事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022Q3 公司实现营收13.04 亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长21.51%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长19.38%。 Q3 调味品业务延续复苏态势，各区域市场增长良好。美味鲜2022Q3 实现营收11.73 亿元，同比增长12.79%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长6.67%。此外，公司分产品来看，2022Q3 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现销售收入7.08 亿元/1.38 亿元/1.48 亿元，同比分别增长18.34%/17.77%/-4.62%，酱油及鸡精鸡粉延续复苏态势。分销售区域来看，2022Q3 公司在东部/南部/中西部/北部区域市场分别实现销售收入2.63 亿元/4.95 亿元/2.43 亿元/1.56 亿元， 同比分别增长16.81%/11.41%/1.24%/28.28%，东、南部市场增长稳健，中西部、北部区域市场不同程度实现恢复性增长。经销商开拓上，年初至9 月底，公司净增经销商240 个，合计数量达1942 个。 毛利率承压，整体费用改善致净利率提升。2022Q3 美味鲜公司实现毛利率29.5%，同比提升6.08pct，主要系去年同期基数较低所致，同时原材料价格压力仍存。综合考虑公司较高毛利率的房地产业务，2022Q3 公司整体毛利率为31.15%，同比提升0.56pct。费用端及盈利端，2022Q3 公司整体销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为9.13%/8.21%/3.31%/-0.08% ， 分别同比变动-0.46pct/0.96pct/-0.22pct/-0.48pct，最终公司整体净利率水平为8.68%，同比提升0.05pct。 销售发力、渠道下沉，叠加疫后需求复苏，业绩弹性可期。公司大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉，经销商数量稳步增加，目前在全国地级市开发率达93.47%，区县市场累计开发率67.34%，较去年同期提升了6.51 个百分点。下半年疫情精准管控背景下，餐饮消费场景有序复苏，销售队伍发力，业绩延续恢复性增长。中长期来看，公司渠道空间充足，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点，未来若公司治理结构问题得到解决，有望带来经营层面的效率提高。 投资建议：三季度公司经营成本仍然承压，但销售发力、推进渠道下沉叠加报表低基数，Q3 业绩延续复苏态势；未来线下消费场景有望逐渐复苏，提价落地享受未来成本回落后的利润弹性，公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。中长期来看，公司渠道空间充足，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点，未来若公司治理问题得到解决，将带来经营层面的效率提高。 预计公司2022-2024 年营业收入分别为54.71 亿元、61.61 亿元、69.81 亿元，归母净利润分别为7.46 亿元、8.81 亿元、10.49 亿元，EPS 分别为0.94、1.11、1.32 元，对应PE 分别为29 倍、25 倍、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、股东治理问题存在不确定性、食品安全问题。

事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022Q1-3公司实现营收 55.63亿元，同比增长 3.94%；实现归母净利润 7.29亿元，同比增长 10.20%；实现扣非归母净利润 6.49亿元，同比增长 1.91%。其中，2022Q3公司实现营收 17.88亿元，同比增长 4.47%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长30.77%；实现扣非归母净利润 1.84亿元，同比下降 3.73%。 营收维持稳健增长，投资净收益提振利润增速。2022Q3公司实现营收17.88亿元，同比增长 4.47%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 30.77%。 收入端，公司积极应对疫情，坚决完成速效救心丸等品种经销商渠道及价格体系重建的目标进程，战略调整，资源部署，渠道调动取得既定阶段性目标，今年连续三个季度实现营收正增长。利润端，三季度公司营业成本持续承压，费用率控制较好，叠加投资净收益贡献近亿元利润，拉动单季归母净利润实现高增。 毛利率承压，费用率改善明显。2022Q3公司毛利率水平为 40.60%，同比下降 0.88pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.75%/5.24%/2.07%/-0.38% ， 同 比 分 别 变 动-0.11pct/-1.24pct/0.42pct/-0.18pct，三季度公司毛利率持续承压，但费用率控制较好，管理费用率在高基数下下降明显。2022Q3公司实现投资净收益 1.03亿元，叠加费用改善冲抵部分成本压力，最终实现 Q3净利率水平为 15.00%，同比提升 3.06pct。 战略路径清晰，速效全国化拓展有序进行。2022年是公司控股股东混改落地的开篇之年，公司战略路径清晰，已经基本理顺品牌、产品、渠道关系，并正在进行梳理和结构调整的过程，新部署有利于最大程度发挥公司资源优势。