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张晓云

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190514070002...>>

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传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-16 6.37 -- -- 6.54 2.67% -- 6.54 2.67% -- 详细
传化已经做成了什么:遍布全国的公路港网络已经形成。传化物流已经形成了包括货主、物流企业、卡车司机、金融机构和汽车后服务商等的传化物流生态圈。目前,传化的线上业务仍处于摸索盈利模式阶段。我们认为,线下业务方面,与普洛斯、罗宾逊和满帮各有不同,传化的公路港的商业模式及盈利模式类似机场或港口,车、货及相关信息在传化公路港自由匹配和中转。传化公路港获得物业租赁、停车、油品销售和保险经纪等收入。截至2017年底,传化物流已开展业务的公路港项目65个。公司预期全国化布局126个项目,覆盖全国27个省市自治区。2017年全网服务的物流企业数量达到17.5万家,调度车次近10万车次/日,全网会员车辆数量211万辆,全网人流量21万人次/日。 几经探索,传化物流的盈利模式趋于务实。传化公路港经历了以下探索过程:简单初级的物业租赁—》线上线下结合的互联网平台—》重视线下价值的服务升级,目前,传化积极挖掘公路港的实体价值,一是不断提高出租率、提高租金水平,二是从对接的物流资源中挖掘供应链与物流增值服务的机会以打破传统租赁业务的坪效瓶颈。传化前几年强调的线上平台,面临赚流量容易、变现难得困境,目前重心逐步偏向线下,公司的盈利能力提升速度更快。公路港1.0到4.0的变化,是从园区经营到物流园区产业链经营,积极挖掘真实的物流需求与拓展货源,实际上是纯线下到线上线下结合到更注重线下价值挖掘的过程,基本实现了从服务车和司机变成服务货主和货源的升级。 公路港网络进入收获期,2018-2019年迎来利润爆发。我们整理了公司所有公路港的开业时间、占地面积、投资额和补贴情况,根据我们对成熟公路港盈利周期的总结,模拟出典型公路港的盈利爬坡过程,再根据公司所有公路港所处的不同阶段应用典型公路港模型加总,得出未来几年公司的线下公路港实体业务有望进入盈利爆发的收获期。大部分公路港2017年底之前开业;目前公路港网络搭建完成,建设高峰期已过; 随着进入成熟期的公路港越来越多,2018-2019年公司迎来利润爆发,结合公司业绩承诺和我们的估算,2019年公司物流部分利润有望超过10亿元。 传化的长期成长空间来自对物流价值链的深度挖掘。未来,传化通过“租金—>>物流费(运费、仓储)—>>货值叠加增值业务(金融和供应链服务)”的发展路径,不断拓宽盈利空间。第一,通过更多增值服务,不断提高单个公路港的坪效;第二,从服务车和司机变成服务货主和货源,延伸物流服务的价值链。 投资策略。传化物流整体上市后,市场一度对线上业务报以较高预期,但其线上业务盈利并未如期实现,公司股价回落已经基本消化线上短期的盈利困境。未来随着公路港全国布局基本完成,大多数公路港超越盈亏平衡点,线下业务的盈利将不断释放,预计2018年、2019年公司归母净利润为7.42亿元(大物流6.27亿元;化工1.15亿元)、13.19亿元(大物流10.95亿元;化工2.24亿元),EPS 分为0.23、0.40元,对应1月14日收盘价PE 分别为28.0、15.7倍。看好传化智联的估值修复。风险提示:公路港坪效爬坡速递低于预期;未来资本开支规模超预期;人力、运营成本上涨超预期;创新业务迟迟不盈利拖累整体业绩;化工业务景气度下行
南方航空 航空运输行业 2019-01-14 7.15 -- -- 7.36 2.94% -- 7.36 2.94% -- 详细
南方航 空定增完成,“弹药备足”迎战“2+X”双子星枢纽阶段。南方航空本次非公开发行 15.78亿股 A 股股票,认购价格每股6.02元,募集资金总额95.00亿元。南航集团认购29.45亿元(17.41亿元资产+12.04亿元现金),中国航空油料集团有限公司认购30.00亿元,中国国有企业结构调整基金认购14.60亿元,国新央企运营(广州)投资基金认购7.30亿元,红土创新基金认购4.10亿元,中国人寿资产认购1.09亿元。春秋航空以自有资金8.46亿元认购南方航空非公开发行A 股股票,交易后,春秋航空占南方航空发行完成后A 股股本比例为1.63%航企合作持续深入,春秋南航合作空间大。春秋航空是国内最大的廉价航空公司,南方航空拥有亚洲最大机队,我们认为未来业务层面有非常大的合作空间投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。考虑到增发影响后,预计公司2018-2020年eps为0.44、0.65、0.88,对应9月28日股价PE 为15X、10X、8X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
