事件 公司日前发布2015年年报,全年收入241.16亿元,同比增加13.76%;归属于上市公司股东的净利润4亿元,同比增长13.68%。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。 毛利率出现下滑,汇兑损益带来财务费用减少 公司2015年整体毛利率下滑2.37个百分点至7.82%,主要是内销航空产品毛利率下滑导致。财务费用同比下降68.2%,主要是由于美元升值,导致公司以美元计价的出口业务产生较大的汇兑收益;另外,增发募集资金也带来利息支出的减少。 新型号开始贡献增量 军品方面,媒体已曝光第五架运20原型机,相信已开始为公司贡献增量。另据主流媒体的相关报道,运20有望今年正式服役并小批量交付。民机研制方面,新舟700研制工作稳步推进,已与11家客户签订了185架意向订单。民机配套方面,公司向商飞交付3架份ARJ21部件和2架份C919部件,我们推测公司2015年来自于商飞的收入明显提升,公司还向通飞交付了2架份AG600部件。国际转包方面,西安飞机分公司连续三年蝉联“波音公司优秀供应商业绩银奖”,在空客项目IPCA+(工业化过程控制评估)审查中获得A级良好成绩,国际转包的盈利能力明显回升。2016年开始,随着AG600和C919的首飞,以及ARJ21的批量交付,新型号的收入和利润贡献将越来越大。 盈利预测与投资建议 考虑到公司对2016年经营计划的目标较低,以及目前公司盈利能力较弱,调降公司2015-2017年的收入至266亿元、301亿元、336亿元,归属净利润至4.92亿元、5.99亿元、7.47亿元,每股收益分别为0.18元、0.22元和0.27元。尽管公司目前估值较高,我们认为是市场对公司未来高成长的预期。由于公司大部分新型号的批量交付时间在2018-19年左右,最近几年难以展现公司真正的业绩。考虑到公司新产品周期即将到来,以及军民用大飞机市场前景广阔,公司是少有的受益于该市场的标的,维持“推荐”评级。 风险提示 1、国防投入减少;2、航空行业景气度下降;3、因设计、技术、安全事故等问题,型号研制和交付推迟。

公司为中航工业大飞机资产整合平台 2012年重大资产重组后,中航工业大飞机资产基本全部进入上市公司,公司更名为“中航飞机”。2015年8月,公司以26.13元/股的价格向8位发行对象发行1.15亿股,募集30亿元投向数字化装配生产线条件建设、运八系列飞机装配能力提升、机轮刹车产业化能力提升等6个投资项目并补充流动资金。 层出不穷的新型号是业绩催化剂 公司目前储备的新型号较多,随着这些新型号不断达到批量交付的条件,公司的业绩将得到极大的改善。 运20是中国自主研发的新一代重型军用运输机,可远程投送兵力、作为预警机平台和改装为空中加油机。运20于2013年1月首飞,预计3年内将列装服役。 公司新一代支线客机新舟700项目市场工作已经全面启动,预计2016年完成部装、2017年总装下线并首飞,2019年完成适航取证并开始交付用户。 民机方面,公司承担了中国商飞中短航程涡扇支线飞机ARJ21飞机85%以上的部件生产工作量,价值量占40%。ARJ21已取得适航证,预计年底交付用户。 商用大飞机方面,公司取得中国商飞C919项目机体6个工作包的供应商资格。目前C919订单超过500架,预计17年首飞,如量产将为公司贡献可观的收入和盈利。 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年的收入分别为249亿元、288亿元、329亿元,归属净利润分别为4.2亿元、5.4亿元、6.5亿元,全面摊薄后的每股收益分别为0.15元、0.20元和0.24元。 尽管公司目前估值较高,我们认为是市场对公司未来高成长的预期。由于公司大部分新型号的批量交付时间在2018-19年左右,最近几年难以展现公司真正的业绩。考虑到公司新产品周期即将到来,以及军民用大飞机市场前景广阔,公司是少有的受益于该市场的标的,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1、国防投入减少;2、航空行业景气度下降;3、因设计、技术、安全事故等问题,型号交付推迟。

