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康雅雯

中泰证券

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山东出版 造纸印刷行业 2019-01-10 8.10 -- -- 8.53 5.31% -- 8.53 5.31% -- 详细
山东文化出版龙头,业务稳定,战略清晰。山东出版于2017年11月在上交所上市,山东出版集团为第一大股东及实际控制人,持股占比达76.8%。公司拥有出版物编印供发全产业链业务,业务结构稳定。公司战略清晰,稳固传统优势的基础上,加速转型升级。 稳中求进,盈利能力不断提升。2014年以来,公司营收及净利增速回暖,且利润增速高于营收增速。公司业绩增速远高于平均水平,利润率不断提升,我们认为公司的增长更加扎实,在2012-2017年间,没有进行过多外延式的布局或扩张低毛利率的业务。 现金状况优良,无商誉减值、债务偿还、质押等风险。 公司在手现金充裕,2017年超60亿元,位列20家图书上市公司前三。在当前金融去杠杆、融资难、打破刚兑的背景下,拥有充沛现金的山东出版将在抵御风险、并购、分红等方面更具优势。 公司目前没有商誉、带息债务及质押,因此不存在相关风险,在传媒板块中具有较大的安全性与优越性。 教材教辅是支柱业务,少儿图书实力强劲。 2017年公司教材教辅收入占比达53.93%,而毛利占比达69.21%。教材教辅毛利率近年来呈现上升趋势,2017年已首次超越一般图书。教材教辅业务增速相对稳定,一般图书业务则呈现波动性,2017年均实现两位数增长。 明天社在少儿图书中具有极强竞争力,市占率连续多年名列前茅,2018年前三季度少儿图书市占率达3-4%。与著名童书作家杨红樱、伍美珍等建立了长年合作关系。明天社善于打造少儿畅销书,其中《笑猫日记》累计销量突破6000万册,成为现象级图书。 教材教辅业务业绩提升长期靠人口提升,中短期靠渗透率提升、利润比重提升及成本下降。 山东是排名全国前三的人口大省,生育意愿较强,2014年开始新生人口明显增长,2016-2017连续连年新生人口领跑全国,对公司2020年之后的教材教辅业务或形成利好。 纸价回调利好出版业务。纸价于2016年底开始大幅上涨,2018年4月见顶后大幅回调,有望在后续逐步增厚公司利润,但由于纸张成本占出版收入比例较低,且出版业务占公司业务比重较低,因此纸价影响有限。我们测算纸价成本每下降10%,对山东出版带来的业绩弹性在3.94%左右。 盈利预测及投资建议:我们预测山东出版2018-2020年实现营收分别为99.48亿元、104.15亿元、110.79亿元,同比增长11.76%、4.70%、6.37%;实现归母净利润分别为15.16亿元、16.74亿元、18.42亿元,同比增长11.05%、10.48%、10.02%;对应2018-2020年EPS分别为0.73元、0.80元、0.88元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:纸价上涨;出版行业不景气;转型升级不达预期;分红不达预期;市场风险偏好下行风险。
中文传媒 传播与文化 2019-01-07 12.67 -- -- 13.50 6.55% -- 13.50 6.55% -- 详细
事件:中文传媒在2018年10月底发布《公司关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》,并于11月下旬发布《中文天地出版传媒股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份的报告书》。公司于2019年1月3日首次实施了回购,通过集中竞价交易方式首次回购股份数量为650,000股,占公司目前总股本(1,377,940,025股)的比例为0.047%。成交的最高价格为12.76元/股,成交的最低价格为12.59元/股,支付的总金额为8,244,380.22元(不含印花税、佣金等交易费用)。 首次回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日召开股东大会,审议通过了回购方案,将在此后6个月内回购股份,回购金额不低于1.5亿元,不高于6亿元,价格不超过15元。2019年1月3日,公司首次回购股票,虽然数量相对不大,但彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心,现在的股价并没有真正体现公司的价值。后续公司有望继续实施回购。 营收平稳,利润增速持续改善。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持续改善。前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75万元,主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致,若不考虑此部分影响,业绩增速将更高。 盈利能力增强,毛利率同比下降,净利率同比上升。毛利率相比去年同期降低1.8pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升以及纸张等成本增加所致。但净利率依然实现了1.18pct的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降3.86pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。前三季度出版业务营收与毛利同比略微下滑,发行营收则增长10.5%,Q3单季同比增速达19.6%,呈现出逐季加速态势,毛利率也略微增长0.52pct。 游戏业务:利润持续释放,对COK依赖度持续降低。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.32%下降至9.17%。销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 对COK依赖度持续降低,其他游戏月均流水同比大幅增长。2018年游戏业务前三季度营收同比下降15.82%,COK2018年Q3单季月均流水1.5亿,环比下滑8.5%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏Q3月均流水为1.12亿元,环比增长12.28%,同比增长61.92%,乱世王者、奇迹暖暖、食之契约等表现亮眼。 