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周煜

海通证券

研究方向: 建材行业

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工作经历: SAC执业证书编:S0850513120001...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
金隅股份 非金属类建材业 2014-04-11 7.29 4.58 31.23% 6.92 -5.08%
6.92 -5.08%
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盈利预测与投资建议。公司业务主要由水泥、地产、投资性房产、新型建材四大块业务构成,我们对其分别采用分部估值方法对公司市值做出估算。 加总得到公司合理市值为433.3 亿元,折合每股价值10.12 元。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.97、1.17、1.21 元,对应PE 为7.33、6.08、5.90 倍,鉴于公司水泥业务存在反转机会,工业用地转自住型用地大幅提升公司价值,我们给予公司2014 年10 倍PE,目标价9.70 元, 给予“买入”评级。 主要不确定因素。京津冀城市圈建设与产业转移缓慢致使工业用地转化不达预期,房地产、基建等水泥下游开工不足影响水泥需求不振。
东方雨虹 非金属类建材业 2014-04-10 24.07 8.74 -- 24.76 2.87%
27.33 13.54%
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未来三年主营收入仍可保持高速增长。公司过去五年保持了高增长,业务收入从2008年的7.12亿元快速增长到2013年的39.02亿元,年收入复合增长率高达40.5%。2013年公司结盟大地产商,整体承包防水材料战略取得初步成功,收入增长达到31.0%,我们认为公司未来三年收入仍可保持30%以上的高增长。去年公司除与万科、保利、龙湖、大华等地产商继续保持良好的合作关系外,积极拓展新的合作伙伴,与恒大、星河湾、中航、中信等国内大型房地产企业建立伙伴关系。公司第一大客户万科贡献公司业务收入由2008年的2361万元达到2013年3.85亿元,2013年占公司销售总额比例达到9.87%。第二大客户保利则由2012年贡献3675万元迅速增长到2013年的1.21亿元。公司一些大客户在经过防水材料渗漏等事件后充分认识到防水材料质量、安装的重要性,开始积极加强与公司的合作。我们认为伴随住户对房屋品质要求的提高,更多企业将会加强与公司的合作,公司未来三年可保持收入高增长。 毛利率水平仍有提高空间。公司2013年毛利率达到33.31%,接近2009年35.82%的历史高值。公司毛利率大幅提高主要来自以下三个方面:1.成本大幅下降,公司主营防水材料中直接材料占营业成本比重达到94.4%。2013年主要原材料沥青价格同比大幅下跌8.2%,大幅降低公司采购成本。2.公司产品价格上涨,2013年公司产品供不应求,卷材与涂料均有不同程度的上涨;此外由于需求旺盛,公司对大订单价格折让大减,两方面共同作用提高毛利率水平。3.工艺配发的改进,公司一直重视新产品与新配发的开发,2011-2013年公司研发支出分别达到8401万、1.10亿、1.54亿元,占营业收入比重3.8%左右。持续的高投入给公司带来良好收益,公司通过工艺、配方的改进,新产品、高端产品比重提升,进一步改善毛利率水平。我们预计2014年公司毛利率水平仍有提升空间:受基础设施建设趋缓,国内对沥青需求增速大幅放缓趋势不变,供需格局决定2014年沥青价格仍有下跌空间;伴随施工方对防水材料品牌与品质的重视,公司产品仍有一定提价空间。综合考虑,我们认为2014年公司毛利率能够达到2009年历史高值。 定增项目将解决公司产能瓶颈。公司定增公告,将募集不超过12.73亿元用于唐山、咸阳、徐州、锦州及德州等五个项目及偿还2.5亿元银行贷款。项目全部达产后将增加公司8000万平米卷材,17万吨涂料及1万吨非织造布产能;而公司目前已有、在建及规划产能为8000万平米卷材,14万吨涂料。