事件:岭南园林发布2016年年度报告,公司实现总营业收入25.68亿元,同比增长35.94%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长55.29%。其中,公司生态园林业务实现营业收入22.11亿元,净利润1.87亿元;公司文化旅游业务实现营业收入3.57亿元,净利润7433.75万元。公司在2017年的财务预算报告中预测2017年净利润同比增长68.23%。 公司业绩超预期,园林主业订单大幅增长,文旅业务超额完成对赌。公司2016年实现归母净利润同比增长55.29%,超过三季报指引范围30%-50%的上限。(1)公司大力拓展生态园林业务,区域化建设成效显著,受益于国家基建投资政策和公司PPP项目推进;(2)文化旅游业务加速推进,全资子公司恒润科技在主题乐园、影视文化等业务亦大幅增长,全资收购的德马吉国际展览有限公司在三季度末完成并表。其中恒润科技当期业绩为6747.77万元,德马吉为2604.05万元,超额完成5500万与2500万的对赌。文旅业务营收占比从2015年的7.38%增加至2016年的13.89%,未来有望不断提升。 公司归母净利率明显改善,得益于成本费用控制及高利润率业务占比提升。岭南园林2015年归母净利率为8.9%,2016年为10.2%。得益于公司在园林主业的成本费用控制,以及高利润率的文化旅游业务占比不断提升。 生态园林业务:区域经营成效显著,未来发力生态治理。河道流域治理与生态园林主业契合度高。政府大力投入与支持,后续有望成为公司新增长点。(1)一方面,公司积极在污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复等方面的前期进行研发及投入,加强了专业团队的建设,取得了突破性进展。(2)另一方面,积极寻求行业优质合作方,通过外延合作,加快公司生态综合治理业务全产业链的整合发展。与此同时,公司将不断加大PPP业务拓展,变小步快跑为大步赶超,乘势而上。 文化旅游业务:从建设端延伸至运营端,从2B端切换至2C端。公司积极整合与孵化文旅上下游产业资源,开启“生态+文旅”综合项目的新模式。将公司及恒润科技的资源及技术优势与德马吉的创意营销基因有机结合,共同构筑一个多元的营销组合,打造线下泛娱乐平台。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2017-2019年实现收入分别为38.99亿元、54.05亿元、70.10亿元,同比增长51.88%、38.61%、29.68%;实现归母净利润4.13亿元、5.80亿元、7.57亿元,同比增长58.31%、40.43%、30.54%;对应2017-2019年发行摊薄后EPS分别为1.0元、1.4元、1.8元。公司处于快速成长期,目标价40.25元(对应2017年PE为40X,PEG0.69),维持买入评级。 风险提示:公司转型发展不达预期;园林生态、文化旅游等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

投资要点 A股稀缺CG标的,持续拓展CG应用领域。公司是国内首家上市的CG数字视觉综合服务商,实际控制人李萌迪持股30.06%。业务从以建筑设计效果图为主的CG静态视觉服务起家,拓展到以地产/广告宣传片及影视动漫为主的CG动态视觉服务,和以数字多媒体展览为主的CG视觉场景综合服务,并通过收购等方式开展其他CG视觉服务如CG云渲染、CG游戏美工、CG培训等。公司2014/2015年收入分别为3.36/3.46亿元,同比增长22.09%/3.11%,归母净利润分别为2999/3132万元,同比增长-2.37%/4.42%;2016年预告收入同比增长5-15%,归母净利润同比下滑0-15%,主要由于坏账准备计提及财务费用增加。 CG产业下游广泛,国内市场发展潜力仍大。CG泛指计算机图像技术的运用,下游产业包括建筑设计/地产/营销/会展/影视/动漫/游戏等,目前美国和日本为首的发达国家产业发展相对成熟,而国内细分市场在建筑规划设计等静态CG已稳定,CG场景服务仍处快速发展期,而影视动漫游戏CG领域较国外还有较大差距。 新业务拓展、出海、模式升级助力持续增长。公司控股子公司瑞云科技提供自助式云渲染服务,获阿里参股20%及阿里云计算支持,有望受益影视特效渲染需求的持续增长。公司积极探索VR/AR等技术实践,目前已在地产、会展等业务应用。公司业务覆盖全国并延伸到海外,尤其在静态CG等国内技术成熟、市场竞争激烈的领域借助性价比优势探索海外市场,游戏CG领域也与法国育碧等大型公司合作,海外规模有望持续扩张。随着单体订单规模的提升和管理效率、技术提升,未来有望从人力密集型向技术/资本密集型转变,带动收入规模和利润率提升。此外公司从动态CG延伸动漫等内容领域亦具备想象空间。 前瞻实施员工持股利好长期发展。公司2012/2016年分别在公司及瑞云科技层面设置了员工持股平台,对员工形成良好激励,利好公司长期发展。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为0.30/0.45/0.61亿元,EPS分别为0.27/0.40/0.55元。考虑到公司作为CG领域稀缺标的及次新股估值相对行业平均存在溢价,给予目标价56.8元,增持评级。 风险提示:大项目、新领域引致的风险,房地产不景气带来的风险,产品创新不力风险。

