棉价底部趋上,公司兼具采购优势,棉纺业务获利好。(1)受抛储低效、供给压缩影响,棉价持续上行,2016年328棉价7月均价较上月环比提高12.78%至14316元/吨,棉价上行刺激下游纱线提价,2016年C32s纱线、JC40s纱线7月均价分别较上月环比提高9.70%、4.75%至21500元/吨、24507元/吨。(2)新野纺织Q1低价采购棉花库存充足,可支撑至10月新棉上市,棉价持续上行利好公司整体业务。(3)新疆原料供应基地优势明显,棉花采购价低质高。公司拥有一个新疆原料供应基地,在新疆拥有5条轧花生产线,年产量超过3万吨,同时,公司在新疆包厂轧花,年生产能力约4万吨,合计约占公司年棉花需求量一半,通过新疆轧花生产线,公司可在棉花尚未进入流通领域时及时获得采购优势,避免流通领域加价,有效降低公司的成本。 棉价未来判断:8月短期回调,中期震荡偏上,长期上方空间仍取决于抛储节奏。受抛储延期及抛储低效影响,4月至7月棉价持续上行;抛储时间延长至9月底刺激,棉价出现小幅回调;2016四季度新棉上市,新棉优质,胜过库里旧棉,且减产已成定局,需求较大,棉价下方回调获得支撑;而棉价长期的上方空间仍是取决于抛储的数量与时间节奏,虽然截至8月5日,储备棉轮出累计成交171.07万吨,但库里面我们测算,中储棉花库存估计尚有900万吨以上,故抛储仍是主要决定变量。 棉纱线、针织面料、针织服装,产能持续释放,产能利用率饱满。(1)公司产能充足,2015年公司纱线、坯布面料、色织面料年产能分别为14万吨、15000万米、700万米,其中纱线产能4.25万吨为自用。(2)公司产能持续提升,2016年Q1公司有新疆宇华建设项目已投产,新增1.38万吨纱线产能,预计2016Q4新疆锦域建设项目投产,有望新增10万锭纺纱及5000头转杯纺产能。公司以7.01元/股募集7.6亿元拟投资:针织面料(3万吨)、针织服装(3000万件)有望于2017年底投产。(3)公司订单充足,2016Q1年公司纱线、坯布面料、色织布产能利用率分别为94.32%、94.30%、94.66%,产销率分别达99.41%、100%、101.23%。 投资建议:新野纺织业绩稳健,盈利能力持续提升。4月-7月,棉花抛储要求逐包检验致棉花抛储低效,供给压缩致棉价持续上涨并带动下游纱线、坯布价格上行,公司低价采购棉花库存充足,毛利率有望持续提升;同时,公司在新疆拥有棉花基地,采购棉花价低质优;产能上,公司今明两年新增棉纱、针织面料、针织服装,产能逐步投产,且产能利用率饱满,产能消化无虞。 我们预计公司2016-2017年归母净利润额分别为2.03、2.74亿元,同比分别增73.21%、34.98%,对应EPS 分别为0.32、0.44元,PE分别为26、19倍,目前市值52.27亿,考虑到公司业绩稳健、盈利能力逐渐提升,维持“买入”评级。 风险提示:棉价大幅下跌。

事件 8月5日,公司发布公告,本次发行股份购买畅元国讯100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过。公司将于2016年8月8日(星期一)开始起复牌。 简评 定增事宜尘埃落定,宣告公司正式切入数字版权保护及服务领域。公司拟以11.38亿元收购畅元国讯100%股权,其中发行股份支付10.31亿元,发行价格为15.76元/股,现金支付1.07亿元;公司拟定增募集资金不超过10亿元以支持此次收购及后续版权大数据平台建设,发行底价16.71元/股。此次定增方案获证监会无条件过会,象征着公司正式向数字版权服务领域迈出关键性一步,布局数字版权确权、交易、IP孵化及增值服务的全产业链可期。 畅元国讯基于DCI体系开展数字版权全产业链服务,打造数字版权服务龙头。 (1)手握标准、背靠政府,技术、资源优势显著。畅元国讯数字版权保护技术研究积累深厚,拥有一系列自主研发的数字阅读标准和核心技术,参与制定“中华人民共和国数字版权标准”等一系列国家标准,承接了中国版权保护中心DCI体系的研究和技术支撑工作,具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。 (2)依托两大综合平台和四个垂直平台,实现全品类、全产业链覆盖。依托版权保护综合服务平台“版权家”和专注于IP孵化的数字内容娱乐电商平台“艺百家”以及“微版权”“华云音乐”“版权家”“就爱就玩”四大公共服务平台,畅元国讯涵盖了阅读、食品、音乐、动漫、小微、软著等全品类版权,覆盖版权认证、检测、交易、结算、IP孵化、估值全产业链各环节。一方面,强大的版权内容数据库可为确权业务的开展提供相对完善的重样本库基础,并为公司分销交易等业务、版权价值评估服务提供大数据样本;另一方面,上下游全产业链覆盖有利于丰富盈利模式,在中游版权交易和内容分发平台竞争激烈的情况下保持竞争优势。 (3)与众多内容及渠道商建立深入合作关系,战略合作伙伴包括主流版权分发平台、音乐版权主及游戏制作公司等。畅元国讯目前已和阿里(PP助手)、新浪(微博)、360、有妖气、暴雪投资的游戏引擎Marmalade SDK等平台合作,开展数字版权登记与保护相关服务;为中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头提供版权集成服务,开展内容分发运营合作,互为CP和渠道方;与EA、Activision、等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP运营的战略合作关系;为全球最大的音乐版权主Sony/ATV提供版权信息公示、版权信息查询、个人版权查询和版权费用结算等服务,并在音乐版权盗版打击维权及音乐版权创作及IP开发上进行合作;与广电总局直属单位中广传媒集团合作,以国内外数字视频的版权代理、版权及内容分发、内容收费等为主营业务,通过版权内容的规模化聚合及视频云技术降低视频版权内容存储、分发成本,面向运营商、各类网站进行版权视频内容分发。近期还与新动集团建立战略合作关系,联合发行网游《3D鬼吹灯》,且确定了双方设立IP孵化基金,共同开展100款IP的开发合作,其中包括超级IP--《九州》系列。 受益于前期积累和行业高速增长驱动,畅元国讯业绩出现爆发式增长。 (1)国内外数字出版行业快速发展。2014年,全球数字版权市场总产值超过2637亿美元,过去四年年均复合增速超过20%,同期中国数字版权市场规模3387.7亿元,2006-2014年复合增长率达到41.32%。随着产业规模的增长,版权认证、交易、结算、保护和估值等业务需求日益增加。 (2)著作权登记井喷式增长,版权监管政策愈加严厉,利好行业发展。一方面,2015年全国著作权登记量同比增长34.95%至164.12万件,版权人自我保护意识日益增强。另一方面,自自2005年起,国家版权局联合国家网信办、工信部、公安部连续11年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”。2015年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度,其中被称为“最严版权令”的《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》,责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品,并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线;2016年7月12日,“剑网2016”专项行动启动,行动将持续5个月,突出整治未经授权非法传播网络文学、新闻、影视等作品和通过智能移动终端第三方应用程序(APP)、电子商务平台、网络广告联盟、私人影院(小影吧)等平台进行的侵权盗版行为。 (3)畅元国讯各项业务推进顺利,重要战略协议逐步落地,2016H1业绩高增长。2015年以前,畅元国讯主要进行技术、平台、内容和渠道的投入,随着服务平台的陆续上线运营,畅元国讯最近一年及一期收入及盈利大幅增加。2016年以来,公司各项业务发展加速,其中自2015年末版权家上线以来,2016年1-3月通过平台进行的版权登记订单量环比增速保持在70-80%左右。