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康雅雯

中泰证券

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南方传媒 传播与文化 2019-11-08 8.62 -- -- 8.95 3.83% -- 8.95 3.83% -- 详细
广东文化产业第一股。南方传媒是广东地区出版发行龙头,2016年上市后,公司业务层面发展迅速,一方面确立教材发行业务总供应商地位,另一方面突出“教育+新媒体”特色,围绕主营业务多元化拓展。公司股权集中,广版集团持股近70%,实控人为广东省人民政府,拥有牌照、资源等多重优势。 财务状况优良。营收利润长期保持稳健增长,自上市以来,营收每年保持了6.5%以上的同比增长,业绩受并表与投资收益的影响,增速波动较大,整体远高于营收增长。公司整体利润率稳步提升,费用率维持平稳,现金状况优良。 教材教辅为基石,一般图书占比持续提升。教材教辅为公司最核心业务,2018年贡献近6成总收入、近7成总毛利。一般图书营收、毛利占比稳步提升,2015-2018年,营收占比从11.63%提升至15.86%,毛利占比从12.86%增加至15.39%。 大环境向好,需求持续提升。 市场需求刚性,学生数量与教育经费持续提升,推升教材教辅需求。广东省K12阶段学生数量于2014年开始触底回升,并呈现加速趋势,增长速度高于全国增速,2018年同比增长近4%。作为人口第一大省,广东净流入人口与新生儿数量持续提升,奠定教材教辅需求基数。 纸张价格回落,成本下降带来业绩弹性。2019年至今双胶纸平均价格为6006元/吨,相较2018年均价下降15.46%,我们预测相比2018年其他条件不变的情况下,有望为公司带来10%以上的业绩弹性。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 高管换届注入新活力,考核激励机制不断优化。2017-2018年,公司陆续完成董事会与管理团队换届,2018年11月谭君铁先生担任公司董事长,上任以来先后推动了多项业务发展,包括竞购黑龙江出版股权、南方传媒广场开工、教育书店划转至广版集团等。公司狠抓工作落实,通过与各单位签订经营目标责任书、设立专项基金等方式不断优化机制与人才结构。 发挥区位优势,“走出去”步伐加快。公司积极服务于“一带一路”和“粤港澳大湾区”建设,充分发挥华人华侨第一大省的区位优势和资源优势。“走出去”版权输出成绩骄人。 加码投资,收益可观。公司多次参与对外投资,成功投资了广州银行、长城证券、龙版传媒等项目,且在参股龙版传媒后进一步推动战略合作,实现财务与业务方面的双收。长城证券已成功IPO,2019年有望为公司带来超1.1亿的投资收益。 推进数字教材全省落地,打造数字教育服务平台。广东提出拟在义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材,并预期2020年实现全面普及。南方传媒是广东省教育厅“粤教翔云”数字教材应用平台的总供应商,目前粤教翔云平台用户超23.7万,覆盖广东省内超21个地级市。公司也在积极打造用于跨网络教育内容聚合服务平台,形成内容、平台加终端的数字教育整体解决方案。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
视觉中国 传播与文化 2019-11-04 19.88 -- -- 20.65 3.87% -- 20.65 3.87% -- 详细
事件1:视觉中国发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收5.86亿元,同比减少16.50%;实现归母净利润2.15亿元,同比减少2.40%;归母扣非净利润2.13亿元,同比减少1.88%。其中Q3单季营收同比下降16.51%,归母净利同比下降1.26%。 事件2:公司核心主业“视觉内容与服务”Q3单季实现营收1..84亿元,同比增长4.85%;前三季度累计实现收入5.83亿元,同比增长1.55%。 411事件整体可控,主业营收恢复正增长。公司在411事件后积极应对与调整,优化商业模式,加强风控与审核,提升用户服务与体验,核心主业“视觉内容与服务”Q3恢复同比正增长,单季实现营收1..84亿元,同比增长4.85%。我们认为未来核心主业营收增长有望逐步加速。 受411事件与资产剥离等因素影响,公司前三季度营收与利润同比下滑。视觉中国2019年前三季度实现营收5.86亿元,同比减少16.50%;实现归母净利润2.15亿元,同比减少2.40%;Q3单季实现营收1.83亿元,同比下降16.51%;实现归母净利0.82亿元,同比下降1.26%。主要受以下两个因素影响: (1)公司聚焦核心主业,在2018年底剥离亿讯资产组,同时在2019年Q1出售了上海卓越的股权。非主营业务贡献收入及利润同比减少。 (2)2019年4月11日,天津网信办对汉华易美进行立案调查,公司主动暂时关停网站进行整改,4月26日,公司网站向部分客户测试开放;5月12日,经有关部门同意,公司网站向所有客户全面恢复服务。主营业务受到一定影响。 净利率提升明显。公司前三季度毛利率为64.77%,相比去年同期增加1.04pct。净利率提升明显,相比去年同期增加5.30pct至36.68。这与公司剥离抵消资产,高利润率的核心业务占比提升相关。期间费用率情况如下: 销售费用率10.72,下降1.13pct; 管理费用11.41%,提升2.29pct; 研发费用率4.67,增加0.15pct; 财务费用率2.12%,减少1.77pct。 