报告要点 溢多利公布2013年年报。 事件评论 营收同增6.44%,净利同增15.4%,EPS1.38元(最新股本计算)。2013年公司实现营业收入3.59亿元,同比增长6.44%;实现归属于母公司股东的净利润6313.5亿元,同比增长15.4%;按最新股本计算的EPS为1.38元。单四季度EPS0.33元。公司以上业绩总体符合我们预期。 公司2013年度的分红预案为:向全体股东以未分配利润每10股派发现金股利5元(含税),共分配利润2290万元。 公司2013年业绩增长主要源于饲用酶制剂销量增加和生产成本下降。2013年,公司实现产品合计销量1.86万吨,同比增长6.46%;其中饲用酶制剂占主导,实现销量1.71万吨,同比增长6.4%。此外,得益于公司工艺技术改进造成的生产成本下降,报告期公司综合毛利率上升3.78个百分点至62%;其中饲用复合酶毛利率上升2.93个百分点至68.95%,植酸酶毛利率上升3.87个百分点至52.2%。 公司未来看点在于通过募投项目继续扩大饲用酶制剂产能,巩固行业龙头地位。公司拟募的核心项目:内蒙古溢多利二期工程现已完成建设,目前正在进行设备调试,预计今年年中可正式投产。达产后,公司饲用酶制剂产品年产能将由1.4万吨增至2.6吨。届时公司产能瓶颈将能得到有效的缓解,进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。 我们认为中国饲用酶制剂行业将有更加广阔的发展前景。主要源于:(1)饲料工业的稳步发展带动饲用酶制剂行业的扩容;(2)大规模养殖企业的科学化养殖将增加饲用酶制剂的使用;(3)饲用酶制剂行业产品的不断创新、技术水平提高将驱动饲用酶制剂获得更广泛应用;(4)在不断加强食品安全和提倡环保的大背景下,饲用酶制剂行业将持续受到国家政策支持,护航饲用酶制剂行业前行。预计到2015年,中国饲用酶制剂行业总产量将达到18.29万吨,总产值达到32.5亿元,较2010年接近翻一番,行业总体处于景气上升通道。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2014年、2015年eps分别为1.73元、2.06元。首次覆盖,暂给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)行业需求前景不及预期;(2)公司产能扩张进展不顺。

报告要点 2014年伊始,公司由“中农资源”改名为“农发种业”;自此,公司深度聚焦种业的发展思路更加清晰,迅速做大做强种业的发展战略愈加明了。而我们认为,想迅速做大做强种业,兼并重组是最佳路径。 纵观全球,种业兼并重组是大势所趋,这从国际巨头做大做强的并购历程中得到了验证。我们认为,未来种业兼并重组依然会继续,这主要基于:(1)种业品种研发的高壁垒决定了兼并重组方式是有资金实力的企业迅速切入细分种业领域的最有效途径;(2)1+1>2的产业协同效应驱动。种业与作物其他相关行业之间具有一定的协同效应;种业兼并重组能够促进大企业进行产业链的整合,形成1+1>2的产业协同效应。例如:“种子+农药”模式;“种子+化肥”模式;“种子+大农资”模式。 回到国内,我们认为,2014年,中国种业兼并整合进程有加速之势。主要是基于: (1)国家政策支持,推动种业兼并整合;(2)种业经历高库存之压,行业结构性分化严重,逆周期外延更利于企业实施并购,加速驱动行业兼并重组进程。 聚焦农发种业,我们认为2014年将是公司贯彻做大做强种业战略,在种业兼并重组之路上大显身手之时。而新管理者上任以及国企改革大背景给了公司更足的发展动力。我们认为,公司2014年的看点在于:(1)通过一系列的资源整合和并购,打造小麦第一品牌,并争取国家政策倾斜和大股东支持;(2)继续并购水稻大品种企业,跻身水稻种业前列;(3)玉米领域并购看重小而美的经营;更加注重并购企业把控风险能力和生存能力,提高并购安全边际。 首次给予“推荐”评级。我们预计公司14~16年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元;我们看好公司未来发展,给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)种业打假低于预期;(2)公司兼并重组推进不达预期。

