事件：唐山港发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入58.45亿元，同比增长4%；归母净利润19.25亿元，同比增长13.93%，2023年基本EPS为0.32元；扣非后归母净利润19.15亿元，同比增长20.24%。2023年，公司拟每10股派发现金红利2元（含税），分红比例为61.57%，对应2024年4月16日收盘价，股息率为4.42%。 点评：公司区位优势突出，经济腹地广阔：公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点；公司港口功能设施齐全，结构布局合理，目前已建成1.5万吨级-25万吨级的件杂、散杂、煤炭、液化品、专业化矿石泊位、专业化煤炭泊位等码头，公司四港池25万吨级内航道已投入试运行，船舶通过能力和通航安全水平进一步提升。 京唐港区经济腹地辐射唐山市以及华北、西北等内陆地区，与腹地经济的关联性很高，对经济的带动能力较强。直接经济腹地唐山市是我国北方重要工业城市，公司与主要客户间的运输距离短、成本低，对客户的吸附能力很强，在钢材、焦煤、铁矿石等货种的市场竞争中优势突出；公司延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，其中“三西”地区（山西、陕西和内蒙古西部）是我国煤炭的主要生产基地，依托唐港铁路、大秦铁路集疏运优势，是北煤南运的主要下水港口之一。 2023年，公司港口生产提效增量，全年完成货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.74%；矿石完成1.07亿吨，同比增长11.37%；煤炭完成0.69亿吨，同比增长6.71%；钢材完成0.18亿吨，同比增长25.77%；砂石完成0.2亿吨，同比增长2.95%。公司其他货种完成0.15亿吨，同比增长21.67%。矿石和煤炭是公司的主要货种，2023年矿石吞吐量占公司总货物吞吐量的46.75%，煤炭吞吐量占公司总货物吞吐量的30.26%。 散杂货板块贡献主要营业收入及毛利润，2023年均录得较高增长：2023年公司实现营业收入58.45亿元，同比增长4%，主要系公司吞吐量同比增加所致。其中散杂货板块实现营收53.77亿元，同比增长17.59%；商品销售板块实现营收2.83亿元，同比下降66.64%；物流与服务板块实现营收1.44亿元，同比下降8.14%。 2023年公司实现毛利润26.69亿元，同比增长22.60%。其中散杂货板块实现毛利25.38亿元，同比增长33%，毛利率为47.20%，同比增加3.29pcts；商品销售板块实现毛利0.33亿元，同比下降69%，毛利率为11.78%，同比增加6.87pcts；物流与服务板块实现毛利0.73亿元，同比下降29%，毛利率为50.81%，同比减少15.29pcts。 2023年公司实现投资收益5.09亿元，同比增长1.76%，基本保持平稳。2023年投资收益占利润总额的比重为19.74%，其中权益法核算的长期股权投资收益占投资收益的96.17%，主要为对联营企业和合营企业的投资收益，其中唐港铁路有限责任公司、唐山曹妃甸实业港务有限公司两家公司权益法核算的长期股权投资收益占比达98.33%。2023年唐港铁路有限责任公司实现投资收益3.87亿元，同比下降0.14%；唐山曹妃甸实业港务有限公司实现投资收益0.94亿元，同比增长33.65%。 河北省实施港口资源整合，为公司发展带来战略机遇：2022年10月30日，河北港口集团重组成立，承担全省港口投资运营主体职能，将秦皇岛、唐山、沧州三地港口业务重组整合，进一步推进集团化管控、一体化管理、专业化运营。整合后有助于减少港口重复建设和同质化竞争，推动资源配置更加高效，促进各港区优势互补、合作共赢、提质增效，将为公司未来发展带来新的战略机遇。 持续高分红回报股东：2020-2023年，公司实际分红比例分别为64.32%、99.30%、70.14%、61.57%，每股分红分别为0.20、0.35、0.20、0.20元，保持较高分红水平，积极回报股东。 投资策略与盈利预测：唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，区位优势突出，经济腹地广阔，主营货物运量稳健增长，业绩保障较强，同时公司实施高分红政策，注重股东回报，此外，在河北省港口资源整合的背景下面临新的发展机遇。综上，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.97、21.63、22.32亿元，EPS为0.35元、0.36元、0.38元，对应2024年4月16日收盘价，PE为12.8X、12.4X、12.0X，PB为1.29X、1.23X、1.17X，假设未来维持0.2元/股分红，股息率为4.42%。维持“增持”评级。 风险提示：经济周期、相关行业发展趋势变化、生产原料价格、人工成本等上升、腹地企业产能受限、环保类支出增加等。

