事件:公司发布17年半年报称,上半年实现营收347.65亿元,同比增长62.2%,实现归属上市公司股东净利润为61.83亿元,同比增长55.3%;期间实现基本每股收益0.94(元/股),同时公司中期利润分配方案为每股0.10元。 增速大幅高于行业平均,产品结构优化带动毛利率持续提升:公司1-7月在四大乘用车品牌销量中,广本(14%)、广丰(8.7%)保持了稳健增长;自主(54.1%)在主力车型GS4、GS8上量拉动下延续了16年高增长态势;广汽菲克(69.2%)受新品指南者带动同样增速显著。总体来讲公司上半年乘用车整体销量增速为30.5%,其中轿车(8.4%)、SUV(56.5%)均大幅高于国内行业平均(轿车-2.8%;SUV17.1%),受益于公司自主、合资品牌的SUV战略的成功实施,目前公司乘用车产品结构得到持续优化,上半年总体毛利率22.6%,较16年同期提升1.3个百分点,维持了自08年开始的持续提升态势。 产品促销及资产减值导致二季度利润有所下滑:公司二季度净利润环比下滑39%,我们认为原因有二:其一是二季度主力产品GS4促销活动导致单车盈利下滑,且广告投入致使销售费用增加(环比增2.2亿元);其二是资产减值损失计提环比大增9.2亿元(其中无形资产减值贡献4.8亿元)。总体来看公司产品终端销量仍然乐观,且成本控制能力仍强,二季度毛利率仍维持在较高位置(21.5%)。 下半年GS7、GS3陆续上市,将再次提升公司SUV产品线深度;产能问题亦将逐步缓解:大7座SUVGS8成功的打破了国产车20万元单价天花板,目前月销量已爬升至8000-10000台水平,成为自主企业标杆,而下半年同平台5座GS7有望于9月推出市场,巩固公司在中大型自主SUV领域的领头羊地位;而公司对标长城H2、吉利远景X1的小型SUV同样有可能在近期上市,将与现有产品一道再次提升公司SUV产品线深度。产能方面受限于爱信6AT的情况有望得到缓解,10月爱信将新增1万台产能以供应GS8/7,也为公司新品上量铺平了道路。 新能源产品密集推出,未来产能目标达到20万台:新能源方面,上半年两款新能源车型GA3SPHEV及GS4PHEV已量产上市,下半年将推出纯电动车型GE3和GA6PHEV,且公司将在自主品牌方面增加20万产能以达到明年新能源汽车8%的政策目标,力争在行业后来居上。 投资建议:看好公司新品投放节奏及产品力表现带来的业绩弹性,维持谨慎推荐评级。预计2017-2018年EPS分别为1.55元、2.27元,对应当前股价PE分别为16倍、11倍。 风险提示。经济下行乘用车行业承压,产能扩张低于预期。

行业地位卓著,业绩快速复苏:公司是我国民营企业的标杆之一,目前已成长为中国最大、全球第六的工程机械制造商。目前公司业绩正随着行业复苏快速回升,16年-17Q1业绩同比增幅分别达到46.8%、727.1%,同时毛利率、净利率大幅改善;流动性大幅改观,风险已得到释放;产品结构方面,混凝土机械、挖掘机械占公司总营收的70%以上。 16年中以来工程机械板块业绩快速回升,边际改善迹象显著:从需求端看,虽然房地产行业是主导工程机械需求的主要因素,然而随着PPP的推广、大宗商品价格的上升,其重要性在逐步下降,基建投资有望接棒房地产构成拉动工程机械需求的新动力;从供给端看,工程机械存量设备的替换高峰即将到来,同时国产工程机械已基本完成进口替代,有望最大程度受益于设备替换潮。而先前市场担忧的行业产能过剩问题正在得到逐步缓解。 挖掘机有望成为公司业绩新动力:挖掘机械营收贡献不断增大,毛利贡献已是所有机种第一,上升趋势显著。市场方面,三一挖机是国内高端装备进口替代的代表之一,市场龙头地位稳固,已连续六年蝉联国内挖机销冠。产品结构方面,16-17大中型挖机销量占比持续提升,逐步向国际挖机巨头靠拢,公司盈利能力有望随大挖放量进一步上行。产品技术方面,公司研发投入产出均居行业前列,多项前瞻技术已投入使用,有望在未来为公司继续巩固挖机市场的龙头优势。 从“中国三一”走向“全球三一”,一带一路助力公司全球扩张:公司长期以来坚持走国际化路线,目前已成为我国工程机械行业国际化程度最高的企业之一,也是我国高端装备输出的重要名片之一。