事项 公司发布2014年业绩快报,2014年营业收入12.28亿元,同比增长56.35%;归属母公司净利润1.88亿元,同比增长41.55%,对应EPS为0.30元,本次业绩快报披露的经营业绩与前次披露的业绩预计不存在差异。第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为4.5亿元、0.51亿元,同比增长66.46%、29.82%,对应的EPS为0.06元。 主要观点 1.14年业绩快速增长势头持续。公司14年在生产、营销、产品等多个方面投入大量资源,在加快中药产业的上下游整合及项目建设同时,拓展太安堂大药房连锁药店经营和康爱多医药电子商务业务,通过外延并购和内部整合促使经营业绩取得稳步增长。2014年实现营业收入12.5亿元(同比增51.61%),归母净利润1.88亿元(同比增41.55%),主要得益于公司对宏兴集团生产经营的整合,同时在人参与中药材业务的拓展;公司已经初步形成了中成药制造为核心(中药皮肤类药、心脑血管类药、不孕不育类药为主的“三驾马车”、儿科妇科类药为补充),中药饮片(人参、白芍等名贵精品药材的种植、生产经营)为补充,线上线下销售渠道布局(康爱多医药电子商务、太安堂大药房为支撑),大健康产业布局逐渐齐备,料公司15年仍将实现持续快速增长。 2.康爱多业绩弹性大,大股东增持持续看好。公司2014年股权激励考核业绩承诺2015年-2017年公司实现的扣非净利润较2014年增长分别不低于30%、70%、145%(CAGR=35%);同时大股东年初5亿元通过非公开发行方式增持4529万股,后续发展动力强劲。子公司广东康爱多随着互联网处方药目录的日益临近,药品电商行业整体的发展速度有望获得质的突破,康爱多管理层股东的业绩承诺保障,我们预计2015年康爱多收入有望实现100%以上的增长,达到10亿元的规模。 3.3.4亿元增资三个子公司,强化三大业务。公司日前公告称,以现金3.4亿元增资宏兴集团(持股比例提升至86.34%)、广东康爱多和金麒麟投资,分别强化中成药制造、医药电商和投资并购业务,内生和外延发展加速值得期待。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2015-2016年EPS为:0.37元和0.48元,同比增长43%和29%,目前股价对应PE为38X/29X。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,麒麟丸制作工艺入选非遗加速医院推广,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,新产品完善丰富大健康产业平台,大股东增持彰显经营信心,维持“推荐”评级,6个月目标价16.6元[对应增发后124亿市值=94亿(医药主业2015年PE35X)+康爱多30亿(2015年3倍PS,参考亚马逊等电商公司早期估值方法)]。 风险提示 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。

事项. 公司发布2014年度业绩快报,公司实现营业总收入56.22亿元,同比增长58.63%,营业利润4.06亿元,同比增长146.68%,归母净利润为2.28亿元,同比上升74.9%。整体符合预期。 主要观点. 1、公司业绩高增速主要源于收购的高值耗材控股公司并表、出售股票投资收益大幅增加所致。14年出售中青旅导致公司投资收益达1.37亿元,我们预计公司扣非后归母净利润约1.21亿元,较13年增长42%。经常性业务中,预计高值耗材并表收入为14—15亿元,净利润在7%左右,权益净利润约为0.4—0.45亿元。医药分销业务保持20%—30%左右的增速,受医改以及基药比重上升等因素影响,预计净利率略微下降至1.5%左右。物流业务和药店业务保持20%左右的增长。 2、未来的增长点在于北京招标重启后药品分销业务的增长、以及心内科高值耗材业务的高成长。从公司的发展历史来看,每一轮北京市药品集中采购招标的启动,紧接着迎来公司药品分销业务的发展大年。目前母公司二级以上医院及部分GPO月销售达到2.2—2.3个亿,基层医疗机构月销售达到1.3亿元/月。 随着北京15年集中招标的重启,我们预计15年药品分销业务增速将达到20%—30%,预计下轮标期后公司的稳态月销售规模将提升2亿元左右。公司通过收购整合的方式快速搭建了全国最大的心内科高值耗材销售网络,合作双方互补的资源和互利的机制保证了平台的快速成长。 3、医药电商是大势所趋,公司在战略上以决战的姿态进入电商领域。公司在酝酿的电商模式不同于别家,计划与有互联网运营经验的合作方一起做,处方药政策放开时将大力推广。电商要关注的关键点:全程有效的质量监控、有杀伤力的价格、专业的药师服务、配送服务。 4、投资建议:公司是一家较好运用国资背景,又带有民营机制的混合所有制企业。看好公司在北京地区的药品分销优势,以及全国高值耗材代理平台的创新模式。紧密关注后续医药电商的新尝试。我们预计14—16年经常性业务的EPS为0.5、0.74、0.99元,给予推荐评级。 风险提示. 1.医改政策影响医药纯销业务的利润点. 2.被收购企业的管理风险.