事件：招商港口发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入157.5亿元，同比下滑2.96%；归母净利润35.72亿元，同比上升6.98%，2023年基本EPS为1.43元；扣非后归母净利润33.39亿元，同比下滑0.77%。2023年，公司拟每10股派发现金红利5.80元（含税），分红比例为40.56%，对应2024年4月3日收盘价，股息率为3.21%。 点评：集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升：公司港口主业包括集装箱及散杂货装卸服务，目前已于中国沿海主要枢纽港建立较为完善的港口网络群，并成功布局六大洲。 2023年，公司完成集装箱吞吐量18019.5万TEU，同比增长23.5%；港口散杂货吞吐量12.5亿吨，同比增长69.6%，主要由于公司于2022年9月参与宁波港定增，合计持有宁波港23.08%的股权，成为宁波港第二大股，10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司带来集装箱吞吐量3137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量；扣除该影响，2023年公司集装箱、散杂货业务量分别同比增长8.02%、28.51%。 分地区看：集装箱业务方面，内地港口项目完成集装箱吞吐量14030.6万TEU，同比增长33.4%；香港及台湾地区共完成集装箱吞吐量582.5万TEU，同比下降15.5%；海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量3406.4万TEU，同比增长0.6%。散杂货业务方面，内地港口项目共完成散杂货吞吐量12.48亿吨，同比增长70.0%；海外港口完成散杂货吞吐量691.5万吨，同比增长25.2%。 多元化业务协同发展，拓展打造大湾区多式联运通道：公司核心业务包括港口主业和综合开发业务，培育业务包括智慧科技业务和生态延伸业务；港口业务、保税物流业务和其他业务构成了公司收入的主要来源。营业收入方面，2023年，公司实现营业收入157.5亿元，同比减少2.96%；其中，港口业务实现营业收入150.36亿元，占营业收入比重为95.47%，同比减少3.78%；保税物流业务实现营业收入5.33亿元，占比3.38%，同比增长19.54%；物业开发及投资业务实现营业收入1.82亿元，占比1.15%，同比增长14.82%。毛利方面，2023年公司实现毛利润64.32亿元，同比减少2.25%；其中，港口业务实现毛利润62.4亿元，同比减少3.60%，占毛利润比重约为97.01%；保税物流实现毛利润2.43亿元，同比增长46.90%。毛利率方面，2023年公司整体毛利率为40.84%，同比增长0.30pcts，港口板块毛利率为41.50%，同比提升0.08pcts，保税物流板块毛利率为45.59%，同比增长8.49pcts；分地区看，公司在中国大陆、香港及台湾地区的毛利率为34.28%，同比下滑1.60pcts，在其他国家毛利率为55.83%，同比提升1.60pcts。发挥资本运作平台优势，投资收益贡献主要利润：：作为招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台，投资收益一直是公司营业利润的重要组成部分，公司长期股权投资主要集中在海内外优质港口。2023年公司实现投资收益63.49亿元，占利润总额比例为72.15%，同比下滑13.95%，其中长期股权投资贡献投资收益59.79亿元，同比下滑16.79%，占投资收益比例为94.18%。 