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董和孟

中金公司

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工作经历: SAC执业证书编号:S0080513120001...>>

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三维通信 通信及通信设备 2014-05-19 6.17 5.64 -- 6.82 10.53%
7.38 19.61%
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1Q14 净利润下降362%符合业绩预告. 三维通信公布1 季度业绩,收入同比下降23%到1.31 亿元,净利润下降362%到亏损2646 万元(EPS 为-0.06 元),接近之前预告亏损区间的中位值,基本复合市场预期。主营收入下降超预期主要因为行业需求尚未复苏,并且部分收入延迟确认,但是毛利率从4Q13 的谷底回升到27.5%。 发展趋势. 公司指引上半年亏损区间为-3500 万到-2500 万,隐含的二季度单季净利润-850 万到+150 万,亏损幅度大幅收窄;我们认为随着公司RRU 出货加速以及室分集成业务恢复,公司未来三个季度面临收入和净利润恢复的机会。 4G LTE 基站建设带来营收贡献;尽管不是公司传统主业,但是公司过去几年投入RRU 的研发,并已经成为RRU ODM 主要厂商,随着中国移动TD-LTE 二期展开,FDD LTE 牌照的发放,公司有望受益于LTE 基站部署加速。 室分仍处于低位但正逐渐提升;室外信号覆盖无疑是运营商当下投资的重点,室内信号覆盖和增强的投资优先级较低,但是我们认为随着用户增长及单客户流量急剧增长,室分建设紧迫度提升,行业开支环境环比提升。 毛利率从谷底显著回升;公司2013 年4 季度集中处理了前期签订的落后产品和合同,因此毛利率降到低位,但是也较大程度甩掉历史包袱,我们认为1 季度毛利提升的趋势将持续。 盈利预测调整. 我们预计RRU 业务贡献全年营收的5%-10%,而室内分布则在下半年开始逐步回暖,我们预计2014/15 年收入分别增长21%/35%,2014 年实现些微盈利,2015 年EPS 为0.27 元。 估值与建议. 公司受益于TD-LTE 建设以及即将发牌的FDD LTE,尽管室分业务受投资优先级影响尚处于较低谷,我们预计未来几个季度行业景气度环比提升。我们维持推荐评级,目标价7.58 元,基于28倍的历史平均NTM PE 水平。 风险:公司RRU 和iDAS 业务贡献不及预期;室分覆盖优化业务复苏慢于预期。
中天科技 通信及通信设备 2014-05-13 12.53 6.06 -- 13.07 4.31%
14.25 13.73%
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1 季度净利润同比38%增长,符合预期中天科技1 季度收入/净利润分别同比增长20%/38%,扣非(主要为减持光迅科技股权收益)后净利润增长15%,符合预期。毛利率水平18.9%略低于我们的预期,主要是因为毛利率较低的线缆业务增长快于高毛利的光纤业务。 发展趋势 光纤光缆受益于光棒自制比例提升;我们认为中天在二季度实现600 吨/年的光棒产能,从而使光棒自给率从目前的50%-60%提升到70%以上水平;有效对冲中移动更低招标价格在下半年开始执行的负面影响,我们维持光纤全年8%同比增长和28%毛利率的预测。 海底线缆将成为增长动能;公司海缆业务去年下半年和今年一季度收入延迟,我们预计随着收入确认和新订单执行,中天2014 年海缆业务有100%增长,占到总营收的7.2%,同时毛利率随着规模效应提升达到32%。 光伏业务带来业绩弹性;4 月份中标晶澳太阳能1 亿元人民币光伏背板材料订单,表明公司具备大规模承接订单的技术和市场能力,我们预计公司背板+分布式电站全面布局的策略将给公司提供传统主业之外的增量市场,带来2014-15 年的业绩弹性。 盈利预测调整 我们预计2014 年传统的光纤和导线业务保持8%和10%的稳定增长,海缆与光伏等新业务带来新的增长点,2014/15 年EPS 增长26%/19%到0.94 元/1.12 元。 