签约客户数量保持高速增长,推进深入合作,未来将加强对市场营销的投入。 前三季度,与公司直接签约的合作客户数取得较为客观增长。 公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议,充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作,并专门成立独立部门。 夯实与各类互联网平台的合作。通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力。目前公司分别接入了:搜索引擎(百度、搜狗、360)、自媒体平台(腾讯、百度、阿里巴巴、一点资讯、360、微博云剪)、网络广告平台(百度、阿里、腾讯)、创意设计平台(Cavans、易企秀)等应用场景。 公司将加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,聚焦互联网平台,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 “优质内容”+“智能服务”双轮驱动。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。公司完善了内容审核制度与流程,成立了独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力。依托500px摄影社区,扩大签约供稿方的数量和质量;与全球240家知名内容机构或品牌保持紧密的合作关系,继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入。 重视技术发展,技术部门改组为独立体系。数据后台集聚了海量的三类数据:内容数据、用户行为数据、内容使用场景数据。包括:1)超过2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过60亿;2)超过2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据;3)用户使用场景数据3,000万/年。为全产品、全场景地服务好客户打下基础。 盈利预测及投资建议:我们预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为8.69亿元、10.65亿元、12.59亿元,同比增长-12.02%、22.50%、18.30%;实现归母净利润3.42亿元、4.13亿元、4.86亿元,同比增长6.54%、20.77%、17.57%,对应EPS分别为0.49元、0.59元和0.69元。 风险提示:政策及法律风险;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-04 26.85 -- -- 31.07 15.72% -- 31.07 15.72% -- 详细
事件:芒果超媒发布三季度报告,前三季实现营业总收入82.32亿(YoY+14.63%),归母净利润9.75亿(YoY+19.92%),扣非后归母净利润9.55亿(YoY+312.17%),EPS为0.56元/股。三季度单季实现营业总收入27.28亿(YoY+24.23%,QoQ-9.64%),归母净利润1.71亿(YoY-28.77%,QoQ-55.7%)。 内容播出延期致使收入增长放缓,重点综艺Q4陆续上线。公司三季度上线综艺包括分销给腾讯联播的《中餐厅第三季》、《声入人心第二季》、《我家小两口》,以及芒果TV自制独播的《一路成年》、《女儿们的恋爱第二季》、《哎呀!好身材》等,其中《中餐厅第三季》播映热度排名全网三季度第一(艺恩数据),保持一贯高制作水准。 《亲爱的客栈第三季》(10月25日首播)、《妻子的浪漫旅行第三季》(定档2019年11月6日)、《明星大侦探第五季》(定档2019年11月8日)以及《野生厨房第二季》等重点综艺由于排播安排有所延期,导致三季度收入增速有所放缓,预计随着王牌综艺的陆续上线,公司四季度收入将有明显提升。 内容摊销成本上升,毛利率有所下降。截至三季度末公司无形资产达到42.26亿,较去年同期大幅增长,收入增速放缓摊销成本上升导致三季度单季毛利率为31.16%,对比近4个季度有较为明显下降。 期间费用率方面维持稳定。公司前三季度销售费用率为18.17%(较去年同期增加1.57pct),管理费用率为6.35%(较去年同期下降0.17pct),财务费用率-0.22%(较去年同期基本持平)。 影视剧投入节奏所有控制,资金储备充裕。公司截至三季度末存货为24.52亿,预付账款为14.6亿,应付账款为47.04亿,环比均基本持平,经营性净现金流为-4.08亿,较去年同期-9.38亿也有一定改善,同时公司二季度配套募资到位后整体的现金储备非常充裕,账面货币资金为45.54亿。 盈利预测与估值: 我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.36亿、14.88亿、18.88亿,同比增长31.19%、31.03%、26.89%,对应EPS为0.66元/股、0.86元/股、1.10元/股,目前股价对应19、20年PE为43x、33x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 17.90 -- -- 19.56 9.27% -- 19.56 9.27% -- 详细