2016年以来,公司相继与整体来看,2016年1-6月,公司实现营业收入1.29亿元,已经实现全年预测营业收入3.43亿元的37.7%,其中版权保护收入69.04万元、版权交易1.15亿元,版权增值943.40万元,版权技术服务439.99万元;上半年已经实现净利润为3483.96万元,为全年预计净利润7569.01万元的46.03%,2016H2中,随着公司与新动集团等重要战略合作伙伴业务的展开,预计完成2016年承诺净利润兑现概率较高。 增持微梦想股权,互联网战略持续推进,协同效应有望显现。公司近期公告拟以现金7040.81万元收购深圳市微梦想网络技术有限公司(以下简称“微梦想”)30%股权,增持完毕后,公司在微梦想的持股比例提升至81%,对微梦想的控制力度进一步加强,有利于充分发挥微梦想的自媒体领域优势,提升公司互联网营销能力,推进公司互联网业务布局,且可与畅元国讯形成良好的协同效应。根据业绩承诺,微梦想2016年度应实现净利润不低于2690万元,持股比例的提升将为公司2016年业绩带来增厚效应。 投资建议:安妮股份定增收购畅元国讯100%股权事项过会靴子落定,公司进一步增持微梦想,大力推进版权服务转型,力争打造数字版权服务龙头,坚定看好。随着畅元国讯版权确权、交易和孵化相关业务的高速发展,公司坐实版权服务业龙头可期。假设畅元国讯2016Q4可并表(2017年完全并表)、微梦想30%股权2016Q3可并表,且两者业绩承诺完全达标,则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿(2016年如不考虑并表时间加权,备考利润合计约1.27个亿)、1.47亿,对应4.17亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.12、0.35,PE分别为164、57倍,(对应备考利润的PE分别为:67、57倍),摊薄后总市值84亿。 考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及大客户的不断开拓,且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。 风险因素:畅元国讯、微梦想业绩不及预期。

事件 公司8月5日发布公告,拟由公司或公司控制下主体以自筹资金700万欧元(折合人民币5203万元)收购AJAXXL持有的法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权。 简评 法国欧塞尔足球俱乐部历史悠久,集合优质国际体育资源,拥有成熟的赛事运营和青少年培训体系。 (1)赛事运营经验丰富,曾为法国甲级联赛冠军。成立于1905年的法国欧塞尔足球俱乐部拥有超过百年的赛事运营历史。在1963年球队由居伊·鲁带领后曾三度夺得法国杯冠军,1980起至2011-2012年赛季前一直处于法国足球甲级联赛,且在1995-1996赛季夺冠,目前,球队法国足球乙级联赛。 (2)欧塞尔为拥有主场固定资产的少数球队之一。欧塞尔拥有主场球场阿贝·德尚球场全部使用权,该球场于1918年启用,可容纳24493名观众,是法甲唯一一家由球会自己拥有的球场。根据公司公告,目前欧塞尔俱乐部净资产7243万元,奥瑞金以5203万元收购该俱乐部59.95%股权,作价PB 1.20倍。 (3)球员培养体系完善,青训经验丰富。根据新华社报道, 法国欧塞尔通过球探在地方协会和业余协会的11-12 岁球员中发现有潜质的人才,再加上自主报名学员,在每年3 万人左右的候选人中经体检和试训挑选200 人左右进入初评,最终留下12 人。1980 年至今,欧塞尔青训培训出的百名职业球员中,不乏埃里克·坎通纳、吉布里尔·西塞这样的明星球员。从培训方式来看, 一方面,俱乐部坚持体育训练与文化教育齐头并进,使得球员在不能进入职业队也可凭借从俱乐部获得的能力和证书继续从事体育教育相关工作,另一方面,青训营一年运营费用200-300 万欧元均由欧塞尔俱乐部、欧塞尔市政府、约讷省政府及勃艮第大区政府四方均摊,而学员家庭不需支付任何费用,其经济负担得以减轻,增加了青少年家庭支持其对于参与职业培训的积极性。 (4)多种盈利模式并行。通过欧塞尔青训营的培训后,球员可直接通过参与赛事推动俱乐部发展,或通过转会或租借交流输出为俱乐部带来运转资金,在目前俱乐部整体收益中,来自球员转会及租借的收入占比较大。此外,俱乐部还通过衍生产品售卖、比赛转租费分成、通过自身平台进行各种形式赞助商权益等形式获得品牌运营和广告售卖获得收益。 收购欧塞尔59.95%股权,有望在青少年培训、商业代言、品牌运营等多方面形成协同。一方面,虽然欧塞尔在2015财年仍亏损6658万元,但考虑欧塞尔俱乐部在赛事运营和青少年培训方面的实力,未来俱乐部仍有望实现扭亏为盈,为公司带来一定投资收益。另一方面,奥瑞金收购大客户红牛运动精神基因指引,体育行业转型方向明确,战略逐步落地,前后与“动吧体育”公司建立战略合作关系,探索儿童足球培训行业的发展;与平安证券签订关于成立体育文化产业基金战略合作协议,展现发掘体育产业蓝海市场的意向;与北美职业冰球联赛(NHL)波士顿棕熊队冰球合作,此次控股欧塞尔俱乐部后,奥瑞金足球板块布局再进一步,还能使双方在青少年培训、商业代言、品牌推广等面开展广泛合作,既可以使公司的品牌在国际体育产业范围内得到推广,还可有利于为客户提供包括品牌宣传、市场推广、渠道开拓等包装一体化服务,加强公司客户开拓力和深化与客户的合作关系。 行业整合与服务业务逐步落地,综合包装解决方案供应商转型持续推进。 (1)主业纵横并拓,持续发展。横向上,公司一方面受让中粮包装27%股权参与混改,一方面增持永新股份,与一致行动人持有其股权占比达到25.13%,成为第二大股东,旨在实现客户、包装产品等层面的协同整合。纵向上,公司向产业链下游不断延伸,2016年3月,公司1亿元认购沃田农业20%股份,旨在开启对下游消费行业的投资。 (2)智能包装业务持续推进,综合包装解决方案供应商角色坐实。一方面,公司12亿收购手游公司卡乐互动,借助高度匹配的消费群体,引入手游企业内容资源对只能包装业务进行关键补强,并对公司包装产品功能性再探索拓展,实现智能包装+手游联动发展。另一方面,公司于中科金财、乾元联合合资设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司,将以智能包装为入口,在移动互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务以及其他相关衍生服务领域独立开展相关业务,为智能包装业务的推进夯实基础。近期公司与中国全聚德(集团)股份有限公司的子公司北京全聚德仿膳食品有限责任公司签订二维码赋码加工合同,智能包装技术再获认可,版图进一步扩大。 借助资本市场力量,融资保障业务发展。 (1)成功发行公司债券,融资成本再降低。公司债券已于4月12日发行完毕,发行规模15亿元,票面利率仅4%,公司债发行后,将对原有银行贷款等形成替代,融资成本得到降低。若以6%的银行贷款年化利率对比,公司因债券发行带来的财务成本节约为3000万元/年。 (2)大股东参与公司三年期定增且持续增持,彰显发展信心。一方面,公司2016年度非公开发行股票继续推动,拟向6名投资者定向增发股20212.74万股,发行价格为9.40元/股(略高于目前股价),总规模19亿,其中大股东上海原龙参与定增持股比例35.16%。另一方面,2015年8月27日至2016年2月2日期间,公司大股东上海原龙在二级市场累计增持公司股份424.32万股,增持均价23.65元/股(除权之前),增持总金额1亿元,占公司总股本的0.433%。大股东、大客户参与三年期定增,大股东持续增持公司股票,且公司定增定价、大股东增持均价均高于目前股价,彰显大股东及大客户对公司未来发展的信心。 投资建议:公司业绩持续高增长,始终贯彻“大包装、大市场”方针,横向纵向多元化,实现相关产业和上下游供应链协同互补发展,公司通过收购卡乐互动,成立奥瑞金财传媒,智能包装+手游+数据分析联动发展,向全聚德提供二维码包装服务验证了公司智能包装业务扩张能力。同时公司不断布局体育行业,此次收购法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权,有望分享体育产业快速成长盛宴。我们预计,2016-2017年,公司归母净利润为12.82、15.56亿元,同比增长26%、21%,EPS为0.54、0.66,PE为16、14倍,总市值211亿,维持“买入”评级。

