事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业总收入175.25亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的净利润82.17亿元，同比增长30.94%。第三季度公司实现营业总收入58.60亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的净利润26.85亿元，同比增长31.05%。营收符合预期，归母净利润贴近预告区间上限。22Q3营收/归母净利润同比增速分别为22.28%/31.05%，营收符合预期，归母净利润增速贴近业绩预告上限区间，此前业绩预告归母净利润的增速区间是同比增长23.00%-33.00%。双节期间，公司主销区华北地区和西南地区疫情仍有反复，受宏观经济影响，商务宴请也有所减少，但是公司仍较好完成任务，9月末三大单品配额即执行完毕，国窖稳健增长，价格仍然平稳，站稳千元价格带，腰部产品持续发力，推出新品特曲红60下沉宴席市场，预计后续进入全面停货阶段。毛利率稳中有升，净利率提升明显。22Q3公司毛利率，同比提升0.98pct，环比提升3.17pct，继续保持上升。销售费用率/管理费用率分别为13.62%/4.92%，分别同比下降2.10/0.32pct。上半年促销投入较少，预计第三季度正常投放。22Q3税金及附加比率同比下降2.17pct，税费下降助力净利率提升。归母净利率同比提升3.07pct至45.82%。预收款表现良好，全年有望顺利收官。22Q3合同负债19.00亿元，与上年同期基本持平。第四季度公司将继续帮助渠道消化库存，为明年开门红做准备。 产品上国窖1573提升品牌高度，泸州老窖1952引领老窖系列品牌复兴，特曲和窖龄相互协同，占位次高端关键价格带，大众酒逐步实现运营升级。目前公司注册会员数量已超1000万，随着疫情影响淡化，公司消费者互动活动将更好开展，有助于扩大与竞品优势。国窖特曲双轮驱动，积极看好老窖弹性，维持“买入”评级。我们预计22-24年实现营收255.2/306.9/361.5亿元，同比增长23.6%/20.3%/；归母净利润103.4/130.2/159.1亿元，同比增长30.0%/25.8%/22.3%；当前股价对应PE22.67x/18.02x/14.74x，维持“买入”评级。风险提示：千元价位带竞争加剧；动销不及预期；疫情反复

事件：公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入113.2亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润为6.3亿元，同比增长15.7%。22Q3单季度公司实现营收44.1亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比增长15.1%。 Q3销售费用投放力度加大，盈利能力得到释放。 （1）2022年前三季度公司毛利率为43.0%，同比提升0.6pct；Q3单季度毛利率为47.7%，同比提升2.3pct。公司毛利率有所提升，我们判断主要是受益于产品结构的优化。 （2）从费用端来看，公司2022年前三季度销售/管理/财务费用率为13.2%/11.5%/-1.1%，同比+1.0pct/-0.1pct/-0.2pct；22Q3单季度销售/管理/财务费用率为16.0%/10.7%/-1.2%，同比+1.9pct/-0.7pct/-0.3pct。Q3销售费用率有所提升，我们判断系旺季期间促销推广力度加大所致。 （3）2022前三季度公司归母净利率达到5.9%（同比提升0.5pct），22Q3单季度归母净利率为7.3%（同比提升0.5pct），盈利能力有所改善。 疫情带来短期扰动，全年业绩高增速值得期待。 （1）结合行业数据来看，2022年9月中国啤酒产量为310.2万千升，同比增长5.1%，增速较7、8两月有明显下滑，我们判断9月以来疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，同时北京地区管控趋严也为公司销量增长带来压力。 （2）前三季度在产品结构升级和内部效率提升驱动下，公司归母净利绝对值增加1.1亿元，全年业绩高增速基调已经确定，4季度关注成本变化、疫情影响、世界杯开赛等多重因素催化。 投资建议：短期疫情扰动和成本压力仍在，全年业绩高增速基调已定。明年大单品U8有望持续放量，量价齐升驱动下业绩有望延续高增速。我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收130.3、140.4、150.5亿元，同比增长8.9%、7.7%、7.2%；实现归母净利润3.4、5.0、6.8亿元，同比增长50.0%、47.1%、34.8%，EPS分别为0.12/0.18/0.24元，对应PE分别为72.6x/49.3x/36.6x，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。

