投资要点: 2014年度业绩:2014年实现营业收入27.19亿(+24.66%),归属上市公司股东净利润3.01亿(+14.53%),净利润增速低于营收增速的原因:一方面是由于本期营业外收支合计2355.5万(-39.8%),导致利润总额减少;另一方面是公司控股70%的葵花药业集团(衡水)得菲尔有限公司本期净利润6954万,同比增125.8%,导致相应的归属少数股东净利润增加。归属上市公司股东的扣非后净利润2.83亿(+21.76%),基本每股收益2.75元,利润分配方案每10股派3.5元同时以资本公积金转增股本每10股转增10股。 品牌+销售网络+营销模式构成公司的核心竞争力。儿科药是行业翘楚,预计2014年儿科药营收11.6亿左右,增速略超预期,营收占比43%。“葵花”商标在2007年被国家工商总局认定为“中国驰名商标”,“小葵花”、“葵花爷爷”、“葵花美小护”商标被黑龙江省工商局评为“黑龙江省著名商标”。公司的销售网络遍布全国,对终端具有很强的把控能力;公司的品牌营销、普药营销及控制营销模式已经成为医药行业的代表企业。目前公司已经拥有儿科药品批准文号超过70个,覆盖了儿童感冒、抗菌消炎、化痰止咳、健脾、劣消化、止泻、维生素与矿物质等儿童常见疾病的治疗用药。 公司已上市销售的儿科药产品超过20个,主要集中在呼吸、感冒和抗感染,未来3年左右公司计划陆续再推进20个以上儿药产品上市销售,激活公司的休眠品种,以保证儿童药品类稳定、持续的快速增长和利润贡献。 借助己有大销售平台及品牌优势,与有品种优势的伙伴合作共赢,“OEM贴牌总代理销售”业务增速300%,是公司销售能力强的最好证明。顺应形势准备启动医药电商。 公司在全国有180支销售队伍,合作商业流通公司800多家,产品覆盖30多万家零售终端。2014年贴牌总代理销售业务增速接近300%,截至2014年底签订代理品种数量接近150个,2015年准备新增100个代理品种。代理的品种紧紧围绕公司儿童药、妇科药、呼吸感冒药、肝/胃/消化药、心脑血管药及风湿骨病药。OTC特性+品牌+品种优势+销售网络优势,公司启动医药电商销售具有天然优势。 公司的发展历程强有力证明了其收购、整合能力及销售网络的效率,2015年外延扩张值得期待。公司现有工业生产基地8个,其中7个是在2007-2010期间收购的地方小厂,经过整合2014年合计产生净利润1.75亿左右,2011-2014由于IPO排队外延扩张步伐暂停,经过4年的沉寂之后,2015年外延扩张有望重新启航!公司计划以中药产业发展为龙头,在生物药、化学药和补益保健类领域不断拓展,努力打造大医药、大健康的新格局,外延式扩张可期。 国家放开最高零售价限制对公司构成实质利好:2014年1-6月份,公司受到最高零售限价限制的产品销售收入合计占总体销售收入的73%。公司所拥有的药品绝大多数属于非处方药,报告期内公司80%以上的销售收入来源于药庖及连锁药庖销售终端,药品在定价上具有高弹性。 公司作为儿科药领军企业、业绩最为优秀的次新股之一、应给予高估值!2014年自有儿科药品种营收占比43%左右,增速接近30%,儿科营收规模及增速居全行业前列。 投资建议:预计15-16年EPS2.73、3.55元,维持“买入”。

投资要点: 公司发布2014年年报:实现营业收入5.45亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长19.38%。扣非净利润1.83亿元,同比增长19.04%。一季度业绩预报:净利润2648~3583万元,同比增长-15%~15%。 内生性增长稳健,高于行业平均增速。报告期内,公司血糖仪销售556万台,同比增长18.87%。销售毛利率68.92%,较去年提高1.71个百分点,成本控制能力进一步加强。销售费用率和财务费用率平稳,管理费用增加2105万。其中,股权激励摊销1409万元,较去年增加1323万元,研发费用2786万元,增加682万元,两项费用新增部分合计约占公司净利润的10%,显示净利润实际增速仍然较快。 营销改革见成效,估计二季度起业绩逐季恢复增长。公司在血糖监测系统专业性、专注度,渠道掌控方面,具有其他国内企业短期难以企及的优势,目前坐稳国内零售端血糖仪第一位置,竞争对手未对公司构成大的威胁,充分享受行业的高增长。公司营销模式不断优化,有潜力可挖,在今年带来的效果可能超预期。公司一季度业绩预报在-15%~15%,略低于市场预期,我们认为,其中有财务调节和订单确认等因素,估计报出增速在5%-15%区间,公司业绩从二季度起有望逐季提高。 拓展医院市场、移动医疗,契合行业发展和资本市场热点。公司在2014年实施了“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”并举战略,新产品如期上市。“金系列”血糖仪达到国外大品牌水准,面向外资品牌占主导的医院血糖仪市场,前景值得期待。推出微信血糖仪,收购健恒糖尿病专科医院,打通线上与医院资源。未来将通过外延并购,构建公司的血糖管理平台,成为慢病管理专家。公司已在深圳设立三诺健康产业投资有限公司,外延步伐有望加快。 “买入”投资评级。预计2015-2017年EPS为1.24元、1.52元、1.88元。公司作为小市值医疗器械龙头企业,15年对应PE38倍,给予“买入”投资评级。 风险提示。血糖仪竞争加剧,新产品推广不利。

