主营产品价格低位,存在向上空间。公司是国内优秀的粘胶短纤和纯碱双料龙头企业,拥有年产50万吨粘胶短纤、330万吨纯碱产能,并拥有年产40万吨PVC产能。棉花国内外价差缩窄,当前仅为700元/吨左右,利空逐步消除,粘胶短纤产能增速放缓,2014年仅为6.6%,价格低位徘徊,行业普遍亏损,下跌不易,上涨存希望;纯碱和PVC价格已近历史低点,行业盈利微薄,最差时期或已过去。粘胶短纤、纯碱、PVC价格每上涨100元/吨,公司EPS分别增厚0.02元、0.11元、0.016元。 拟参股银隆新能源,拥抱朝阳产业。银隆新能源是全球唯一一家同时能生产高性能钛酸锂电池和磷酸铁锂电池的企业。依托掌握的核心技术,打造起从电机、电控、电池到电动客车一体化产业链,具备明显的成本优势和竞争能力。2013年银隆营业收入达2.6亿元,净利润近1亿元。目前已具备年产2万辆新能源汽车的生产能力,订单充裕,预计2014年电动客车销量达1800-2000辆,2015年将达5000量。银隆新能源将进行股份制改造,公司拟投资不超过21%的股权,将享受到可观的投资收益,驱动业绩增长。 地处京津冀一体化地区,区位优势明显,土地价值将会重估。据悉,京津冀协同发展规划即将出台。公司地处京津冀发展规划涵盖的唐山曹妃甸地区,土地价值有望重估,政府对公司土地收储将带来收益。此外,加快京津冀一体化建设,物流将更为发达,通关将更为便捷,运输时间将有所缩短,公司产品物流成本将会降低。 存在国企改革可能。公司实际控制人为唐山三友集团有限公司,为河北省国资委监管的国有控股企业,已被河北省确定为董事会授权试点企业。公司竞争能力领先,得益于高管具备卓越的管理能力。而公司高管均无股权,我们判断公司存在国企改革的可能,借助一些措施激励公司员工,激发管理层进一步提升管理效率,增强创新能力,促进公司可持续快速发展。 首次给予“强烈推荐-A”评级。公司传统化工业务,基本面见底,业绩弹性大;拟参股银隆新能源,进军锂电池新能源领域;受益于京津冀发展,土地升值空间大。预计公司2014-2016年EPS分别为0.32元、0.45元、0.52元。 风险提示:项目进度延迟风险;需求下滑风险;毛利率波动风险。

优质复合肥龙头,一体化渐近。公司定位为“食物链营养专家”,主营业务为灌溉费、控释肥等高端肥料的生产和销售。目前拥有年产183万吨/年复合肥产能,预计2015年复合肥总产能将达到283万吨/年。贵州复合肥项目配套磷矿石资源,随着磷矿项目的开出,将强化公司一体化生产能力。 营销改革,效率提升。2013年,公司对营销系统的管理模式进行了改进,制定和实施了内公司制度,推行“日结日果”的管理措施,权力下放,激发了销售人员的创造性和积极性。同时,公司计划优化库存管理方式,平衡淡旺季产品供应,提升产品销量。 收购金禾天成,迈向农业信息化。农业信息化是采用现代信息技术和工具改造农业的过程,有助于提高农业种植和经营的效率。政策力推,农业信息化潜力巨大。公司通过收购金禾天成,切入到农业信息化,优势互补,将加快公司成为“生态农业”和“智慧农业”领先企业的进程。 进军品牌种植,布局生态农业。依靠积累的灌溉肥、测土配方等领域的优势,公司计划在广西来宾市流转承包25万亩土地,开展甘蔗高效种植。由此进入到品牌种植领域,开辟了新的业务增长极,发展空间将大为打开。 并购微生物肥企业,完善产品结构。得益于产品质量的改善和市场认可度的提升,中国微生物肥料市场呈扩大之势。2013年产量达900万吨,自2003年以来年复合增速达16.2%。公司通过收购阿姆斯公司,进入到微生物肥领域,有助于完善产品结构,实现生产与销售的协同,快速做大企业规模。 首次给予“强烈推荐-A”:紧紧围绕“生态芭田、智慧芭田”的战略核心,布局“农业-食品-健康”一体化产业,构筑宏伟蓝图,多方发力,进入发展新阶段。暂不考虑阿姆斯并表和品牌种植贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.32元、0.46元。公司成长空间巨大,惊喜将会不断。 风险提示:项目进度延期风险;子公司整合风险;市场低迷风险。

