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刘鹏

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516070001,曾就职于国信证券股份有限公...>>

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中炬高新 综合类 2019-12-09 39.14 54.00 37.68% 40.95 4.62% -- 40.95 4.62% -- 详细
我们关于中炬高新的核心看法:长期继续看好,宝能和美味鲜将不断形成合力,未来在宝能管理赋能、美味鲜有效优化的背景下中炬高新核心调味品业务有望重回收入20%增长,利润30%以上增长快车道。主要理由如下: 一、少数股东权益收不回来影响不大,未来逐步通过各种方式减少影响。 二、销售未来会加速,宝能向美味鲜输出管理能力,酱油的收入增速有望重新回到15-20%增长!我们认为公司在销售上有改变,并开始解决,我们非常期待未来半年公司的销售收入特别是酱油的销售收入增速加快。厨邦酱油在餐饮,省外非核心区域(福建广西海南浙江)以外都有很多区域可以扩张。 另外公司苦心开发近一年半的餐饮渠道有望在未来两年有所突破,主要是核心区域的餐饮市场。要明确一点宝能是对目前的美味鲜有正向赋能作用的,这点非常关键。 三、未来公司有望通过人员调整组织架构优化,更好的优化成本和费用,使得利润率提升的空间和概率都提高。 我们基于对公司基本面的发展趋势不断向好的判断,宝能对公司的持续赋能,全新激励制度出台以及公司半年报、三季报展现出的公司发展前景,继续看好中炬高新。 公司公告了公司新的激励制度,同时公司三季报显示美味鲜业绩继续稳健增长,中炬高新毛利率略升,费用率变化不大 美味鲜销售体系不会被破坏,只会被不断优化。新激励制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上,有利于提升公司整体战斗力。我们认为:全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能,考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道,同时有望助力公司的销售毛利率持续提高。 盈利预测与估值 预计中炬高新19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应公司目标价为54元,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险,房地产业务风险,市场风险,原材料价格波动风险,食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-12-09 88.34 102.70 17.22% 89.70 1.54% -- 89.70 1.54% -- 详细
事件: 1.汾酒提出2020年“4421”发展目标。山西汾酒集团董事长李秋喜近日表示,汾酒提出了2020年“4421”发展目标。第一个“4”是指产能、销售收入、利润、市值4个翻番;第二个“4”是指建成原粮、原酒、包装、文化旅游4个一流基地;“2”是指优化产品结构、优化市场布局,中高端产品销售占比从40%提高到70%以上,山西省内外市场营收占比达到4:6,现在是5:5;“1”是指到2020年汾酒集团综合竞争力要进入白酒行业第一方阵。 2.山西汾酒新一届董事会名单出炉。2019年11月29日,山西汾酒发布公告,披露董事会换届选举结果。同意山西杏花村汾酒集团有限责任公司提名李秋喜、谭忠豹、刘卫华、杨建峰、常建伟、李明强、高明、杨波为公司第八届董事会董事候选人。 3.近期公司发布多项公告收购资产。2019年11月26日公司公告公司拟现金12,024.47万元收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司部分资产,以现金230.02万元收购山西杏花村义泉涌酒业股份有限公司部分资产,以现金1,415.57万元收购山西杏花村汾酒集团宝泉福利有限责任公司部分资产。 点评: 1.“4421”发展目标充分彰显管理层对公司未来的信心。2017年山西省政府给其制定了2017、2018、2019年收入(酒类)增长30%、30%和20%的目标。今年已经是收官之年,目标实现压力不大。“4421”计划充分彰显管理层未来信心。 2.管理层稳定有利于公司稳定可持续发展。汾酒三年军令状完成压力不大,说明管理层有能力,此次换届选举,人员基本没有变动,有利于公司的稳定,发展战略可持续推进,实现未来发展目标的信心和动力更足。 3.收购资产减少关联交易,经营管理更进一步。本次收购资产完成后,宝泉福利公司与公司将不再发生关联业务,汾青酒厂将成为公司全资子公司,其品牌管理、产品价格体系纳入上市公司营销体系,公司与汾青酒厂的同业竞争将彻底消除。这些举措充分表明公司继续提升经营管理的决心。 盈利预测:预计19、20、21年收入115、140、161亿,19、20、21年净利润19.5、28、37亿,19、20、21年EPS为2.24、3.21、4.25元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,给与20年PE 32倍,目标价102.7元,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大
