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马太

长江证券

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工作经历: 证书编号:S0490516100002,中银国际证券化工行业分析师。清华大学化学系硕士,西安交通大学应用化学、工商管理双学士,中国注册会计师(CPA)。3年化工行业从业经历。曾供职于招商证券研究所,2015年12月加入中银国际证券有限责任公司....>>

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万华化学 基础化工业 2019-07-02 43.80 -- -- 44.00 0.46% -- 44.00 0.46% -- 详细
复盘历史:万华的辉煌昨日 上市以来万华化学的收入及业绩保持高速增长,2001-2018年营业收入复合增速达到31.6%,业绩复合增速达到31.5%。公司的平均ROE及业绩复合增速领跑基础化工行业,与周期行业的其他龙头公司相比处于优势地位,且甚至与优质消费龙头公司接近。过去的辉煌基于两个重要的因素:MDI本身的赛道优异、万华拥有极强的成本控制能力。 着眼当下:万华的安全边际 公司目前的业务从单一的异氰酸酯产品扩展到涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯全系列产品,丙烯、环氧丙烷、丙烯酸及酯等石化产品,以及精细化学品及新材料产品三大领域,MDI等单一产品价格的短期波动并不影响公司的长期价值。我们初步测算公司主要产品在悲观情况下的底部盈利,为公司长期价值提供支撑。 MDI业务兼具技术及成本优势,长期来看MDI产品的盈利底部依然丰厚;石化产品未来景气或难维持高位,但公司贯彻“利润最大化,红海中创造蓝海”的指导思想,选择低成本、规模化的路线生产丙烯、乙烯等大宗原料,并向产业链深处延伸,利用下游高附加值产品进行“变现”;精细化工及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等,并不断拓展新品类,有望持续高速增长。 展望未来:万华的远大宏图 万华未来的发展将继续实施一体化、相关多元化、精细化和低成本的发展战略,远期看聚氨酯、石化、精细化工及新材料业务将成“三足鼎立”之势。聚氨酯业务,公司将通过不断扩产继续扩大异氰酸酯市占率,巩固全球龙头地位;并大力发展聚醚多元醇业务,也可拓展至高附加值的差异化聚氨酯产品。精细化工及新材料业务,公司将以石化产品为依托,横向、纵向持续开拓多种品类,有望持续保持增长。 投资建议:维持“买入”评级 维持“买入”评级。公司MDI龙头地位稳固,石化项目稳定运行,百万吨乙烯项目已经获批,多点开花的化工新材料盈利能力十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将得到进一步完善,竞争力持续增强。预计2019-2021年公司EPS(以最新股本计算)分别为3.86元、4.57元及5.26元。
海利尔 医药生物 2019-05-28 27.06 -- -- 27.86 1.79%
28.30 4.58% -- 详细
公司概貌:新烟碱农药行业龙头,迈向新高度 公司从事农药原药、农药中间体、农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售,主要产品有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯。经过20年不断发展,公司已形成中间体→原药→制剂的完整产业链,行业排名位居前列。2018年,农化行业环保监管趋严,受出口业务拉动,公司全年实现营业收入21.9亿元,同比增长37.9%,归属净利润3.7亿元,同比增长28.4%。未来,公司投资建设农药制剂以及新一代烟碱产品等项目,将持续提升公司的整体实力。 吡虫啉:供给优化,价格中枢有望抬升 2016年吡虫啉全球销售额为9.6亿美元,位居杀虫剂行业第3。欧盟等部分地区限制或禁止吡虫啉使用,但由于禁限规模占比较小,因此影响有限。伴随国内种子处理市场快速发展,以及高毒拌种剂的逐步退出,吡虫啉需求空间依旧广阔。供给端,环保趋严,我国吡虫啉产能不断出清,2018年为2.0万吨/年,较2015年减少34.3%。供给收缩下,吡虫啉价格有望再度上涨。 吡唑醚菌酯:国内热度持续高涨,一体化成为竞争关键 2016年吡唑醚菌酯全球销售额达7.5亿美元,位居杀菌剂行业第5。随着吡唑醚菌酯在亚洲大田作物上的推广及复配市场的爆发,需求空间将更加广阔。供给端,吡唑醚菌酯产能快速扩张导致价格下行,而中间体供应紧张,具备产业链一体化企业将显著受益。 