事件描述 公司发布 2019年度业绩预告,预计 2019全年实现归属净利润 3.0亿元-3.3亿元,较上年同期增长 55.4%-70.9%,其中非经常性损益对净利润的影响金 额约为 1800.0万元。 事件评论 ? 2019年公司业绩高增主要源于三个方面:1、对内不断提升公司的运营 效率;对外积极进行市场拓展,在涂料、改性塑料等传统强项业务领域 保持稳定增长,并积极突破新的业务领域;2、公司部分自有资金建设 项目的建成投产使得多个生产基地的产能逐步释放,产能不足的状况得 到缓解,产品线和产品结构不断优化;3、公司发行股份收购的衡水凯 亚化工已经于 2019年 7月正式纳入公司合并报表范围,2019-2021年 承诺净利润分别不低于 5,000万元、6,000万元和 7,000万元,且公司 披露凯亚化工的业绩略超预期。 ? 抗老化助剂需求广阔。抗老化助剂的发展依附于塑料、橡胶、涂料、化 学纤维及胶黏剂等高分子材料的发展。根据 Eurostat 及 Markets and Markets 发布的相关数据,2017年塑料、橡胶等五大高分子材料全球 合计产量近 5亿吨,高分子助剂市场容量逾 700亿美元,其中抗老化 助剂市场容量近 200亿美元。国内外高分子材料行业拥有巨大的产量 规模及快速的增长空间,同时为抗氧化剂、光稳定剂等高分子材料化学 助剂带来稳定且持续增长的市场需求。 ? 加快产能布局,开启新征程。近年来公司持续推进产能建设:收购常山 科润并积极扩产,巩固 UVA 优势;大手笔投入珠海项目,建设 GAO 重要基地;持续投资宁夏中卫,最大化西部能源成本优势;收购凯亚化 工,弥补 HALS 短板。公司未来将持续致力于创造全球领先产品来满足 客户差异化的需求,通过建立数据化运营模式确保产品和服务的精准送 达,成为全球高分子材料抗老化技术领域的领导者。 ? 维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头企业,掌握抗氧化剂和 光稳定剂的核心技术,通过内生、外延布局国内五大生产基地,持续扩 张产能,保障长期成长。预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 3.2、 4.4及 5.6亿元,对应 PE 分别为 23.1、16.6、13.1倍。风险提示: 1. 公司产能建设进度低于预期; 2. 抗老化助剂市场开发进度低于预期。

事件描述海利尔披露 2019年三季报: 公司实现营业收入 19.7亿元,同比增长 19.1%,归属于上市公司股东净利润 2.8亿元,同比下降 12.8%,扣非后为 2.7亿元,同比下降 13.1%。公司基本每股收益为 1.63元。2019年第三季度,公司实现营业收入 5.4亿元,同比增长 33.4%,归属净利润 0.8亿元,同比下降 0.9%。 事件评论? 以量补价推动营收上行,杀虫剂、杀菌剂原药行情低迷致使业绩下滑。 公司前三季度杀菌剂板块实现销量 4706.3吨,同比增长 120.2%,销售均价同比下降 14.4%,杀菌剂板块实现收入 4.6亿元,同比大幅增长88.6%;杀虫剂板块实现销量 13404.7吨,同比增长 15.4%,销售均价同比下降 5.1%,杀虫剂板块实现收入 12.3亿元,同比增长 9.5%;除草剂板块销量下滑,均价抬升,前三季度收入为 1.6亿元,同比增长16.9%。根据百川盈孚与中农立华数据,吡虫啉 2019年前三季度均价为 15.6万元/吨,同比下滑 16.9%,吡唑醚菌酯前三季度均价为 19.6万元/吨,同比下滑 21.3%,公司前三季度业绩下滑主要系公司主要杀虫、杀菌剂产品行情持续低迷等原因造成。 ? 毛利率下滑,期间费用率上升。公司前三季度整体毛利率为 34.7%,同比下滑 5.0pct,主要由于产品销售结构变动,毛利率较高的原药占比下降。前三季度期间费用率为 15.9%,同比增加 0.4pct,主要源于制剂业务销售占比增加,制剂业务人员有所增多,导致销售费用大幅增长。 ? 新项目持续推进,公司未来发展可期。产能建设方面,公司第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目整体工程已完工, 正在积极沟通当地相关政策部门对生产验收手续的批复事宜, 同时公司加快推进建设丙硫菌唑杀菌剂原药和第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目。此外,公司决定以全资子公司青岛奥迪斯生物科技有限公司为实施主体,投资 2.8亿元建设 4.2万吨/年制剂项目,预计 2021年建成。 ? 维持“买入”评级。公司为国内新烟碱农药龙头,具备产业链一体化优势,研发与营销实力强大。预计公司 2019-2021年归属净利润分别为3.5、 4.6以及 6.0亿元,对应 2019年 10月 28日收盘价 PE 分别为 12.3倍、9.2倍及 7.1倍。 风险提示: 1. 项目推进不及预期; 2. 市场开拓不及预期。

