投资要点 事件: 公司公告2017年年报,2017年实现营业收入199.82亿元,同比增长18.82%,归属于上市公司股东净利润14.43亿元,同比增长5.16%。 点评: 业务量增长下半年减速,不及市场预期。2017年公司业务量为50.64亿件,同比增长13.5%,大幅低于行业增速28%。而2017年上半年公司业务量增速为19.1%,下半年的增长进一步放慢,可能与公司网络经历了年初动荡,干线成本上升、口碑受到影响有关。 价格政策调整影响了公司盈利能力。2017年初公司个别网点动荡,使得公司市场份额受到冲击,公司采取了价格工具以挽回部分份额,因此我们看到,公司的中转收入仅增长5.4%,远低于业务量和收入增长,我们猜测这与公司动用价格工具加大对末端补贴有关。受此影响,公司快递业务的毛利率由2016年的12.94%下降到2017年的10.76%。 多元化业务进展较快。自2016年开始,公司在传统快递业务基础上开拓国际快递、同城、快运、仓配等多元化业务,2017年新业务发展较快。国际快递业务收入达到1.16亿元,同比增长93.87%,仓储服务收入243万元、货代服务收入6.7亿元,均实现零的突破。l关注公司能否通过降低成本、优化管理来实现份额的回升。经历了2017年的调整,公司在管理团队、干线成本管控、加盟商调整、科技投入均有一系列动作,作为快递行业龙头之一,公司庞大稳定的网络底蕴较厚,关注公司在2018年的改善进程。 公司拟发行可转债。可转债发行总额不超过36.5亿元,用于投资多功能转运及仓储一体化建设、转运中心自动化升级、航空运能提升3个项目。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计2018至2020年归母净利润分别为18.4、23.2、27.7亿元,EPS分别为0.65、0.82、0.98元,对应3月23日收盘价PE分别为24、19、16。维持“审慎增持”评级。 风险提示:快递行业需求下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。

盈利预测与投资策略。公司在传统优势板块继续维持较高壁垒,新业务稳步推行,持续不断的研发、迭代能力构建全链条解决方案巨头,看好公司“科技化”与“核心枢纽化”保证其在未来竞争中占据制高点,持续享受高溢价。我们调整盈利预测,预计2018至2020年归母净利润分别为44.5、55.6、67.3亿元,EPS分别为1.01、1.26、1.52元,对应3月15日收盘价PE分别为51、41、34。维持“审慎增持”评级。

成本与服务优势构筑公司竞争壁垒。过去两年,韵达始终保持超越行业的成长能力,主要原因是公司通过路由和线路科学规划来加强对车、中转、网点的管控能力,带来服务质量持续提升(2017年邮政局全程时效排名第三,仅次于顺丰、EMS),进一步促进业务量高增长产生更高规模效应。 管理能力带来的服务质量和成本优势换来了公司的高增长,公司营收增长36.3g%.由于公司逐渐剔除大件及电子面单比例提升,我们判断2017年公司业务量增长快于收入增长,约为45%左右,远快于行业的28%。 2018年公司优势有望维持。我们判断,快递公司通过成本管控、品牌建设形成的竞争优势具有可持续性,韵达的成本与服务壁垒能够维持,这将继续促进公司2018年保持超越行业的增长。2018年1月,公司业务量增长137.07%,超越行业的76.4%。即便考虑春节错位因素(假设去年1月正常运营19天),日均业务量增长也有约44%,体现了公司继续领跑行业的龙头优势。 定增获批,公司有望借助资本继续巩固优势,弥补劣势。公司拟募集39亿元的定增计划已经获批,除了巩固公司在自动化、智能化上的优势以外,有望大幅提升公司自有土地量,为公司未来支撑公告业务量、进一步降低干线成本打下基础。 盈利预测与估值。我们判断整体行业增长未来是温和降速,2018年仍将保持20%以上的较高增长。而韵达股份凭借优良的内部管理能力、成本优化能力、产品服务能力,有望延续明显超越行业的态势。我们上调2017-2019年归母净利润预测至15.8(+34.2%)、20.98(+32.8%)、27.17(+29.5%)亿元。不考虑增发摊薄,EPS分别为1.3、1.72、2.23元,对应最新收盘价PE分别为32.1、24.2、18.7。维持“审慎增持”评级。 风险提示。行业需求增长不达预期;价格战超预期;公司资本开支超预期、成本上升超预期。