事 项,公司发布2014 年业绩预告,2014 年归属上市公司净利润为3.34—3.7 亿元,较上年同期增长175%—205%。经常性收益略超我们预期。 主要观点,1、公司14 年业绩大幅增长的原因在于高新医院利润率的提升、百货业务恢复性增长、以及转让西安银行股权确认的收入。 高新医院的高增长成为拉动医疗服务业务的引擎。14 年高新医院通过结构性调整特需服务比例,利润率大幅提升,带来利润高于收入的增长。我们预计高新医院14 年收入达到5 亿元(13%左右的增速),净利润达到将近1 亿元(利润增速高达50%左右)。高新医院的崛起经历了07 年纳入医保、09 年获得三甲评级、14 年结构性调整特需服务比例的几个重要阶段。目前特需服务占比20%左右,未来仍有一定的提升空间,预计15 年还能保持20%—30%的较高增长。 百货业务经过改造后进入恢复性增长期。公司百货业务13 年进行品牌结构的调整,14 年在13 年低基数(13 年钟楼店整修影响收入和计提资产损失)的基础上有望实现60%以上的增长,预计14 年百货合计实现净利1.5—1.6 亿左右。考虑到公司采用毛利额的考核机制以及6 个点左右的净利率目标,我们预计15 年百货仍可实现25%—30%的增长。 转让西安银行股权为主业提供资金支持。我们预计转让金额有望过亿,能为医疗及高端生命科学的战略业务带来支撑。 2、投资建议:公司是一家转型医疗和高端生命科学、通过百货零售业务提供稳定现金流的企业。暂不考虑转让银行股权的非经常性收益,公司经常性业务14、15 年处于业绩释放期,预计公司14—16 年经营性的EPS 为0.33、0.41、0.49 元,对应PE 为48X、39X、33X,给予推荐评级。 风险提示。 1. 干细胞政策放开进度慢于预期,2. 国际医学中心培育期太长

事 项。 近期我们与高管进行了交流。 主要观点。 1、战略上转型医疗和高端生命科学,零售业务提供现金流。公司零售业务将维持现有门店数量,产生的丰厚现金流将对拓展的转型业务提供支持。目前医疗服务正成为拉动其未来业务发展与业绩提升的主要引擎。近期与汉氏联合合作进入干细胞领域也是公司未来的拓展重点。 2、高新医院的高增长成为拉动医疗服务业务的引擎,国际医学中心作为储备项目带来想象空间。高新医院继续通过提高特需服务的比重带来利润率的提升,预计15 年能保持20%—30%的较高增长。高新医院作为全国第一家民营三甲医院,我们预计14 年收入达到5 亿元,净利润达到0.9—1 亿元,单床位收入达到66 万元,净利率达到17%—18%。高新医院的崛起经历了07 年纳入医保、09 年获得三甲评级、14 年结构性调整特需服务比例的几个重要阶段。 未来高新医院的增长主要来源于继续提升特需医疗服务的比例(目前占比20%左右),我们预计高新医院14 年利润增速高达50%左右,15 年仍能保持20%—30%的较高增速。国际医学中心建设周期为四年,预计17 年底开业,规划1500 个床位,预计2020 年达到盈亏平衡。 3、百货业务经过改造后进入恢复性增长。品牌的提升带来利润率的提升,我们预计14 年可实现60%左右的增长,15 年可达25%—30%的增长。公司百货业务13 年进行品牌结构的调整,14 年在13 年低基数的基础上有望实现60%左右的增长。考虑到公司采用毛利额的考核机制以及6 个点左右的净利率目标,我们预计15 年百货仍可实现25%—30%的增长。 4、通过与汉氏联合合作进入干细胞领域也是公司未来的拓展重点。汉氏联合是我国首家攻克胎盘造血干细胞提取并存储的公司,团队学科带头人韩忠朝是中国医学科学院北京协和医学院血液病医院(血液学研究所)教授,国家干细胞工程技术研究中心主任。未来随着政策放开,有望应用于糖尿病、肝纤维化、骨关节炎等大空间领域。 5、投资建议:公司是一家转型医疗和高端生命科学、通过百货零售业务提供稳定现金流的企业。14、15 年处于业绩释放期,预计公司14—16 年的EPS 为0.33、0.41、0.49 元,对应PE 为47X、38X、32X,给予推荐评级。 风险提示. 干细胞政策放开进度慢于预期;国际医学中心培育期太长