品牌层面，以“达仁堂”引领品牌矩阵高质量建设；产品层面，公司的品种资源众多，“三核九翼”战略通过划分三大核心板块及九大支撑性板块，对产品线进行有效梳理，渠道上也充分发挥协同效用。现阶段，心脑血管产品线的改革已经开始，速效的全国化拓展有序进行。公司在产品推广方面的发展思路非常清晰，且执行力快速高效，目前市场对渠道和 价格体系已处于适应阶段。 投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，通过聚焦“三核九翼”战略，整合资源，强化品牌，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。预计公司 2022-2024年 EPS 为 1. 13、1.40、1.76元，对应 PE 分别为 25倍、20倍、16倍，维持目标价 42元，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道拓展不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。

事件：10月27日，晨光生物发布《三季度报告》，公司1-9月实现营业收入47.96亿元，同比增长49.7%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长29.72%；基本EPS0.63元/股，同比增长28.6%。 公司已经连续第第12润个季度保持净利润20%+增长。单三季度实现营收15.69亿元，同比增长41.9%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长35.9%。三季度销售毛利率14.1%，销售净利率6.3%，同比分别-1.05/-0.14pct；销售\管理\研发\财务费用率分别为1.12%\2.95%\2.79%\-0.64%，同比+0.02\-0.96\+0.56\-1.52pct；利润率降低主要系低毛利的棉籽业务收入增速较快影响收入结构所致。截至三季度，公司研发费用投过入超过9800万元，已超过21年全年水平，同比增长超过70%。公司在行业内规模领先，在具备先发优势的条件下不断加宽护城河，始终保持行业领先的技术优势。 分业务：：植提业务和棉籽业务三季度分别实现营收6.32亿元和8.89亿元，同比增长8.8%和80.0%；毛利贡献分别为1.77亿元和0.38亿元，同比+48.3%和-12.7%；营收端棉籽业务贡献较大，但公司坚持原料采购和产品销售对锁的经营模式，利润主要来自核心植提业务。Q3两块业务毛利率分别为28.1%和4.3%，同比+7.47和-4.54pct。保健食品业务保持快速增长，为公司“第三步”战略奠定了良好基础，前三季度实现销售约6000万元，同比增长约70%。 分产品：主力产品中辣椒红色素价格稳定，销量稳健增长；辣椒油树脂价格维持高位，前三季度销量同比下降10%，销售收入下降约3%，降幅较上半年有所收窄；饲料级叶黄素前三季度收入同比增长约26%。梯队产品中香辛料提取物增长喜人，在疫情压力仍然存在的情况下，通过持续拓展客户规模，实现同比环比增长，叠加今年贵阳5000L×3超临界萃取生产线投产运行，生产和销售环节均积蓄可观势能，等待疫情回暖释放；甜菊糖销售收入突破1.5亿元，营收规模与去年近似，但盈利水平大幅提高；保健品级叶黄素、水飞蓟素、姜黄素、番茄红素、迷迭香提取物等产品发展迅速，实现不同程度增长。 为原材料采收季节决定加工和销售周期，公司自然的业务年度为Q4至下年一年Q3奠定基础。展望明年，公司整体能有望保持强劲增长势能。辣椒红：本季新疆辣椒产量较充足，价格较平稳，与去年持平，预计明年价格波动不大，销量继续平稳增长。辣椒油树脂：今年由于印度辣椒减产，价格位于历史高位，下游客户进货意愿不强，选择消耗库存，等待下一季产品。下游库存处于低点，若明年产品价格能有所回落，销量上有望回补。叶黄素：行业供给有所增加，新一季产品价格有望降低。但公司海外种植占比持续提高，拥有成本优势，有望维持利润水平。甜菊糖：受益无糖、减糖产品发展，市场潜力巨大。公司上线新工艺，得率逐渐爬坡至设计水平，同时取得的副产物绿原酸能够摊薄成本。今年甜叶菊产量同比增长，目前采购工作正在进行，预计明年销量能够实现增长。香辛料提取物：在生产和销售环节均积蓄可观势能，目前宏观环境维持弱复苏状态，随着疫情好转，餐饮需求复苏有望贡献业绩弹性。 赞比亚原料基地将落地叶黄素生产线，明年有望销售叶黄素产品。由于国内万寿菊种植相较国外成本优势逐渐减弱，明年公司或将优先发展万寿菊种植面积。赞比亚土地和人工成本低廉，就地生产销售将有力拉高叶黄素利润水平。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2022-2024年EPS为0.84、1.07、1.36元，对应PE分别为20.1X、15.8X、12.5X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，给与公司33-36倍估值，上调2022年业绩对应目标价28-30元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022年 Q1-Q3实现营业收入39.36亿元，同比增长 2.33%，实现归母净利润 1.99亿元，同比下降19.82%。 三季度利润端环比+同比双双改善，后疫情时代下公司业绩有望持续修复。根据公司 2022年第三季度报告，面对疫情影响下消费需求增长放缓、相关成本费用增加等不利因素，公司积极加强精细化管理，2022年Q1-Q3公司实现营业收入 39.36亿元，同比增长 2.33%，实现归母净利润1.99亿元，同比下降 19.82%。2022年三季度，公司实现营收 13.15亿元，同比下降 2.98%，实现归母净利润 0.83亿元，环比增长 15.12%，同比增长 25.81%，第三季度归母净利润环比和同比双双改善；其中，电商业务实现归母净利润约 0.66亿元，环比增长 28.32%，同比增长29.25%，2022年以来电商业务单季度净利润同比首次恢复正增长。 