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张晓云

兴业证券

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吉祥航空 航空运输行业 2019-06-21 12.54 -- -- 13.66 8.93%
13.66 8.93% -- 详细
事件:1、吉祥航空发布5月运营数据。2、关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 点评:供需两旺,增速领跑行业。5月吉祥航空RPK同比增长20.81%,环比增长0.11%,特别是同比增速大幅抬升;ASK同比增长19.58%,环比下降0.50%;5月客座率同比增长0.87%,环比增长0.60%,基本持平。载客人次达到1887.04千人次,同比增长25.51%,增幅较大。得益于5月份宏观经济形势有所好转,航空出行需求回升,4月一方面受到波音737MAX停飞影响,航空公司需在较短时间内重新安排运力投放,部分航班被取消,客观上抑制了需求的增长;另一方面,去年同期新开工密集,民航需求旺盛,同比基数也较高,民航供需增速均放缓,5月上述不利因素逐渐消退,民航供需增速恢复明显。吉祥航空需求增速在6家上市航空公司中继续领跑。 细分来看,吉祥航空国际线同比增长31.98%,地区线RPK同比增长26.96%,也有很大幅度的增长。货运同比增幅喜人:5月RFTK同比增长43.41%,环比增长4.66%;5月AFTK同比增长56.98%,环比增长0.47%;5月货物及邮件载运率同比下降2.01%,略有下降。细分来看,5月地区同比增长303.81%,国际同比增长229.32%,由于787投放了台湾航线,导致了地区同比有很大程度增长。 宽体机负面因素正在改善,逐步走出左侧。总体而言,5月经营数据令人惊喜,公司整体收益水平继续提升。吉祥航空787机型和九元737机型利用率不足是导致18年和19Q1业绩承压的主要原因,随着吉祥航空运力增速的大幅恢复和利用率抬升(5月在没有新增运力的情况,ask同比增速从4月的14.6%增至5月的19.6%,继续抬升),787国际航线运营也走上正轨(二季度利用率有望恢复至10小时附近,而18年仅8.7小时),对于吉祥航空最大的担忧开始逐步消除。宽体机的盈利的关键是日利用率和客座率,对于吉祥航空而言,宽体机的引进使得公司的周期属性和业绩弹性进一步增强,如果19年旺季供需改善超预期,并考虑到吉祥航空与三大航的共飞航线较多,吉祥航空业绩弹性巨大。 定增进程稳步推进,吉祥与东航有望实现强强联合。吉祥航空本次非公开发行A股股票申请已于19年6月15日获得中国证监会审核通过,而东航非公开发行A股股票6月14日获得中国证监会书面核准文件,批复自核准发行之日起6个月内有效。如果双方未来定增完成,吉祥和均瑶集团将持有东航股份10%左右的股份,东航产投也将持有吉祥航空15%左右股份。目前东航和吉祥两家航司的官网已经实现互售机票,双方有望在航线网络、常旅客计划特别在会员积分累积及权益互通等方面深入合作。东航集团和吉祥航空在上海市场合计份额达48%左右,两家的强强联合有望进一步巩固上海的市场地位。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升;伴随公司与东航增发的陆续完成,有利于继续整固上海市场,持续看好吉祥业绩发展。在不考虑摊薄的情况下,预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-14 40.20 -- -- 44.95 11.82%
47.70 18.66%
详细
投资策略:低成本航空空间广阔,业绩有望维持平稳较快增长。1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代,发展潜力巨大(2018年中国低成本航空份额近9.7%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2)春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,公司发展稳步推进,未来业绩有望维持平稳较快增长。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者,继续看好其长期空间。预计公司19-21年EPS为2.05、2.55、3.28元/股,对应5月9日股价PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长时速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-14 12.26 -- -- 12.79 4.32%
13.66 11.42%
详细
