事件: 公司公布2018年半年报。其中,公司营业收入为20.5亿元,同比增加48.38%;归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元,同比增加57.34%;稀释股权收益为0.72元,同比增加1.4%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.97%,同比增加26个百分点。 投资要点: 公司主营业务是工业缝制机械的研发、生产和销售。目前公司主要产品有包括工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝制机械重要零部件。其中,公司的主要工业缝纫机包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等系列约900个品种,裁床产品有单层和多层2个系列5个品种,铺布机产品有2个系列10个品种。 从各产品的表现来看,公司所生产的工业缝纫机对公司的业绩贡献最大。工业缝纫机的营收达到17.78亿元,营收占比为86.7%,同比增长了近50%。毛利率为24.76%,同比下降3个百分点;报告期内,公司所生产的裁床及铺布机的营收为2.4亿元,营收占比为11.7%,同比增长了22.32%。毛利率为44%,同比增长了2个百分点。2017年8月公司收购全球唯一衬衫缝纫设备制造商-意大利的迈卡,因此本期报告内新增智能缝纫,营业收入为3,225.62万元,营收占比为1.57%。总体来看,公司缝纫机事业部共推出16款新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题,提升了公司的产品竞争力;裁床事业部相继推出了KW2000E嵌入式针梭两用铺布机、W1800E嵌入式梭织专用铺布机、D2000欧洲款铺布机,尤其是D2000欧洲款铺布机的研发成功,大大提升了奔马铺布机的国际化竞争能力。因此营业收入较同期有较大增幅。 研发投入加大与外延并购同步进行中。公司自2009年收购德国奔马后,又连续收购了意大利迈卡、VBM,将智能缝纫加入主营业务条线,从而做到资源整合,并通过直销和经销相结合的销售模式,不断拓展国内外高端市场。而在研发投入方面,公司有先后在台州、杭州、西安、武汉、北京建立研发基地,旨在加大研发投入的力度。报告期内,公司研发费用达到9753万元,同比增加了68.1%。 总体来看,公司是国内缝纫机行业的绝对龙头。在深耕国内市场的同时,积极布局海外市场。在国内缝纫机销量下滑的大环境下,公司通过调整优化升级产品,逐步迈向“智能缝纫+智能裁床+智能熨烫”,满足下游市场因结构化调整而带来的新的需求。结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为1.57元和1.90元,所对应的P/E分别为20X和17X,并给予“推荐”评级。

事件: 公司公布2018年半年报。其中,公司营业收入为97.54亿元,同比增加65.55%;归属于上市公司股东的净利润为5.64亿元,同比增加136.14%;稀释股权收益为0.52元,同比增加126.29%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.93%,同比增加117个百分点。 投资要点: 公司主营业务为工程机械及相关业务。产品有装载机、挖掘机、起重机、压路机、推土机、叉车、平地机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、吊管机、矿用卡车等。公司的主导产品为1.5t-10t(额定载重)轮式装载机、0.11-1.2立方米(斗容规格)履带式液压挖掘机、10-25吨(工作质量)压路机,以及全新系列的路面机械产品如沥青摊铺机和平地机,亦可根据用户需求进行工程机械产品及变形产品的设计、生产。公司具有年产超过20,000台各类工程机械整机制造能力。 经历了行业的调整后,工程机械行业目前进入了一个需求端明显增加的阶段。这也致使了相关企业销售额的大幅上升。特别是今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。在这样的大背景下,公司业绩大幅增长,特别是装载机、挖掘机、压路机等主要产品线的同比增长均高于行业水平。其中,土石方铲运机械的营收为65.2亿元,同比增长了64%,其他工程机械业务收入达30.26亿,同比增长73.3%。 目前,公司各产品线的研发均使用LPD(柳工新产品开发)流程务数据。通过LDP流程,不断加强H系列装载机、E系列挖掘机、C系列起重机等新产品研发和市场导入速度。另一方面,公司在研发端投入较多。从财务数据来看,报告期内公司管理费用为5.35亿元,同比增加了33个百分点。而从整体来看,报告期内公司营业成本较去年同期上涨了66.96%、毛利率则同比下降了1.96个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升;公司存货周转率为1.83,较去年同期的1.40所明显增加。 总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,地产和基建是构成工程机械销量的核心来源。当地产对工程机械边际效应递减的同时,基建投资需求拉动作用在上升。因此,未来工程机械的看点之一来源于由PPP推动的投资建设。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进工程机械销售的增长,也有望带动公司业绩持续增长。 结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.64元和0.992元,所对应的P/E分别为18X和12X,并给予“推荐”评级。