定增项目将增加公司产能一倍以上。公司需求旺盛,2013年一直处于满负荷工作状态,部分生产线产能利用率超过300%以上,定增项目投产后将解决公司产能瓶颈,同时也将打开除华北、华东等已有成熟市场外的东北、西北市场。 盈利预测与投资建议。公司是防水材料行业龙头企业,伴随住户对房屋质量要求的提高,品牌意识的觉醒,以及公司与大型地产公司结成战略合作伙伴等方式,公司未来数年仍将保持30%以上的高速增长;公司重视科研投入,通过改良配方、提高产品价格等方式常年保持高毛利水平;定增项目布以华北、华东为本,积极布局全国,解决产能瓶颈,为公司未来保持高速增长提供基础。我们预计公司2014-2016年EPS为1.55、2.07、2.72元,对应PE为15.6、11.7、8.9倍,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2014年20倍PE,目标价31.00元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。应收账款占比过大导致财务风险,原材料价格大幅上涨压缩公司利润。
海螺水泥 非金属类建材业 2014-03-26 15.51 17.82 -- 19.37 22.21%
18.96 22.24%
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事件: 公司3月25日发布2013年年报。2013年实现营业收入552.62亿元,同比上升20.75%,利润总额126.31亿元,同比上升48.33%,归属净利润93. 80亿元,同比上升48.71%。其中,四季度实现营业收入182.54亿元,同比上升35.02%,归属净利润39.96亿元,同比上升68.43%。 公司2013年度实现摊薄每股收益1.77元(其中四季度0.75元),净资产收益率18.05%,每股经营性现金流2.87元。期末归属于上市公司股东的每股净资产为10.59元。公司拟以2013年12月31日的总股本52.99亿股为基数,每股派发现金股利0.35元(含税),共计18.55亿元。 点评: 1.量价齐升助公司利润水平接近历史高位2013年公司新增熟料产能1160万吨,水泥产能2430万吨,分别同比增长6.30%和11.63%,产能增速有所下滑,但新增产能都能有效释放,2013年公司熟料和水泥销量分别达到1.83亿吨和1.89亿吨,分别同比增长16%和25%,产能利用率分别达到93.85%和81.82%,均处于历史较高水平。公司销量增速大于产能增速,这在2013年水泥行业产能总体过剩依然严重的环境下更为不易,这也说明公司市场控制力强。除销量与产能利用率保持较高水平之外,公司水泥主要销售地区价格同比有所上涨以及受煤价下跌导致的综合成本同比大幅下降8.84%(15.34元/吨)也是净利润大幅上升的主要因素。 2. 2014年公司有望保持高增长首先,全国新增熟料产能将会继续下降。2012、2013年全国新增熟料产能分别为1.60亿吨和1.02亿吨,呈逐年下降趋势。而根据行业协会预测,2014年新增产能大约在0.7亿吨左右,且公司核心销售地区华东市场2014年新增产能预计仅有620万吨,新增产能对市场的冲击减弱。 其次,环保压力与取消P.C32.5标号水泥将有效减少水泥产能。2014年河北为缓解环境污染问题,拆除了当地800多万吨小磨粉站产能。在日益严重的环境污染的压力下,不排除全国其他地区出台类似条文限制水泥、钢铁等高耗能、高污染企业。2013年10月国务院出台关于“取消32.5复合水泥标准,降低32.5复合水泥使用比重”的相关指导意见,这将改善水泥产品结构,大大缓解水泥过剩现状。第三,华东、华中水泥价格控制良好。2014年一季度起,包括公司在内的华东、华中水泥企业在水泥传统淡季没有采用往年“大幅降价以提高销量”的策略,转而以“保持水泥淡季价格微跌,适当控制销量”的策略,执行效果良好,我们预计一季度利润同比将增长20%以上。良好的价格基础为即将到来的旺季水泥销售打下了基础,我们预计华东地区水泥价格将达到历史较高水平。 最后,公司产能将会进一步扩张,新建收购并举。公司2014年计划资本性开支85亿元,新增熟料产能1900万吨,水泥产能2200万吨。