事件:2016年12月19日,唐德影视发布《非公开发行A股股票预案》(第三次修订稿),由于本次发行募集资金投资项目中电视剧《宋家三姐妹》、《新市委书记》和电影《1986淘金惊魂》所需备案时间较长,基于审慎性考虑,公司决定不再将该三项作为本次发行募集资金投资项目,并相应调减本次非公开发行的募集资金额上限为81,780.00万元,股票发行数量上限为6,133.50万股。扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充影视剧业务营运资金。 点评: 调整定增预案有利于推进公司定增进程。我们认为电视剧《宋家三姐妹》、《新市委书记》和电影《1986淘金惊魂》部分内容或有涉及敏感元素,在广电总局报备所需时间周期较长,会拖累公司定增上会及发行节奏,因此本次调整定增预案,去除该三个项目的募集资金计划后将有利于后续定增事项的顺利推进。 董事长吴宏亮先生将认购不少于20.00%的定增份额,并锁36个月,凸显管理者对公司未来发展信心。 本次定增计划前,吴洪亮先生所持公司股份占比为37.04%,我们预计本次定增后对公司大股东持股比例稀释影响较小。 定增有望缓解唐德影视财务压力,扩大影视剧制作规模,提升盈利水平。我们认为,本次定增利于优化公司现金流量及融资结构,缓解融资压力,提升财务抗风险能力。募集资金到位后,公司精品剧制作将获得有效的资金支持,进而提升生产能力,优质影视剧投资制作的规模化先发优势将得到进一步增强,配合公司发行能力,实现营收、利润增强。 唐德影视基于顶级精品内容创作,未来将受益于顶级精品内容板块发展。2014年12月21日,由唐德出品发行的《武媚娘传奇》在湖南卫视独播,其收视率位居同时段第一,开播首日全国网收视2.14,播出期间话题阅读量达到33.4亿,创多项记录;2016年10月27日,公司签署重大协议,以公司作为执行制片方的《赢天下》售出800万/集的网络版权高价。近期,慈文传媒频频公告签署重大合同,由梦幻星生园出品的《放弃我抓紧我》自开播以来收视率保持第一等等。我们认为影视剧市场供大于求,但顶级精品内容具有稀缺性,具有溢价权。2017年以唐德影视、慈文传媒、骅威文化(梦幻星生园)、新丽传媒(IPO排队)等为代表的精品顶级内容有望形成新的风口和板块,唐德影视将受益。 我们认为:唐德影视具有精品影视剧、电影、综艺等领域的制作及投资能力,同时公司通过成立控股或合资公司的方式,绑定业内优质人才。基于10月27日公司公告与天猫签署《赢天下》网络端4.8亿的合同,以及明年将推出第五季《中国好声音》的推动,我们认为公司明年业绩将持续高增长,坚定看好唐德影视中长期发展战略。 公司未来看点:唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》等多部精品剧开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性:横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线等)。公司未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016-2017年拟投资制作的影视项目,由于年初计划开机并预计在2016年实现销售的电视剧《朱雀》拍摄计划后延对业绩产生压力,且2016年公司因业务及规模扩增导致三大费用增加,但唐德影视2016年小成本电视剧、电影、综艺栏目均有望超预期,综合考量我们由原预估公司2016年净利润3.6亿元预期下调至2.2亿。我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润2.2、4亿元。 按照公司增发后总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.55元和1元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前市值对应明年业绩具有较大成长空间,第一阶段目标有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。

事件:宝通科技拟以现金方式收购易幻网络24.1644%股权,交易价格为5亿元。交易完成后,上市公司将持有易幻网络94.1644%股权。公司将分别在股权交割完成后20个工作日内、易幻2017年及2018年度专项财务审计报告正式出具后20个工作日内支付价款总额的50%、25%、25%。 点评: 易幻整体评估值20.72亿元,收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72亿元,相比于上一次收购评估值18.85亿提升约10%,按照2016年1.55亿承诺业绩对应PE为13.37倍,低于行业我们认为对于快速发展中的易幻网络,这一估值相对合理。 双主业平稳推进,并购效果初步显现,收购完成将进一步增厚业绩。2016年1-9月,公司实现营业收入106,584.94万元,同比增长203.29%;实现归属于上市公司股东的净利润11,489.82万元,同比增长103.33%,增长明显,主要是由于公司于2016年3月完成对易幻网络66.6578%股权的收购,合计持有易幻网络70%股权,易幻网络成为上市公司控股子公司,形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。 构建多元化可持续发展体系,提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局,构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统,既提升了公司的盈利能力,也提高了公司的抗风险能力,为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下,传统传送带业务不景气,易幻网络的游戏业务成为新的增长点,有效缓解行业周期性带来的波动。

事件:近日,岭南园林全资子公司上海恒润数字科技有限公司与迁安中唐文化旅游发展有限公司双方于近日就河北省迁安市投资开发大型文化旅游综合体项目“迁安中唐·天元谷文化旅游综合体”合作事项协商一致,签署了总承包项目合同,合同总价预估为人民币4亿元。 点评: 预计投资规模约为子公司恒润科技2015年营收的180.41%,增厚未来业绩。本项目总承包内容为魔方谷及轩辕部落室内外互动科技游乐设备一体化设计采购安装,合同工程工期400日历天,实际执行总合同价原则上不低于预估总价4亿元的80%,合同签署生效后15日内,发包人向承包人支付预估总价的6%,共计计2400万元,作为合同的预付款。该项目对岭南园林及恒润科技2017年及未来的业绩产生积极的影响文旅项目一体化运作能力不断增强,业务拓展及盈利能力进一步提升。该项目的顺利运营,是恒润科技落实文旅综合体项目从内容设计、设备提供、采购安装到后期维护一体化运作的又一重要举措,将进一步提高恒润科技的业务拓展能力及提升公司文旅板块的盈利能力。 2016是公司文创产业快速布局年,未来将逐步开花结果。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。 公司转型从具有协同性的行业切入,从B端到C端,从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段: 阶段一:具有协同效应的业务延伸,商业模式类似,以项目为主导,主要针对B端客户。包括收购科技与德马吉。 