事件 2016年7月28日,畅元国讯与新动集团战略合作发布会在上海召开,确定了双方设立IP孵化基金,共同开展100款IP的开发合作,其中包括超级IP--《九州》系列。 7月29日,安妮股份发布2016年半年度业绩快报,业绩符合我们预期。2016H1公司实现营业收入1.56亿元,同比下滑27.05%,实现营业利润876.87万元,同比下滑9.77%,归母净利润533.62万元,同比下滑9.77%;其中2016Q2实现营业收入,其中2016Q2实现营业收入8495.12万元,同比下滑23.48%,归母净利润454.08万元,同比提升4.01%。 简评 安妮股份2016Q2业绩止跌回升。(1)传统业务收缩导致营收持续下滑。由于公司继续收缩传统商务信息用纸业务,且互联网彩票继续停摆,导致公司2016H1收入下滑27.05%,其中Q2下滑速度有所放缓。(2)Q2净利润止跌反升,业绩筑底企稳。公司Q2营业利润和归母净利分别同比增19.16%和4.01%,主要系公司进一步整合和优化商业信息用纸业务,推动净利润率提升导致。 公司2016H1继续布局互联网业务。一方面,公司全力推进发行股份购买畅元国讯100%股权及配套募资相关事项,另一方面,公司增持了深圳微梦想网络技术有限公司30%股权,提升公司的互联网营销能力。 畅元国讯与新动集团合作继续深化,共同推动大IP孵化及开发。(1)新动集团手游产品创佳绩,着眼大IP和大发行业务。畅元国讯合作对象新动集团是一家集移动互联网、公交媒体、创业孵化基地、软件开发、手机游戏、手游平台等为一体的综合性企业集团,旗下目前已拥有数十款精品手游,其中前期与畅元共同发行的《鬼吹灯3D》自6月12日上线以来即创下佳绩,截止目前注册人数超过300W,流水超过8000W,在APPSTORE最高冲到了畅销榜第二的好成绩。公司未来着眼于以国民级大IP与手游作品联动,获取更高的认知度和粉丝玩家。(2)共同设立IP孵化基金,两万平米孵化园带动100款IP开发。畅元国讯和新动计划共同设立规模为1亿的IP孵化基金,在深圳、成都利用现有场地资源,创建两万平米孵化园,对畅元提供的100款IP进行深度开发。 畅元国讯独家开放旗下顶级IP《九州》系列(包括《九州缥缈录》、《九州荒祭》、《九州龙族》、《九州寻泉》)给新动集团,强大IP资源优势再验证。(1)《九州》系列长盛不衰,网剧孵化再引关注。《九州》系列为知名作家江南、今何在、大角、潘海天、萧如瑟等以特定世界观创作出的多部小说,其中《九州缥缈录》系列作品连载了15年以上,销售累计超过400万册,被认为是中国最有价值的小说IP之一。2016年以来,以九州系列为蓝本的影视作品相继开播,7月20日在腾讯独家上映的《九州天空城》上映以来点击量突破4.9亿。而改编自江南《九州牧云记》的同名电视剧也将在下半年登陆银屏,有望带动相关系列IP的再度火爆。 (2)畅元国讯开放九州系列巨作,联手新动集团进行IP开发,版权交易及孵化业务实力得以验证。畅元国讯与新动集团未来将以数部九州代表性小说的IP孵化开发方面进行深度资源整合,新动集团将以前期《鬼吹灯3D》游戏成功为鉴,享受IP带来的粉丝效应和品牌效应,而畅元国讯则可通过版权交易与孵化创造更大收益,验证了其以DCI确权体系为基础的IP大入口价值。 畅元国讯战略推进顺利,龙头先发优势显现,推动业绩高增长。2016年,畅元国讯2016各项业务顺利开展,数字版权行业服务龙头地位日渐显著。除了与新动集团联合发行《鬼吹灯3D》,签订IP开发战略协议外,公司前期还与Sony/ATV达成战略合作,并发表多项规划启动声明。在安妮股份向证监会报送的反馈回复中披露,2016年1-6月畅元国讯已实现净利润3480万元,完成2016年承诺业绩的45%,随着后续业务的不断拓展,我们认为公司实现全年业绩承诺可期。 投资建议:安妮股份坚定推进畅元国讯100%股权并购事宜,进一步增持微梦想,大力推进版权服务转型,力争打造数字版权服务龙头,坚定看好。随着畅元国讯版权确权、交易和孵化相关业务的高速发展,公司坐实版权服务业龙头可期。我们假设畅元国讯2016Q4可并表(2017年完全并表)、微梦想30%股权2016Q3可并表,且两者业绩承诺完全达标,则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿(2016年如不考虑并表时间加权,备考利润合计约1.27个亿)、1.37亿,对应4.17亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.12、0.33,PE分别为167、61倍,(对应备考利润的PE分别为:99、61倍),摊薄后总市值84亿。 考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及大客户的不断开拓,且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

事件 7月29日晚间,公司发布公告,部分董事、监事、高级管理人员增持公司股份100万股,占公司总股份数的0.16%,增持均价为7.8元/股。 简评 部分董、监、高增持公司股份,彰显对公司价值信心。 基于对公司价值的认可,公司包括董事长本人在内的部分董事、监事、高级管理人员增持公司股份, 彰显了管理层对公司未来发展前景的信心。 棉价上行,利好产业链短之新野,产能亦持续释放。 (1)棉价上行,利好公司棉纺业务。2016年抛储要求棉花逐包检验,影响了中储棉抛储的效率,棉价持续上行。328棉花7月均价较6月上涨12.78%至14316元/吨,从4月1日至6月30日时点来看,328棉价累计上涨31.07%至15308元/吨。C32s、JC40s 纱线价格7月均价分别较6月上涨9.70%、4.75%至21500元/吨、24507元/吨。且公司Q1有低价采购库存,可支撑至10月份新棉上市,棉价上行将持续利好公司棉纺业务。 (2)产能持续释放,产能利用率及产销率接近饱和。一方面,公司产能利用率饱满,并且持续上升,2015年,公司纱线、坯布面料、色织面料年产能分别为14万吨、15000万米、700万米,2016年公司有新疆宇华和锦域高档纺纱两条生产线投产,预计分别新增1.38万吨纱线产能、10万锭纺纱及5000头转杯纺产能;另一方面,目前公司的订单充足,消化新增产能能力强。2016Q1年公司纱线、坯布面料、色织布产能利用率分别为94.32%、94.30%、94.66%、,产销率分别达99.41%、100%、101.23%。 (3)疆棉原料供应基地优势明显,原棉采购价低质高。公司拥有一个新疆原料供应基地,在新疆拥有5条轧花生产线,年产量超过3万吨,同时,公司在新疆包厂轧花,年生产能力约4万吨,合计约占公司年棉花需求量一半,通过新疆轧花生产线, 公司可以在棉花尚未进入流通领域时及时获得采购优势,避免流通领域加价,有效降低公司的成本,增厚毛利率。 定增完成,定位高档针织,打造全产业链。 公司以7.01元/股募集7.6亿元所发行1.08亿普通股已于7月6日上市。 (1)新增针织面料产能,打造河南高档针织面料的龙头。公司将使用募集资金中6.2亿元于高档针织面料项目,此针织面料项目产品结构主要包括纯棉丝光高档面料、棉纤维混纺印花面料和涤棉混纺单双面各类针织服装面料。假设2018年完全达产后,公司将新增针织面料产能3万吨,预计年实现销售收入18.15亿元,实现利润1.35亿元,内部收益率达21.03%。通过该项目,一方面,公司能够充分利用当地的产业优势和新疆皮棉加工基地,开发高档针织面料产品,通过纱线的深加工,提高产品附加值,向下延伸,形成全产业链经营格局, 扩大经营规模及盈利能力。 (2)新增针织服装产能,实现全产业链运营。公司将使用募集资金中1.38亿元将用于针织服装数字化加工项目,该项目采用CAD 所设计、排版,CAM 数控裁床裁片,RFID 对订单的执行全过程实时统计监控,实现服装生产销售充分信息化。假设2018年完全达产后,公司将新增针织服装3000万件,预计年实现销售收入8.18亿元,实现利润0.37亿元,内部收益率达26.99%。该项目延长了公司的产业链,提高了产品附加值。 投资建议: 新野纺织业绩稳健,盈利能力持续提升。一方面,公司疆棉基地采购原棉质高价低,棉价上行带来公司业绩弹性;另一方面,公司今明两年产能将持续释放,订单充足,产能消化无虞。我们预计公司2016-2017年归母净利润额分别为2.03、2.74亿元,同比分别增73.21%、34.98%,对应EPS 分别为0.32、0.44元,PE 分别为24、18倍,目前市值48.63亿,维持“买入”评级。 风险提示:棉价大幅下跌。