我们预计中天2013-15 年收入和净利润分别有17%/22%的复合增长,高于行业平均13%/17%的水平。 估值与建议 公司受益于4G 建设和宽带中国战略带来的光纤光缆需求提振,尽管光纤和导线业务步入成熟期,海缆及光伏背板电站上的布局推动公司以高于行业平均的速度增长。我们维持推荐评级,目标价15.88 元,基于16.9 倍的历史平均NTM PE 水平。 风险:光纤行业产能过剩带来价格快速下滑;光伏背板及电站业务进展不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2014-04-28 30.72 13.61 -- 30.84 0.39%
37.32 21.48%
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净利润同比下降47%低于预期 1 季度收入增长11%复合我们的预期,但净利润下降47%低于市场预期,扣除非经常损益净利润增长22.4%;除了政府补助大幅下降之外,部分收入确认延迟,尤其是较高毛利的子系统和6G/10G光模块也拉低整体毛利水平。 毛利率20.1%低于我们22.2%的预测;毛利率同比提升1.1%但是低于之前预期,主要是光模块中较高毛利的6G/10G 产品(20%-25% vs. 低规格16%)的收入延迟确认; 政府补助大幅下降影响全年业绩;政府补助从4300 万下降到186 万,预计的补助平滑并未发生,从而影响到全年净利润的增长。 发展趋势公司指引上半年净利润-30%到+20%,中位数隐含的二季度净利润同比/环比增速为85%/63%。我们认为延迟收入的确认以及数据中心市场客户拓展带来二季度及之后的经营好转,并推动毛利率水平的快速恢复。 光模块业务延迟的收入得到确认,景气度提升;我们认为6G/10G 光模块延迟收入在二季度确认,随着中移动LTE 二期招标开始执行,基站用光模块景气度将有望提升; 数通产品高增速贡献近10%收入;随着在鹏博士等IDC 处中标订单执行,以及互联网公司数据中心的业务拓展,我们认为数通产品将今年增长有翻倍增长对营收贡献达到10%。 盈利预测调整 我们维持全年收入24%增长的预测,上调光模块和数据中心市场的收入弥补了无源设备下滑的影响,收入结构调整带来毛利率略提升至22.5%。但是由于下调了营业外收预测,因此2014/15 年下降EPS 5%/2%到1.15/1.49 元。 估值与建议 基于调整后的净利润水平目标价略微下调4%到42.7 元。我们认为光迅在2014/15 年受益于4G 基站/数据中心市场的趋势未变,主营之外因素带来的业绩影响偏短期;我们重申推荐评级。 风险: 1)运营商传输网支出慢于预期;2)全球宏观经济走弱导致光器件需求疲软;3)硅光子等新技术市场化快于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2014-04-21 13.69 12.88 -- 13.75 0.44%
13.77 0.58%
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净利润同比增长204%高于我们的预期23.7% 中兴通讯公告2014年1季度业绩,净利润同比增长204%到6.22亿人民币,主要受订单较强以及网络设备业务毛利改善推动。1Q14收入/净利润达到我们2014全年预测845亿/23.98亿的23%/26%,公司认为业绩强劲增长来自海外业务毛利改善和中国4G业务的增长。 发展趋势 1季度高增长验证了中兴受益于4G/LTE投资周期的判断,我们认为其网络设备业务改善(贡献约55%2014年营收),足够对冲掉终端业务的弱势(2014年总营收的约30%),(手机面临着国内竞争加剧带来的毛利率压力)。 毛利率显著提升(一季度33.5%)受益于:1)选择性执行较高毛利项目;2)海外项目毛利率改善;3)国内设备中4G占比提升。不过公司应收账款上升50.8亿到264.8亿元。我们认为尽管手机毛利率持续承压,国内4G网络设备业务将有力支撑毛利率。 我们认为2季度将继续受益于中国移动和中国电信的4G建设。中兴通讯在上半年受益于中国4G资本开支,1季度主要由中国移动贡献。4G基站数量有2013年底的7.3万个增长到3月中的21万个。