阶段二:以IP为核心的泛娱乐布局,参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力,尝试更多的商业模式,进军具有更大空间的C端市场。包括成立影视传媒子公司,投资《盗墓笔记》,对《暴走武林学院》这一IP进行开发等。 园林主业快速增长,市场空间广阔。园林市场空间广阔,预计2020年将接近6000亿元。公司在享受到行业增长的同时,将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司,岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司,岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置,但表现出了更强的稳定性,未来仍有提升空间。 以恒润为平台,向全产业链拓展。公司收购恒润科技后,先后两次分别向恒润增资2000万和1.3亿,大力支持恒润业务拓展,成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别不低于4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元。 合作拓展下游主题乐园市场。(1)恒润科技战略合作英国Holovis,拓展国外主题公园市场。(2)携手金盛集团,共同建设运营VR主题乐园,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。 积极进军上游影视文化、IP领域。(1)购买IP《暴走武林学园》,泛娱乐战略再下一城。(2)投资《盗墓笔记》,开启影视业务板块新篇章。 布局前景广阔的VR产业。(1)增资优土视真,强化VR内容端建设。(2)合作成都虚拟世界,专注VR硬件端。 收购德马吉,布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力,一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力;另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力,从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。 股权激励增强动力,高管增持彰显信心,定增价倒挂有望带来超额收益。 公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153万份股票期权,占当时总股本3.56%,授予价格13.3元/股,业绩考核相比2014年,2015-2017公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。 部分高管在2015年11与12月进行增持,增持价在30元左右,与现价相差不大。 公司完成德马吉的收购,接下来将进行配套资金的募集,目前定向增发的底价为34.46元,我们对近年来证监会核准后定增倒挂的案例进行分析,发现此类股票大概率获得超额收益。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为26.15亿元、34.93亿元、43.46亿元,同比增长38.45%、33.58%、24.39%;实现归母净利润2.52亿元、3.74亿元、4.70亿元,同比增长50.4%、47.9%、25.8%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.61元、0.91元、1.14元。我们选取A股市场涉足园林行业以及文化创意相关公司2017年估值进行比较,分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53倍、47.22倍、60倍PE,对应目标价40.25元,维持买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;公司转型发展不达预期;园林、主题乐园等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

事件:12月8日,美盛文化发布公告,称其控股母公司美盛控股拟以2.175亿元收购同道文化72.5%股份。2016年12月8日公司发布公告,称其控股母公司美盛控股拟以2.175亿元价格收购深圳同道文化72.5%的原股东股权,其中包括创始人蔡跃栋的部分股权,交易完成后,上市公司持有同道文化15%股份,美盛控股持有72.5%,蔡跃栋持有12.5%。同道文化2016年上半年未经审计营收2443万元,净利润617万元。 点评: 同道文化基于星座内容,是我国领先的内容及自媒体运营平台。同道文化作为国内最领先的星座文化内容及自媒体公司,主业包括媒体运营、IP内容开发与运营等,以微博账号、微信公众号粉丝数为底层基础,向内容、广告、电商、IP授权、衍生品等相关泛娱乐产业辐射。拥有全网第一星座文化微博以及全网第一女性微信订阅号“同道大叔”,涉及星座、动漫、趣味、女性、娱乐、创意等各个领域,目前拥有全平台粉丝3000万人,主页浏览量超过300万,转发超过30万,并不断开拓线下体验渠道以及衍生品,是美盛文化IP内容领域重要的布局之一。 IP内容布局持续推进,生态整合加速。本次交易后,上市公司及其母公司共同持有同道文化87.5%的股份,拥有绝对控股权。本次交易同道文化估值为3亿元人民币,较上半年上市公司收购15%股份时的2亿元估值增值50%,预计其以2016年计算的市盈率约为10-15倍,估值较为合理。我们认为,公司目前在包括内容、平台和渠道在内的全领域进行泛娱乐布局,此次收购完成后,在集团层面对同道大叔IP拥有绝对控制权,有利于未来其与公司平台和渠道方面的资源进行整合,加速泛娱乐生态构建。 我们再次强调公司的投资逻辑:依托二次元IP衍生品,构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商,2013年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,构建泛娱乐生态,“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链,逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20家,分布在整个泛娱乐上游IP到下游衍生品零售的全产业链。2016年10月完成21亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司IP生态圈的建设。 投资建议:我们预测公司2016-2018年对应EPS分别为0.40、0.61、0.83元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且目前定增完成账面拥有25亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12月内目标市值210亿,对应2017年市盈率68X,对应每股价格为41.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险

