我们预计,2014 年将是朗源股份迄今为止业绩最好的一年,而根据图1 所示,过去3 年公司股票年度均价与年度业绩保持着较强的正相关性。 我们预判公司2014 年业绩将大幅改善主要基于以下几点:(1)苹果价格上行带动反季节销售高景气;(2)公司关闭所有直营店,公司主营利润不再被侵蚀;(3)百果源将成2014 年公司业绩新增长点。 苹果价格上行带动行业持续景气。 我们判断,现阶段的苹果价格上行将带动行业反季节销售的持续景气。而后期苹果价格仍有望上涨,这主要是基于:(1)2014 年山东地区旱情严重,减产将是大概率事件;(2)2014 年陕西苹果遭遇花期冻害,坐果率也较低,产量亦将有所下滑;(3)受去年苹果大幅减产及今年上半年需求回暖影响,目前全国产区的苹果整体库存量已接近清零。总体上,我们判断,2014 年全国苹果产量较正常年份下滑20%,使得苹果价格有望持续上涨带动行业持续景气。此外,俄对美欧实施果蔬进口禁令,中国苹果和葡萄干产业有望近水楼台先得利。 关闭直营店,走线下线上发展之路。 由于直营店销售业绩未达公司预期,加之费用开销较高拖累业绩,朗源股份于2013 年底已关停全部直营店,从而避免了直营店对公司主营利润的侵蚀。 朗源股份在稳固出口市场的同时从线上线下两方面继续拓展国内销售渠道,进一步打开国内销售市场。线下:加速复制传统商超模式,建立战略合作,近两年公司相继与永辉超市、华润五丰等终端零售商签订合作协议。线上:发展电商平台,进军O2O,2014 年起与天猫、1 号店、京东商城等电商平台强化合作,并开通微信、微博等平台进行宣传。 百果源——未来公司业绩新增长点。 13 年底成立的白果源主打单品松子仁,2014 年上半年即实现净利润571 万元。 我们认为,在后期松子仁市场呈现周期性景气的背景下,百果源公司将有望成为公司业绩新的增长点。 给予“推荐”评级。我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.22 元、0.29 元;结合行业景气,我们作出了公司下半年业绩仍将会大幅改善的判断,给予公司“推荐”评级。

事件描述 溢多利发布2014 年度半年报 事件评论 上半年营收同减7.97%,净利同减32.36%,每股收益0.42 元。2014 上半年公司实现营业收入1.49 亿元,同比减少7.97%;实现归属于上市公司股东净利润1874 万元,同比减少32.36%;每股收益0.42 元。其中,第二单季公司实现营业收入7617 万元,同比减少7.4%,环比增长4.02%,实现归属于上市公司股东净利润913 万元,单二季EPS0.20 元。整体上,公司上半年业绩复合我们预期。 1-4 月份养殖行业持续低迷是造成公司业绩下滑主因。1 至4 月份,国内畜禽价格整体表现下行,使得养殖业一度陷入深亏期,导致上游饲料需求下降,使得报告期内公司饲用酶制剂产品销量萎缩。报告期内,国内市场营业收入下降11.98%,其中,饲用复合酶产品收入下降8.30%,饲用植酸酶产品收入下降6.08%。 公司未来看点在于继续扩大酶制剂产品产能,巩固行业龙头地位。公司自筹资金2.7 亿元对内蒙古溢多利投资建设“年产20000 吨生物酶制剂项目(第三、四期工程)”。预计第一阶段投产后,公司酶制剂产品年产能增加1 万吨;第二阶段投产后,公司酶制剂产品年产能再增加1 万吨。此外,公司与农科院饲料所签订“中国水产动物消化道宏基因组计划”合作研发项目,未来会增强公司在水产饲料添加剂和兽药产品的竞争实力。届时将进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。 我们认为中国饲用酶制剂行业将有更加广阔的发展前景。主要源于:(1)饲料工业的稳步发展带动饲用酶制剂行业的扩容;(2)大规模养殖企业的科学化养殖将增加饲用酶制剂的使用;(3)饲用酶制剂行业产品的不断创新、技术水平提高将驱动饲用酶制剂获得更广泛应用;(4)在不断加强食品安全和提倡环保的大背景下,饲用酶制剂行业将持续受到国家政策支持,护航饲用酶制剂行业前行。预计到2015 年,中国饲用酶制剂行业总产量将达到18.29 万吨,总产值达到32.5 亿元,较2010 年接近翻一番,行业总体处于景气上升通道。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2014 年、2015 年EPS 分别为1.15元、1.51 元。 风险提示(1)行业需求前景不及预期(2)公司产能扩张进展不顺