事件：公司发布 2022年三季报，2022前三季度公司实现营业总收入 557.80亿元，同比增长 12.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 199.89亿元，同比增长 15.36%。第三季度公司实现营业总收入 145.57亿元，同比增长 12.24%；实现归属于上市公司股东的净利润 48.90亿元，同比增长 18.50%。 中秋旺季销售成色足，第三季度营收提速。第三季度疫情仍有反复，在其他部分千元价格带新品面临价格下滑、动销明显放缓的情况下，公司仍能保持不错销售，且消费者端需求能较好承接，品牌韧性凸显。前三季度公司 21个营销战区有 14个实现动销正增长，核心产品普五动销较快。根据微酒，中秋国庆期间，福建、辽宁等市场同比增长超 30%，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长 10%左右，新零售渠道同比增长在 20%以上。第三季度部分高端婚宴回补，配合针对性较强的宴席政策，五粮液在宴席市场势头良好，据酒业家，湖北、江西宴席渠道增长 20-30%。 费用率降低带动净利率提升，现金流有所改善。22Q3公司毛利率 73.29%，同比下降 2.83pct，销售费用率/管理费用率分别为 11.45%/4.11%，分别同比下降2.77/0.70pct，税金及附加比率也较去年同期下降了 1.09%。综合影响下，归母净利率提升 1.77pct 至 33.59%，净利率表现超市场预期。现金流方面，22Q3公司经营活动产生的现金流量净额 89.0亿元，同比增加 32.9%，现金流有所改善。第三季度合同负债 29.6亿元，同比减少 17.3亿元。 推进“大干一百天”决战四季度，全年任务完成无虞。从公司对四季度的工作安排可以看出，四季度是为明年“开门红”夯实基础的关键阶段，四季度公司将以确保全年目标、确保稳定增长为目标。公司前三季度任务完成度高，第四季度部分完成进度较好的经销商预计会额外进货，预计公司全年能继续保持两位数增长。 浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显，维持“买入”评级。预计 2022-2024年公司实现营收 748.00/850.00/960.00亿元，实现归母净利润 268.40/309.26/352.52亿元，对应 22-24年 PE 19.83x/17.21x/15.10x，维持“买入”评级。 风险提示：千元价位带竞争加剧；市场动销不及预期；疫情反复

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业总收入 264.83亿元，同比增长 20.69%；实现归属于上市公司股东的净利润 90.72亿元，同比增长25.78%；实现扣非归母净利润 88.43亿元，同比增长 29.10%。22Q3公司实现营业总收入 75.75亿元，同比增长 18.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 21.78亿元，同比增长 40.45%；实现扣非归母净利润 22.01亿元，同比增长 30.83%。 业绩略超预期，改革卓有成效。22Q3公司营收/扣非归母净利润同比增速分别为18.4%/30.8%，略超此前业绩快报公告，此前业绩快报推算得出的 22Q3营收/扣非归母净利润同比增速分别为 17.7%/20.2%。中秋国庆期间，江苏白酒市场表现良好，公司在省内部分地区针对水晶版梦 3展开宴席促销活动，宴席用酒每开瓶扫码 3瓶可免单 1瓶，活动吸引力强，促销效果较好，表现较为强势。我们认为，梦 6+在全国范围内稳步推进，水晶版梦 3在同价位产品对位中竞争优势逐步恢复，海天产品迭代后消费者认可度也在提高，公司前期改革卓有成效。 毛利率保持平稳，净利率同比改善。22Q3公司毛利率 76.03%，同比下降 0.12pct，环比提升 9.52pct，第二季度毛利率较低，市场较为担忧，从三季报毛利率来看，第二季度毛利率只是海之蓝迭代期发货较多、梦 6+疫情期间略降速等因素带来的短期波动，第三季度毛利率回升至正常状态，预计后续也将保持平稳。22Q3销售费用率/管理费用率分别为 13.95%/7.17%，分别同比提升 0.48/0.52pct。由于利息收入较去年同期增长较多，第三季度财务费用同比下降 2.14pct。第三季度扣非归母净利率为 29.06%，同比提升 2.77pct，净利率同比改善。第三季度合同负债 81.73亿元，同比增加 16.63亿元，继续保持在较高水平。 再次召开“百日大会战”，营销队伍动力十足。疫情期间，公司在行业内率先开展“大干 70天”营销专项行动，10月 25日，公司再次召开“百日大会战”动员大会，对营销工作进行再动员、再鼓劲、再部署。我们认为，持续对一线队伍激励和鞭策有利于降低团队惰性，在白酒竞争日趋白热化的今天，凭借单个产品或某个促销手段就一步实现弯道超车的可能性在降低，竞争优势的强化靠的是在多个竞争维度上的积累，比如日常营销工作中比竞争对手更强一点的执行，经过时间的积累未来将在报表上体现出更好的业绩。洋河业内领先的管理水平和成熟的营销打法将有助于巩固其销售额前三的行业地位。 苏酒龙头积极调整成效显著，维持“买入”评级。 梦 6+占位新次高价位段，梦 3水晶版和海天系列基本站稳脚跟，叠加积极有为的管理层，我们预计公司 22-24年实现营收 303.37/354.91/412.00亿元，同比增长 19.67%/16.99%/16.09%；实现归母净利润 95.25/115.30/138.20亿元，同比增长 26.87%/21.05%/19.86%；对应PE 为20.55x/16.98x/14.17x，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情再次反复，竞争加剧，新品推广不及预期。