相关政策不断利好，跨境电商市场广阔，东南亚电商市场潜力较大。跨境电商作为推动外贸转型升级、打造新经济增长点的重要突破口，《关于加快发展外贸新业态新模式的意见》、《“十四五”商务发展规划》、《“十四五”电子商务发展规划》、《“十四五”对外贸易高质量发展规划》等相关政策不断出台，支持力度不断加大。近年来，我国跨境电商进出口规模实现连续增长，根据《中国电子商务报告（2021）》，2020年、2021年中国跨境电商进出口规模分别为 1.69万亿元、1.92万亿元，同比增长31.1%、18.6%。根据亿邦智库，东南亚已成为全球增速最快、潜力最大的细分增长市场，预计到 2025年东南亚电商市场规模将从 2021年的1200亿美元增长至 2340亿美元。我们认为，公司作为东南亚地区跨境电商独立站模式头部企业，未来有望享受区域市场增长带来的红利。 跨境电商 SaaS 服务平台吉喵云上线，数字化赋能跨境电商品牌。针对海外市场运营困难、自有商城系统开发成本过高、跨境经验不足等行业痛点，公司利用多年来积累的东南亚跨境电商服务能力和经验，于 2022年 1月，推出了专注于跨境电商的全链路生态平台吉喵云，为商家提供选品、建站、营销、仓储、物流、客户管理为一体的一站式服务，帮助更多中小微商家、品牌商家及网红博主快速开拓跨境电商业务。该平台 尚未产生效益，未来有望成为公司新的发展机遇。 新一轮股权激励计划推出，彰显长期发展信心。2022年 10月 10日，公司发布第三期员工持股计划。根据公司公告，公司拟发行 607.53万股，占公司总股本的 1.61%，参加对象包括公司高级管理人员、部分中层管理人员及电商业务核心管理、技术和业务人员。 投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境电商独立站模式的头部企业，未来有望享受市场增长带来的红利。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.67亿元、3.43亿元、4.54亿元，EPS 分别为 0.69元、0.89元、1.17元，对应 2022年 10月 27日收盘价 12.8元/股，PE 分别为 19、 14、11倍，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、海外疫情反复风险、跨境电商市场竞争加剧、政策落地不及预期。

事件：乐心医疗发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收8.40 亿元，同比下降34.18%；实现归母净利润892.76 万元，同比下降76.79%；扣非后归母净利润亏损145.74 万元，同比下降104.09%。 优化产品结构业绩短期承压，强化经营管理毛利率显著提高。2022Q3 公司实现营收2.99 亿元，同比下降37.45%；实现归母净利润205.49 万元，同比减少88.56%；扣非后归母净利润亏损75.15 万元，同比减少104.43%。 2022 年以来，面对全球经济下行压力及市场需求的变化，公司积极面对挑战，主动进行客户和产品结构优化，针对低毛利、重资产投入的部分项目策略性优化调整，导致业绩承压，营收出现一定程度的下滑。2022 年前三季度公司综合毛利率同比上升4.9%，主要得益于公司不断提升全球供应链管理能力，加强整体运营能力及经营质量，降本增效成果显著。 公司加大医疗健康领域创新研发投入，构筑公司长期驱动力。公司紧密围绕“成为世界级健康IoT 及数字健康服务提供商”的中长期战略目标，持续加大在远程医疗、家用医疗、基层医疗、慢病管理等领域技术和产品的创新研发投入，2022 年前三季度，公司研发投入总额为 10,013.26 万元，占营业收入 11.92%，同比上升 7.83%。医疗健康领域技术创新的不断投入，将为公司未来发展提供长期驱动力。 医疗健康 IoT 与数字健康服务市场容量不断扩大，公司未来增长可期。 人口老龄化加剧、全球疫情流行、居民健康意识不断提升以及《“十四五”医疗装备发展规划》等多个政策推动下，医疗级家用健康产品和远程患者管理市场需求日益旺盛。全球远程健康管理市场处于持续增长状态，据预测，2026 年全球远程健康管理市场规模将达到1857 亿美元，我国远程健康管理市场空间在2030 年有望超过4 万亿元。公司作为医疗消费电子龙头企业，深耕医疗健康领域多年，拥有丰富的家用医疗产品管线以及传感器等关键设备的研发能力。同时凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付的能力深受国内外客户的青睐，与国内外多家大型IoT 硬件厂商保持长期稳定的合作关系，同时公司不断深化与战略重点客户的合作积极开拓新市场和新客户。未来随着公司研发新品不断推出，公司业绩有望恢复长期稳定增长。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为13.05 亿元、16.24亿元和20.90 亿元，归母净利润分别为0.18 亿元、0.90 亿元和1.43 亿元。 EPS 分别为0.14 元、0.44 元和0.69 元， PE 分别为112X、23X 和14X，给与“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，汇率变动风险，原材料价格上涨风险，疫情反弹风险等。