投资要点: 2014年度业绩快报:实现营业收入43998万元,同比增长32.67%;实现归母净利润8677万元,同比增长31.52%;扣非归母净利润8411万元,同比增长33.16%;基本每股收益0.28元。快报较1月份发布癿业绩预告收入上限超出886.99万元,公告系子公司营业收入超出预期。 四季度业绩释放,主营业务稳定增长。公司四季度单季收入和净利润增速分别达到58.87%、51.90%,去除中美康士后两个月幵表贡献,母公司业务在四季度也实现快速增长。估测14年全年母公司净利润增长在30%左右,幵有望在15年保持。其增长点来自:对比剂业务,13年受降价影响较大,14年基本恢复了正常增速。行业竞争格局稳定,首仿碘帕醇有望在15年上市,会使公司对比剂业务再上一个台阶。 九味镇心颗粒,14年前3季度增速74%,全年销售收入有望突破4000万,突破盈亏平衡点。对比佐力药业癿乌灵胶囊(抗抑郁中药)4个亿癿销售规模,作为唯一抗焦虑适应症获批癿九味镇心还有很大成长空间。 降糖系列,格列美脲和瑞格列奈采用代理模式,14年在13年低基数基础上预计实现翻倍增长,销售规模达到2000万左右。瑞格列奈竞争对手较少,市场前景看好,目前正在进行各地招投标。 中美康士发展潜力巨大,15年可能超预期。公司在去年9月收购深圳中美康士51%股权。中美康士是国内规模最大癿免疫细胞治疗公司,约不40家三甲医院有签约合作。业绩承诺为,2014-2016年度实现净利润分别丌低于2000万元、2600万元和3800万元。 从细胞免疫治疗发展来看,目前国内癿中小公司众多,增速还比较快,质量参差丌齐,发展规模也会遇到瓶颈。但在国外,CAR-T、免疫检查点抑制剂(PD1/PDL1、CTLA4)等新一代免疫治疗方式已然成为制药巨头研发热点,肿瘤免疫疗法正显示出不化、放疗幵列癿治疗潜力。中美康士从海外引进科学家团队,带头人有癿来自细胞免疫技术发源地,公司癿CAR-T、PD1技术储备处于国内领先地位。同时,在上市公司资金支持下,引进大制药公司经营管理团队,市场拓展能力大为增强,我们认为其15年可能有超预期表现。 投资南京世和、北京纽赛尔,肿瘤测序、血液病“微移植”、细胞治疗形成合力。 投资南京世和基因生物技术20%股权,进入肿瘤测序领域,我们认为其能够为公司癿细胞治疗、血液病“微移植”治疗患者提供基因诊断服务,业务间形成合力。 纽赛尔“微移植”是307医院艾辉胜教授经十余年科研,发明癿治疗白血病革命性新技术,应用已经成熟。“微移植”能够诱导患者体内免疫耐受癿“微嵌合“态,丌需要大剂量化疗摧毁患者自身癿免疫系统,对供体癿造血干细胞也无需配型,解决了供体来源问题。具有很高癿科研和应用价值,尤其适用于老年急性白血病,成果曾发布在医学顶级杂志《Blood》上。“微移植”已经在全球开展多中心临床试验,在国内尚处于推广认识阶段,公司癿商业盈利模式还有待进一步明确。 给予“买入”的投资评级。预计公司15年碘帕醇上市,带动对比剂业务稳定发展,子公司中美康士快速发展。考虑增发摊薄,预计公司2015-2016年EPS为0.37元、0.49元。 风险提示。对比剂招标降价,新产品审批风险。

公司业绩符合预期。公司公告,2014年全年实现归属于上市公司股东的净利润2920万元-3020万元,同比增长44.80%-49.76%。公司的净利润是在没有考虑收购的三家医药子公司的情况下,化工板块2014年的业绩。我们在2014年对公司的盈利预测结果是净利润2979万元,同比增长47.73%。因此,公司的业绩符合我们的预期。 公司原有业务属于化工行业,稳健发展,未来将受益于成本下降。公司处于乙炔产业链,上游原料BDO仍然处于严重的产能过剩阶段,而且产能过剩的消化速度并不迅速,加之PVP与下游的供需关系较为健康,因此公司能够享受到成本下降的优势。 公司目前正在布局大健康行业。公司2014年设立了天津雅瑞兹,另外,今年最近又公告拟通过向特定对象以13.20元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。公司这一系列举措,我们认为是其在加紧布局大健康行业。 