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马太

长江证券

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工作经历: 证书编号:S0490516100002,中银国际证券化工行业分析师。清华大学化学系硕士,西安交通大学应用化学、工商管理双学士,中国注册会计师(CPA)。3年化工行业从业经历。曾供职于招商证券研究所,2015年12月加入中银国际证券有限责任公司....>>

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康得新 基础化工业 2014-04-22 21.43 9.86 180.11% 21.54 0.05%
23.21 8.31%
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公司2013年业绩增长56%,主要源于光学膜和预涂膜产品销量增加,成本降低,高附加值产品占比增加,盈利能力提升。公司未来成长动力依然十足,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2013年业绩增长55.7%,基本符合预期。2013年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为31.93亿元、6.59亿元,分别同比增长42.87%、55.7%,扣除非经常性损益的业绩增长57.62%,基本EPS为0.71元。公司拟以2014年04月18日的总股本为基数,向股东每10股派发现金红利0.91元(含税)。 光学膜和预涂膜销售顺利。2013年二季度以来,定向增发投建的2亿平方米光学膜生产线陆续建成投产,11月19日全面投产,背光膜客户新增群创、冠捷、LG等国际一线面板企业,产品销量逐渐增加,本期销售收入达16.21亿元,占总收入50.8%,同比增长72.1%。预涂膜装置负荷提升,销量增长,本期收入为12.26亿元,占收入38.4%,同比增长21.75%。 盈利能力提升,研发投入增加。本期公司综合毛利率为36.33%,同比增加4.2个百分点,主要源于:1.二季度新增德国BOPP生产线,预涂膜原料自给率提高,推出高附加值新产品。预涂膜毛利率提升4.53个百分点至36.83%。2.盈利较强的光学膜占比提高。受益产业链布局,光学膜销售毛利率达39.24%,同比提高0.86个百分点。另外,公司研发投入6316万元,占收入2%,同比增长165%,主要源于公司加大了对光学膜、预涂膜等的研发力度,目前公司正在进行规划和开发的新产品包括柔性OLED显示器用水汽阻隔膜、高性能建筑隔热窗膜、石墨烯功能膜、碳纳米管功能材料等前沿新材料。 2014年快速增长值得期待。1.产能利用率提升。全年有望达到70%的开工率。2.非显示用膜大放异彩。公司将重点推进3D膜、窗膜、装饰膜的市场开发,目前3D膜已与合众传媒建立战略合作伙伴关系,车窗膜正紧锣密鼓的推进渠道拓展,预计将新增收入15亿元以上。3.一体化能力提高。公司建成年产2.5万吨/年光学基膜生产线,随着基膜产品品类突破,原料自给率将获得提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2014-2016年EPS分别为1.10元、1.46元、1.83元,目前股价相应于2014年PE为20倍。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险。
万华化学 基础化工业 2014-04-22 16.19 15.66 -- 16.97 0.41%
16.34 0.93%
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14年Q1业绩增长1.5%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为51.36亿元、7.53亿元,分别同比增长7.54%、1.46%,扣除非经常后的业绩同比回落1.41%,基本EPS为0.35元。 一季度需求不佳,公司MDI销量基本持平,价格同比回落。14年一季度国内经济增速放缓,GDP仅增长7.4%,低于13年全年的7.7%,显示经济活动减弱。一季度MDI下游冰箱(1-2月产量增长0.7%)、冷柜(1-2月产量增长0.7%)、建筑和管道保温(房屋竣工面积下滑4.9%、管道运输业固定资产投资完成额下滑3%)等需求减缓,而汽车产量增长10.8%,未能带动行业整体转强。公司一季度销量同比变动不大。价格方面,一季度纯MDI、聚合MDI均价分别下降11%、12.5%,MDI与苯(或苯胺)价差有所减少。驱动收入增长主要因素为本期增加了石化产品预销售所致。 毛利率和期间费用率同降。本期综合毛利率为30.8%,同比减少4.1个百分点,主要源于MDI产品价格下跌,价差缩小所致;期间费用率为8.5%,同比减少1.5个百分点,源于加强了费用控制,支出增长放缓所致。