盈利预测与评级。全球经济及贸易形势向好,美国减税有望进一步拉动集运需求,我们预计2018-2020年集运需求增速6%、6%、6%,供给增速4.1%、2.2%、1.2%,继续看好市场复苏,公司将明显受益。不考虑东方海外的并购,预计公司2017-2019年EPS为0.27、0.56、0.79元,对应PE为26.9、12.8、9倍,维持“审慎增持”评级。

中国国家主席习近平11日在越南岘港会见了韩国总统文在寅。中韩双方都发布了相关消息。韩国总统府青瓦台11日对外表示,总统文在寅将于12月访华,就面向未来发展两国关系等问题与中方进行广泛讨论。韩联社12日发表对韩国驻华大使卢英敏的专访称:“韩中关系正走出隧道”。 陷入谷底的中韩航空市场有望恢复。自16年三季度萨德事件持续发酵,中韩航空市场连续下挫,中国赴韩旅客人数从暑期月度人数从16年7月91.7万人下滑至17年7月的28.1万人,同比跌幅达69.3%;航空运力方面,暑期最高峰周座位数从16年的26.4万座位数下滑至17年的18.1万座位数。作为热门旅游目的地的济州岛,共15家中韩航空公司取消往返该机场的航班,只剩中国的春秋航空和东方航空以及韩国的大韩航空和真航空等4家航空公司。目前韩国航线占春秋航空整体ASK比重为2%左右,而历史最高峰时占ASK比重达4%,占收入比重为6%;随着近期中韩双方双边关系回归正常,中韩航空市场有望触底回升,坚守韩国市场的春秋航空有望受益。 受益出境游复苏,春秋航空是最佳弹性标的。目前春秋航空国际航线占比33%,国际航线出发地下沉到国内众多二三线城市,出境游弹性显著。今年下半年以来自身战略调整效果逐渐显现控制国际航线增速,调整国际航线的国内始发地;同时今年二三线城市需求增长强劲也为春秋航空价格策略的改变提供了外部条件。目前春秋航空在中日、中韩、中泰航线的份额分别为6.5%、3.1%、9.9%,在国内经济企稳和消费升级的大背景下,后续出境游有望大幅受益于人民币升值而持续复苏,与市场上其他竞争者相比,春秋航空票价低,提价的收入弹性最大。 春秋航空近期连续上涨,创出年内新高,我们此前17Q3高增长和业绩拐点的判断得到验证,中期持续看好。我们在之前深度报告中判断:“短期来看,春秋自身战略调整效果逐渐显现,16Q3、Q4春秋航空受到泰国航线和运力错配影响,业绩是绝对低基数,随着春秋放票策略和自身运力策略开始变化,17Q3将迎来高增长和短期拐点。”从第三季度业绩来看,我们的判断得到完美验证。虽然17Q4到18年是航空供给侧改革期间一线产能增长有限,春秋航空增投一线产能受阻,但由于18年本身运力增速较慢(目前仅确定4架飞机),因而春秋航空亦能享受到存量航线的提价效应。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者,继续看好其长期空间。预计17-18年春秋航空EPS分别为1.62、2.11元/股,对应目前股价PE分别为25、19倍,维持买入评级。