A股中唯一专业生产座椅的企业。 公司是国内领先的座椅生产企业,主要从事办公椅和按摩椅椅身的研发、生产、设计和销售,并经营一部分功能座椅配件和沙发业务,是目前国内最大的坐具提供商之一。公司为国内外知名家具品牌提供OEM和ODM业务,产品出口占比较高,主要销往美国、欧洲、日本和东南亚。 2015年一季度,公司实现营业收入2.52亿元,同比增长33.71%;归母净利润大幅增长77倍,扣非后公司一季度净利润仍有一倍的增幅。 人民币贬值促进公司出口。 8月11日,央行发表声明完善人民币兑美元汇率中间价报价。声明发布后,人民币连续3天大幅贬值。根据我们宏观研究团队的判断,人民币近期仍会继续贬值,可能贬值到6.5左右。而NDF则显示可能会贬值到6.6左右。 人民币贬值将有利于出口为主的企业,永艺股份直接+间接出口的占比接近80%。公司2012年下半年开始向宜家大批量供货办公座椅,2013年以后快速放量,2014年全年达到2.4亿元。宜家家居(IKEA)采取“全球采购、全球销售”的业务模式,业务持续增长,向供应商采购的产品批量很大。在人民币继续贬值的情况下,预计公司办公座椅将继续快速增长。 办公家具内销同样具有市场空间。 调查显示目前在我国城市居民家中,办公家具拥有率仅有6.8%,这个数字远远低于欧美发达国家72%的平均水平。虽然我国宏观经济增速下滑,但商业的景气度好于制造业,有利于办公家具特别是办公座椅需求的增长。随着现代办公写字楼的竣工,以及原有办公场所需要大量办公家具的更新供应,办公家具需求量年均增长率可望达到20%以上。 盈利预测与投资建议。 预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.15元、1.45元和1.72元。 公司作为A股中出口占比比较高的家具公司,将受益于人民币贬值,而办公家具内销同样具有市场空间。公司IPO后新产能将陆续达产,收入增长的空间被打开,给予“推荐”评级。 风险提示。 1、国内外宏观经济下行的风险;2、人民币汇率波动风险; 3、技术研发及新产品开发风险;4、产能利用率不足的风险。

事件。 公司日前发布2014年年报,全年收入51.67亿元,同比增加11.85%;归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,同比增长27.89%;公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 公司还公告2015年一季度业绩预告,因铅价持续下跌,经销商去库存化,公司一季度归属净利润同比下降30%-45%。 汽车启动铅酸蓄电池市场份额继续上升。 根据我们的测算,2014年公司汽车启动电池内销出货量接近1800万Kvah,市场份额接近18%,不仅高于刚上市时12%的水平,也与行业内另一龙头公司拉开差距。公司目前在OEM市场可以配套全部主流品牌,包括销量最大的大众品牌。 新产品新业务不断推进。 随着市场环境不断变化,公司的产品和业务也有相当大的创新,包括新能源汽车启停电池、纯电动汽车电池、武器装备用电池、再生铅、O2O销售等,并且这种创新仍在持续进行。 在新能源汽车启停电池领域,2014年新上项目约30个,涉及大众、福特、沃尔沃、东风乘用、广汽本田、长安马自达等多家主机厂。在纯电动汽车电池领域,公司拟在河南济源成立合资公司,进入纯电动汽车用铅酸动力电池领域。公司获得武器装备承制资格,有助于打开军品市场。公司搭建电商平台,自建骆驼商城,推出天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店,O2O模式将帮助公司更有力地占领替换市场,扩大市场份额。 盈利预测与投资建议。 预计公司2015-2017年每股收益分别为0.88元、1.04元和1.27元。目前股价对应2015年的市盈率为25倍,基本已反映出公司传统业务的增长,我们下调评级至“推荐”。但公司兼有新能源汽车、民参军、再生金属、O2O等概念,且在汽车后市场领域比目前市场热炒的概念股更为纯正,值得投资者长期关注。 风险提示。 (1)行业准入政策执行不严的风险;(2)公司出现环保事件风险;(3)新产品的市场风险;(4)工信部征收铅回收基金;(5)限售股解禁风险。