报告要点 事件描述 隆平高科发布2014年度半年报 事件评论 13\14销售季营收微增2.8%,净利同增7.3%(未扣少数股东权益)(注:按上一年的Q3、Q4以及当年的Q1、Q2来计算销售季)。按种子销售季计算,公司13/14销售季营收17.7亿元,相比12/13销售季增长2.77%,未扣除少数股东权益的净利润2.6亿元,同减14.4%。而当剔除12年三季度因为银隆投资收益带来的7192万元投资收益的影响(按15%所得税计算),公司13/14销售季净利(未扣少数股东权益)同比增长7.3%。 13/14销售季,公司水稻、玉米业务均有增长。按照种子销售季(上一年Q3到下一年Q2)计算,公司13/14销售季的水稻业务收入8.35亿元,较12/13销售季增长1.18%,水稻业务毛利3.62亿元,同增10.7%;玉米种子收入4.43亿元,同增23%,毛利2.06亿元,同增22.8%。同时,13/14销售季水稻种子毛利率提升3.74个百分点至43.4%,玉米种子毛利率略降0.06个百分点至46.4%。 公司未来最大看点在于内生+外延的双轮驱动。一方面,公司品种储备厚实,保障了未来内生业绩的可持续增长。依托公司雄厚的研发实力,公司形成了以四大金刚(Y 两优1号、5814、C 两优608、和准两优608)为主导,不断推出新品种的多层次品种体系;很好的实现了稳业绩和新动力的兼顾。在新品种上,公司现阶段推广的“广两优1128”、“广两优2010”均有良好开端,未来有望持续增长;此外,公司储备的“隆两优系列”品种丰富,不排除未来出现1-2个颠覆性品种的可能。另一方面,此次大股东收购奥瑞金种业仅仅是公司外延式加速发展战略执行的第一步。我们推断,后期公司有望加快推进外延扩张步伐。水稻种植的纬度差异决定了品种间具有一定的区域性,因而我们认为,水稻品种的外延能够形成公司的更大区域性的战略布局。 给予“推荐”。我们预计公司14、15年的EPS 分别为0.44元和0.55元(全面摊薄后)。我们看好公司未来内生+外延的发展方式;给予公司“推荐”评级。 投资风险提示:(1)行业风险:行业套牌制假更趋严重;(2)公司风险:公司新品种推广遇阻。

事件描述 圣农发展发布2014 年度半年报 事件评论 上半年营收同增52.4%,净利同增118.7%,每股收益0.05 元。2014 上半年公司实现营业收入29.12 亿元,同比增长52.4%;实现归属于上市公司股东净利润4351 万元,同比增长118.7%;每股收益0.05 元。其中,第二单季公司实现营业收入16.42 亿元,同比增长75%,环比增长29%,实现归属于上市公司股东净利润1.59 亿元,单二季EPS0.17 元,成功实现扭亏为盈。 量增价涨是公司业绩增长主因。报告期内,公司鸡肉销售均价同比上升5.86%,鸡肉销量较上年同期增长43.96%。成本方面,公司结合市场情况,在低位锁定了大订单的采购价格,使得公司主要原料价格下降:报告期内公司豆粕的采购均价同比下降了5.24%,玉米的采购均价同比下降了3.73%。 继续夯实自繁自养自宰一体化产业链。公司浦城“异地建设年产1.2 亿羽肉鸡工程及配套工程项目”第一阶段的6000 万羽项目将于今年8 月达产,预计今年全年能够实现4000 万羽的产出;欧圣农牧的“年产6000 万羽肉鸡工程及配套项目”第一阶段3000 万羽工程已按计划逐步投产,第一个父母代种鸡场已于2014 年4 月投产,肉鸡屠宰加工厂将于2014 年12 月投产。 