煌上煌 食品饮料行业 2019-11-29 15.55 23.80 47.00% 16.58 6.62% -- 16.58 6.62% -- 详细
煌上煌集团一致行动人煌上煌投资股份增持完成,增持股份占煌上煌公司总股本比例为 1.14%。 煌上煌 2019年 11月 15日披露公告称,煌上煌集团一致行动人新余煌上煌投资管理中心(有限合伙)(以下简称煌上煌投资)于 2019年 5月 14日至 2019年 11月 13日期间,在二级市场通过集中竞价交易的方式累计增持公司股份 5,866,797股,成本均价 13.10元/股,增持金额为76,856,364.73元,占公司现有总股本的比例为 1.14%。本次增持公司股份的资金来源为煌上煌投资的自有资金和自筹资金。 本次增持完成后,公司控股股东煌上煌集团、实际控制人徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑及一致行动人煌上煌投资合计持有公司股份 63.37%。 我们认为增持计划反映出集团公司对于未来快速发展的强烈预期。公告称,本次增持目的为煌上煌投资基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,同时提升投资者信心,维护中小投资者利益。 公司三季报显示煌上煌活力不断焕发,公司稳步发展,验证成长逻辑根据公告, 19年前三季度煌上煌实现营业总收入 16.77亿元,同比增长15.28%;归母净利润为 2.12亿元,同比增长 25.33%。公司 Q3实现营业收入 5.09亿元,同比增长 20.5%;实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 29.86%。 同时,公司将使用自有资金 1,000.00万元人民币设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。 管理持续赋能,门店扩张迅速,成本控制得当公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。 开店战略上, 2019年底预计门店数量达到 4000家左右。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 公司在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本。 盈利预测与估值预计 19/20/21年的收入为 22.7/29.3/37.7亿,净利润 2.54/3.7/5.02亿, EPS为 0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升, 三季度开店加快、 看好串串放量、 股东增持等因素,本次给予公司 2020年33倍估值(前值为 30倍), 目标价为 23.8元,“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险 市场风险 直营店、特许加盟店的管理风险
中炬高新 综合类 2019-11-25 47.46 54.00 37.68% 47.86 0.84% -- 47.86 0.84% -- 详细
召开经销商会议、举办厨师训练营,管理层荣获“最佳董事会奖”殊荣 厨邦致力于经销商体系培训,今年已在广东、河南等地召开经销商会议,通过开展“打造高效团队,提高运营能力”、“7步打造餐批旗舰店,单店销量提升30%”等专题培训,提升销售团队的业务能力。同时公司积极开展厨师训练营,邀请各地厨师现场烹饪,分享菜品,目前已经开展到第十三期。厨师训练营有利于公司加深与厨师的联系,进而加速打开餐饮市场。 2019年11月8日,中炬高新获得了2019年上市公司口碑榜的最佳董事会奖。体现了宝能入主之后董事会所取得的卓越成效,也是资本市场对中炬高新董事会的肯定。 新的激励考核改革持续带来强大动能 公司对激励考核制度进行了改革,营业收入、归母净利润及净资产收益率的各自权重,从2:6:2,调整为4:4:2,收入指标权重增加,这与公司五年“双百”的目标一致,更侧重于对收入的考核,激励公司员工的战斗力,打开公司收入增长通道。 公司三季报显示美味鲜业绩继续稳健增长,中炬高新毛利率略升,费用率变化不大 美味鲜公司基本延续上半年以来的增长速度,继续保持稳定高姿态的增长。前三季度实现营业收入33.57亿元,同比增加4.37亿元,增幅14.97%,实现归母净利润5.43亿元,同比增加0.87亿元,增幅19.08%。美味鲜公司单三季度实现营收10.95亿元,同比增速14.3%,相较于2018年单三季度6.41%的增速翻了一番。美味鲜公司单三季度实现归母净利润1.81亿元,同增0.27亿元,增幅17.53%,而2018年单三季度的归母净利润增速只有1%。 中炬高新前三季度毛利率为39.2%,同比上升0.13PCT。三项费用率总体变化不大,其中销售费用、管理费用及财务费用占比分别为9.77%、8.99%及1.17%,分别同比上升0.02、上升0.16和下降0.09PCT。在毛利率上升、费用率变化不大之下,归母净利润增长继续高于营业收入的增长,营业总收入/归母净利润达到35.31/5.46亿元,同比增长11.57%/12.32%。 盈利预测与估值分析 预计公司19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应公司目标价为54元,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险,房地产业务风险,市场风险,原材料价格波动风险,食品安全风险。
