美生元5月过户并表,半年度归母净利润预计增长150%-180%。 公司近期以9.9元/股价格发行2.9亿股并支付5.1亿元,交易作价34亿收购的苏州美生元信息科技有限公司100%股权于5月13日完成过户。由于公司本身经营稳健,以及美生元5月份将纳入公司合并报表范围,公司2016年半年度业绩预告,归属上市公司股东的净利润同比增长由10%-40%修正为150%-180%,净利润区间由4587.79万-5839.01万修正为10426.8万元-11678.02万元。 美生元实力强劲,成为帝龙新材业绩新驱动。 (1)公司系移动单机游戏行业龙头。2015年,美生元占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。 (2)发行业务方面,渠道资源日趋丰富,向网游发行进军。2015年1-9月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家,SP服务商有416家,全年美生元共与百余家渠道商合作发行的移动单机游戏达80余款。并且,公司着手布局移动网络游戏的联合运营业务,与北京益游网络科技有限公司联合运营《斗破苍穹》,涉足移动网络游戏发行业务领域。 (3)游戏研发业务不断夯实。研发业务方面,公司单机游戏产品定位于当下受众最多的中轻度休闲游戏类型,自主研发了一系列精品手游。其中,2014年,公司手游产品“开心宝贝向前冲”获得了由移动运营商颁发的“最佳IP改编奖”;猪猪侠之终极决战获得2015年金翎奖:万家最喜爱的移动单机游戏,游戏日报和游品会联合颁发的金口奖,以及2015年由游戏多主办的金娱奖十大休闲单机手机游戏。 (4)IP储备丰富。美生元规划从IP源头开始,从文学和动漫入手,构建IP的垂直生态。公司拥有包括开心宝贝、鬼吹灯、猪猪侠、闪亮的爸爸在内的强大IP支持。 移动游戏行业高速增长,空间广阔市场规模方面,移动游戏收入在2008-2015年间年均复合增速高达130.25%,2015年市场规模同比增长87.2%至514.6亿元,增速远高于PC客户端游戏(端游)和PC浏览器端游戏(页游);在市场占有率方面,移动游戏收入在游戏全行业的占比自2008年0.87%增长3737pct至2015年的38.24%。根据艾瑞咨询预测,2016-2018年间,我国移动游戏市场规模增速仍将维持在20%-35%范围内。其中,移动单机游戏2015年市场规模91.14亿元,预计2016年规模将扩大至150亿元左右。 投资建议: 美生元业绩承诺:2015-2017年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68亿,基于中报的大幅度修正,我们认为2016年实现承诺概率较大,我们假设2017年同样可实现;帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元,我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.03、1.20亿,合并报表后2016-2017年备考净利润分别为4.23、5.88亿;对应除权之后总股本8.52亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS分别为0.50、0.69,分别为27、19倍,总市值113亿(对应的是8.52亿股本),维持“买入”评级。 风险因素:手游增速放缓,竞争激烈等导致业绩承诺未能实现。

事件 6月24日晚间,公司发布公告,拟非公开发行不超过8,184.66万股,发行价格不低于11.07元/股,募集资金总额不超过90,604.24万元,用于实施“30,000锭紧密纺高档生态纺织项目”、“年产15,000吨生态毛染整搬迁建设项目”和“欧洲技术、开发和销售中心项目”。 简评 拟募集资金不超过9.06亿元,立足主业,转型升级 (1)扩增紧密纺产能,提升高品质精纺针织纱生产实力。公司拟投入6.5亿元,用于“30,000锭紧密纺高档生态纺织项目”。项目投产后,公司每年可生产3300吨主要以羊绒、羊毛等天然纤维为原料的高品质精纺针织纱,其中,紧密纺中高支精梳纯羊毛生态纱1800吨,精梳紧密纺纯羊毛圆机生态纱1200吨,精梳紧密纺羊绒/极细羊毛高档生态混纺纱300吨。一方面,通过产能的提升,进一步满足国内外高档品牌的需求,增加产品在国内外市场的竞争能力,提高公司高档产品的出口份额;另一方面,公司通过提升设备的自动化程度,不仅节约劳动用工、提高生产效率,同时该提高了公司毛纺产品质量和档次,实现产业升级。 (2)提升生态毛染整产能,实现印染转型升级。公司拟投入4.7亿元,用于“年产15,000吨生态毛染整搬迁建设项目”。项目投产后,产能方面,满足了当地毛纺和毛衫行业的染色加工服务需求,自动化生产线大幅节约了人工成本,实现了印染产业的转型升级;在节能减排方面,大大降低了用水量、能源和助剂的消耗,同时使中水回用率达到50%以上,降低污水和COD排放,实现了节能减排。 (3)挺进意大利,促进品牌国际化。公司拟投入7604万元,将在意大利设立欧洲技术、开发和销售中心。通过在羊毛之都、时尚中心意大利比耶拉地区建立研发及营销中心,第一,公司可从原来的被动追随时尚转变为提前主动研发,紧跟世界流行趋势;第二,欧洲的销售中心仓库直接调配纱线的方式可将公司原来的12周以上的生产交货周期缩短为1至2周,大大提升对市场的反应速度;第三,营销中心将为企业建立当地营销网络提供支持,为完成欧洲战略布局打开良好开端,为迅速扩大国际市场提供了强有力的技术支撑和发展平台。 纺织行业“稳中趋缓“,高端纺织品生产企业安全边际凸显 (1)纺织行业“稳中趋缓“,毛纺行业增速下降。从纺织行业看,整体表现为“增速趋缓”,景气逐渐上升势头。Wind数据显示,2015年我国纺织业主营业务收入同比增速下降1.58pct至5.4,%,不过利润总额同比增速提升1.53pct至5.1%,盈利能力显著提升,同时纺织行业固定资产投资增速提高1.59pct至14.96%,行业景气持续恢复。而从毛纺细分行业看,仍表现为增速下滑,盈利降低,负债率较高的情况,根据毛纺行业协会资料显示,2015年1至11月,1181家毛纺织及染整精加工规模以上企业累计主营业务增速、平均利润率分别较上年下降4.2pct、0.3pct至8.11%、4.63%,平均负债率高于纺织业平均水平1.67pct达53.51%,毛纺织行业发展整体趋缓。 (2)持续提升高端纺织品硬实力,安全边际凸显。我国毛纺企业层次分明,高端与中低端纺织品生产企业在盈利、产品定位上已拉开距离,大部分毛纺企业无自主品牌,多供应与二流织造服装企业,在高端市场无法与欧洲龙头企业竞争。新澳股份致力于成为“全球最专业的精纺纱线供应商”,通过本次项目建设,一方面,公司将加大对纺纱、染色等主业的转型升级投入,进一步加强自主创新能力,构建更为科学合理的羊毛制条、改性处理、精纺、染色一体化的产业链布局,另一方面,项目的实施也将进一步增强公司研发和生产供应能力、拓宽海外市场销售渠道,使企业的生产规模得以快速扩张、专业化程度得以进一步提升,并进一步提高公司产品的市场占有率、覆盖率,同时也有利于提高资产质量、改善财务状况、增强持续盈利能力,提升公司的核心竞争力,在行业趋缓的背景下提升安全边际,实现可持续发展。 投资建议: 公司作为高端毛纺行业龙头企业,一方面不同于国内多数毛纺企业,技术先进并拥有“CASHFEEL”、“NEWCHUWA”、“新澳”等多个自主知名品牌,另一方面,公司拥有较完善渠道优势,内销二十多个省市,外销北美、欧洲、大洋洲、东亚等地区,整体经营较为稳健。通过此次募投项目,将进一步夯实主业,提升企业综合竞争力。考虑到企业产能持续增加,渠道持续扩展,我们预计2016年、2017年公司归母净利润分别增长19.15%、17.98%,预计公司2016年、2017年归母净利润总额分别为为1.57亿、1.86亿,对应4.06亿股本(包括拟定增的8185万股)的EPS分别为0.37、0.46,对应PE分别为37、30倍,目前总市值44.5亿(按照拟定增后股本对应市值55.6亿),首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国内毛纺行业需求下降,纺织品出口下滑。

