唐德影视2016年业绩高速增长,实现归母净利润1.79亿元,同比增长59.43%,符合我们预期。我们前期判断唐德影视2016年进入业绩快速增长期,且公司完善业务布局,降低单一业务依赖性,未来有望横纵两向打造综合影视文化产业集团。通过公司2016年业绩报告相关数据,验证我们前期观点。 唐德影视2016年销售费用、管理费用及财务费用共计1.48亿,同比2015年增长145%,符合公司快速成长期特征。2016年,公司销售费用为0.33亿元,因电视剧宣发费用较多、公司销售人员数量及薪酬提升导致增多;管理费用为0.66亿元,因公司员工数量增加以及本期对外投资导致并表费用增加;财务费用为0.49亿元,为本期向TalpaGlobalB.V.购买《……好声音》版权,尚未支付的版权费因汇率波动产生汇兑损益以及产生的未确认融资费用所致。我们认为,唐德影视2016年三大费用的大幅增加符合公司快速发展期的特征。 唐德影视2016年降低对单一业务的依赖,逐渐布局综合型影视文化产业集团。2015年,公司电视剧及电影发行业务的业绩贡献占比分别为68.58%、21.64%,电视剧业务占主导。2016年,公司电视剧及电影发行业务的业绩贡献占比分别为50.78%、47.10%,电影相关业务在《绝地逃亡》支持下发展迅速,使公司电视剧及电影业务贡献相对均衡。此外,公司于2016年通过购买《……好声音》版权开始涉足综艺领域,后期有望进一步完善公司在内容领域的布局。此外公司积极拓展线下渠道(院线)及海外业务,有望进一步发展为综合性影视文化产业集团。 唐德影视中小成本电视剧亦可获得高收入、高毛利以及良好口碑,进一步巩固公司在精品电视剧制作领域的领先地位,同时展现公司较强的发行能力。2016年公司电视剧业务实现收入4亿元,毛利率高达62.38%,公司电视剧业务主要来源于《天伦》、《结婚为什么》、《政委》电视播映权和信息网络传播权转让收入,以及《好家伙》首轮卫视播映权转让收入。我们认为,2016年公司实现收入的电视剧均为中小成本打造,在此基础上依旧可获得高收入及高毛利率回报,验证公司精品内容制作领域的领先地位。 唐德影视电影业务由投资、协助推广向执行制片方延伸,并首战告捷。2016年公司电影业务实现收入3.71元,主要来源于电影《绝地逃亡》发行收入、电影《大唐玄奘》承制业务收入以及《名侦探柯南:纯黑的恶梦》、《模仿游戏》协助推广收入。其中,公司首次担任联合执行制片方并与美国DasymEntertainment,LLC等合作拍摄的电影《绝地逃亡》大陆地区票房突破8.8亿元,标志唐德影视电影业务实现由投资、协助推广向作为执行制片方参与策划、制作的延伸。结合唐德董事长及多位高管工作履历,我们认为,唐德影视具有电影制作的实力及基因,未来有望成为公司业绩新增量。 以人为本,流程化业务管理体系打造具有唐德影视独特的核心竞争优势。影视传媒行业对人才的需求显著,唐德影视管理层大部分毕业于北京电影学院等影视类院校,影视剧行业平均从业年限超过10年,具备丰富的影视行业经验和影视企业管理经验和人脉资源。同时,公司注重人才的汇集和培养,始终保持开放进取和为服务创意的心态集聚人才,建立了唐德特色“分享收益、分工明确”的创意人才合作机制和创意服务、管理体系,通过与公司具有共同理念的创意人才成立合资公司等方式,与创意人才达成优势互补、利益绑定、合作共赢的长期战略关系。在影视剧创作方面,公司采取集中统一管理的流程化运营模式,设立了策划管理中心、制作管理中心和营销管理中心,减少对任一部门或核心人员的依赖,通过规范的流程保证影视剧制作的顺利推进,有效地避免了人才集体流失和业务失控的风险,强化了公司对影视剧投资制作业务的控制力。我们认为,基于唐德影视人才储备及业务模式,未来有望在影视内容创作方面形成工业化生产。 唐德影视未来业务看点: 精品剧方面:我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.62亿收入,成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司2017年还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。从影视项目开机情况分析,公司2017年计划开机10部影视剧,有望成为2018年储备项目。 电影方面:我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备,同时筹备开机5部影片并引入5部影片做协助推广。我们认为唐德2017年为电影小年,但2018年电影板块有望超预期,有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。 综艺栏目方面:2017年公司重点做好《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C计划》的策划、制作和运营工作。唐德于2016年1月购买《中国好声音》版权后,我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应,综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少,我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力,力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限,但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。 电影院线方面:2016年4月11日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才,从业38年,在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望,是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3月17日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。我们认为,唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端,有望打造“内容+营销+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,我们预计公司需3年培育期,预计2019年起将为公司贡献利润。 盈利预测:参考唐德2016、2017年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.4元。

