点推荐养殖龙头温氏股份。 “大行业、小公司”格局下,龙头市占率仍有较大提升空间中国生猪养殖行业呈现“大行业、小公司”的特征,龙头公司的市占率仍有较大提升空间。中国生猪养殖行业规模庞大,2016和2017年的市场规模分别为1.46万亿元和1.19万亿元,而龙头温氏今年市占率预计仅3.19%左右。 2016年前三季度美国第一大生猪企业Smithfield Food 的市占率即达到15%,第二大企业Triumph Food 的市占率为6%,前6大企业的合计市占率为36%。对比美国,我们认为中国生猪养殖龙头市占率仍有较大提升空间。 前期猪价或已周期见底我们认为,此轮猪价或已周期见底。具体来说:1、前期猪价和生猪头均最大亏损幅度均跌破2014年低点水平;2、猪价跌破现金成本,深度亏损时间超过上轮周期;3、行业产能快速淘汰,补栏情绪低迷。基于此,我们认为前期猪价或已周期见底。通过对历史生猪养殖板块股价走势和行业盈利情况进行复盘,我们发现行业亏损到达底部时,大概率板块股价也处于底部。 “公司+家庭农场”模式及低成本奠定公司快速成长基础公司+农户”模式奠定了公司商品肉猪快速扩张的基础,而低成本是公司长期成长的核心竞争力。温氏股份是中国生猪养殖行业“公司+农户”模式的先驱,“公司+农户”模式有效解决了规模企业在扩张中面临的资金和土地这两大痛点,大大提高了公司的扩张效率。温氏在育种、动物营养和保健、以及管理上积累的先进经验使得其生猪成本处于行业底部,根据我们的测算,2017年公司商品肉猪完全成本仅11.97元/公斤,低成本保障公司长期成长。 温氏盈利能力和偿债能力都处于行业前列温氏盈利能力和偿债能力都位于行业前列。公司净利率、ROE、头均盈利等指标都是行业第二,资产负债率和有息负债占总资产的比例是5家主要生猪养殖上市公司中最低的,2015年以来公司资产负债率都在33%以下。我们预计公司2018、2019年肉猪出栏量分别为2200和2500万头,EPS 分别为0.81和1.32元,对应估值分别为26和16倍,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1. 猪价大幅下跌风险; 2. 公司出栏量不及预期风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-05-22 42.51 -- -- 50.12 17.90%
57.33 34.86%
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宠物食品VS婴幼儿奶粉:从品牌建设走向进口替代 宠物食品与婴幼儿奶粉行业具有很多相似之处。第一,需求相对刚性,棘轮效应明显。宠物食品和婴幼儿奶粉行业都符合消费升级的趋势,消费者易于随收入的提高增加消费,但不易于随收入的降低而减少消费。第二,消费者的价格敏感度低,行业发展初期市场被外资垄断,从1990年开始,全球排名前20的婴幼儿奶粉品牌陆续进入中国,2006年国外品牌的市场占有率超过60%。第三,终端消费不受季节影响,行业快速成长期的增速水平在15%以上。第四,消费升级带动整体行业规模的扩容,销售渠道从线下走到线上。我们认为,国产品牌在婴幼儿奶粉行业已经逐步完成了自身的品牌建设,并进入到进口替代的阶段;由于宠物食品行业发展起步较晚,国内企业正在经历品牌建设的阶段,因此婴幼儿奶粉行业的发展历程具有很好的借鉴意义。 佩蒂股份:走自主品牌崛起之路 我们认为,自主品牌的建设是佩蒂股份开拓国内市场的重要途径,未来两年,公司产能的投放将支撑公司业绩的高速增长,而国内市场的有效开拓将打开公司的长期成长空间。一方面,国外市场的稳步成长对于公司的业绩增长具有重要的支撑作用,而动植物混合咬胶等新产品的推出也将进一步提升公司的盈利能力,随着新建产能的投产,公司的业绩有望保持高速增长;另一方面,国内宠物食品市场保持高速增长,国内市场的开拓不仅需要持续的营销投入,而且需要打造具有影响力的产品品牌。我们认为,自主品牌建设是公司开拓国内市场的重要途径,以禾仕嘉为代表的公司子品牌的影响力不断加强,随着公司主粮产品的上市,佩蒂股份的长期成长空间将被进一步打开。 投资建议 我们认为,公司长期成长值得期待。预计公司2018和2019年EPS分别为1.93元和2.62元,对应PE分别为33和24倍,给予“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-03-23 22.71 -- -- 26.66 17.39%
26.66 17.39%