对外:COD推广在即,IP新游或诞生自研爆款,代理业务持续强化;对内:发力小程序。 海外方面《使命召唤》(COD)、《全面战争》、《恋与制作人》等IP大作有望陆续上线并推广。COD自2018年11月下旬开始已陆续在新加坡、马来西亚、菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试,距离大规模上线推广越来越近。同时公司也在强化代理发行业务,尤其在二次元领域不断储备,逐渐从研发型公司升级为平台型公司。 国内方面发力小程序,《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构及社保基金等青睐。中文传媒在手现金保持在60亿元左右,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来,新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东;三季报后,基本养老保险基金802组合新进成为前十大股东。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.34亿元、18.55亿元、20.79亿元,同比增长12.76%、13.47%、12%;对应EPS分别为1.19元、1.35元、1.51元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-12-12 23.32 -- -- 24.50 5.06%
24.50 5.06% -- 详细
万达电影:国内影投龙头。万达电影业务范围涵盖国内以及海外电影放映、广告、商品销售等,截至今年10月,国内+海外共计拥有573家影院,5062块银幕,观影人次达到1.97亿,累计票房81.5亿,国内票房占比全国总票房达到13%~14%。拟收购万达影视完善电影产业链上游内容布局,营收、利润增速受到行业整体下滑影响有所放缓。 电影行业:供给推动需求。国内电影市场需求空间足够大,研究《战狼2》的观影情况,在上映的90天中,观影人次达到1.59亿,其中前一个月就达到了1.46亿,相当于在这一个月中每10人就有1人观看了《战狼2》,这足以说明优质内容供给对于需求的推动作用。我们预计中期国内票房市场空间超过1300亿,二线以下城市将成为票房增长主力军(票房弹性明显超过一、二线城市),长期票房的增长来自于与GDP增速基本吻合的票价提升。 万达影投行业竞争优势明显。截至11月国内开业影城530家,全国排名第一,各线城市布局均较为完善,依托万达商业地产,在扩张速度、地理位置上均有较大优势,影城设施大幅领先行业,拥有超过10万个IMAX银幕的座位,是第二名的6倍,经营效率高,场均人次(22人/场)、票价(38.4元/人)、单影城与银幕产出等均明显高于行业平均水平。 非票业务贡献主要毛利,费用率水平偏高,现金流水平有待提升。公司2018H1的毛利收入占比中,广告收入达到35.5%,大幅超越放映收入29%的占比,成为公司增长的新动力,商品销售毛利占比基本维持稳定,达到25.1%。费用率水平偏高拖累净利率。应收账款增加导致现金流水平有所下降,有息负债偏多、影城扩张投入较大(新开业影城前期效益较低)使得短期资本回报率偏低。 盈利预测:预计公司2018~2020年营业总收入为142.24亿、153.27亿167.11亿,同比增速分别为7.51%、7.76%、9.03%,归母净利润为15.09亿16.70亿、18.57亿,同比增速-0.44%、10.68%、11.20%,EPS分别为0.86、0.95、1.05元/股,现价对应PE为26x、24x、21x。若考虑万达影视的收购,则对应的2018~2020年万达电影的PE估值为21x、18x、16x。n估值:两方面看,一方面公司在行业中拥有绝对龙头地位,市占率领先,依托万达商业,占据明显地理位置优势,影院扩张速度较快;另一方面由于公司大幅的扩张,资金端有一定压力,单银幕产出效率不断被削弱,新影城培育需要时间,同时账面大额的商誉具有一定不确定性。 考虑整体影视行业,下游院线较中上游发行和内容来说,确定性更大,现金流更好,经营门槛更高,行业集中度提升后话语权有望大幅增强,同时下游向上游扩展逻辑更为顺畅,行业进入成熟期后分红的动力也会更足,因此我们认为院线龙头整体估值中长期存在提升的空间。 从多角度考虑,我们认为当前市场给予万达电影的估值水平较为合理,中长期看业绩增长逻辑较为顺畅,首次覆盖万达电影,给予“增持”评级。 风险提示:1)商誉减值风险;2)优质内容供给不足,行业增速不及预期风险;3)新媒体冲击导致用户分流风险;4)影院扩张存在选址不佳经营效益低下影响业绩的风险。
分众传媒 传播与文化 2018-11-02 6.08 -- -- 6.89 13.32%
6.89 13.32% -- 详细
事件:分众传媒发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入108.77亿元,同比上升24.59%,实现归母净利润48.10亿元,同比上升22.81%,扣非后归母净利润41.98亿元,同比上升23.41%。单三季度实现营业收入37.67亿元,同比上升21.94%,实现归母净利润14.63亿元,同比上升5.73%。公司预计2018年全年实现归母净利润58~62亿元,同比-3.41%~+3.25%。 公司逆势扩张抢占资源点位,中长期依然看好楼宇广告发展趋势。我们认为公司2018年全年业绩预告增速放缓主要有两方面的原因,一方面是对于宏观经济增速的预期下滑,广告主广告预算下滑以及回款周期放慢,另一方面是行业竞争日趋激烈,公司为抢占优势资源点位支付更多的媒体租金。在广告营销细分子领域内,我们依然看好楼宇广告的长期发展趋势,一方面是国内城镇化率不断提升带来的新增电梯媒体资源,另一方面是楼宇广告在新一线城市的渗透率不断提升,CTR 数据显示2018年8月电梯电视和电梯海报的刊例收入分别同比上升25.2%和24.9%。 公司前三季度费用率稳中有降,销售毛利率、净利率同比下滑。2018年前三季度公司媒体点位高速扩张成本上升,销售毛利率69.24%,同比下滑3.04个百分点,销售净利率44.03%,同比下滑0.65个百分点。公司2018年前三季度费用率稳中有降,三费占比营收下降2.39个百分点。