并表大幅增厚16年业绩,17年一季度稳步增长。公司披露2016年收入9.84亿元,同比增长28.15%,归母净利润1.08亿元,同比增长91.35%,扣非后归母净利润0.81亿元,同比增长47.15%。业绩增厚主要得益于日月同行全年纳入合并范围。2017一季度收入2.17亿元,同比增长45.2%,归母净利润655万元,同比增长5.93%,扣非后归母净利润同增16.37%,毛利率下滑及并购相关财务费用率提高,致利润增速低于收入增速。2016年信息基础设施投资运营(通信塔相关)收入占比45.7%,同比增长12.2%,网络产品及移动互联收入分别占31.1%、21.9%,增长0.89%、261.6%。 日月同行探索运营商流量增值、移动端营销及海外等新业务。2016年日月同行净利润5456.3万元,同比增长21.7%,超出业绩承诺4.9%。依托公司与电信运营商的合作,探索电信运营商流量资源增值服务,并加紧在其独家代理的华军软件园开展移动端收益测试,拓展移动端流量变现,发掘PC端客户移动端营销需求。后续将通过BBHI打开海外市场,发挥协同效应。 BBHI超额完成业绩承诺,国内落地可期。2016年BBHI净利润6986.34万美元,同比增长53.1%,较业绩承诺超过17%;2017年4月1日并入合并范围。凭借上下文检索、机器学习等技术,其与全球超7000家媒体合作,今年3月其与Facebook签订战略合作协议,将新增相当数量的广告主资源。公司已组建复合背景投后管理优质团队,后续将通过资源整合加速其国内市场落地。 跨界融合协同,打造大数据+人工智能产业链。公司联合发起设立北京高精尖产业发展基金,重点围绕大数据+人工智能布局,有望在数据分析平台、精准营销等领域落地首期股权项目投资。2016年公司在大数据挖掘分析、人工智能、数据可视化等领域重点投入,研发支出占收入7.14%,未来3-5年计划突破关键技术和产业,打造大数据+人工智能高成长项目。 投资建议:我们预计公司2017/2018年EPS分别为1.37/1.99元(增发摊薄后),我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,维持目标价49.9元,买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

事件:城市传媒发布2016年年度报告,公司实现营业收入17.74亿元,同比增长15.27%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长16.62%。 增速高于行业平均水平,特色化与精品化优势凸显。根据Wind最新数据显示,2016年前三季度的出版行业增速为9.74%,归母净利润增速为8.31%,在受新媒体内容及渠道的多维度影响,出版行业公司利润增速承压的情况下,公司实现了收入及净利润超过15%的同比增速。得益于深入实施“精品战略”,精致化、小众化、定制化成为趋势,公司在教育板块、少儿版块、美食时尚版块等取得了优异的成绩。 传统渠道升级主题书店,瞄准IP全产业链运营。(1)美食书店成未来新看点,与当当新视野合作构筑线上线下新业态。(2)上游布局IP源头,通过悦读纪、童石网络和崇德动漫等拓展IP储备;下游拓宽变现渠道,通过图书销售、有声读物、数字化、教育、影视等多维度变现。 影视发展天时地利人和,有望成为未来最大亮点。公司成立影视公司,初期以参与投资为主。 天时:政策支持,影视行业蓬勃发展,未来仍有增长空间。 地利:具有区域资源及竞争优势,东方影都落地青岛,将吸引众多优质项目。 人和:引入成熟团队操刀,储备影视人才,城市传媒控股的北影培训中心落户青岛。 东方影都全球招商,青岛影视板块再添红利。青岛东方影都总投资500亿元,项目占地376万平方米、总建筑面积540万平方米。拥有全球大规模、高水准的影视产业园。未来还将兴建豪华酒店、室内主题公园、国际级的医院、剧院、游艇俱乐部、高级公寓等。影视产业园有望于2017年7月试运营,2018年7月正式运营。建成后每天将超过30个剧组在此拍戏,产出100多部国产大片和30多部国际大片。上市公司在影视方面将有更多的参与机会及发展前景。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.75亿元、21.94亿元、24.13亿元,同比增长11.37%、11.04%、10.00%;实现归母净利润3.09亿元、3.41亿元、3.73亿元,同比增长13.38%、10.47%、9.39%;对应EPS分别为0.44元、0.49元、0.53元。目标价12.25元,予以买入评级。 风险提示:出版行业不景气;经营风险;转型升级不达预期;系统性风险。