事件 1、2016年6月26日晚间,公司公告,全资孙公司堆龙鸿晖新材料技术有限公司拟以自筹资金人民币12亿元收购西藏道临信息科技有限公司持有的天津卡乐互动科技有限公司(以下简称“卡乐互动”)21.8%的股权。 2、公司同时公告,拟与北京中科金财科技股份有限公司、乾元联合投资有限公司共同以货币出资人民币5,000万设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司。奥瑞金以自筹资金出资人民币3,000万元,占合资公司注册资本的60%。 简评 收购天津卡乐互动,智能包装+手游联动发展。 (1)12亿收购卡乐互动,运营主体为乐道互动,主营手机游戏。公司全资子公司北京奥瑞金包装容器之全资子公司堆龙鸿晖新材料拟以12亿收购西藏道临持有的卡乐互动21.8%的股权,卡乐互动旗下全资子公司乐道互动主营业务为手机游戏的研发、发行、运营等相关业务,乐道为卡乐互动的主要业务主体并持有相应业务运营所必须的全部资质、资产。 (2)乐道互动手游经验丰富。乐道互动是中国领先的集研发、发行于一体的网络游戏公司,具有理念先进的多款自主研发引擎技术,具备丰富经验的国内外研发及发行团队。公司研发了《神雕侠侣》端游及手游、《圣斗士星矢》手游,并独立制作了《暗黑黎明》手游,《拳皇97OL》手游等多款网络游戏。其中《神雕侠侣》手游、《魔力宝贝》手游、《暗黑黎明》手游、《圣斗士星矢》手游、《拳皇97OL》手游均在上市后成功登顶App Store榜单榜首,获得用户及市场上的肯定。2016年内,乐道将推出《暗黑黎明2》、《永恒之歌》、《如果的世界》、《龙戒》、《燃烧战歌》等多款精品手游。在未来,乐道将加强全方位业务布局,力争成为全球最优秀的泛娱乐企业之一。 (3)卡乐互动业绩稳健,业绩承诺彰显信心。卡乐互动2015年实现营业收入6.58亿,净利润2.95亿,2016年1-5月实现营业收入2.72亿,净利润1.46亿,业绩稳健。西藏道临同时向新股东承诺:天津卡乐互动科技有限公司2016年、2017年和2018年的净利润分别不低于3.55亿元人民币、4.5亿元人民币、5.5亿元人民币,业绩承诺彰显信心。 (4)奥瑞金有望实现智能包装+手游联动发展。奥瑞金致力于智能包装业务的发展,力求通过包装形式与内容创新、以二维码为代表的新技术应用以及大数据应用等方面带动包装产品的功能性拓展,并利用互联网的整合多方资源与流量创造价值的能力提升包装产品的应用理念,带动产业的转型升级。公司主要下游客户所面对的消费者群体与手游公司的用户群体高度匹配,通过参股卡乐互动,公司可以与该公司旗下手游公司乐道深入合作,从内容资源方面对智能包装业务进行关键补强,并对公司包装产品的功能性进行拓展。本次交易完成后,公司将通过参股手游公司的形式获得内容创新与功能拓展的基础平台,公司奥瑞金有望实现智能包装+手游的联动发展。 合资设立奥瑞金财传媒,建设数据分析平台,强化智能包装。(1)奥瑞金、中科金财、乾元联合分别出资3,000万元、1,050万元、950万元,占比60%、21%、19%,设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司。合资公司将以智能包装为入口,在移动互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务以及其他相关衍生服务领域独立开展相关业务。(2)合作方中科金财是国内领先的互联网金融综合服务商和智能银行整体解决方案提供商,在互联网营销、云平台建设、金融信息服务、流量管理与数据管理等互联网服务业务方面具有较强的技术实力;乾元联合是一家致力于推动智慧金融行业发展的投资机构。而奥瑞金的客户来自于食品饮料行业,拥有极大的终端消费流量,产品包装物成为一种重要的信息媒介与潜在的互动平台。公司与合作方可以共同利用互联网的共享经济模式与资源整合能力,挖掘流量价值。 横纵并拓,“快消品+体育”双外延并购持续推进。2016年3月,公司1亿元认购沃田农业20%股份,旨在开启对下游消费行业的投资。未来的并购方向上,公司将主要围绕大包装主业以及“快消品+体育”两个外延战略进行并购。“大包装”方面,一是考虑在金属包装领域寻求产业链协同,并进一步重视智能包装的发展;二是在塑料包装、纸包装的高端市场寻找投资标的,未来公司的目光也会更多地投向国际市场,对于所连接的下游行业的选择也会更广。“快消品”作为公司的外延战略之一,将重点关注有增长潜力的细分领域,“体育”方面,公司前期与北美职业冰球联赛(NHL)波士顿棕熊队冰球合作,未来将以冰雪项目为主线,逐步布局体育文化产业。 成功发行公司债券,融资成本再降低。公司债券已于4月12日发行完毕,发行规模15亿元,票面利率仅4%,公司债发行后,将对原有银行贷款等形成替代,融资成本得到降低。若以6%的银行贷款年化利率对比,公司因债券发行带来的财务成本节约为3000万元/年。 大股东参与公司三年期定增且持续增持,彰显发展信心。一方面,公司2016年度非公开发行股票继续推动,拟向6名投资者定向增发股20212.74万股,发行价格为9.40元/股,总规模19亿,其中大股东上海原龙参与定增持股比例35.16%。另一方面,2015年8月27日至2016年2月2日期间,公司大股东上海原龙在二级市场累计增持公司股份424.32万股,增持均价23.65元/股(除权之前),增持总金额1亿元,占公司总股本的0.433%。 大股东、大客户参与三年期定增,大股东持续增持公司股票,且公司定增定价、大股东增持均价均高于目前股价,彰显大股东及大客户对公司未来发展的信心。 投资建议:公司业绩持续高增长,始终贯彻“大包装、大市场”方针,横向纵向多元化,实现相关产业和上下游供应链协同互补发展,公司通过收购卡乐互动,成立奥瑞金财传媒,智能包装+手游+数据分析联动发展。我们预计,2016-2017年,公司归母净利润为13.10、17.1亿元,同比增长29.3%、30.5%,EPS 为0.56、0.73,PE 为15、12倍,总市值201.37亿,维持“买入”评级。

事件 6月27日晚间,公司发布公告, 公司拟投资设立全资子公司“深圳衣全球联合设计有限公司”,注册资本拟为人民币 10,000万元,公司以自有资金出资人民币10,000万元,占总注册资本100%。 简评。 拟现金出资1亿元设立设计子公司,拓展主业,多元发展。 本次公司拟以1亿元自有资金设立子公司“深圳衣全球联合设计有限公司”,注册资本拟为1亿元,子公司将拓展主业,使业务多元化,有望在构建全球时尚设计生态圈战略意图中发挥重要作用。 定增项目已过会,发力全球时尚设计生态圈,夯实设计领域领先地位。 近期公司拟募集9.9亿定增项目获证监会核准,募集资金将全部用于“全球时尚设计生态圈项目”。 (1)建设衣全球时尚共享云创平台,打造时尚设计的无边界组织。通过云创平台建设,整体来看,有望打造开放、共享、协作的综合服务平台,通过整合全球优秀的设计师和设计师工作室、设计爱好者、买手、设计服务购买者等,打通设计服务的提供、购买两大环节;其次,通过时尚产业供应链管理中心集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源,有望降低服装成本;最后,通过O2O 设计师品牌销售平台,公司会更直接、更快速地将优秀的设计作品推向市场,服装品质将更好、性价比将更高。 (2)开设时尚设计体验店,扩增渠道,提升用户体验。公司计公司计划3年内在我国部分大中城市建设23家时尚设计体验店时尚设计体验店,通过样衣展示、消费者试穿体验,为消费者提供线下体验功能,提升用户流量向最终消费的转化效率,是“衣全球时尚共享云创平台”的线下推广渠道;同时引领消费者的时尚生活方式,传递时尚、文化、艺术等生活理念。 (3)建立设计师孵化基地,培育明星设计师。设计师孵化基地集中了支撑“全球时尚设计生态圈”的各种线下功能,孵化培育明星设计师;并通过建设商务区、生活区,为设计师、买手、打版制样人员及其他工作人员提供一个时尚、活跃、便捷、舒适的办公生活环境。 (4)资源优势,实现共赢。