现阶段我国力推的“一带一路”规划正获得越来越广泛的国际认可及响应,随着沿线各国基建项目的展开,公司的全球扩张道路有望越走越宽。 公司进入军工两年已取得丰硕成果,顺应民参军大趋势:公司自15年起开始逐步切入军工领域,目前已与国防科技大签订了联合研制协议;与保利防务、中天引控签订了共同出资成立军用装备公司的协议,并于16年2月取得了国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》。公司积极转型军工业务顺应目前我国军工行业的民参军趋势,在目前我国装备建设大发展的阶段,公司的军工业务有望在未来带来较大的业绩弹性。 盈利预测。我们认为工程机械行业整体处于复苏周期,且一带一路战略将打开我国工程机械行业出口空间,公司作为我国工程机械行业绝对龙头企业,将有望首先受益于行业复苏。预计公司17-19年实现每股收益分别为0.25元、0.33元、0.40元,对应目前股价估值32、24、20倍,在行业中具备比较优势,维持公司“推荐”评级。

16Q3、Q4、17Q1业绩逐季增长,主营周期向好趋势确定: 16年下半年以来,国内外经济企稳复苏势头明显,受基建投资增速与PPP项目落地执行率提升、设备更新升级的影响,工程机械行业的市场需求回暖,行业整体盈利水平逐步上升。16年三季度到17年一季度,公司营收逐季增长,同比增速分别达到10.36%、37.59%、79.38%,也印证了上述趋势。分产品来看,挖掘机、桩工机械营收同比增速较快,同比增速分别为22.10%、137.7%,营收占比最大(43.7%)的混凝土机械营收小幅下滑9.27%,然而我们认为随着一般建筑工地进场顺序,混凝土设备需求将会随着挖掘机之后逐步释放,因此17年2-3季度公司混凝土设备需求有望逐步提升。 “一带一路”促进公司产品走出去步伐:公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”沿线市场,16年实现国际销售收入92.86亿元,总营收占比接近40%,领跑行业。同期公司海外各大区域经营质量持续提升,印度、欧洲、南非、中东等区域实现快速增长,借一带一路东风,公司海外拓展道路有望进一步拓宽。 军工、消防、环保设备业务进展快速,有望为公司提供新的业绩增长点:报告期内,公司全资子公司三一汽车制造有限公司于2016年2月已取得《武器装备科研生产许可证》,与保利科技防务投资有限公司、中天引控科技股份有限公司签订《投资合作协议》并根据协议成立合资公司,未来将全面介入军工领域;另一方面,公司于2016年4月取得消防车生产资质。基于成熟的混凝土泵车折叠臂架技术及泵送技术,研制出举高消防车,技术水平先进,有望逐步实现进口替代。再者,公司顺应智慧城市潮流,打造互联网和智能化产品,研发生产具有国内领先环保节能水平的智能渣土车,已具备批量生产与销售的能力。我们认为公司新业务与现有工程机械业务协同性强,发展前景广阔,有望为公司提供新的利润增长点。 业绩持续稳健,维持“谨慎推荐”评级:看好公司智能装备领域的布局,维持谨慎推荐评级。预计2017-18年EPS分别为0.68元、0.77元、,对应当前股价PE分别为24倍、21倍。 风险提示。基建资产投资大幅下滑。

事件:公司发布年报称,16年实现营收9.54亿元,同比下降16.38%,实现归母净利润1.11亿元,同比下降57.69%,全年实现EPS0.21元,16年分配方案为每10股派发0.3元。 点评: 铁路投产里程大幅下滑及动车组招标推迟拖累业绩:16年公司两大主营业务车辆设备及地面设备营收均出现下滑,下滑幅度分别达到14.98%以及20.40%;主要原因系16年受全国铁路投产新线里程大幅下降的影响,公司项目执行同比大幅减少;同时受到16年动车招标较迟及数量较少影响,公司车用电缆业务出现大幅下滑。 毛利率下滑,期间费用大幅增长:业绩下滑同样压缩公司利润空间,16年公司毛利率38.86%,较15年下滑了4.06个百分点;期间费用方面受销售体系扩大以及中车时代搬迁费用影响,16年公司销售费用及管理费用同比增幅分别达到38.72%以及30.42%。 