事件：公司发布2022年年三季报。2022年前三季度公司实现营收121.8亿元，同比+8.9%；归母净利11.8亿元，同比+13.3%；扣非归母净利11.6亿元，同比+13.2%。22Q3单季度实现营业收入42.5亿元，同比+4.9%，归母净利4.5亿元，同比+7.9%，扣非归母净利4.5亿元，同比+7.3%。 持续推进量价齐升，。南区中区呈双位数增长。（1）销量来看，2022前三季度公司实现啤酒销量252.7万千升，同比增长4.5%；22Q3单季度销量为87.9万千升，同比增长1.4%，疫情影响下销量增速有所放缓。2022前三季度公司啤酒吨价达到4721元/吨（同比+4.0%），22Q3单季吨酒价格为4733（同比+3.4%），整体实现量价齐升。（2）分产品来看，2022前三季度公司高档/主流/经济分别实现营收43.1/60.4/15.8亿元，同比+8.7%/+9.0%/+7.5%；22Q3单季度高档/主流/经济分别实现营收14.3/21.1/6.2亿元，同比+0.7%/+8.8%/+1.6%。我们判断，受近期疫情对现饮渠道的冲击叠加21年同期高基数影响，公司啤酒尤其高档产品销售受到压制。（3）分区域看，2022前三季度公司南区/中区/西北区分别实现营收30.1/51.4/37.7亿元，同比+16.5%/+11.6%/-0.23%；22Q3单季公司南区/中区/西北区分别实现营收11.5/17.9/12.1亿元，同比+13.9%/+7.8%/-6.9%。其中南部、中部地区拓展仍较顺利，西北地区受疫情影响收入下滑较大。 。吨酒成本上涨仍不改毛利优势，有效费控带动净利提升。（1）成本端来看，受原材料等成本上涨影响，在统一口径下2022前三季度公司营业成本同比+9.9%（22Q3单季度+7.3%）；Q3吨酒成本上升至2344元/吨，同比+11.6%。受原材料、包材、能源、人力等成本上升影响，公司毛利率小幅下滑但仍保持高双位数优势。统一口径下，2022前三季度公司毛利率为49.7%（同比-0.4pct），22Q3单季度毛利率为51.6%（同比-1.0pct）。（2）费用端来看，公司精准管理来提高费用利用效率，整体费用率稳定下降。2022年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为14.8%/3.4%/-0.3%，分别同比-0.8pct/-0.3pct/-0.2pct；22Q3单季度销售/管理/财务费用率分别为15.2%/3.5%/-0.4%，分别同比-1.6pct/-0.6pct/-0.2pct。受益于公司精细化管控，公司归母净利润率有所提升。2022前三季度公司归母净利润率同比+0.4pct至9.7%，22Q3单季度归母净利润率同比+0.3pct至10.7%。 投资建议：短期来看，疫情影响下销量增长有所承压。展望中长期，公司“扬帆27”计划即将起航，产品结构有望持续提升，保障利润实现较快增长。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收142.4/161.9/180.3亿元，同比增长8.5%/13.7%/11.4%；实现归母净利润13.2/16.4/19.2亿元，同比增长13.1%/24.0%/17.3%，EPS分别为2.73/3.38/3.96元，对应PE分别为32.7x/26.3x/22.5x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等

事件：公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入291.1亿元，同比增长8.7%；归母净利和扣非归母净利分别达到42.7亿元和38.6亿元，分别同比增长18.2%和20.0%。22Q3公司实现营业收入98.4亿元，同比增长16.0%；归母净利和扣非归母净利分别达到14.2亿元和12.7亿元，分别同比增长18.4%和增长20.1%。 成本压力仍在，Q3费用投放力度有所加大。22Q3公司毛利率为38.0%，同比下降0.2pct；22Q3净利率为14.4%，同比上升0.3pct。受包材、原材料、物流运输费等价格波动影响，22Q3公司吨酒成本同比提升4.9%，成本压力仍在。费用端，22Q3公司销售费用率和管理费用率分别提升1.27pct和下降1.1pct，我们判断销售费用率的提升主要有以下几个原因：1）公司Q3旺季期间促销费用投放力度加大；2）11月世界杯开赛，公司相关宣传推广费用前置投放；3）去年受疫情和天气灾害影响，部分推广活动受限，销售费用率基数较低。 Q3销量双位数增长，吨酒价格持续提升。（1）2022年前三季度公司实现啤酒销量727.9万吨，同比增长2.8%，其中主品牌青岛啤酒实现销量395.3万吨，同比增长4.5%。