事件: 三七互娱发布三季报, 报告期内实现营业总收入 95.6亿(YoY+72.72%),归母净利润 15.56亿(YoY+27.7%),扣非后归母净利润 14.17亿(YoY+21.3%), EPS 为 0.74元/股。三季度单季实现营业总收入 34.89亿(YoY+56.29%, QoQ+23.5%),归母净利润 5.23亿(YoY+25.37%,QoQ-9.7%)。 公司预计 2019全年净利润区间为(20.5亿~21.5亿),同比增长(103.27%~113.19%),对应 Q4单季度利润区间为(4.94亿~5.94亿)。 单季收入创新高, 经营性净现金流大幅增加。公司三季度上线《精灵盛典》表现优异,基本维持在 iOS 畅销总榜 TOP20的位置,同时 9月上线的《王城英雄》以及此前推出的《一刀传世》、《斗罗大陆》 H5等游戏表现良好,共同推动公司三季度单季收入创出新高,环比大增 23.5%。另一方面,三季度单季公司的经营性净现金流也是达到了 12.81亿,环比增长高达 179.69%,经营性净现金流/归母净利润比达到 2.45,显示出公司极佳的现金流情况。 销售费用率可控,研发支出不断增加: Q3单季销售费用率为 61.4%(Q2为 52.76%, Q1为 65.97%),我们预计由于新游戏上线推广增加+广告预付支出, Q3销售费用率较 Q2有所增长,但处于完全可控的状态,推广效果不断提升;管理费用率 Q3为 1.6%(Q2为 1.6%),与 Q2持平;研发费用率 Q3为 5.5%,较 Q2的 6.3%略有下降,但绝对值上已经连续三季度提升。 盈利预测及估值: 公司后续待上线的产品涵盖休闲、 ARPG、 SLG 等多个品类, 包括《超能球球》(已有版号)、《斗罗大陆 3D》、《暗黑后裔》等,版号储备包括《细胞大作战》、《大天使之剑》 等, 是业绩持续高速增长的保证。我们预计 2019~2020年公司实现营业收入分别为 126.55亿、 140.86亿,同比增长 65.8%、 11.3%,归母净利润 21.48亿、 25.21亿,同比增长 112.99%、 17.38%,现价对应 2019-2020年 PE 为 17x、 14x,估值较低,建议重点关注!风险提示: 1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险; 2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险; 3)流量运营效果不达预期风险。
新媒股份 传播与文化 2019-11-04 108.52 -- -- 119.88 10.47% -- 119.88 10.47% -- 详细
事件:新媒股份发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收7.29亿元,同比增长64.71%;实现归母净利2.78亿元,同比增长77.42%;实现归母扣非净利2.69亿元,同比增长74.2%。Q3单季营收同比增长79.81%,归母净利同比增长106.92%。n业绩维持高速增长,持续超预期。公司前三季度归母净利实现同比77.42%的高速增长,超出此前业绩预告同比增长50-70%的区间上限。此前,中报业绩增长也超出业绩预告上限,公司业绩表现持续超预期。公司Q1-Q3单季业绩分别为0.73亿、0.97亿、1.06亿,同比增速分别为90.54%、47.00%、106.92%,维持较高的景气度。 费用率控制良好,盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率为54.21%,相比去年同期下降5.33pct,主要由于营收占比近80%的IPTV业务扩张,毛利率下降。公司销售费用率与管理费用率相比去年同期下降0.29与5.38pct,助力整体归母净利率提升2.72pct达到38.01%。前三季度加权ROE为19.14%,年化为25.5. 前三季度的高速增长主要来源于IPTV与OTT业务贡献。 IPTV渗透率持续提升,精细化运营成效凸显。按照公司上半年公布的IPTV用户数1684.81万户与2018年广东常住人口家庭户数测算,公司IPTV渗透率达46.33%。公司加强高流量内容的整合与精细化运营。与爱上传媒、广东移动的IPTV合作协议已顺利完成续签,并已与中广影视卫星有限责任公司达成合作协议,于2019年4月在广东IPTV恢复上线央视3、5、6、8频道。 OTT用户稳步提升,产业链闭环日趋完善,应用场景不断拓展。公司云视听系列产品累计激活总用户数持续增长。公司不断完善内容、集成服务、硬件的产业链闭环,除了与腾讯、千杉网络、飞狐信息、哔哩哔哩等内容方保持稳定的合作外,还开启了与创维酷开电视等智能终端厂商的合作,公司与腾讯计算机合作为华为智慧屏提供“极光TV”内容服务。公司还不断加强酒店、娱乐场所等应用场景的拓展。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为9.63亿元、11.67亿元、13.67亿元,同比增长49.77%、21.15%、17.14%;实现归母净利润分别为3.55亿元、4.31亿元、5.09亿元,同比增长72.99%、21.46%、18.17%;对应2019-2021年EPS分别为2.77元、3.36元、3.97元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
分众传媒 传播与文化 2019-11-01 5.95 -- -- 6.39 7.39% -- 6.39 7.39% -- 详细