农药竞争破局,公司优势凸显,趁势崛起 原药端,环保倒逼行业供给优化,龙头公司优势将更为明显。制剂端,监管趋严,行业集中度有望快速提高。公司依靠研发高投入打造成熟的研发中心,为公司产品与技术不断升级与改造打下坚实的基础。公司农药制剂和肥料主要采用“公司→经销商→零售商→种植户”渠道模式,配套农技服务,共同发展海内外业务,品牌影响力日益扩大。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 公司为国内新烟碱农药龙头,具备产业链一体化优势,研发与营销实力强大。公司主要产品吡虫啉需求空间广阔,供给优化下价格中枢有望抬升,吡唑醚菌酯中间体产能短缺,一体化企业将显著受益。未来,环保型制剂项目、新一代烟碱类项目以及丙硫菌唑的陆续投产将支撑公司快速成长。预计2019-2021年EPS分别2.05元、2.63元、3.33元。
海利得 基础化工业 2019-05-28 3.84 -- -- 4.10 6.77%
4.21 9.64% -- 详细
涤纶工业丝领军企业,秉持差异化发展战略 公司是国内涤纶工业丝领军企业,专注于涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品,秉持差异化发展战略,旗下车用安全产品享有赞誉。自2008年上市以来,公司营收和业绩规模均大幅增长,主要源于内生驱动。截至2018年底,公司涤纶工业丝产能规模已攀升至21万吨/年,差别化率约为70%;涤纶帘子布产能规模从无到有,现有3万吨/年装置已满产,另有1.5万吨/年产能将在2019年投产。石塑地板业务也实现快速增长。展望未来,公司有望进入新一轮固定资产快速增长期。特别是布局海外的越南项目,不仅将使公司产能规模迅速提升,而且深化公司国际化战略,利好企业长期发展。 涤纶工业丝:差异化成长为王 2017年,车用产品占国内涤纶工业丝下游需求比例高达40%,位列第一。未来,差异化车用产品仍将是涤纶工业丝需求增量主要来源。全球涤纶工业长丝的生产重心已转向亚洲,而我国是最重要的生产基地。我国涤纶工业丝的年产能超过200万吨,占全球总产能比例约为70%,行业集中度也不断提高。去年以来,汽车销量呈现负增长趋势,但在国家政策支持下,未来汽车行业或将迎来逐步恢复。预计车用安全带丝将与汽车行业保持同步增长,涤纶车用气囊丝受益于渗透率不断提升,自身增速或将高于汽车行业增速。 涤纶帘子布:下游需求看好,行业群雄逐鹿 涤纶帘子布广泛用于子午线轮胎生产,提高其使用寿命和性能。与发达国家相比,我国轮胎子午化率仍有较大提升空间。在这一过程中,涤纶帘子布将逐渐替代部分锦纶帘子布市场份额,需求增速将明显高于轮胎工业增速。涤纶帘子布行业内兼并扩产频频,群雄逐鹿,未来一体化企业或更具优势。 石塑地板:海外市场快发展,国内市场或步入成长 PVC塑料地板在欧美需求保持高增速,2011-2017年在美国销售金额年均复合增长率高达13.0%。国内市场仍处导入期,未来国内市场或将保持7%的年均复合增速。近年,我国出口规模也快速提升,2017年已达34.0亿美元。 投资建议 公司是国内涤纶工业丝龙头企业,坚持差异化发展战略,差异化车用产品占比不断提升,同时公司布局石塑地板业务,有望迎来快速发展。预计2019-2021年公司EPS分别为0.33/0.40/0.48元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.外部环境变化,导致下游需求低于预期;2.公司在建项目进度低于预期。
山东赫达 基础化工业 2019-03-18 14.72 -- -- 27.10 14.11%
18.16 23.37%
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事件描述 公司发布2018年度年报,营业收入为91,311.5万元,YOY40.2%,归属净利润为7,340.7万元,YOY58.5%,扣非后归属净利润为7,236.1万元,YOY77.2%。2018Q4,公司实现营业收入25,039.7万元,YOY43.2%,归属净利润1,658.8万元,YOY95.3%。公司预计2019Q1业绩为2,129.0-2,661.2万元,YOY100%-150%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税),并以资本公积金每10股转增6股。 事件评论 产能释放注入新动能,植物胶囊、化工业务亮点纷呈。2018年,公司2万吨/年纤维素醚改建项目产品品质已达国际领先水平,提供成长新动能。销售方面,2018年公司已向可耐福销售纤维素醚产品2,260吨,圣戈班销售量也将在2019Q2逐步释放。