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我们认为,随着下游养殖端对于饲料行业专业化程度要求的逐步提高,海大集团依靠研发及采购带来的产品性价比优势将愈加凸显。其有望从市场竞争中脱颖而出,快速攫取市场份额。我们判断,公司高增长趋势今年仍将延续:水产料方面受益于鱼价的持续景气预计销量保持较高增长,且结构进一步优化;猪料方面,公司收购大信后产品结构进一步完善,且随新建产能的投放销售区域进一步拓展,预计销量将实现高速增长禽料在今年禽价整体回暖的背景下预计也将稳健增长。 如何理解公司的竞争优势?我们认为,随着下游养殖端对于饲料行业专业化程度要求的逐步提高,海大集团依靠专业化研发及采购带来的饲料产品性价比优势将愈加凸显。公司产品性价比优势主要来自于:1、公司通过专业化配方优势能够实现原材料间相互替换,叠加专业化集中采购,能够在保持相同质量情况下有效降低饲料生产综合成本;2、公司套保和贸易规模较大,能够有效对冲原材料价格上涨风险。因此,公司产品性价比在当下养殖规模化加速背景下更加突出,规模化猪场由于成本管控的原因对于饲料产品主要关注点则在于性价比,营销服务空间较小,公司有望充分受益。整体上,我们认为当前阶段正为公司竞争优势最为凸显时期,其有望从行业竞争中脱颖而出,快速攫取市场份额。 如何看待公司当下发展?我们判断,公司高增长的趋势今年仍将延续。分产品来看:水产料方面,受益于鱼价持续景气预计销量保持较高增长,水产料龙头地位将进一步夯实,且结构进一步优化,预计水产料销量增长有望超20%,规模达300万吨;猪料方面,公司收购大信后产品结构进一步完善,且随着新建产能的投放销售区域将进一步拓展,预计猪料销量将实现高速增长,整体上预计今年销量增速有望超60%,规模超过250万吨,并形成一定市场影响力;禽料方面,在禽价回暖背景下预计也将实现稳健增长,预计销量有望达500万吨,同比增速10%左右。预计公司今年饲料销量规模达1050万吨,同比增速超20%。 投资建议:给予“买入”评级看好公司未来发展,上调其盈利预测。整体上预计公司2018、2019年饲料销量分别达到1050万吨和1300万吨。预计公司2018、2019年EPS分别为1和1.27元;对应当下估值分别为23倍和18倍。给予“买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-03-13 49.95 -- -- 51.25 2.60%
56.75 13.61%
详细
通过对于牧原股份公司商品猪成本的拆分,我们发现其成本优势主要体现在原材料及人工成本两方面,两者背后的核心即在于公司养殖技术的领先及规模一体化生产模式。我们认为,规模一体化的生产模式对于猪舍设计及管理水平均有较高要求,需长时间经验积累。同时育种水平的领先及精细化饲料配方带来的公司商品猪原材料成本优势短期内将较难被赶超。整体来看公司的成本优势将长期维持。 成本拆分:原材料成本为养殖成本的最大构成 将牧原股份的商品猪成本进行详细的拆分,其中占比最大一项为原材料成本。2016年公司商品猪完全成本11.17元/公斤,其中:原材料成本达5.4元/公斤,占总成本占比达48%;其他费用(水电煤及环保设施运营费用等)占比11%;三项费用占比10%,药品和疫苗费用、折旧和职工薪酬占比分别达9%、8%和5%。从公司成本的变动趋势来看,2016年下降最大的主要为原材料成本。2016年公司商品猪中的原材料成本较2015年减少1.5元/公斤。 行业对比:原材料和人工成本为公司成本优势主要体现 将牧原股份商品猪完全成本结构与温氏股份、行业散养生猪以及规模养殖生猪平均水平进行对比,我们发现,公司成本优势主要体现在两方面:1、公司的原材料成本大幅优于行业,2016年公司商品猪中的原材料成本仅为5.4元/公斤,较温氏股份、散养生猪和规模养殖生猪分别低1.3、7.2和7.7元/公斤;2、公司人工成本远低于同行业,2016年公司商品猪人工成本仅0.6元/公斤,分别低出温氏股份、散养生猪和规模生猪2.4、3.7和0.9元/公斤。 追本溯源,技术领先叠加规模生产为公司铸就成本优势 我们认为,公司原材料成本优势的背后核心即在于公司养殖技术的领先。养殖技术方面,公司的优势主要体现在两点:1、依靠先进的育种技术甄选最优母猪提高种猪群的psy水平,降低单头仔猪生产成本;2、针对不同类型、不同生长阶段的生猪构建精细化饲料配方,提高饲料转化率,降低育肥成本。 而人工成本优势则是公司大规模一体化生产模式叠加精细化管理后的最终反应。我们判断,由育种技术以及精细化配方带来的养殖技术的优势短时间难以被追赶,且规模一体化的生产模式除资金壁垒外对于猪舍设计及管理水平均有较高要求,需要长时间积累。整体上公司的成本优势将长时间维持。 看好公司未来发展,整体上预计公司2018-2020年EPS分别为3.09、4.12和4.63元,对应当前PE分别为16.6、12.5和11.1倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.猪价下跌风险; 2.公司出栏量不达预期; 3.疫病风险。