事件 公司日前公布了2013年度业绩报告:全年实现营业收入:342亿元,同比下降16.6%;归属净利润7.63亿元,同比下降43.6%,扣非后实现扭亏。 欧曼彻底出表导致收入下降 由于与戴姆勒合资,欧曼业务从2012年下半年开始退出合并报表,导致公司2012年下半年和2013年上半年的收入下滑幅度较大。从2013年下半年起,公司并表收入恢复增长,三、四季度收入分别同比增长13.9%和6.4%。 分产品看,2013年轻微卡收入微降0.7%,轻客增长95.6%,大中客增长35.0%。展望2014年,公司一季度轻微卡销量下降6.4%,轻客和大中客则分别增长24.1%和134.9%,我们认为全年仍会保持轻微卡稳中有降,轻客和大中客大幅增长的局面,预计全年收入增长10%至375亿元。 主营业务盈利能力改善 由于盈利能力较差的重卡业务出表,以及原材料成本下降导致其他所有业务毛利率的改善,公司整体毛利率从2012年的10.7%上升至12.8%。2014年公司并表业务业绩的增长将继续依赖毛利率的提高和费用的控制。 投资收益成为未来业绩主要增长点 公司的两大合资公司福田康明斯和福田戴姆勒2013年分别贡献投资收益4550万元和1900万元,贡献增量分别为1350万元和1.48亿元。我们判断这两大合资公司将在未来贡献主要的业绩增量。 福田康明斯增加重卡发动机产品公司近日公告,合资公司福田康明斯与美国康明斯联合开发满足欧六排放标准的载重汽车用11升及12升发动机。 该系列发动机将在国内的福田康明斯国产。依靠福田、康明斯、戴姆勒的销售体系,该系列发动机将拥有稳定的客户需求,从而提高福田康明斯的收入规模和盈利能力。我们预计2014年福田康明斯贡献的投资收益将上升至1.8亿元。 福田戴姆勒业绩弹性较大资产评估增值导致福田戴姆勒的盈亏平衡点有所提高。我们认为2013年福田戴姆勒11万台的销量刚好处于盈利平衡点,此时的业绩弹性较大。根据公司的销量公告,福田戴姆勒2014年一季度销量增长在18%左右,我们预计全年至少达到11.6万台,贡献的投资收益增至7000万左右。 除了盈亏平衡点业绩弹性较大外,我们认为福田戴姆勒盈利提升的另一重要原因来自于福田康明斯投产重卡发动机。福田因此也将拥有上游发动机的配套能力,增强对原有供应商的话语权。 估值判断 我们预计福田汽车2014-2016年分别实现营业收入376亿元、420亿元和473亿元,归属净利润8.22亿元、9.97亿元和10.69亿元,EPS分别为0.29元/股、0.35元/股和0.38元/股。目前股价对应2014年的市盈率为18.4倍,市净率不到1倍。 净利润增幅有限,主要是非经常性损益的影响。受未来投资收益大幅增长的带动,公司营业利润在未来三年的年均增速有望达到50%,具有一定吸引力,我们给予“推荐”评级。 风险提示 (1)商用车市场大幅下滑; (2)新产品销量低于预期; (3)原材料成本大幅上涨。

日系乘用车触底反弹,公司业绩恢复 2012年9月份开始发酵的抵制日货风潮使得日系乘用车企的销量出现大幅下滑并持续到2013年上半年。随着抵制日货风潮渐渐褪去后,广汽集团的盈利出现回升。我们认为低基数导致的盈利回升仍然可以短期持续,这是广汽集团业绩增长的第一层动力。 日系车企战略焦点回归,公司中期发展可期 广汽集团业绩增长的第二层动力来自于丰田本田的战略转变所带来的新技术和新产品,广汽丰田和广汽本田将重新获得增长动力,进而推动广汽集团的中期发展。 菲亚特、自主品牌等增添新动力,公司盈利日益多元化 广汽集团业绩增长的第三层动力来自于广汽菲亚特、自主品牌、广汽三菱、广汽汇理等原来亏损或微利公司业绩的改善和提升。 首次覆盖给予“推荐”评级 预计2014年、2015年和2016年公司收入分别为240亿元、271亿元和297亿元,归属净利润分别为47亿元、56亿元和65亿元,EPS分别为0.73元、0.87元和1.01元。 广汽集团在中期具有成长优势,理应获得较高的估值。况且,广汽集团目前的估值相对于自身的增长速度来说也不算高。我们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 1、反日情绪回升;2、新产品销量不达预期;3、汽车市场增长大幅放缓;4、不利于汽车购买和使用的政策出台。

