事件: 1)恺英网络发布重大资产置换配套募集资金上市公告,非公开发行新股数量为40,705,882股(均为有限售条件流通股),发行价格为46.75元/股,扣除发行费用后募集资金18.86亿元。 2)实际控制人、董事长、总经理王悦,基于对公司基本面及对未来发展的充足信心,于2016年10月31日在二级市场增持公司股份共计542,400股,约占公司总股本的0.08%。增持均价36.91元/股,增持金额20,019,984元,增持后持股总数占公司总股本比例22.73%。 点评:n配套募集资金到位,粮草充足,董事长增持,彰显信心。公司此次扣除发行费用后配套募集资金18.86亿,募集资金拟用于开发和全球推广XY苹果助手的国际化版本(5.78亿)、开展以手机终端(Android、iOS)+家庭电视(Android)网络竞技平台为主体的啪啪多屏竞技平台项目(6.26亿)、实施能够为用户提供连接线下的一站式服务O2O生活助手项目(1.78亿)、建设大数据中心(2.07)以及补充上市公司流动资金(2.97亿)。同时董事长出资增持542400股,增持均价36.91元/股,彰显对于公司发展的信心。 《蓝月传奇》表现突出,游戏研发、运营能力得到充分证明。独代产品《蓝月传奇》开服数始终保持在第一位置,《传奇盛世》流水始终保持稳定,月流水均过亿。预计《蓝月传奇》开发公司浙江盛和完成2016年0.8亿扣费净利润将是大概率事件,按照此前投资入股合约,恺英网络将收购期剩余80%股份,使其成为全资子公司,这将大大增厚恺英网络业绩(浙江盛和承诺2017年(2.5亿人民币)、2018年(3.1亿人民币)、2019年(3.8亿人民币),80%股份作价25.2亿元)。 拥有5款“传奇”类页游、3款“传奇”类手游在中国大陆为期三年的开发、运营权。《传奇》系列端游2001年上线公测至今,15年来全球玩家累计人数已经超过5个亿,全球平均6个上网的用户中就有一位是《热血传奇》或者传奇系列的玩家,大陆地区盛大官方公布《热血传奇》在线人数最高突破65万,拥有非常深厚的玩家基础。恺英将利用自身研发及平台优势,开拓传奇IP在网页游戏与移动游戏上的巨大市场。 盈利预测:预计公司2016-2018年实现的收入分别为26.11亿元、29.87亿元和33.45亿元,分别同比增长11.60%、14.40%和12.00%;实现归属母公司的净利润分别为6.89亿元、8.98亿元和10.44亿元,分别同比增长5.19%、30.36%和16.27%。考虑新增股份,对应EPS分别为0.96元、1.25元和1.46元,当前公司股价低于配套募资价格,且募集资金到位、流动性充足,推荐关注!维持目标价50.4元,维持“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。

事件:华录百纳发布三季报,前三季度实现营业总收入18.68亿元,同比增长27.46%,实现归母净利润1.79亿元,同比下滑6.5%,扣非后归母净利润1.67亿元,同比下滑11.8%,EPS为0.253元/股。三季度单季度实现营业收入7.72亿元,同比增长30.94%,归母净利润8758.5万元,同比下滑32.15%,扣非后归母净利润8712.45万元,同比下滑34.34%。n项目确认收入延后以及去年同期相对较高基数导致三季度净利润同比下滑较大: 2016年前三季度,公司主要收入来源于:1)影视板块:收入主要来源于电视剧《角力之城》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》的首轮发行以及过往剧目的二轮发行;2)综艺板块:收入主要来自《旋风孝子》、《跨界歌王》以及《我的新衣》,《跨界歌王》第一季基本实现盈亏平衡,《我的新衣》9月起首播,表现稳定,报告期内播出1/3,仅确认小部分收入;3)体育板块:前三 2017年公司将在电视剧、电视综艺、网络综艺同步发力。公司计划2017年在原有四档综艺基础上再增加三档电视综艺,同时进军网络综艺(计划推出两档),还将联合国内优秀的制作公司共推央视三套节目。电视剧方面联合优秀导演,实现精品大剧和年轻化网剧同步推进,包括IP大剧《蔓蔓青萝》、《秦时明月之丽姬传》等都在拍摄或准备拍摄阶段。同时前期定增资金到位,现金充裕,后期项目实施拥有充分保证。 业绩预测:预计公司2016-2018年实现的收入分别为24.53亿元、33.75亿元和40.47亿元,分别同比增长30.16%、37.55%和19.91%;实现归属母公司的净利润分别为4.09亿元、5.68亿元和6.69亿元,分别同比增长53.38%、38.80%和17.68%。对应EPS分别为0.58元、0.80元和0.94元。作为A股中稀缺的在影视、综艺、营销、体育等均有布局的标的,各大业务均可实现资源互补,发挥更好的协同效应。当前价格22.30,对应2016-2018年PE为38/28/24,给与目标价28.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)综艺、影视制作进度、收视效果不达预期;2)人才流失风险;

事件:天舟文化发布2016年三季报,其中前三季度营业收入为36445.66万元,同比增长19.96%;归属于上市公司股东的净利润为11485.16万元,同比减少1.32%;归属于上市公司股东的扣非净利润为11378.84万元,同比增长25.56%。 点评:前三季度扣非归母净利同比增幅较大,游爱网络实现并表。公司前三季度业绩预计与去年同期基本持平,非经常性损益对净利润的影响金额约为106.31万元,上年同期为2,576.04万元。公司前三季度扣除非归母净利同比增长25.56%,主要是部分子公司计提的坏账准备较上年同期减少,及自2016年9月1日起,游爱网络纳入天舟文化合并财务报表范围,报告期取得净利润1,199.17万元。我们认为四季度游爱网络将实现全部并表,将进一步增厚公司业绩。 单季营收同比大增,游爱网络净利率超50%。第三季度,公司实现营业收入12,547.46万元,同比增长61.26%,主要是报告期图书业务收入增加,收购游爱网络100%股权,新增合并收入2,315.30万元;实现归属上市公司普通股股东净利润4,258.31万元,同比增长17.41%。游爱网络九月并表数据净利率超50%。 坚定转型步伐,游戏布局再下一城。近些年传统主业不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,2015年游戏营收占比已接近50%。游爱网络于三季度收购完成,将使公司的游戏研发实力进一步加强,游戏品类进一步丰富,游戏业务占比进一步提高,增厚公司业绩。 定增完成,资金到位后有利于公司开展后续工作。三季度公司完成配套资金募集,资金到位后可以加速游爱网络的项目推进,补充公司流动资金。从公司近几年的布局可以看出公司通过外延并购投资方式进行转型的决心。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.42元、0.67元、0.77元,根据当前股价对应PE分别为46.42倍、28.96倍、25.29倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司2017年的平均PE水平给予公司估值,教育资产按8.5亿元计算,分别按35倍与20倍予以传统业务和游戏业务进行估值,目标价21.09元。维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

