投资要点 事件 上海机场发布2017年一季报:17年一季度上海机场实现营业收入18.95亿元,同比增长15.77%;实现归母净利润7.91亿元,同比增长23.46%;实现归属上市公司股东的扣非净利润7.92亿元,同比增长23.56%;合基本每股收益0.41元,同比增长24.24%。 点评 机场吞吐量平稳较快增长,收入增速大幅提升。一季度上海机场实现飞机起降12.07万架次、旅客吞吐量1700万人次、货邮吞吐量85.82万吨,同比分别增长3.4%、7.6%和13.0%。其中国内航班实现飞机起降6.45万架次、旅客吞吐量860万人次、货邮吞吐量9.01万都,同比增长4.7%、11.7%和-6.5%;国际(不含地区)航班实现飞机起降4.54万架次、旅客吞吐量685万人次、货邮吞吐量65.91万都,同比增长3.0%、5.8%和16.6%。在机场时刻总体紧张的前提下,通过依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等,一季度上海机场旅客吞吐量实现了较快的增长。同期营收增长达到15.77%,其中机场商业租赁和其他非航业务快速增长,主要得益于免税限额提升(自2016年2月18日起,进境物品和口岸进境免税店总额度从5000元提升至8000元)带来人均商业收入增长和T1改造完成后商业面积增加。 人力成本等因素拉动营业成本增长。一季度上海机场营业成本10.36亿元,同比增长11.01%,在摊销成本和机场运行成本没有重大变化的前提下,增长主要来自人力成本和其他可变成本。此外,“营改增”后公司不再支付营业税,营业税金及附加同比下降79.77%至702万元;由于利息收入同比减少,公司本期财务费用为-1777万元,同比大幅增长62.2%。一季度上海机场营业总成本共计10.86亿元,同比增长10.92%。 上海机场毛利大幅增长,投资收益贡献业绩。随着上海机场收入的快速增长,一季度上海机场毛利率达到45.4%,同比提升2.3pts,毛利润同比增长23%至8.09亿元。此外,17年一季度公司实现投资收益2.34亿元,同比增长23.56%。 展望17年全年,航空业务增速有望小幅恢复,机场收费改革增厚公司业绩。空域问题是制约华东地区机场增长的重要因素,该地区空域资源仅占全国的1/9,客运量却占全国的1/3。航空业的持续增长符合经济发展、居民消费升级的长期趋势,空域制约在未来一段时间将逐步缓解,17年浦东机场航空业务增速有望有所恢复。在全部采用新基准价,不考虑起降费和地面服务上浮的基础上,2017年上海机场年化净利润弹性为3%,若起降费和地面服务收费再上浮10%,则17年上海机场年化净利润弹性为5%。 免税招标有望大幅增厚19年业绩。机场的溢价能力是枢纽机场流量垄断下的必然结果。各大免税集团争夺的是枢纽机场高ARPU值高净值的客户流量。浦东机场凭借2700万国际旅客流量有望获得较强议价能力,参照白云机场进境招标和首都机场招标的情况,在乐观预期下(保底销售额相较于原销售额增长50%,新扣点率为47.5%),预计浦东机场19年新增净利润20.7亿,业绩弹性达59%。 投资建议:伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大;同时非航业务增长动力强劲,未来免税重新招标后机场非航业务收入有望大幅提升。考虑17年4月收费改革开始正式实施,18年起降费和地面服务收费再上浮10%,预计2017-2018年上海机场eps分别为1.69、1.91元,对应PE 分别为20、18,维持“增持”评级。

投资要点 事件 中国国航公布3月运营数据:3月国航投放客运运力200.02亿座公里,同比增长5.4%;实现客运周转量162.02亿客公里,同比增长8.7%;平均客座为81%,同比提升2.5pts。 点评 春节因素消退,同比增速大幅回升国航,Q1累计供给增速依然偏低。3月国航投放客运运力200.02亿座公里,同比增长5.4%,Q1累计增长4.7%;实现客运周转量162.02亿客公里,同比增长8.7%,Q1累计仅增长7.7%,国航运力的低增长与今年以来的运力引进节奏慢有关(Q1仅净增5架飞机),同时也是国航主动控制运力尤其是国际航线运力增长的结果(预计4月的运力增长会受到首都机场跑道大修影响)。客座率方面,同比依然处于上升态势,国航平均客座为81%,同比提升2.5pts,受季节性因素影响,环比下滑2.4pts。Q1国航平均客座率分别为82%,同比提升2.3pts。 国际运力增速普遍回落,客座率同比大幅提升。国航3月国际运力增仅2.3%,旅客周转量同比上升7.6%,国际客座率同比提升3.9pts至78.4%(1月2月客座率同比增幅分别为3.1pts、2.6pts)。Q1公司国际运力累计同比增长2.8%,国际旅客周转量同比增长7.1%,平均客座率达到80.2%,同比提升3.2%。预计随着国际航线供给的持续控制,国际航线总体供需关系有望改善。同时由于欧洲暴恐事件影响逐渐消除,欧洲线需求有大幅反弹,国航作为中欧之间第一大承运人,受益欧洲线需求复苏弹性最大。 国内增长提速趋势明显。国内客运运力分别为7.9%,旅客周转量同比增长10.3%,国内客座率同比提升1.8pts至83.1%。Q1国内客运运力增长7%,旅客周转量同比增长9.3%,客座率为83.6%,同比提升1.8pts。3月26日夏秋换季后,新增运力依然集中在国内航线,预计国内运力增速加快的趋势仍将维持。 混改预期升温,估值催化剂有望释放。民航业是2017年央企混改的七大领域之一,3月31日上午发改委刘鹤召集会议要求进一步推进混改试点落地,央企混改有加速势头。近几年来,东航与达美、携程携手,南航联姻美航,国航也有望在引入战头方面取得突破性进展。货运层面的改革层层曾被民航局、国资委等主管机构多次讨论,但难度较大,在央企混改大潮以及国内民营快递物流公司借助资本市场逐渐发展壮大的背景下,货运混改的条件日渐成熟,加之年初东航物流已完成整体剥离,市场对国货航改革预期骤然提升。我们判断货运混改有望激发制度红利,打开市场化空间,实质性改变目前经营困难的局面。 投资建议:在三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性,因而国航盈利能力强、业绩稳定。国际航线上,国航将受益于其供给控制和收益管理策略,单位收益跌幅有望收窄。而近期PMI回暖利好公商务旅客增长,2017年国航国内航线收益水平有望提升。Q1受国际油价大涨、航空成本大幅上升,同时同比基数较高影响,业绩下行压力较大。二三季度随着因私消费需求的增长,行业票价有望同比提升。预计中国国航17-18年EPS分别为0.56、0.65元,对应PE为17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑、空难等不确定事件,时刻拓展不达预期