事件:公司日前公布了2013 年度业绩报告:全年实现营业收入46.20 亿元,同比增长16.3%;归属净利润5.25亿元,同比增长9.0%,扣非后增长26.9%。扣非后加权平均净资产收益率14.5%,满足股权激励计划解锁条件。每股收益为0.62元,拟每10股派发现金红利1.85元(含税)。 汽车起动电池市场份额不断扩大。 2013年公司起动电池收入43.5亿元,增长17.7%。而2013年铅价下跌近7%,按照公司的铅价联动定价机制,我们测算公司2013年汽车起动电池的实物出货量增长接近20%,达到1550万KVAH。其中内销1525万KVAH,市场份额达到15.6%,与2011年上市时相比提升3.6个百分点。 汽车起动电池业务仍在不断扩张。 公司目前的汽车起动电池产能在1600万KVAH左右,分布在骆驼襄阳、骆驼华中和骆驼华南等子公司。未来公司将继续布局全国,抓住机会实施并购,扩张产能,提高市场占有率,稳步推进襄阳公司二期工程、华中公司二期工程、华南公司新工厂建设项目。东北公司新工厂建设的审批工作也在稳步推进,华东地区也在布局中。布局完成后,公司的汽车起动电池产能将超过3000万KVAH。 客户方面,公司已进入国内几乎所有的主机厂的配套体系,特别是新客户南北大众将贡献主要增量。 启停电池业务有助于提升估值。 公司的起停电池项目取得突破,富液起停研发出14款新产品并部分实现配套供货;AGM起停电池通过沃尔沃、东风乘用车的产品认证,并已成功实现配套供货。 虽然目前市场和政策对于新能源汽车的关注度集中在插电式混合动力和纯电动汽车两个技术方向。但随着汽车燃料限值标准不断提升,现有的内燃机技术已无法满足(2020年达到每百公里5升的油耗标准)。除了增加插电式混合动力和纯电动汽车的份额,另外的解决方案就是微/弱混和动力的普及,公司将因此受益。 估值判断:我们预计骆驼股份2014-2016年分别实现营业收入52亿元、60亿元和64亿元,归属净利润6.5亿元、8.1亿元和9.0亿元,EPS分别为0.77元/股、0.95元/股和1.06元/股。目前股价对应2014年的市盈率不足15倍,不仅没有反映出公司传统业务每年25%左右的增长,也远低于新能源汽车行业平均50倍的估值。另外公司也在着手电子商务渠道的建设,有望涉足O2O,进一步提升估值,我们上调评级至“强烈推荐”。 风险提示:(1)行业准入政策执行不严的风险;(2)公司出现环保事件风险;(3)新产品的市场风险;(4)工信部征收铅回收基金;(5)限售股解禁风险。

2013年收入、净利润双稳,转型升级稳中有进 陕鼓动力2013年实现收入62.88亿元,同比增长4.08%;实现净利润9.15亿元,同比下降10.72%。2012年以来,在公司既有市场优势较为明显的冶金、石化等行业,受经济环境和宏观调控影响,开始出现整体产能过剩、新增重大装备投资增速放缓等情况。但是公司仍然通过产品结构和下游市场销售策略的调整实现了公司收入的稳定。净利润虽然同比有所下滑,但是由于用户缩进项目资金控制,2013年新增加了计提坏账准备1.35亿元。抛开此项因素,净利润也比较稳定。 而在产品结构方面,能量转换系统服务收入同比增长39%,气体服务收入随着气体项目的投产运营也同比增长120%以上。虽然设备收入仍然是目前公司主营的绝对主力,但是占比正在逐步下降。2013年这一比例已经由2012年的84%降至76%。公司的转型正在稳步前进。 传统产业升级、节能减排需求,双动力订单保障公司稳步升级 冶金和石化行业历来是公司收入的主要来源,金融危机以来我国上述行业都遇到一定的经营困难,尤其是冶金行业面临着严重的产能过剩与需求不足。但是公司在极力扭转这一被动局势,2013年传统重化工工业转型升级中的提升改造市场订货量为322,254.64万元,占公司累计订货量的40.26%。对于冶金等行业面临的环保问题,公司大力推广能量转换领域中的节能环保减排增效市场,2013年订货量为327,486.30万元,占公司累计订货量的40.92%。 “污水处理”加码环保板块发展,进军LNG产业 公司与某大型企业集团签订污水处理合同,为国家大力推广的节能减排项目,是公司首次进军冶金行业高炉供水水循环系统的首台首套项目,依托较为成熟的设计技术,对公司日后水处理发展进入净环水领域具有重要意义;同时,公司还与某大型钢铁企业签订了焦化废水深度处理及污水回用工程项目合同。另外,公司与某公司签订焦炉煤气制LNG(液化天然气)项目,该机组是公司首套在独立的LNG装置中配套的混合冷剂离心压缩机,对于陕鼓动力持续开拓LNG市场具有重要意义。 市场结构转型促进公司业绩触底,环保加码再开成长之门 公司在2011-2012年时,下游的冶金市场仍然是收入占比最高的市场,占产品收入的50%以上。而近年冶金行业饱受下游需求不足和成本提升之痛,所以该市场的投资和设备采购需求在下降,只剩环保和节能升级需求。而公司在经历冶金行业需求减弱的困难之时也在积极寻求其他市场的开拓。石化就是最为明显的,公司2011年时石化市场收入只占产品收入的29.14%,待到2013年已经实现反转,超越冶金行业占总收入的50.42%。我们认为在我国原油进口和炼化领域改革进一步推动和煤化工前景正好的背景下,公司的石化市场会成为支撑公司今后稳健成长的重要支柱。 而水处理和清洁能源领域的介入,将会让公司实现超速发展成为可能。 积极关注公司的产品结构变化,给予“推荐”评级 我们预计公司2014年将会实现盈利的触底,而在2015年和2016年迎来触底反弹。预计2014-2016年的EPS分别为:0.48、0.60、0.77元。目前对应2013年的市盈率12.7倍,给予推荐评级。