事件:中文传媒发布一季度经营数据,出版业务实现营收6.33亿元,同比增长8.82%;发行业务实现营收8.63亿元,同比增长1.12%;游戏业务实现营收10.66亿元,同比下降16.4%,成本同比下降17.15%,推广营销费用仅1.62亿元,同比大幅下降75.86. 传统主业稳定,盈利结构持续优化。公司传统主业稳中有升,出版与发行营收均实现正增长,毛利率与去年同期基本持平,出版从25.70%略微下降至22.86%,发行从35.10%略微上升至35.95%. 游戏业务营销费用率大幅下降,一季度有望实现大幅增长。 2016年Q1,智明星通毛利减去推广营销费用的数值为1.27亿元,我们根据公开数据测算,预测游戏业务净利润约8000万左右,传统业务约3亿左右。 2017年Q1,智明星通毛利减去推广营销费用的数值为5.08亿元,若按照2016年测算的净利润占比对应本期净利润超过3亿,我们保守预测2017年Q1游戏业务净利润为2亿,若传统保持不变,中文传媒整体净利润有望达5亿。 2017年Q1,智明星通净利润同比增长有望在150%以上,中文传媒整体净利润同比增长有望达30%。 COK流水下滑,主要由于春节假期影响。COK2017年Q1月均流水仅2.73亿元,根据草根调研,COK在1月保持3亿流水,2月由于春节假期的游戏,游戏未进行相应的推广与投入,2月流水下降较多,3月又恢复到3亿左右的流水。我们认为COK进入流水稳定略微下滑、业绩持续释放的阶段,2月的情形属于特殊情况,不影响后续表现。 “后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心,打造“精品游戏+研运平台+投资业务”业态格局。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。目前智明星通核心管理团队稳定且充满信心,公司未来有望不断完善IP储备,我们预测每年将推出2-3款精品游戏,利润持续释放。 新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点:(1)COK:流水稳定,营销费用持续下降;(2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;(3)Total War:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线;(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润;(5)与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现收入分别为137.18亿元、150.62亿元、161.80亿元,同比增长7.39%、9.79%、7.42%;实现归母净利润15.75亿元、18.49亿元、20.79亿元,同比增长21.59%、17.39%、15.30%,对应年EPS分别为1.14元、1.34元和1.51元,目标价28.5元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)转型不达预期;3)系统性风险。

业绩大幅增长,数字营销并表增厚显著。公司披露2016年年报,全年收入70.25亿元,同比增长190.67%;归母净利润4.16亿元,同比增长254.90%,EPS0.48元/股,拟10股派0.35元。业绩增厚主要得益于2016年子公司百孚思、同立传播、华邑、雨林木风、派瑞威行全年纳入公司合并范围,且五家公司业绩分别超出业绩承诺13.3%、15.2%、24.8%、2.2%、15.5%。2016年公司数字营销收入47.78亿,占比68%,地产开发收入17.11亿,占比24.3%,同比增长326.8%,主要由于青岛项目集中交房确认收入;路桥施工收入5.15亿,占比7.4%。 整合协同初见成效,汽车领域开创营销+服务模式。公司聚焦数字营销,巩固内生增长的同时,集中整合与深入发掘重组标的海量数据资源,推动新业务协同发展;加强各子公司协作,在客户、业务、采买、财务管理等方面进行全方位、深层次整合。协同效应在捷豹滴滴项目得到体现:公司与捷豹主机厂强强联手,以营代销、买断购车、电商售卖及互动式营销体验模式,从营销服务供应商化身主机厂的合作伙伴。后续将通过链动汽车持续向汽车交易端延伸。 头部媒体资源合作增强竞争力。据公告,派瑞威行是腾讯最高级别铂金代理商,还将与腾讯大数据平台联合挖掘数据价值;也是小米网服行业核心代理。雨林木风是百度KA核心代理,旗下拥有114啦网址导航以及众多优质广告平台资源。将收购的智阅网络作为汽车新媒体,旗下产品有专业移动端汽车资讯应用“汽车头条”,汽车导购平台应用“买车助手”。媒体资源优势将增强公司营销业务竞争力。n人才储备充分,股权激励绑定。公司去年12月新组建高管团队,任用收购子公司核心高管,全力发展数字营销。近期披露限制性股票激励计划,覆盖公司及子公司中高层,设定合理目标,利益共享绑定利好长期发展。 2017预计延续高增长,数字营销与交易齐头并进。公告中公司预计2017年收入105.76亿元,同比增长50.55%。其中数字营销预计收入82.33亿元,同比增长72.35%;汽车交易预计收入18亿元;房地产开发预计收入5.43亿元。业务协同、核心业务梳理及重点行业优质客户拓展将是下阶段工作重点。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为5.15/6.18亿元,EPS分别为0.54/0.64元(增发摊薄后)。考虑公司整合协同效应及汽车业务潜力,维持18.4元目标价,增持评级。 风险提示:商誉减值风险,汽车行业景气下滑风险。