事件：1）公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收109.00亿元（+2.03%）；实现归母净利润10.03亿元（+9.01%）；实现扣非后归母净利润9.90亿元（+8.85%）。22Q3公司实现营收33.93亿元（+2.09%）；实现归母净利润2.59亿元（-12.33%）；实现扣非后归母净利润2.55亿元（-12.96%）。2）10月11日，公司发布《关于四个产品获得加拿大天然健康产品注册许可证的公告》，同仁堂制药厂四个产品“时疫清瘟丸、养阴清肺丸、苏合香丸、巴戟天寡糖胶囊”获得加拿大天然健康产品注册。 营收保持正增长，利润端短期承压。2022年前三季度，公司实现营收109亿元（+2.03%）；实现归母净利润10.03亿元（+9.01%）。整体来看，利润增速仍明显高于营收增速，公司产品提价策略得当，营销改革卓有成效。 短期内，22Q3实现营收33.93亿元（+2.09%）；实现归母净利润2.59亿元（-12.33%）。净利润的同比下降，主要是受第三季度疫情反复等因素影响，子公司仍面临物料供应困难等因素，业绩有所波动。但我们认为，伴随同仁堂科技积极调整生产计划，同仁堂国药新设门店、“灵芝乐活胶囊“新产品待上市、布局免税贸易渠道等，子公司业绩将有所复苏。同时，2022年10月及过去12个月内，集团向公司及子公司委托贷款8560万元，其中4230万元流向子公司，主要用于同仁堂科技的药品质量安全性研究项目、科技创新成果转化等，及同仁堂商业的营销模式改革创新项目，有望进一步帮助子公司改善经营状况。 费用保持有效管控，研发投入力度依旧。费用方面，2022前三季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.67%/9.21%/0.12%，分别同比-0.45/+0.14/-0.1pct，整体保持稳定水平。前三季度研发费用为1.11亿元，公司在新产品的研发和安宫牛黄丸等现存产品的二次研发上保持稳定增长的研发投入。 四产品获加拿大天然健康产品注册许可证，未来海外市场广阔。公司四个产品，即时疫清瘟丸、养阴清肺丸、苏合香丸、巴戟天寡糖胶囊，获得加拿大天然健康产品注册，等待进一步审批，或将在加拿大进行销售。中医药现代化发展上升为国家战略，中医药国际化持续被列入国家相关规划，在国家政策的支持下，公司有望大力发展海外市场，前景广阔。 投资建议：同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号，公司短期受疫情影响拳头产品安牛具有“双天然性”，保值增值属性好，叠加老龄化需求释放，长期发展动力足。我们预计公司2022-2024EPS分别为1.06元、1.26元和1.46元，PE分别为48X、40X和35X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。

2022Q3营收同比增长 69.39%，归母净利润同比提升 381.33%。公司2022年前三季度，实现营业收入 7.06亿元，同比+71.26%；实现归母净利润 0.88亿元，同比+538.68%；扣非净利润 0.83亿元，同比+1176.44%；基本每股收益为 0.15元，去年同期为 0.02元。分季度来看，Q3营收达到 2.30亿元，同比+69.39%；归母净利润为 0.30亿元，同比+381.33%；扣非净利润 0.28亿元，同比+479.52%；基本每股收益为0.05元，去年同期为 0.01元。报告期内，公司通过对原辅料市场的准确研判和供应商优化，提升原辅料采购成本控制能力，严控采购成本；开展内部生产要素优化和生产组织的创新，进一步提升生产效率和保障能力，较好控制各项成本；加之市场需求向好，公司有效把握市场端创效机会，加大市场拓展力度，优化客户结构；同时，子公司益青生物并表，销售收入及利润相应增加。 盈利能力显著提升，毛利率同比+13.24pct，净利率同比+9.77pct。公司前三季度毛利率为 25.78%，同比+13.24pct；费用端，前三季度期间费用率为 9.91%，同比-0.94pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.89%/5.31%/2.42%/0.29%，同比分别+0.17pct/+0.28pct/+0.76pct/-0.27pct。销售费用、管理费用增长主要是本期合并子公司益青生物所致。研发费用增长主要是因为研发投入高于上年同期、以及本期合并子公司益青生物研发投入相应增加。前三季度公司净利率 13.09%，同比+9.77pct。 代血浆明胶实现定向销售，未来将覆盖更多下游客户。据公司公告，公司药典二部明胶(代血浆明胶)已通过下游部分客户的关联评审，已实现定向销售，公司将会进一步做好相关工作，覆盖更多下游用户，拓展更多的高端明胶市场。 胶原蛋白终端业务多点布局策略逐步落地，着力推进明星单品的直播业务，进一步强化终端运营工作。报告期内，公司分别设立了国恩京淘(浙 江)数字技术有限责任公司、东宝圆素(青岛)生物科技有限公司，全力推进终端业务多点布局的策略落地，终端系列产品也逐步丰富，陆续推出包括燕窝胶原蛋白肽液态饮、百香果酵素粉、胶原蛋白亮彩面膜等在内的新产品。目前，产品品类已覆盖保健食品类、营养蛋白类、滋补营养类、肠道管理类、体重管理类、美容护肤类、休闲零食类等，可满足不同年龄段人群的多样化健康需求。同时，公司依托多个运营平台，积极开展电商直播业务，着力推进打造明星单品，进一步强化终端运营工作。 投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。随着国恩股份成为控股股东，公司进一步加快战略落地力度，经营管理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白开发延伸产品，在“医、健、食、美”均有布局。随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.19元、0.22元、0.26，对应 PE 分别为 42X、35X、30X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：疫情反复的风险，市场竞争加剧风险，主要原材料采购风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，政策风险，募集资金投资项目不达预期的风险。

