公司以PGC视觉内容为核心,是全中国最大的正版图片版权交易平台。上游拥有240多家供应商,超过1.5万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。储备超图片2.7亿张,视频457万条,音频30万条。预计市场占有率超过50%。公司借壳上市后加速生态布局,整合上下游资源,将业务延伸至旅游、教育等2C端产业。 公司拥有稀缺的多边平台型商业模式,成功实现卡位。供需两端群体越大,平台价值越大,从而吸引更多用户,形成自我加强的网络效应。这一模式拥有边际成本低、轻资产、现金流好、议价能力强、自我加强等诸多优点,公司在此基础上不断开发、提供创新型的增值服务,进一步提升平台价值。 海外借鉴:储备内容,渗透C端,不断延伸布局。结合Getty、Shutterstock、Pinterest等海外公司发展经验,我们认为内容资源是平台的核心优势,并购是最快而有效的获取方式。同时,向C端市场发展是大势所趋,会为公司打开更加广阔的空间。在这一趋势下,不断发掘新模式,不断进行微创新,不断进行延伸布局。 汇聚全球优质资源,精细耕作构筑壁垒。公司和全球第一大图片供应商Getty战略合作,国内独家代理,先后完成大中华区最大娱乐通讯社东星娱乐、全球高端图片库Corbis的收购,参股加拿大顶尖摄影师社区500px,建立起强大的护城河,竞争优势显著。 携手腾讯,搭建网络内容新生态,打开新的增长空间。在移动互联网与读图时代,视觉内容已经成为连接媒体、品牌以及消费者的最高效的传播媒介。公司与腾讯战略合作,为超过20多万企鹅号自媒体服务,未来将与更多第三方平台合作,有效对接C端与小B用户,拓展长尾市场。盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2016-2018年实现收入分别为7.22亿元、9.87亿元、13.07亿元,同比增长33.06%、36.57%、32.45%;实现归母净利润2.19亿元、2.95亿元、3.86亿元,同比增长38.97%、34.6%、30.86%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.31元、0.42元、0.55元。给予公司2017年55倍PE,目标价23.1元,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

事件1:幸福蓝海发布2016年年报,公司实现营业收入15.38亿元,同比增长7.01%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长5.07%。同时发布2017年事件2:季度业绩预告,预计盈利2049.96万元-2480.51万元,同比增长24.76-50.96%。 2016年电影业务增速放缓,源于电影市场不景气,2017有望受益票房回暖。(1)2016年电影业务营收10.71亿元,同比增长了0.47%,其中院线发行及放映占总收入比例超60%。公司实现总票房13.95亿元,同比增长7.56%,高于全国院线市场平均增长速度,在全国48条院线中排名十一。江苏地区票房排名和占有率第一,新增影城54家364张屏幕,顶级4D设备等多项技术排名全国第一。(2)2017年在经历泡沫去化后,多部大制作好莱坞影片有望点燃观众观影热情,公司有望受益2017票房回暖。 电视剧业务表现良好,丰富储备奠定增长基础。(1)2016年电视剧业务营收为3.61亿元,同比增长19.96%。主要来源于《最后一张签证》、《生命中的好日子》、《红色通道》、《长安三怪探》、《满山打鬼子》等剧的首轮上星、信息网络传播权及海外播映权等发行收入,以及《毕业歌》、《生命中的好日子》、《断刺》、《人间正道是沧桑》等多部电视剧的二轮及以上轮次的上星、地面以及海外播映权等发行收入。(2)2017年将有多部电视剧上映。《最后一张签证》于2017年1月1日在北京卫视、江苏卫视黄金档播出;《繁星四月》制作完成预计2017年上半年登陆一线卫视;《海棠依旧》、《长征大会师》、《中国式关系》获得发行许可证;《中国兄弟》已杀青,进入后期制作阶段;《爱情的边疆》(又名《雪乡绝恋》)已进入后期制作阶段;都市情感题材《海上繁花》拍摄工作已进入尾声。 受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。(1)幸福蓝海实施精品化战略,立足正剧。背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。(2)电影市场经过多年高速发展,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。 盈利预测与投资建议:我们预测幸福蓝海2017-2019年实现收入分别为18.89亿元、22.14亿元和25.71亿元,同比增长分别为22.84%,17.17%和16.16%。实现归母净利润1.35亿元、1.60亿元、1.87亿元,同比增长20.42%、17.99%、17.06%;对应EPS分别为0.44元、0.51元、0.60元.目标价31.05,维持增持评级。 风险提示事件:政策风险;经营风险;行业竞争加剧风险;市场风险偏好下行风险。