专注国内航线,差异化运力投放策略带来业绩高稳定性:16年公司的运力增长主要集中在国内,国际航线运力增长远低于行业平均。吉祥航空国内航线投放客运运力212.34亿座公里,同比增长26.69%,实现国内客运周转量184.69亿客公里,同比增长25.88%,国内客座率86.98%,同比下滑0.56pts;投放国际客运运力(ASK)41.02亿座公里,同比增长11.47%,实现了旅客周转量32.75亿客公里,同比增长17.03%;国际线平均客座率79.85%,同比提高3.79pts;总客运运力投放为257.86亿座公里, 同比增长23.08%,实现总旅客周转量220.97亿客公里,同比增长23.83%;总平均客座率为85.69%,同比提升0.52pts。16年国际航线收益水平大幅下降对行业盈利造成了较大的不利影响,吉祥航空国际航线占比低、增长慢,受行业收益下滑影响较小。公司营业收入增长21.70%,其中航空客运收入同比增长21.24%至96.50亿元,折合客公里收入0.44元,较2015年仅小幅降2%,其中国内、国际客公里收益水平分别下滑约0.9%、7.2%。在国内航线客公里收益水平上,吉祥航空降幅仅次于中国国航(同比下降0.56%),充分体现了吉祥航空的航线结构优势。 深耕上海枢纽,市场份额进一步扩大。公司将上海这一经济中心和交通枢纽作为最主要的运营基地为公司带来了良好的客户基础和巨大的市场空间。年至2016 年,吉祥航空在上海机场运送旅客数量占上海机场旅客吞吐量的比例由7.80%增加至8.5%。公司2016 年旅客运输总量超过1300 万人次,其中上海两场旅客运输量达到1160 万人次,占比近90%。从航线结构上看,上海相关航线收益水平远高于二三线城市航线,上海的区位优势进一步保障了公司稳定的盈利能力。 折旧、维修和人工等成本端增长较快,毛利率有所下滑。受益国际油价的下降,公司在运营规模较快增长的前提下,燃油成本仅小幅增长4.16%;但是由于机队规模大幅增长,公司折旧租赁费用大幅增长34.87%至15.31亿元;年发生8 台发动机大修费用以及机队规模增长日常维修费用上升导致维修费用同比增长241.73%至4.45亿元;起降费用同比增长34.52%至11.74亿元;人员快速增长及公司涨薪导致人工成本同比增长34.47至15.72亿元,受上述因素影响,公司营业成本同比增长同比大增28.18%,共计77.40亿元,年公司航空运输业务毛利率为21.39%,同比下降4.31个百分点。费用部分,公司销售费用为4.61亿元,同比增长5.63%;由于职工薪酬等项目的增长,公司管理费用同比增长15.80%至3.12亿元;财务费用同比减少32.82%,降至1.80亿元,主要由于归还部分借款,借款规模缩减利息费用减少,同时汇兑损失减少1.18亿元。 补贴收入大幅增长,对公司业绩产生积极影响。16年公司计入当期损益的航线补贴为1.97亿元,去年为1.12亿元,同比增长77%;计入当期损益的政府专项补贴或奖励为1.65亿元,去年为0.86亿元,同比增长91%;计入当期损益的民航基础设施建设基金先征后返金额为429万元,同比增长22%。合计年计入当期损益的补贴或奖励收入为3.67亿元,同比增长82%。16年非经常性损益项目对业绩影响为3.36元,15年为2.06亿元,同比增长64%,公司实现归属上市公司的扣非净利润9.13亿元,同比增长8.42%。 九元航空扭亏为盈,实现净利5622 万元。九元航空(公司持股79%)以广州为基地中心,充分利用广州市作为广东省及珠三角中心的地理区位优势、覆盖辐射珠三角及周边地区,建立以广州为中心的航空网络。16年末公司拥有9架B737客机(目前11架),目前运营接近二十条国内航线,开通通航城市温州、南京、海口、哈尔滨、长春、满洲里、乌鲁木齐、海拉尔、天津、重庆等,计划2017 年开通广州始发的国际航线。16年九元航空实现净利润万元,15年亏损8357万元,同比实现扭亏。随着公司经营的规模化和网络化程度的提高,九元航空对公司综合实力和盈利能力的贡献有望进一步提高。 投资建议:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空因私消费占比的提升。吉祥航空拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空,客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;同时公司超过80%的航线布局在上海基地,收益水平确定性强,上海之外积极开拓南京辅助基地;此外,加入“星空联盟优选伙伴”后有望借助联盟优势进一步开拓商务客源,公司还计划2018 年下半年开始引进波音787-900 宽体机,上海枢纽优势和星空联盟的优质品牌有助于公司国际化战略转型的实施和洲际航线网络的构建。预计公司17-18年EPS为1.18、1.44元,对应PE为19、13倍,目前估值仍具有较高性价比,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长,看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:经济转型失败、空难、恐怖袭击等。

