事件 8月9日晚间,公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月,公司实现营业收入5.58亿元,同比增37.10%;实现归属于母公司所有者的净利润0.46亿,同比增107.91%;分季来看,公司2017Q2实现营业收入3.51亿元,同比增34.0%,实现利润0.36亿元,同比增106.14%。 简评 渠道、大宗、衣柜多路并进,共驱收入增长。 公司作为高端橱柜领跑者,2017上半年募投项目产能释放,经销商渠道继续建设,海外业务布局推进,衣柜产品继续发力,交出靓丽业绩: (1)在国内终端渠道方面,公司一方面对门店进行升级,提高单店产出,另一方面在原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至三、四线城市,截至2017年6月30日,公司在全国共有金牌厨柜专卖店882家,在报告期内新增金牌厨柜专卖店118家(含在装修店面),预计到2017年年末,金牌厨柜专卖店将超过1100家,桔家衣柜专卖店将超过100家,店面总数将突破1200家,同比2016年保持40%以上的店面增长率。通过单店销售的增长和店面布局的增加,2017H1公司实现加盟商订单收入3.65亿,同比增长44.53%。 (2)在海外渠道方面,公司确定以美国为中心的北美业务市场、以澳大利亚为中心的大洋洲市场、以迪拜为中心的中东市场、以新加坡/马来西亚为中心的东南亚市场、以韩国为中心的东亚市场的海外战略布局,在2017H1实现出口销售收入0.22亿,同比增长213.22%。 (3)在大宗客户渠道方面,公司已在北京、上海、广州、深圳、福建、海南等大宗业务核心区域拥有一大批优质代理商,同时公司分别与中国金茂、复地、金科、中骏、泰禾、绿城、华润、合景泰富、绿地等几十家百强地产企业形成战略合作伙伴关系。2017H1公司大宗业务实现销售收入0.45亿,同比增长43.84%. (4)衣柜新品类拓展方面,公司布局衣柜独立品牌,推出高端衣柜定制品牌“桔家衣柜”,目前产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品。同时公司对“金牌”与“桔家”采取双品类的双品牌独立运营,衣柜业务采取同款、同质、同价和同服务的“四同”策略,对标金牌在橱柜业务上的高标准 “四同”策略有助桔家衣柜在行业确定性高速增长中复制第二个“金牌”,在报告期内新增衣柜店面37家(含在装修店面)。

事件 我乐家居发布2017年限制性股票激励计划:本计划拟授予限制性股票数量160万股,占本激励计划签署时公司股本总额16,000万股的1%。其中,首次授予128万股,占本次限制性股票授予总量的80%,占本激励计划签署时公司股本总额的0.8%;预留32万股,占本次限制性股票授予总量的20%,占本激励计划签署时公司股本总额的0.2%。授予价格为12.15元/股,激励对象总人数为122人,包括公司董事、公司高级管理人员、公司及子公司中层管理人员、核心业务人员。 公司此次股权激励收入、净利润增速考核目标,超出预期。 简评 1、股权激励高增速目标,彰显公司强信心 本激励计划首次授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月、36个月,解除限售比例分别为33%、33%、34%。2017-2019年业绩考核目标为:以2016年营业收入和扣非后归母净利润为基数,2017年营业收入和净利润增长率均不低于30%;2018年营业收入和净利润增长率均不低于69%;2019年营业收入和净利润增长率均不低于119.70%。 公司2016年扣非后归母净利润为0.69亿元,根据此次激励计划业绩考核要求,2017-2019年公司扣非后归母净利润将分别达到0.90亿元、1.17亿元和1.52亿元,同比增速均为30%。 我们认为,公司上市之初即发布股权激励计划,可以促进公司建立、健全长效激励机制,充分调动员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。同时公司设定未来三年连续30%增速的业绩考核要求,展现了管理层对公司未来能够长期保持高速增长的决心和信心。 2、业绩持续高增长,进军全屋定制 2016年公司实现营业收入6.76亿元,同比增长21.77%;归母净利润0.69亿元,同比增长50.86%。2017Q1公司业绩持续增长,实现营业收入1.20亿元,同比增长103.28%;另外由于一季度行业淡季影响,公司净利润为-175.69万元,较上年同期减亏454.29万元。 目前公司主要产品为整体厨柜、定制衣柜、全屋定制三大产品系列。2016年公司厨柜发展稳健,实现收入5.47亿元,同比下降0.98%,占营业收入比例为80.92%;衣柜增长快速,收入0.54亿元,同比增长104.28%,占营业收入比例为7.99%。公司于2015年开始涉足全屋定制业务,产品范围扩大至卧室、客厅、餐厅、书房等定制家具产品,2016年实现收入0.75亿元,营收占比11.09%。

事件 2017年8月3日,公司发布2017H1业绩预告,预计2017上半年实现归母净利润同比增加55%到60%,上年同期净利润为0.69亿。拆分来看,2017Q2公司利润同比增47%到54%。 简评 公司2017H1业绩继续靓丽高增,原因主要有: 智能制造+信息化持续升级,量价齐升业绩增 (1)量价齐增:借助信息化建设和生产柔性化改造,公司持续推进全屋定制战略,带动公司客单价和订单量稳步增长。2017H1,公司出厂客单价及经销商终端客单价均得到有效的提升,原经销商的单店坪效得以提高;同时,新增门店也为公司贡献增量订单,订单数量有效增长。我们预计,公司2017全年客单价有望增长15%以上,量价齐升助推公司未来业绩良性增长。 (2)运营能力提升,原材料价格上升并未对公司业绩带来太大冲击。虽然2016Q2以来原材料平均采购价格同比有所提升,但是公司通过信息化、智能化水平的提升,持续优化供应链效率,板材利用率、人均效率等关键指标均取得改善,主营业务毛利率同比维持稳定。 (3)高新企业获得税费节约:公司2017H1按15%税率计提企业所得税,而上年同期公司高新技术企业申报复审期按25%税率计提企业所得税。若按25%税率还原后,公司2017H1利润增速37%-41%左右,其中Q2利润增速30%-35%左右。 定增获批助推产能升级,渠道下沉增强经营优势 定增项目获批,有效推动公司产能升级。公司非公开发行项目已经获得证监会核准批文,定增项目拟以25.08元/股发行2385万股募集5.98亿元,其中4.77 亿元用于从化工厂建设,8850 万用于信息化建设升级,达产后公司产值规模将接近50 亿左右。 与此同时,公司持续加强经销商销售网络的建设。在继续加密一、二线城市销售网点布局的同时,公司加强三至五线城市销售网点的下沉。截至2016年末,公司有经销商近1000家,经销商专卖店近1300家。2017年,公司计划新开门店250-300家。此外,公司已成立广东定家网络科技打造线上大平台,开设全屋家居O2O体验店推进“线上推广,“线上推广、线下体验”的O2O商业模式有力提升了公司竞争力。 原生态板比重提高,环保先行产品竞争力强 在定制产品生产方面,公司始终坚持健康、环保理念,引入国家保护级专利“MDI无醛科技”,采用原态环保板材、生态胶,从基材到覆膜、辅料均符合国家环保标准。目前,环保板材系列产品已经成为公司的优势产品,为公司构筑了差异化竞争优势。2016年Q1,公司颗粒板和原态板的使用比例分别是81%和19%,到了2017Q1,公司原态板的使用比例已经提高至25%。2017年全年我们预计公司原态版比例有望进一步提高至30%,在环保健康理念深入人心、消费不断升级的背景下,公司的业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别至3.42亿、4.49亿,同比分别增长35.44%,31.44%,EPS分别为1.08、1.41,PE分别为30、22倍,多维发力,持续成长,维持“买入”评级。

8月2日晚,公司发布2017年半年度报告,公司半年报业绩超出我们预期。 2017H1帝王洁具实现营业收入2.23亿元,同比增长16.98%;归属上市公司股东的净利润为2413.02万元,同比增长38.48%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1732.95万元,同比增长32.86%。分季度看,公司2017Q2实现营业收入1.50亿元,同比增长19.23%;实现净利润2222.22万元,同比增长13.77%。 公司预计2017年1月-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为3080.89万元~3594.37万元;变动幅度为20%~40%。 此外,7月22日,欧神诺发布半年度业绩预告,2017H1实现营业收入8.11~9.47亿元,同比增长20%-40%;实现归母净利润7249.84万元~8803.38万元,同比增长40%-70%。

1、标的公司防油纸、牛皮纸处于市场领导地位 此次公司拟收购标的Nordic公司旗下共有四家造纸厂,其中三家分布于瑞典,一家位于挪威。目前浆纸年生产能力50万吨,是欧洲唯一一家浆纸一体化的防油纸生产商。产品主要聚焦于欧洲和北美的高端市场,部分销往东亚和澳洲。 Nordic公司专注于防油纸和牛皮纸的细分领域,下游客户主要为食品、消费品以及建筑、化工等行业。防油纸主要用于生产餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸,以及快速食品纸盒容器等食品级用纸。在欧洲防油纸行业的产量和市场占有率均排名第一。 Nordic公司生产的牛皮纸主要关注于高强度的耐重纸袋以及食品、建筑、化工等细分行业的特种纸产品,其主要用于生产高强度的工业、食品包装、购物商品纸袋以及不锈钢板夹层纸、绝缘纸、建筑材料等特种纸产品,是欧洲该类产品的主要供应商。 2016年Nordic Paper实现营业收入25.46亿瑞典克朗(约20.71亿人民币),实现净利润2.35亿瑞典克朗(约1.91亿人民币)。 2、扩充产品品类,拓展海外市场 山鹰纸业2016年公司实现营业收入121.3亿元,其中造纸业务收入为87.5亿元,包装业务收入为26.9亿元。公司拥有原纸产能约350万吨,其中箱板纸约130万吨,瓦楞纸约160万吨,牛卡纸约60万吨。 3、包装纸行业高景气度,助力公司业绩持续提升 7月20日政府表示中国将不再接受废弃塑料、废纸、废弃炉渣、废弃纺织品、废弃矿渣等进口,禁令将于年底正式生效。2016年我国废纸消费量约为7850万吨,其中进口废纸约为2850万吨,国内回收废纸约为5000万吨。 2017年初以来废纸价格波动较大,3月触底以来价格快速回升,目前1881元/吨的价格较年初1710元/吨上涨10%。随着废纸价格的上涨,瓦楞纸、箱板纸亦表现跟随趋势。瓦楞纸目前价格3930元/吨,较3月低点2762元/吨上涨42.3%;箱板纸目前价格4467元/吨较3月低点3833元上涨16.54%。我们认为随着禁令的公布与实施,废纸价格存在涨价预期,位于废纸链的包装纸存在涨价动力。 受2016年下半年以来纸张价格拉升的影响,山鹰纸业2017Q1报告显示,公司一季度营业收入33.74亿元,同比增长37.32%;净利润4.35亿元,同比增长610.34%。二季度包装纸价再度回升,受益于造纸行业高景气度,公司业绩有望继续保持高速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别为14.6亿元和16.5亿元,同比增长313.83%和13.01%,EPS为0.32元/股和0.36元/股,PE为12x和11x,维持“买入”评级。