事件: 宝通科技发布三季度报告,公司1-9月实现营业收入人民币106,584.94万元,较去年同期增长203.29%,归母净利润11489.82万元,同比增长103.33%。其中,易幻网络实现营业收入91,568万元,同比增长56%,实现净利润人民币14,471万元,同比增长151%。母公司实现营业收入27,368万元,同比下降20.72%;实现净利润2,294.23万元,同比下降58.18%。 点评: 业绩大幅增长,主要因为易幻网络并表。宝通科技收购易幻网络70%股权,易幻网络变更成为公司的控股子公司,易幻网络自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。收购完成后易幻网络继续深耕现有移动游戏全球发行和营运的业务,并取得了快速发展,易幻网络1-9月实现营业收入及净利润较2015年度同期均大幅增长。 三季度单季数据下滑,传统主业拖累业绩。 母公司传统主业三季度单季环比出现大幅下滑,单季仅完成2024万元的营收及101万元的净利润,净利率仅4.99%,使传统业务净利率从上半年的9%降至三季报的8.7%。传统主业受宏观经济环境影响,下游行业持续低迷,行业内竞争加剧。易幻网络三季度单季营收与净利也出现一定程度的环比下滑,单季实现净利润4491万元,而二季度单季约为6000万左右。主要因为二季度爆款游戏六龙御天在韩国发行,单季贡献较多,三季度受到游戏生命周期影响,出现下滑。知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,预计会使公司数据四季度发力。前三季度游戏业务净利率为15.8%,整体保持稳定。 移动游戏海外发行业务发展良好,继续加大布局。易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。其中第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本),其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十,并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时,稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第三季度,完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。 双轮驱动,着力实施泛娱乐发展战略。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。公司未来有望通过外延、产业基金等方式布局优势IP内容,进军泛娱乐,深化转型。 随着易幻网络发展进入快速增长期,公司为进一步强化易幻网络的控制权,提高上市公司整体盈利能力,公司已于9月上旬启动收购易幻网络剩余30%股权的事宜。 公司将围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,进一步扩大全球市场布局,加速新市场的开拓,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级。 公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级。公司已于10月上旬完成以自有资金人民币700万元认购北京哈视奇科技有限公司12.73%的股份,正式切入虚拟现实(VR)游戏领域。公司将继续加强泛娱乐方向内的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算。 盈利预测及投资建议:由于公司今年以来传统主业不景气,我们调整公司盈利预测,预计2016-2018年实现收入分别为14.87亿元、21.67亿元和27.06亿元,分别同比增长216.45%、45.75%和24.86%;实现归母净利润1.50亿元、2.33亿元和2.94亿元,分别同比增长119.59%、55.47%和26.46%;对应EPS分别为0.38元、0.59元和0.74元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好,对应目标价29.2元。维持买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

投资要点u 夯实主业,二次创业,岭南园林新起航。岭南园林2014 年2 月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015 年6 月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016 年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR 等细分领域延伸。 公司转型从具有协同性的行业切入,从B 端到C 端,从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段:? 阶段一:具有协同效应的业务延伸,商业模式类似,以项目为主导,主要针对B 端客户。包括收购恒润科技与德马吉。 阶段二:以IP 为核心的泛娱乐布局,参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力,尝试更多的商业模式,进军具有更大空间的C 端市场。包括成立影视传媒子公司,投资《盗墓笔记》,对《暴走武林学院》这一IP 进行开发等。 园林主业快速增长,市场空间广阔。园林市场空间广阔,预计2020 年将接近6000 亿元。公司在享受到行业增长的同时,将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司,岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司,岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置,但表现出了更强的稳定性,未来仍有提升空间。 以恒润为平台,向全产业链拓展。公司收购恒润科技后,先后两次分别向恒润增资2000 万和1.3 亿,大力支持恒润业务拓展,成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015 年度、2016 年度、2017 年度、2018 年度实现净利润分别不低于4,200 万元、5,500 万元、7,200 万元、8,660 万元。 合作拓展下游主题乐园市场。(1)恒润科技战略合作英国Holovis,拓展国外主题公园市场。(2)携手金盛集团,共同建设运营VR 主题乐园,孵化自有IP“摩登部落VR 世界”。 积极进军上游影视文化、IP 领域。(1)购买IP《暴走武林学园》,泛娱乐战略再下一城。(2)投资《盗墓笔记》,开启影视业务板块新篇章。 布局前景广阔的VR 产业。(1)增资优土视真,强化VR 内容端建设。(2)合作成都虚拟世界,专注VR 硬件端。 收购德马吉,布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力,一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力;另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力,从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016 年度、2017 年度、2018 年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250 万元、4,225 万元。 股权激励增强动力,高管增持彰显信心,定增价倒挂有望带来超额收益。 公司在2015 年6 月10 日向公司高管114 人授予1153 万份股票期权,占当时总股本3.56%,授予价格13.3 元/股,业绩考核相比2014 年,2015-2017 公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。 部分高管在2015 年11 与12 月进行增持,增持价在30 元左右,与现价相差不大。 