公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及产品销售;金属材料、化工原料、电子产品、电器机械、橡胶产品销售。同时,公司拥有国内同行业最完整的产业体系,拥有国内叉车行业最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地、最大的转向桥生产基地公司。 过去工程机械行业经历了长达6年的向下调整。自进入2017年后,虽然需求端明显增加,企业销售额上升。但是行业一直都处在变化与挑战中。其中,供需两端的边际变化所带来的再平衡是变化的主要来源;而总量的增幅与结构的差异是挑战的开始。今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。根据行业协会初步统计,上半年全行业实现总销量(含出口)约30.75万台,同比增长约27%。其中,公司实现销量约6.62万台,同比增长约19%。目前,国内叉车市场由安徽合力和杭叉集团长期占据前两强的地位,市场份额一直保持在40%以上。而安徽合力的产销量均多于杭叉集团,成为国内叉车市场排名第一的企业。2017年安徽合力与杭叉集团的市场占有率差距进一步拉开了2个百分点。 从财务数据的角度来看,单季度公司毛利率为19.96%,环比上升了1.42个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升。就现阶段看来,钢价的企稳对公司原材料成本的降低起到一定的作用;报告期内,公司应收、预付均有所上升。其中预付账款较期初增长86.52%,主要系预付材料款增加所致。这说明公司在手订单较期初有明显增长,也说明公司目前订单充足,对未来业绩有所保障。 总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,仓储物流、港口和基建是构成叉车销量的核心来源。当前,基建和仓储物流投资需求拉动作用正在上升。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进叉车销售的增长,也将带动公司业绩有望超预期增长。 结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.805元和1.092元,所对应的P/E分别为12X和9X,并给予“推荐”评级。

事件: 4月28日,中国国旅发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司营业总收入282.82亿元,同比+26.32%;实现归母净利润25.31亿元,同比+39.96%;实现每股收益1.2962元,每股收益同比+39.96%。2018年一季度公司营业总收入88.49亿元,同比+53.07%;归母净利润11.60亿元,同比+61.48%。 投资要点: 日上并表增厚业绩。公司收购日上中国,2017年4月1日起纳入合并报表,增加销售收入43.11亿元(其中传统渠道收入29亿元,免税批发收入14.21亿元),占公司全年商品销售业务营业收入的27.60%。2018年2月公司公告收购日上上海51%股权,预计将在今年上半年实现并表,同时中免与日上将协同竞标上海机场免税运营权。 传统免税渠道方面,报告期内公司先后中标香港机场烟草酒水标段经营权和首都机场T2、T3标段免税业务经营权,同时公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店。以上免税店陆续开业,有助于扩大公司免税销售规模,提升公司对上游渠道供应商的议价能力。 离岛免税方面,三亚海棠湾实现营业收入60.84亿元,同比+29.31%,助推公司业绩增长。作为现有购物中心有力补充的海棠湾河心岛项目于2017年末结构封顶,目前招商工作积极推进中。亚特兰蒂斯酒店开业将为三亚店带来可观的高端客流。 旅行社业务方面,公司旅游服务收入实现营业收入122.78亿元,同比-2.98%,子版块中仅入境游、境外签证业务实现增长,出境游、国内游子板块营业收入和毛利率均同比下降。 公司免税业务发展加速,且中长期规模优势有望进一步扩大。近期公司受大盘影响出现回调,估值性价比提升。给予公司2018年32倍的动态PE,并预计公司2018-2020年公司的EPS分别为1.65/1.99/2.55元,对应PE为32/26/20倍。结合行业当前估值水平,我们给予中国国旅“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)三亚海棠湾客流增长不及预期;4)机场招标进展不及预期。

