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康雅雯

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740515080001...>>

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值得买 计算机行业 2019-07-16 34.10 -- -- 72.49 112.58% -- 72.49 112.58% -- 详细
值得买是一家国内领先的内容导购平台型公司。电商导购是指通过比价、返利或内容营销等各类方式,吸引并引导用户前往电商进行交易。值得买的主营业务是运营什么值得买(www.smzdm.com)网站及相应的移动客户端,为电商、品牌商等提供信息推广服务,并以此为延伸提供互联网效果营销平台服务和海淘代购平台服务。公司2018年实现销售收入5.07亿元,同比增长38.03%,归母净利润0.96亿元,同比增长10.99%。 公司的核心竞争优势在于品牌优势显著,内容和用户形成核心壁垒。(1)公司70%的优质内容来自于用户贡献,模式创新且真实可靠,并且机器贡献占比和效率的持续提升;(2)公司注册用户和月活用户稳定增长,2018年公司注册用户818.76万人,同比增长53.19%;月活用户数2654万人,同比增长10.51%;(3)公司拥有良好的品牌口碑,合作商家均为知名电商和品牌。 从行业层面来看,电商高速发展助力公司增长提速,内容类平台变现多样化。(1)线上零售市场规模稳定增长,电商导购平台加速崛起,艾瑞咨询预计未来三年国内导购行业年均增速在15%左右;(2)品牌广告主需求稳步增长,公司信息流广告更受青睐,我们预计数字营销行业未来三年依然维持高速增长;(3)内容类导购平台用户粘性和活跃度更高,流量变现模式更加多样化n公司此次IPO拟发行1333.33万股,扣除发行费用后预计募集资金3.3亿元,主要用于公司基于大数据的个性化技术平台改造和升级项目。我们认为公司的大数据个性化技术平台改造与升级项目有望提升公司的数据采集和应用水平,实现更精准的商品与广告推荐,提升用户转化率与公司收入,为用户及企业提供更有价值的内容和服务,并提高公司的盈利能力。 我们预测值得买2019-2021年实现营收分别为6.19亿元、7.57亿元、9.28亿元,同比增长21.86%、22.32%、22.59%;实现归母净利润分别为1.17亿元、1.44亿元、1.76亿元,同比增长22.00%、23.56%、22.03%;对应2019-2021年EPS分别为2.19元、2.71元、3.30元。 值得买作为一个电商导流平台,兼具媒体和广告代理的属性。目前A股尚无主要经营导购业务的上市公司,公司在A股具有稀缺性。我们选取目前已经上市的兼具媒体与广告代理属性的公司做同行业相对估值对比,目前行业平均估值对应2019年约为20倍。公司发行价格28.42元,对应2019年为13倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、电商政策变化风险、公司成本管控风险、募投项目不达预期风险
华数传媒 传播与文化 2019-07-01 11.08 -- -- 11.26 1.62% -- 11.26 1.62% -- 详细
楷体文化混改先锋,转型升级不断深化。 华数传媒多年来不断探索转型升级,从单一的区域性的有线电视运营业务商,发展成为全国领先的新媒体及智慧城市运营商。 第一大股东为华数集团,实控人为杭州市财政局。公司积极推进混合所有制改革, 2015年引入云溪投资作为第二大股东。 业绩稳步增长,净利率不断提升,现金状况优良。 华数传媒 2016年以前营收及归母净利保持高速增长,得益于新媒体业务的快速增长, 2012-2015年营收年均复合增速近 24%,归母净利则达到 45%。目前公司整体处于平稳增长期。 公司毛利率总体保持平稳,净利率保持上升态势。主要得益于良好的费用控制,公司在 2015年完成定增融资后,财务费用大幅下降。 公司现金流良好,资金充裕。 2018年货币资金+银行理财规模接近 78亿元。 有线电视受冲击, IPTV 与 OTT 迎来春天。 随着技术进步, IPTV 与 OTT TV凭借庞大的内容资源及良好的用户体验占据主动,近年来实现高速发展。随着点播付费意愿提升,内容需求多样化,大屏吸引力增强, IPTV 与 OTT 仍有较大发展空间。 百花齐放,逐步摆脱对传统有线电视业务依赖。 从收入占比来看,公司已形成了传统业务、新媒体业务、宽带及其他业务三足鼎立的格局。其中 OTT 业务近年来高速增长,收入占比从 2015年的 3.03%提升至 2018年的 16.57%。 手握稀缺牌照,六大竞争优势构筑护城河。 公司为 7张互联网电视播控牌照方之一,并拥有 IPTV 牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。 基于稀缺的牌照,公司搭建起从内容到运营的平台,逐步形成了以下优势:区位优势、牌照齐全、内容全面、业务均衡、庞大的用户群、众多的合作伙伴。 发力智慧广电,打开新空间。 华数传媒发展智慧广电主要有四个发力方向:加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务。 华数拥有十余年的智慧城市建设与运营经验。经过多年发展,在政府信息化领域,已形成全省乃至全国的影响力与口碑。在商业领域,华数已占领杭州主力市场 70%以上的酒店电视市场份额。具体来看,智慧城市主要在城市大脑、智慧政务、智慧社区、智慧家庭、户外大屏、智慧教育等领域进行了深入布局。 智慧广电业务未来有望成为公司新的业务增长点。 盈利预测: 我们预测华数传媒 2019-2021年实现营收分别为 36.07亿元、 38.24亿元、 40.52亿元,同比增长 4.99%、 5.99%、 5.97%;实现归母净利润分别为 7.32亿元、 7.84亿元、 8.27亿元,同比增长 13.66%、 7.04%、 5.57%; 对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.47元、 0.51元、 0.54元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。
芒果超媒 传播与文化 2019-06-25 40.79 -- -- 42.37 3.87%
42.37 3.87% -- 详细