需求和运力增速双双回升。19年1季度吉祥航空投放客运运力99.74亿座公里,同比增长14.5%,其中国内航线同比增长13.8%,国际航线同比增长17.5%,地区航线同比增长23.4%。实现旅客周转量85.00亿客公里,同比增长14.12%,其中国内航线同比增长13.92%,国际航线同比增长14.31%,地区航线同比增长22.66%。 营业成本增长较快,但宽体机负面因素正在逐步改善。19年Q1吉祥航空营业成本合计33.82亿元,同比增长18.85%,稍高于运营规模增速,而18年Q1-Q4营业成本分别增长16.16%、26.97%、14.88%、38.86%,同比增速相较于18年Q4大幅放缓。18年Q4由于787宽体机刚刚引进,日利用率不足导致成本大幅增长,但从19Q1的情况来看,随着日利用率抬升,宽体机负面影响正在逐步消除。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升。预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应5月9日PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
上港集团 公路港口航运行业 2019-05-08 7.21 -- -- 7.92 7.46%
7.78 7.91%
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盈利预测与评级。公司经营的上海港是全球第一大集装箱枢纽港,行业地位领先;多元化发展也走在前列,对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益,地产业务也进入收获期。上海将增设自由贸易试验区新片区及实施长三角洲区域一体化国家战略,也将给公司带来新的发展机遇。预计公司2019-2021年EPS为为0.41、0.43、0.46元,对应2019年5月4日股价的PE为19.7、18.6、17.6倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。地产业务发展低于预期、国际贸易形势恶化、政策性风险、中美贸易谈判结果低于预期、上海自贸区新片区及长三角洲区域一体化等政策落地进度及效果低于预期。
中远海能 公路港口航运行业 2019-05-08 6.27 -- -- 6.57 4.45%
6.85 9.25%
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事件:中远海能发布2019年一季报,报告期营业收入38.5亿元,同比增长59.9%;归母净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),业绩基本符合预期。 点评: 2019年一季度外贸油运市场回暖。2019年一季度油运市场回暖,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。受益于市场回暖,公司盈利同比改善。 LNG新船交付,业绩贡献继续增长。报告期公司同比新增10艘LNG的船舶运力,实现LNG运输税前利润1.4亿元,同比增加89.7%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。 假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1746、1221、476万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.3%、3%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.7、37.8亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年4月29日的股价对应2019-2021年的PE为20.2、10.9、6.8倍,对应2019年PB为0.9倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中远海控 公路港口航运行业 2019-05-02 5.31 -- -- 5.57 4.90%
5.57 4.90%
详细
盈利预测及评级。预计集运市场2019-2021年运力增速为2.6%、2.8%、1.1%,需求增速为3.5%、4%、4%。2018年集运行业小幅回调,预计2019年供给增速明显下行,若需求增速不出现大幅下滑,行业有望重新向上,公司将受益于行业回暖。2019Q1市场运价回暖,公司业绩明显改善,我们将公司2019-2021单箱收入增速的假设从2%、2%、2%调整至3.4%、1.9%、1.9%,将2019-2021盈利预测从0.2、0.38、0.59元上调至0.29、0.48、0.7元,公司2019.4.26日收盘价对应2019-2021年PE为18.9、11.4、7.9倍,对应2019年PB为2.0倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险
招商轮船 公路港口航运行业 2019-04-12 5.14 -- -- 5.29 2.92%
5.29 2.92%