冰川网络是国内主要的研运一体化网络游戏企业。主营业务为基于自主研发的引擎技术开发的大型多人在线网络游戏。主要采用自主运营模式,以客户端网络游戏为主,并涵盖了移动游戏、网页游戏等游戏类型,当前游戏在运营的产品主要为客户端网游《远征OL》、《龙武2》及《不败传说》。 PC端网游增长趋稳,移动端依旧维持快速增长。根据游戏工委披露数据显示,2016年中国游戏市场销售收入为1655.7亿元,同比增长17.7%。PC端游戏市场:规模、市场格局趋于稳定,增速放缓。客户端游戏、网页游戏市场规模2016年均有所下滑。移动游戏市场:2016年同比增速高达59.19%,销售额819.2亿元,占比游戏市场收入已经达到49%以上。 公司产品研发提速,新手游值得期待。公司成立之初专注于客户端网络游戏的开发与运营,当前在夯实精品客户端游戏市场的同时,亦积极开拓手游市场,产品研发明显提速。目前在开发、测试阶段的包括《影武者》、《鬼谷无双》等游戏,全新手游产品亦在开发阶段。 根据2016年业绩快报数据显示,公司2016年营收保持稳定,同比增长2.9%,净利润受到研发、推广费用影响,有一定下滑,同比下降9.4%。但四季度单季归母净利润同比、环比大幅增长,单季实现归母净利润4000万,较三季度环比增长53.8%,同比也有21.2%增长。我们认为经过三季度《不败传说》的大规模推广后,四季度费用逐步下降,《不败传说》盈利能力逐步体现,净利润明显提升。后续随着公司产品研发加速,《不败传说》、《鬼谷无双》等游戏逐步进入盈利期,公司业绩有望明显提升。 盈利预测与估值:我们预计冰川网络游戏业务2016-2018年收入为3.81亿元、5.14亿元、9.26亿元,同比增长3%、35%、80%。实现归属母公司的净利润分别为1.51亿元、1.94亿元和2.75亿元,分别同比增长-11.77%、28.35%和41.36%。对应EPS分别为1.51元、1.94元和2.75元。公司作为次新股,弹性较大,我们给与一定的估值溢价,公司2017年65XPE,对应目标价126.75元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:1)客户端游戏行业整体下滑风险;2)人才流失风险;3)新游戏研发进度不达预期风险。

传统媒体增长有限,转型升级当务之急。城市传媒转型升级方向清晰:一方面,对传统业务进行升级延伸,出版业务突出特色化与精品化,发行业务进行渠道升级,打造文化综合体、主题书店等新业态;另一方面,公司全产业链布局IP运营,从上游IP储备到下游IP变现,增加公司盈利点。 传统渠道升级,美食书店成未来新看点,与当当新视野合作构筑线上线下新业态。公司打造集合社交、阅读、餐饮等多重元素的美食书店。在产业资源、配方与版权积累、成本低廉、品牌认可度高、有粉丝基础等多重优势下构筑起较高的竞争壁垒,难以模仿。公司与当当网实体书店运营公司“当当新视野”达成合作,充分发挥各自优势,构筑线上线下新业态。 瞄准IP运营,全产业链特色化布局。 上游布局IP源头,通过悦读纪、童石网络和崇德动漫等拓展IP储备; 下游拓宽变现渠道,通过图书销售、有声读物、数字化、教育、影视等多维度变现。 影视布局天时地利人和,有望成为未来最大亮点。公司成立影视公司,初期以参与投资为主。 天时:政策支持,影视行业蓬勃发展,未来仍有增长空间。 地利:具有区域资源及竞争优势,东方影都落地青岛,将吸引众多优质项目。 人和:引入成熟团队操刀,储备影视人才,城市传媒控股的北影培训中心落户青岛。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2016-2018年实现收入分别为18.12亿元、20.52亿元、23.09亿元,同比增长17.74%、13.27%、12.53%;实现归母净利润2.80亿元、3.18亿元、3.53亿元,同比增长20.15%、13.33%、11.12%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.40元、0.45元、0.50元。目标价13.32元,首次覆盖予以增持评级。 风险提示:出版行业不景气;公司经营风险;转型升级不达预期;市场风险偏好下行风险。

2月28日,唐德影视因部分公众媒体报道《<中国好声音>版权之争尘埃落定》等新闻可能造成公司股票价格异常波动而申请临时停牌。3月1日,公司发布澄清鉴复牌公告:2017年2月27日香港时间下午,仲裁庭就仲裁案做出最终裁定,Talpa在所有关键法律争端上均取得了仲裁庭的支持。 公司将于2017年3月2日上午开市起复牌。 点评: 《中国好声音》版权之争终下定论,荷兰Talpa及唐德影视为最终赢家。 根据香港仲裁庭的最终裁定,荷兰Talpa拥有《中国好声音》相关许可协议中定义的所有知识产权专属性权利,并在所有关键法律争端上均取得了仲裁庭的支持。此外,仲裁庭要求被裁定方采取必要的措施或行动以确保制作公司和播出平台履行许可协议关于知识产权的限制和约束。香港仲裁庭的相关裁定将在中国区域内有绝对法律效力。 我们认为,本次香港仲裁庭最终裁定已明确《theVoiceof……》在中国区域内所有所有权益归属于荷兰Talpa及唐德影视,将从法律角度有效保护相关公司的权益。2016年1月28日,公司与Talpa签署了《“……好声音”协议》,获得五年期限内在中国区域(含港澳台地区)独家开发、制作、宣传和播出第5-8季《中国好声音》节目,并行使与《中国好声音》节目相关知识产权的独占使用许可的授权。2016年12月公司公告《非公开发行股票申请文件二次反馈意见回复》中披露,公司已与某知名广告公司签署《合作意向协议》,第五季《中国好声音》将获得不低于5亿元的广告收入,该项目整体打造约3.5亿元成本。我们看好《中国好声音》系列综艺节目的品牌效应,后续有望成为公司继精品影视剧以外的利润新增量,同时,由于该项目具有顶级综艺栏目潜质,有望为公司提升估值。 唐德影视未来看点: 精品剧方面:我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.62亿收入,成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司2017年还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。 