事件:恺英网络全资二级子公司上海悦腾与Webzen及北京天马时空(公司占比20%)签订了《FirstExtensionAgreement》(全民奇迹游戏授权许可第一次续签合同),同意原合同授权许可期限在原来基础上延长一年,合同终止时间2017年12月9日。 《全民奇迹MU》手游版权续签一年,分成比例不变。2014年7月,Webzen将其拥有知识产权的“MUOnline”授权上海悦腾进行移动游戏开发,并将该游戏以“全民奇迹”的名字在中国大陆及香港、台湾、澳门地区进行商业运营。2016年11月上海悦腾与Webzen和天马时空签订合同,成功续约一年,并且保持游戏分成比例与原合同一致。《全民奇迹MU》上线截至2016年10月31日,公司公告显示共获得58亿流水,截至2015年底总流水为33亿,2016年10个月时间共取得25亿流水,保持月均2.5亿流水,根据《全民奇迹MU》目前在国内及海外的推广情况,我们预计未来一年仍将保持1.5-2亿流水水平。 页游产品《蓝月传奇》表现出色,IP储备保证后续增长。公司独代产品《蓝月传奇》开服数始终保持在第一位置,9K9K统计显示月流水接近2亿,我们预计《蓝月传奇》开发公司浙江盛和完成2016年0.8亿扣费净利润将是大概率事件,按照此前投资入股合约,恺英网络将收购期剩余80%股份,使其成为全资子公司,这将大大增厚恺英网络业绩(浙江盛和承诺2017年(2.5亿人民币)、2018年(3.1亿人民币)、2019年(3.8亿人民币))。同时公司储备的超级IP,可以保证页游新品的持续推出,是后续流水增长的保证。 “大IP+大数据挖掘+大作经验积累”的策略,打造精品游戏。恺英网络目前以大IP为核心,打造精品游戏,同时通过XY平台、XY助手等积累的大量用户数据进行大数据挖掘,精准分析玩家属性。 盈利预测: 根据公司当前IP储备(传奇IP等)以及游戏开发情况,我们预计公司2017年在手游上线的数量上将有明显增长,同时现有手游、页游均保持流水稳定,同时配套募资完成打开外延空间,因此我们适当上调2017年盈利预测,预计公司2016-2017年实现的收入分别为26.10亿元、37.20亿元,分别同比增长23.8%、28.4%;实现归属母公司的净利润分别为6.89亿元、9.44亿元,分别同比增长5.18%、37.07%,对应EPS分别为0.96元、1.32元,当前公司股价低于配套募资价格,具有较高安全边际,且募集资金到位,推荐关注!维持目标价50.4元,“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。

投资要点 事件: 1)公司发布公告拟向共赢投资、和赢投资和火力前行购买风云互动49.6005%的股权。风云互动股权整体估值为6.2亿元,交易总对价为3.12亿元。交易对方承诺风云互动2016年度、2017年度、2018年度和2019年度实现的净利润不低于4500万元、5625万元、6750万元和7830万元。 2)以现金方式购买共赢投资、和赢投资和火力前行合计持有的风云互动49.6005%的股权,其中,交易对方所获对价70%由上市公司按照协议分期支付,其余30%由上市公司在标的股权交割后10个工作日内一次性支付至双方监管账户,专用于购买骅威文化股票。 3)本次交易对方火力前行的执行事务合伙人委派代表为付强,付强系最近12个月内直接持有公司5%以上股份的自然人,因此火力前行是骅威文化的关联方,本次交易构成关联交易。 点评: 深度合作第一波,拥有丰富的IP 游戏研发经验。风云互动于2014年7月由第一波、谢威等共同参与设立,目前为第一波控股子公司,持股50.3995%。主营业务为网页游戏研发、手机游戏研发及H5游戏研发,以研发ARPG 类型游戏为主,逐渐延伸发展休闲游戏、回合游戏及策略游戏。受第一波委托,先后开发了《莽荒纪页游》、《校花的贴身高手页游》、《雪鹰领主页游》、《雪鹰领主手游》等多款游戏,风云互动及其子公司来源于第一波及其子公司的游戏分成款占其营业收入的比例分别为100%和64.34%。对IP 游戏的研发拥有丰富的实战经验,无论是服务器技术、flash2D 技术、unity3D 技术,在页游、手游领域所上线产品经过大量游戏玩家验证。 营收和利润快速增长。风云互动2015年全年营收1664.4万元,实现净利润731.7万元,2016年截至到10月,已经实现营业收入4801.65万元,净利润3611.3万元,其中子公司风凌网络由于其研发的游戏《斗罗在陆3D》于2016年6月刚上线运营,《莽荒纪2》3D(页游)尚未上线运营。我们认为实现承诺业绩为大概率事件。 通过核心人员股权绑定形成利益共同体。本次交易方案中,骅威文化分别向共赢投资(谢威)、和赢投资(谢威、张勤亮)和火力前行(第一波、安健鹏、林晖)支付现金对价1849.628万元、12949.376万元以及7047.041万元,股份对价792.697万元、5549.733万元、3020.16万元。同时风云互动高管及核心技术团队在业绩承诺期满后仍须留任,交易对方保证高管和核心技术团队(谢威、张勤亮、安健鹏、林晖等)的离任时间不得早于2021年12月31日。 影游联动,实现IP 价值最大化。骅威文化通过收购第一波及梦幻星生园,搭建起公司内部优质IP 之间的影游联动体系,收购风云互动进一步增强研发能力,再通过大股东旗下玩具制作公司骅星科技实现衍生品开发,同时公司旗下子公司前海骅威与麦哲伦资本以及中植资本分别设立了两家创投基金,致力于游戏、影视、IP等项目的孵化、投资,为公司外延并购拓展寻找优良标的。 盈利预测:暂不考虑风云互动收购,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为11.64亿元、14.46亿元、17.28亿元,实现归属母公司的净利润分别为3.38亿元、4.08亿元和4.89亿元,分别同比增长181.07%、20.69%和19.79%。对应EPS 分别为0.39元、0.48元和0.57元。 骅威文化是A 股中少数几家率先布局IP 运营开发+影游联动的公司,同时市值相对较小弹性较大,业绩稳定提升,外延拓展有条不紊。给予公司目标价19.2元,“买入”评级。

事件:近日,邹城市人民政府与恒润科技、岭南园林签署了《邹城市文化旅游重点项目建设开发战略合作协议》,预计投资规模51亿元。 点评: 预计投资规模约为公司2015年营收的2.7倍,增厚未来业绩。本次合作包含7个子项目,合作将采用PPP模式或EPC模式。整体建设周期约为5年,合作运营期限为35年,届时将根据合资公司的投资比例约定承担相应费用及分享收益。 业务协同性显著,“生态+文旅”高速发展。岭南深耕园林主业多年,子公司恒润则在文化旅游板块具有独特优势。公司紧抓当地积极推进经济结构战略转型和大力发展文化旅游产业建设的发展契机,充分发挥公司在生态园林及文化旅游业务领域资源整合能力的独特优势,本项目的执行,将成为公司生态园林与文化旅游业务板块融合、协同发展的重要基石,推动“生态+文旅”板块高速发展。 2016是公司文创产业快速布局年,未来将逐步开花结果。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。 公司转型从具有协同性的行业切入,从B端到C端,从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段: 阶段一:具有协同效应的业务延伸,商业模式类似,以项目为主导,主要针对B端客户。包括收购科技与德马吉。 阶段二:以IP为核心的泛娱乐布局,参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力,尝试更多的商业模式,进军具有更大空间的C端市场。包括成立影视传媒子公司,投资《盗墓笔记》,对《暴走武林学院》这一IP进行开发等。 园林主业快速增长,市场空间广阔。园林市场空间广阔,预计2020年将接近6000亿元。