一体化供应链服务商,不断拓展新增长点。普路通主要为客户提供一体化供应链管理,经过多年的业务发展和行业深耕,公司目前在电子信息行业和医疗器械行业积累了丰厚的资源和声誉,并已将业务范围扩展到医疗器械领域为主的融资租赁服务、跨境电商服务和全球交付平台等业务。 小米2017年预期营收将回归15年水平,利好普路通盈利。普路通所提供的供应链管理服务为小米带来了效率提升和运营成本节约的双向价值,具有有较高的客户粘性。小米手机2017年第二季度出现明显的销量反弹迹象并预计将在2017年全年持续,带动普路通的盈利大幅提升。 公司将迎来多重业绩拐点,重回较高增长。公司上半年业绩受组合售汇业务的监管政策影响较大,预期下半年将会有所恢复。公司与新导入的客户如海康威视、创维数码、航天信息、中国长城之间的交易在2017年实现了较快增长,预期经未来不断放量。公司融资租赁业务虽由于失去资本市场的杠杆效应,但由于医疗器械行业本身的快速发展和广阔市场空间,及公司在医疗行业的早期积累,预期公司的融资租赁业务将在目前较低的基数上实现快速发展。 盈利预测与评级:我们认为普路通在组合售汇业务下半年稳步上扬、小米2017年迎来高爆发、小米以外新客户逐步开拓、以及最新的融资租赁高速发展的前提下,将迎来新的业绩拐点。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.2、2.86、3.57亿元,对应EPS为0.58、0.76、0.95元,对应PE为27x、21x、17x,继续给予“增持”评级。

Company Profile STO Express Co., Ltd. provides courier services for C2C and B2C enterprises in China and internationally.It offers logistics and distribution, third-party logistics and warehousing, goods collection, and valuablechannel services. The company was founded in 1993and is based in Shanghai, China. STO Express Co.,Ltd. is a subsidiary of Shanghai Deyin Investment Holding Co., Ltd. (Source: http://cncc.bingj.com) Event STO Express recently released its 17Q3report, stating that in the first three months, the companymade operating revenue of CNY 8.56billion, up 26% YoY. The net profit attributable to parent companywas CNY 1.13billion, up 24.09% YoY. The net profit after non-recurring items was CNY 1.07billion, up26.34% YoY. In the third quarter of 2017, the company made operating revenue of CNY 3billion, up26.2% YoY. The net profit attributable to the parent company was CNY 380million, up 26.48% YoY. Thenet profit attributable to the parent company in the third quarter was CNY 367million, up 26.47% YoY. Comment The company earnings remain robust, with QoQ growth accelerated. In the third quarter, the express delivery industry revenue grew 25.7%, and the business volume grewby 28.3%. The company's revenue grew 26.2% in the third quarter, and its business growth wasestimated to be 3to 5percentage points higher than the revenue growth. As one of the industrygiants, though the company’s performance in recent years lags behind its peers, it still keeps pace withthe industry growth, with stable market share. This suggests that the listed express delivery giant stillhas advantage over the smaller players. In the third quarter, the net profit growth increasedsignificantly compared with the second quarter, probably due to the company’s restoration of theoriginal fee policy. The gross profit in the second quarter improved slightly as compared with in the second quarter. Increases in accounts receivable may be related to the seasonal factors. In the second quarter, thecompany's single-quarter gross profit margin increased from 18.61% to 19.16% in the third quarter,which was related to fee policy restoration. The company’s account receivables increased by 35% ascompared with the beginning of the year, mainly due to advanced stocking by franchisees prior to thepeak season. The capital investment accelerated, paving good foundation for the company's future growth. We note that the company's construction-in-process increased by 131.46% compared with thebeginning of the year, and the long-term cash payment for construction and purchase of long-termassets increased by 64.76%, indicating that the company began to increase the capital expenditures ofthe transfer center and other network nodes. One important reason for STO not to lose market share isthat it fails to make enough capex to improve its service offerings. Since this year, the company beganto increase network investment, improve the proportion of main route transit center owned by thecompany. This will lay pave foundation for the company's future growth.Investment Strategy: Considering the penetration of e-commerce. As an express delivery veteran, STOExpress has long lagged behind the industry peers. However, as the company continues improvingnetwork and service quality, we expect it to return to fast growth track recently. The company’s currentvaluation has yet to price in the company’s future growth potential. We estimate the company’s EPS for2017and 2018at CNY 1.05and CNY 1.29, implying 25.2x and 20.5x. Reiterate BUY.Potential Risks: Slow-down in e-commerce retailing growth, faster-than-expected growth in Capex andlabor cost