东方航空 航空运输行业 2018-12-07 5.36 -- -- 5.32 -0.75%
5.32 -0.75% -- 详细
航空行业:需求增长雪坡长,供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折,票价改革趋势和方向不会发生变化;行业竞争结构持续优化,供给端的增速将愈加缩紧,紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要2019年油价+汇率不出现极端情况,当前航空股位于业绩预期和估值的低位,持有胜率大。 东方航空:依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽,区位优势突出;受益优势航段需求增长,不断推进航线网络建设。 禀赋优势+低运力增速,享受存量业绩弹性。长三角人均GDP 和人均可支配收入高,东航腹地客源优质,华东因私需求有潜力,上海国内航线客源旅客1-2次的占比不断增大。同时预计2018-2020年东航机队规模增速为8.16%、9.00%和6.79%。在强监管周期里(供给侧改革),东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。 混改先锋+机队优化,运营效率持续改善。东航机龄优势突出,目前机队平均机龄5.7年,是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一;东航作为民航业混改先锋,引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露;近期携手吉祥航空,与吉祥航空相互持股,上海市场格局有望显著优化。 投资策略:1)东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善,票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。2)同时东方航空自身持续优化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵,运营效率和经营效率有望提升。 调整盈利预测,预计东方航空18-20年EPS 分别为0.22、0.51、0.66元,对应PE 为24X、10X、8X 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,油价汇率大幅波动,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
宏川智慧 航空运输行业 2018-10-01 28.40 -- -- 34.82 22.61%
34.82 22.61%
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公司为重资产型石化仓储物流综合服务提供商。主营业务为油品、醇类、液碱等石化产品的仓储、装卸,产能分布在珠三角、长三角两大化工聚集区;目前运营及在建储罐罐容总计为161.23 万立方米,与竞争对手相比储罐规模优势明显。公司主要资产为码头、岸线、土地、储罐、管线等资源,具有明显的重资产特性,近5年公司折旧成本占总成本比例一直高于,最高曾达到61%。 码头仓储一体化,区域与管理优势突出。石化仓储企业的岸线、码头资源和储罐建设规模直接决定了行业的进入门槛和企业的竞争实力。公司拥有自建码头,储罐规模大、种类多,形成进入壁垒。公司业务辐射长三角与珠三角化工区,区位内产业旺盛的需求叠加行业竞争的区域性使得公司可以较好享受良好区位带来的红利。此外,公司地处粤港澳经济腹地,若大湾区规划出台,公司或将在区域产业协同发展中收益。 受益国际原油价格波动,业绩增长可期。良好区位优势以及根据市场行情适当发展长租客户使得公司毛利率水平比竞争对手更高、更为稳健。基于行业特性与历史业绩,我们认为2018年上半年原油价格与波动率的不断上涨会促进石化产品的交易,带动公司仓储设施的利用率、周转率及码头吞吐量的增加,从而对收益产生积极影响。