1、定制行业规模和渗透率持续增长,公司业绩受益提升 2016年规模以上家具企业市场规模约为8560亿元,行业增速为8.7%。8家以衣柜、橱柜为主要产品的家居公司(索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、志邦厨柜、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺)的总收入额合计210亿元,市占率仅为2.45%。定制行业渗透率仍有提升潜力,未来发展空间广阔。 我们认为,随着定制家居市场趋于成熟,龙头企业的管理优势和成本控制优势将带动市场渗透率进一步提升,市场规模的持续增长和市场渗透率的持续提升使定制家居龙头企业有望保持业绩长虹,索菲亚将持续受益于行业增长及渗透率的提升。 2、积极引流提高订单数量,大家居战略推升客单价 索菲亚衣柜门店数量优势显著,截至2016年底公司拥有1900家衣柜门店,为行业内最多。2012年至2016年,索菲亚衣柜的门店稳定扩张,平均每年新增门店200余家。索菲亚衣柜领域深耕多年,经销商盈利及经营效率行业领先。2016年索菲亚衣柜的平均单店提货额行业居首,约为215万元。 报告期内公司继续加密一、二线城市网点,拓展四、五线城市网点,继续推行799促销套餐和19800全屋定制套餐,结合电商渠道进行引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单数量持续增长。同时公司积极推动全屋定制及大家居的发展,进军软装行业产业矩阵,关注装修后市场,在衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、窗帘等产品,满足了客户对于整体装修风格的需求,有效促进了客单价的提升。 3、司米橱柜持续布局,助力公司业绩新增长 2017H1司米橱柜收入2.69亿元,同比增长1.5倍,亏损比上年同期减少2202.48万元,同比减亏35.10%。司米橱柜业务仍处于发展初期,前期投入较大,目前仍处于亏损状态,但亏损正逐步减少。 司米橱柜借助索菲亚衣柜的经销商渠道优势快速布局,橱柜业务快速增长。目前橱柜业务保持每年约300家的开店速度。随着门店开业、收入规模的扩大,以及管理费用的逐步稳定,司米橱柜业务将逐步实现扭亏为盈,成为公司业绩的新增长点。 4、柔性化生产线逐步建设完成,信息化建设提高生产效率 公司自2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司的生产产能大为增加,交货期缩短,市场竞争力稳步上升。 公司信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用。我们认为索菲亚优秀的产能布局领先于行业,服务半径短、交付周期更短是其在定制家具行业竞争中的一大核心优势。 5、受让宁基智能股权,巩固智能制造核心竞争力 宁基智能成立于2016年1月,索菲亚与明匠智能分别持有宁基智能51%和49%的股权,此次索菲亚受让明匠智能所持有的宁基智能49%股权,宁基智能成为索菲亚全资子公司。 宁基智能自成立以来,已有6项研究成果得以应用,包括趟门底轮自动装配系统、智能五金分拣系统、古典做旧自动修色系统、线条自动切割系统、自动打门饺孔系统以及全工序数据采集项目。在宁基智能的帮助下,索菲亚人工成本、材料损耗均得以降低,出错率下降,管理效率提升。 未来宁基智能将在生产智能化改造、智能物流系统、生产信息系统、工业4.0智能工厂四大方向发力,我们认为随着智能化水平的进一步提升,索菲亚信息化水平、人均生产效率、空间使用率等方面将得到进一步改善。 投资建议:我们预计公司2017-2018年收入分别为66.45亿元、88.72亿元、同比增长46.7%、33.5%,归母净利润分别至9.67、12.88亿元,同比增长45.7%、33.2%,EPS分别1.05、1.40元,PE分别为39x、29x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售明显下滑,定制家居竞争明显加大。

1、卫浴、瓷砖龙头强强联合,高协同性凸显合作优势 帝王洁具是国内进入卫浴细分领域较早、产品门类最齐全的亚克力洁具制造企业。2016年公司营业收入为4.27亿元,同比增长10.47%。归母净利润为5063.11万元,受非经常性损益较大影响同比下降5.22%。公司主要产品为浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等,2016年各产品营收占比为浴室柜33.16%、座便器22.16%、浴缸12.23%、淋浴房4.32%、亚克力板19.93%、陶瓷洁具6.79%。 欧神诺是一家专业从事中高端建筑陶瓷研发、设计、生产和销售的高新技术企业,产品主要包括抛光砖、抛釉砖、抛晶砖、仿古砖、瓷片及陶瓷配件等,广泛应用于住宅、商场、酒店、写字楼、大型场馆及市政工程等建筑装饰装修。欧神诺2016年实现营业收入18.13亿元,同比增长13.22%,实现归母净利润1.61亿元,同比提高23.54%。 我们认为,帝王洁具和欧神诺均属于各自行业龙头,且其所处行业均高度分散,国内高端品牌缺失,随着国家对企业环保达标督察日趋严厉,国民消费升级,品牌意识增强等因素的影响,行业集中度逐渐提高,龙头企业将有望受益产业集中带来的发展空间。 2、公司股权结构清晰、稳定 公司于2016年5月上市,刘进、吴志雄、陈伟为公司的控股股东和实际控制人,截至2017年3月,三人分别持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合计62.63%。 2016年12月,公司拟以52.29元/股的价格发行3,356.35万股股票并支付现金22,277.39万元,合计196,773.89万元的价格收购欧神诺98.39%股权。发行股份购买资产完成后,刘进、陈伟、吴志雄三人合计持有上市公司股份为45.17%,仍为本公司的控股股东及实际控制人。原欧神诺控股股东鲍杰军及其一致行动人陈家旺持有的帝王洁具股份比例将为12.55%,黄建起持有比例将为6.86%。 同时,公司拟向包括公司实际控制人刘进、陈伟、吴志雄在内的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过4.5亿元。其中,刘进认购金额不超过8500万元、陈伟认购金额不超过8250万元、吴志雄认购金额不超过8250万元。融资认购方发行数量合计不超过1727万股,不超过本次发行前总股本的20%。