事项:1)公司披露2016年报,全年收入73.54亿元,同比增长67.44%,归母净利润5.71亿元,同比增长153.32%,扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长158.76%,EPS0.37元,符合预期。 2)公司公告拟发行不超过29.48亿元可转债,期限为自发行之日起6年,票面利率不超过每年3.0%,扣除发行费用后用于数字营销云平台、大数据加工和应用中心、数字化广告交易平台、区域运营中心等建设,以及收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款、泵(电机)智能制造基地技术改造等。 点评: 并表贡献突出,万圣伟业表现亮眼。公司业绩增长来自1)万圣伟业、微创时代自2015年12月起并表,智趣广告自2016年9月起并表,增厚业绩;2)公司数字业务其他子公司及机械制造业务均实现增长。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告收入分别增长17.55%、53.81%、12.02%、112.36%、58.76%、112.25%,扣非净利润分别增长14.92%、16.62%、18.70%、25.40%、3.77%、173.39%,万圣伟业扣非净利润2.25亿,较业绩承诺高21%,其他收购标的也实现业绩承诺。万圣伟业原股东承诺放弃超额业绩奖励,增厚约2000万,也彰显对公司长期信心。 数字营销领域全品类一站式服务,品牌实力凸显。公司数字营销服务已覆盖营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销、流量整合等完整链条,构建了同时覆盖品牌客户和效果类客户、覆盖全部数字媒体(头部媒体、长尾媒体、精准类媒体)、提供全品类服务的业务体系。2016年公司收获虎啸奖3金及年度营销驱动力大奖、大中华区艾菲实效代理公司TOP2等,彰显在数字营销领域的综合实力。并与高校合作、通过不同创意平台分享收益吸引人才,形成长期人才储备。 互娱板块及微信社会化营销有望发力。公司互娱板块投资世纪鲲鹏和盛夏星空,未来有望持续布局,形成内容制作、内容营销及多渠道变现的互动娱乐产业链。垂直领域多点发力,细分市场客户形成协同。并以10亿微信生态圈基金布局微信流量体系及小程序相关标的,有望受益微信广告发力;80亿海外并购基金亦将助力海外布局。 可转债助力产业链布局深化。公司此次拟发行近30亿可转债,分别用于数字营销云平台(拟投入9.41亿)、大数据加工和应用中心(拟投入3.54亿)、数字化广告交易平台(拟投入0.75亿,投资总额36.8亿)、区域运营中心等建设项目(拟投入7.5亿),以及收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款(拟投入2.07亿)、泵(电机)智能制造基地技术改造(拟投入6.21亿);大数据运用和营销模式有望升级。2016年末账面现金6.9亿,结合可转债及银行授信额度,较强资金实力有利于进一步外延整合协同,数字营销产业链布局纵深化。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为8.02/10.24亿元,EPS分别为0.50/0.64元。考虑到公司互娱板块及微信营销、海外等布局预期,维持目标价19.2元,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

事件:公司发布一季度业绩预告,归母净利润4,493.63万元-5,676.17万元,比上年同期增长90%-140%。 点评: 业绩亮眼得益于内生增长及并表增厚:公司积极拓展数字营销业务,日益完善内容营销业务,持续优化业务结构,业务量较去年同期有所增长。此外一季度完成智海扬涛、掌维科技、观达影视及科翼传播股权的工商变更登记,并表增厚业绩。公司大营销泛内容格局已初步形成,后续整合协同有望产生放大效应。 布局优质标的打通IP、内容制作及营销全产业链。公司通过布局专注于综艺节目及影视剧宣发的科翼传播、从事网络文学版权运营的掌维科技和从事电视剧策划、制作和发行的观达影视,在内容领域已涵盖上游IP孵化、中游内容制作以及下游宣发和营销环节,逐步实现深度、全产业链布局。未来借助自制网剧、网综和综艺形成IP储备开发、内容制作与宣发、内容营销的多层次盈利模式。近期观达影视《因为遇见你》全剧全国网平均收视率3.26%,创2016年至今最高,开播28天连续26天双网全时段收视冠军,彰显观达品牌实力及思美并购眼光;后续外延布局有望持续推进。 传统媒介代理景气下行,大营销战略发掘新增长点。公司电视广告业务增长放缓、户外广告收缩,爱德康赛为代表的互联网广告贡献提升。爱德康赛为客户提供基于搜索关键字的整合营销服务,是百度认证五星级代理商,360教育行业核心代理商,并与搜狗、神马搜索建立稳定合作,有望维持较快增长。公司近期收购智海扬涛加码汽车营销垂直领域,完善一站式整合营销服务体系。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.77/4.68亿元,EPS分别为1.10/1.37元(考虑增发摊薄)。考虑到公司大营销+泛内容战略的推进及外延布局预期,维持33元目标价,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争风险,收购整合风险。