对公司发展战略的思考。由于公司的PVP产品市场容量较小,即使需求扩大十倍,PVP产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业,如果单纯追求一体化而向上游或者下游发展,可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。我们认为公司目前的战略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变,通过自身的内延发展和外延并购,打开成长的天花板。 内延发展,设立天津雅瑞兹,切入口腔护理领域。欧瑞姿是公司近年开发的新产品,年产2500吨的生产线已投入试生产并取得合格产品,下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹,其经营范围为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的举措。 外延并购,收购三家公司,布局大健康行业。呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断,是未来肿瘤无创早期诊断的龙头;三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域),应用的技术主要是分子诊断;晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台;三家公司都有望成为各自所在领域的前三名,并且三家公司具有很好的协同效应:呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同;晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器,可以为三济和呵尔提供不断的技术支持,同时通过与这两家公司渠道整合,拓展科技服务的业务。 维持“买入”的评级。我们调整自己的盈利预测模型,将收购的三家公司自2015年开始纳入合并范围,预测公司2015-2016年的净利润将会达到6825万元、8819万元,维持“买入”的评级。

投资要点: 事件: 发布14年业绩预告,净利润预增0%-30%,拟10转3派3.6元。 新获15年海外订单,海外业务收入平稳。公司1月23日公告,获得“TISA”(公司拉美地区独家经销商,主要销往古巴和委内瑞拉)血糖监测系统新订单867.4万美元。 “TISA”订单是公司海外收入主要稳定来源,13年834.5万美元、14年863.4万美元,进年订单量基本持平,新合同仍然是在本年度及下一年度确认。我们预计公司未来2年海外业务收入将保持平稳。 派发方案释放利好。公司以2014年12月31日的总股本为基数,拟10转3派3.6元。公司从12年以来持续大额分红,体现了管理层对于企业发展不回馈股东相结合的成熟理念,彰显了公司未来业务发展实力不信心。 “金系列”血糖仪预计在今年一季度投放,开发医院市场值得期待。我国血糖仪市场中,约一半是医院端市场。由于医院端对血糖仪及试条的准确性、抗干扰能力要求更高,目前仍然是以外资品牌为主。 “金系列”新型血糖测试系统是三诺生物针对医院客户研发的新产品,以金膜作为底材,其稳定性、准确性、抵抗性能等指标优于目前的碳电极,达到国外大品牌标准。 如果“金系列”顺利撬动医院端市场,将有望重现公司过去在OTC端进口替代的高增长。 目前血糖仪国内OTC市场在15%~20%左右,三诺仍然是市场竞争力最突出的企业。 在国内血糖仪企业中,三诺的生产工艺先进,产品测量准确、拥有优秀的营销体系,增速在行业平均之上。我们认为,在移动医疗时代,这些核心竞争力仍然是血糖仪产品竞争的关键。估测公司14年增速应在20%戒以上。 “买入”投资评级。预计2014-2016年EPS为1.01元、1.27元、1.57元。公司作为小市值医疗器械龙头企业,15年对应PE29倍,估值较低,给予“买入”投资评级。 风险提示。血糖仪竞争加剧,新产品推广不利。