事件:分众传媒公布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 89.05亿元,同比下降 18.12%,实现归属上市公司股东净利润 13.60亿元,同比下滑71.72%。 扣非后归母净利润 8.79亿元,同比下滑 79.06%,公司前三季度收到政府补贴 5.68亿元。我们推算公司单三季度实现营业收入 31.89亿元,同比下滑 15.34%,环比上升 2.67%,归母净利润 5.82亿元,同比下滑60.21%,环比上升 33.49%。公司预计 2019年全年归母净利润 17.50-20.50亿元,同比-70~-65%, 我们推算公司预计单四季度归母利润 3.72-6.72亿元,同比-15%~+54%。 2019年三季度销售毛利率、净利率环比持续提升, 费用率环比持续下降。 分众 2019年单三季度销售毛利率 47.70%,环比上升 1.09个百分点,销售净利率 17.98%,环比上升 4.15个百分点。公司前期扩张成本部分消化,费用率小幅下滑,三费占比环比下降 0.89个百分点。其中销售费用 5.78亿元,占比营业收入 18.15%,环比下降 0.23个百分点,管理费用 1.27亿元,占比营业收入 4.00%,环比下降 0.44个百分点,公司研发费用 0.40亿元, 占比营业收入 1.26%,环比上升 0.21个百分点,财务费用-1564万元。 此外, 公司应交税费同比下降 4.50亿元,主要原因一方面是税前利润的下滑,另一方面是文化事业建设费的减半。 我们认为分众 2019年上半年业绩下滑主要原因是广告主行业景气度下行和楼宇广告成本上行。 (1)从广告主行业分布来看,分众的前三大广告主行业为快消、互联网和交通。从行业数据来看,国内社会消费品零售总额增速自 2018年以来震荡下行但依然维持增速;中汽协公布的国内汽车销量从 2018年 7月以来同比增速一直为负。从分众的收入端来看互联网新经济行业的收入同比大幅下滑主要是受到 2018年四季度起互联网行业投融资放缓所影响。 (2)分众前期扩张楼宇媒体资源点位成本仍未完全消化,公司自 18年二季度起大幅扩张楼宇媒体,截止 2019年 7月末公司电梯类媒体资源点位 273万个,今年前三季度公司楼宇媒体营业成本 39.50亿元,同比上涨 66%,其中楼宇租赁成本同比上涨 68%,设备折旧成本同比上涨205%,人力成本同比上涨 66%。 公司股权激励完成,阿里巴巴持续增持。 公司已经完成第一期员工持股计划,累计购买 5256万股,成交均价 5.16元,累计成交金额 2.71亿元。此外,公司第二大股东阿里巴巴及其一致行动人持续增持公司股份 1.10亿股,占公司总股本的 0.75%,截至目前阿里巴巴及其一致行动人累计直接 或者间接持有公司总股本的 8.74%。 我们认为当前对于公司最差的时间点已经过去,建议左侧布局。长期来看,广告作为经济的后周期,从周期的角度来看目前梯媒整个行业处于供给扩张周期的末端,需求周期虽仍未见起色,但已经可以看到部分行业景气度见底回升,分众前三大广告主快消、互联网和交通,社零总额持续增长,汽车销量增速降幅收窄,互联网随着 5G 产业兴起有望迎来新一波产业浪潮。 短期来看, 公司与阿里巴巴合作之后在“双十一”等购物节有望迎来商家的大量投放,以及明年奥运会和欧洲杯等赛事带来的增量需求。 我们当前持续推荐楼宇广告龙头分众传媒。( 1)公司前三大广告主行业景气度回升, 目前处于需求周期底部,宏观经济长期趋势向好;( 2) 公司媒体端属性不断强化,楼宇媒体资源点位不断优化,有利于巩固龙头地位和竞争优势;( 3)携手阿里巴巴,数字营销附能屏端流量互动,协助品牌全域营销,提升营销转化率。我们预计公司 2019-2021年归母净利润 19.48、31.16、 41.20亿元,当前对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 宏观环境变化风险、 广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险
吉比特 计算机行业 2019-10-24 286.00 -- -- 280.17 -2.04% -- 280.17 -2.04% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入15.55亿(YoY+34.07%),归母净利润6.7亿(YoY+32.17%),扣非后归母净利润6.33亿(YoY+38.86%),EPS为9.34元/股。三季度单季实现营业总收入4.84亿(YoY+26.7%,QoQ-14.3%),归母净利润2.04亿(YoY+18.6%,QoQ-19%)。 《问道》手游继续维持高流水,新上线产品表现出色,带动业绩整体继续高增长。《问道》手游二季度三周年大庆后三季度流水略有下降,但整体仍维持相对稳定,iOS畅销榜单排名在40名左右,9月底的新资料片上线带动排名提升至20名左右。新产品方面,三季度上线解谜手游《人偶馆绮幻夜》、日式像素风RPG《伊洛纳》、解谜手游《永不言弃:黑洞!》以及3V3对战手游《原力守护者》,雷霆平台的发行能力持续得到验证。 期间费用率维持稳定。 1)销售费用:前三季度为1.72亿(YoY+110.67%),销售费用率为11.1%,较半年报10.35%略有提升,三季度单季为0.62亿(QoQ+10.7%),我们认为主要是由于新游戏上线推广开支略有增加;2)管理费用:前三季度为1.09亿(YoY+34.32%),管理费用率为21.78%,较半年报增加0.82个百分点,单季度为0.37亿(QoQ-2.6%),增长主要来自于深圳、广州大楼转固带来的折旧费用增加和管理人员薪酬增加;3)财务费用:前三季度为-0.2亿,公司无短期借款,利息收入较多,财务费用控制得当。 