事件:盛天网络发布2016年年度报告,公司实现营业收入34,411.00万元,同比增长43.51%;实现净利润10,975.02万元,同比增长43.45%。 网络广告及技术服务业务保持平稳,近三年呈现略微下滑趋势。盛天网络互联网娱乐平台产品在全国网吧市场占有率市场排名第二位(占39.5%)。网络广告及技术服务业务是公司的核心业务,全年实现收入14,632.03万元,同比下降6.94%,占总营收比重从2015年的65.57%下降至42.54%。主要有以下几个原因:(1)网吧市场增长乏力。2016年全国正常经营的上网服务营业场所15.15万家,同比增长仅3.8%。(2)端游与页游受手游冲击出现下滑。网吧受众主要是端游与页游受众,2016年端游与页游市场销售收入同比下降7.36%。 增值服务与游戏运营业务高速增长,营收占比大幅提升。(1)增值业务全年实现收入12,041.89万元,同比增长104.85%,占总营收比例从2015年的24.51%提升至2016年的34.99%。公司充分发挥渠道优势,提升运营效率,注重新产品研发,在“连乐无线”、“场景通”上进行了各种商业WiFi项目盈利模式的尝试。(2)游戏运营收入7,132.01万,同比增长246.14%,占总营收比例从2015年的8.59%提升至2016年的20.73%。公司在加强客户端游戏和网页游戏运营的同时,积极将业务延伸至手机游戏和H5游戏领域。旗下游戏运营平台“易乐玩”接入游戏近百款,2016年新增注册用户数量260万,新增付费用户同比增加237.5%。 电竞是公司发展重点,有望成为新增长引擎。公司在2016年将电子竞技业务的纳入公司的战略版图,公司电竞场馆“战吧”覆盖全国主要城市,电竞赛事相关视频、直播类节目登陆主要游戏视频和直播平台。每月举行SNL赛事,影响力覆盖核心游戏玩家人群。同时,“战吧电竞”成功承办了NEST2016大众组选拔赛、ROG战吧电竞馆巡回赛两项全国性大型赛事。2016年电竞游戏市场规模达到504.6亿,在整个游戏市场中占比为30.5%,市场规模持续增长。公司目前在电竞业务仍处于布局与投入期,未来有望成为新的增长引擎。 场景化消费是趋势,探索拓展多种变现模式。网吧、页游端游等行业整体增长乏力,但呈现结构性的特征,高端网吧、电竞网吧等社交、电竞消费场景表现亮眼,公司以分发平台为基础,保持广告等业务稳定,实现增值服务与游戏运营业务的高速成长,同时努力拓展多种变现模式,包括电竞产品、大数据产品、媒体内容产品、VR产品等。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年实现营业收入4.65、5.75、6.82亿元,同比增长35.25%、23.63%、18.56%;实现归属于母公司净利润1.38、1.62、1.88亿元,同比增长25.82%、17.52%、15.95%。对应2017-2019年eps分别为0.58元、0.68元、0.78元。目标价30.63元,维持增持评级。 风险提示:1)PC端游戏市场份额下滑过快风险;2)产品创新风险;3)股市系统性风险。

投资要点 事件:公司公告与WME | IMG中国签署商业合作协议,后者向分众免费提供其旗下活动和节目的素材、片花等视频资料并授权分众在其自有媒体平台中播放,分众有权在片花画面中进行合作品牌贴片。有效期至2019年2月28日。 点评: 合作方隶属体育娱乐经纪巨头,拥有顶级赛事资源。2016年分众方源体育基金向WME | IMG投资4500万美元,并出资2250万美元与后者及红杉资本、腾讯共同成立中国公司。WME | IMG中国业务涵盖赛事活动、媒体、演艺经纪、特许经营等,旗下拥有并代理众多赛事活动和节目版权(英超足球联赛、UFC?无限制综合格斗、中超足球联赛、CCTV、温布尔登网球赛等),涵盖职业运动员、体育组织、体育联盟等,并积极将更多体育赛事推到普通观众眼前,把体育赛事打造成为全球关注的娱乐盛宴。 引入赛事广告,增强自身广告渠道竞争力。随着消费者的时间、金钱支出向泛娱乐、旅游、体育等倾斜,娱乐/体育营销受广告主重视度提升。公司与IMG建立战略合作,获取其旗下知名赛事节目资源,提供给广告主进行贴片合作,或结合赛事推广打造热点话题,为广告主创造更全方位的品牌传播方案,将显著增强现有渠道附加值和竞争力。未来公司有望持续推进在体育、影视等娱乐各领域的布局,拓展业务边界,提升成长弹性。 楼宇广告垄断地位具备提价空间,影院映前广告快速扩张。楼宇视频媒体市场公司已接近垄断,框架媒体渗透率仍有空间,将受益三四线城市新增楼宇媒体增量。强制性收视、低干扰和高品位的环境、高收入人群覆盖的千人成本显著低于电视台等优势使得其成为广告主品牌传播的重要选择,具备提价空间。未来刊例价提高、资源数量增加及刊挂率提升将驱动收入增长,凭借垄断地位锁定成本实现高利润率。此外,公司在影院映前广告市占率约55%,有望受益行业快速增长趋势,并提升市场份额。公司亦借助线下流量入口进军娱乐体育金融,有望打造垂直生态圈。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润54.85/64.01亿,EPS分别为0.63/0.73元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑公司的线下流量规模和媒体价值,维持目标价15.7元,买入评级。 风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁风险。

投资要点 游戏业务:端游、手游、主机游戏同步发力 主机游戏:增长潜力不可忽视。根据Newzoo发布的2016全球游戏市场报告预测数据显示,2016年全球游戏市场规模为996亿美元,主机游戏市场规模将达到290亿美元,占全球总游戏市场规模的29.1%,占据全球游戏市场份额第一。完美世界目前在研3款主机游戏,包括HOB、深海迷航、Torchlight Online,主攻海外市场,新上线游戏叠加《无冬OL》的不俗表现,公司在主机游戏端发展潜力不可忽视。 客户端游戏:CS:GO+DOTA2抢占电竞内容入口,端游业务新亮点。公司拥有全球三大电竞项目(LOL、DOTA2、CS:GO)其中两项的国内运营权,把握电竞内容源头,有望充分受益于国内电竞市场的快速发展,同时端游业务收入也有望在接下来2-3年重拾增势。 移动游戏:《诛仙》流水稳定,新游戏在数量、品类上均有保证。公司目前在研的手游数量达到12个,其中《射雕英雄传3D》有望在近期推出,搭配电视剧进行影游联动,后续包括《三国无双》、《梦间集》、《武林外传》、《神鬼传奇3D》等也有望在Q2-Q3逐步上线,《完美世界》手游预计在年底推出。