赫尔希胶囊新增产线已满负荷,2019年将继续投放新产线;福川化工产品收率和部分产品价格大幅提升,助力业绩增长。 研发费用增长带动期间费用率略增。2018年,公司期间费用率为13.9%,较去年同期增加1.1个百分点,增长主要来自研发费用率增加。研发费用率为3.9%,较去年同期增加1.6个百分点。研发费用增长主要来自直接投入增加,公司不仅再次通过高新技术企业认证,研发人员数量也大幅增加。 纤维素醚龙头步入快发展,竞争优势不断强化。产品质量方面,公司中高端型号建材级纤维素醚技术指标已达到国际知名企业同类产品标准,医药食品级纤维素醚已具备替代进口产品实力;客户方面,公司赢得国内外大客户认可,主要客户有可耐福、东方雨虹、正大天晴等企业,国内外市场均衡发展。 一体化助力植物胶囊快速发展,海外市场已然打开。公司进一步延伸纤维素醚产业链,自主研发HPMC植物胶囊。植物胶囊无污染、天然、保质期长、安全性更高,市场前景广阔,是我国的新兴产业。2018年,公司启动年产50亿粒植物胶囊技改项目,产能规模快速提升。赫尔希公司产品已取得欧美多国客户供货认证。通过海外子公司,公司已成功打开胶囊产品欧美市场。 公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。预计2019-2021年EPS为1.21/1.51/1.79元,对应PE为20.9/16.8/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济下滑,纤维素醚等产品价格不及预期; 2.植物胶囊推广不及预期。
山东赫达 基础化工业 2019-02-20 18.56 -- -- 27.10 46.01%
29.30 57.87%
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深耕非离子纤维素醚+植物胶囊,公司发展步入快车道。 公司主营产品为非离子纤维素醚与植物胶囊,前者主要应用于建筑、医药与食品等领域,后者用于保健品、医药领域。公司分别拥有年产3.89万吨建材级、0.4万吨食品医药级纤维素醚产能,并积极向产业链下游延伸,目前已拥有35亿粒/年植物胶囊产能,拟投资扩产50亿粒/年。受益于产品升级和营销突破,公司发展进入快车道。2018年前三季度,公司实现营业收入6.6亿元,同比增长39.1%,归母净利润0.6亿元,同比大幅增长50.2%。 纤维素醚行业蓬勃发展,公司龙头优势日渐凸显。 根据中国纤维素协会统计,2012年我国非离子纤维素醚产销量近10万吨,到2018年,产销量已增长至30万吨。行业快速发展来自两方面的原因:(1)受益于我国城镇化率的提升以及国家政策推广,以建材级产品为代表的非离子纤维素醚用量快速增加;(2)企业自主生产和研发水平不断提高,医药、食品级纤维素醚国产替代比例不断提升。随着纤维素醚向下游渗透的逐步加深以及出口的拉动,未来行业市场容量有望持续增长。目前国内纤维素醚行业格局较为分散,产品差异较大,低端市场竞争激烈,而食品医药级等高端品种进入门槛高,生产者寥寥。公司作为纤维素醚行业龙头,主攻中高端市场,采用改进“一步法”工艺,产品质量、成本、环保优势显著,获得国内外一线企业认可,有效保证新增产能充分释放,公司优势地位日渐提升。 植物胶囊行业潜力巨大,公司发展再获新空间。 根据MarketsandMarkets统计,2017年全球胶囊市场空间达17.9亿美元,随着下游医疗健康、保健品产业的发展,预计到2023年胶囊行业年均复合增速达7.4%。而由于历史原因,目前全球胶囊品种以动物胶囊为主,植物胶囊占比较低。相比而言,植物胶囊具备原料易得、生产绿色环保、保质周期长、易为穆斯林人接受等优点,人们越来越重视健康安全,未来植物胶囊替代空间巨大。公司配套医药级纤维素醚,具备产业链一体化的独特优势,植物胶囊成本优势突出,市占率有望快速提高。 首次给予“买入”评级。 公司为纤维素醚与植物胶囊龙头。纤维素醚产品品质好、供货稳,已获得国内外龙头认可,市占率将快速提升;植物胶囊替代空间大,公司凭借产业链一体化优势,快速崛起,乘势腾飞。预计2018-2020年EPS为0.60/0.96/1.32元,对应PE为30.5/19.1/13.8倍,首次给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司新增产能释放低于预期; 2.下游需求不佳,公司产品价格下降。
万华化学 基础化工业 2019-02-04 32.91 -- -- 43.09 30.93%
52.16 58.49%