综合来看,公司销售净利率为14.7%,同比减少0.8个百分点。 14年主看MDI,长期看八角工业园一体化项目贡献。14年全球MDI供需格局依然良好,需求可保持5%以上增长,有助于公司新增产能消化。公司14年业绩增长主要依赖MDI提供增量。即便开局不佳,后续经济回暖依然值得期待。14年四季度八角工业园一体化项目有望投产,涵盖聚氨酯、水性涂料、SAP等新材料产品,满产之后,有望新增收入300亿元,再造一个万华。详见报告《万华化学(600309)-莫道今日春光好且看明朝花更红》。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测14-16年EPS分别为1.60元、2.08元、2.57元,目前股价相应于14年PE为11倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。
泰和新材 基础化工业 2014-04-22 8.90 -- -- 9.53 7.08%
9.53 7.08%
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14年Q1业绩增长278.4%,主要源于氨纶价格同比提升,盈利能力增强;芳纶销量增加,对位芳纶实现扭亏。14年氨纶景气持续,价格有望稳中走高;芳纶市场开发成果显著,销量维持增长,发展势头强劲,维持“审慎推荐-A”。 14年Q1业绩增长278.4%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为4.03亿元、5068万元,分别同比增长8.35%、278.4%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长360.67%,基本EPS为0.10元。公司预告14年上半年业绩为8100~10000万元,增幅112.3%~162.1%。 氨纶景气持续,驱动盈利好转。13-14年氨纶行业产能增速放缓,而消费升级推动氨纶用量持续增长,行业迎来景气向上周期,价格自13年年初逐渐上涨,14年Q1 40D价格同比涨幅达13%左右。公司具备年产3.4万吨氨纶产能,产品质量优异,装置满开,销售顺利,价格提升带动收入增长和销售毛利率提升。本期综合毛利率达23.7%,同比提高9.4个百分点。二季度进入氨纶销售旺季,制约行业向好的资金面等因素逐渐好转,价格有望稳中走高。 间位芳纶销量增加。行业经过整合,国内一家企业涉及知识产权退出,另一家现金流不足,开工不佳,竞争秩序改善,价格维持稳定。公司13年下半年通过技改,年产能增加1400吨达到7000吨,依靠高质量的产品占领空缺的市场,并经过13年在军警防护、芳纶纸等方面的市场开拓,产品销售良好,本期芳纶开工率达70-80%,同比有所提升。 对位芳纶实现扭亏。经过近两年的工艺改进,产品质量有所提升,下游逐渐认可,市场开发取得进展,销售逐步放量。公司拥有年产1000吨对位芳纶产能,13年装置开工率为50-60%,14年Q1装置基本全开,实现扭亏,预计全年产销达1000吨,需求增长点来自于个人防护、光缆等市场。未来,公司将启动二期项目,扩产3-5千吨,奠定未来增长基础。 维持“审慎推荐-A”:预计14-16年EPS分别为0.43元、0.60元、0.70元,目前股价相应于14年PE为21倍。 风险提示:需求低迷风险;原材料价格波动风险。
诺普信 基础化工业 2014-04-21 6.56 5.62 0.17% 10.20 17.11%
8.15 24.24%
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1季度业绩超预期。公司公布了2013年年报和2014年一季度报,分别实现销售收入17.35亿元和6.46亿元,同比增长8.64%和27.7%;实现净利润1.78亿元和0.68亿元,同比增长39.14%和41.6%。1季度业绩好于我们预期,公司预测2014年中期净利润同比增长30-60%。 渠道发力,收入大幅增长。结核此前渠道调研,我们认为1季度收入大幅增长主要因为:1、经过过去3年渠道调整和锻炼,2011年前后入职销售员经验提升,战斗力逐渐发挥。2、公司营销模式变化,借鉴国外先进营销模式大力进行田间推广示范,取得不错效果。3、新品种上市和公司采购优势,部分紧俏农药销量增长较快。1季报印证我们此前对公司收入拐点的判断。 人均销售明显回升。公司2013年人均销售额92.5万元,同比增长22.4%,为近7年最好水平。效率提升带来费用率持续下降,2013年销售费率19.2%,同比下降近3个百分点,管理费率也下降1个百分点至11.9%。2014年收入大幅增长,效率提升仍将推动利润大幅增长。 常隆化工业绩提升空间巨大。公司公告常隆化工高管将参股常隆化工。此举将经营层与常隆化工的发展紧密结合起来,有利于调动管理层的积极性。常隆化工2013年收入21.1亿元,经营性净利润8千万元左右,净利率大幅低于农药行业平均水平。