资源方面,截至2015年末,公司共有逾230位内部设计师,2015年设计款数逾8,200款,公司已积累了匹克、特步、虎都、富贵鸟等100多个品牌客户,多年成功运营经验实践了“多款、少量、时尚”的“快时尚”运营模式,具有较强的紧跟时尚潮流趋势的能力,对全球时尚生态圈战略形成有力支撑。商业模式方面,一方面,将通过整合全球设计师、买手、面辅料供应商、生产企业、消费者等各方参与者,将创意群体的创意服务转化为时尚产品;另一方面,公司直接向成衣生产企业采购成衣,并通过O2O 设计师品牌销售平台进行销售,收益由公司、设计师、买手等参与者共同分享。生态圈战略将通过整合设计、生产、销售等服装产业链各个环节实现共赢。 “共享经济”大有可为,服装设计空间广阔。 全球时尚设计生态圈运营模式打通从服装设计到销售产业链各个环节,本质属于“共享经济”,提高了整个产业链的效率,让各方共享额外的附加值。从服装设计环节本身看,设计、营销、生产分别占产业链利润的40%、50%、10%,设计服务属于核心环节,但是全球设计师较分散,服务能力较弱,设计师集中的平台公司渠道丰富、服务全面,客户体验更好;从下游服装产业看,我国拥有全球最大的服装市场,2014年我国服装产量达299亿件,零售额达8936亿元,服装设计行业待开发空间广阔;此外,2015年,网络购物交易额达3.88万亿,占社会消费品零售总额的12.88%,年度线上渗透率超过10%,未来几年,中国网络购物市场预计仍将保30%左右的复合增长,柏堡龙有望通过O2O 端销售平台的布局,分享行业快速增长的果实,实现全球时尚设计生态圈战略快速落地。 投资建议:公司作为A 股服装设计公司唯一标的,拥有稳定而优质的设计师资源及知名品牌客户资源,经营稳健,持续成长。考虑到全球时尚生态圈项目逐渐落地,我们预计2016年、2017年公司归母净利润分别增长12.4%、24.9%,预计公司2016年、2017年归母净利润总额分别为为1.36亿、1.70亿,对应2.42亿股本(包括拟定增的3300万股)的EPS 分别为0.56、0.70,对应PE 分别为60、48倍,目前总市值70.8亿(按照拟定增后股本对应市值81.9亿),首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球时尚设计生态圈项目推进不及预期,国内下游服装行业不景气。

事件 2016年6月23日晚间,公司发布公告,于2016年6月23日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准索菲亚家居股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过3171万股。 简评 定增过会石头落地,四大项目推动公司向互联网和智能制造全面转型。本次非公开发行股票募集资金规模11亿,发行底价为34.69元/股,发行数量不超过3171万股,用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目(3亿)、信息系统升级改造项目(1.5亿)、生产基地智能化改造升级项目(2.5亿)、华中生产基地(一期)建设项目(7亿,其中3亿为自筹资金)。定增后公司线上营销、成本运营、生产能力将全面提高。 (1)营销能力上,公司将拥有集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D协同平台,通过O2O营销模式的创新,公司的互联网线上营销能力将显著增强,同时整合社会设计师资源和优秀供应商有利于提高平台流量,将公司在装修环节的切入点提前至收房和设计阶段,以进一步替代装修公司手工衣柜市场,锁定更多潜在客户。 (2)运营效率上,借助信息系统的改造升级,公司信息系统的数据分析和处理能力将得到全面提升,从而进一步提高企业的运营效率,降低运营成本,满足公司向互联网大家居方向转型的业务需求。 (3)生产能力上,生产基地智能化改造升级项目和华中生产基地(一期)建设项目的实施将显著提升公司生产过程的智能化水平,公司的生产能力和生产效率都将有大幅度的提高。 定制家具行业仍高速增长,房地产回暖带来短中期提振。 (1)品牌定制占比提升,行业集中度提升推动定制家具行业快速发展。一方面,目前衣柜市场品牌定制占比25%,手工打制占比40%,成品衣柜35%,随着智能制造水平的提升和渠道品牌建设的推进,未来品牌定制有望取代大部分手工衣柜和一部分成品衣柜的市场,市场占比有望提升至70%以上;另一方面,家具行业万亿空间,单一企业市场占比大多小于1%,行业整合尚处于初级阶段。 (2)渠道、服务能力及柔性化生产能力设定发展壁垒。定制家具行业进入门槛较低,但形成规模化效应需要广泛的全国线下销售网络布局,与之匹配的设计、导购、安装、后场管理服务团队积累,更重要的是需要能够满足客户需求的大规模柔性化生产能力作为支撑,这意味着成为行业龙头的资金、技术、人员和管理壁垒较高,行业龙头强者恒强。 (3)房地产市场回暖有望提振2016H2-2017H1家具市场。2015Q2以来,国内房地产交易量结束了2014年的负增长,期房、现房交易面积全年累计同比分别增长7.7%、14.1%,这一趋势在2016年以来持续,1-5月期房、现房销售面积累计同比分别增长 36.6%、46.2%,考虑到家居行业订单需求对房地产业有半年至一年的滞后期,预计这一轮“地产热”有望对今年下半年至明年初家具企业的业绩带来提振。 公司仍处于高速成长期,渠道拓展、品类延伸、管理提升共驱增长。 (1)产品端:大家居战略稳步推进,业务多元化程度增强。2016Q1传统定制衣柜及配件定制家具实现收入6.0亿元,同比增长41.72%;定制橱柜业务收入3701万元,同比增长319.73%;而地板销售安装及板材加工业务实现收入193.8万元,同比下滑55.20%。目前OEM和橱柜业务营业收入占比约4-5%,随着大家居品类的不断增加以及橱柜业务的日趋成熟,公司产品品类将更趋全面,收入多元化程度有望增强。2016年以来,公司持续推进和升级特价衣柜活动,其订单带动作用显著,2016年以来客单价水平反弹回升。 (2)渠道端:线上线下渠道持续扩张,2C渠道占比提升。从渠道数目来看,截止2015年底,公司共有索菲亚衣柜专卖店1600家,司米橱柜专卖店261家,计划2016年新增衣柜门店200家,橱柜门店189家,门店建设将在下半年加速。 (3)规模效应的显现,智能化生产水平提升,管理升级等继续利好成本端。一方面,随着公司产量的快速提升,规模效应将导致折旧等固定收入占比下降,导致制造费用的节约。另一方面,公司不断提升生产线的自动化、智能化水平,这一方面可以拉动板材利用率持续提升--索菲亚板材利用率已经由2014年的70%左右提升至2016年的80%以上,未来有望接近90%--从而导致原材料成本趋降,而智能化水平提升有助于减少人工成本。此外,索菲亚采用管理信息系统不断升级,其财务管理、HR管理等系统均采用国际一流管理系统,有助于减少出错率和返工率带来的纠错成本,提升一次安装合格率,降低管理成本等。 投资建议:在定制家居行业高度景气和房地产市场回暖的背景下,公司作为行业龙头,积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长。我们预计,公司2016-17年归母净利润分别至6.56、9.16亿元,同比增长42.9%、39.7%,EPS分别1.49、2.08元,当前PE分别为36、26倍,(初步假设发行量不超过3171万股,考虑定增摊薄,则EPS分别为1.39、1.94,对应PE分别为39、28倍),强烈看好公司成长的潜力与实力,维持“买入”评级。