事件 7月29日晚间,公司发布中期业绩报告,公司2016上半年实现营业收入为6.04亿元,较上年同期增47.81%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元,较上年同期增159.79%。分季来看,公司2016年第二季度实现营业收入为4.21亿元,较上年同期增75.81%,实现归属于母公司所有者的净利润为0.93亿元,较上年同期增218.01%。 简评 生产经营业务总体平稳增长,美生元过户并表致业绩大增。 (1)2016上半年,公司生产经营业务总体平稳增长。根据我们的测算,剔除美生元并表影响,公司原装饰主业实现营业收入4.51亿,较上年同期增10.43%,实现归属于母公司所有者的净利润为0.46亿元,较上年同期增9.52%。 (2)此次公司经营业绩大幅增长的主要原因是美生元于2016年5月初完成资产过户手续。苏州美生元信息科技有限公司成为公司的全资子公司。美生元2016年5-6月实现营业收入1.53亿,实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿。 美生元实力强劲,游戏行业空间广阔,游戏+装饰双主业驱动发展。 (1)美生元系移动单机游戏行业龙头。2015年,美生元占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。发行业务方面,2015年1-9月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家,SP服务商有416家,全年美生元共与百余家渠道商合作发行的移动单机游戏达80余款。并且,公司着手布局移动网络游戏的联合运营业务,与北京益游网络科技有限公司联合运营《斗破苍穹》,涉足移动网络游戏发行业务领域。研发业务方面,公司单机游戏产品定位于当下受众最多的中轻度休闲游戏类型,自主研发了一系列精品手游。其中“开心宝贝向前冲”、“猪猪侠之终极决战”等多款游戏曾获得金翎奖、金娱奖等多项大奖。 (2)移动网络游戏行业快速发展,行业空间广阔。移动游戏收入在2008-2015年间年均复合增速高达130.25%,2015年市场规模同比增长87.2%至514.6亿元,增速远高于PC客户端游戏(端游)和PC浏览器端游戏(页游);在市场占有率方面,移动游戏收入在游戏全行业的占比自2008年0.87%增长3737pct至2015年的38.24%。根据艾瑞咨询预测,2016-2018年间,我国移动游戏市场规模增速仍将维持在20%-35%范围内。其中,移动单机游戏2015年市场规模91.14亿元,预计2016年规模将扩大至150亿元左右。 投资建议: 美生元业绩承诺:2015-2017年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68亿,基于中报披露数据,我们认为2016年实现承诺概率较大,我们假设2017年同样可实现;帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元,我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.03、1.20亿,合并报表后2016备考净利润为4.23亿、2017年净利为5.88亿;对应除权之后总股本8.52亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS分别为0.50、0.69,PE分别为27、20倍,总市值117亿,维持“买入”评级。 风险因素:手游增速放缓,竞争激烈等导致业绩承诺未能实现。

事件 7月26日晚公司公告与中国全聚德(集团)股份有限公司的子公司北京全聚德仿膳食品有限责任公司(以下简称“全聚德仿膳食品公司”)签订二维码赋码加工合同,公司为全聚德提供包装袋外侧可变二维码赋码加工服务,并利用二维码实现全聚德产品的防伪查询及网络营销宣传功能。 简评 智能包装技术再获认可,二维码业务牵手全聚德。 (1)可变二维码智能包装技术行业首创,提升附加服务价值。奥瑞金首创可变二维码智能包装技术,区别于市面上的普通二维码,能够一罐一码,一箱一码,通过唯一码,企业可实现:精准的渠道管理;产品追溯功能实现,防伪功能提升;信息获取更加精准全面;信息推送可实现精准可选择。 (2)智能包装应用范围再拓宽,综合服务能力更上一层楼。奥瑞金二维码业务此前主要服务于红牛,此次牵手全聚德,一方面象征着该技术进一步得到客户的认可,进入到金属包装纸外的其他包装领域,有助于公司扩展核心客户,提升公司行业地位和核心竞争力。 (3)消费大数据基础数据范围再拓宽。公司智能包装技术最终可实现大数据精准营销闭环构造,使传统快消品成为具有“物联网”属性的新型产品。随着与红牛、全聚德以及未来更多客户相关合作的深入,公司消费品大数据的积累将日益强大,为后期公司进一步提升综合服务能力、打造综合包装整体解决方案提供商奠定基础。 行业整合与服务业务逐步落地,综合包装解决方案供应商转型持续推进。 (1)主业纵横并拓,持续发展。横向上,公司一方面受让中粮包装27%股权参与混改,一方面增持永新股份,与一致行动人持有其股权占比达到25.13%,成为第二大股东,旨在实现客户、包装产品等层面的协同整合。纵向上,公司向产业链下游不断延伸,2016年3月,公司1亿元认购沃田农业20%股份,旨在开启对下游消费行业的投资。 (2)智能包装业务持续推进,综合包装解决方案供应商角色坐实。一方面,公司12亿收购手游公司卡乐互动,借助高度匹配的消费群体,引入手游企业内容资源对只能包装业务进行关键补强,并对公司包装产品功能性再探索拓展,实现智能包装+手游联动发展。另一方面,公司于中科金财、乾元联合合资设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司,将以智能包装为入口,在移动互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务以及其他相关衍生服务领域独立开展相关业务,为智能包装业务的推进夯实基础。 探索跨行业发展,涉水体育产业。大客户红牛的运动精神基因指引了公司向体育行业转型的方向。2015年以来,公司体育产业布局动作频频。前后与“动吧体育”公司建立战略合作关系,探索儿童足球培训行业的发展;与平安证券签订关于成立体育文化产业基金战略合作协议,展现发掘体育产业蓝海市场的意向;与北美职业冰球联赛(NHL)波士顿棕熊队冰球合作,未来将以冰雪项目为主线,逐步布局体育文化产业。我们认为,布局体育产业一方面可为公司带来新的增长引擎,享受万亿体育市场红利,另一方面可与公司包装主业形成协同效应,有利于为客户提供包括品牌宣传、市场推广、渠道开拓等包装一体化服务,加强公司客户开拓力和深化与客户的合作关系。 借助资本市场力量,融资保障业务发展。 (1)成功发行公司债券,融资成本再降低。公司债券已于4月12日发行完毕,发行规模15亿元,票面利率仅4%,公司债发行后,将对原有银行贷款等形成替代,融资成本得到降低。若以6%的银行贷款年化利率对比,公司因债券发行带来的财务成本节约为3000万元/年。 (2)大股东参与公司三年期定增且持续增持,彰显发展信心。一方面,公司2016年度非公开发行股票继续推动,拟向6名投资者定向增发股20212.74万股,发行价格为9.40元/股(略高于目前股价),总规模19亿,其中大股东上海原龙参与定增持股比例35.16%。另一方面,2015年8月27日至2016年2月2日期间,公司大股东上海原龙在二级市场累计增持公司股份424.32万股,增持均价23.65元/股(除权之前),增持总金额1亿元,占公司总股本的0.433%。大股东、大客户参与三年期定增,大股东持续增持公司股票,且公司定增定价、大股东增持均价均高于目前股价,彰显大股东及大客户对公司未来发展的信心。 投资建议:公司业绩持续高增长,始终贯彻“大包装、大市场”方针,横向纵向多元化,实现相关产业和上下游供应链协同互补发展,公司通过收购卡乐互动,成立奥瑞金财传媒,智能包装+手游+数据分析联动发展,向全聚德提供二维码包装服务验证了公司智能包装业务扩张能力。我们预计,2016-2017年,公司归母净利润为12.82、15.56亿元,同比增长26%、21%,EPS为0.54、0.66,PE为17、14倍,总市值220亿,维持“买入”评级。