生物股份 医药生物 2018-02-09 27.21 -- -- 30.98 13.86%
30.98 13.86%
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竞争格局、行业空间与长期成长性是生物股份研究的关键。我们认为,在创新性产品加速推广的背景下,动保行业将维持强者恒强的竞争格局,而养殖规模化和无抗化将促进行业规模的扩容,生物股份有望凭借全产品线优势实现业绩持续高增长,重点推荐。 行业的竞争格局是否加剧?我们认为,创新性产品的推出是促使动保行业竞争格局变化的主要原因。生物股份在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺以及生产全流程质量控制等方面优势显著,由于工艺的研发需要长期的投入和持续的创新,因此公司在生产工艺上的领先优势将持续存在,这有助于口蹄疫疫苗行业保持强者恒强的稳定竞争格局。而猪圆环基因工程苗、伪狂犬疫苗变异株等创新性产品的上市将促使其他猪用疫苗的市场竞争格局得到重塑。 行业的长期成长空间有多大?从行业的长期成长来看,养殖规模化和养殖无抗化将促进动物疫苗行业规模的扩容。通过对生猪存栏结构进行拆分来看,我们预计2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到49%,相比2016年渗透率提升一倍以上。市场渗透率的提升将带来整体猪用疫苗市场规模的扩容,我们预计2016~2020年五大猪用疫苗的市场规模有望从90亿元增加到166亿元,同比增长85%左右。 随着养殖无抗化进程的推进,细菌性疾病的防控将从兽药防治转向疫苗防疫,这将促使细菌性疫苗需求量的增加,从而带来动物疫苗市场规模的扩容。 生物股份业绩持续高增长的动力是什么?未来三年,生物股份的产品线有望全面开花结果,新产品的上市将助推公司业绩实现持续高增长。并购益康生物将打造生物股份的动物疫苗全产品线,而随着公司在口蹄疫疫苗上的技术优势向新产品进行有效传导,新产品的品质将得到大幅提升,公司的核心竞争力有望进一步加强。全产品线优势有助于公司实现向动保综合服务商转型,从而继续引领动保行业的快速发展。 投资建议。 我们认为,在养殖规模化和无抗化的背景下,生物股份有望凭借全产品线的优势实现业绩的持续高增长。预计公司17、18和19年EPS 分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE 分别为28、22和16倍,给予“买入”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-23 26.03 -- -- 27.50 5.65%
27.50 5.65%
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我们认为温氏股份的核心竞争力主要体现在种猪方面,温氏种猪存栏量行业第一,育种技术和种质资源处于国内领先水平,充足的种猪数量和先进的育种技术为公司肉猪出栏量持续快速扩张和低成本奠定了基础,重点推荐。 国内育种先驱,构建了强大的专家团队和完善的育种体系。温氏在开展养猪业务之初即认识到了育种的重要性,公司1997年开始养猪,1998年即开始育种,是国内最早开展专业育种工作的企业之一。公司长期与华南农大、中国农大开展产学研合作,打造了一支优秀的专家团队,截至2016年公司育种专家团队拥有博士7人、硕士21人、学士108人。 丰富的种质资源和领先的育种技术共同打造优秀品系。种质资源方面,公司评鉴了4个品种的18个种群、223个家系的1.5万头种猪体个体,拥有6大品种12大品系的种猪,建立了冻精、细胞系等种质资源保存技术和大型瘦肉猪种质资源库;育种技术方面,公司创立了一套国内领先、世界先进的育种技术体系,其中全基因组选择、体细胞克隆和大数据遗传评估技术行业首创或领先;品系方面,在三系配套为主流的背景下,公司创建四系配套和五系配套系,肉猪综合生产性能行业领先。 种猪存栏及产量行业第一,种猪公司已实现全国布局,充足的种猪数量和完善的布局为商品猪规模扩张提供保障。2016年9月公司核心群母猪和纯种扩繁群母猪总存栏量为1.77万头,可配套生产3500万头商品肉猪,2017年年中核心群和纯种扩繁群母猪存栏量进一步扩张至2.8万头,公司年产各类种猪约100万头,约占全国种猪总量的6%,种猪产量处于行业绝对领先地位(国内其他种猪公司年种猪产量均在10万头以下)。同时,温氏种猪公司目前已经基本实现了全国范围内的覆盖。 种猪优势为公司商品肉猪的低成本奠定了基础。