由综合性家电龙头企业朝向科技集团发展,过去历史业绩表现良好,未来新增业务可期。从美的集团发展至今,通过并购式的扬长补短,不断扩展产品线、市场渠道等等,公司产业链从最初单一产品单一市场到现今的多元化产业链、多品类多品牌产品及国内外市场共同发展,加之今年成功收购德国库卡发展机器人业务,美的已经由一个传统家电企业成功转型为一家全球化科技巨头。根据美的集团在家电行业的龙头地位+不断研发的创新产品+中国市场机器人的前景度,预计2017/2018/2019年各业务板块的增速有望达到:空调业务(+40%/+17%/+13%)、洗衣机业务(+40%/+18%/+13%)、冰箱业务(+26%/+18%/+16%)、小家电业务(+40%/+30%/+14%)、机器人业务(-/+20%/+14%)。 盈利预测与投资建议。大家电方面,今年上半年三四线火热的地产销售滞后传导对下半年及明年上半年带来增量需求,加之更新换代周期已至高端产品需求旺盛,行业景气度有望持续;小家电(含厨电)方面,新品类产品推出引爆市场热度;全球机器人也将受经济复苏保持平稳向上,美的集团2017年收入规模仍将保持良好增长,因此给予公司19倍的动态PE,并预计公司2017和2018年公司的EPS分别为2.79元和3.43元。结合行业当前估值水平,我们给予美的集团“推荐”评级。 风险提示。1、全球经济复苏的不确定性、房地产政策调控持续趋紧、消费市场不景气使得家电销售不及预期;2、主要原材料成本上涨;3、海外市场拓展所面临当地国家的法律、政治、经济等风险;4、汇率风险;5、其他系统性风险。

事件: 10月31日,锦江股份发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入100.30亿元,同比+32.86%;实现归母净利润7.12亿元,同比+40.75%;实现每股收益0.7430元,同比+23.22%。其中,第三季度营业总收入37.41亿元,同比+17.61%;归母净利润2.99亿元,同比+44.92%。 投资要点: 公司营收增长主要是由于:1)铂涛集团2016年3月并表,今年新增两个月营收;2)维也纳酒店和百岁村餐饮2016年7月并表,今年新增六个月营收;3)锦江系、卢浮系营收增长。公司本期净利增长主要由于:1)收并购释放业绩贡献增量;2)去年完成增发减少本年度财务费用;3)食品类中肯德基投资收益增长;4)法国卢浮税率下调影响。 公司月度经营数据显示,2017年7月-8月旺季因素使得锦江系、铂涛系经营数据全线回暖,出租率、平均房价、RevPAR均有明显增长,而卢浮系经营数据略有下滑,9月份锦江系、铂涛系经营数据略有下滑,卢浮系大幅改善。总体而言,第三季度经营数据好于第二季度。公司旗下国内酒店品牌系列的高增长提振了公司整体业绩。 公司作为酒店行业龙头,专耕有限服务酒店领域。2016年2月锦江股份并购铂涛集团,7月收购维也纳酒店,2017年10月将铂涛控股权提升至93%。锦江股份旗下有限服务酒店品牌矩阵越发完善,包含针对不同客户群体定位的子品牌。后续通过对各品牌会员体系的整合贯通,将进一步提升客户忠诚度和用户粘性,中国酒店业巨头的地位更加稳固。 从门店经营模式来看,经济型连锁酒店今年1-9月,开业酒店家数直营/加盟变化为-26家/+661家,签约酒店家数直营/加盟变化为-4家/+1,335家。公司收缩直营店规模,通过加盟酒店的模式进一步拓展经济型酒店业务。公司大力发展中端酒店业务,通过改造现有物业、单体酒店改造等方式,加速在中端酒店市场的跑马圈地。 消费升级带起中端酒店风口,公司中端酒店布局逐步释放业绩,预计公司2017-2019年的EPS分别为1.00/1.05/1.12元,对应PE为29/28/26倍。结合行业当前估值水平,我们给予锦江股份“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济变化;2)行业景气度变化;3)收购整合不达预期;4)汇率风险。