我们认为中移动/中电信2014年27万/6万个基站的建设将在未来几个季度带来收入强劲增长。上行空间将主要来自工信部FDD牌照发放,我们预计中国联通/电信在5月份能够拿到试验网许可,从而推进其4G二期的建设。 盈利预测调整 我们提高2014/15eEPS12%/10%到人民币0.70/0.84元,以体现4G建设带来的毛利率提升。 估值与建议 我们维持审慎推荐评级,并上调目标价14.6元到15.9元,我们认为国内4G部署带来未来几个季度的收入增长,而海外项目则带来上行可能。 风险 1)公司全球扩张以及建立手机品牌阶段的执行风险;2)低端手机商品化导致竞争形势恶化。
光迅科技 通信及通信设备 2014-04-16 30.80 14.18 -- 32.32 4.94%
37.29 21.07%
详细
预测1季度净利润同比增长32% 我们预计2014年运营商资本开支启动时点早于2013年,上半年资本开支占比提升;光迅将受益于基站用6G/10G光模块的快速增长,以及高毛利子系统业务的回升,我们预计光迅科技1季度净利润同比增长32%。 关注要点 2013年1季度运营商仅完成当年计划资本开支的13%,2014年情况有所变化,一方面13年年底延迟项目在1季度执行,另外中移动和中电信均将4G覆盖作为上半年工作的重点,我们预计2014年1季度的行业景气度提升,有助于设备厂商业绩增长。 1)光模块成为收入增长动能;基站设备光进铜退趋势明显,4G基站建设带来单站4-6块新增光模块的需求,我们认为6G/10G将带动光模块同比增长30%;而接入网的投入则受到压制,我们认为无源设备将持续2013年的弱势。 2)毛利率同比显著改善;高毛利子系统业务回升明显,并且有源设备随着器件自产比例的提升也带来利润率提升空间,我们认为毛利率将从1Q13的19%提升至1Q14的22.2%。 3)数据中心及互联网企业客户推动未来增长;光迅正积极拓展数据中心光器件市场,而其在谷歌处的成功有望引起示范效应,推动其非运营商客户收入的增长,带来长期增长源。 估值与建议 我们认为光模块业务有望超过我们预期,其32%的净利润同比增长预测有向上修正可能。 电信设备行业因4G投资驱动而处于中期上行周期,光通讯行业另有数据中心和三网融合的需求助力,因此我们认为其合理估值区间应该在历史平均水平之上。我们维持推荐评级和12个月44.5元的目标价,基于36xNTMPE,这是基于其历史平均水平的结果。 风险 1)运营商传输网支出慢于预期;2)全球宏观经济走弱导致光器件需求疲软;3)硅光子等新技术市场化快于预期。
光迅科技 通信及通信设备 2014-03-03 33.12 14.18 -- 35.51 6.32%
35.21 6.31%
详细
投资亮点 随着4GLTE和宽带中国战略的推进,以及IDC的快速建设,光器件行业将充分受益于数据流量增长带来的需求爆发,未来五年市场容量从65亿美元突破100亿美元。技术的迅速升级将带来行业整合,作为国内龙头,光迅将成为垄断竞争格局的重要一极。 1)运营商传输网:数据流量激增导致运营商不得不加大传输网的新建和扩容,100G光产品在骨干网快速铺开,40G成为城域网主流;带动传输网未来5年8%的复合增长;2)数据中心IDC:全球16%复合增长,腾讯,百度和阿里将循Google,Facebook的道路,成为国内IDC建设的重要力量,全球IDC光器件规模2016年达到电信50%的体量;3)与互联网巨头的深度合作:光迅的Google业务在2014年实现放量,对营收产生显著贡献,预计于2015年切入腾讯/百度等国内互联网巨头的网络支撑硬件体系;4)光电产业链的纵向延伸:作为光器件龙头,公司有能力在广义光电产业链如芯片,可穿戴元件,安全识别等领域进行外延扩张,从而带来收入增长和估值切换的机会。 财务预测 光模块和子系统将成为收入主要增长动能,我们预计公司2013-15年收入24%复合增长,净利润增速达到31%,显著高于国际竞争对手的16%,以及A股通信设备行业的18%。 估值与建议 我们看好行业趋势和公司发展,首次覆盖,给予推荐评级和44.5元目标价。 光迅历史交易区间为15x-70xNTMPE,目前交易在27x2014EPE,低于历史平均水平36x。电信设备行业因4G投资驱动而处于中期上行周期,光通讯行业另有数据中心和三网融合的需求助力,因此我们认为其合理估值区间应该在历史平均水平之上。我们给与光迅科技44.5元的目标价,基于36xNTMPE,这是基于其历史平均水平的结果。 风险 1)运营商传输网支出慢于预期;2)全球宏观经济走弱导致光器件需求疲软;3)硅光子等新技术市场化快于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2014-01-23 12.85 12.23 -- 14.45 12.45%