公司完成德马吉的收购,接下来将进行配套资金的募集,目前定向增发的底价为34.46 元,我们对近年来证监会核准后定增倒挂的案例进行分析,发现此类股票大概率获得超额收益。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2016-2018 年实现收入分别为26.15 亿元、34.93 亿元、43.46 亿元,同比增长38.45%、33.58%、24.39%;实现归母净利润2.52 亿元、3.74 亿元、4.70 亿元,同比增长50.4%、47.9%、25.8%;对应2016-2018 年发行摊薄后EPS 分别为0.61 元、0.91 元、1.14 元,对应2016-2018年PE 分别为48.00 倍、32.45 倍、25.80 倍。我们选取A 股市场涉足园林行业以及文化创意相关公司2017年估值进行比较,分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53 倍、47.22 倍、60 倍PE,对应目标价40.25元,首次覆盖予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;公司转型发展不达预期;园林、主题乐园等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

互联网流量爆发,CDN业务高速成长。近年来智能手机使用量的增加推动了互联量流量迅速增长。CDN技术可有效提升内容传输的效率与稳定性,因此得以快速发展。 网宿科技受益于CDN市场快速发展。思科预测,全球互联网总流量将在今年跨过1ZB大关,并将在2019年再翻一倍。全球CDN市场未来有望保持在30%的增速,中国市场未来三年有望在40%以上。 网宿科技受益于市场份额不断提升。作为国内CDN市场的龙头,网宿科技市场份额接近50%,这一比例有望继续提升。同时公司积极开拓海外市场,CDN业务未来几年仍将保持高速增长。重视研发、人才与效率,规模优势铸就竞争壁垒。 公司重视研发与人才,是优秀的技术型公司。公司在多地设有研发中心,在2000多名员工中,技术人员占比超6成。公司一年的研发费用是蓝汛的2倍以上。 激励计划继续推进,有效激发员工活力。公司自2011年以来前累计发布了五期股票期权激励计划和一期员工持股计划,涵盖了多数的核心技术和业务人员。最近一期股权激励计划覆盖470人,进一步扩大覆盖范围,有效激发员工活力与热情。 公司运营效率持续提升,快速成长重要保障。网宿人均创收5年间实现200%增长,人均创利则达到400%增长,在人员规模不断扩大的条件下保持人均创收的持续提升,成为公司快速成长的重要保障。 优势转化,规模效应铸就竞争壁垒。公司将先发优势、技术优势、效率优势等转化为规模优势,从而使CDN利用效率提升,市场份额增大,形成了极高的竞争壁垒。 云服务与国际化战略积极推进。2016年3月,公司完成定制,募集资金净额35.47亿元,用于“社区云”、“海外CDN”和“云安全”战略项目的建设。 加快海外布局,分享行业增长红利。新兴经济地区CDN渗透率低,发展潜力较大,市场竞争不激烈,国际CDN服务商在亚非拉的影响力有限,以上条件皆给予了网宿科技海外拓展的机会。公司将投资10.7亿元用于海外CDN项目,依托现有技术优势和客户资源,网宿可以树立起全球品牌并分享CDN行业的快速增长红利,推进全球业务的布局。预计建设完成后,年新增收入12.28亿元,利润2.9亿元。 打造社区云平台,支持创新业务发展。CDN与云结合是未来发展趋势,腾讯云预计CDN在云上的渗透率将从目前不足20%到2018年超过70%。公司将投资22亿元用于社区云项目,将有效支持4K视频、直播、VR、在线教育等创新业务的发展,形成CP、运营商、用户多方共赢的格局。预计建设2000个节点,完成后,年新增收入27.64亿元,利润4.2亿元。 进军云安全,打造一站式服务。网络安全形势不容乐观,思科预测未来五年,DDoS攻击预计将会从660万次增加至1,700万次,云安全产业发展刻不容缓。公司将投资3.5亿元用于云安全项目,将为互联网客户提供“托管/计算+加速+安全”的一站式服务,有效抵御各类网络威胁。预计建设完成后,年新增收入3亿元,利润1.12亿元。 互联网掘金浪潮下的“卖镐人”,专注与坚持的最终受益者。 互联网行业短期难见天花板。新兴领域崛起对流量与速度不断提出更高的要求,推动流量、CDN、云、安全等市场持续增长。 互联网与新科技浪潮下的最终受益者。从电脑到手机到VR,从图文到视频到直播,无论媒介载体发生怎样的变革,无论呈现方式发生怎样的变化,无论是物联网、大数据、AR、人工智能等新科技得到发展,现有互联网技术框架下网宿的业务都将受益。 竞争格局渐稳定,保持较高利润率。CDN市场格局趋于稳定,行业形成较高的壁垒。相比于直播、VR等行业的参与者面临激烈的竞争与不确定性,网宿作为国内龙头,享受到较高的利润率与稳定的现金流。 视频未来将占据流量大头,VR/AR快速发展提出更高要求。思科预测,到2020年,互联网视频流量是2015年的4倍,而虚拟现实流量将增长至2015年的61倍。中国直播市场呈现爆发态势,未来5年有望保持40%以上的复合增长。 盈利预测及投资建议:我们预测网宿科技2016-2018年实现收入分别为45.69亿元、68.49亿元、103.36亿元,同比增长55.87%、49.91%、50.89%;实现归母净利润13.25亿元、18.78亿元、26.01亿元,同比增长59.3%、41.8%、38.5%。2016-2018年摊薄后EPS分别为1.67元、2.37元、3.28元,对应PE分别为36.84、25.99、18.76。结合行业相关企业的平均估值,考虑公司体量及未来的发展增速,按55倍PE予以估值,目标市值728亿元,目标价91.84元。首次覆盖,予以买入评级。

事件:完美世界公布三季报,共实现营业收入35.42亿元,归属上市公司股东净利润7.17亿元,扣非后净利润3.77亿元,EPS为0.61元/股,净利润接近修正三季度预披露上限。三季度单季实现营业收入14.28亿元,归属上市公司股东净利润3.35亿元,扣非后净利润2.95亿元。 手游表现出色,填补端游下滑缺口。公司三季度实现营业收入14.28亿元,我们预计PC端游戏与主机游戏较为稳定,测算两项业务营收之和大致在5-5.5亿左右,影视业务从项目上看更多的营收应在四季度产生,我们预计三季度公司影视业务实现营收在2-3亿左右,如此推算下来,完美世界三季度手游业务营收大致在6-7亿左右,而整个2016年上半年公司手游营收为6.44亿。 《诛仙》手游表现出色,公司“端转手”制作能力得到充分证明。公司《诛仙》手游8月10日上线,根据CNG数据显示,上线20天流水接近4亿,始终保持苹果APPStore前五位置。再加上此前上线的包括《射雕》、《倚天屠龙记》等手游,公司手游业务实现快速增长,APPANNIE数据显示,完美世界8月份全球IOS收入厂商挤入前十,位列第八,成为第三个进入全球IOS榜单的中国厂商,进一步证明了公司“端转手”的制作能力。 影视业务:《咱们相爱吧》11月湖南卫视首播值得期待,收购今典院线布局渠道端。公司影视作品《咱们相爱吧》将于11月在湖南卫视首播,后续包括《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》等作品也在持续推进中,我们认为当前影视作品头部化、精品化趋势明显,公司作品制作精良、有口皆碑,预计未来市场话语权将进一步提升。同时公司拟收购今典院线,实现内容+渠道布局,打通上下游产业链,实现精品内容收益最大化。 IP运营能力突出,泛娱乐产业多点开花:1)游戏方面,端游《完美世界国际版》、《诛仙》持续提供稳定现金流,IP手游《倚天屠龙记》、《诛仙》、《射雕》、《完美世界3D》均有不俗表现,电竞手握《DOTA2》、《CS:GO》两大游戏大陆代理权;2)电视剧方面,自创IP《神犬小七2》、《麻辣变形计》湖南卫视播出,全国网收视率名列前茅,大剧陆续上线;3)综艺节目方面,参与投资制作原创IP节目《极限挑战2》口碑、收视双丰收;4)电影方面,合作环球影业,参与未来五年环球影业出品的50部电影;5)渠道方面,拟收购今典院线,加强与C端用户接触,实现精品内容收益最大化。 盈利预测:由于收购方案仍存在较多不确定性,故暂时不予考虑,预计公司2016-2017年实现的收入分别为59.16亿元和71.25亿元,分别同比增长423.81%和20.43%;实现归属母公司的净利润分别为11.21亿元和13.04亿元,分别同比增长288.67%和16.31%。对应EPS分别为0.85元和0.99元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价,目标价45.1元,给与“买入”评级。 风险提示:1)内容更新换代不达预期风险;2)收购具有不确定性;3)人才流失风险。