事件:公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润区间为(1.7亿-2.2亿),同比增长(54.09%-99.41%)。 符合我们此前预期。根据公司目前最新游戏情况,我们适当调整此前预测,按照页游《盗墓笔记》、《女神》系列及《大皇帝》等游戏6.5亿流水、手游《少年三国志》、《狂暴之翼》、《刀剑乱舞online》、《少年西游记》等共计7-8亿流水估算,我们预计公司一季度净利润预计在1.84亿到2.1亿之间,同比2016Q1增长67%-90.9%。 2017年增长点: 手游:目前上线的核心产品包括《少年三国志》、《少年西游记》、《狂暴之翼》以及《刀剑乱舞online》,其中《少年三国志》目前仍有1亿+月流水表现,《狂暴之翼》全球海外市场2017年1月ARPG游戏收入排行榜第一,国内也有尚佳表现。新游戏储备:《妖精的尾巴》、《奇迹世界》、《军师联盟》(手游+页游)、《女神2》等,将在今年陆续上线,产品充足,后续增长有保证。我们预计2017年公司手游收入将大幅超越页游收入,手游转型值得期待。 页游:《大皇帝》、《女神》系列等传统产品依旧贡献稳定流水,2016年7月推出的《盗墓笔记》仍保持有近亿流水。新游戏储备:《刀剑乱舞》(页游)、《战神三十六计》(手游+页游)等将陆续推出,《权力的游戏》页游也正在开发。 盈利预测:游族网络是国内领先的研运一体化游戏公司,以“大IP+全球化+大数据”为战略核心,开发出了一系列优质页游、手游产品,畅销国内、海外。根据公司业绩快报我们适当调整公司盈利预测,2016年、2017年、2018年实现总收入25.44亿元、38.19亿元、55.96亿元,同比增长65.77%、50.13%、46.53%。实现归属母公司的净利润分别为5.86亿、9.3亿和12.79亿元,分别同比增长13.71%、58.55%、37.57%。2017年EPS为1.08元(暂未考虑定增事项),基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,目标价维持35.28元,“买入”评级。 风险提示:1)游戏上线进度不达预期;2)新上线游戏流水情况不及预期。

事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营收13.05亿,同比增长335.08%,归母净利润5.85亿,同比增长234.59%,扣非后净利润5.76亿,同比增长244.19%,EPS为10.97元/股。四季度单季实现营收3.85亿元,环比增长11.59%,实现净利润1.24亿,环比下滑26.2%。 《问道手游》成功大幅提升公司业绩。《问道手游》2016年4月上线,截至2016年年底,累计注册用户超过1200万,截至2016年Q3累计流水超过12亿,目前在IOS畅销排行榜仍占据较为靠前位置。我们预计全年《问道手游》流水超过17亿,贡献公司手游收入在10亿左右,占到总收入的75%以上,超过公司《问道》、《斗仙》等端游收入贡献。同时公司投资了大量游戏CP公司,其中青瓷数码研发的《不思议迷宫》由雷霆发行上线后始终排在IOS付费榜前列。 端游业务收入利润预计相对稳定。公司自2014年以来,端游业务收入均保持在3亿左右,我们预计2016年端游收入与2015年相比略有增长,净利润贡献方面2014-2015年体量在1.75-2亿之间,预计2016年净利润也基本维持此前水平。 管理费用、销售费用大幅增加,降低净利率水平。公司2016年销售费用为1.62亿,同比增长526.2%,管理费用2.77亿,同比增长252.75%。费用的大幅增长导致净利率水平降低,2016年净利率为54%,对比2015年59%有5个点的下滑,我们认为主要有两方面原因:一方面由于《问道手游》的推广费用增加明显,另一方面由于员工增加导致薪酬快速增长。 盈利预测及估值:公司将运营超过10年的端游IP《问道》改编手游大获成功,证明了自己的研发能力,同时基于雷霆游戏的发行平台拥有不俗发行能力,在上游游戏制作方面还投资了众多优质CP公司保证了高品质游戏来源。我们预计公司2017-2018年实现营业收入15.56、17.47亿元,同比增长19.2%、12.3%,实现归母净利润8.04、8.96亿元,同比增长37.28%、11.44%,对应EPS为11.29、12.59元。给与公司2017年35倍估值,目标价395.15元,“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度不达预期;2)单款游戏依赖程度较高风险。

事件1:3月27日,青岛出版集团与HTCVIVE在现场签署战略合作协议,共建“VR阅读和创新教育示范平台”,双方将发挥各自优势所长,引领VR阅读特别是VR创新教育新趋势。事件2:3月25日,万达东方影都全球招商启幕盛典在青岛万达东方影都影视产业园举行。 集团积极求变,探索阅读、教育新方向,城市传媒将成为重要载体。“VR阅读与创新教育示范平台”将把上市公司重要版权内容资源VR化,陆续推出海洋教育、信息技术、人文艺术、足球教育等学科系列VR阅读资源包和VR教育课程,在向山东省内合作试点小学推广使用后,拓展合作服务的全国范围更多小学、中学、职校、高校,以及各级图书馆、新华书店网络,重点推广“VR阅读和VR教育”创新内容资源和创新服务模式。 东方影都全球招商,青岛影视板块再添红利。青岛东方影都总投资500亿元,项目占地376万平方米、总建筑面积540万平方米。拥有全球大规模、高水准的影视产业园。未来还将兴建豪华酒店、室内主题公园、国际级的医院、剧院、游艇俱乐部、高级公寓等。影视产业园有望于2017年7月试运营,2018年7月正式运营。建成后每天将超过30个剧组在此拍戏,产出100多部国产大片和30多部国际大片。上市公司在影视方面将有更多的参与机会及发展前景。 影视发展天时地利人和,有望成为未来最大亮点。公司成立影视公司,初期以参与投资为主。 