电影方面:我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备,同时筹备开机多部大投入影片,我们认为唐德2017年为电影小年,但2018年电影板块有望超预期,有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。 综艺栏目方面:唐德于2016年1月购买《Thevoice...》版权后,我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应,综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少,我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力,力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限,但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。 电影院线方面:2016年4月11日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才,从业38年,在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望,是中国电影发行进入市场化的重要推手。我们认为,唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端,有望打造“内容+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,我们预计公司需3年培育期,预计2019年起将为公司贡献利润。 定增方面:目前定增事项持续推进,我们预计后续定增落地后有望缓解唐德影视财务压力,扩大影视剧制作规模,提升盈利水平。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016、2017年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2016-2018年分别实现归属于母公司净利润1.74、3.8、5.6亿元。 按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.435元、0.95元和1.4元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在顶级头部内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马。我们预计第一阶段市值目标有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;《中国好声音》录播后效果低于预期;A股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:3月1日美盛文化公布2016年年报,公司实现营业收入6.33亿元,同比增长55.15%超预期,归母净利润1.91亿元,同比增长51.16%符合预期。同时公布拟以11.11亿元收购控股股东全资子公司真趣网络,同时承诺2017年度-2019年度,真趣网络合并财务报表扣除非经常性损益(依法取得的财政补贴除外)后归属于母公司的税后净利润分别不低于102,000,000元、118,000,000元和137,000,000元。 点评: 收入增速超预期,业绩增速符合预期。收入方面,IP衍生品增速(39.92%)符合预期,传统衍生品的快速增长超预期(78.2%),主要增长点来自于并购1001夜并表,动漫、游戏业务依旧保持高速增长,舞台剧业务下滑较快,主要是相关市场依旧处于培育期,短期内难以爆发增长;利润方面,利润增速与收入增速基本持平,IP衍生品毛利率走高(主要得益于议价能力提高和汇率),游戏业务占比升高,公司整体毛利率提高4个百分点至41.83%,销售费用率和管理费用率小幅上升,公司投资损益合计1.32亿元,主要来自其投资公司发起下轮融资的部分股权出售。 收购真趣网络,是公司在游戏和广告平台业务方面的重要布局。真趣网络主要从事轻度移动游戏开发、移动游戏发行、轻游戏服务平台和移动广告业务,2016年实现收入2.81亿元,净利润8146.8万元,此次收购以2016年净利润估值约为13.6倍。我们认为,此次纯现金收购是美盛文化在游戏和广告平台业务方面的重要布局,将有效打通和整合公司上游IP端和到下游渠道端,为整个IP生态圈建设提供支撑,同时也能够大幅增厚公司业绩。 投资建议:考虑公司股价摊薄,我们预计2017-2019年对应EPS分别为0.20、0.26、0.32元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且定增完成账面拥有23亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12月内目标市值230亿,对应2017年市盈率60X,对应每股价格为45元,给予“买入”评级。 风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险