事件描述 扬农化工披露2019年三季报:公司实现营业收入70.6亿元,同比去年同期(调整后,下同)增长1.1%,归属于上市公司股东净利润10.7亿元,同比增长14.7%,扣非后为7.9亿元,同比增长1.3%。公司基本每股收益为3.45元。2019年第三季度,公司实现营业收入18.0亿元,同比下降8.2%,归属净利润2.2亿元,同比增长0.5%。 事件评论 公司前三季度业绩增长主要来自杀虫剂板块量价齐升。公司前三季度除草剂板块实现销量2.9万吨,同比大幅下降34.0%,销售均价同比下滑29.6%,因此除草剂板块实现收入8.5亿元,同比下降53.6%;杀虫剂板块实现销量1.1万吨,同比增长11.1%,销售均价同比增长9.6%,因此杀虫剂板块实现收入24.6亿元,同比增长21.8%。由于公司前三季度杀虫剂产品量价齐升,加之主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛等的采购均价同比均明显下滑,生产成本有所下降,因此公司的利润增速超越营收增速。 毛利率提升,期间费用率有所增长。公司前三季度整体毛利率为28.7%,同比去年同期(调整后,下同)提升1.0pct,主要由于杀虫剂价格上涨叠加主要原材料价格下降。前三季度期间费用率为10.6%,同比增加0.5pct,主要源于汇兑收益下降。 内生外延持续加码,公司未来值得期待。内生方面,公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目,提升产能规模,丰富农药品类,进一步扩大发展空间。外延方面,公司完成收购中化作物、农研公司100%股权,并持续推进南通宝叶公司的收购事项,子公司优嘉公司已与交易对方签订《股权转让协议》。优嘉公司拟出资1.32亿元收购宝叶公司100%股权。2018年宝叶公司营业收入为1.1亿元,净利润为873.3万元。 维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生外延共促快速发展。预计公司2019-2021年归属净利润分别为12.5、13.1以及17.0亿元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为12.6倍、12.1倍及9.3倍。 风险提示: 1.项目推进不及预期;2.下游需求不及预期。

事件描述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 19.4亿元,同比去年增长5.0%;实现归属净利润 3.7亿元,同比增长 19.6%;实现归属扣非净利润3.6亿元,同比增长 17.5%。公司 Q3单季实现营业收入 6.5亿元,同比增长 13.6%,环比增长 2.9%;实现归属净利润 1.4亿元,同比增长 19.7%,环比增长 4.9%。 事件评论公司前三季度业绩向好,Q3单季度利润创历史新高,主要由于环保材料业务发展良好,以及子公司九目化学 OLED 业务大幅增长。 沸石分子筛稳步增长。国六排放标准时刻表落地,为国内分子筛需求带来增量,叠加欧六标准的渗透率依然有提升空间,需求拉动公司环保材料产品持续放量。Q3末公司在建工程为 7.2亿元,单季增加 1.4亿元,主要增量来自于二期扩建项目中年产能 2500吨的沸石生产车间,该车间预计于今年达到预定可使用状态, 此外后续继续新增年产 4000吨 ZB 系列及 3000吨 MA 系列沸石,配合需求增长而扩建的产能将成为公司稳定增长的基石。 OLED 材料惊喜不断。公司的重要非全资子公司为九目化学和三月光电,两者分别经营 OLED 前端材料及成品材料, 少数股东持股比例分别为 51.2%和17.0%,上半年归属于两者少数股东损益分别为 1123.0万元和-120.3万元,而 Q3单季度的少数股东损益为 912.2万元。九目化学上半年实现净利润2193.7万元,同比大幅增长 208.2%,从少数股东损益的变化可以推测九目化学的前端材料在 Q3环比继续高速增长,或成为公司业绩重要的增长点。 毛利率维持高位,期间费用率有所缩减。2019Q3公司毛利率为 43.1%(YoY+1.0pct, QoQ -2.0pct),整体维持较高水平。 