公司2016年商品肉猪头均营业成本为1283.04元/头,较行业平均生猪养殖成本1929.05元/头领先优势明显。温氏在育种方面的优势使得其繁殖性能和生产性能表现优异,温氏母猪PSY 约为24,而行业约为19,此外商品肉猪料肉比也在行业中处于低位,种猪优势是温氏商品肉猪成本低的核心原因。 2018年公司基本面向上,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.31、1.55和2.06元,对应PE 分别为21、17、13倍,给予“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-01-15 30.22 -- -- 31.81 5.26%
31.81 5.26%
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我们认为,基于中国生猪出栏结构测算的口蹄疫市场苗渗透率对于分析口蹄疫市场苗的成长空间具有重要参考价值。2016年中国口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右,2020年市场苗的渗透率有望达到45%~50%。渗透率提升背景下拥有完善营销渠道和技术优势的龙头企业更为受益,重点推荐口蹄疫市场苗龙头生物股份。 2016年口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右 从中国生猪出栏结构来看,2016年中国口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右。由于不同规模的养殖场对于市场苗的接受程度存在一定差异,其中口蹄疫市场苗在年出栏10000头以上养殖场的渗透率基本维持在90%以上,中等规模养殖场普遍将市场苗和招采苗相结合进行使用,散养户还是普遍免疫招采苗。结合养殖户的疫苗免疫方式以及厂商给予不同规模养殖场的价格优惠幅度进行测算,我们预计2016年中国口蹄疫市场苗的综合渗透率在21%左右。 2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到45%~50%之间 综合全国以及各地区代表省份的生猪出栏结构进行测算,我们预计2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到45%-50%之间。1、从全国生猪出栏结构进行测算,口蹄疫市场苗在不同规模养殖场的渗透率相比2016年都有明显提升,我们预计2020年中国口蹄疫市场苗的渗透率有望达到49.15%。2、由于中国各地区养殖场对于口蹄疫市场苗的接受程度存在差异,因此我们选取了七大地区具有代表性的省份进行测算,从而更好地拟合不同地区市场苗接受程度的差异,综合来看2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到47.34%。 生物股份:充分受益口蹄疫市场苗渗透率的提升 我们认为,在口蹄疫市场苗渗透率提升的背景下拥有完善营销渠道和技术优势的龙头企业最为受益。生物股份是国内第一家进行口蹄疫市场苗销售的企业,近6年公司口蹄疫市场苗的营收复合增速达到37.6%,并且公司在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺等方面优势显著。 投资建议 我们认为,在口蹄疫市场苗渗透率大幅提升的背景下,生物股份有望凭借生产工艺上的领先优势强者更强。预计17、18和19年EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE分别为31、24和18倍,给予“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-01-01 30.80 -- -- 32.13 4.32%
32.13 4.32%
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新产品先发优势明显,公司产品结构更加丰富。本次获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗是国际上首个获批的猪口蹄疫O-A二价苗,填补了国际空白。该疫苗利用反向遗传技术构建筛选出与流行毒株高匹配的毒种,采用悬浮培养和浓缩纯化工艺技术集成,降低了免疫副反应,采用蔗糖密度梯度定量检测方法定量添加抗原,确保疫苗的免疫效果,进一步提高了疫苗的安全性。我们认为,该疫苗的获批将进一步丰富生物股份的兽用疫苗产品结构,预计该疫苗于2018年一季度上市销售。 市场竞争格局日益优化,公司龙头地位日益稳固。