投资要点 事件 公司公布2016年年报:16年公司实现营业收入11.72亿元,同比下滑9.11%;实现归母净利润0.86亿元,同比下滑49.28%;实现归属上市公司股东的扣非净利润0.34亿元,同比下滑79.51%;合基本每股收益0.14元,同比下滑50%。公司2016年度拟不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 点评 海上石油业务受到国际油低位运行迷影响持续低迷,通航运输收入大幅下滑。国内海上石油直升机飞行服务一直是公司的核心业务,目前为公司主要收入来源,公司在国内海上石油飞行服务仍保持市场份额的60%(按合同架月数统计),居业内第一位。国际原油价格持续低位运行,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。港口引航业务增长增长较快,公司是国内港口引航飞行的唯一提供商,已在天津港、连云港、湛江港、青岛港等港口开展业务报告期飞行2,823小时,同比增加39.1%;陆上通航方面,公司控股子公司海直通航传统的航空护林、电力巡线、直升机代管等相关业务运营规模进一步发展,运营直升机数量较去年增加11架;同时公司是央视航拍、极地科考等业务唯一服务商,优势进一步巩固。从具体经营数据上看,2016全年公司(含海直通航)累计飞行32,446架次,比上年同期减少7.40%;累计飞行28,939小时31分,比上年同期减少10.14%;其中母公司飞行24,934小时5分,比上年同期减少10.30%。海直通航飞行4,005小时26分,比上年同期减少9.13%,航空护林业务稳中有升,共飞行1,402小时41分,同比增长33.4%。安全运行方面,海直通航飞行作业出现事故,其托管的中国海监一架H410型B7115号直升机在浙江舟山海域执行飞行海上巡查飞行任务返航途中失事,事故原因仍在调查中。受飞行时间下滑影响,2016年公司通航运输业务累计实现营业收入11.10亿元,同比下滑10.55%。同时由于人工费用等的大幅上升,通航运输业务营业成本同比增长9.92%至9.06亿元,业务毛利率被进一步压缩至18.35%,同比降低15.20% 维修能力持续突破,维修业务增长迅猛。公司维修业务由控股维修公司(公司出资比例51%)负责运营,公司公司是空客直升机公司售后服务中心,已具备空客直升机主力机型大修和全部桨叶修理资格。报告期在新增机型和维修能力上有新突破,维修公司获得了中国民航EC120大修资质,开发了起落架和绞车的维修能力;截至2016年底已完成并交付的大修、改装直升机共4架;完成维修飞机部附件171件,桨叶69片,动部件10件,液压件7件,发动机8台;检测石油平台飞机加油设备27次。16年维修业务实现收入0.78亿元,同比增长16.85%,但是由于航材和低耗品消耗的大幅增加,维修业务营业成本同比同比增长22.66%至0.62亿元,毛利率水平同比小幅下降3.74%至20.89%. 培训业务稳步推进。公司培训中心主要从事飞行员、机务工程师机型执照培训,职能管理培训等业务,在满足公司内部培训需求前提下逐步开展外部业务,向收费性培训转型;报告期公司与中国民航管理干部学院全力推进筹建培训公司事项,目前双方正在分别办理审批程序。 营业外收入是公司业绩的主要来源。16年公司营业外收入共计11.33亿元,同比增长158.71%。1)公司收到的海南东方直升机场国有出让土地使用权收回补偿款、地上建筑物及相关资产补偿款,实现非流动资产处置利得0.42亿元,15年该项金额为8564元;2) 公司收到的政府企业年终考核奖、重点纳税企业管理团队奖励金等政府补助共计0.42亿元,与15年大致持平;3)报告期公司收到海南东方直升机场经营性损失赔偿0.18亿元,受到安全奖励基金0.10亿元,15年并未产生这两项营业外收入。 投资建议:短期公司业绩增长压力较大,看好通航开放及公司长期发展前景。公司未来发展将受益于通航政策开放,2016年5月国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,提出要充分发挥市场机制作用,加大改革创新力度,突出通用航空交通服务功能,大力培育通用航空市场,公司打通“运营+维修+培训”产业链,将是通航政策的放开的重要受益者。中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计2017-2018年eps分别为0.16、0.20元,对应PE分别为78、62倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价持续低迷、通航政策不及预期等

投资要点 事件 上海机场发布2016年年报:16年上海机场实现营业收入69.51亿元,同比增长10.60%;实现归属上市公司股东的净利润28.06亿元,同比增长10.83%;合基本每股收益1.46元,同比增长11.45%。 同时公司公布2016年度利润分配方案:公司拟以2016 年末公司总股本19.27亿股为基数,每10 股派发现金红利4.4 元(含税),共计派发现金红利8.48亿元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率为30.22%。投资要点请在该处表格内输入。 点评 受益民航需求的快速增长,上海机场全年吞吐量实现较快增长。2016 年民航业保持快速发展态势,受益于国际油价持续低位运行导致航空公司执飞意愿强劲、民航局时刻资源市场配置改革后浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76 架次/小时及居民消费持续升级等因素综合影响,市场需求整体向好。浦东机场克服了资源不足、安保等级持续提升等压力,业务量实现了较快增长。2016年全年上海机场实现飞机起降47.99万架次,同比增长7.1%,其国内、国际(不含地区)同比分别增长6.0%、10.5%;实现旅客吞吐量6600万人次,同比增长9.9%,国内、国际旅客吞吐量达到3274、2701万人次,同比增长8.1%、14.8%;实现货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.1%,国内、国际同比分别增长4.3%、5.6%。在业务量增长驱动下,航空业务营收同比增长9.91%达到35.12亿元,由于国际业务增长提速,航空业务增幅略高于旅客量增幅;非航业务收入同比增长同比增长11.31%至34.40亿元,非航业务的增长主要来自于商业租赁业务,得益于国际旅客流量增长和T1改造完成,机场商业租赁收入同比增长14.58%至20.95亿元。 成本端,人工成本上升、T1改造完成摊销增加、支付给集团的租赁费用增加导致运行成本上升等多个因素共同导致了营业成本的大幅增长。1)职工薪酬增长导致报告期公司人工成本增长11.13%至14.93亿元。2)T1改造完成后,折旧同比增加,导致公司摊销成本增加了0.43亿元至8.28亿元,同比增长5.51%。3)由于2016年度机场集团重新核算资产租赁和场地租赁价格,导致公司公司运行成本大幅增长,16年公司运行成本共计12.73亿元,同比增长16.7%。受到上述因素的共同影响,公司16年营业成本12.12%至38.14亿元。 投资收益大幅增长贡献公司利润。