优秀影视内容提供商,区域性院线龙头,电影与电视剧业务并重。幸福蓝海在电视剧行业深耕多年,出品多部“飞天奖”优秀电视剧。拥有江苏地区最大的本土院线,在江苏市占率接近60%。公司控股股东为江苏广电,实际控制人为江苏政府。公司借助上市契机加速布局,立足江苏,面向全国。 受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,实施精品化战略,立足正剧,善用渠道。目前电视剧市场竞争激烈,集中度较低。一线卫视和央视占据收视的主要份额,垄断优质电视剧资源。视频网站对精品大剧的需求旺盛,版权价格走高。(1)幸福蓝海投资制作超过60部电视剧,涉猎类型广泛,《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。(2)背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。 票房增速短期调整不改长期向好趋势,公司有望享受市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。(1)中国电影市场在保持了多年票房30%以上的高速增长后,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。(2)幸福蓝海院线2016年运营影城共计196家,同比增长38%,银幕共计1161块,同比增长46%,票房增长跑赢整体电影市场。 储备丰富,市场回暖在即,2017再起航。(1)公司拥有区位、资本、渠道、品牌等多重优势,IPO资金到位将加速公司在内容制作及院线渠道的布局,各业务有望实现快速增长,2017拥有超过3部电视剧及3部电影的项目开发计划。(2)经历2016年的去泡沫化后,2017年将迎来众多优质大片,电影市场回暖在即。 盈利预测与投资建议:我们预测幸福蓝海2016-2018年实现收入分别为15.38亿元、19.89亿元和23.88亿元,同比增长分别为7.01%,29.3%和20.09%。实现归母净利润1.12亿元、1.53亿元、1.95亿元,同比增长5.08%、35.93%、27.32%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.36元、0.49元、0.63元。公司是区域院线龙头,精品电视剧公司,受益渠道整合及内容精品化趋势,给予一定的估值溢价,目标价33.92。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:(1)政策风险;(2)经营风险;(3)行业竞争加剧风险;(4)市场风险偏好下行风险。

事件:骅威文化发布2016年业绩快报,预计报告期内实现营业总收入8.13亿元,同比增长37.6%,归母净利润3.19亿元,同比增长165.21%,EPS为0.37元/股。四季度单季实现营业收入2.44亿元,同比增长3.8%,归母净利润1.62亿,同比增长125%。 业绩基本符合预期。报告期内,公司营业收入主要来自于子公司梦幻星生园出品的《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《放弃我,抓紧我》、网剧《匆匆那年好久不见》和电视剧《那片星空那片海》第一季,以及子公司第一波研发的《雪鹰领主》手游、页游等游戏。 2017年增长点: 电视剧:《那片星空那片海》第二季、第三季将成为2017年骅威文化电视剧板块的收入主力。梦幻星生园作为精品言情剧制作公司,以著名作家桐华为创意总监,与各大一线卫视一直有良好合作,旗下拥有大量优质IP储备。 游戏:收购风云互动,保证业绩。同时将继续深入挖掘《莽荒纪》、《雪鹰领主》等IP的商业价值,《雪鹰领主》电视剧、电影已在推进当中,围绕《莽荒纪》IP,还与光线影业合作拍摄电影,实现优质IP全平台商业化运营。 合作北京奇虎,开展互联网阅读及相关业务。骅威文化参股公司创阅文化和北京奇虎达成合作协议,共同对创阅文化子公司华阅文化进行增资。华阅文化核心主营业务为基于互联网平台的网络小说的创作、采编、发行、推广业务。360集团承诺将目前经营的互联网阅读业务和拥有的相关无形资产转移给华阅文化公司。我们认为这是骅威文化与奇虎和付强之间三方的强强联合,有望充分发挥各方优势,实现协同效应。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.18亿元、10.82亿元、12.51亿元,实现归属母公司的净利润分别为3.19亿元、3.64亿元和4.11亿元,对应EPS分别为0.37元、0.42元和0.48元。 骅威文化以精品内容主导,外延拓展有条不紊,给予公司2017年40xPE,目标价16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:1)上线产品进度不达预期;2)并购整合标的业绩不达预期。

2月27日,唐德影视发布2016年度业绩快报,公司实现营业收入8.12亿元,同比增长51.04%,归属于公司股东的净利润1.74亿元,同比增长55.24%。截至2016年末,公司总资产为25.73元,较2015年底增长73.98%。 中小成本精品剧制作及发行能力超预期,电影业务新亮点,2016年唐德全年虽无顶级精品剧支撑,但收入和利润仍保持快速增长。2016年,唐德影视主要收入和利润来自三个中小型成本电视剧《天伦》、《结婚为什么》、《政委》的电视台及网络端发行;电影《绝地逃亡》、《大唐玄奘》的投资制作。我们认为,2016年唐德在没有顶级头部内容的基础上,其收入和利润依旧取得快速增长,显示出公司在非头部内容领域同样具有制作及发行实力优势。同时,由唐德影视投资制作并主控的电影《绝地逃亡》2016年上映后在中国取得8.89亿票房成绩,亦体现出公司在电影方面的潜力。 2016年唐德全年业绩符合业绩预告预期,因《中国好声音》版权购买产生的汇兑损失和未确认融资费用影响公司利润。1月24日,唐德影视发布2016年业绩预告,预计归母净利润业绩区间为1.55-1.85亿元,本次公告2016年归母净利润1.74亿元处于前期业绩预期内。