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刘鹏

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516070001,曾就职于国信证券股份有限公...>>

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养元饮品 食品饮料行业 2019-08-20 31.50 40.35 20.38% 34.07 8.16% -- 34.07 8.16% -- 详细
1、开拓新品类,延伸消费场景,探索业绩新增长点 7月1日,养元饮品推出针对中高端市场的“精典型六个核桃”,零售价为85元,规格为240ml*20罐。新品85元的价格定位意在填补普通款60元与易智五星间110元间的中高端价格带。回顾近几年公司的业绩表现,公司业务结构依旧维持核桃乳为主的“大单品”布局,盈利结构相对稳定,2016-18年核桃乳销量复合增长率-4.44%,应收账款周转天数上升趋势明显,业绩增长疲软凸显。我们认为虽然公司未来有望依靠新品破局,但短期内仍可能受制于品牌形象惯性、产品结构单一等问题所带来的业绩承压。 2、渠道上升尚需时日,伊利加快布局三、四线市场 公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,一方面涉足一、二线城市时间短,品牌知名度低,因此营销成本相对也更高,销量提升需要时间;另一方面,乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高。以乳业巨头伊利为例,伊利秉持渠道拓展与市场渗透“双管齐下”的战略,液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2%,直控村级网点近60.8万家,较2017年提升了14.7%。我们认为公司未来将在三四线市场与伊利展开品牌、产品的全面交峰。 3、行业增速下滑,健康概念产品同质化竞争加剧 根据前瞻产业研究院统计,2017年公司在植物蛋白饮料行业中已占据25%左右的市场份额,而14年以来植物蛋白饮料行业持续负增长,16年增速降至-5.63%,17年降幅收窄至-3.63%,特别是非豆奶类拖累植物蛋白行业整体下滑。同时,众多知名品牌如伊利、蒙牛、承德露露、娃哈哈、三元、盼盼等均已推出核桃奶或红枣核桃乳等产品。我们认为在行业增速下滑背景下,公司产品能否突围有待验证。 盈利预测:考虑到养元一、二线市场开拓周期较长,竞品渠道下沉加速,行业竞争加剧,我们此次调整盈利预测将收入从19、20年收入88、94亿下调至81.4、83.9亿,净利润从30.5、31.6亿下调至28.4、29.8亿,EPS从4.09、4.19下调至2.69、2.83元,给予19年15倍PE,目标价40.35元。 风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑;
百润股份 食品饮料行业 2019-08-16 20.64 21.97 15.75% 21.19 2.66% -- 21.19 2.66% -- 详细
1、双主营业务格局,预调鸡尾酒龙头 公司是是国内预调鸡尾酒行业龙头以及国内食用香料生产销售第一梯队公司,其中预调鸡尾酒业务营收占比在85%左右,是公司业绩的主要驱动力,两项业务上下游协同效应明显,公司具备较强的食品饮料研发能力。公司2019H1实现营业收入6.36亿元,同比增长14.39%,归母净利润实现1.37亿,同比增长73.72%,超出一季度业绩指引3.72%,主要系公司产品结构优化,新老动能切换,微醺系列终端覆盖率持续提升。 2、稳健增长,不贪得胜,追求性价比提升消费者满意度 公司自2014年起一直保持国内预调鸡尾酒市占率第一,2018年沪上地区已占据9成市场份额,公司的营收增长基本代表了行业的发展状况。2013-15年行业快速增长,公司2013-15年鸡尾酒业务营收复合增长率高达224.7%,2016年行业经历低谷期转而进入恢复增长阶段,2016-18年鸡尾酒营收复合增长率下降至13.37%,同时公司微醺等罐装新品占比逐渐上升,单箱产品总容量上升,单箱价格自15年的120元下降到18年106元。我们认为随着毛利率较低的新品占比逐渐上升,在行业进入稳健增长阶段的背景下,公司产品有追求性价比的趋势。3、微醺系列持续放量,新老动能切换 公司19年H1预调鸡尾酒实现主营业务收入5.50亿元,同比增长22.26%,微醺系列持续放量,有望成为经典瓶装之后的业绩新增长点。2016年起公司陆续推出3度微醺,8度强爽,帕泊斯气泡水等产品,积极开拓细分市场,延伸消费场景。