最新消息。 招商银行2016年上半年业绩快报显示,税后净利润同比增长7%至人民币352亿元,占我们/彭博市场全年预测的59%。总收入同比增长8%至人民币1,128亿元,占我们2016年全年预测的53%,其中非利息收入同比增长20%至453亿元。 分析。 2016年二季度税后净利润为人民币169亿元,同比增长6%但季环比下降8%。 非利息收入强劲增长,但成本上升导致营业利润率降低。得益于贷款的稳健增长,招商银行二季度资产季环比/同比分别增长2%/6%。2016年上半年不良率上升15个基点至1.83%。我们等待该行发布财报全文以了解更多详细信息。 潜在影响。 我们维持对于招商银行A 股的买入评级(位于强力买入名单)以及对于招商银行H 股的中性评级,并维持基于剩余收益模型计算的12个月目标价格17.2港元/人民币18.7元。主要风险:资产质量差于(H 股风险)/好于预期;零售/业务转型。

与中国平安/中国人寿一样,中国太保的主要业绩指标也强于预期。需要重点指出的是,中国太保的派息上升好于预期,派息从2014年的每股0.5元升至1.0元,推动股息收益率达到4%,高于H/A股行业均值1.7%/1.4%。公司的资本金依然雄厚,集团/寿险/财险业务的偿付能力充足率分别为280%/201%/211%,而且预计偿付能力充足率将在偿二代框架下进一步提高。2015年下半年/全年的新业务价值同比上升37%/38%,我们预测升幅为26%/33%,而中国平安/中国人寿的升幅为40%/36%。增长缘于代理人规模同比扩张40%至48.2万人的推动,但是银保业务渠道持续下滑(同比下降36%)。但是,我们注意到个人寿险业务的新业务利润率在2015年下半年/全年下降了18.2个/4.2个百分点,可能原因在于2015年三季度销售了质量欠佳的高现金价值产品。内含价值同比上升20%(平安/人寿升幅分别为21%/23%),高于我们所预测的升幅10%,这主要是因为投资表现好于预期。2015年总投资收益率为6.9%。与2014年时的亏损相比,财险承保在2015年扭亏为盈,综合成本率改善4个百分点至99.8%。但是,我们注意到财险业务基本面的改善有限,因为2014年的形势恶化部分缘于准备金调整对综合成本率造成的一次性冲击(约3%),而2015年没有再进行类似调整。 此外,盈利能力的上升也以收入增速放缓为代价,中国太保与同业的营运差距或许有所拉大。财险毛保费收入同比上升1.7%,升幅不及人保/平安/行业的11.3%/14.5%/11.7%。平安财险此前公布了较好的综合成本率(95.6%)。由于行业定价改革和经济增速放缓,我们预计2016年对于太保财险业务来说仍将充满挑战。 投资影响。 我们维持我们对于中国太保的预测、基于部分加总法计算的H/A股12个月目标价格35.93港元/人民币29.82元,以及中性/买入评级。上行风险:财险综合成本率进一步下滑;下行风险(H股):资本市场波动,新业务利润率大幅下降。

与预测不一致的方面 平安银行2015年三季度税后净利润同比增长9%至人民币62亿元,推动2015年前9个月税后净利润达到177亿元,相当于高华/彭博市场2015年全年预测的78%/77%。虽然三季度资产扩张有所放缓(环比上升1%,而二季度升幅为12%),但在净息差扩张/资产基础提高、非净利息收入稳健和成本效率改善的推动下,三季度收入/拨备前营业利润保持强劲增长,分别同比上升了23%/31%。 在不良/逾期贷款生成率上升的情况下,拨备支出(同比上升73%,折年信贷成本2.32%)继续令盈利承压。主要积极因素:(1)虽然存在降息的不利因素但净息差季环比/同比上升7/16个基点,我们认为这反映出平安银行积极调整了负债业务(提升同业业务占比)并加大了高收益贷款资产的比重(例如信用卡应收款项等)。(2)三季度非净利息收入增长依然稳健,同比上升24%,但环比增长势头比二季度的高基数水平有所放缓。三季度手续费收入的主要推动因素包括银行卡、托管和结算业务。2015年前9个月非净利息收入在总收入中的占比升至32%,同比上升2个百分点。(3)三季度成本收入比同比下滑3.6个百分点,体现出2014年三季度以来成本效率的稳健改善。(4)核心一级/整体资本充足率环比上升29/12个基点至9.14%/11.08%。主要不利因素:(1)三季度预期折年不良/逾期贷款生成率从二季度水平分别升至3.2%/2.0%,但逾期贷款生成率低于2015年上半年时的4.1%。平安银行表示不良贷款压力主要来自商业、制造业和零售业领域。(2)拨贷比和拨备覆盖率从二季度2.42%和183%降至2.24%和167%,因为公司三季度显著加快了不良贷款核销/出售,拨备消耗超过了新计提拨备。 投资影响 我们维持对该股的买入评级,以及基于剩余收益模型的12个月目标价格人民币13.67元(对应1.21倍的2015年预期市净率)。主要风险:手续费收入/不良贷款差于预期。