资金储备充沛,现金流情况良好,研发投入继续增长。公司账面货币资金7.07亿,理财产品10.18亿,前三季度经营活动产生的净现金流达到8.82亿(YoY+44.4%),前三季度研发投入为2.29亿(YoY+16.2%)。储备产品丰富,10月24日即将上线Roguelike手游《失落城堡》,后续还有《石油大亨》、《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《四目神》、《爱丽丝的精神审判》、《双镜之城》、《魔法洞穴2》以及M68系列游戏待上线。 盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为20.57亿、23.23亿、26.59亿,同比增长24.29%、12.94%、14.48%,归母净利润8.60亿、9.79亿、11.37亿,同比增长18.90%、13.84%、16.17%。目前市值对应2019、2020年PE为25x、22x,公司坚持长线运营与差异化竞争的策略,在MMO、Roguelike、二次元等多品类均有突破,后续新品还包括了解谜、沙盒、SLG等新的品类,产品线不断丰富,保证业绩持续稳定增长,维持“买入”评级,建议积极关注! 风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期;2)新游戏上线不达预期风险。
中信出版 传播与文化 2019-09-30 44.80 -- -- 51.18 14.24%
55.27 23.37% -- 详细
大众图书龙头,三十年铸就领先品牌。中信出版致力于以优质内容和创意吸引客户,成为中国具有一定规模和影响力的综合文化服务提供商。公司以出版起家,经历三十多年的发展,已具备图书相关的全产业链牌照,形成了较强的品牌认知度。2019年7月登陆创业板,开启发展新篇章。 公司业务发展经历三阶段:2000年以来,在经济全球化背景下大力布局经管类图书;2005年以来,在居民可支配收入快速增长、阅读意愿提升背景下拓展社科、文学、少儿等多品类图书;2010年以来,在移动互联网兴起、内容传播形式日趋多元化背景下,加速向知识服务与创意传播公司转型。 公司整体营收与归母净利增长态势良好,利润率有望回升。 2013年至2018年,公司营收年均复合增速达24.41%,归母净利年均复合增速达45.03%。2019年Q2公司呈现出增速回升趋势,其中Q2单季营收同比增长36.11%,归母净利同比增长42.53%。 利润率水平整体保持平稳,2015年之后毛利率略微下滑。主要由于纸张、版税等成本上升,线上折扣力度大等因素。随着纸价平稳,图书销量增加,后续批次的版税成本将平摊到每一本书上,毛利率有望回升。 紧跟时代步伐,不断扩充图书品类,在大众图书领域确立起明显的领先优势。经管类图书品牌影响力和市场占有率表现最为突出,2018年公司经管类图书在实体书店市占率为20.08%,领先第二名12.53pct;在网上书店市占率15.3%,领先第二名2.77pct。公司大力布局少儿类图书,成为近年来图书业务的重要增长点。 打造线下流量入口,中信书店已成为亚太地区最大的机场书店连锁品牌。中信书店已经进入了我国11个机场,覆盖中国近1/3航空旅客流量,超过2亿人次的优质客流。2019上半年书店转型初见成效,实现营收同比增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元。 一方面,中信书店布局的机场场景旅客与公司读者用户重合度高,成为公司优质的线下流量入口,线上线下形成协同; 另一方面,随着门店的不断拓展,公司的品牌认知度不断提升。 构筑品牌与内容壁垒,知识服务与文化消费未来可期。 作家资源丰富,优质内容获取能力强。公司成立以来,先后与全球超11000位作者建立合作关系。我们认为中信出版获取优质内容的优势主要有以下几点:(1)“中信出版”强大的品牌影响力与号召力;(2)成熟的运营体系,丰富的运作经验,精品化与畅销化的战略理念;(3)多年资源积累与集团资源加持。 以内容为核心,拓展知识服务与文化消费业务。公司已拓展了包括教育培训、少儿演出、艺术展览在内的文化增值服务业务,从传统的出版公司向知识服务与文化创意公司转型升级。目前文化增值业务营收占比较小,但拥有较大的增长潜力。2018年营收增速为36.17%,保持快速增长趋势。 未来三年,公司将在三大领域发力:(1)大力发展内容创意产业平台。(2)快速构建智慧生活服务连锁网络。(3)打造产业生态链并开展资本运营。 创新的平台模式,助力拓宽内容边界。 出版业务以人才为核心,传统业务方式往往会在品类与规模扩张方面遇到瓶颈。中信出版搭建出版人平台,内部平台上有超过30个团队,实施市场化的机制;外部平台则与有实力与特色的策划团队合作,以中信的品质要求及高标准筛选出优秀作品,再通过中信强大的品牌力、营销力、渠道触达力将作品推向市场,大大拓宽了公司的内容边界。 平台效应已逐步显现。公司以数据驱动内容集约化运营平台,形成业务流程高度集成和协同,扩大规模效益,提升内部效率。2019上半年出版新书853种,同比增长61%;出品周期、人均效能得到大幅提升。 盈利预测:我们预测中信出版2019-2021年实现营收分别为19.68亿元、23.34亿元、27.35亿元,同比增长20.43%、18.58%、17.19%;实现归母净利润分别为2.49亿元、2.98亿元、3.52亿元,同比增长20.33%、19.81%、18.08%;对应2019-2021年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