非公开增发拓展高分子膜材料产业。公司拟非公开发行股票不超过22684.31万股,发行价26.45元/股,募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后,拟投入年产1.02亿平米先进高分子膜材料项目、偿还银行贷款和补充流动资金共三个项目。其中,先进高分子膜材料项目建设周期为2年。 大股东高比例认购,彰显发展信心。本次非公开增发共吸引康德投资集团、丰实云兰、华富基金、安鹏资本、天弘基金和赢盛通典合计6名机构投资者认购股份,股份锁定期均为三年。康德投资集团为公司控股股东,拟现金认购50%融资额,有助于提振市场信心,加速推动先进高分子膜材料项目的实施,增强公司的盈利能力和抗风险能力。 铸造高端薄膜帝国,深入行业大蓝海。年产1.02亿平米先进高分子膜材料项目具体包括:年产3000万平米纳米多层层叠膜、1000万平米多层特种隔热膜、1000万平米多层高档装饰膜、1200万平米水汽阻隔膜、4000万平米隔热膜和年产2万吨薄型光学级PET基膜。除薄型光学级PET基膜作为基材使用外,其余高端高分子膜材料产品主要应用领域为液晶显示器用的背光模组,汽车及建筑节能,消费类电子产品及家电、家具、装饰装潢,柔性OLED及薄膜光伏电池、柔性OLED照明等,发展前景非常广阔,市场空间巨大。项目投产之后,公司高分子薄膜产能将达到3.42亿平米/年,经营规模大为增强,将加速对进口产品的替代,进一步巩固作为全球高分子薄膜领先者的地位。 介入碳纤维领域,剑指新能源汽车。公司拟出资10亿元在张家港成立江苏康得新碳纤维复合材料有限公司,进入碳纤维制品行业,涉足新材料以及新能源电动车产业领域,打开了一个宏伟的市场空间。据统计,预计2014年全球碳纤维需求5万吨,随着世界碳纤维用于电动汽车渗透率提升,预计2018年碳纤维需求量将达到8万吨,市场增长迅速。此次定向增发,公司引入北京汽车集团(通过全资持股孙企业安鹏资本)作为公司股东,强强联合,有助于公司加快创建整合国际碳纤维复合材料技术、产品及资源平台,抢占碳纤维电动汽车的制高点,实现持续快速的发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:大平台,大布局,大发展。暂不考虑公司非公开发行股票摊薄影响,预计2014-2016年EPS分别为1.05元、1.47元、2.00元,目前动态估值31倍。 风险提示:项目进度风险;毛利率下滑风险;市场开发风险。

2014年1-9月业绩增长24.42%。公司拥抱大客户,为其提供定制化产品,随着新项目投产,销量稳步增长。农医药原料产能东进,公司顺应大势,发展态势依然良好,维持“强烈推荐-A”。 2014年前三季度业绩增长24.42%,符合预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为29.02亿元、3.68亿元,分别同比增长20.01%、24.42%,基本EPS为0.46元。公司预计2014年全年归属于上市公司股东的净利润增长20%~40%,我们判断位于中枢左右。 工业业务收入保持快速增长。本期公司工业业务收入同比增长21.5%,连续多年保持2位数增速。公司采取定制化模式,拥有杜邦、FMC、拜耳等全球著名的农药和医药巨头客户,随着公司新产品的推出,客户采购量的增加,公司经营规模持续上升。 盈利能力和期间费用率基本持稳。2014年前三季度公司销售毛利率为32.62%,同比提升1.33个百分点,结合中报情况,我们认为主要是工业业务产品结构调整带来的影响。期间费用率为17.0%,同比略增0.6个百分点,基本变动不大,显示公司出色的费用控制水平。 中间体产能转移持续,公司增势依然良好。放眼全球,中国依然为全球成本洼地、技术和人才高地、产业链配套齐备,具备承接国外原料产能转移的基础,产能转移依然持续。