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MDI价格自1月以来有所反弹。2018全年MDI价格整体下行,聚合MDI一度跌至1.10万元/吨的低位,而2019年1月以来,万华宁波二期80万吨MDI装置、巴斯夫重庆40万吨MDI装置重启时间比原计划略有推迟,整体供货减量减少,贸易商库存低位,价格有所上涨。根据卓创咨询数据,截至1月底聚合MDI市场主流价格为1.24~1.25万元/吨,纯MDI市场主流价格为2.25~2.27万元/吨。 政策刺激家电、汽车,需求有望边际改善。近日发改委等十部门共同印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,着力引导企业顺应居民消费升级大趋势,加快转型升级提升供给质量和水平,以高质量的供给催生创造新的市场需求;方案指出,要多措并举促进汽车消费,促进家电产品更新换代。聚合MDI主要应用于冰箱冷柜、汽车等领域,政策刺激有助于需求端的边际改善。 MDI龙头地位稳固,多元化布局稳扎稳打。目前万华化学拥有MDI产能210万吨/年(宁波120+烟台60+匈牙利30),并计划通过扩产和新建装置在三年内大幅提升MDI产能至335万吨/年,规模稳居全球第一,龙头地位愈发稳固。此外公司不断推进多元化布局,30万吨/年TDI、5万吨/年MMA以及8万吨/年PMMA项目先后投产,后续百万吨乙烯项目、精细化学品及新材料将不断助力公司长期发展。 维持“买入”评级。公司为国内化工标杆企业,聚氨酯业务全球领先,精细化学品及新材料不断开拓,在建百万吨乙烯深化产业链。暂不考虑吸收合并方案,预计2018-2020年公司EPS1分别为3.76元、3.37元及3.98元,对应2019年1月30日收盘价PE分别为8.63倍、9.63倍及8.16倍。
东方盛虹 综合类 2018-12-04 5.60 -- -- 5.64 0.71%
5.64 0.71%
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借混改之势,登陆A股市场 上市公司前身是主营业务为电力、热能、地产开发和出租等的东方市场,实际控制人为吴江区国资办。鉴于公司主营业务较难再度实现大幅增长,且为了响应国家混合所有制改革的号召,2018年8月31日,上市公司完成发行股份收购国望高科100%股权。交易标的为国内规模最大、技术最先进的民用涤纶长丝生产企业之一。此次重组完成后国望高科也实现了同A股资本市场的对接,盛虹科技成为上市公司的控股股东,缪汉根、朱红梅夫妇成为实际控制人。2018年9月,公司名称变更为“江苏东方盛虹股份有限公司”。 化纤整合统一亮相,高端定位盈利领航市场 盛虹集团旗下主要业务包括印染、化纤及石化。为消除同业竞争,此次重组前集团将所有化纤业务整合,以国望高科为化纤业务的运营主体。2017年公司聚酯产能合计约159万吨/年,仍有20万吨/年差别化功能性化学纤维项目(港虹纤维)处于建设阶段,公司民用涤纶长丝的产销规模已位居行业前列。 公司立足DTY,通过持续不断的高研发投入及逐渐提升的差异化率,实现了领先市场的产品高价格和高毛利。且公司还将持续保持较高的研发投入,逐步提升DTY产能。对棉花等材料的持续替代以及差异化率的持续提升,将多维助力长丝景气的延续,且业绩承诺也为后续经营带来了良好的保障。 PTA存注入预期,逐步向全产业链迈进 目前,集团旗下的虹港石化拥有150万吨/年PTA产能,为增强上市公司独立性,实际控制人承诺重组完成后在一年内启动将其整体注入上市公司。同时虹港石化PTA正在进行改扩建,项目规模为240万吨/年,若改扩建顺利完成,虹港石化PTA在国内的竞争力将进一步提升。盛虹集团为进一步发展,并解决上游原料问题,成立了盛虹炼化(连云港)有限公司,拟在连云港石化产业基地建设炼化一体化项目,项目规模1,600万吨/年炼油,配套280万吨/年PX和110万吨/年乙烯。该项目单体规模全国之最,且全流程加氢,收率更高,项目盈利性更好。若顺利建成,将成为国内第三大民营炼化项目。 首次覆盖,给予“买入”评级 作为国内化纤龙头之一,随着全产业链打通,其竞争优势将持续显现。预计公司2018-2020年EPS1为0.30、0.55和0.64元,对应2018年11月27日收盘价的PE为18.12、10.01和8.52倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
万润股份 基础化工业 2018-11-14 9.36 -- -- 10.07 7.59%
12.06 28.85%
