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张晓云

兴业证券

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白云机场 公路港口航运行业 2019-12-02 17.33 -- -- 17.93 3.46% -- 17.93 3.46% -- 详细
投资策略:免税销售额有望持续超预期,在当前位置中长期持有胜率较大。1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长;2)伴随产能扩张与航线结构优化,最重要短板免税业务迎来中期拐点;3)伴随运营能力优化,成本端改善空间巨大;4)产能利用率的持续提升(18年处于低位)和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力。5)此前预计白云机场19-21年eps分别为0.39、0.55、0.70元,对应2019年11月28日股价PE分别为44X、31X、25X,假设19年完成资产置换,考虑增厚后,预计19-21年eps为0.39、0.58、0.73元,对应2019年11月28日股价PE分别为44X、30X、24X,维持“审慎增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2019-11-12 6.88 -- -- 6.75 -1.89%
6.98 1.45% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 事件: # 1)南方航空发布 2019年三季报,2019年 1-9月实现营收 1166.65亿元,同比增长 7.14%,实现归属上市公司股东的净利润 40.78亿元,同比下滑2.32%;归属上市公司股东的扣非后净利润 36.01亿元,同比下滑 1.56%;合基本每股收益 0.33元,同比下滑 17.50%。其中,19年 Q3营业收入为 437.26亿元,同比增加 5.79%。归母净利润 23.88亿元,同比增长 17.17%。扣非后归母净利润 21.67亿元,同比增长 18.87%。2)南方航空发布非公开发行 A/H股票预案,非公开发行 A 股募集资金总额不超过人民币 168亿元,南航集团拟以现金方式一次性全额认购;非公开发行 H 股募集资金总额不超过港币 35亿元,南航集团子公司南龙控股以现金方式一次性认购。 在需求回落的背景下,整体收益水平有所下滑。受到贸易战反复、商务活动减缓、737max 事件恐慌对短期需求的多重影响,需求端承压,收益水平下行。 1-9月南方航空实现旅客周转量(RPK)2138.80亿座公里,同比增长 13.45%,其中国内航线实现旅客周转量(RPK)1459.82亿座公里,同比增长 9.23%,国际航线实现旅客周转量(RPK)652.40亿座公里,同比增长 14.32%,地区航线实现旅客周转量(RPK)26.58亿座公里,同比增长 8.07%。2019年 1-9月南方航空平均客座率为 82.98%, 同比提升 2.09%,国内航线平均客座率为 83.00%,同比下降 0.17%,国际航线平均客座率为 83.24%,同比提升 1.09%,地区航线平均客座率为 76.21%,同比提升 0.94%。 大股东底部增持显示出对公司未来信心,民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,南方航空在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端受到 737max 事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善。调整公司 2019-2021年 EPS 为 0.29、0.45、0.52,对应 11月 7日股价 PE 为 24X、16X、13X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:风险提示:737max 事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-11 39.79 -- -- 40.20 1.03%
40.20 1.03% -- 详细
经济业务拓展新细分市场,拉动公司业务量、营收增速回升。公司于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。新产品打破原有产品价格局限,填补价格区间空白,完善了经济产品体系,不断贴近市场竞争。同时,新产品通过精准销售并且结合科技手段,优化端到端运营模式,进一步提升存量资源和运力的利用效率,实现降本增效,同时实现更有弹性的、更具竞争力的报价。7月至9月顺丰业务量分别为3.69亿件(+22.59%)、4.01亿件(+32.78%)、4.54亿件(+37.99%)。估计特惠件日均单量约200多万单。另外,顺丰DHL业务收入自2019年3月起纳入顺丰控股合并范围。未来,新夏晖及顺丰DHL将进一步为公司带来协同效应,带动公司整体供应链业务快速增长。 特惠件填仓效应及成本管控拉动主业毛利率提升。目前特惠件主要利用顺丰网络中的闲置产能,现阶段边际成本较低。另外,顺丰今年提出了一系列成本节约计划,其中运输成本的优化管控成效显著,主要体现在两个方面:一方面,在保证时效的前提下,通过业务预测及路由规划等手段,对线路进行整合和动态优化,大幅提升运输效能;另一方面,通过自营、外包、车货匹配平台等多类型运力资源模式组合,实现运输资源的最佳投入策略并不断降低运力成本并保障质量。