事件 7月26日晚,广博股份发布股票期权激励计划草案,拟向包括董事、中高层管理人员内共计35人授予1000万份股票弃权,占公司总股本2.81%。股票期权的行权价格为19.96元/份。首次、预留股票期权各行权期的业绩承诺分别是以2015年的净利润为基数,2016、2017、2018、2019年净利润增长率不低于20%、50%、70%和100%(对应同比增速分别为20%、25%、13.33%、17.65%)。 简评 股票期权激励计划提振士气,彰显发展信心。 (1)股权激励针对董事及核心管理层。本激励计划授予的激励对象共计35人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业务(技术)骨干,有利于股东与管理层利益一致,振奋团队士气。 (2)预留份额有利于招徕优秀人才。其中首次授予900万份股票期权,预留100万份(假设在首次授予第12个月授予),首次授予的股票期权应自授权日起满12个月后分期行权,激励对象应分四期行权,预留的股票期权激励对象应分三期行权。我们认为预留股权可为未来引入新的激励对象预留空间,有利于吸引内外部更多的优秀人才,为公司新业务带来新动力。 (3)高业绩承诺与高行权价格彰显发展信心。一方面,公司行权价格19.96元/股,激励对象获授的每份股票期权拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利,而目前公司价格尚19.71元/股,与行权价格相比稍微倒挂(且规定公司在发生增发新股的情况下,股票期权的数量和行权价格不做调整)。另一方面,公司对于未来首次授予股权四次行权期和预留股权三次行权期分别设定了较高的业绩增速,承诺2016-2017年年同比业绩增速不低于20%、25%、13.33%、17.65%,到2019年业绩实现相对2015年的翻倍增长,体现了公司对于未来发展的强烈信心。 行业+政策双轮驱动,跨境支付发展迅速。 (1)三大支付场景快速增长,驱动跨境支付需求爆发。跨境支付三大应用场景包括跨境电商、跨境旅游和海外留学。中国电子商务研究中心数据显示,2015年,中国跨境电商交易规模为5.4万亿元,同比增长28.6%(出口交易规模4.49万亿元,跨境进口交易规模9072亿元);根据商务部数据显示,2015年中国公民出境旅游人数达到1.2亿人次,同比分别增长12%,境外消费1.2万亿元;而2015年中国留学生人数52.37万人,同比增长13.9%,预计出国留学市场规模在2500亿元以上。下游应用场景6-7万亿市场空间巨大,且需求保持快速增长,将成为第三方支付需求的有力支撑。 (2)第三方支付适合小额、高频跨境支付,有效补充了银行、卡组织的服务领域。在传统跨境支付市场中,卡组织和银行占据垄断地位,但其高手续费、支付便捷度低等问题影响着用户体验,而小额、高频跨境消费潮流的来临为低手续费,实时到账,并发能力强大的第三方跨境支付机构带来了发展契机。 (3)政策逐步放宽,行业环境改善。目前外管局下发的支付机构跨境外汇支付业务试点单位增加至28家,跨境电商单笔限额自1万美元上调至5万美元,为第三方跨境支付行业政策支持力度加大。且人民币跨境支付系统一期工程在2015年10月正式上线,便利跨境人民币业务处理,支持跨境货物贸易和服务贸易结算、跨境直接投资、跨境融资和跨境个人汇款等业务,为跨境支付奠定良好的基础设施建设基础。 广博参股汇元通坚定转型步伐,全面布局跨境服务产业链。 (1)原定增收购汇元通100%股权及配套募资方案因政策收紧而终止,现金参股实现绝对控制。公司虽终止重大资产重组方案,但改以现金参股汇元通26%的股权,而持有汇元通25%股权的宁波融畅为公司关联方,其有限合伙人之一宁波融合为广博董事长、董事及职工代表监事、高管等投资设立,另一有限合伙人任中杭为广博股份现任董事。通过此次参股,广博股份及其关联方直接和间接持有汇元通51%股权,对汇元通的经营发展有着绝对控制权,也再度彰显公司对汇元通质地和发展的认可。 (2)汇元通为领先的跨境支付服务提供商,业绩高增长可期。汇元通在跨境第三方支付行业中具有先发优势,与银联、国际卡组织、海内外银行机构和主流第三方支付机构有着长期良好的合作关系,擅长提供小额的,高频率的支付服务。2015年收入受大客户Uber带动实现了453%的增长,归母净利润1亿元。汇元通2016Q1实现净利润580万美元,对应税前净利润应为773万美元,已完成全年业绩承诺27%左右,考虑到相关行业旺季往往集中在年中至年底,预计汇元通全年业绩超预期概率较大。 (3)互联网营销、跨境电商、电子商务解决方案等多点开花,全产业链闭环打通。在互联网营销方面,2014年并购灵云传媒,打造流量入口,业绩贡献显著;在电子商务解决方案方面,2015年参股泊源科技,旨在为中小电子商务企业提供电商解决方案,完善跨境支付产业链中卖家服务环节;在跨境电商平台--环球淘,在已有的B2B经营模式基础上,着力打造成海外商品直接进入中国市场的M2B2C一站式交易平台。公司旨在打通跨境服务全产业链,在文具主业稳健发展的基础下,新业务的开拓有望带来业绩的加速增长。 投资建议:广博股份文具主业稳健发展,互联网转型持续推进,跨境服务产业链布局日趋完善。若不考虑汇元通并表因素,则公司2016-2017年归母净利润分别为1.06、1.38亿元,EPS分别为0.23、0.30元/股,对应PE分别为86、66倍。若不考虑汇元通对报表的贡献时点因素,按其业绩承诺全年预测,则预计公司2016-2017年备考归母净利润分别为1.44、1.89亿元,同比分别增长75%、31%,对应EPS分别为0.31、0.41元/股,对应PE分别为63、48。考虑到股权激励计划展现长期业绩持续增长的计划,上下利益一致,给予“买入”。 风险因素:传统主业发展放缓,灵云传媒及汇元通等公司未能完成业绩承诺。

新订单持续稳步拓展,成本控制推动业绩高增长。 (1)收入拐点向上,实现同比正增长。2014-2015年,公司营业收入分别同比下滑6.41%、3.93%,进入2016年以来,公司积极开拓市场,在巩固以国际知名化妆品、食品企业为主体的老客户群体基础上,积极与国内优秀民族品牌化妆品企业和保健品企业的合作不断拓展和深化,新项目、新产品订单继续稳定增长,拉动营业收入稳步向上,同比增长6.41%。 (2)成本控制加强,毛利率、净利润率显著提升。2015年以来,公司加强了对于成本端的控制,实现扭亏为盈。进入2016年后,公司继续严控人工、材料成本,推动毛利润率继续提升,自2013年的13.1%恢复至2015年的17%,2016Q1继续提升至19%,持续加强内部费用管控力度,提升公司运行效率,期间费用率显著下降,推动公司营业净利润和归母净利润分别同比大增214.38%和179.21%。 调整和改革继续,拐点向上趋势确立。 (1)国内外客户开拓不止。公司在客户开拓方面内外并重--国内继续重点拓展长三角和珠三角市场,培植环渤海和西部市场;而国外市场方面则将继续巩固并拓展欧美市场,重点开发亚洲市场。同时,公司调整客户结构,开发灌装业务及化妆品ODM新客户,以可规避过度依赖大客户的风险。 (2)产品结构优化。公司在确保传统优势项目软管产品业务稳健增长的同时,积极加快注塑、吹塑产品市场开拓,同时调整业务结构,开发灌装业务及化妆品ODM新客户,使公司产品日趋多元化发展,进一步增强公司综合实力。 (3)产能布局逐步完善。公司以苏州、广州增城、坪地厂区为中心,形成了覆盖华东、华南、深圳及国外市场产区布局,2016年公司片材管、PET项目、彩妆等新项目建设将持续推进,力求尽快实现新品量产,为当期和未来业绩带来新驱动。未来公司也将积极评估和寻找其他区域产能布局的可行性,把握国外和国内中西部地区机遇,进一步完善产能的区域布局。 (4)产业链纵向布局深化,聚焦新材料业务。公司目前积极寻求向塑料包装产业链上下游延伸--上游布局包装材料研发、包装模具生产设计,下游切入搅拌、灌装、物流配送等服务。为夯实自身实力,公司积极向新材料领域延伸,加强化妆品添加剂、改性材料、高阻隔材料、纳米材料等相关新材料研发。 投资建议: 公司Q2以来业绩继续恢复,内外销客户继续开发、结构不断优化、积极布局新材料、产能优化布局,公司拐点向上趋势确立,且有国该催化。我们预计公司2016-2017全年净利润额分别约0.20、0.30亿,同比分别增170%、50%,EPS分别为0.06、0.08元,PE为235、157倍,估值较高,仍维持“增持”评级。