投资要点: 事件:2014年度业绩预告,净利润同比上涨15-20%,每股收益0.5122元–0.5567元。 报告期内,公司医疗器械业务板块运营平稳,收入及利润均较上年同期有所增长;药品业务板块较收购前同期有较大的提升,对公司整体业绩增长起到了积极的作用。 药品整合能力得到证实,未来阿托伐他汀钙、左西孟旦等产品可能超预期。公司13年并购进支架术后预防血栓用药“硫酸氯吡格雷”,13年下半年开始组建销售,1年半时间内在国内大部分省市中标,成功切分市场,说明公司在心血管领域,具有较强的器械和药品协同效应。 14年的并购进降血脂大品种“阿托伐他汀钙”,抗心衰特效药“左西孟旦”。前者虽然面临其他新“他汀”药物竞争,但仍然是全球最畅销的降血脂药,国内仅4家有制剂批文,竞争环境良好。另外,生产厂家新东港药业仍占据阿托伐他汀钙原料药及中间体占据全球50%以上的市场份额。“左西孟旦”是治疗心衰较新药物,在国外40多个欧美国家使用,是国际指南中推荐等级最好的正性肌力药物。但在国内由于价格贵、未进医保,很多医生还不了解。国内仅有两家批文,预计在乐普的大力推广下,产品有望快速增长。 平台型发展初步建成,15年新产品、新模式值得期待。公司通过并购,由过去单一器械类企业,转变为医疗器械、心血管药品、医疗服务、移动医疗四位一体的平台型企业。(1)心血管介入器械领域是公司业务核心。产品线在国内最为齐全,可为县级医院新开的介入科室提供设备整体化配套,进而培育公司的忠实客户群。双腔起搏器预计今年上市,是国产电生理器械研制的重大突破,未来有望复制国产支架的进口替代发展路径。肾交感神经射频消融、可降解心脏支架,均为国内进度最领先的储备品种。(2)医疗服务方面,公司并购了体外诊断试剂、高端检测中心、具有全科医疗资质的医疗实体,下一步将通过并购心血管专科医院打造就诊平台。(3)移动医疗方面,公司计划在15年推出血糖监测和心脏标志物的可穿戴设备及健康管理云端服务平台,探索线上销售模式,直面消费群体。 心脏支架业务平稳。上半年支架业务收入同比增长4.3%,毛利率下降1.98pp,显示触底反弹。目前多个省市支架招标结束,整体中标价格缓慢下降。乐普的高毛利率支架进入新一轮招标受益抵消一部分影响,整体将保持平稳。 给予“买入”的投资评级。预计公司2012-2014年EPS为0.53元、0.67元、0.84元。 风险提示。高值医疗耗材大规模降价政策。

投资要点: 主营业务生产恢复,单季度净利润Q3转正、Q4正常化:根据业绩快报,2014年营业收入、归母净利润分别约为9.0亿元、1154万元,同比增长约18.7%、-81.0%,实现每股收益0.06元。Q1~Q4净利润分别为:-2082万、-414万、831万、2819万元,Q4单季度净利润同比增速58.7%。上半年高毛利率特色专科药新工厂GMP认证,生产地址变更,导致一季度停产。新工厂从Q3开始正常运转,开工产能已经超过老厂,Q4净利润超预期,预计15年公司的特色专科药将有快速增长。输液业务预计好转,公司目前正在对核心产品“碳酸氢钠”申请单独定价,加上“混药器“预期获批,公司现有业务(除埃索、乌体)15年增速有望在20%以上。 重磅品种埃索美拉唑全国招商进展顺利,15年随招标放量。埃索美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)在重庆(8月)、湖北(10月)、山东(11月)陆续销售,快速放量。安徽、湖南等多个中标省份等待执行。中标价72~76元左右,仅比原研药“耐信“低1~2元。全国招商工作顺利,现已覆盖全国三甲医院的60%,二甲医院的30%左右。埃索是消化科第一大用药,在PPI类抑酸药物中逐渐替代”奥美拉唑“市场份额,且是医保品种,原研药市场基础好。预计”莱美舒“15年在大多数省份中标,销售额有望超过5亿元,未来以30%以上速度增长。 乌体林斯即将销售。子公司乌体林斯12月获得GMP认证,即将开始销售,是公司又一重磅品种。乌体林斯(草分支杆菌,与结核杆菌有亲源性)是国家医保用药,09年后停产,主要作为肺和肺外结核的辅助免疫治疗,实际上也用在慢阻肺、反复呼吸道感染、恶性肿瘤患者中,用于提高免疫力。我国免疫调节剂市场超过200亿元,公司目标是5年占10%,增长不低于30%,成为大品牌。 产品储备丰富,外延并购战略清晰。公司完成临床的项目十余个,涵盖抗感染、抗肿瘤、消化、精神及循环系统多个领域。14年4月出资参与设立4.22亿元规模的医疗产业并购基金,9月定增募集资金11.5~16.5亿元,用于补充营运资金,外延并购预期强烈。 投资建议:不考虑增发摊薄,预计15-16年EPS0.62、0.88,对应PE48、34倍。当前股价在大股东参与定增的成本附近(定增价28.15元),维持“买入”评级。