与预测不一致的方面 2015年上半年税后净利润同比增长15%至人民币116亿元,相当于高华/万得市场2015年全年预测的51%/50%。收入/拨备前营业利润同比强劲增长了34%/48%,得益于稳健的净利息收入和强劲的手续费收入(对持续较高的信贷成本形成抵消)。2015年二季度总资产回报率同比改善了3个基点至0.98%。主要积极因素:(1)二季度净利息收入同比增长了23%,得益于贷款规模扩张以及同业债券回购资产迅速增长(尽管净息差下降)。(2)二季度手续费收入势头依然强劲,同比增长83%,投行、代理及银行卡业务是主要推动因素。非净利息收入的占比升至38个百分点,显著高于中国银行业24.6个百分点的水平。(3)成本收入比同比下降6.9个百分点,得益于对销售管理费用的有力控制。(4)资产负债状况增强,拨贷比(季环比上升39个基点升至2.42%)和不良贷款拨备覆盖率(季环比上升9.9个百分点至183个百分点)均上升。非标信贷资产进一步半年环比下降7%,使得经调整的拨贷比上升38个基点至1.92%。主要不利因素:1)基于日均存贷规模的净息差收窄了4个基点,因为在降息形势下贷款收益率下降了25个基点,而存款成本因对政策利率的溢价提高(特别零售银行)而持平。(2)二季度估算的不良贷款生成率依然为较高的2.2%,部分来自于钢贸企业、浙江中小企业、联保互保贷款以及山东产能过剩行业。然而,逾期1天的贷款占比从一季度5.1%的峰值降至4.9%,逾期90天以内的贷款也环比下降了人民币50亿元。 投资影响 我们认为,平安银行高于同业的盈利增速印证了该行在获取客户以及改善业务结构方面的进展。尽管其资产负债规模和资产质量不及同业,但我们认为恶化压力可能缓解。我们维持对该股的买入评级,以及基于剩余收益模型的12个月目标价格人民币13.67元(基于1.21倍的2015年预期市净率)。主要风险:手续费收入/不良贷款差于预期。

与预测不一致的方面. 招商银行公布2015年一季度税后净利润为人民币172亿元,同比上升15%,得益于拨备前营业利润好于预期(占我们2015年全年预测的31%),净息差环比上升、手续费收入强劲、成本控制得力推动拨备前营业利润环比增长31%,这抵消了信贷成本的高企和温和的不良贷款压力。一季度税后净利润占我们/彭博市场2015年全年预测的27%/28%。主要积极因素:1)一季度基于日均余额的净息差环比扩张18个基点至2.9%,主要是因为存款结构改善(个人活期存款在总存款中的占比上升)和同业负债成本下降抵消了降息后资产收益率的走软。这推动净利息收入环比上升12%,占到我们2015年净利息收入预测的28%。2)手续费收入同比强劲增长28%,部分是受到理财业务佣金(基金和信托产品销售)同比增长83%的推动。3)继去年三季度招商银行重新将个人业务作为重点后,个人业务利润贡献同比上升5.9个百分点至48%。4)费用控制得力,一季度成本收入比同比下降3.3个百分点。5)拨贷比和经非标信贷投资调整后的比率均有所巩固,分别环比上升19个基点和16个基点。6)核心一级资本充足率上升15个基点至10.6%,得益于净资产回报率的提高(21%,好于同业)。 主要不利因素:1)一季度估算的折年不良贷款净生成率为142个基点,而2014年下半年为127个基点,归因于不良贷款周期仍在继续以及该行中小企业业务比重高于同业。2)非标信贷投资环比上升18%,推动调整后的贷存比升至87%,而2014年为83%。但招商银行已对这些资产计提了拨备和资本金。 投资影响. 我们看好招商银行再度重视个人银行业务的策略、存款业务实力、增发计划之后员工激励的改善以及高于同业的盈利增长。重申对招商银行A/H股的强力买入/买入评级,并维持基于剩余收益模型计算的12个月目标价格人民币20.70元/21.30港元。主要风险:经济硬着陆,盈利不及预期。