此外,若顺利收购福建港丰能源,公司市场布局将拓展至福建沿海区域、运营及在建罐容将提升至万立方米,综合仓储服务能力大大提升。公司上市后利用自有资金、融资优势,加快商业保理业务的发展,未来也将成为新的业绩增长点。 投资策略。公司主业化工品仓储经历了数轮行业波动仍保持稳健增长,体现了公司优秀的管理能力和抗风险能力,看好公司上市后利用行业地位和资金优势走外延扩张之路,进一步扩大业务规模。预计2018至2020年EPS为0.40、0.44、0.49元,首次给予“审慎增持”评级。 风险提示:安全生产风险、对石化产业依赖和宏观经济波动风险、偿债风险、业务创新风险。
申通快递 公路港口航运行业 2018-09-26 18.43 -- -- 19.77 7.27%
19.79 7.38%
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近年来市场份额不断丧失的原因分析。1.大加盟制削弱总部力量及加盟商进取心;2.干线运输成本的市场化程度较低;3.没有跟上行业资本开支的步伐;4.管理层的频繁变更。 对症下药,改善可期。经历了2017年以来的低迷,申通2018年奋起直追,对症下药。1.收购关键转运中心、减少加盟商承包层级,提升总部对网络管控力;2.优化路由、提高车辆自营比例,实现干线运输的市场化;3.加大自动化与信息化投入,运用科技降本增效;4.管理机制的理顺。 改善效果逐渐显现、管理层增持彰显长期信心。2018年8月公司业务量同比增长46.63%,并带动快递服务收入同比增长46.13%,创18年以来最好业绩。业务量边际改善的同时,公司成本稳中有降。公司实际控制人陈德军先生的增持计划(增持金额不低于人民币4亿元,最高不超过8亿元)稳步推进,体现其对公司未来发展前景的坚定信心。 投资建议:看好公司估值修复行情。预期差修复的空间:公司已经出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股价对应估值长期处于10倍出头,这隐含了公司未来将不增长并快速掉队的一致预期。我们认为:1、电商红利仍将长期推动行业高增长;2、申通过去虽然落后,但没有盲目投资带来负担;3、通过一系列措施,份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长,这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期,看好公司因此带来的估值修复机会。预计18、19、20年业务量分别增长24%、20%、17%,净利润分别为22.51、22.40、26.78亿元(其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.3亿一次性投资收益),对应EPS 分别为1.47、1.46、1.75元,对应9月20日收盘价PE 分别为11.7、11.8、9.9。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨
南方航空 航空运输行业 2018-09-13 6.22 -- -- 7.12 14.47%
7.72 24.12%
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南方航空:旅客运输量亚洲第一、世界第四的航企龙头。南方航空成立于1995年,通过不断控股地方航空公司,逐渐建立起布局全国的航线网络。南方航空的实际控制人是国务院国资委,第一大股东是南航集团。南航依托北京、重庆、乌鲁木齐核心枢纽,均衡布局航线网络;2014年以来,南航营收增速保持稳健增长;南航供需剪刀差持续为正,整体客座率持续提升,客座率领跑三大航;南航的旅客年运输量和机队规模均位列亚洲第一、世界第四。 航空行业:需求增长雪坡够长,供给侧改革带来中期景气周期。随着民航运输的普及,飞机已成为大众化的交通运输工具,民航的服务对象也由高端小众发展为普通大众。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数逐年增加,但仍远低于发达国家,提升空间巨大。民航总局目前的工作重心在保障安全和准点率上,供给侧改革进入验证期,行业竞争结构持续优化,18年冬春季和19年夏秋季时刻政策大概率仍将非常严格,供给侧改革持续时间有望超预期。在总量供给的情况下,南方航空作为供给增速最快的三大航之一,有望持续提升总量市占率。 受益供需改善国内航线弹性最大,国际航线战略投入迎来收获期。