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公司厚积薄发,打造精细化工新平台。 公司以显示材料液晶单体、中间体起步,依托化学合成的技术优势,积极进行多元化布局,逐步涉足OLED材料、环保材料及医疗大健康业务,致力于成为国际领先的新材料和大健康企业。 国六时间表落地,分子筛空间广阔。 2018年6月28日国六排放法规时刻表落地,规定重型车具体实施时间;“蓝天保卫战”打响,部分区域需提前实施。国六标准下NOX排放标准大幅提升,柴油发动机后处理系统采用SCR路线方能满足要求,国内沸石分子筛的空间也将打开。公司与全球催化剂龙头庄信万丰合作紧密,目前拥有分子筛产能3350吨/年,二期扩建项目年产能2500吨的生产车间正在建设中,公司拟发行可转债募集资金总额不超过12.78亿元,用于生产4000吨/年ZB系列沸石及3000吨/年MA系列沸石,新增产能将成为公司成长性的关键来源。 液晶面板持续扩产,混晶材料增速稳定。 全球面板出货量恢复增长,叠加液晶电视等产品的大尺寸化趋势,2017年全球液晶面板出货面积达到1.8亿平方米,同比增长约5.5%。我国大陆液晶面板产能迅速扩张,目前有6条高世代液晶面板产线正在建设,全部投产后国内高世代显示屏生产线将达到17条,将有效拉动液晶材料需求高增。公司同时向全球三大液晶巨头——Merck、JNC、DIC供应液晶单体,高端的TFT液晶单体材料销量占全球市场份额的15%以上,伴随行业一同成长。 OLED材料正值风口。 OLED显示技术在小屏显示领域应用极为广泛,根据OFweek产业研究院数据,随着OLED需求的快速增长,全球OLED有机材料市场规模有望从2017年的8.6亿美元增至2020年的21.4亿美元。公司布局OLED材料产业链多年,已经成长为国内领先的OLED材料生产商,并已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证且进展顺利,有望助力显示材料成长。 维持“买入”评级。 公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业;国六时间表落地,OLED材料正值风口,公司长期成长空间逐步清晰。预计2018-2020年公司EPS分别为0.49元、0.59元及0.71元,对应2018年11月08日收盘价PE分别为19.2倍、15.8倍及13.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.人民币汇率大幅波动; 2.国六标准执行进度低于预期。
万华化学 基础化工业 2018-10-25 29.32 -- -- 31.85 8.63%
33.87 15.52%
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事件描述公司发布2018年三季报,实现营业收入459.23亿元,同比增长17.86%; 实现归属净利润90.21亿元,同比增长15.49%;实现归属扣非净利润84.62亿元,同比增长9.23%。公司三季度单季实现营业收入158.69亿元,同比增长9.19%,环比下滑3.54%;实现归属净利润20.71亿元,同比下滑29.79%,环比下滑39.16%。 事件评论 MDI 价格下跌、原材料涨价、研发费用增加影响Q3业绩。公司Q3营业收入及业绩环比出现下滑,主要有三方面原因:1、三季度国内MDI偏弱,价格进入下行通道;2、纯苯价格强势,LPG 价格持续走高,公司成本增加;3、三季度公司研发费用约6.03亿元,同比增长83.69%,主要为人工费及研发领料增加所致,亦对业绩有所影响。 聚氨酯业务三季度量价齐跌。三季度国内MDI 下游家电、汽车等需求偏弱,海外货源进口增多,价格持续下滑。公司Q3聚氨酯业务实现营业收入75.07亿元(同比-11.11%,环比-13.34%),销量为47.74万吨(同比-7.04%,环比-5.69%)。四季度MDI 需求依然偏弱,且逐步步入淡季,MDI 价格短期内下行压力尚存。 LPG 价格上涨推升石化业务成本。公司三季度石化业务实现营业收入54.49亿元(同比+41.85%,环比+12.52%),销量为107.65万吨(同比+6.07%,环比-2.31%)。三季度布伦特原油价格持续上涨,且从8月底开始中国对美国进口的LPG 加征关税,国际LPG 价格再度走高; 三季度丙烷CP 均价578美元/吨,环比上涨13%;丁烷CP 均价600美元/吨,环比上涨17%,推升了公司石化业务的成本。 维持“买入”评级。公司单季度业绩下滑,但长期发展值得期待。公司正处于从纯周期行业公司至多元化、高成长公司发展的蜕变期,未来多元化布局有望平滑MDI 周期带来的业绩波动。暂不考虑本次吸收合并方案,预计2018-2020年公司EPS1分别为3.87元、4.04元及4.76元,对应2018年10月19日收盘价PE 分别为8.3倍、7.9倍及6.7倍。 风险提示: 1. MDI 价格大幅下跌的风险; 2. 原油价格上涨带来的成本增加风险。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-10 15.61 -- -- 16.88 8.14%