22Q3单季度啤酒销量255.9万吨，同比增长10.7%，增速相较于前两季度提升明显，我们判断一方面是疫情影响因素减弱带来需求回补以及Q3天气炎热所致，另一方面去年同期基数相对较低（21Q3销量为231.3万吨，同比20Q3销量下降8.8%）。（2）产品结构持续优化，吨酒价格提升。公司高端化战略持续推行，前三季度中高端啤酒销量249.8万吨，同比增长8.2%，占比34.3%，同比上升1.7pct。产品结构升级带动下，公司22Q3吨酒价格同比提升4.8%。 投资建议：Q3成本压力仍在，但公司仍维持了不错的盈利能力。Q4关注成本压力缓解、世界杯开赛等多重因素催化。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收328.2、351.6、376.0亿元，同比增长8.8%、7.1%、6.9%；实现归母净利润33.9、40.8、48.0亿元，同比增长7.6%、20.1%、17.6%，EPS分别为2.49/2.99/3.51元，对应PE分别为34.8x/28.9x/24.6x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。

事件：公司发布2022 年三季报，2022 前三季度公司实现营业总收入221.44 亿元，同比增长28.32%；实现归属于上市公司股东的净利润71.08 亿元，同比增长45.70%。第三季度公司实现营业总收入68.10 亿元，同比增长32.54%；实现归属于上市公司股东的净利润20.96 亿元，同比增长56.96%。 品牌上升趋势保持不变，省内增速尤为优秀。公司第三季度当季营收/归母净利增速分别为32.5%/57.0%，营收与此前业绩预告一致。分产品看，22Q3 汾酒/杏花村酒/竹叶青酒分别实现营收64.6/2.0/1.2 亿元，分别同比变动+36.6%/+13.3%/-42.3%，公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体的产品策略，预计玻汾销量保持平稳，腰部产品巴拿马健康发展，青花系列增速较快，竹叶青延续第二季度下滑态势。分区域看，22Q3 省内收入28.7 亿元，同比增长34.2%，省外收入39.1 亿元，同比增长31.1%。省内营收高增长一方面是受益于山西煤炭经济，另一方面汾酒自国改以来对省内空白渠道深度挖掘，复兴版推出后价格带更完善，消费升级下省内增速较快。10 月后山西疫情多点散发，预计短期会对消费有所扰动。省外环山西市场仍未达到饱和，南方市场营销、渠道、产品多管齐下，消费氛围渐起。22Q3 经销商数量3729 个，较第二季度末增加81个。 毛利率稳定提升，盈利能力显著增强。22Q3 毛利率77.91%，同比提升1.72pct，产品结构提升是主要原因。22Q3 销售费用率/管理费用率/税金及附加率分别为16.39%/4.38%/17.02%，分别同比变动+1.66/-1.35/-2.88pct，销售费用率略有提升与行业趋势吻合。22Q3 归母净利率同比大幅提升4.79pct 至30.77%，利润弹性继续释放。 白酒挑战已过，继续看好业绩确定性较高标的之山西汾酒。白酒行业总产量下滑的大背景下，作为饮品的属性减弱，社交属性加强，名酒份额越来越大。我们仍然认为，行业将继续结构性繁荣。汾酒上年第四季度严格控货，基数较低，今年第四季度仍有望有较高增速。展望明年，汾酒库存合理，轻装上阵，业绩确定性较强，继续看好汾酒高端化和全国化进程。 改革红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。预计22-24 年公司营业收入分别为259.18/321.86/394.89 亿元， 归母净利润分别为76.54/98.32/124.68 亿元，EPS 分别为6.27/8.06/10.22 元，对应当前股价PE 为36.61x/28.50x/22.48x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

事件：洽洽食品披露2022年三季报，公司前三季度实现营收43.8亿元，同比增长12.9%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长5.45%，实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长7.0%。22Q3单季度公司实现营收17.1亿元，同比增长13.6%，实现归母净利2.8亿元，同比增长3.2%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长11.3%，整体业绩表现符合预期。 Q3营收增长稳健，扣非归母净利双位数增长。2022年前三季度营收同比+12.9%，22Q3单季度营收同比+13.6%，表现较为稳健。我们判断瓜子品类增速在两位数左右，坚果品类增速稍快。22Q3公司扣非归母净利同比增长11.3%，增速明显高于归母净利增长，主要系非经常性损益中政府补助比去年同期减少将近2900万元。剔除此因素影响，公司实际盈利能力有所恢复。 Q3毛利率有所恢复，费用率小幅上行。22Q3单季度毛利率为32.3%，同比21Q3提升0.2pct，毛利率相较2022上半年有所恢复，我们判断主要系成本压力有所缓解导致。