天时:政策支持,影视行业蓬勃发展,未来仍有增长空间。 地利:具有区域资源及竞争优势,东方影都落地青岛,将吸引众多优质项目。 人和:引入成熟团队操刀,储备影视人才,城市传媒控股的北影培训中心落户青岛。 传统渠道升级主题书店,瞄准IP全产业链运营。(1)美食书店成未来新看点,与当当新视野合作构筑线上线下新业态。(2)上游布局IP源头,通过悦读纪、童石网络和崇德动漫等拓展IP储备;下游拓宽变现渠道,通过图书销售、有声读物、数字化、教育、影视等多维度变现。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2016-2018年实现收入分别为18.12亿元、20.52亿元、23.09亿元,同比增长17.74%、13.27%、12.53%;实现归母净利润2.80亿元、3.18亿元、3.53亿元,同比增长20.15%、13.33%、11.12%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.40元、0.45元、0.50元。目标价13.32元,予以买入评级。 风险提示:出版行业不景气;经营风险;转型升级不达预期;系统性风险。

事件:公司公告拟使用自有资金3亿元发起设立高精尖产业并购基金“北京盛世泰诺股权投资中心(有限合伙)”,总募集规模不超过人民币10亿元。该基金充分借鉴国际成熟市场高科技产业并购基金的运作模式,重点侧重于大数据智能分析平台、人工智能、精准营销等高精尖产业领域的投资并购,通过资本助力公司实现产业整合、技术升级、渠道拓展、业态创新和品牌提升。 点评: 作为北京高精尖产业发展基金子基金,合作方背景强大提供保障。北京高精尖产业发展基金由北京市政府批准设立,旨在落实中国制造2025战略,打造符合首都城市战略定位、内生于城市创新要素、具有国际竞争力的高精尖产业。计划总规模200亿元,其中财政资金计划出资50亿元。子基金共6个合作方,除公司外其他合作方包括盛世泰诺、经信委技术市场中心、拓尔思、银河金汇、荣庄科技;普通合伙人盛世泰诺控股股东为北京盛世宏明,国内最大的股权母基金管理机构、最大的政府引导基金管理机构,管理规模超700亿;拓尔思和荣庄科技业务涉及大数据管理、信息安全、互联网营销和人工智能等方向。合作方的政府背景和投融资、大数据领域专业性为基金投资提供了保障。 发力大数据人工智能,加快高精尖布局,有望助力BBHI精准营销和数据变现。该基金将对境内外的高精尖企业进行并购重组,重点投资领域为云计算和大数据,其中大数据领域将投向大数据人工智能应用,深入挖掘数据价值,提升大数据应用范围和智能化水平;有望助力公司通过产业并购的方式积极稳健地推进外延式扩张。除精准营销外,公司未来依托BBHI的机器学习和数据挖掘技术,亦可基于大数据探索商业变现。 数字营销产业链整合,加码中国市场、中国广告主出海及移动端促持续增长。公司近期完成收购全球领先数字营销SSP公司BBHI,未来与子公司日月同行整合协同,借助精准营销技术优势进军中国市场有望突破,而服务中国广告主出海投放亦优势明显。此外深耕欧亚市场,继续发力移动端、引入原生广告、视频广告等形式亦有望成为新增长点。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.57/1.56/1.97元(增发摊薄后)。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,维持目标价49.9元(增发摊薄后),买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

事件:恺英网络发布2016年年报,报告期内实现营业收入27.2亿元,同比增长16.29%,实现归母净利润6.82亿,同比增长4.11%,EPS为1元/股。四季度单季实现营业收入7.43亿,环比增长8.15%,同比增长27%,实现归母净利润2.5亿,环比增长33.69%,同比增长117.39%。同时公司公布2017年一季度业绩预告,归母净利润预计在(1.85亿-2.35亿),同比增长(80.26%-128.98%)。 《蓝月传奇》、《传奇盛世》页游、《全民奇迹》手游是公司2016年营收和利润的重要来源。《全民奇迹》上线超过2年,依旧维持稳定高流水,累计至2016年底,共计贡献流水突破62亿元,2016全年贡献29亿流水,《蓝月传奇》自2016年6月测试阶段流水已经突破6000万元,7月正式上线以来稳居畅销榜前列,至10月单月流水已经突破2亿元,2016全年度流水突破11亿。公司另外一款主打游戏《传奇盛世》自上线以来,月平均流水近5500万元,月最高流水近1亿元。三款王牌游戏是公司业绩增长的主要来源,同时公司XY.COM平台以及XY助手等平台收入维持稳定。截止2016年末,XY手机助手累计活跃用户数接近1.8亿人次,累计充值额突破9亿元,XY.COM平台累计注册人数已经突破8500万人,累计充值额突破14亿元。我们预计2017年一季度业绩有望与2016年四季度媲美,主要基于《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《全民奇迹》表现稳定,同时新上线游戏逐步贡献收益。 成本控制得当,页游、手游毛利率均有所提升。报告期内,公司手游业务毛利率为60.81%,同比增长6.55%,《全民奇迹》进入成熟期,成本端持续优化。页游业务毛利率为73.66%,同比增长2.43%,在新游戏推出,收入大幅提升的情况下,毛利率仍有小幅提升,证明公司在页游端成本控制非常得当。 页游收入实现同比增长99.6%,收入占比提升至39.6%。