其中销售费用16.97亿元,占比营业收入15.60%,同比下降1.84个百分点,管理费用3.22亿元,占比营业收入2.96%,同比下降1.52个百分点。此外,公司应收票据及应收账款较年初增加22.68亿元,上升73.4%,主要受宏观经济影响,客户回款放慢所致;公司预付款较年初增加11.17亿元,上升153.7%,其中预付媒体租金上升5.85亿元,主要是公司媒体点位快速扩张预付大量媒体租金所致。 我们当前仍看好线下楼宇广告龙头分众传媒。 (1)楼宇广告和映前广告持续高景气,阿里巴巴战略入股后打造线上线下全域营销网络; (2)公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐,进入收获期有望带来盈利高增; (3)公司现金流充沛,股权质押率较低,具有良好自我造血能力。 考虑到点位扩张带来的成本上升,我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润60.70、73.62亿元,EPS 为0.41、0.50元/股。 风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险
三七互娱 计算机行业 2018-11-02 11.08 -- -- 13.21 19.22%
13.21 19.22% -- 详细
事件: 三七互娱发布2018年三季报,公司前三季度实现营收55.35亿,同比增长23.98%,归母净利润12.18亿,同比增长0.58%,扣非后净利润为11.68亿,同比增长9.15%,EPS为0.57元/股,毛利率为75.53%,较去年同期增加6.84个百分点,净利率为24.2%,较去年同期下降6.5个百分点。 三季度单季实现营收22.32亿,同比增长61.18%,环比增长36%,归母净利润为4.17亿,同比增长15.57%,环比增长6.65%,扣非后归母净利润为4.07亿,同比增长30.65%,环比增长10.3%,单季度毛利率为79.04%,较去年同期提升9.29个百分点,净利率为20.46%,较去年同期下降9.77个百分点。 公司预计2018全年实现归母净利润区间为(15.5亿~17.5亿),同比增长区间为(-4.36%~7.99%),四季度单季实现利润区间为(3.32亿~5.32亿),同比增长区间为(-19%~30%)。 营收大幅提升,毛利率有所增长。公司三季度单季营收同比大幅增长61.18%,主要是由于公司加大推广力度,自研游戏《屠龙破晓》以及代理游戏《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》等手游均有不俗表现,毛利率方面单季度也达到了79.04%,较去年同期提升9.29个百分点。 应收及应付账款明显增加。公司三季度应收账款达到13.91亿,较二季度增加了4亿元,大幅增加的应收账款我们认为主要是由于公司三季度收入大幅增长,渠道等回款较慢导致。从现金流情况来看,公司三季度销售商品、提供劳务受收到的现金与营收差额在4亿左右,符合营收账款的增加额度。另一方面公司应付账款也增加明显,达到了10.74亿,较二季度增加2.5亿元,这主要是由于应付互联网推广及流量费用增长所致。 三费方面:1)新游戏推广导致销售费用大幅提升,公司三季度单季销售费用达到10.61亿,环比增长74.5%,销售费用率为47.54%,较二季度增加10.5个百分点;2)管理费用维持稳定,三季度管理费用开支为1.98亿(包括1.41亿研发费用),环比基本持平,管理费用率由于营收的明显提升有所下降;3)财务费用有所下降,主要是汇兑损失下降所致。 大幅提升的推广成本导致净利率下滑。由于当前移动互联网用户增长放缓导致用户获取成本大幅提升,公司推广费用开支大幅增长,整体的净利率水平下滑较为明显,三季度单季度净利率为20.46%,较二季度减少5.6个百分点。 盈利预测及估值:公司成功运营了《永恒纪元》、《大天使之剑H5》以及《屠龙破晓》等爆款作品,在流量获取方面有丰富的经验,但在移动互联网推广成本不断提升的情况下,需要更多优质作品来吸引用户。总体来看我们认为公司作为行业龙头之一,运营较为稳健,现金流情况良好,给予公司2018~2019年的营收预测为74.56亿、77.84亿,同比增长20.48%、4.41%,对应归母净利润为16.51亿、18.94亿,同比增长1.86%、14.73%,EPS分别为0.77与0.88元/股,现价对应PE分别为14X、12X,估值合理,建立关注,继续维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线延期;应收账款大幅提升;政策监管趋严;互联网推广成本继续大幅提升。
完美世界 传播与文化 2018-11-02 24.16 -- -- 28.34 17.30%
28.71 18.83% -- 详细
事件:完美世界公布2018年三季度报告,报告期内实现营收55.13亿,同比下滑0.2%,归母净利润13.17亿,同比增长22.18%,扣非后归母净利润11.05亿,同比增长10.28%,EPS为1元/股。三季度单季实现营收18.46亿,同比下滑4.65%,环比下滑1%,归母净利润5.36亿,同比增长31.62%,环比增长27%,扣非后归母净利润3.98亿,同比增长0.39%,环比下滑3.2%。公司预计2018全年归母净利润变动区间为(16.5亿~19.5亿),增速区间为(9.66%~29.59%)。 游戏业务方面:受到版号申请暂停影响,公司三季度并未上线新手游,已上线的《诛仙手游》、《武林外传手游》等表现较为稳定,《诛仙手游》近一年基本维持在iOS畅销总榜的35名左右,显示出公司强大的精品IP游戏长线运营能力,《武林外传手游》6月份上线后流水表现出色,当前流水略有下滑,但仍保持在iOS畅销总榜靠前位置,获得近亿月流水。其余包括《射雕英雄传手游》、《倚天屠龙记》等手游近期均发布了海外版本,积极拓展海外市场。端游方面,8月为Dota2 TI8大赛,公司在Dota2端的收入预计较为可观。 影视业务方面:公司目前储备的影视项目较多,根据最新的2018年北京电视节目秋交会完美影视发布的片单来看,拥有包括《青春斗》、《霍元甲》、《七月与安生》、《河山》等储备项目,前期筹备中的项目包括《艳势番之新青年》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《趁我们还年轻》、《绝代双骄》等等,这些项目有望大幅增厚公司四季度及2019年的影视业绩,从公司三季度报表存货情况来看,已经达到23.8亿,环比大幅增长14%。 