此举将进一步强化公司实际控制人刘进、陈伟、吴志雄对上市公司的控制权。 3、欧神诺与地产商合作紧密,助力帝王切入精装房渠道 欧神诺公司客户主要包括两类:一是建材经销商,包括百安居超市、东方家园、华耐等全国性的大型经销商,以及遍布全国主要省市的区域性经销商;二是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐等。2016年对碧桂园、万科、恒大这前三大客户的销售金额分别占公司营业收入的26.30%、22.86%、3.40%。近年来房地产商销售收入增长较多,2016年碧桂园与万科营业收入分别同比增长35.2%和22.98%,带动欧神诺业绩大幅增长。 帝王洁具产品零售渠道占总体销售渠道的95%,精装房渠道是弱势;欧神诺因与房地产商合作紧密,精装房渠道收入占比近60%。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户、经销商资源。 投资建议:帝王洁具是亚克力洁具龙头企业,产品持续扩充,渠道布局全国,2016年底携手瓷砖品牌欧神诺,在“卫生洁具”和“建筑陶瓷”板块协同发展。我们预计帝王洁具2017-2018年收入分别为4.70亿和5.26亿,同比增长分别为10%和12%;净利润分别为6581.9万元和8556.47万元,同比增长分别为30%和30%。假设欧神诺2017Q4完成并表,公司承诺2017年-2018年净利润分别不低于1.63亿元和1.92亿元,并表后帝王洁具备考净利润分别为1.07亿元和2.78亿元,对应发行股份后1.21亿总股本,EPS分别为0.88元/股和2.30元/股,PE分别为53x和20x,维持“买入”评级。

事件。 尚品宅配发布2017年半年度业绩预告修正公告:前次业绩预告预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长70%-100%,盈利4,931万元-5,800万元;修正后的业绩预告预计归属于上市公司股东的净利润为5,800万元-6,670万元,比上年同期盈利2,900.01万元增长约100%-130%。 业绩修正原因为公司认为行业增长符合预期,随着公司成功上市,品牌知名度及美誉度逐步提高,公司加快全国加盟门店布局,同时销售旺季的到来,尤其二季度销售订单稳步上升,对应的销售收入与净利润均有所上升。 简评。 1、业绩延续高成长,受益于定制行业渗透率的持续提升。 2017年Q1公司实现营收7.94亿元、同比增长27.65%;实现归母净利润-4657.14万元,同比减亏23.04%。公司第一季度亏损主要受传统的家具销售淡季和直营业务销售费用各季度弹性较低两方面因素的影响。2017Q2公司盈利如期转正回升,2017H1公司盈利同比增长约100%-130%,延续了2016年以来的高增长趋势。 2016年规模以上家具企业市场规模约为8560亿元,行业增速为8.7%。8家衣柜橱柜公司(索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、志邦厨柜、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺)的总收入额合计210亿元,市占率仅为2.45%;即使在定制衣柜、定制橱柜、定制木门合计3500亿元的细分市场中,占比也仅为6%,提升空间较大。 我们认为,随着定制家居市场趋于成熟,龙头企业的管理优势和成本控制优势将带动市场渗透率进一步提升,市场规模的持续增长和市场渗透率的持续提升使定制家居龙头企业有望保持业绩长虹。 2、加盟渠道持续扩张,净利润率提升可期。 截至2017年4月公司线下门店数量为1274家,较2016年底净增加117家。其中直营店为76家,加盟店门店数为1198个,净增加117家。 目前,尚品宅配的直营店规模在家具行业中较高,公司发展直营店主要基于直营店竞争能力更强,可以帮助公司快速提高市场份额,增强客户粘性,公司直营店的成交率可达60%-80%。2017年公司加盟店开店目标300家,至4月已完成近40%开店计划。 我们认为,随着尚品宅配直营团队在一二三线城市打下良好的市场品牌基础,公司下一步将大力发展经销商渠道,凭借尚品在行业内较高的客单价以及客户转换率等优势,净利润率具备较大提升空间。 3、信息化占优,持续探索“互联网+工业4.0”。 尚品宅配作为软件公司出身的家具企业,具有先天的IT软件和互联网技术基因,公司信息化水平行业领先,板材利用率可达到93%。 销售方面公司采取“C2B+O2O”模式,尚品宅配根据消费者的个人偏好等众多需求因素,通过方案互动设计、上门量尺、柔性化生产工艺、配送以及上门安装等为消费者提供家居产品的个性化定制生产及服务。公司的O2O在行业内优势明显。尚品主要依托新居网和微信公众号“尚品宅配”(900万关注量)和“维意定制”(500万关注量),通过与BAT以及360等互联网巨头合作,将线上用户吸引至线下实体店,实现定制家居和配套家居产品的销售。2016年新居网实现营业收入3.29亿元,净利润356万元。 生产制造方面,尚品宅配把车间第一线的机器人和来自客户、自动化物流系统的实时数据融合到一起,工业自动化推动生产率大幅提高。公司现在配备虚拟制造、智能开料机、智能机器手、智能立体仓等多种智造方式。 4、合作3M、艾佳,“我+生活方式”多方位升级。 5月12日,尚品宅配与美国制造巨头3M公司在广州签署战略合作协议,双方将在产品推广、市场开拓、服务创新等多个方面展开全方位深入合作,更多的3M产品将进入尚品宅配O2O营销和服务体系,与尚品宅配“我+生活方式”等系列产品相配套,并借助“尚品云”大数据匹配消费者多种多样的家居需求,让消费者的生活方式实现全面的一站式定制。 5月31日,尚品宅配与互联网家装平台艾佳生活在南京宣布战略合作,共同推动家庭生活方式升级。艾佳生活成立于2015年,拥有年逾150万户的精准客户流,2016年实现销售10亿元。合作双方将立足于为消费者提供整体家居空间的定制和规划服务,整合优质家居产品、优秀家居设计、高效量尺安装服务等。尚品宅配的“我+生活方式”系列产品,将大规模进入艾佳生活的服务平台,实现从预约量尺、方案设计,到硬装、家具、材料、配送等全方位的定制。 