产品数量、品类有保证,同时拥有IP加持,我们认为公司手游业务完全可以保持稳定且高速增长,若出现爆款,则业绩弹性将更大。 影视业务:年轻化、IP化转型,进一步拓展院线渠道 电视剧:公司一直秉承精品化路线,与国内一线导演赵宝刚、郭靖宇、刘江等有深入的合作。从最新的电视剧拍摄计划来看,IP化、年轻化趋势较为明显,作品涉及知名网络小说改编、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材,同时公司5亿投资嘉行传媒,加强艺人经纪业务,继续完善产业链上游。 布局院线终端,现有影城逐步进入稳定盈利期。公司2016年收购包括今典院线在内的一部分影城,布局院线终端。今典院线旗下大部分影城目前正处于向上良性发展的通道,逐步进入盈利期,2016年并入上市公司的净利润已经达到1800万左右(2个月)。随着近3-5年新建影城逐步进入运营稳定期,院线渠道贡献的业绩将不断提升。 营收拆分: 递延收入大幅增长,2016年底超过16亿。公司递延收入确认标准:客户端游戏、主机游戏充值平均在180天内确认收入,手机游戏充值平均在90天内确认收入,结转收入后的充值金额即为递延收入。2016Q3单季度游戏递延收入明显提升,由于大幅增长的递延收入,使得2016Q4单季度游戏营收达到17.04亿(此为测算值),同比增长达到75.67%。以此推算,我们认为公司2017年一季度游戏业务业绩仍将保持高速增长,同时可密切关注公司2017年一季报递延收入情况,若继续保持较高水平,则会在半年报中体现较多收入。 游戏业务营收:我们预计公司2017年端游业务收入将达到21.18亿,主机游戏业务收入7亿,移动游戏业务收入33亿,三项游戏业务总收入61.18亿,同比增长31.5%。 影视业务营收:我们预计公司2017年电视剧业务收入将达到14.88亿,电影业务收入5429万,经纪业务及其他业务收入9.93亿,影视业务总收入25.35亿,同比增长71%。 盈利预测与估值: 上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年实现营业收入分别为86.78亿元、103.84亿元和120.90亿元,分别同比增长了40.9%、19.7%和16.4%;实现归属母公司的净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元,分别同比增长了37.38%、30.22%和21.15%。对应摊薄后EPS分别为1.22元、1.59元和1.92元。 公司作为A股影游联动第一龙头,IP价值在公司体内将被最大化开发,同时公司拥有丰富海外合作、投资经验,致力于打造全球化的泛娱乐企业。给予公司2017年30倍PE,目标价36.6元,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失;3)板块估值中枢下移风险。

投资要点 事件:美盛文化4月10日发布公告,拟以每股5.275美元购买美国上市公司JAKKS公司增发股票366.1万股,合计价格为1931.12万美元,加上先前在二级市场已经购买的5.96%股权,美盛文化合计持有JAKKS公司19.5%股份。 点评: 按比例收入构成重大资产重组,现金收购后计入长期股权投资。由于JAKKS收入体量较大,按比例超过美盛2016年收入50%,因此构成重大资产重组,但无需证监会审核;收购完成后,美盛文化持有公司19.5%的美盛文化可指派一名董事,公司股票计入长期股权投资。 JAKKS股价处于历史低点,本次收购估值合理。2016年JAKKS公司收入7.06亿美元,净利润为124万美元,较2015年有较大幅度下跌,主要原因是公司费用率上升以及财务成本增加,公司有息负债不断增加,利息支出成本2016年达到1297万美元,占EBIT的75.8%。考虑到美盛香港今年以5053.78万人民币成本在二级市场买入JAKKS股票,本次交易以1931.12万美元购买增发股票,合计占增发后股本的19.5%,总对价约为2660.38万美元,JAKKS投后估值为1.36亿美元。对应2016年PE/PB/PS约为109.68、1.01、0.19,对应2015年约为5.85、0.89、0.18。我们认为,玩具制造与销售在美国属于较为成熟行业,行业存在一定周期波动性,以2016年EPS计算PE指标并不能很精确反映公司价值,结合PE/PB/PS三个指标和2015年数据,目前看JAKKS估值较为合理。 JAKKS深耕美国市场,深化美盛全球化战略布局。北美是JAKKS的主要市场,其中沃尔玛、Target和Toys ‘R’ Us等大型零售连锁店是公司的大客户。JAKKS及其子公司是美盛文化的重要客户,占公司收入比例超过3成,在整个产业链条上与公司形成完整合作,对JAKKS的入股将显著提高公司海外市场影响力,JAKKS也能够更加有效的控制成本;另一方面,JAKKS占收入比重有所下降,也显示出美盛国际化进程的加速,对单一客户依赖性有所降低。入股JAKKS是美盛文化国际化进程的持续深化,以衍生品为突破口持续推进国际布局,美盛文化目前投资的国外企业有:荷兰B.V.、Costume Craze以及JAKKS,全部都是衍生品制造商和渠道商。 我们再次强调公司的投资逻辑: 1)依托二次元IP衍生品,构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商,2013年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,构建泛娱乐生态,“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链,逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20家,分布在整个泛娱乐上游IP到下游衍生品零售的全产业链。