公司在享受到行业增长的同时,将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司,岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司,岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置,但表现出了更强的稳定性,未来仍有提升空间。 以恒润为平台,向全产业链拓展。公司收购恒润科技后,先后两次分别向恒润增资2000万和1.3亿,大力支持恒润业务拓展,成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别不低于4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元。 合作拓展下游主题乐园市场。 (1)恒润科技战略合作英国Holovis,拓展国外主题公园市场。 (2)携手金盛集团,共同建设运营VR主题乐园,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。 积极进军上游影视文化、IP领域。 (1)购买IP《暴走武林学园》,泛娱乐战略再下一城。 (2)投资《盗墓笔记》,开启影视业务板块新篇章。 布局前景广阔的VR产业。 (1)增资优土视真,强化VR内容端建设。 (2)合作成都虚拟世界,专注VR硬件端。 收购德马吉,布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力,一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力;另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力,从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。 公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153万份股票期权,占当时总股本3.56%,授予价格13.3元/股,业绩考核相比2014年,2015-2017公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。 部分高管在2015年11与12月进行增持,增持价在30元左右,与现价相差不大。 公司完成德马吉的收购,接下来将进行配套资金的募集,目前定向增发的底价为34.46元,我们对近年来证监会核准后定增倒挂的案例进行分析,发现此类股票大概率获得超额收益。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为26.15亿元、34.93亿元、43.46亿元,同比增长38.45%、33.58%、24.39%;实现归母净利润2.52亿元、3.74亿元、4.70亿元,同比增长50.4%、47.9%、25.8%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.61元、0.91元、1.14元,对应2016-2018年PE分别为48.00倍、32.45倍、25.80倍。我们选取A股市场涉足园林行业以及文化创意相关公司2017年估值进行比较,分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53倍、47.22倍、60倍PE,对应目标价40.25元,维持买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;公司转型发展不达预期;园林、主题乐园等市场发展不及预期; 市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

事件:中文传媒董事会于2016年11月28日审议通过了《关于控股子公司北京智明星通科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的议案》,同意控股子公司北京智明星通申请新三板挂牌。 具备申请新三板挂牌的各项条件,有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现。智明星通已于2016年11月10日完成股份制改造,具备申请新三板挂牌的各项条件,将于近期申请新三板挂牌。智明星通本次申请新三板挂牌是为了进一步完善智明星通法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业的核心竞争力,有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现。 政府支持,国企改革顺利推进,有望成为文化产业国企改革样板。西省委省政府在《关于进一步深化国资国企改革的意见》指出,为打造国企改革“江西样板”,要进一步加大资产证券化推进力度,按照“宜混则混、宜参则参、宜控则控”的原则,推进企业机制创新和员工持股。智明星通改制设立股份有限公司是混合所有制改革的第一步,我们预测未来公司有望采取管理层持股、员工持股、业绩激励等方式增加员工活力,绑定优秀人才,促进企业健康稳定发展。 销售费用率大幅下降,智明星通预计进一步释放业绩。智明星通2016年1-7月营收为27.8亿元,净利润为1.82亿元,净利率仅为6.53%,大幅低于2015年的10.9%,主要由于推广营销费用率较高。第三季度,公司销售费用率降幅较大,已由一季度单季的52.51%下降至三季度单季的32.93%,公司近两年推广营销的大额投入成效显著,在全球范围内游戏获客成本不断升高的背景下优势显现,预计公司之后将进一步释放利润。

美盛文化:动漫衍生品龙头,进军泛娱乐领域。公司是我国领先的动漫服饰生产制造和研发商,主要为全球客户提供动漫服饰成品,客户资源涵盖主流动漫服饰供应商和零售商,包括Disguise(Jakks Pacific子公司),Christy 和Incharacter 等。2013 年开始转型布局泛娱乐,依托动漫衍生服饰业务,在文化产业链包括动漫、游戏、影视、儿童剧、衍生品等上下游进行战略布局,实现转型升级,初步完成了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈的构建。 动漫服饰:国内份额持续提高,受益于消费转型和人口红利。服饰收入由2008 年9264 万元上升至2015年的3.54 亿元,CARG21.1%,2013 年以后国内收入占比大幅上升,目前国内收入占比约50%,我们认为未来还将继续上升。 动漫衍生品市场:全球市场平稳增长,中国市场是亮点。2015 年全球衍生品市场规模超过2000 亿美元,东亚市场增速最快达9.3%,服饰类衍生品市场规模约379 亿美元,我国动漫市场规模超1000亿,衍生品市场超过300 亿元,预计2020 年我国动漫服饰市场规模可达120 亿,GAGR15%。 短期利好:伴随成本趋稳、人民币汇率下降、自主授权服饰占比提高以及多类别IP 服饰扩容,未来服饰业务毛利率水平将企稳回升;中长期利好:全面二胎预计每年新增新生儿超过250 万,与婴儿潮回声潮一同构成中期利好,为动漫及其衍生品创造人口红利,上海迪士尼催化主题乐园线下消费,长期有望带动整体动漫衍生品消费习惯养成,中性预测下每年有望为公司增收4500 万。 泛娱乐:依托二次元IP 衍生品,构建泛娱乐生态。“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链,2013 年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20 家,分布在整个泛娱乐上游IP 到下游衍生品零售的全产业链。