技术研发为公司未来发展打开窗口:16年公司研发投入7436万元,占公司全年营收的7.8%,研发主要产品包括地铁制动储能、动车组辅助电源和动车空调系统三大方向,目前公司地铁制动储能系统已获得了试用机会;动车辅助电源产品已开始装车试用,高铁空调系统已经通过了部分车型的技术鉴定和上道试验并实现了小规模销售。我们认为公司在研发领域具备较强技术实力及积累,随着重点领域产品的进一步实用化,一方面将提升公司毛利率,另一方面必定为公司未来发展打开广阔空间。 手持订单充足,行业景气度整体向好:16年底公司在手待执行订单为14.32亿元,在铁路投产里程大幅下滑的背景下,订单金额较15年仅下滑了12.5%,综合今年铁路设备招标反弹预期,我们认为17年公司订单较为充足,也为全年业绩提供保障。另一方面,从2016年颁布实施的《中长期铁路网规划》来看,截至20年我国铁路营业里程将达到15万公里,其中高铁营运里程将达到3万公里,覆盖80%以上的大城市,铁路投资将超3.5万亿,铁路装备投资规模将达到5,000亿,国内轨交设备行业需求整体处于高位,短期的需求低谷不影响长期的景气度向好。 看好行业景气度为公司带来的业绩弹性,维持“谨慎推荐”评级:预计2017-18年EPS分别为0.36元、0.51元、0.65元,对应当前股价PE分别为51倍、37倍、29倍。 风险提示。动车招标低于预期,技术研发风险。

受同期新能源汽车市场下滑影响,一季度业绩低于预期:公司一季度业绩低于先前预期,我们认为主要原因系同期国内新能源市场受到补贴政策调整及新能源推广目录重申影响出现大幅下滑,导致公司主营之一的动力总成业务出现下滑。 新能源产品销量下滑致使毛利率出现下滑:公司一季度毛利率19.27%,较17年四季度大幅下滑5.58个百分点,我们认为主要是新能源汽车动力总成业务一直是公司的毛利率支柱,较其他业务毛利率平均高出8-12个百分点,因此一季度的下滑也带动了毛利率大幅下滑。 动力总成业务有望随着新能源汽车市场回暖出现反弹:随着新一期新能源汽车推广目录的公布以及补贴政策的明朗,新能源汽车市场正在迅速回暖,根据中汽协发布数据,3月新能源汽车份销售31120台,同比增长35.6%,环比增长76.86%。其中新能源乘用车销量同比增长81%达到2.85万辆,而各主机厂的生产也开始发力,我们认为随着市场的回暖,对于上游动力总成的需求将会较快释放,公司动力总成业务有望迅速反弹,对业绩形成支撑。 预计业绩将逐季度提升,公司股价具备一定安全边际:我们认为随着新能源汽车动力总成业务的回暖,以及家电、车用旋转电器业务的稳健增长,公司17年业绩有望逐季提升,呈现前低后高的趋势,另一方面,目前公司股价已低于股权激励行权价(8.51元),因此具备一定的安全边际。 投资建议:仍然看好公司在新能源汽车领域的良好布局,以及全年业绩表现,维持谨慎推荐评级。预计2017-2018年EPS分别为0.26元、0.37元,对应当前股价PE分别为27倍、20倍。 风险提示。新能源汽车市场增速快速下滑。

空港设备拖累全年业绩增长,未来有望逐步好转:分业务来看,公司三大板块空港设备、消防装备、消防报警设备16年营收增速分别为5.23%、23.52%、73.43%,其中占比超过51%的空港设备16年增速低于预期,致使全年业绩增速低于预期,主要原因系16年是十三五开局之年,全国机场建设低谷导致空港设备需求降低,然而十三五期间国家计划建设66个机场,因此未来随着机场建设的逐步推进,相关空港设备需求有望得到进一步释放,公司空港设备业绩增速有望逐步加快。 17年一季度业绩同比基本持平,经营性现金流大幅下滑:17年一季度公司业绩同比基本持平,经营状况较为稳健。然而经营性现金流净额同比下滑幅度达到499.4%,主要系订单增加导致的采购货款增加,说明公司待执行订单较为充足,业绩有望在2-4季度逐步释放。 业绩增长靠军品及消防设备拉动,无人机业务具备想象力。16年公司消防设备、消防报警器材业务保持了较快增长态势,未来的看点主要在于以高举式消防车为代表的新产品投放,以及消防报警器材与消防设备的协同整合,我们认为公司目前消防设备的市占率仍然较低,未来有望获得提升。