事件: 上海机场公布了2014年11月运输生产情况,11月实现飞机起降架次34878架,同比增长12.79%;旅客吞吐量434.2万人次,同比增长16.04%;货邮吞吐量30.1万吨,同比增长8.4%。 评论:1、客运增长明显,货邮持续复苏。 1-11月累计飞机起降架次同比增长7.8%至36.7万架次、累计旅客吞吐量同比增长8.8%至4738万人次、累计货邮吞吐量同比增长8.7%至290万吨。受11月航油价格持续走跌引起的机票价格下降等利好因素,飞机起降班次和旅客吞吐量均有明显增长。 2、国内旅客吞吐量增长强劲,国际旅客吞吐量稳步增长。 11月上海机场国内旅客吞吐量为223万人次,同比增长20.4%,环比下降6.2%,1-11月国内旅客吞吐量为2348万人次,累计同比增长6.4%;国际旅客吞吐量为161万人次,同比增长12.5%,环比下降6.8%,1-11月旅客吞吐量为1828万人次,累计同比增长9.6%;地区旅客吞吐量为50万人次,同比增长9.3%,环比下降5.3%,1-11月旅客吞吐量为562万人次,累计同比增长17.5%。 3、国际、地区吞吐量带动货邮吞吐量恢复。 11月上海机场国内货邮吞吐量为3.52万吨,同比增长6.3%,环比增长6.0%,1-11月累计同比增长1.3%;国际货邮吞吐量为22.48万吨,同比增长8.1%,环比增长8.8%,1-11月累计同比增长8.2%;地区货邮吞吐量为4.1万吨,同比增长12.0%,环比增长5.4%,1-11月累计同比增长18.2%。 4、黄金十月已过,环比略有下降,同比依然增长。 11月上海机场国内飞机起降架次为18563架次,同比增长15.5%,环比下降2.9%,1~11月累计同比增长6.8%;国际飞机起降架次为12550架次,同比增长9.3%,环比下降2.2%,1~11月累计同比增长6.7%;地区飞机起降架次为3442架次,同比增长10.4%,环比下降2.0%,1~11月累计同比增长18.2%。 5、预测2014-2016年EPS为1.06、1.16、1.32元,当前股价对应PE19、17、15倍,给予“审慎推荐-A”投资评级。 公司腹地需求稳健增长,国际航线盈利能力强劲。迪士尼如如期开园,有望带来2016年超过1000万旅客增量,催化剂明确。虹桥机场的注入时间和价格值得持续跟踪。但短期内Q4受成本增加和投资收益可能减少的影响,业绩仍将有一定压力,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:对日关系恶化,宏观经济大幅下滑,相关主题、政策低于预期等。

事件: 上港集团(母港)发布11月业务量数据,完成集装箱箱量吞吐量292.3万标准箱,同比下降0.7%;货物吞吐量4324.9万吨,同比下降1%。 评论: 1、需求减弱,11月集装箱吞吐量增速下降。 11月,公司集装箱吞吐量292.3万标准箱,同比下降0.7%,增速较10月下降7.6pct,1-11月累计同比增长5%。公司主要竞争港口宁波港完成集装箱吞吐量169.8万标准箱,同比增长9.9%,1~11月累计同比增长14%。由于宁波港产能更为充足,且基数较低,增速较上港更高。 2、货物吞吐量基本稳定,集装箱港口定位清晰。 11月上港集团(母港)完成货物吞吐量4324.9万吨,同比下降0.1%,增速较9月上升2.2pct,1-11月累计同比上升0.4%。宁波港完成货物吞吐量4430万吨,同比增长5.5%,1-11月累计同比增长10%。与宁波港定位全面型港口相比,上港更专注于发展集装箱及其配套物流业务。 3、港口业混合所有制改革先锋,后续动向值得关注。 上港为首家推出中长期激励计划和员工持股计划的港口企业,前者主要针对公司高管,而后者则对上海国企和港口同业探索混合所有制改革具有示范性作用。作为上海国企改革的“排头兵”,公司后续改革动向值得密切跟踪。 4、综合考虑自贸区、国企改革等催化因素,当前股价对应14年PE24倍左右,维持“审慎推荐-A”,关注近期交易性机会。 风险提示:周边港口竞争加剧,宏观经济增速放缓等