我们认为,常隆化工高管持股后,未来业绩提升空间较大。完成常隆化工剩余股权收购后,净利率每提高1个百分点,对应诺普信EPS增厚0.03元。 五大战略,志存高远。公司明确提出狠抓大品种,综合服务方案,结盟发展等五大战略,立志跻身世界农药十强。相比国外成熟市场,国内制剂龙头份额有约10倍空间,土地改革和加强监管将长期推动公司份额提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.76元、1.04元,目前股价相应2014年PE仅16倍,股价明显低估。公司制剂业务拐点来临,业绩增长空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求。
红太阳 基础化工业 2014-04-16 16.15 19.18 125.38% 15.35 -4.95%
15.35 -4.95%
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13年业绩增长30.3%,基本符合预期。公司13年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为72.4亿元、3.72亿元,分别同比增长0.92%、30.3%,基本EPS为0.73元,与我们预测的0.76元偏离4%。公司计划以13年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。同时,公司预告14年一季度业绩增长80%-110%,EPS为0.24-0.27元。 百草枯点亮公司业绩。公司13年Q1~Q4业绩增速分别为6.2%、23.9%、32.1%、47.3%,14年Q1环比增长10-30%,呈现逐季上升的态势。主要因为百草枯的毒性,政策限制产能扩张,而全球免耕种植面积持续增长,带动百草枯需求持续提升,百草枯供给紧张,价格不断上涨。42%百草枯母液市场报价自13年初1.6万元/吨上涨至年底3.0万元/吨,涨幅高达87.5%,目前稳定维持高位。公司拥有2万吨/年百草枯折百产能,国内第一,订单饱满,驱动业绩节节攀升。 盈利水平提高。公司百草枯拥有吡啶配套产能,主要原料可以自给。影响公司百草枯毛利率的主要因素是产品价格。百草枯价格上涨,销售毛利率逐渐提高。13年全年农药毛利率达26.6%,同比提高6.1个百分点,其中下半年农药毛利率达27.9%,比上半年提高2.8个百分点。 2014年确定性快速增长。1745号文规定,2014年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,可能会助涨囤货行为,同时,在需求的拉动下,供给紧张局面难解,百草枯涨价有望持续,驱动公司业绩快速提升。42%百草枯母液价格每吨上涨1000元,公司EPS增厚0.08元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计14-16年EPS分别为1.07元、1.21元、1.29元,目前股价动态估值为15倍。 风险提示:政策风险;安全风险;市场风险。
万华化学 基础化工业 2014-04-16 16.47 15.66 -- 17.28 0.52%
16.55 0.49%
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13年业绩增长23.1%,略低于市场预期。公司2013年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为202.4亿元、28.9亿元,分别同比增长27.0%、23.1%,扣除非经常后的业绩同比增长17.1%,基本EPS为1.34元。公司计划以2013年末总股本为基数,向全体股东每10股派发7元现金红利(含税)。 需求维持增长,MDI价升量增。13年全球宏观经济温和复苏,国内经济实现7.7%的增速,MDI消费量保持增长。据统计,13年全球MDI消费量达546万吨,增长6.4%。公司产能增加,销量提升,本期销售约100万吨,增长17%以上。同时,相比12年,本期MDI平均价格同比有所上升,带动收入增加4亿元。 毛利率略降,期间费用率略升。13年公司异氰酸酯销售毛利率为36.3%,位于化工行业领先水平,而由于固定资产折旧和制造费用提高,本期毛利率略降0.82个百分点。费用方面,13年公司期间费用率为14.1%,同比增加2.6个百分点,主要源于公司加大了营销和研发投入,销售费用和管理费用增加较快所致。 供求秩序良好,产能消化难度不大。未来几年全球MDI年需求可保持5%以上增速。14年行业仅有万华新增80万吨/年产能,且集中于下半年投放。行业需求增量主要依赖万华提供,可确保MDI销量增长20%以上。15年行业仍有巴斯夫等企业产能投放,供给存在压力,而作为垄断竞争行业,可以依靠限产保价、延缓产能释放进度等措施,稳定供求关系,逐渐消化新增产能。 战略转型,二次腾飞起航。公司希冀成为国内的巴斯夫,战略重心转向聚氨酯、特种化学品、水性涂料等多元化化工新材料领域。14年下半年度,八角工业园一体化项目有望投产,产品涵盖80万吨/年MDI、24万吨/年环氧丙烷及30万吨/年聚醚、30万吨/年丙烯酸及酯等。届时,公司将打造起相关产品的全产业链条,铸造起竞争能力领先的新材料航母,再造一个万华。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测14-16年EPS分别为1.63元、2.10元、2.58元,目前股价相应于14年PE为10.6倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。