南航通过兼并重组多地区航司,在国内一二线城市多点布局,逐渐建立起布局全国的航线网络,航线网络覆盖度高。在供需关系持续改善的背景下,票价市场化的调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,叠加二线城市发展迅猛、二线机场的高成长性,在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多,单机利润和单机市值最低的南方航空弹性更大。南航历时近十年打造“广州之路”,逐步转型为国际化规模网络型航空公司,随着2019年北京二机场正式投入运营,北京将成为广州之外南航的另一个核心枢纽市场,南航的以广州为核心枢纽的“1+X”战略布局将逐渐转变成广州-北京双子星枢纽的“2+X”战略布局。 投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。预计公司2018-2020年eps为0.52、0.76、1.03,对应9月7日股价PE为12X、9X、6X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
招商轮船 公路港口航运行业 2018-09-04 3.33 -- -- 4.08 22.52%
4.37 31.23%
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事件:招商轮船发布2018年半年报,报告期实现营业收入26.8亿元,同比下降17.8%;归母净利润1.1亿元,同比下降79.6%,折合EPS 为0.02元,业绩符合预告。扣非后净利润1.1亿元,同比下降79.6%,扣非后EPS 为0.02元。 分季度看,Q1、Q2净利润分别为0.5、0.6亿元。 点评: 2018H1油运市场低迷,公司油轮运输业务盈利明显下降。2016年以来受运力增速较快、海上浮舱减少的影响,油运市场运价步入下行通道。 2018H1油运市场极度低迷,VLCC 主力航线(中东至日本)日租金均值0.9万美元/天,同比下降37%。分季度看,2018Q1、Q2分别为0.8、0.9万美元/天,分别同比下降71%、50%。2018H1公司油轮运输业务运量3517万吨,同比增长6.2%;营业收入19.4亿元,同比下降27.2%;净利润为亏损2.1亿元,同比下降7.7亿元;净利润率-10.8%,同比下降32个百分点。 2018H1干散货市场延续复苏,公司散货船业务盈利增长。2018H1干散货市场延续复苏,BDI 指数均值1217点,同比增长25%。分季度看,2018Q1、Q2分别为1175、1260点,分别同比增长24%、25%。2018H1公司散货船运输业务运量1560万吨,同比增长8.2%;营业收入7.3亿元,同比增长23.6%;净利润1.5亿元,同比增长1亿元;净利润率20.4%,同比增加12.1个百分点。 2018H1LNG 2018H1公司投资收益9405万元,同比增长5%。其中LNG 业务贡献投资收益8022万元,同比增长29%。随着LNG船陆续交付,LNG 业务的贡献在逐步提升。 201873.7Q3公司通过增发收购VLCC 船队剩余49%的股权以及中外运长航旗下的一些散杂货、滚装船资产。收购资产交易的过渡期间为2017年4月30日到2018年6月30日,此期间产生净利润3.7亿元,根据约定归招商轮船所有。完成收购后,公司持有VLCC 船队股权从51%上升至100%,同时增加了部分散杂货、滚装船资产,未来市场回暖后盈利能力将大幅提升。 2018Q3VLCC 2018年7-8月,VLCC 中东-日本航线日租金均值1.3万美元/天,环比Q2上升37%,同比上升14%。从历史均值来看,一般Q3是淡季,运价明显低于Q2,但今年7-8月运价环比上升,同比也开始转正,市场已经有见底回暖的迹象。Q4一般是油运传统旺季;今年VLCC 拆船大幅放量,市场已经出现见底回暖的迹象;美国对伊朗的制裁或在11月4日正式生效,届时伊朗将有部分运力退出市场,三因素叠加,今年Q4油轮运价向上弹性较大,值得期待。 考虑公司已经完成增发,我们调整了公司的盈利预测,假设2018-2020年公司VLCC 日租金水平2.5、3.5、4万美元/天,预计公司2018-2020年EPS 为0.16、0.31、0.43元, 2018年8月29日的股价对应2018-2020年的PE 为21、11、8倍,对应2018年PB 为1倍。我们预计2018-2020年油运VLCC 市场需求增速4%、4%、4%,供给增速-1%、2.1%、1.8%,今年市场有望见底,2019-2020年有望迎来复苏;短期来看,Q4是油运传统旺季,今年旺季运价向上弹性较大,值得期待。建议投资者利用目前行业低谷期进行战略性配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中远海控 公路港口航运行业 2018-09-04 4.10 -- -- 4.12 0.49%