事件：10月16日，公司发布《第三季度报告》，2022年1-9月实现营业收入871.60亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润444.00亿元，同比增长19.1%；基本EPS35.34元/股，同比增长19.1%。 公司单三季度营收295.43亿元，同增15.6%；归母净利润146.06亿元，同增15.8%；前三季度均超过2020年同期增速。Q3销售毛利率91.4%（+0.59pct），销售净利率51.5%（-0.83pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别+0.56/-0.94/+0.11/-0.17pct，期间费用率整体减少0.44pct，公司盈利能力实际提升，净利润率降低系税金及附加项上升所致。 分产品，茅台酒三季度实现销售收入244.35亿元，系列酒49.42亿元，分别同增10.9%和42.0%。分渠道，三季度批发代理收入550.59亿元（-8.0%），直销收入318.81亿元（+117.1%），占比分别为63.3%和36.7%，与H1保持近似水平。i茅台三季度贡献营收40.45亿元，占比16.6%。整体来看，公司如预期维持了稳健增长，兑现了行业结构性的确定性，如之前报告所强调，做大系列酒和营销改革仍是重要引擎。 三季报经营活动产生的现金流量净额为94.05亿元，同比减少74.4%，主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加，通过比较货币资金、应收票据及应收账款、合同负债、销售商品、提供劳务收到的现金等科目，公司现金充裕，回款顺畅，订单充足，业绩质量高。 近期白酒市场遭遇短期大幅度回落，我们认为主要是对疫情后续发展和禁酒令传闻的情绪性下杀，我们再次提醒关注板块估值已进入中期底部区间，结构性增长和确定性仍存在，关注底部催化因素。 1）从申万白酒三级日度数据看，2021年2月中旬为本轮白酒周期峰值，当前从市值来看，已从6.3万亿元回落到3.9万亿元，回到20年下半年水平；从估值上看，PE（TTM）倍数已从63.3回落至31.7，PS（TTM）倍数从25.0回落至11.6，PB（LF）从19.7回落至7.9，均已接近19年末20年初疫情前水平。 2）当前全国大部分省份均经历不同程度疫情反扑，防控工作趋于常态化，疫情影响虽难以在短期消除，但经济和财政压力也在倒逼防控政策优化，叠加稳增长及消费补贴等政策，预期边际下行空间有限。三季度GDP环比回升明显，社融数据超预期，社零低于预期，弱复苏趋势维持。 3）禁酒令传闻尚未得到正式文件确认，但2012年出台的“八项规定”已深刻改变白酒消费结构，政务消费占比已经显著降低。由于消费人群的扩大化和复杂化，以商务和大众消费承接的整体需求、消费意愿和购买力具备更强韧性，在白酒市场挤压式增长背景延续的背景下，周期性减弱及企业表现分化或将成为行业新常态。 因此，本轮下杀更多是情绪的集中宣泄，加速估值回落踩底，打开空间等待新一轮周期。历史上，白酒板块有熊短牛长、探底迅速、振幅收敛的特征，申万白酒三级指数自本轮周期高点（月度）以来，下跌时间已持续17个月，最大回撤已达到38.4%。当前白酒板块可以比较明确的是，估值已进入中期底部区间，周期回调幅度比较到位，但目前行业拐点仍不明朗，建议关注底部催化因素，以及结构性的增长和确定性。 投资建议：公司2021年连续6年实现双位数增长，营收突破千亿，实现了“十四五”发展良好开局。新董事长上任改革力度强，针对价格问题展开一系列措施，有效遏止价格无序上涨，回归商品属性，为公司长期健康发展奠定基础。新产品完善价格矩阵，加宽公司护城河，战略产品茅台1935强势重返千元价格带。作为高端名酒的代表，在行业进一步提质增效，产业集中度进一步提升，消费结构进一步升级的趋势下，公司长期受益确定性强。我们预测公司2022-2024年EPS为49.67、57.93、67.32元/股，当前股价对应PE倍数为30.2x、25.9x、22.3x，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：10 月25 日，公司发布《三季度报告》，1-9 月公司实现营业收入74.80 亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润3.54 亿元，同比减少39.1%；基本EPS 0.85 元/股，同比减少38.9%。 公司Q3 实现营收21.05 亿元，归母净利润3270 万元，分别同比+4.3%和-84.8%。三季度销售毛利率为12.5%，同比/环比-7.21/-1.01 pct；销售净利率1.6%，同比/环比-9.05/-2.43 pct；销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+2.15/ +0.21/ +0.33 pct，区间费用率上升2.69 pct。业绩在宏观环境和疫情影响下继续承压，1）需求整体不畅，消费场景缺失，消费者用酒减少或降档；2）需求结构性分化，高端名酒大单品需求韧性较强，利润来源的非标酒、精品酒、自有品牌类似次高端，受影响较大，占比下降；3）名酒需求尚可，但价格整体稳中有降，流通环节利润减薄；4）逆市坚持做市场，加强费用投放，Q3 销售费用同比增加43.0%。 战术性舍弃短期利润，营收增长意味着份额仍在扩大，公司核心价值不受影响，发展路径依然清晰。 对消费者，公司拥有各类名酒货源，优选商品，打造“专业、精品、保真”的企业形象，满足最核心的“有货+保真”需求，有效降低信任和选择成本；对渠道终端，公司品类齐全管理规范，提供一站式服务，省去终端与各品牌经销商依次对接的沟通成本，公司品牌对消费者的号召力亦可加持终端；对酒企，公司拥有全国化渠道、3 万家终端、独立的品牌号召力，对酒企的业绩支持、全国化扩张、市场管理均有重大意义，为酒企快速发展提供借力。公司打造的生态位和为全产业链提升效率的复合价值不因疫情影响动摇，因此可以判断公司核心价值不减，报表利润的表观呈现有望在后续得到修复。 