申通快递发布2017年三季报,公司前三季度营业收入85.6亿元,同比增长25.99%;归母净利润11.3亿元,同比增长24.09%;归母扣非净利润为10.7亿元,同比增长26.34%。第三季度营收30.0亿同比增长26.20%;归母净利润3.8亿,同比增长26.48%;归母扣非净利润3.67亿,同比增长26.47%。 业绩稳健,三季度增长环比二季度提升。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%。公司第三季度营收增长26.2%,估计业务量增速比收入增速高3到5个百分点。公司作为行业巨头之一,虽然近几年发展慢于竞争对手,但仍保持了基本同步于行业的增长,市场份额稳定,证明已经上市的快递巨头相对于中小快递而言仍有较大优势。第三季度净利润增速相比二季度提升明显,可能原因是公司恢复原有派费政策。 毛利率相对于季度略有提升,应收账款提升与旺季效应有关。公司单季毛利率由二季度的18.61%提升到三季度的19.16%,这与公司三季度恢复派费政策有关。公司应收账款相对年初提升约35%,主要原因是加盟商旺季来临之前提前备货。 资本投入加速,或许为公司未来追赶龙头打下良好基础。我们注意到,公司的在建工程相对年初增长131.46%,购建长期资产支付的现金同比提升64.76%,表明公司开始加大对转运中心等网络节点的资本开支。由于申通快递近几年市场份额下降的一个重要原因就是投入没跟上造成服务质量有一定下滑,因此公司今年来开始重新加大网络投入、提升干线转运中心自营比例等动作或许为公司未来重新追赶龙头打下基础。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。申通快递作为行业老牌龙头,近几年发展落后行业龙头,但公司加快速度优化网络、加大投入提升服务质量,8月份高性价比收购快捷快递完善了产品线,多项动作有望帮助公司重新回到高增长,显著低于市场平均的估值并未充分反应公司未来可能的积极变化,建议积极关注。预计公司2017、2018年EPS为1.05、1.29元,对应PE分别为25.2、20.5倍。维持“增持”评级。

中国国航公布三季报:公司前三季度实现营业收入929.96亿,同比增长8.83%;实现归母净利润82.79亿,同比增长14.55%;实现归属上市公司股东的扣非净利润81.50亿,同比增长21.79%;合基本每股收益0.62元,同比上涨5.08%。其中第三季度单季实现营业收入348.41亿元,同比增长9.14%,实现归母净利润49.52亿元,同比增长31.39%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润48.91亿元,同比增长34.87%。 第三季度运力增速维持低增速,实行票价优先战略,客座率有所下滑。第三季度投放客运运力(ASK)643.02亿座公里,同比增长5.5%;实现旅客增长(RPK)524.6亿人公里,同比增长3.8%;平均客座率81.58%,同比下降1.33pts;从运力投向上看,受到高基数和主要远程航线航权基本耗尽等因素影响,总运力保持小幅增长,公司国际线运力增速放缓,国内航线则保持平稳增长。第三季度客座率下滑的主要原因是雷雨天气以及票价优先战略持续推进。 航线结构优势凸显,收益水平持续提升。第三季度座公里收益提升3.45%,在客座率下滑的情况下,意味着客公里收益上涨幅度达5.14%。 受益人民币升值,汇兑收益贡献业绩。第三季度国航汇兑净收益为5.79亿元,去年同期为汇兑净损失1.50亿元,同比改善7.29亿元,剔除汇兑影响,第三季度利润总额同比上涨21.07%;剔除汇兑影响,前三季度利润总额同比下滑13.44%。 投资建议:在三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性,因而国航盈利能力强、业绩稳定。随着航空供给侧改革持续推进,在低运力供给下,国航有望持续受益于公商务需求反弹强劲,国内航线收益水平有望提升;国际航线则收益于行业供给增速的放缓和于汉莎联营的持续推进,收益水平有望逐渐恢复。预计中国国航17-18年EPS分别为0.63、0.69元,对应PE为15、13倍,维持“增持”评级。