投资要点: 番外篇:新开源原为民族证券化工组研究覆盖,我们认为公司在宣布收购三家公司之后,处于市场盲区,存在预期差,故现在民族证券医药组和化工组向市场联袂推荐。 新开源是PVP行业世界第三,国内第一。新开源的前身是博爱县化肥厂,公司1987年开始引进技术,生产聚维酮产品,经过20多年的发展,公司目前的以NVP来计算,目前公司的产能达到了5000吨,世界第三,国内第一。 公司原有业务属于化工行业,稳健发展,未来将受益于成本下降。公司处于乙炔产业链,上游原料BDO仍然处于严重的产能过剩阶段,而且产能过剩的消化速度并不迅速,加之PVP与下游的供需关系较为健康,因此公司能够享受到成本下降的优势。 对公司发展战略的理解--三个字,“大健康”。由于公司的PVP产品市场容量较小,即使需求扩大十倍,PVP产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业,如果单纯追求一体化而向上游或者下游发展,可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。如此发展犹如盲人瞎马,危险之极。公司需要一个合适的契机,实现华丽的转身。我们认为公司目前的战略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变,通过自身的内延发展和外延并购,打开成长的天花板。 内延发展,设立天津雅瑞兹,切入口腔护理领域。欧瑞姿(PVM/MA乙烯基甲醚和马来酸酐共聚物),作为新开源公司近年开发的新产品品种,年产2500吨的生产线已投入试生产并取得合格产品,下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹,其经营范围为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的举措。 外延并购,收购三家公司,布局大健康行业。新开源拟通过向特定对象以13.20元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断,是未来肿瘤无创早期诊断的龙头;三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域),应用的技术主要是分子诊断;晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台;三家公司都有望成为各自所在领域的前三名,并且三家公司具有很好的协同效应:呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同;晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器,可以为三济和呵尔提供不断的技术支持,同时通过与这两家公司渠道整合,拓展科技服务的业务。 投资建议:行业切换,理应给予高估值!从公司战略发展的层面看,目前公司处于一个转型的过程,所处的行业实际上已经发生了切换,从单纯的制造企业,未来将变成研发型服务企业,成长性高,理应给予高估值。我们将收购的三家公司纳入合并范围,预测公司2014-2016年的净利润将会达到5204万元、6825万元、8819万元,以2014年1月16日的收盘价对应的公司市值33.00亿元来看,公司的市盈率水平为63倍、48倍和37倍,维持“买入”的评级。

事件: 新开源1 1月14日晚间发布资产收购预案,公司拟以非公开发行股份方式收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家公司各100%股权,总交易金额为5.432亿元,拟发行价格13.20元/股。 同时,拟向王东虎、王坚强和胡兵来3名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过1.81亿元,用于交易完成后的标的资产整合、运营资金的安排,发行价格同样为13.20:元/股。 三家并购企业分别从事肿瘤早期诊断、分子诊断、二代基因测序,是当前体外诊断行业中发展最快的领域。 (1) 武汉呵尔医疗科技发展 是注册在武汉“光谷”的高科技企业。公司引进国外技术,2003年自主研发出“SPICM-DNA全自动细胞肿瘤筛查分析系统”,该系统能够自动扫描脱落细胞、精确测量出单个细胞DNA含量进行比对和病理分析,检查敏感度较常规的细胞学方法大为提高,填补了国内在子宫颈癌早期预警方面的空白。目前,在北京301医院、北京妇幼医院、武汉大学中南医院等均有使用。 呵尔医疗100%股权预估值为2.6亿元。 业绩承诺:2014-2018年扣非净利润分别不低于895万元、1385万元、1815万元、2415万元、3310万元。 (2) 长沙三济生物科技有限公司 生产研发中心位于长沙,管理中心位于北京。公司与中南大学湘雅医学检验所、中国药物基因组学奠基人周宏灏院士及其团队合作,主要从事分子诊断、个体化药物基因诊断试剂盒的开发,为药企和医院提供药物基因组学研究和应用的整体解决方案。公司拥有国内规模领先的个体化合理用药分子体外诊断试剂生产车间及研发平台,在药物基因组学、个体化医学检测领域受到广泛关注。 三济生物100%股权预估值为2亿元。 业绩承诺:2014-2018年扣非净利润分别不低于40万元、750万元、1200万元、1920万元、3072万元。