2016年10月完成21亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司IP生态圈的建设。 2)现金收购真趣网络,完善游戏、平台领域布局,大幅增厚公司业绩。公司拟以11.11元收购真趣网络100%股权,公司主要从事轻度移动游戏开发、移动游戏发行、轻游戏服务平台和移动广告业务,2016年收入2.81亿元,净利润8146.8万元,以2016年净利润估值约为13.6倍,2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18和1.37亿元。此次纯现金收购是美盛文化在游戏和广告平台业务方面的重要布局,将有效打通和整合公司上游IP端和到下游渠道端,为整个IP生态圈建设提供支撑,同时也能够大幅增厚公司业绩。 投资建议:考虑公司股价摊薄,我们预计2017-2019年对应EPS分别为0.20、0.26、0.32元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且定增完成账面拥有23亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12月内目标市值210亿,对应2017年市盈率55X,对应每股价格为41.5元,给予“买入”评级。 风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险

并购转型营销+汽车交易。公司经过数轮并购,从基础设施建设施工和房地产开发销售企业转型为数字营销公司,并延伸汽车交易业务。2015年收购百孚思、同立传播、华邑、雨林木风和派瑞威行五家公司,形成包含品牌管理、创意策划、线上营销、线下执行、广告代理、网络推广等服务,囊括汽车、电商、快消品等行业客户的数字营销链。2016年启动收购智阅网络、爱创天杰、数字一百,聚焦汽车新媒体、数据调研及公关服务,加强在汽车营销和数据服务等领域的优势。结合近期收购的链动汽车等,构建线上+线下的营销+交易业务平台。n专注新业务,整合协同打造新起点。公司去年剥离经营业绩下滑的路桥施工业务,并确认相应处置收益,对房地产开发业务将调整投资及开发节奏,消化土地及开发库存,预计规模较小。后续专注并购标的整合协同,通过内部协作及上市公司品牌效应,在采购、竞标、业务协作等方面呈现出“1+1>2”的效应,新引入的汽车新媒体、数据调研等将加强竞争优势。未来数字营销将成为主要利润来源,有望持续稳步增长。此外,汽车交易规模快速扩大,依托公司在汽车营销及新媒体数据等优势,后续汽车电商及汽车金融贡献有望逐步增加。 股权激励划定业绩底线,绑定团队再创辉煌。公司公告股权激励方案,拟向中高层管理者及业务骨干合计97人以8.41元每股的价格授予6027.2万股限制性股票,占总股本的6.94%,其中首期4848.71万股,预留1178.49万股,解锁要求以2014-2016年净利润均值为基数,2017/2018/2019/2020年净利润增速分别不低于180%/180%/250%/260%。本次在首批并购标的业绩承诺到期后划定新一轮业绩底线,绑定了中高层利益,保障了公司未来发展。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为3.98/5.12/6.31亿元,EPS分别为0.46/0.53/0.66元(增发摊薄后)。考虑公司整合协同效应及汽车业务潜力,给予18.4元目标价,对应2018年28倍PE,增持评级。 风险提示:商誉减值风险,汽车行业景气下滑风险。

生活圈媒体业务稳步增长,垄断地位仍具备提价空间。公司瞄准生活空间快速布局,已成为生活圈媒体龙头。据益普索数据,公司在楼宇视频媒体市占率约95%,框架媒体市占率约78%。楼宇视频媒体市场公司已接近垄断,框架媒体渗透率仍有空间,将受益三四线城市新增楼宇媒体增量。强制性收视、低干扰和高品位的环境、高收入人群覆盖的千人成本显著低于电视台等优势使得其成为广告主品牌传播的重要选择,具备提价空间。未来刊例价提高、资源数量增加及刊挂率提升将驱动收入增长,凭借垄断地位锁定成本实现高利润率。 影院映前广告快速扩张。影院数、屏幕数以及观影人数的增加有助于提升影院媒体投放效果,2016年上半年,影院映前广告增速高达77.1%。公司在影院映前广告市占率约55%,凭借5000余家广告主合作关系及自身品牌实力和长期经验,有望受益行业快速增长趋势,并提升市场份额。 借助线下流量入口进军娱乐体育金融,打造垂直生态圈。公司极高品牌认知度、全国媒体资源和优质客户资源,铸就线下流量龙头,未来生态圈延伸空间大:娱乐体育领域布局短视频、健身、电竞及娱乐体育经纪等,切入内容端实现渠道流量充分利用,并延伸到体育赛事广告,结合自身丰富的B端广告主资源和C端用户资源,为对方导流并形成协同。切入O2O服务与金融垂直场景,通过场景迁移将流量向用户转化,进一步转化为交易,形成连接人与信息、人与服务、人与金融的生态圈,未来流量变现具备想象空间。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润54.85/64.01亿,EPS分别为0.63/0.73元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献,仅考虑其未来协同和平台带来的价值重估。参照数字营销板块估值,考虑公司的线下流量规模和媒体价值,综合给予公司2017年25倍PE,目标价15.7元。 风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁风险。