16.88 8.14%
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“化肥+化工”一体化国内龙头 公司是国内新型煤化工企业,摸索出一条“一体化、集约化、园区化、智能化”的化工园区发展之路,实现了从煤头化肥向全产业链化工新材料的转型,拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料多业务板块。 公司进入新一轮发展周期。未来两年,甲酸、己内酰胺、PA6、PC等项目将陆续投产,新增产能的投放将推动公司保持较快发展速度。 根据海外经验,园区化建设是化工行业发展的必由之路。自2004年开始,公司构建了以煤气化为核心,多产业链配套,环保、物流集约公用的化工园区,有效提高了企业运行效率,所在园区多次被评为全国典范。 四大板块发力,公司扬帆起航 煤化工:我国煤化工资源优势显著。甲醇受益于下游煤制烯烃新增产能大量投放,需求大增,而行业扩产有限,开工率有望不断提高。公司采用航天炉粉煤工艺,以烟煤为原料,煤制甲醇成本优势明显。此外,公司作为甲酸龙头,技术优势雄厚,下游需求渐好或将抬升产品利润中枢。 盐化工:烧碱下游需求向好,新增产能有限,开工维持高位,行业景气有望持续。公司毗邻原盐产地,氯碱化工成本领先,盈利或保持高水平。 氟硅化工:甲烷氯化物国内产能维持稳定,受益于下游涂料行业快速增长,盈利空间不断扩大。2017年,我国有机硅中间体表观消费量为88.6万吨,同比增长11.8%,受环保等因素影响,未来3年有机硅产能增长有限,行业开工率不断提升,预计盈利有望进一步扩大。 化工新材料:2017年PC进口依赖度高达80.2%,进口替代空间巨大,公司作为先发企业,将享受替代红利。己内酰胺受益于内需扩大,公司扩大规模,纵向拓展,打造己内酰胺-PA6一体化,顺势实现快速发展。 投资建议 公司是国内煤化工龙头,作为化工园区一体化典范,充分受益产品景气回升,未来新增产能释放推动公司加速发展。预计公司2018-2020年EPS分别为2.17元,2.65元和2.97元1,2018年估值为7.4倍,维持“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2018-08-06 50.90 -- -- 51.24 0.67%
51.24 0.67%
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公司持续布局石化板块 万华化学的业务涵盖聚氨酯全系列产品、石化产品以及新材料产品。在之前的报告中,我们系统地分析了公司异氰酸酯业务的发展趋势;公司自2011年开始规划的PO/AE项目奠定了业务多元化的基础,拟建设的百万吨乙烯项目也将继续拓宽公司护城河,本篇报告我们将重点分析公司的石化业务。 PDH具备竞争优势,盈利持续向好 PDH装置为PO/AE项目的核心装置,开工率决定了园区石化产业链的整体开工率。在烯烃原料轻质化背景下,丙烯收率最高的PDH工艺优势凸显,是填补丙烯供需缺口的最优选择。丙烷相对石脑油具备成本优势,丙烯-丙烷价差保持在较高位置,此外公司具备原料采购及洞库储存的特殊优势,因此PDH装置盈利能力出色,为整体石化装置的经济性奠定基础。 丙烯酸及酯拐点已现,环氧丙烷行业转型升级 2017年国内丙烯酸名义产能共计306.5万吨/年,实际开工率超过70%,未来新增产能增速放缓,而下游SAP、涂料以及胶粘剂等行业景气向好,需求有望稳步增加。丙烯酸整体产品价格有望稳步向上,价差不断扩大,公司产品的盈利能力将得到进一步增强。目前国内环氧丙烷名义产能为327万吨/年,污染严重的氯醇法占比仍在50%以上,环保趋严背景下落后产能将持续退出,行业持续转型升级,公司PO/MTBE共氧化法优势凸显。 高瞻远瞩布局百万吨乙烯项目乙烯项目 将继续拓宽公司护城河。公司拟投资约175亿元建设百万吨乙烯项目,将石化产业链继续延伸至C2烯烃衍生物。一方面配套的PVC、EO等产品补足了万华聚氨酯产业链短板;另一方面公司可利用现有产业链和乙烯项目的产品作为关键原料,开发下游高附加值项目,提高综合竞争力。 维持“买入”评级 公司聚氨酯业务景气持续,PO/AE盈利良好,乙烯项目持续布局,精细化学品及新材料不断开拓。暂不考虑本次吸收合并方案,预计2018-2020年公司EPS1分别为4.74元、5.50元及6.14元,对应2018年7月27日收盘价PE分别为10.7倍、9.2倍及8.3倍。
恒力股份 基础化工业 2018-05-04 15.07 -- -- 17.95 19.11%
17.95 19.11%