体现了巨大的增长潜力。 方华生等22名股东的股份最短锁定期是24个月,且解锁份额与当年净利润完成程度相关联。 (3) 晶能生物技术(上海) 成立于2010年,是国内华东地区最早一批提供二代DNA高通量测序和基因芯片技术服务企业,公司同时也是Illumina CSPro的服务供应商。预计并购后,将与三济生物产生协同效应。 晶能生物100%股权预估值为8320万元。 业绩承诺:2014-2018年扣非净利润分别不低于460万元、598万元、777万元、1010万元、1313万元。 看好公司原有化工版块的两大逻辑并未改变 我们重申看好公司的两大理由:第一,募投项目投产、行业洗牌,公司的营收规模会逐步回升:第二,影响公司业绩的最大因素是成本端,上游原料BDO产能严重过剩,且仍有新产能投产,因此公司盈利能力将会得到持续提升,毛利率会逐步回升。 10月计划投资进入下游义齿稳固剂行业,其竞争度低于PVP行业,有望成为公司新的增长点 公司设立天津雅瑞兹医药科技有限公司的目的是为国内老年人提供安全、方便、高品质的口腔保健护理产品与服务,主要的产品将会是义齿固定剂。义齿固定剂是公司欧瑞兹产品( PVM/MA)的下游产品。目前义齿固定剂产品是一个很成熟的产品品种,全球的需求量比较大,但目前几乎都是国外的品牌,比如葛兰素史克一保丽净、日进齿科一雅友,国内的牙科诊所使用的就是这些产品,因此国内的义齿固定剂行业竞争并不激烈,未来的空间比较大,另一方面,目前国内对PVM/MA有需求的厂家比较少,仅有少数几家齿科材料企业向新开源寻求样品货少量采购,公司如果进军下游,有望借助国内巨大的市场(人口众多、老龄化程度不断提高)来实现欧瑞兹产品的销售(消耗),扩大欧瑞兹产品单元的整体业务量。 底部首家推荐,上调投资评级至“买入” 我们在去年10月公司股价底部之时开始强烈推荐公司,是市场上坚定推荐公司的首家机构。不考虑本次重大资产重组因素,只看目前化工版块业绩的话,我们目前预计公司2014-2016年EPS为0.26元、0.30元、0.39元,上调投资评级至“买入”。

三季报业绩: 前三季度,实现营业收入92.07 亿元,较上年同期增13.86%;归属上市公司股东净利润11.40 亿元,同比增长26.30%;扣非净利润11.26 亿元,同比增长37.21%;基本每股收益1.10 元,1-9 月经营活劢产生的现金流同比增443.78%。 累计季度扣除应收款项坏账计提比例变更及其他非经常损益后净利润变化情况。公司在20140329 公告变更应收款项(包括应收账款、其他应收款)坏账计提比例,各账龄段(1 年内、1-2 年、2-3 年、3-5 年)应收账项计提比例分别由(5%、10%、20%、50%)变更为(1%、30%、50%、100%),1-9 月归属于母公司的净利润相应增加6597.14万元,扣除该项因素及非经常性损益后,归属于母公司的净利润为 105988.07 万元,同比增29.17%。 单季度营收及扣除会计变更及其他非经常性损益后净利润情况。单季度营收分别为(30.12 亿、30.96 亿、30.98 亿),在单季度营收基本平衡的情况下经营活劢产生的现金流逐步向好;单季度扣除会计变更及其他非经常性损益后归属上市股东净利润(2.31 亿、4.48 亿、3.80 亿)。 我们预计,公司四季度营收仍然会保持稳定增长,四季度费用应能控制在合理水平。 分部销售增长情况。公医药工业1-9 月累计销售收入较去年同期增长24.68%,稍低于公司医药工业1-6 月份累计销售收入同比增长数据28.05%,预计公司医药工业收入占比超过49%;医药商业1-9 月累计销售收入较去年同期增长6.95%。估测复方丹参滴丸增速约 16%,养血清脑颗粒增速约 20%,益气复脉粉针增速约25%,水飞蓟宾胶囊(水林佳)增速约28%,注射用丹参多酚酸增速约100%,帝益药业收入增速约25%,天地药业收入增速约40%。 投资建议:预计14-15 年EPS 1.38、1.71 元,对应PE 30.0、24.2 倍,维持“买入”评级。