4.51 10.00%
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盈利预测与评级。预计集运市场2018-2020年名义运力增速为5.2%、2.6%、1.2%(考虑到目前船舶闲置率处于低位,有一定上升空间,明后年实际运力增速有望明显下降),需求增速为5%、5%、5%,今年市场受供给压力影响小幅调整,明后年有望重新向上。中美贸易战存在不确定性,是潜在的风险点,不过据Clarksons估算中美之间全部集装箱贸易量约占全球集装箱贸易量4%,中美贸易战对集运市场的直接影响有限。考虑到上半年集运市场表现及东方海外Q3开始并表,我们调整了公司的盈利预测,假设公司2018-2020年单箱收入增速为-4%、5%、3%,单箱成本增速为-3%、0%、0%(暂不考虑协同效应可能带来的单位成本进一步下降;假设东方海外业绩变动趋势与公司一致,收购东方海外的借款每年财务费用为10亿元,预计公司2018-2020年EPS为0.17、0.54、0.81元,2018年8月30日股价对应2018-2020年PE为25、8、5倍。公司中长期基本面向上,建议投资者择机配置,维持“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-08-31 12.34 -- -- 13.38 8.43%
13.38 8.43%
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事件: 公司发布2018年半年报,上半年营收120.66亿元,同比+46.95%;归母净利润8.02亿元,同比+15.69%;扣非归母净利润7.69亿元,同比+20.26%。其中,第二季度营收67.25亿元,同比+42.56%;归母净利润4.86亿元,同比+17.52%; 扣非归母净利润4.71亿元,同比+18.68%。 点评: 业务量增速回升明显,略高于行业平均水平。公司H1业务量为28.14亿件,同比增长28.6%,略高于行业增速27.6%。从4月公布月度经营数据以来4—7月业务量增速分别为24.4%/26.5%/30.2%/37.01%,增速回升明显。经历了去年年初网络动荡、干线成本上升后,公司持续强化与加盟商的和谐共生,为加盟商提供信息系统、管理经验以及资源整合能力等有效支持,对加盟商进行精细化管理,网络稳定性大大提升。H1快递行业收入同比增长27.4%,相对17年全年14.8%的增速,边际改善幅度大。 多元化战略稳步推进。自2016年开始,公司在传统快递业务基础上逐渐开拓国际快递、同城、快运、仓配、货代等新业务,多元化战略稳步推进。 国际件方面自有机队数量达12架,国际件收入达到0.70亿元,同比增长51.71%;货代业务收入15.84亿元,对营业收入贡献达13.12%。 单件收入降幅大于单件成本降幅,单件毛利、净利略降。单件收入3.57元,同比下降1.6%,主要由电子面单推广比例加大、行业竞争加剧动用价格工具所致。单件成本3.18元,同比下降1.0%,主要由电子面单推广、精细化管理、持续投入自有车辆、转运中心设备升级等多举措降本增效所致。其中,单件派费提升5.88%,单件面单成本、运输成本、中转成本分别下降77.29%、9.32%、2.30%。单件毛利0.39元,同比下降6.24%。合并新增圆通国际使得管理费用增长86.48%,最终单件扣非归母净利润0.27元,同比下降6.45%。 下半年公司通过降价进一步提升业务量。经历了2017年的低迷,18H1公司在管理团队、干线成本管控、加盟商调整、科技投入均有一系列动作,效果显著。近期行业竞争加剧,公司通过降低费用、减轻加盟商负担来进一步刺激终端业务量的增长、捍卫快递龙头地位,关注公司在下半年成本和市场份额的改善进程。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计2018至2020年归母净利润分别为16.71、19. 13、21.77亿元,EPS 分别为0.59、0.68、0.77元,对应8月24日收盘价PE 分别为21、19、16。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业恶性价格战、成本超预期上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2018-08-20 41.30 -- -- 42.50 2.91%