三费方面:管理费用率下降,销售费用率提升。前三季度销售费用为7.05亿,同比增长23.47%,销售费用率为12.79%,较去年同期增加2.45个百分点;管理费用为14.19亿(加上9.37亿研发费用),同比下降8.45%,管理费用率为25.74%,较去年同期下降2.32个百分点;财务费用为1.17亿,同比下降31.18%,主要系汇兑损益变动影响所致。 投资收益增加明显,递延收入环比有所下滑。公司前三季度投资净收益为3.71,同比增长105.29%,主要是由于处置了祖龙少量股权(实际对净利润影响约为1亿元左右)。递延收入方面,公司三季度的其他流动负债为11.51亿,环比略有下滑,主要还是受到三季度游戏上线延期的影响。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2019年实现营业收入分别为77.75亿元、92.28亿元,分别同比增长-1.95%、18.68%;实现归属母公司的净利润分别为18.25亿元、21.80亿元,分别同比增长21.26%、19.45%。对应EPS分别为1.39元、1.66元,2018xPE为17倍。公司三季度剥离院线业务对营收增长有一定影响,但当前公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
平治信息 计算机行业 2018-11-02 37.64 -- -- 46.12 22.53%
46.12 22.53% -- 详细
事件:平治信息发布2018年中报,公司2018年前三季度实现营业收入7.00亿元,同比上升6.71%,实现归母净利润1.78亿元,同比上升190.36%。单三季度实现营业收入2.34亿元,同比下滑1.25%,实现归母净利润0.68亿元,同比上升516.28%。 移动互联网向三四线城市下沉,小镇青年成为价值贡献潜力人群。根据QuestMobile最新数据显示,2018年9月小镇青年移动互联网人群规模从1.40亿上升到了2.04亿,同比增长45.6%,小镇青年移动互联网的使用时长占比也从17.5%上升到了20.7%,同比上升3.2个百分点。而平治信息的阅读产品的主流受众以三四线城市为主,并且新增的VIVO手机预置渠道主要用户也是以小镇青年为主,我们测算该业务在2019年有望为公司增厚业绩约4700~5100万元。公司业务发展方向与移动互联网行业趋势高度吻合,业绩增速进入快车道。 公司上半年费用率稳中有升,销售毛利率、净利率同比大幅提升。2018年前三季度,公司销售毛利率48.32%,同比上升27.10个百分点,销售净利率29.32%,同比上升19.71个百分点。公司2018年前三季度费用率稳中有升,三费占比上升1.06个百分点。其中销售费用902万元,占比营业收入1.29%,同比上升0.37个百分点,管理费用5143万元,占比营业收入7.34%,同比上升0.03个百分点,财务费用868万元,占比营业收入1.24%,同比上升0.65个百分点。公司销售费用大幅增加主要由于受员工人数增加和平均薪酬增加所致。 我们当前看好平治信息主要有以下三点逻辑:(1)用户为优质互联网内容付费的习惯不断养成,数字阅读用户付费意愿不断提升;(2)移动互联网逐渐向三四线下沉,数字阅读在三四线城市付费用户占比高于一二线城市,公司产品与三四线用户契合度较高;(3)公司与VIVO签署手机预装软件协议,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司2018-2020年有望实现营业收入12.64、15.98、19.67亿元,同比增速分别为38.92%、26.45%、23.06%,实现归母净利润2.26、2.91、3.62亿元,对应EPS分别为1.88、2.42、3.01元,同比增速分别为132.52%、28.97%、24.29%。当前公司价格对应2019年PE仅为16倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-01 23.06 -- -- 27.19 17.91%
28.11 21.90% -- 详细
事件:视觉中国发布2018年三季度报告,公司前三季度实现营收7.01亿元,同比增20.97%;实现归母净利2.20亿元,同比增35.31%;其中占收入81.81%的核心主业视觉内容与服务,实现营业收入57,369万元,同比增长34.48%,实现归母净利2.32亿,同比增长43.74%。 核心主业增长强劲,运营效率持续提升。公司营收净利持续高速增长,其中核心主业视觉内容与服务表现亮眼。同时公司的运营效率持续提升,Q3毛利率达70.87%,比去年同期增加6.86pct,净利率达37.9%,比去年同期增加3.82pct。高利润率的核心主业视占比不断提升。 核心主业各板块齐头并进,客户数量高速增长。公司核心主业各业务板块:互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比与上半年相比维持稳定,我们判断收入方面互联网平台业务增长最快,客户数量方面企业客户数增长最快。 聚焦核心主业,投资收益减少,不影响大局。继公司在2017年8月剥离艾特凡思后,2018年10月公告剥离亿讯资产组,视觉中国更加聚焦核心主业,战略清晰。公司投资收益较上年同期减少1,366万元,同比下降28.71%,主要由于参股的华融等公司利润同比下降所致,但并未影响到公司整体发展态势。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com、www.veer.com)在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。 视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 不断寻求突破,技术优势持续强化。公司针对“数据、技术,服务”三个方向的不断运营,形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。 