事件: 公司于12月18日晚间发布公告,对于媒体报道的关于18日公司港股及A股盘中暴跌的原因予以澄清,其中包括:1、公司在俄罗斯遭受巨额汇兑损失;2、电动车订单大幅萎缩;3、巴菲特大幅减持。以上三个原因均被公司否认。而对于“融资盘爆仓,重仓基金被触发止损”等原因公司判断其为市场行为不予回应。 点评: 俄罗斯经济大幅波动对公司业绩影响不大,基本面并未出现大幅恶化情况。俄罗斯经济受到原油价格持续下跌以及卢布汇率断崖式下跌的影响最近波动剧烈,对于进入俄罗斯市场的中资企业都产生了一定影响。国内车企方面,产品在俄罗斯市场市占率最高的车企依次是力帆、吉利、长城、奇瑞等,而根据比亚迪公告其出口产品在俄罗斯交易金额小于100万美元,因此公司出口受俄罗斯市场波动影响应该较小。在二级市场方面,上市企业吉利汽车(0175 HK)及长城汽车(601633)股价在卢布暴跌期间的下跌幅度均不到20%,可见俄罗斯市场波动对于自主车企影响有限,因此我们认为比亚迪暴跌可能是由市场恐慌情绪引起的短期行为,而公司基本面并未出现大幅恶化。 公司目前处于由传统能源车向新能源车转型期,业绩短期承压,中长期成长性不变。一方面,公司汽车总销量在今年一季度开始持续下滑,我们认为与现有传统能源车型缺乏亮点,且市场竞争更加激烈有关;另一方面,公司现阶段主推新能源产品“秦”表现较好,9月销量已达1700台。而K6、K7、K8、K9及C9等产品均已顺利进入第二批免征购置税目录,而具备优越性能的混合动力SUV“唐”有望在15年年初发布,因此我们认为公司未来产品向纯电动、混动发展的技术路径已经明确,短期受到传统能源车销量下滑的影响业绩小幅下降,然而电动汽车是我国汽车工业发展的长期战略,而公司作为我国新能源汽车龙头企业,中长期成长性不变。 短期风险得到释放。经过本轮下跌,短期内公司股价风险得到一定释放,另外通过公告,投资者对于俄罗斯市场对公司业绩影响的担忧应有所缓解。我们认为股价的大幅下调更多的是来源于短期市场行为,因此股价在未来向价值中枢反弹是大概率事件。 投资建议:业绩迎来拐点,维持谨慎推荐评级。2014年传统车型销量下滑将压制业绩表现,随着新能源汽车新品上市以及销量的进一步铺开,我们认为公司业绩有望在未来持续发力,预计2013、2014、2015年EPS 分别为0.2元、0.51元、0.84元,对应当前股价PE分别为185倍、74倍、44倍。 风险提示。新能源汽车推广不达预期,传统能源车销量大幅下滑。

投资要点: 事件:公司发布三季年报称,2014年前三季度营业收入为21.72亿元,同比增长10.18%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润4.16亿元,同比增幅达到26.52%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为3.84亿元,同比增幅56.3%。基本每股收益为0.41(元/股),同比增长28.13%。预计全年归属净利润为5.13-5.77亿元,同比增幅范围20%-35%。 点评: 业绩符合预期,全年基本实现平稳增长:前三个季度欧美经济持续复苏态势不变,且海外房地产市场持续回暖,助力公司业绩在前三季度实现稳定增长,这也符合市场预期。三季度是欧美市场圣诞节需求高峰,因此公司盈利高峰也同在三季度,按照目前业绩增速,我们认为全年业绩同比增长30%左右已成定局。 毛利率获得显著提升,期间费用率小幅下降:公司今年投放新产品力度加大,以及人民币贬值促使毛利率提升,前三季度公司毛利率30.06%,较去年同期提升了3.38个百分点。另外公司在期间费用控制方面表现良好,销售、管理、财务费用同比下降分别为2.97%、4.37%、75.2%,其中财务费用的大幅下滑主要是因为汇兑收益增加。 预收、预付账款大幅增加:报告期间公司预收账款同比增长97.68%,预付账款同比增长98.09%,说明公司订单状况良好,生产规模进一步扩大,四季度乃至明年一季度业绩有保障。 共持有国自机器人39%股权,进一步切入智能装备产业,发展潜力大:公司报告期内增持国自机器人,目前共持有股权39%左右,可见公司对于进入智能装备领域态度坚决,通过股权收购切入AGV、巡检机器人、太阳能热电等新兴产业领域,业务多元化进一步展开,未来结合公司目前在海外市场的渠道优势,长期发展具有想象力。 业绩增长符合预期,维持“谨慎推荐”评级:前三季度公司业绩增长符合此前预期,维持谨慎推荐评级。预计2014、2015、2016年EPS分别为0.52元、0.66元、0.81元,对应当前股价PE分别为26倍、20倍、16倍。 风险提示。原材料成本上升,汇率波动风险。

投资要点: 事件:公司发布三季报称,2014年前三季度营业收入为52.37亿元,同比增5.45%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润4.83亿元,同比增幅达到24.63%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为3.65亿元,同比增幅11.89%。基本每股收益为0.78(元/股),同比增长23.81%。 点评: 公司前三季度业绩增长稳健,基本符合预期。扣非后公司前三季度归属上市公司股东净利润增长稳健,增速虽然较去年同期有所下降,然而我们认为仍然处于正常范围之内。单看三季度归属母公司净利润1.06亿元,同比下滑22.93%,我们认为这与去年三季度利润基数较高有关。 毛利率提升,期间费用率小幅提升:受益于原材料价格下滑,公司前三季度毛利率为20.47%,较去年同期提升了1.07个百分点。14年前三季度期间费用率较去年同期小幅提升9.46%,小于业绩增速。其中销售费用和管理费用较去年同期分别提升16.93%和8.78%,而受到汇兑收益同比增加的影响,财务费用同比大幅下滑97.05%。 现金流稳定,资产负债率小幅下降:前三季度公司经营活动现金流入净额同比增长15.75%,期末现金及等价物余额同比增幅为27.33%,显示公司现金流状况良好。而资产负债率为32.11%,较去年同期下降了1.02个百分点,已是近三年来第二次下滑,说明公司资产状况健康,负债率较低。 国企改革预期仍在,沪港通有望带来估值修复行情:国企改革是管理层为促进我国经济长期稳定发展所做的重要布局,目前已有多省市开始推动辖区内国企改革进程,公司所在安徽省江淮汽车的改革已为该省企业国企改革树立了标杆,同为省内国企龙头企业,合力的改革预期日趋强烈,未来可能颁布的改革方案给企业发展拓展空间。另一方面,未来沪港通的开通将给以合力为代表的低估值蓝筹带来估值修复机会,公司长期被市场分类在工程机械板块,然而其下游行业性质、业绩成长性等因素均与该行业有较大差异,因此在估值修复的过程中可能更受资金青睐。 业绩持续增长稳健,维持“谨慎推荐”评级:业绩维持稳健增长,维持谨慎推荐评级。预计2014、2015、2016年EPS 分别为1.05元、1.15元、1.37元,对应当前股价PE分别为11倍、10倍、9倍。 风险提示。经济增长不达预期,行业竞争加剧,钢铁等原材料价格大幅上涨,人力成本大幅上涨。