事件:中文传媒公布2016年前三季度经营数据,其中出版业务实现营业收入18.21亿元,同比增加6.37%;发行业务实现营业收入23.58亿元,同比增加8.38%;互联网游戏业务实现营业收入35.9亿元,同比增加109.58%。 传统业务稳健增长,营收结构更趋优化。公司前三季度出版业务营收同比增长6.37%,发行业务营收同比增长8.38%,表现出稳健的增长态势。公司互联网游戏业务在出版、发行、游戏三项业务中的占比从上半年的45.47%增长到前三季度的46.33%,因此三季度新业态在营收中的占比将超过上半年的41%。有望实现公司2018年新业态占比达到60%的目标。 游戏业务表现亮眼,《COK》保持优异数据。公司前三季度互联网游戏业务收入同比增长109.58%,相比于二季度游戏业务单季收入环比下滑11.54%,三季度单季环比增长5.11%。这得益于老游戏的持续贡献以及新游COQ 与AOK 的良好表现。《列王的纷争》(简称COK)前三季度平均月流水为3.66亿元,月活跃用户为1389.41万,ARPU 值为800元。相比于前两个季度,《COK》月活用户、月新增用户及ARPU 值略微下降,付费用户数则略微上升。 游戏业务单季毛利率回升,营销费用率大幅下降。公司游戏业务单季度毛利率从一季度的62.45%下降至二季度的56.86%,三季度回升至59.56%,全年毛利率有望维持在60%左右。单季度营销费用占比则从一季度的52.51%大幅下降至三季度的32.93%,营销费用三季度单季环比下降11.79%,但并未影响游戏业务整体收入,一方面公司前期投入的营销费用效果会在较长时间持续体现,另一方面公司对费用的使用效率进一步加强。 优秀基因铸就智明星通发展根基,成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。 研运一体,上下协同,匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化,组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营,研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起,把握用户的需求,及时的做出反馈与调整,为游戏提供最好的维护和体验。 精品化策略,不求数量,但求质量。智明星通始终坚持精品策略,成立至今公司自研的游戏数量不多,但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性,提升了游戏的生命周期,相比于代理游戏2-3年的生命周期,自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例,2011年底上线,2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场,精品化是未来的重要趋势。 优秀的社交基因,契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家,始终坚持在游戏产品中融入社区概念,抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中,友善的社区生态,鼓励互帮互助,放大成就感,有效地提高了游戏的用户粘性,延长游戏的生命周期。 全球同服国战玩法,大世界生态带来全新体验。玩家可以和全世界玩家结盟或对立,感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态,激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障,而这一玩法又使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。 重视品牌,大力推广。智明星通请各地明星在当地做代言,例如《COK》请EXID 成员Hani 担任韩国区游戏代言人,请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人,请王力宏担任港澳台地区代言人。作加强品牌推广效应? 持续多维度开发,打造超级IP。在IP 持续开发方面与腾讯开展合作,对COK 游戏等进行二次开发以及IP 运营,进一步拓展游戏产品线。公司于今年3月向SEGA EUROPE LIMITED(世嘉欧洲有限公司)购买TOTAL WAR?: KING’S RETURN(《全面战争:国王归来》)全球IP 开发权,并将对其进行持续的游戏开发以及IP 运营。 公司重视机制创新、积极推动混合所有制改革。传统新业态协同发展,诸多项目带来新亮点。“10+N”工程、“新华矩阵”、电子书包、新媒体基金、互联网教育、O2O 项目等业态百花齐放。 “行云+脑洞”打造IP 聚合开发平台。公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台,组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下IP 资源的二次开发,并为后者在全球搜寻优质的IP 资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。 发挥各自优势,携手新媒体基金。公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育等新兴产业,有望整合公司教辅教材内容资源,借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。 公司“新华壹品”项目进展顺利。目前全省投入运营门店超过400家,并植入了保险、百货、教育多重业态,单店日营业额最高超过2万元。预计2017年运营1000家。 现代出版物流港建设稳步推进。九江、抚州物流中心运营情况良好,完成竣工验收。其他物流分中心的建设加速推进,有望2016年底完工。公司将进一步整合全省21万平方米的物流仓储基地资源,加快与国内一流物流企业仓储和落地配送业务的合作,探索物流资产资本化路径。 稳步推进物联网标准化建设。经国家新闻出版广电总局批准,江西新华发行集团成为我国新闻出版领域物联网技术应用行业标准体系的制定单位。 互联网教育逐步成型。电子书包、互联网教育、教育培训为主体的互联网教育逐步成型,与华为团队合作研发电子书包软硬件并以放量经营为目标,今年用户预计可达10000人。 投融资平台搭建亮点频频,机制创新取得突破。建立面向全球的国际信用体系。创新蓝海国投经营机制,打造中国文化出版上市企业的 “红杉资本”。)拓宽融资渠道,尝试金融工具,构建多元融资格局。 盈利预测及投资建议:中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元,同比增长21.69%、9.6%、7.09%;实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元,同比增长36%、17%、14.8%,对应2016-2018年EPS 分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。我们选取A 股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到公司传统业务占比仍较大,智明星通管理层激励存在不确定性,保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