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事件:招商轮船发布2018年报, 报告期实现营业收入109.3亿元,同比增长13.8%;归母净利润11.7亿元,同比增长38.2%,折合EPS 为0.19元,业绩符合预告;扣非后净利润8.5亿元,同比增长157.3%。公司每股派发现金股利0.058元(含税),现金分红占归母净利润30.2%,对应4月10日的股息率1.1%。 点评: 2018年前三季度VLCC 市场极度低迷,四季度开始回暖。2018年前三季度,VLCC 中东-中国(TD3C)航线平均日租金水平为1万美元/天,同比下降43%,处于历史低位。2018年四季度,受2018年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素,市场运价明显回暖,VLCC 中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天,同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天,基本与2017年持平。2019年一季度,VLCC 中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看,受炼厂集中检修影响,一般二三季度是VLCC 市场的传统淡季,运价有阶段性回落的压力。 受市场低迷影响,2018年公司油运业务毛利率下滑8.6个百分点。2018年公司接收5艘VLCC 新船交付,年末合计拥有50艘VLCC。公司油轮货运量7258万吨,同比增长10.4%,油轮运输业务营业收入47.8亿元,同比增长0.2%,毛利率14.4%,同比下滑8.6个百分点。油运即期市场收益存在滞后性,体现 2018年 VLCC 收益水平评估值实际上为 2017年12月到 2018年 11月的定载,同比下降 26.9%,受此影响,公司油运业务收益水平下降。 受益干散货市场运价上升及VLOC 新船交付,2018年公司散货业务经营效益提升。2018年BDI 指数均值1353点,同比增长18.1%,同时公司接收了15艘VLOC 新船。2018年公司散货货运量7747万吨,同比增长16.9%。公司干散货业务收入40.4亿元,同比增长21.6%,毛利率23.6%,同比增加4.7个百分点。2019年一季度BDI 指数均值798点,同比下降32.1%,不过公司即期散货运力规模较小,预计影响有限。 受竞争激烈影响,2018年公司滚装船业务毛利率小幅下滑4.2个百分点。2018年国内汽车销量同比下降2.8%,同时国内滚装市场竞争激烈,运价稳中有降。 2018年公司商品车货运量1156万吨,同比增长11.9%,滚装船业务收入13.4亿元,同比增长13.6%,毛利率17.7%,同比下滑4.2个百分点。 受益LNG 新船交付,投资收益增长。2018年公司接收了5艘LNG 新船,公司LNG 船皆有长期合约锁定收益,运力的增长会相应带来收益的增长。2018年实现投资收益2.1亿元(其中LNG 业务贡献1.8亿元),同比增加0.8亿元。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。 Carksons 预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC 减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%, 预计2019-2021年新船交付1680、1202、466万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.1%、2.9%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC 运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC 日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为16.4、28.9、40.6亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS 为0.27、0.48、0.67元。公司2019年4月10日的股价对应2019-2021年的PE 为19、10.8、7.7倍,对应2019年PB 为1.4倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中国国航 航空运输行业 2019-04-10 11.10 -- -- 11.36 2.34%
11.36 2.34%
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投资策略:中国国航干线航线占比较高,盈利能力和业绩稳定性强,随着737-8停飞事件的持续发酵,预计短期内737飞机引进和运营难以恢复,从公司自身角度看,可通过增加其他机型引进或减少退出缓解供给压力,但行业供需缺口扩大的趋势难以逆转,旺季票价弹性有望扩大。预计19-21年EPS分别为0.72、0.89、1.08元,对应4月3日PE为16、13、10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:737max事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
南方航空 航空运输行业 2019-04-08 9.36 -- -- 9.44 0.85%
9.44 0.85%