数据方面,公司拥有1)超过2亿的图片、视频数据、2)持续产生的每天4,100万用户行为数据、3)150万的结构化的标签体系; 技术方面,公司拥有行业内领先的图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等计算机视觉技术,提供一系列的智能服务,如1)图搜服务、2)智能配图、3)自动标签、4)版权追踪、5)行业图库、6)版权风控等; 服务方面,将上述智能服务对接到不同平台及接口,交付给传统客户、平台大客户、企业大客户等不同客户,不断提高用户满意度。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现营收分别为10.84亿元、13.98亿元、17.75亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润分别为3.85亿元、4.99亿元、6.30亿元,同比增长32.28%、29.76%、26.24%;对应2018-2020年EPS分别为0.55元、0.71元、0.90元。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-10-31 21.61 -- -- 27.19 25.82%
28.11 30.08% -- 详细
本篇报告主要针对三个问题进行分析:(1)哪些因素推动近年来图片市场快速增长?(2)为什么视觉中国能够长期保持图片市场龙头地位?(3)视觉中国未来的增长点在哪里? (1)哪些因素推动近年来图片市场快速增长? 新媒体爆发,图片需求激增。互联网与影像技术迅速发展,打破了网速限制,信息传递更为高效、便捷、畅通,新媒体迎来爆发式增长。同时,一图胜万言,视觉内容深刻影响信息传播,文字文化转向图像文化,图片需求激增。 版权环境日益改善,付费意识逐步增强。随着技术进步、消费升级、相关政策及法律不断完善,盗版成本提高,用户正版意识提升,有能力且有意愿为更高品质的正版内容付费。 (2)为什么视觉中国能够长期保持图片市场龙头地位? 稀缺的平台型商业模式,卡位优势明显。上游连接海量的视觉内容资源,下游连接海量用户,平台不断自我加强,视觉中国已成为全球最大同类数字内容平台之一。 整合全球优质资源,构筑内容壁垒。视觉中国与全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构建立合作关系,在线提供超2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材。内容来源主要有自有版权、合作供应商、签约供稿人三类,公司通过独家代理及并购方式不断拓展内容资源。 基于大数据与人工智能,构筑“数据、技术、服务”壁垒。“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运营模式大大地提升了公司的核心竞争力。智能配图、自动标签、版权追踪等一些列智能服务大大提升获客效率及用户体验。n获客能力持续增强,构筑品牌壁垒。公司不断加强媒体、广告等传统客户优势,同时抓住新媒体爆发带来的机遇,不断拓展互联网平台、企业等新用户。2018年上半年,合作客户总数同比增长48%。 (3)视觉中国未来的增长点在哪里? 市场空间广阔,正版率仍有较大提升空间。我们预测中国图片市场潜在规模为130亿-255亿元,而目前实际规模预测不足30亿元。2017年图片市场正版化率仅为9.4%-22.5%,提升空间大。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展长尾市场及应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,挖掘新的盈利点,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 技术驱动,边界不断拓展。一方面,大数据与人工智能等相关技术的成熟,使得公司在拓展用户、内容交付等方面效率以及客户体验方面得以跨越式提升。另一方面,通过对用户行为数据分析,可以提供更多针对性、个性化的服务,拓展业务类别。 PGC短视频业务大有可为。短视频作为近两年新兴的内容载体,市场呈现出爆发式增长。视觉中国是目前国内最大的PGC短视频平台之一,与UGC短视频平台相比,内容制作壁垒更高,商业价值更大。 盈利预测:我们预测视觉中国2018-2020年实现营收分别为10.84亿元、13.98亿元、17.75亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润分别为3.85亿元、4.99亿元、6.30亿元,同比增长32.28%、29.76%、26.24%;对应2018-2020年EPS分别为0.55元、0.71元、0.90元。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
中文传媒 传播与文化 2018-10-31 10.15 -- -- 12.65 24.63%
13.55 33.50% -- 详细
事件1:中文传媒发布2018年三季度报告,公司前三季度实现营收89.88亿元,同比下降0.02%,实现归母净利12.07亿元,同比增长9.56%。Q3单季营收同比增长-0.6%,归母净利同比增长15.62%。 事件2:中文传媒拟以集中竞价交易方式回购股份,回购的资金总额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币6亿元,回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元,期限为自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月。 营收平稳,利润增速持续改善。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持续改善。 前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75万元,主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致,若不考虑此部分影响,业绩增速将更高。 盈利能力增强,毛利率同比下降,净利率同比上升。毛利率相比去年同期降低1.8pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升以及纸张等成本增加所致。但净利率依然实现了1.18pct 的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降3.86pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。