事 项 近期我们与高管进行了交流。 主要观点 1、公司定位于药用真菌的专业制药企业,乌灵胶囊保持稳定增长,纳入百令片助公司搭建多品种平台。公司多年来依靠乌灵系列单产品线经营,百令片的收购突破了市场对公司单一品种发展受限的担忧,我们认为乌灵胶囊和百令片皆具备10 亿大品种的潜力,有望共助公司搭建多品种销售平台。 2、乌灵胶囊未来的增长点在于临床科室的拓展和OTC 渠道的加强,我们预计未来2 至3 年达到15%—20%的增长。乌灵胶囊作为国内安神补脑类中药第一品牌,市占率近17%。属国家医保乙类品种,日均费用12—13 元。乌灵胶囊目前在二级以上医院的销售占到70%,基层医院占到20%,药店占比10%左右。医院中继续深耕神经科、精神科类支柱科室,未来将拓展至心内科、肠胃科等科室,通过学术推广进行多科室覆盖。另外公司也提高对非医保消费人群的重视,15 年计划在全国组建针对药店销售的团队。已进入上海、广东、新疆和浙江4 省的基药增补目录,随着招标推进和公司营销力度的加强,基层有望获得加速增长。 3、百令片的推广策略跟随百令胶囊,加快招商进度,预计百令片15 年可达50%左右的增速。公司采取大区负责制的分权管理,自有销售团队薄弱的区域要通过与有资源优势的代理商合作来进行快速上量。相较于金水宝胶囊等竞品,百令胶囊和百令片采用的菌株是目前唯一被证实为冬虫夏草无性型的菌种。百令片是类独家品种(两家企业生产),且烟台瑞东由于原料限制,生产情况不理想。我们预计百令片15 年收入有望近亿元。 4、公司高管及业务骨干参与增发,激励带来动力,定增价为股价带来安全边际。14 年9 月发布定增预案,增发价格11.98 元/股,三年内股份不得转让。董事长及德清县乌灵股权投资合伙企业(高管及骨干共同持股平台,包括新任营销总经理汪涛、青海珠峰的董事长王辉等)合计认购增发股份的38%。员工共同持股带来更强的战斗力和执行力。 5、投资建议:公司通过收购优势品种及“自营+招商”的营销模式调整,逐渐搭建起多品种的销售平台。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司14—16 年的EPS为0.32、0.41、0.53 元,目前股价对应PE 分别为45X、35X、27X,给予推荐评级。 风险提示 医改带来的药品降价风险

事项 近期我们与高管对公司业务发展及电商模式进行了交流。 主要观点 1、15年北京市重启招标后,有望再次迎来药品分销业务的高速成长。从公司的发展历史来看,每一轮北京市药品集中采购招标的启动,紧接着迎来公司药品分销业务的发展大年。目前母公司二级以上医院及部分GPO月销售达到2.2-2.3亿,基层医疗机构月销售达到1.3亿元/月。随着北京明年集中招标的重启,我们预计15年药品分销业务增速将达到20%-30%,预计下轮标期后公司的稳态月销售规模将提升2亿元左右。 2、公司通过收购整合的方式快速搭建了全国最大的心内科高值耗材销售网络,合作双方互补的资源和互利的机制保证了平台的快速成长。高值耗材行业的特点成就嘉事堂的创新模式。高值耗材代理商资金被下游占用超过6个月,做大规模需要借助融资平台。公司对被收购方的股权安排凸显激励的效用。