我们认为,尚品将借助艾佳生活巨大有效的流量入口和3M的科技品质实现企业间优势互补,使“我+生活方式”等系列产品实现多方位升级。 5、时尚+定制,品牌力进一步提升。 7月13日尚品宅配与施华洛世奇元素在广州举办了签约仪式,双方未来将在营销渠道、品牌联合、产品设计等方面展开深入合作,共同为消费者提供时尚潮流的生活方式和体验。 我们认为80/90后是个性化的定制家居产品主力消费群体,消费观念趋于多样化与品牌化,追求个性与国际化。顺应这种消费趋势,尚品宅配通过跨界与施华洛世奇合作,为家居产品注入时尚基因,为消费者提供家居生活新体验。未来尚品宅配可以根据消费者的选择,在家居设计方案中将施华洛世奇元素融入家庭空间中,如在梳妆台、衣柜、沙发等产品的诸多细节之处采用水晶元素。 我们认为此次公司与施华洛世奇合作,兼顾了消费者的居家需求与时尚需求,有力的提升了公司的品牌力。 投资建议:我们预计2017-2018年公司营收为54.01亿元和71.41亿元,增速为34.15%和32.22%;净利润为3.50亿元和4.78亿元,增速为37.06%和36.55%。公司目前1.08亿总股本,对应EPS分别为3.24元/股和4.43元/股,PE分别为41x和30x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业宏观调控加剧;定制家居行业竞争加剧。

事件 公司发布公告,梦百合于7月11日收到控股股东倪张根先生通知,基于对公司未来发展的坚定信心和公司价值的认可,计划自2017年7月11日起至2018年1月10日,在公司股票价格位于28元/股至37元/股价格区间内,通过二级市场集中竞价交易择机增持公司股份,累计增持金额不低于人民币6000万元,不超过10,000万元。 7月11日,倪张根先生通过上海证券交易所交易系统增持公司股份1,084,584股,增持金额3591.32万元,占增持计划金额下限的59.86%。 简评 1、控股股东连续增持,彰显对公司未来发展坚定信心 此次增持主体为公司控股股东倪张根先生,倪张根先生为公司董事、董事长。此次增持前,倪张根先生持有公司股份144,820,317股,占公司股份总数的60.34%。7月11日,倪张根先生增持公司股份1,084,584股,占公司股份总数0.45%;增持后倪张根先生共计持有公司股份145,904,901股,占公司股份总数的60.79%。 在此之前,倪张根先生已于2017年6月21日实施股份增持计划,并于7月6日完成了相应的增持计划,累计已增持公司股份3,178,337股,占公司股份总数的1.32%,增持金额为10,000.13万元。 我们认为董事长倪张根先生6月、7月连续实施股份增持计划,彰显对公司未来发展的坚定信心以及对公司价值的认可。 2、记忆绵行业龙头,受益于国内渗透率的提升 公司是国内记忆绵行业龙头,主要产品为记忆绵床垫和记忆绵枕等。2016年公司记忆绵床垫实现收入10.14亿元,同比增长22.70%,营收占比58.85%,实现销售量254万件,同比增长22.32%;记忆绵枕实现收入3.82亿元,同比下降3.31%,占比22.17%,实现销售量约861万件,同比下滑6.76%。 品牌方面,2016年10月梦百合与英国曼联足球俱乐部建立官方全球合作伙伴关系,公司品牌知名度进一步提升。 行业方面,2014年美国床垫市场规模达到67亿美元,同比增长8.91%;其中记忆绵床垫占床垫市场的份额约为15%左右。根据ISPA统计,2004-2015年,美国市场记忆绵床垫等功能性床垫的销售规模由6.25亿美元增长至17.88亿美元,CAGR达10.03%。国内床垫市场发展快,2002-2014年行业消费规模由6.76亿美元增长至68亿美元,CAGR为21.21%;但记忆绵床垫仍处于导入期,渗透率仅为5%-10%,相较于美国,具有较大提升空间。 3、原材料价格下降,盈利有望改善 公司生产所需的主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,原材料占成本比例约为75%。由于公司报价调整相对于原材料价格波动具有一定的滞后性,因此在原材料价格大幅波动的情况下,公司的盈利水平将受到较大影响。 2017年以来,TDI、MDI 市场价格整体表现下行趋势。截至2017年7月11日TDI市场价格为22450元/吨,较年初27050元/吨的价格减少了4600元,较3月高点31750元/吨的价格减少了9300元;MDI市场价格为23000元/吨,较年初24000元/吨的价格减少了1000元,较3月高点35000元/吨的价格减少了12000元。 我们认为随着公司主要原材料价格的持续下行,公司盈利能力有望修复,业绩将得以改善。 投资建议:我们预计公司2017、2018收入分别为22.78亿元和30.78亿元,同比分别增长32.2%、35.1%;归母净利润分别2.61亿元、3.45亿元,同比分别增长30.2%、32.1%,EPS为1.09元、1.44元,对应PE分别为31x、23x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨。

厨柜领军企业,股权结构稳定。公司主营业务为整体厨柜(品牌:志邦)、定制衣柜(品牌:法兰菲)等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。公司自成立以来一直从事整体厨柜业务,是整体厨柜领军企业之一。公司本次发行前总股本为12000万股,公司实际控制人为孙志勇、许帮顺。孙志勇直接持有公司27.66%的股份,并通过元邦投资间接持有公司4.74%的股份;许帮顺直接持有公司26.85%的股份,并通过共邦投资间接持有4.74%的股份,二人通过直接持股和间接支配而合计持有公司63.99%的股份。上市后,实际控制人绝对控股地位不变,持股占比变为47.98%,股权结构稳定。 业绩稳健向上,盈利能力增强,厨柜带动衣柜。公司主要产品为整体厨柜和定制衣柜,2016年公司实现营业收入15.70亿元,同比增长32.11%,归母净利润1.78亿元,同比增长34.30%。