14.45 12.45%
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预测盈利同比增长142%-153%。 中兴通讯于1 月20 日公布2013 年业绩预报,预计全年净利润12-15亿元人民币,中位数13.5 亿元隐含148%的同比增幅,但是比中金/万得一致预期低8.7%/17.2%。 预报数字低于中金预测,我们认为主要因为中国移动4G 建设及收入确认低于预期,但同时我们也认为更高的毛利和更低的费用带来向上修正可能性。公司股价近期大幅调整,我们认为已经较大程度上消化了对业绩大幅低于预期的担忧关注要点。 1) 中国移动于12 月份开始TD-LTE 二期集采;我们预计移动2013 年完成的基站建设不超过7-8 万,远低于之前规划的20万,并且单载频价格下降到3.5 万元(一期招标价格约6.3 万元)。另外中国电信原计划在2013 年完成6 万个基站的建设,目前来看其进度也慢于预期。 2) 预计中国移动TD LTE 建设在2014 年上半年提速;鉴于移动计划在今年6 月/年底分别在100/300 个城市开通4G 商用网络,因此核心覆盖网必须在年中完成,以便进行网络优化,而这又需要至少3 个月的时间。 估值与建议:我们重申审慎推荐评级以及A 股15.1 元的目标价,仍然基于港股21.2x 的NTM P/E 以及过去三年平均10%的A 股/H 股溢价,21.2x是中兴通讯在其过往行业上行周期时所能达到的平均市盈率。我们认为这一估值目标反映了中国进入4G 建设高峰年份的行业趋势。 风险:1)4G 资本支出推延,或4G 需求减弱(公司4G 相关业务占2014年销售总额的约20%);2)中国智能手机价格战加剧;3)软件产品增值税退税减少
中兴通讯 通信及通信设备 2014-01-06 13.77 -- -- 14.00 1.67%
14.45 4.94%
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投资亮点 随着覆盖面部署和网络现代化的完成,容量的提升(受日益增长的移动数据需求的推动)将提高设备供应商的利润率。中国正进入一个持续数年的4G 投资周期,我们预计2014年LTE 基站部署将达到顶峰。 我们认为传输开支周期将在基站部署周期顶峰之后到来,这是一个较高毛利的领域,而中兴通讯也在逐步缩小与行业领先厂商的差距。 中兴通讯在4G上保持其市场地位,并即将进入收获期,我们认为中兴将成为本轮上行周期的主要受益者之一。 财务预测 2014年的积极推动因素:48%的EPS 增长。得益于基站部署收入增长,以及业务组合向容量相关收入转移的趋势,我们预期2014年和2015年毛利率将稳定在27.9%和27.8%。中国4G 资本支出水平已经在上升,并将在2014和2015年加速。我们预计2014年EPS 增长48%,2015年增长22%,净利润同比增速接近上轮2G/3G投资周期顶峰的水平。 估值与建议 尽管运营商对资本开支保持谨慎,无线支出将优先于宽带和光通信支出。而中兴通讯是唯一一家与中国运营商无线支出有直接关系的设备商,我们认为这将为其带来估值溢价。 公司2014年和2015年EPS 分别对应21.6倍和17.7倍A 股市盈率,随着销售和利润率的改善,公司股价具备吸引力。我们认为合理值为17.6港元/15.1人民币(隐含14%/16%上涨潜力),并且其毛利率和收入具有向上空间。虽然短期趋势仍具挑战,我们认为股票在2014年仍有表现机会,因此对其重新覆盖,给予H 股和A 股审慎推荐评级。 风险 1)4G 资本支出推延,或4G 需求减弱(公司4G 相关业务占2014年销售总额的约20%);2)中国智能手机价格战加剧;3)软件产品增值税退税减少。
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