在此拉动下,三季度毛利率从去年的17.47%提升到今年的18.43%。 净利润大涨除主业毛利率提升外,费用率降低、主业外的收益也有贡献。三季度毛利润增长了32%,但净利润增长57%,扣非净利润增长62%,主要系1、费用率(销售、管理、财务、研发)由去年同期13.2%降至今年的12.6%;2、其他收益增加近1.3亿元、公允价值变动收益增加所致。 盈利预测与投资策略。公司大力开拓电商市场、积极管控成本有望继续带来阶段性利润弹性。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019至2021年公司净利润分别为53.38、59.39、66.50亿元(扣非分别为45.73、52.02、58.79亿元),EPS分别为1.21、1.35、1.51,扣非同比增长31.3%、13.8%、13.0%,对应11月6日收盘价PE分别为33.3、29.9、26.7倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
白云机场 公路港口航运行业 2019-11-11 18.15 -- -- 18.00 -0.83%
18.00 -0.83% -- 详细
成本增长是三季度业绩低于预期的重要原因。Q3营业成本15.95亿元,较Q1、Q2环比增幅接近1亿,如果还原成本影响,Q2、Q3业绩环比波动较小。 收入端基本符合预期。Q3起降增长4.2%、客流增长7.6%,预期航空性业务收入同比下滑17.2%、剔除机场建设费影响同比增长5%;非航业务收入同比增长7.2%,免税销售的爬升是非航收入增长的重要驱动力,随着缺货问题的解决,预计第三季度机场免税销售额超5亿。 展望:时刻放量和免税运营改善有望同步推进。1)新航季时刻放量快速推进,地区局势有望催化时刻放量和国际化节奏。T2运行1年后,19年冬春航季白云机场时刻放量快速推进,时刻总量同比提升6.8%,航空业务增速有望提升。此外,近期地区局势恶化,香港机场运营受阻,白云机场作为粤港高地区除香港以外最大的国际机场,为保障区域运营,白云机场机场放量和国际化进程有望加快,新航季国际(内航国际+外航+地区)时刻总量提升13.6%。2)随着缺货等问题的解决,免税运营有望大幅改善。免税销售爬坡仍在继续,目前白云机场销售额爬坡的瓶颈在供给端而不是需求端。三季度伴随断货问题解决、旺季旅客回升、出境买入境提政策落地,月度销售额再创新高,预计四季度随着运营的改善免税销售仍将持续提升。白云机场18年免税销售渗透率仅8%,客单价仅60元,展望未来三年,白云机场仍处在渗透率及客单价“均值回归”的阶段,增长的雪坡非常长。 投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健;外部受益香港机场需求溢出,国际化进程有望更进一步,实现弯道超车。2)伴随产能扩张与航线结构优化,旅客规模、客单收入有望双升,最重要短板免税业务迎来中期拐点,非航收入大爆发可期,核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑有待验证。3)伴随运营能力优化,人工成本、管理费用逐步削减,成本端改善空间巨大。4)枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力,目前白云机场正处于估值低位,且机场本身具有受经济周期影响较小的防御属性,在当前位置中长期持有胜率较大。预计白云机场19-21年eps分别为0.39、0.55、0.70元,对应2019年11月6日股价PE分别为46X、33X、26X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-08 32.38 -- -- 33.15 2.38%
33.15 2.38% -- 详细
公司业务量维持高增长,保守价格策略下份额稳固。公司2019年前三季度业务量69.33亿件,同比增长45.56%,其中Q1、Q2、Q3业务量增速分别为40.58%、47.06%和47.00%,增速大幅领先于行业,主要受益科技创新和精细化管理下的服务质量和成本优势。前三季度公司市场份额上升至15.79%,历史新高,但第三季度市场份额16.09%,略低于第二季度的16.33%,主要受同业降价影响,韵达第三季度单票收入3.16元,环比下降1.00%,行业Q3单价环比下降2.24%。 第三季度受单票收入下降影响毛利率环比下降,规模效应下费用率明显改善。公司2019年前三季度毛利率14.38%,受收入口径调整影响同比不可比。2019Q3毛利率13.03%,环比下降1.77个百分点。公司2019年前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为4.16%,受收入口径调整影响同比不可比;2019Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为3.81%,环比上升0.12个百分点,主要因为管理费用率环比上升0.15个百分点。 归母净利润增速受去年同期出售丰巢股权影响,扣非后净利润增速维持高水平。去年第三季度公司出售丰巢股权,取得大量投资收益(去年和今年第三季度投资收益分别为6.51和0.64亿元),扣非归母净利润5.98亿,同比+24.96%,表现优于同行,且增速环比二季度(+20.7%)提升。一至三季度单件扣非净利润分别为0.28元、0.27元、0.23元。 资本开支加速,业务实力有望进一步提升。