消费个性化&运营集团化,内资并购突围。80/90后成为当前时尚消费主力军,引领个性化、品牌化新趋势,具体体现在:1.新锐品牌(如轻奢潮牌)在“个性”中逆势崛起,通常以独特风格和细分定位为特色,成为时尚消费者的新宠儿(如GentleMonster/JimmyChoo等);2.经典品牌在“求变”中突破产品力瓶颈实现品牌和业绩的双重涅槃(如GUCCI的酒神包/FENDI小恶魔)。在快速更迭的时尚浪潮中,单品牌的经营风险更显著,波动周期缩短,因此时尚多品牌集团化运营是更高效、更合适的运营方式,不仅能有效慰平单品牌成长波动,更能在设计/渠道/运营/供应链等全方面形成协同,从而实现集团运营效用最大化。在此背景下,内资品牌通过收购国际优质轻奢品牌捕捉个性化时尚趋势,成为更高效、更适宜的突围路径。 品牌矩阵羽翼渐丰,线上/线下渠道打通加速战略落地。公司深谙时尚产业,品牌选取精准,推进执行高效。上市以来陆续购德国高端女装Laurèl和美国轻奢潮牌EdHardy(其中Laurèl为在大陆地区的所有权,EdHardy为在大中华区的所有权),以及深受海外时尚达人热捧的法国轻奢设计师品牌IRO,目前公司已形成以高端女装为主,兼备男装/童装/运动/内衣多品类、商务/休闲/潮流多元风格的品牌矩阵。此外,公司收购质地优异的国际时尚品牌的电商代运营商百秋网络强化线上实力,配合自身多年积累的线下资源,打通线上/线下渠道,未来公司将呈现“多品牌+全渠道”多元经营的战略版图,高端时尚集团加速成型。 多品牌协同发展增长可期,梯次爆发铸就长景气周期。公司新晋布局品牌初步落地情况喜人,增长后劲足。 ①EdHardy已现爆发成长迹象,2016H1新增10家店、期内实现净利润近5000万元,计划下半年新增9家,预计全年望贡献业绩8000万元;2017年随着EdHardy持续稳定外延扩张、EdHardySkinwear进入快速开店阶段、BabyHardy推出,望带来持续增量。②Laurel2016H1新增6家店,其中较成熟的店铺月均销售近30万元,计划下半年新增10+家,后续内生外延双向成长值得期待,预计2017年望实现盈亏平衡。 ③IRO首家店望2016Q4至2017年Q1落地,国内长期开店空间在150-200家。④百秋旗下拥有高粘性的经典时尚品牌和高成长性的当红潮牌(Pandora/Agnesb./Sandro/Maje等),望带来业绩持续超预期表现(2016/17年承诺业绩3500/4200万元)。目前来看,公司多品牌整合能力已有体现,未来渠道资源补强,设计独立经验共享,供应链互通有无,望形成产业链全面协同的经营格局,多品牌梯次爆发铸就长期景气周期。 最具前景的国内品牌时尚集团,给予“买入”评级。公司“多品牌+全渠道”高级时尚战略格局剑露锋芒,战略推进高效、定位精准,且布局标的均处于快速成长周期,集团化战略下多品牌梯次增长支撑长期向上周期,是最具前景的国内品牌时尚集团。综合考虑主品牌经营情况和布局标的的业绩增厚,预计2016年净利润1.50亿元、对应EPS0.60元(不考虑并表时间的备考业绩约2.23亿元、对应EPS0.90元),2017年净利润2.59亿元(对应EPS1.04元)、2018年EPS预测1.24元。我们给予公司2017年PE38倍,对应目标价39.52元、市值100亿元,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期。

事件:宝通科技发布前三季度业绩预告,预计1-9月归母净利润为10,736.33万元—11,866.47万元,同比上升90%—110%。 点评:宝通科技预计三季度业绩大幅增长,主要源于易幻网络并表。宝通科技收购易幻网络70%股权,易幻网络变更成为公司的控股子公司,易幻网络自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。收购完成后易幻网络继续深耕现有移动游戏全球发行和营运的业务,并取得了快速发展,易幻网络1-9月实现营业收入及净利润较2015年度同期均大幅增长。 三季度单季实现业绩预计与二季度持平,四季度或更加亮眼。公司前两个季度分别实现归母净利为2075万元、5613万元,三季度预计实现5123-6253万元,中位数为5688万元,预期与二季度业绩基本持平。 我们认为传统主业与易幻网络贡献业绩与二季度相差不大,游戏业务流水稳定,《剑侠情缘》、《暗黑黎明2》等大作对业绩贡献主要在四季度体现,《剑侠情缘》已于9月上线,目前在台湾等地区表现优异。 移动游戏海外发行业务发展良好,全年完成两亿业绩可期。易幻网络今年以来各项数据表现优异,多款游戏稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十;今年在韩国地区表现亮眼,其中《天命》(《六龙争霸》)在韩国上线3日就跃居GooglePlay免费榜第一;在东南亚及欧美地区累计新增发行二十多款款游戏,涵盖多个语言和版本。“全球化”发行策略继续推进,全年有望完成2亿业绩。公司中报中预计下半年发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》、国内超级明星代言的《暗黑黎明2》等大作,目前正正稳步推进,《剑侠情缘》已于9月上线,目前在各地区排行榜位居前列。 收购剩余股权计划有序推进,将进一步增厚公司业绩。公司此前公告表明正在积极推进易幻剩余股份收购,目前还未公告具体方案。完成后,将进一步增厚公司业绩。公司看好易幻未来发展,坚定转型步伐,海外手游发行加速推进。 双轮驱动,着力实施泛娱乐发展战略。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。公司未来有望通过外延、产业基金等方式布局优势IP内容,进军泛娱乐,深化转型。 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或亦通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;以此同时,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向内的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 另一方面,为了更加有利于上述战略发展规划的具体实施,公司董事会及管理层将加紧内部沟通,提高运作效率,加紧研究易幻网络剩余股份收购的具体方案,提高公司整体资本运作能力。 公司海外发行市占率高,先发优势明显。多年优秀成绩和稳定运营所沉淀的品牌优势和行业口碑,卓越眼光与实力保障业绩兑现。 易幻网络在港台、东南亚、韩国等手游市场已建立了竞争优势。中国本土原创移动网络游戏海外市场份额位列前三,先发优势明显。 拥有丰富的上下游资源,具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力。易幻网络与腾讯、完美等国内CP,苹果、安卓应用商店等国外渠道,以及Facebook、Google、Twitter等国际知名媒体公司形成长久互信的合作关系。同时易幻网络在海外多地建立办公室或者分公司,深耕细分市场。 公司游戏储备充足,拥有多个成功发行案例。易幻网络代理运营的游戏产品近百款,多个产品在AppStore和GooglePlay榜单中位列前茅。