新乳业 食品饮料行业 2019-11-13 12.21 15.60 20.65% 13.29 8.85% -- 13.29 8.85% -- 详细
新乳业发布 2019年三季报,19年前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,19Q3实现营业收入 15.12亿元,同比增长 13.0%;前三季度归母净利润 1.79亿元,同比增长 1.88%, Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%。 点评: 1. 始终坚持“鲜战略”,建立自身独特竞争优势。新乳业前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,Q3实现营收 15.12亿元,同比增长13.03%;Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%;公司保持高的收入增速主要得益于始终坚持“鲜战略”,低温奶持续发力。随着消费升级的持续推进,低温奶市场增长迅速。公司着力发展低温乳制品、充分发挥区域性乳制品企业的优势,与全国性乳企形成差异化竞争态势。新乳业已经在其大本营西南、华东、华中、华北地区拥有了 13家乳制品生产企业,8月又宣布正式收购福州澳牛乳业,以此为契机,实现辐射华南,布局全国的战略目标。 2. 行业增速放缓大环境,原奶价格上涨毛利承压。公司前三季度扣非净利润 1.52亿元,同比下降 4.04%,前三季度毛利率由 2018年三季度的 34.41%下降至 33.61%,同比降低 0.8pct.,我们认为主要是受制于原奶价格上涨的因素。乳制品行业增速今年以来是一个放缓的过程,为了减轻奶源价格上涨的影响,公司强化奶源建设,优化奶源供应生态圈,加强与上游供应商的战略合作关系的同时,保持对自有牧场的持续优化。 3. 公司成熟、稳定的全方位立体分销网络为产品提升保驾护航。2019前三季度销售费用率 22.34%,同比增加 3.62%,但比 19H1降低了 1.9%。我们认为这主要是由于公司渠道拓展所致,新渠道开拓逐渐稳定后,销售费用率会逐步降低至稳定,但会推动收入的快速增长。公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道之外,19年积极对新零售业态进行探索和拓展。先后与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台和业态开展深度创新合作,为用户在不同场景下提供优质乳制品和服务,积极参与零售业态的转型升级。通过搭建会员价值管理平台“鲜活 GO”,打通全渠道的用户,形成从线下到线上全方位的营销渠道。 盈利预测:考虑到低温奶市场竞争加剧,且原奶价格上涨的影响,我们维持盈利预测,预计 2019-2021年营收为 56.42/70.73/88.37亿元,净利润为 2.98/4.41/6.19亿元,EPS 为 0.35/0.52/0.72元,参考可 比公司,给予 2020年 30倍 PE,目标价 15.6元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,原材料价格上涨
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-12 85.00 130.50 58.45% 88.56 4.19%
88.56 4.19% -- 详细
消费升级需求周期对冲宏观经济增速趋缓:近五年我国居民收入增速稳定在8%;中产以上阶层占比预计2020年达到81%;消费升级趋势明显,消费者信心指数达124.87,消费水平指数升至109.01,均为近五年最大近几年我国城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%左右,2019年我国城镇居民人均可支配收入有望突破40000元。根据麦肯锡的数据,酒类、牛奶是食品饮料中消费升级最快的。消费者越来越注重产品的品质、健康、体验等因素。较为宽松的货币政策和积极的财政政策有利于未来消费升级加快步伐。 我国高端白酒市场分析:受益板块消费升级,未来行业增长空间大,市场需求远大于供给,稀缺性和品牌价值构建坚实护城河白酒行业消费升级趋势明显,未来白酒行业销售收入CAGR有望保持10%以上;尼尔森数据分析显示:酒业呈现线上驱动增长、商超渠道中高端白酒销售额增长率达27.8%、年轻群体和新中产为主要潜力人群。 高端白酒市场总结:市场扩容空间大,高端白酒企业盈利能力强,高端白酒兼具消费属性和投资属性,是投资价值极佳的白酒子板块。高端白酒壁垒较高,2017年数据显示茅五泸市占率达95%。