事件: 2014年11月,中远航运总计完成运量126万吨,同比上升12.4%,环比下降18.8%;完成周转量83亿吨海里,同比上升18.6%,环比下降15.6%。 评论: 1、多用途船市场走势低迷,市场仍在底部徘徊。 (1)多用途船/重吊船/杂货船11月运量合计为101.7万吨,同比上涨20.0%,1~11月累计同比下滑6.1%。 (2)据Clarksons统计,9000吨和1.7万吨多用途船11月平均租金分别为6500美元/天和7100美元/天,1.7万吨船运价仍在低位徘徊并呈下跌趋势,9000吨船运价表现稳定。11月,BDI波动下降,指数平均1332.2,环比上升21.1%,较10月有所回升。11月BHSI稳步回升,但月均值仍较10月下降8.5%。 (3)多用途船完成运量38万吨,同比下滑幅度增大,降幅扩大为23.3%。2014年1~11月累计同比下降25.4%;杂货船运量连续8个月呈上涨趋势,本月完成运量54万吨,同比上升108.3%,1~11月累计月同比增长12.7%。 (4)重吊船完成运量9.7万吨,同比上涨3.3%,1~11月累计月同比增长39.8%。公司2014年重吊船运力投入增大,造成运量增长是主要原因。 2、半潜船本月运量同比大幅升高。 半潜船本月完成运量1.5万吨,同比上升163.6%,1~11累计月同比增36.2%。木材船完成运量10.3万吨,同比下滑9%,1~11累计月同比上升8.2%,呈上行态势;汽车船运量3.8万吨,同比上升46.6%;沥青船完成运量9.5万吨,同比下降22.9%。各船型运量的大幅变动是由于公司调整船型结构造成的。 3、运价弹性不足,油价下跌或有多重影响。 8月以来,国际油价大幅下跌,有望舒缓航企成本压力。公司船型相对较小,燃油成本占比高公司总成本高达40%,油价下降对公司业绩改善应较为明显。但如果油价持续低迷,对海工行业可能形成一定冲击,对公司半潜船业务亦或有潜在负面影响。 4、投资策略:受益中国设备出口的直接标的,当前盈利仍处于周期底部,PB仅1.6倍,维持“审慎推荐-A”,建议长期投资者积极参与。公司船舶属于小众市场,除多用途船外与航运三大市场关联度低,运力供需较为均衡。而多用途船队受益中国企业“走出去”,机械设备出口有望持续高速增长,船队结构调整将降低公司与BDI关联度。拆船补贴+道达尔燃料油公司投资预计将明显增厚2014-2015年利润。 风险提示:宏观经济增速低于预期等

公司主营业务触底,正积极布局产融结合、金融股权、新能源等领域,公司还有两个内陆核电的股权。公司对应14年的PE、PB 分别为12.6、0.8,鉴于公司未来的多元化经营空间,我们提高公司投资评级至 “强烈推荐-A”。 赣粤高速的主要业务是通行费业务,营收占比达到66%,毛利占比高达92%以上,而且已经触底回升。工程业务营收占比大约33%,但是毛利占比仅7%。而且其它业务从收入和毛利占比看,几乎可以忽略不计。公司主要路段车流量稳中有升,车流收入触底回升。2014年同比看,无论货车车流量(平均增速约5%)还是通行费收入(平均增速约8%)都触底缓慢回升。 公司占有彭泽帽子山(股权占比20%)和万安烟家山(股权占比未定,预计至少20%)两家核电站股权。江西省因自然资源的原因,发展内陆核电诉求强烈。 核电具有高杠杆、高投入和高回报的特点,尽管内陆核电重启不能确定,两核电完工发电时间也未定,但对于赣粤高速而言,其未来利润贡献毛估或达15亿以上,可成为公司投资的看涨期权。 公司持有国盛证券7.99%的股权,从公司历史看,存在继续增持国盛证券股权的可能性。目前大股东还持有约10%国盛证券的股权,是否会注入上市公司,我们不得而知,但不排除这种可能性。 公司面临转型压力,正在积极拓张新业务。鉴于高速公路业务的经营期限和政策风险等因素,公司一直面临着巨大的转型发展压力。目前公司利润主要依靠高速公路收费,其他辅业投资成效不大。公司正密切关注政策变化和行业形势,认真研究产融结合、金融股权、新能源等领域,探索投资机会,开辟新的利润增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级:不考虑其他业务可能的利润贡献,预计2014-2016年EPS 分别为0.33,0.37,0.38元,对应PE 分别为:12.6,11.3,11.0。公司正在积极探索新业务发展方向,公司各项业务开展情况值得密切关注。提高公司投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:内陆核电重启进度低于预期。