长期股权投资中，上港集团贡献投资收益37.01亿元，同比减少22.29%，占投资收益比例为61.90%；宁波舟山贡献投资收益10.50亿元，同比增长198.62%，占投资收益比例为17.56%，宁波舟山港投资收益的增长填补了上港集团业绩下滑带来的影响；TerminalLinkSAS贡献投资收益2.21亿元，同比减少39.43%，占投资收益比例为3.70%；南山集团贡献投资收益2.15亿元，同比增长3.93%，占投资收益比例为3.59%；Euro-AsiaOceangateS.àr.l.贡献投资收益1.86亿元，同比增长32.94%，占投资收益比例为3.11%；辽港股份贡献投资收益1.52亿元，同比增长5.11%，占投资收益比例为2.54%。 投资策略与盈利预测：招商港口作为招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台，通过收购、投资海内外优质港口资产，搭建了覆盖全球的现代化港口生态圈，布局“一带一路”沿线，在政策支持“一带一路”港口及周边城市建设的背景下迎来新的发展机遇。 综上，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润38.13、40.88、43.57亿元，EPS为1.53、1.64、1.74元，对应2024年4月3日收盘价，PE为11.9X、11.1X、10.4X，PB为0.7X、0.7X、0.7X；假设未来维持40%分红率，股息率为3.38%、3.62%、3.86%。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济发展失速、港口费率下调、投资收益不及预期。

招商轮船2023年财报实现归母净利润48.37亿元，同比下降4.92%。招商轮船发布2023年全年财报，公司实现营业收入全年为258.81亿元，同比下降12.88%；实现归母净利润为48.37亿元，同比下降4.92%。 国际原油运输市场景气度提升，公司油轮船队受益运价上涨。2023年，原油油轮运价波动频繁，呈现底部抬升、均值提高、波幅收窄的趋势。自一季度高位回落后出现小幅反弹，后震荡下跌至9月低点，11月市场出现强势上行。 VLCC、阿芙拉型日收益均值分别为4.87万美元、5.69万美元，同比去年均值分别上升104%、1.7%。 油轮板块业绩大幅改善，集运与散货船成为重要支撑。拆分公司2023年财报数据，油轮板块实现营业收入96.72亿元，实现净利润30.83亿元；集运板块实现营业收入55.39亿元，实现净利润8.73亿元；散运板块实现营业收入71.08亿元，实现净利润8.99亿元。 分红水平达到40%，积极回馈股东。公司制定2023年分红计划，拟每10股派发现金红利人民币2.38元（含税），拟合计分红金额为19.38亿元（含税），现金分红占净利润比重为40.07%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为72.96/79.32/87.16亿元，对应2024-2026年EPS为0.9/0.97/1.07元，以公司2024年3月27日收盘价计算，对应2024-2026年PE为8.6/7.9/7.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润

中谷物流2023年全年归母净利润下降37.36%。中谷物流发布2023年财报，公司实现营业收入124.39亿元，同比下降12.46%；归母净利润为17.17亿元，同比下降37.36%；扣非归母净利润为10.35亿元，同比下降51.53%。 内贸运价下滑背景下，公司以量补价应对下行期。根据PDCI指数，2023年行业平均运价指数较上一年同期下滑25%，已回归至长期均值水平。公司水运业务收入101.12亿元，较上年同期下滑17.93%，陆运业务收入23.26亿元，较上年同期增长25.10%；完成运输量1483万TEU，同比增长22%。 新造大船持续下水，推动公司散改集战略。公司与国内船厂签订了18艘4600TEU集装箱船舶的订单，2023年度共下水11艘。报告期内“散改集”货运量同比增长29%，达到公司整体货运量的22%，主要货物类别包括玉米、煤焦、土石砂等。同时公司积极处置老旧船舶，报告期内，公司累计处置5艘集装箱船舶，合计22万载重吨，处置船舶平均船龄超过20年。 高比例分红回馈股东，2023年分红比例达到88.05%。考虑到公司未来业务发展需要，拟定了2023年度利润分配预案。拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税），合计分红金额为15.12亿元（含税），占当年归母净利润的比例为88.05%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为15.5/17.26/18.62亿元，对应2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.89元，以公司2024年3月27日收盘价计算，对应2024-2026年PE为12.3/11/10.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润。

东航物流作为航空物流第一股、民航首家混合所有制改革试点企业，禀赋良好：1）场站资源丰富，卡位上海虹浦两场（2023H1份额占比58%）；2）运输资产丰富，全货机数量行业领先（2023H1份额占比24%）；3）混改机制，释放活力保障服务（打通节点+干线+落地配，2023H1综合物流收入占比提升至近4成）。 跨境电商进入3.0阶段，全托管模式打通商流痛点，并催化航空货运供需阶段性错配。东航物流作为场站、干线、综合服务提供方，有望明确受益跨境电商的增长红利。公司具备3项看点：1）短期：航空速运业务具备量价齐升弹性，行业供需紧平衡和时点性错配驱动下，运价中枢有望抬升。2）中长期：场站业务扩建及处理量增长；3）现金流充沛，具备回购或分红潜在空间。 航空货运运价具备波动性，我们对行业供需进行了详细拆分，具备预期差：1、需求增长预期差：1）空运普货相比海运，存量基数足够低，跨境电商增量足够大，足以改变空运供需结构；2）欧美网购占社零渗透率，基数仍然偏低，对比国内有较大提升空间，跨境电商后续增长空间仍相当可观；3）国内仓+空运模式相比海运+海外仓模式，将在较长时间为主流模式；4）普货需求目前处于低位，明年有望止跌反弹。明后年欧美线出口需求，有望分别增长21%、15%。 2、供给中期可控：1）即使考虑中美客机腹舱恢复50%、欧洲客机腹舱全面恢复，对行业供给的冲击仅在12-13%。2）全货机利用率处于高位、海外航司货机增速可能较慢，运力难以快速增加。据此推算，在运价不发生较大上涨（同比20%以上）前提下，明后年欧美线供给增速最高为15%。 3、根据供需平衡表测算，明年供需处于紧平衡状态，且由于需求分布不均匀，存在波峰波谷，部分时点将明确存在错配缺口，增强长协需求。 敏感性测试与盈利预测：我们对东航物流利润进行敏感性测试，假设运价中枢分别增加0%/5%/10%/15%，对应归母利润分别为24.33/28.15/31.97/35.79亿元。考虑到我们对明年供需测算及跟踪运价表现，我们选取明年运价中枢增加10%，对应2023/2024/2025年公司归母净利润分别为21.8/32.0/33.2亿元，同比增长-40.0%/46.5%/3.7%，对应EPS分别为1.37/2.01/2.09元，对应12月19日收盘价PE分别为10.9/7.4/7.2倍，对应PB估值为1.6/1.3/1.2倍。 投资建议：公司禀赋较好，资源丰富，现金价值提供市值安全垫。随着跨境电商进入3.0阶段，全托管模式打通商流痛点，并催化航空货运供需阶段性错配。东航物流作为场站资源、干线运力资源提供方，硬资源价值凸显，有望明确受益跨境电商的增长红利。公司短期航空速运业务量价弹性、中长期summary＃场站业务的稳定性以及产能扩张成长性；建议重视公司上有弹性、下有安全垫的投资机会，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示：跨境电商业务增速不及预期、普货需求恢复不及预期、国际供给端迅速增加导致运价大幅下跌、油价大幅上涨等。

事件：招商公路全资子公司佳选控股有限公司拟以44.12亿元现金收购路劲（中国）基建有限公司100%股权，标的公司包含4条高速公路部分股权。 点评：收购资产项目区位优越、项目成熟，剩余收费年限长，增强公司可持续经营能力。目标集团各公路均为所在地段的重要干道，地理位置优越，通行费收入情况良好：根据路劲基建2022年年报，河北保津高速公路路费收入为7.67亿元（股权占比40%，剩余约10年收费期），湖南长益高速公路路费收入为4.91亿元（43.17%股权并享有50%收益权，剩余约2.5年收费期），山西龙城高速公路路费收入为5.28亿元（股权占比45%，剩余约19年收费期），安徽马巢高速公路路费收入为3.54亿元（股权占比49%，剩余约20.3年收费期）。