外延并购快速成长,收购豪威进军CIS市场。豪威是世界第三大CIS厂商。公司成立于1995年,自成立以来,CMOS传感器累计出货超过65亿颗。主要下游应用领域为手机、安防、汽车、医疗等新兴市场。手机市场地位稳固,客户包括华为,小米,OPPO,vivo等知名厂商,豪威手机市场份额全球第三,仅次于索尼、三星。另外,豪威在汽车、安防市场也做了充分的布局。受益于韦尔分销业务的客户积累,本次收购有利于豪威进一步拓宽国内市场。 CIS市场成长规模巨大,汽车、安防和医疗等应用成为新动力。YoleDevelopment预计16至22年全球CIS市场复合年均增长率将保持在10.50%左右,22年将达到约210亿美元。智能手机是CIS的主要应用领域,伴随着双摄、三摄渗透率的提高,市场将会开启新的成像变革。中国产业信息网数据显示,2015至2017年中国双摄渗透率分别为2%、5%、15%,整体呈快速增长态势,智研咨询预计2020年双摄渗透率将超60%。在汽车领域,受益于自动驾驶的普及,CIS的需求将会进一步增加。在安防领域,豪威独特的夜鹰Nyxel技术可以增加高达3倍的量子效率,进而实现更清晰的成像。另外,公司在AR、医疗等领域也实现了新的突破。 自研和分销两大业务相互协同,促进公司业绩稳步增长。韦尔股份是国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司。公司设计业务可以借助自身分销体系的渠道优势,更全面地获取市场信息,满足客户需求,并且有针对性的占领相关细分市场。分销业务可以借助设计业务的技术优势,向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导,进一步提高客户粘性。公司两大业务相互促进,有着很好的协同作用。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收44.7/57.0/68.8亿元;归母净利润4.1/5.7/7.7亿元,目前对应PE31.4x/22.6x/16.5x,若考虑收购豪威和思比科备考利润,假设2019年开始并表,2018E/2019E/2020E归母净利润为4.1/12.4/16.8亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:手机市场增速不及预期,CIS市场竞争加剧,汇率政策风险,收购不确定性。

景嘉微是A股唯一GPU芯片设计公司,2014年成功研发第一代自主知识产权图形处理芯片JM5400,已成功运用在多个军用型号产品上。根据JM5400研发经验,流片样品经过性能测试后,再经过产品验证即宣告芯片研发取得成功。JM7200芯片继承了JM5400芯片的高可靠、低功耗的优点,性能得到了显著的提升,不仅可以满足更高性能的嵌入式系统的要求,还可用于台式计算机、笔记本计算机等桌面系统的显示要求。 公司下一代GPUJM7200流片、封装、测试、适配顺利,加速产业化应用!目前公司已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。同时公司前期(9月8日公告)已经开展与浪潮集团开启整机适配,在实现整机的研发及产业化,以及解决国产平台各关键软硬件兼容性不强问题,实现国产芯片适配两个领域展开合作。目前均进展顺利,有望加快在党政军领域桌面级产业化应用、逐步迎来订单释放。 定增获批,抓住产业机遇加速发展。12月4日,公司公告称定增项目获批,拟发行股份募集资金总额不超过10.88亿元,用于高性能GPU研发,以及MCU、低功耗蓝牙、Type-C&PD接口三类通用芯片项目,公司作为国内唯一完全自主研发GPU龙头,依托多年来GPU研发的深厚技术积累,不断加大投入,缩小与海外GPU市场的差距,抓紧人工智能及国产芯片发展机遇,同时通过通用芯片完善民用市场布局,有望实现进一步打开军用、民用市场空间。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营收3.69、4.99、7.24亿元,同比增长21%、35%、45%;实现归母净利润1.56、2.04、2.83亿元,同比增长32%、30%、39%。对应2018-2020EPS为0.58、0.75、1.04元,对应PE为69x、53x、38x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新品开发进展不及预期,下游开拓不及预期。