同时,公司的3度微醺为首新产品前期推广以线上为主,主推罐装,迎合即饮场景,2018年以来持续放量,带动罐装产品销量占比显著上升,考虑到罐装产品消费场景、频次多,公司业务结构的质变有助于提高产品复购率。 4、产品营销新模式,渠道布局多元化 RIO品牌随着多年的积累,已具有较高的品牌美誉度,公司现阶段的营销重点开始从品牌转向产品,营销方式上偏向于精准化、数字化营销,广告费用投入呈下降趋势,销售费用率改善趋势明显,公司盈利结构有望持续改善。公司线上比例持续提升中,19年H1线上线下营收占比已经达到在15%:85%,新品推广坚持先线上验证,随后线下铺户的思路。盈利预测:考虑到公司微醺系列持续放量,新品储备丰富,我们预计公司2019、2020、2021年营业收入为14.9亿,17.8亿,21.5亿,净利润为3.19亿,3.62亿,4.22亿,EPS为0.61,0.70,0.81元,给予2020年32倍PE,目标价22.40元。 风险提示:新品动销不及预期,香精香料配方下游客户认证风险,食品安全风险,市场预期过高风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-15 30.22 42.00 45.78% 30.26 0.13% -- 30.26 0.13% -- 详细
事件: 公司公告:2019H1实现营业收入6.41亿元,比上年同期增长31.28%,归母净利润6615.95万元,比上年同期增长68.86%,归母扣非净利润为4162.13万元,同比增长168.2%;单二季度,公司实现营收2.98亿,同比增长19.22%,净利润实现3761.99万元,同比增长204.8%。业绩变动原因主要是公司经过两年多的战略优化调整,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,营业收入规模保持增长态势;公司兼顾外延式发展与内生式成长,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好。 点评: 1.原有产品释放利润,短保烘焙成为第一单品。18公司新品导入较多,推广阶段毛利较低,产生一定新品的培育性亏损,导致利润端表现不佳。但公司收入端表现良好,18年收入达到11.08亿,同比增长46.81%,分季度看,18Q1以后连续4个季度季收入增速均在40%以上。公司推出的短保烘焙产品,差异化强,口味优秀,今年逐渐释放利润,上半年同比增长132.1%,较去年下半年增长26.48%,营收占比从18年16.1%上升至19年H1的21.1%,成为公司第一大单品;与此同时,公司聘请知名小生林更新作为产品代言人,在品牌方面施以推力。 2.“店中岛”模式增强KA优势,区域拓展有效推进。公司致力于做品牌零食终端方案解决者的“金铺子店中岛+麻辣小镇店中岛”战略;致力于做休闲短保烘焙引领者的“蓝宝石店中岛”战略。通过店中岛模式实现KA售卖的形象升级、品牌升级和管理升级,提高消费者满意度和公司经营效率。公司以往业务主要集中在湖南大本营的周边市场,公司在线下渠道加速拓展华东、华北市场;大力发展经销商渠道网络建设,使得营收增速持续高速增长。 3、成本管控增强,盈利结构持续优化。公司上半年净利率为10.31%,同比增长2.23pct,销售费用率为25.11%,同比下降2.35pct,管理费用率为5.42%,同比上升0.18pct,如果刨去股权激励的影响分别同比下降2.74pct、0.43pct。我们认为主要系一方面是公司上半年直营渠道加强费用管控,合理安排促销力度以及频率,加大高毛利商品的动销;另一方面,随着公司烘焙产品的量产,规模效应逐渐凸显。 盈利预测:考虑到公司新品动销情况良好,渠道覆盖较广,未来有望从核心的华中华南区域走向全国。我们维持买入评级以及盈利预测,预计公司19-21年收入14.8亿,20亿,26亿元,净利润1.07亿,1.8亿,2.34亿元,EPS0.84,1.40,1.83元/股,给予2020年30倍,目标价42.0元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期;
五粮液 食品饮料行业 2019-08-13 120.99 -- -- 131.68 8.84% -- 131.68 8.84% -- 详细