大部分收购标的剩余收费年限较长，四条高速公路平均收费剩余年限为12.2年（按照2022年通行费收入加权计算），有效增强公司可持续经营能力。 收购对价合理，以现金收购将直接增厚公司未来业绩。本次交易的收购对价为44.12亿元，支付资金为买方自有资金及银行贷款。收购标的2022年、2023年1-7月分别实现净利润3.21、2.39亿元。假设以44.12亿元交易对价计算，本次交易PE约为10.76X（净利润按照23年前7月业绩简单年化）、PB约为1.19X（以2023年7月31日净资产计算），根据我们测算，该项目预计2024年将增厚公司年化净利润约4亿元左右，此次收购体现了招商公路优秀的扩张能力及成长性。 投资策略：（1）招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性，作为公路行业ETF，业绩更为稳定，且具有天然的REITs基因；（2）公司治理优秀，期权激励计划有效激励管理层努力做强业绩；（3）公司注重股东回报，2023年4月公告2022-2024年现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%；（4）依靠大股东央企资源收购能力优秀，且目前负债率只有41%，有较大空间增加杠杆提升业绩。预计本次现金收购将直接增厚公司未来业绩。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司将实现归母净利润58.83亿元、65.35亿元、71.54亿元，EPS为0.87元、1.05元、1.15元。相对2023年11月17日收盘价，PE估值为10.7X、8.8X、8.0X，PB估值为0.91X、0.85X、0.81X。假设维持55%的分红率，股息率分别为5.15%、6.26%、6.85%。维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情扰动、经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等。

中远海控2022年中报业绩维持增长趋势。中远海控发布2022年中期财务数据，2022年中报公司实现营业收入2107.85亿元，同比增长51.36%；实现归母净利润为647.22亿元，同比增长74.46%；实现扣非后归母净利润为644.22亿元，同比增长74.02%。 集运市场运价同比持续上涨，拉动公司集运板块收入高增长。2022上半年全球疫情持续反复，主干航线运价基本稳定，中国出口集装箱运价综合指数均值同比增长59%。货运量方面，2022年中报公司集运货量为1247.13万TEU，同比下降9.9%；集运业务收入端，公司航线收入合计为1982.45亿元，同比增长53%。其中，公司上半年国际航线单箱收入为2895.81美元/TEU。 高分红水平超预期，同时确立未来三年股东回报计划。2022中期分红环节，公司拟每股派息2.01元，约占2022年中期归母净利润的50%。同时公司也提议在2022-2024年，在符合《公司章程》规定的前提下，本集团年度内分配的现金红利总额应占公司当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。 投资建议：我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1126.23/596.85/349.92亿元（原预测为1015.63/498.68/105.28），对应2022-2024年EPS为7.03/3.73/2.19元，以公司2022年8月31日收盘价（14.2元）计算，对应2022-2024年PE为2/3.8/6.5倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动利润。