2016年个实现投资收益7.30亿元,较2015年增加1.21亿元,同比增长19.9%,航空油料公司(公司持股比例为40%)利润增长公司是投资收益增长的重要来源,16年油料公司实现净利润9.37亿元,同比增加2.33亿元。 受供给瓶颈制约,预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈,全年航班正常放行率偏低(2016 年浦东机场航班放行正常率为66.40%,虽然高于2015年的59.4%,但仍低于全国机场;2016 年平均放行正常率79.03%的水平。2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格,2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线),展望2017年,在民航局航班正常管理新规的限制下,机场时刻增长压力依然较大,而在高峰小时无法上调的情况下,浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式,预计全年航空业务增长有所放缓。 国际枢纽地位进一步巩固,非航业务将持续收益。截止2016年底,上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点,航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场,主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”的航班波;超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务;浦东机场旅客中转率达11.2%,位列大陆第一。2016年全年,机场国际旅客(不含地区)比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键,在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下,机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。以机场免税业务为例,作为国内最重要的国际枢纽机场之一,上海机场的扣点率扣远低于其国际竞争对手,伴随着免税业务经营竞争加剧、市场发生剧烈变动,未来重新招标(上海机场现有免税业务合约到期后以及卫星厅投产后)有望大幅提升机场免税业务收入。 投资建议:伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大,预计2017-2018年上海机场eps分别为1.65、1.83元,对应PE 分别为17.2、15.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素

投资要点 国航春运迎来景气小高峰。2017年春运比上年提前11天,是近五年来最早的春运,学生流、务工流相互叠加,客流高峰具备很强的“挤压效应”,1月民航客运需求整体出现较快增长。春运期间,国航共运送旅客740.8万人次,同比提升8.3%,客运运力投入同比提升6.2%,旅客周转量同比提升10.4%,其中国内客运运力投入提升5.6%,旅客周转量同比上升9.8%;国际客运运力投入上升9.1%,旅客周转量同比上升13.4%。春运40天,在保持平均票价平稳增长的基础上,国航实现客座率83.7%,同比上升3.2个百分点。整体而言,春运期间国内市场表现好于国际。春运期间国内航线客座率高达84.9%,同比提升3.2%,国际航线客座率实现82.4%,同比提升3.1个百分点。 展望2017年,国际航线增速趋缓,国内航线有望恢复。近期人民币贬值和油价边际回升等因素将导致需求增速回归均值,2017年国际航线整体增速将趋缓。预计国航ASK 增长9%-10%,其中国内增长5%-6%、国际增长15%,国际航线投入将以完善澳洲及东南亚航线为主,国际航线收益跌幅相较于2016年有望显著收窄。国内机场的时刻资源分布导致航线分化,一线城市之间航线进入缩量提价阶段,二、三线之间将是未来几年航空公司投放运力的主战场。同时,PMI 回暖预示经济有望平稳开局,航空需求尤其是商务需求受经济活动影响密切,增长加速趋势将得到延续。 核心机场的区位优势及优质客源结构决定了国航航线的高收益。航空公司的业绩表现在很大程度上取决于航线质量,航线质量又受到区位因素和客源结构的影响。北京本身拥有特殊的区位优势和首要政治地位,集聚了大量公商务客源,国航北京基地运送旅客量占其总旅客比例超过46%,首都的区位优势和客源结构优势保障了国航航线的高收益。 投资建议:在三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性。因而国航盈利能力强、业绩稳定。国际航线上,国航将受益于其供给控制和收益管理策略,单位收益跌幅有望收窄。而近期PMI回暖利好公商务旅客增长,2017年国航国内航线收益水平有望提升。预计中国国航16-17年EPS 分别为0.57、0.65元,对应PE 为14、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:空难、经济转型失败、社会动荡

投资要点 春运迎来景气小高峰,国内航线高增长。2017年春运期间,南方航空共运送旅客1070万人次,同比增长11.23%;其中执行国际(地区)运送旅客182万人次,同比增长了5%;客座率85.5%,同比上涨3.8%,票价同比下滑2%。整体来看,1-2月供需形势环比持续改善,在客座率较高情况下,票价未来仍有上涨动力。 国际中转大幅增长,“广州之路”策略初见成效。春节期间,澳洲、日韩及北美等目的地旅客增长较快,南方航空受益于澳洲网络的持续开拓及春节澳洲旅游旺季,1月国际运力同比增长17.2%,旅客周转量同比增长23.5%,国际客座率较全年同期提升4.4pts至85.0%。受益主基地广州白云机场时刻释放,春运白云机场航班量达5.2万架次,同比增长9.6%,旅客吞吐量760万人次,同比增长15%,客流量增幅为近十年来最高,中转旅客达46万人次,同比增长33%,其中国内转国际人数为19万,同比增长43%。 这意味南方航空主导的“广州之路”(CantonRoute,主要将欧洲、中西亚与东南亚和澳洲连接起来)策略取得显著成效。 运力投放保持稳健,十三五期间以窄体机引进为主。预计南方航空17年引进80架飞机,退出21架飞机,预计全年ASK同比增速为11%,其中国内同比增长8%,国际同比增长21%(主要是厦航同比增长60%,扣除厦航后约为15%)。