华数传媒 传播与文化 2019-09-09 10.22 -- -- 10.58 3.52%
10.58 3.52% -- 详细
事件: 华数传媒发布 2019年半年度报告。 公司上半年实现营收 16.50亿元, 同比增长 5.76%; 实现归母净利 4.05亿元, 同比增长 27.68%;实现归母扣非净利 2.82亿元, 同比增长 9.96%。 Q2单季营收同比增长 5.65%,归母净利同比增长 9.15%。 收入增速稳定, 净利润大幅增长。 公司上半年营收同比增长 5.76%,归母净利同比增长 27.68%。归母净利的大幅增长主要是由于贵广网络股票等金融资产投资确认了 1.21亿的公允价值变动损益。 毛利、 净利率基本稳定。 公司上半年毛利率 38.95%, 同比下滑 1.54pct; 净利率 24.52%, 同比上升 0.05pct。 经营性现金流良好, 货币资金充裕。 2018上半年公司经营性现金流为 6.08亿元, 同比增长 47.82%; 货币资金为 56.51亿元。 充裕的现金流为公司未来发展提供充分保障。 公司 OTT 业务高速增长,毛利率有较大提升空间。 公司上半年互联网电视公网业务收入达到 2.31亿, 同比增长 41.07%。 公司互联网电视终端覆盖规模超过 1亿台,激活点播用户超过 8,000万。 互联网电视业务处于高速发展期,公司手持稀缺牌照优势,建立强大竞争优势。 目前该业务毛利率仅为 8.55%,有较大提升空间。 数字电视业务下滑,宽带及互动电视业务维持平稳。 上半年,公司数字电视业务营收 3.13亿,同比下降 6.48%;宽带业务实现营收 3.49亿,同比下降 1.31%;互动电视营收 1.98亿,同比增长 2.93%。 有线电视业务、新媒体业务、 宽带与智慧城市业务收入三足鼎立。 公司三项业务收入占比持续保持基本各占三分之一。 均衡的业务构成使得公司在行业用户流失与严峻市场竞争的环境下,仍保持了经营业绩多年连续稳健增长。 盈利预测: 我们预测华数传媒 2019-2021年实现营收分别为 36.07亿元、 38.24亿元、 40.52亿元,同比增长 4.99%、 5.99%、 5.97%;实现归母净利润分别为 7.32亿元、 7.84亿元、 8.27亿元,同比增长 13.66%、 7.04%、 5.57%; 对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.47元、 0.51元、 0.54元。 风险提示: 产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。
平治信息 计算机行业 2019-09-05 46.97 -- -- 55.49 18.14%
62.10 32.21% -- 详细
事件:平治信息发布 2019年半年报。公司上半年实现营收 10.16亿元, 同比增长 96.51%; 实现归母净利 1.37亿元, 同比增长 25.99%; 实现扣非归母净利 1.30亿元, 同比增长 22.65%深圳兆能并表,营收、净利润同比大幅增长。 上半年公司营收同比增长96.51%,归母净利同比增长 25.99%,主要原因是公司在 2019年 4月收购深圳兆能 51%股权所致。 公司并表深圳兆能后,上半年通信设备制造业务营收 6.91亿元, 占总营收 68.09%, 净利润 0.50亿元, 占总净利润 27.96%。 CPS 业务持续增长, 移动阅读平台毛利率上升。 2019上半年公司移动阅读平台业务营收 2.88亿元,同比下滑 32.46%,占比营收 28.33%; 毛利率达到 69.08%,上升 21.71pct。毛利率的上升主要来源于公司精细化运营带来的成本下降, CPS 模式有效实现内容快速分发, 目前加入公司 CPS 模式的自媒体近 30万家。 布局智慧家庭产品,抢占 5G 通信衍生市场。 2019年 4月公司现金收购深圳兆能 51%的股权布局智慧家庭市场,深圳兆能承诺 2019-2021年扣非后归母净利润为 2850、 3750、 4320万元。随着 5G 商业化的逐渐到来,智慧家庭及相关的网络接入设备、智能电视、机顶盒等成为新的蓝海。 根据广电总局发布的《 2018年全国广播电视行业统计公报》, 2018年全国 IPTV 用户达到 1.54亿户, OTT 用户 4.20亿户。 公司目前主营业务为网络文学及IP 的泛娱乐化运营,智慧家庭作为一个整体的流量入口可以帮助公司在 5G时代占领渠道入口,快速切入用户需求,提升公司整体竞争实力,增厚公司业绩。 国内数字阅读市场稳步增长,用户付费意愿大幅提升。《 2018中国数字阅读白皮书》公布 2018年中国数字阅读产业整体规模 254.5亿元,同比增长19.6%。其中大众阅读市场规模为 233.3亿元,占比约 92%,专业阅读市场21.2亿元,占比约 8%。大众阅读用户规模 4.3亿人,同比增长 14.4%,专业阅读活跃用户规模 1417万人,同比增长 6.7%。 数字阅读用户的电子书付费意愿持续提升, 2018年数字阅读用户的付费意愿为 66.4%,较 2017年上升 2.6个百分点。我们认为数字阅读的渗透率和付费率仍有较大的提升空间。 我们当前看好平治信息主要有以下三点逻辑:( 1)公司通过微信、微博、手机预装等渠道高效分发自身的优质文学内容,并通过 CPS 的模式不断巩固渠道优势;( 2)移动互联网三四线下沉,数字阅读在三四线城市付费用户占比高于一二线城市,公司产品与三四线用户契合度较高;( 3)公司收购深圳兆能,进军智慧家庭占领未来流量入口,进一步增厚公司业绩。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润为 2.60、 3. 11、 3.48亿元。当前公司价格对应 2019年 PE 为 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-03 25.95 -- -- 50.70 14.94%