我们认为,本次只有生物股份、中农威特和上海申联三家企业获批猪口蹄O-A二价苗,市场竞争格局更加优化,公司的市场竞争力也将进一步提升。从口蹄疫招采苗来看,国内亚洲I型口蹄疫病毒近年来已经基本退出免疫,O型和A型口蹄疫病毒是防疫的重点,预计2018年猪口蹄疫O-A二价苗有望进行政府的招采体系,未来将逐步取代牛口蹄疫O-A-AsiaI三价苗;从口蹄疫市场苗来看,随着新产品的获批,生物股份在市场苗的营销推广将更加具针对性,公司可以依靠现有的销售渠道实现产品的快速下沉,增强客户黏性,从而进一步提升公司在中小规模养殖场的市场占有率。 公司在生产工艺上优势显著,市场有望进入强者恒强的竞争格局。生物股份在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺以及生产全流程质量控制等方面优势显著,我们认为,目前竞争对手与公司的差距主要体现在产品的稳定性和批间差上,而生物股份创新的质量控制系统以及严格的SOP操作流程可以有效保证产品的稳定性并减小批间差,这不是仅仅通过生产设备的复制就可以短期实现的,因此公司的领先优势将长期存在,口蹄疫苗市场有望进入强者恒强的竞争格局。 我们预计公司2017、2018和2019年EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE分别为32、25和18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.口蹄疫市场苗竞争激烈,公司口蹄疫疫苗销量有可能不达预期; 2.公司新产品推广进入加速阶段,新产品的销量有可能不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-12-11 25.22 -- -- 26.66 5.71%
27.50 9.04%
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我们认为,环保猪周期叠加公司基本面向上,未来两年温氏有望迎来业绩和估值双升。在环保高压下,中国生猪养殖行业供给或持续受限,盈利或长期维持,生猪养殖板块有望迎来估值重塑。2018-2019年温氏商品猪出栏增速预计提升,黄羽肉鸡业务盈利有望恢复,业绩高增长可期,期待温氏股份王者归来。 环保猪周期下优质龙头有望迎来估值和盈利双升。 环保加严使得生猪养殖盈利或将长期趋稳,优质龙头有望迎来估值和盈利双升。在本轮猪周期中,自繁自养生猪已持续盈利30个月(2015年5月-2017年10月),但能繁母猪存栏量仍在下行,环保政策加严导致禁养区产能出清及行业进入壁垒提高是造成此现象的主要原因。即便考虑效率指标MSY提升和规模企业扩张,我们预计未来行业供给受限亦将是常态,猪价有望长期趋稳,行业或将长期保持合理盈利。在此背景下,我们认为生猪养殖板块估值中枢或将上移,市场份额快速提升的优质龙头有望迎来估值和盈利双升。 温氏2018年黄羽肉鸡盈利或将恢复,生猪出栏有望加速。 我们认为,2018年温氏股份基本面积极向上,具体来说:1、长达三个季度的亏损及环保加严使得黄羽肉鸡行业产能减少,肉鸡盈利或将恢复。2016Q4-2017H1黄羽肉鸡价格低迷,行业持续亏损和环保加严使得2017H1全国黄羽祖代种鸡和在产父母代种鸡平均存栏量分别同比减少7.80%和3.59%,2017Q3起黄羽肉鸡价格大幅反弹。我们认为,产能去化背景下,鸡价景气有望持续到2018年,公司养禽业务预计保持合理盈利。2、2015年起公司投资加速使得未来两年温氏生猪出栏预计提速。2015年、2016年以及2017Q1-Q3温氏投资金额分别同比增长113.4%、72.4%和63.9%,具体分拆来看:(1)2015年、2016年以及2017Q1-Q3在建工程分别同比增长43.2%、76.1%和99.9%;(2)2016年和2017Q1-Q3生产性生物资产分别同比增长21.5%、11.2%。从猪场选址建设到商品猪出栏一般需要3年时间,2015年起投资进程加快预示着2018、2019年生猪大概率出栏提速。我们预计2018、2019年公司生猪出栏量分别为2300、2700万头,同比增长21.1%、17.4%(预计2017年生猪出栏量同比增长10.9%)。 投资建议:“买入”评级。 2018年温氏股份基本面向上,预计公司2017-2019年EPS分别为1.11、1.73和2.13元,对应PE分别为22.8、14.6和11.9倍,给予“买入”评级。
生物股份 医药生物 2017-12-04 27.34 -- -- 31.45 15.03%
32.13 17.52%