公司一至三季度末固定资产分别为46.28、46.55、50.93亿元。在建工程分别为4.92、9.13、13.61亿元。无形资产分别为15.45、16.14、18.12亿元,公司持续扩张资本开支规模,业务实力有望进一步提升。 投资策略。虽然最近两个月公司因为维持稳定的单票价格,业务量增速略低于同业,同时市场担心行业加剧竞争,但公司管理和成本形成的竞争壁垒依然稳固。我们预计公司将沿着“优质服务--业务量快速发展--规模效应、科技投入降低成本--更大市场份额”的正向循环发展,业务量可维持高增长态势,市场份额将稳步提升。我们调整盈利预测,预计19、20、21年净利润分别为28.33、36.43、45.82亿元,对应EPS分别为1.27、1.64、2.06元,对应11月6日收盘价PE分别为25.5倍、19.9倍、15.8倍。维持“买入”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨,行业价格战超预期。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-08 78.46 -- -- 78.90 0.56%
80.50 2.60% -- 详细
上海机场发布2019年三季报:第三季度实现收入27.53亿元,同比增长14.88%,实现归母净利润12.95亿元,同比增长15.73%。Q3业绩增长基本符合预期。 受宏观形势、出境客流增速放缓、免税供货周期等影响,Q3非航收入增速放缓。根据对收入的拆分,预计1)上海机场Q3航空业务收入10.4亿元,同比增长1.3%;2)非航收入17.1亿元,同比增长25.1%,其中免税销售额增长15%至33亿元。Q3营业成本13.3亿元,同比增加1.9亿元,增幅16.6%,卫星厅投产影响体现较小。 卫星厅投放后,精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期,需求端体现为居民消费能力的提升,分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升;但供给端的改变是决定性的,上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破,回流了海外需求,实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品,卫星厅投产后,机场免税运营面积和品类都将大幅扩张,免税消费的潜力将得到进一步挖局,客单价有望持续提升。 投资策略:股价回落将给出买入机会,卫星厅投放后有望开启新的产能周期。卫星厅投放后有望开启新的产能周期。卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位,浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%,伴随准点率的达标(80%以上),上海机场已经具备在2020年大幅增加时刻的基础,并有望开启新的航空产能利用率提升周期。调整2019-2021年EPS分别为2.72、2.98、3.63元,相对11月5日收盘价PE分别为29、27、22倍。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
中国国航 航空运输行业 2019-11-08 8.78 -- -- 9.09 3.53%
9.09 3.53% -- 详细
运力投放维持低增速,受宏观及地区形势影响,收益水平降幅较大。Q3国航投放客运运力740.2亿座公里,同比增长5.35%,其中国内、国际、地区同比分别增长7.3%、2.0%、10.8%。第三季度公司客座率表现相对稳定,同比提升0.5pts至82.1%,但票价水平受宏观及地区形势影响较大,预计三季度公司客公里收益同比下滑5%,客运收入同比增长1%。 成本端受益于油价下降、货航剥离成本结构调整、民航发展基金减半等政策利好,营业成本同比下滑。第三季度公司营业成本284.51亿元,同比下滑4.58%,预计燃油成本同比下滑9%,非油成本同比下滑2.6%。受益于成本端的大幅改善,Q3公司实现毛利93亿元,同比增长5.6%。 汇兑弹性扩大,汇兑损失同比小幅增长。第三季度人民币对美元贬值2.9%,预计国航汇兑损失约20亿元,较去年同期增加约1亿元,剔除汇兑后利润总额同比增长6%,剔除汇兑及投资收益后的利润总额同比增长5%。 投资建议:中国国航优质航线占比较高,盈利能力和业绩稳定性强,从目前的转场节奏看,大兴机场对国航主基地航线的影响相对可控。预计19-21年EPS分别为0.55、0.59、0.72元,对应11月5日PE为16、15、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-11-07 15.49 -- -- 15.95 2.97%