未来行业产能去化仍将持续。截止2014 年第25 周,全国祖代种鸡存栏量约168 万套,同比下滑20%,年初至今亦下滑13%;据根据我们最新调研获悉,全国祖代鸡限制引种数或将从之前既定的109 万套再次下调至98 万套(不含圣农和泰森),全年实际引种量可能还会更低。而现阶段白羽鸡联盟执行的现有祖代鸡产能淘汰约10%采取四方联合监督执法,预计执行力较强。总体上,我们判断,在白羽鸡联盟约束下,行业原始产能将有望进一步下行。 重申“推荐”评级。总体上,我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和最先受益的圣农发展,预计公司14~15 年的EPS 分别为0.39 元、0.9 元,给予公司“推荐”评级。 投资风险提示:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)祖代鸡产能去化低于预期;(3)不可抗力事件导致需求端大幅萎靡。

事件描述 益生股份公布2014 年半年度业绩快报,公司上半年亏损6478.72 万元,EPS为-0.23 元,单二季度EPS 为0.02 元。 事件评论 上半年营收同增16.4%,净利同比减亏,每股收益-0.23 元。公司上半年实现营业收入3.14 亿元,同比增长16.4%,实现归属于上市公司股东净利润-6478.72 万元,同比减亏,每股收益-0.23 元。第二单季公司实现营业收入1.9 亿元,同比增长79.5%,环比增长54%,实现归属于上市公司股东净利润513.03 万元,同环比扭亏为盈,单二季EPS 为0.02 元。总体上,公司业绩基本符合我们预期。 父母代鸡苗回暖以及商品代鸡苗量价回升是公司单二季度扭亏主因。 2014 年第二季度,国内父母代鸡苗9.12 元/羽,同比上涨48%,环比一单季上涨112%;国内商品代鸡苗均价单二季度同增75%至2.05 元 /羽,环比一单季上涨64%(5 月份商品代鸡苗价格最高上涨至3.05 元/羽毛)。 此外,报告期公司睢宁项目实现部分达产,从而使得公司加大父母代肉种鸡自养数量,商品代雏鸡销量实现大幅上升。 我们认为,未来行业去产能仍将继续。祖代鸡方面,截止2014 年第25周,全国祖代种鸡存栏量约168 万套,同比下滑20%,年初至今亦下滑13%;据根据我们最新调研获悉,全国祖代鸡限制引种数或将从之前既定的109 万套再次下调至98 万套(不含圣农和泰森),全年实际引种量可能还会更低。而现阶段白羽鸡联盟执行的现有祖代鸡产能淘汰约10%采取四方联合监督执法,预计执行力较强。总体上,我们判断,在白羽鸡联盟约束下,行业原始产能将有望进一步下行。 给予公司“推荐”评级。预计公司14~15 年的EPS 至0.03 元、0.15 元,给予公司“推荐”评级。 投资风险提示:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)行业祖代鸡产能去化低于预期;(3)不可抗力事件致需求再度萎靡。

报告要点 事件描述 圣农发展上半年盈利预测由-6000万~0上调至盈利4100万~4500万。 事件评论 圣农发展上调中期盈利预测,幅度超我们预期和市场预期。公司公告:预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润由前期的-6000万元~0上调至盈利4100万~4500万,折合EPS0.045元~0.049元,实现上半年扭亏为盈。其中,单二季度公司实现归属于公司股东净利润1.57亿~1.61亿元(一单季亏1.16亿元;13年单二季亏1.55亿),折合EPS0.17元~0.18元。总体上,公司中期盈利超出我们以及市场预期。 中期业绩扭亏为盈印证行业供给收缩逻辑。我们认为,现阶段禽养殖产业链迎来机会的最核心逻辑即在于因不可抗力事件(特别是H7N9)带来的产能大幅收缩。