16年新纳入合并报表的无人机业务目前营业额较小,市场仍然集中在专业应用、定制化产品阶段,然而随着技术的不断突破以及行业应用的不断拓展,无人机行业有望极大的提升公司的估值空间。 公司主业看点多,股价具备相当安全边际。公司主业行业优势显著,协同性强,有望充分受益于目前国内空港建设以及军民融合政策,且公司16年大股东定增价格27.78元,而目前公司股价已大幅低于该价格,结合公司主业发展状况,我们认为目前股价具备相当的安全边际。 看好公司主营业务增长前景,维持“谨慎推荐”评级:预计2017-18年EPS 分别为0.65元、0.78元、0.92元,对应当前股价PE分别为31倍、26倍、22倍。 风险提示。行业竞争加剧,毛利率大幅下滑。

事件:公司发布2016年年报称,2016全年收入为2297.2亿元,同比下滑5.04%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润112.96亿元,同比下滑4.42%;实现扣非归属净利润90.04亿元,同比下滑1.97%;实现EPS0.41元;分配方案为每10股派发2.1元。 铁路设备下滑拖累业绩,城轨设备具备成长性:公司16年业绩小幅下滑主要原因系铁路设备订单减少导致机车、动车组、货车收入不及预期所致。收入结构方面,铁路设备营收同比降幅达到-17.19%,全年动车组招标减少符合我们先前的预期。主营业务方面城轨设备板块表现较好,营收同比增幅达到了10.27%,且呈现逐季度走高的趋势,我们认为这与我国城轨建设高峰到来有关,从16年上半年修订的《中长期铁路网规划》来看,各地区城轨规划仍然具备较大空间,且在融资属性上能够得到ppp的支撑,初步测算预计17-20年国内城轨市场规模复合增速有望达到30%,公司作为城轨车辆设备的龙头供应商,必将从中受益。 新业务维持增长,显示公司多元化经营战略取得持续进展:以高端零部件、发电设备以及新能源汽车为代表的公司新业务目前已占到总营收的25.2%,全年营收同比增长8.2%,显示公司多元化业务发展正在取得持续进展,我们认为依托公司平台优势发展新业务的思路符合全球主流装备制造龙头企业的发展路径,未来有望极大的优化公司战略布局并提升公司行业地位。 期间费用控制较好,毛利率水平小幅提升:全年公司期间费用总体控制较好,管理、销售费用均小幅回落,财务费用受汇兑收益下滑的影响大幅增加;而毛利率较去年上升了0.58个百分点,主要由铁路设备、城轨带动,也部分对冲了业绩下滑带来的影响,显示目前经营压力并未侵蚀公司利润空间。 17年铁路投资8000亿元的总目标不变,未来有望进入密集招标期:16年我国铁路投资8015亿元,然而主要以基建投资为主,动车组招标大幅低于预期。我们认为在现有线路运营以及车辆密度提升的动力下,铁总上半年进行下一轮大规模招标是大概率事件,这将部分补齐16年高铁需求缺口,对于行业将形成一定的利好。 看好公司未来业绩稳健增长,维持“谨慎推荐”评级:预计2017、2018年EPS 分别为0.50元、0.59元,对应当前股价PE分别为20倍、17倍。 风险提示。招标低于预期,订单交付延期。

投资要点: 事件:公司发布16年年称,2016全年实现营收68.05亿元,同比增长38.54%,实现归属上市公司股东净利润为5.09亿元,同比增长49.29%,扣除非经常损益后,实现归属上市公司股东净利润4.58亿元,同比增长54.81%;期间实现基本每股收益0.23(元/股)。 公司业绩逐季提升趋势,并表及销售规模增长是主要原因:公司全年业绩实现高增长,其中四季度单季归属净利润2.1亿元,同比增长69.65%,增速较三季度提升了近25个百分点,延续了前三季度的逐季增长趋势,主要原因系产销规模扩张及上海电驱动并表,合并后上海电驱动、佩特莱、杰诺瑞协同效应增强,在市场开拓方面取得进展,也促使公司新能源汽车动力总成产品进一步放量。主营家电电机业务方面受产品结构升级及空调去库存影响取得逐季改善,其中北美休斯敦工厂将于17年投产,预计17-18年将进入家电电机产能释放期。 