从费用端来看，公司整体费用率呈现小幅上行趋势。2022前三季度销售/管理/财务费用率为9.2%/5.3%/-0.4%，同比上升0.4pct/0.4pct/0.2pct；22Q3单季度销售/管理/财务费用率为9.7%/5.1%/-0.6%，同比上升1.5pct/0.7pct/0.1pct。 投资建议：展望Q4，提价叠加春节前移因素驱动下，我们判断公司收入增长有望提速：1）公司于8月对葵花子系列产品进行了提价，提价效应有望在4季度有所显现；2）2023年春节相对提前，预计年货节部分收入将在22Q4确认。长期来看，公司瓜子基本盘扎实，产品升级和渠道拓展仍有空间，“坚果+”第二曲线成长佳。根据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024年营业收入为68.7/78.4/88.3亿元，同比分别增长14.7%/14.2%/12.6%；归母净利润为10.2/12.2/14.4亿元，同比分别增长10.0%/19.2%/18.2%；EPS分别为2.02/2.40/ 2.84元，对应PE分别为21.7x/18.2x/15.4x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，疫情影响超预期

事件：安琪酵母发布三季度业绩报告，2022Q1-3实现营收89.83亿元，同比+18.29%；归母净利润8.97亿元，同比-11.87%；扣非归母净利润8.07亿元，同比-10.15%。其中22Q3实现营收28.92亿元，同比+22.55%；归母净利润2.29亿元，同比+20.59%；扣非归母净利润2.12亿元，同比+22.64%。 收入端小超预期，海外保持强劲增长。分产品看，22Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营业收入19.82/4.0/1.14/3.93亿元，同比+8.3%/+165.1%/+17%/+62.4%，三季度收入逐步恢复向好。分地区看，22Q3国内收入18.9亿元，同比+11.9%；国外业务收入9.97亿元，同比+54.9%，海外业务不断加速。公司不断布局海外机构，加深渠道拓展，招募当地人员，设立明确目标及激励措施等，目前看已初步有成效；Q3国际需求仍然旺盛，公司出口业务维持良好态势，销售规模稳定增长，同时人民币贬值也形成一定利好。展望未来，我们看好公司在海外业务的持续扩张。产能方面，公司现有酵母发酵产能35万吨，现有水解糖在建产能45万吨；在公司持续扩张产能布局背景下，我们看好公司长期成长性。 看成本端，短期糖蜜价格有望提供弹性，长期看好水解糖替代糖蜜的对公司成本的优化。22/23年榨季即将开榨，北方甜菜糖有望恢复性增产；南方甘蔗糖来看，广西甘蔗种植面积增加20万亩，虽含糖量还需要跟踪确认，但总体产糖量仍有望提升；22/23榨季糖蜜价格有望同比回落。另外，为了降低原料端对糖蜜的依赖，平滑糖蜜价格波动对成本端的影响，公司投建45万吨水解糖自产产能，于今年逐步投产。水解糖来源众多，可选采购范围更广，且副产品蛋白及氨基酸等具有较高附加值。目前公司正通过自主研发、工艺改进等多种措施进一步降低水解糖成本，长期来看，水解糖的替代有利于公司成本稳定，并有望优化成本。 疫情扰动下游需求，叠加产品结构变化，短期压制Q3毛利率；长期盈利能力无虞。22Q3毛利率同比-2.6pct至21.9%，我们认为主因产品结构变化叠加能源、外采水解糖等短期成本压力，本期毛利较低的制糖业务占比提升，对整体毛利率造成一定影响；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.6/-1.4/-1.6pct，财务费率下降主因汇兑收益；净利率同比-0.1pct至7.9%。在经营稳定、海外业务持续向好，国内糖蜜价格有望高位回落、水解糖逐步投产并优化生产成本等等的预期下，我们认为公司业绩有望改善。观长期，公司坐稳全球市占率第二宝座，并加大产能建设扩张市场份额，在收入端、成本端均有所布局，我们认为公司长期成长路线清晰可见，有望稳步发展。 我们看好公司长期稳步发展，维持“买入”评级。结合公司公告，我们略微下调盈利预测。我们预计22-24年实现营收126.0/147.1/170.7亿元，同比+18.0%/16.8%/16.0%；归母净利润13.18/17.14/21.77亿元，同比+0.7%/30.1%/27.0%；对应PE26X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨；疫情反复影响需求；产能建设不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：公司披露2022年三季报，2022前三季度公司实现营业收入41.1亿元，同比增长10.6%；归母净利和扣非归母净利分别达到5.7亿元和5.3亿元，分别同比下降4.1%和增长5.4%。22Q3公司实现营业收入16.8亿元，同比增长11.9%；归母净利和扣非归母净利分别达到2.6亿元和2.4亿元，分别同比下降9.6%和增长4.1%。 原材料价格上涨拉低利润率，产品结构提升和降本增效应对成本压力。22Q3公司毛利率为44.9%，同比下降6.5pct。