事件: 公司公布了2014年10月份经营数据,RPK和ASK分别同比增长7.1%和9.3%, 客座率78.6%,同比下降1.6%。RFTK 和AFTK 分别同比增长12.0%和14.3%。总载货率58.7%,同比增长0.4%。 评论: 1、 10月RPK同比增速提高,客座率小幅度下滑。 国庆黄金周期间,公司执行航班7165班次,同比增长3.9%,投入28亿可用座公里,同比增长9.2%。10月份,公司合计完成RPK 132.7亿客公里,同比增长7.1%。合计投放ASK为168.8亿座位公里,同比增长9.3%。客座率78.6%,同比小幅下滑1.6pct。公司1-10月份累计RPK同比增长8.6%,ASK同比亦增长10.0%,客座率80.5%,同比小幅下降1.1 pct。货运方面,10月公司RFTK和AFTK分别同比增长12.0%和14.3%。总载运率55.7%,同比下滑2.3pct。 2、 国内市场:十月恰逢国庆黄金周,景气程度上升。 国庆黄金周期间,公司增投热门旅游航线运力261班次,增加5700万可用座公里。在目前调结构的经济背景下,国内宏观经济仍增长乏力。公司国内市场RPK 和ASK同比分别增长3.5%和5.0%。国内航线客座率81.8%,同比下滑1.2 pct,但较今年前期有所上升。 3、 国际市场:仍然保持较快增长,但客座率有所下滑。 国庆黄金周期间,公司国际、地区增投航线13条,新增航班26班次,增加3441万可用座公里。10月份,公司国际市场RPK 和ASK 分别同比大幅增长14.4%和17.8%,增速环比9月份有较大幅度提升。但供给增速快于需求增速,客座率73.6%,同比下滑2.2个百分点,为今年最低水平。 4、 油价大幅下跌,成本压力减轻。 受益国际油价下跌,国航国内外航油采购均价分别大幅度下滑9.3%和10.5%,有效舒缓公司成本压力。 5、 预测2014-16年EPS至0.26、0.37和0.45元,维持“审慎推荐-A”的评级。 H1无论经济环境(需求)和外部因素(汇率油价等)都相当艰难。Q3人民币汇率升值缓解了汇兑损失压力,旺季盈利奠定全年基础。8月以来油价大幅下跌,成本压力减轻,有益四季度淡季的业绩表现。目前股价对应PB仅为1.1倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 6、 风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价反弹、高铁冲击持续

事件: 上港集团发布2014年度员工持股计划,非公开发行不超过4.2亿股A股股票,非公开发行的价格为4.33元/股,募集资金总额不超过18.2亿元;并发布收购第三大股东同盛集团相关港务资产意向,相关资产价值正在评估。 评论: 1、员工持股计划激励对象广泛,实现了管理层、员工和股东利益一致化。 本次员工持股计划的参加对象为上港集团总部及上港集团下属相关单位员工,激励对象十分广泛。参加本次员工持股计划的员工总人数多达16,082人,占公司员工总人数的72%左右,其中董事、监事和高级管理人员合计12人,董事、监事和高级管理人员之外的员工合计认购份额占员工持股计划总份额比例约99%。据了解,高管认购上限为40万股,基本接近满额认购;其余员工参与非常积极,人均认购达2.6万股。广泛性的员工持股计划实现了管理层、员工和股东利益一致化,对公司未来发展意义重大。 2、混合所有制改革的积极探索,对上海国企和港口同业具有重要借鉴意义。 上港相继推出中长期激励计划和员工持股计划,前者主要针对公司高管,而后者则对上海国企和港口同业探索混合所有制改革具有示范性作用。作为上海国企改革的“排头兵”,公司后续改革动向值得密切跟踪。此外,本次增发的4.2亿股仅占现有股本的1.8%,而公司利润和现金流增长强劲,摊薄可忽略不计。 3、拟收购同盛集团物流园、能源、地产等资产,同盛集团是上海国资委下承担洋山深水港区主体建设的公司,同盛资产注入有利于公司整体推进核心业务。 