15.95 2.97% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y吉祥航空发布 19年三季报:19Q3营业收入 49.42亿,同比增长 18.17%,实现归属上市公司股东的净利润 6.58亿元,同比下滑 19.50%;归属上市公司股东的扣非净利润 6.56亿元, 同比增长 2.53%。 需求增速持续攀升,客座率同比基本持平。19年 1-9月吉祥航空投放客运运力 306.36亿座公里,同比增长 17.72%,其中国内航线同比增长 13.12%,国际航线同比增长 46.05%,地区航线同比增长 25.86%。截至 19年 9月底,吉祥航空目前持有 68架空客 A320系列(其中 41架空客 A320,27架空客A321)、 5架波音 B787-9,旗下九元航空目前持有 18架波音 737系列飞机。 单位成本控制良好,宽体机盈利有望走出低谷。19年 1-9月吉祥航空营业成本合计 117.13亿元,同比增长 20.01%,稍高于运营规模增速。考虑三季度国际油价同比下滑导致国内航空煤油出厂价同比下滑 11%,燃油压力同比减轻;受益油价下跌、民航基金减半征收等利好政策的实施,2019年 1-9月吉祥航空单位营业成本为 0.34元,同比增长 3.03%,显示了良好的成本控制能力,也表明 787宽体机对于成本的拖累告一段落。 投资策略:受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max 运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时 787宽体机增加经营杠杆,伴随日利用率的大幅提升,宽体机对业绩的拖累消除,吉祥航空业绩有望探底回升。调整公司 19-21年 EPS 为 0.71、0.89、1.17元,对应 11月 4日 PE 为 22、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
白云机场 公路港口航运行业 2019-09-10 20.80 -- -- 23.69 13.89%
23.69 13.89%
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上半年白云机场航空业务量增长平稳。2018年上半年白云机场完成航班起降24.07万架次、旅客吞吐量3564.64万人次、货邮吞吐量90.57万吨,同比分别增长2.6%、4.1%、1.2%。其中Q2机场实现起降11.93万架次,同比增长2.4%,实现总旅客吞吐量1749.8726万人次,同比增长3.5%。预计上半年实现航空业务收入16.8亿元,同比下滑18%,若剔除机场费影响,同比增长4%。 国际业务拓展成效显著。完成国际及地区航班起降6.18万架次、旅客吞吐量922.03万人次、货邮吞吐量55.9万吨,同比分别增长3.7%、9.1%和5.5%;新开维也纳、基加利等13条航线,新增孟买、乌兰巴托等7个航点,新增国际承运人2个。中转业务结构持续改善。实现中转旅客450.9万人次,同比增长2.8%,占比12.65%;国际中转旅客吞吐量达265.4万人次,同比增长5.8%,高于总中转旅客量增幅。 受益免税、有税商业、及广告业务的增长,非航收入大幅提升。预计上半年实现非航收入21.8亿元,同比增长31%,Q1、Q2分分别增长55%、14%,其中根据中免披露,白云机场实现免税销售额额8.44亿元,对应国际旅客客单价91元,预计贡献机场收入3亿元,同比增长超1倍(考虑去年同期收入口径差异预计销售额约3.2亿元,客单价不足40元);广告收入3.48亿元,较去年同期的1.88亿元增长85%;预计零售收入5.8亿元,同比增长55%。 成本端波动渐趋稳定。上半年白云机场营业成本合计30.09亿元,同比增长19.2%,其中Q1、Q2营业成本分别为15.08、15.00亿元,同比分别增长45.1%、1%,二季度较一季度环比持平略有下滑,由于T2航站楼投产后大幅攀升的成本项已经渐趋稳定。受益于管理模式的改变公司经营效率的提升,19年上半年管理费用1.65亿元,同比下滑12.55%,但Q2单季度管理费用有所提升,预计受偶发事件影响较大。 展望:时刻放量和免税运营改善有望同步推进。1)高峰小时容量提升在即,地区局势有望催化时刻放量和国际化节奏。运行1年后,白云机场即将迎来T2启动后受此高峰小时容量提升,航空业务增速有望提升。此外,近期地区局势恶化,香港机场运营受阻,白云机场作为粤港高低于除香港以外最大的国际机场,为保障区域运营,白云机场机场放量和国际化进程有望加快。2)随着缺货等问题的解决,免税运营有望大幅改善。免税销售爬坡仍在继续,目前白云机场销售额爬坡的瓶颈在供给端而不是需求端。三季度伴随断货问题解决、旺季旅客回升、出境买入境提政策落地,预计月度销售额会再上一个新平台。白云机场18年免税销售渗透率仅8%,客单价仅60元,展望未来三年,白云机场仍处在渗透率及客单价“均值回归”的阶段,增长的雪坡非常长。 投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健;外部受益香港机场需求溢出,国际化进程有望更进一步,实现弯道超车。2)伴随产能扩张与航线结构优化,旅客规模、客单收入有望双升,最重要短板免税业务迎来中期拐点,非航收入大爆发可期,核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑有待验证。3)伴随运营能力优化,人工成本、管理费用逐步削减,成本端改善空间巨大。4)枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力,目前白云机场正处于估值低位,且机场本身具有受经济周期影响较小的防御属性,在当前位置中长期持有胜率较大。调整盈利预测,预计白云机场19-21年eps分别为0.46、0.64、0.80元,对应2019年9月7日股价PE分别为45X、33X、26X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济增长失速;政策变化超预期;民航需求增长低于预期;时刻放量低预期;空难、疾病等不确定性事件。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-03 4.64 -- -- 5.21 12.28%