事件:五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告,公司2019H1实现营收271.5亿元左右,同增26.50%左右,实现归母净利润93亿元左右,同增31%左右,EPS2.4元/股。 点评: (1)二季度表现略超预期,看好公司业绩增长空间。经测算,公司二季度实现营业总收入95.6亿元左右,同增27.08%,实现归母净利润28.25亿元左右,同增32.07%。公司二季度收入和利润表现均略超预期,主要是因为公司酒类产品结构优化,核心产品五粮液量价增长所致。8月1日新普五零售价已从1199元上调至1399元,五粮液需求仍旺盛。茅台批价和终端价的持续提升为五粮液价格上挺提供充足空间,随着旺季的逐步临近,预计五粮液价格将持续上行,看好五粮液业绩增长空间。 (2)性价比提高激发真实需求,推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构,帮助更好铺货,同时五粮液不断提高产品品质,品牌价值持续回归,使得产品性价比不断提升,替代部分茅台酒的直接饮用需求,五粮液酒的真实需求增加,有望推动产品复购率提升,未来消费量有望持续扩大。 (3)改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势,目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处,并下发七封处罚通知,显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。 (4)低估值、高ROE拓宽前景,海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。同时五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。 目标空间:由于公司产品矩阵化升级优化,国改持续推进,我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润分别为175、232、290亿元,19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股。此外,控盘分利模式助力公司内部持续优化,目前改革成效初显,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-06 30.75 39.40 37.76% 29.40 -4.39% -- 29.40 -4.39% -- 详细
事件:7月26日公司公告回购计划完成。截至2019年7月24日,公司已累计回购公司股份数量为1.83亿股,占公司总股本的比例为3.00%,成交的均价为31.67元/股,回购支付总金额为57.93亿元(不含交易费用)。 点评: 1.额度符合预期,进度较历史较快 公司在4月9日发布回购计划,拟以不超过人民币35.00元/股的价格回购公司A股股份,回购股份数量占公司总股本比例为2.50%--5.00%。公司实际回购均价为31.67元/股,回购公司股份比例占公司总股本的3.00%,回购额度整体符合预期。15年上一轮回购,7月公布回购方案,11月初回购数量才超过1%,到达回购上限10亿元。本次回购进度开展进度较快。 2.期待未来股权激励计划,费用摊销或低于预期 公司在健康饮品业务方面大力拓展,未来或许需要以股权激励方式激发公司人才队伍的活力和干劲。根据以往公司回购和股权激励节奏,我们认为公司有望在2020年推出新一轮的股权激励计划,从而深度绑定公司中高层利益和公司整体利益,发挥生产经营活力。而本次回购公司股份比例占公司总股本的3.00%,贴近预计回购数量的下轨,未来费用摊销或低于预期. 3.液奶业务稳健增长,健康饮品蓄势待发,千亿未来可期 尽管今年原奶成本有所抬升,竞争依旧激烈,但公司通过产品结构提升、渠道下沉持续保持液奶份额稳健提升。安慕希、金典、金领冠均推出新品来保持产品竞争力。公司健康饮品业务稳健推进,已有畅益100%、植选、唤醒源、伊然、圣瑞思等产品,在饮料经销商体系建设的同时,餐饮渠道也在布局。今年公司收入预计将达900亿以上,明年千亿战略目标胜利在望. 盈利预测:维持盈利预测,预计19-21年收入为908、1,017、1,109亿元;净利润77.5、92.4、105.3亿,eps分别为1.27、1.52、1.73元/股。给予19年31倍市盈率,目标价39.4元. 风险提示:国际化不及预期,食品安全问题,拓品类不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-02 31.90 42.00 45.78% 33.20 4.08% -- 33.20 4.08% -- 详细