报告期内,由于唐德向TalpaGlobalB.V.购买第5-8季《中国好声音》节目版权,双方约定以美元分期支付,且2016年人民币汇率下跌6%,使得本期新增汇兑损失和未确认融资费用摊销金额合计约2,800万元。我们认为,该影响后续会随汇率变化及《中国好声音》项目制作进程而调整,假设人民币汇率后续回涨,部分产生的该笔费用将反哺利润,假设人民币汇率继续下跌,我们预计公司有望通过金融产品方式抵消汇率影响。 精品剧方面:我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.62亿收入,成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司2017年还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。 电影方面:我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备,同时筹备开机多部大投入影片,我们认为唐德2017年为电影小年,但2018年电影板块有望超预期,有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。 综艺栏目方面:唐德于2016年1月购买《Thevoice...》版权后,我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应,综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少,我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力,力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限,但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。电影院线方面:2016年4月11日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才,从业38年,在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望,是中国电影发行进入市场化的重要推手。我们认为,唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端,有望打造“内容+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,我们预计公司需3年培育期,预计2019年起将为公司贡献利润。 盈利预测:参考唐德2016、2017年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2016-2018年分别实现归属于母公司净利润1.74、3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.435元、0.95元和1.4元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在顶级头部内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马。我们预计第一阶段市值目标有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;《中国好声音》录播后效果低于预期;A股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件: 2月24日,唐德影视与自然人贾晓虎先生、黄瑞女士以及上海伟盛影视在北京市签署了《上海伟盛影视文化有限公司增资协议》,唐德使用自有资金3,191.22万元认购上海伟盛影视新增注册资本312.24万元,占增资完成后注册资本的51%。本次对外投资完成后,标的公司将成为公司的控股子公司,其财务报表将纳入公司合并财务报告合并范围。唐德所缴纳的增资款的溢价部分(即2,878.98万元)将计入上海伟盛影视的资本公积金。 点评: 控股上海伟盛影视,深度绑定业内资深人才。本次增资前,上海伟盛影视总裁贾晓虎先生为公司实际控制人。贾晓虎先生为中国广播电视协会电视制片委员会副秘书长,有二十多年的大型电影电视剧运作经验,与各主流电视台、网络平台和多位知名导演、演员、制片人等建立了紧密的合作关系,对中国影视市场有独到而深刻的见解,在行业内享有声誉,曾参与制作数十部国内外知名电影电视剧作品。其担任中国广播电视协会城市电视台委员会购片小组组长期间联合买断了《还珠格格3》、《小鱼儿与花无缺》、《少年宝亲王》等一批具有影响力的电视剧全国版权;在电视剧《哎呀妈妈》、《势不两立》、《中国刑警803》中担任出品人;在《江湖正道》中担任出品人、总制片人。唐德影视与上海伟盛影视曾共同参与投资制作过多部电视剧作品,包括:《哎呀妈妈》、《势不两立》、《中国刑警803》、《幸福深处》、《因法之名》等,拥有良好的业务合作基础。 与业内资深人才强强联手可为唐德带来“1+1>2”的效应。我们认为,唐德影视作为业内领先头部内容制作发行方,上市后已进入成长快车道,上海伟盛影视在精品影视剧制作及投资领域可为唐德带来更多项目资源储备。同时,唐德可与上海伟盛影视强强联手,整合线上、线下各主流渠道方的人脉资源关系,打造更加强大的影视内容发行平台,提升影视作品在业内的影响力,从而增强唐德的盈利能力和综合竞争能力。 以投资控股替代对赌收购,更加稳妥的人才合作方式。影视内容行业实为轻资产行业,公司内最宝贵资产为人才。