Q3期间费用率为 16.8%(YoY-0.7pct,QoQ -6.1pct),其中销售费用率为 4.6%(YoY -2.0pct,QoQ -2.1pct);管理费用率(含研发)为 14.4%(YoY -0.7pct,QoQ -4.0pct),主要源于研发费用有所减少;财务费用率为-2.3%(YoY +2.0pct,QoQ +0.0pct),主要源于汇率变动。 维持“买入”评级。公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 5.2、6.4及 7.9亿元,对应 PE 分别为 21.7、17.6及14.3倍。 风险提示: 1. 国六排放标准执行进度低于预期; 2. 催化材料新产能建设进度低于预期。 45197

事件描述华鲁恒升披露 2019年三季报:公司实现营业收入 106.1亿元,同比下降2.2%,归属于上市公司股东净利润 19.1亿元,同比下降 24.5%,扣非后为18.8亿元,同比下降 25.9%。公司基本每股收益为 1.18元。2019年第三季度,公司实现营业收入 35.3亿元,同比下降 8.2%,归属净利润 6.0亿元,同比下降 29.4%。 事件评论公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。 2019年前三季度,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销量分别为 186.9、27.9、16.8、45.4和 50.4万吨,较去年同期分别增长 39.0%、2.4%、7.2%、-4.8%和 180.3%。销量增长的主要动力来自于去年投产的公司肥料功能化项目部分装置和年产 50万吨乙二醇项目。 三季度醋酸价格环比改善。根据公司公告,2019年第三季度公司己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别环比增长 1.2%、14.4%和0.8%,有机胺和肥料价格环比下降 1.1%和 7.0%。受市场供需、出口及行业开工率等因素影响,醋酸价格上半年弱势调整,三季度有所上涨。原材料方面,煤炭和苯前三季度价格同比有所下降,丙烯价格三季度有所回升。 期间费用率增加,盈利能力下降。2019年前三季度,公司期间费用率为7.1%,较去年同期增加 3.0pct。销售费用率和研发费用率均为 2.5%,较去年同期增加 0.9pct 和 2.0pct。前者增长主要是由于销量及运费增加,后者则是由于费用化研发支出提升。受化工行业景气度降低影响,公司毛利率为28.7%,较去年同期降低 4.2pct,净利率为 18.0%,较去年同期降低 5.3pct。 己二酸等项目持续推进,继续看好公司未来成长。公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进, 技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开。拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。 公司成功打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,拟投项目支撑未来发展。预计 19-21年 EPS 分别为 1.55/1.67/1.86元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 下游需求不及预期,产品价格大幅回落; 2. 在建项目推进不及预期。

事件描述 山东赫达披露2019年三季报:公司前三季度实现营业收入8.3亿元,同比增长25.1%,实现归属净利润1.2亿元,同比增长117.4%,实现基本每股收益0.67元。三季度,公司实现营业收入3.0亿元,同比增长24.4%,环比微降1.0%,实现归属净利润0.4亿元,同比增长73.5%,环比下降17.1%。公司预计2019年度归属净利润为1.5-1.7亿元,同比增长100.0%-130.0%。 事件评论 多重因素助力公司业绩高增长。2019年前三季度,公司营收和业绩均大幅增长,主要受益于新增产能释放、胶囊业务稳步开展和子公司福川量价齐升等因素。2018年9月,公司纤维素醚改建项目完工释放产能,提升了纤维素醚产品的销量和营收。胶囊业务方面,赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,营收大幅增长。