5.48 18.10%
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盈利预测及评级。上半年集运市场运价回暖,公司业绩明显改善,不过全球经济及贸易有下行压力,同时中美贸易存在较大不确定性,集运市场短期承压。中长期来看,经历了上一轮重组潮,集运行业竞争格局明显优化,未来运力增速也有望持续放缓,一旦需求端出现向上拐点,行业将具备较大的向上弹性。我们将将2019-2021盈利预测从0.29、0.48、0.7元下调至0.2、0.35、0.49元(盈利预测中不包含东方海外出售码头将带来的一次性收益),公司2019.8.30日收盘价对应2019-2021年PE为23、13.2、9.3倍,对应2019年PB为1.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
南方航空 航空运输行业 2019-09-02 6.56 -- -- 7.06 7.62%
7.30 11.28%
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受到737MAX暂停引进影响,起降增速有所回落,但总供给依然保持稳健增长。2019年上半年南方航空净增飞机仅9架,但南航依然通过机型布局改造和拉长航距(19年上半年平均航距1676公里,同比提升2.26%)等方式增加了座位数和实际运能。 在需求回落、运力增长较快的背景下,整体收益水平有所下滑。受到贸易战反复、商务活动减缓、737max事件恐慌对短期需求的多重影响,19年上半年南航平均客公里收益0.478元,同比下滑1.65%,2019年上半年南方航空平均客座率为,同比提升0.20%。 成本端增速控制得力,降本增效持续推进。2019年上半年,南方航空营业成本为人民币644.45亿元,同比增幅7.20%。其中油料成本同比增长6.37%至206.16亿元,扣除燃油成本以外营业成本合计438.29亿元,同比增长,明显低于总运力()增速,成本节约显著。伴随下半年民航发展基金减半、机场收费上浮暂停、煤油收费改革等,局方降本增效利好不断,预计下半年成本端仍将持续改善。 汇兑损失拖累业绩表现,汇兑敏感性大幅提升。19年上半年人民币汇率贬值,受此影响,南航产生汇兑损失3.12亿元,18年上半年汇兑净损失为人民币4.20亿元。扣除汇兑影响后,南航19年上半年实现利润总额27.12亿元,同比下滑22.98%。由于执行新租赁准则,19年上半年租赁负债的利息支出为25.29亿元,同比增加123.81%。 投资策略:“广州-北京”双枢纽战略持续推进,南方航空开启新纪元。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,开启2+X广州北京双枢纽战略,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,南方航空在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。短期内,供给端受到737max事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善。预计公司2019-2021年EPS为0.49、0.53、0.69,对应8月27日股价PE为14X、13X、10X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:737max事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
招商轮船 公路港口航运行业 2019-09-02 4.67 -- -- 5.29 13.28%
7.46 59.74%
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盈利预测及估值。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为16.4、28.9、40.6亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.27、0.48、0.67元。公司2019年8月28日的股价对应2019-2021年的PE为17.6、10、7.1倍,对应2019年PB为1.3倍。短期看,近期VLCC运价持续大涨,已经大幅高于去年同期水平,我们认为随着美国原油管道投产及市场进入传统旺季,运价具备较高的向上弹性。中期看,美国原油出口增长有望提升长距离运输需求,2020“限硫令”执行有望加速老旧船舶淘汰,明后年油运市场有望持续回暖,公司将明显受益,建议投资者积极配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期。
吉祥航空 航空运输行业 2019-06-21 12.54 -- -- 13.66 8.93%
13.66 8.93%