公司凭借推出《蓝月传奇》、《传奇盛世》等精品游戏,在页游方面实现快速增长。2016年手游业务收入占比为43.22%,页游业务收入占比39.6%,逐步接近手游收入,我们认为一款优质的页游,在竞争逐步趋于集中化的页游市场仍能贡献可观利润,公司接近2亿流水的《蓝月传奇》和平均5000万流水的《传奇盛世》两款游戏的表现完全不逊色于爆款手游《全民奇迹》。 2017新增长点:页游方面,公司目前除了《蓝月传奇》、《传奇盛世》外,《霸者之刃新版》、《斩龙传奇》、《梁山传奇》等亦有不俗表现,其中《梁山传奇》近30天开服量已经排名第9,我们认为这也是一款足以与《蓝月传奇》媲美的游戏,非常值得期待。手游方面,公司也储备有“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、国内知名3D动漫“少年锦衣卫”等各类精品IP,后续将逐步研发、上线。 盈利预测及估值:根据公司当前IP储备和游戏开发情况,同时考虑19亿配套募资到位,外延拓展空间较大,维持此前2017-2018年判断。预计公司2017-2018年实现的收入分别为37.20亿元、41.32亿元,分别同比增长36.76%、11.07%;实现归属母公司的净利润分别为9.44亿元、11.30亿元,分别同比增长38.42%、19.76%,对应EPS分别为1.32元、1.58元,给与2017年35xPE,对应46.2元,维持“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。

运营商增值服务起家的移动阅读弄潮儿。公司成立于2002年,从电信运营商增值服务起家,是咪咕传媒、中国联通阅读基地、天翼阅读最大的内容提供商之一;并打造集合有声阅读、文字阅读及相关游戏、动漫画教育在内的移动阅读平台,2016年受益网络文学阅读行业高增长,公司自有阅读平台快速崛起,带动全年收入和净利润分别增长179%/88%。公司实际控制人郭庆张晖夫妇合计持股45.55%。 付费阅读带动移动阅读市场快速发展。随着移动智能终端普及、移动支付便捷性,以及网络文学版权保护持续加码,付费阅读习惯逐步养成,移动阅读市场规模快速扩张,据易观智库统计2015年已达百亿规模。行业主要参与者包括运营商(如咪咕阅读)、互联网巨头(如QQ阅读)、独立运营的阅读平台(如掌阅)及电商(如京东阅读)几大类,变现模式包括付费订阅、IP增值开发、广告及出版等。 依托推广经验及合理分享机制,自有阅读平台快速起量。公司2015下半年推出超阅小说等多个自有阅读平台,以“版权合法+用户培养+内容增值+平台增值”为核心,依托运营商合作中积累的推广经验、与编辑和作者的合理利益分享机制,挖掘优秀原创作品,通过微信公众号、微博等导流,2016年用户付费规模大幅扩张,贡献收入2.2亿元,后续有望持续快速增长。此外运营商基地产品包等有声阅读业务、资讯类和其他增值服务有望维持稳步增长。 上市后品牌提升及资本运作、自主IP培育变现有望驱动成长。上市后公司有望持续提升自身品牌影响力,并借助资本市场外延,快速抢占市场。外延和融资优势也有利于公司加强版权合作,加快版权自生产和孵化自主价值IP,向泛娱乐方向拓展也存在潜力。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为0.77/1.04亿元,EPS分别为1.92/2.61元。由于次新股估值较行业平均值普遍存在溢价,考虑公司处于行业快速发展的成长空间和外延潜力,给予目标价134.6元,增持评级。

事件: 3月17日,唐德影视全资子公司东阳鼎石与天禧天佑、执大象在北京市签署了股东协议,拟共同投资设立北京欢悦行星娱乐发展有限公司(以工商登记机关最终核准的名称为准)。标的公司注册资本2,000万元,其中东阳鼎石认缴800万元,占注册资本的40%;天禧天佑认缴800万元,占注册资本的40%;执大象认缴400万元,占注册资本的20%,标的公司设立后将主要从事影院连锁经营业务。 点评: 唐德影视影院管理再添人才合作。本次唐德全资子公司东阳鼎石的合作方天禧天佑创始人林晓源先生具有丰富跨产业经历,2016年至今任深圳天禧璁彩院线建设管理有限公司董事长兼CEO。天禧璁彩是一家专业投资连锁影城的投资基金管理有限公司,致力于为中国最新一代都市消费群体,量身定做精神文化消费集一身的娱乐综合体。林晓源先生熟悉影院投资,首创了国内第一个影院投资分析模型和基于大数据用户脸谱的院线选址系统,同时能跨界整合互联网资源和内容资源,打造新形态的影院旗舰店,积累了丰富的行业资源和人脉网络。我们认为,唐德影视继2016年4月与赵军先生成立影院管理有限公司之后,再次与影院产业人才紧密合作,为未来公司在院线领域的发展巩固基础。 线下影院渠道布局稳中求进,有利于唐德电影发行渠道建设。由唐德影院管理有限公司主导的唐德电影公园已于2016年开始进入全国多个省市布局,本次合作方林晓源先生任职的天禧璁彩主打一二线城市院线管理布局。我们认为,本次唐德子公司在影院领域携手业内丰富经验及资源的人才合作,有望稳步推进唐德影视在影院领域的布局。此外,本次合作对唐德影视现有电影制作和发行业务的竞争力提升有所帮助,有利于唐德电影发行渠道建设。 我们认为,唐德影视从2016年开始布局影院领域,体现出管理层对公司长期发展战略的前瞻性,但由于公司影院业务仍处于打基础的阶段,因此短期内对公司业绩贡献影响不大,但其对公司未来发展意义重大。