休闲零食行业龙头,自主制造第一股 盐津铺子从事休闲食品制造、销售,以直营商超为主要渠道,深耕华中地区。公司产品品类丰富,涉足干杂(鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)、烘焙、果干三大类产品,其中豆制品、烘焙、速冻鱼糜、肉制品占比超过63%。公司坚持直营商超引领,经销商跟随的渠道战略,加速推进全国化布局。公司2018年实现营收11.07亿元,同比增长47%,2019年Q1实现营收3.43亿元,同比增长44%,公司因新品推广和渠道扩张带来收入高速增长,未来利润端有望开始加速。 休闲食品行业空间大集中度低,竞争区域化同质化 休闲食品行业空间广阔,2018年达5563亿,2010-2018年市场规模复合增速达8.4%,预计未来维持稳定增长。目前行业中还未出现全国性龙头,区域性龙头包括三只松鼠、良品铺子、好想你、来伊份、盐津铺子等。具体细分市场方面,坚果炒货、休闲豆制品、肉铺和烘焙三个子行业增速领先总体市场,烘焙市场16-18年增速超10%。其中坚果炒货市场已经形成寡占市场,豆制品和糕点市场还有较大机会。渠道方面,线下渠道占据绝对份额;线上渠道发展迅猛,但格局初定,三只松鼠、良品铺子、百草味三足鼎立,合计市场占比达65%。 核心看点:烘焙、辣条新品推广顺利,“店中岛”模式提升渠道竞争力 (1)2018年公司进军烘焙和辣条市场,推出差异化新品“憨豆58天鲜”短保面包和“小新王子”粗粮辣条,并聘请明星林更新代言引流。烘焙产品以短保,口味创新、营养升级,性价比作为差异化卖点,辣条在产品优质情况下受益于行业整合,两者有望迅速放量,成为公司新增长点。(2)“店中岛”模式是公司在卖场对商品集中陈列的一种创新模式,共分为“金铺子”、“麻辣小镇”和“蓝宝石”三种,加强了品牌露出,提升消费者体验,强化公司在商超卖场的优势,2019-2021年公司计划每年在全国投放5000家“店中岛”,助力新品推广。(3)公司借助新品推广和大型商超的渠道拓展方式,依托华中市场,在华南、西南市场迅速增长,加速推进全国化布局。(4)零食自主制造,产品质量和品牌美誉度有保证。 盈利预测:公司是国内休闲食品一线企业,通过自主生产保证产品质量和安全;公司烘焙和辣条新产品差异化明显,结合“店中岛”模式增强在商超卖场渠道的竞争力和品牌曝光;公司渠道覆盖较广、层次较多,未来有望从核心的华中华南区域走向全国。我们预计公司19-21年收入14.8亿,20亿,26亿元,净利润1.07亿,1.8亿,2.34亿元,EPS0.84,1.40,1.83元/股,给予2020年30倍,目标价42.0元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-07-23 32.26 39.40 37.76% 32.68 1.30%
32.68 1.30% -- 详细
1.益生菌市场规模广大,有望复制益生菌巨头丹尼斯克发展路径 健康化是消费领域的重要趋势之一,大健康产业的细分行业-益生菌市场近年来发展迅猛,中国益生菌市场以年化20%的速度增长,预计到2020年,中国益生菌市场规模有望达到900亿元,乃至上千亿。而伊利将凭借先发优势和技术储备在益生菌市场上持续探索,有望复制丹尼斯克在益生菌领域的发展路径。 2.借助杜邦明星菌群,提升产品竞争力 伊小菌产品实为乳酸菌固体饮料,美国杜邦公司是益生菌固体饮料制造的先行者。伊小菌利用了杜邦公司的明星菌株,副干酪乳杆菌Lpc37、乳双歧杆菌Bi-07、乳双歧杆菌Bl-04、嗜酸乳杆菌NCFM、乳双歧杆菌HN019。其中,添加的乳双歧杆菌HN019可有效降低有害病菌在肠道内的存活率。 3.结合多方优势,探索新型合作模式 伊小菌由三方共同合作运营实现:伊利科研团队通过近2年研发出伊小菌配方;唐小腰对伊小菌全渠道运营;引入美国杜邦公司代工生产。通过三方合作,推出原装进口的益生菌固体饮料伊小菌。 唐小腰是是国内社交新零售行业中一匹黑马,新食机与唐小腰合作有望探索新零售营销方式,打造国内益生菌和社交新零售行业的双标杆。 盈利预测:预计19-21年收入分别为908、1,017、1,109亿元;净利润77.5、92.4、105.3亿,eps分别为1.27、1.52、1.73元/股。给予19年31倍市盈率,目标价39.4元 风险提示:食品安全风险、原奶价格上涨、新品销售不及预期。
新乳业 食品饮料行业 2019-07-23 14.50 17.10 27.80% 14.68 1.24%
14.68 1.24% -- 详细