通过“三层正向循环”（详见《三层正向循环，华致酒行行稳致远》），公司逐步实现名酒向精品酒，再向自有品牌转变的发展路径依然清晰，长期来看，有望完成“酒商”向“酒企”的蜕变，估值切换的过程将产生投资价值。 近期白酒市场遭遇短期大幅度回落，我们认为主要是对疫情后续发展和禁酒令传闻的情绪性下杀，我们再次提醒关注板块估值已进入中期底部区间，结构性增长和确定性仍存在，关注底部催化因素。 1）从申万白酒三级日度数据看，2021 年2 月中旬为本轮白酒周期峰值，至10 月24 日市值看来，已从6.3 万亿元回落到3.9 万亿元，回到20年下半年水平；从估值上看，PE（TTM）倍数已从63.3 回落至31.7，PS（TTM）倍数从25.0 回落至11.6，PB（LF）从19.7 回落至7.9，均已接近19 年末20 年初疫情前水平。 2）当前全国大部分省份均经历不同程度疫情反扑，防控工作趋于常态化，疫情影响虽难以在短期消除，但经济和财政压力也在倒逼防控政策优化，叠加稳增长及消费补贴等政策，预期边际下行空间有限。三季度GDP 环比回升明显，9 月社融数据超预期，社零低于预期，弱复苏趋势维持。 3）禁酒令传闻尚未得到正式文件确认，但2012 年出台的“八项规定”已深刻改变白酒消费结构，政务消费占比已经显著降低。由于消费人群的扩大化和复杂化，以商务和大众消费承接的整体需求、消费意愿和购买力具备更强韧性，在白酒市场挤压式增长背景延续的背景下，周期性减弱及企业表现分化或将成为行业新常态。 因此，本轮下杀更多是情绪的集中宣泄，加速估值回落踩底，打开空间等待新一轮周期。历史上，白酒板块有熊短牛长、探底迅速、振幅收敛的特征，申万白酒三级指数自本轮周期高点（月度）以来，下跌时间已持续17 个月，最大回撤已达到38.4%。当前白酒板块可以比较明确的是，估值已进入中期底部区间，周期回调幅度比较到位，但目前行业拐点仍不明朗，建议关注底部催化因素，以及结构性的增长和确定性。 投资建议：受疫情扰动公司利润短期承压，我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。公司成长节奏放缓，但核心价值不受影响，发展路径依然清晰，报表盈利有望在未来修复。我们预计公司2022-2024 年EPS 为 1.02、2.21、3.52 元，对应PE 分别为23.3x、10.7x、6.7x，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022年 Q1-Q3实现营业收入、归母净利润分别为 6.13亿元、0.63亿元，同比增长分别为 50.18%、65.84%。 数字人民币持续推进，交易活跃度持续提升。近期，央行数字货币研究所发表的《扎实开展数字人民币研发试点工作》指出，支持在财政、税收、政务等对公领域发挥数字人民币优势，为政府数字化和智能化治理提供先进的支付服务；实现数字人民币体系与传统电子支付工具的互联互通；持续推进数字人民币无障碍和适老化能力建设，完善无障碍产品规范和标准体系。截至 2022年 8月 31日，15个省（市）的试点地区累计交易笔数 3.6亿笔、金额 1000.4亿元，支持数字人民币的商户门店数量超过 560万个。 公司积极布局数字人民币，业务发展未来可期。公司具备数字人民币应用的必要技术储备，且在一卡通的场景应用、政府补贴发放等领域有丰富的实施和运营经验。公司作为北京民生一卡通的主要服务商之一，深度参与了叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡的研发和制作。 公司业绩持续高增，Q3利润增速超预期。根据公司 2022年第三季度报告，2022年 Q1-Q3实现营业收入、归母净利润分别为 6.13亿元、0.63亿元，同比增长分别为 50.18%、65.84%。其中，Q3单季度实现营业收入、归母净利润分别为 2.24亿元、0.24亿元，同比增长分别为 78.97%、97.71%。全国第三代社保卡发卡需求进入加速期，公司紧抓行业发展机遇，围绕社保卡开展城市居民服务“一卡通”体系建设和运营服务，2022Q3单季度公司“一卡通及 AIoT 应用”业务同比增长达 85.04%。此外，公司“人社运营及大数据服务”进入快速增长期，Q3单季度业务同比增长达 67.18%。 投资建议：鉴于第三代社保卡行业处于快速发展期，预计 2022-2024年为第三代社保卡的换卡高峰期，且公司已获得高市场份额及领先优势，同时公司“人社运营及大数据服务”业务取得深度发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 1.49亿元、2.28亿元、3.39亿元，对应 2022-2024年复合增速为 50.94%，EPS 分别为 0.74元、1.14元、1.69元。2022年可比公司平均 PE 为 28倍，我们给予公司 2022年 28-33倍PE ，对应合理估值区间 20.79-24.45元，维持“买入”评级。 风险提示：社保卡芯片短缺风险；政策落地不及预期风险；三代社保卡发行不及预期风险。