我们认为在时下投资市场背景下,以投资控股的方式获得标的公司控制权更为优选,不仅可与潜力公司共同成长,还可避免对赌收购到期后的商誉风险等问题。 唐德影视未来看点: 精品剧方面:我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.62亿收入,成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外,公司2017年还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。 电影方面:我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备,同时筹备开机多部大投入影片,我们认为唐德2017年为电影小年,但2018年电影板块有望超预期,有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。 综艺栏目方面:唐德于2016年1月购买《Thevoice。》版权后,我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应,综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少,我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力,力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限,但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现,成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时,2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目,有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。 电影院线方面:2016年4月11日唐德影视发布公告,与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司,展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才,从业38年,在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望,是中国电影发行进入市场化的重要推手。我们认为,唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端,有望打造“内容+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期,我们预计公司需3年培育期,预计2019年起将为公司贡献利润。 定增方面:目前定增事项持续推进,我们预计后续定增落地后有望缓解唐德影视财务压力,扩大影视剧制作规模,提升盈利水平。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016、2017年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2016-2018年分别实现归属于母公司净利润1.79、3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.95元和1.4元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在顶级头部内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马。我们预计第一阶段市值目标有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;《中国好声音》录播后效果低于预期;A股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:2月27日美盛文化公布2016年业绩快报,公司实现营业收入6.33亿元,同比增长55.15%,归母净利润1.91亿元,同比增长51.16%。 点评: 收入增速超预期,业绩增速符合预期。收入方面主要得益于IP衍生品的快速增长,我们预计2016年IP衍生品增速超过50%,预计传统IP衍生品和cosplay服装均有较快增速,动漫、游戏业务依旧保持高速增长;利润增速与收入增速基本持平,我们预计在IP衍生品毛利率走高的背景下,公司投资损益占净利润比重有望下降,盈利结构更加健康。 n 我们再次强调公司的投资逻辑:依托二次元IP衍生品,构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商,2013年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,构建泛娱乐生态,“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链,逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20家,分布在整个泛娱乐上游IP到下游衍生品零售的全产业链。2016年10月完成21亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司IP生态圈的建设。 投资建议:我们预测公司2016-2018年对应EPS分别为0.40、0.61、0.83元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且目前定增完成账面拥有23亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12月内目标市值210亿,对应2017年市盈率68X,对应每股价格为41.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险