事件 6月19日晚间,公司发布公告,终止拟发行股份及支付现金方式购买汇元通100%股权及发行股份进行配套募资的相关事宜,改以8580万美元受让汇元通26%股权,汇元通仍保持业绩承诺规模,即2016-2018 年税前利润不低于2900万美元、3900万美元和4900万美元。 简评 原定增收购汇元通100%股权及配套募资方案因政策收紧而终止,跨境服务业布局仍在继续。(1)我们认为此次并购方案终止主要受政策收紧等因素影响,项目推进时间预计大幅延长,导致公司选择申请撤回申请;(2)公司虽终止重大资产重组方案,但改以现金参股汇元通26%的股权,而持有汇元通25%股权的宁波融畅为公司关联方,其有限合伙人之一宁波融合为广博董事长、董事及职工代表监事、高管等投资设立,另一有限合伙人任中杭为广博股份现任董事。通过此次参股,广博股份及其关联方直接和间接持有汇元通51%股权,对汇元通的经营发展有着绝对控制权,也再度彰显公司对汇元通质地和发展的认可。 传统主业与互联网新业并拓,灵云传媒并表推动业绩大增。收入方面,2015年公司文具业务出口得益于人民币贬值、海外渠道建设及自主品牌推广等大幅增长,互联网业务得益于灵云传媒5月完成收购后下半年并表贡献和跨境电商业务实现营业收入等共同影响而大幅增长60.58%,2016Q1营收持续大幅增长59.32%;同时,互联网业务的大幅增长提升了公司净利润率水平,公司2015年和2016Q1归母净利润分别增长786.89%、255.82%。 互联网转型战略稳步推进,跨境支付产业链布局日趋完善。(1)互联网营销--2014年并购灵云传媒,打造流量入口,业绩贡献显著;(2)电子商务解决方案--2015年参股泊源科技,旨在为中小电子商务企业提供电商解决方案,完善跨境支付产业链中卖家服务环节;(3)跨境电商平台--环球淘,在已有的B2B经营模式基础上,着力打造成海外商品直接进入中国市场的M2B2C一站式交易平台。 参股汇元通布局跨境支付,完善产业链重要环节。(1)汇元通为领先的跨境支付服务提供商。汇元通可为客户提供定制化一站式跨境支付服务解决方案,核心客户Uber的高速发展对公司业绩推动较大。(2)2016Q1汇元通业绩亮丽,全年业绩有望超预期。根据公司公告,汇元通2016Q1实现净利润580万美元,对应税前净利润应为773万美元,已完成全年业绩承诺27%左右,考虑到相关行业旺季往往集中在年中至年底,预计汇元通全年业绩超预期概率较大 投资建议:广博股份文具主业稳健发展,互联网转型持续推进,跨境服务产业链布局日趋完善。我们认为,此次收购汇元通100%股权计划终止,公司将股权收购比例暂下调至26%,但其战略持续推进的步伐仍未停止。在不考虑汇元通并表的前提下,预计公司2016-2017年归母净利润分别为1.07、1.32亿元,分别增长30%、24%,对应EPS分别为0.23、0.29元/股,对应PE分别为81、65。若假设汇元通四季度可开始贡献业绩,按其业绩承诺预测,则预计公司2016-2017年归母净利润分别为1.16、1.53亿元,对应EPS分别为0.25、0.33元/股,对应PE分别为74、56。考虑到公司目前战略推进低于预期,近期仍有调整压力,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:传统主业发展放缓,灵云传媒及汇元通等公司未能完成业绩承诺

拟募集资金不超过9亿元,布局医美及婴童产业 (1)开发医疗美容服务网络,围绕“颜值经济”深度拓展“美丽产业”。公司拟投入8.5亿元,其中募集资金不超过7亿元,并采取“区域品牌沉淀”与“全国连锁经营”齐驱的业务扩张策略,在女装业务客群集中沉淀的重点城市构建满足多区域消费者多层次需求的立体式医疗美容服务网络开发医疗美容服务网络。公司将于未来两年在一线城市开办3家营业面积为8,000-10,000平米、装修风格高端典雅的综合性医疗美容医院,并在一线城市及其他经济发达城市开办30家营业面积为1,000平米左右的医疗美容诊所或门诊部,实现在全国多地的快速复制和连锁经营。 (2)发力阿卡邦,抢占高端百货商场稀缺店铺资源。阿卡邦定位于中高端母婴服装,公司拟投入2.3亿元,其中募集资金不超过2亿元,拟携阿卡邦品牌进驻核心一线城市的高端百货商场,抢占优质的店铺渠道资源,并在全国范围内建设150家旗舰店及绩效店,通过明星代言、媒体投放等方式,促进阿卡邦品牌的全面拓展。 (3)深耕医美及婴童,推动泛时尚业务板块轮动协同。 在医美方面,公司先后在2016年4月及6月完成韩国医美标杆企业DreamMedicalGroup,以及国内米兰柏羽和晶肤医美两大优质品牌股权协议签署,打通了中韩医美,践行了“中韩产业协同,多地品牌联动”的拓展思路,增强医美产业协同作用,进一步打造了多区域、多层次的立体化医美服务品牌体系。 在婴童方面,公司于2014年末成为被誉为韩国婴童用品国民品牌阿卡邦的第一大股东。阿卡邦对0-4岁婴幼儿的服装、用品、护肤品、玩具等孩童成长用品领域进行了全面覆盖,旗下拥有agabang等自有品牌,及Elle等知名代理品牌。通过依托韩国时尚资源与品牌优势、共享女装客户群体与线下营销网络,阿卡邦有望被公司打造成为泛时尚板块的重要优质业务。 “颜值经济”产业蓝海,婴童服装空间广阔 (1)“颜值经济”蕴藏无限商机。根据万德数据显示,2007年至2014年,中国整形外科业务收入增长3.33倍,年复合增长率达18.76%。不过,从年人均医疗美容次数看,2013年我国仅为2.4次/千人,远低于韩国的13.5次/千人,也低于世界平均水平3.3次/千人,中国医疗美容产业市场渗透率仍低于发达市场水平,市场空间潜力巨大。 (2)婴童产业蓬勃发展。在二胎政策的刺激下,中国有望迎来新一轮的婴儿潮。根据易观智库数据显示,2015年中国母婴行业整体市场规模突破2万亿元人民币,2016年至2018年期间将保持15%以上的年增长率,预计至2018年中国母婴行业整体市场规模突破3万亿元人民币。此外,国内婴童服饰行业较为分散。根据Frost&Sullivan报告,2014年美国前十大童装品牌市占率达35%,我国前十大童装品牌市占率仅为8.8%。阿卡邦作为韩国市占率第二的知名母婴品牌,有望进一步通过开拓渠道提高市场份额。 以“线上线下互通”为翼,以“板块轮动协同”为舵,打造“泛时尚产业互联生态圈”长期战略版图 一方面,公司通过布局时尚电商,打通线上线下渠道。通过增资Hifashion获取全球快时尚精品购物平台App“明星衣橱”这一移动流量入口,并通过增资全球品牌电子商务综合服务商若羽臣,实现公司在互联网产业通路中“聚流”及“增值”的布局。另一方面,公司将时尚的触角由中高端女装延伸到受惠于二胎政策的婴童服饰及用品业务以及“颜值经济”市场机遇驱动的化妆品业务及医美业务,满足了多层次的个性化时尚消费需求。公司从渠道及品牌布局全面覆盖时尚女性需求,进一步打造“泛时尚产业互联生态圈”。 投资建议: 本次募投项目成功完成后,公司有望通过增加医美门店以及阿卡邦品牌渠道,进一步拓宽公司医美及婴童领域业务。公司在“女装、婴童、化妆品、医美”四大产业板块的“泛时尚产业互联生态圈”战略布局将更加完善。在已有优势高端女装、婴童品牌业绩稳健以及新增医美公司并表的基础上,快速增长的化妆品品牌L&P有望进一步增厚利润。本年新增6家医美公司业绩(四川米兰、深圳米兰、四川晶肤、西安晶肤、重庆晶肤、长沙晶肤),因并表的时间尚存在不确定性,我们暂以备考利润测算,预计公司2016年归母净利润总额为1.45亿(其中,朗姿自身1.20亿,6家标的公司2500万),2017年归母净利润1.86亿(其中,朗姿自身1.56亿,6家标的公司3000万),对应4.46亿股本(包括拟定增的4600万股)的EPS分别为0.33、0.41,对应PE分别为103、83倍,目前总市值135亿(按照拟定增后股本对应市值151亿),维持“增持”评级。 风险提示:收购医美品牌、化妆品品牌发展不及预期,国内服装消费需求下滑。