为被收购方提供的高值耗材物流支持也有利用其进一步扩大业务量及与上游的谈判地位。 3、医药电商是大势所趋,公司在战略上以决战的姿态进入电商领域。公司在酝酿的电商模式不同于别家,计划与有互联网运营经验的合作方一起做,处方药政策放开时将大力推广。公司发展电商的关注点包括:全程有效的质量监控、有杀伤力的价格、专业的药师服务、配送服务。 4、投资建议:公司是一家较好运用国资背景,又带有民营机制的混合所有制企业。看好公司在北京地区的药品分销优势,以及全国高值耗材代理平台的创新模式。紧密关注后续医药电商的新尝试。我们预计14-16年经常性业务的EPS为0.5、0.74、0.99元,给予推荐评级。 风险提示 1.医改政策影响医药纯销业务的利润点 2.被收购企业的管理风险

投资要点 1、嘉事堂是定位于北京医药分销龙头和全国心内科高值耗材代理平台的企业。公司具有国资背景、擅长在政策变革中抓住医药分销的发展机遇,每一轮北京市药品集中采购招标的启动,紧接着迎来公司的发展大年。全国心内科高值耗材代理平台是公司极具成长弹性的业务,公司11年战略性进入北京地区心内科高值耗材领域,13、14年通过外延式收购实现平台搭建的大跃进。 2、政策改革红利和GPO 创新模式共促医药分销业务成长。受益北京市医疗机构药品集中采购的实施,公司的医药分销业务从针对社区医疗机构的配送逐渐扩大到二级以上医院的配送;随着新一轮北京市基本药物集中招标采购启动,公司配送区域从3个区扩大至8个区;目前医药分开的大背景下, 对医院、医生的利益补偿机制尚未形成时,公司较好的药事服务能力有利于承接药房托管;公司开创了与医院方共同持股的集中采购运营平台(GPO 模式),通过对医院供应链进行改革,从而获取医院运营费用和物流配送费用。 3、高值耗材行业的特点成就嘉事堂的创新模式,公司搭建了全国最大的心内科高值耗材销售网络。高值耗材代理商资金被下游占用超过6个月,做大规模需要借助融资平台。另外规模较小的代理商面临的上下游都很强势,需要依靠较大的平台改善其在产业链中的弱势地位。公司通过收购整合的方式快速布局心内科高值耗材全国销售平台。合作双方互补的资源和互利的机制保证了平台的快速成长。 4 投资建议:公司是一家较好运用国资背景,又带有民营机制的混合所有制企业。看好公司在北京地区的药品分销优势,以及全国高值耗材代理平台的创新模式。紧密关注后续医药电商的新尝试。我们预计14-16年经常性业务的EPS 为0.5、0.74、0.99元,给予推荐评级。 风险提示 1、 医改政策影响医药纯销业务的利润点 2、 被收购企业的管理风险

投资要点。 1、拓展新的战略业务,在医药分销的核心业务之外寻找增量。在医药商业几大巨头中,公司的医药快批业务依靠市场化的高效率运营胜出。基药制度的实行对公司擅长的第三终端药品销售有所影响,为了找到新的增长点,目前公司将医院纯销、医疗器械、中药材与中药饮片业务、零售连锁、电子商务、基药与处方药、总代理业务和医药工业等定位为战略业务。近来医改的驱动,迎来医药电商的发展机遇。 2、医药分业背景下,药品电商将突破体制制约,进入爆发式增长期。医疗机构内部的垄断势力让80%的药品在冗长且低效的医疗渠道中实现销售。目前推动的公立医院改革正在逐渐切断医院、医生与药品在经济利益上的联系。由于医药分业的实现需要构建合理的利益补偿机制,我国医改的制度设计正通过改变医保支付方式、取消药品加成、提高医疗服务费用、提升医务人员薪酬等方式,以实现医药分业。以药养医机制的破除将迎来药品电商的春天。 3、好药师网上药店的优势在于从医端导流量到药、强大的IT技术平台和供应链管理能力。 ?药品具有的信息不对称性的特点,决定药品的销售不能与专业的诊断和用药服务分开。