2017年Q1,公司业绩持续高速增长,实现营业收入2.85亿元,同比增长37.59%,归母净利润0.20亿元,同比增长51.03%。 分产品看,整体厨柜方面,公司2016年营业收入14.19亿元,占比90.38%,同比增长26.69%,产品包括美厨、名仕、御庭、维也纳、凡尔赛五大系列;定制衣柜方面,公司2016年营业收入0.91亿元,占比5.81%,同比增长306.32%,产品包括名仕、维也纳、凡尔赛三大系列,能够满足不同客户个性化的消费需求。盈利能力方面,2016年志邦股份毛利率为36.80%,较2015年毛利率37.74%下降0.94pct,净利率为11.32%,较2015年上升0.18pct,期间费用率为22.14%,较2015年下降1.48pct。 产能高位运行,募投扩产化解瓶颈。厨柜产能利用率持续高位,衣柜产能利用率显著提升。厨柜方面,2014年、2015年、2016年产能利用率分别为105.59%、97.09%、108.64%,产销利用率分别为92.26%、99.07%、103.09%。衣柜方面,2015年公司开展定制衣柜业务,2016年随着销量增加,产能利用率达到83.46%。公司6月20日首次公开发行新股4000万股,募集资金9.34亿元。本次募投项目建成后将有效解决公司产能瓶颈。20万套整体厨柜项目和12万套定制衣柜项目预期建设期均为两年,完全投产后可分别新增年收入13亿元、3.12亿元,分别新增净利润1.36亿元、0.32亿元。 经销模式为主,覆盖范围广泛。公司的销售模式主要分为经销商模式、大宗业务销售模式和直营销售模式,经销商模式是公司的主要销售模式。2014-2016年,公司经销模式收入分别为7.65亿元、8.77亿元、10.81亿元,占比为75.11%、76.73%和71.61%。 渠道数量增长迅速。截至2016年底,公司已经发展经销商1061家,其中橱柜与衣柜分别为933家、128家,同比分别增长10.94%、64.10%;发展经销商专卖店1275家,其中橱柜与衣柜分别达1112家、153家,同比分别增长10.43%、96.15%。经销商覆盖面积广阔,店面与收入均集中在华东、华中、华北、西南。2016年华东、华中、西南华北的经销商门店占比分别为33.81%、15.56%、14.03%、16.64%,对应经销商收入占比分别为41.01%、31.9%、12.95%、16.25%,经销商门店合计占比80.04%、经销商收入合计占比83.83%。 投资建议:公司2017年1-3月实现收入2.85亿(+37.59%),利润0.20亿(+51.03%)。公司预计2017年1-6月营业收入65,271.93万元-83,073.37万元,较2016年1-6月增长幅度10.00%-40.00%;预计归属于母公司所有者的净利润5,466.95万元-6,957.94万元,较2016年1-6月增长幅度10.00%-40.00%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5,139.60万元-6,480.36万元,较2016年1-6月增长幅度15.00%-45.00%。再结合公司的产能投放、渠道开店计划等等,我们预计2017、2018公司营收分别为21.95亿元、30.46亿元,同比增长39.81%、38.76%,净利润分别为2.48亿、3.41亿,同比增长39.65%、37.41%,EPS分别为1.55元/股、2.13元/股,2017、2018PE分别为28、20X,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件: 2017年7月11日,深圳劲嘉集团股份有限公司关于非公开发行股票事项获得中国证监会核准批文。 简评: 定增获批,大包装战略扬帆。 公司前期拟以9.14元/股非公开发行不超过1.81亿股,募资不超过16.5亿元,打造大包装产业链闭环,同步推进四大项目:基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目(5.22亿元),贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目(1.82亿元),新型材料精品包装及智能化升级项目(7.95亿元),包装技术研发中心项目(1.52亿元)。 2017年7月11日,公司收到中国证监会《关于核准深圳劲嘉集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.89亿股新股。公司定增获批,通过此次项目的实施,公司将形成从新型材料研发到智能精品包装设计、制造再到信息追溯、物流追踪全产业链产品体系,大包装产业链闭环趋成。 产品升级,非烟业务并拓,业绩拐点已显。 (1)烟草行业承压下行。2016年,受经济下行,卷烟提税顺价、一些地方控烟过激等多重压力的影响,全国卷烟销售出现下滑。根据全国烟草工作会议上的报告显示:2016年,烟草行业实现工商税利总额10,795亿元,比上年同期下降5.6%;实现销售4701万箱,比上年同期下降5.6%。 (2)公司产品升级,非烟业务并拓。一方面,公司紧密结合烟草行业开拓产品市场,把握市场上细支烟产品需求正旺,销量增速明显的趋势,积极调整产品结构,2016年实现细支烟产量同期增长31.56%;另一方面,公司在非烟标包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,随着产能的进一步释放,有利于推动业绩增长。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,公司不断推动精品包装的智能化进程;此外,公司通过参股华大北斗,进一步推动包装产品智能化战略。2016年公司非烟标包装产品营业收入同期增长23.37%。 (3)业绩拐点显现。2016年,公司营业收入27.77亿元,同比增长2.09%,归母净利润5.71亿元,同比下降20.81%;2017年Q1,公司营业收入7.53亿元,同比增长19.23%,归母净利润1.76亿元,同比下降26.12%,主要是由于公司2016Q1收回重庆宏声表决权事项确认1.09亿投资收益,扣非后归母净利润同比增长23.71%,在公司产品升级,主业多元并拓的驱动下,内生业绩拐点已显。 