43.78 6.00%
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传统时效产品迎来护城河拓宽与需求跨越的新机遇。顺丰时效产品最深的护城河为航空优势,鄂州机场投产后时效产品覆盖范围将大大增加,运输成本可节约30%左右,护城河将进一步拓宽。时效产品包含商务件、电商件与散客件,其中商务件市场虽已成熟但竞争程度小、客户粘性高,公司具备定价权。电商平台消费升级中高端物流需求增多,带动公司时效产品、经济业务高增长。 对标超级平台看顺丰的平台基因、形态与价值。回顾腾讯、阿里等超级平台的成长历程,离不开流量、网络、科技、品牌、场景的支撑。腾讯、阿里分别基于其拳头产品(社交产品、电商平台)为核心,不断扩张各自的业务版图,我们认为顺丰也具备成为超级平台的基因。成长为超级平台的意义在于进入新领域的降维打击效应、低试错成本与流量虹吸效应。 品牌、网络、流量、科技、场景助力顺丰成为超级物流平台。品牌共享。由核心产品形成的时效、安全、服务俱佳的良好品牌形象可以对新业务提供品牌背书、形成市场号召力。网络延伸。高品质的快递服务网络在新业务初期可以与其协同发展,降低由于装载率不足而导致的亏损。流量外溢。由核心产品带来的庞大现金流与收入可以为新业务提供资金保障。科技赋能。研发投入形成的各项科技可以应用于各产品、各环节,降本增效。场景拓展、业务延伸,迈向超级物流平台。 顺丰超级物流平台的构建:基于核心时效产品的延伸。重货:顺丰在重货市场借助顺丰与顺心品牌,实现零担行业高中低端市场全覆盖。冷运:公司在生鲜、医药领域公司提供全品类冷运产品,还基于行业痛点提供综合性解决方案。同城:新上线同城急送业务,试水即时配送市场、完善时效产品链条。国际:轻资产模式运营,与UPS合作形成优势互补。我们认为在纵向物流领域的超级平台搭建完成后,顺丰会进一步横向布局金融、商业、云计算等领域。 对于顺丰作为超级物流平台估值的思考。平台型企业跨界扩张能力极强,收入比利润更具参考性;对国际快递巨头的PE、PS、PB、EV/EBITDA四大估值方法比较也证明了PS估值中枢稳定性更强。从国际巨头历史同期各业务净利率来看我们认为UPS的市销率更适用于顺丰。参考UPS各项业务目前成熟期的净利率水平相对比值以及各个时期的PS水平,估值如下:传统快递:参考UPS2000财年的PS水平,给予顺丰传统快递业务2.5倍PS;重货业务:由于目前成熟期UPS重货的净利率是国内快递的60%,给予顺丰重货业务1.5倍PS;冷链业务:假设冷链业务未来净利率比重货高33%,给予冷链业务2倍PS;同城业务:给予顺丰同城业务1倍PS;国际业务:由于目前成熟期UPS国际快递的净利率是国内快递的175%,因此给予顺丰国际业务4.3倍PS。 投资策略。继续看好顺丰作为潜在超级平台的扩张势能,根据我们研究得出的最适用于顺丰的估值方法来看,未来顺丰各项业务的收入高增长将继续推动公司合理市值上涨。 风险提示:需求增速下滑、快递企业进行恶性价格战、资本开支过大、新业务拓展不达预期、成本超预期上涨
深圳机场 公路港口航运行业 2018-08-14 8.13 -- -- 8.44 3.81%
8.54 5.04%
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投资建议:深圳机场的发展将长期受益于珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。目前深圳远距离双跑道的小时容量仅51架次,长期增长空间较大。短期内,机场航班正常放行率大幅提升,时刻容量有望提升。同时,深圳机场国际旅客比例偏低,随着机场国际化战略不断推进,机场的国内国际业务结构将不断改善,非航及货运业务未来增长前景广阔。预计公司18-20年每股收益分别为0.39、0.47、0.52元,分别PE对应为21、18、16倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:民航相关政策的不确定性,宏观经济不佳,空难,发生突发性战争、疾病、灾害或其他不可抗力等
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-09 8.80 -- -- 9.14 3.86%
9.14 3.86%