福川公司经过生产技术改造,不仅成本下降,而且量价齐升,收入、利润均出现大幅增长。 毛利率同比大幅提升,期间费用率略增。2019年前三季度,公司盈利能力继续提高,毛利率达32.9%,同比大幅提升9.3个百分点。三季度公司毛利率为32.1%,同比大幅提升7.0个百分点,环比下降2.0个百分点。前三季度,公司期间费用率为14.7%,较去年同期增加2.7个百分点。前三季度期间费用率增加主要由于管理费用率和财务费用率均提升了1.3个百分点,前者是由于计提股权激励工资及管理人员工资增加所致,后者则是借款利息费用增加和外币汇兑收益减少所致。 主营持续改善,未来大有作为。作为纤维素醚龙头,公司一方面改扩建纤维素醚产品产能,巩固和提升行业地位,另一方面公司子公司福川化工和赫尔希均持续向好,盈利能力大幅改善。未来,公司将继续通过客户拓展,通过稳定、可靠的产品赢得可耐福、德高、东方雨虹和KERRYBIOSCIENCE、正大天晴等客户认可,并通过植物胶囊技改项目,进一步延伸下游产业链和提升实力。我国在植物胶囊领域的起步较晚,产销量小,市场需求潜力大。公司有望充分受益,未来发展前景广阔。 维持公司“买入”评级。公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。预计2019-2021年公司EPS为0.81/1.11/1.46元。 风险提示: 1.纤维素醚等产品价格不及预期;2.植物胶囊项目进度不及预期。

OLED材料为公司潜在的明星业务。 万润股份依托化学合成的技术优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,我们此前报告中重点分析了公司目前增长最强动力——催化材料;而本篇报告将重点放在OLED材料,我们通过对标海外龙头UDC公司,分析万润股份OLED升华前材料及成品材料的竞争力,挖掘公司潜在的明星业务。 OLED行业正值风口,国产材料亟待突破。 折叠屏手机的推广有望加速OLED在智能手机面板渗透率的提高,全球各大OLED面板厂商纷纷扩产,OLED市场有望迎来爆发式增长。根据DSCC的报告,2018年全球OLED材料销售规模达到10.4亿美元,伴随着AMOLED在电视、手机等领域的增长,预计规模有望在2023年快速增长至22.8亿美元。目前韩国、日本、德国及美国企业垄断了OLED升华材料核心专利,国内企业主要从事OLED中间体和单体粗品生产,升华材料领域亟待突破。 他山之石——UDC业务剖析。 UDC为OLED行业的全球领导者,收入来源包括OLED材料销售、专利许可及合同研究服务,其中材料生产外包给PPG公司,轻资产的商业模式保证了极高的利润率,三星、LGD、柯尼卡美能达等稳固而优质的客户资源保障增长。UDC的核心竞争力在于其领先的技术优势及专利壁垒,其在全球范围内已发布和待批的专利已经超过5000项,除自身投入大量研发费用外,UDC还通过收购专利、与高校及研究机构开展合作等方式增强自身实力。 万润股份:前端材料国内领先,专利材料突破在即。 万润股份在OLED材料领域布局多年,已有深厚积累。子公司九目化学为国内OLED粗品、中间体及升华前材料龙头企业,出货量稳居国内榜首,收入利润水平持续提升,并计划在烟台开发区扩增产能,以保证长期成长。三月光电具备对OLED材料从结构设计、合成提纯到器件检测评价的能力,在CPL材料等方向获得突破性进展,具备自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证,未来有望走上发展的快车道。 投资建议:维持“买入”评级。 公司在OLED材料领域积累多年,前端材料已经稳居国内龙头,专利材料厚积薄发,有望在未来实现突破。预计公司2019-2021年归属净利润分别为5.4、6.5及7.8亿元,对应PE分别为21.0、17.4及14.5倍。 风险提示: 1.OLED领域下游需求出现波动; 2.新一代显示技术的升级。