事件 7月21日晚间,公司发布公告,公司拟以12.58元/股,非公开发行2.58亿股,募集32.5亿元用于建立智慧型工厂、互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设项目、智能包装物联网平台项目的方案收到证监会核准发行的批文。 简评 定增募集资金布局互联网、物联网,打造智慧工厂,主业再升级。我们认为,此次定增募集资金将有利于公司夯实提升主业实力,为继续开拓下游优质客户,扩大主业规模,抢占万亿包装行业制高点带来强大保障。 (1)建立智慧型工厂,提升企业个性化服务能力。公司拟投入14亿元分别在东莞、重庆、成都三地建立包装印刷工业4.0智慧型工厂(重庆投入2亿元,东莞、成都各投入6亿)。工厂可以实现智能制造,通过互联网平台自动满足客户的大量的定制需求,并通过自动控制系统对生产过程实现自动控制,达到智能经营的目标,以适应大规模个性化的定制需求。通过布局智慧型工厂,公司可以有效的满足日益增长的下游需求商对于个性化、特色化产品的需求,增加企业的生产能力,更好的对生产和物流做统筹规划,提高企业的竞争力。 (2)发力“互联网+”,整合市场资源。公司拟投入12亿元于互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设项目,以整合各类资源,并通过大数据分析、数据挖掘等技术帮助客户通过中小印刷企业完成个性化产品的设计和生产,实现从目标客户到标准化生产再到物流配送的一条龙智能化服务。通过平台,公司可以有效整合起市场上的中小客户和中小包装印刷企业,通过互联网技术,有效满足客户的需求并提升整个行业的效率,此外,平台的建立,还将有效的帮助公司成为印刷行业“互联网+”的龙头,抢占蓝海市场。 (3)布局智能包装平台,实现产业转型升级。公司拟投入6.5亿元于智能包装物联网平台项目,可为潜在消费者提供一系列智能包装解决方案,通过智能可循环物流箱、智能包装盒等设备在智能包装云平台上接收数据,为潜在客户提供产品流程数据监控并提供其他可能的大数据增值服务。通过建立互联网平台,公司可以迅速切入物联网这一增长迅速的市场,并通过整合市场,统一市场标准,实现包装市场的转型升级。 公司大客户持续开拓、战略合作稳步推进,业绩爆发可期。2015年以来,公司客户开拓再提速,近期公司战略推进成果丰硕,获得智能机器人供应商优必选、白酒领军品牌郎酒、全球知名手机供应商HTC以及新能源汽车车载电源龙头欣锐科技公司等优质企业包装供应资质;与国新南方设立文化创意产业股权投资基金,加速军品包装业务;与国内知名服务众包平台猪八戒网签订战略合作,引入设计服务资源,提升包装研发设计等一体化服务能力。 投资建议:我们预计公司2016-2017年净利润额分别为3.08、4.31亿元,同比分别增50.0%(考虑收入端的稳健以及2015Q4的低基数)、40.0%,对应EPS 分别为0.22、0.30元(考虑到定增2.58亿股,EPS分为为0.18、0.26),PE分别为61、44倍(PE分别为74、52倍),目前市值190亿(市值224亿),考虑到纸包装行业万亿空间以及行业集中度的提升潜力,公司“开发多领域高端客户”市场战略推进有力,金之彩拖累因素有望消除,同时,美盈森集团全资子公司小美集科技持续推进“零甲醛”纸质婴幼儿家具系列,亦打开公司产品B2C业务新空间,公司步入新成长阶段可期,维持“买入”评级。 风险因素:大客户订单落地低于预期。

家居外销龙头,国内市场持续开拓。 (1)家族控股,股权结构稳定。截止2016年7月22日,宜华集团持有公司3.99亿股股份,持股比例26.96%,是公司的控股股东;刘绍喜先生通过投资宜华集团直接和间接持有公司22.5%的股份,是公司的直接控制人。 (2)外销龙头基础上,大力拓展国内市场。2011-2015年,公司主营业务从26.93亿元增长到45.92亿元,复合增长率为14.27%,归母净利从2011年的2.51亿元增至2015年的6.16亿元,复合增长率达25.16%。公司内销从2009年的0.93%逐渐上升至2015年的27.48%。消费升级推动国内家居行业转向内销驱动,地产回暖提升短期增速,互联网渗透度持续提升。 (1)增速趋稳,地产回暖有望带来短期驱动。2015Q2以来,国内地产市场回暖,期房、现房交易面积2015全年累计同比分别增长7.7%、14.1%,这一趋势在2016年以来持续,1-5月期房、现房销售面积累计同比分别增长36.6%、46.2%,房地产市场回暖有望提振2016H2-2017H1家具市场。 (2)市场步入洗牌期,龙头市占率提升。家具行业处于高度分散状态,截止2016年4月底,我国家具规上企业5566家,较2015年底增长276家,行业集中度不断提升。 (3)O2O融合,消费者体验升级。作为低频、高价的消费品,用户对家居产品的体验需求促使了家居行业采取了线上营销,3D设计,客户分析与线下引流相结合的“互联网+”模式,全面提升消费者体验。 产业一体化凸显优势,Y+生态圈共驱成长。 (1)上下游产业链整合,增强抗风险能力和竞争优势。公司在上游通过租赁林地使用权、境外股权收购等方式丰富自有林地资源。目前,公司自有及控制的国内外林木资源超过600万亩。公司在下游打造“家具体验中心+经销商”的国内营销网络布局,以体验馆为中心点辐射周边区域经销商。目前公司已拥有16家体验中心,400多家经销门店。 (2)搭建宜华Y+生态圈,把握“互联网+”契机。为夯实在国内市场实力,公司全力构建“Y+生态系统”。通过投资美乐乐等泛家居领域企业,整合实体渠道和互联网平台的流量,布局“互联网+泛家居一体化”,实现融合大数据、移动应用、消费金融等创新技术的O2O家居运营模式。目前,生态圈已拥有:美乐乐、爱福窝、有住网等庞大用户群的“线上入口”,宜华生活和美乐乐线下实体门店的“线下入口”,海尔家居的“工装入口”,金融一号店的“金融入口”以及物流体系的“物流入口”等五大入口。 (3)产业链持续延伸,布局家政、送装等领域。公司投资健康家布局家政,入股国内变形家具第一品牌多维尚书家居,拓充家居产品等,最终形成泛家居形成产业层,突出产业和消费导向功能,丰富产业链条,为消费者提供泛家居一体化的家居产品和服务。 收购国际知名软体家具企业华达利,内外协同并进,发展再添新引擎。 (1)华达利为新加坡上市公司,主营皮革沙发,主要出口欧洲、美国、亚洲等市场。公司2015年营收28.6亿元,归母净利润-0.1亿元,处于历史底部,随着牛皮价格下滑带来的成本节约,以及人民币贬值带来的汇兑收益增厚,公司2016年业绩触底反弹。 (2)华达利在制造、产品、渠道方面与宜华协同效应显著。在产品端,华达利将补充宜华生活软体家具板块,在渠道端,华达利和宜华分别主攻欧洲、美国市场,海外渠道有望协同,而宜华内销拓展有带动华达利国内销售。此外,宜华生活收购完成后华达利将从新加坡退市,并计划将总部迁入中国,进行终端零售业务整合,上市维护费用减少和管理费用率下降有助于公司业绩显著提升。 (3)高业绩承诺达成可期。为保持团队稳定,保障业绩持续增长,华达利大股东BEM承诺,公司核心管理人士至少任职60个月,且在2016-2018财年分别实现净利不低于0.25、0.28、0.30亿美元,按照2016年7月18日汇率换算(1:6.70),合人民币1.7、1.9、2.0亿元。按照我们的财务模型测算,华达利目前的承诺业绩仍较谨慎,不排除超预期可能。 大股东增持彰显信心,员工持股计划激励。 (1)大股东近期大规模增持彰显信心。截至2016年6月27日,宜华集团累计增持金额4.01亿,已履行2016年3月1日作出的关于拟继续增持金额不低于人民币4亿元的承诺,自3月1日起至6月28日,累计增持公司股票3621万股,均价11.08元。持续增持彰显大股东对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。 (2)公司实施员工持股计划锁定期结束,持股价格高于当前股价。2015年5月22日,公司员工持股计划已通过二级市场购买的方式完成股票购买,股票锁定期为2015年5月23日至2016年5月22日,购买数量共计0.17亿股,占公司总股本比例为1.18%,购买均价16.72元/股,暂高于当前股价。 投资建议:宜华生活持续开拓内销市场,整合线上线下资源,实现融合大数据、移动应用、消费金融等创新技术的O2O家居运营模式,同时收购华达利增加软式家居产品品类,收购“健康家国际生物科技”,延至家居空气净化领域,“Y+生态圈”协同效应将逐步显现,有望助公司实现国内市场的弯道超车。“宜华木业”改名“宜华生活”,生活新内涵空间亦打开。参照华达利业绩承诺指引,我们预计公司2016-2017年备考归母净利润分别为8.72、10.27亿(其中华达利2016年预计实现净利润1.7亿,2017年1.9亿),对应14.83亿的股本,EPS分别为0.59、0.69元,对应PE为20、17倍,低于行业平均PE水平,目前总市值177亿,维持“买入”评级。