而行业低迷给予公司良好收购机会,公司目前手持货币资金113亿元、银行承兑汇票72亿元,在手资金充裕使得公司行业并购具备极佳条件。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润112.93亿、124.78亿、131.75亿,EPS分别为2.13、2.35、2.49元,对应PE为7.5、6.7、6.4倍。考虑到公司行业内优秀的产能及技术优势,以及极强的行业整合能力,给予公司2014年PE10倍,对应目标价21.30元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。房地产开工萎缩、水泥价格大幅下降。
北京利尔 非金属类建材业 2014-03-05 8.53 5.40 35.00% 8.88 4.10%
9.70 13.72%
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“合同耗材能源管理”打开老客户的新市场。公司通过承接荣程钢铁全部耐材、与包钢股份成立合资公司共同提供耗材等方式,实现了对上述企业的“耗材整体承包”,单个企业销售收入增长十倍以上。目前公司与包括首钢、唐钢、济钢、南钢、沙钢、宝钢等在内的数十家大型钢铁企业都有合作,我们认为随着公司“耗材整包”经验的丰富,“荣程模式”可以逐渐在其他大型钢铁企业复制。从老客户身上打开新市场,保证公司业务未来高速增长。 行业整合解决公司产能瓶颈。我国钢铁耐火行业市场容量达到500亿元以上,而作为龙头企业的北京利尔2013年收入仅为14.6亿元,市占率不到3%,是典型的“大行业,小公司”。公司规划2020年市占率达到10%左右。伴随着“耗材整包”模式的全面展开,将对公司产能产生较大压力,公司计划通过收购兼并解决产能瓶颈。受下游企业普遍盈利不佳影响,大部分中小耐火材料企业生存艰难,以公司收购的辽宁中兴为例,2012、2013年该企业净利润率仅为-6.5%、2.2%,而同期利尔则通过采用“耗材整包”模式,技术改造实现高达10.1%、14.4%的净利润率(公司年报)。中小企业艰难的生存环境也为公司进行行业整合提供了良好的机会。 收购项目利润具备持续增长潜力。公司与收购的金宏矿业前实际控制人签署利润保障协议,后者承诺2013-2016年金宏扣非后净利润分别不低于2140、2952、5100和5073万元。随着开采深入,矿产品位与产量的提高,我们预计达成利润承诺能够实现。收购的辽宁中兴拥有25万吨镁质耐火材料(7万吨烧成+18万吨不定型)产能,用于供应出口、玻璃和有色等下游客户,以直销模式为主。收购中兴后,利尔总经理带队进驻企业,将公司成功的经营模式逐步复制到收购企业;计划将原有25万吨产能扩充10万吨(3万吨烧成+7万吨不定型);新建12万吨镁碳砖和45万吨镁砂,预计部分产能将于2014年3季度达产。我们认为通过技改和商业模式的改变可以使得收购企业一两年内盈利改观,预计辽宁生产基地2014、2015年将贡献利润5000万元、1亿元。 炼钢石灰完善公司全能耗材产业链。2013年底公司与青钢、青岛坤博合资成立青岛斯迪尔盛新材料公司,从事炼钢石灰生产、销售。规划一期800T/D回转窑一座(预计2014年底投产),二期搬迁青钢600T/D,或新建800T/D回转窑一座。斯迪尔盛的设立,显示了公司不仅能够提供耐火材料的“耗材整包”,而且可以为整个高温炉窑行业提供各种耗材的整体解决方案,拓宽了市场空间。 煤化工耐火材料龙头把握行业发展机遇。目前国内煤化工耐火材料需求2.5万吨左右,与钢铁、水泥、玻璃等耐火材料消耗大户相比,还处于起步阶段,但是伴随新型煤化工的快速发展,将会持续提高对煤化工耐火材料的需求。公司产能达到1万吨,约占国内总需求的40%,为国内最大的煤化工耐火材料生产企业,规模优势突出。公司同样采用“耗材整包”的模式为客户提供整套煤化工产业链的耐火材料,获得了大企业的订单,保持了较高的利润率。目前公司正在抓紧实施煤化工二期项目,投产后将新增产能1万吨,龙头地位更为稳固。 盈利预测与投资建议。公司通过“合同耗材能源管理”,大幅提高钢铁耐火材料收入与产量;通过兼并重组整合上游资源、扩大产能;积极开拓炼钢石灰石与煤化工耐火材料市场。我们预计公司2014、2015年可以保持50%的高速增长,2013-2015年EPS为0.32、0.48、0.64元,对应PE为26.3、17.5、13.1倍,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2014年23倍PE,目标价11.04元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。“合同耗材能源管理”推动不达预期,原材料价格大幅上涨。