事件描述公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 28.9亿元,同比下降 6.5%,实现归属净利润 6.3亿元,同比增长 11.5%,基本每股收益为 2.02元;其中Q2单季度实现收入 13.2亿元,同比下降 10.8%,环比下降 15.7%,实现归属净利润 3.0亿元,同比增长 3.9%,环比下降 8.4%。 事件评论 公司上半年营收下滑主要源于除草剂业务拖累, 业绩增长主要来自杀虫剂板块量价齐升。公司上半年除草剂板块实现销量 2.1万吨,同比大幅下降 34.3%,销售均价同比下滑 23.3%,因此除草剂板块实现收入 6.4亿元,同比下降 49.6%; 杀虫剂板块实现销量 0.8万吨,同比增长 8.6%,销售均价同比增长 11.9%,因此杀虫剂板块实现收入 18.1亿元,同比增长 21.4%,公司上半年受除草剂板块影响整体营收有所下滑。由于公司上半年杀虫剂产品量价齐升,加之主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛等的采购均价同比均明显下滑,生产成本大大下降,因此公司的利润增速明显超越营收增速。 毛利率大幅提升,期间费用率有所增长。公司上半年整体毛利率为34.8%,同比提升 3.6pct,主要由于杀虫剂价格上涨叠加主要原材料价格大幅下降。本期期间费用率为 9.5%,同比增加约 1.5pct,主要源于职工薪酬增加, 银行贷款利息增加, 同时汇兑收益减少等因素共同影响。 内生外延持续加码,公司未来值得期待。内生方面,公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目,提升产能规模,丰富农药品类,进一步扩大发展空间。外延方面,公司继续推进收购中化作物、农研公司的重大资产收购暨关联交易事项和收购南通宝叶公司的事项, 前者事项已获得公司股东大会批准,后者事项子公司优嘉公司已与交易对方签订《股权转让协议》。 优嘉公司拟出资 1.32亿元收购宝叶公司 100%股权。 2018年宝叶公司营业收入为 1.1亿元,净利润为 873.3万元。 维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生外延共促快速发展。暂不考虑并购影响,预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 10.1、12.1以及 14.3亿元,对应 2019年 8月 26日收盘价 PE 分别为 16.6倍、13.7倍及 11.7倍风险提示: 1. 项目推进不及预期; 2. 下游需求不及预期。

事件描述 公司发布2019年半年报,上半年实现收入315.4亿元,同比去年同期(调整后,下同)下降15.3%,实现归属净利润56.2亿元,同比下降46.5%,实现归属扣非净利润50.4亿元,同比下降49.0%。其中Q2单季度实现收入155.9亿元,同比下降21.5%,环比微降2.3%;实现归属净利润28.3亿元,同比下降47.0%,环比微增1.1%;实现归属扣非净利润26.3亿元,同比下降48.9%,环比增加8.7%。 事件评论 季度毛利率环比小幅提升。2018年以来MDI景气下行,2019年价格有所回升,但同比仍处于低位,叠加多数石化产品亦处于景气下行周期,因此公司上半年收入、利润大幅下滑,毛利率为31.4%,同比下降11.3pct。从Q2单季度来看,公司收入环比略有减少,主要源于石化业务(含贸易)收入减少,而毛利率单季度达到32.3%,环比提升1.8pct,或由于纯苯价格下跌降低聚氨酯业务成本等原因所致。 聚氨酯业务环比维持稳定。由于MDI景气下行,上半年聚氨酯业务实现收入164.8亿元,同比下降25.2%,毛利率为42.6%,同比下降15.3pct。Q2聚氨酯销量66.2万吨,收入为82.4亿元,均价约1.25万元/吨,三项数据环比基本持平,而Q2因纯苯价格下跌,MDI价差有所扩大。展望后市,MDI行业的整体格局维持稳固,万华为扩产主力,随着下游旺季来临,MDI盈利有望平稳抬升。 石化业务有所缩减,精细化学品及新材料增长迅猛。公司Q2石化业务实现收入34.9亿元(环比-13.3%),销量(含贸易量)为66.6万吨(环比-16.6%),均价环比微升,或源于LPG价格波动剧烈,贸易量有所缩减。精细化学品及新材料实现收入17.1亿元(环比+11.3%),销量为9.5万吨(环比+17.9%),增长迅速主要得益于PC、MMA、PMMA等新项目的投产,随着后续新材料项目的持续开拓,高增有望持续。 维持“买入”评级。公司MDI龙头地位稳固,石化项目稳定运行,百万吨乙烯项目建设如火如荼,多点开花的化工新材料盈利能力十足,竞争力持续增强。预计2019-2021年公司归属净利润分别为109、129及151亿元,对应PE分别为12.7倍、10.7倍及9.1倍。 风险提示: 1.MDI行业景气大幅波动; 2.新项目投产进度不及预期。