2016 年10 月完成21 亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司IP 生态圈的建设。 1)内容IP:借助各类内容载体形式,卡位上游IP 端。通过内生+并购,已经基本形成了包括动漫、游戏、影视、演艺和衍生品在内的全内容载体生态圈。公司通过自有IP 和授权内容,完整布局了泛娱乐上游IP 内容的全线条,并且以“虚拟+现实”的产品交叉推广实现用户资源利用的最大化,目前公司体系内主要IP 和内容提供单元有美盛游戏、美盛动漫、星梦工坊、瑛麒动漫和同道文化。 2)平台:内容分发+自媒体,为内容提供流量入口。平台为内容提供流量入口,对各类内容进行推广、宣发,直接面对C 端用户为IP 内容变现提供支撑。美盛文化自2014 年投资酷米后,先后投资了包括内容分发和自媒体在内的平台企业,内容分发平台主要有:酷米、创幻科技和触手直播;自媒体主要是微媒互动。通过对平台的投资,美盛文化构建起了从内容生产到C 端消费的中间渠道。 3)衍生品渠道:整合多渠道资源,重点布局二次元衍生品。拥有全球化衍生品销售渠道,传统动漫服饰渠道布局完善,重点发力二次元服饰衍生品线上渠道,未来将对各类渠道进行持续整合,更好的与整个泛娱乐生态圈对接。传统服饰业务渠道:目包括荷兰公司BV,杰克士美盛(香港),美盛电商和杭州业盛实业,同时公司在美国、韩国和日本都设立有分公司。二次元服饰衍生品渠道:二次元服饰衍生品渠道是公司自有品牌悠窝窝以及收购的漫联贸易,二者相加有望成为我国第一个二次元服饰衍生品GMV 过亿的平台。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018 年对应EPS 分别为0.40、0.61、0.83 元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP 内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且目前定增完成账面拥有25 亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12 月内目标市值210 亿,对应2017 年市盈率68X,对应每股价格为41.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险

以“大IP、全球化、大数据”为核心战略,致力于成为全球轻娱乐供应商。游族网络成立于2009年,2014年借壳梅花伞在A股上市,是A股第一家借壳上市的游戏公司。公司一直秉承精品游戏理念,逐渐由页游向手游转型升级,推出了包括《女神联盟》(页游、手游)、《女神联盟2》(页游)、《盗墓笔记》(页游)、《少年三国志》(手游)、《少年西游记》(手游)等高品质游戏。2016年上半年实现营业收入10.16亿元,同比保持55.97%的高速增长,海外收入占比营收接近50%,移动游戏收入占比营收超过50%。 收购掌淘科技涉足大数据,收购Bigpoint拓宽海外市场: 1)公司于2015年完成对掌淘科技的收购,打造Mob移动开发者服务平台。截至2016年6月,Mob移动开发者服务平台在全球已经覆盖设备超过44亿,其中在国内覆盖设备超过33亿,SDK下载量超过190万,服务16万移动App,覆盖4亿社交账号,每天新增日志2亿条,每日新增数据量达到TB级,是中国最大的移动开发者服务平台。同时公司还入股数字实效广告服务商新数网络,合作阿里云,以数据为突破口联手,战略布局云端数据业务,拓展游戏大数据的商业边界。 2)以全球化为核心战略之一,收购Bigpoint加码海外市场。2010年开始公司先后开拓了港澳台地区、马来西亚、新加坡、菲律宾、韩国、越南、泰国、日本、葡萄牙、西班牙、土耳其、德国等国家和地区的市场,通过旗下的Gtarcade将公司自研游戏《女神联盟》、《少年三国志》等推向海外市场。收购BP,将进一步拓宽公司精品游戏在全球市场的渗透率。BP目前的主要收入来自于四款主要的页游,在欧洲享有一定的知名度。同时BP储备有基于顶级IP《冰与火之歌-权力的游戏》的页游和新作《DragonRise》,其中《冰与火之歌-权力的游戏》为多人在线战略战争游戏,是BP的重点开发作品。 人口红利逐渐消退,游戏市场走向IP化、全球化。国内游戏市场格局趋于稳定,大型企业对市场的把控能力增强,流量集中化趋势明显,同时人口红利逐渐消退,存量市场中IP化游戏将获得更高关注度。根据Newzoo10月IOS排行榜数据显示,前十游戏中除去阴阳师,其余九款均改编自端游、页游。游族顺应趋势,率先提出大IP战略,自主开发出“女神”IP系列、“少年”IP系列产品,储备包括《盗墓笔记》、《三体》等超级IP,搭配影游联动体系,成功推出《盗墓笔记》页游,《三体》游戏和影视作品也在持续推进中。 计划定增继续加码游戏、大数据产业,引入高管实现利益绑定。公司于2016年9月14日发布《非公开发行股票预案》(二次修改稿),拟在未来6年内,进行18款网络游戏的产品研发和运营,项目投资总金额为97248.41万元。进一步加大投入完善移动开发者云平台,构建移动互联网开发生态,基于Mob移动开发者服务平台和游族游戏平台,建设移动互联大数据平台,提供跨行业的商业智能分析服务。同时本次定增计划引入多位公司高管,实现利益充分绑定。 我们认为游族网络是国内领先的研运一体化游戏公司,以“大IP+全球化+大数据”为战略核心,开发出了一系列优质页游、手游产品,畅销国内、海外。目前上线的《盗墓笔记》页游、《少年西游记》手游、《狂暴之翼》手游表现突出,二次元游戏《刀剑乱舞》页游开启公测,明年预计上线《妖精的尾巴》手游、《权力的游戏》页游以及《刀剑》页游等多款大作,值得期待。 盈利预测:我们预计公司2016年、2017年、2018年实现总收入22.7亿元、35.91亿元、43.13亿元,同比增长47.93%、58.17%、20.10%。实现归属母公司的净利润分别为6.17亿元、8.47亿元和9.82亿元,分别同比增长19.76%、37.15%、15.95%。对应EPS分别为0.72元、0.98元、1.14元(暂未考虑定增事项)。基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,结合公司收购BP的业绩预测,我们给予公司2017年目标价36.26元,对应行业平均PE37倍,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:1)手游行业竞争加剧;2)游戏、影视上线进度不达预期。

事件:宝通科技于2016年11月17日停牌筹划非公开发行股票购买资产,11月23日公司召开第三届董事会第二十次会议审议通过了多项相关议案,公司将于2016年11月24日复牌。根据预案,公司发行对象不超过5名,发行的股票数量不超过2,700万股,募集资金总额不超过60,000万元,其中50,000万元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络24.1644%的股权,其余不超过10,000万元用于补充流动资金。 点评: 此次方案要点梳理:(1)发行对象不超过5名;(2)发行的股票数量不超过2,700万股;(3)募集资金总额不超过6亿元;(4)5亿元收购易幻24.16%的股权,不超过1亿元用于补充流动资金;(5)证监会核准后6个月内实施;(6)定价基准日为发行期首日;(7)锁定期12个月,若溢价增发发行结束即可上市交易。 易幻整体评估值20.72亿元,收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72亿元,相比于上一次收购评估值18.85亿提升约10%,我们认为对于快速发展中的易幻网络,这一估值相对合理。 