唐德影视未来看点:精品剧方面:我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.62亿收入,成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司2017年还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。 电影方面:我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备,同时筹备开机多部大投入影片,我们认为唐德2017年为电影小年,但2018年电影板块有望超预期,有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。 综艺栏目方面:唐德于2016年1月购买《Thevoice。。。》版权后,我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应,综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少,我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力,力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限,但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。 电影院线方面:2016年4月11日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才,从业38年,在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望,是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3月17日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。我们认为,唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端,有望打造“内容+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,我们预计公司需3年培育期,预计2019年起将为公司贡献利润。 定增方面:目前定增事项持续推进,我们预计后续定增落地后有望缓解唐德影视财务压力,扩大影视剧制作规模,提升盈利水平。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016、2017年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2016-2018年分别实现归属于母公司净利润1.79、3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.95元和1.4元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在顶级头部内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4亿总股本,我们给予目标价为37.5元,买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;《中国好声音》录播后效果低于预期;A股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件1:公司发布2016年度主要经营数据,其中出版业务实现营收25.16亿元,同比增长9.68%;发行业务实现营收35.47亿元,同比增长7.95%;游戏业务实现营收46.90亿元,同比增长60.23%,营销推广费用为15.13亿元,同比增长32.26%。事件2:智明星通与动视暴雪签订合作协议,将联合对《CallofDuty:使命召唤》IP进行手机游戏的研发和发行。智明星通不用支付版权金,游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏渠道后流水进行5:5分成。新游戏全球上线后3年时间(可自动续期1年)。 传统主业营收与毛利率平稳增长。公司传统出版发行主业实现稳定增长,毛利率略微提升,出版与发行业务毛利率相比2015年分别增长0.24%与0.95%。 游戏业务表现亮眼,营销费用率大幅下降。智明星通2016年营收实现高速增长,全年毛利率维持在59%左右,营销费用率大幅下滑,由2015年的43.93%下降至32.26%。分季度来看,4季度营销费用环比下降97.49%,仅有981万元。 智明星通携手动视暴雪对《使命召唤》IP进行手游研发和发行,公司IP战略再下一城。动视暴雪是全球最大游戏开发和发行商,使命召唤系列是其拥有的数十年家喻户晓的知名品牌。智明星通是国内知名社交游戏公司,在全球52大发行商位列15,中国企业出海品牌四强企业。 本次合作是智明星通全球品牌影响力的进一步展现,也是暴雪对公司游戏研发及运营能力的肯定,为公司IP战略的开展奠定了良好的基础。不支付版权金及成本费用分摊,为公司节约了大量资金,双方资源共享、优势互补。 《COK》流水稳定,费用快速下滑将大幅增厚业绩。2016年,COK月均流水3.5亿,月活跃用户1251.77万户,付费用户45.13万户,相比前三季度略微下滑,整体保持稳定。第四季度费用仅为981万元,相比第三季度下降近3亿元,而毛利率保持稳定,4季度单季增厚近3亿利润,智明星通前3季度净利润为3.23亿元,2016全年有望实现6亿元以上的净利润。 