这在我们的邮件:《长江农业对养殖产业链的思考:皇帝的新装-20140427》的专家交流和《长江农业湖北枣阳全产业调研之禽养殖:神力农牧养鸡场调研纪要-20140519》的草根调研结论中均作了重点提示。而禽产业链反转,商品代最先受益,这也从公司中报业绩得到印证。 我们认为,肉鸡养殖行业供给收缩的逻辑仍具有可持续性。祖代鸡方面,截止2014年的第22周(6月1日),全国祖代种鸡存栏量为164.5万套(其中在产113.2万套,后备51.3万套),同比下滑20%,年初至今亦下滑15%。父母代方面,根据草根调研,小型养殖企业在产父母代产能出现大幅退出。而未来,我们判断,在白羽鸡产业联盟的约束下,肉鸡行业原始产能有望进一步下行。 据过去经验,养殖业的机会往往伴随着不可抗力因素导致的供给被动大幅收缩。2006-2007年的生猪价格趋势性上涨亦伴随着国内猪蓝耳疫情的大规模爆发;2010-2011年国内猪价急涨亦有亚洲地区口蹄疫疫情的肆虐。因此,我们确信,在速成鸡、H7N9事件影响下的这次肉鸡产业的供给收缩将能够带来禽产业的趋势性机会。 上调公司盈利预测,继续“强烈推荐”。我们上调公司14~15年的EPS至0.39元、0.9元,维持“推荐”评级。 投资风险提示:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)祖代鸡产能去化低于预期;(3)不可抗力事件导致需求端大幅萎靡。

报告要点 行业层面:产能收缩的逻辑 我们认为,现阶段禽养殖产业链迎来机会的最核心逻辑即在于产能的大幅收缩。特别是,2012年的“速成鸡事件”与2013年的"H7N9"等不可抗力因素导致的行业长时间深亏引发的行业产能被迫大幅出清(肉鸡养殖经历了自12年一季度起开始亏损至13年行业经历长时间的深度亏损)。我们认为,肉鸡养殖行业供给收缩的逻辑基本确立,且具有持续性。祖代鸡方面,截止2014年的第22周(6月1日),全国祖代种鸡存栏量为164.5万套(其中在产113.2万套,后备51.3万套),同比下滑20%,年初至今亦下滑15%。父母代方面,根据草根调研,小型养殖企业在产父母代产能出现大幅退出。而未来,我们判断,在白羽鸡产业联盟的约束下,肉鸡行业原始产能有望进一步下行。根据过去经验,养殖业的机会往往伴随着不可抗力因素导致的供给被动大幅收缩。2006-2007年的生猪价格趋势性上涨亦伴随着国内猪蓝耳疫情的大规模爆发;2010-2011年国内猪价急涨亦有亚洲地区口蹄疫疫情的肆虐。因此,我们确信,在速成鸡、H7N9事件影响下的这次肉鸡产业的供给收缩将能够带来禽产业的趋势性机会。 公司层面:供给收缩,圣农发展最先受益 当供给收缩向下游传导,与终端需求交锋的一定是在商品代,因此,产业链反转,商品代最先受益。而圣农发展是中国最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业(公司拥有祖代种鸡13多万套,父母代近400万套,商品代肉鸡年屠宰量达2.7-2.8亿羽),其业务最靠近终端,因此圣农发展最先受益。结合行业景气,我们预计公司单二季度有望扭亏为盈,三季度或实现逐季增长。 给予“推荐”。我们预计公司14~15年EPS分别为0.3元、0.83元;我们看好肉鸡产业的供给收缩持续和最先受益的圣农发展;给予“推荐”评级。

我们认为,种业龙头企业能够凭借雄厚的研发实力,持续推出有竞争力的新品种,驱动公司业绩持续增长,从而穿越种业周期;基于此,我们看好水稻种业龙头隆平高科的长期发展;重申“推荐”评级。 公司种业研发实力雄厚,品种储备丰富。依托公司雄厚的研发实力,公司形成了以四大金刚(Y两优1号、5814、C两优608、和准两优608)为主导,不断推出新品种的多层次品种体系;很好的实现了稳业绩和新动力的兼顾。在新品种上,公司现阶段推广的“广两优1128”、“广两优2010”均有良好开端,未来有望持续增长;此外,公司储备的“隆两优系列”品种丰富,不排除未来出现1-2个颠覆性品种的可能。 