报告期内归母净利润增速显著低于营收增速,主要是由于第三季度营业成本率高于去年同期5.25%。第三季度营业收入增长率高达17.70%,主要是由于去年同期天气因素制约游客人数而导致营收减少的低基数所致。 黄山旅游的营业收入与黄山旅游人次紧密相关,去年黄山的年度游客数量为330.08万人次,远未达到其最大可承载数量每年千万人次的规模。公司着力开拓近中远程客源市场,提升游客数量。2017年10月,公司公告显示将与黄山机场签署合作协议共同开发中远程旅游市场,内容主要包括加密、新增热点国内外城市的航线班次,发布机场、机身广告等。合作将极大改善黄山目前以近程客源为主的现状。同时,杭黄高铁有望于2018年年中开通,完善江浙沪皖赣旅游圈,扩大黄山风景区的近程游客辐射范围。 外延扩张方面,公司由景区旅游向全域旅游升级。公司启动东黄山建设,丰富游、购、娱等多样旅游体验,由观光游向休闲度假游延伸。宏村项目、太平湖项目稳步推进,公司“一山一水一村一窟”的战略逐步实施,未来项目落地后将与现有景区形成协同效应,公司的盈利模式也将更为丰富。 公司薪酬激励制度确认绩效考核与超额利润奖励方案,作为国有旅游企业中的首例,对管理层的激励将进一步提高公司经营管理效率。管理机制的改善使得公司业绩释放具备强劲动力。预计公司中长期业绩将持续稳健增长。 公司10月24日公告称全资子公司玉屏房产转让给集团公司已完成工商变更。剥离房产业务有助于公司优化业务结构,聚焦旅游主业发展。 谨慎估计交通心理距离缩短带来的公司未来客流增长和外延扩张带来的业绩提振,中长期看好公司发展,因此给予公司42倍的动态PE,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54/0.61/0.66元,对应PE为30/27/25倍。结合行业当前估值水平,我们给予黄山旅游“强烈推荐”评级。

事件: 10月30日,凯撒旅游发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入62.40亿元,同比+24.05%;实现归母净利润3.40亿元,同比+44.12%;实现每股收益0.4229元,同比+44.09%。其中,第三季度营业总收入28.35亿元,同比+16.78%;归母净利润2.05亿元,同比+14.81%。 投资要点: 受益于近年来持续增长的出境游人数,公司主营业务旅游业务业绩迅速增长。全资子公司凯撒同盛作为国内领先的全产业链出境游运营商,发挥公司欧洲游传统优势,并大力拓展新、奇、特、高产品以及定制化产品,加大体育健康等产品的占比,同时针对企业客户,持续发展会奖、差旅产品,扩大市场份额。对标发达国家,我国出境游市场潜力巨大,出境游增长迅速。从上海市出境旅游人数统计来看,2017年3月出现两年半以来的首个环比负增长数据,此后增减互现。出境游增速放缓,更有利于公司提高出境游产品质量,提高出境游尤其是出境团队游中高端比例。 受国际关系的影响,中期来看出境游行业呈现结构性分化的格局,日韩冷热交替转换,东南亚旅游持续火爆,北美洲旅游稳定增长,欧洲游走出恐袭阴影逐渐复苏。应对周期性变化的出境游市场,公司在资源端加强旅游目的地的资源布局和技术改良。 民航客运及铁路客运发展的加速带动了公司航食、铁路配餐业务的发展。配餐业务毛利率约为45%,是旅游服务的3-4倍,收支结构稳定,且发展稳健。公司大力研发推广高毛利配餐产品,积极完善地面配餐业务链条和覆盖市场。 背靠大股东海航,公司在国内外航线资源、酒店布局、金融方案、互联网服务等方面有完备的支持和坚实的物质基础。依托资源优势,借助营销推广形成的品牌效应,公司的综合竞争力逐步提升。 产品研发带来业绩高成长预期,业态丰富扩大规模效应,给予公司40倍的动态PE,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.43/0.50/0.61元,对应PE为30/26/22倍。结合行业当前估值水平,我们给予凯撒旅游“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)汇率风险;4)市场竞争加剧。