设备商全球格局或受贸易风波影响,但难以重塑。中美贸易制裁开始后,通信设备商的全球竞争格局受到一定影响,国内设备商“中兴华为”在全球部分国家和地区的市场份额存在波动的可能性;但中国作为5G绝对核心的市场,“中兴华为”的份额或有所提升,有望达到65%以上。通信设备商历经多轮洗牌淘汰,在技术、市场等多领域拥有绝对竞争力,新加入者难以重塑行业大格局。 5G不会迟到,更不会缺席。全球5G进程非但没有推迟,反而不断加速,国内5G也有望在2019年迎来牌照发放和第一批订单落地。运营商现金流更加充沛,网络升级随着提速降费的普及变得更加紧迫。5G的建设进度大概率快于预期。 公司研发基础雄厚,有的放矢发展业务重心。公司PCT国际专利申请三度夺冠,连续7年居全球前三。在研发实力上,公司仍具备通信行业一流水准;未来几年发展重心有望聚焦5G,在人员上进行调整,精简架构,有望节省超过5亿费用。 贸易风波未平,但核心业务影响有限。公司以及中兴康讯的管理层已经更换,同时公司部分海外地区的业务进展受到波及,未来进展情况有待观察。但公司的核心利润驱动业务-国内运营商网络受波及程度稍小,未来整体毛利率有望回升(2018Q2/Q3毛利率环比提升明显)。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为-63.1亿元/40.8亿元/58.5亿元。对应估值为N/A,19倍,13倍,首次覆盖,考虑公司未来受益5G的确定性,给予“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。

首次覆盖,给予买入评级,目标价18.63元。Multek已顺利完成交割,公司完善软硬板一体化中高端印刷电路板供应能力;艾福电子已获得5G相关订单,射频龙头优势显现。随着非主营业务的逐步剥离,公司未来盈利能力将持续提升。预计2018-2020净利润11亿/17.2亿/23.6亿,EPS为0.69元/1.07元/1.47元。给予2018年27倍PE,对应目标价18.63元,给予买入评级。 一手好牌两手准备,精密制造能力为核心。随着5G基站和天线一体化趋势成为行业共识,通信主设备龙头制造商同时也是全球基站天线发货量最大的厂商,作为大客户的长期核心合作伙伴,公司在基站天线及滤波器业务将受益于5G周期高速增长。从公司过往营收情况来看,通信制造设备组件收入增长情况与基站天线采购周期基本吻合,在2020年5G基站大规模采购之前,基站天线将由主设备供应商提前进行采购整合。艾福电子为大客户陶瓷介质滤波器供应商,被低估的5G射频龙头。5G时期基站滤波器从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器演进,而目前能够具备上游陶瓷粉料配方工艺、同时具备量产介质滤波器和调试能力、并已实现批量供货的,只有艾福电子和灿勤科技。5G基站所需介质滤波器的国内市场空间预计约336亿元。 逐步剥离非主营业务,聚焦打造高端PCB一站式供应商。公司今年完成Multek的收购,实现中高端PCB软、硬板业务领域的全系列产品组合,公司现有下游的通信、消费电子、汽车等市场,与Multek高度重合,有利于双方共享营销渠道和客户资源,同时Multek也导入众多优质海外资源和客户,实现充分互补,进一步提升公司的整体市场竞争力。作为目前国内最大的PCB制造商,公司今年追加至130亿投入盐城基地进行扩产,目前MLFX和Multek的毛利率水平在大陆企业中还处于中低水平,未来在逐步引进内资管理经验后有望进一步提升盈利能力,在5G和汽车电子的行业加速进程中,成长空间巨大。 风险提示:5G进展和订单不达预期、消费电子大客户销售额不达预期、盐城建设不达预期、原材料上涨、竞争加剧导致毛利率下滑、Multek协同不达预期。