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南方航空发布2018年报:18年南方航空实现营收年南方航空实现营收年南方航空实现营收年南方航空实现营收1436.23亿元,同比增长12.66%,实现归属上市公司股东的净利润29.83亿元,同比下滑49.56%;归属上市公司股东的扣非后净利润23.42亿元,同比下滑55.07%;合基本每股收益0.280.28元,同比下滑53.33%。 受益于机队增长、型改造等,18年南航运力规模实现较快增长。2018年南方航空集团净增飞机86架,机队规模达到840840架,同时对部分机型进行布局改造,增加了座位数和实际运能。18年全南航投放客运力3144.21亿座公里,同比增长12.03%,在运力增长较快的背景下,国际航线收益水线收益水平显著提升,整体收益水平基本持平。 成本端,燃油价格的大幅上升导致营业增幅较高。18年南方航空营年南方航空营业成本业成本1286.131亿元,同比增长15.2%,其中18年南航油料成本同比增长34.6%至429.22429.22亿元:扣除燃油成本以外营业合计856.91856.91亿元,同比增长7.4%7.4%,明显低于运力(12.03%12.03%)增速,成本节约显著。 汇兑损失拖累业绩表现。18年全人民币汇率贬值5.04%5.04%,,受此影响南航产生汇兑损失航产生汇兑损失航产生汇兑损失航产生汇兑损失17.42亿元,17年由于汇率升值,产生兑收益17.90亿元,扣除汇兑影响,南航18年实现利润总额62.29亿元,同比下滑11.1%。 投资策略:南方航空作为内国运营规模最大的公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,开启2+X广州北京双枢纽战略,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下,行业需地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高未来票价及盈利弹性将逐步显现。短期内,供给端受到737max737max事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善。预计公司2019-2021年eps为0.60、0.740.74、0.970.97,对应4月3日股价日股价PE为15X、12X、9X,当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:737max事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击战争疾病爆发等不确定性事件。
中远海能 公路港口航运行业 2019-04-01 6.18 -- -- 7.32 18.45%
7.32 18.45%
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事件:中远海能发布2018年报,2018年实现营业收入122.9亿元,同比增长25.6%;归母净利润1.1亿元,同比下降94.1%%,折合EPS为0.026元;扣非后净利润0.7亿元,同比下降94.7%,扣非后EPS为0.017元,业绩符合预告。 点评: 2018年前三季度VLCC市场极度低迷,四季度开始回暖。2018年前三季度,VLCC中东-中国(TD3C)航线平均日租金水平为1万美元/天,同比下降43%,处于历史低位。2018年四季度,受2018年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素,市场运价明显回暖,VLCC中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天,同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天,基本与2017年持平。2019年一季度,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看,受炼厂集中检修影响,一般二三季度是VLCC市场的传统淡季,运价有阶段性回落的压力。 受前三季度外贸油运市场不景气的影响,2018年外贸油运业务毛利率明显下滑。2018年,公司油轮运力规模进一步扩大,截止2018年12月31日共拥有和控制油轮151艘,2188万载重吨,较上年年底增加29艘,315万载重吨。公司完成外贸油运运输量8660万吨,同比增加32.9%;运输收入66.1亿元,同比增长12.6%;毛利率-0.4%,同比降低12.6个百分点。 内贸原油业务收益相对稳定,收购中石油成品油船队后内贸成品油业务规模大幅增长。公司内贸油运业务主要与大客户签署COA合同以及成立合资公司共同经营,收益相对稳定。2018年内贸原油业务运量5121万吨,同比增长0.5%;实现收入24亿元,同比下降2.9%;毛利率35.6%,同比下降1.9个百分点。2018年3月公司完成收购中石油成品油船队,2018年公司内贸成品油业务运量1670万吨,同比增长413.4%;收入17亿元,同比增长417.1%;毛利率15.3%,同比下降5.9个百分点。 LNG运输业务规模继续扩大。2018年公司LNG运输业务规模继续快速扩大,年内共有参与投资的10艘、173万立方米LNG船舶上线运营。