事件:10月27日,中国国旅发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入207.45亿元,同比+26.14%;实现归母净利润19.08亿元,同比+30.62%;实现每股收益0.9772元,考虑6月转股影响,复权后每股收益同比+30.62%。其中,第三季度营业总收入81.77亿元,同比+32.26%;归母净利润6.08亿元,同比+71.73%。 投资要点:日上并表增厚业绩。前三季度公司营业收入同比+26.14%,归母净利润同比+30.62%,主要是由于4月起日上并表增加六个月销售额(1未并表营收同比+10.54%),同时规模效应作用下,公司营业利润率同比+1.07%。 机场免税店方面,10月9日晚白云机场公告与中免公司签署出境免税店经营合作协议,协议期为8年,公司预计协议期内免税销售额为36.14亿元,比照历史数据和首都机场销售数据,预计白云机场T2出境免税店实际销售将远超保底预期额。同时,公司在国内11家机场进境免税店招投标中成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家,并已获得首都机场T2和T3航站楼国际隔离区免税业务经营权、香港机场烟酒产品经营牌照。此外,上海机场预计于2018年一季度招标,中免中标可能性较大,且鉴于中免和日上合作中标首都机场的经验,本次上海机场招标结果预计较为乐观。 旅行社业务方面,刚过去的十一、中秋“超级假日”,国内游接待游客总人数7.05亿人次,同比+18.89%,实现旅游总收入5,836亿元,同比+21.03%。受益于国内游市场总体表现火爆和消费升级驱动,子公司国旅总社定位于中高端旅游市场的国内旅游业务有望逐步摆脱增长乏力的局面,稳步提升业绩。公司票务代理、签证等传统业务发展迅速,将进一步贡献业绩。 三亚海棠湾购物中心营业收入占据公司免税商品收入半壁江山,作为现有购物中心有力补充的海棠湾河心岛项目正稳步推进,预计年内实现结构封顶,招商工作如期推进。受益于海南国际旅游岛建设,叠加明年海南建省30周年,预计海南将出台利好政策,接待游客数实现跨越式增长,中免公司免税业绩提升值得期待。 公司免税业务发展加速,且中长期规模优势有望进一步扩大,因此给予公司2018年32倍的动态PE,并预计公司2017-2019年公司的EPS分别为1.13/1.34/1.50元,对应PE为34.11/28.76/25.69倍。结合行业当前估值水平,我们给予中国国旅“推荐”评级。

公司增长稳定,三季报业绩基本符合预期。2017年10月25日公司发布2017年三季报,公司业绩基本符合预期。前三季度实现营业收入49.88亿元,同比增长25.15%;归属于母公司所有者的净利润9.60亿元,同比增长36.95%。公司预计全年归母净利润同比增长20%~40%至14.48亿元~16.9亿元。 工程渠道潜力较大。公司目前与全国百强房企中的很大一部分签订意向协议,在恒大、万科、碧桂园等房地产项目得到落实,尤其现在国家重视环保,在房地产上比较鼓励精装修,因此未来工程渠道潜力很大。 专注厨电,嵌入式是重点。公司未来会在现有基础上扩张更多品类,但范围仍会限制在厨房家电之内;相对于已经较为成熟的吸油烟机、燃气灶、消毒柜,嵌入式产品基数小,增速快,潜力很大,是未来发展重点,因此我们预计老板凭借其品牌影响力和市场占有率在其他厨电新品类销量会有较大增长。 三四线城市渠道持续下沉,产品成交价与一二线城市一致。相较于一二线城市,三四线城市厨电品牌集中度较低,今年新建的214家专卖店能提升在三四线城市的覆盖率,此外,广告宣传策略有所改变开始在社交媒体平台上也能看到老板电器的宣传,公司积极提高在各城市的品牌影响力;保持高端厨电路线,在开拓三四线城市时产品成交价并未比一二线城市低,公司毛利率能得到良好保障。 看好公司中长期发展,维持?推荐?评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2017、2018年EPS分别为1.53元和2.00元。对应PE31倍、24倍,维持?推荐?评级。 风险提示:1)房地产销量增速下滑;2)三四线市场拓展不及预期;3)嵌入式厨电销售不及预期;4)系统性风险。