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事件:1、吉祥航空发布5月运营数据。2、关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 点评:供需两旺,增速领跑行业。5月吉祥航空RPK同比增长20.81%,环比增长0.11%,特别是同比增速大幅抬升;ASK同比增长19.58%,环比下降0.50%;5月客座率同比增长0.87%,环比增长0.60%,基本持平。载客人次达到1887.04千人次,同比增长25.51%,增幅较大。得益于5月份宏观经济形势有所好转,航空出行需求回升,4月一方面受到波音737MAX停飞影响,航空公司需在较短时间内重新安排运力投放,部分航班被取消,客观上抑制了需求的增长;另一方面,去年同期新开工密集,民航需求旺盛,同比基数也较高,民航供需增速均放缓,5月上述不利因素逐渐消退,民航供需增速恢复明显。吉祥航空需求增速在6家上市航空公司中继续领跑。 细分来看,吉祥航空国际线同比增长31.98%,地区线RPK同比增长26.96%,也有很大幅度的增长。货运同比增幅喜人:5月RFTK同比增长43.41%,环比增长4.66%;5月AFTK同比增长56.98%,环比增长0.47%;5月货物及邮件载运率同比下降2.01%,略有下降。细分来看,5月地区同比增长303.81%,国际同比增长229.32%,由于787投放了台湾航线,导致了地区同比有很大程度增长。 宽体机负面因素正在改善,逐步走出左侧。总体而言,5月经营数据令人惊喜,公司整体收益水平继续提升。吉祥航空787机型和九元737机型利用率不足是导致18年和19Q1业绩承压的主要原因,随着吉祥航空运力增速的大幅恢复和利用率抬升(5月在没有新增运力的情况,ask同比增速从4月的14.6%增至5月的19.6%,继续抬升),787国际航线运营也走上正轨(二季度利用率有望恢复至10小时附近,而18年仅8.7小时),对于吉祥航空最大的担忧开始逐步消除。宽体机的盈利的关键是日利用率和客座率,对于吉祥航空而言,宽体机的引进使得公司的周期属性和业绩弹性进一步增强,如果19年旺季供需改善超预期,并考虑到吉祥航空与三大航的共飞航线较多,吉祥航空业绩弹性巨大。 定增进程稳步推进,吉祥与东航有望实现强强联合。吉祥航空本次非公开发行A股股票申请已于19年6月15日获得中国证监会审核通过,而东航非公开发行A股股票6月14日获得中国证监会书面核准文件,批复自核准发行之日起6个月内有效。如果双方未来定增完成,吉祥和均瑶集团将持有东航股份10%左右的股份,东航产投也将持有吉祥航空15%左右股份。目前东航和吉祥两家航司的官网已经实现互售机票,双方有望在航线网络、常旅客计划特别在会员积分累积及权益互通等方面深入合作。东航集团和吉祥航空在上海市场合计份额达48%左右,两家的强强联合有望进一步巩固上海的市场地位。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升;伴随公司与东航增发的陆续完成,有利于继续整固上海市场,持续看好吉祥业绩发展。在不考虑摊薄的情况下,预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-14 40.20 -- -- 44.95 11.82%
47.70 18.66%
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投资策略:低成本航空空间广阔,业绩有望维持平稳较快增长。1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代,发展潜力巨大(2018年中国低成本航空份额近9.7%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2)春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,公司发展稳步推进,未来业绩有望维持平稳较快增长。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者,继续看好其长期空间。预计公司19-21年EPS为2.05、2.55、3.28元/股,对应5月9日股价PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长时速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-14 12.26 -- -- 12.79 4.32%
13.66 11.42%
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需求和运力增速双双回升。19年1季度吉祥航空投放客运运力99.74亿座公里,同比增长14.5%,其中国内航线同比增长13.8%,国际航线同比增长17.5%,地区航线同比增长23.4%。实现旅客周转量85.00亿客公里,同比增长14.12%,其中国内航线同比增长13.92%,国际航线同比增长14.31%,地区航线同比增长22.66%。 营业成本增长较快,但宽体机负面因素正在逐步改善。19年Q1吉祥航空营业成本合计33.82亿元,同比增长18.85%,稍高于运营规模增速,而18年Q1-Q4营业成本分别增长16.16%、26.97%、14.88%、38.86%,同比增速相较于18年Q4大幅放缓。18年Q4由于787宽体机刚刚引进,日利用率不足导致成本大幅增长,但从19Q1的情况来看,随着日利用率抬升,宽体机负面影响正在逐步消除。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升。预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应5月9日PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名