截至2018年12月31日,公司共有参与投资的26艘、435万立方米LNG船舶投入运营;尚有12艘、208万立方米LNG船舶在建,全部将于2020年底前上线运营。2018年,LNG板块贡献税前利润人民币4.1亿元,同比增长72.9%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1680、1202、466万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.1%、2.9%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.8、37.9亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年3月27日的股价对应2019-2021年的PE为18.8、10.1、6.3倍,对应2019年PB为0.8倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
上海机场 公路港口航运行业 2019-03-28 57.88 -- -- 69.85 20.68%
80.11 38.41%
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投资策略:上海机场远期卫星厅建设产能空间大,近期机场准点运营情况有望持续改善;同时非航业务增长动力强劲,扣点率的提升大幅增厚机场业绩。近期机场非航业务的增长持续验证我们对枢纽机场巩固流量垄断优势,非航业务占比上升带来ROE持续提升的逻辑,我们依然看好上海机场中期市值空间,预计上海机场19-21年eps分别为2.65、2.79、3.21元,对应3月25日pe分别为22、20、18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、成本端的不确定性、空难等
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-21 35.45 -- -- 38.87 9.00%
38.64 9.00%
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盈利预测与投资策略:短期或经历调整,长期仍看好顺丰的“超级物流平台”基因。2019年上半年,公司的传统时效产品以及经济产品需求端有可能受到宏观经济低迷影响,而公司成本投入有一定惯性,我们预计管理层会根据市场环境和自身情况及时调整策略及投入进度,短期的调整不影响公司长期发展战略。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019至2021年公司净利润分别为49.41、57.40、69.98亿元,同比增长8.4%、16.2%、21.9%,对应EPS分别为1.12、1.30、1.58元,对应3月19日收盘价PE分别为32.4、27.9、22.9倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
白云机场 公路港口航运行业 2019-01-18 9.63 -- -- 13.45 39.67%
16.45 70.82%
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龙见真,珠三角新国际枢纽冉冉升起。我们认为未来5-7年是白云机场珠三角新国际枢纽地位逐步确立的过程。2017年白云机场上调为一类一级机场,比肩浦东机场、首都机场,成为民航局十三五规划中重点建设的三大国际枢纽;广东省“5+4”骨干机场打造规划及机场综合交通体系建设工程的开展将进一步拓展腹地需求;位于同一区域的香港机场面临中期产能瓶颈,白云机场有望受益高质量客源需求溢出;基地航空南方航空的国际战略调整,助推白云机场实现国际客运规模与结构双改善。随着T2航站楼投入全面运营,产能扩张有望实现航空性业务与非航业务双驱动增长。 再启航,非航业务助力成长为“下一个上海机场”。非航业务是枢纽机场超额利润的核心来源,2017年白云机场的免税客单价仅为20元(同期上海236元,首都230元),免税业务成为白云机场最大短板。伴随国际客源、产品价差、货源品类、购物环境四大影响因素的大幅改善,白云机场未来免税业务业绩增长弹性巨大。中性假设下,未来7年国际旅客量复合增速10%假设客单价180元,将创造免税收入23亿元。 牛回头,18-19年业绩坑带来难得的买点。18-19年遭遇三大负面冲击(T2航站楼投产成本大幅增加、机场建设费返还政策取消、控时刻政策的调控限制了收入端的增长),虽然18Q4和19Q1业绩下滑压力依然较大,但19Q2环比有望开始抬升,白云机场最艰难的日子即将逐步过去(19年夏秋季大概率的时刻释放带来收入增速和产能利用率回升、T2航站楼新增成本基数效应消失、非航业务可能超预期)。 投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长;2)伴随产能扩张与航线结构优化,最重要短板免税业务迎来中期拐点;3)伴随运营能力优化,成本端改善空间巨大;4)产能利用率的持续提升(18年处于低位)和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力;目前白云机场正处于估值低位,在当前位置中长期持有胜率较大。根据我们DCF模型估算,白云机场绝对价值为547亿元;调整白云机场18-20年eps为0.56、0.40、0.58元,对应2019年1月14日股价PE分别为17X、24X、16X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济下滑,空难等不确定事件,时刻拓展不达预期