1、旺季前保障原奶供应,未来更加专注于市场 随着上游散户产能淘汰出局,今年以来原奶价格有所回升。本次合作完成后,新乳业将能在今年旺季之前做好准备,更好保障上游优质原奶供应。新希望乳业作为区域性龙头乳制品企业,以“鲜战略”为品牌纲领,着重发展低温乳制品,对高端优质原奶需求较大。此次合作有助于提升公司对产业链中下游产品以及市场的专注度,达成整个产业链的利益协同和效益最大化。 2、双方空间布局重叠,增强新乳业区域优势 现代牧业在四川、安徽、河北、山东等7个省市运营26个万头规模牧场,这与新希望在西南、华东、华中、华北的布局高度相符。我们认为低温鲜奶的区域性特征显著,由于低温冷链配送、保质期短等客观条件,产品销售半径受到限制,双方在空间布局上的重合将有助于公司在各区域增强奶源优势,供应链管理以及成本控制。 3、现代牧业奶源优质,助力新乳业“新鲜战略” 现代牧业是国内最大的养牛养殖和原奶生产企业,公司原奶在乳脂肪、乳蛋白质、菌落总数等关键指标上领先进口奶平均标准,且合作双方均是“优质乳工程”的深耕者。现代牧业是国内唯一一家巴氏杀菌奶和UHT灭菌奶同时通过“优质乳工程”验收的企业,新乳业则是全国首家通过“优质乳工程”的企业。这一合作高度协同,未来双方将在新鲜优质乳品的打造上共同发力。 盈利预测:预计2019-2021年营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS 0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,维持增持评级。 风险提示:对外投资的实施和交割完成尚存在不确定性,食品安全风险,行业竞争格局加剧。
新乳业 食品饮料行业 2019-07-11 15.10 17.03 27.28% 15.44 2.25%
15.44 2.25% -- 详细
1、 奶茶市场持续扩容,品牌竞争升级 奶茶行业毛利较高,未来国内奶茶市场将会继续扩容,行业竞争也会逐渐加大,截止2018年第三季度末,全国现制茶饮门店数量达到41万之多,一年增长了74%。随着新一代消费升级的来到,中国茶饮市场在经历了粉末时代、街头时代后,正走向新式茶饮时代。传统茶饮以茶粉和奶精作为主要原材料,新式茶饮则指水果茶、奶盖、牛乳茶等,主打健康营养,注重品质。新乳业可以利用好拥有自身奶源的成本优势,坚持主打新鲜和健康的战略,提高自身的竞争力。 2、优势明显,与竞品比较差异化显著 新希望最初鲜奶茶相较现制奶茶,更便于携带。与原材料相近的竞品相比价格更低,与相同价格带内的竞品相比更加健康和新鲜。同时由于全国化量产,在质量方面更有保证,增强消费者信心。 3、消费档次不断提升,发展空间巨大 市场经济迅速发展的背景下,中国迎来了消费升级的大时代,消费档次将不断提升,消费人群也会不断扩大。新乳业迎合消费升级的背景推出最初鲜奶茶,若能放量成为核心大单品,将有很大发展潜力。现制奶茶市场还未形成垄断品牌,新乳业进入后仍有很大发展空间。 盈利预测:考虑新希望乳业1. 并购整合能力较强,具有较大外延增长空间;2. 差异化竞争策略有效,专注低温奶,随着产能进一步建设投产,能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。考虑并购,预计2019-2021年,营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS 0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,给予增持评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争格局加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-07-11 69.18 79.15 10.84% 71.10 1.69%
71.87 3.89% -- 详细
1、加速推进国改,享受华润雪花优质渠道。公司引入华润战投后,从管理、渠道、产品上不断深化合作。管理上,公司与华润对接了营销和战略项目,积极借鉴华润运营管理经验。渠道方面,雪花的大区经理和汾酒的销售经理进行了点对点交流,汾酒销售公司已在雪花啤酒的销售渠道中植入了玻汾产品,由于啤酒终端较为零散,公司目前仅对接了5%的华润啤酒渠道。在产品方面,除了玻汾外,下一步将合作推出中高端产品。我们认为通过深度结合华润全国性渠道,山西汾酒将在本轮国企改革中深度受益。 2、加快集团资产注入,持续推进集团整体上市。今年6月20日公司发布公告,为提升公司市场竞争力和盈利能力,提升白酒产能,实现资源整合,同时进一步减少同业竞争和关联交易,公司拟支付现金2,575.70 万元收购汾酒集团所持山西宝泉涌公司51%股权。宝泉涌公司为汾酒集团旗下白酒生产企业之一,自2009 年成立以来一直从事清香型白酒原酒和成品酒的生产。本次交易完成后,标的公司将纳入山西汾酒体系,将提升山西汾酒的市场规模和综合实力。按照公司计划,今年年内汾酒集团酒类资产将全部装入上市公司,2019年公司关联交易金额将控制在22亿元以内。 3、省内外布局趋于合理,全国化布局推进顺利。公司不断发展优质大商,从区域性龙头向全国知名品牌迈进。