项目投产助力营收增长,多重因素拖累业绩。2019年上半年,20万吨/年聚酯切片及第三条帘子布生产线投产,推动公司营收实现增长。但作为出口型企业,公司经营受到外部环境变化较大影响。公司销往美国市场的帘子布产品大幅减少,海外营收占比仅为65.9%,较去年同期下降5.3个百分点。同时,聚酯行业景气下滑导致公司盈利能力大幅下降,上半年公司化学纤维制造业毛利率仅为19.6%,较去年同期下降8.6个百分点,公司整体毛利率仅为18.8%,较去年同期下降4.0个百分点。 期间费用率下降,资产负债率提升。2019年上半年,公司期间费用率为9.1%,较去年同期下降1.2个百分点,其中管理费用率(含研发费用)和销售费用率分别下降1.3个百分点和0.3个百分点,而财务费用率则提升0.3个百分点。这主要是研发费用下降和银行借贷增加所致,公司的资产负债率达46.1%,较去年年底的39.0%,提升7.1个百分点。 差异化产品提升壁垒,越南项目打开成长空间。公司是国内涤纶工业龙头企业,生产涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品。在工业丝领域,公司专注于高附加值差异化产品,安全气囊丝等车用产品享有很高的美誉度,并与全球知名轮胎企业和汽车安全总成企业形成战略合作关系,不断提升竞争优势,巩固龙头地位。在帘子布领域,公司依托高质量涤纶工业丝优势,下游客户包括住友、米其林、固铂等国际一线品牌轮胎制造商。同时,公司布局海外,在越南建设涤纶工业丝产能,迈出“走出去”国际化的第一步。越南项目共投资15500.0万美元,投产后,将形成年产11万吨差别化涤纶工业长丝,打开企业未来成长空间。 维持“买入”评级。公司是国内涤纶工业丝龙头,坚持差异化发展战略,车用产品占比不断提升,并布局石塑地板业务,未来越南项目有望带动公司快速发展。预计2019-2021年公司EPS分别为0.27/0.34/0.43元。

事件描述 公司发布2019年半年报,上半年实现收入8.7亿元,同比增长6.6%,实现归属净利润1.2亿元,同比大幅增长44.5%,基本每股收益为0.42元;其中Q2单季度实现收入4.6亿元,同比增长5.5%,环比增长12.7%,实现归属净利润0.6亿元,同比增长35.0%,环比增长14.6%。 事件评论 “小品种”放异彩,加力增长。公司主营特种表面活性剂,产品分为应用于减水剂的“大品种”、应用于日化、印染、涂料等的功能性“小品种”。公司上半年“大品种”板块实现销量3.9万吨,同比增长9.2%,但由于“大品种”产品销售价格紧跟原材料价格下滑23.1%,因此“大品种”板块实现收入3.4亿元,同比下滑16.1%;“小品种”板块实现销量3.7万吨,同比大幅增长33.2%,而销售均价同比仅小幅下滑3.5%,因此“小品种”板块实现收入5.3亿元,同比增长28.5%。由于公司上半年主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷的采购均价分别同比下降25.6%和15.7%,生产成本大大下降,因此公司的利润增速显著高于收入增速。 毛利率大幅提升,期间费用率缩减。公司上半年整体毛利率为22.3%,同比提升2.8pct,主要由于原材料价格大幅下降,而“小品种”板块价格相对稳定。上半年期间费用率为8.0%,同比缩减约0.4pct,主要源于借款减少以及汇率变动使得财务费用率同比缩减大约0.5pct。 新产能逐步释放,助推公司长期成长。公司此前公告年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目分为两期,计划总投资21,943万元,预计产能总体在2019年底前基本释放。从中报披露在建工程情况看,该项目在建工程本期增加金额约1,859.6万元,转固金额6,659.3万元,而Q2“大品种”产品的产量环比有较大增长也验证了公司新增产能正在逐步释放,有望有力助推公司长期成长。 维持“买入”评级。公司为国内特种表面活性剂龙头企业,始终秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断开拓产品种类,积极延伸产业链,在建产能将助推公司长期成长。预计公司2019-2021年归属净利润分别为2.6、3.3及4.3亿元,对应PE分别为16.0、12.7及9.7倍。 风险提示: 1.市场拓展进度不及预期; 2.新产能投放进度不及预期。