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-16 6.37 -- -- 7.89 23.86%
10.92 71.43%
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传化已经做成了什么:遍布全国的公路港网络已经形成。传化物流已经形成了包括货主、物流企业、卡车司机、金融机构和汽车后服务商等的传化物流生态圈。目前,传化的线上业务仍处于摸索盈利模式阶段。我们认为,线下业务方面,与普洛斯、罗宾逊和满帮各有不同,传化的公路港的商业模式及盈利模式类似机场或港口,车、货及相关信息在传化公路港自由匹配和中转。传化公路港获得物业租赁、停车、油品销售和保险经纪等收入。截至2017年底,传化物流已开展业务的公路港项目65个。公司预期全国化布局126个项目,覆盖全国27个省市自治区。2017年全网服务的物流企业数量达到17.5万家,调度车次近10万车次/日,全网会员车辆数量211万辆,全网人流量21万人次/日。 几经探索,传化物流的盈利模式趋于务实。传化公路港经历了以下探索过程:简单初级的物业租赁—》线上线下结合的互联网平台—》重视线下价值的服务升级,目前,传化积极挖掘公路港的实体价值,一是不断提高出租率、提高租金水平,二是从对接的物流资源中挖掘供应链与物流增值服务的机会以打破传统租赁业务的坪效瓶颈。传化前几年强调的线上平台,面临赚流量容易、变现难得困境,目前重心逐步偏向线下,公司的盈利能力提升速度更快。公路港1.0到4.0的变化,是从园区经营到物流园区产业链经营,积极挖掘真实的物流需求与拓展货源,实际上是纯线下到线上线下结合到更注重线下价值挖掘的过程,基本实现了从服务车和司机变成服务货主和货源的升级。 公路港网络进入收获期,2018-2019年迎来利润爆发。我们整理了公司所有公路港的开业时间、占地面积、投资额和补贴情况,根据我们对成熟公路港盈利周期的总结,模拟出典型公路港的盈利爬坡过程,再根据公司所有公路港所处的不同阶段应用典型公路港模型加总,得出未来几年公司的线下公路港实体业务有望进入盈利爆发的收获期。大部分公路港2017年底之前开业;目前公路港网络搭建完成,建设高峰期已过; 随着进入成熟期的公路港越来越多,2018-2019年公司迎来利润爆发,结合公司业绩承诺和我们的估算,2019年公司物流部分利润有望超过10亿元。 传化的长期成长空间来自对物流价值链的深度挖掘。未来,传化通过“租金—>>物流费(运费、仓储)—>>货值叠加增值业务(金融和供应链服务)”的发展路径,不断拓宽盈利空间。第一,通过更多增值服务,不断提高单个公路港的坪效;第二,从服务车和司机变成服务货主和货源,延伸物流服务的价值链。 投资策略。传化物流整体上市后,市场一度对线上业务报以较高预期,但其线上业务盈利并未如期实现,公司股价回落已经基本消化线上短期的盈利困境。未来随着公路港全国布局基本完成,大多数公路港超越盈亏平衡点,线下业务的盈利将不断释放,预计2018年、2019年公司归母净利润为7.42亿元(大物流6.27亿元;化工1.15亿元)、13.19亿元(大物流10.95亿元;化工2.24亿元),EPS 分为0.23、0.40元,对应1月14日收盘价PE 分别为28.0、15.7倍。看好传化智联的估值修复。风险提示:公路港坪效爬坡速递低于预期;未来资本开支规模超预期;人力、运营成本上涨超预期;创新业务迟迟不盈利拖累整体业绩;化工业务景气度下行
南方航空 航空运输行业 2019-01-14 7.15 -- -- 7.50 4.90%
9.71 35.80%
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南方航 空定增完成,“弹药备足”迎战“2+X”双子星枢纽阶段。南方航空本次非公开发行 15.78亿股 A 股股票,认购价格每股6.02元,募集资金总额95.00亿元。南航集团认购29.45亿元(17.41亿元资产+12.04亿元现金),中国航空油料集团有限公司认购30.00亿元,中国国有企业结构调整基金认购14.60亿元,国新央企运营(广州)投资基金认购7.30亿元,红土创新基金认购4.10亿元,中国人寿资产认购1.09亿元。春秋航空以自有资金8.46亿元认购南方航空非公开发行A 股股票,交易后,春秋航空占南方航空发行完成后A 股股本比例为1.63%航企合作持续深入,春秋南航合作空间大。春秋航空是国内最大的廉价航空公司,南方航空拥有亚洲最大机队,我们认为未来业务层面有非常大的合作空间投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。考虑到增发影响后,预计公司2018-2020年eps为0.44、0.65、0.88,对应9月28日股价PE 为15X、10X、8X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名