好药师通过与春雨医生的战略合作、满足网络医院的电子处方配药、与移动医疗设备端的合作等方式,来从医端导入流量到药上。 ?药品电商同样需要具备强大的IT技术平台与供应链管理能力。九州通在某些品种的规模优势形成了采购的成本优势。另外公司药品分销擅长对接小型医疗终端的特点,决定其物流配送体系由B2B转向B2C的难度较小。 4、投资建议:公司是一家努力在快批业务之外寻求增量的企业。看好公司大力拓展的医院纯销、医疗器械、中药材等战略业务,尤其在目前医药分业大背景下,公司凭借自身优势搭建的医药电商生态框架将充分享受行业爆发带来的红利。我们预计公司14至16年的EPS分别为0.35、0.42、0.51元,对应的PE为54X、45X、37X。给予推荐评级。 风险提示。 医改政策冲击传统快批业务;电商政策放开进度低于预期

事项 近日我们与高管对公司战略以及近况做了交流。 主要观点 1、 北京医疗机构新一轮招标在即,以及社区医院药房托管招标,保证医药商业收入30%左右的增速。2015年上半年北京将启动新一轮医疗机构招标, 招标带来增量在公司历史上已多次验证。另外北京医药分开改革的大背景下,社区医院将药房托管给商业公司,医院从商业公司获取返利。公司作为石景山社区医院独家药房托管的商业公司,模式有望在北京其他区域的社区医院推广。 2、 全国布局高值耗材代理平台,与合作方互补的资源和互利的机制保证了平台的快速成长。预计14年收入15亿元,15年并表后达到40亿元的规模。公司目前已经是全国最大的心内科(市场规模200亿)高值耗材销售平台, 接下来计划进入骨科领域(500-600亿元规模)。合作关系中,公司提供资金和高值耗材物流平台的支持,对方为当地客户提供专业服务。高值耗材平台计划未来两年上市,平台内的14家企业按照收入和利润贡献分取股权,公司通过好的机制控制被收购方、调动对方的工作积极性。 3、 战略上以决战的姿态进入电商领域。公司在酝酿的电商模式不同于别家, 计划与大的品牌机构一起做,政策放开时将大力推广。侧重点按先后排序为,全程有效的质量监控、每个处方对应药师服务、价格优惠、配送服务。 4、 投资建议:公司是一家较好运用国资背景,又带有民营机制的混合所有制企业。看好公司在北京地区的药品分销优势,以及全国高值耗材代理平台的创新模式。紧密关注后续医药电商的动作。我们预计公司14-16年经常性业务的EPS 为0.93、0.74、0.99元,给予推荐评级。 风险提示 1. 北京新一轮医疗机构招标低于预期 2. 高值耗材整合进度及磨合情况低于预期

事 项 金陵药业、南京鼓楼医院、以及安庆石化医院的32个自然人股东签署了《安庆市石化医院有限责任公司增资及股权转让协议》。金陵药业出资1.37亿元持有安庆医院87.77%股权,每1元原始出资额对应的股权转让价格为8元。股权转让后的股权比例为金陵控股87.77%,鼓楼持有10%,部分职工持有2.23%。 主要观点 1、鼓楼医院参与管理,提高了金陵收购医院的成功概率和议价能力。安庆医院13年营业收入为1.8亿元,报表披露的净利润为287万元,盈利可改善空间很大。金陵药业以1.37亿元收购安庆医院87.77%的股权,此次收购价格我们认为非常合理。可见金陵药业引入南京鼓楼医院集团作为被收购医院的技术合作方这种模式,对于面临发展瓶颈的被收购医院非常具有合作吸引力。 2、安庆石化医院区位优势明显,二次改制可激活成长潜力及促进利润释放。我们预计未来2至3年公司单床位收入可达到50-60万元,15、16年贡献净利润分别为0.1亿、0.17亿(净利率按15年5%、16年7%计算)。安庆医院力争三至五年达到三级医院的水平,并培养1-2个专科成为省级重点专科。安庆石化医院为二级甲等医院。