公司为卓越生产商,竞争力领先,必会受益。基地布局方面,公司选择辽宁作为氟化工基地、德州作为光气化产品基地、江浙作为农医药中间体基地等,充分利用了原料、市场、物流等的优势,未来两年新建项目陆续建成投产,且产品多为定制化产品,提供了发展的坚实基础。我们长期看好公司的发展前景。 维持“强烈推荐-A”投资评级。农医药原料产能东进,公司顺应大势,抓住发展良机,风姿绰约。预计公司2014~2016年EPS分别0.70元、0.88元、1.06元,目前动态估值21倍。 风险提示:项目进度风险;市场风险;安全事故风险。

2014年前三季度业绩增长8.8%,略低于预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.88亿元、1075万元,分别同比增长42.47%、8.80%,基本每股收益为0.05元。三季度收入、业绩分别增长79.9%、4.70%。公司预计2014年全年绩增长0%~40%,我们判断位于中位附近。 传统氟化盐业务低迷,锂电池业务闪耀。公司为国内领先的氟化盐生产商,冰晶石、氟化铝产能分别为8万吨/年、18万吨/年,下游主要为电解铝行业。宏观经济增速放缓,电解铝产能过剩,行业景气下行,拖累上游氟化盐行业,冰晶石、氟化铝身处困境,价格下跌超预期。而受益于国内低速电动汽车市场爆发,公司锂电池业务趁势崛起,产品供不应求,前三季度销量大幅增长。此外,作为锂电池的重要材料,公司六氟磷酸锂销量实现了翻倍以上的增长。 盈利水平和期间费用率双降。由于公司氟化盐产品(冰晶石、电解铝、六氟磷酸锂)价格下跌,销售毛利率有所下跌,由2013年同期下降4.48个百分点。而由于公司管理效率提升,本期期间费用率为12.49%,同比减少3.92个百分点。综合来看,公司净利润率为0.94%,同比下降0.04个百分点。 电动汽车爆发,公司锂电池将继续放量。2014年1-9月国内新能源汽车产量达3.8万辆,增长2.8倍,新能源汽车进入快速成长期。公司锂电池业务厚积薄发,拥有年产3000万AH的产能,客户涵盖新大洋、时空等电动汽车客户,产品供不应求,到2014年底产能将达到5000万AH/年,2015年底将达到1.0亿AH/年,依傍下游大客户,长期发展有源。 维持“审慎推荐-A”。电动汽车发展迅速,公司锂电池业务将有望持续成长。传统氟化盐市场超预期低迷,我们小幅下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.09元、0.20元、0.32元。 风险提示:电解铝低迷风险;电动汽车销量不及预期风险;项目进度风险。

2014年前三季度业绩增长147%,略低于预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为15.8亿元、2583万元,分别同比增长22.74%、147%,基本每股收益为0.14元。三季度收入、业绩分别增长6.91%、62.24%。公司预计2014年全年绩增长100%~150%。 钛白粉行业景气回升,公司产品销量增加。2014年4月以来,国外经济复苏,钛白粉需求强劲,国内出口量快速增长,2014年1-9月钛白粉出口量为42.5万吨,同比增长45.45%。而国内产能投放延缓,供给增速减慢,钛白粉价格见底回升,金红石型报价由1.2万元/吨上调至1.4万元/吨左右。经过技改,公司产能由2013年12万吨/年增加至20万吨/年,客户采购放量,公司前三季度产品销量达14万吨,同比增长50%以上。 淡季价格略调,后续存在向上空间。10月下旬以来,冬季逐渐到来,下游地产等行业进入施工淡季,钛白粉行业库存有所累积,企业为了回款,价格“明稳暗降”,不同企业降100-400元/吨附近。我们判断,行业生产成本在1.2万元/吨左右,后续行业严厉的环保法规有望出台,行业存在洗牌可能,国家出台了稳经济的政策,钛白粉需求仍有望保持增长,价格或将低位企稳,存在向上可能。钛白粉价格每上涨1000元,公司EPS增厚0.76元。 