南方航空发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%;实现归母净利润70.50亿元,同比增长9.46%;合基本每股收益0.71元,同比增长7.58%。其中第三季度实现营业收入258.04亿元,同比增长9.92%;实现归母净利润42.82亿元,同比增长29.40%。收益水平提升、国际油价增幅收窄、成本结构改善和汇兑收益是公司业绩大幅增长的主要原因。 公司运力结构保持平稳较快增长,客座率持续提升。第三季度投放客运运力(ASK)737.7亿座公里,同比增长8.9%;实现旅客增长(RPK)606.0亿人公里,同比增长9.7%;受益于国内二三线城市的消费升级及低基数,南航第三季度平均客座率82.1%,同比上升1.6pts,座收同比提升近1% 成本端,受益于国际油价增幅收窄和汇兑收益。受燃油成本增长影响,三季度公司营业成本同比增长10.28%,增幅较前两个季度显著收窄,吨公里成本同比基本持平略有上升,吨公里非油成本同比下滑约2.6%,成本结构的改善也是第三季度改善经营业绩同比增长的重要原因。第三季度人民币升值2.0%,产生汇兑收益约6.5亿元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑损失约4.1亿元,受益于汇兑收益的大幅增加,财务费用同比下降93.93%至0.65亿元,剔除汇兑损益影响,第三季度利润总额同比增长7.5%。 投资建议:南航短期(17年Q4-18年)受益航空供给侧改革,二线市场盈利弹性高,中期(19-20年)受益一线机场时刻放量,市场份额提升以及ROE回升,继续持续看好。南方航空作为我国规模最大的航空公司,公司截止9月底机队规模已达741架,预计未来将保持较快的增速,预计2020年机队规模将达到1000架。南航是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一,随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善,我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18年EPS为0.72、0.84元,对应PE 为12倍、10倍,维持“增持”评级。

事件: 韵达股份发布2017年三季报,公司前三季度营业收入68.4亿元,同比增长40.39%;归母净利润11.8亿元,同比增长38.38%;归母扣非净利润为11.4亿元,同比增长38.57%。第三季度营收25.3亿,同比增长35.89%;归母净利润4.3亿,同比增长34.02%;归母扣非净利润4.2亿,同比增长32.61%。 点评: 公司继续保持超过行业平均的增长速度。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%,公司单季度收入增长35.9%,估计业务量收入增长近40%,得益于公司优秀的成本管控能力以及较高的服务水平,公司三季度继续延续明显超过行业平均水平的业绩表现。三季度环比二季度略有降速,可能受到二季度618电商活动带来的高基数影响。 利润率略有下降。公司单季毛利率由二季度的33%下降到三季度的30%,净利率由19%下降到17%,我们认为可能与资本开支增加相关,公司上半年固定资产、在建工程增长很少,但三季度固定资产增加约2亿,新增产能对利润率有一定拖累,但我们认为,淡季布局产能为公司迎接四季度旺季高峰打下良好基础,并且资本开支能够提升服务质量和效率,长期来看会转化为更多的业务量增长。 旺季提价引领行业,四季度有望延续高增长。前期韵达与中通引领行业率先提出支持提价,这一动作能够帮助公司的网络在旺季将更多资源导向利润、效率更高的小件,表明公司已经开始平衡全网范围内量与价的关系。由于中转费针对重货也会有提高,预计这一动作会使得今年四季度旺季会打破以往“赚量不赚价”的局面,利润继续保持高增长。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。快递行业未来仍将以成本竞争为主,韵达对于干线网络优秀的管理能力使得收获了低于行业的中转成本,从而转化为竞争优势,目前来看,这一优势有望延续,公司管理团队优秀,股权激励计划绑定高管和业务骨干,公司有望逐渐成长为行业龙头,预计公司17-18年的归母净利润将分别达到16.8、21.2亿元,对应PE:37.6、29.8倍,维持“增持”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。