事件 2016年6月16日晚间,公司发布公告,由于公司前期为维护股价回购公司股份,且实行利润分配方案,根据《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》及《证券发行与承销管理办法》相关规定禁止在此期间发行股份,公司在发行批复到期前难以实施本次非公开发行股票相关发行工作,发行批复到期自动终止。 简评 中止非公发行系技术原因,对公司无不利影响。 (1)为维护中小股东权益回购股份:2016年初,受股票市场下跌的影响,公司股价与公司内在价值出现了背离,为增强投资者信心,维护投资者利益,公司通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》,回购期3个月,即自2016年2月16日至2016年5月13日止。 (2)实施利润分配方案回报股东:回购股份期间,公司审议通过了2015年度利润分配方案,并于对利润分配方案中每股分红金额进行了确认。5月31日,公司向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提交了委托发放现金红利的申请,6月15日利润分配方案实施完毕。 (3)由于技术原因非公发行被迫终止:根据《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》第十一条规定“上市公司在回购股份期间不得发行新股”;《证券发行与承销管理办法》第十八条规定“上市公司发行证券,存在利润分配方案、公积金转增股本方案尚未提交股东大会表决或者虽经股东大会表决通过但未实施的,应当在方案实施后发行。相关方案实施前,主承销商不得承销上市公司发行的证券”。而公司前期非公开发行股票批复自2015年12月18日起至2016年6月17日止有效,因此公司在发行批复到期前难以实施本次非公开发行股票相关发行工作,发行批复到期自动终止。 (4)对公司无不利影响:我们认为,此次公司非公开发行被迫中止原因正是公司为了稳定股价,保护广大股东权益,而受相关规定限制出现技术问题。并且本次非公开发行股票募集资金是用于补充公司的流动资金,公司停止实施本次非公开发行股票工作,不会对公司正常生产经营造成不利影响,不会损害公司及股东、特别是中小股东的合法权益。 供应链调整顺利,业绩前低后高。 2016年一季度,公司营收6.92亿元,同比增长9.16%;归母净利润0.43亿元,同比增3.05%,虽然增速个位数,但我们认为主要是系统升级、供应链调整等短期因素带来的影响。 2016年3月底,公司门店拓展顺利,新增5家,同时优化关闭门店2家,3月底共有87家门店分布在全国24个省(自治区、直辖市)49个城市,Q1国内直营连锁业务实现收入4.97亿,同比增7.59%,实现加盟业务0.27亿,同比大增42.22%。 目前来看,系统升级顺利,后续短期拖累递减。大中台项目,通过前、中、后台的设计和准确定位,打造无缝的运营平台、智能供应链网络,实现便捷的移动应用,精准的数据分析,也为公司长期成长,打下基石。 地产回升,亦成公司业绩提升重要催化。 自2014年我国房地产触底回升以来,地产市场继续拐点向上,销售量急剧升高。2016年1-5月我国商品房实现销售面积12.85亿平方米,同比大幅增长33.20%。考虑到一年左右的滞后期,公司未来两年业绩增长无虞。 投资建议:美克家居作为家具业龙头,虽然此次非公开发行因技术原因中止,但公司业绩稳增无虞:多品牌布局、全渠道发力、布局实木定制、智能制造“MC+FA”抢占制高点、艺术美与科技美结合、下游地产业需求回升,等等,多业绩驱动因素持续发力。 我们预计,2016-2017年,公司归母净利额分别为3.46、4.08亿元,同比增长15.2%、18.1%,EPS按照当前股本6.46亿股摊薄为0.54、0.63元/股,对应PE分别为23、20倍,目前总市值81.23亿,维持“买入”评级。

事件 2016年6月14日晚,公司公告,将本次募集配套资金发行底价由原来的22.57元/股调整至16.71元/股,发行股份数量由不超过4440.5万股调整至不超过5984.4万股,配套募集资金总额不变。 同时公告,公司拟以现金7040.81万元收购深圳市微梦想网络技术有限公司(以下简称“微梦想”)30%股权。 简评 适时调整发行底价,坚定推进战略转型。(1)顺应市场,适当调整配套募资发行底价。由于公司在本次定增收购畅元国讯相关交易的首次停牌日(2015年7月2日)后,由于A 股市场发生较大变化,为保护各方利益,公司以2016年6月15日为调价基准日,将并购畅元国讯募集配套资金发行底价由22.52元/股调整至16.71元/股,以更好地推进畅元国讯并购项目以及公司的战略转型。(2)其他条件不变,彰显转型信心。此次调整仅针对10亿元配套募资发行股份的价格和数量,未对向畅元股东增发股份的底价及其他条件进行调整,对整体定增方案影响较小。且为顺利进行募资积极顺应市场,公司的此次调整彰显了公司向数字版权服务行业转型的坚定信心。 继续增持微梦想,业绩承诺提供保障。(1)持股比例提升,互联网业务布局持续推进。本次交易完成后,公司在微梦想持股比例提升至81%,公司对微梦想的控制力度进一步加强,有利于充分发挥微梦想的自媒体领域优势,提升公司互联网营销能力,推进公司互联网业务布局;(2)畅元国讯与微梦想协同配合,驱动发展。公司正筹划并购的畅元国讯可与微梦想形成良好的协同效应:微梦想可以借助畅元国讯获得更多优秀作品、提升自媒体内容质量;而畅元国讯聚合的优质小微型内容,亦可以通过微梦想实现变现。二者相得益彰,协同效应驱动业绩增长。(3)业绩承诺提供保障。根据业绩承诺,微梦想2016年度应实现净利润不低于2690万元,持股比例的提升将为公司2016年业绩带来增厚效应。 畅元国讯业务顺利开展,行业龙头低位显著。2016年,畅元国讯2016各项业务顺利开展,数字版权行业服务龙头地位日渐显著。 (1)与新动集团联合发行《鬼吹灯3D》。畅元国讯与新动集团强强联手,为《鬼吹灯3D》手机游戏进行相应版权服务。 除此之外,后续畅元国讯和新动集团双方还将会有10余个IP 进行合作,衍生出一系列的IP 产品,全力支持新动实现影游联动和IP 孵化战略方针。 (1)与新动集团联合发行《鬼吹灯3D》。畅元国讯与新动集团强强联手,为《鬼吹灯3D》手机游戏进行相应版权服务。除此之外,后续畅元国讯和新动集团双方还将会有10余个IP 进行合作,衍生出一系列的IP 产品,全力支持新动实现影游联动和IP 孵化战略方针。 (2)与Sony/ATV 达成战略合作。畅元国讯旗下音乐版权服务专业机构华云音乐,与最大音乐版权属Sony/ATV 达成战略合作,并发表多项规划启动声明。 投资建议: 安妮股份坚定推进畅元国讯100%股权并购事宜,进一步增持微梦想,大力推进版权服务转型,力争打造数字版权服务龙头,坚定看好。我们假设畅元国讯2016Q4可并表(2017年完全并表)、微梦想30%股权2016Q3可并表,且两者业绩承诺完全达标,则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿(2016年不考虑并表时间加权,备考利润合计约1.27个亿)、1.37亿,对应4.17亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS 分别为0.12、0.33,PE 分别为146、54倍,(对应备考利润的PE 分别为:69、54倍),摊薄后总市值75亿。 考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及大客户的不断开拓,且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

事件 6月13日晚间,公司发布公告,2016年6月12日,公司与张永强、黎涛、朱杨柳、李家平、成都兰羽等公司签署协议,拟以自有资金32,720万元收购四川米兰63.49%股权及其它目标公司70%股权。 同时,公司发布公告,2016年6月12日,朗姿股份有限公司与宁波晨晖签订有限合伙协议,拟作为有限合伙人出资10,000万元人民币,参与设立晨晖朗姿中韩消费升级互联网基金(有限合伙),对消费升级、TMT相关产业和领域进行投资 简评 拟持自有资金3.3亿元,收购四川米兰等两大品牌6家公司。 公司拟持自有资金,作价32720万元,收购四川米兰63.49%股权,以及深圳米兰、四川晶肤、西安晶肤、长沙晶肤、重庆晶肤分别70%股权,共涉及米兰柏羽和晶肤医美两大品牌,以及米兰柏羽2家、晶肤医美4家共6家公司。 (1)品牌优质,共筑医美板块未来发展阵地前沿。本次收购两品牌分别为米兰柏羽和晶肤医美。米兰柏羽是坚持“品质医美”的高端综合性医美品牌,参照JCI标准,通过口碑营销、分享经济、会员增值等多种创新模式,不断拓宽客户资源,增强粘性,提供高品质医疗美容解决方案;如今经营稳健,在西南地区已形成较强的区域化竞争优势。晶肤医美定位于“医学年轻化”,主打激光与微整形类医疗美容服务,建立皮肤激光美容为塔基、微整形为塔腰、医学年轻化抗衰老为塔尖的金字塔形产品体系;旗下医疗机构经营面积均控制在1000平米左右,设备、人力投入较轻,具有明显成本优势和较快复制扩张能力,目前已成功打入成都、西安、长沙、重庆四地市场。 (2)成长确定性强,构建立体化医美服务品牌战略目的。公司业绩方面,占本次交易对价67.9%的主要收购标的四川米兰2016年Q1实现营收4080万、净利润406万元,2015年实现营收1.53亿元,净利润731万元;其他品牌除了西安晶肤、重庆晶肤、重庆晶肤、长沙晶肤在2016年成立外,深圳米兰、四川晶肤整体经营稳健;此外,6家公司承诺在2016、2017、年实现净利润分别为2500万元、3000万元、3600万元,成长确定性强。估值方面,以目标公司2016年承诺净利润和未来三年平均承诺净利润计算,分别对应PE20、16.5倍,均低于新三板相似标的华韩整形、利美康,两家公司2016年6月8日PE分别为39.67、22.43。从未来看,公司从4月起已切入韩国医美领域,通过本次收购将“泛时尚产业互联生态圈”战略落到实处,打造多区域、多层次的立体化医美服务品牌体系。 设立中韩消费升级互联网基金,布局“女装、婴童、化妆品、医美”四大产业 公司拟作为有限合伙人出资1亿,与宁波晨晖共同设立中韩消费升级互联网基金,主要通过打通“女装、婴童、化妆品、医美”四大产业各环节,进一步深挖韩国时尚和消费产业资源。一方面,随着我国居民收入不断提高,消费升级,韩国影视文化对我国影响加大,在中韩自贸协定生效后,时尚消费领域机会频频,盈利可观;另一方面,公司通过收购阿卡邦等韩国企业,已经积累丰富经验,借助宁波晨晖专业经验,有望深度挖掘中韩两国具有产业协同作用的优质企业,服务于公司整体战略。 打通中韩医美,打造“泛时尚产业互联生态圈” 公司于2016年4月完成韩国医美标杆企业DreamMedicalGroup30%股权协议签署,已从韩国正式切入医美领域,本次通过控股本国优质医美两大品牌,践行了“中韩产业协同,多地品牌联动”的拓展思路,增强医美产业协同作用。同时,医美板块纳入公司时尚产业版图,将在公司已有的优势女装、婴童、美妆业务外,进一步满足女性时尚消费需求,打造“泛时尚产业互联生态圈”。 投资建议:此次控股国内优质医美品牌,进军国内医美行业,在已有高端女装时尚品牌方阵的基础上,加上逐渐开始的童装、美妆业务,公司“女装、婴童、化妆品、医美”四大产业板块的“泛时尚产业互联生态圈”初见雏形。本年新增6家医美公司业绩(四川米兰、深圳米兰、四川晶肤、西安晶肤、重庆晶肤、长沙晶肤),因并表的时间尚存在不确定性,我们暂以备考利润测算,预计公司2016年归母净利润总额为1.45亿(其中,朗姿自身1.20亿,6家标的公司2500万),2017年归母净利润1.86亿(其中,朗姿自身1.56亿,6家标的公司3000万),对应4.46亿股本(包括拟定增的4600万股)的EPS分别为0.33、0.41,对应PE分别为114、92倍,目前总市值151亿(按照拟定增后股本对应市值168亿),首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购医美品牌发展不及预期,国内服装消费需求下滑。

事件 2016年6月13日,公司公告以3.375亿元受让SUNNYEXPRESSINVESTMENTLIMITED(达朗投资有限公司)持有的汕头保税区金光实业有限公司75%股权。本次收购完成后,公司持有金光实业75%股权,达朗投资持有金光实业25%的股权,金光实业成为公司控股子公司。公司同时公告,拟出资4亿元与深圳市天图投资管理股份有限公司签署《战略合作协议》,与相关方共同发起设立消费品并购基金,基金规模8亿元,公司以自有或自筹资金出资4亿元。 简评 并购金光实业,壮大烟标主业。金光实业是粤东地区大型烟标印刷企业,2015年营收1.72亿元,净利润3155万元,2016Q1营收4016万元,净利润708万元,根据业绩承诺,2016年度其扣非净利润将不低于4000万元。本次并购有助于东风股份进一步拓展新客户、新品牌;同时通过集团内部垂直一体化管理和全产业链优势,提高公司在烟标印刷市场占比及竞争力。 设立消费并购基金,加快多元化步伐。(1)推动消费行业产业投资。为加快实现战略转型规划,公司与天图投资共同设立消费品产业并购基金。基金投资标的主要为从事生活消费品、零售渠道、消费升级及消费互联网业务的企业。(2)天图投资行业经验丰富,投资有保障。天图投资专注于消费品投资,管理资产超过100亿元人民币,已投企业包括百果园、周黑鸭、小红书、蘑菇街等知名消费企业,是国内领先的私募股权投资机构。公司与天图投资达成战略联盟合作关系,投资成功保障高。 主业着力扩张,布局日趋完善。(1)2015业绩稳健增长,2016Q1小幅下滑。2015年,公司实现营收22.19亿元,同比增10.86%;归母净利润7.41亿元,同比增0.61%,净利润增速相对收入增速较小,主要原因是因在建工程转固后折旧额增加带来的制造成本上升、人工成本上升,而公司新业务投入、新产品研发导致销售费用和管理费用均有较大幅度的增长导致。2016年一季度,公司营收6.71亿元,同比降0.95%;归母净利润2.01亿元,同比降13.19%。(2)市场、客户持续开拓,布局日趋完善。在行业整体增速趋缓的背景下,公司加大对于市场和客户的开拓,2015年新增江西中烟的“金圣”、海南烟草的“椰岛”两个产品;目前公司正与湖南金沙利彩色印刷有限公司相关股东商谈收购事宜,且2016年2月29日,公司与深圳前海康乾投资有限公司共同投资设立子公司长沙凯文印务有限公司,其中公司持股比例65%,将有利于公司更好地为湖南业务市场客户提供售后服务,完善公司在湖南地区布局。此外,此次收购金光实业后,公司在汕头地区的实力将得以增强。 奉行多元化发展战略,推动各板块协同发展。公司坚持以“包装印刷”为核心业务,纵向在云印刷领域、电子眼业务方面进行业务延伸,横向向PET基膜与功能膜业务、农业乳制品业务等方向开展多元化发展。目前公司多元化产业尚处投资阶段,尚未对业绩形成有力支持,但未来有望成为新的增长点。 投资建议:东风股份主业稳健,并购金光实业巩固烟标龙头,设立并购基金则推动多元化转型步伐,有望成为业绩新驱动。我们假设金光实业2016年下半年并表并实现业绩承诺,公司2016-2017年净利润额额分别7.8、8.2亿元,同比分别增长4.7%、5.0%,对应EPS分别为0.70、0.73元,对应PE分别为14.3、13.6倍,目前总市值111亿。给予“增持”评级。

事件 2016年6月13日晚间,公司公告,公司拟以9.14元/股非公开发行不超过1.81亿股,募资不超过16.5亿元。发行对象中,公司控股股东劲嘉创投,公司高级管理人员侯旭东、李德华和张明义,上述对象拟合计认购3.2亿元,郭广昌旗下的复星安泰拟以12亿元认购1.31亿股,股票锁定期为三年。 公司同时公告,与复星安泰签订了《战略合作协议》,将与复星在大包装、大健康领域开展全面合作,为公司双主业发展提供支持。 简评 定增16.5亿打造四大项目,打造大包装产业链闭环。此次非公开发行项目中,基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目拟使用5.22亿元,贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目拟使用1.82亿元,新型材料精品包装及智能化升级项目拟使用7.95亿元,包装技术研发中心项目拟使用1.52亿元,通过本次项目的实施,公司将形成从新型材料研发到智能精品包装设计、制造再到信息追溯、物流追踪全产业链产品体系,大包装产业链闭环趋成: (1)基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目。此项目是基于公司RFID嵌入包装印刷产品技术的研发成果,为公司的包装产品搭建可进行信息追溯和生产追溯的支撑系统平台,为公司的线下生产、客户服务、个性化业务搭建统一的管理系统。项目将建成RFID嵌入式包装的物联网支持系统,建设完善智能包装信息服务中心,建设寻址及个性化定制系统以及垂直物联网系统,同时也将建设配套的RFID包装功能线下体验中心及RFID嵌入包装技术的研发中心。项目的实施有利于公司提高信息化水平,加强商品防伪标识和溯源。 (2)贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目。