事件:近日,视觉中国与百度签订了战略合作协议,将在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面、深入、互为优先的战略合作关系。 “内容”与“流量”强强联合,从中国最大的社交平台到最大的搜索平台。视觉中国是国内最大的正版图片版权交易平台,整合全球高质量内容资源;百度是全球最大的互联网中文搜索引擎服务提供商,拥有中国最大的搜索入口、手机百度平台、百家号内容平台、贴吧社区、百度百科&知道知识平台等。此次合作,视觉中国向百度全面开放PGC版权资源库(图片、视频、音频),接入并服务于所有“百度系产品”,为C端用户、内容创作者、商业广告客户提供最优质正版内容资源。这是继腾讯之后,与互联网大流量入口平台公司签订的又一份《战略合作协议》。 全方位合作,共建高质内容生态。双方将在图片搜索建立深度合作,以显著提升C端用户图片搜索体验为核心目标,开展包括但不限于在图片搜索的优先排序、垂直内容专区、C端用户个性化推送、数据共享等合作。同时也将在人工智能、大数据分析、云服务等方面共同打造高效、便捷的互联网数据媒体服务平台。依托视觉中国“12301国家智慧旅游公共服务平台”,双方共建反欺诈联盟和涉旅企业认证绿色通道,提升百度旅游产品的用户体验及公信力。 有利于版权授权核心业务的持续增长,C端布局继续深化,探索更多的盈利模式。视觉中国将在正版内容授权、图片搜索流量入口、数据共享、人工智能等方面与百度建立战略优先合作关系,这将有利于公司版权授权核心业务的增长,进一步提高优质内容触达C端用户的广度和效率。实现从B端客户全覆盖的同时向C端客户延展,同时探索更多的盈利模式。 公司以PGC视觉内容为核心,是全中国最大的正版图片版权交易平台,汇聚全球优质资源,构筑起强大的护城河。公司和全球第一大图片供应商Getty战略合作,国内独家代理,先后完成大中华区最大娱乐通讯社东星娱乐、全球高端图片库Corbis的收购,参股加拿大顶尖摄影师社区500px。上游拥有240多家供应商,超过1.5万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。储备超图片2.7亿张,视频457万条,音频30万条。预计市场占有率超过50%。公司借壳上市后加速生态布局,整合上下游资源,将业务延伸至旅游、教育等2C端产业。 公司拥有稀缺的多边平台型商业模式,成功实现卡位。供需两端群体越大,平台价值越大,从而吸引更多用户,形成自我加强的网络效应。这一模式拥有边际成本低、轻资产、现金流好、议价能力强、自我加强等诸多优点,公司在此基础上不断开发、提供创新型的增值服务,进一步提升平台价值。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2016-2018年实现收入分别为7.22亿元、9.85亿元、13.01亿元,同比增长33.06%、36.36%、32.07%;实现归母净利润2.17亿元、2.96亿元、3.89亿元,同比增长38.19%、35.80%、31.69%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.31元、0.42元、0.56元。给予公司2017年55倍PE,目标价23.1元,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

事件:岭南园林拟向华希投资、山水泉投资发行股份及支付现金收购二者持有的新港水务合计90%股权,同时定增募集配套资金不超过2.69亿元。 交易方案要点整理:(1)新港水务90%股权交易作价为5.4亿元,收购市盈率11.36倍,其中发行股份对价2.97亿元,发行价格为23.52元/股,支付现金对价2.43亿元;(2)岭南园林拟以询价方式向不超过10名特定投资者定增募集不超过2.69亿元配套资金;(3)华希投资、山水泉投资承诺,新港水务于2017-2019年归母净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元。 通过收购快速布局水生态业务,大生态布局再下一城。岭南园林从原有园林业务逐步向“大生态”和“泛娱乐”的综合业务模式拓展,致力于成为生态环境与文化旅游运营商。本次水生态治理行业的并购完成后,公司将加速在“大生态”领域的产业链布局。 水生态治理与生态园林主业契合度高,充分发挥客户资源协同优势。标的公司与上市公司的客户分布具有较强的一致性,双方可共享优质资源,借助平台与资源网络,共同推进业务扩张,提升市占率及品牌影响力。 丰富产品多元化,全面提升承揽PPP订单能力。本次交易完成后,公司将具备承接水生态治理、生态园林及文化旅游等综合性大规模PPP项目的能力,可为客户提供更为多元化的产品服务及解决方案。 增厚公司业绩,拓展新盈利点。国家政策大力扶持环保产业发展,新环保法加大对环境污染治理力度,极大释放了污染治理的市场需求。上市公司与标的公司业务相互融合,将获得更为完善的系统、资质、经验等,增强海绵城市建设和“城市双修”的综合竞争力,不断拓展新盈利点。 水务行业增长迅速,PPP引领行业变革。水利环境和公共设施管理业固定资产投资额由2006年的7507亿元增长到2015年的55679亿元,年复合增长率达22.19%,而水务企业应收增长由670亿元增长到1909亿元,年均复合增长11%。2016年财政部发布的第三批PPP示范项目名单中,水务相关项目总投资超过1200亿元,PPP将推动行业高速发展。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2017-2019年实现收入分别为38.99亿元、54.05亿元、70.10亿元,同比增长51.88%、38.61%、29.68%;实现归母净利润4.13亿元、5.80亿元、7.57亿元,同比增长58.31%、40.43%、30.54%;对应2017-2019年发行摊薄后EPS分别为1.0元、1.4元、1.8元。公司处于快速成长期,目标价40.25元(对应2017年PE为40X,PEG0.69),维持买入评级。 风险提示:公司转型发展不达预期;园林生态、文化旅游等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