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我们认为,中国口蹄疫疫苗行业将保持强者恒强的竞争格局,生物股份在口蹄疫疫苗生产工艺上的领先优势将持续存在。公司在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺以及生产全流程质量控制等方面优势显著,看好公司的未来发展。 率先运用悬浮培养和抗原保护工艺。 生物股份在行业内率先运用细胞悬浮培养工艺,这也是生产高品质口蹄疫疫苗的基础。该工艺可以实现全过程管道化操作,降低产品内毒素含量,口蹄疫疫苗的质量得到了显著提高,同时生产成本下降30%左右。由于口蹄疫抗原极易裂解,抗原裂解后疫苗的免疫保护作用会显著下降,因此生物股份创造性地开发了特有的抗原全生命周期保护工艺,该工艺贯穿了口蹄疫疫苗生产、储存和使用的整个生命周期,为保证有效抗原的高浓度奠定了技术基础。 抗原纯化浓缩工艺行业领先。 高标准的抗原纯化浓缩工艺是生物股份口蹄疫疫苗技术领先的根本保障。公司为了进一步提升产品的综合竞争力,积极采取高倍浓缩纯化的方法去除疫苗中的非抗原蛋白,提高疫苗的安全性,消除疫苗的副反应现象。一方面,公司大幅提高疫苗的有效抗原含量,从而进一步提升疫苗的效力水平和保护能力;另一方面,公司通过与世界知名行业专家进行技术交流,不断改进疫苗的纯化工艺,公司自主研发组合型CTF系统,该系统可以使得口蹄疫疫苗生产过程中蛋白去除率达98%以上,这也保证了公司口蹄疫疫苗的高品质。 生产全流程质量控制优势明显。 生物股份率先在行业内实现疫苗生产全流程的质量控制,这也决定了公司口蹄疫疫苗的产品品质在行业内处于领先地位。目前竞争对手与公司的差距主要体现在产品的稳定性和批间差上,而生物股份创新的质量控制系统以及严格的SOP操作流程可以有效保证产品的稳定性并减小批间差,这不是仅仅通过生产设备的复制就可以短期实现的,因此公司的领先优势将长期存在。 投资建议。 我们认为,生物股份在生产工艺上的领先优势将长期保持,继续引领中国动物疫苗行业的发展。预计公司2017、2018和2019年EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE分别为29、22和17倍,给予“买入”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-21 23.25 -- -- 25.39 9.20%
28.57 22.88%
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中信农业基金拟以约 11 亿美元收购陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务(简称目标业务);隆平拟在该交易完成后,以不超过4 亿美元的对价认购间接全资持有该目标业务的Amazon Agri Biotech 公司新发行的股份,完成后隆平将直接或间接持有目标公司不超过36.36%股权(不考虑其他债权融资)。该目标业务包含陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan 品牌以及Dow Sementes 品牌在特定时间内的使用权,对应16 年PS约3.72 倍。对比中国化工收购先正达(对应16 年PS3.44 倍)、拜耳收购孟山都(对应16 年PS4.89 倍),其收购陶氏巴西特定玉米业务作价合理 2016 年陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务收入规模约2.96 亿美元占当年巴西整个种业市场规模的11.3%(2016 年巴西种子市场规模26.3 亿美元,居全球第三)。目前陶氏化学在巴西玉米种子的主要品牌为Morgan 种子与生物技术(Morgan Seeds and Biotechnology),以PowerCore?系列品种为支撑,可有效防治地上广谱害虫,同等条件下能使玉米平均增产5~10%,竞争力较强。此项交易将使得隆平国际化布局提速,并补充其全球玉米种子资源和嫁接全球领先的转基因技术 看好隆平高科未来发展前景。基于:1、公司的水稻品种竞争力强。隆两优、晶两优系列推广表现强劲,市场认可度高,将呈现持续放量态势预计17/18 销售季隆两优华占和晶两优华占销量有望实现30%的增长2、公司品种梯队建设完善,整体上具备较强的成长性。下半年梦两优等系列新品将推向市场,品种梯队更趋丰富,业绩持续增长能力得到加强。3、农业服务业务全面铺开,土地平整业务将持续贡献利润。4、中长期来看,公司国际化布局正有序推进,亦将助力其进一步做大做强 预计公司 2017、2018 年EPS 分别为0.70 元、0.92 元,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名