引入复星作为战投,大健康齐推进,加快双主业驱动战略发展。 郭广昌旗下的复星安泰拟以12亿元认购本次增发股份中的1.31亿股,股票锁定期为三年,复星安泰为复星集团控股子公司。双方合作协议的主要内容包括大包装产业链上产品和应用范围的延伸、大健康领域的共同投资、大包装、大健康领域的全球化产业拓展、业务合作。公司引入复星安泰作为公司的战略投资者,有利于强化公司的资本实力,并通过引进和借鉴复星集团先进的管理经验、资本运作经验、风险控制经验等,加快实现做大做强大包装和大健康两大产业的战略目标。 投资建议:在烟草行业下行压力下,公司积极开拓产品市场,调整产品结构,不断拓展非烟业务,坚持“大包装+大健康”战略,内生业绩拐点已经显现,募投获批将进一步助力业绩增长。我们预计公司2017-18年净利润6.78、8.14亿元,同比增18.8%、20.3%,PE18、15(考虑1.83亿股摊薄20、17),总市值120亿(摊薄之后136亿市值),考虑到公司大健康战略加速布局,而引进“复星安泰”优秀的战略投资者,转型成功亦可期,维持“买入”评级。

事件 7月6日晚间,公司发布2016年度非公开发行股票预案第一次修订稿,拟通过非公开发行股票募集资金投资建设精细化工项目及补充流动资金。 简评 造纸+化工龙头,募集资金10亿加码化工业务 (1)造纸+化工龙头。华泰集团主要生产包括新闻纸、文化纸、生活纸、铜版纸在内的四大系列100多个规格的纸产品,具有年生产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装纸260万吨、化工及造纸化工助剂200万吨、年承接印刷能力50万色令、日印刷800万对开张的生产能力,是全球最大的新闻纸生产基地和全国最大的盐化工生产基地。 (2)双主业并驱,造纸积极调整,化工盈利良好。公司主营业务涵盖造纸、化工两大产业,其中公司新闻纸市场占有率达到30%以上,2016年公司新闻纸产品实现收入24.07亿元,同比下降16.43%,销量70.16万吨,同比下降16.23%。新闻纸行业出现供大于求的情况,公司积极应对,调整产能结构,将部分新闻纸生产线转为生产包装文化纸,转线后目前拥有200万吨左右的包装文化纸产能。化工板块作为公司另一支柱产业,经营状况良好,2016年公司化工主业实现收入16.04亿元,同比增长17.85%,销量205.91万吨,同比大幅增长31.27%。其中华泰化工集团净利润达1.81亿元,化工板块优良的经营业绩有效减轻了造纸业务增速下滑对公司的影响。 (3)募资10亿加码化工主业,大股东出资1亿。为了公司更好地进行产业调整及持续发展,进一步拓展化工产业链条,加快精细化工产业发展,公司此次提出本次非公开发行股票申请,拟向包括控股股东华泰集团在内的不超过10名特定投资者募集资金不超过9.3亿元,用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金。其中6.57亿用于精细化工项目,2.73亿用于补流,大股东华泰集团承诺以1亿元认购本次非公开发行的股份。 我们认为,公司一方面在新闻纸市场萎缩情况下积极应对,包装纸文化纸的转线生产顺应行业发展趋势,有效对冲新闻纸下滑影响;另一方面公司拥有全国最大的氯碱盐化工基地,在目前盐化工基础上继续发展附加值高的精细化工产品,募投项目有利于提升公司化工板块的生产规模,丰富公司化工板块的产品谱系,从而全面提升公司的竞争力和可持续发展能力。 造纸行业景气反弹,盈利能力不断提升 2017上半年,造纸行业景气反弹。原材料方面,纸浆2017上半年均价5063.43元/吨,同比2016上半年的4284.33元/吨提高18.18%;废纸2017上半年均价1725.51元/吨,同比2016上半年的1285.01元/吨提高34.28%;纸价方面,双胶纸2017上半年均价6207元/吨,同比2016上半年的5343元/吨提高16.17%;铜版纸2017上半年均价6586元/吨,同比2016上半年的5110元/吨提高28.89%;瓦楞纸2017上半年均价3500元/吨,同比2016上半年的2576元/吨提高35.86%。 下半年木浆新增270万吨产能投放,成本下行利好公司业绩 公司目前纸浆产能20万吨左右,造纸产能250万吨,自产纸浆远不能满足公司原材料需求,每年外购纸浆构成公司主要成本。而我国目前纸浆60%依靠进口,纸浆价格主要取决于国际纸浆供需格局。根据我们的测算,2017年下半年,国际新增纸浆产能或达到275万吨。巴西Fibria生产线(设计产能195万吨)提前至9月投产,预计今年可生产38万吨纸浆。芬兰Aanekoski浆厂的80万吨针叶浆产能亦将于2017Q3投放,在大规模国际新增纸浆产能压制下下半年纸浆或将承压,为公司造纸业绩带来向上弹性。 投资建议:公司作为化工+造纸龙头,一方面在造纸行业景气向上背景下造纸主业拐点已显,盈利能力相对2016年明显提高;另一方面公司化工主业始终保持良好的盈利水平,此次定增10亿加码精细化工项目,未来竞争力将继续提高。我们预计公司2017-2018年净利润分别为6.8亿,8.02亿,对应PE分别为10倍,8倍,目前公司市值68.19亿,小市值,低估值,大弹性,调高评级至“买入”。