海利得 基础化工业 2014-04-11 6.42 -- -- 6.71 4.52%
7.08 10.28%
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涤纶工业丝供需格局良好,车用丝空间大。经过过去3年的产能跃进,涤纶工业丝进入理性发展期,14-15年产能增速分别为9.1%、7.9%,明显放缓,而欧美经济回暖带动需求提升,应用领域拓宽,预计年需求增速可达10%以上。同时原料PTA行业普遍亏损,价格下跌空间不大,利于稳定工业丝产品价格。公司具备年产13.5万吨工业丝产能,其中1.5万吨配套帘子布生产,车用丝(高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝)年产能为5万吨。13年销量超过11万吨,车用丝占43%,其中气囊丝销量0.78万吨。全球气囊丝市场规模为12万吨,涤纶气囊丝仅占8%左右,相比尼龙丝,涤纶丝具备较高的性价比,替代空间较大。预计13年工业丝整体销量增速10%以上。 灯箱布着眼差异化,天花膜盈利能力强。国内约有50家灯箱布企业,前10位市场占比60-70%,集中度较高。公司耕耘灯箱布业务20年,产品品质卓越,品牌影响力和创新能力强,产品80%以上出口。13年拥有1.3亿平米产能,销量约0.9亿平米,15年中期将完成年产3.1亿平米灯箱布迁扩建工作,主攻差别化、高附加值等中高端产品。预计未来3年,年收入增加2亿元。特别的,公司近几年推出的天花膜成为高附加值产品代表,应用于酒店、会场、场馆等装饰领域,毛利率达30%以上,显著高于普通产品18%的毛利率。 帘子布逐步放量,14年扭亏有望。进入高模低收缩丝下游帘子布行业成为公司全产业链布局重要一环。而受限于终端轮胎企业2年左右的产品认证周期,公司生产线开工不足,13年公司帘子布产品仅销售0.7万吨,其中白坯布占比71%,整体亏损。经过12-13年的客户储备,目前公司已经拥有米其林、住友等批量采购客户,14年对大陆、COOPER等一线大厂认证和供货将获得突破。公司定向增发年产3万吨帘子布一期1.5万吨项目2012年上半年投产,今年下半年有望满产,二期1.5万吨/年项目15年四季度有望投产。随着客户采购放量,预计公司帘子布14年有望扭亏,15年进入盈利收获期。 首次给予“审慎推荐-A”评级。预计14-16年EPS分别为0.32元、0.44元、0.59元,目前股价相应于14年PE为20倍。 风险提示:需求下滑风险;帘子布认证进度风险;原料价格波动风险。
泰和新材 基础化工业 2014-03-31 8.42 -- -- 9.27 10.10%
9.53 13.18%
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13年业绩增幅90%,源于氨纶回暖,量价齐升。14年氨纶景气有望持续,芳纶应用领域拓宽,盈利有望回升,驱动业绩快速增长,维持“审慎推荐-A”评级。 13年业绩增长89.6%,基本符合预期。13年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为17.7亿元、8428万元,分别同比增长15.63%、89.6%,基本EPS为0.17元。公司预告14年Q1业绩为4900~5500万元,增幅265.9%~310.7%,按此测算,预计全年利润超过2亿元,EPS达0.39元以上。 氨纶行业回暖,量价齐升。13年受下游纺织行业复苏、服装消费升级影响,氨纶行业重回高景气周期,代表性品种40D价格由年初4.44万元/吨上涨至年底5.1万元/吨左右,涨幅约15%;表观消费量达36.1万吨,同比增幅28.2%。公司作为氨纶行业龙头,产能3.4万吨/年,积极优化品种,产品深受市场欢迎,氨纶销量增长快速,推动业绩提升。同时,价格提升,公司氨纶毛利率提高9.1个百分点至16.2%。 芳纶销量回升,毛利率回落。目前公司分别拥有年产7000吨间位芳纶、1000吨对位芳纶产能。(1)间位芳纶:一系列举措驱动销量增加。适时推出针对PM2.5的高精度纤维;开发出民士达芳纶纸,成为军方某新型通用直升机唯一指定用材;通过产业联盟合作等方式,在军警等领域取得突破。(2)对位芳纶:发展迅猛。泰普龙对位芳纶质量得到下游认可,成功开发出功能性、差别化品种,产品销量增长100%以上。