事件 7月20日,公司发布中期业绩报告,公司2016年上半年营业收入为6.96亿元,较上年同期增10.77%,归属于母公司所有者的净利润为9727.61万元,较上年同期增5.62%;分季来看,公司2016年第二季度实现营业收入3.33亿,同比增长11.74%,实现净利润0.50亿元,同比增长5.27%。 简评 印刷主业收入稳增,技术服务新兴业务发展加速。公司积极推进产品升级和产业转型,在产品方面由原来的单一票证类印刷品,发展成为集票证类印刷品、数据处理打印服务、RFID标签、智能卡为一体的产品体系,在技术服务领域方面,逐渐延伸出电子发票、电子彩票、档案储存等新兴业务,共驱2016年上半年业增。 (1)票证印刷等传统业务继续稳步增长。公司不断巩固传统业务优势地位,拓展市场空间,获得多家全国性金融企业和政府财税部门的定点供应商资质,保持了经营业绩的持续增长。公司2016年1-6月印刷类产品实现收入5.87亿,同比增9.38%。 (2)覆合类产品结构继续优化。公司覆合类产品中智能卡业务发展顺利,虽然由于上年同期高基数导致覆合类产品收入同比微降1.89%,但是随着智能卡、IC卡等高附加值产品占比提升,市场影响力的加大,覆合类产品毛利率稳中有升。 (3)技术服务新兴业务放量。公司电子发票、新渠道彩票销售和档案存储等新业务发展良好,2016年1-6月技术服务业务收入同比大增274.28%至0.21亿。其中电子发票业务服务地区3月份新增山西省,目前已开辟北京、天津、厦门、山东、山西省5地市场,市场占领有望继续推进。公司负责全国11个省市的地方福彩中心印制福利彩票,积极与各地彩票中心建立合作关系,静待彩票监管放开,目前彩票销售业务包括福利彩票自助彩票售卖机,在山东省和山西省推广。此外,公司档案存储业务前期中标2998万北京税务局项目,同时还获得其他金融机构合同,对应存储期3-4年,客户开拓顺利,业务进入快速发展期。 印刷业务毛利率下滑拖累综合毛利率,期间费用率微升。 (1)除印刷类产品外,公司各品类毛利率均同比提高。其中覆合类产品毛利率同比增0.45pct至34.67%,技术服务业务毛利率同比增27.10pct至59.86%,其他产品毛利率增38.38pct至67.37%,但是由于收入占比最大(84.20%)的印刷类产品毛利率同比下降2.17pct至37.49%,主要由于公司高毛利印刷产品销售收入有所下滑。整体来看,公司综合毛利率同比微降0.69pct至38.13%。 (2)公司期间费用率稳中微升。由于公司持续改进销售管理模式,通过多种方式提升销售人员工作积极性,销售费用率比上年同期增0.13pct至7.48%;同时公司严格控制各项管理流程,管理费用率同比增0.39pct至11.80%;最后,由于公司理财资金增加,银行存款减少,财务费用率仅0.001%,同比微增0.06pct。 高管参与认购员工持股计划,彰显信心。 (1)员工持股计划资金总额≤2.6亿元,持股计划成立后全额认购“东证资管-东港股份定向资产管理计划”,东港资管计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为3.9亿元,按照不超过1:2的比例设立优先级份额和次级份额。 (2)参与员工持股计划的员工合计不超过460人,参加本次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计5人,合计认购不超过1370万元。除高管外的参加对象合计不超过455人,合计认购不超过2.463亿元。 投资建议: 公司在保证印刷类业务稳步增长的基础上,积极推进信息服务类业务的发展,电子发票、新渠道彩票销售和档案存储等业务均取得了较好发展,公司由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业的战略规划实施顺利。由于电子发票业务盈利模式暂未明确,在不考虑该业务贡献业绩的前提下,我们预计2016-2017全年,公司净利润额分别为2.42、2.86亿元,同比分别约增12.2%、18.0%,对应EPS 0.67、0.79元,PE为49、41倍。公司目前总股本3.64亿股,总市值118亿,维持“买入”评级。

公司印刷业务持续稳步发展。公司积极调整出版物印刷板块产能结构,加强成本控制,推进品牌建设,强化内部管理,并在“包装印刷服务”板块和“云印刷”网络按需印刷领域继续发力,2015年和2016Q1营业收入与净利润实现双增长。2015年,公司营业收入7.01亿元,同比增长12.7%;归母净利润为0.20亿元,同比增长71.2%。2016Q1实现营业收入1.69亿元,同比增10.34%;归母净利润0.02亿元,同比大幅增长114.19%。 延续自身的文化基因,积极布局教育产业,打造教育、出版文化综合服务生态圈。 (1)设立并购基金。2015年12月,公司与华控投资、华控创业、益鸿铭共同出资设立总规模为5.15亿元的产业并购基金,专注于与公司战略匹配度较高的高成长企业进行投资。 (2)收购乐博教育。2016年5月,公司发布公告,拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买机器人素质教育培训机构--乐博教育100%的股权,交易金额为4.3亿元,其中以现金方式支付交易对价的7.10%,以发行股份的方式支付交易对价的92.90%,总计3.99亿元;同时募集配套资金4.13亿元。 以K12教育市场作为切入点,看好方兴未艾的STEAM教育产业。 (1)我国K12教育市场规模持续增长,行业集中度仍较低。2014年全国K12教育市场规模2549亿元,其中辅导机构规模920亿元,占比21%。基于人口平稳增长、城镇化水平提升、家庭和财政教育经费支出提升带来的课外培训渗透率提升等因素,我们测算,2015年K12教育中辅导机构市场规模达到1055亿元,2020年将达到2592亿元,2015-2020年市场年均复合增速达19.69%。同时,目前K12辅导服务行业前五位集中度小于4%,集中度处于较低水平,品牌、人才和资金成为成功关键。 (2)借鉴美国STEAM教育发展经验,政策推动加速国内市场发展。STEAM(Science、Technology、Engineering、Art、Matehmatics)教育源自美国,强调各学科知识融会贯通,以被教育者为中心。近年来,受教育部的大力支持,民办教育的兴起,学校层面将其引入招生考虑指标以及相关科技比赛的火热开展等因素催化,STEAM教育在国内得以快速发展。 (3)机器人教育作为STEAM教育中科技与工程类课程的代表,发展前景广阔。2015年,全国共有约7600家机器人教育机构,预计2016年底将突破1万,市场规模100-200亿,较2011年增长了十倍左右。而目前这一细分行业中拥有70家以上分校区的公司不足5家,行业集中度有待提升。现有各大机器人教育机构在课程上力求差异化发展,经营模式中仍以面向学校的2B模式为主,未来2C模式有望长足发展。 拟收购标的--乐博教育为科学素质教育领军企业,教育体系完善、经营模式可复制性强,正处于高速发展期。 (1)高管持股比例较高,东方卓永参股注入“新东方”基因。在盛通启动收购前,乐博创始人和高管团队股权占比高达80.96%,新东方全资子公司东方卓永持股占比15.3%,后者此次接收股权支付,展现了对乐博发展前景的信心。 (2)以韩国ROBOROBO教具为依托,提供机器人构建和编程相关课程培训服务。公司为韩国ROBOROBO中国区域独家代理,背靠海外优质机器人供应商资源,以独特PDCA教学方法,差异化、层次化的完善课程体系覆盖从4-12岁的儿童用户。 (3)直营校区占比较大,优秀的扩张、运营、盈利能力得以验证。公司目前在全国拥有64家,加盟店115家,主要收入来自课程收入(直营)、教具销售收入,加盟收入占比较小。