期间费用增幅较大,系合并上海电驱动所致:全年期间费用率同比大幅增长47.58%,其中销售(+44.19%)、管理(+49.22%)费用受合并、研发支出等因素影响同比大幅增长,财务费用受汇兑受益增加影响下降46.13%。预计待合并事项完全走上正轨后,17年期间费用增幅将大幅降低。 电动车运营业务前景光明:大洋电机2014年起开始打造“中山模式”的新能源汽车运营业务,计划于未来3年内在中山市投入新能源汽车8000台,目前已完成6000台,车型涵盖公交车、出租车、物流车、通勤车、网约车等。已建成充电桩超过2,700个,运营范围包括中山、广州、上海等地。公司将通过中山模式全面切入新能源汽车运营领域,且该模式可复制性强,公司计划在未来3年向全国10各城市进行复制,目前已经开始与部分城市进行接触。另一方面,通过增资中国新能源汽车有限公司30%股份,切入新能源物流车运营行业,有望借助中新汽平台为公司新能源汽车运营打开更大的成长空间。 投资建议:看好公司在新能源汽车领域的良好布局,以及全年业绩表现,维持谨慎推荐评级。预计2017-2018年EPS分别为0.26元、0.37元,对应当前股价PE分别为32倍、23倍。 风险提示。新能源汽车市场增速下滑。

事件:公司发布2016年业绩快报称,预计公司全年实现营收15.52亿元,同比增长17.26%;实现归属上市公司股东净利润1.82亿元,同比增幅9.29%,四季度单季实现营收5.07亿元(+22.17%),归属净利润0.51亿元(-25%)。 单四季度表现稳健,预计全年增长符合预期。单四业绩季度营收保持较快增长,我们认为归属净利润同比下滑的主要原因是15年同期业绩增幅较大(营收+32.18%,归母净利润+82.15%),致使15年基数较大所致,整体来看公司主业经营情况良好,在消防设备较快增长、空港设备稳健增长的拉动下,全年业绩实现稳健增长符合预期。 全年ROE小幅下滑:预计公司16全年ROE8.15%,较17年小幅下滑0.21个百分点,我们认为这与消防设备拉低整体毛利率、以及业务整合抬高期间费用率相关,在几个主营业务整合完成、走上正轨后,进一步提升盈利能力可能是管理层下一步目标。 业绩增长靠军品及消防设备拉动,无人机业务尚待增长。报告期内公司军品业务、消防车业务保持了较快增长态势,空港地面设备业务和消防报警设备业务增长稳健,16年新纳入合并报表的无人机业务目前营业额较小,所以预计公司整体实现稳健增长。 公司主业看点多,股价具备相当安全边际。公司主业行业优势显著,协同性强,有望充分受益于目前国内空港建设以及军民融合政策,且公司16年大股东定增价格27.78元,而目前公司股价已大幅低于该价格,结合公司主业发展状况,我们认为目前股价具备相当的安全边际。 看好公司未来发展,给予“谨慎推荐”评级:预计2016、17、18年EPS分别为0.50元、0.64元、0.82元,对应当前股价PE分别为45倍、35倍、27倍。 风险提示。行业景气度低于预期,市场竞争加剧。

自主品牌销量大增,大众、通用稳健增长:前三季度公司累计实现整车销售448.20万辆,同比增长8.42%;分品牌来看,上汽大众及通用均保持稳定增长,同比分别增8.60%及8.93%;而受益于新SUVRX5上市后的市场好评,荣威360放量,以及950、MGGT等车型的快速增长,公司自主品牌前三季度销量同比大增75%。而受上汽通用五菱主动调整产销结构、加大了乘用车产品投放影响,前三季度通用五菱销量同比基本持平,因此也对公司商用车销量增速产生了一定影响。 毛利率稳定,销售费用增幅较大:毛利率方面,公司三季度整体毛利率12.47%,同比、环比基本持平。期间费用方面,销售费用同比增加113亿元,主要原因为公司之子公司改变了经销商返利的会计核算方法以及本年促销奖励增加;财务费用同比减少1.12亿元,主要原因为公司加强存量资金管理,提高资金收益率,银行存款利息收入同比增加所致。 16年底-17年将有多款新品投放市场,业绩增长有望超预期:16年底至17年公司将有多款新品集中发布,其中上汽大众16年底起拟投放多款SUV全新车型,包括新途观、7座Teramont、斯柯达新款SUV等,我们认为途观作为国内同级车型中的明星车型,改款后的表现值得期待。