剔除运费物流成本调整的影响，22Q3毛销差同比下降3.1%pct，我们判断主要系原材料成本上涨所致。22Q3进口大麦和小麦均价分别为376.1美元/吨和378.8美元/吨，分别同比增长27.6%和16.9%，原材料价格上涨幅度明显高于收入增长幅度。为应对相应成本上涨压力，公司采取以下措施：1）围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，产品结构逐步向中高端提升。通过提高中高端产品占比，拉动公司整体盈利；2）降本增效，不断加强费用端的有效控制。22Q3公司销售费用率和管理费用率分别下降3.4pct和1.0pct。受上述因素影响，公司22Q3净利率为15.3%，同比下降3.6pct。 产品销量稳步增长，97纯生销量亮眼。（1）2022年前三季度公司实现啤酒销量109.58万吨，同比增长4.5%。22Q3单季度啤酒销量45.5万吨，同比增长7.0%，增速相较于前两季度有所提升，我们判断主要是疫情影响因素减弱所致。（2）产品结构持续优化，吨酒价格提升。公司高端化战略持续推行，前三季度高端啤酒销量同比增长16.4%，其中97纯生表现亮眼，销量同比增长45.3%。产品结构升级带动下，公司22Q3吨酒价格同比提升4.5%。 投资建议：短期来看，疫情扰动叠加成本压力使得利润有所承压；长期来看，公司持续推行高端化战略，产品结构持续升级，未来成本压力减弱条件下，公司盈利有望改善。我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收49.4/53.6/57.1亿元，同比增速为8.9%/8.4%/6.5%；实现归母净利6.0/7.1/7.8亿元，同比增速为1.9%/17.7%/10.6%，对应EPS分别为0.27/0.32/0.35元，对应PE为25.1x/21.3x/19.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等。

啤酒行业进入存量竞争阶段，产品结构高端化是行业核心成长驱动因素。2014年以来我国啤酒行业呈现价增量减局面：1）价的角度：我国啤酒单价稳步攀升，2014-2021年由 3821元/吨增长至 4449元/吨，CAGR2.2%。2）量的角度：整体来看，2014-2021年我国啤酒总产量由 4936万千升下降至 3562万千升，CAGR-4.6%。 3）我们判断啤酒行业产品结构将由“圣诞树形”向“纺锤形”转变，次高端快速扩容将成为核心驱动力。在消费升级的趋势下，中端价位段产品将逐步向次高端价格段升维，次高端价位端进一步扩容，中端价位段的升级将成为产品结构升级的核心驱动力。 品牌与渠道双重发展，构筑公司竞争实力。品牌端，青岛啤酒近年来不断简化和梳理品牌体系，2015年起持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，构成了覆盖全国市场的完善的品牌和产品结构体系。渠道端，分区域采用深度分销模式，拓展“互联网+”渠道体系，多渠道满足消费者需求及体验。 “振兴沿海，提速沿黄，解放沿江”勾勒出区域发展新蓝图。为了打开沿海局面、加速升级沿黄地带、逆转沿江颓势，公司制定了区域市场化发展战略。沿海市场中，公司注重一线城市覆盖率，加码布局高端线，净利润扭亏为盈有所改善。沿黄市场中，借力中高端产品带动收入增长，同时连片开发提升产能利用率，进一步巩固全国强势市场竞争力。沿江市场中，加大罐装产品占比实现产品差异化，市场经营逐步好转。 开源节流，不断释放盈利空间。近年来，公司营收增速恢复，结构调整和内部管理带动盈利能力整体呈上升趋势。1）开源：公司不断完善高端啤酒市场的布局，产品单价的提升成为公司营收增长的主要支撑。与同行业公司相比，青岛啤酒单价及单价增速均位于行业前列，公司在高端化布局中具备优势。2）节流：缩减人员数量，提高人均产量及创收；同时，公司采取关厂措施，降本提效，经营效率持续改善。 百年历史啤酒龙头，中长期走向增长进程。青岛啤酒是一家历史悠久、拥有较大品牌影响力的公司。公司多年来持续深耕中高端产品市场，采取多元化的渠道策略因地制宜，同时注重经营效率的提升。因此，我们看好公司业绩走上向上轨道。预计青岛啤酒 2022-2024年实现营收 328.2、351.6、376.0亿元，同比增长 8.8%、7.1%、6.9%；实现归母净利润 33.9、40.8、48.0亿元，同比增长 7.6%、20.1%、17.6%。对应 EPS2.49、2.99、3.51元。考虑到公司高端化布局及费用控制存在优化空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。