中研网分析高端酒实际需求CAGR约10%,到2023年高端白酒市场份额有望提升4PCT至19%。 高端白酒的市场龙头,强有力的管理层助推公司产品、品牌和渠道力齐发力。精细化管理,梳理产品线、加强品牌塑造、调整营销模式国资控股,15年后管理层换届后对企业进行了大幅的梳理。产品力:浓香鼻祖,追求白酒的卓越品质,产品矩阵完备,实施“三品系、五大超级单品”的产品战略。品牌力:自古以来就是中国白酒的典范,作为中国白酒走出国门大使荣获诸多荣誉,近年来积极开展事件营销提示公司品牌知名度。渠道力:公司渠道扁平化,直控终端、直分销模式相结合。 增长看点:随着高端白酒体量扩容以及公司管理层对于公司持续赋能,预计公司收入费用情况将持续优化,公司力争在2020年将国窖1573系列成品酒的销量提高到1.5万吨,2025年达到2-2.5万吨;预计1573未来三年将保持25%以上的收入增速,预测2020年1573收入有望达到110亿元。 盈利预测与估值分析 预计19/20/21年收入162/205/242亿元,净利润47/66/80亿元,对应19/20/21年EPS为3.2/4.5/5.5元/股。考虑到公司将持续受益高端白酒市场扩容,管理层持续赋能加速公司收入提升费用率降低,给予公司2020年29倍估值,对应目标价130.5元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险高端白酒需求下降风险公司公司高端白酒市场拓展不力风险公司整体销售费用增加的风险。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 54.00 37.68% 48.10 7.08%
48.10 7.08% -- 详细
企业激励机制是企业经营管理效率提升的重要手段 企业激励机制的相关经济学理论有委托代理理论、最优契约代理理论、管理层权力理论。我国学者对企业绩效激励的分析研究表明,为提高企业绩效,公司应加强薪酬委员会在薪酬管理中的作用,引进高层次管理人才,不断激励高层次管理人才。同时,海底捞以人为本的考核制度,永辉超市“合伙人”制度,华为差异化员工激励制度都是现阶段国内员工激励的良好案例调味品行业标杆海天通过股权和薪酬激励的方式取得了良好的效果调味品行业的特点为:利率高、消费刚需、产品差异化大、集中度正提升。 从激励的角度,我们看好未来行业龙头海天、中炬等公司的发展空间。 2019年半年报显示,海天上半年营业收入101.60亿元,同期增长16.51%,归母净利润27.51亿元,同比增长22.34%。海天人均薪酬17.6万元,虽然不是行业最高,但还是远高于行业平均水平11.42万元。 中炬高新发布2019年度半年报显示:公司制定了新的激励制度,同时美味鲜公司保持高增长,收入和毛利率增长稳定,费用率控制得当 2019年上半年,实现营业总收入23.92亿元,比上年同期增加2.18亿元,增幅10.03%;净利润4.06亿元,同比增加0.31亿元,增幅为8.26%,其中归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增加0.27亿元,增幅为7.99%。扣除非经常性损益的净利润3.46亿元,同比增加0.19亿元,增幅为5.86%。 同时公布的还有新的企业激励制度,相比之前,新制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上,有利于提升公司整体战斗力。 我们认为:全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能,考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道(厨邦以沿海发达省份作为支撑,通过独特的海鲜酱油打造样板地区,进而逐步往中东部等省份以及三四线城市渗透的策略有望通过的绩效激励快速推进)同时有望助力公司的销售毛利率持续提高(考核指标变化会对公司技术人员产生良好的激励作用,有助于公司未来产品品质的提升、产品研发的加速以及产品成本的控制)。 盈利预测与估值 预计公司19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应目标价为54元,20%以上空间,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险房地产业务风险市场风险原材料价格波动风险食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-05 100.10 132.00 32.08% 103.20 3.10%
103.20 3.10% -- 详细