事件：中远海控发布2020年业绩快报，报告期营业收入1712.6亿元，同比增长13.4%；归母净利润99.3亿元，同比增长46.8%，EPS为0.81元；扣非后净利润95.9亿元，同比增长505.1%。分季度看，公司2020Q1-Q4归母净利润分别为2.9、8.5、27.2、60.7亿元，分别同比变化-57.6%、+53.8%、+209.8%、+30.6%；2020Q1-Q3扣非后净利润分别为0.8、8.1、27，分别同比变化-86.0%、58.1%、223.1%，Q4扣非后净利润为60.1亿元，同比增加63.1亿元。 点评：2020Q4，集运市场高度景气，运价大幅提升，公司净利润大幅增长。2020Q4中国出口集装箱运价指数（CCFI指数）均值1250点，同比增长53%，环比增长37%。Q4一般是集运淡季，但2020Q4海外疫情二次爆发，中国出口暴增，集运需求强劲，同时海外疫情导致供给受限（海外港口作业效率下降，港口拥堵，同时内陆运输受阻，导致集装箱船及集装箱周转下降），刺激运价大幅提升，创历史高位。公司实现归母净利润60.7亿元，净利润同比、环比皆大幅增长。 2021Q1集运市场运价继续大幅提升，预计公司净利润同比、环比继续大幅增长。2021年1-2月，CCFI指数均值1974点，环比2020Q4增长58%，同比增长112%。若3月运价不出现大幅回落，公司2021Q1有望实现归母净利润100亿元以上，同比、环比继续大幅增长。投资建议。短期看，随着海外疫情得到控制，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平难以长时间维持，2021年集运市场可能呈现前高后低的走势，但总体仍将处于较好水平。中长期看，行业供给增速趋缓，集中度提升带来市场结构改善，在需求正常的情况下，行业中长期趋势向上。我们将对公司2020-2022年EPS预测从0.57、0.57、0.63元上调至0.81、1.53、0.90元，公司2021年3月8日收盘价（9.62元）对应2020-2022年PE为11.9、6.3、10.7倍，对应2020年PB为2.6倍。集运行业中长期趋势向上，公司是国内唯一从事全球性集装箱海运的企业，运力规模全球第三，中长期发展前景向好，建议投资者择机配置，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险

投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.54、0.65、0.75元，2021年3月2日收盘价（6.26元）对应2020-2022年的PE为11.6、9.6、8.4倍，PB为1.2倍、1.1倍、1.0倍。假设按照2019年56%的分红比例，对应2020-2022年的股息率为4.8%、5.8%、6.7%。公司是中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商，历史经营表现优秀。大宗商品供应链市场空间广阔，公司优秀的物流资源整合能力与供应链业务相辅相成，完善的风控体系保障公司稳健发展，发展前景良好；同时公司坚定积极的分红政策，股息回报丰厚。此次公司引入中垦基金作为战投，有助于公司进一步做大做强粮食供应链业务。我们认为公司中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“审慎增持”评级。 风险提示。经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动、资产减值超出预期、粮食供应链业务发展低于预期。

吉祥航空是采取差异化战略的民营航司，运营能力突出，处于行业第一梯队。旗下拥有吉祥航空（HO）和九元航空（AQ）两大实体，覆盖全服务、低成本两种商业模式。主打“优质服务+最优成本”，票价跟紧三大航，成本向春秋航空靠拢，有较强的盈利能力。国内业务占比高，恢复速度快。吉祥航空的国际业务占业务量的15%-20%，并以日韩泰航线为主。 逐渐走出高杠杆阴影，重回增长轨道。吉祥航空因18-19年加杠杆买入787宽体机、大幅增持东航股份，20年遭遇疫情黑天鹅导致处于低谷期。从2020Q3以来，公司现金流快速恢复，负债率也有所下降。预计公司逐渐走出高杠杆的阴影，将重回稳健增长轨道。预计吉祥航空21、22年分别引进8架（2架宽体）、10架（2架宽体），将进入加速扩张期。 十四五是民营航企黄金期，优质时刻+宽体机形成共振，吉祥航空收益/成本双弹性有望成为本轮航空复苏领先β品种。优质时刻和运力引进剪刀差有望带来民营航企发展的高速期，吉祥航空2020年冬春航季时刻改善明显，所拥有的北上广深一线时刻环比新增9.96%，同比新增22.14%，是监管放松政策下最大的受益者。吉祥航空目前拥有6架787宽体机，92架窄体机（宽体机比重6.1%，低于东航14.7%、国航16.8%、南航14.2%），在2021年行业国内需求强复苏、国际需求部分复苏的态势下，吉祥航空盈利恢复的确定性和弹性最大。 