31.07 19.73% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,报告期内实现营业总收入55.04亿(YoY+10.4%),归母净利润8.04亿(YoY+40.33%),扣非后归母净利润7.88亿(YoY+7370.3%),摊薄EPS为0.77元/股。2019Q2单季度收入为30.19亿(YoY+18.33%,QoQ+21.4%),归母净利润为3.86亿(YoY+48.67%,QoQ-7.7%)。 付费会员数继续保持强劲增长。截至报告期末,公司付费用户数达到1501万,同比增长150%,精准优质内容定位+线上线下推广联动,共同推动公司付费用户数高增长。2019上半年公司会员收入合计7.86亿,同比增长136%,单用户对应收入为6.4元/月,较去年同期9.2元/月有所下降,明显可以感受到公司正在逐步加快拉新和付费转化步伐,结合QM数据,公司付费用户渗透率从去年上半年的6.32%大幅提升至目前的12.3%,接近翻倍增长,说明公司拉新和活跃用户付费转化效果良好。 广告逆势增长,品效广告收入占比超过70%,上半年品牌投放数近200个。公司上半年广告收入为16.99亿,同比增长62%,在广告行业整体不佳的情况下,维持逆势增长,体现出:1)广告主对公司内容和平台的充分认可2)平台MAU增长,播放量明显提升,推动信息流广告和品效广告共同增长。 内容制作投入继续加码,进一步丰富资源库。快乐阳光目前拥16个综艺制作团队,创新制作的《妻子的浪漫旅行2》、《女儿们的恋爱》、《密室大逃脱》等节目,芒果TV自有+外部影视工作室达15个,优质剧数量与质量实现双提升。骨朵热度指数排行榜数据显示,2019年上半年度全网评论数热度前50中,芒果TV占14部,其中有8部为独播剧,远超过去两年。资产负债表端来看,公司报告期末存货达24.23亿,较去年同期增加近10亿。 快乐购扭转亏损,积极向媒体电商转型。快乐购上半年收入为8.39亿,实现净利润为1456.27万,,扭亏为盈,公司通过与明星艺人合作,挖掘和培养网红,在淘宝直播、抖音、快手、蘑菇街等流量平台为商品提供最佳展示场景并获取精准流量,实现带货销售。 盈利预测与估值: 我们预计芒果超媒2019~2021年各项业务收入:1)新媒体平台运营业务收入分别为59.30亿、75.19亿、91.59亿,分别同比增长41.9%、26.8%、21.8%;2)新媒体互动娱乐内容制作业务收入为32.81亿、34.45亿、35.49亿,分别同比增长1%、5%、3%;3)媒体零售业务收入15.11亿、15.87亿、16.35亿,分别同比增长-24%、5%、3%;4)其他业务收入2.67亿、2.80亿、2.94亿,分别同比增长10%、5%、5%。合计营业总收入为109.9亿、128.31亿、146.36亿,同比增速分别为13.8%、16.8%与14.1%。 我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.14亿、14.53亿、18.29亿,同比增长28.71%、30.41%、25.92%,对应EPS为1.06元/股、1.39元/股、1.75元/股,目前股价对应19、20年PE为41x、31x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
华扬联众 计算机行业 2019-09-03 12.57 -- -- 13.99 11.30%
16.52 31.42% -- 详细
事件:华扬联众发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入52.49亿元,同比上升6.64%,实现归母净利润0.55亿元,同比上升41.96%,扣非后归母净利润0.51亿元,同比上升12.59%。 优化客户结构,加大技术研发投入。公司的前三大广告主行业分别为汽车、日化美妆和快消行业。我们跟踪的汽车行业数据2019年上半年国内乘用车销量1232万辆,同比下滑12.4%,汽车行业整体景气度低迷在一定程度上影响了广告主的营销投放预算。同时,我们跟踪的上半年全国社会消费品零售总额高达19.52万亿元,同比增长8.4%。在快消行业高速增长的背景下,公司优化客户结构,积极获取美妆客户预算,开发新增快消行业客户,实现营业收入稳定增长。此外,公司加大技术研发投入,完成HYMIS(媒体智能规划系统)、DOI(电视剧洞察系统)、SOM(奢侈品及品牌舆情分析系统)的一期开发,新的大数据系统的开发有助于公司更好的服务客户,提升服务效率,降低人力费用支出。 公司费用率稳中有升,销售毛利率小幅下滑,净利率提升。2019上半年公司销售毛利率11.55%,同比小幅下降0.08个百分点,净利率1.06%,同比上升0.35个百分点。公司2019上半年费用率稳中有升,三费占比同比上升0.67个百分点。