旗滨集团 非金属类建材业 2014-03-05 8.27 3.29 -- 8.56 1.06%
8.36 1.09%
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事件: 公司2013年销售各类玻璃5137万重量箱,同比增长24.1%,销售收入35.26亿元,同比增长31.3%;归属上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长96.2%;归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润3.18亿元,同比增长597.7%;毛利率达到29.0%,同比提高13.2个百分点;基本每股收益0.558元,同比增加93.1%; 销售费用率0.8%,同比下降0.3个百分点;管理费用率10.4%,同比上升4.4个百分点;财务费用率6.6%,同比上升0.1个百分点。 点评: 高端产能释放与单价上涨贡献收入大幅增加:2013年公司新增两条高端产品生产线,(漳州玻璃600t/d 在线LOW-E、河源硅业600t/d 在线SUN-E 镀膜玻璃生产线)提升公司产能17.6%,累计销售海洋蓝等新产品770万重量箱,占总销量的15.0%,同比增加1.7个百分点,产品结构改善;公司全年销售各类玻璃原片同比增加1063万重量箱,增加6.32亿元销售收入;2013年玻璃行业基本面好转,玻璃原片销售价格同比上涨4.5%,增加1.46亿元销售收入。 四季度保持高毛利,全年毛利同比大幅提升。2013年全年综合毛利率达到29.0%,同比提高13.2个百分点;四季度毛利率为30.3%,环比下降1.2个百分点,主要为华南玻璃价格略有下降所致,但毛利率仍处于历史较高水平。此外公司通过调整燃料结构,大幅降低了燃料成本(同比下降22.4%)。 管理费用激增系研发增加所致。2013年公司管理费用激增127.5%,达到3.65亿元,这主要由于公司研发费用增加及子公司新投入生产线增加管理费用造成。2013年公司投入新产品的研发费用达到1.54亿元,同比增加1.43亿元。公司成功开发了翡翠绿镀膜、透明镀膜、海水蓝等产品,提高了公司在高端玻璃市场的市占率与竞争力。目前公司产品涵盖了房地产、汽车、光伏等各领域,在节能建材、光伏发电玻璃具有一定优势。我们认为伴随公司研发产品相继投产,2014年公司管理费用率将回归到6%左右的正常水平。 玻璃行业产能压力仍然巨大。玻璃主要下游房地产投资增速存在下行风险,而玻璃2014年供给压力巨大。目前共有285条浮法玻璃生产线,实际运行244条,总产能达10亿重量箱,其中2013年新增1.4亿重量箱产能,2014年计划建设46条生产线,合计产能约2.1亿重量箱,产能压力巨大。 截止三月初,行业库存达3100万重量箱,处于历史高位。我们对2014年玻璃行业供需持谨慎态度。 盈利预测与投资建议。基于对2014年行业判断及公司在建产能与规划产能的综合判断,我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润5.36亿、6.17亿、7.17亿,EPS 分别为0.77、0.89、1.03元,对应PE 为11.2、9.7、8.4倍。给予公司2014年PE13倍,对应目标价10.01元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。纯碱、重油价格大幅上涨,下游需求低迷、新增产能过多导致的供需严重失衡。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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