此项目拟投产以食盐包装、药品包装为基础的智能包装产品。实现包装产品智能化,并研发生产新型软包装材料,建设电子标签、智能包装和新型包装材料生产基地。一方面,项目可通过二维码、RFID、柔性数码印刷等技术,增强产品的防伪功能和可追溯功能,推动公司智能包装转型。另一方,项目实施有利于扩大智能包装产能,把握贵州省政府将大健康医药产业、大数据产业列为战略发展方向的市场机遇,项目将建设年产能21亿个食品及药品等包装袋、1.5万吨包装材料大包装生产线。 (3)新型材料精品包装及智能化升级项目。此项目将在公司现有产能基础上,进一步增加新型材料精品包装产品,包括电子产品包装、化妆品包装、消费类产品及精品卷烟外包装等精品包装产品的产能,共将形成总年产新型材料包装22,000万个的产业化规模。一方面实现产业链拓展和延伸,另一方面提升公司精品包装产品的市场覆盖,推动公司包装业务向创新化和精品化方向发展。此外,公司拟在深圳及江苏、安徽和贵州等地通过对公司及下属子公司现有产能进一步技术改造,通过新型设备的购置和原有设备的替换进一步扩大产能,提升产品质量,满足市场的增长和客户的多样化需求。 (4)包装技术研发中心项目。公司通过建设技术研发中心,将完善公司的智能化包装技术,形成完善的技术研发体系。项目建成后,一方面将能够向用户提供高性能和高质量的智能包装新产品,预计每年完成8-10项科研成果产业化转化,带来经济效益;另一方面将加快企业自主研发能力,开发出更多拥有自主知识产权的核心技术和产品,预计每年有望给企业带来近10-15项知识产权保护申请,缩短与国外大型公司的技术差距,提高公司国际竞争力。 与复星合作,引入战略投资者,大包装+大健康双线发展。复星集团经过20多年的发展,已经成为中国领先投资集团。其中复星安泰为复星集团控股子公司。此次合作协议的主要内容包括(但不限于):(1)大包装产业链上产品和应用范围的延伸;(2)大健康领域的共同投资;(3)大包装、大健康领域的全球化产业拓展、业务合作,及其他经双方协商一致的战略合作事宜。 公司引入复星安泰作为公司的战略投资者,有利于强化公司的资本实力,并通过引进和借鉴复星集团先进的管理经验、资本运作经验、风险控制经验等,加快实现做大做强大包装和大健康两大产业的战略目标。公司前期公布关于大包装、大健康两条主线的五年计划后,与中山大学在生物技术领域已正式开展合作,在此基础上共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系,加快推进精准医疗的建设,未来随着公司与更多国外机构的合作相继落地,与复星的战略合作,其大健康蓝图将逐步展现。 投资建议: 综合来看,未来公司业绩展望稳健,(1)烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健;(2)横向、纵向外延并购拓展加速;(3)新材料精品包装业务业绩转化可期;(4)商联网和智能包装领域布局深化,再加上此次的定增和与复星的合作,我们预计公司2016-2017年净利润为8.6、9.9亿元,同比增长19.4%、15.4%,EPS为0.65,0.75(考虑1.8亿股摊薄0.58,0.66),PE分别为15、13(17、15),总市值128亿(145亿),考虑到公司大健康战略加速布局,而引进“复星安泰”优秀的战略投资者,转型成功亦可期,维持“买入”评级。

事件 5月30日,公司发布公告,公司拟发行股份及支付现金的方式,支付对价共96951.4万元收购趣丸网络67.13%股权,发行股份价格14.51元;同时并拟向不超过5名特定对象募集配套资金96951.4万元,该部分资金分别投入移动电竞一体化平台项目等3个建设投资项目,以及用于现金支付对价及补充流动资金。本次收购完成后,趣丸网络将成为互动娱乐的全资子公司。 简评 9.69亿元控股趣丸网络,“兴趣+社交“打造优质移动娱乐社区服务商。 公司拟发行股份并支付现金收购趣丸网络67.13%股权,实现控股,交易总对价为96,951.40万元,其中,以非公开发行股份方式支付73,713.45万元,以现金方式支付23,237.95万元。本次初步商定趣丸网络100%股权之整体价格为144,430万元。 (1)趣丸网络是国内优秀的移动娱乐社区服务商。通过将自主研发的TT社交娱乐平台移动客户端作为载体,以“兴趣+社交”作为理念基础形成移动社交娱乐平台。趣丸网络2014年起便通过参与或组织游戏社群活动的独特推广方式逐渐扩大用户群,2015年自主研发了APP应用TT移动客户端,并在2016年继续开拓了游戏定制发行业务与移动视频直播业务,进一步提升自身盈利能力。至此,趣丸网络已经成为国内领先的重度化移动游戏的社区服务商。 (2)用户转化能力强,盈利增速确定性高。趣丸网络基于其丰富的平台、社群、用户运营的经验体系,线下用户向线上转化能力较强。截至2016年3月31日,公司TT社交娱乐平台的主要应用注册用户数量达到754.74万人,当月活跃用户数量为137.26 万人,平均日活为23.03万人。未来随着趣丸网络逐渐将线下社区运营的社群网络沉淀于TT社交娱乐平台上,以及“游戏发行与运营“、”移动视频直播“、”游戏分发与推广“、”游戏社交娱乐平台“等主要业务之间的化学作用加强,盈利有望快 速提升。依据趣丸网络业绩承诺,2016年、2016至2017年、2016至2018年、2016至2019年其年度累计净利润将不低于1,000万元、13,000万元、28,000 万元、48,000万元。 移动游戏增速较高,空间依然广阔。 根据万德数据显示,2016年我国移动游戏市场规模已经达到543.9亿元,5年复合增长率达到54.2%,经历了2012至2014行业规模爆发式增长后,行业2015年增速依然达到33.4%。一方面,移动手游用户的激增成为行业规模快速增长的驱动之一,依据中国版协游戏工委的数据显示,截止2015年6月,中国移动游戏的用户数已达3.66亿,相当于5年间用户数增长了13.9倍;另一方面,游戏的手机移动端对PC端的替代作用也逐渐明显,根据万德数据显示,网络游戏中移动端占比自2011年至2016年上升38.3pct达到49.9%。移动游戏行业整体增速依然较快,未来空间依然广阔。 打造移动游戏全产业链运营,全面建设泛娱乐生态圈。 (1)搭建纵深业务模式,覆盖游戏全产业链。互动娱乐已投资的游戏产业链企业已超过30家,依靠趣丸网络的TT社交娱乐平台的用户优势及推广经验,协同作用将更加凸显。互动娱乐拟借此次收购搭建移动游戏从研发、发行运营、分发推广、用户管理的纵深业务模式,覆盖移动游戏全产业链。 (2)横向整合,全面建设泛娱乐生态圈。互动娱乐近年来凭借其出色的产业化能力不断进行外延式发展,逐步横向整合移动游戏产业、体育文化产业等泛娱乐业态,形成了“以游戏、体育和衍生品为载体、内容和营销双重驱动”的互动娱乐产业集团。2015年通过对西甲球队西班牙人的控股,已成功实现“泛娱乐”体育端的布局。本次通过收购趣丸网络,将逐步落实其战略目标。通过整合社交娱乐TT平台的用户渠道与上市公司的娱乐产业基因,上市公司将藉由此次交易进一步建成围绕互动娱乐核心品牌、穿透各层级价值链和产业链分布的“泛娱乐生态圈”。 投资建议:由于公司2015年已将原材料业务剥离,玩具、游戏、影视互动娱乐业务矩阵盈利能力整体提升。本次交易完成后将对公司经营业务产生积极影响,游戏全产业链协同作用将更加明显,将更有利于“泛娱乐生态圈”战略的整体布局。 考虑到互动娱乐玩具主业的业绩稳健,相对于“娱乐生态”战略也具有丰富的IP资源储备,并且2016-2017年新增了趣丸网络和西班牙人的贡献利润,我们预计公司2016-2017年归母净利润分别为4.64、5.36亿元,同比分别增长31.9%、15.6%。按照支付对价后12.95亿股本(支付对价后新增0.5亿股本),以及目前公司总市值205亿元(按照12.95亿股本计算),对应2016-2017年EPS 分别为0.36元、0.41元,对应PE分别为44、39倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:趣丸网络业绩不及预期;西班牙人在西甲联赛战绩不佳,难以扭亏为盈。