少数股东权益上移,核心子公司管控能力提升。2013年,公司完成对湖南隆平、安徽隆平以及亚华种业的剩余股权收购;使得公司对主要利润来源的三家企业的管控得到提升。我们认为,对少数股权的上移将利于后期公司战略执行、资源整合。 大股东收购奥瑞金种业战略性布局转基因育种领域,利于公司长远发展。隆平高科控股股东湖南新大新拟约5800万美元收购奥瑞金种业,标志公司战略性布局转基因育种领域。我们认为,此次收购由大股东操作首先保障了广大股东利益。在水稻和玉米等大面积作物领域,国家虽对转基因抗虫水稻和转植酸酶玉米发放了转基因安全证书,但实质并未放开大规模商业化种植。作为国内转基因育种领先的奥瑞金种业,其这几年的业绩亦因此而表现不佳,因此现阶段收购由大股东层面运作保障了上市公司股东利益,待时机成熟再考虑注入上市公司。其次,我们认为,转基因作物商业化种植虽近年在水稻领域难以放开,但不排除国家后期对非抗虫型的转基因玉米品种(如转植酸酶玉米品种)放开的可能,因此,从长期看,此项收购利于上市公司长远发展。 14年关注公司逆周期外延扩张。2014年,中国种业经历高库存之压,行业结构性分化严重,但对于有实力企业来讲,逆周期外延能够以较低的成本获得更优良的资产,利于企业迅速实现其做大做强的目标。我们推断,在行业整体环境较差的2014年,为实现品种互补、企业协同等目标,公司有望加快推进外延扩张步伐。 重申“推荐”。我们预计公司14、15年的EPS分别为0.78元和0.90元。重申公司“推荐”评级。 投资风险提示:(1)行业套牌制假更趋严重(2)新品种推广遇阻。

事件描述 我们认为,登海种业是一个业绩可持续增长的种业优质标的,重申推荐。这主要是基于以下四点: 登海种业拥有持续成长的基因。我们认为,未来种业公司成长基因在于平台;其能抵御行业过剩穿越种业周期,而登海种业即是正在打造的中国种业领域里的“平台型公司”。一方面,公司具备种业平台型公司的高壁垒要素--研发优势。另一方面,公司价值营销体系正深入变革。种子销售由“卖斤”向“卖粒”转变;品牌布局以超试系列品牌为主打(核心品种登海605),以先玉和良玉品种为两翼,深耕淮黄海夏玉米播种区、布局北方春玉米播种区;精细化营销服务日渐深化。总体上,公司未来有望继续实现品种研发与价值营销的共振,驱动公司业绩持续增长。 在种业平台的依托下,登海605推广有望继续表现优异,精品种子之路越走越宽。据我们草根调研获悉,13/14销售季登海605推广面积实现了约30%的增长至1000万亩,其精品种子雏形已初现,预计后期推广仍会表现优异。此外,公司储备的其他超试品种亦具有较好的增长潜力。登海618早熟优势明显,并在2013年创下亩产1511.74公斤,刷新国内夏玉米高产纪录,13/14首季就有超100万亩的推广成绩,预计后期会有积极表现。 精品种子生命周期延续,先玉335稳步增长无虞。我们认为,8-10年的种子生命周期仅针对的是小品种;在没有致命病虫害和有竞争力的新品种的情况下,精品种子生命周期会依然延续。我们判断,先玉335生命周期并未步入尾声,其未来推广面积将会保持10%左右增长,从而对公司业绩形成支撑。 登海良玉--新增长极将逐步发力。登海良玉经营的良玉系列抗倒伏能力显著,市场认可度逐年提升;我们推断,13/14销售季以良玉99为代表的登海良玉优势品种系列在春玉米播种区亦实现了30%-50%的增长至800-900万亩。我们认为,后期登海良玉总推广面积有望维持较高增长。 重申“推荐”评级。我们预计公司14~15年EPS 分别为1.27元、1.66元;重申“推荐”评级。 风险提示:(1)行业因不可抗力因素导致品种表现低于预期;(2)公司登海系列、先玉335、良玉系列等品种推广不达预期。