营收同比增长37.1%至30.6亿元,归母净利润同比增长2.7%至0.7亿元。公司前三季度实现营收30.62亿元,同比增长37.12%,其中第三季度实现营收10.99亿元,同比增长23.13%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元,同比增长2.71%,其中第三季度实现归母净利润为0.30亿元,同比增长35.04%。收入增长主要是由于“双反”政策落地,美国客户回流而造成的铝加工业务增长以及智能光控隔热膜业务稳步推进,纸类贸易业务销售增长所致。 毛利率同比下降0.9个百分点至12.7%,期间费用率同比下降4.6个百分点至5.7%。公司前三季度毛利率为12.7%,同比下降0.9个百分点;其中第三季度毛利率为14.8%,同比提升1.9个百分点;期间费用率为5.7%,同比下降4.6个百分点,其中销售费用率同比下降0.5个百分点至1.9%,管理费用率下降3.3个百分点至2.2%,财务费用率下降0.8个百分点至1.6%。 发行可转债推进量子高阻隔膜,公司100%控股江苏中基。公司在功能性薄膜业务上研发能力惊人,18年发行可转债计划募资9.5亿元,投资高阻隔膜项目生产和补充营业资金,加之节能膜在汽车车膜和建筑窗膜上的应用,公司的功能性薄膜业务势头强劲;公司100%控股江苏中基,江苏中基一直以高精度双零铝箔而闻名,广泛用于包装行业。随着近期大宗商品铝价的平稳、人民币大幅贬值带动公司出口业务的增长,加之“双反”政策落地,公司的美国客户将会有一个大幅度的回流,且公司目前共有铝箔产能8.3万吨,新生产线建成后将会与亚洲第一的公司产能相同。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年实现归母净利润1.2亿、1.8亿、2.3亿元,对应EPS为0.3元、0.4元、0.5元,当前股价对应PE为22.2倍、14.8倍、11.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:功能膜推广不如预期,铝价和汇率大幅波动风险。

事件:苏宁易购发布2018年三季度报告,2018年前三季度实现营业收入1729.7亿元,同比增长31.2%;实现归属于上市公司股东的净利润61.3亿元,同比增长812.11%;实现每股收益0.66元,符合我们的预期。预告公司2018年实现归属母净利润为75.83亿元至80.04亿元,同比增长80%至90%。拆分来看前三季度,营业收入分别同比增长32.8%,31.7%和29.4%。 GMV全渠道规模持续高增长 主业盈利能力增强。2018年前三季度公司销售规模为2348.83亿元,同比增长41.91%,远超行业平均增速,领跑市场。其中线上GMV为1379.54亿元(自营商品997.07亿元,开放平台382.47亿元),同比增长70.89%,预计增速仍将维持高速。实现归母净利润61.3亿元,公司剔除出售阿里巴巴股权所带来的56.01亿元净利润后,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为5.29亿元,较去年同期大幅增加。同时公司通过不断优化店面,提升管理能力,前三季度苏宁易购直营店销售收入同店增长21.22%,市场占比提升,主业盈利能力进一步增强。 毛利率持续提升 费用管控有效。公司通过有效推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平,前三季度实现综合毛利率14.7%,较同期提升0.82pct。由于新发行公司债计提利息,第三期员工持股计划计提管理费用摊销等因素影响,财务费用和管理费用增长,但公司全渠道经营模式具备规模效应,固定费用率有所下降,令期间费用率同比下降0.35pct,管控能力进一步提升。 线下渠道加速布局,供应链输出能力进一步增强。公司加快商品供应链、物流、IT、金融服务能力输出,加速零售云及苏宁小店业态展店。截止至2018年三季度,公司合计拥有各类门店7748家,其中苏宁易购零售云加盟店1453家,苏宁小店1534家,便利店业态自营店数量增至为1744家(包括迪亚天天自营门店)。同时通过与高鑫零售合作,进一步拓展线下渠道,伴随物流仓储持续改进,线下线上进一步融合,供应链效率进一步提升。 维持“买入”评级。公司利用自身技术优势,加速渠道下沉的同时进行供应链赋能,形成线上线下全渠道快速增长,线下盈利能力持续提升,不考虑华泰证券长期股权投资的5.17亿以及小店的股权转让影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为65.24亿元、73.77亿元、76.63亿元,EPS分别为0.70元、0.79元、0.82元。 风险提示:线下门店扩张低于预期的风险;线上GMV增速低于预期的风险;消费增速低于预期风险;宏观经济不确定性风险。