事件：近日公司发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计 2022年前三季度实现归母净利润为 1.26-1.30亿元，同比增加约 45%-49%；预计 2022年前三季度实现归母扣非净利润为 1.09-1.12亿元，同比增加约 45%-49%。 净利润维持高增态势，增强全年业绩确定性。根据测算，预计 2022Q3公司归母净利润在 0.44-0.48亿元，同比增长 37%-50%，维持上半年利润高增态势。公司前三季度利润增长强势的主要原因在于，全民保健意识提高，公司拓展销售渠道，前三季度营收同比有一定增长；优化管理机制，综合毛利率同比有一定提升；获得政府补助同比有较大增长。 多元化销售模式及渠道并行，省外代理商招募稳步推进。公司将继续坚持和深化“名药、名医、名店”经营模式和“老字号、商超、医院”三位一体销售渠道，推行上海、江苏市场“一体化管理，做深做细长三角市场，巩固和发展具有寿仙谷特色的销售模式基础上，实施“上线行动”进一步扩大线上销售，实施“腾飞计划”拓展全国代理商市场。其中，公司在21年下半年开启全国代理商招募，截至今年 9月份公司共招募省外城市代理商 14家，产品主要以灵芝孢子粉片剂销售为主，在省内市场稳健发展、线上市场加速渗透的背景下，省外销售空间若能进一步打开则有望提升公司整体营收增速中枢。 扩产能丰富产品结构，支撑全国化拓展战略。公司可转债项目获批，拟投资寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目、寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目，项目投资总额 4.35亿元，项目建成后破壁灵芝孢子粉片、灵芝孢子油软胶囊将新增产能分别为 18吨、2吨，有利于在巩固公司现有优势产品的同时进一步丰富产品结构，为公司未来全国化市场拓展提供产能保障。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。 预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.35、1.74、2.19元，对应 PE 分别为 26、21、16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；保健行业监管政策变动； 省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。

事件：公司发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计 2022年 Q1-Q3实现营业收入 462.25亿元至 463.45亿元，同比增长 96.91%至 97.42%；实现归母净利润 6.79亿元至 6.81亿元，同比增长 100.51%至 100.90%。 2022Q1-Q3业绩预告超市场预期，利润增速首次超收入增速。根据公司2022年前三季度业绩预告，公司旗下各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略，预计公司 2022Q1-Q3实现营收、归母净利润中枢分别为 462.85亿元、6.80亿元，同比增长97.17%、100.6%。其中，预计 2022Q3实现营收、归母净利润中枢分别为183.9亿元、2.53亿元，同比增长 94.79%、105.69%。公司利润增速首次超过营收增速，我们认为，公司净利率可提升逻辑得到验证，产业链议价能力持续增强，平台的规模经济逐步体现。 公司多多双十产业电商节圆满收官，当日集采订单成交额再创新高，全年业绩可期。根据公司官网，2022年 10月 10日，公司第七届多多双十产业电商节提前售罄，公司旗下涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多以及新增的芯多多、医械多多等 8大平台所运营的近 40个大类同步参加此次活动，平台横向可复制逻辑再次得到验证。本次活动总体订单达 172.28亿元，同比增长达 90.21%，再次刷新多多平台单日订单记录。 投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品 B2B 电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。我们预计 2022-2024年公司营收 731.57亿元、1243.66亿元、1989.86亿元，归母净利润分别为 11.46亿元、19.81亿元、32.19亿元，2022-2024年归母净利润复合增速为 67.59%，当前股价对应 2022年 PEG 为 0.80倍，2022年可比公司平均 PEG 为 1.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司 B2B 电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云 工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。

投资建议：公司 2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升，十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。公司坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，有效率、有信心，新一轮国企改革呼之欲出，看好五粮液改革潜力。我们预测公司 2022-2024年 EPS 为7.03、8.20、9.54元/股，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 22.3x、19.1x、16.4x，估值已进入本轮周期底部区间。给与 2023年业绩 35-40倍估值，对应目标价区间在 287-328元，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：2022年9月29日，公司向特定对象发行股票申请已获得深圳证券交易所受理；同时公司发布关于签订重大合同的公告。 接连签署重大合同，行业景气度得到印证：9月30日，公司发布公告称与中铁物贸集团有限公司轨道集成分公司、中铁城市发展投资集团有限公司成都轨道交通工程指挥部签署《橡胶浮置板采购合同》，合同金额为3148.46万元；10月10日公司公告称与温州市域铁路二号线项目有限公司签署《合同文件》，合同金额为2900.37万元。公司作为轨道交通减振降噪的龙头企业，未来有望持续受益于城市轨道交通网络建设空间广阔以及减振降噪产品渗透率的不断提升，公司深耕轨道结构减振降噪行业数十年，不断加强研发实力，持续扩充减振降噪产品类型，完善业务结构，未来将受益明显。 