最新消息。 招商银行4 月10 日盘后宣布,计划非公开发行4.348 亿股A 股(募集资金人民币60 亿元),用于面向至多8,500 名合资格员工、管理者和董事会/监事会成员推出员工持股计划,新增发行相当于当前股本的大约1.7%,每股人民币13.8 元的发行价对应0.96 倍的2015 年预期市净率,较定价基准日前20 个交易日均价低10%。这一发行预案尚待股东和监管部门批准,而且新股面临3 年锁定期。此外,招商银行还计划再进行两轮员工持股计划,总规模不超过人民币40 亿元。 分析。 我们认为这一计划有利于招商银行的企业治理、员工激励以及一级资本充足率,而摊薄影响较为有限。因为招商银行是少数推行了市场化的人力资源和管理层激励措施的银行之一(相比之下,许多国有银行的高管面临限薪),我们认为上述员工持股计划将进一步改善招商银行的企业治理和员工激励。此外,如果这一定向增发计划获得批准,则有望将招商银行2015 年一级资本充足率提高18 个基点,但只会将2015 年每股盈利摊薄约1 个百分点。 潜在影响。 我们维持对于招商银行A/H 股的买入评级,其中A 股位于亚太强力买入名单;因为该行拥有强劲的客户和互联网金融业务实力,近期业务重心回归零售业务,而且估值合理(当前股价分别对应1.09 倍/1.09 倍的2015 年预期市净率,而2015年预期净资产回报率达到了18.9%)。我们维持基于剩余收益模型计算的A/H 股12 个月目标价格人民币20.7 元/21.3 港元(对应1.44 倍/1.17 倍的2015 年预期市净率)。主要风险:不良贷款差于预期;盈利不及预期。

与预测不一致的方面。 平安银行公布2014年四季度税后净利润为人民币41亿元,同比增长16%,推动2014年全年税后净利润同比增长30%至人民币198亿元(较2014年全年高华/彭博市场预测高4%/3%),强劲的拨备前营业利润抵消了拨备支出的上升。 2014年贷款/客户存款余额同比增长21%/26%,而行业均值为13%/10%。2014年全年净资产回报率同比上升0.8个百分点至16.3%。主要积极因素:(1)尽管2014年11月央行降息对利润率造成压力,但四季度净息差环比扩张7个基点至2.67%,得益于收益较高的小微企业贷款占比上升、同业融资成本下降以及贷存比上升;(2)四季度手续费收入保持强劲,同比增长51%,主要受到银行卡和投行业务的推动。2014年非利息收入的占比升至28%,而2013年为22%;(3)四季度/2014年全年成本收入比同比下降了8.8/4.7个百分点,表明三季度以来成本控制稳步改善。(4)非标信贷资产余额半年环比小幅下降2%至3715亿元(在资产中占比17%),归因于非标信贷买入返售资产的减少。主要不利因素:(1)2014年信贷成本从81个基点攀升至146个基点。四季度拨备支出同比增长一倍多(占到四季度拨备前营业利润的49%),原因在于平安银行在积极处置不良贷款并提高拨备水平–四季度拨贷比环比改善17个基点至2.06%;(2)四季度不良贷款生成率仍然较高,我们估算为1.52%(三季度为1.53%),主要受到制造业和商业企业贷款以及个人经营性贷款的影响。新增逾期贷款压力似乎较三季度有所减轻,逾期贷款生成率从三季度的4.1%降至2.1%。尽管如此,年末逾期贷款占比仍然相对较高,为4.3%,表明不良贷款/拨备压力或将持续。 投资影响。 我们认为平安业绩证实了其客户基础的扎实进展、业务结构的改善以及高于同业的增长潜力。维持买入评级,基于剩余收益模型的12个月价格仍为16.4元(隐含1.25倍的2015年预期市净率)。主要风险:手续费收入/不良贷款差于预期。