事件描述山东赫达披露 2019年半年报: 公司实现营业收入 5.3亿元, 同比增长 25.4%,实现归属净利润 8044.9万元,同比增长 151.4%,实现每股收益 0.44元。 二季度,公司实现营业收入 3.0亿元,同比增长 19.4%,环比增长 29.0%,实现归属净利润 0.5亿元,同比增长 143.2%,环比增长 82.2%。公司预计1-9月归属净利润为 1.0-1.1亿元,同比增长 80.0%-100.0%。 事件评论 多重因素助力公司业绩高增长。2019年上半年,公司营收和业绩均大幅增长,主要受益于新增产能释放、胶囊业务稳步开展和子公司福川量价齐升等因素。2018年 9月,公司纤维素醚改建项目完工释放产能,提升了纤维素醚产品的销量和营收。胶囊业务方面,赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,营收大幅增长。福川公司经过生产技术改造,不仅成本下降,而且量价齐升,收入、利润均出现大幅增长。 毛利率继续提升,期间费用率略增。2019年上半年,公司盈利能力继续提高,毛利率达 33.4%,同比大幅提升 10.7个百分点。二季度公司毛利率为 34.1%,创上市以来季度新高,同比大幅提升 11.8个百分点,环比提升 1.7个百分点。上半年,公司期间费用率为 15.0%,较去年同期增加 2.7个百分点。主要是管理费用率和财务费用率分别提升 1.9个百分点和 0.8个百分点。前者是由于计提管理人员奖金和股权激励工资增加所致,后者则是改建项目完工转固其贷款利息费用化增加所致。 主营持续改善,未来大有作为。作为纤维素醚龙头,公司一方面改扩建纤维素醚产品产能,巩固和提升行业地位,另一方面公司子公司福川化工和赫尔希均持续向好,盈利能力大幅改善。未来,公司将继续通过客户拓展,通过稳定、可靠的产品赢得可耐福、德高、东方雨虹和 KERRYBIOSCIENCE、正大天晴等客户认可,并通过植物胶囊技改项目,进一步延伸下游产业链和提升实力。我国在植物胶囊领域的起步较晚,产销量小,市场需求潜力大。公司有望充分受益,未来发展前景广阔。 维持公司“买入”评级。公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.81/1.11/1.46元风险提示: 1. 纤维素醚等产品价格不及预期; 2. 植物胶囊项目进度不及预期。

复盘历史:万华的辉煌昨日 上市以来万华化学的收入及业绩保持高速增长,2001-2018年营业收入复合增速达到31.6%,业绩复合增速达到31.5%。公司的平均ROE及业绩复合增速领跑基础化工行业,与周期行业的其他龙头公司相比处于优势地位,且甚至与优质消费龙头公司接近。过去的辉煌基于两个重要的因素:MDI本身的赛道优异、万华拥有极强的成本控制能力。 着眼当下:万华的安全边际 公司目前的业务从单一的异氰酸酯产品扩展到涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯全系列产品,丙烯、环氧丙烷、丙烯酸及酯等石化产品,以及精细化学品及新材料产品三大领域,MDI等单一产品价格的短期波动并不影响公司的长期价值。我们初步测算公司主要产品在悲观情况下的底部盈利,为公司长期价值提供支撑。 MDI业务兼具技术及成本优势,长期来看MDI产品的盈利底部依然丰厚;石化产品未来景气或难维持高位,但公司贯彻“利润最大化,红海中创造蓝海”的指导思想,选择低成本、规模化的路线生产丙烯、乙烯等大宗原料,并向产业链深处延伸,利用下游高附加值产品进行“变现”;精细化工及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等,并不断拓展新品类,有望持续高速增长。 展望未来:万华的远大宏图 万华未来的发展将继续实施一体化、相关多元化、精细化和低成本的发展战略,远期看聚氨酯、石化、精细化工及新材料业务将成“三足鼎立”之势。聚氨酯业务,公司将通过不断扩产继续扩大异氰酸酯市占率,巩固全球龙头地位;并大力发展聚醚多元醇业务,也可拓展至高附加值的差异化聚氨酯产品。精细化工及新材料业务,公司将以石化产品为依托,横向、纵向持续开拓多种品类,有望持续保持增长。 投资建议:维持“买入”评级 维持“买入”评级。公司MDI龙头地位稳固,石化项目稳定运行,百万吨乙烯项目已经获批,多点开花的化工新材料盈利能力十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将得到进一步完善,竞争力持续增强。预计2019-2021年公司EPS(以最新股本计算)分别为3.86元、4.57元及5.26元。