氯化法装置已建成,提供远期发展动力。公司已建成年产6万吨氯化法生产线,之前先期配套建成年产15万吨高钛渣装置,目前生产线均处于试车期。考虑到国内尚无长期稳定运行的氯化法生产线,预计试车期将持续不短的时间。公司与PPG、德国钛康等进行技术合作,未来存在技术突破可能。远期,公司氯化法生产线将扩产至30万吨/年,进一步壮大经营实力。 维持“审慎推荐-A”。考虑价格略微回落,小幅下调盈利预测。预计2014-2016年EPS分别为0.31元、1.53元、2.14元,目前动态估值为76.2倍。 风险提示:市场低迷风险;项目进度风险;环保政策不达预期。

2014年前三季度业绩增长91.4%,基本符合预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为71.62亿元、6.22亿元,分别同比增长20.0%、91.4%,基本EPS为0.65元。在传统化工行业普遍深处困境之下,公司取得如此骄绩,实属不易和靓丽。 成本降低+产品销量增加+醋酸价格上涨,成为主要驱动因素。2013年上半年公司完成煤气化改造,总合成气产能(折氨醇)达到220万吨/年;2013年公司进行醋酸装置技术改造和升级,产能增加15万吨/年;2013年至2014年8月初公司完成10万吨/年醇酮装置节能改造,三者共同带来公司能耗减少,生产成本降低。本期公司销售毛利率为16.5%,同比增加3.27个百分点。同时,公司2013年7月年产20万吨丁辛醇投产,本期依然提供部分销售增量,醋酸和己二酸销量也有所增长。此外,醋酸价格同比大幅上涨,价差扩大,利润贡献显著。 四季度业绩增速将回落。由于下游需求转好,行业企业轮流检修,醋酸经历长达半年之久的价格上涨,最高时达到4100元/年,华鲁产品吨毛利达到近2000元/吨。进入九月以来,宏观经济环境不佳,醋酸需求转弱,而行业开工率较高,醋酸价格进入下降通道,目前已跌至3200元/吨,价差缩小。此外,2013年四季度业绩基数较高,我们判断公司四季度业绩增速将降低。 明年存在部分产品增量。1.经过醇酮装置的技改,己二酸生产成本降低,8月份已实现盈利,公司开工率提高,明年销量有望增加4万吨。2.公司5万吨/年三聚氰胺项目于2014年4月投产,预计2015年销量5万吨。3.公司年产30万吨/年硝酸项目于10月左右投产,主要面向硝基肥企业,销售有保障。 维持“审慎推荐-A”。依托先进煤气化平台,发展化工、尿素等业务,竞争优势领先。预计2014-2016年EPS分别为0.86元、0.92元、1.00元,目前动态PE10倍、PB 1.3倍。 风险提示:项目进度风险;需求下滑风险;化工品价格大幅波动风险。

公司积极探索营销模式创新,打造农化服务中心和农资平台,与农资龙头战略合作,利于产品销售;致力新产品研发,优化和丰富了产品结构,拓宽了市场空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 农化服务中心:专业服务,促进销售。公司计划用3年时间建设总部农化服务中心和覆盖全国14个省份的100家农化服务中心,可有效拉近与渠道和种植专业户的距离,切实了解农民需求,通过渠道扁平化和专业农化服务拉动公司产品销量。 互联网营销:流程再造,节约成本。公司紧紧把握大势,积极探索采用互联网改造复合肥产品的营销模式,以期望降低中间成本,更便捷的、有针对性的为农户提供农资产品解决方案,提高农业种植效率和农民种植收益。未来,公司将结合线下渠道,与战略合作伙伴联合进行互联网营销创新。 新产品研发:深谋远虑。近年来,依靠强有力的研发平台,公司陆续推出了缓控释肥、硝基肥、水溶肥等新型肥料,产品倍受市场欢迎。未来公司将继续沿着“技术先导”的道路前行,用技术改造上游单质肥,并推出更丰富的植物解决方案产品,客观上大大扩展了公司的市场空间。 “走出去”策略:内外发力。