我们认为吉祥航空是民航业中成长、弹性兼具的优质标的，也是本轮监管放松周期的受益者，有望在十四五走出低谷大放异彩。短期看，持续盈利、稳定扩张将打消市场疑惑，吉祥有望否极泰来底部弹性大。中期看，国际线回归后，收益水平将再上台阶，与此同时，优质时刻+宽体机形成共振稳步扩张将持续为公司的增长打开空间。吉祥航空此时股价仍被低估，未来胜率高。我们调整公司20-22年EPS为-0.23、0.27、0.98元，对应PE为-56、47、13倍，上调至“买入”评级。 风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商，扣非归母净利润三年复合增长15%。招商公路16-19年营业收入三年复合增速为17.4%，19年同比增长21.1%；扣非归母净利润三年复合增速为14.7%，19年同比增长13.1%，均保持稳定较高增长。公司广泛参股业内上市公司和优质高速项目，投资收益多年稳定增长，16-19年复合增速为9.6%，19年贡献了营业利润的64.5%。 公路行业韧性强，疫情拐点已现、公司业绩展现高弹性。高速公路车流量已于2020年中恢复正常水平，疫情期间公路行业基本面较铁路和民航展现更高经营韧性。对比宁沪高速、山东高速、深高速、粤高速等业内龙头路企，招商公路疫情后业绩反弹力度强劲，20Q3归母净利润实现同比增长约45.8%。随着行业逐渐向好发展，公司有望持续受益于疫情后的行业修复逻辑；此外，疫情期间公路免费补偿措施陆续出台，或将加速行业估值修复。 重视公司治理及股东回报，推出股权激励、存在分红提升空间。股权激励有助于绑定管理层和股东利益，推动公司业绩向好发展，生效条件要求21-23年扣非ROE不低于8.5%，21-23年相对17年扣非归母净利润复合增速分别不低于8.0%、8.5%、9.0%。为达生效条件，公司21-23年扣非归母净利润需达45.09、49.83、55.58亿元，预计分别同比增长8.0%、10.5%、11.5%。同时，公司注重股东回报，稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。 投资策略：招商公路兼具稳健性及成长性，疫情后业绩反弹力度超同行；重视公司治理及股东回报，推出股权激励计划，分红率存在提升可能性。预计2020-2022年公司EPS为0.33、0.81、0.90元，相对2021年2月24日收盘价6.96元，PE估值为20.9X、8.6X、7.8X。假设公司分红率提至50%，20-22年股息率分别为2.4%、5.8%、6.4%；假设公司分红率提至60%，20-22年股息率分别为2.9%、7.0%、7.7%，维持“买入”评级。

事件：顺丰控股公告，公司拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权。同时拟募资不超过220亿元，子公司拟贷款240亿港币。 点评：收购嘉里物流意在增强国际网络和供应链服务能力。嘉里物流业务覆盖全球55个国家及地区，拥有约833万平方米物流设施。根据A&A统计，公司为2019年全球第三方物流供应商第20强，亚洲市场竞争力强。嘉里物流在电子科技、医药等行业深耕，可以提供完整的供应链解决方案。供应链综合服务能力是顺丰着力打造的新增长点，而自主可控的国际网络在疫情间的华为事件后，显得尤为重要。相对于已经建立起非常高护城河的传统时效业务，供应链和国际业务是顺丰面向未来但是能力仍需要大力加强的板块，海外巨头的发展经验也证明借助资本运作可实现多元化布局的跨越式发展。 。本次收购嘉里物流股权的作价对顺丰来说整体合算。考虑与香港仓库出售相关的特殊分红每股7.28港元，本次要约收购下每股总价值为26.08港元，对应嘉里物流市值约468.74亿港元。嘉里物流2月4日收盘价对应市值421.48亿港元、前20个交易日收盘均价对应市值298.90亿港元，要约收购下总价值分别溢价11.21%、56.83%。每股要约价格对应的PE（TTM）为22.64倍，PB（MRQ）为1.93倍。静态估值相对合理。更重要的是，顺丰获得了亚洲多个国家市场排名第一的行业地位及非常成熟的合同物流客户、流程及人员。战略意义重大。此次收购对价公司通过境外贷款240亿港币完成，顺丰过往信用良好，最近一笔境外融资的美元债票面利率2.875%。 并购是顺丰过去常用的发展手段，关键在整合效果。