事件：嘉必优发布三季度业绩报告，22Q1-Q3实现营收2.73亿、同比+9.34%，归母净利润0.78亿、同比-22.9%，扣非归母净利润0.55亿、同比-20.0%。其中单Q3实现营收1.02亿、同比+17.6%，归母净利润0.28亿、同比-16.6%，扣非归母净利润0.19亿、同比-12.7%。 收入及利润符合预期，新国标注册及产品推出稳步推进，ARA与DHA业务稳步增长。公司三季度营业收入1.02亿元，同比+17.62%，环比增加600万元（环比+7%）；归母净利润0.28亿，同比-16.6%，环比+4%，符合我们预期。收入利润环比均稳定小幅增长，主因2022年各奶粉企业针对新国标配方的升级积极进行准备，实际的产品升级随着新国标临近也在逐步推进，对ARA、DHA添加剂的需求增量也将逐步增加。奶粉行业龙头企业如飞鹤已经推出新国标产品星飞帆卓耀、星飞帆卓舒、星飞帆卓睿等；伊利也推出金领冠倍冠、珍护等新国标产品，我们预计随着23年新国标实施临近，相应产品将加速推出，公司将确定性受益于行业扩容。我们预计公司三季度ARA、DHA业务稳步增长，其中ARA业务在国内竞争优势较强，增速更为亮眼。展望未来，我们看好公司ARA、DHA业务确定性，看好公司行业地位不断提升。 积极布局新增长极，保障长期发展。公司21年SA晶体产品分别实现营收0.56亿元，同比+76.79%；今年SA晶体受到基数较高+疫情影响消费力+去库存的影响，同比不及去年，但我们预计Q3环比Q1和Q2有较大恢复。另外，公司积极布局HMOs业务，目前部分产品已经进入中试阶段，我们看好HMOs在婴儿奶粉中的市场容量，对公司的选品、研发、产业化能力保持信心。 毛利率企稳，看好后续盈利能力提升。22Q3毛利率43.91%，同比-7.32pct，环比Q2持平；净利率26.78%，同比-11.49%，环比Q2基本持平（-0.37pct）。公司盈利能力同比降低，但环比来看已经企稳。原因来看，高毛利SA业务不及去年，在收入结构中占比下降，影响了毛利率；能耗、原材料等成本压力在今年也较为显著。同时，公司研发费用率同比提升4.69pct，主因为加大研发投入，扩大研发团队规模。公司微胶囊（粉剂）获得生产资质，进入大试阶段，有助于缓解粉剂产能供应紧张现状，强化公司盈利能力；叠加成本企稳、SA环比恢复，我们看好公司后续盈利能力企稳回升。 投资建议：公司主要业务受益于行业确定性增长，并积极拓展新业务增长极，叠加股权激励指引业绩保障，我们看好公司稳步健康发展，预计公司2022-2024年归母净利润为1.29/1.92/2.67亿元，对应PE分别为35X/24X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：新国标注册进度不及预期，食品安全风险，原材料上涨风险，海外客户拓展低于预期等。

营养素多领域拓展的食品生物科技领先企业，深耕行业近二十年。公司主营业务包括ARA、藻油DHA 及SA、β-胡萝卜素等多系列营养素产品的研发、生产与销售，其中 ARA 2021 年营收占比达63.2%，仍为公司核心业务；藻油 DHA2021年营收占比达16.1%；SA 2017 年实现产业化后营收占比由2018 年的2.6%提升至 21 年的 15.9%。公司2022H1 营业收入同比增长4.93%达1.71 亿元，实现归母净利润0.50 亿元，同比下降25.96%。展望2023 年，新国标执行与帝斯曼专利到期有望带来公司业绩爆发。 营养素空间广阔、应用广泛，下游婴配粉和政策驱动ARA&DHA 增长。公司的主要产品为ARA 和藻油DHA，属于生物工程技术提取的脂肪酸类天然营养强化剂，广泛应用于婴幼儿配方奶粉、健康食品、膳食营养补充剂等领域，市场容量呈逐年增长趋势。2018 年全球ARA&藻油DHA 市场规模4.47 亿美元，中国市场规模0.63 亿美元（占比14%），公司ARA 和藻油DHA 占中国市场份额约66%，而占全球行业份额仅约9%，在主业务上具备较为广阔的增长空间。新国标施行后下游婴配粉领域的ARA&DHA 需求或将激增，结合帝斯曼专利到期后ARA 产品海外业务起势，公司核心业务兼具短长期市占率提升逻辑。SA&BC 应用领域广阔，赛道亦具备潜力，公司加速布局有望开启新增长极。 前瞻选品能力突出，生产工艺不断迭代，下游客户粘性强拉高壁垒。公司在技术与市场叠加孕育新品，成功挖掘核心产品ARA，同时借助通用的底层技术选育出ARA、DHA 、SA 和BC 产品的高产菌株；其次，公司持续加大研发投入，产品制备技术水平位列行业前沿，产品制备的效率、质量及提取率不断提升，同时公司将工艺参数判断的准则和自动控制系统相结合，可针对下游客户定制化需求推出不同型号的产品，产业化与商业化能力出色；在市场领域方面，公司初期借助嘉吉打开海外市场，并不断完善全球供应链，在2023 年帝斯曼ARA 相关专利到期后有望以优质产品和相对帝斯曼更低的定价获取全球市场份额。国内市场中奶粉配方更换周期长，新供应商的开发周期约 1-3 年，客户更换品牌的成本较高，公司已与飞鹤、伊利、君乐宝等领先企业形成长期稳定良好的合作关系，客户粘性强。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业总收入为4.43/6.24/8.08亿元，同比+26.1%/+40.8%/+29.6%，2022-2024 年归母净利润为1.29/1.92/2.67亿元，同比+0.1%/48.9%/39.5%，2022年10月21日对应PE分别为37X/25X/18X，EPS 分别为1.07/1.60/2.23 元。公司属于合成生物学食品饮料类公司，品类扩张速度快，渠道壁垒高于化工类，行业竞争格局相对稳定。在2023 年新国标落地与帝斯曼专利到期的影响下，我们看好公司扩大领先优势，业绩保持高速增长，盈利能力有望逐步增强，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新国标注册进度不及预期，食品安全风险，新品类开发不及预期，海外业务拓展不及预期