营业收入同比增加29.2%至46.4亿,归母净利润同比增长42.3%至2.9亿元。公司发布2018年三季报,截至报告期末,尚品宅配前三季度共实现总营收46.38亿元,同比增长29.24%,其中三季度实现营收17.71亿元,同比增长22.71%;归母净利润为2.93亿元,同比增加42.28%,其中三季度实现1.69亿元,同比增长21.01%。前三季度收入及利润稳定增长的原因主要是加盟渠道迅速扩张、直营业绩稳步提升以及自营整装业务的开展、整装云全国布局的稳步推进。 分产品来看,橱柜前三季度收入同比增长27%,衣柜收入增速为28%,系统柜由于一二手房市场冷清增速较低为16%;分渠道看,直营收入增速(包括直营整装)16%左右,加盟渠道收入增速达到38%。截至九月末,直营店数达到100家,加盟门店数达到1958家,预计可以略超全年计划。毛利率同比下降1.8个百分点至43.6%,期间费用减少0.6个百分点至37.7%。公司前三季度毛利率为43.6%,同比下降1.8个百分点,其中第三季度毛利率为43.9%,同比下滑1.4个百分点。前三季度期间费用率为37.66%,同比下降0.56个百分点,其中销售费用率同比上升1个百分点至30.2%,管理费用率由于会计政策变更同比下降4.2个百分点至4.9%,研发费用率为2.51%,财务费用率同比上升0.1个百分点至0.04%。前三季度毛利率下降的主要原因为加盟渠道占比的增加以及整装业务的逐步开展。 前端设计能力后端生产能力同时提升,渠道开拓稳步进行。行业激烈竞争的情况下,尚品宅配完善前端全套的设计方案,提高后端大规模定制的生产能力,同时加盟渠道持续开拓、享受购物中心店渠道红利,在行业中稳步前行。 我们预计18-20年实现归母净利润5.5、7.8、10.6亿元,对应EPS为2.78元、3.9元、5.35元,对应PE为23.8、17.0、12.4,维持“增持”评级。 风险提示:整装业务推进不及预期,宏观经济下行。

三季度业绩亮眼,盈利水平创新高。公司公布三季报,2018年1-9月收入13.2亿元,同比增长24%;归母净利润6.6亿元,同比增长39%。单三季度收入约4.8亿元,同比增长26%;归母净利润2.5亿元,同比增长47%。公司2018年三季度的净利率达52.75%,为近期季度第二高点;前三季度净利率50.31%,达历史新高。 人民币汇率贬值加速业绩增长,内生增速同样可观。公司收入以美元结算,Q3美元汇率提升对公司业绩有较大帮助;但即使剔除汇率影响,公司三季度收入环比二季度增长7.7%,同比增长22.8%,继续创造单季收入和利润新高。 IP话机行业空间仍然巨大,VCS蓝海前景广阔。公司的SIP话机和VCS业务都稳中向好。在欧美各地IP化上日程以及大运营商起量的背景下,SIP话机的增长难言天花板将至;VCS作为有逆经济周期属性的产品,企业视讯仍是大片空白的蓝海市场,公司凭借近20年UC行业的发展经验和技术积累,发展空间广阔。 股权激励落地,以18年业绩做基准底气十足。公司股权激励的业绩考核是19/20/21年公司收入和利润较2018年年均增长率不低于20%+个人绩效考核分等级决定解锁比例。18年业绩的高标准,也彰显了公司对未来发展的足够信心。 盈利预测:公司的SIP产品持续稳健增长,VCS产品线开拓顺利。预计2018-2020年净利润分别为8.3、10.8、13.5亿元,EPS分别为2.78、3.62、4.52元,对应当前股价PE分别为23/18/14倍,维持“买入”评级 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。

三季报业绩喜人,突破瓶颈迎来新增长。公司2018年前三季度收入约3.25亿元,同比增长28.93%,归母净利润约9117万元,同比增长8.17%。单三季度收入1.17亿元,同比增长46.06%,归母净利润3683万元,同比增长58.06%。公司2018Q3单季度收入和利润均达史上新高。 毛利率有所回升,研发投入步入收获期。2018年Q3公司毛利率回升至50.34%,环比Q2提升了3个百分点。Q3费用率14.33%,继续保持了较好的利润水平。三季度公司调整了部分的产品结构和客户结构,对毛利率水平有较好的促进,同时美元汇率对公司毛利率回升有一定促进。同时,Q3的研发费用1012万元,同比增长约26%,自2017年下半年开始研发投入增速放缓,开始步入收获阶段(2017年H1前研发投入同比增幅均在50%以上)。 新品上量顺利,转型方向明确。公司近期的收入增长主要归功于新品额放量,主要是投入时间较长的OSA产品线,以及透镜、MPO等产品的增长比较明显,并处于陆续增长的阶段;公司目前拥有8大技术平台,7大解决方案,向光模块和光纤连接的核心上游供应商成长。 股权激励设定收入增长高标准。公司近期发布了第一次股权激励计划,共344万份。根据股权激励解锁条件,19/20/21年收入较17年分别增长70/120/185%。公司自17年Q3以来的单季度收入保持了稳定的增长,环比复合增长率约10%,增长速度较为乐观。未来预期如果收入达到股权激励设定的收入标准,季度环比仍将保持6.5%以上的增长速度。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.31亿元/1.69亿元/2.16亿元。对应估值为38/30/23倍,维持“买入”评级风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。