公司同时公告拟以现金收购关联方同盛集团持有的上海同盛投资集团资产管理有限公司100%股权、上海同盛置业有限公司100%股权、上海同盛电力有限公司100%股权、上海同盛水务有限公司92.31%股权、上海同盛物流园区投资开发有限公司100%股权、上海港政置业有限公司100%股权、上海盛港能源投资有限公司40%股权。相关资产价值仍在评估中。 同盛集团是上海国资委旗下主要承担洋山深水港区建设的公司,此次收购物流和能源等相关资产,将有利于发挥上港集团在建设上海国际航运中心中的主导力量,增强上海国资体系相关资产业务的协同效应,进一步做强上港集团主业及相关多元产业。同时,洋山保税港区作为上海自贸区的重要组成部分,收购相关资产将有利于公司分享自贸区建设发展的红利(相关公司基本情况请见附表)。 4、综合考虑自贸区、国企改革等催化因素,当前股价对应14年PE20倍左右,维持“审慎推荐-A”,关注近期交易性机会。 风险提示:周边港口竞争加剧,宏观经济增速放缓等。

事件:中远航运全资子公司广远公司参与道达尔(中国)润滑油业务整合,拟分两阶段执行,第一阶段支付现金24,062 万,购买道达尔润滑油中国(整合前)11.49%股权;第二阶段,以持有的埃尔夫润滑油(广州)股权作价42,285 万对道达尔润滑油(整合后),收购完成后广远公司将持有道达尔润滑油(中国)20%股权。 评论: 1、道达尔拟对中国润滑油业务进行整合,中远航运持有广州埃尔夫股权增值可实现约2.2-2.7 亿投资收益,预计将明显增厚2015 年利润。 本次交易背景为道达尔中国拟对旗下的道达尔镇江、道达尔天津和广州埃尔夫三家从事润滑油业务的公司进行整合。中远航运的全资子公司广远公司早于1995年就投资广州埃尔夫37%股权,该股权投资账面价值仅为4659 万,增资时作价42285 万,预计税后可实现投资收益2.2-2.7 亿,或将明显增厚2015 年利润。 2、2014 年第一阶段投资2.4 亿,预计内部收益率为20.78%,静态投资回收期为6.34 年,未来具有较好的投资回报。 2014 年第一阶段投资2.4 亿元获取道达尔镇江11%股权,考虑前期回报率略低,预计2015 年可贡献3000-4000 万投资收益。阶段一较高的内部收益率可能是综合考虑阶段一(现金入股)和阶段二(股权入股)的结果所致。 3、第二阶段完成后,预计每年润滑油公司将贡献投资收益近亿元。 埃尔夫润滑油(广州)2012 年实现投资收益3305 万,2013 年5032 万;2013年度实现营业收入10.95 亿元人民币,净利润1.36 亿元人民币。由于涉及商务部审批等一系列手续,公司预计阶段二将于2015 年6 月前完成。根据资产评估值和2013 年利润测算,整合后的道达尔润滑油(中国)净资产为37 亿,综合ROE 在10%左右,20%股权对应2013 年投资收益7400 万元。考虑10%左右行业增速,2016 年后预计可实现投资收益0.8-1 亿元。 4、公司看好高端润滑油产业持续发展,或可部分平抑航运企业波动风险。 目前高端润滑油市场基本由壳牌、美孚、埃尔夫等少数国际巨头控制,受益我国汽车行业的持续发展和升级,高端润滑油行业增长动力较强,或可部分平抑航运市场波动风险。但原料成本(油价)、人工成本、市场竞争等因素对利润仍有较大影响。我们观察到埃尔夫(广州)投资收益历史波动较大,并非十分稳定。 5、投资策略:受益中国设备出口的直接标的,当前盈利仍处于周期底部,PB 仅1.3 倍,维持“审慎推荐-A”。此次投资预计将增厚2015 年超过2.5 亿利润,2016后超过0.5 亿利润,有益公司未来发展。 风险提示:宏观经济增速低于预期等

事件: 上海机场公布了2014年10月运输生产情况,10月实现飞机起降架次35731架,同比增长10.9%;旅客吞吐量463.58万人次,同比增长13.2%;货邮吞吐量27.87万吨,同比增长7.8%。 评论: 1、 客运增长明显,货邮持续复苏。 1-10月累计飞机起降架次同比增长7.3%至33.3万架次、累计旅客吞吐量同比增长8.1%至4303万人次、累计货邮吞吐量同比增长8.7%至259万吨。受10月国庆节影响,以及航油价格持续走跌引起的机票价格下降的利好因素,飞机起降班次和旅客吞吐量均有明显增长。 2、受益“十一”黄金周旅游需求旺盛,旅客吞吐量增长强劲。 