我们认为,与Zoetis相同,金宇集团拥有优秀疫苗企业的优质基因--扎实的技术+质优的疫苗产品。重申其“推荐”评级。 中国动物疫苗行业:具更广阔空间。我们看好中国动物疫苗市场前景,预计中国动物疫苗市场2015年规模将达到151亿元,复合增速24%(2011-2015),而更长期看,至2020年,中国动物疫苗市场规模将有望达到330亿元,复合增速20%(2011-2020)。主要基于:(1)相比美国严格的防疫体系,中国动物疫病以防疫为主,扑杀体系和疫病根除制度仍有很长的时间需要规范和落实,因此,行业的天花板还不会出现;(2)中国动物疫苗需求大军,中国生猪养殖业仍处于规模化初期,规模化继续提升将带来的疫苗需求的继续增长;(3)中国动物疫苗的非市场化(存在政府苗和市场苗)体制进一步向市场化迈进将带来行业规模的增长(政府苗价格的上升以及部分政府苗向市场放开)。 公司14年看点在于口蹄疫市场苗的持续放量。公司凭借细胞悬浮培养技术生产的口蹄疫疫苗在国内市场销售中优势明显。根据我们草根调研获悉,2013年,金宇口蹄疫疫苗供不应求,口蹄疫市场苗全年销量约4000万头份,较上年同期增长约100%。此外2013年公司先后完成10*1000升反应器改造项目和4*5000升反应器改造项目,其口蹄疫疫苗抗原产能从前期的8亿微克增至15-18亿微克。我们判断,2014年公司新增口蹄疫产能将逐步释放,以应对前期公司口蹄疫疫苗供不应求局面,预计公司2014年口蹄疫市场苗销量增长40%-50%至5600万头份~6000万头份。 丰富生物制品种类打造公司新增长点。公司在维持口蹄疫疫苗龙头地位的同时,积极研发和引进动物疫苗新品,增建GMP生产线,以谋求公司的可持续增长。公司从法国诗华引进国际OIE布鲁氏杆菌菌种和疫苗生产工艺技术,生产具有全球领先技术水平牛羊布鲁氏杆菌疫苗,项目预计2014年能够实现产品生产,成为公司后期新的利润增长点。此外,优邦公司新建四条生产线已完成农业部GMP动态验收,预计后期产品品质和产品结构会有所优化(公司13年购买中博生物猪圆环病毒灭活疫苗的生产技术)。 重申“推荐”。我们预计公司14、15年EPS分别为0.9元,1.19元;给予公司“推荐”评级。 投资风险提示:(1)养殖业规模化进展缓慢;(2)公司产品销售低于预期。

事件描述 我们认为,2014年,农发种业将顺应国内种业兼并重组加速之势,继续打造央企资质的种业龙头,我们看好公司未来发展,重申其“推荐”评级。 事件评论 中国种业:老故事新篇章,2014中国种业兼并重组加速。国际种业的成长路径告诉我们:兼并重组是种业发展到一定时期的必经之路。行业的集中度提高,整体研发水平的提升都需要兼并重组这一方式来催化。因此,中国种业要向规模化、集团化、国际化发展;使得产业集中度不断提升、整体研发实力逐步增强,行业兼并整合是较佳路径。 老故事新篇章。我们认为,2014年,中国种业兼并整合进程有加速之势。主要是基于:(1)国家政策支持,推动种业兼并整合;(2)种业经历高库存之压,行业结构性分化严重,逆周期外延更利于企业实施并购,加速驱动行业兼并重组进程。 打造央企种业龙头。过去,农发种业在种业领域已经崭露头角,明确了公司做大做强种业的战略方向。公司先后收购河南地神、广西格霖、湖北种子集团、中垦锦绣华农以及山西潞玉,在种业领域已经形成一定积淀。我们认为2014年将是公司贯彻做大做强种业战略,在种业兼并重组之路上大显身手之时。而新管理者上任以及国企改革大背景给了公司更足的发展动力。我们认为,公司2014年的看点在于:(1)通过一系列的资源整合和并购,打造小麦第一品牌,并争取国家政策倾斜和大股东支持;(2)继续并购水稻大品种企业,跻身水稻种业前列;(3)玉米领域并购看重小而美的经营;更加注重并购企业把控风险能力和生存能力,提高并购安全边际。 重申“推荐”评级。我们预计公司14~15 年EPS 分别为0.16元、0.20元;给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)种业打假低于预期;(2)公司兼并重组推进不达预期。