投资要点 事件:岭南园林发布2016年业绩快报,公司实现营业收入25.70亿元,同比增长36.07%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长53.91%。 点评: 公司业绩略超预期,园林主业订单大幅增长,文旅布局快速推进。公司2016年实现归母净利润同比增长53.91%,超过三季报指引范围30%-50%的上限。(1)公司大力拓展生态园林业务,区域化建设成效显著,受益于国家基建投资政策和公司PPP项目推进;(2)文化旅游业务加速推进,全资子公司恒润科技在主题乐园、影视文化等业务亦大幅增长,全资收购的德马吉国际展览有限公司在三季度末完成并表。 公司归母净利率明显改善,得益于成本费用控制及高利润率业务占比提升。岭南园林2015年归母净利率为8.9%,2016年为10.04%。得益于公司在园林主业的成本费用控制,以及高利润率的文化旅游业务占比不断提升。 看好方向:水生态+文创旅游。(1)水生态:河道流域治理与生态园林主业契合度高。政府目前在污水、治理投入高。后续有望成为公司新增长点。(2)文创旅游:发展实体景区业务及以IP为核心的文化创意业务。公司将以恒润科技为平台,布局文化创意大消费,将营销推广等都纳入盈利产业链条,从To B端向To C端走,从做重资产业务到做相对轻的资产业务。 2016是公司文旅产业快速布局年,未来将逐步开花结果。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。 恒润科技作为文化创意、文化旅游业务的平台,在手订单充裕,保持高成长及良好的现金流。恒润科技目前在手订单约20多亿,不愁业绩对赌。2017年及以后将持续加大储备,为未来做准备。跟阅文集团战略合作,先储备IP,2017年及以后将会在公司的主题乐园中体现。恒润科技项目体量几千万到上亿。平均毛利50%,现金流非常好,一般在1年甚至1年以内。 德马吉由临展走向固展,业务体量迅速增长。之前以临展项目为主。临展项目周期短,现金流好。一个展览3-5天,前期60%预付款,项目结束结尾款。开始往固展走,增加体量。结合岭南本身积累的资源,做政府、大企业等项目。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为25.70亿元、41.26亿元、55.58亿元,同比增长36.07%、60.54%、34.72%;实现归母净利润2.58亿元、3.85亿元、5.35亿元,同比增长53.91%、49.22%、39.16%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.66元、0.93元、1.29元。看好公司未来发展,目标价40.25元,维持买入评级。 风险提示:公司转型发展不达预期;园林、主题乐园等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

事件:公司发布2016业绩快报,预计实现营业总收入25.3亿,同比增长64.86%,实现归母净利润5.85亿,同比增长13.49%,EPS为0.68元/股。从业绩快报来看,公司2016年四季度单季度实现营业收入7.8亿,同比增长57.6%,环比增长6.27%,实现归母净利润2.24亿,同比增长28%,环比增长76.4%。 业绩符合预期。报告期内公司上线的重点游戏包括《盗墓笔记》页游、《少年西游记》手游、《狂暴之翼》手游等,《女神》系列、《少年三国志》手游、《大皇帝》页游等仍有不俗流水贡献。 2017年增长点: 手游:目前上线的核心产品包括《少年三国志》、《少年西游记》、《狂暴之翼》以及《刀剑乱舞online》,其中《少年三国志》目前仍有1亿+月流水表现,《狂暴之翼》全球海外市场2017年1月ARPG游戏收入排行榜第一,国内也有尚佳表现。《刀剑乱舞online》属于公司首次二次元手游尝试,在网易《阴阳师》大火之后证明国内泛二次元潜在用户之广。新游戏储备:《妖精的尾巴》、《奇迹世界》、《军师联盟》(手游+页游)、《女神2》等,将在今年陆续上线,产品充足,后续增长有保证。我们预计2017年公司手游收入将大幅超越页游收入,手游转型值得期待。 页游:《大皇帝》、《女神》系列等传统产品依旧贡献稳定流水,2016年7月推出的《盗墓笔记》仍保持有近亿流水。新游戏储备:《刀剑乱舞》(页游)、《战神三十六计》(手游+页游)等将陆续推出,《权力的游戏》页游也正在开发。 一季度业绩预测:我们预计公司一季度业绩有望实现同比高增长,按照页游《盗墓笔记》、《女神》系列及《大皇帝》等游戏4.5亿流水、手游《少年三国志》、《狂暴之翼》、《刀剑乱舞online》等共计7-8亿流水估算,净利润预计在1.84亿到2亿之间,同比2016Q1增长67%-82%。 盈利预测:游族网络是国内领先的研运一体化游戏公司,以“大IP+全球化+大数据”为战略核心,开发出了一系列优质页游、手游产品,畅销国内、海外。根据公司业绩快报我们适当调整公司盈利预测,2016年、2017年、2018年实现总收入25.44亿元、46.06亿元、66.06亿元,同比增长65.8%、81.0%、44.1%。实现归属母公司的净利润分别为5.86亿元、8.69亿元和11.74亿元,分别同比增长13.71%、48.15%、35.22%。对应EPS分别为0.68元、1.00元、1.36元(暂未考虑定增事项)。基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,给予公司2017年35xPE,目标价35.28元,维持“买入”评级。 风险提示:1)手游行业竞争加剧;2)游戏、影视上线进度不达预期。