公司已对过去“1+3+3+20”的市场布局进行了调整优化,转为“1+3+3+13”布局,分别对应山西大本营市场,京津冀、豫、鲁三大重点板块,长江以南市场群(华东板块、两湖板块和东南板块),其它机会型省区市场。仅19年1-5月份,31个省区中,增速超过50%的省外市场有22个。截止一季度,汾酒省内外营收占比5.2:4.8,较去年省内省外营收占比5.3:4.0,全国化布局推进效果明显。其中,华东市场营收增长迅速,仅上半年,江苏市场环比增长90%,浙江市场环比增长200%,上海地区环比增长150%。 4、收回“汾”字牌,实现品牌聚焦,谋求高质量发展。年初至今,公司持续推进汾酒品牌瘦身,公司对于带有‘汾’字的产品全部收回,今年8月前将完成全部品牌梳理。在产品策略方面,山西汾酒将围绕一优三强的酒类品牌一体化运营新模式,积极推动品牌瘦身工作。此前采用开发商模式的汾牌全面转换为定制模式及自营销售。我们认为,“汾”字牌的收回短期可能会带来业绩承压,但长期看,汾牌系列酒的意义不仅仅是贡献10亿营收,而是要助力汾酒全面复兴,同时实现厂商深度结合。 投资建议:考虑到公司国改进度加快,品牌聚焦,渠道布局改善,我们上调公司盈利预测,19、20、21年收入维持115、140、161亿,19、20、21年净利润由19、27、33亿上调至19、27、34亿,19、20、21年EPS为2.19、3.10、3.91元。考虑到下半年估值切换的因素,我们给予公司20年25.8倍PE,将目标价由65.7元上调至80元。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。
五粮液 食品饮料行业 2019-07-04 127.00 166.00 27.59% 130.18 2.50%
131.68 3.69% -- 详细
1、改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势。公司在改革过程中高度重视产品品质、员工激励和内部文化塑造的重视,推动核心区域复购率提升,目前改革红利正在不断释放。 2、性价比持续提高,推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销帮助实现更好铺货,同时不断提高产品品质、品牌,通过性价比的持续提高推动产品复购率提升。近年来五粮液产品品质和品牌价值不断提升,性价比持续提高,未来消费量有望持续扩大。 3、低估值,高ROE拓宽前景。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。 4、海外业务、系列酒及并购带来增量机会。五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。在国内市场,五粮液系列酒机会较大,发展空间广阔。 目标空间:由于公司产品矩阵化升级优化,国企改革有序推进,我们将19-21年收入预测由480、567、652分别上调为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润预测由171、206、243亿元分别上调为175、230、269亿元,eps分别为4.51、5.93、6.93元/股。此外,公司渠道改善明显,国企改革持续提升效率,龙头地位巩固,因此给予五粮液20年28倍市盈率,目标价由126元上调至166元,30%空间。 风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-06-06 30.47 41.00 43.36% 34.66 13.75%
34.66 13.75% -- 详细
事件: (1)伊利发布回购进展公告,截至 2019年 5月 31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 66,344,323股,占公司总股本的比例为 1.0881% (2)发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》,大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划。 (3)伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,系东北地区最大液态奶生产基地。 点评: 1、 股份回购迅速推进,彰显股价低估和公司信心 公司于 4月初推出股份回购,五月初进行首次回购,在五月内,公司已花费近 20亿元,回购超过 1%的股份。相比 15年的回购, 本次回购进展迅速,在中报之前大量吸筹,充分体现了伊利股份价值的低估,以及公司管理层对公司未来发展的长期信心。而且股份回购后续的股权激励将有望带动公司未来业绩持续有机提升。 