医院占地面积3.5万平米,实有床位562张,设有29个临床、医技科室,现有职工737人。安庆市2013年全市户籍总人口620万人,消费潜力大;安庆医院距离南京市区仅3小时车程,南京鼓楼医院的品牌在安庆有很强辐射力;安庆医院是安庆市医保定点及唯一工伤康复定点医院;安庆医院烧伤整形科是安庆市独有学科,神经内科、肾脏内科、外科、耳鼻喉科、放射科、内分泌科为安庆市临床医学重点培育学科和特色学科,医院专科建设具有进一步挖掘提升的基础。 3、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。考虑到安庆医院的利润贡献,上调15、16年EPS分别为0.02、0.03元。我们预测公司14-16年EPS为0.36、0.45、0.53元,对应PE分别为40X、32X、27X,给予推荐评级。 风险提示 1. 新医改的推进对制药业务造成压力 2. 医疗服务业务的进展速度低于预期

事项 公司前三季度收入为104.46 亿元,较去年增长15.36%。归属上市公司的扣非净利润达到0.5 亿元,同比增长8.16%。收入增速符合预期,扣非净利润增速第三季度显著回升。 主要观点 1、英特集团是浙江省第二大医药商业企业,在浙江省内县以上医疗机构、连锁药店基本实现全覆盖,基层医疗机构覆盖率达到50%以上。公司商业流通业务70%是纯销,30%是分销。药品销售收入中基药占比将近30%,其他以销售名优新特品种为主。擅长心血管和肿瘤类品种。未来提高客户单产需要争取更多好品种。 2、英特集团前三季度利润增速低于收入增速,原因是浙江省药品降价压力导致药品流通企业毛利润率的下降和费用率的上升。其中第三季度商业利润有所恢复。根据半年报披露的数据,14 年上半年英特药业收入增长15%, 净利润出现-30%的增长。英特集团归母净利润增速从中报的-33%提升至三季报的-15.8%,第三季度商业利润出现了显著恢复。公司未来通过市场份额的扩张、提供新的营销服务来保证利润的平稳增长。 3、中化集团未来有意将公司股权集中于浙江省国资下。英特第一股东中化集团与第二股东浙江省国资分别持有公司股权28%和26%。股权比例的接近影响公司决策效率的问题有望逐渐解决。浙江省综合资产将持有的华辰投资股权转给浙江省国际贸易,主要原因在于浙江国贸是实业管理公司,股权转让便于浙江省国资委更好的对公司进行管理。 4、逐步拓展现代物流和中药饮片等新业务的成长空间。公司将持续在省内布局物流建设,温州、宁波、金华的医药物流中心今年将基本开通,与杭州物流中心一起构建英特药业公共医药物流平台。中药饮片较高的行业增速和利润率水平,也是英特目前看好并且重点布局的业务。 5、投资建议:给予推荐评级。看好公司医药流通业务稳健增长的同时,逐渐开通新的物流基地提高核心业务效率,拓展新的业务如中药材饮片、药事服务等提升企业利润率。我们预计公司14-16 年EPS 为0.36、0.4、0.46, 给予推荐评级。 风险提示 1、药品降价压力传导至医药商业公司 2、股权集中进度低于预期

事项 公司上半年收入为13.82亿,较去年增长8.02%。归属上市公司的扣非净利润达到1.1亿元,同比增长24.46%,收入和利润增速符合预期。 主要观点 1、公司药品业务上半年收入增速为5.73%,毛利率的提升导致利润增速大幅超越收入增速。母公司上半年收入增速为13.74%,受益于毛利率大幅提升3个百分点,以及管理费用的规模化,母公司净利润增加2600万元,增速达到49.8%。上半年收入增速的恢复可见脉络宁已基本度过了药监局不良反应通报事件的负面影响。 2、医疗服务业务保持平稳增速。上半年公司的医疗服务收入实现15.48%的稳健增长,利润增速在13.7%。