而整体来看,由于占比较大的间位芳纶价格下降,芳纶销售毛利率同比下滑7.4个百分点至18.4%。 14年高增长值得期待。(1)氨纶:短期下游由于人员流动大、出口订单减少,开工不足,影响了氨纶需求,小厂40D氨纶价格略有回落,大厂比较坚挺,细旦丝价格稳定。随着棉价国内外价差减少,人民币贬值,纺织服装出口竞争力增强,氨纶需求增加,产品价格有望重回上升通道。公司14年Q4将新增1万吨/年差别化氨纶产能,为未来增长奠定基础。(2)芳纶:间位芳纶竞争秩序改善,公司加大了在消防、军警、防护、新能源汽车等领域开发,扩大芳纶纸在电绝缘、轨道交通、航空航天等的应用,销量将继续增长;对位芳纶方面,公司加速其在个人防护方面的应用,加强在新能源汽车、国防军工等领域的开发,有望实现规模经济,预计14年将扭亏。 维持“审慎推荐-A”:预计14-16年EPS分别为0.43元、0.60元、0.70元,目前股价相应于14年PE为19倍。 风险提示:需求低迷风险;原材料价格波动风险。
久联发展 基础化工业 2014-03-28 9.13 11.26 72.16% 9.56 3.02%
10.31 12.92%
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13年归属净利润增长2.6%,源于民爆产品销量增加,而爆破业务收入下滑,拖累业绩。14年新增业务量较多,有望快速增长;股权激励计划或将推出,利于长期发展,维持“审慎推荐-A”。 13年业绩增长2.6%,略低于预期。13年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为34.06亿元、2.06亿元,分别同比增长9.94%、2.6%,扣除非经常性损益后的业绩增长5.77%,基本EPS为0.63元。公司拟以13年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 炸药销量增加,爆破业务收入下降。13年公司炸药销量达16.1万吨,同比增长12.9%,主要来自两个方面:1.影响公司的不利因素(天气、事故等)消除,母公司销量增加1.5万吨;2.新增合并河南神威公司,增加销量1.9万吨。而爆破工程业务收入为16.2亿元,下滑2.3%,主要因为受业主方拆迁工作影响,爆破工程进度延迟,导致整体业绩低于市场预期。 炸药盈利能力提升,费用管控有待加强。13年公司炸药销售毛利率达39.4%,同比提升4.8个百分点,源于原料硝酸铵价格下滑所致。而期间费用增长51.4%,大幅超过收入10%的增幅,费用率为16.1%,同比提高4.4个百分点。分项来看,销售费用、管理费用分别增长101%、26%,源于经营性支出增加,而由于爆破工程项目多采取BT模式,本期有息负债增加,导致财务费用增长120%。 14年有望快速增长。1.爆破工程业务:子公司新联爆破作为主体中标的贵安新区天河潭道路工程BT施工项目金额近14亿元,14年有望完成,预计贡献EPS0.15元左右。2.炸药增量:预计14年5月前安顺久联炸药生产线投料试车;14年7月前西藏现场混装炸药地面站投料试车,将产生积极贡献。 股权激励或将推出,利于长期发展。公司公告,14年积极探索包括股权激励在内的激励制度,激发关键岗位的管理人员、技术核心人员和业务骨干工作热情和积极性。倘若激励政策推出,利于提高经营管理效率,提高盈利水平,增强竞争力,有利于公司成长, 维持“审慎推荐-A”:预计14-16年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元,目前股价相应于14年PE为12倍。 风险提示:项目进度风险;安全事故风险;原料价格波动风险。
新宙邦 基础化工业 2014-03-27 34.07 -- -- 37.33 8.52%
36.97 8.51%
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公司是国内电容器化学品和锂电池电解液龙头,产品梯队合理,技术优势明显。电动汽车市场有望爆发,电解液销量将快速增长;电容器化学品稳步复苏,超级电容电解液和导电高分子材料未来市场潜力巨大。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.94元、1.29元和1.78元,目前股价对应2014年PE 35.6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 业绩符合预期。公司公布了2013年财务数据,实现销售收入6.84亿元,同比增长3.5%;净利1.25亿元,同比下滑3.35%;EPS0.73元。公司预测2014年1季度净利润同比增长15-35%。 盈利能力快速回升,运行平稳。公司电容器化学品实现收入4.51亿元,同比增长12.4%,然而受降价影响,锂电池电解液收入下滑14.87%至2.15亿元, 导致业绩下滑。公司下半年毛利率快速回升,4Q 综合毛利率37.22%为单季最高水平,带动单季度业绩上升7.78%。