10月上海机场国内旅客吞吐量为237万人次,同比增长12.6%,环比增长7.9%,1~10月旅客吞吐量为2124万人次,累计同比增长5.1%;国际旅客吞吐量为172万人次,同比增长11.9%,环比增长3.1%,1~10月旅客吞吐量为1666.9万人次,累计同比增长9.2%;地区旅客吞吐量为52万人次,同比增长20.2%,环比增长6.7%,1~10月旅客吞吐量为512万人次,累计同比增长18.7%。 3、国际、地区吞吐量带动货邮吞吐量恢复。 10月上海机场国内货邮吞吐量为3.32万吨,同比增长1.5%,环比下降1.8%,1~10月累计同比增长0.8%;国际货邮吞吐量为20.66万吨,同比增长8.5%,环比增长0.9%,1~10月累计同比增长8.3%;地区货邮吞吐量为3.89万吨,同比增长9.89%,环比增长2.9%,1~10月累计同比增长19.0%。 4、起降架次快速增长,国内飞机起降数增速快于国际。 10月上海机场国内飞机起降架次为19127架次,同比增长11.22%,环比增长5.3%,1~10月累计同比增长6%;国际飞机起降架次为12836架次,同比增长9.9%,环比增长2.1%,1~10月累计同比增长6.4%;地区飞机起降架次为3511架次,同比增长17.0%,环比增长5.1%,1~10月累计同比增长19.1%。 5、预测2014-2016年EPS为1.06、1.16、1.32元,当前股价对应PE16、15、13倍,给予“审慎推荐-A”投资评级。 公司腹地需求稳健增长,国际航线盈利能力强劲。迪士尼如如期开园,有望带来2016年超过1000万旅客增量,催化剂明确。虹桥机场的注入时间和价格值得持续跟踪。但短期内Q4受成本增加和投资收益可能减少的影响,业绩仍将有一定压力,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:对日关系恶化,宏观经济大幅下滑,相关主题、政策低于预期等。

事件: 上港集团(母港)发布10月业务量数据,完成集装箱箱量吞吐量302万标准箱,同比增长7.5%;货物吞吐量4401万吨,同比下降0.1%。 评论: 1、良好需求推动10月集装箱吞吐量增速加快。 10月,公司集装箱吞吐量302万标准箱,同比增长7.5%,增速较9月上升3.8pct,1-10月累计同比增长5.3%。公司主要竞争港口宁波港完成集装箱吞吐量175万标准箱,同比增长13.9%,1~10月累计同比增长14%。由于宁波港产能更为充足,且基数较低,增速较上港更高。 2、货物吞吐量基本稳定,集装箱港口定位清晰。 10月上港集团(母港)完成货物吞吐量4401万吨,同比下降0.1%,增速较9月上升2.2pct,1-10月累计同比上升0.4%。宁波港完成货物吞吐量4420万吨,同比增长13.9%,1-10月累计同比增长10%。与宁波港定位全面型港口相比,上港更专注于发展集装箱及其配套物流业务。 3、公司经营稳健,近期关注与同盛的资产整合事宜。 公司目前停牌筹划整合股东上海同盛投资(集团)有限公司相关港务资产,作为上海国企改革和上海自贸区的核心标的,值得持续跟踪和关注。同盛的港务资产可能包括洋山四期在内的集装箱泊位资产及配套物流业务等。作为上海本地和港口行业最先实施国企改革的公司之一,公司的改革方案或成为同业推行改革的珍贵案例,值得持续关注。 风险提示:周边港口竞争加剧,宏观经济增速放缓等。

事件: 2014年10月,中远航运总计完成运量156万吨,同比上升7.4%,环比上涨32.5%;完成周转量99亿吨海里,同比上升2.7%,环比下降27.1%。 评论: 1、多用途船市场走势低迷,市场仍在底部徘徊。 (1)多用途船/重吊船/杂货船10月运量合计为119万吨,同比上涨7.6%,1-10月累计同比下滑8.4%。 (2)据Clarksons统计,9000吨和1.7万吨多用途船10月平均租金分别为6500美元/天和7300美元/天,1.7万吨船运价仍在低位徘徊,9000吨船运价表现稍强。10月,BDI呈现先上升后下降的趋势,指数平均1100.9,环比下降1.9%。10月BHSI持续走低,但月均值仍较9月上升3%。 (3)多用途船完成运量37万吨,同比下滑幅度增大,降幅扩大为19.5%。