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事件描述 公司发布2018年一季度报告,报告期内其营业收入合计为115.84亿元,同比增长32.97%,实现归属净利润11.03亿元,同比增长68.47%。此外,公司下属子公司恒力化纤将终止收购浙江古纤道绿色纤维有限公司40%的股权;据协议,古纤道新材料应在2018年7月31日前归还预付款5亿元。 事件评论 PTA盈利向好发展,新产线建设稳步推进。2018年2月1日,恒力投资100%股权及其旗下恒力石化660万吨/年PTA产线正式过户至公司名下。受下游聚酯需求提振,叠加无明显新增产能,PTA供需关系逐渐向好发展。2018年一季度,PTA价差同比增长79%,助力公司盈利上行。此外,公司拟投资29亿元,于大连长兴岛毗邻原有660万吨/年PTA产线建设250万吨/年PTA-4项目。目前该项目已完成工艺包选择和项目评审等工作,计划于2018年底完成土建工作,除进一步增强公司全产业链一体化竞争实力外,也将充分受益于本轮PTA景气的上行。 聚酯薄膜及切片景气上行。受益于纺织业回暖复苏及废塑料禁令落地实施,原生聚酯行情向好发展。2018年一季度聚酯薄膜价格同比上涨14%,其中BOPET单吨毛利扭亏为盈;聚酯切片价格同比上涨6%,单吨毛利提高15%,助力公司业绩提升。此外,公司子公司恒科新材料135万吨/年新材料项目也已完成部分前期工作,产品以功能性、差别化涤纶长丝为主,并计划在2018年完成DTY及POY厂房建设。 炼化项目建设提速,乙烯工程开建在即。作为公司进军石化-化纤产业链上游的关键战略部署,目前其2,000万吨/年炼化一体化项目建设顺利,各类大型设备陆续进场,项目已处设备全面安装高峰期。此外,公司拟配套建设150万吨/年乙烯项目,原料几乎均来自上游炼化装置,目前该项目已获政府核准并开始详细设计。炼化及乙烯项目投产后,公司产业链将延伸至油头,所产PX及MEG可供自用,产品外延也得以进一步扩张,在完成全产业链一体化布局的同时显著增强公司实力。 假设2019年炼化项目贡献全年利润,则2018-2020年EPS分别为0.79元、1.78元和2.26元,对应2018年4月28日收盘价的PE分别为18.64X、8.29X和6.55X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-30 10.02 -- -- 11.05 10.28%
11.88 18.56%
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事件描述 公司发布2018年一季度报告,报告期内其营业收入合计为176.82亿元,同比增长13.35%,实现归属净利润6.36亿元,同比增长2.45%。其中,公司公允价值变动损失1.39亿元,主因是子公司荣盛新加坡出现纸货业务浮亏。 此外,公司预计2018年上半年将实现业绩11.03至13.24亿元,同比增长0%至20%。 事件评论 主营产品PTA景气回升,利好公司业绩上行。公司为国内石化-化纤产业链龙头企业,并拥有近600万吨/年PTA权益产能。受益于全球经济回暖复苏,2018年一季度我国纺织业出口交货值同比增长2.10%,叠加2018年起废塑料禁令正式实施,超过200万吨/年再生聚酯需求亟待填补,原生聚酯产品需求显著提升,助推上游PTA供需向好。2018年一季度PTA价差同比增长79%,明显提振公司业绩。 非公开发行审核通过,助炼化项目顺利投建。公司持有浙石化51%权益,目前一期2,000万吨/年炼化一体化项目正处建设期,建成后将助力公司进军石化-化纤产业链上游,进一步提升竞争力及抗风险能力。 此外,公司拟非公开发行股票并募集不超过60亿元资金,扣除发行费用后用于炼化项目建设,其中公司控股股东荣盛控股拟认购不超过6亿元。该事项已于2018年4月获得证监会核准批文,为炼化项目完工投产保驾护航。目前,浙石化2#1,000万吨/年常减压装置减压塔也顺利吊装成功,为项目顺利开车奠定了坚实的基础。 芳烃板块业绩出色,仍将贡献较高收益。由于我国PX进口依赖度高达约60%,其盈利性也在石化-化纤产业链中最为凸显。公司子公司中金石化拥有200万吨/年芳烃产能,其中包括160万吨/年PX。随中金石化芳烃装置消缺检修在2017年年底宣告完成,2018年全年将为公司持续贡献较高收益。 假设2019年浙石化项目贡献半年利润,考虑60亿增发摊薄,公司2018至2020年EPS分别为0.66、1.17和1.69元,对应2018年4月26日收盘价的PE分别为22.49X、12.61X和8.72X,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2018-04-30 12.14 -- -- 15.94 31.30%