报告要点 事件描述 登海种业披露一季度业绩预告。 事件评论 公司预计一季度净利同增10%-60%。登海种业今日披露2014年第一季度业绩预告:预计一季度归属于母公司股东的净利润8,283万元-12,048万元(上年同期为7,530万元),同比增长10%-60%,对应一季度EPS:0.24-0.34元。 我们预计公司一季度业绩增长35%-40%;登海605销售不俗是主要原因。我们预计13/14销售季登海605推广面积有望实现30%左右的增长。此外,先玉335(预计13/14销售季增长10%)的稳步表现亦为公司业绩提供了支撑。另外,我们推断:以良玉99为代表的登海良玉优势品种在销售季亦实现了可观增长。综合上述分析,我们预计,登海种业一季度业绩增长35%-40%,对应EPS:0.29-0.3元。 重申我们的观点:2014年登海种业仍能可持续增长。这主要基于:(1)登海种业拥有高成长基因。我们认为,未来种业公司成长的基因在平台,而依靠公司强大的玉米种业研发平台+逐步深化的价值营销体系,登海种业正在打造中国种业领域里的“平台型公司”。(2)在其种业平台的依托下,登海605推广有望继续表现优异;且公司储备的其他超试品种亦具有较好的增长潜力。登海618早熟优势明显,并在2013年创下亩产1511.74公斤,刷新国内夏玉米高产纪录,后期推广预计会有积极表现。(3)精品种子生命周期延续,先玉335未来稳步增长无虞。我们认为,先玉335生命周期并未步入尾声,其未来推广面积依旧会保持10%左右增长。(4)登海良玉--新增长极将逐步发力。以良玉99为代表的良玉系列抗倒伏能力显著,市场认可度逐年提升;预计13/14销售季登海良玉总推广面积有望增长30%-50%。 维持“推荐”评级。我们预计公司14~15年EPS分别为1.27元、1.66元;维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业因不可抗力因素导致品种表现低于预期;(2)公司登海系列、先玉335、良玉系列等品种推广不达预期。

事件描述 隆平高科公布2013年报。 事件评论 全年营收同增10.5%,净利同增8.9%。2013年公司实现营业收入18.8亿元,同增10.5%;净利1.86亿元,同增8.9%。其中,第四单季营业收入9.7亿元,同增29.2%;净利1.29亿元,同增96.8%。值得注意的是:公司2013年备考净利3.19亿元,同增13.9%;按最新股本摊薄的每股收益为0.64元。我们认为,在种业市场环境严峻的背景下,公司业绩仍然能够录得增长已实属不易。 在市场环境严峻背景下,公司产品结构优化,业绩实现平稳增长。2013年,种业库存压力严峻,加之套牌现象屡禁不止,行业供求过剩日趋严重。在此背景下,公司水稻以及玉米种业整体收入虽基本持平,但产品结构有所优化,致毛利率水平提高,营业利润有所增长。具体而言,公司水稻种业实现收入基本持平,营业利润增长10%;玉米种业营业收入增长2.3%,利润增长20.9%。 公司研发实力雄厚,储备品种丰富。目前公司形成了以四大金刚(Y两优1号、5814、C两优608、和准两优608)为稳业绩品种并不断推出新品种的多层次品种体系;从而实现了稳业绩和新动力的兼顾。在新品种上,公司推广的“广两优1128”、“广两优2010”均有良好开端,未来有望持续增长;此外,公司储备的“隆两优系列”品种丰富,不排除未来出现1-2个颠覆性品种的可能。 14年关注公司逆周期外延扩张。2014年,中国种业经历高库存之压,行业结构性分化严重,但对于有实力企业来讲,逆周期外延能够以较低的成本获得更优良的资产,利于企业迅速实现其做大做强的目标。我们推断,在行业整体环境较差的2014年,为实现品种互补、企业协同等目标,公司有望加快推进外延扩张步伐。 给予推荐。我们预计公司14、15年的EPS分别为0.78元和0.90元。我们认为,种业龙头企业能够凭借雄厚的研发实力,持续推出有竞争力的新品种,驱动公司业绩持续增长,从而穿越种业周期;基于此,我们看好水稻种业龙头隆平高科的长期发展;给予“推荐”评级。 投资风险提示:(1)行业风险:套牌制假更趋严重(2)公司风险:新品种推广遇阻。