双主业平稳推进,并购效果初步显现,收购完成将进一步增厚业绩。2016年1-9月,公司实现营业收入106,584.94万元,同比增长203.29%;实现归属于上市公司股东的净利润11,489.82万元,同比增长103.33%,增长明显,主要是由于公司于2016年3月完成对易幻网络66.6578%股权的收购,合计持有易幻网络70%股权,易幻网络成为上市公司控股子公司,形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。 深化公司转型升级,加强泛娱乐方向的内容布局。公司此次收购易幻网络24.1644%股权,是由于易幻超预期的发展以及公司深化转型的诉求。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略:?一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,亦或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;?另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 国内游戏出海,助力易幻网络业务持续高速增长。2015年国内手游市场收入达人民币514.6亿元,超越美国和日本,成为全球第一大市场,并且仍保持较高速增长。Newzoo预计全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%,亚太地区继续主导全球市场,占比47%。2016年1-8月,易幻网络营业收入达到82,731.11万元,已超过2015年全年营业收入,并保持较快增长速度。 移动游戏海外发行业务发展良好,继续加大布局。易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。其中第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本),其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十,并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时,稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第三季度,完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,目前美元兑人民币汇率创出阶段新高。 盈利预测及投资建议:由于公司今年以来传统主业不景气,我们调整公司盈利预测,预计2016-2018年实现收入分别为14.87亿元、21.67亿元和27.06亿元,分别同比增长216.45%、45.75%和24.86%;实现归母净利润1.50亿元、2.33亿元和2.94亿元,分别同比增长119.59%、55.47%和26.46%;对应EPS分别为0.38元、0.59元和0.74元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好,对应目标价29.2元。 维持买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件:公司收到招标人临泉县富泉投资有限责任公司及代理机构安徽省招标集团股份有限公司发出的《中标通知书》,确定公司为临泉县2016年水网建设项目(环城水系景观绿化工程)的中标人,中标价款为4.27亿元(具体以实际签订合同为准)。 点评: 中标价款占公司2015年营收的23%,预计增厚2017年业绩。本项目为设计、施工总承包(EPC)模式。中标工期:360日历日,质保期(养护期)2年。收入将根据施工进度分期确认。根据公司过往的净利率情况,若按照8%-12%的水平测算,将增厚超4000万元利润。 夯实主业,二次创业,岭南园林新起航。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。 公司转型从具有协同性的行业切入,从B端到C端,从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段: 阶段一:具有协同效应的业务延伸,商业模式类似,以项目为主导,主要针对B端客户。包括收购恒润科技与德马吉。 阶段二:以IP为核心的泛娱乐布局,参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力,尝试更多的商业模式,进军具有更大空间的C端市场。包括成立影视传媒子公司,投资《盗墓笔记》,对《暴走武林学院》这一IP进行开发等。 园林主业快速增长,市场空间广阔。园林市场空间广阔,预计2020年将接近6000亿元。公司在享受到行业增长的同时,将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司,岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司,岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置,但表现出了更强的稳定性,未来仍有提升空间。 以恒润为平台,向全产业链拓展。公司收购恒润科技后,先后两次分别向恒润增资2000万和1.3亿,大力支持恒润业务拓展,成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别不低于4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元。 合作拓展下游主题乐园市场。(1)恒润科技战略合作英国Holovis,拓展国外主题公园市场。(2)携手金盛集团,共同建设运营VR主题乐园,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。 积极进军上游影视文化、IP领域。(1)购买IP《暴走武林学园》,泛娱乐战略再下一城。(2)投资《盗墓笔记》,开启影视业务板块新篇章。 布局前景广阔的VR产业。(1)增资优土视真,强化VR内容端建设。(2)合作成都虚拟世界,专注VR硬件端。 收购德马吉,布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力,一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力;另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力,从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。 股权激励增强动力,高管增持彰显信心,定增价倒挂有望带来超额收益。 公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153万份股票期权,占当时总股本3.56%,授予价格13.3元/股,业绩考核相比2014年,2015-2017公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。 部分高管在2015年11与12月进行增持,增持价在30元左右,与现价相差不大。 公司完成德马吉的收购,接下来将进行配套资金的募集,目前定向增发的底价为34.46元,我们对近年来证监会核准后定增倒挂的案例进行分析,发现此类股票大概率获得超额收益。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为26.15亿元、34.93亿元、43.46亿元,同比增长38.45%、33.58%、24.39%;实现归母净利润2.52亿元、3.74亿元、4.70亿元,同比增长50.4%、47.9%、25.8%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.61元、0.91元、1.14元,对应2016-2018年PE分别为48.00倍、32.45倍、25.80倍。我们选取A股市场涉足园林行业以及文化创意相关公司2017年估值进行比较,分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53倍、47.22倍、60倍PE,对应目标价40.25元,维持买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;公司转型发展不达预期;园林、主题乐园等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