与预测不一致的方面 平安银行公布三季度实现税后净利润人民币56亿元,同比增长35%,推动今年前九个月税后净利润分别占我们/彭博市场全年预测的82%/83%。好于预期的业绩表现主要得益于强劲的非利息收入抵消了拨备上升的影响。三季度总资产回报率/净资产回报率分别升至1.05%/18.2%。主要积极因素:1)净息差季环比扩张4个基点至2.60%,主要受益于三季度贷款收益率的提高(季环比上升29个基点)。2)三季度非利息收入同比强劲增长75%,贡献了30%的总收入。手续费收入保持强劲势头(同比增长65%),得益于理财产品、银行卡以及代理业务收入的持续高增长。三季度交易业务依然表现强劲,在票据价差收益的推动下投资收益达到了人民币11亿元。3)三季度资产负债表杠杆降低,因为该行削减了人民币870亿元回购资产,因此虽然贷款季环比稳健增长了6%但资产余额季环比持平。存款增速保持稳健,日均余额季环比增长10%。资本状况保持平稳,一级/总体资产充足率分别为8.78%/11.00%。主要不利因素:1)三季度资产质量持续明显恶化。我们估算三季度的折年净不良贷款生成率从上半年的1.11%升至1.53%(全年预测为1.10%),我们认为这主要是受企业不良贷款的驱动。逾期贷款增速再度提高,季环比增长了21%,占到总贷款的4.19%。2)虽然平安银行将信贷成本提高至1.63%(季环比提高了10个基点),但是在不良贷款快速生成的情况下,不良贷款覆盖率降至192%(季环比下降了6个基点)。 投资影响 维持买入评级。虽然面临周期性不良贷款压力,我们看好平安银行正在改善的收入/业务结构/存款业务实力。我们维持基于剩余收益模型计算的12个月目标价格12.0元(隐含1.05倍的2014年预期市净率)。主要风险:不良贷款差于预期。

最新消息. 7 月25 日,工商银行宣布计划发行人民币800 亿元永久非累积优先股,该计划尚需股东和监管机构批准。此次发行的主要特点如下:(1) 分别在境内/境外发行人民币450 亿元和350 亿元优先股;(2) 境内发行将面向不超过200 名投资者,境外发行将面向境外合格投资者;(3) 境内/境外优先股的股息率将是中国国债收益率/尚未确定的基准利率加上发行时确定的固定溢价。股息率或者采用固定股息率,或者是每隔一定时期重置一次;(4) 如果工商银行核心一级资本充足率降至5.125%以下,且/或监管机构认为如果不转股工商银行将无法生存,则优先股将被强制转为普通股。境内优先股的转股价格将为每股人民币3.44 元(对应0.8 倍的2014 年预期市净率),境外优先股的转股价格目前尚未确定。 分析. 根据我们的计算,优先股发行可将2015/16 年工商银行的一级资本充足率提升0.5/0.4 个百分点左右,而我们当前估算的该行2015/16 年核心一级资本充足率为10.6%/10.7%。此外,若假设此次新募集资本的收益率为4%,在股息收益率为6%/9%(基于当前收益率)两种情形下,则我们的备考分析显示此次发行对当前普通股股息的影响有限(我们估算优先股股息占到2015 年总股息的4.5%/6.8%左右),原因在于:(1) 此次发行所募集资金将产生利息收入,这或许会令2015/16 年每股盈利提高约0.8%/0.6%;(2) 我们估算工商银行仅需将派息率从目前的35%提高1.3-2.1 个百分点即可令我们的2015 年普通股每股股息预测保持不变。 潜在影响. 我们维持对工商银行H/A 股的买入评级。我们的预测和目标价格维持不变。