而上汽通用17年下半年也计划发布新一代雪佛兰中型SUVEquinox,有望补充品牌在中级SUV市场的缺位。我们认为公司未来新投放产品集中在SUV领域,这也与目前国内SUV细分市场的高成长性相契合,以公司的技术实力以及在国内市场长期以来积聚的良好口碑,我们认为新一轮的新车型上市有望给公司带来超预期增长。 经营稳健估值有优势,维持“谨慎推荐”评级:公司估值较低,具备较高的安全边际以及分红效益,维持谨慎推荐评级。预计2016-17年EPS分别为2.90元、3.09元、3.25元,对应当前股价PE分别为8倍、8倍、7倍。 风险提示。市场增速快速下滑,新车型发布进度低于预期。

事件:公司发布2016年三季报称,公司前三季度实现营收10.44亿元,同比增长14.95%;实现归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增幅32.60%,三季度单季实现营收3.54亿元(-3.93%),归属净利润0.39亿元(-4.4%)。 点评: 三季度业绩略低预期,预计全年将维持稳健增长。单三季度业绩同比小幅下滑,我们认为主要原因是15年同期业绩增幅较大(营收+72.9%,归母净利润+59.8%)致使15年基数较大所致,整体来看公司主业经营情况良好,在消防设备较快增长、空港设备稳健增长的拉动下,公司全年业绩有望维持稳健增长。 期间费用率有所提升:三季度管理费用率21.32%,环比提升4.43个百分点,较去年同期提升2.24个百分点,我们认为主要系营口新山鹰并表所致。 全华时代收购事项顺利完成,无人机将助力公司发展。无人机业务是公司近年来主要的发展方向之一,在自研产品已进入军工体系的前提下,公司拟收购全华时代进一步增强无人机业务实力。全华时代专业级无人机产品主要用于军工、武警、电力巡检、森林防火及海洋海事等行业市场,是国内稀缺的集研制、销售及服务为一体的无人机全产业链企业。公司已于8月份完成收购,无人机业务将助力公司发展。 n 机场高投资将带动空港设备行业大发展。根据中国民航发展十三五规划的展望,到2020 年,全国运输机场总数达260个以上,受益于我国航空运输市场的发展以及机场建设及改建需求,未来5年空港地面装备行业每年新增需求将在40亿元左右。公司兼具民用空港设备及军用设备供应能力,行业地位卓著,发展潜力巨大。 看好公司未来发展,维持“推荐”评级:预计2016、17、18年EPS分别为0.59元、0.82元、1.12元,对应当前股价PE分别为44倍、31倍、23倍。 风险提示。外延扩张低于预期。

投资要点: 事件:公司发布2014年年报称,2014年全年营业收入为214.31亿元,同比增长2.97%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润2.49亿元,同比增长8.24%,超出业绩预告(6.18%),扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为1.71亿元,同比增幅31.18%。基本每股收益为0.56(元/股)。 点评: 主营业务增长稳健,轻型客车销量增长较快,出口实现突破:14年国内客车市场在商用车销量整体下滑的趋势下表现良好,同比增长达到9.0%,好于市场预期。公司层面,战略整合初见成效,14年各车型销量同比增长8.0%,增长主要由轻客拉动,其年度销量达到45446辆,同比增幅31.3%,占总销量的50.6%;同时出口也为公司销量增长做出了较大贡献,全年出口26981辆,同比增36%,显示公司海外扩张进度较快。 毛利率逐季提升趋势明显:14年1-4季度毛利率分别为10.75%、12.32%、12.61%及18.16%,提升趋势明显,其中Q4环比提升幅度达到5.6个百分点,我们认为公司整合增效战略效果已显现,未来随着公司原材料采购集中、零部件标准化的进一步推进,毛利率有望获得进一步提升。 