事件:完美世界发布2016年业绩快报,报告期内实现营业总收入61.49亿元,同比增长25.67%,归母净利润11.66亿元,同比增长767.53%,EPS为0.96元/股。四季度单季实现营业收入26.07亿元,同比增长330%,环比增长82.69%,归母净利润4.49亿元,同比增长116.91%,环比增长34%。 业绩接近预告上限,符合我们预期。公司报告期内并入完美世界游戏资产,大幅增加业绩。收入来源主要包括:1)游戏方面,公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的游戏产品,带动了移动游戏业务收入增加,传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定;2)影视方面,公司出品《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》、《神犬小七第二季》、《我的!体育老师》、《麻辣变形计》等精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资制作《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目。 2017年新增长点: 游戏方面:公司在2016年下半年上线了包括《火炬之光》、《最终幻想》、《诛仙》等手游,同时《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等仍有稳定流水贡献,2017年预计还将推出《射雕2》、《梦间集》、《武林外传》等手游,同时《完美世界》超级IP手游也在研发当中。端游方面《CS:GO》拥有高电竞用户基础,与《DOTA2》一起,打造完美世界电竞游戏阵营。 影视方面:包括刘江导演《他知道风从哪个方向来》、《归去来》,赵宝刚导演现在已经在拍摄的《深海利剑》等精品电视剧,有望提升完美影视业绩。院线方面,随着今典院线完成整合,今年有望实现利润贡献。 盈利预测:预计公司2016-2018年实现的收入分别为61.14亿元、71.25亿元、85.23亿元,分别同比增长441.33%、16.53%、19.63%;实现归属母公司的净利润分别为11.61亿元、13.44亿元、15.54亿元,分别同比增长302.46%、15.76%、15.61%,对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.18元。给与公司2017年40xPE,目标价40.8元,“买入”评级。 风险提示:1)内容更新换代不达预期风险;2)人才流失风险。

事件:游族网络新手游《刀剑乱舞online》于2017年2月22日在苹果APPSTORE上线,二次元手游领域又一重磅作品,值得期待。 点评: 手游方面:公司目前上线的核心产品包括《少年三国志》、《少年西游记》、《狂暴之翼》以及《刀剑乱舞online》,其中《少年三国志》自推出以来流水始终保持稳定,目前仍有1亿+月流水表现,《狂暴之翼》全球海外市场2017年1月ARPG游戏收入排行榜第一,国内也有尚佳表现。《刀剑乱舞online》属于公司首次二次元手游尝试,是由DMMGAMES和Nitroplus共同开发、游族在中国本地化开发及发行的刀剑养成模拟游戏,在网易《阴阳师》大火之后证明国内泛二次元潜在用户之广,《刀剑乱舞online》作为较高还原度的二次元手游值得期待。新游戏储备:《妖精的尾巴》、《奇迹世界》、《军师联盟》(手游+页游)、《女神2》等,将在今年陆续上线,产品充足,后续增长有保证。 页游方面:《大皇帝》、《女神》系列等传统产品依旧贡献稳定流水,2016年7月推出的《盗墓笔记》仍保持有近亿流水。新产品储备:《刀剑乱舞》、《战神三十六计》(手游+页游)等页游将陆续推出,《权力的游戏》页游也正在开发。 一季度业绩预测:我们预计公司一季度业绩有望实现同比高增长,按照页游《盗墓笔记》、《女神》系列及《大皇帝》等游戏4.5亿流水、手游《少年三国志》、《狂暴之翼》、《刀剑乱舞online》等共计7-8亿流水估算,净利润预计在1.84亿到2亿之间,同比2016Q1增长67%-82%。 定增继续加码游戏、大数据产业,引入高管实现利益绑定。公司定增方案已于2017年1月4日获得证监会发审会通过。计划在未来6年内,进行18款网络游戏的产品研发和运营,项目投资总金额为97248.41万元。并且进一步加大投入完善移动开发者云平台,构建移动互联网开发生态,基于Mob移动开发者服务平台和游族游戏平台,建设移动互联大数据平台,提供跨行业的商业智能分析服务。同时本次定增计划引入多位公司高管,实现利益充分绑定。 盈利预测:我们认为游族网络是国内领先的研运一体化游戏公司,以“大IP+全球化+大数据”为战略核心,开发出了一系列优质页游、手游产品,畅销国内、海外。预计公司2016年、2017年、2018年实现总收入22.7亿元、35.91亿元、43.13亿元,同比增长47.93%、58.17%、20.10%。实现归属母公司的净利润分别为6.17亿元、8.47亿元和9.82亿元,分别同比增长19.76%、37.15%、15.95%。对应EPS分别为0.72元、0.98元、1.14元(暂未考虑定增事项)。基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,给予公司2017年目标价36.26元,维持“买入”评级。 风险提示:1)手游行业竞争加剧;2)游戏、影视上线进度不达预期。