公司2016年预计发行7款S级产品。2015年10月两岸同步上线的《六龙御天》大超预期,月流水超千万美金。 海外手游市场越发重要,布局海外发行正当时。 整体游戏市场增速放缓,移动游戏保持高增长。Newzoo发布了最新一期的《全球游戏市场报告》季度报告预测,全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,比2015年增加8.5%。移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%。亚太地区继续主导全球市场,占比47%。 国内手游市场与智能手机市场增速趋缓,游戏出海市场增速快。国内移动游戏市场整体依然保持增长,但移动游戏市场增速趋于放缓,海外新兴市场正处于快速发展期。2015年,中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到53.1亿美元,同比增长72.4%。 国内市场政策趋严、竞争激烈,出海成为中小CP重要选择。国内游戏巨头在国内的市场规模逐步扩大,几大巨头的市场占有率超过60%,国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头,或面临生存空间越来越狭小的压力。同时,国家新闻出版广电总局于2016年7月出台了《关于移动游戏出版服务管理的通知》,行政规定:新上线的游戏必须获得网络出版服务许可(即版号),才可上网出版运营,对于那些已经上线的游戏,则需在10月1日前补齐“版号”。综上,国内移动游戏产品供给过剩、竞争激烈,而头部产品的集中效应越来越明显,使得中小游戏CP商的出海成为重要选择。 海外市场发行商分成更高。移动游戏海外产业链中发行商分成比例在40%左右,渠道分成比例在30%左右。海外渠道分成比例低于中国的分成(50%左右)比例。 东南亚游戏规模将保持高速稳定增长,格局未稳机会大。智能手机的渗透率相对较低,许多地区渗透率不到中国一半,增长空间巨大。Newzoo预计2016年东南亚手游市场规模将同比增长50%达到21亿美元。同时东南亚的集中度仍然较低,市场相对开放,格局尚未稳定,发展空间大。 资本助力,公司发展进入新阶段。 资本与产业结合是发展趋势,充分发挥专业与资本结合的优势。海外发行第一梯队的公司目前都已与资本市场紧密结合。昆仑万维于2015年1月成功登陆创业板,智明星通2014年被中文传媒收购。易幻网络与宝通结合可以充分发挥专业与资本结合的优势。 优秀的业务团队和管理团队,宝通给予易幻充分的自由与信任。易幻网络董事长蓝水生,总裁曾晓斌。 商务总监杜潇潇等,多年专注深耕移动网络游戏海外市场,多人曾在戴尔、盛大等大型企业任职。核心人员与公司签有协议,流失率较低。宝通不参与易幻网络的日常运营,给予易幻管理层充分的自由与信任。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,同时公司传统主业的海外 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为21.05亿元、28.26亿元和31.98亿元,分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%;实现归母净利润1.91亿元、2.61亿元和3.07亿元,分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%;对应EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。对应目标价29.2元。予以买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件: (1)2016年10月14日,唐德影视发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润8900万元至1.1亿元,同比增长22.9%-51.9%。其中,2016年第三季度预计实现归母净利润3233.12万元至5333.12万元,去年同期为1795.5万元。 (2)唐德影视2016年半年度资本公积转增股本将于2016年10月18日流通上市。资本公积转增股本方案为:以公司现有总股本1.6亿股为基数,向全体股东每10股转增15股,共计转增2.4亿股,转增后公司总股本变更为4亿股。 点评: 唐德影视三季报业绩同比预增幅度有望超预期,公司前三季度中小成本电视剧表现靓丽,内容精良度不减,销售能力提升。基于唐德影视中报及三季度业绩预告信息披露,电视剧业务为公司前三季度主要项目支撑。根据中报信息披露,2016上半年占唐德主营业务收入99.23%的项目为《结婚为什么》、《天伦》、《大唐玄奘》、《匹夫英雄》(跟播)、《拥抱星星的月亮》(跟播),其中仅《大唐玄奘》为电影项目,但由于唐德为《大唐玄奘》承制方,因此毛利率相对较低。2016年第三季度,公司主要业绩支撑项目为《政委》、《好家伙》及《结婚为什么》,均为电视剧项目。我们认为,公司2015年在精品大剧《武媚娘传奇》的带领下实现业绩突破,2016年成功发行的电视剧项目均为中小成本之作,因此三季报归母净利润预计同比实现22.9%-51.9%的增长,可体现出公司在电视剧市场中竞争力及盈利能力的提升,亦可反映出市场对公司作品精良度的认可。 2016半年度资本公积转增股本上市流通后,有望增强唐德影视股票流动性。本次资本公积转增股本上市前,公司流通股本为5210.17万股,新增股本上市后,公司流通股本扩增为1.3亿,我们认为流通股本的扩增将有利于公司股票流动性,提高于级市场中股票交易活跃度。 加强影视文化全产业链布局,2016年已多次通过成立控股子公司的方式吸引业内优秀人才合作。2016年,唐德影视完成8次对外投资,设立子公司、孙公司及多个控股子公司,涉及投资领域包括院线、影视创作、影视器材、海外市场等多方面。其中,公司与赵军先生共同投资设立上海唐德影院管理有限公司,开拓影院管理业务,打造“内容+渠道”发展战略。我们认为,唐德影视有较为优厚的合作条件吸引业内人才加盟,同时公司不断完善影视产业链上下游布局,增强公司在影视文化领域中的竞争力及话语权。 2016年第三、第四季度重点影视项目将成为今年全年业绩担当,我们看好公司下半年及未来业绩快速增长。 我们认为,2016年第三季度主要由《政委》、《好家伙》及《结婚为什么》等影视剧贡献业绩,有望实现同比22.9%-51.9%的增长;2016年第四季度唐德影视有望由电影重头项目《绝地逃亡》、电视剧《冯子才》、电影《非常同伙》、综艺《筑梦中国C计划》(已确定江苏卫视播出平台)等多个项目贡献业绩。展望2017年,我们认为综艺方面第五季《中国好声音》、《DanceDanceDance》及电视剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》、《花儿与远方》等重头项目均有望给公司带来可观的业绩回报。 公司未来看点:我们认为,唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性:横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线等)。公司未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。目前,唐德影视正筹划不超过10亿定向增发,我们预计本次增发完成后将在极大程度上缓解公司财务压力。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016-2017年拟投资制作的影视项目,由于年初计划开机并预计在2016年实现销售的电视剧《朱雀》拍摄计划后延对业绩产生压力,且2016年公司因业务及规模扩增导致三大费用增加,但唐德影视2016年小成本电视剧、电影、综艺栏目均有望超预期,综合考量我们由原预估公司2016年净利润3.6亿元预期下调至2.4亿。