与预测不一致的方面 2014 年一季度税后净利润同比增长22%至人民币134 亿元,占高华和路透市场全年预测的28%。拨备前营业利润占高华预测的25%,因为较低的净利息收入/手续费收入的被交易所得和成本控制的改善所抵消。主要积极因素:1) 核心一级资本充足率环比改善33 个基点至9.01%,得益于风险加权资产增速相对较低(环比+4%)而净资产回报率处于较高的26%(同比+0.7 个百分点,环比+9.2个百分点);2) 我们估算2014 年一季度折年不良贷款净生成率为46 个基点,低于2013 年下半年0.90%的峰值。一季度信贷成本为82 个基点,略低于2014 年高华预测(100 个基点);但拨贷比环比上升14 个基点至2.82%。尽管如此,不良率环比小幅上升8 个基点至0.84%,关注类贷款比率环比上升45 个基点至1.09%(主要来自制造业、批发和零售业的贷款),表明未来可能面临不良贷款/拨备压力;3) 经营效率改善,成本收入比同比下降1 个百分点至29%。主要不利因素:1) 由于资金成本上升,净息差同比下降了10 个基点(环比下降21 个基点)。存款由较高的基数环比下降5%,尤其是活期存款下降了16%;成本较高的同业拆借在总付息负债中的占比升至38%(2013 年底为34%);2) 贷款增长保持疲弱(环比+1%)。在分析师推介会上,管理层表示资产扩张放缓是出于在宏观经济放缓形势下的谨慎考虑,并预计随着进入二季度资产增速将回到正常水平,新增信贷投放将主要支持城镇化项目、绿色金融以及小微企业贷款。 投资影响 维持买入评级。我们的预测以及基于剩余收益模型的12 个月目标价格(人民币12.5 元)没有调整。我们的目标价格隐含1.0 倍的2014 年预期市净率。风险:宏观经济硬着陆,非标债权资产增长过猛。

与预测不一致的方面 2014年一季度税后净利润同比增长41%至人民币50.5亿元,占我们全年预测/路透市场全年预测的27%/29%。总资产回报率/净资产回报率上升至1.0%/17.6%。 主要积极因素:1)拨备前营业利润从较低的基数上同比增长了52%,得益于非利息收入强劲(占到营业收入的28%,而2013年占比为23%)。信用卡、投资银行及交易收益支撑了迅速增长。2)存款基础进一步改善,得益于企业资金。日均存款余额环比增长5%(季末余额增长14%),推动日均贷存比下降1个百分点至66%。3)资本实力小幅增强,一季度发行了二级资本债券后,平安银行的一级资本充足率/总资本充足率环比上升14个/89个基点至8.70%/10.79%。风险加权资产的增长比较温和(环比4%,而总资产增11%)。主要不利因素:1)2014年一季度净息差收窄10个基点至2.42%,因为资金成本上升的影响超过了贷款收益率的改善,原因可能在于该行于春节前配置了部分成本较高的同业借款。2)资产质量压力依然存在。尽管不良贷款小幅增长,但逾期贷款/关注类贷款环比上升了27%/34%,占总贷款的比例升至3.5%/2.7%。我们估测折年不良贷款净生成率环比走低13个基点,至75个基点。逾期贷款/关注类贷款的增长体现了宏观经济恶化(平安银行表示,特别是华东地区钢铁贸易企业的贷款)。另一方面,拨贷比环比上升了4个基点至1.83%,因为信贷成本依然处于相对较高的水平(一季度为0.93%)。 投资影响 我们维持对该股的买入评级和盈利预测。尽管在宏观经济放缓的形势下存在不良贷款压力,但该行经营业绩印证了其收入/业务结构以及存款实力的改善,这应会支撑总资产回报率上升。我们基于剩余收益模型的12个月目标价格为人民币15.1元,隐含2014年预期市净率为1.01倍(该股股价现对应0.75倍)。主要风险:政策紧缩更严格/不良贷款差于预期。

与预测不一致的方面。 兴业银行公布2013 年税后净利润同比增长19%至人民币412 亿元,分别比我们/路透市场预测低2%/3%,因为虽然该行拨备前营业利润符合预期但拨备支出高于预期。主要积极因素:(1) 四季度净息差季环比回升18 个基点至2.54%,得益于资产收益率提高以及资金成本继三季度骤升之后的企稳。这推动四季度净利息收入季环比增长9%,2013 年全年净利息收入较高华预测高出4%。(2) 得益于银行卡/托管/咨询业务,四季度手续费收入增长保持稳健(同比增37%),推动全年净手续费收入同比增长59%,较我们的预测高9%。(3) 存款业务改善。该行企业金融和投行业务条线的专业化经营努力取得了成效,吸引了新的企业客户和存款。2013年全年日均存款余额强劲增长了36%,日均贷存比下降了7 个百分点至66%。主要不利因素:(1) 2013 年拨备支出增加了47%至人民币182 亿元,较我们的预测高出8%(7%的新增拨备用于覆盖应收款项类投资)。不良贷款季环比增长23%,导致不良率达到0.77%,并推动信贷成本上升(四季度信贷成本为185 个基点,而2013 年全年为134 个基点)。我们估算下半年的折年不良贷款净生成率半年环比上升了35 个基点至0.91%。尽管如此,我们注意到下半年的逾期贷款生成率有所降低(从上半年的0.90%降至0.61%),而且年末拨贷比因拨备提高而较三季度末上升了30 个基点至2.68%。(2) 除回购票据之外的非标债权资产半年环比增加人民币2,040 亿元(环比增幅28%)。因此,2013 年底计入非标债权资产的调整后贷存比半年环比上升7 个百分点至106%。 投资影响。 我们认为兴业银行的主营运业绩稳健。我们维持买入评级,以及基于1.0 倍2014年预期市净率计算的12 个月目标价格人民币12.5 元(当前股价对应0.8 倍的2014 年预期市净率,股息收益率为5.4%)。我们因上述业绩表现而将我们的2014/15/16 年税后净利润预测分别小幅下调了3%/3%/1%。主要风险:资产质量走软以及非标债权资产增长过猛。