新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通2017年四个重要利润增长点:(1)COK:流水稳定,营销费用持续下降;(2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;(3)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线;(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2016-2018年实现收入分别为124.88亿元、138.48亿元、148.24亿元,同比增长7.6%、10.9%、7.1%;实现归母净利润13.28亿元、16.11亿元、19.74亿元,同比增长25.57%、21.27%、22.52%,2016-2018年EPS分别为0.96元、1.17元和1.43元,目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)转型不达预期;3)系统性风险;

减持实施完毕消除市场担忧,收购整合有序推进。公司收购BBHI相关资产近期完成过户,配套募资亦有序推进。BBHI集团是全球领先的数字营销SSP公司,全球拥有7000多家媒体资源,为媒体主提供优质广告位的管理和运营,为Yahoo!Bing Network和Google等广告网络及广告主提供精准投放。其拥有领先的基于上下文检索的广告技术,媒体主千次展示收入/广告主点击通过率分别是行业水平的3.6/5.6倍,显著提升媒体主广告收入和广告主投放效果。BBHI承诺2016-2018年归母净利润分别为5965.6/7158.7/8590.5万美元。 数字营销产业链协同,加码中国市场、中国广告主出海及移动端发力促持续增长。日月同行拥有丰富的国内媒体资源和客户网络,结合BBHI的技术、全球化媒体和客户资源,未来作为技术型SSP进军中国市场有望突破,而服务中国广告主出海投放亦优势明显。此外,深耕欧亚市场,继续发力移动端、引入原生广告、视频广告等多种形式亦有望成为新增长点。依托BBHI的机器学习和数据挖掘技术,公司未来或基于大数据探索商业变现。 大股东负债收购彰显对公司长期发展信心。本次收购采取大股东负债收购BBHI并注入上市公司方式,在前期收购过程中通过信托融资21亿元,期限4年,偿还方式为锁定期满之后通过二级市场减持等。大股东负债并购彰显对标的BBHI的看好以及对公司长远发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.57/1.56/1.97元(增发摊薄后)。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,维持目标价49.9元(增发摊薄后),买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

事件:宝通科技发布2016年年度报告,公司实现营收14.65亿元,同比增长211.74%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长106.05%。其中,易幻网络实现营收12.04亿元,同比增长48.29%,净利润1.74亿元,同比增长146.15%;输送服务业务实现营收3.36亿元,同比减少22%,实现净利3071万元,同比减少55%。 公司业绩高速增长,源于易幻网络并表。通科技收购易幻网络70%股权,财务数据自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。 四季度单季归母净利润预测环比下降,主要由于传统业务拖累及部分游戏流水下滑。公司四季度单季归母净利润环比下降超30%,主要由于原材料上涨拖累主业,同时部分游戏流水下滑,新游戏处于前期推广期,营销费用较高。、 双主业平稳推进,并购效果初步显现,收购完成将进一步增厚业绩。公司目前已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。公司以现金方式收购易幻网络24.1644%股权,共持有94.1644%股权,将进一步增厚公司2017年业绩。 构建多元化可持续发展体系,提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局,构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统,既提升了公司的盈利能力,也提高了公司的抗风险能力,为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下,传统传送带业务不景气,易幻网络的游戏业务成为新的增长点,有效缓解行业周期性带来的波动。 深化公司转型升级,加强泛娱乐方向的内容布局。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略: 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,亦或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级; 另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 盈利预测及投资建议:我们预测宝通科技2016-2018年实现收入分别为19.49亿元、23.26亿元、25.53亿元,同比增长33.06%、19.38%、9.75%;实现归母净利润2.77亿元、3.57亿元、4.27亿元,同比增长96.77%、28.83%、19.62%,2016-2018年EPS分别为0.70元、0.90元和1.08元,目标价29.2元。