洋河股份发布 2019年三季报,公司前三季度实现收入 210.98亿元,实现归母净利润 71.46亿元;公司同时公布了新的回购公告,长期继续看好2019年 10月 29日,洋河股份发布了 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 210.98亿元,同比增长 0.63%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润 71.46亿元,同比增长 1.53%。 同日,公司公布了回购方案,公司本次回购股份资金总额不低于人民币 10亿元且不超过人民币 15亿元,回购股份价格不超过人民币 135元/股, 资金来源为自有资金。回购股份实施期限为自公司第六届董事会第九次会 议审议通过本次回购股份方案之日起 12个月内。 我们预测回购方案的公布会对公司短期的股价表现有一定的支撑作用。同时,长期来看本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划,有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,提高团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展。 应收票据期末余额比上年末下降 60.50%,主要系上年末收取经销商的银行承兑汇票本期到期兑付所致。预收款项期末余额比上年末下降 55.71%,系上年末预收经销商货款本期符合收入确认条件结转收入所致。应收大幅减少的同时预收变动不大,我们判断公司主动控货的迹象明显,主要是为了清理渠道库存,为春节旺季做准备。 公司费用率分析:销售费用率 10.76%,稳定再良好的通道之中;管理费用率 6.47%,保持低位;研发费用大幅上涨 41.48%当期公司销售费用率为 10.76%,稳定在良好的通道之中。当期管理费用率维持低位,为 6.47%。同时,公司研发费用发生额年初至报告期末比上年同期增长 41.48%,系本期研发投入材料和研发人员工资增加所致。长期看好公司为产品研发、品质提升所作出的努力转化为资本市场的业绩。 公司销售利润率分析: 公司内部管理到位, 销售利润率保持相对稳定公司 2019年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平,销售毛利率为 71.67%,销售净利率为 33.9%。这说明公司内部管理到位,上下层级之间协同效应明显。 盈利预测与估值基于审慎性原则,预计公司 19-21年营收为 246/259/290亿元,净利润为83/90/103亿元, EPS 为 5.51/5.95/6.85元/股,给予洋河 19年 24倍估值,目标价为 132元, 30%以上空间,”买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险
养元饮品 食品饮料行业 2019-11-04 28.20 40.35 42.33% 30.87 9.47%
30.87 9.47% -- 详细
事件: 10月 25日公司发布三季度报,报告期内公司营收 48.81亿元,同比下降15.21%,净利润 17.31亿元,同比下降 0.59%。 点评: 1.行业竞争激烈程度有待得到改善 公司三季度实现营业收入 48.81亿元,同比-15.21%,其中 Q3营业收入 14.25亿元,同比-10.59%,环比+48.12%,较 Q2有一定改善。 从销售渠道看,经销渠道销售收入 47.12亿元,同比-15.86%,直销渠道 1.68亿元同比+8.54%。 我们认为收入放缓的原因主要是乳业巨头伊利蒙牛等加快推进渠道下沉,促销活动带来激烈的竞争。出于利润角度的考虑,这种竞争格局不会长期持续,但还有待观察。 2.经营策略稳健, 毛利率稳中有升 公司三季度实现净利润 17.31亿元,同比-0.59%,优于营收增速。我们认为是因为增值税税率下调后,公司没有将利润用于盲目的扩张,而是保持稳健的经营策略。同时公司报告期内营业成本 23.5亿元,同比-19.56%,毛利率 51.85%, 同比+2.6pct,我们认为主要原因是材料价格下降导致。 3.新品仍在试销,植物蛋白饮品市场空间大 前三季度公司研发费用 1890万元,同比+37.98%,主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。 公司 7月份推出的新品仍在试销, 我们认为植物蛋白饮品市场空间较大,现在伊利蒙牛的冲击不会长久持续。 盈利预测: 维持上一次盈利预测, 19、 20年收入 73.3、 73.3亿,净利润28.4、 29.2亿, EPS 2.69、 2.77元,给予 19年 15倍 PE,目标价 40.35元。 风险提示: 品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 197.00 50.97% 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
五粮液公布 2019年三季报,营业总收入 371.02亿元,同比增长 26.84%; 归母净利润为 125.44亿元,同比增长 32.11%;经营活动产生的现金流量净额达 161.91亿元,同比上涨 317.64%公司于 2019年 10月 30日发布了三季报,五粮液 2019年 1-9月实现营业总收入 371.02亿元,同比增长 26.84%;归母净利润为 125.44亿元,同比增长 32.11%。公司 Q3实现营业总收入 99.51亿元,同比增长 27.1%;实现归母净利润 32.08亿元,同比增长 34.55%。 合并资产负债表显示,当期应收账款增幅达 43.54%,主要系本年非酒类产品业务形成的应收账款增加。当期预付款项增幅达 158.18%,主要系本年非酒类产品业务购置原材料等预付款项增加。 