维持“买入”评级,目标价37.1。公司三季报实现营业收入173.71亿,同比增长15.53%,三季度运营商资本开支逐步恢复,国内通信市场逐步推进5G试验建设,营收增长符合预期;归属上市公司净利润6.31亿,同比增长5.75%,扣非净利润6.09亿,同比增长6.16%,基本符合预期。预计2018-2020净利润9.65亿/11.82亿/15.70亿,EPS为0.87元/1.06元/1.41元。给予2019年35倍PE,对应目标价37.1元,维持“买入”评级。 Q3国内运营商资本开支恢复企稳,5G试验网建设加速,营收增速预期持续向上。Q3单季度实现营业收入61.78亿,同比增长16.24%。Q2单季度营收增长12.03%,由于国内运营商三季度资本开支恢复企稳,Q3单季度营收增速环比Q2有所增长,随着5G试验网推进加速,明年牌照发放后,预计未来营收增速将持续向上。公司三季度毛利率23.25%,同比去年23.49%基本持平,未来随着5G建设步入加速期,进一步应用FitHaul 全新承载解决方案,提升超低损大有效面积光纤传输应用,同时借助集团公司中国信科的海外影响力和市占率提升,毛利率有望在2019年实现进一步提升。 运营效率持续改善、研发投入进一步加强。三季报公司存货104.49亿,同比下滑4.17%,同时一季报存货113.19亿、半年报存货108.50亿,Q2、Q3连续两个季度存货环比减少,公司进一步加大存货的盘活力度,提升运营效率,改善运营资金管理。从研发费用来看,三季度研发费用17.55亿,Q3单季度研发费用7亿,分别同比去年增长16.4%、19.4%,研发占营收比重分别为10.1%、11.3%,Q3单季度研发进一步加大投入,环比和同比均实现增长,为5G加大技术储备和投入。 风险提示:5G进度推进不达预期;运营商资本开支持续下滑;贸易战影响持续,对国内运营商项目政策推进造成影响;海外市场进展不达预期。

维持“买入”评级,目标价16.5。公司三季报实现营业收入19.29亿,同比增长20.5%;归属上市公司净利润7823万元,同比增长136.5%,扣非净利润6471万元,同比增长407%,达到业绩预告上限。报告期内,公司金融、公安、电信等主要业务均发展良好,其中并表维恩贝特前三季度业绩约为3300万元,扣除并表因素,公司扣非内生业务净利润同比增长148%。预计2018-2020净利润2.2亿/3.1亿/4.3亿,EPS为0.55元/0.78元/1.08元。给予2018年30倍PE,对应目标价16.5元,维持“买入”评级。 Q3单季度业绩亮眼,内生增长强劲,外延有望完成业绩承诺。Q3单季度实现营业收入7.1亿,同比增长18%,归属上市公司净利润3986万元,同比增长82%,扣非净利润3613万元,同比增长616.6%,扣除维恩贝特并表因素,公司扣非内生业务净利润同比增长342%,三季度内生增长强劲,增速环比上半年进一步加快。公司三季度毛利率23.96%,相较去年同期增加了4.87个百分点,主要由于其持续围绕云计算、大数据、互(物)联网方向的经营投入,提升核心竞争力,同时随着行业应用产品化的提升,进一步提升了产品毛利率。同时,根据公司业绩预告披露,前三季度维恩贝特并表的归母净利润约为3300万元。维恩贝特自收购后与公司研发管理整合,金融IT与公司大数据技术融合,推出传统银行IT+新业务拓展模式,落地大数据反洗钱等新业务,整合后业务进展顺利。根据业绩承诺2016~2018三年维恩贝特需实现净利润14490万元,今年需完成6353万元,有望完成最后一年承诺业绩,部分投资者所担心的账上6亿商誉,其减值风险较小。 运营商加速IT系统转型,金融、警务云大数据等各行业信息化需求爆发,AI加速应用落地。随着5G牌照发放临近,运营商IT系统云化推进力度加强。华为近期发布AI全栈解决方案,将与saas层合作伙伴加速深耕行业数字化。作为华为在公安领域的战略合作伙伴、阿里云的铂金合作伙伴,未来将充分受益。公司计划将大数据、人工智能产品研发中心、各行业线研发中心迁移到合肥二期基地,未来将进一步优化研发机构设置,降低综合成本。 风险提示:运营商IT系统云化进度不达预期;公安地市项目延期;并购维恩贝特协同效应以及承诺业绩不达预期;大数据各行业竞争加剧。