维持买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件: 1)完美世界发布2016年年报,报告期内实现营业收入61.59亿,同比增长25.87%,归母净利润11.66亿元,同比增长767.54%,EPS为0.96元/股。四季度单季实现营业收入26.17亿元,环比增长83.4%,实现归母净利润4.49亿,环比增长34%。 2)公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2.8亿-3.3亿,同比增长40.46%-65.55%。 公司2016年报告期内并入完美世界游戏资产,业绩实现大幅增长。收入来源主要包括:1)游戏方面,公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的移动游戏产品,带动游戏业务收入增加,传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定,主机游戏收入快速增长;2)影视方面,坚持精品路线,公司出品《神犬小七》第二季、《你好,乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《娘道》、《思美人》、《我的!体育老师》、《灵魂摆渡》等多款优质电视剧、网剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资、制作《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目;3)渠道方面:大力发展电影业务,布局院线、影院等渠道资源,并购今典院线及金华时代国际影城有限公司等八家影城。 三费方面:2016年销售费用为7.55亿,同比增长18.71%,我们预计主要是由于移动端游戏推广费用增加及员工数量增加导致薪酬增长所致。管理费用为18.36亿元,同比下降20.66%,主要由于2015年石河子市骏扬增资完美世界游戏业务,确认一次性股份支付费用所致。财务费用为122.79亿元,同比下降96.44%,主要受益于利息收入和汇兑收益增加。 一季度业绩同比大幅增长。我们预计增长主要来源于《诛仙》手游以及2016年末上线的《火炬之光》、《最终幻想》等手游的贡献。 主营业务方面: 游戏业务:2016年公司端游收入为20.89亿元,同比增长3.26%,保持稳定增长。移动游戏收入21.55亿元,超过端游收入,同比大幅增长45.41%。主机游戏收入为4.09亿元,同比增长115.3%。游戏总收入为46.76亿元,同比2015年增长25.53%,毛利率为65.35%,基本保持稳定,实现净利润8.36亿元,大幅超过7.55亿的业绩对赌。2017年新增长点:手游方面,我们预计公司2016年上线的包括《火炬之光》、《最终幻想》、《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等手游仍将有稳定流水贡献,同时公司2017年预计还将推出《射雕2》、《梦间集》、《武林外传》等一系列手游,同时《完美世界》超级IP手游也在研发当中;端游方面《CS:GO》拥有高电竞用户基础,与《DOTA2》一起,打造完美世界电竞游戏阵营;主机游戏也呈现快速增长态势,目前公司有数款在研的主机游戏,包括《HOB》、《Subnautica(深海迷航)》、《Torchlight Online》等。 影视业务:2016年公司电视剧收入达到11.02亿元,同比增长19.31%,电影业务受累于国内电影票房整体低于预期,实现收入仅为3878万元,同比下滑62.52%,经纪业务以及院线业务收入达到3.42亿元,同比增长143.04%,主要原因是由于公司下半年并购今典院线增厚收入。影视业务2016年总收入为14.83亿元,同比增长26.95%,毛利率略有下滑,为47.12%,共实现净利润3.77亿元,同样大幅超越业绩对赌。2017年新增长点:电视剧方面公司目前拍摄完成进入后期制作的包括《利刃出击》、《整容液》,拍摄中的包括《神犬小七(第三季)》、《深海利剑》,同时筹备中的还包括《香蜜沉沉烬如霜》、《勇敢的心2》、《归去来》、《西夏死书(第一季)》等,预计上半年可以开拍,质量和数量均有保证;电影方面,公司将持续进行国产电影作品的自主开发、投资、拍摄和发行,《非凡任务》马上要上映;综艺方面,公司投入制作的目前在播出的包括综艺包括《向往的生活》、《欢乐中国人》,包括《跨界歌王2》、《跨界喜剧王2》也将陆续开播。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现的收入分别为79.5亿元、92.08亿元、101.87亿元,分别同比增长29.1%、15.8%、10.6%;实现归属母公司的净利润分别为14.64亿元、17.77亿元、20.62亿元,分别同比增长25.52%、21.41%、16.01%,对应EPS分别为1.06元、1.28元、1.49元。给与公司2017年38xPE,目标价40.28元,“买入”评级。 风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失。