事件描述 隆平高科公布2013年报。 事件评论 全年营收同增10.5%,净利同增8.9%。2013年公司实现营业收入18.8亿元,同增10.5%;净利1.86亿元,同增8.9%。其中,第四单季营业收入9.7亿元,同增29.2%;净利1.29亿元,同增96.8%。值得注意的是:公司2013年备考净利3.19亿元,同增13.9%;按最新股本摊薄的每股收益为0.64元。我们认为,在种业市场环境严峻的背景下,公司业绩仍然能够录得增长已实属不易。 在市场环境严峻背景下,公司产品结构优化,业绩实现平稳增长。2013年,种业库存压力严峻,加之套牌现象屡禁不止,行业供求过剩日趋严重。在此背景下,公司水稻以及玉米种业整体收入虽基本持平,但产品结构有所优化,致毛利率水平提高,营业利润有所增长。具体而言,公司水稻种业实现收入基本持平,营业利润增长10%;玉米种业营业收入增长2.3%,利润增长20.9%。 公司研发实力雄厚,储备品种丰富。目前公司形成了以四大金刚(Y两优1号、5814、C两优608、和准两优608)为稳业绩品种并不断推出新品种的多层次品种体系;从而实现了稳业绩和新动力的兼顾。在新品种上,公司推广的“广两优1128”、“广两优2010”均有良好开端,未来有望持续增长;此外,公司储备的“隆两优系列”品种丰富,不排除未来出现1-2个颠覆性品种的可能。 14年关注公司逆周期外延扩张。2014年,中国种业经历高库存之压,行业结构性分化严重,但对于有实力企业来讲,逆周期外延能够以较低的成本获得更优良的资产,利于企业迅速实现其做大做强的目标。我们推断,在行业整体环境较差的2014年,为实现品种互补、企业协同等目标,公司有望加快推进外延扩张步伐。 给予推荐。我们预计公司14、15年的EPS分别为0.78元和0.90元。我们认为,种业龙头企业能够凭借雄厚的研发实力,持续推出有竞争力的新品种,驱动公司业绩持续增长,从而穿越种业周期;基于此,我们看好水稻种业龙头隆平高科的长期发展;给予“推荐”评级。 投资风险提示:(1)行业风险:套牌制假更趋严重(2)公司风险:新品种推广遇阻。

事件描述 金宇集团公布2013年报。 事件评论 全年营收同增20.7%,净利同增92.3%,每股收益0.89元。2013年公司实现营业收入6.71亿元,同比增长20.7%;实现归属于上市公司股东净利润2.51亿元,同比增长90.3%;每股收益0.89元。剔除剥离房地产贡献的投资收益;公司实现归属于公司股东的净利润1.79亿元,同比增长37.5%;每股收益0.64元。其中,第四单季公司实现营业收入1.82亿元,同比增长30.9%,环比略降2.67%,实现归属于上市公司股东净利润3665.3万元,同比增长25.5%,环比下降36.4%(业绩环比下滑主因季节性因素以及年底费用增加),单四季EPS0.13元。总体上,公司业绩基本符合我们预期。 口蹄疫市场苗销量高增长是公司业绩增长主因。我们认为,公司13年业绩增长主因在于口蹄疫市场苗销售的不俗表现。根据我们草根调研获悉,2013年,金宇口蹄疫疫苗供不应求;我们推断,公司2013年口蹄疫市场苗销量约4000万头份,较上年同期增长约100%;此外,公司政府招标苗采购亦实现了可观增长。上述分析从公司生物制药收入及利润增长上亦得到了验证,2013年公司生物制药收入增长45.3%,营业利润增长60.8%。此外,值得注意的是,2013年公司疫苗板块的盈利能力亦有所提升,报告期公司生物制药毛利率提升6.96个百分点至71.99%。 公司14年看点在于口蹄疫市场苗的持续放量。2013年公司先后完成10*1000升反应器改造项目和4*5000升反应器改造项目;公司口蹄疫疫苗抗原产能从前期的8亿微克增至15-18亿微克。我们判断,2014年公司新增口蹄疫产能将逐步释放,以应对前期公司口蹄疫疫苗供不应求局面。我们预计公司2014年口蹄疫市场苗销量增长40%-50%至5600万头份~6000万头份。 给予“推荐”评级。我们预计公司14、15年的EPS分别为0.9元和1.19元。我们认为,疫苗行业未来将持续受益市场苗规模的逐步增长以及多、新品种疫苗的需求增加;坚定看好行业和公司未来发展;给予公司“推荐”评级。 投资风险提示:(1)行业风险:养殖业规模化进展缓慢;(2)公司风险:公司产品销售低于预期。我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。