公司将眼光延伸至整个农资产品,建立农资大平台,与国内外农资龙头合作,共同提供农资一体化产品,并瞄准国际市场,凭借先进的技术,将最具竞争力的产品推向海外市场,实现远期持续的增长。 合作与外延扩张:借助外力。公司引入国外优秀人才,成立专家团队,致力于肥料核心添加剂的研究,亦或将通过整合,获取添加剂的生产技术,并将技术输出至上游,以满足公司生产需要。此外,公司希望通过外延扩张,整合具备一定技术实力、品牌和渠道优势的国内外同行,以实现更快的发展。 维持“强烈推荐-A”。营销模式创新,优化流通过程,改造上游,节约成本,拓展市场空间;打造农资平台,纳入多元化农资产品,提高客户粘性,利于产品销售。预计2014-2016年EPS分别为1.25元、1.65元、2.11元,当前动态估值20倍。 风险提示:项目进度延迟风险;毛利率下滑风险;单质肥价格波动风险。

公司前三季度业绩增长23.3%,源于营销得当,复合肥销量增加,单质肥价跌,毛利率同比提升。公司新产品陆续投向市场,营销能力卓越,驱动长期成长,维持“审慎推荐-A”投资评级。 2014年前三季度业绩增长23.25%,基本符合预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为41.55亿元、4.13亿元,分别同比增长-0.34%、23.25%,基本每股收益为1.45元。公司预计2014年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%~25%。 单质肥价升,三季度销售恢复增长。二季度以来,随着尿素、磷肥等产品出口好转,产品价格底部抬升,复合肥经销商拿货积极。公司三季度复合肥销售量增长达10%以上,驱动前三季度销量小幅增长。公司具备较强的品牌优势和营销能力,随着缓控释肥等新型肥料市场推广,产品销量将保持增长。 品牌具备溢价,盈利能力提升。公司为国内领先的复合肥企业,营销创新走在国内前列。在单质肥价格同比下跌的情况,公司复合肥价格仅小幅调整,驱动毛利率提升。2014年前三季度销售毛利率为21.8%,同比增加4.1pct,显示品牌带来的价值。 项目稳步推进,长期发展增添动力。公司目前拥有474万吨/年复合肥产能,到2014年底将新增40万吨缓释肥、20万吨普通肥产能,2015年将新增60万吨/年复合肥产能,总产能将达到594万吨/年。公司规划在吉林省扶余市建立生产基地,充分满足公司产品在东北市场的供应,优化公司的生产布局,降低产品的生产成本,提高物流的运输效率。新增项目涵盖专用复合肥、控释肥和水溶肥等高端新型肥料,符合行业发展大势。如果配合强有力的营销,销量有望快速增长,驱动业绩向上。 维持“审慎推荐-A”:公司营销能力卓越,新品提供增长潜力。股权激励驱动管理层更加积极进取,推动公司快速发展。预计2014-2016年EPS分别为1.70元、2.05元、2.52元,目前动态估值18.6倍。 风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。

业绩低于预期。公司披露2014年三季报,实现收入19.1亿元,同比增长25.57%;归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长4.69%。EPS0.25元,业绩略低于我们此前预期。 3季度收入维持高速增长。由于营销模式变化和渠道人员效率提升,公司2014年农药制剂销量大幅增长。其中,3季度公司收入3.82亿元,同比增长26.27%,增速进一步提升。毛利率40.3%,环比提高3.5PCT,同比降低1PCT,盈利能力恢复至较高水平。 销售费用上升,罚款导致单季度亏损。公司3季度销售费用7900万,同比增长18.4%,部分是由于公司招聘销售人员所致。预提常隆农化罚款4776万元,导致3季度公司出现亏损。若不考虑预提罚款,前三季度实际净利润增速应在30%以上。 协同发展,打造农资综合服务平台。公司近期公告参股浙江美之奥种子公司,此前与金正大也开展了战略合作,形成农药化肥种子协同发展的综合农资服务平台。