国内运力投放排序:干线城市,有发展潜力的二线城市,有补贴的二三线城市。由于窄体机更加灵活,运营成本更低,而且窄体机也可以覆盖国际短途航线,十三五期间南航将以引进窄体机为主,加快抢占国内区域及核心枢纽,迎接广州枢纽放量、首都二机场投产带来的提升国内核心机场份额的契机。 景气小高峰收官,关注国内需求持续超预期可能。整体来看,春运期间景气属于1季度淡季中的小高潮,符合我们此前提到的“今年春节提前、航空公司严控供给,春节期间景气有望迎来小浪花”的判断。对于17年供给判断,我们认为由于油价成本上升和国际供给收缩,航空公司扩张航距的冲动有所控制,航空公司将继续严控运力供给,17年整体ASK增速将相较于16年有望回落至12-13%区间。对于17年需求判断,国际航线需求增长依然受到国际地缘局势不稳(欧洲、中东、日韩等地区)、汇率贬值导致出境游购买力下降、油价成本抬升使得航空公司降低票价刺激需求的空间减少等因素制约;关注国内需求持续超预期可能:随着PMI持续回升有望带来商务需求回暖、地产收紧带来旅游等可选消费需求回升、高铁后续全面提价带来旅客需求溢出。整体17年民航供需形势有望重回“弱平衡”态势。预计公司16-17年EPS为0.44、0.48元,对应PE为17.5倍、16.0倍,“增持”评级。 风险提示:空难、经济转型失败、社会动荡

投资要点 春运客流增速创新高,国际航线持续高增长。春运40天白云机场航班量达5.2万架次,同比增长9.6%,旅客吞吐量760万人次,同比增长15%,客流量增幅为近十年来最高。单日客流量实现“三连跳”,先后突破19万、20万、21万人次大关,刷新白云机场历年春运单日客流历史新纪录,16年时刻增长效应与春节客流高峰是白云机场春运吞吐量同比大幅提升的主要原因;其中国际业务增长迅猛,春节七天国际旅客量、航班量同比分别增长20.4%和12.8%,春运40天国际旅客量、航班量同比增长22.0%和15.8%。17年以来白云机场新增6条国际航线,旅客出游东南亚、日韩等地持续火爆。展望1季度,在低基数效应下,尽管存在春运错峰和城铁施工等因素的影响,一季度机场吞吐量增长大概率将持续高增速(2016年2-3月机场旅客吞吐量分别为482、493万人次)。 航班正常放行率较高,白云机场时刻容量有望再次迎来突破。根据已经披露的数据,16年9月-17月1月连续5个月,白云机场航班正常放行率都在80%以上,大幅高于民航局规定的75%的标准。17年1月春运旺季准点率依然高达84.71%,反映当前机场运营状况较好,也显示着时刻极限仍有较大空间。目前白云机场实际运营是68-69架次,高峰小时容量已经批准至71架次,如果17年Q1准点率持续向好,白云机场高峰小时在夏秋航季再次提升的概率较大。 非航业务空间大,16年户外广告贡献收入增长,未来T2航站楼免税业务将有突破。1)机场户外广告业务在15年拿到资质,16年正式推出,加上市内广告业务预计广告业务有望3亿收入。2)T2航站楼带来商业面积的翻倍,目前已经拿到进境免税业务批文,后续将在日上和中免之间选择合作方共同运营机场免税业务。免税业务是国际枢纽机场的重要收入部分,同时国际航线消费能力更强。随着T2航站楼建成后,国际航线占比持续提升,免税部分业务未来有望成为白云机场非航业务的重要部分。 三期工程(第三跑道、T2航站楼)如期推进,折旧和运营成本增加可控。三期工程一共198亿,其中建造成本171亿(包含第三跑道35亿及T2航站楼136亿),另外27亿是拆迁费。第三跑道自15年2月开始使用,T2航站楼定于18年初投产,17年底可能试运营,未来看航站楼就不再是白云机场的瓶颈,预计2018年因为航站楼新增的折旧成本在5亿元左右。在运营成本方面,主要是人力成本,预计17年下半年开始运营人员招聘计划,主要技术岗位是安检、地勤、值机,相较于此前人员增加20%,而工资方面将通过限高层提底层,保证一线员工工资增长,但控制住工资总额,运营成本增长依然可控。 机场国内航线收费改革渐行渐近,夏秋换季是可能时间窗口。机场作为交通运输公用设施的重要组成部分,收费标准主体还是沿用2007年159号文《民用机场收费改革方案》。目前国内二三类机场普遍亏损(约150个年客流量在1000万人次以下的小机场都是亏损的),而一类枢纽机场收费远低于国际平均水平,国内机场收费标准并未反映其合理回报水平,收费改革亟待突破。内航内线收费提价主要是遵循成本加成原则,亏损严重的地面服务收费有望率先提价。从目前中国机场亏损的情况来看,主要有三类亏损:1)大规模资本开支前期,短期收入无法覆盖折旧和运营成本,这类主要是新建大型机场;2)规模效应前期,即机场旅客流量仍未达到盈亏平衡点,全国约150个年客流量在1000万人次以下的小机场都是亏损的;3)普遍性亏损,其中亏损最严重的就是地面服务,因为地面服务成本端主要是人工成本,而从2007年到现在十年间成本端大幅增加,而且此类服务不具备规模效应,无法通过规模来摊薄成本。因而我们认为从未来改革方向还是优先解决第三类亏损问题。根据我们的测算,如果17年航空性收费与地服业务整体调价5%,对应深圳机场、厦门机场、白云机场、上海机场的业绩弹性分别为15.3%、9.5%、6.7%、2.7%。如果仅是地面服务调价5%,对应深圳机场、厦门机场、白云机场、上海机场的业绩弹性分别为5.7%、3.5%、2.5%、1.0%。从历史经验而言,夏秋换季是可能时间窗口,机场收费占机票成本的比重低,机场的收费面向下游的航空公司,目前机场相关起降收费占航空公司主营成本一般仅在10%-15%左右,但航空公司可以通过票价向旅客传导。 白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升,市值依旧巨大。机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在资产荒背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。我们持续看好白云机场的长期价值,预计2016、2017年EPS分别为1.25、1.38元,对应PE12.2、11.1倍,维持增持评级。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期