2014年1~10月累计同比下降4.4%;杂货船运量连续7个月呈上涨趋势,本月完成运量59万吨,同比上升11.4%,1~10月累计月同比增长4.5%。 (4)重吊船完成运量22万吨,同比上涨106.2%,1~10月累计月同比增长43.1%。公司2014年重吊船运力投入增大,造成运量增长是主要原因。 2、半潜船需求稳定,受航次完成进度影响,本月运量下滑较快。 半潜船本月完成运量3.9万吨,同比下降19.6%,1-10累计月同比增33.9%。木材船完成运量19万吨,同比上升24.8%,1~10累计月同比上升9.8%,呈上行态势;汽车船运量2.6万吨,同比上升48.6%;沥青船完成运量11万吨,同比下降1.1%。各船型运量的大幅变动是由于公司调整船型结构造成的。 3、运价弹性不足,油价下跌或有多重影响。 公司主力船型多用途船队(包括重吊船)经营情况是盈利改善的关键,但多用途船需求相对后周期,在专业化船型整体运力过剩下运价弹性略显不足。8月以来,国际油价大幅下跌,有望舒缓航企成本压力。公司船型相对较小,燃油成本占比高公司总成本高达40%,油价下降对公司业绩改善应较为明显。但如果油价持续低迷,对海工行业可能形成一定冲击,对公司相关运输业务亦或有潜在负面影响。 4、投资策略:受益中国设备出口的直接标的,当前盈利仍处于周期底部,PB仅1.3倍,维持“审慎推荐-A”。占收入六成的多用途船队(包括重吊船)经营情况是盈利改善的关键。但需求结构决定船队与散货船、集装箱船等专业化船舶货源部分重叠,在专业化船舶产能过剩、运价低迷时期处于竞争劣势。维持“审慎推荐-A”的投资评级,预测2014年EPS为0.15。 风险提示:宏观经济增速低于预期等。

事件: 公司公布10月大秦线生产经营数据,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3,456万吨,日均运量111.5万吨。大秦线日均开行重车77.3列,其中:日均开行2万吨列车53.5列。2014年1-10月,大秦线累计完成货物运输量37,414万吨。 评论: 1、 检修影响短期调入量,10月运量小幅下滑。 10月大秦线铁路货运量3456万吨,同比下降2.3%。10月9日至23日,大秦铁路进行了为期15天每天3个小时的例行检修,铁路煤炭调入量有所减少。同时相关分析指出,贸易商和煤企为了挺价,可能主动减少了铁路煤炭发运量,也是原因之一。随着煤炭运价企稳回升和旺季到来,预计全年大完成4.6 亿吨的计划运量仍是大概率事件。 2、线路竞争优势凸显,货运量持续好于行业表现。 从2014年初铁路货运价格提升以来,1-9月全国铁路货运量持续下滑,9月货运量同比下降5.46%,与1月铁路货运量相比下降8.0%。1-10月,大秦线完成货物运输量37,414万吨,累计同比增长1.73%。公司线路竞争优势凸显,货运量持续好于行业表现。 3、国产煤价格优势显现,煤炭进口量持续下降。 10月份全国煤及褐煤进口量2013万吨,环比减少103万吨,下降4.9%,同比减少830万吨,下降29.2%;1-10月份累计进口24299万吨,同比下降7.7%。按照发改委年内煤炭进口量减少5000万吨的要求,后两个月尚有2987万吨的减量任务。 4、短期分流无虞,长期利率下行提升配置价值。 虽然铁路货运能力整体过剩,大秦处于“黄金线路”并具有价格优势,短期内分流压力不大。随着GDP增速放缓,预计长期利率将成下降趋势。2014年以来10年期和30年期国债到期收益率均下降100个BP,无风险收益率下降将提升公司配置价值。 5、预测2014-16年EPS分别为1.05元、1.07元和1.10元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 目前股价对应14年PE为8.5倍,14PB为8.3倍,估值较低,而当前股价对应股息率(假设分红率相同)高达5.9%。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险因素:煤炭需求大幅放缓、进口煤量大增、大盘系统风险等。