事件描述 隆平高科控股股东湖南新大新拟约5800万美元收购奥瑞金种业。 事件评论 大股东收购奥瑞金种业战略性布局转基因育种领域。虽隆平高科控股股东收购奥瑞金种业作价较其纳斯达克市值溢价9.4%(截止美股5月13日收盘),按奥瑞金种业2013会计年度业绩计算的收购估值48倍;但是此次收购标志大股东层面战略性布局转基因育种领域(奥瑞金种业是国内转基因育种领域的领先企业,公司为国内及全球首家获准进行转植酸酶基因玉米商业化的企业,此外公司正在研发其他转基因品种,如合作研发的防虫和抗除草剂玉米品种、转基因水稻等。注:公司详细数据请见报告第二页),总体上,我们对此次收购给予肯定的评价。 对隆平高科而言,大股东收购奥瑞金种业既保障了股东利益,又利于公司长远发展。我们认为,此次收购由大股东操作首先保障了广大股东利益。在水稻和玉米等大面积作物领域,国家虽对转基因抗虫水稻和转植酸酶玉米发放了转基因安全证书,但实质并未放开大规模商业化种植。作为国内转基因育种领先的奥瑞金种业,其这几年的业绩亦因此而表现不佳(公司近年仅13年会计年度录得盈利749.4万元人民币),因此现阶段收购由大股东层面运作保障了上市公司股东利益,待时机成熟再考虑注入上市公司。其次,我们认为,转基因作物商业化种植虽近年在水稻领域难以放开,但不排除国家后期对非抗虫型的转基因玉米品种(如转植酸酶玉米品种)放开的可能,因此,从长期看,此项收购利于上市公司长远发展。 14年关注隆平高科逆周期外延扩张。2014年,中国种业经历高库存之压,行业结构性分化严重,但对于有实力企业来讲,逆周期外延能够以较低的成本获得更优良的资产,利于企业迅速实现其做大做强的目标。我们推断,在行业整体环境较差的2014年,为实现品种互补、企业协同等目标,公司有望加快推进外延扩张步伐。 维持“推荐”。我们预计公司14、15年的EPS分别为0.78元和0.90元。我们认为,种业龙头企业能够凭借雄厚的研发实力,持续推出有竞争力的新品种,驱动公司业绩持续增长,从而穿越种业周期;基于此,我们看好水稻种业龙头隆平高科的长期发展;给予公司“推荐”评级。 投资风险提示:(1)行业风险:套牌制假更趋严重(2)公司风险:新品种推广遇阻。

事件描述 金宇集团公布2014年一季报。 事件评论 一季度营收同增112%,净利同增23.6%,每股收益0.48元。剔除去年同期剥离地产贡献收益,净利同增246.2%。2014一季度公司实现营业收入3.36亿元,同比增长112%;实现归属于上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长23.6%;每股收益0.48元(据最新股本计算)。剔除公司去年同期剥离房地产贡献的净利润7172万(按最新股本算折合每股收益0.25元),公司14年第一季度净利同比增长246.2%。总体上,公司一季度业绩超出我们预期。 口蹄疫疫苗销量高增长是公司业绩增长主因。我们认为,公司业绩超预期主要源于口蹄疫疫苗销售的高增长。根据我们草根调研获悉,公司口蹄疫疫苗产品在上年就表现为供不应求(2013年总体情况);为解决产能瓶颈,2013年公司新增了疫苗产能(全年两个改造项目完成);2014年公司新增产能进入释放期,这在一定程度上增加了公司口蹄疫疫苗销量。 公司未来主要看点在于口蹄疫市场苗的持续放量。2013年公司先后完成10*1000升反应器改造项目和4*5000升反应器改造项目;公司口蹄疫疫苗抗原产能从前期的8亿微克增至15-18亿微克。我们判断,2014年公司新增口蹄疫产能将逐步释放,以应对前期公司口蹄疫疫苗供不应求局面。我们预计公司2014年口蹄疫市场苗销量增长40%-50%至5600万头份~6000万头份。 维持“推荐”评级。我们预计公司14~15年EPS分别为0.9元、1.19元;维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业风险:养殖业规模化进展缓慢;(2)公司风险:公司产品销售低于预期。我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。