投资要点 事件:上海机场公布1月运营数据,1月机场总体、国内、国际飞机起降分别为4.11、2.18、1.57万架次,同比增长4.50%、4.93%、51.3%;完成总体、国内、国际旅客吞吐量580.53、285.87、241.42万人次,同比增长11.33%、13.52%、11.77%;实现总体、国内、国际货邮吞吐量29.16、3.44、22.13万吨,同比增长6.70%、-3.37%、9.72%。 节前客流高峰加压效应显著,上海机场旅客吞吐量大幅增长。2017年春节较16年提前11天,春节前出行时间大幅压缩,学生流、务工流叠加,民航客运需求同比显著增长,上海机场旅客吞吐量同比增长11.33%。受机场时刻容量限制,飞机起降同比仅增长4.50%,而由于航班客座率提高、航空公司换大机型等因素影响,机场旅客吞吐量增幅远超飞机起降架次增幅。从增长结构看,受到国际航线需求增速下滑、航空公司调整运力结构,国内航线旅客增长加快,国内增速超过国际。展望2017年,考虑到国际航线的收益水平和运营效率,国内航线增长加速的趋势或将延续。 受供给瓶颈制约,预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈,全年航班正常放行率偏低(2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格,2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线),展望2017年,在民航局航班正常管理新规的限制下,机场时刻增长压力依然较大,而在高峰小时无法上调的情况下,浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式,预计全年航空业务增长有所放缓。 国际枢纽地位进一步巩固,非航业务将持续收益。截止2016年底,上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点,航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场,主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”的航班波;超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务;浦东机场旅客中转率达11.2%,位列大陆第一。2016年全年,机场国际旅客(不含地区)比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键,在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下,机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。 投资建议:机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在优质资产稀缺的背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。浦东机场三期卫星厅工程已经与2015年年底启动,2019年建成后浦东机场年旅客吞吐能力将达到8000万人次。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大,预计2017-2018年上海机场EPS分别为1.65、1.84元,对应PE 分别为16.6、14.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素

投资要点 事件:深圳机场公布1月数据,1月机场完成飞机起降2.86万架次,同比增长8.4%;实现旅客吞吐量378万人次,同比增长11.4%;实现货邮吞吐量9.09万吨,同比下滑2.1%。 点评:1月春运客流高峰,机场旅客增速持续攀升,在低基数效应下一季度有望延续高增长态势。深圳双跑道向南独立离场试验开展后,机场运营能力显著提升。恰逢1月春运客流高峰,机场吞吐量同步大幅度增长。同时由于2016年2-3月深圳机场整体运营基数较低,预计1季度机场吞吐量将延续高增长。 2017年机场时刻容量提升概率较大。目前深圳机场双跑道运行后,小时容量为48架次,无论从航站楼和跑道的角度看,机场容量仍有较大的提升空间。2016年全年,深圳机场航班正常放行率较高,仅6月低于民航局75%的标准线,2016年7月2017年1月连续7月放行率达标,2016年8月开展双跑道向南独立离场试验后,正常放行率进一步提升至80%以上。根据民航局航班正常关机及机场容量评估的规定,2017年深圳机场小时容量提升至50架次及以上的概率较大。 AB航站楼规划改变对机场非航收入增长造成短期不利影响。近期深圳市规划和国土资源委员会宝安管理局复函表示,机场片区建设发展规划近期有重大变化,国家高铁枢纽站区已初步确定选址于该地段,建议AB 航站楼暂不改作商业综合体使用。随后,正宏科技要求解除AB航站楼租赁合同,对此机场方面拟采取法律手段维护公司及股东利益。长期看,高铁枢纽的建设有利于深圳机场通过空铁联运进一步增强旅客中转能力、扩大辐射范围,但是短期看来AB 航站的商业开发进程和机场非航收入的增长必然受到影响。 投资策略:深圳机场的发展将长期收益与珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站楼的投产以及双跑道独立运营的不断优化消除了机场增长的产能瓶颈,目前深圳远距离双跑道的小时容量仅48架次,长期提升空间较大。预计未来深圳机场的时刻放量将持续推进,机场航空主业将保持较快增长。同时,深圳机场国际旅客比例提升空间较大,随着机场国际化战略不断推进,机场的国内国际业务结构将不断改善;非航及货运业务未来增长前景广阔。预计公司16-18年每股收分别为0.30、0.34、0.38元,分别PE对应为28、24、21倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不佳,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