剥离玩具制作、销售业务,全面转型以IP为核心的泛娱乐文化产业。骅威文化成立之初核心业务主要以基于动漫IP的玩具研发、制造和销售为主。2013年开始向互联网、文化产业转型升级,2014年以8.5亿收购以网络文学巨匠的白金作家唐家三少、撒冷等为核心股东、实际控制人的网络文学IP游戏运营商第一波网络科技有限公司。2015年,又以12亿收购了由著名出品兼制作人汤攀晶、著名作家桐华组成的国内言情影视剧优秀团队梦幻星生园影视文化有限公司。2016年,更名为“骅威文化股份有限公司”,同时剥离玩具制造、销售业务,正式以发展泛娱乐IP互联网文化产业为战略核心。 第一波:专注网络文学IP的商业化运作。第一波创始人为知名作家付强,笔名“撒冷”,通过与“唐家三少”、“天蚕土豆”和“我吃西红柿”等网络知名作家合作紧密,打造出《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》、《校花的贴身高手3D》等多个成功游戏产品。同时围绕《莽荒纪》IP,还与光线影业合作拍摄电影,在爱奇艺平台推出《莽荒纪》动画。2016年又重点推出了围绕《雪鹰领主》IP的手游和页游,电视剧、电影也已在同步洽谈中。公司拥有一整套成熟的网文IP商业化运作体系。 梦幻星生园:专注于制作面向年轻化、白领化和女性化人群的精品言情剧。梦幻星生园以著名作家桐华为创意总监,出产精品言情电视剧。先后投资出品的包括《千山暮雪》、《如意》、《最美的时光》、《金玉良缘》、《偏偏喜欢你》、《寂寞空庭春欲晚》、《煮妇神探》等,均在一线卫视黄金档播出,取得较好的收视成绩。梦幻星生园制作的《那片星空那片海》第一季已经于今年7月份杀青,将在湖南卫视播出。同时《那片星空那片海》第二季计划将于2016年11月开拍,同名电影将与合一影业合作,计划2016年底开机。包括《长相思》、《英雄联萌》等电视剧也将会在2017年陆续上线。 影游联动,实现IP价值最大化。骅威文化通过收购第一波及梦幻星生园,搭建起公司内部优质IP之间的影游联动体系,再通过大股东旗下玩具制作公司骅星科技实现衍生品开发,同时公司旗下子公司前海骅威与麦哲伦资本以及中植资本分别设立了两家创投基金,致力于游戏、影视、IP等项目的孵化、投资,为公司外延并购拓展寻找优良标的。 盈利预测:我们预计公司电视剧业务2016年、2017年、2018年实现营业收入8.63亿元、11.63亿元、13.88亿元,同比增长616.33%、34.67%、19.4%,游戏业务2016年、2017年、2018年实现营业收入2.5亿元、2.83亿元、3.4亿元,同比增长22.06%、13.28%、20%。实现归属母公司的净利润分别为3.38亿元、4.08亿元和4.89亿元,分别同比增长181.07%、20.69%和19.79%。对应EPS分别为0.39元、0.47元和0.57元。 骅威文化是A股中少数几家率先布局IP运营开发+影游联动的公司,同时市值相对较小弹性较大,业绩稳定提升,外延拓展有条不紊。我们给予公司2016年目标价19.2元,首次覆盖,“买入”评级。

事件:2016年11月14日,唐德与爱美神签署协议,决定以共同对公司全资子公司无锡唐德增资2500万元的方式完成原股东协议约定的合作,本次增资完成后,无锡唐德注册资本扩增至3000万元,其中唐德占注册资本49%,爱美神占注册资本的51%,无锡唐德不再纳入公司的合并报表范围。 点评: 与爱美神成立合资公司,增强唐德与高品质艺人IP的合作力度。爱美神主要从事影视剧投资制作和艺人经纪业务,其拥有范冰冰未来10年演艺活动的全球独家全权代理。我们认为,唐德影视与爱美神共同设立公司以替代原有重大资产重组方案,更有利于公司长期健康发展。爱美神具有高品质艺人资源储备及培养开发艺人潜力的能力,因此本次唐德与爱美神成立合资公司,有利于唐德在高品质艺人及新艺人领域的储备和发展。 唐德有望通过爱美神高品质艺人的资源及人脉,获得丰富的优质精品剧等项目储备及投资。由于目前精品剧市场卡司阵容与后续销售体量息息相关,因此高品质艺人所获得的出演邀约更加丰富,进而更容易接触到业内优质剧本等资源。我们认为,本次与爱美神成立合资公司后,以合资公司为翘板有利于唐德接触更多的优质剧本及项目,从而筛选成为项目储备或进行前期投资。 我们认为:唐德影视具有精品影视剧、电影、综艺等领域的制作及投资能力,同时公司通过成立控股或合资公司的方式,绑定业内优质人才。基于10月27日公司公告与天猫签署《赢天下》网络端4.8亿的合同,以及明年将推出第五季《中国好声音》的推动,我们认为公司明年业绩将持续高增长,坚定看好唐德影视中长期发展战略。 公司未来看点:唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性:横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线等)。公司未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。目前,唐德影视正筹划不超过10亿定向增发,我们预计本次增发完成后将在极大程度上缓解公司财务压力。 盈利预测及投资建议:n盈利预测:参考唐德2016-2017年拟投资制作的影视项目,由于年初计划开机并预计在2016年实现销售的电视剧《朱雀》拍摄计划后延对业绩产生压力,且2016年公司因业务及规模扩增导致三大费用增加,但唐德影视2016年小成本电视剧、电影、综艺栏目均有望超预期,综合考量我们由原预估公司2016年净利润3.6亿元预期下调至2.2亿。我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润2.2、4亿元。 按照公司增发后总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.55元和1元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前市值对应明年业绩具有较大成长空间,第一阶段目标有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。 风险提示:《赢天下》及《花儿与远方》录制速度不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:中文传媒近日收到控股股东江西省出版集团公司通知,江西省财政厅于2016年11月4日下发《江西省财政厅关于<北京智明星通科技有限公司实施股份制改造国有股权管理方案>的批复》(赣财资[2016]27号),省财政厅批复同意智明星通国有股权管理方案。 