受益于锂盐需求持续高涨，不断加强深化产业链布局，定增申请已获受理，后续战略布局基础有望更为夯实：根据公司发布的向特定对象发行股票募集说明书显示，此次募集资金总额为25.41亿元，扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金，限售期为36个月。本次发行完成后，公司控股股东、实际控制人王美雨、许吉锭、许孔斌及其一致行动人合计持有公司股份数量将增加至594,096,583股，占发行完成后公司总股本的比例为42.51%。我们认为未来上市公司资金实力有望进一步增强，公司后续在业务布局、新兴技术领域投入等方面将拥有充足资金进行战略优化，有利于公司把握行业发展机遇。 此前公司在庐江投资建设3万吨工业级的氯化锂，1万吨电池级碳酸锂，1万吨电池级氢氧化锂，以及3000吨金属锂的产能；预计2023年开始释放产能，完全投产后可实现年产值约50亿元人民币。同时公司拟参股西藏中鑫21.74%的股权，2023年10月31日前，完成矿山的补充建设，实现投产。我们认为，如果该项目得以推进并如约达成，公司对项目可开发可利用，如约达成将大幅提升昌吉利产品上下游的协同性以及原材料的保障性，未来有望与新增产能形成共振，提升公司业绩确定性。 投资建议：公司作为轨交减振降噪领域的龙头企业，下游轨道交通行业的高速发展有望带来需求增速高企，公司持续提升产品产能，完善产品体系，核心竞争力得到增强，同时公司开拓建筑减隔震以及锂化物系列产品，有望进一步提升公司业绩，继续维持“买入”评级，不考虑定增影响，预计2022年-2024年公司归母净利润分别为4.79亿元、6.95亿元、10.29亿元；EPS分别为0.45元、0.65元、0.96元；对应PE分别为23倍、16倍、11倍。 风险提示：新业务、新市场拓展风险；投资协议不确定性风险；公司信息披露风险；矿山实际资源储量与预估值存在差异的风险、锂资源储量不及预期导致公司业务协同效应不明显的风险。

事件：1）9月28日，太龙药业发布关于“第二期员工持股计划”相关事项公告。 2）9月26日，公司发布公告，公司于7月14日第九届董事会第六次会议通过的《回购股份议案》截至当天已累计回购股份576.85万股。 “第二期员工持股计划”的相关修订仅对不得买卖公司股票的期间条款做修订，对相关参照标准、公告范围和时间节点进行了更细致明确的定义。 修订前条款为：“本期员工持股计划相关主体将严格遵守市场交易规则，遵守信息敏感期不得买卖股票的规定。员工持股计划在下列期间不得买卖公司股票： （1）公司定期报告公告前三十日内，因特殊原因推迟定期报告公告日期的，自原预约公告日前三十日起至最终公告日； （2）公司业绩预告、业绩快报公告前十日内； （3）自可能对公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中，至依法披露后二个交易日内； （4）其他法律、行政法规及中国证监会等监管部门所规定不得买卖公司股票的期间。 上述“重大事项”为公司根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定应当披露的交易或其他重大事项。”：修订后条款为：“本期员工持股计划相关主体将严格遵守市场交易规则，遵守信息敏感期不得买卖股票的规定。本期员工持股计划在下列期间不得买卖公司股票： （1）公司年度报告、半年度报告公告前三十日内，因特殊原因推迟年度报告、半年度报告公告日期的，自原预约公告日前三十日起算，至公告前前1日； （2）公司季度报告、业绩预告、业绩快报公告前十日内； （3）自可能对公司股票交易价格产生较大影响的重大事件发生之日或者进入决策程序之日，至依法披露之日； （4）中国证监会、上海证券交易所规定的其他期间。 上述“重大事件”为公司根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定应当披露的交易或其他重大事项。”“第二期员工持股计划”已经过12021年11月月828日召开的第八届董事会第十三次会议通过，其股票回购已于92019年年111月525日完成。本次员工持股计划的锁定期为12个月，存续期为24个月，参与对象包含本公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员。计划参与人数不超过50人，认购份额不超过5,000万份，其中拟参与认购本期员工持股计划的公司董事、监事及高级管理人员8人，拟认购份额上限3,250万份，占本期员工持股计划份额比例为65%。本次员工持股计划持有公司股票预计不超过11,135,857股，占公司总股本的1.94%，受让股票价格为公司回购股份均价4.49元/股。本次对“第二期员工持股计划”相关事项的修订提高了计划的可执行性，展现出加速推进落地的预期。由于其拟参与的董监高成员均来自换届前的原管理层，且该计划的回购工作已经完成，目前正在推动的新一轮回购，或预示后续更多的激励方案正在酝酿，如果新管理层未来纳入激励体系绑定利益，将为延续改革动力和管理效益奠定基础。 投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新引入实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展。我们看好股权变更带来的新活力和新面貌，看好公司未来长期发展空间。由于公司传统优势业务今年面临较大不利影响，且新管理层上任或将持续以衔接优化和资源前期导入为工作重心，改革成效有望在未来几年持续显现，因此调整盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.01元、0.10元和0.15元，当前股价对应23-24年PE倍数为53.2x、33.6x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降。