事件:苏宁易购发布与关联方共同增资参股公司 Suning Smart Life Holding Limited及出售公司子公司股权暨关联交易的公告。Great Matrix、苏宁国际以及Great Momentum同意依其各自在Suning Smart Life的持股比例55%、35%、10%对Suning Smart Life进行增资,认购Suning Smart Life新增股份25,000万股,新增股份认购价款合计为25,000万美元。同时Suning Smart Life通过其100%控制的境内公司,在苏宁易购清理相关债务后,以人民币74,539.42万元受让苏宁易购持有的苏宁小店100%股权。境内股权转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益。 股权转让完成后,苏宁小店65%的股权将移到上市公司体外,上市公司则通过全资子公司苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,有利于苏宁小店搭建灵活的资本运作平台,建立多元化的融资方式以及股权激励制度。新增股份认购价款将与Suning Smart Life设立时其股东尚未支付的合计为5,000万美元的股份认购价款一并予以支付,用于小店业务经营和拓展。股权受让方Great Matrix和Great Momentum为关联人张康阳控制的全资子公司,张康阳先生为公司实际控制人、控股股东张近东之子,可见股权转让后,并未影响公司实际经营,主要考虑到后续小店扩张布局以及进一步融资便利。本次增资完成后,Suning Smart Life将成为公司有重要影响的参股公司,将按照权益法核算。而本次股权转让完成后,苏宁小店不再纳入公司的合并报表范围,经公司财务部门初步测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。财务影响的具体情况将以最终实际交割日进行计算,并以公司经审计的财务报告为准。 交易完成将减少苏宁小店业务对上市公司业绩的影响,缓解资金投入压力。苏宁将其小店业务定位为从事面向社区、城市CBD、交通站点等商圈社区便利店连锁经营门店。此业态行业竞争激烈,商业模式需要不断迭代和升级,前期投入产出效率较低,且业态培育期较长,专业度要求高,在店面标准、人员、店面开发储备、经营推广以及商品供应链建设等方面将需要较多和长期持续性资金投入。同时公司今年将扩张目标提高到5800家,根据公告披露,小店2018年1-7月实现净利润-2.96亿元,业务亏损进一步扩大为公司阶段性的财务表现带来一定的压力,转移到体外将在一定程度上减缓对上市公司业绩的影响,有利于上市公司业绩稳定,保障股东利益。 风险提示:增资及股权转让进展低于预期的风险;门店扩张低于预期的风险。

业绩拐点来临,公司迎发展新阶段。公司预计2018年Q3单季度盈利3500-3900万元,同比增长50.21%-67.37%;17年Q1至今的单季度利润分别为0.32/0.29/0.23/0.27/0.27/0.27/0.35~0.39亿元,今年三季度也达到史上单季利润新高,并有望继续增厚。新品逐步放量,助公司走出业绩瓶颈。 业绩反转,自身为主,行业为辅。公司业绩回升主要依靠新产品线的爬坡放量,由原有的三大老产品线扩展到如今的10条,在原有客户的基础上横向拓展。历经2年多的研发准备,业绩逐步体现;同时行业上,中兴Q3复工以及产业链触底回升也对公司有一定促进。 拓展新产品线战略一举两得。公司从无源的3条老产品线,根据客户需求向纵深发展,加推了6条新业务线,同时有源业务开展OSA代工。业务线扩张有助于规模提升,更重要的是,业务拓宽后全面提升了公司的竞争力,有效地带动了销售额的提升。之前市场担心无源市场空间小,而如今公司业务覆盖多个品类的无源器件市场,并涉足有源市场,我们认为这将极大的提高公司的业绩上限。 股权激励强化增长信心,收入增长做解锁条件。公司近期发布了第一次股权激励计划,共344万份。根据股权激励解锁条件,19/20/21年收入较17年分别增长70/120/185%。对应2021年收入接近10亿元,而收入的增厚主要依靠新品贡献。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.31亿元/1.69亿元/2.16亿元。对应估值为30/23/18倍,首次覆盖,考虑公司优质的成长性和确定性,给予“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。