投资要点 吉祥航空公布三季报:公司前三季度实现营业收入96.81亿元,同比增长34.68%;实现归母净利润12.44亿元,同比下滑1.64%;实现归属上市公司股东的扣非净利润10.86亿元,同比增长8.66%;合基本每股收益0.69元,同比下滑8.00%;其中第三季度单季实现营业收入38.20亿元,同比增长26.78%,实现归母净利润6.19亿元,同比增长11.65%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润5.77亿元,同比增长32.82%。 三季度公司运力维持较快增长、收益水平大幅提升同时成本增幅收窄是公司经营业绩大幅改善的重要原因。第三季度吉祥航空投放客运运力(ASK)83.2亿座公里,同比增长20.7%,平均客座率87.71%,同比增长1.93pts。受益国内航线的结构优势和近期国际航线的需求复苏,座公里收益提升约5%。同时由于国际油价增幅收窄,公司单位成本增长约4%。 子公司九元航空业绩持续改善。预计三季度九元航空业绩同比维持高速增长趋势,17年全年有望实现净利1.2-1.3个亿(16年盈利5600万,17年H1盈利8100万)。预计18年九元航空计划引进3-5架737-800,经营进入快车道,九元航空有望成为吉祥航空业绩新增长极。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空因私消费占比的提升。吉祥航空拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空,客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;同时公司超过80%的航线布局在上海基地,收益水平确定性强,加入“星空联盟优选伙伴”后有望借助联盟优势进一步开拓商务客源。九元航空增长步入正轨后也将持续贡献业绩。预计公司17-18年EPS为0.74、0.92元,对应PE为19、16倍,目前估值仍具有较高性价比,看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持“买入”评级。

事件: 圆通速递发布2017年三季报,公司前三季度营业收入128.7亿元,同比增长12.91%;归母净利润10.6亿元,同比增长8.43%;归母扣非净利润为9.9亿元,同比增长10.46%。 点评: 公司增长仍落后行业,但相比二季度已经明显回升。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%。公司第三季度营收46.56亿,同比增长17.31%(二季度13.41%);归母净利润3.65亿,同比增长12.95%(二季度5.64%)。公司一季度网络动荡影响了全年增长,之后公司通过一系列手段恢复正常运营,三季度回升已经比较明显。 毛利率保持稳定,相对一季度回升明显。公司单季毛利率由一季度的11.7%回升到二季度的13.49%和三季度的13.23%,体现了公司主业效率的恢复,另外公司三季度在建工程相较上半年增长明显,体现了公司生产运营逐步走上正轨。 旺季提价,四季度有望延续恢复态势。前期韵达与中通引领行业率先提出支持提价,圆通也有跟随提价动作。这一动作能够帮助公司的网络在旺季将更多资源导向利润、效率更高的小件,表明公司已经开始平衡全网范围内量与价的关系。今年四季度行业高增长仍将延续,公司服务水平逐步稳定,有望继续延续恢复态势。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。快递行业未来仍将以成本竞争为主,圆通作为行业龙头之一,虽然年初网络动荡影响公司增长,但公司努力恢复服务水平和网络稳定性以及降低干线成本,在行业巨头齐头并进的大背景下,公司明年开始有望恢复较高增长。预计公司17-18年的归母净利润将分别达到15.93、20.14亿元,对应PE:38.3、30.3倍,维持“增持”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。