综艺对于芒果TV来说是理想的起步赛道 1)湖南卫视强大的制作、招商、版权多方面资源支持(湖南卫视将其合法、自主且独家拥有信息网络传播权的电视节目的信息网络传播权独家出售予快乐阳光)。芒果TV独具特色的打造了以青春阳光内容为核心战略打法,受众精准,结合湖南卫视多年积累的综艺制作经验,与“爱优腾”展开错位竞争。 2)综艺成本相较于影视剧更可控。综艺开拍前招商可大致锁定成本,单项目不会大量占用流动资金,可同步并行更多项目,对于芒果TV这样的国企背景公司非常适合,资金投入回报比高且可控。 3)综艺软广招商不会受到付费会员增长的影响。由于硬广收入与VV密切相关,而VV受制于付费会员增长,但软广植入(口播、冠名等)是内容自带的,且可根据播出热度不断新增,完全不受会员影响。 4)综艺受众更加精准,利于广告业务拓展,打造品牌知名度,提升用户粘性。芒果TV综艺定位青春阳光,年轻女性受众居多,忠诚度高,付费能力强,且对芒果TV的内容存在较高粘性,对于广告主来说投放受众更加精准,提高了转化率。 20亿配套募资到位,加大影视剧内容投入。引入中国移动作为第二大股东,资金计划以网络独家版权方式采购5部重点电视剧,补强电视剧版权储备。 芒果TV目前拥有1331万付费用户,但增长空间依旧很大。芒果TV受众75%是女性,90%的用户年龄在35岁以下,依照我们测算中短期至少有5000万潜在付费用户空间,单用户价格短期在80元/年,合计约有40亿的会员收入潜在空间,若会员单价可达到178元/年(非折扣价),则收入空间在89亿左右。 估值采用分部估值法,我们测算得出2020年:1)芒果TV用PS估值,市值空间在375亿;2)运营商业务采用PE估值,市值空间110亿;3)其他内容制作公司均给与行业平均10xPE,以对赌业绩估值,市值对应20亿;4)快乐购业务采用PS估值法,对应35亿市值。芒果超媒合计市值空间在540亿左右,作为A股唯一一家视频平台业务公司,具有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,更加敏感。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
中文传媒 传播与文化 2019-06-07 12.57 -- -- 13.24 5.33%
13.24 5.33% -- 详细
事件1:根据中文传媒官微公开信息,中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《ClashofKings》(列王的纷争,简称COK)即将迎来全球发行五周年,公司将启动COK五周年全球嘉年华狂欢节,预计持续1-2个月,同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办。 事件2:公司按照相关规定实施股份回购,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为9,593,017股,支付总金额为127,244,092.21元(不含印花税、佣金等交易费用),成交价格在12.59元~13.79元。 嘉年华活动有望拉升COK人气,带动用户增长,提升付费意愿。 COK是由智明星通自主研发发行的史诗级策略游戏,游戏于2014年7月在GooglePlay上线,于2014年12月在AppStore上线。COK开辟了“跨平台全球同服国战玩法”,在iosStore最高时有117个国家游戏畅销榜排名第一,144个国家排名前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊。 本次嘉年华活动由具有多年从业经验的负责人组织,号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持,有望使本次活动取得良好的效果。 嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容,同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等,我们认为该活动有望实现以下效果:召回老玩家,增加新玩家,维护现有玩家,提升用户付费意愿等。 COK流水有望大幅回升,将逐步在Q3的数据中体现。 COK上线后流水持续上升,在2015年底、2016年初月均流水达到峰值4亿元左右,其后缓慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2亿元左右。 我们认为嘉年华活动有望使COK的流水回升,逐步在Q3的数据中体现。假设下半年COK月均流水回升至1.5-2.5亿元,下半年将为公司带来新增收入1.8-7.8亿元(假设原月均流水保持1.2亿)。 产品储备大年,游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升,公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。 代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019年1月31日在安卓端上线,于5月27日在苹果端上线,已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐; 自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)于2019年5月17日开始进行上线测试,融合了SLG、二次元、养成等多种元素。 传统出版发行业务方面:纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力。2019年是建国70周年,公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年5月底回购金额达1.27亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。2019年Q1,在手现金近84亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。良好的现金状况,也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备优势。分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
新媒股份 传播与文化 2019-05-30 81.02 -- -- 94.18 16.24%
94.18 16.24% -- 详细