顺丰上市以来，先后收购新邦、DHL大中华区、参与Fexport融资、与夏晖成立冷链合资公司、与铁总成立中铁顺丰快运。一系列资本运作，极大的加强了重货、供应链、冷链、多式联运、海外业务的综合物流体系。这些资本运作中，有些效果明显，有些尚在整合中。收购嘉里的后续重点也在顺丰如何协调业务、资产、客户的变化。定增不超过220亿，预计下半年资金有望到位。公司拟募集资金总额不超过220亿元，投资于速运设备自动化升级项目、新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目、数智化供应链系统解决方案建设项目、陆路运力提升项目、航材购置维修项目以及补充流动资金。220亿增发体量相对于公司目前市值来说不大，但对于公司的资本开支和现金流（均在100亿级别）来说，支持作用明显。从募投项目来看，顺丰的航空、科技、陆运网络均得到夯实。 总体评价。中短期来看，公司在传统高时效快递市场的壁垒尚无人撼动，长远来看，顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。 此次并购将极大加快公司在供应链和国际业务的发展速度。 风险提示：并购审核受阻，新业务发展不达预期，快递需求低于预期，资本开支超预期，

投资策略：上海机场仍然是未来整个免税渠道中离境或离岛旅客流量最大而且资源最稀缺的口岸。疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势，看好国际枢纽机场长期价值。目前上海机场高峰小时容量已经提升至80架次，未来正常化后有望开启新的航空产能利用率提升周期。从免税业务的发展来看，新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大，租金恢复将快于客流恢复；进入恢复阶段后，日上实际承担的单位旅客费用降低，从机场长期发展的角度看，在渠道竞争加剧的情况，有利于维增强机场渠道竞争力。预计2020-2022年EPS分别为-0.66、0.19、1.3元，相对1月29日收盘价PE分别为-120、406、61倍，维持审慎增持评级。

春秋航空作为国内低成本龙头，长期有充分的想象空间（渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势），我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。调整盈利预测，预计20-22年春秋航空EPS分别为-0.89、1.66、2.98元/股，对应目前股价PE分别为-65、35、19倍，维持买入评级。

中国国航发布业绩预亏公告：预计归属于上市公司股东的净亏损约为135亿元至155亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损约为138亿元至159亿元。 四季度业绩环比下滑，但符合预期。四季度是行业传统淡季，在疫情零星爆发、海外需求缺失的背景下，国内需求无法支撑三大航在国内现有的运力水平，仍是四季度亏损的主要原因。四季度是传统淡季，但据观察行业总体票价水平较为平稳，推测10-11月上海疫情反弹影响了国航京沪线的运营效益，进而导致宽体机利用率低迷，影响业绩。 四季度加大运力投入，但客座率有所下滑。根据公司披露的营运数据，2020年四季度国航投入运力483.06亿座公里，较上季度增长14.5%，完成收入客公里345.65亿客公里，较上季度增长11.34%，客座率由上季度的73.59%下降至71.55%。 投资损失压制盈利。上半年国航投资损失28.7亿，其中国泰航空占比82.6%，扣除汇兑损失和投资损失，国航利润总额同比降幅收窄78.4%。预计2020年国航投资损失45亿左右 l 两场转场完成，国航在首都机场市占率继续提升。按出发时刻数计算，国航集团在首都机场市占率已达到66%。随着大兴机场的转场完成，北京两场的时刻量进入新的增长通道，资源优势或进一步扩大。 投资策略：中国国航是我国航空业的核心资产，拥有大量核心航线时刻，短期疫情不改中期复苏趋势。疫情结束将实现盈利、估值双升，当前位置持续推荐。小幅调整盈利预测，预计公司2020-2022年eps为-0.97、-0.11、0.82元，对应1月29日股价PE为-7X、-64X、9X，当前估值对应22年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。