股改方案获得批复,国企改革顺利推进。智明星通拟通过整体变更的方式改制为股份有限公司,改制基准日为2016年7月31日,整体变更后的股份公司的股权结构与原有限公司的股权结构相比保持不变,中文传媒仍持有智明星通99.99%股权。完成股份制改造后,智明星通的名称变更为“北京智明星通科技股份有限公司”(最终以工商局核准的名称为准)。智明星通本次股份制改造是为了进一步完善智明星通法人治理结构,提升经营管理水平,增强核心竞争力,促进企业持续健康稳定发展。 政府支持,有望成为文化产业国企改革样本。西省委省政府在《关于进一步深化国资国企改革的意见》指出,为打造国企改革“江西样板”,要进一步加大资产证券化推进力度,按照“宜混则混、宜参则参、宜控则控”的原则,推进企业机制创新和员工持股。智明星通改制设立股份有限公司是混合所有制改革的第一步,我们预测未来公司有望采取管理层持股、员工持股、业绩激励等方式增加员工活力,绑定优秀人才,促进企业健康稳定发展。 传统业务稳健增长,营收结构更趋优化。公司前三季度出版业务营收同比增长6.37%,发行业务营收同比增长8.38%,表现出稳健的增长态势。公司互联网游戏业务在出版、发行、游戏三项业务中的占比从上半年的45.47%增长到前三季度的46.33%,因此三季度新业态在营收中的占比将超过上半年的41%。 有望实现公司2018年新业态占比达到60%的目标。 游戏业务表现亮眼,《COK》保持优异数据。公司前三季度互联网游戏业务收入同比增长109.58%,相比于二季度游戏业务单季收入环比下滑11.54%,三季度单季环比增长5.11%。这得益于老游戏的持续贡献以及新游COQ与AOK的良好表现。《列王的纷争》(简称COK)前三季度平均月流水为3.66亿元,月活跃用户为1389.41万,ARPU值为800元。相比于前两个季度,《COK》月活用户、月新增用户及ARPU值略微下降,付费用户数则略微上升。 优秀基因铸就智明星通发展根基,成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。 研运一体,上下协同,匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化,组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营,研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起,把握用户的需求,及时的做出反馈与调整,为游戏提供最好的维护和体验。 精品化策略,不求数量,但求质量。智明星通始终坚持精品策略,成立至今公司自研的游戏数量不多,但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性,提升了游戏的生命周期,相比于代理游戏2-3年的生命周期,自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例,2011年底上线,2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场,精品化是未来的重要趋势。 优秀的社交基因,契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家,始终坚持在游戏产品中融入社区概念,抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中,友善的社区生态,鼓励互帮互助,放大成就感,有效地提高了游戏的用户粘性,延长游戏的生命周期。 全球同服国战玩法,大世界生态带来全新体验。玩家可以和全世界玩家结盟或对立,感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态,激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障,而这一玩法又使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。 重视品牌,大力推广。智明星通请各地明星在当地做代言,例如《COK》请EXID成员Hani担任韩国区游戏代言人,请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人,请王力宏担任港澳台地区代言人。作加强品牌推广效应持续多维度开发,打造超级IP。在IP持续开发方面与腾讯开展合作,对COK游戏等进行二次开发以及IP运营,进一步拓展游戏产品线。公司于今年3月向SEGAEUROPELIMITED(世嘉欧洲有限公司)购买TOTALWAR?:KING’SRETURN(《全面战争:国王归来》)全球IP开发权,并将对其进行持续的游戏开发以及IP运营。 公司重视机制创新、积极推动混合所有制改革。传统新业态协同发展,诸多项目带来新亮点。“10+N”工程、“新华矩阵”、电子书包、新媒体基金、互联网教育、O2O项目等业态百花齐放。 “行云+脑洞”打造IP聚合开发平台。公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台,组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下IP资源的二次开发,并为后者在全球搜寻优质的IP资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。 发挥各自优势,携手新媒体基金。公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育等新兴产业,有望整合公司教辅教材内容资源,借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。 公司“新华壹品”项目进展顺利。目前全省投入运营门店超过400家,并植入了保险、百货、教育多重业态,单店日营业额最高超过2万元。预计2017年运营1000家。 现代出版物流港建设稳步推进。九江、抚州物流中心运营情况良好,完成竣工验收。其他物流分中心的建设加速推进,有望2016年底完工。公司将进一步整合全省21万平方米的物流仓储基地资源,加快与国内一流物流企业仓储和落地配送业务的合作,探索物流资产资本化路径。 稳步推进物联网标准化建设。经国家新闻出版广电总局批准,江西新华发行集团成为我国新闻出版领域物联网技术应用行业标准体系的制定单位。 互联网教育逐步成型。电子书包、互联网教育、教育培训为主体的互联网教育逐步成型,与华为团队合作研发电子书包软硬件并以放量经营为目标,今年用户预计可达10000人。 投融资平台搭建亮点频频,机制创新取得突破。建立面向全球的国际信用体系。创新蓝海国投经营机制,打造中国文化出版上市企业的“红杉资本”。)拓宽融资渠道,尝试金融工具,构建多元融资格局。 盈利预测及投资建议:中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元,同比增长21.69%、9.6%、7.09%;实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元,同比增长36%、17%、14.8%,对应2016-2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到公司传统业务占比仍较大,智明星通管理层激励存在不确定性,保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。