新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。公司顺应三网融合潮流,经广东广播电视台授权,独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。新媒股份于2019年4月登陆创业板,募集资金拟用于全媒体融合云平台建设项目和版权内容采购项目,有望进一步增强在新媒体运营领域的实力。 公司近五年营收和归母净利保持高速增长。其中2014-2018年营收的年均复合增长率为46.43%;归母净利的年均复合增长率为89.07%。毛利率与净利率保持稳步增长态势,2018年分别达56.45%与30.27%。同时公司现金流状况保持良好。 激励计划助力激发团队活力。2017年3月10日,公司审议通过《关于核心团队中长期激励计划的议案》,针对公司管理层、中层管理人员及核心骨干员工,以每年新增扣非净利润为奖励基金计提基数,2016-2020年计提比例分别为30%、15%、10%、10%、10%。 智能电视崛起带来新机遇,推动产业转型升级。 有线电视受冲击。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后,出现负增长。 依靠良好的用户体验,IPTV与OTTTV占据主动。IPTV、OTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。截至2018年,IPTV用户数达1.55亿,OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看,在不远的将来,IPTV与OTT将超过有线电视用户数。 IPTV为支柱业务,具备有独特用户、资源及产品的等多重竞争优势 IPTV为公司的支柱业务,营收占比不断提升。从2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。 广泛开展平台合作,IPTV用户高速增长。公司先后与三大运营商展开合作,2018年末,公司IPTV用户数合计1475.04万户,其中与电信、移动和联通合作的IPTV用户数量分别为735.91万、712.87万和26.26万户。 营收毛利高增源于用户增长驱动,ARPU值仍有提升空间。公司近三年IPTV业务收入年均复合增长率为70.17%,与IPTV终端用户数的年均复合增长率基本保持一致。公司2016-2018年,单用户年均贡献收入分别为36.14、31.73、32.39元,趋于平稳。 深耕新媒体,产品发展脉络清晰。新媒股份OTTTV业务主要采取合作模式,不存在传输分发及渠道推广成本,且版权内容费金额较小,因此毛利率较高。旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列2018上半年点播媒体日均到达率榜第二名和第五名。 深耕OTT,产品优势明显。 OTT运营业务高增,毛利率维持较高水平。2018年公司OTT产品运营业务收入达8667.33万元,同比增长151.79%,在OTT整体收入占比达87.85%,毛利率近72%。高毛利率主要由于合作模式所致,版权内容、传输分发及渠道推广等成本主要由合作方承担。 新媒股份运营业务品牌为“云视听”,各产品终端激活用户数累计达1.9亿。旗下系列产品有云视听极光、云视听MoreTV、云视听悦厅和云视听小电视。其中云视听极光与云视听MoreTV长期保持在OTT端点播媒体排行榜前五。 潜力仍大,未来可期。 新媒股份正处于业务的上升期,毛利率明显高于同行业可比上市公司。 公司的主营业务主要包括IPTV业务和OTTTV业务,2018年IPTV业务和OTTTV业务毛利率分别为55.74%、71.64%。 渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。截至2018年,IPTV用户数达1,475.04万,最近三年年均复合增长率为79.74%,我们测算其目前在广东省内的家庭渗透率在40%左右。年均ARPU不到33元,小于东方明珠的50.87元。渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为8.25亿元、10.28亿元、12.39亿元,同比增长28.22%、24.63%、20.54%;实现归母净利润分别为2.84亿元、3.67亿元、4.54亿元,同比增长38.20%、29.32%、23.89%;对应2019-2021年EPS分别为2.21元、2.86元、3.54元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;市场风险偏好下行。
中国电影 传播与文化 2019-05-23 15.49 -- -- 15.37 -0.77%
16.43 6.07% -- 详细
国有电影全产业链公司,经营稳健,现金充沛 公司背靠中影集团,资源丰富,政策支持力度大,产业链布局涵盖上游制作制片、中游发行、下游放映及相关设备器材研发、销售,一直以来经营稳健,现金充沛。 四大业务板块联合,兼具稳定性与弹性 1)发行业务:进口片发行高壁垒带来稳定收益。我国进口影片管理按照一家进口、两家发行的原则,由国家广电总局授权中影集团唯一承担境外影片的进口业务,中国电影和华夏电影负责发行。中国电影在进口片发行方面牌照壁垒明显,这也是公司较为稳定的收入来源,当前进口片引进数量呈逐年增加趋势,利于中影发行收入不断提升。 2)制片制作业务:触底反弹,弹性十足。2018年制片制作业务收入增速明显回暖,达到7.23亿,同比增速17.8%,2019年初公司主导出品、发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河,获得了46.5亿票房。后续储备包括《希望岛》、《上海堡垒》、《最好的我们》(完成拍摄),《百万雄师》、《美人鱼2》(正在制作中)。 3)影视服务业务:设备技术国内领先,收入稳定增长。中国巨幕是拥有自主知识产权的唯一国产高端巨幕,中影巴可的放映机全国市占率超过50%,充分受益于国内银幕数增长与设备升级更新换代。 4)放映业务:维持稳定运营。公司计划2019年新建影城10~15家,预计后续公司在影院投资方面不会大幅扩张,成本端压力会慢慢有所缓解,收入基本维持稳定。 盈利预测及估值 预计公司2019~2021年营业收入分别为105.05亿、114.86亿、123.12亿,同比增长分别为16.2%、9.3%、7.2%,归母净利润分别为13.94亿、15.04亿、16.44亿,同比增长-6.78%、7.94%、9.28%,现价对应PE分别为20x、18x、17x,可比公司19年平均估值为24x。公司作为国内电影市场唯一全产业链布局的国企,手握70亿+现金,资金充裕,增长稳健,产业资源丰富,政策风险较低,适合长线资金布局,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:1)政策风险;2)票房增速低于预期风险;3)制片业务增长低于预期风险。
华扬联众 计算机行业 2019-05-02 13.09 -- -- 13.67 2.32%
15.18 15.97% -- 详细