事件：公司披露 2022年前三季度业绩预告修正公告。业绩修正后，预计公司 2022年前三季度实现归母净利润 2.06~2.20亿元，同比增长 166%~184%；扣非归母净利 1.84~1.94亿元，同比增长 621%~660%。单 3季度实现归母净利润7700~9100万元，同比增长 169%~217%；扣非归母净利 7000~8000万元，同比增长 866%~1004%。相比此前发布的预告，业绩区间有向上的调整。 业绩快速增长，转型效果显现。总结下来，我们判断公司前三季度业绩同比大幅提升原因如下： （1）品类聚焦。聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类，产品力得到提升、产品规格得到丰富。 （2）渠道拓展。在保持原有 KA、AB 类超市优势外，公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，电商销售占比持续提升、零食专营渠道销量快速增长。 （3）股份支付费用列支同比减少。2022年前三季度公司列支股份支付费用 4363.87万元，同比去年减少超过2000万元。 中长期战略指引下，双轮驱动向上势能强劲。2021公司在“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期战略指引下，开启战略转型升级。公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”升级为“低成本之上的高品质+高性价比”，并由渠道驱动增长升级为产品+渠道双轮驱动增长。我们认为公司经历多个季度的转型升级调整后，向上趋势逐渐确立，未来有望延续业绩快速增长态势。 投资建议：本次公司 3季度业绩上修，再次印证了 2021年以来的战略转型升级成效。未来在产品+渠道双轮驱动下，业绩仍有望逐季改善。我们维持此前盈利预测，预计公司 2022-2024年实现营收 27.1/33.0/39.6亿元，同比增速为 18.6%/21.9%/20.2%；实现归母净利润 2.87/4.12/5.44亿元，同比增速为 90.6%/43.4%/31.9%，对应 EPS 分别为 2.23/ 3.20/4.23元，维持“买入”评级。 风险提示：全渠道布局进度不及预期；原材料成本上涨；疫情反复影响需求；食品安全问题等。

事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业总收入897.86亿元，同比增长16.52%；实现归属于上市公司股东的净利润444.00亿元，同比增长19.14%。第三季度公司实现营业总收入303.42亿元，同比增长15.23%；实现归属于上市公司股东的净利润146.06亿元，同比增长15.81%。与业绩预告相符。 茅台酒稳健增长，系列酒持续发力。第三季度茅台酒/系列酒分别实现营收244.4/49.4亿元，同比增长10.9%/42.0%。茅台酒作为超高端第一品牌仍为刚需产品，受疫情影响最小，展现韧性。当前整箱/散瓶茅台批价分别为3000/2700元/瓶，较前期高点有所下滑，随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求或逐步改善，预计后续价格不会大幅下滑。贵州省人民政府发布文件，四季度白酒增加值增长15%以上，预计四季度茅台仍将稳健增长。受益于年初提价和1935上市，系列酒延续高增势头，第三季度增长较上半年有所提速，前三季度累计销售125.4亿元，与上年全年持平，系列酒有望成为公司新增长极。 ““i”茅台平台产品结构逐渐完善，贡献额外增量。第三季度直销/批发分别实现营收109.3/184.5亿元，分别同比变动+111.0%/-9.3%，直销占比提升至37.2%，较去年同期提升16.9pct。第三季度“i”茅台平台实现不含税收入约40.5亿元，环比第二季度减少3.7亿元。第三季度国内/国外经销商分别为2084/104个，较年初减少5个，经销商体系变动较小。 毛利率略有提升，短期税金波动影响净利率。22Q3公司毛利率为91.42%，同比提升0.58pct，预计与直营渠道营收占比提升有关。22Q3销售费用率/管理费用率分别为2.96%/6.38%，分别同比变动+0.56/-0.94pct，税金及附加比率为16.24%，同比提升2.38pct，预计是季节性波动原因，长期仍将保持稳定态势。综合影响下，归母净利率同比略微提升0.24pct至48.14%。 投资建议：目前茅台业绩稳定增长的工具较多，新一届领导班子从年轻化、营销改革、公司治理等多个维度来实现茅台又好又快发展，我们预计2022-2024年实现营收1279.8/1509.5/1730.3亿元，实现归母净利润624.5/742.2/859.5亿元，当前股价对应PE为34.95x/29.41x/25.40x。考虑到茅台酒渠道改革或好于预期，以及公司享受高端白酒增长确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：高端白酒竞争加剧；渠道改革不及预期；渠道动销不及预期