报告要点 登海种业公布2013年度业绩快报。 事件评论 公司2013年营收同增34.8%,净利同增31%,EPS0.96元。2013年,公司实现营业收入15.8亿元,同比增长34.8%,实现归属于母公司净利润3.38亿元,同比增长31%,每股收益0.96元;其中第四单季,公司实现营业收入9.4亿元,同比增长16.3%,实现归属于母公司净利润2.03亿元,同比增长0.99%,四单季EPS0.58元。公司2013年业绩总体符合我们预期。 登海605表现不俗以及先玉335稳步增长是公司业绩增长的主因。一方面,我们认为,登海605两个销售季的不俗表现是推动母公司业绩增长的关键。我们推断,12/13销售季,登海605推广面积增长50%;预计13/14销售季仍保持了30%以上的增长。另一方面,我们推断,登海先锋的先玉335连续两个销售季保持了稳步10%的增速,从而支撑了公司2013年的业绩增长。此外,以良玉99为代表的登海良玉优势品种在春玉米播种区亦实现了快速增长。 登海种业--2014续写成长。展望2014,我们认为,登海种业仍能可持续增长。这主要基于:(1)登海种业拥有高成长基因。我们认为,未来种业公司成长的基因在平台,而依靠公司强大的玉米种业研发平台+逐步深化的价值影响体系,登海种业正在打造中国种业领域里的“平台型公司”。(2)在其种业平台的依托下,登海后期605推广有望继续表现优异;且公司储备的其他超试品种亦具有较好的增长潜力。登海618早熟优势明显,并在2013年创下亩产1511.74公斤,刷新国内夏玉米高产纪录,后期推广预计会有积极表现。(3)精品种子生命周期延续,先玉335未来稳步增长无虞。我们认为,先玉335生命周期并未步入尾声,其未来推广面积依旧会保持10%左右增长。(4)登海良玉--新增长将极逐步发力。以良玉99为代表的良玉系列抗倒伏能力显著,市场认可度逐年提升;预计13/14销售季登海良玉总推广面积有望增长30%-50%。 维持“推荐”评级。我们预计公司14~15年EPS分别为1.27元、1.66元;维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业因不可抗力因素导致品种表现低于预期;(2)公司登海系列、先玉335、良玉系列等品种推广不达预期。

过去,登海种业已经证明自己是一家优质企业。展望未来,我们认为,公司依然能够高成长。有别于大众的认识,我们认为:未来种业公司成长基因在于平台;其能抵御行业过剩穿越种业周期。登海种业即是正在打造的中国种业“平台型”公司,这也是未来公司依然能够高成长的本质所在。 行业结构性过剩是常态,精品种子才是主角 在行业长期过剩格局下,郑单958以及先玉335却能相继雄起。说明:行业结构性过剩是常态,精品种子才是主角。打造“精品种子”靠的是过硬的种子研发平台;但要想精品种子迅速获得市场认可并快速形成大面积推广之势,打造价值营销体系尤为关键。我们将种业领域“具有强竞争力的种子研发平台+价值营销体系”的企业界定为种业“平台型”公司;与市场所称道的“育繁推一体化”种业公司相比,种业“平台型”公司凭借后续的深化服务打通了公司与农户之间的“最后一公里”。 杜邦先锋--国际种业“平台型公司”典范 国际种业“平台型公司”典范--杜邦先锋的成功告诉我们:依靠强大的种业研发和价值营销搭建的“平台型公司”才能走的更远。种业“平台型公司”卖种子更卖服务,更能实现企业盈利的最大化。先玉335在中国的巨大成功即是先锋种业研发与价值营销形成共振后的结果。我们认为:要想做大做强民族种业,中国种业必须打造一批具有中国优势的种业“平台型”公司。 登海种业--打造中国种业“平台型”公司 我们认为,登海种业正是中国玉米种业领域正在打造的“平台型”企业。一方面,公司具备打造种业平台型公司的高壁垒核心要素--研发优势。另一方面,公司价值营销体系正深入变革。种子销售由“卖斤”向“卖粒”转变;品牌布局以超试系列品牌为主打(核心品种登海605、618),以先玉和良玉品种为两翼,深耕淮黄海夏玉米播种区、布局北方春玉米播种区;精细化营销服务日渐深化。总体上,公司未来有望实现品种研发与价值营销齐飞。 给予“推荐”评级 我们预计公司13~15年EPS分别为0.97元、1.27元、1.66元;我们坚定看好行业以及公司未来发展,给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)行业因不可抗力因素导致品种表现低于预期;(2)公司登海系列、先玉335、良玉系列等品种推广不达预期。