我们认为毛利率回升主要是下半年原材料价格下跌以及公司积极开拓大客户。锂电池行业2013年陷入困境,公司经营稳健,存货周转率和应收账款率保持平稳。 开局良好,电解液销量有望快速增长。据IHS Automotive 预计,2014年全球电动汽车产量将增长67%至40.3万辆。中国政府也加大电动汽车扶持力度, 电动汽车市场有望启动。公司作为少数实现国际大客户供应的电解液厂商, 能够率先受益。一季度公司净利润增速进一步提升印证我们的判断。 南通基地6月投产,业绩弹性大幅提升。南通基地在建2.5万吨电容器化学品和5千吨电解液产能。投产后完善区域布局的同时,业绩弹性大幅提升。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。公司毛利率提升超出此前预期, 上调2014-2015年EPS 分别至0.94元和1.29元,目前股价对应2014年PE 为35.6倍。电动汽车市场有望进入爆发期,锂电池电解液销量有望快速增长; 电容器化学品稳步复苏,超级电容电解液和导电高分子材料市场潜力巨大。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全生产风险、价格波动风险、锂电池产业政策风险
金正大 基础化工业 2014-03-26 20.45 6.00 157.51% 21.28 3.25%
21.11 3.23%
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业绩增长21.4%,源于营销加强,复合肥销量快速增长。未来,新型肥料将持续发力,营销创新持续突破,支撑公司快速成长,维持“审慎推荐-A”评级。 13年业绩增长21.4%,基本符合预期。公司13年营业收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为120.0亿元、8.15亿元,分别同比增长17.0%、31.4%、21.4%,基本EPS为0.95元,与我们的预期相差0.05元,基本符合预期。公司拟以13年底股本,向股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。 营销能力强,销量增长快,而所得税基数影响业绩增速。13年公司推行“种肥同播、顾问式营销、密集开发”等营销服务模式,扩大复合肥产业布局,推广硝基肥、水溶肥等新型肥料,产品销量快速增长。全年销量达368万吨,同比增长27.3%,在行业销售疲软的态势下,逆势高成长。而由于12年子公司菏泽金正大评为高科技企业,存在两千万左右的税费返还,13年不存在类似税收冲抵项,导致净利润增速低于利润总额增速。 盈利能力提升,管理费用增长快,利于新品上市。13年公司复合肥销售毛利率达17.8%,同比提高3.4个百分点,主要源于:1.公司具备品牌优势,复合肥价格跌幅小于原料价格跌幅。2.新型肥料占比提高,13年占收入约51%,同比提高7.5个百分点。费用方面,管理费用率为3.63%,金额增长123.4%,主要源于:加强研发,支出增幅2.36倍,利于新产品的快速推出;提高人员薪酬,费用增加1.04倍,利于激励员工斗志。 14年新期待:快速增长有望持续。 ? 产品结构更加优化。13年底贵州基地年产60万吨硝基肥、40万吨水溶肥建成,目前处于试车阶段;临沭年产10万吨水溶肥将进入试车期;13年下半年菏泽金正大新增60万吨硝基肥产能。14年公司将开发碱性肥料、叶面肥、有机肥、功能肥。总趋势是高附加值的新型肥料占比不断提高,毛利率上升。 ? 营销持续加强。13年公司新增了500家左右经销商,销售人员增加200人左右至1420人,下半年加强了对邮政物流渠道销售人员的培训,加大了农化服务和新产品试验力度,为14年营销提供较好的铺垫。14年公司坚持“营销突破、服务升级”的理念,倡导全员营销,深耕渠道,强化营销优势。 维持“审慎推荐-A”。新型肥料陆续发力,营销持续加强,销量不断增长。预计14-16年EPS分别为1.25元、1.63元、2.10元,目前动态估值17倍。 风险提示:项目进度延迟风险;需求低于预期风险;原材料价格波动风险
史丹利 基础化工业 2014-03-26 24.95 6.81 71.19% 32.38 -1.88%
24.48 -1.88%