涤纶工业丝领军企业,秉持差异化发展战略 公司是国内涤纶工业丝领军企业,专注于涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品,秉持差异化发展战略,旗下车用安全产品享有赞誉。自2008年上市以来,公司营收和业绩规模均大幅增长,主要源于内生驱动。截至2018年底,公司涤纶工业丝产能规模已攀升至21万吨/年,差别化率约为70%;涤纶帘子布产能规模从无到有,现有3万吨/年装置已满产,另有1.5万吨/年产能将在2019年投产。石塑地板业务也实现快速增长。展望未来,公司有望进入新一轮固定资产快速增长期。特别是布局海外的越南项目,不仅将使公司产能规模迅速提升,而且深化公司国际化战略,利好企业长期发展。 涤纶工业丝:差异化成长为王 2017年,车用产品占国内涤纶工业丝下游需求比例高达40%,位列第一。未来,差异化车用产品仍将是涤纶工业丝需求增量主要来源。全球涤纶工业长丝的生产重心已转向亚洲,而我国是最重要的生产基地。我国涤纶工业丝的年产能超过200万吨,占全球总产能比例约为70%,行业集中度也不断提高。去年以来,汽车销量呈现负增长趋势,但在国家政策支持下,未来汽车行业或将迎来逐步恢复。预计车用安全带丝将与汽车行业保持同步增长,涤纶车用气囊丝受益于渗透率不断提升,自身增速或将高于汽车行业增速。 涤纶帘子布:下游需求看好,行业群雄逐鹿 涤纶帘子布广泛用于子午线轮胎生产,提高其使用寿命和性能。与发达国家相比,我国轮胎子午化率仍有较大提升空间。在这一过程中,涤纶帘子布将逐渐替代部分锦纶帘子布市场份额,需求增速将明显高于轮胎工业增速。涤纶帘子布行业内兼并扩产频频,群雄逐鹿,未来一体化企业或更具优势。 石塑地板:海外市场快发展,国内市场或步入成长 PVC塑料地板在欧美需求保持高增速,2011-2017年在美国销售金额年均复合增长率高达13.0%。国内市场仍处导入期,未来国内市场或将保持7%的年均复合增速。近年,我国出口规模也快速提升,2017年已达34.0亿美元。 投资建议 公司是国内涤纶工业丝龙头企业,坚持差异化发展战略,差异化车用产品占比不断提升,同时公司布局石塑地板业务,有望迎来快速发展。预计2019-2021年公司EPS分别为0.33/0.40/0.48元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.外部环境变化,导致下游需求低于预期;2.公司在建项目进度低于预期。

公司概貌:新烟碱农药行业龙头,迈向新高度 公司从事农药原药、农药中间体、农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售,主要产品有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯。经过20年不断发展,公司已形成中间体→原药→制剂的完整产业链,行业排名位居前列。2018年,农化行业环保监管趋严,受出口业务拉动,公司全年实现营业收入21.9亿元,同比增长37.9%,归属净利润3.7亿元,同比增长28.4%。未来,公司投资建设农药制剂以及新一代烟碱产品等项目,将持续提升公司的整体实力。 吡虫啉:供给优化,价格中枢有望抬升 2016年吡虫啉全球销售额为9.6亿美元,位居杀虫剂行业第3。欧盟等部分地区限制或禁止吡虫啉使用,但由于禁限规模占比较小,因此影响有限。伴随国内种子处理市场快速发展,以及高毒拌种剂的逐步退出,吡虫啉需求空间依旧广阔。供给端,环保趋严,我国吡虫啉产能不断出清,2018年为2.0万吨/年,较2015年减少34.3%。供给收缩下,吡虫啉价格有望再度上涨。 吡唑醚菌酯:国内热度持续高涨,一体化成为竞争关键 2016年吡唑醚菌酯全球销售额达7.5亿美元,位居杀菌剂行业第5。随着吡唑醚菌酯在亚洲大田作物上的推广及复配市场的爆发,需求空间将更加广阔。供给端,吡唑醚菌酯产能快速扩张导致价格下行,而中间体供应紧张,具备产业链一体化企业将显著受益。 农药竞争破局,公司优势凸显,趁势崛起 原药端,环保倒逼行业供给优化,龙头公司优势将更为明显。制剂端,监管趋严,行业集中度有望快速提高。公司依靠研发高投入打造成熟的研发中心,为公司产品与技术不断升级与改造打下坚实的基础。公司农药制剂和肥料主要采用“公司→经销商→零售商→种植户”渠道模式,配套农技服务,共同发展海内外业务,品牌影响力日益扩大。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 公司为国内新烟碱农药龙头,具备产业链一体化优势,研发与营销实力强大。公司主要产品吡虫啉需求空间广阔,供给优化下价格中枢有望抬升,吡唑醚菌酯中间体产能短缺,一体化企业将显著受益。未来,环保型制剂项目、新一代烟碱类项目以及丙硫菌唑的陆续投产将支撑公司快速成长。预计2019-2021年EPS分别2.05元、2.63元、3.33元。