土地流转的大背景下,综合农资平台分销效率最高,是未来发展大势所趋。 维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑常隆农化罚款影响,下调公司2014-2016年EPS分别为0.27/0.5/0.62元,目前股价相应2014年PE 36.7倍。公司渠道改革,制剂未来将保持快速增长;常隆变身民企,业绩改善空间大。土地流转的大背景下,公司打造农资综合服务平台,未来市场空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求;环保影响;

锂电池电解液:内生扩产能,外延定客户。公司为国内领先的电解液生厂商,电解液产能为7000吨/年。客户涵盖合肥国轩、沃特玛、万向、索尼等国内外著名锂电池企业。随着国内电动汽车爆发,下游采购放量,公司产品销量节节攀升。我们预计公司2014年电解液销量将超过4500吨,同比增长50%以上。公司未来计划继续扩充产能,实力将大为增强。同时,公司计划收购东莞凯欣,获取ATL等优质客户资源,提升规模效应和协同效应,继而快速做大电解液产业。 六氟磷酸锂:募投项目陆续投产,定增加码液体锂盐。公司拥有年产1000吨六氟磷酸锂产能,预计募投年产1000吨六氟磷酸锂项目将于2015年3月投产。公司计划定增募资建设年产6000吨液体锂盐项目,预计项目2016年投产。届时,锂盐总产能将达到4000吨/年,规模跃居全球第一梯队。相比而言,液体锂盐主要基于公司锂盐技术水平的提高,通过连续化生产实现低成本,利于增强公司竞争优势。 个人护理品材料:规模扩张,客户拓宽。公司为国内领先的个人护理品材料生产商,拥有年产3.2万吨甜菜碱产能,主要为宝洁等日化巨头提供配套,产品可用于洗涤用品等领域。目前生产装置超负荷运转,产品销售良好。公司计划扩产甜菜碱产能,预计2015年底完成。此外,公司拥有年产5000吨卡波姆树脂,客户主要为联合利华、欧莱雅等日化企业。未来,公司将着力增加日化材料新品种,提高产品附加值,并加强客户和应用领域开发。我们认为随着公司个人护理品产能逐渐释放,收入将保持20%左右增长。 首次给予“审慎推荐-A”。电动汽车爆发,电解液迎来发展良机。公司内生扩产,外延并购凯欣,完善客户资源,电解液销量将快速增长;扩充个人护理品产能,优化品种,规模将不断提升。暂不考虑凯欣贡献,预计2014-2016年EPS分别为0.63元、0.90元、1.14元,目前动态估值为56.7倍。 风险提示:市场开发风险;项目进度风险;毛利率下滑风险。

公司前三季度业绩增长100.7%,源于珠海名图名表+彩色碳粉销量翻倍增长。公司依托化学合成平台,大力布局打印耗材产业,切入抛光材料领域,成长性强,维持“强烈推荐-A”评级。 2014年前三季度业绩增长100.73%,基本符合预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为6.67亿元、9464万元,分别同比增长115.26%、100.73%,基本EPS为0.22元。 名图并表+碳粉销量大增。公司2013年Q4完成再生彩色硒鼓龙头珠海名图全资并购,2014年Q1完成对科力莱51%的收购,本期纳入上市公司合并报表,提供业务增量。同时,彩色兼容碳粉国内外市场推广顺利,销售继续进入放量状态,即便传统销售淡季,订单依然充足,超过预期,预计本期销售量同比100%增长。正因如此,公司三季度实现收入增长142.3%、业绩增长124.4%的佳绩。 耗材产业链频添发展动力。公司在彩粉产品上保持高强度的研发,不断推出正电粉、复印粉系列新产品。目前复印粉已可供应科美、施乐两大品牌的几款代表机型,正电粉已可覆盖兄弟品牌的多个机型。9月载体正式投产,成为公司复印粉及双组份粉进入市场的纽带。同时,公司启动彩色碳粉二期项目,投资建设年产500吨碳粉生产线,预计2015年10月投产。另外,珠海名图已完成迁址,新生产基地的硬件设施得以较大提升,硒鼓月产能增长至50万支。