我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润2.4、4.5亿元。 按照公司增发后总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.6元和1.125元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前市值对应明年业绩具有较大成长空间,有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。 风险提示:《绝地逃亡》海外上映票房不及预期;《赢天下》及《花儿与远方》录制速度不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:天舟文化发布2016年前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为盈利10,500.00万元至13,000.00万元,上年同期为盈利11,638.57万元,预计变动幅度为:-9.78%至11.70%。 点评: 公司前三季度业绩预计与去年同期基本持平,非经常性损益对净利润的影响金额约为80-200万元,上年同期为2,576.04万元。公司前三季度扣除非经常性损益后业绩为10420-12800万元,较去年同期的扣非经常性损益后业绩为9062.53万元,同比增长14.98%-41.24%。我们认为这主要得益于传统主业及神奇时代的业绩较为稳定,人民今典与游爱网络并表增厚了扣非业绩。 根据公司公开资料,游爱网络约有一个月的业绩并入上市公司三季报,我们认为四季度游爱网络将实现全部并表,将进一步增厚公司业绩。 坚定转型步伐,游戏布局再下一城。近些年传统主业不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,2015年游戏营收占比已接近50%。游爱网络于三季度收购完成,将使公司的游戏研发实力进一步加强,游戏品类进一步丰富,游戏业务占比进一步提高,增厚公司业绩。 定增完成,资金到位后有利于公司开展后续工作。三季度公司完成配套资金募集,资金到位后可以加速游爱网络的项目推进,补充公司流动资金。从公司近几年的布局可以看出公司通过外延并购投资方式进行转型的决心,未来仍存在外延预期。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.42元、0.67元、0.77元,根据当前股价对应PE分别为44.0倍、27.2倍、23.7倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司2017年的平均PE水平给予公司估值,教育资产按8.5亿元计算,分别按35倍与20倍予以传统业务和游戏业务进行估值,调整目标价为21.09元。维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

事件:1)恺英网络发布三季报,实现营业收入19.77亿元,同比增长12.68%,归母净利润4.32亿元,同比下滑19.97%,扣非后归母净利润为4.07亿元,同比下滑23.39%。三季度单季实现营业收入6.87亿元,同比增长17.29%,实现归母净利润1.87亿元,同比增长20.68%,扣非后归母净利润1.86亿元,同比增长25.84%。2016年全年预计净利润变动幅度(-5.31%,9.96%),变动区间(6.2亿,7.2亿)。 2)配套募集资金到位,以46.75元/股募得19.03亿元。 3)恺英网络全资孙公司上海悦腾拟出资人民币1亿元投资西藏志睿创投,计划后续收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业。 业绩基本符合预期,净利润接近中报预计下限,营收持续创新高。从营收角度来看,恺英网络持续加大销售、宣传力度,产品认知度提升,促进营收规模不断扩大,三季度单季营收同比增长17.29%;净利润方面前三季度为4.32亿元,达到此前中报预计区间(接近下限),由于公司加大了对游戏产品、游戏平台、直播平台以及VR产品的投入,导致销售费用有所增加,短期拖累净利润增长。中长期来看,有利于公司产品持续推向市场,获得更大市场空间。 19.03亿募集资金到位,补充流动性。出资1亿,投资西藏志睿创投,加码外延布局。公司以46.75元/股募集资金19.03亿元,流动性得到较大补充,同时出资1亿投资西藏志睿创投,从而收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业,以并购重组等手段达到产业整合的目的,优化公司产业布局。 手游营收略有下滑,页游接棒,快速增长。公司2015年高增长基数主要来源于手游《全民奇迹MU》的成功推出,2016年《全民奇迹MU》流水平稳下滑,不过仍然维持在国内苹果商店畅销榜前100中。页游方面,公司独代产品《传奇盛世》流水始终保持稳定,独代的《蓝月传奇》开服数始终保持在第一位置。我们预计《蓝月传奇》开发公司浙江盛和完成2016年0.8亿扣费净利润将是大概率事件,按照此前投资入股合约,恺英网络将收购期剩余80%股份,使其成为全资子公司,这将大大增厚恺英网络业绩(浙江盛和承诺2017年(2.5亿人民币)、2018年(3.1亿人民币)、2019年(3.8亿人民币),80%股份作价25.2亿元)。 公司战略部署、落地有条不紊,始终坚持“平台+内容+VR\AR”的三大战略。平台方面公司拥有移动应用分发平台XY苹果助手、网页游戏运营平台XY.COM、移动电竞平台啪啪游戏厅、直播平台板栗娱乐等多个互联网平台,内容方面游戏、文化娱乐内容齐头并进,VR/AR方面投资了乐相科技、乐滨文化、予幻网络、LytroInc.及SphericamInc.,实现多元化内容与VR软硬件及内容产业的相互推动,打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。 盈利预测:预计公司2016-2018年实现的收入分别为26.11亿元、29.87亿元和33.45亿元,分别同比增长11.60%、14.40%和12.00%;实现归属母公司的净利润分别为6.89亿元、8.99亿元和10.47亿元,分别同比增长5.22%、30.54%和16.46%。对应EPS分别为1.02元、1.33元和1.55元,当前公司股价低于配套募资价格,具有较高安全边际,且募集资金到位,流动性充足将助力外延拓展,推荐关注!维持目标价50.4元,维持“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。

事件:当代明诚拟向当代集团、蒋立章以及宁波梅山保税港区愈丰股权投资合伙企业非公开发行募集资金,总额不超过人民币6亿元(含发行费用),发行股票数量不超过33,351,860股,发行价格定为17.99元/股,募集资金主要用于影视剧制作项目和收购Conecta公司60%股权项目。 影视方面:继续推动精品剧战略。公司子公司强视传媒以制作精品剧起家,推出了包括《金粉世家》、《楚留香传奇》、《最后一战》(2015年央视八套播出)以及《爱人同志》(入选了国家新闻出版广电总局2016—2020百部重点电视剧选题剧目及2016年度优秀电视剧剧本扶持引导项目)等在内的一系列精品大剧。此次当代明诚拟投入5.2亿非公开发行募集资金加码影视精品剧制作,计划投拍7部电视剧、2部电影,内容涵盖古装历史、都市情感、战争、传奇、悬疑、科幻等题材,满足观众多元化需求。 体育方面:收购Conecta公司60%股权,切入南美足球经纪市场。此次非公开发行募集资金中8000万拟收购的智利经纪公司Conecta,主要业务为球员转会、以球员肖像权转让或许可为核心的体育经纪业务及咨询服务,旗下拥有英超曼城俱乐部门将布拉沃等知名球星以及一大批优秀的年轻球员,在南美拥有较高知名度和市场认可度。