事件:华扬联众发布2018年年报,2018实现营业收入107.48亿元,同比上升30.81%,实现归母净利润1.28亿元,同比上升1.30%,扣非后归母净利润1.76亿元,同比上升37.00%。公司非经常性损益主要包括报告期内公司处理829万股皇氏集团股票产生4998.66万元投资亏损,和向清华大学教育基金会捐赠1200万元。此外,公司扣非及股权激励成本2654万元后的净利润为1.98亿元,同比增加55%,完成股权激励业绩承诺。公司2019年一季度实现营业收入2.14亿元,同比上升6.20%,归母净利润-41万元,同比下滑-109.29%,主要原因系公司支付新增股份费用。 数字营销业务高速增长,毛利率同比提升。2018年公司互联网广告服务营收101.09亿元,同比上升33.04%,毛利率11.90%,同比上升0.20个百分点,公司长期服务的客户互联网营销预算持续增长,且公司每年获得大批行业新客户。买断式销售代理营收4.57亿元,同比下滑15.46%,毛利率7.41%。影视节目营收1.92亿元,同比上升133.33%,毛利率1.89%,大幅增长的原因在于公司投资的电视剧《莫斯科行动》在浙江卫视和腾讯视频同步播出带来了较大收入。公司前五大广告主占比34.06%,分别为上汽通用、雅诗兰黛、东风标致、鑫诺科捷、东风日产;前五大供应商占比50.44%,分别为腾讯、爱奇艺、微梦创科、今日头条、百度。 公司费用率稳中有降,销售毛利率上升,净利率下滑。2018年公司销售毛利率11.54%,同比上升0.32个百分点,净利率1.08%,同比下滑0.43个百分点。公司2018年降本增效略有成效,费用率稳中有降,三费占比下降0.33个百分点。其中销售费用3.67亿元,占比营业收入3.41%,同比下降0.29个百分点,管理费用1.52亿元,占比营业收入1.41%,同比下降0.14个百分点,财务费用6558万元,占比营业收入0.61%,同比上升0.11个百分点。公司研发费用2.74亿元,主要用于数字营销的技术研发投入。 2019年Q1毛利率同比提升,经营性现金流大幅转正。公司2019年Q1营收2.13亿元,同比上升6.20%,归母净利润-41万元,同比下滑-109.29%,主要系新增股份支付费用导致管理费用大幅上升所致,并且营销类公司的一季报业绩对于全年业绩并不具有太大的参考性。从公司经营层面来看,Q1毛利率水平及经营性现金流持续向好。2019年Q1销售毛利率10.76%,同比上升0.73个百分点,经营性现金流0.87亿元,同比大幅转正,主要是减少了部分供应商付款。 宏观经济数据持续超预期,营销板块迎来估值修复窗口期。中国3月新增社融2.86万亿元,前值7030亿元;3月M2同比8.6%,前值8.0%;M1同比4.6%,前值2.0%,国内一季度经济数据持续超预期。随着市场对于宏观经济预期不断改善,广告营销行业作为经济后周期,预期改善有望受益,带来板块风险偏好提升和估值修复预期。同时,抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长,驱动广告代理平台高速发展,我们预计数字营销行业市场规模全年增速25%+ 我们当前重点推荐华扬联众主要有以下三点逻辑:(1)宏观经济数据持续超预期,数字营销板块迎来估值修复窗口期,腾讯系、头条系流量变现需求强,预计未来三年数字营销行业增速25%+;(2)公司连续5年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一,客户资源储备丰富,核心客户账期可控;(3)文化事业建设费用减半,增厚广告营销公司业绩,公司股权激励业绩增速确定性高。我们预计公司2019-2021年有望实现营业收入138.72、178.77、229.77亿元,同比增速分别为29.07%、28.87%、28.53%,实现归母净利润2.51、3.51、4.43亿元,对应EPS分别为1.09、1.52、1.92元,同比增速分别为91.50%、39.70%、26.24%。当前公司价格对应2019年PE为14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
完美世界 传播与文化 2019-05-02 27.39 -- -- 29.15 5.62%
28.93 5.62% -- 详细
事件:完美世界发布2018年年报和2019一季报,2019年一季报利润增速达预告上限,扣非净利润同比大幅增长。 2018年公司实现营收80.34亿,同比增长1.31%,归母净利润17.06亿,同比增长13.38%,扣非后归母净利润14.47亿,同比增长3.54%,EPS为1.3元/股。 2019一季度公司实现营收20.42亿,同比增长13.26%,环比下滑19%(受影视确认周期影响,四季度影视确认收入一般较多),归母净利润4.86亿,同比增长34.95%,环比增长24.9%,扣非后归母净利润4.63亿,同比增长56.77%,环比增长35.38%,EPS为0.35元/股。 游戏业务方面:端游同比增长10.3%,移动端一季度《完美世界》手游表现优异,后续新品储备丰富。 2018年公司游戏业务收入合计为53.89亿,同比下滑4.1%。分拆来看,端游收入达到21.96亿(YoY+10.3%),在端游市场规模整体下滑的背景下表现非常不错,增长主要来自于《深海迷航》的优异表现以及传统端游持续稳定的贡献;手游收入为27.1亿,同比下滑12%,下滑主要是由于1)存量游戏流水的自然下滑,2)《烈火如歌》手游为净收入确认,3)版号审批的暂停导致公司下半年大量新产品无法上线,我们预计今年随着版号审批的放开,移动端收入增速将会有明显提升;主机游戏收入为4.63亿,同比下滑10.9%,这块的下滑主要原因是由于18年公司在主机端并未推出新产品,《无冬之夜OL》收入自然下滑,预计19年公司储备的《DON'T EVEN THINK》、《Torchlight II》等有望上线贡献新的增量。 2019Q1公司游戏业务增量主要来自于《完美世界》手游,我们预计3月流水贡献在8亿左右,是19年腾讯独代发行的首个爆款产品,持续占据iOS畅销榜TOP3,后续5月有望上线公司研发腾讯独代的另一款二次元手游《云梦四时歌》,我们预计公司移动端游戏毛利率水平将会有明显的提升。 目前公司储备的游戏产品包括15款移动游戏、5款PC和主机游戏、4款独立游戏,品类涵盖MMORPG、二次元、女性向、沙盒、漫游联动、ARPG、SLG、Roguelike、开放世界、卡牌类等多种游戏类型和题材,同时公司也与Google签订合作协议,加大海外游戏市场布局力度。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2020年实现营业收入分别为82.31亿元、90.79亿元,分别同比增长2.46%、10.30%;实现归属母公司的净利润分别为21.51亿元、24.50亿元,分别同比增长26.09%、13.89%。对应EPS分别为1.64元、1.86元,2018xPE为16倍。公司当前公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
视觉中国 计算机行业 2019-04-29 22.00 -- -- 22.77 3.50%
22.77 3.50% -- 详细