公司 2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额达 161.91亿元,同比上涨 317.64%;其中,销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 60.08%,主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致。 公司费用率分析:当期销售费用率为 10.9%,与去年同期基本持平;当期管理费用率为 4.99%,相较于去年同期下降约 1PCT,为近五年新低,体现了公司管理改善的积极成效当期销售费用率为 10.9%,与去年同期基本持平。销售费用为 40.4亿元,同比去年同期上涨 31.37%,主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致。 当期管理费用率为 4.99%,相较于去年同期下降约 1PCT,为近五年新低,体现了公司管理改善的积极成效。 公司利润率分析:当期销售毛利率为 73.81%,销售净利率为 35.38%,与去年同期基本持平,夯实了稳步上涨的利润表现当期销售毛利率为 73.81%,销售净利率为 35.38%,与去年同期基本持平。 近年来,公司收入不断增长,同时保持了良好稳定的销售利润率,夯实了稳步上涨的利润表现。 同时, 五粮液的内外部优化和品牌产品升级继续加速,看好后市五粮液的营销提升空间盈利预测与估值预测 19-21年收入 504、 628、 766亿元,同增 26%、 24.5%、 22%; 19-21年净利润分别为 178、 238、 316亿元, 19-21年 eps 分别为 4.6、 6. 14、 8.14元/股,结合上文分析公司内部持续优化,产品品牌加速提升,看好后市公司的营销表现,给予公司 2020年估值 32倍,目标价维持 197元。“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 终端需求下降风险
安记食品 食品饮料行业 2019-11-04 9.45 11.78 36.66% 9.88 4.55%
9.88 4.55% -- 详细
公司发布三季度报告,前三季度营业收入 3.07亿元,同比增加 32.68%,归属上市公司股东的净利润 3837.94万元,同比增加 25.66%。 点评: 1.渠道持续发力,营收利润增速较快公司前三季度营业收入 3.07亿元,同比增加 32.68%,主要是流通、电商、海外、特通渠道客户销售收入增加所致。公司重点布局东南亚市场,前三季度海外渠道营业收入 714.19万元,环比增加 36%。前三季度公司营业成本 2.25亿元,同比增加 40.57%,主要是营业收入同比增加及特通渠道产品占比有所提高所致。前三季度归属上市公司股东的净利润 3837.94万元,同比增加 25.66%,增速较快。 2.毛利率略有下降导致净利率降低,成本管控能力进一步加强公司前三季度毛利率 26.58%,同比-4.12pct,我们认为主要原因是原材料价格上涨和新厂折旧所导致。净利率 12.5%,同比-0.7pct,主要受毛利率下降的影响。销售费用 0.27亿元,同比+22.73%,销售费用率 8.9%,同比-0.52pct,我们认为主要原因是公司营业收入增长较快导致。管理费用 0.13亿元,同比-19.16%,管理费用率 7.04%,同比-2.91pct,反映出公司内部管理能力进一步提高。销售费用率和管理费用率均同比下降,说明公司成本管控能力进一步加强。 3.重点发力调味品板块,咖喱产品有待放量公司始终专注于调味品的研发生产销售,主要产品复合调味粉占营业收入的 60%以上,同时公司采取渠道拓展和市场渗透“双管齐下”策略,通过线上+线下+物流,使公司销售渠道形成线上线下深度融合的销售网络。目前全国大部份 NKA 已进场, BC 超级农贸也在大力拓展中,同时公司不断加强电商平台渠道建设,咖喱产品有望借助渠道建设进一步放量,更好推动公司业绩进一步提高。 盈 利 预 测 :预计 19/20/21年营收 4.20,5.89,7.65亿元 ,增 速 分别 为24%,40%,30%; 净利润为 0.60,0.89,1.30亿元,增速 52%,48%,46%; EPS 分别为0.26,0.38,0.55元/股。基于考虑老业务已经稳定,大单品咖喱放量,潜在还有益生菌的放量机会,未来向好。我们认为公司未来弹性较大,维持买入评级,给予 20年 31倍 PE,目标价 11.78元风险提示: 食品安全风险;开拓海外市场不及预期风险;行业景气度下降
伊利股份 食品饮料行业 2019-11-04 29.17 37.20 20.58% 30.06 3.05%
30.90 5.93% -- 详细