报告要点 事件描述 农发种业公布2014年一季报。 事件评论 一季度营收同增10.3%,净利亏176.1万,每股收益-0.005元。2014一季度公司实现营业收入3.43亿元,同比增长10.3%;实现归属于上市公司股东净利润-176.1万元(上年同期为亏损80.4万元,一季度表报并入山西潞玉,业绩不可比);每股收益-0.005元。 公司种子销售淡季是一季度亏损主因。第一季度为公司主要种子的销售淡季,从而导致公司业绩与往年一致,出现一季度亏损(根据以往情况来看,公司业绩往往在下半年确认较多)。 我们看好公司未来在种业领域的兼并重组。这主要基于:(1)国际上,种业兼并重组是大势所趋:品种研发的高壁垒决定了兼并重组方式是有资金实力的企业迅速切入细分种业领域的最有效途径;兼并重组能够促进大企业进行产业链的整合,形成1+1>2的产业协同效应。(2)在国内,种业兼并整合进程有加速之势:国家政策支持,推动种业兼并整合;种业经历高库存之压,行业结构性分化严重,逆周期外延更利于企业实施并购,加速驱动行业兼并重组进程。(3)公司未来将贯彻做大做强种业战略,在种业兼并重组之路上大显身手,而新管理者上任以及国企改革大背景给了公司更足的发展动力。我们认为,公司未来看点在于:(1)通过一系列的资源整合和并购,打造小麦第一品牌,并争取国家政策倾斜和大股东支持;(2)继续并购水稻大品种企业,跻身水稻种业前列;(3)玉米领域并购看重小而美的经营;更加注重并购企业把控风险能力和生存能力,提高并购安全边际。 维持“推荐”评级。我们预计公司14~16年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元;维持“推荐”评级。 风险提示:(1)种业打假低于预期;(2)公司兼并重组推进不达预期。

事件描述 登海种业公布2014年一季报。 事件评论 一季度营收同增23.8%,净利同增39.2%,每股收益0.3元。2014一季度公司实现营业收入3.96亿元,同比增长23.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长39.2%;每股收益0.3元。公司一季度业绩基本符合我们预期。 登海605推广面积增长、良玉系列发力是公司业绩增长主因。我们推断,13/14销售季登海605推广面积实现了30%的增长至1000万亩。此外,以良玉99为代表的登海良玉优势品种系列在春玉米播种区亦实现了30%-50%的增长至800-900万亩。另一方面,我们推断,登海先锋的先玉335在13/14销售季保持了稳步10%的增速,对公司业绩形成了支撑。 2014年登海种业仍能可持续增长。这主要基于:(1)登海种业拥有高成长基因。我们认为,未来种业公司成长的基因在平台,而依靠公司强大的玉米种业研发平台+逐步深化的价值营销体系,登海种业正在打造中国种业领域里的“平台型公司”。(2)在其种业平台的依托下,登海605推广有望继续表现优异;且公司储备的其他超试品种亦具有较好的增长潜力。登海618早熟优势明显,并在2013年创下亩产1511.74公斤,刷新国内夏玉米高产纪录,后期推广预计会有积极表现。(3)精品种子生命周期延续,先玉335未来稳步增长无虞。我们认为,先玉335生命周期并未步入尾声,其未来推广面积依旧会保持10%左右增长。(4)登海良玉--新增长极将逐步发力。以良玉99为代表的良玉系列抗倒伏能力显著,市场认可度逐年提升;后期登海良玉总推广面积有望维持较高增长。 维持“推荐”评级。我们预计公司14~15年EPS分别为1.27元、1.66元;维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业因不可抗力因素导致品种表现低于预期;(2)公司登海系列、先玉335、良玉系列等品种推广不达预期。