事件: 10月23日,公司发布2017年三季报。报告期内,公司实现营业收入6.34亿元,同比增长52.82%;归母净利润9776.21万元,同比增长37.16%。2017年前三季度实现营业收入17.09亿元,同比增长46.93%;归母净利润2.46亿元,同比增长33.23%;基本每股收益0.43元,同比增长34.38%。公司预计2017年全年实现归母净利润3.35-4.43亿元,同比增长20%-50%。 投资要点: 三大主营齐发力,业绩增长显著。截至报告期末,公司实现归属于母公司扣非净利润2.37亿元,较上年同期增长31.23%,主要原因是公司整体解决方案服务能力增强,数据中心业务稳定增长;光伏逆变器业务继续保持上半年迅猛增长态势;充电桩模块产能释放,业绩改善显著。公司预计今年将实现归母净利润3.55-4.43亿元,同比增长20%-50%,公司在市场营销、研发等方面的投入效果逐渐呈现,主营收入持续稳定增长。 公司光伏逆变器出货量行业前三,受益分布式光伏爆发效应延续。今年上半年公司光伏逆变器出货量行业前三,毛利率达到35.71%,同比增长2.5个百分点,市场知名度、话语权较高。据光伏协会统计数据,我国今年1-9月光伏新增装机量42GW,同比增长60%,其中分布式新增装机量15GW,同比增长超300%,在补贴下调的情况下,爆发效应仍在延续。公司将受益我国分布式光伏新增装机量持续高增长,未来逆变器业绩可期。 充电模块龙头企业,订单充足保障业绩增长。核心配件充电模块是公司在充电桩行业的竞争优势,公司的充电模块可以匹配各类型充电桩;并且自主研发的大功率一体式四枪柔性充电桩已在市场上取得应用。目前,公司充电桩订单充足,近期一笔订单接近1.5亿元,我们预计今年公司今年充电桩业绩将增幅显著。 盈利预测:公司数据中心、光伏逆变器业绩增长显著,随着充电桩产能释放,未来业绩有望保持较高增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.70元、0.84元和0.99元,当前股价对应PE分别为24X、20X和17X。首次覆盖,我们给予“强烈推荐”评级。 风险提示:充电桩业务不达预期;海外自主品牌拓展不达预期。

报告要点: 业绩持续稳定。近几年公司一直保持较快增速的营业总收入和净利润,2009-2016年公司营业总收入和归母净利润的平均增速分别达27%和46%,远远高于厨房家电行业水平。2017年上半年公司营业总收入31.98亿元,同比增长26.63%,实现归属于母公司股东的净利润5.98亿元,同比增长41.37%。公司在盈利能力上同样保持高水平,2009-2016年每年销售毛利率都在50%以上,销售净利率从09年的8.76%开始逐年递增,2016年销售毛利率和净利率仍在近几年平均值以上分别达57.31%和20.83%,摊薄ROE达29.23%,都处于行业前列。 行业强者恒强且高端化产品发展已成趋势。厨电行业经历了30多年的高速发展,行业已经从发展阶段慢慢步入成熟阶段,市场容量短时间难以放大。从品牌发展来看,马太效应明显,以方太、老板、美的等为代表的市场主流品牌一直保持稳定增长,而越来越多的中小品牌因为各方面因素纷纷退出这个市场。随着我国整个产业的变革,智能家电是发展趋势,它能保持和提升我国家电在全球范围的影响力,而智能化往往代表着高端化。 老板电器未来的良好发展。 1)极致化的高端品牌厨电龙头;2)嵌入式品种配套率逐步提升;3)多样化的厨电品种续航发力,其中包括①吸油烟机的三四线城市发展②销售渠道多元化,强强联合拓宽市场③净水器,健康环境下的一片“蓝海”。 给予“推荐”评级。考虑到公司所处行业的地位,以及综合以上分析,给予公司2017年28倍的市盈率,并预计公司2017-2019年每股收益分别为1.53、2.00、2.59元。结合行业当前估值水平,我们给予老板电器“推荐”评级。 风险提示:同行业竞争加剧(如未上市企业方太、上市企业华帝股份),房地产销量增速下滑,三四线市场拓展不及预期,系统风险等。

公司是专业从事中高档手工具、电动工具等工具五金产品的研发、生产和销售的一体化企业,是国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业,也是亚洲最大、世界排名前四强的手工具企业。2017年半年报显示,公司手工具销售收入为146,794.45万元,其中95%的贡献来自海外市场,主要原因是公司深挖LOWS、WALMART等世界500强优质客户,并进一步开拓非洲、南美洲等新兴市场。 今年5月4日,公司拟通过全资子公司美国巨星工具公司,购买MascoCorporation持有的ArrowFastenerCo.,LLC100%股权,合计交易价格1.25亿美元,合计约8.6亿人民币。ArrowFastener公司在美国属于绝对的细分龙头,在美国的大型超市的市占率约为60%、工业领域的占有率约为38%。公司通过外延收购后,不但完善了在北美地区的手工具产销链,在提升北美地区产销服务的同时也进一步提升了公司在手工具方面的国际竞争力。 2017年上半年,公司加快了在智能装备业务方面的布局,实现销售收入1.84亿元,同比增长了86%。其中,公司通过整合、收购,完善了激光测量产业链,并且成为智能制造的主要收入来源。而公司所生产的高端激光测量产品势必将会被应用到公司旗下的AGV叉车、巡检机器人,以及无人驾驶汽车等设备中。 由于传统业务已经进入成熟期,净利润或将增速放缓,因此公司谋求转型以便提高业绩增长。值得关注的是,公司流动比例和速度比例分别为2.48和2.15,说明公司有足够的现金流对债务进行偿还,也说明公司现金流饱满。 总体来说,公司外延收购美国手工具细分龙头、布局激光检测工具、进入机器人蓝海,对公司未来业绩增长将起到决定性作用。因此,预计2017年公司收益将会有所提升。同时公司股价也将会有上涨空间。结合行业平均估值水平,我们预计公司2017年、2018年的EPS分别为0.666元、0.704元,对应的P/E为22.79x和21.57x。并给予“强烈推荐”评级。