前三季度出版业务营收与毛利同比略微下滑,发行营收则增长10.5%,Q3单季同比增速达19.6%,呈现出逐季加速态势,毛利率也略微增长0.52pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放,对COK 依赖度持续降低。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.32%下降至9.17%。销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 对COK 依赖度持续降低,其他游戏月均流水同比大幅增长。2018年游戏业务前三季度营收同比下降15.82%,COK2018年Q3单季月均流水1.5亿,环比下滑8.5%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏Q3月均流水为1.12亿元,环比增长12.28%,同比增长61.92%,乱世王者、奇迹暖暖、食之契约等表现亮眼。 对外IP 新游或诞生自研爆款,代理业务持续强化;对内发力小程序。 海外方面《使命召唤》、《全面战争》、《恋与制作人》等IP 大作有望于Q4开始陆续上线,同时公司也在强化代理发行业务,尤其在二次元领域不断储备,逐渐从研发型公司升级为平台型公司。 国内方面发力小程序,《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。 团队军心稳定,活力有望进一步释放,公司拟回购股份彰显对未来信心。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。公司拟回购股份价格上限高出目前股价约50%,彰显对未来发展信心。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司、香港中央结算有限公司等境外机构陆续成为前十大股东。中文传媒在手现金保持在60亿元左右,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来,新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.34亿元、18.55亿元、20.79亿元,同比增长12.76%、13.47%、12.12%;对应EPS 分别为1.19元、1.35元、1.51元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
吉比特 计算机行业 2018-10-31 101.50 -- -- 142.77 40.66%
164.83 62.39% -- 详细
事件:吉比特发布2018三季度报告,报告期内实现营收11.6亿,同比增长8.9%,归母净利润5.07亿,,同比增长14.3%,扣非后归母净利润为4.56亿,同比增长6.78%。三季度单季实现营收3.82亿,同比增长10.87%,环比下滑3.5%,归母净利润1.72亿,同比增长19.28%,环比下滑5%,扣非后归母净利润为1.53亿,同比增长16.7%,环比下滑5.6%。 控制费用开支+《问道手游》稳定表现,带动业绩稳定增长。 《问道手游》自2016年上线至今,仍保持稳定流水,近一年在iOS 畅销排行榜中始终维持TOP50的水平,足见公司对于精品游戏的长线运营能力。另一方面,公司在三季度上线的《长生劫》、《奇葩战斗家》手游均获得不俗口碑,此前上线的《不思议迷宫》、《地下城堡1、2》、《贪婪洞窟》等Roguelike 类型游戏也为公司获得了不少忠实玩家和丰厚收益。后续公司还储备有《贪婪洞窟2》、《螺旋英雄谭》、《魔法洞穴2》等轻度手游以及代号《M68》系列的大型MMO 手游,游戏类型涉及Roguelike、二次元、MMO 等,内容梯队分布合理。 费用有效控制,销售费用同比大幅下降。2018年前三季度公司销售费用开支仅为0.82亿,同比下降40.6%,销售费用率为7.1%,较去年同期下降5.9个百分点,三季度单季销售费用为0.29亿,同比下降40.8%。管理费用方面略有增长,2018前三季度管理费用开支为0.81亿,同比增长12.5%,管理费用率为7%,与去年同期基本持平。研发费用开支提升,新产品布局不断完善,2018前三季度公司研发费用开支为1.97亿,同比增长18%。 净利率提升,现金流情况良好。由于费用的有效控制,公司的前三季度净利率水平达到55%,较去年同期提升4.6个百分点,现金流情况良好,三季度经营活动取得的净现金流为6.11亿,同比增长了13.4%。 投资建议: 游戏板块整体受到政策监管以及版号申请暂停影响,新游戏上线受到一定影响。但吉比特长线运营的《问道手游》一直表现不俗,贡献稳定现金流,轻游戏《不思议迷宫》、《地下城堡》等也有较为忠实的玩家受众,公司作为定位精品游戏开发的CP,发展受到政策的影响相对较小,我们预计2018~2020年公司实现营收分别为 15.82亿、17.07亿、19.21亿,同比增速为9.83%、7.94%、12.51%,归母净利润分别为7.01亿、7.53亿 、8.55亿,同比增速为14.90%、7.55%、13.51%,当前股价对应三年的PE分别为 11、 10、9倍。估值处于合理区间,内容储备丰富,建议积极关注!风险提示:1)版号申请开放持续延期风险;2)存量游戏流水快速下滑风险。
平治信息 计算机行业 2018-10-24 46.39 -- -- 46.12 -0.58%
46.12 -0.58%
详细