事件:游族网络发布2016年年报,报告期内实现营收25.3亿元,同比增长64.86%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长14.03%,扣非后净利润5.55亿元,同比增长14.65%,EPS为0.68元/股。四季度单季实现营收7.8亿,环比增长6.27%,同比增长57.6%,实现归母净利润2.27亿,环比增长80.16%,同比增长29.7%。 营收大幅增长,国内、海外市场同步高速扩张。2016年公司实现营业收入25.3亿,同比增速高达64.86%。主要原因在于公司国内及海外业务实现同步快速扩张:1)海外业务收入同比增长64.5%。由于《狂暴之翼》、《少年三国志》手游以及《女神联盟2》页游的不俗表现,公司2016年海外游戏收入快速增长,达到12.68亿,总收入占比超过50%,同比增长64.5%。公司代理的ARPG手游《狂暴之翼》获苹果、谷歌双端全球推荐,目前已是海外市场收入最高的ARPG游戏。2)国内业务收入同比增长65.8%。受益于新上线的《盗墓笔记》、《狂暴之翼》、《少年西游记》等游戏的优良表现以及《少年三国志》稳定的流水贡献,公司国内业务收入也实现较大幅度提升。 推广费用快速增长,毛利率下滑明显。公司在6-7月上线推广了包括《盗墓笔记》页游、《狂暴之翼》手游、《少年西游记》手游等新产品,成本端的推广费用项投入较大,共支出1.32亿元,同比增长105.79%,其中页游推广费用投入7.1亿,同比增长107.04%,手游推广费用投入6.06亿,同比增长102.24%。成本大幅增加导致公司毛利率水平明显下滑,总体毛利率从2015年的58.02%下滑到2016年的48%,特别是海外游戏毛利从77%下滑到34%。 推广投入+研发投入+贷款增加,导致三费明显增长。2016年公司销售费用为1.83亿元,同比增长66.98%,主要系职工薪酬和宣传费用分项开支大幅增长。管理费用方面,公司2016年开支为4.41亿,同比增长35.75%,研发投入增加导致管理费用快速增长,截至报告期末公司拥有830名研发人员,研发投入1.73亿,研发项目包括4款游戏以及互联网数据中心(IDC)和相关软硬件的投资建设,4款游戏分别为历史题材SLG手游、3D魔幻题材ARPG手游、休闲竞技类游戏、战争策略型游戏。财务费用方面,公司2016年开支3314.89万,同比增长175.77%,主要系银行借款增加导致借款利息增加。 2017年我们预计公司手游收入将超越页游,同时在营收方面仍旧保持快速增长: 手游:目前上线的核心产品包括《少年三国志》、《少年西游记》、《狂暴之翼》以及《刀剑乱舞online》,其中《少年三国志》目前仍有1亿+月流水表现,《狂暴之翼》目前已是海外市场收入最高的ARPG游戏,国内也有尚佳表现。新游戏储备:《妖精的尾巴》、《奇迹世界》、《军师联盟》(手游+页游)、《女神2》等,将在今年陆续上线,产品充足,后续增长有保证。我们预计2017全年手游收入有望超过20亿。 页游:《大皇帝》、《女神》系列等传统产品依旧贡献稳定流水,2016年7月推出的《盗墓笔记》仍保持有近亿流水。新推出的包括《刀剑乱舞》(页游)、《战神三十六计》(页游)等,后续还将推出《军师联盟》等IP页游,《权力的游戏》页游也正在开发。我们预计2017全年页游收入有望超过17亿。 盈利预测:游族网络是国内领先的研运一体化游戏公司,以“大IP+全球化+大数据”为战略核心,开发出了一系列优质页游、手游产品,畅销国内、海外。我们预计公司2017年、2018年实现总收入38.19亿元、55.96亿元,同比增长50.95%、46.53%。实现归属母公司的净利润分别为9.3亿和12.79亿元,分别同比增长58.12%、37.57%。2017年EPS为1.08元(暂未考虑定增事项),基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,目标价维持35.28元,“买入”评级。 风险提示:1)游戏上线进度不达预期;2)新上线游戏流水情况不及预期。

事件:公司披露一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润1,526万元-1,800万元,比上年同期增长67%-97%。 点评: 受益自有阅读平台增长,业绩延续高增趋势。公司一季度业绩延续去年快速增长趋势,主要原因是募集资金到位后,移动阅读平台升级改造项目持续投入,带动自有阅读平台业务同比显著增长,进一步提升整体利润水平。自有阅读平台去年上半年贡献收入5800万,下半年1.6亿,环比显著提升,预计后续该趋势将持续。 乘行业扩张之势,依托推广经验及合理分享机制,自有阅读平台快速起量。受移动终端和移动支付普及、用户时间碎片化、打击盗版等影响,网络文学近年来蓬勃发展。除中文在线及新三板挂牌的博易创为、点众科技外,掌阅科技及阅文集团亦在排队申请或筹备上市中,借资本力量分享行业红利。公司2015下半年推出超阅小说等多个自有阅读平台,以“版权合法+用户培养+内容增值+平台增值”为核心,依托运营商合作中积累的推广经验、与编辑和作者的合理利益分享机制,挖掘优秀原创作品,通过微信公众号、微博等导流,2016年用户付费规模大幅扩张,贡献收入2.2亿元,成为主要增长点。 未来品牌提升及资本运作、自主IP培育变现有望驱动成长。公司有望借上市机遇持续提升自身品牌影响力,并借助资本市场外延,快速抢占市场。外延和融资优势也有利于公司加强版权合作,加快版权自生产和孵化自主价值IP,向泛娱乐方向拓展也存在潜力。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为0.77/1.04亿元,EPS分别为1.92/2.61元。由于次新股估值较行业平均值普遍存在溢价,考虑公司处于行业快速发展的成长空间和外延潜力,维持目标价134.6元,增持评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,对基础运营商依赖风险。