强强联手,共同发行《鬼吹灯3D》,推进IP游娱一体化。 《鬼吹灯3D》为鬼吹灯原著小说3D正版授权手游,游戏高度还原鬼吹灯小说原著经典。在这次合作当中,畅元国讯和新动集团强强联手,为《鬼吹灯3D》手机游戏进行相应版权服务。除此之外,后续畅元国讯和新动集团双方还将会有10余个IP进行合作,衍生出一系列的IP产品,其中包含影视、小说、动漫及游戏等多个领域,站在IP大战略的合作基础上,畅元国讯将全力支持新动实现影游联动和IP孵化战略方针。 目前而言,畅元国讯将两个自有IP《念力猎人》、《枯叶之城》和新动集团合作,其中八月份《念力猎人》将作为网络大电影正式发行,正在由畅元国讯影视合作伙伴“悦一影业”进行后期制作,特效是由参与过好莱坞巨制影片制作的“星际之门”前迪斯尼艺术总监、国际顶级制作大师“leong”担当。后续还将合作《九州蛮血录》、《哆啦A梦童话大冒险》等新的IP手游产品,联合新动集团一起实现IP产品保护和IP产品发行变现,同时也将引入“众乐互娱”作为新的战略合作伙伴。此外畅元国讯还与漫联、百度动漫以及新动开发一些日韩的IP。 畅元国讯,定位清晰,优势独特,打造数字版权服务龙头。 (1)畅元国讯从事版权服务10余年,是集版权综合服务、数字内容分发运营、IP服务等于一体的版权综合服务商。多年专注于IP保护、IP孵化、IP增值和变现领域,公司旗下两大品牌“版权家”、“艺百家”平稳发展,衍生出的IP产品涉猎影视、文学、动漫及游戏等多个领域。畅元国讯目前拥有“微版权”“华云音乐”“版权家”“就爱就玩”四大公共服务平台,实现了为版权人提供游戏、动漫、音乐、视频、文字作品等一站式数字版权公共服务的解决方案。 (2)与中国版权保护中心建立长期合作关系,具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。畅元国讯以领先的数字版权管理技术为基础,提供数字版权技术平台及系统、版权集成、内容分发运营等数字版权服务,公司为中国版权保护中心“数字版权公共服务平台”提供技术、运营支撑服务;同时,公司与中华版权代理中心(中国版权保护中心)合资成立的华迪希艾公司负责国家版权保护中心数字版权保护体系DCI的运营维护,而公司“版权家”平台则是DCI重要对外服务窗口,为各大互联网数字内容平台提供了统一完善的版权公共服务解决方案。 (3)战略合作伙伴包括主流版权创作和分发平台。畅元国讯目前已和阿里(PP助手)、新浪(微博)、360、有妖气等平台合作,开展数字版权登记与保护相关服务;与中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头有着长期战略合作,为这些企业提供版权集成服务,开展内容分发运营合作;还通过旗下分公司及多个版权服务、内容发行平台在海外市场中与EA、Activision等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP运营的战略合作关系。 (4)海量版权样本及版权交易链数据储备,“大者恒强”。公司已经积累了百万量级的文学、音乐、漫画、软件等版权作品数据库,不仅包含登记确权基本信息,还包含了完整的样本以及版权交易链信息,能够为公司开展版权登记提供权威的备考数据库,并可供公司提供版权价值评估等服务提供大数据基础。 (5)2016Q1业绩高增长,实现业绩承诺信心增强。畅元国讯最新审计报告显示,2016年以来,随着公司战略合作伙伴的不断开拓,公司业务进入高速发展期,2016Q1公司实现营业收入6107万元,已经超过2015年全年收入,营业利润1888万元,归母净利润1412万元,已经完成全年业绩承诺额(7600万)的18.59%。我们认为:公司2016全年业绩实现无虞。 投资建议:对于收购畅元国讯的安妮股份,我们假设畅元国讯2016Q4可并表,2017年完全并表,业绩承诺完全达标,则对应公司总体净利润分别为0.44亿(2016年不考虑并表合计约1个亿)、1.30亿,对应4.02亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.11、0.32,PE分别为176、61倍,摊薄后总市值78亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及大客户的不断开拓,且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

2015年底以来,我们一直关注和推荐中顺洁柔,与市场普遍观点不同,我们全面分析国内四大生活用纸企业,认为目前行业虽仍供应过剩,但整体正朝着供需均衡修复,且随着消费升级推进,企业采用“提质提价”对冲“降价促销”,取得了较好的效果。我们认为,中顺洁柔业绩快速提升主要受益于渠道建设完善,产品结构结构调整,而纸浆价格下行有望推动公司业绩超预期。 行业供需持续修复,浆价下行利好成品纸龙头。(1)新增产能规模趋降,供需格局趋均衡。自2012年以来,我国实际生活用纸产能投放速度屡低于计划,多项产能延迟投放,供需缺口缩窄;(2)全球纸浆产能过剩带来原材料成本节约。2016-2017年全球新增纸浆供应增速5%-8%,而需求增速预计仅3%左右,纸浆价格承压下降,而生活用纸是单吨耗浆量最大的纸品,且其终端价格存在刚性,是受益于原材料价格下行最为明显的细分品类;(3)龙头企业强者恒强。一方面,2013年以来,四大龙头销售占比近年都不断增大,行业集中度趋升,另一方面,通过强化电商渠道,以及采取差异化、产品结构升级等竞争战略,龙头可对冲了“价格战”带来的不利影响,产品价格不降反升。 线上线下渠道建设,高端化和多元化的产品战略有力推动企业业绩。(1)恒安国际:优势来自于广泛而全面的线下渠道覆盖以及生活用纸、卫生巾、纸尿裤全品类品牌营销成功带来的强大协同效应,但公司近年来业务进入成熟期,发展增速趋缓。(2)金红叶:凭借股东APP集团原材料供应等优势,采用低价战略拉动销售收入提升,但净利润表现不佳。(3)维达国际:持续提升高端纸品销售占比,电商渠道强势开拓,大股东爱生雅近期向公司注入了旗下亚洲主要地区业务,在新增得宝、添宁、轻曲线和嘘嘘乐等高端生活用纸、成人失禁护理、女性护理和婴儿护理国际品牌后,公司业务多元化发展实力大增。 中顺洁柔渠道建设、产品升级推动公司逆势发展,浆价下行带来业绩超预期。(1)渠道建设持续推进,开疆辟土。自公司2014年引进全新营销团队后,线下渠道方面持续向二三线城市下沉,扩大经销商网络布局,以1000多家经销商覆盖了近2000个城市,并注重电商渠道建设,线上销售成绩斐然。(2)产能布局不断完善。公司目前以形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局,总产能47万吨,其中华南、西南地区产能规模近年来持续扩大,但华北、华东、华中地区产能规模仍尚待提升,我们认为公司可考虑借鉴恒安等公司先例,采用部分产能外包等方式应对区域性供应缺口。(3)品牌、品类升级推动吨单价上行,盈利能力不断提升。公司顺应消费升级的市场大势,发挥其卓越的产品品质和设计能力,不断增强高端品牌占比和高端品类占比,其非卷纸销售占比已达到53.79%,推动公司产品单价在打折促销的竞争环境下不降反升。(4)浆价下行带来超预期驱动。由于生活用纸终端价格相对刚性,原材料价格下行将推动公司毛利率水平提升,回顾近年情况,在纸浆价格低迷的2009、2011年,中顺洁柔业绩均出现较大增长,而2016-2017年我们预计纸浆价格仍将承压,有助于公司盈利的持续改善。(5)股权激励激发团队斗志。公司通过向高管和核心技术(业务)骨干进行股权激励,有望激发团队斗志,彰显发展信心。 投资建议:公司销售渠道持续拓展,公司高端品类继续优化,且成本端下降带来盈利能力提升;再加上销售团队作用明显,股权激励激发活力。公司2016Q1营业收入同比大幅增长41.48%,归母净利润同比大幅提升133.90%。根据公司业绩预测,2016H1公司归母净利润预计增长80%-110%。我们预计,2016-2017全年,公司净利润额分别为1.79、2.52亿元,同比增103%、40%,对应EPS分别为0.37、0.52(暂未考虑激励股本摊薄),PE分别为42、30倍,目前市值79.47亿;维持“买入”评级。