事件1:视觉中国发布2018年度报告,公司全年实现营收9.87亿元,同比增长21.27%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长10.45%。公司拟每10股派息0.42元现金(含税)。 事件2:视觉中国发布2019年一季报,公司当期实现营收1.64亿元,同比增长5.53%;实现归母净利0.58万元,同比增长44.22%; 核心主业高增,占比持续提升。视觉中国2018年进一步聚焦主营业务,公司核心主业视觉内容与服务稳步增长,实现营收7.82亿元,同比增长33.95%,实现营业毛利5.36亿,同比增长33.38%。公司总营收比例也从2017年的71.66%提升至2018年79.15%。 逐步剥离非核心主营业务,经营表现稳定。受2018年底剥离亿讯公司影响,视觉中国非核心主营业务收入总额较去年同期有下降,公司2018整体毛利率及净利率较为稳定,2018年毛利率与净利率分别为64.65%、33.94%,分别下滑1.21pct、4.43pct。2019Q1毛利率与净利率分别为67.21%、34.08%,分别增长8.17pct、8.17pct,主要由于剥离非核心主业后高利润率的图片业务占比提升。 高效获客推动业绩增长。高效获客带来的客户数量的增长,优质内容、增值服务、智能交付带来的素材应用数量的增长,及与互联网平台客户的合作实现对海量长尾市场的覆盖是公司主营业务增长的核心驱动力。截至2018年,公司的直接签约合作客户总数超过14,000家,同比增长90%,通过互联网平台公司获得内容授权的用户数近33万,同比增长超过500%。 全面覆盖市场。公司持续加强对各细分领域的用户的应用场景、用户行为及内容需求的差异化的全方位研究,持续提升公司对内容生态的连接和全面深度覆盖市场的能力。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,2018年收入占比分别为40%、29%、20%、11%,均实现了公司预期的增长。 收购并运营500px社区,巩固强化公司内容核心竞争力。2018年,公司完成了对500px公司的收购和整合,截止2018年末,500px经营已经盈亏平衡,较上年同期亏损大幅减少。500px是全球领先的互联网摄影社区,截至2018年末,500px覆盖了全球195个国家和地区,包括专业摄影人才、摄影爱好者在内的注册用户已达1,700万,累计社交行为(点赞、评论、分享等)数超过80亿次,兴趣社群超过700个,签约摄影师超过40万名,拓展了公司不断生产海量全球优质视觉内容的能力,巩固和强化公司内容的核心竞争力,完善了公司的行业生态布局。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。2018年公司加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入,不断整合优质内容,满足用户内容的需求。截止2018年末,视频、设计、音乐等素材的销售同比增长50%,公司与二更、浙视频、东方今报、千龙网、Blend Media、豆瓣音乐、幻音、纽渡文化、仓耳字体、义启字体等视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议。 锐意求新,技术引领业务。公司以“视觉内容”为核心,依托大数据、人工智能等互联网技术建设的智能服务平台,平台由三部分组成:数据后台、服务中台、业务前台: ? 数据方面:平台集聚了海量的数据,包括:1)超过2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过60亿;2)超过2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据;3)用户使用场景数据3,000万/年。 ? 技术方面:公司拥有行业内领先的1)图像识别技术、2)智能搜索技术、3)词库技术、4)等计算机视觉技术,结合不同的应用场景,为用户提供一系列服务,如智能图搜、个性推荐、图片/视频识别、自动标签、智能文章配图、行业图库、版权风控等 ? 服务方面:公司在业务前台为客户提供不同的业务场景,如内容交易、兴趣社区、工具服务等等。目前对接了公司视觉内容交易服务平台(www.vcg.com、www.veer.com)、500px视觉内容创作者平台等。 盈利预测及投资建议:我们预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为11.33亿元、14.18亿元、17.50亿元,同比增长14.65%、25.21%、23.42%;实现归母净利润4.08亿元、5.14亿元、6.41亿元,同比增长26.95%、26.16%、24.60%,对应EPS分别为0.58元、0.73元和0.91元。(注:天津网信办近期对公司立案调查,并进行行政处罚。公司网站目前暂停服务进行整改。对业绩可能带来的影响须持续跟踪。) 风险提示:政策及法律风险;公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
吉比特 计算机行业 2019-04-29 207.30 -- -- 231.16 11.51%
231.16 11.51% -- 详细
事件:吉比特发布2019年一季报,报告期内实现营业收入5.06亿(YoY+33.09%,QoQ+2.2%),归母净利润2.13亿(YoY+38.87%,QoQ-1.4%),扣非后归母净利润2亿(YoY+42.53%,QoQ+2.6%),EPS为2.99元/股。 营收增长主要来自于《问道手游》的流水增长以及新游戏上线的贡献。首先是新游戏带来的增量,Q1公司新上线了《跨越星弧》、《螺旋英雄谭》,去年Q411月份还上线了《贪婪洞窟2》,品类涵盖Roguelike与二次元。另一方面公司上线运营3年的《问道手游》流水稳中有增,也体现出了公司在爆款IP游戏长线运营上的能力。 营收继续增长,毛利率略有下降,侧面说明公司新上线手游的贡献占比提升。Q1公司新游戏上线的表现不错,带动收入规模稳步提升,环比增长2.2%,单季度毛利率为90.1%,环比去年Q494.1%有所下降,净利率为53.57%,也略有下降,我们认为主要原因在于今年Q1新手游贡献收入增加,但新上线游戏以代理为主,需要向CP方分成,因此会增加一部分分成成本支出,导致毛利率、净利率有所下滑。 销售费用率有所提升,管理费用率继续下降。2019Q1由于新游戏上线推广,公司的销售费用率略有提升,为10.88%,较去年同期增加3.57个百分点(去年同期未有新游戏推广)。管理费用率方面,2019Q1为20.68%,较去年同期减少3个百分点,费用控制较为得当。 现金充裕,经营活动净现金流同比大幅提升。接近7亿的账面货币现金+14亿理财,公司现金非常充裕,负债率低,同时经营性净现金流较去年同期增长62%,应收款周转率高,应付款周转率低,下游渠道回款顺畅,对上游CP方分成话语权较大。 储备有多款新产品待上线。其中《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《伊洛纳》、《异化之地》等关注度较高,且均获得版号,《失落城堡》在Steam平台拥有众多玩家粉丝且评分较高。存量游戏方面,《问道手游》4月26日将开启三周年活动,预计将对玩家人次以及流水有所提振。 盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为19.17亿、21.83亿、25.89亿,同比增长15.88%、13.88%、18.59%,归母净利润8.29亿、9.48亿、11.18亿,同比增长14.65%、14.42%、17.87%。目前市值对应2019、2020年PE为19x、16x,估值较低,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期风险;2)新游戏上线不达预期风险。