10月26日晚间发布三季报:前三季度,实现营业收入3.99亿元,较上年同期增16.64%;归母净利润1.47亿元,同比增长21.64%;扣非净利润1.32亿元,同比增长17.99%;实现每股收益0.74元。 三季度业绩提速,表明公司在快速增长的血糖仪行业中,仍然是最有竞争力的企业之一。三季度单季在没有海外订单影响情况下,依靠国内市场实现收入1.49亿元,同比增长13.98%,;净利润0.66亿元,同比增长29.64%,明显快于上半年15.81%的增速。 费用控制良好,四季度有望继续快速增长。报告期内,销售费用9425万元,同比增加18.72%,销售费用率与去年同期基本持平。管理费用较去年同期增长了1306万元,增幅48.60%,主要是本期研发费用和股权激励摊销费用增加所致。今年公司的股权摊销费用由去年的66万元,上升到807万元,去掉股权激励摊销影响,公司实际扣非净利润增长在24.6%左右。应收账款较上期末增长7033万元,增幅275.77%,公司解释为增加了老客户的信用额度。 我们预计,公司四季度销售仍然会保持快速增长,公司在前期进行了较多的品牌宣传和市场投入,四季度费用应能控制在合理水平。 由硬件设备商向糖尿病平台型公司积极转型,外延式扩张预期加速。公司在9月份拟收购北京健恒糖尿病医院80%股权,又出资2亿元设立全资子公司三诺健康产业投资有限公司,表明公司正在积极实施向“糖尿病平台型”公司的战略转型,未来一段时间,外延式扩张步伐可能加快。 硬件设备商转型“设备+服务”是医疗行业发展的必然趋势,将决定企业长远发展空间。目前,三诺在血糖监测的品牌影响力、客户群体,以及移动设备、专科医院开发方面,已经走在国内前列。我们认为,三诺生物在国内最有希望率先成为糖尿病综合服务商,实现检测设备、就诊、健康信息管理、病友互动等完整链条服务。 投资建议:预计14-16年EPS1.07、1.35、1.67元,对应PE41、32、26倍。近期股价调整已有较好的安全边际,维持“买入”评级。

事件: 1)10月23日晚公布三季报:实现营业收入12.24亿元,同比增长28.87%,归母净利润3.18亿元,同比增长15.92%,EPS0.39元。三季度增长好于市场预期。 2)拟使用自有资金9,742.5万元投资北京乐健医疗投资有限公司60%的股权。 3)拟使用自有资金5,000万元参与设立“山蓝医疗健康基金”。 点评: 三季度单季度净利润1.08亿元,同比增长23.41%,为剔除乐普药业并表因素后的增长(去年7月并表),公司业绩持续回升。从前三季度趋势看,以氯吡格雷为主的药品、县医院介入诊疗、体外诊断试剂、医疗产品代理业务增长均较快,全年应保持高速增长。传统主营业务心脏支架业务,随国内招标的全面开展显示了触底反弹,高端Nano支架发货量增加,四季度表现预计仍然向好,封堵器、心脏瓣膜等也基本实现了小幅增长。各项费用控制良好,对公司盈利增长起到良好促进作用。 并购“乐健医疗”60%股权,加强第三方医学检测业务。“乐健医疗”旗下共拥有三家全资子公司。其中: “爱普益”是北京市唯一获准检验中心名称的第三方医学检验实验室,专业服务领域涵盖了生化、免疫、分子诊断、微生物、病理、遗传代谢、血液病特检等,业务区域辐射整个华北地区。“乐健东外门诊”有全科门诊资质,主营业务为面向中高端人群和机构团体提供优质的健康体检、健康管理服务,业务处于培育期。“美健东创”主要面向医疗机构客户销售临床检验分析仪器、体外诊断试剂等。 2014年1-9月,“爱普益”和“乐健东外门诊”收入分别为3820万元、605万元、净利润为负值,分别为-446万、-685万元。公司测算,本次投资以乐健医疗2015年净利润1,089万元为基础,动态市盈率为14.9倍。我们认为,“爱普益”是北京地区有影响力的第三方检验企业,业务渠道成熟,能够与乐普的成立全国心血管高端医学检验中心的战略相契合。 参与“山蓝医疗健康基金”。基金规模3亿元,乐普医疗出资5000万元,以医疗器械、移动医疗、生物医药、健康服务领域为主要投资方向。这是公司继8月份,与金石投资共同合作设立乐普一金石健康产业投资基金后的又一个参股投资基金。将帮助公司实现快速多元化发展。 快速并购,业务布局清晰。今年6月,公司创始人蒲忠杰成为实际控制人后,并购步伐明显加快。接连在心血管药品、移动医疗、医疗服务、第三方检测布局,平台型公司已经成型。同时,公司的在研产品值得期待,双腔起搏器即将完成临床,将打破国外产品垄断,肾交感射频消融、完全可降解支架也已经进入临床,对公司未来持续盈利能力产生积极影响。 给予“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.53元、0.67元、0.86元。对应PE分别为50、40、31倍。 风险提示。国内高值医疗耗材整顿,并购企业后管理