其中宿迁医院收入增速为12.7%,净利润增速为7%。仪征医院收入增速为16.5%,净利润增速为67%。金陵药业会利用国有企业背景的比较优势,逐步扩大医疗服务业务的利润占比,预计未来3—5年达到甚至超越药品产销业务的利润情况。 3、金陵药业新董事会中沈志龙、李春敏分别连任董事长和总裁,我们认为沈总和李总将凭借与南京鼓楼医院集团的长期合作经验,继续推动金陵后续与鼓楼的合作。沈总、李总作为主导金陵药业开展医疗服务业务、推动与南京鼓楼医院集团展开合作的核心领军人物,在十余年与鼓楼的合作中逐渐形成了双方认同的合作模式,新的董事班子成立有助于后续继续与鼓楼医院集团的合作。 4、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的合作模式。 我们预计公司14、15年EPS为0.36、0.43元,对应PE为39X、32.5X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。 风险提示 1.新医改的推进对制药业务造成压力 2.医疗服务业务的进展速度低于预期

事项 近日我们参加了复星医药2013年股东大会,以下是具体的交流内容 主要观点 1、公司的医疗服务业务定位于发展民营营利性医院,基本形成沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合性医院相结合的战略布局。 医疗服务市场化逐渐推开,过去以公立为主的格局将被逐渐打破,形成多元化多层次的医疗服务格局; 核心定位于民营营利性医疗机构,竞争对手是公立医院,进行差异化的错位竞争。主要选在二、三线城市(人口在500 万至1000 万),优先进入民营医疗机构成长更好的区域(如广东)。业态上主要考虑对服务水平要求较高(如产科、血透、体检、儿科)和二三线城市供不应求的专科(肿瘤专科、骨科等)。公司09 年开始,逐渐布局了和睦家医院、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾、南洋肿瘤、佛山禅城医院等; 医院本身的品牌相对于集团公司的品牌而言,更为重要。因此在管理上, 目前对医院进行精准的管控并不是重点,第一位是要各个医院自己做强, 故需要留给下面医院空间,要他们自己在当地做出竞争力来; 充分发挥资源的协同性。禅城医院将引入集团收购的Alma 激光美容医疗设备; 未来收购考虑的要素:收购价格+团队合作性+自身价值。 2、制药业务的核心在于创新研发,推进新产品上市,努力提升核心竞争力。 医改未来的大方向:药品在安全、可靠的情况下,占比会逐渐往下降;产业会越来越集中; 复星要抓根本、抓研发,把企业的价值落实在创新能力上。这样才会在行业集中度提升的趋势中受益; 公司的重组人胰岛素技术上没有问题,上市时间上略有推迟,还需进行GMP 等各项程序的检查。计划重组人胰岛素和胰岛素类似物作为产品组合,在2015年推向市场。 3、投资建议:“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 为1.05、1.25、1.49 元,我们认为公司质量优异,药品研发和制造产品线逐渐清晰,研发投入加大后续储备产品丰富,不排除公司通过外延并购增加新产品;医疗服务目前公司已经形成外延并购的良性运营模式,后续并购有望加快,打造我国领先的高端医疗集团,长期发展态势看好,继续给予“推荐”评级。 风险提示 医疗服务项目并购进度的不确定性;药物研发周期长,获批时间不确定