15年新能源产品有望取得超预期表现:公司在新能源客车方面起步较晚,然而技术储备充足,随着市场爆发及产能释放,未来有望为公司带来较大的业绩弹性。根据中汽协数据,公司Q1共生产新能源客车1581辆,较14年同期的20辆有较大幅度的提升,取得良好开局,预计全年6000辆的目标能够轻松完成。 集团整合仍在进行,大金龙平台已见雏形:公司定增方案已获通过,完成后金龙集团将持有厦门金龙75%股权同时间接持有苏州金龙45%股权。我们认为通过一系列整合动作大金龙平台已见雏形,管理结构优化以及技术研发、原料采购的统一使得公司增产增效的趋势已经显现,未来公司盈利能力以及市场地位有望获得进一步增强。 业绩增长符合预期,维持“谨慎推荐”评级:看好三龙整合给公司带来的业绩改善预期,维持谨慎推荐评级。预计2015、2016年EPS分别为0.67元、1.09元,对应当前股价PE分别为31倍、19倍。 风险提示。市场竞争加剧,下游需求大幅萎缩。

投资要点: 事件:公司发布2014年年报称,2014年全年营业收入为529.13亿元,同比增长35.18%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润75.61亿元,同比增幅达到124.46%,超出业绩预告上轨(122.5%),扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为72.79亿元,同比增幅133.26%。基本每股收益为1.62(元/股),利润分配预案为每十股派现金2.5元。 点评: 长福仍然是业绩发动机,长马增长迅速:子公司长安福特14年净利润同比增速为75.4%,增长仍然强劲;而公司14年净利润仍然主要由长安福特贡献,其净利润贡献占14年公司利润的96%,我们认为长福以新蒙、翼虎、翼搏为代表的新车型在14年开始放量,带动了业绩持续快速增长。长安马自达业绩爆发式增长,同比增幅达到915.1%,我们认为主要是有新车型CX-5以及昂科塞拉持续增长、以及13年业绩基数较低所致。 14年自主减亏,15年开局良好,全年业绩表现弹性大:本部自主品牌14年仍然亏损5亿元,较13年亏损11亿元幅度有所收窄,主要是由于新上市SUV产品CS35及CS75补齐了自主品牌SUV产品线,且市场对于这两款车型反映热烈,营收及毛利率同步提升带动业绩大幅提升。微车及MPV方面仍然较为低迷,毛利率有所下滑,我们认为受周期影响预计中期内仍将拖累业绩。15年自主品牌开局良好,主力产品CS35、75已成功打入国内SUV销售排行榜前六名,与其他国产品牌胜利会师,我们预计在自主产品的强势表现下,15年自主业务有望实现盈亏平衡。 15年新车型推出及现有车型放量有望带动业绩持续高增长:15年长福将推出三款新产品,分别是SUV锐界、C级轿车金牛座及紧凑型B级轿车福睿斯,新车型有望进一步补齐长福产品线,其他合资品牌展开全面竞争;长马CX-5、昂科塞拉车型在15年有望进一步放量,我们初步估计长马对于集团全年业绩贡献有望超过10%(现7%左右)。 乘用车销量增速降低可能成为新常态,公司15年营收增长目标锁定11%:随着国内乘用车市场的进一步饱和,未来乘用车销量增速下降可能成为新常态,预计15年我国乘用车销售增速将维持7%左右。于此匹配,公司15年营收目标相对保守,为590亿元,我们认为按照公司目前增长水平,超额完成目标是大概率事件。 看好公司业绩增长,维持“推荐”评级:看好公司未来新车型投放及现有车型放量带来的业绩增长。预计2015、2016、2017年EPS分别为2.45元、3.08元、3.63元,对应当前股价PE分别为8倍、7倍、6倍。 风险提示。新车型投放延期,业绩增长低于预期。