事件: 公司公布 2014年三季报,单季实现销售收入10.63亿元(+15.32%),净利润1.88亿元(+8.64%),合EPS0.21元。 评论: 公司持有约 8,315万股东方航空股票,由于股价下跌做了资产减值约2.03亿。2009年,公司参与东方航空非公开增发,购买83,157,894股,每股成本4.75元。2014年6月30日,东航收盘价2.31元,相对于成本价跌幅超过50%,不得不做资产减值处理。由于:(1)公司投资东航具有战略投资性质,5年来公司没有坚持东航股票;(2)东方航空股价波动较大,最近收盘价上涨至3.71元。我们认为从投资角度,应该将其对外运发展的EPS 影响过滤掉。 合营公司中外运敦豪经营状况较好,报告期净利润同比增长超过20%,超出市场预期。2014年1-9月,国际及港澳台业务收入累计完成225.3亿元,同比增长15.4%。跨境电子商务快速发展的大背景让中外运敦豪收益。 跨境电商阳光化是大势所趋,公司正在积极探索布局跨境电商业务。近几年来,以海淘为代表的跨境B2C 业务蓬勃发展,2013年已达700亿,预计未来几年仍将高速发展(预计增速超过50%)。从政策层面看,国家有意让其合法化和阳光化。公司具备较为完善的全球网络、优质清关资质和国内物流配送能力,公司正在积极布局。在跨境电商高速增长的背景下,存在极大发展潜力。请参考《海淘物流行业专题报告:传统与新经济:货代迎接“海淘”物流大发展》。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2014-2016年EPS 分别为0.72,0.87,0.96元。鉴于:(1)海淘业务阳光化将为公司提供极大发展空间,如若成功对公司而言将是革命性的;(2)“双十一”即将来临,会产生事件性驱动;(3)相对其他物流股(平均PE 超过30倍),公司估值仍然存在优势。我们认为公司具有很强投资价值,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:中国对外贸易萎靡不振,导致国际货运市场严重低迷。

事件: 中远航运公布2014年三季度财务数据报告,三季度实现营业收入19亿元,同比下降6.2%,净利润1.8亿,同比增长342%(去年同期为0.4亿),主要由于收到拆旧造新补助所致。1~9月公司实现营业收入55亿,同比-3.2%;净利润1.9亿,合EPS0.11元。 评论: 1、获得拆旧造新补助,盈利同比大幅改善。 公司三季度营业收入较去年同比下降6.2%,主要由于运力调整、公司部分新船延期交付所致。净利润1.8亿,较去年同期增长342%。主要原因是报告期内收到的远洋集团拨付的政府船舶拆旧造新补助1.8亿。受航运业景气低迷影响,营业利润-820万,主业小幅亏损。财务费用Q3同比增加22.4%,主要原因是报告期货币资金减少及船舶建造贷款利息支出增加。 2、多用途船及滚装船运量下降,2014年累计运量同比下降6.0%。 受运力调整和公司部分新造船延期交付影响,2014年1-9月公司运量下降6.0%。其中,主力船型多用途船运量下降26.2%,滚装船运量同比减少50.3%。半潜船、汽车船增速较快,半潜船运量同比增加43.5%,汽车船运量同比增加36.0%,重吊船运量同比增加35.7%,木材船运量同比增加7.7%,杂货船运量同比增加3.0%,沥青船运量同比增加1.3%。 3、运价弹性不足,油价下跌有望降低成本。 公司主力船型多用途船队(包括重吊船)经营情况是盈利改善的关键,但多用途船需求相对后周期,在专业化船型整体运力过剩下运价弹性略显不足。8月以来,国际油价大幅下跌,有望舒缓航企成本压力。公司船型相对较小,燃油成本占比高公司总成本高达40%,油价下降对公司业绩改善应较为明显。但如果油价持续低迷,对海工行业可能形成一定冲击,对公司相关运输业务亦或有潜在负面影响。 4、投资策略:受益中国设备(高铁、机械设备等)的最直接标的,当前盈利仍处于周期底部,PB仅1.1倍,维持“审慎推荐-A”。 占收入六成的多用途船队(包括重吊船)经营情况是盈利改善的关键。但需求结构决定船队与散货船、集装箱船等专业化船舶货源部分重叠,在专业化船舶产能过剩、运价低迷时期处于竞争劣势。公司管理能力突出,丰富的特种船型有助于在市场底部时分散风险,但美澳市场和高端货源的开拓情况仍有待进一步跟踪。维持“审慎推荐-A”的投资评级,预测2014年EPS为0.15。 风险提示:宏观经济增速低于预期等