分众传媒 传播与文化 2019-04-26 6.67 -- -- 6.39 -6.03%
6.27 -6.00% -- 详细
事件:分众传媒发布2018年年报,全年实现营业收入145.51亿元,同比上升21.12%,实现归母净利润58.22亿元,同比下滑3.03%,扣非后归母净利润50.26亿元,同比上升3.58%,公司2018年共获得政府补贴8.54亿元。同时,公司发布2019年一季报,2019年Q1实现营业收入26.11亿元,同比下滑11.78%,实现归母净利润3.40亿元,同比下滑71.81%,扣非后归母净利润1.16亿元,同比下滑89.17%,公司一季度获得政府补贴2.40亿元。此外,公司预计2019年上半年归母净利润7.40-11.00亿元,同比下滑67.12%-77.88%。 分众传媒2019第一季度费用率大幅上升,销售毛利率、净利率大幅下滑。2019Q1公司年公司销售毛利率36.54%,环比下滑20.71个百分点,销售净利率12.68%,环比下滑14.63个百分点。公司高速扩张管理成本大幅提升,费用率大幅上升,三费占比上升4.25个百分点。其中销售费用4.86亿元,占比营业收入18.61%,同比上升1.36个百分点,管理费用1.31亿元,占比营业收入5.02%,同比上升2.57个百分点,财务费用-72万元,其中利息收入同比大幅下滑97.21%。公司研发费用4800万元,同比上升41.42%,主要用于新设备的研发投入和研发人员的薪酬提升。 我们认为分众2018全年及2019年Q1的业绩下滑主要有以下两方面的原因:(1)媒体资源端受高速扩张成本提升和竞争压力影响。分众自2018年Q2开始大幅扩张电梯类楼宇媒体资源点位,截止2019年Q1电梯类媒体资源点位已经多达275.5万个,媒体租金、设备折旧和人工成本大幅上升,但新增点位产生效益相对滞后。同时,同行的竞争压力也在一定程度上影响了租金成本。(2)广告主投放端或受到社会消费品零售总额增速放缓以及互联网投资热情消退影响。2018年分众广告主所属行业以消费品和互联网为主,两者占比达到43.27%。2019年一季度消费品零售总额增速同比增长8.3%,该增速自2018年9月开始下滑,消费品行业景气度不佳一定程度上影响广告主投放意愿。同时,去年下半年开始互联网行业投融资放缓,或有压缩部分互联网企业的投放预算。 我们认为当前市场对于分众的预期差主要有以下三点: (1)宏观经济存在预期差。2019年3月份社会融资规模新增2.86万亿元,一季度社融规模新增8.20万亿元,同比去年增加2.34万亿元。同时,3月M2同比增速8.60%,较2月份提升0.60个百分点,3月M1同比增速4.60%,较2月份提升2.60个百分点。总体来看当前宽信用政策持续加码。广告营销行业受宏观经济预期影响较大,预期改善有望最先受益,带来板块风险偏好提升和估值修复预期。 (2)广告主部分行业景气度见底回升。分众传媒前三大广告主分别为日用消费品,互联网和交通。3月份国内社会消费品零售总额3.17万亿元,同比增长8.7%,增速仍低于去年同期,但较2月份提升0.5个百分点。3月分国内乘用车销量202万辆,同比下滑6.88%,较2月份下滑收窄10.47个百分点。我们认为消费和交通行业的数据均处于回升态势,全年行业景气度前低后高,同时互联网行业随着5G产业的高速发展也有望迎来新一轮的技术革命,长期看这三个行业的广告主投放预算均处于稳步增长的态势。 (3)媒体端属性不断强化。截至2019年3月底分众媒体楼宇资源点位总数达到275.5万个,虽然高速扩张带来短期成本承压,但从长远角度来看有利于公司巩固龙头地位和维持竞争优势。 携手阿里巴巴,推进线上线下全域营销。2019年年初阿里巴巴与分众传媒共同宣布推进“U众计划”,我们认为“U众计划”是阿里和分众以产品化形态及战略赋能品牌营销的新开始,实现线上线下全链路打通,推进营销可视化可量化可优化。当前公司通过数字化改造,已融入品牌全域营销、提升品牌消费者资产的核心平台,可以协助品牌精准投放,屏与端流量互动,助力品牌在数字时代提升销售转化率。 我们持续推荐楼宇广告龙头分众传媒。(1)宏观经济存在预期差,预期改善带来板块的风险偏好提升和估值修复预期,公司前三大广告主行业景气度回升;(2)2019年3月底分众媒体楼宇资源点位总数达到275.5万个,媒体端属性不断强化,有利于巩固龙头地位和竞争优势;(3)携手阿里巴巴,数字营销附能屏端流量互动,协助品牌全域营销,提升营销转化率。我们预计公司2019-2021年归母净利润32.02、40.92、52.24亿元,当前对应19年32倍PE。 风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险
宝通科技 计算机行业 2019-04-26 14.26 -- -- 14.24 -0.14%
14.24 -0.14% -- 详细
事件1:4月24日晚,宝通科技发布2018年度报告,公司全年实现营收21.66亿元,同比增长37.12%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长22.96%。其中易幻网络实现营收14.24亿元,实现净利润2.6亿元。 事件2:公司发布2019年一季度报告,当期实现营收6.01亿元,同比增长38.82%;实现归母净利8755.59万元,同比增长63.17%。其中易幻网络实现营收3.77亿元,实现净利7309.37万元。 业绩持续高增长,游戏业务表现强劲。宝通科技2018年全年业绩同比增长22.96%,2019年Q1同比增长63.17%,保持了较高的增速及良好的趋势,主要得益于游戏业务贡献。 2018年游戏业务收入同比增长42.86%,归母净利同比增长27.22%,为公司贡献了超95%的净利润。 现代输送服务业务实现营收7.42亿元,同比增长27.29%,公司不断开拓海外市场、优化产品结构,使得传统业务取得了良好的表现。 利润率提升,销售费用增加,管理费用下降 公司整体毛利率及净利率有所提升,2018年及2019Q1,毛利率为54.61%、61.87%,分别增长2.6pct、8.46pct;净利率为13.34%、14.98%。2018年游戏业务及现代输送服务业务毛利均有增长,毛利率分别为66.64%、31.51%,分别增长1.16pct和2.55pct。 销售费用增长较快,2018年为31.82%,同比增加2.98pct;2019Q1为38.79%,同比增加6.26pct。主要由于易幻网络加强了游戏发行,市场推广费大幅增长。管理费用2018年为5.29%,2019Q1为4.76%,比2017年及2018Q1分别下降2.16pct和2.46pct。 聚焦产品创新,不断打造游戏大作。 2018年易幻网络累计新增代理运营的游戏30款,其中港澳台6款、韩国10款、东南亚10款、其他地区4款。