2、 国产婴配粉受扶持,龙头企业受益集中度提升 《行动计划》表明力争将国产婴配粉自给率提升至 60%。 2018年,伊利婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为 5.8%, 市占率位列国产奶粉品牌第二。我们认为伊利有望借助于产品、品牌和渠道的优势,吸收小乳企出局腾出的市场空间,进一步扩大市场份额,成为国产奶粉又一领军品牌。 3、落实境外税收抵减,有助伊利走向世界 《行动计划》对“走出去”建立奶源基地和加工厂的企业,落实现行境外所得税税收抵免政策。伊利近年来积极拓展海外业务加强奶源布局建设,全球化步伐持续推进,预期将受益于境外所得税税收抵免政策。 4、国内液奶产能有序兴建,为“千亿目标”之后储备潜能 伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,预计于 20年 11月达产, 项目完全达产后,每年液奶产量 50万吨,预计年销售收入 50亿元。 该项目是东北地区最大液态奶生产基地。 液奶行业中,高端有机奶的结构升级逻辑不变,液奶基地兴建有助于公司未来继续提升行业份额,夯实乳业王者地位。 盈利预测: 考虑到增值税率下调会给利润带来一定的弹性,并且伊利的管理能力优秀,渠道的渗透率仍在提升,我们维持盈利预测,给予公司 19、20年 908、 1017亿收入,净利润到 80.2、 99.4亿, eps1.32、 1.63元, 19年给予 31倍 PE,目标价 41元,有 35.4%上涨空间。 风险提示: 行业竞争格局加剧;原材料价格大幅上涨
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-30 113.12 147.98 37.75% 122.77 5.65%
138.50 22.44%
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三个层次看洋河优异稳定的管理能力: 管理层拥有深入的市场分析能力和超前的企业经营管理战略制定能力 复盘洋河的发展历史,从2003年不足2亿,到2018年的241亿元,梦之蓝品系跻身百亿俱乐部,这种发展速度是空前的。从中国白酒行业发展轨迹来看,洋河的成长中的每一步,都能够根据品牌现状,紧扣消费趋势与行业趋势,保持持续的高增长。 这种成功离不开洋河优秀的企业管理方式,在02、06年经历两次国改之后,洋河形成了管理层、经销商、员工共同持股的股权结构,大大激发了管理层的创造力和想象力。之后管理层规划了绵柔酒体、蓝色包装等经典战略,借力21世纪初我国白酒行业发展的黄金十年以及15年后的消费升级大趋势,实现了规模和效益的不断优化,走出来属于洋河的高端化道路。 洋河企业内部强有力的执行力是洋河优良管理及战略执行的中间环节 从公司内部来看,洋河通过推进“智能制造工程”建设、实行企业轮岗制度、优化企业培训体系等手段积极提高公司内部的信息传导机制,改善公司管理层战略和意图的向下传导以及向上反馈。 洋河外部的渠道把控力对市场和消费者的信息输出能力是洋河优良管理及战略执行的最终落脚点 从公司外部来看,洋河积极加强管理理念和公司战略的输出能力,加强渠道管控,加快品牌建设,提高消费者服务质量,持续向消费者进行洋河“新国酒”文化输出,为公司的进一步发展打下坚实的基础。 最新更新:18年年报和19年一季报显示财务数据表现稳定,总体收入提速,费用率稳步下降,具有可持续性 2018年,公司实现营业收入241.6亿元,同比增长21.3%。归母扣非净利润为73.69亿元,同比增长20.09%。年报显示,管理费用为17.04亿元,同比增幅为13.13%。管理费用/营业总收入为7.05%,同比去年同期下降0.64pct。管理能力的提高不仅能使洋河的管理费用率降低,未来洋河将充分受益企业管理能力的提升,销售收入、毛利率、销售费用率和管理费用率有望进一步得到优化。 盈利预测与估值 预计19年整体收入将同比增长15%,净利增长17.36%:预计公司19-21年营收277.8/319.5/364.2亿,净利润为95.2/112.8/131.2亿,EPS6.32/7.49/8.71元,综合考虑到洋河产品升级及低端酒重新布局加速增长,以及预收款和现金流的影响,给予洋河19年24倍估值,目标价为152元,29%以上空间! 风险提示:宏观经济不确定风险市场竞争加剧风险新型渠道冲击风险。
新乳业 食品饮料行业 2019-05-30 14.01 17.03 27.28% 16.98 20.68%
17.86 27.48%