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13年业绩增长36%,源于公司营销能力加强,销量增加,盈利能力提升。公司加大了研发投入,未来产品将从单一复合肥转向多种环保高效新型复合肥品种,驱动长期发展,维持“审慎推荐-A”。 业绩增长36%,略高于市场预期。公司13年营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为53.45亿元、4.86亿元、3.97亿元,分别同比增长5.71%、40.68%、36.15%,基本每股收益为1.81元,表现出色。公司计划以13年底总股本为基数,向股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金每10股转增3股。 卓越营销,驱动销量增加,毛利率提高。公司营销能力居国内领先水平,13年加大了营销力度,重点实施会议营销、深度营销和终端下沉的营销策略,并开展测土配方、种肥同播等农化服务,提高了营销效率。全年复合肥销售量达187万吨,同比增长12.9%,其中四季度增速达30%以上。而13年尿素、一铵等单质肥价格基本单边下跌,公司复合肥品牌优势突出,议价能力强,销售毛利率有所提高,本期达19.35%,同比提高5.4个百分点。 期间费用增长快,目的是提高竞争优势。本期销售费用为3.72亿元,同比增长41.1%,源于公司加强了广告投入和提高了销售人员工资,其中广告投入达1.74亿元,增幅72.4%,利于品牌宣传和形象塑造,而职工费用增幅67.8%,主要为了激励销售人员;管理费用为2.31亿元,增长62.8%,主要源于研发支出增加,本期投入1.1亿元,同比增长2.4倍,显示公司对环保高效新型肥料开发的重视,利于公司长期转型发展。 q 14年辉煌值得期待。1.新产能投放,产品结构优化。13年底产能达460万吨/年,基地布局更加本地化,物流成本降低;将推出控释肥、水溶肥等高端肥料,市场前景广阔。2.营销创新深入。销售人员增加近200人,夯实成熟市场,拓展外围市场,加强专营店建设,整合客户资源,提供差异化服务。 维持“审慎推荐-A”:公司营销能力卓越,新品提供增长潜力。预计2014-2016年EPS分别为2.17元、2.60元、3.08元,目前动态估值15倍。 风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。
华邦颖泰 医药生物 2014-03-25 19.20 7.19 61.38% 19.44 1.25%
19.44 1.25%
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制药业务:渠道扩充+新品推出+外延扩展,驱动高速增长。 营销提速:公司过去主要耕耘处方药市场,未来重点将拓展OTC渠道。皮肤药市场规模达160亿元,处方药仅占40%,非处方药占60%。13年可控终端覆盖2万家药店,14年将达到4万多家,最终达到10万多家。11-13年公司在皮肤OTC市场销售收入由0.8亿元增长至1.7亿元,年复合增速达46%,预计2014年将达到2.5亿元。 新品上市:随着在研品种获批,公司产品线将从皮肤、结合拓展到呼吸、心血管、眼科等领域,预计14年莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松等品种有望获批,原研企业分别为拜耳、辉瑞、先灵葆雅等,品种市场容量达25-50亿元,产品获批后有望快速增长。同时,公司有6个心脑血管、2个降血压品种已获得立项,市场容量达350亿元,具有良好的梯队结构。 外延驱动:百盛为公司参股28.5%的公司,后续有控股预期。百盛研发和销售能力强。现有2个研究所,运行10年以上,申报待批新药20个,预期1个抗血栓药15年上市,1个心血管药15-16年上市。销售方面,百盛在辽宁采取自建队伍销售,其他市场采取招商代理模式。14年业绩有望超过承诺。 医疗服务:业已布局,着眼未来。考虑康复和养老结合的方式,以康复为主,包括老年、术后、儿童康复。计划与医院和其他资源进行合作,做好样板,并进行复制,采取连锁店模式。预计单店投资几千万,预期从开业到盈利需时1年左右。目前已经在贵阳落地,后续将扩展到重庆、昆明等二三线城市。 农化业务:完善产业链+国际化经营。通过外延扩张,弥补中间体和原药生产的短板,加强生产供应能力。国际化经营侧重整合国外的资源,进入到下游制剂生产和销售,瞄准需求较大的美洲市场,增强发展后劲。 维持“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。
华邦颖泰 医药生物 2014-03-18 19.06 7.19 61.38% 20.25 6.24%
20.25 6.24%
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我们近期调研了公司:医药皮肤及结核占有率第一、第二,切入OTC、外延并购及在研品种投放,16年医药利润望达5亿以上,年复合增速超50%;农药国内外布局+外延扩展,年复合增速超30%。发展战略清晰,首次给予“审慎推荐-A”。 内生+外延,预计16年医药贡献利润3.5~5.5亿元,复合增速超过40~65%: 过去医药深耕“皮肤+结核”两大细分领域:这两个医院占有率处在国内第一、第二位置,近年战略性切入OTC市场,确保现有产品保持20%左右的成长性; 新收购企业品种以及储备产品14年开始贡献:收购明欣获得利福布汀及他可莫司等优势品种;储备品种包括莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松、复方他扎罗汀等预计14年起陆续获批。