平治信息是一家立足于传统电信业务,又紧跟互联网技术潮流的数字阅读公司。当前时点,我们认为公司基本面及行业均出现了较为明显的变化,公司业绩也将迎来拐点,呈现爆发式的增长,主要逻辑有以下三点: (1)平治信息与广东天宸网络科技签署《软件许可使用协议》,公司许可天宸网络在VIVO终端产品中预装并按本协议约定的方式使用许可软件。VIVO是中国手机领导品牌,2018年Q2国内手机出货量排名第三,主要用户为20~35岁的二三四线城市青年。我们估算VIVO手机预置业务有望在2019年为公司增厚利润约4700~5100万元。 (2)中国数字阅读用户规模和市场规模稳定增长,随着用户为优质互联网内容付费习惯的不断养成,数字阅读用户的付费意愿不断提升。根据QuestMobile数据显示,付费用户的月人均使用时长为1791.4分钟,是普通用户的2.28倍。付费用户使用粘性远高于普通用户,付费渗透率提升之后ARPU值弹性空间较大。 (3)随着中低价位智能机的普及,移动互联网向三四线城市下沉。根据QuestMobile数据显示,中国移动互联网用户在三四线及以下城市占比高达54%。数字阅读在三四线城市渗透率较高,且付费用户占比高于一二线城市。我们认为主要原因一方面是三四线用户拥有更多的空闲时间可以用于文字阅读,另一方面是三四线用户的日常开销不大,对于“文字消费”的意愿更强。 我们当前看好平治信息主要有以下三点逻辑:(1)用户为优质互联网内容付费的习惯不断养成,数字阅读用户付费意愿不断提升;(2)移动互联网逐渐向三四线下沉,数字阅读在三四线城市付费用户占比高于一二线城市,公司产品与三四线用户契合度较高;(3)公司与VIVO签署手机预装软件协议,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司2018-2020年有望实现营业收入12.64、15.98、19.67亿元,同比增速分别为38.92%、26.45%、23.06%,实现归母净利润2.18、2.91、3.62亿元,对应EPS分别为1.81、2.42、3.01元,同比增速分别为124.19%、33.77%、24.29%。当前公司价格对应2019年PE仅为19倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-09-04 27.95 -- -- 33.02 18.14%
33.02 18.14%
详细
事件:视觉中国发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收4.82亿元,同比增长25.84%;实现归母净利1.37亿元,同比增长43.26%;实现归母扣非净利润1.34亿元,同比增长34.05%。 营收净利高速增长,核心主业发力,运营效率持续提升。公司营收净利增长强劲,且净利增速高于营收增速。 一方面高利润率的核心主业视觉内容与服务占比不断提升,占比达82.64%,比去年同期增加2.4pct,核心主业营收同比增长33.73%,毛利率64.32%,相比去年同期增加0.33pct; 另一方面由于AI技术等使用,公司运营效率提升,销售费用率相比去年同期下降2.68pct,在整体毛利率稳定的情况下,净利率达28.41%,相比去年同期增加3.45pct。 核心主业各板块齐头并进,客户数量高速增长。公司核心主业各业务板块:互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%,均实现了公司预期的增长。合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com、www.veer.com)在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。 视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 不断寻求突破,技术优势持续强化。公司针对“数据、技术,服务”三个方向的不断运营,形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。 数据方面,公司拥有1)超过2亿的图片、视频数据、2)持续产生的每天4,100万用户行为数据、3)150万的结构化的标签体系; 技术方面,公司拥有行业内领先的图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等计算机视觉技术,提供一系列的智能服务,如1)图搜服务、2)智能配图、3)自动标签、4)版权追踪、5)行业图库、6)版权风控等; 服务方面,将上述智能服务对接到不同平台及接口,交付给传统客户、平台大客户、企业大客户等不同客户,不断提高用户满意度。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现收入分别为10.83亿元、13.98亿元、17.74亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润3.80亿元、4.89亿元、6.16亿元,同比增长30.75%、28.60%、25.90%;对应发行摊薄后EPS分别为0.54元、0.70元、0.88元。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-09-04 14.90 -- -- 16.59 11.34%
17.44 17.05%
详细
游族网络发布2018半年报,报告期内实现总营收17.87亿(YoY+6.38%),归母净利润4.93亿(YoY+45.21%),EPS为0.56元/股,扣非后归母净利润3.8亿(YoY+16.24%)。二季度单季实现营收9.19亿(YoY+16.05%,QoQ+5.88%),归母净利润2.71亿(YoY+102.84%,QoQ+22.07%),扣非后归母净利润为1.61亿(YoY+30.58%,QoQ-26.15%)。公司预计前三季度实现归母净利润区间为(6.5亿~7.5亿),同比增长区间为(41.51%~63.28%),环比增长区间为(-42.07%~-5.17%)。 业绩基本符合预期,Q2主业利润环比有所下滑。上半年公司总营业收入为17.87亿,其中移动游戏营收11.54亿(YoY+7.64%),网页游戏营收4.96亿(YoY-16.23%),新增大数据业务营收7127.6万,其他业务收入6553.36万(YoY+379.84%)。移动游戏业务:增速放缓,毛利率明显提升。公司上半年推出重点新游戏《天使纪元》,上线后表现良好,维持在各大排行榜榜单前列,但由于《狂暴之翼》等老游戏的流水逐步的衰减,部分抵消了新游戏的增量,导致整体增速放缓。上半年公司移动游戏毛利率为52.1%,较2017Q4提升2.28pct,我们认为一部分原因是由于买量支出更多以费用形式记账,渠道成本下降,因此毛利率水平有所提升。 公司于近期刚上线了《三十六计》以及《女神2》手游,自研的全球顶级魔幻IP《权力的游戏凛冬将至》移动游戏将由腾讯独家代理发行,二次元移动游戏《山海镜花》也已经开展线上预约,下半年预计上线游戏数量较上半年明显提升。网页游戏业务:明显下滑,收缩成本,回笼利润。