15.94 31.30%
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公司发布2018年一季度报告,报告期内营业收入为17.53亿元,同比减少8.45%;实现归属净利润1.13亿元,同比下降61.21%。此外,公司预计2018H1将实现归属净利润2.5至3.2亿元,同比降低33.91%至48.37%。 意外事件多发叠加上年同期高基数,2018Q1业绩同比有所下滑。 2018Q1受春节影响,下游复工时间较晚;嘉兴生产基地受园区蒸汽供应事故影响,停产时间也超于预期,对公司业绩产生了负面影响。此外,2016年年底至2017年年初,受BASF工厂爆炸、三木装置起火、环保督查行动等因素影响,丙烯酸及酯供应紧张,价格也因此持续处于近年较高水平。相比之下,2018Q1丙烯酸均价同比下滑18.96%,而当季丙烯价格却同比小涨6.82%,导致丙烯酸价差同比缩减48.54%,其盈利性同比下降,这也是公司2018年一季度业绩下滑的主要原因。 2018Q2盈利或受检修影响,丙烯酸及酯景气度有望回升。据一季度报告披露,4月份公司PDH装置将开始年度检修。2017年公司(聚)丙烯业务贡献22.49%的营收及20.87%的毛利,若PDH装置进行年度检修,将对公司二季度业绩产生一定的影响。随建筑行业逐渐进入开工旺季及国内相关VOCs限制法规推动,水性涂料需求有望持续回暖;叠加未来3年内国内预投产丙烯酸及酯装置较少,其行情或将向好发展。 乙烷裂解项目推进顺利。2018年3月,卫星石化子公司卫星美国已就项目乙烷供应与SPMT签署协议,并与NavigatorGas达成乙烷船运合作意向,计划2020Q3完成项目建设。乙烷项目若顺利投产后,公司将形成C2及C3双产业链布局,其竞争力及抗风险能力将大幅提升。 假设公司PDH二期于2018年年底顺利投产并在2019年贡献全年利润;乙烷裂解项目贡献2020年一个季度的盈利,则预计公司2018-2020年EPS1分别为1.02元、1.78元、2.65元,对应2018年4月24日股价的PE分别为12.67倍、7.26倍和4.88倍,维持“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-27 14.63 -- -- 19.06 30.28%
19.06 30.28%
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公司发布2018年一季度报告,期内营业收入为157.47亿元,同比提升77.99%;归属净利润7.02亿元,同比上涨55.91%。2017年公司实现营收642.84亿元,同比增长98.29%;业绩为16.22亿元,同比上涨95.34%,其中公司远期外汇合约交割及期末浮动盈亏变动损失约1.57亿元。 主营产品景气上行,供需改善持续看好。受纺织行业回暖复苏提振,及废塑料禁令落地实施,2018年下游聚酯行情持续回暖;叠加未来新增产能较少的预期,PTA供需关系不断向好发展。2018年一季度PTA平均价差约为795.30元/吨,同比大涨78.66%,助推公司612万吨/年PTA权益产能业绩上行。此外,公司拟以非公开发行股份的方式购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫及双兔新材料100%股权,若收购顺利完成,公司聚酯纤维权益产能将增加144.5万吨/年,行业话语权有望进一步增强。 炼化项目进展顺利,发行债券助力建设。投建文莱PMB炼化项目是公司进军石化-化纤产业链上游,全面提升自身竞争力及抗风险能力的核心战略。近日,项目完成硫磺回收联合装置大件设备吊装,确保了项目达成大件设备就位的关键节点,标志着项目全面进入工艺管线安装阶段。此外,公司成功发行5亿元“一带一路”债券,票面利率为6.47%,所募集资金全部用于炼化项目建设,为其顺利投产提供资金保障。 员工持股规模空前,彰显公司发展信心。近期公司公布第三期员工持股计划,规模上限为18亿元,参与人员为不超过1,600人,所能购买的股份上限超过现有股本总额的5%。由于公司第一及第二期员工持股计划实际成交金额分别为2.94及4.50亿元,且发行规模均低于公司总股本的2%;无论从拟筹集资金额度,还是持股比例来看,本期员工持股计划均远超前两期,充分体现了公司对自身长期发展的看好。 假设公司炼化项目将于2019年投产并贡献半年业绩,预计公司2018至2020年EPS1分别为1.62、2.41和3.39元,对应2018年4月25日收盘价的PE分别为12.91X、8.69X和6.17X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名