事件: 伊利发布三季报, 19年前 3季度实现营业收入 685.17亿元,同比增长12.61%;归母净利润 56.31亿元,同比增长 11.55% ;归母扣非净利润 52.64亿元,同比增长 12.29% 。经营活动产生的现金流量净额 62.03亿元,同比下降 20.23%。 点评: 1. 营收利润双位数增长,强势锁定“五强千亿”公司 19年前 3季度实现营业收入 685.17亿元,同比增长 12.61%;单 3季度实现营业收入 236亿,同比增长 10.39%;归母净利润 18.5亿,同比增长 15.49%,扣非归母净利润 17.45亿,同增 19.57%。今年乳业市场竞争环境激烈,乳业伊利前三季度实现高位双增长,强势锁定了“五强千亿”目标,未来伊利还将继续以健康战略杠杆,加速全球健康生态圈的建设。 2. 龙头优势显著,通过产品结构升级和费用灵活投入保持稳定增长公司前三季度综合毛利率 37.69%,较去年同期减少 0.02pct;公司前三季度销售费用率 23.66%,同比减少 1.34pct。在原奶价格上升的情况下,伊利能够通过产品结构升级和费用的灵活投入消化上游成本的提高,保持利润的合理增长,同时以更高端,更有品质的产品去赢得消费者的喜爱。根据凯度调研数据显示,伊利“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“ Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品销售收入同比增长 15%,其中核心单品金典同比增长 22%。 3. 创新产品快速发展,健康饮品事业部未来发力2019年上半年公司推出了“ NOC 须尽欢鲜果活菌冰淇淋”“金典娟姗纯牛奶”“金领冠塞纳牧有机婴幼儿配方奶粉”等一系列高端新品后,近期伊利集团正式跨界矿泉水行业,推出中高端矿泉水产品“ inikin 伊刻活泉”,并在秋糖上启动招商,吸引了大量经销商的目光。我们认为未来伊利健康饮品领域的持续布局将有效拓展公司外延,引领公司像达能一样成为世界级综合性健康食品集团。 盈利预测: 考虑到行业竞争激烈,上游奶源价格波动,集中度持续提升,我们维持公司营业收入预测, 19-21年收入为 908、 1,017、 1,109亿元;考虑股权激励费用摊销,将 19-21年净利润预测由 71.5、 82.4、 94.7亿下调为 71.5、 75.5、83.8亿,考虑到上游供给紧张,龙头业绩弹性更强,市场份额持续提升,我们给予 20年 30倍市盈率,目标价为 37.2元。 风险提示: 国际化不及预期,食品安全问题,拓品类不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 102.70 17.22% 99.69 11.14%
99.69 11.14% -- 详细
事件: 公司发布三季报,19年前三季度实现营业收入91.27亿人民币,同比增长25.72%,归母净利润实现16.96亿人民币,同比增长33.36% 点评: 1.收入利润增速环比大幅提升,费用节奏扩大利润弹性 公司19年前三季度实现营业收入91.27亿人民币,同比增长25.72%;19Q3实现营业收入27.49亿元,同比增长34.45%;19Q3实现净利润5.06亿元,同比增长53.62%。收入、利润均环比大幅加速,我们认为这主要是因为公司作为清香型白酒龙头,底蕴深厚,两头带中间的战略实施得当,特别是玻汾今年放开铺货,培育清香型白酒消费者,同时品牌力在有效投入经营下逐渐复苏,经销商和市场带来良好反馈,形成正循环。公司利润增速高于收入增速,主要是因为第三季度销售费用率10.31%,同比下降7.5个百分点,费用投放节奏带来三季度利润弹性。 2.业绩优异,现金流情况更佳,展现公司未来发展空间 公司19年前三季度预收账款为18.41亿人民币,单三季度增加3.54亿人民币。中秋国庆两节期间,经销商仍在持续打款。前三季度收现104.31亿,同比增长66.31%,单三季度收现29.59亿人民币,同比提升52.60%。前三季度公司实现经营性现金流净额18.96亿元,同比增长449.36%。公司现金流量表数据明显好于利润表数据,展现了公司实际的收入能力和经销商对公司未来发展的信心,未来可期。 3.改革势头迅猛,全国化进展顺利,抢占高端白酒市场 公司前三季度净利润实现16.96亿,已提前完成三年经营目标的利润目标。同时,汾酒集团将在年底通过整体上市的方式,实现集团公司层面的混合所有制改革。公司全国化布局是业绩高增长的主要动力,前三季度省外收入同比增长68.4%,营收占比环比提高0.4个百分点至50.5%,公司今年在浙江、上海、江苏等多个地区取得了销售突破。公司2020年目标省内省外营收占比3:7,我们预计公司将积极筹备春节的备货工作,明年有望继续维持业绩的高增长。 盈利预测:考虑到公司全国化进程加速,品牌聚焦,渠道布局改善,我们上调盈利预测,19、20、21年收入维持115、140、161亿,19、20、21年净利润从19.1、27、37亿提升至19.5、28、37亿,19、20、21年EPS为2.24、3.21、4.25元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,我们将20年PE从30倍上调至32倍,目标价从93元上调至102.7元,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大;
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-10-31 14.40 18.40 32.09% 15.57 8.13%
15.57 8.13% -- 详细