据测算,公司坪效和单位雇员年创收水平与新东方、学大等课外培训界龙头不相上下,展现了优秀的运营能力和盈利能力。 根据业绩承诺,2016-2019年,乐博扣非净利润分别不低于2458万元、3230万元、4067万元、5125万元 新三板乐创教育为乐博可比公司,但在规模和运营模式上存在差异。乐创教育与乐博教育在传统业务模式上具有相似性,但乐博线下门店规模更大、地域布局更为广泛、直营校区占比和扩张速度更高。在发展战略上,乐创自2015年以来将主要发展方向转向线上教育服务平台的建设,拥有师资力量、多家国内一流机器人、益智类玩具供应商的合作支持等,长期愿景宏大,但业绩是否能够随之持续增长取决于模式的可行性验证、公司运营能力验证。而乐博教育短期内仍着眼线下模式的持续扩张、升级,其盈利模式前期已经得到较好的验证,未来收入和净利润持续扩张的确定性更强。 投资建议:结合公司股权激励目标的指引,我们预计2016-17全年,公司原有主业部分净利润额分别为0.26亿、0.27亿元,同比分别增29%、9%,根据此次并购乐博业绩承诺指引数据,乐博2016-17全年利润分别为0.25亿、0.32亿,且假设近两年均可以实现,则盛通利润总额为0.50亿、0.59亿,对应摊薄后总股本1.64亿,EPS分别为0.31、0.36元,PE为120、103,摊薄后总市值60亿,公司低股本,低市值,维持“买入”评级。 风险因素:定增收购进展不顺,乐博股份业绩承诺未能兑现,行业竞争加剧下公司主业增速放缓等。

事件 7月20日晚,公司发布公告,拟以4.485亿元价格受让恒晟投资有限公司、深圳市鹤韵投资有限公司、深圳市惠湘达实业有限公司、广州彩星贸易有限公司所持有的湖南金沙利彩色印刷有限公司100%股权。 简评 收购湖南金沙利,全国市场布局持续完善,降本增效助力业绩提升。(1)湖南金沙利为湖南省烟标印刷龙头。金沙利是湖南省最早致力于中高档彩印包装的大型专业印刷公司之一,主要生产湖南中烟白沙系列等产品。随着宏观经济和下游卷烟行业需求增速放缓,公司业务在近年来承压,其2014-2015年分别实现营收6.6、3.8亿元,净利润1.2、0.5亿元。2016年1-5月,受烟标改版带来的烟草行业去库存影响,公司仅实现营业收入1173.04万元,亏损1997.9万元,随着行业去库存的完成,业绩下半年有望改善。(2)继金光实业并购成功后,收购金沙利有望再为公司开拓湖南地区市场,全国布局更趋完善,协同效应有望显现。公司近期主业外延并购动作频频,6月以3.375亿元收购汕头保税区金光实业75%股权,增强粤东地区业务实力。此次收购金沙利有利于公司开拓湖南印刷市场,业务版图攻城略地再进一程。针对金沙利近年业绩下滑的现象,公司计划通过通过集团内部的垂直一体化管理和全产业链优势,对湖南金沙利生产经营进行全面的整合,提高生产效率、降低生产成本,从而恢复并优化湖南金沙利的正常生产经营。参考金沙利2014年业绩情况,公司未来业绩复苏带来的业绩增厚潜力较大。 消费品并购基金管理公司设立完成,多元化步伐加快。(1)设立消费并购基金,管理公司已设立完成。为加快实现战略转型规划,推进“印刷包装与大消费品产业双轮驱动发展战略”,公司与天图投资共同设立消费品产业并购基金,基金投资标的主要为从事生活消费品、零售渠道、消费升级及消费互联网业务的企业。7月6日,并购基金的管理公司--广东东峰消费品产业投资有限公司已完成工商登记,正式成立,基金运营开启。(2)合作方天图投资行业经验丰富,带来项目资源及投资成效保障。天图投资专注于消费品投资,管理资产超过100亿元人民币,已投企业包括百果园、周黑鸭、小红书、蘑菇街等知名消费企业,是国内领先的私募股权投资机构,公司与天图投资达成战略联盟合作关系,投资成功保障较高。 多业务板块协同并进,酝酿发展新动力。目前公司PET基膜与功能膜业务、云印刷业务、农业乳制品业务和电子烟业务仍在培育和蓄力中,未来有望成为公司发展新引擎。 投资建议:东风股份主业稳健,多元化发展战略实施顺利。并购湖南金沙利、金光实业夯实烟标主业;设立并购基金推动多元化转型步伐,有望成为业绩新驱动。在不考虑金光实业并表的前提下,我们预计2016-2017年净利润额分别为、8.2、9.4亿元,同比增10.8%、14.5%,对应EPS分别为0.74、0.85元,对应PE为17、15倍,假设金光实业2016年下半年并表并实现业绩承诺,2017年业绩同比增长5%的前提下,公司2016-2017年净利润额分别为目前总市值8.4、9.7亿元,同比增长对应EPS分别为0.75、0.87元,对应PE分别为16、14倍,流通市值137亿。考虑到金沙利被东风股份并购后,平台及协同作用明显,订单有望恢复性增长,未来业绩可能超预期。上调至“买入”评级。

主业稳定运营,收入增长稳健;IPS及PSCP处投入初期,业绩待放量。 (1)公司2016年1-6月营业收入约16.11亿,营业收入较上年同期增长金额约2.23亿,增长比例约为16.07%。分季来看,公司2016年第二季度实现营业收入8.4亿,同比增长5.90%。收入的增长渠道来自公司各业务模块运营稳定发展,原有业务持续扩大,IPS亦小有贡献,同时上年同期基数不高。(2)公司1-6月净利润下降,其原因主要在于:公司因受宏观经济环境及市场竞争影响,毛利率有所下降;且公司智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)业务正处于投入期,费用较上年同期增长。 智能包装和供应链云平台并进,打造产业+智能服务+互联网+供应链生态产业圈。 2016年4月,公司拟非公开发行不超过14,000万股,募资不超过9.51亿元,用于智能包装集成服务建设项目和包装产业供应链云平台建设项目。本次非公开发行的定价基准日为非公开发行期的首日。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%,询价发行,无底价规定。 (1)IPS智能包装集成服务通过智能包装技术打通客户产品从生产制造、包装、仓储、物流、用户之间的连结,为客户带来相应的服务和便利。IPS项目将深度参与客户的供应链管理,实现包装相关产品和服务的综合智能集成,增强客户黏性,由被动的订单生产转向深层次的战略合作。同时通过IPS项目的实施,公司可为全国各地各类包装合作伙伴,提供业务、资金、集中采购、设计研发等支持,最终形成行业资源整合共享平台。 (2)PSCP包装产业供应链云平台是依托互联网信息技术,服务于包装产业供应链上下游的包材供应商、包材需求客群等各类型的主体,实现各商业主体之间信息流、业务流与资金流交互往来的资源整合及信息共享平台。包装产业供应链云平台(PSCP)项目立足于包装产业整合、效率提升,以产业服务平台为导向,加强对包装产业链的整合。 (3)IPS和PSCP支持互利,助力公司打造产业+智能服务+互联网+供应链生态产业圈。一方面,IPS业务增强了合兴包装与包材供应商、机械设备商等上游环节的连结,提升了下游客户的粘性,为搭建PSCP做好了重要的铺垫。另一方面,IPS业务又能通过PSCP的供应链平台资源打通业务环节。 与新华医疗合作,IPS智能包装集成服务迈出关键一步。 2016年7月14日,公司子公司与新华医疗签署《合作框架协议》,新华医疗将向合兴智能提供智能包装设备,合兴智能利用新华医疗提供的设备向客户提供智能集成包装服务。智能集成包装设备是智能包装集成服务(IPS)项目的业务流程中的核心一环,在项目推进过程中,公司能否为客户提供定制化、智能化、集成化的智能集成包装设备是衡量项目实施质量的重要因素。新华医疗在工厂机械智能化整包服务具有丰富经验,此次合作将为公司的后道包装改造中设计的智能设备方案提供落地保障,从而强化智能包装集成服务的完整链条。公司IPS智能包装集成服务再迈出关键一步。 投资建议:公司受宏观经济环境及IPS及PSCP处投入初期影响,上半年业绩承压,但公司持续推进“包装行业资源整合及分享平台”发展战略,积极推进智能包装和供应链云平台打造产业+智能服务+互联网+供应链生态产业圈,再加上前期员工持股计划激发潜力。我们预计公司2016-17年净利润额分别为1.17、1.36亿,同比分别增2.63%,16.24%(2017年是考虑到“国际纸业中国与东南亚的瓦楞包装箱业务”整合给上市公司的顺利贡献),EPS分别为0.11、0.13,PE分别为53、45倍,维持增持评级。 风险因素:所收购的国际纸业纸箱业务整合低于预期。