累计仍在线运营的游戏共68(分不同地区版本)款,约130个国家和地区,其中港澳台14款、韩国19款、东南亚26款、其他地区9款,涉及约150个国家和地区。主要发行和运营了《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等多款游戏。多款游戏登上AppStore和GooglePlay畅销榜前列,其中,11月于韩国发行的《万王之王》,上线后流水已超过2000万美金,位于Google免费榜第二,畅销榜第五,iOS免费榜和畅销榜第六。同月,在香港和台湾发行的《我叫MT4》,游戏上线仅半小时迅速登上iOS免费榜排行第一。延续易幻网络发行的一贯优秀表现。 2019年Q1,新增代理运营的游戏产品7款,其中韩国3款、港澳台1款、东南亚2款、日本1款。易幻网络在日本推出二次元游戏《遗忘之境》,2019年一经推出就获得了日本iOS商店的官方推荐,顺利拿下了免费榜Top3的位置。 区域化与全球化深度推进,坚定不移探索商业模式。易幻网络积极推进全球化战略,2018年12月公司成立海南高图,主攻全球化研运一体业务拓展,公司已正常运转,2019年最高单月流水已破200万美金。由原来的单一区域化发行调整为区域化发行和全球化研运一体并重的双轮驱动。截至2019年Q1,海南高图已在全球约150个国家和地区发行了《warandmagic》,新款全球化产品《AgeofCivs》,这款3D策略手游将在今年二季度重点推广,为公司全球化战略步伐上一个新台阶奠定基础。 现代输送服务业务加快开拓国内外市场,加快信息化智能化建设进程。 公司开拓了国际客户FortescueMetalsGroupLtd、BHPEscondidaMineral和RioTintoGroup等,向海外市场积极推广公司新产品,实现管状带、芳纶带、提升机带、预警带、自纠偏带等新特产品的出口。同时,公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展,分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议,进一步深化合作,构建资源共享平台,为实现共同发展、互惠双赢奠定了基础。 2018年,公司开发并优化产品共计10项,其中7项已经完成相关订单和成品实验。全年累计获得授权专利15项,其中发明专利6项、实用新型专利9项。在信息化建设方面,开发了宝通科技生产信息综合管理平台(BTS),实现了原料信息管理、生产工艺信息管理、账单信息管理、产品报价管理、产品信息追踪管理等功能;完成ERP系统的优化以及ERP与MES系统的信息整合。 盈利预测及投资建议:我们预测宝通科技2019-2021年实现收入分别为26.01亿元、30.36亿元、34.77亿元,同比增长20.08%、16.73%、14.52%;实现归母净利润3.52亿元、4.18亿元、4.83亿元,同比增长29.69%、18.69%、15.55%,对应EPS分别为0.89元、1.05元和1.22元。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。
城市传媒 传播与文化 2019-04-18 8.64 -- -- 9.03 1.69%
8.78 1.62%
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事件:2019年4月16日晚,城市传媒发布2018年年度报告,公司全年实现营收21.70亿元,同比增长10.19%;实现归母净利3.48亿元,同比增长5.66%。剔除青岛传媒发展有限公司新增的转固资产折旧等亏损因素,公司归属于母公司股东的净利润增幅达到16.65%公司拟每10股派2元。 整体业务稳健增长,Q4单季业绩增速回暖。公司营收增长稳健,归母净利润相比2017年有所下滑,主要由于城市传媒广场投入使用,折旧摊销及前期的投入给公司业绩增长带来一定压力,剔除青岛传媒发展有限公司新增的转固资产折旧等亏损因素,公司归母净利润增幅达到16.65% 在这样的情况下,Q4单季依然实现同比6.01%的增长,扭转了Q3单季下滑趋势。 利润率整体平稳,费用率略微上升。公司2018年毛利率39.09%,相较2017年略微上升0.3pct,净利率16.04%,略微下降0.69pct。三费费率略微上升,整体经营效率稳定。 现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为3.27亿元,同比增加54.98%。在手现金11.01亿元,充裕的现金流为公司发展提供持续动力。 分红比例持续提升。公司2018年拟分红金额1.4亿元,占归母净利润比例为40.23%,2017年为31.91%,2016年为30.88%。 出版、发行业务平稳增长。公司出版板块实现营收9.28 亿元,同比增长10.48%,毛利率47.17%,增加0.62pct。发行板块实现营收17.70亿元,同比增长9.60%,,毛利率20.73%,增加0.32pct。出版板块聚焦优质版权资源,出版质量稳步提升,版权资产快速积累。 全媒体产业链多元开发,影视业务积极推进。公司2018年文化用品及其他业务实现营收7091万元,同比增长242.43%,增长主要来自于影视版权及影视业务销售。公司加快布局VR、短视频等领域,内容产品开发顺利,通过承办上合峰会青岛360度全景平台建设及国际虚拟现实大会的主题展,扩大在虚拟现实、新闻出版和教育行业影响力,并不断丰富VR、数字阅读产品。影视公司的多个项目正在有序推进。2018年6月在首届上合组织国家电影节,影视公司正式启动与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目。 城市传媒广场投入使用,后续有望贡献稳定现金流,主营业务增速可观。青岛传媒发展有限公司全年亏损5836.52万元,主要系城市传媒广场投入使用后固定资产后计提折旧及经营费用增加所致。这是探索多元素融合的新业态的重要举措,后续经营稳定后,将成为城市传媒又一稳定的现金流业务。 线下升级,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。持续推进一系列书店的升级改造。2018年公司打造的BC MIX“复合型文化消费空间”已开设店面30余家,覆盖多个城市。“BCMIX”成功通过竞标获得腾讯四地总部共五店IMAGE形象礼品店运营权。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 积极探索资本市场,投资板块崭露头角。公司出资4000万元美金间接投资于上海证大喜马拉雅网络科技有限公司的红筹结构主体Ximalaya Inc.的E轮融资,本次投资有望给公司带来良好的投资收益,同时进一步拓展公司投资渠道,优化公司投资结构,加快公司全媒体产业链多元发展。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2019-2021年实现收入分别为23.88亿元、26.18亿元、29.25亿元,同比增长10.05%、9.63%、11.70%;实现归母净利润3.79亿元、4.19亿元、4.75亿元,同比增长9.01%、10.34%、13.46%;对应EPS分别为0.54元、0.60元、0.68元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。