恒顺醋业三季报显示公司目前业绩稳定。应收账款为0.93亿元,同比减少了33%;预收款项开始回升,中报为0.44亿元,三季报提升至0.54亿元,说明公司的经营情况不断回暖数据显示2019年前三季度报告期内,公司实现收入13.3亿元,同比增长7.62%;其中醋类产品收入为9.2亿元,同比增长6.42%;料酒类产品收入为1.9亿元,同比增长34.95%。归母净利润为2.51亿元,同比增长14.81%;归母扣非净利润为1.83亿元,同比增长15.2%。 公司Q3实现营业收入4.5亿元,同比增长4.24%。其中,醋类产品收入为3.1亿元,同比增长3.91%;料酒产品收入为0.7亿元,同比增长39.1%。 醋和料酒增速环比提升。归母净利润为1.09亿元,同比增长14.21%;归母扣非净利润为0.66亿元,同比增长15.49%。 2019年1-9月报告期内,合并现金流量表显示经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元,与去年同期相比变化不大。应收账款为0.93亿元,同比减少了33%,主要系销售回款增加所致。同时,预收款项开始回升,中报为0.44亿元,三季报提升至0.54亿元。应收账款的减少和预收款项的增加说明公司的经营情况不断回暖。 财务分析:销售费用率为16.35%,管理费用率为9.38%,与去年同期基本持平 报告期内,合并利润表显示销售费用为2.2亿元,销售费用率保持相对稳定为16.35%;管理费用率为0.88亿元,管理费用率为9.38%,与上年同期基本持平。 近年来,公司通过深化营销体系市场化改革、抓好重点产品和品牌建设、优化产品结构、围绕以香醋为核心的多品类发展,走出了良性发展的路径。 利润分析:销售毛利率达44.05%,为近五年新高,销售净利率为19.09%。相比于去年同期稳中有升 公司当期归母净利润为2.51亿元,同比增长14.81%。根据三季报显示公司应收账款、预付账款等财务数据的不断向好,预计未来公司利润增速有望获得更大的增长空间。销售毛利率为44.05%,销售净利率为19.09%。相比于去年同期稳中有升。其中销售毛利率为近五年新高。 盈利预测与估值 我们预计纯调味品19/20/21年收入为17.3/19.9/23.5亿元,净利润2.6/3.1/3.8亿元,对应EPS0.33/0.40/0.48元/股;2019/2020整体收入为19/21.6亿元,净利润为3.4/4亿元。给予2020年纯调味品部分46倍估值,2020年目标价为18.4元,20%以上空间,“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险品牌被侵害的风险食品安全控制风险。
煌上煌 食品饮料行业 2019-10-25 16.32 21.60 33.42% 17.28 5.88%
17.28 5.88% -- 详细
三季报显示煌上煌活力不断焕发,公司稳步发展 2019年10月22日,煌上煌公布了三季报。根据公告,19年前三季度煌上煌实现营业总收入16.77亿元,同比增长15.28%;归母净利润为2.12亿元,同比增长25.33%。公司Q3实现营业收入5.09亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长29.86%。 当期应收账款为0.89亿元,较2018年末增加了0.57亿元,主要为子公司应收客户货款增加所致。当期预收账款为0.16亿元,较2018年末增加了0.07亿元,增长幅度为76.89%,主要原因是预收客户订单货款增加所致。 年初至报告期末经营活动产生的现金净流量为2.62亿元,同比下降-20.03%。主要是因为本期购买商品、接受劳务支付的现金增加,导致经营活动现金流出小计增加了2.1亿元。设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。 成本控制得当,通过改善原料采购规划,利润率有望进一步提高公司2018年年报披露,公司依据制定的《主要原材料战略储备管理制度》,结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。目前公司对加盟店的主要政策包括:开店前审核、门店装修、人员培训以及开业辅导几个部分。 门店扩张迅速,精心选址,盲区扩展1+N策略稳定增长有保障开店战略上,现在的目标数量是1000家,主要原因是二季度市场的良好反馈之后增强了信心。截止2019年6月30日,今年上半年已新开门店436家,基本上达到上半年开店计划。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 盈利预测与估值 我们调高了公司盈利预测。前值为预计19/20/21年的收入为22.5/30/39亿,净利润为2.35/3.22/4.53亿,EPS为0.46/0.63/0.88元。现值为预计19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿,净利润调高至2.54/3.7/5.02亿,EPS为0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,给予公司2020年30倍估值,目标价为21.6元,“买入”评级。 风险提示:食品安全风险市场风险直营店、特许加盟店的管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名