其中销售费用2.34亿元,占比营业收入4.46%,管理费用0.72亿元,占比营业收入1.38%,研发费用1.29亿元,占比营业收入2.47%,财务费用0.31万元,占比营业收入0.59%。 营销行业下半年景气度有望回升,龙头市占率进一步提升。上半年广告行业景气度低迷过度反应了此前的悲观预期,我们认为当前外部扰动因素逐渐消除,趋势逐渐明朗,叠加下半年多个消费旺季时间节点,全年广告市场有望走出前低后高的趋势。从行业竞争格局来看,规模效应带来更优惠的媒体政策,从而体现更强的竞争优势,已经上市的龙头营销公司市占率有望进一步提升。 我们当前依然重点推荐华扬联众:(1)数字营销行业全年增速20%+,腾讯、头条系变现需求强烈;(2)公司行业内竞争优势显著,连续11年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一;(3)公司客户资源储备丰富,快消类客户投放量持续增长,车企新客户不断开发,业绩高增长确定性高。我们预计公司2019-2021年营业收入138.72、178.77、229.77亿元,归母净利润2.51、3.51、4.43亿元,同比增速分别为95.50%、39.70%、26.24%。当前公司价格对应2019年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
城市传媒 传播与文化 2019-09-02 7.17 -- -- 7.50 4.60%
7.64 6.56% -- 详细
事件:城市传媒发布2019年半年度报告。公司上半年实现营收11.15亿元,同比增长6.62%;实现归母净利2.21亿元,同比增长37.98%;实现归母扣非净利1.65亿元,同比增长5.80%。Q2单季营收同比增长0.81%,归母净利同比增长57.15%。 收入端增速稳定,净利润增长明显。上半年公司营收增长稳健,同比增长6.62%,归母净利同比增长37.98%,主要来源于公司间接投资喜马拉雅,本期内确认的投资收益0.63亿元。n利润率整体平稳、费用率略有下降。公司2019上半年毛利率39.22%,同比上升0.84pct,净利率19.76%,受投资收益影响同比上升4.49pct。三费费率略有下降,总体经营效率稳定。 实施精品出版战略,出版业务增长稳健。公司上半年出版业务实现营收4.30亿元,同比增长11.41%。毛利率为44.28%,较去年同期增长1.15pct。2019上半年公司在出版业务上提出“压量、提质、增效”,压缩图书品种,主攻教育、少儿、时尚生活、社科人文等细分领域。公司在新书出版上品种压缩26%的情况下,实现出版码洋同比增长8.5%,综合再印出版率达到87.88%。 线上线下并行发展,发行业务持续增长。公司上半年发行业务实现营收8.85亿元,同比增长4%。毛利率为22.09%,较去年同期增长0.11pct。公司线下持续打造主题书店运营模式,以新型复合文化空间和文化活动与读者建立强关联;线上发行业务中,公司与当当、京东、天猫等主流电商渠道合作稳健发展,网络渠道销售业务同比增长22%。 新媒体、影视等新业务版块积极发展。公司在VR、新媒体、有声剧等新业务深化布局:公司数字时间《本色中国》VR项目在全国多地建立合作代销渠道;兰阇公司从版权资源开发延伸到新媒体整体服务,营收较快增长;匠声公司推出的有声剧《九皇叔》等市场反响热烈,播放量持续攀升;影视公司参投拍摄的电视剧《破冰行动》在多个平台热播;“共享书亭”项目落地实施60处,纳入《青岛国际时尚城建设攻势作战方案(2019-2022)》;BCMIX取得了腾讯全线IP形象授权,开拓了新的合作领域。 传统业态加快转型升级,建立城市文化消费服务体系。公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场已正式营业,成为公司转型升级发展的一个重要支点和平台。其中最大的主力店“新华书店·传媒书城”5月全面开业。打造主题书店运营模式,逐渐形成BC美食书店、青岛书房、明阅岛24小时书店、涵泳·复合阅读空间、栈桥书店等不同主题定位的主题书店群。公司与京东合作打造的BCMIX“复合型文化消费空间”已开设店面近20家。 盈利预测:我们预测城市传媒2019-2021年实现营收分别为23.11亿元、25.44亿元、27.91亿元,同比增长6.50%、10.08%、9.69%;实现归母净利润分别为4.29亿元、4.53亿元、4.91亿元,同比增长23.15%、5.69%、8.30%;对应2019-2021年EPS分别为0.61元、0.65元、0.70元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
中文传媒 传播与文化 2019-09-02 12.67 -- -- 13.68 7.97%
13.68 7.97% -- 详细
盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
新媒股份 传播与文化 2019-09-02 91.97 -- -- 99.65 8.35%
119.88 30.35% -- 详细
盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为9.10亿元、11.04亿元、12.94亿元,同比增长41.49%、21.30%、17.24%;实现归母净利润分别为3.20亿元、3.92亿元、4.66亿元,同比增长55.82%、22.62%、18.87%;对应2019-2021年EPS分别为2.49元、3.05元、3.63元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名