公司公布2017年半年度财务。数据报告显示,公司实现营业收入59.39亿元,同比增长24.22%;营业利润为4.43亿元,同比增长65.55%;实现归属于母公司所有者的净利润2.60亿元,同比增长82.94%;稀释每股收益为0.15元,同比增长83.01%;加权平均净资产收益率为2.92%,同比增长64.04%。 投资要点: 根据国家统计局数据,上半年全国商品房销售面积近7.5亿平方米,同比增长16%。商品房销售额近6万亿元,同比增长21%。可以看到,受到政策的制约,一、二线城市的房价同比均有不同程度的下降,部分区域房价环比下降。总体来看,商品房待售面积同比增长率一直处于下行态势,去库存成效显著。而公司调整了营销手段,因城施策的战略持续深化。报告期内,公司实现签约面积109.04万平方米,同比增长30.21%;实现签约金额为105.61亿元,同比增长24.81%。 由于调控政策的延续,各地土地供应新规陆续出台,地方政府加大了住宅类土地的结构占比以及供应数量,住宅类供地量同比增长。在这样的大背景下,公司稳健布局重点区域,积极探索新的投资模式。我们可以看到,公司充分依托国资背景和光明食品集团的平台,参与旧城改造、城中村改造和城市更新等投资项目。报告期内,公司与 上海市松江区泗泾镇人民政府签订了《松江区泗泾镇历史名村名镇保护、更新、利用项目合作框 架协议》,进一步扩大了企业品牌影响力,推进多元化转型,提升核心竞争力。 公司深耕上海,在房地产行业进入调整期的大背景下,主要以销售为龙头。在不断的推进存量去化的同时,或将积极参与新型土地资源的获取。同时,依靠集团公司的背景,并积极协同集团的资源与品牌,势必将加大冷链物流方面的投入。 盈利预测与估值:我们认为公司战略格局不断创新,逐步增加公司长期拥有的优质资产的比重。依托集团公司的资源优势,公司有望实现多元发展的经验格局。结合行业当前估值水平,继续给予光明地产“强烈推荐”评级。

核心观点 中国国旅2017年半年报,营业收入125.68亿元,同比增长22.46%,归属于上市公司股东净利润13.00亿元,同比增长17.47%。其中营业收入中,收购日上中国增加免税业务收入13.62亿元,贡献了13.27个百分点。扣除日上中国后营业总收入为112.06亿元,同比增长9.19%,扣除后归母净利润为12.48亿元,增长12.77%。 旅游服务收入基本保持稳定,表现较为突出的是票务代理业务;商品贸易贡献了公司主营收入主要的增长点,公司毛利率较高的商品贸易业务收入占比由去年同期的48.34%提高至今年的56.25%。 公司免税业务外延扩张取得重大进展。获得香港机场烟酒产品经营牌照,中免公司及其日上中国分获首都机场T2和T3免税业务经营权,在国内11家机场进境免税店招投标中成功6家机场进境免税店。 叠加国企改革落地,公司新领导上任,公司的管理思路、运营逻辑将会出现调整,未来红利释放,公司业绩值得期待。 盈利预测与投资建议 维持公司2017-2019年每股收益预测1.13元,1.42元,1.72元,对应PE为25.67/20.43/16.87,目标价33.90元,建议买入。 风险提示 1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)三亚海棠湾客流增长不及预期;4)首都机场、香港机场免税业务进展低于预期。