事件 中顺洁柔2017年7月3日公告,聘任周启超先生为中顺洁柔副总经理,任期三年。 简评 新管理层闪亮登场,团队优秀利好公司长期发展 中顺洁柔2017年7月3日公告,聘任周启超先生为中顺洁柔副总经理,任期三年。简历显示周启超先后在香港合基集团、湖北日报传媒集团、格林美、任子行担任公共事务总监、媒介总监、副总裁兼董事会秘书等职务,有丰富的董秘履历以及和资本市场对接经验,新管理层闪亮登场有望利好公司长期发展。 此外,公司2015年引进原金红叶核心营销团队,其中刘金锋是原金红叶生活用纸事业部BU副总经理,负责全国渠道营销工作,现任公司营销副总。新营销团队到位后公司渠道扩张发力,营销团队人数从300人增加至1000人,同时渠道下沉网点开拓加密,填补未覆盖到空白市场,为收入增长提供有力支撑。 市场战略清晰,打造差异化竞争体系 一方面,公司以具有核心竞争力的Face和Lotion系列的手帕纸为重点,形成差异化的产品竞争优势,推动洁柔品牌的美誉度及市场占有率的进一步提升,其高端纸巾等产品近年来在细分市场对恒安等龙头带来挑战。另一方面,中顺洁柔与维达国际采用提升高端产品占比的发展战略顺应消费升级大潮,保证了收入和盈利能力的双双提升。 公司2016年卷纸类业务实现收入16.48亿,占比46.7%,非卷纸类业务实现收入20.40亿,占比48.5%,高附加值非卷纸收入首次超过卷纸。中顺洁柔目前市场占比仅3%-4%,提升空间仍巨大。 纸浆价格或回调,为公司未来业绩带来弹性 生活用纸作为浆、纸比重最高的纸品,其生产耗用纸浆成本占公司生产成本的50%-70%。公司纸浆基本来源进口,国内纸浆占比较小,国际市场纸浆价格的变动将对公司业绩产生重要影响。2017年Q4到2018年初国际市场或将有接近270万吨新增纸浆产能投放,对纸浆价格形成压制,我们预计,2017年Q4纸浆价格如下降亦将为公司未来业绩带来弹性。 投资建议: 公司渠道下沉+开拓空白市场夯实收入增长,纸浆价格未来下跌形成业绩弹性,新管理层登场促发新成长,我们预计公司2017-2018年净利润额分别为3.52、4.60亿元,同比分别增35%、31%,对应EPS分别为0.46、0.60元,PE分别为28、22倍,目前市值100亿,维持“买入”评级。

事件 7月3日晚间,公司公告,经公司财务部门初步测算,公司预计1-6月合并报表销售收入增长率为35%-40%,预计实现销售额5.5亿元-5.7亿元,实现净利润4226.66-4894.03万元,比上年同期增长100%-120%。 简评中报业绩高增。 此次公司中报业绩高增的主要原因有: (1)公司按照年度经营计划有序推进各项工作; (2)各销售渠道快速增长,公司人均效率提升,带来公司销售收入和利润较大幅度的增长。 深耕高端橱柜行业18年,业绩进入加速变现期。 公司以高端橱柜制造者定位起家,始创于1999年,专注厨柜18年。前期积累了深厚的品牌口碑及客户基础,连续5年获房地产500强首选橱柜品牌。我们认为,公司厚积薄发,经过18年铺垫沉淀,后续将迎来收入利润双高增的加速变现期。 (1)收入端上,公司前期受制于产能瓶颈,厨柜产品基本满产满销。公司此次通过募集资金推进江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目和厦门同安三期项目,预计2017年新增产能7万套左右,新工程逐渐上马将有效推动公司产能的扩大,为公司收入端增长带来支撑。 (2)渠道端上,公司截至2016年12月31日共有659家经销商,764家经销商专卖店(含桔家加盟店29家)。从销售业绩来看,公司品牌沉淀使得进店成交率大幅提高,2016年经营模式销售额达到了6.8亿美元,同比增长46.5%。 (3)业绩端上,公司前期由于较高的直营收入占比(2016年27.21%),导致公司净利率低于行业平均水平(2016年8.76%)。 我们认为,后续随着公司经销商渠道的大力开拓,终端效率的不断优化,以及产品线下沉拓宽消费群体,净利率有望持续提高,带来业绩的持续高弹性。 投资建议: 参考公司靓丽的中报预告,我们上调对公司全年的业绩预测,预计公司2017、2018年营业收入分别为15.83亿元和21.04亿元,同比分别增长44.10%、32.85%,2017年下半年净利润1.1亿(下半年同比增49%),全年净利润1.55亿,同比增61.2%,2018年净利润2.07,同比增33.5%,对应的P/E分别为32x和24x,维持“买入”评级。

6月30日晚间公司公告,经财务部门初步测算,公司预计2017年半年度经营业绩与上年同期相比增长450%-523%,实现归属于上市公司股东的净利润为7500万元-8500万元,较上年同期增加6136.45万元-7136.45万元。 量价齐增、报表合并,公司上半年业绩靓丽。 (1)受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好、产品销售量及销售价格齐涨,净利润较上年同期大幅增加。2016年上半年,公司造纸业务实现实现净利润5400万-6000万。 (2)岳阳林纸完成从单一造纸业务向“造纸+景观园林”双主业转型的进程,5月中旬完成非公开发行,募投项目收购凯胜园林,未来依托凯胜园林优秀的资质向生态景观业务发展。公司从6月份起合并报表范围增加,公司预计2017年6月份新增园林业务净利润2100万元-2500万元。 PPP行业落地率和入库项目继续提升。 目前PPP获国家政策大力支持,财政部数据显示,截至2017年3月末,全国累计入库PPP项目共计12287个,累计投资额14.6万亿元,覆盖19个行业。全国已签约落地PPP项目累计1729个,投资额2.9万亿元,落地率34.5%。截至3月末,国家级示范项目(共三批)累计入库700个,总投资1.7万亿元。其中,国家级落地示范项目464个、投资额11900亿元、落地率66.6%;其中一季度落地101个,投资额2520亿元。 PPP项目大单逐步落地,开拓利润新增长点。 (1)2016年4月,公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签署战略合作框架协议,建设投资总额初步匡算不低于120亿元。 (2)2017年6月21日,公司凯胜园林签订《保方寺公园EPC(设计、采购、施工)总承包项目EPC工程总承包合同》,合同估算价格为人民币1.5亿元。顺应消费升级大势,生活馆+九木新业提高未来盈利空间。 (3)2017年6月28日,公司凯胜园林收到宁波北仑公共资源交易中心《中标通知书》,确认凯胜园林为宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程施工的中标人,中标价1.42亿。 投资建议:公司正式开启造纸+园林双主业发展模式,我们预计公司2017年备考净利润3.5亿元,2018年净利润4.5个亿,PE分别为30x和24x。2018-2019是公司释放高峰阶段,维持“买入”。