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受益“公转铁”以及煤炭产地结构调整,三西地区煤炭外运需求大幅增加,大秦线未来几年将保持饱和运量,业绩稳健性大幅提升。需求方面,我们预计受到煤炭产地结构调整影响,未来几年三西地区煤炭产量将每年新增1亿吨左右,此外受公转铁影响,铁路煤炭产运率将从60%提升至75%,两因素叠加将每年新增铁路煤炭外运需求约6600万。供给方面,大秦线、朔黄线即将接近饱和,蒙冀线、瓦日线配套设施需要逐步完善,预计每年将新增2000万左右运力。综合来看,供求关系平衡、偏紧。因此,未来几年大秦线均可保持4.6亿吨的饱和运量。长期看,大秦线是运距最短、运价最优的线路,因此运量受煤炭周期影响极小,业绩稳健度大幅提升。 通过DCF分析、A股同类标的对比、中美铁路对比,大秦铁路被低估。使用DCF估值法,大秦铁路合理估值为3091亿元,而公司目前估值为亿元,公司市值被明显低估。大秦铁路股息高达6%,与A股同类高派息公司对比,大秦铁路P/E、EV/EBITDA均偏。与美国铁路公司对比,大秦铁路的分红率、股息率均高于美国铁路公司,EV/EBITDA、PE等指标均低于美国铁路公司。 大秦铁路业绩稳健性增强将带来估值的提升。中美铁路估值差异,以及A股同类公司估值差异主要原因是市场对大秦铁路业绩成长性以及稳定性的担心。但是,正在发生的变化是,大秦业绩稳健性大幅提升,这将带来公司估值的提升。此外,随着铁路改革进一步市场化,中长期看大秦铁路运价有望实现真正的市场化,为公司业绩打开成长空间。截至2018年Q1末公司资产负债率仅为20%,账面现金余额155亿,2017年经营性现金净流入175亿,现金流非常充沛,公司有能力通过收购优质提产,增加财务杠杆,提升盈利能力。 投资策略:我们认为大秦铁路业绩稳健性大幅提升、且存在成长空间,估值有望提升。我们预计2018-2020年公司EPS为1.03元、1.06元、1.08元,分红率预计将维持约50%,对应8月6日收盘价8.65元,PE估值为X、8.1X、8X,股息率约6%、6.1%、6.2%。维持“买入”评级。
恒通股份 公路港口航运行业 2018-07-27 12.27 -- -- 12.41 1.14%
14.85 21.03%
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从传统物流公司转型LNG分销商。恒通物流股份有限公司成立于2001年,成立之初主营货物运输、物流服务、仓储理货、汽车修理等,2011年开始从事LNG业务,经过几年的发展,公司已成为全国重要的LNG分销商之一,销售布局覆盖华北、华东、华南以及西南区域。 天然气为清洁能源,长期需求前景良好。LNG是液态的天然气,产业链上游主要为沿海LNG进口接收站,下游主要为LNG加气站、燃气公司以及工厂。环保的需求、LNG汽车保有量的增长以及“煤改气”等政策的支持多因素共同加速天然气消费增长,而自产天然气及管道进口天然气受到产能约束,短期无法提供较大的供给增量,LNG海上进口运输较为灵活,未来几年将是天然气增量贡献的重要来源。 携手中石化,公司有望步入快速成长期。公司LNG分销业务主要由控股子公司华恒能源经营(中石化参股27%),中石化是公司重要的上游供气商。供应端:中石化2017年接收站已投入产能600万吨,2018-2020年预计新增1400万吨。公司依托中石化青岛、天津、北海接收站,同时也在积极与中石油、中海油、及国内液化天然气工厂合作,多路径保障上游供应。需求端:国家环保要求趋严,北方地区“煤改气”持续推进,以及十三五能源规划的有序施行,将对未来天然气的消费需求形成强有力的支撑。LNG供应端与需求端两端发力,公司有望步入快速成长期。 盈利预测及投资建议。LNG需求前景良好,公司是中石化主要的LNG分销商之一,依托中石化获得相对稳定的气源供应以及销售收益,2018-2020年有望步入快速成长期。预计公司2018-2020年归母净利润为1.1、1.4、1.9亿元,折合EPS为0.54、0.69、0.95元,公司2018年7月24日股价对应2018-2020年的PE为23、18、13倍,首次覆盖给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:公司与中石化的合作出现较大变化;公司LNG销量、销售收益水平低于预期;公司LNG加气站建设进度、收益水平低于预期;公司应收款项坏账风险;公司传统物流业务转型效果低于预期;LNG运输安全事故;能源价格大幅波动