独到见解. 金陵药业可引入南京鼓楼医院集团作为被收购医院的技术合作方,这对于面临发展瓶颈的被收购医院更具备合作吸引力;宿迁市人民医院的改制由特定时代和政治背景推动,而公司对仪征医院的收购具备很强可复制性。 投资要点. 1、医疗服务的盈利贡献未来3 年将超越药品产销,成为提升市值的主要动力。 金陵药业发展医疗服务的竞争优势在于作为上市公司平台具备的资金优势、引入南京鼓楼医院集团作为业务管理方的资源优势、适合参与公立医院改制的国有企业背景优势。 2、对宿迁市人民医院的创新改制取得巨大成效。改制后的宿迁市人民医院实行董事会领导下的院长负责制,鼓楼医院派出正副院长,金陵药业向医院派出党委书记和财务总监,形成融合技术、资本、政府资源优势的新型医院运作模式。 03 至12 年,医院床位数从522 张增至1000 张,床位使用率从72.3%升至141%,门急诊人次从19 万增至93 万。医院的收入、净利润规模从05 年的0.81 /0.05亿元发展至13 年的6.82/0.83 亿元,收入、净利润复合增速分别为30%、42%。 3、仪征医院的收购具备很强可复制性。其一,职工医院已经过自然人持股的一次改制,收购的复杂性远低于公立医院;其二,取消药品加成对二级医院影响负面,未来二级医院向外寻求资金、技术支持将成大趋势。 4、脉络宁注射液降价风险较小,未来有望保持平稳增长。脉络宁作为定价较低的基药独家品种,未来降价的风险较小。由于相比优势品种每日用药金额较低,营销费用的空间相对较小,预计未来3 年保持10%的平稳增速。 5、投资建议:预测公司14、15 年EPS 为0.36、0.43 元,当前股价对应PE 为34X、28X。看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的合作模式,且考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。 风险提示. 1、医疗服务业务的进展速度低于预期2、医改控费对制药业务造成压力

事项 公司第一季度收入为6.36亿,较去年增长5.6%,符合预期。归属上市公司的扣非净利润达到0.41亿元,同比增长43%,利润增速超出预期。 主要观点 1、公司药品业务一季度促销活动较少,导致利润增速大幅超越收入增速。母公司收入增速为15%,销售费用率和管理费用率较13年一季度大幅下降7.47个点,从而导致净利润的增速达到45%。一季度收入增速的恢复可见脉络宁已基本度过了药监局不良反应通报事件的负面影响,利润增速较快的原因是当期的促销活动较少。公司药品业务主要是脉络宁注射液,我们认为脉络宁受益于心血管药物市场的高景气以及基药市场的扩容,未来2-3年内有望保持10%左右的增长。 2、医疗服务业务保持平稳增速。我们预计一季度公司的医疗服务收入实现20%左右的稳健增长。金陵药业会利用国有企业背景的比较优势,逐步扩大医疗服务业务的利润占比,未来3-5年达到甚至超越医药产销业务的利润情况。 3、金陵集团持有的上市公司股权无偿划转给新工集团,股权结构的简化有助于提升企业的运作效率。划转前南京市国资委通过新工集团、南京医药产业集团、金陵制药集团三层关系间接持有上市公司的股权,划转后南京市国资委通过新工集团持有上市公司股权,股权结构的简化有助于大幅提升企业的运作效率。 4、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的合作模式。我们预计公司14、15年EPS为0.37、0.45元,对应PE为29X、24X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。 风险提示 1.新医改的推进对制药业务造成的压力 2.医疗服务业务的进展速度低于预期