该基地成为国内最具专业水平、最佳工艺条件的再生硒鼓工厂,为未来的可持续增长奠定了良好基础。 抛光产业展开布局。公司2013年启动抛光垫产品研发工作。目前,抛光垫的中试及产业化部署正在有条不紊的持续推进,规模化生产所需成型精加工设备已启动了采购程序,与之配套的模具已采购就位。预期未来抛光产业将为公司发展添光加彩,助力公司不断创造辉煌。 维持“强烈推荐-A”。依托大平台,打造起打印耗材一体化产业链,竞争优势突出;切入抛光材料领域,拓展发展空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.32元、0.45元、0.60元,目前股价动态估值40.6倍。 风险提示:市场开拓风险;项目进度延迟风险;汇率风险。

公司前三季度业绩增长10.44%,略低预期,源于管件销量未达预期及费用拖累,而隔膜销量翻倍,毛利率提升。电动汽车启动,干法隔膜需求大,供给偏紧,维持对公司“强烈推荐-A”评级。 业绩略低于预期。公司披露2014年三季报,实现收入15.54亿元,同比增长11.4%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长10.44%。EPS0.35元。其中三季度收入增长8.7%,净利润增长7.8%,EPS0.14元,业绩增长略低于我们预期。 预计管膜增长放缓,隔膜仍快速放量。随着高端动力电池隔膜占比提高,我们预计公司3季度隔膜均价仍在逐渐上行。目前公司隔膜满负荷生产,预计销量增长超过1倍。3季度收入增速放缓,我们认为可能是管件业务销量低于预期所致,管件和BOPA薄膜3季度价格也略有下跌。 q 盈利水平持续提升,费用拖累业绩增速。隔膜大幅增长带动公司盈利水平持续提升,前三季度毛利率19.7%,环比提高0.35PCT。重庆项目和隔膜项目对资金占用较大,公司预付设备款、在建工程和土地使用权等大幅增长,导致财务费用大幅增长96%。 明年进入产能释放期,快速增长可期。预计重庆基地年底将会建成投产,新增1.5万吨管件产能和5500吨BOPA薄膜产能,明年中期2000万平干法隔膜也将投产,产能进入集中释放期。公司今年加大隔膜新客户开拓力度,力神等客户已经开始逐渐导入,国际市场也在积极开拓。电动汽车销量快速增长,根据中汽协数据,中国前3季度电动汽车销量3.82万辆,同比增长280%。公司下游客户比亚迪、力神等客户大幅扩张电池产能,将在明年初陆续投产,对隔膜需求将翻倍增长,动力电池隔膜供需明年将持续偏紧。因此,我们认为公司明年业绩有望快速增长。 q 维持“强烈推荐-A”。中国电动汽车市场启动,干法隔膜需求将快速增长。公司是少数通过比亚迪等大客户认证的隔膜企业,性价比优势突出,2015年募投项目投产后隔膜产能将增长1.5倍。不考虑增发摊薄,预计2014-2016年EPS分别为0.52/0.72/0.92元,目前动态估值31倍。电动汽车市场启动,干法隔膜需求弹性大,供给将持续偏紧,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:电动汽车产业政策风险;隔膜技术扩散风险

公司2014年前三季度净利润增长14.4%,低于预期;3季度业绩下滑主要是因为南通基地折旧和电解液销量3季度低于预期所致。下调公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.05元和1.36元,目前股价对应2014年PE51.5倍。国内电动汽车进入爆发期,明年比亚迪、力神等产能投产,电解液销量有望保持快速增长,维持“强烈推荐-A”评级。 3季度业绩低于预期。公司公布了2014年三季报,公司实现营业收入5.55亿元,同比增长8.97%;归属于母公司所有者的净利润9917万元,同比增长14.37%,增速与上半年相比明显回落。EPS0.58元,业绩低于我们预期。 3季度电解液销量低于预期。