事件: 顺丰控股发布2017年三季报,公司前三季度营业收入498.3亿元,同比增长23.18%;归母净利润36.5亿元,同比增长10.8%;扣非归母净利润为26.5亿元,同比增长39.47%。第三季度营业收入176.7亿元,同比增长23%,归母净利润17.6亿,同比增长14.59%,扣非归母净利润8.6亿,同比增长321.71%。 点评: 快递主业继续保持稳定增长。作为A股唯一全直营模式的快递公司,顺丰稳定高效优质的服务为其赢得了品牌溢价,高端产品的市场地位稳固,第三季度公司营收保持23%的增长,毛利率相比上半年提升2个百分点,三项费用保持稳定,扣非规模净利润大增与去年三季度低基数有关。 转让丰巢科技贡献可观投资收益。今年8月,公司公告,全资子公司向明德控股及相关方转让丰巢科技15.86%的股权,这一股权处置贡献了约11.03亿元的非经常损益。 限制性股票激励计划出台。公司发布限制性股票激励方案,向808名激励对象授予274万股限制性股票,授予价格为29.32元/股,业绩考核目标为,以2016为基数,2017年扣非净利润增长大于15%,2018年扣非净利润增长大于40%。另外,针对外籍核心人才(共20名),公司出台股票增值权激励计划,股票增值权行权价格与考核方案与限制性股票激励方案中的价格相同。 行业继续向上,全年业绩继续表现良好。快递行业巨头企业的行业地位继续稳固,公司作为高端产品的领导者,将继续享受行业的高增长,公司预计全年扣非净利润变动幅度在36.7至39.6亿元,同比变动幅度38.58%至49.93%。 投资策略。我们继续看好,1)顺丰的高品牌壁垒持续带来溢价,最终落实到盈利能力;2)新业务的快速增长将迅速越过规模经济拐点,为公司创造新的利润助推器;3)公司在行业内更快一步打造“科技化”与“核心枢纽化”将作为新的“催化剂”,成为未来公司继续保持高壁垒的先决条件,保证公司在未来竞争中占据制高点,持续享受高溢价。预计2017至2018年公司净利润44.7亿(扣非37.1)、45.7亿,对应PE为69.7,56.6倍,维持“增持”评级。 风险提示。快递行业增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨,限售股解禁高峰。

白云出境免税终落地,非市场化竞标结果略高底标。18年2月-7月份,中免集团按照月实际销售额×提成比例(35%)缴纳经营权转让费;18年8月之后,按照销售额(月保底销售额3292万元和月实际销售额之间的高者)×提成比例(35%)缴纳经营权转让费;此后下一年度的月保底销售额的年度递增额为以下两者取其高:上一年度月保底销售额×6%或者(上年度月平均实际销售额-上年度月保底销售额)×20%; 白云机场公告给的保底销售额比较低,但机场的实际特许经营收入是按照实际销售收入×扣点率计算;在培育期后,实际销售收入会远远超过保底。比照首都机场目前2700万国际旅客50亿销售额,上海机场2800万国际旅客60亿销售额,假设白云机场2020年国际旅客达到1800万(16年1400万国际旅客)出入境免税销售额有望至少达到18亿以上,白云机场免税销售超预期空间依然很大。 准点率政策影响有限,冬春季及明年夏秋季大概率不会调减航班。从白云机场此前1年的运营情况来看,有7个月准点率高于80%,有2个月准点率低于70%,在21个时刻协调机场里排名第9,在2000万吞吐量以上机.场里也名列前茅,因而冬春季和明年夏秋季大概率不会调减航班,同时进入淡季后准点率有望持续维持较高位置,未来甚至有调增的可能。 投资策略:作为跟踪白云机场最为紧密和研究机场板块最为深入的团队,我们继续坚定中期看到白云机场400亿的目标市值。而支撑白云机场中期市值的重要逻辑是:1)机场巨额流量变现增厚roe,免税、广告、商业都是变现重要途径;2)国际航线占比大幅提升roe,实现路径是枢纽地位确立和大湾区建设;3)估值持续回升,随着roe抬升和国际枢纽地位确立,估值有望向上海机场和首都机场靠拢。在暂不考虑机场收费基准价上浮情况下,预计2017-2018年EPS分别为0.76、0.78元,对应PE为17、16倍,维持增持评级。 风险提示:时刻放量不及预期,空难等不确定性事件