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乳业结构性增长,双寡头格局下,区域乳企以低温奶进行创新竞争 乳业增速整体放缓,成熟期企业并购扩张是重要技能。低温乳品和酸乳是乳业的结构性增长点,冷链物流迅速发展有利于乳品低温化进程。乳业整体呈双寡头格局,市场集中度不断提升。乳业有四大趋势:产品创新、行业集中、国际化、短保趋势延长。区域乳企处于竞争劣势,但也存在反超机会。区域乳企主要通过低温产品和持续创新进行竞争。 主要增长看点:全国化和并购、差异化新鲜产品、费用优化 增长点1:公司以并购和自建实现产能扩张,通过并购完成区域布点。安徽白帝项目预计带来25.4%的增长量,并购可能和进一步的产能扩张保证长期潜力。三年收入复合增速或达25%,收入近百亿。 增长点2:新希望乳业以差异化为导向,实行新鲜战略。低温产品增长快,毛利高,研发支撑稳健。低温产品毛利提升同时占比增加,带动公司增长和毛利率提升。差异化营销,增加消费者粘度,提升复购率,获取增长。 增长点3:运输费用有望因冷链发展降低,管理费用有望因规模扩大分摊降低,三年内公司净利率提升有望提升至7% 核心竞争优势:投后管理能力、大股东赋能、民营企业 竞争优势1:公司在并购的战略标的选择、议价出价、投后管理整合和标的业绩提升都有优秀的历史表现。公司投后管理能力特别优秀,在并购整合各个方面形成完整的框架,其管理赋能的能力类似3G资本。并购标的的盈利能力在整合后达到行业领先水平,公司整体ROE稳中有升。 竞争优势2:新希望集团实力强劲,新希望乳业是集团唯一非周期板块的核心利润点,将得到集团重点支持,以培育更多快消品企业。集团在农牧产业全产业链布局,新希望乳业可以在冷链、采购等方面获取一定协同。 竞争优势3:民营管理机制先进,集团放权子公司,激励机制自上而下全覆盖。公司经理人一线成长,经验丰富,善于管理,业绩优秀。 他山之石:对标迪安食品,新希望乳业或能以并购手段实现高速增长 1.迪安食品以并购扩张,股价10年10倍。低温奶受制于奶源,并购扩张是较优解。迪安食品通过并购从非乳行业企业成长为美国乳业第一。 2.迪安食品的成功来自于高杠杆下的并购扩张,背后得益于管理层的并购整合能力和金融运作能力。并购过程中,盈利能力稳中有升。2007年后,迪安食品股东貌似因股价下跌受损,实际是因为盈利增长部门WhiteWave剥离,股东整体收益仍有增长。 3.新希望乳业基本面相比更佳,有望效仿迪安食品并购实现高速增长 盈利预测:考虑新希望乳业1.并购整合能力较强,具有较大外延增长空间;2.差异化竞争策略有效,专注低温奶,随着产能进一步建设投产,能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。考虑并购,预计2019-2021年,营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧,ROE下降,并购扩张受阻,税收优惠政策变化。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-23 58.00 65.01 -- 61.18 5.48%
73.00 25.86%
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1.青花控量挺价促进品牌力回归。 汾酒产品经营策略是“两头带中间”,主推青花和玻汾,在次高端和低价酒中进行竞争,其中青花更是重中之重,是品牌力提升和利润创造的主力产品。本次青花全线提价贯彻了汾酒年度规划中对青花的重视,施行配额控价,管理升级。公司自3月起,便开始控货,本次涨价是“淡季控货挺价”策略的应有之义。 2.青花价格全面提升保证渠道和终端利润,实现厂家和渠道共赢。 本次涨价同步提升开票价、终端供货价以及终端建议零售价贯彻了汾酒提出的三个高于--经销商毛利、终端商利润、业务员收入均高于大多数名酒品牌。通过保证渠道利润,加上汾酒强大的品牌力助推,本次涨价有望顺利实行,实现厂家和渠道共赢。 3.本次涨价紧跟行业步伐,汾酒性价比依旧凸显 近来,五粮液、老窖、郎酒均有所提价。在本轮涨价中,汾酒属于跟随涨价,且涨价品种为高端品青花30。因此在五粮液提价打开空间后,汾酒的提价将会顺利许多,汾酒性价比依旧出众,是次高端最优选之一。 投资建议:考虑到公司品牌力强,产品性价比高,我们将收入预测由19、20年114、133亿上调至19、20、21年115、140、161亿,净利润由19、20年的18.5、25亿上调至19、20、21年的19、27、33亿,EPS由19、20年的2.14、2.89元上调至19、20、21年的2.19、3.10、3.80。考虑白酒板块景气度高,公司业务高端占比提升,省外比例增加,给予19年30倍PE,目标价65.7元。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名