公司3季度单季度收入1.92亿元,同比增长9.1%,实现净利润3170万元,同比下降8.9%。我们认为公司3季度下滑的主要原因是三季度电解液销量低于预期。公司南通基地建成后,客户认证导致产量释放推迟,三季度电解液销量环比没有增长而折旧增加导致净利润出现下滑。另外,电解液价格3季度出现小幅回落以及去年同期业绩基数较高等原因导致公司业绩增速放缓。 毛利率有望维持高位,经营平稳。3季度综合毛利率35.1%,环比下滑3.26个百分点,同比基本持平。近期国际油价明显回落,将降低公司原料采购成本,盈利能力有望维持高位。公司3季度经营平稳,存货、应收账款等指标上升主要是并表瀚康化工所致。 动力电池市场爆发,明年仍有望快速增长。根据中汽协数据,中国前3季度电动汽车销量3.82万辆,同比增长280%。考虑微型电动车销量增速更高。公司开拓了力神、比亚迪等大客户,其电池产能大幅扩产,三星SDI西安工厂也有望明年投产,电解液需求明年仍有望快速增长。 下调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。下调公司2014-2016年EPS分别至0.83/1.05/1.36元,目前股价对应2014年PE为51.5倍。短期受折旧等因素影响,公司业绩低于预期,然而电动汽车进入爆发期,公司产能翻番,电解液销量有望快速增长;超级电容电解液和导电高分子材料市场潜力同样巨大。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全生产风险、价格波动风险、锂电池产业政策风险

公司前三季度业绩增长50.3%,主要源于光学膜客户开发给力,产品销售放量。 公司基于高分子复合材料大平台,大布局,必将大发展,维持“强烈推荐-A” 2014年前三季度业绩增长50.31%,符合预期。2014年公司1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为36.5亿元、7.04亿元,分别同比增长60.21%、50.31%,基本EPS为0.74元。三季度营业收入和业绩分别增长59.52%、39.54%,符合判断。公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润为9.55-9.88亿元,EPS为1.00~1.04元,同比增长45%~50%。 光学膜大放异彩。(1)产能具备:2013年11月公司年产2亿平米光学膜项目投产,光学膜总产能达2.4亿平米。若完全达产,可贡献收入100亿元以上。(2)市场开发顺利:经过近3年的市场培育,公司广泛开发出国内外一流客户。显示膜方面,公司产品成功打入三星、LG、友达、群创、TCL等全球大型平面显示企业;非显示膜领域,公司产品成功切入到韩国联合钢铁、印度乌塔姆镀锌钢公司、分众传媒、捷众等明星企业供应链,销售量快速放量。可以预期,未来公司产销量将保持不断增长。 营运能力合理回落,毛利率保持高水平。公司本期末应收账款为12亿元,周转率为4.48,相比同期5.72,主要因为随着客户开发深入,公司适当放宽了账期,属于正常调整。此外,三季度产品销售毛利率为38.6%,位于较高的水平,本期在建工程继续转固,折旧额增加,而环比毛利率基本不变,显示光学膜增量产品较强的盈利能力。 大平台,大布局。公司依托高分子材料平台,大力拓展新材料产业领域,市场空间大为打开。(1)光学膜:公司优化产品结构,大力发展3D膜、窗膜等新型高附加值产品,并开发石墨烯膜、OLED用膜等前沿产品;(2)碳纤维:大股东康德投资集团正打造碳纤维产业链,延展到新能源汽车用碳纤维复合材料领域,拥抱朝阳产业,我们判断存在注入可能;(3)其他高分子新材料:公司广开视野,开拓创新,大力开发其他新材料,打造中国领先公司。 维持“强烈推荐-A”。大平台,大布局,大发展。预计2014-2016年EPS分别为1.05元、1.47元、2.00元,目前动态估值31倍。 风险提示:项目进度风险;毛利率下滑风险;市场开发风险。