上海机场 公路港口航运行业 2018-07-25 61.68 -- -- 63.85 2.49%
63.22 2.50%
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2018年7月19日,公司向日上免税行(上海)有限公司发出了中选通知书,确认其为浦东机场免税店项目的中选人,中选价格为:浦东机场合同期内保底销售提成总额为4100000万元,综合销售提成比例为42.5%。 扣点率基本符合预期,T2航站楼免税贡献有望大幅提升。此前首都机场招标扣点率相比,浦东机场本次42.5%的扣点率基本符合预期。假设2019年上海机场T2免税营业额65亿元,免税扣点率有25%提升至42.5%,机场免税收入增厚11.4亿元,直接增厚净利润8.5亿元。 7年410亿元总保底提成为上海机场提供业绩安全垫。根据模拟测算,本次7年410亿的保底提成,虽然对应的年化保底销售额增速不高,但是在很大程度上消除了上海机场未来免税业务的经营风险,同时未来仍有持续超预期可能。随着免税业务在上海机场的收入和利润贡献占比大幅攀升免税业务风险的消除也为机场的整体业绩提供了“安全垫”。 流量是枢纽机场价值的核心,随着近期机场准点率的持续改善、下穿通道及停机坪改造改善机场跑滑结构、19年卫星厅投产,机场时刻容量有望获突破,在长三角地区民航需求整体增长较快的情况下,有利于上海机场客流量的持续较快增长。 投资策略:上海机场远期卫星厅建设产能空间巨大,近期机场准点运营情况有望持续改善;同时非航业务增长动力强劲,扣点率的提升大幅增厚机场业绩。本次招标持续验证我们对枢纽机场巩固流量垄断优势,非航业务占比上升带来ROE 持续提升的逻辑,我们依然看好上海机场中期市值空间,预计2018-2020年上海机场eps 分别为2.32、2.82、2.90元元,对应7与20日PE 分别为27、22,21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、成本端的不确定性、空难等。
中远海能 公路港口航运行业 2018-05-18 4.76 -- -- 5.66 17.43%
5.59 17.44%
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中海中远强强联合,打造全球能源运输领航者。公司前身为中海集团下属中海发展,从事油品及干散货运输,2016年进行了重大资产重组,重组完成后成为专业从事油品和天然气运输的能源运输公司,目前油轮船队总运力规模居全球第一。 内贸油运及LNG业务提供稳定收益。目前公司业务主要分为内贸油运、外贸油运、LNG运输。公司内贸油运业务市占率约56%,绑定大货主,COA货源占比在90%以上。LNG运输业务均服务大型LNG项目,与货主签订了20年以上的运输合约,锁定回报率。预计2018-2020年内贸油运业务每年贡献净利润7.7亿元,LNG业务贡献净利润2.6、3.7、4.6亿元。 VLCC业务盈利弹性巨大,2018年市场有望迎来供需拐点。原油贸易增长及运距拉长支撑国际油运需求增长,运价低迷及环保大限刺激拆船加速,预计2018-2020年油运需求增长4%、4%、4%,VLCC运力增长1%、2.6%、0.9%,市场有望迎来供需拐点。美国恢复对伊朗的制裁,如果制裁生效,伊朗可能有部分运力退出市场,有望加速市场复苏。根据我们估算,2018-2020年VLCC日租金每波动1万美元/天,对应公司VLCC船队当年净利润变化9、9.3、9.7亿元。 盈利预测及投资建议。公司内贸油运及LNG业务贡献相对稳定的收益,外贸油运业务贡献较大的盈利弹性。根据我们的预测,2018-2020年油运VLCC市场供求关系有望边际改善,市场有望见底回暖。我们看好公司中长期投资价值,目前油运VLCC市场正处于黎明前的黑暗,2018年有望迎来供需拐点,建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置。从2018全年的节奏来看,四季度市场有望迎来较大拐点。我们调整了公司的盈利预测(下调了2018年的预测,上调了2019-2020年的预测),预计公司2018-2020年净利润为10.3、20.7、31.3亿元,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.26、0.51、0.78元。公司2018年5月16日股价对应2018-2020年PE为19、9、6倍,对应2018年PB为0.7倍,维持公司“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名