点评 受益民航需求的快速增长,上海机场全年吞吐量实现较快增长。2016年民航业保持快速发展态势,受益于国际油价持续低位运行导致航空公司执飞意愿强劲、民航局时刻资源市场配置改革后浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时及居民消费持续升级等因素综合影响,市场需求整体向好。浦东机场克服了资源不足、安保等级持续提升等压力,业务量实现了较快增长。2016年全年上海机场实现飞机起降47.99万架次,同比增长7.1%,其国内、国际(不含地区)同比分别增长6.0%、10.5%;实现旅客吞吐量6600万人次,同比增长9.9%,国内、国际旅客吞吐量达到3274、2701万人次,同比增长8.1%、14.8%;实现货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.1%,国内、国际同比分别增长4.3%、5.6%。 受供给瓶颈制约,预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈,全年航班正常放行率偏低(2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格,2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线),展望2017年,在民航局航班正常管理新规的限制下,机场时刻增长压力依然较大,而在高峰小时无法上调的情况下,浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式,预计全年航空业务增长有所放缓。 国际枢纽地位进一步巩固,非航业务将持续收益。截止2016年底,上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点,航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场,主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”的航班波;超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务;浦东机场旅客中转率达11.2%,位列大陆第一。2016年全年,机场国际旅客(不含地区)比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键,在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下,机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。 投资建议:机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在优质资产稀缺的背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。浦东机场三期卫星厅工程已经与2015年年底启动,2019年建成后浦东机场年旅客吞吐能力将达到8000万人次。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大,预计207-2018年上海机场eps分别为1.65、1.74元,对应PE分别为16.9、16.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素

16年时刻增长效应与春节客流高峰是白云机场1月吞吐量同比大幅提升的主要原因,低基数效应下17年Q1将持续高增长。16年白云机场时刻大幅释放是从二季度开始(2016年4月起,机场高峰小时容量由65架次提升至69架次),因而17年1月相比去年同期,机场的运营能力大幅提升。同时由于17年春节在1月份,春运期间机场客流大幅增长,春节黄金周(1月27日至2月2日),白云机场共起降航班8758架次,同比增长11.56%;接送旅客129.1万人次,同比增长18.55%。放假首日(除夕)客流多达16.7万人次,比去年除夕多出3.6万人次,2月2日(正月初六)单日客流再次超过20万人次,此后初一至初六客流量一直保持高位运行。一月份以来,白云机场新增6条国际航线,旅客出游东南亚、日韩等地持续火爆。春节七天,国际和地区旅客量、航班量同比分别增长20.4%和12.8%。预计返程客流高峰将会持续到元宵节(2月11日)前后。展望1季度,在低基数效应下,尽管存在春运错峰和城铁施工等因素的影响,但一季度机场吞吐量增长大概率将持续高增速。(2016年2-3月机场旅客吞吐量分别为482、493万人次)。 航班正常放行率较高,白云机场时刻容量有望再次迎来突破。根据已经披露的数据,9-11月白云机场的航班正常放行率都在80%以上,大幅高于民航局规定的75%的标准,预计12月和1月也较好,反映当前机场运营状况较好。目前白云机场实际运营是69架次,高峰小时容量已经批准至71架次,如果17年Q1准点率持续向好,白云机场高峰小时在夏秋航季再次提升的概率较大。 投资策略:机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在优质资产稀缺的背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升,市值依旧巨大。短期债市震荡,白云机场作为类债股票作为其流动性补充也有调整,但我们持续看好白云机场的长期价值,继续盈利预测重点推荐。预计2016-2018年EPS分别为1.25、1.38、1.03元,对应PE11.5、10.5、14.0倍。

11月以来增速持续攀升,一季度有望延续高增长。2016年深圳机场累计完成飞机起降31.86万架次,同比增长4.3%;实现旅客吞吐量4197.14万人次,年旅客吞吐量首次突破4000万,同比增长5.7%;完成货邮吞吐量112.57万吨,同比增长11.0%。自今年8月18日深圳机场实施双跑道向南独立离场试验运行两个多月以来,深圳机场航班放行正常率显著提升,今年9月、10月连续两个完整月航班放行正常率超过80%。受益于9-10月放行率的连续达标,11-12月机场飞机起降及旅客吞吐量增速大幅提高,四季度单季实现飞机起降8.27万架次,同比增长7.7%;实现旅客吞吐量1086万人次,同比增长7.4%;实现货邮吞吐量31.55万吨,同比增长16%,预计17年1季度高峰时刻有望大概率恢复至50架次/每小时,考虑到16年同期的低基数,17年一季度深圳机场吞吐量有望继续保持高增速。 国际枢纽地位不断提升,国际旅客大幅增长。2016年以来,围绕国家“十三五”规划赋予深圳机场“国际航空枢纽”的新定位,在民航局及地方政府政策的大力支持下,深圳机场国际业务迎来了快速发展的黄金期,新开了深圳至东京、迪拜、悉尼、洛杉矶、法兰克福、西雅图、和奥克兰等12条国际航线,短时间实现了深圳直飞欧美澳,枢纽地位不断提。