公司9月19日公告: 与杭建梅等自然人股东就北京健恒糖尿病医院股权收购事宜签订《股权收购意向书》。公司将出资不超过3000万元收购健恒医院80%的股权。同时,为进一步拓展公司对外投资业务公司拟在深圳出资2亿元,设立全资子公司三诺健康产业投资有限公司。 北京健恒糖尿病医院简介 原名北京因苏林糖尿病医院,为北京市首批定点医疗机构,是由我国著名糖尿病专家杭建梅院长创建于1991年,是中国国内第一家糖尿病专科医院,也是对糖尿病的治疗研究时间最长的专科医院。医院设有门诊部、住院部、糖尿病研究所、糖尿病教育中心等,采用国际最新医疗手段与传统中医等特色疗法相结合方法,全方位治疗糖尿病及并发症。 短期内不会大幅度提升公司业绩,但给资本市场发出明显信号,公司未来会不断依靠外延式收购扩张新业务,打造糖尿病平台型公司。 目前,公司血糖仪产品已占据国内零售市场份额第一,未来将向移动端和医院端渗透。移动医疗现在是市场上最热的概念之一,虽然很多处于探索阶段,但可预见未来移动医疗会对传统医疗产生颠覆性影响。公司的手机血糖仪、“糖护士”App走在国内糖尿病移动医疗产品的前列。针对医院市场金系列产品也即将推出,在抗干扰、抗敏感因子以及稳定性上都不逊色于国外一线产品。 并购医院后,将有助于实现产品的快速导入,扩大新产品在糖尿病患者中的知名度,远期将实现公司在糖尿病检测设备、就诊、健康信息管理、病友互动等完整链条上的服务。 而公司设立2亿元投资基金,估测未来会继续大力寻找糖尿病或慢病领域内的并购机会,一旦成功,会继续提高公司的业绩和估值。 投资建议:中报净利润增速有所回升,判断全年增速前低后高。看好公司平台型发展模式及未来外延式扩展。预计14-16年EPS1.07、1.35、1.67元,对应PE41、32、26倍,维持“买入”评级。

投资要点: 主要盈利品种“怡开”迎来加速成长期。在报告中,我们对胰激肽原酶的适用人群、市场增长潜力、入选用药指南意义(硫辛酸入选指南后爆发增长的先例)、定价优势、竞争环境进行了详细分析,认为它具有成为10亿元以上重磅品种的潜质。对于公司的营销能力,我们认为其已经有了实质性改变,中报增速已经反映出加速趋势。“怡开”目前正处于公司加大学术推广、拓展空白市场关键期,此时入选指南相当于如虎添翼,看好“怡开”在3-5年内突破10元销售规模。 后续看点包括复方消化酶产能扩张、创新型产品研发、医院产业布局等。重点培育品种,复方消化酶随下半年产能扩张,短期内形成公司重要盈利增长点。肝素产业链向小分子肝素制剂延伸,今明两年预计有3个产品上市。新推出的瘦肉精检测试剂盒是公司的研发平台,众红研究院向体外诊断行业迈进的第一个产品,后续产品值得期待。 医院产业布局,将是公司今明两年的关键看点,根据公司战略规划,我们估测公司很有可能争取介入体量较大的医院。 大股东追加锁定股份3年,打消投资者对公司发展疑虑。公司战略转型非常清晰,即仍原料药向研发型制剂企业转变,并积极进行外延式并购,阶梯式成长。 估值角度,目前千红在可比的生化药优秀公司中,估值处于中等,但明显低于行业平均。市值80亿,并未充分考虑公司主营品种增长潜力,以及介入医疗服务领域预期,仍有较大提升空间。 投资建议:预计公司2014-2016年EPS为0.72元、0.92元、1.20元,对应PE为34、27、21倍。虽然公司股价在近期有一定上涨,我们仍然看好公司在14年内,跨越“百亿”市值,维持“买入”评级。 风险提示:“怡开”等市场拓展不达预期、肝素原料药价格大幅度下滑

中报业绩预告0% ~ 10%增长,低于市场预期。主要原因是肝素原料药销量及销售价格较上年同期均有所下滑。我们预计,下半年原料药价格仍处于缓慢下行通道,但成本端粗品价格也在下降,毛利率有提升可能。 主要产品“低分子肝素钙注射液”竞争优势能够保持。虽然近期行业内同类产品面临集中获批,加大了市场担忧,但公司产品质量标准在国内最高,国家“单独定价”政策短期不变,价格优势很难被打破,与GSK形成双寡头局面仍然会维持。 下游抗凝药物市场景气度较高,基药招标带来发展机遇。“低分子肝素钙”入选新版基药,对普通肝素替代加速,未来血透市场应用可能放量。公司在新一轮的基药招标处于有利位置,个别地区对销售拉动效应已经显现。 国内的竞争对手兆科药业因剂型原因未入选基药,GSK在各省市的基药招标中,已落后于常山,在今年一季度的广东、上海、山东地区均未中标,销售也受到反商业贿赂影响。我们认为公司目前“低钙”约40%的市场份额,仍具有较大的提升空间。 深耕肝素领域。公司的肝素原料药生产逐渐转向毛利率更高的低分子肝素原料药,依诺肝素原料药已呈现出爆发式增长势头,目前产能已经放大,预计成为未来重要的利润增长点。达肝素钠年中获批,为国内首仿,将拓展肝素“钠盐”市场。 潜在品种优秀,布局血透市场值得期待。明年预计上市的有西地那非、透明质酸原料药两大品种,高端生物药“长效艾塞那肽”也即将进入临床。公司正在以抗凝药为切入点,积极布局国内的血透市场,预计国内血透中心逐步向民营资本开放后,公司有望成为省内首批试点。 给予“买入”的投资评级。预测公司2014-2016年EPS为0.75/1.01/1.26元,对应PE分别为32、24、19倍。今年固定资产折旧、股权激励和无形资产摊销费用较多,对净利润有一定影响。 风险提示。肝素原料药价格大幅度下降;制剂销售不利,增速降低。