山东出版 造纸印刷行业 2019-04-17 8.44 -- -- 9.77 11.53%
9.41 11.49%
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事件:山东出版于4月13日晚发布2018年度报告,公司全年实现营收93.51亿元,同比增长5.05%;全年实现归母净利14.85亿元,同比增长8.8%,其中Q4单季同比减少9.18%。公司拟每10股派2.9元。 费用率整体平稳,利润率稳中有升。公司2018年整体毛利率35.87%、净利率15.88%,比2017年略有提升。三费费率与2017年相比也基本稳定。 图书业务稳健增长,出版业务受纸张影响毛利率下滑。分产品来看,教材教辅与一般图书营收增长分别为12.85%及9.30%,分业务来看,出版与发行分别增长12.01%与12.10%。发行业务毛利率相对稳定,出版业务毛利率相比2017年减少2.36pct,我们认为主要由于纸张成本上升所致。2018年公司纸张材料费6.53亿元,同比增长21.58%。 教材教辅作为支柱业务,营收及毛利占比继续提升。2018年公司教材教辅收入占比达73.1%,而毛利占比达74.71%。教材教辅对整体业务贡献呈现增长态势。 分红比例持续提升。公司2018年拟分红金额达6.05亿元,占归母净利润比例为40.74%,2017年的分红比例为33.63%,提升7.11pct。 现金状况优良,无商誉减值、债务偿还、质押等风险。公司在手现金充裕,2018年50.33亿元。目前没有商誉、带息债务及质押,因此不存在相关风险。 教材教辅业务业绩提升长期靠人口提升,中短期靠渗透率提升、利润比重提升及成本下降。 山东是排名全国前三的人口大省,生育意愿较强,2014年开始新生人口明显增长,2016-2017连续两年新生人口领跑全国,对公司2020年之后的教材教辅业务或形成利好。 纸价回调利好出版业务。纸价于2016年底开始大幅上涨,2018年4月见顶后大幅回调,有望在后续逐步增厚公司利润,但由于纸张成本占出版收入比例较低,且出版业务占公司业务比重较低,因此纸价影响有限。我们测算纸价成本每下降10%,对山东出版带来的业绩弹性在接近4%。 盈利预测及投资建议:我们预测山东出版2019-2021年实现营收分别为101.28亿元、108.20亿元、115.25亿元,同比增长8.31%、6.83%、6.52%;实现归母净利润分别为16.33亿元、17.63亿元、18.95亿元,同比增长9.96%、7.95%、7.49%;对应2019-2021年EPS分别为0.78元、0.84元、0.91元。 风险提示:纸价上涨;出版行业不景气;转型升级不达预期;分红不达预期;市场风险偏好下行风险。
吉比特 计算机行业 2019-04-12 212.13 -- -- 237.47 6.94%
231.16 8.97%
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事件:吉比特发布2018年年报,公司实现营收16.55亿,同比增长14.91%,归母净利润7.23亿,同比增长18.58%,扣非后归母净利润6.51亿,同比增长14.75%,EPS为10.12元/股。四季度单季实现营收4.95亿,同比增长32%,环比增长29.58%,归母净利润2.16亿,同比增长29.97%,环比增长25.58%,扣非后归母净利润1.95亿,同比增长39%,环比增长27.45%。公司拟每10股派100元,分红金额为7.19亿,占比当期归母净利润为99.43%。 自主运营收入快速增长,占比营收达到29.84%,较去年同期增加8.35个百分点。公司收入构成主要分为联合运营、自主运营以及授权运营,其中自主运营收入主要是通过雷霆平台自主代理发行游戏,2018年公司自主运营收入达到4.94亿,同比增长60%,增长核心来源是公司《问道手游》(截至2018年底,累计注册用户数量超过2900万)流水的稳步增长以及新发行roguelike类、二次元品类游戏的出色表现;另一块联合运营业务2018年收入也达到9.48亿,同比增长为12.8%,此项业务主要构成是《问道手游》等的联合运营分成收入;授权运营收入有所下滑(同比-13.9%),主要为端游《问道》的自然流水下滑导致。其他流动负债同比增长35%,主要为游戏尚未使用货币和消耗性道具余额,侧面反映了公司游戏流水的稳步增长。 营收稳步增长的情况下销售费用率明显下降。公司2018年的销售费用率仅为8.08%,较2017年大幅下降3个百分点,但营收同比增长达到15%,证明公司游戏产品及发行平台有较强品牌效应,拥有较多“自来水”,同时在游戏推广方面通过与直播平台或主播合作、影视剧产品植入、微信公众号、游戏公会、线下活动等多种方式相结合的方式触达目标受众。管理费用率为24.76%(加上研发支出),基本与2017年持平,公司研发支出达到2.87亿,同比增长17.7%,占比营收达到17.3%,是标准的研发驱动型游戏公司。 存量产品生命周期较长,拥有爆款产品的长线运营能力,新项目储备丰富。公司目前在运营游戏包括《问道》系列(手游运营3年,始终维持畅销榜TOP50),《不思议迷宫》(运营两年多)、《跨越星弧》、《贪婪洞窟1、2》、《地下城堡2》、《螺旋英雄谭》、《长生劫》、《奇葩战斗家》、《探灵》等,有版号未上线的储备游戏包括《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《异化之地》等,雷霆发行平台还取得了《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》等9款游戏海外发行权。 现金流充裕,摊薄ROE始终维持高水平。截至2018年底公司账面现金5.5亿,有15亿左右理财产品,仅有6000万长期借款,现金流十分充裕,经营活动产生的净现金流达到9.05亿,ROE达到25,且历年始终维持超过25的水平,同时公司缴纳所得税占比利润总额达到14%,在A股游戏公司中排名前列,盈利质量有保证。 盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为19.17亿、21.83亿、25.89亿,同比增长15.88%、13.88%、18.59%,归母净利润8.29亿、9.48亿、11.18亿,同比增长14.65%、14.42%、17.87%。目前市值对应2019、2020年PE为19x、16x,估值较低,给与“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期风险;2)新游戏上线不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名