事件: 上海机场公布了2014年三季报,全年实现营业收入38.9亿元,归属母公司净利润14.6亿元,合EPS0.76元。1-9月实现营业收入42.7 亿元(+10.0%),归属于上市公司股东净利润15.8 亿(+7.90%)。其中三季度收入同比增长7.8%,营业成本同比增长30.6%。 评论: 1、 客运保持稳健增长,货邮回暖明显。 1-9月飞机起降架次同比增长6.8%至29.7万架次、旅客吞吐量同比增长7.6%至3839万人次、货邮吞吐量同比增长8.8%至231万吨。但Q3华东地区流控时间较长,旅客吞吐量环比下降2.1%,对收入亦造成一定影响。 2、 受华东流控及内外航并轨同比效应结束影响,Q3收入增速下滑至7.8%。 2013年Q1内外航收费并轨,随着同比效应结束,公司收入增速逐渐回落正常水平。浦东机场的产能仍在逐渐施放,7月1日起浦东机场高峰小时容量标准调整为74 架次,未来仍有增长动力。投资收益方面,须关注油价下跌可能降低油料公司Q4利润。 3、成本大幅增加,主要来源于部分场地租金上浮和四跑道投产新增租金。 二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调和四跑道投产新增租金导致公司营业成本大幅增加。根据公司披露的日常关联交易规模,场地租赁费增加预计将增加2014年成本1.7亿左右。预计临时性维修亦增加部分成本。 4、浦东机场改扩建工程确定工期,公司拟投资建设飞行区改造工程。 公司拟投资19亿元进行上海浦东国际机场飞行区下穿通道及5号机坪工程项目改造,该项目预计于2014年底前动工、2018 年5月底竣工。未来公司资本性支出压力仍然较大,包括有可能参与总投资过百亿的国际卫星厅新建项目,购入四跑道和虹桥机场等。 5、预测2014-2016年EPS为1.06、1.16、1.32元,当前股价对应PE15、13、12倍,给予“审慎推荐-A”投资评级。 公司腹地需求稳健增长,国际航线盈利能力强劲。迪士尼如如期开园,有望带来2016年超过1000万旅客增量,催化剂明确。虹桥机场的注入时间和价格值得持续跟踪。但短期内Q4受成本增加和投资收益可能减少的影响,业绩仍将有一定压力,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:对日关系恶化,宏观经济大幅下滑,相关主题、政策低于预期等。

事件: 上港集团发布2014 年三季报,Q3实现营业收入76.2亿元(+3%+,归属上市公司股东净利润17.5 亿元(+23.7%)。1-9月实现营业收入214.1 亿元(+1.3%),归属上市公司股东净利润46.8 亿元(+18.1%),EPS 为0.21 元。 评论: 1、三季度集装箱吞吐量增速放缓,港口装卸业务毛利率小幅上升。 前三季度,公司完成集装箱吞吐量2644.8万TEU(+5.1%),高于2013年同期3.9%增长。其中第三季度,公司完成集装箱吞吐量918.4 万TEU(+3.9%),增速较去年同期下滑1.8pct。受宁波港竞争分流影响,9月集装箱吞吐量增速下滑至1.7%,而宁波-舟山港则上升至12.8%。三季度营业收入76.2 亿元,同比增长3%,营业成本48.3亿元,同比增长1.7%,毛利率增加0.8pct至36.6%。 2、投资收益增长增厚利润,上海银行投资收益贡献5.5亿利润。 三季度投资收益同比大幅增长。投资收益3.3 亿元,同比增长130.2%。前三季度实现投资收益8.7亿,同比上升37%。主要由于确认对上海银行投资收益5.5亿元,同时对银汇房产的投资收益减少2.9亿元。 3、成本控制效果较好,管理费用下降明显。 三季度公司管理费用4.9 亿元,同比下降12.5%,财务费用2.3 亿,同比增长5.4%。净利率同比增加3.3pct至25.7%。不考虑投资收益影响,前三季度主业盈利仍有接近12%增长。 4、公司经营稳健,近期关注与同盛的资产整合事宜。 公司目前停牌筹划整合股东上海同盛投资(集团)有限公司相关港务资产,作为上海国企改革和上海自贸区的核心标的,值得持续跟踪和关注。 风险提示:周边港口竞争加剧,宏观经济增速放缓等