公司通过控股该经纪公司,顺利切入南美足球市场,通过联合MBS、意大利波佐家族、西甲格拉纳达俱乐部、中超重庆力帆俱乐部实现欧美亚三大洲的足球产业联动,进一步扩大公司以足球为核心的全球体育资源流动增值链条的辐射广度与深度。同时Conecta承诺2017年至2019年,每年完成的净利润不少于150万美元,增厚公司业绩。 团队激励方面:高管参与定增,彰显发展信心。此次非公开发行6亿完全由公司关联方认购,大股东当代集团认购4亿,双刃剑蒋总认购1亿,当代明诚骨干成员合资成立愈丰股权投资,包括董事长易仁涛、总经理周家敏、董秘高维等均有入股,认购1亿,绑定人才的同时也彰显了高管对于公司发展的信心。n布局体育营销、体育经纪、体育场馆、国内海外俱乐部、青训体系,产业链日趋完善。我们认为公司已经搭建起:青训->球员海外培训->国内、海外俱乐部磨练->球员经纪业务->赛事、个人营销业务统揽->赛事场馆落地的完整链条,实现国内与海外的无缝对接、双轨运行。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年实现的收入分别为8.11亿元、9.79亿元、11.65亿元,分别同比分别同比增长226.27%、33.85%、16.78%。暂不考虑此次非公开发行,对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.56元。当前价格已经进入合理估值范围,建议投资者积极关注,目标价28.8元,“买入”评级。 风险提示:1)体育人才储备不足,俱乐部运营不达预期;2)体育产业布局变现周期较长,短期新业务业绩存在不确定性;3)非公开发行实施存在不确定性。

事件:2016年10月09日,宝通科技公告以自有资金人民币700万元认购北京哈视奇科技有限公司新增注册资本人民币19,168元,增资完成后取得哈视奇12.73%的股权。 点评:投资VR游戏内容研发商,进军虚拟现实产业。标的公司哈视奇(HashVRStudio)是国内一流的虚拟现实(VR)游戏内容研发商,本次宝通科技以700万元取得哈视奇12.73%的股权,是公司第一次在VR领域进行布局。VR产业虽然还处于发展早期,但未来前景广阔,表明公司对这一领域的重视,VR游戏或成为游戏领域继端游、页游、手游之后的又一爆发点。 泛娱乐战略加速推进,围绕产业链上下游整合布局,未来有望产生协同效应。着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。公司未来有望通过外延、产业基金等方式布局优势IP内容,进军泛娱乐,深化转型。易幻网络主营业务外手游海外发行,属于游戏产业链的中下游,本次投资一方面是布局VR产业,另一方面也标志着公司向游戏产业的上游内容研发布局。未来公司有望利用在发行领域的优势与经验,与内容研发相结合,产生协同效应。 哈视奇是国内一流VR内容研发商,此前已获得两轮融资。哈视奇成立于2015年11月,当年便获得集素资本40万元种子轮投资,2016年4月又获得清科创投、鼎视传媒、集素资本近千万元的天使轮投资。 已研发完成4款虚拟现实(VR)游戏,包括第一人称射击游戏《罗布泊丧尸》、休闲游戏《天天打水果》、运动体感游戏《极限滑雪》和模拟仿真游戏《打弹弓》。这几款游戏在国内外主流平台上线获得一致好评,并或国内多项大奖。 公司海外发行市占率高,先发优势明显。多年优秀成绩和稳定运营所沉淀的品牌优势和行业口碑,卓越眼光与实力保障业绩兑现。 易幻网络在港台、东南亚、韩国等手游市场已建立了竞争优势。中国本土原创移动网络游戏海外市场份额位列前三,先发优势明显。 拥有丰富的上下游资源,具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力。易幻网络与腾讯、完美等国内CP,苹果、安卓应用商店等国外渠道,以及Facebook、Google、Twitter等国际知名媒体公司形成长久互信的合作关系。同时易幻网络在海外多地建立办公室或者分公司,深耕细分市场。 公司游戏储备充足,拥有多个成功发行案例。易幻网络代理运营的游戏产品近百款,多个产品在AppStore和GooglePlay榜单中位列前茅。公司2016年预计发行7款S级产品。2015年10月两岸同步上线的《六龙御天》大超预期,月流水超千万美金。 海外手游市场越发重要,布局海外发行正当时。 整体游戏市场增速放缓,移动游戏保持高增长。Newzoo发布了最新一期的《全球游戏市场报告》季度报告预测,全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,比2015年增加8.5%。移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%。亚太地区继续主导全球市场,占比47%。 国内手游市场与智能手机市场增速趋缓,游戏出海市场增速快。国内移动游戏市场整体依然保持增长,但移动游戏市场增速趋于放缓,海外新兴市场正处于快速发展期。2015年,中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到53.1亿美元,同比增长72.4%。 国内市场政策趋严、竞争激烈,出海成为中小CP重要选择。国内游戏巨头在国内的市场规模逐步扩大,几大巨头的市场占有率超过60%,国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头,或面临生存空间越来越狭小的压力。同时,国家新闻出版广电总局于2016年7月出台了《关于移动游戏出版服务管理的通知》,行政规定:新上线的游戏必须获得网络出版服务许可(即版号),才可上网出版运营,对于那些已经上线的游戏,则需在10月1日前补齐“版号”。综上,国内移动游戏产品供给过剩、竞争激烈,而头部产品的集中效应越来越明显,使得中小游戏CP商的出海成为重要选择。 海外市场发行商分成更高。移动游戏海外产业链中发行商分成比例在40%左右,渠道分成比例在30%左右。海外渠道分成比例低于中国的分成(50%左右)比例。 东南亚游戏规模将保持高速稳定增长,格局未稳机会大。智能手机的渗透率相对较低,许多地区渗透率不到中国一半,增长空间巨大。Newzoo预计2016年东南亚手游市场规模将同比增长50%达到21亿美元。同时东南亚的集中度仍然较低,市场相对开放,格局尚未稳定,发展空间大。 资本助力,公司发展进入新阶段。 资本与产业结合是发展趋势,充分发挥专业与资本结合的优势。海外发行第一梯队的公司目前都已与资本市场紧密结合。昆仑万维于2015年1月成功登陆创业板,智明星通2014年被中文传媒收购。易幻网络与宝通结合可以充分发挥专业与资本结合的优势。 优秀的业务团队和管理团队,宝通给予易幻充分的自由与信任。易幻网络董事长蓝水生,总裁曾晓斌。 商务总监杜潇潇等,多年专注深耕移动网络游戏海外市场,多人曾在戴尔、盛大等大型企业任职。核心人员与公司签有协议,流失率较低。宝通不参与易幻网络的日常运营,给予易幻管理层充分的自由与信任。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,同时公司传统主业的海外盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为21.05亿元、28.26亿元和31.98亿元,分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%;实现归母净利润1.91亿元、2.61亿元和3.07亿元,分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%;对应EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。对应目标价29.2元。予以买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。