投资要点: 事件:公司发布14年业绩预告称,2014年全年实现归属母公司净利润为74-78亿元,同比增长111.09%-122.5%;全年实现基本每股收益1.59-1.67(元/股)。 点评: 业绩增长符合预期,主要贡献来自长安福特。受益于福特翼虎、新蒙迪欧等明星车型销售于14年放量,根据公告,预计全年长安福特投资收益为72亿元,同比增长75%,为公司贡献了绝大部分净利润。自主品牌方面,随着CS75,逸动等车型同比销量大增,本部亏损幅度减少。上述因素共同导致14年业绩同比大幅增加。 新车型进一步充实产品线,长安福特15年仍有望维持高增速。预计15年长安福特三大王牌车型福克斯、新蒙迪欧、翼虎仍有望支撑起业绩基数,其中福克斯有望维持高位稳定,而新蒙迪欧、翼虎已经历市场检验,有望凭借良好的品牌价值与用户体验维持30%以上的销售增速。而新上市的福瑞斯,以及将要上市的锐界、金牛座车型进一步补齐了长福在A级、大中型7座SUV、B+级轿车市场的缺位,使长福产品线进一步丰富。且重庆及杭州新增产能将为新产品放量提供了保障。同时公司在发动机、变速箱等核心零件的国产化进程将为产品的毛利率提升打下基础,因此我们坚定看好长福15年销量及业绩表现,预计15年长福业绩贡献同比增长达到50%。 SUV发力,自主品牌15年有望实现扭亏。公司现有SUV产品CS35、CS75市场反映良好,而15年有望上市的CS95更是补齐了公司在小、中、大型SUV产品线。我们认为公司SUV产品在外观、空间、动力、价格等方面在自主品牌中均具有较强竞争力,在目前乘用车市场SUV增速独大的趋势下有望充分分享行业增速。我们认为在产品结构提升、销售放量的共同作用下公司自主品牌有望在15年实现扭亏。 业绩持续高增长,维持“谨慎推荐”评级:看好15年现有车型放量及新车型投放带来的业绩增长,维持谨慎推荐评级。预计2015、2016、2017年EPS分别为2.53元、3.91元、5.42元,对应当前股价PE分别为8倍、5倍、4倍。 风险提示。自主品牌扭亏进度不及预期,新车型发布进度低于预期。

投资要点: 事件:公司发布14年业绩快报称,2014年全年营业收入为18.15亿元,同比增54.45%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润5.02亿元,同比增幅达到51.66%,全年实现基本每股收益1.26(元/股),同比增长50.59%。 点评: 业绩高于预测区间中值,显示下游轮胎行业投资力度不减,带动主营模具业务景气度高企。公司三季度预测全年业绩增幅在30%-60%,而本次公告业绩高于此前预测区间中值,显示公司主营业务增速仍然强劲。我们认为在目前乘用车产量、保有量均稳步增长的基础上,市场对于轮胎需求将持续旺盛,而未来随着成品油价的持续走低,购车需求增长以及轮胎消耗增长有望进一步提升行业增速。因此下游轮胎企业扩产动力仍然存在,作为轮胎生产主要耗材之一,我们看好轮胎模具行业未来行业景气度。公司行业地位卓著,与世界级轮胎厂商均保持良好的合作关系,订单的稳定性及持续性较强,可充分分享行业增长红利。 产能释放进度符合预期,15年有望持续:从供给端看,公司业绩增长的主要原因是14年产能释放符合预期,显示公司具备较强的运营管理效率和执行能力。在下游订单充足的前提下,预计15年仍将有30%左右的产能释放出来,有望带动业绩的持续高速增长。 海外收入占比较高,人民币贬值以及钢材价格走低有望向上修正业绩表现:根据14年上半年情况,目前公司海外收入已占总营收的40%左右,且我们认为这一比例仍将持续提升,在机械行业企业中出口收入占比较高,因此近期人民币贬值有望提升公司产品的海外竞争力,另外钢材等原材料价格的持续走低也有望提升公司产品的利润率。因此我们认为公司15年业绩存在向上修正的空间。 资产负债率较低,集团优质资产存在注入预期:本次报告期末公司资产总额较去年同期上升15.13%,最新的资产负债率降至12.14%,在机械行业中处于较低水平,显示企业财务状况较好,同时存在通过杠杆扩大经营规模的空间。公司母公司豪迈集团旗下包括多家高端设备制造业、教育产业企业,我们认为这些企业存在向上市公司平台注入的预期,届时有望提升产业协同效应,提升公司运营水平和行业竞争力。 业绩持续高增长,维持“谨慎推荐”评级:看好15年产能持续释放以及出口增加带来的业绩增长,维持谨慎推荐评级。预计2015、2016、2017年EPS分别为1.72元、2.34元、3.11元,对应当前股价PE分别为17倍、12倍、9倍。 风险提示。行业竞争加剧,原材料价格上涨。