公司网页游戏上半年收入同比下滑16.23%,但毛利率大幅提升至61.86%,我们认为当下网页游戏市场明显萎缩,收缩成本、回笼利润带来了毛利率的大幅提升。 大数据及其他业务:公司上半年新拓展一项大数据业务,收入达到7127.6万,毛利率为93.81%,贡献了公司毛利润的6.5%,此块业务主要是由此前收购的mob开展。其他业务收入6553万,毛利率也大幅提升至82.07%,大数据及其他业务联合贡献了11.7%的毛利润。 三费方面:开支大幅增长。 1)销售费用:上半年开支为2.75亿,同比增长120.06%,销售费用率达到15%,其中职工薪酬和宣传费用大幅提升,其中职工薪酬同比增长68%,达到8345.4万,宣传费同比增长190.74%,达到1.57亿,同时新增一笔股权激励费用,达到798.2万。 2)管理费用:上半年开支为3.9亿,同比增长45.52%,研究开发费用大幅增加,达到1.77亿,同比增长86.3%,职工薪酬为8053.8万,同比增长26.3%,另新增一笔股权激励费用1308.6万。3)财务费用:上半年开支为2662万,同比下降65%,主要是由于汇兑损益影响。 应收账款、预付账款大幅增长,经营性净现金流为近4年新低。上半年公司应收账款达到7.47亿,较2017年底大幅增加2.73亿,预付账款达到5.51亿,较2017年底增加1.91亿,均达到历史新高,较高的应收账款和预付账款导致公司上半年经营性净现金流仅为1372万元。我们认为较大的应收账款给公司整体业务开展的现金流带来较大压力,因此公司也于8月份开启了新一轮的可转债发行计划,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币12.4亿元。同时随着下半年账款回收,预计应收账款占比将逐步下降。 随着公司下半年新游戏逐步上线,特别是顶级IP《权力的游戏凛冬将至》将由腾讯独家代理,有望给公司带来明显利润提升。同时游族网络于8月21日亮相在德国开幕的世界三大游戏展览之一的科隆游戏展,且是唯一一家在核心区参展的中国公司,这也是对游族网络多年耕耘海外的游戏市场的一种肯定。 盈利预测及估值:我们预计游族网络2018-2020年营业收入分别为38.85、43.32、45.72亿元,同比增长分别为20.07%、11.50%、5.54%,归母净利润分别为8.58、9.81、10.14亿元,同比增长为30.81%、14.39%、3.37%,EPS分别为0.97、1.10、1.14元/股,现价对应2018xPE为17倍。公司下半年游戏产品数量提升,盈利能力有望有所提升,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)公司整体质押率较高,控股股东质押率超过90%,股价若继续大幅下跌存在一定风险;2)公司应收账款较大,拖累现金流,有一定风险;3)游戏上线存在延期影响业绩的风险;4)行业集中度继续提升,导致竞争格局进一步恶化的风险。
中文传媒 传播与文化 2018-09-03 10.80 -- -- 11.09 2.69%
12.74 17.96%
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事件:中文传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收60.08亿元,同比增长0.27%,实现归母净利8.52亿,同比增长7.22%。Q2单季营收同比增长2.81%,归母净利同比增长24.87%。子公司智明星通上半年实现营收17.52亿元,同比减少16.82%;净利润4.08亿元,同比增长21.32%。 营收平稳,利润增速改善,净利率稳中有升。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1单季的-4.77%提升到Q2单季的24.87%。上半年毛利率相比去年同期降低2.63pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升所致。但净利率依然实现了0.92pct的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降4.42pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。上半年出版业务营收与毛利与去年同期基本持平,发行营收则增长6.17%,Q2单季同比增速达10.17%,毛利率也略微增长0.57pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.3%下降至7.71%。净利润同比增长21.32%,销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 营收结束两个季度的环比增长。2018年Q2单季营收环比下降16.89%,结束了连续两个季度的环比增长。COK2018年Q2月均流水1.64亿,环比下滑13.18%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏月均流水为9983万元,环比下滑,但乱世王者、奇迹暖暖等表现亮眼。 利润率持续提升。进入2018年,智明星通净利率突破20%,从2016年的12.87%到2017年的18.21%,再到2018上半年的23.26%。 储备IP,进行长线布局,或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sReturn》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。我们预测《使命召唤》有望于Q4上线,或接力COK成为新的自研爆款。代理的《恋与制作人》也有望于年底前在海外上线。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司成为第十大股东。截至2018上半年,中文传媒在手现金达64.52亿元,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。同时纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。根据中报披露数据,新加坡政府投资公司GICPrivateLimited新进成为公司第十大股东,持股占比0.44%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名