国际航线的快速发展也直接促进了深圳机场业务结构的进一步完善,为深圳机场带来了新的业务增量。预计深圳机场今年国际及地区客流将突破280万人次,同比增长23%。国际化战略作为深圳机场集团“十三五”期间四大发展战略之一,未来深圳机场还将进一步加大国际业务拓展,加快国际航空枢纽建,预期到“十三五”期末,实现国际及地区旅客吞吐量超过550万人次。 投资建议:深圳机场的发展将长期收益与珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站楼的投产以及双跑道独立运营的不断优化消除了机场增长的产能瓶颈,目前深圳远距离双跑道的小时容量仅48架次,长期提升空间较大。预计未来深圳机场的时刻放量将持续推进,机场航空主业将保持较快增长。同时,深圳机场国际旅客比例提升空间较大,随着机场国际化战略不断推进,机场的国内国际业务结构将不断改善;非航及货运业务未来增长前景广阔。预计公司16-17年每股收分别为0.30、0.35元,分别PE对应为28、24倍,继续维持“买入”评级。

投资要点 16年时刻放量带来业务量提速,17年初时刻释放略有影响,未来2-3年仍是是快速提升期。16年2季度开始白云机场迎来时刻释放拐点,高峰小时从此前的65架次提升到71架次(民航局批准到71架次,而16年实际运营是69架次),起降次数与旅客量同比增速也逐季出现明显提升,16Q1、Q2、Q3、Q4(10-11月)的起降次数增速分别为2.6%、6.8%、6.6%、8.8%,旅客吞吐量增速分别为2.9%、8.5%、9.6%、11.5%。从产能情况来看,第三跑道在16年正式开始发挥作用,停机位今年增加30多个停机位,虽然T1航站楼接待能力有所超出,但只需要等18年T2航站楼建成,其运营能力将持续大幅攀升。短期方面由于白云机场T2未来将有城轨连通,17年年初有城轨施工,将关闭了四个滑行道,预计对于17年1季度时刻释放短期有影响,但17年全年高峰小时将继续攀升(从69架次提升到71架次);随着18年T2航站楼建成,预计高峰小时上限仍有提升空间,未来2-3年仍是白云机场时刻释放和业务量快速提升期。 非航业务空间大,16年户外广告贡献收入增长,未来T2航站楼免税业务将有突破。1)机场户外广告业务在15年拿到资质,16年正式推出,加上市内广告业务预计广告业务有望3亿收入。2)T2航站楼带来商业面积的翻倍,目前已经拿到进境免税业务批文,后续将在日上和中免之间选择合作方共同运营机场免税业务。免税业务是国际枢纽机场的重要收入部分,同时国际航线消费能力更强。随着T2航站楼建成后,国际航线占比持续提升,免税部分业务未来有望成为白云机场非航业务的重要部分。 三期工程(第三跑道、T2航站楼)如期推进,折旧和运营成本增加可控。三期工程一共198亿,其中建造成本171亿(包含第三跑道35亿及T2航站楼136亿),另外27亿是拆迁费。第三跑道自15年2月开始使用,T2航站楼定于18年初投产,17年底可能试运营,未来来看航站楼就不再是白云机场的瓶颈,预计2018年因为航站楼新增的折旧成本在5亿元左右。在运营成本方面,主要是人力成本,预计17年下半年开始运营人员招聘计划,主要技术岗位是安检、地勤、值机,相较于此前人员增加20%,而工资方面将通过限高层提底层,保证一线员工工资增长,但控制住工资总额,运营成本增长依然可控。 机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在资产荒背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。 白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升,市值依旧巨大。短期债市震荡,白云机场作为类债股票作为其流动性补充也有调整,但我们持续看好白云机场的长期价值,继续重点推荐。预计2016-2017年EPS 分别为1.31、1.49元,对应PE 10.8、9.5倍。 风险提示:经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期

事件 中信海直发布2106年三季报:2016年第三季度,公司实现营业收入3亿元,同比减少13.68%;实现归母净利润0.34亿元,同比下降44.49%;合基本每股收益0.0563元,同比下降44.53%。前三季度,公司实现营业收入8.25亿元,同比减少9.51%;实现归母净利润0.76亿元,同比下降47.41%;合基本每股收益0.1251元,同比下降47.44%。 点评 受国际油价低迷、海上石油作业减少的影响,公司营业收入大幅降低。由于国际原油价格持续低迷,公司主要客户减少直升机租用数量、降低租机价格,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。海上通航作业是公司收入的主要来源,受该业务需求减少影响,第三季度公司实现营业收入3亿元,同比减少13.68%。 成本端,公司加强成本管控,总成本缓慢增长。7-9月公司营业成本同比增长23.68%至2.59亿元。公司加强预算管理,提倡降本增效,严格控制管理费用支出,第三季度公司管理费用为0.20亿元,同比减少19.66%。受益于第三季度人民币贬值幅度收窄,公司财务费用大幅减少。2015年三季度美元兑人民币中间价贬值4.05%,2016年三季度跌幅收窄至0.7%,汇兑损失大幅减少,公司财务费用同比减少58.66%至0.23亿元。管理费用及财务费用的大幅减少使公司营业总成本小幅增长4.07%至3.03亿元。 补贴收入增加,公司营业外收入大幅增长。公司及子公司海直通航2016年9月累计收到2016年通用航空发展专项资金补贴0.38亿元并且结转补偿款,公司营业外收入同比增长86.50%至0.50亿元。 公司未来发展将受益于通航政策开放。2016年5月国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,提出要充分发挥市场机制作用,加大改革创新力度,突出通用航空交通服务功能,大力培育通用航空市场,公司打通“运营+维修+培训”产业链,将是通航政策的放开的重要受益者。 投资策略:中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价持续低迷、通航政策不及预期等