预计16年贡献6000万以上净利润; 后续控股林芝百盛药业可能性较大:13年参股百盛药业28.5%股权,后续控股收购概率较高,百盛13年净利润1.6亿元,预计14~16年复合增速20%; 预计制药事业部14~16年净利润复合增长40~65%:13年医药事业部实现收入6.27亿元、净利润1.24亿元,预计16年制药事业部将实现净利润3.5~5.5亿元(取决于百盛并购比例),其中14年预计实现2.2亿元,增80%。 国内外拓展+并购,预计16年农药贡献利润5~6亿元,年复合增速33~40%: 增发募投项目14年有望投产。上虞颖泰农药制剂项目满产之后,预计将贡献收入9亿元,新增税后利润0.95亿元。 盐城南方技改项目已投产:预计满产将实现收入3~5亿元,净利润0.5亿元。 杭州庆丰14年有望扭亏:13年庆丰因火灾停产亏损1746万元,目前已投产,并承接陶氏的产品订单,盈利逐渐恢复,预计增厚利润0.2亿元以上。 海外布局加强:公司在强化与国际巨头合作的同时,针对美洲市场,计划进入到制剂注册和销售业务,积极转向为国际化农药企业。 并购福尔和凯盛,业绩增厚:14年上半年有望完成并购,福尔和凯盛新投项目陆续投产,预计16年二者净利润合计将达到1.4亿元以上。 预计农药事业部14~16年净利润复合增速33~40%:13年农药事业部实现收入35.30亿元,净利润2.12亿元,预计16年净利润5~6亿元。 首次给予“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,同时通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。
鼎龙股份 基础化工业 2014-03-14 12.36 7.97 -- 12.96 4.85%
12.96 4.85%
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彩色碳粉:继续放量,主要发展兼容市场。自公司年产1500吨彩色碳粉生产线投产到调顺,仅用半年时间,领先于国外的3年时间,产品覆盖打印机、复印机型号不断增加。全面进入天威、纳斯达、名图等国内知名卡匣厂商,逐渐替代进口;已与国际主流再生硒鼓建立联系并开展认证评价,部分客户已开始采购。2013年彩色碳粉销量300吨左右,预计2014年碳粉销量将达到600吨左右。公司聚焦兼容市场,主要源于相对原装市场,兼容市场利润更丰厚,且尚若进入原装之后,不得不放弃兼容市场,与公司战略不符。 硒鼓:名图+科力莱整合势在必行,盈利能力有改善空间。全资子公司珠海名图控股51%科力莱股权,二者主要从事彩色再生硒鼓生产和销售业务,在采购渠道、产品销售、生产管理等方面存在重合和竞争。为了避免竞争,提高效率,公司将从业务架构、供应链等方面对二者进行整合。业务架构上,公司在产品、客户等进行了梳理,内部形成了业务架构的控制;供应链上,逐步将二者整合到一起,提高议价能力,从内在提高产品竞争力。相比名图,科力莱在运营管理和成本控制方面存在差距,2013年销售净利率仅为8.7%,而名图为15.5%,未来公司将会把名图管理理念向科力莱输出,科力莱盈利能力提升空间较大。 微电子及精密加工材料:市场空间广阔。全球大量的微电子制造终端分布在中国,而上游原料生产掌握在陶氏化学、卡博特、Fujimi等外资企业手中,享受高额利润,替代机会巨大。据了解,一片售价6000多元的聚氨酯抛光垫,成本仅为60多元,毛利率巨高。而且材料生产技术与碳粉制备具备相通之处,基于此,公司决定向微电子和精密加工材料延伸。方向上,公司主要选择市场空间大的集成电路用芯片(IC)和蓝宝石化学机械抛光(CMP)用的抛光垫、抛光液。目前,全球IC芯片用抛光材料市场规模为20亿美元左右;国内蓝宝石抛光材料市场规模为20亿元以上,国内没有公司能生产符合应用要求的产品。 抛光材料市场先行,技术开发已在路上。2013年公司花了一年时间进行了大量市场调研、前期技术储备和研发工作,与下游抛光工厂深入沟通,了解客户需求和存在的问题,探讨合作,提前为市场铺路。技术方面,抛光垫生产过程涉及材料合成、产品成形和应用评价三个方面。材料合成是公司的强项,公司已掌握抛光垫的化学材料部分合成技术,正在实施成品成形技术的工业化研究。同时,公司通过引进应用评价方面的高级人才,将加快产品的研发工作,预计抛光垫的产业化将比彩色碳粉所需时间更短。 维持“强烈推荐-A”投资评级。通过纵向延伸,完善了“彩粉-硒鼓”产业链布局;横向扩展,迅速做大硒鼓产业,提高竞争能力;启动新产业布局,追梦“全球卓越化学品新材料供应商”,进入光电材料,切入抛光材料领域,大大拓展发展空间。暂不考虑载体和抛光材料的贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.55元、0.72元、0.88元,目前股价相应于2014年PE为34倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名