与预测不一致的方面 中信证券2013年税后净利润为人民币52亿元,同比增长24%,与其在1月份的业绩预告相符。我们估测,不含新并表的华夏基金和里昂证券在内,公司收入同比增长20%。收入和资产负债表杠杆的上升推动2013年下半年总资产回报率/净资产回报率升至2.7%/7.4%。资本瓶颈令人担忧。 主要积极因素:1)公司依托业务的进一步多元化保持了在大部分业务领域的领先地位。资本中介业务的收入占比为28%,高于2012年的15%。19%的集团收入来自海外。2)经纪佣金同比增长92%(我们估算若不含里昂证券则增幅为59%),2013年国内业务佣金率稳定在7.8个基点。通过分支机构销售的金融产品规模增长160%至人民币1,140亿元。3)由于中信证券去年发行了人民币约250亿元的企业债,其资产权益比从1.8倍上升至2.5倍。 主要不利因素:1)母公司的净资本/净资产比率降至48.5%,接近48%的监管预警水平。我们认为,这可能导致新业务增长放缓。公司建议将现金分红降低50%。2)新股发行和债券承销量减少导致投行业务收入下降20%。 投资影响 我们认为,相对于同业而言,中信证券凭借其较强的承销实力和项目储备,可能在今年IPO市场的潜在复苏中受益更大。由于收入更多元化,公司盈利对佣金率下降的敏感性应低于同业。我们维持对中信证券A/H股的买入/中性评级以及12个月目标价格人民币16元/20港元(基于行业市净率与净资产回报率)。风险:市场波动、交易损失、资本/资金不足。

与预测不一致的方面 平安银行公布2013年税后净利润为人民币152亿元,同比增长14%,较路透市场预测高3%但符合我们的预测。得益于净息差的上升和手续费收入的增长,四季度拨备前营业利润好于预期(同比增长43%),不过这被信贷成本上升(至121个基点)所抵消。由于拨备上升,拨贷比小幅升至1.79%。主要积极因素:1)2013年四季度净息差环比上升21个基点至2.52%,主要原因是该行生息资产继续转向零售贷款(如个人经营贷款和信用卡;零售贷款占平安贷款总额的比重从2012年底的31%升至38%),从而推动贷款收益率上升。2)2013年非利息收入同比强劲增长72%,主要受到咨询顾问、理财和信用卡业务的推动,中间业务对总收入的贡献已从一年前的17%提高到了22%。3)负债业务有所改善,尽管年末存款规模小幅下降,但基于日均余额计算的贷存比从2012年的70%降至2013年四季度的67%)。4)定向增发后资本金实力更为雄厚,一级资本充足率/总资本充足率分别提高至9.41%/11.04%(在新资本协议下为8.56%/9.90%)。主要不利因素:1)在经过不良贷款核销/出售/回收因素调整后,我们估测四季度新增不良贷款净生成率上升33个基点至88个基点,关注类贷款占比也升至2.1%,表明未来几个季度中该行资产质量可能面临一定压力。 投资影响 我们将2014/15年税后净利润预测微调-0.4%/-1.1%,主要基于更高的拨备支出预测,并推出2016年预测。我们维持对该股的买入评级,因为我们预期消费/小微企业贷款业务扩张和存款业务的改善将有助于净息差和总资产回报率的提升,从而推动该股表现优于市场。我们维持基于剩余收益模型的目标价格人民币15.1元,对应1.0倍的2014年预期市净率(当前股价对应0.7倍的2014年预期市净率)。主要风险:政策紧缩更严格/不良贷款差于预期。