收购弗兰德,5G天线射频龙头。公司传统主业为印刷业务,2018年发布收购天线射频厂商弗兰德预案,收购估值11.5亿元,9月6日公司拟以现金3.45亿元收购弗兰德科技30%股权;19-21年弗兰德业绩承诺扣非净利润0.9/1.2/1.5亿元。首次披露的预案中确定交易的股权比例为75%,后续或还有进一步的收购方案。 弗兰德承华为核心供应商之名,开启5G序章。弗兰德目前是华为天线的主力供应商,主要产品为基站天线、射频器件等。5G在天线端有革新,加上5G基站数目增加和Massive MIMO等技术等应用,大大催生了天线射频端需求。弗兰德有望借助华为等优质平台,享受全球5G红利。市场将弗兰德定义为华为代工商,而觉得缺乏成长性,但我们认为随着主设备商在5G中的话语权越来越强,将占据更大的天线份额,其供应链上的企业将更受益。 借力资本市场,有望打通天线产业链。弗兰德以天线为核心,在上游以及横向有望进行拓展,打通产业链。弗兰德与华为合作10余年,近几年份额稳步提升,有扎实的产业基础,布局值得期待。 5G手握中国科技命脉,华为仍是产业链中心。5G频谱有望于近期落地,在近期政策频繁催化的背景下,5G作为新兴科技行业的基础,在带动产业链回暖、促进就业、培养核心技术等方面有很大作用,5G依然是确定性的投资机会。而华为在全球主设备市场的份额超过30%,依然拥有较大优势,相关供应链企业也将进入红利期。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.15亿元/0.84亿元/2.01亿元。对应估值为209/37/15倍,首次覆盖,考虑公司优质的成长性和确定性,给予“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;设备商技术路线变化,影响公司相关业务的风险;中美贸易战恶化,波及公司相关业务的风险;交易存在不确定的风险。

事件:公司拟用现金收购GTPL与无锡申金所持有的共31%的江苏中基股权。股权收购结束后,公司完全控股江苏中基且GTPL承诺将在3个月内以不低于5000万元的现金形式在二级市场以市价购买万顺股份股票。 公司100%控股江苏中基,GTPL斥巨资购买公司股票。江苏中基一直以高精度双零铝箔而闻名,广泛用于包装行业。2017年万顺铝加工业务中铝箔和铝板的收入占比分别为78%、22%,其中高精度双零铝箔占铝箔收入的87%。公司此前共有江苏中基69%股权,此次斥资收购江苏中基剩余股权,并且公司交易对手方GTPL将以不低于5000万元的现金形式在二级市场以市价购买万顺股份股票,彰显对公司未来发展信心。 大宗商品铝趋稳,人民币贬值利出口。江苏中基采购铝锭价格主要以上海长江有色金属现货市场现货铝价格为基准确定,出口铝箔销售价格则以伦敦金属交易所LME现货铝价格为基础进行协商定价。2017年江苏中基全年净利润为4865.57万元,而伴随着近期大宗商品铝价趋稳,一改前期出口低,进口高的倒挂趋势,人民币持续贬值将助力江苏中基业绩增长。 “双反”政策落地,美国客户回流。2017年公司铝加工业务在美销售有所下降,主要原因为美国客户对“双反”政策持观望态度。美国业务疲软状态下,公司加快客户开拓速度,2017年铝加工业务营收达20.3亿,同比上升37.02%。今年2月初,美国客户因对“双反”政策结果落地而有所回流,公司有能力将全部关税转嫁到客户,为未来业绩增长提供强劲动力。 盈利预测及投资建议:因之后子公司业绩并表,我们上调公司2018-2020年实现营业收入39.45亿、45.22亿、50.91亿,实现归母净利润1.20亿、1.80亿、2.28亿元,对应EPS为0.27元、0.41元、0.52元,当前股价对应PE为20.7倍、13.8倍、10.9倍,目标价为7元,“双反”政策落地,美国客户回流,铝价倒挂趋势改变,人民币持续贬值利出口,公司完全控股江苏中基,GTPL斥巨资购买公司股票,故上调为“买入”评级。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。