一、事件概述 近日我们对三安光电进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 行业需求大幅提升,产品供不应求 1、照明行业需求大幅增加。公司产品主要用于照明、背光和户外显示屏,由于(1)人们对LED了解逐步深入,产品在照明上的应用越来越被人们广泛接受;(2)LED灯的价格大幅下降,与节能灯相比价格优势明显;(3)我国政府禁止白炽灯生产与销售,欧美等国家也禁止生产和使用高能耗的白炽灯,这将成为全球趋势。因此,我们认为未来几年将是LED照明使用大幅提升的几年,其市场需求将呈现爆发式增长。 2、公司产品供不应求。(1)目前公司拥有MOCVD设备161台套,其中厦门39台套、天津19台套、安徽103台套,总产能位居全国第一,公司产品我国市场占有率约60%。这三个生产基地2013年平均每月外延芯片产量50万片,今年平均每月外延芯片产量约62万片,同比增长约24%,我们认为随着公司生产工艺效率的提升,单月产量仍呈现上升趋势,产能将进一步释放;(2)目前公司生产是三班制满负荷生产,订单可预见1.5个月,我们认为未来一段时间公司订单可预见2-3个月问题不大。 立足主业,尝试产业延伸 公司是我国外延芯片最大的生产企业,其市场占有率约60%,公司与韩国首尔半导体公司及首尔半导体子公司共同成立合资公司,取得订单的同时逐步开拓国际市场;公司参股璨圆光电,收购美国流明试图向LED下游封装行业发展;同样公司成立福建晶安光电尝试向LED产业链上游蓝宝石衬底延伸。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为47.96亿元、56.56亿元和68.82亿元。实现归属于母公司的净利润13.14亿元、14.79亿元和17.06亿元,净利润增速分别为26.86%、12.52%和15.38%,对应的EPS为0.82元、0.93元和1.07元,合理估值24-27元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 产能不能及时消化及产品价格下跌风险。

合成革行业集中度提升加速 我国合成革产量超过全球70%的份额,但大部分产品仍处于中低端,其中5家上市公司的中高端产品约占全国总产量的8%,浙江和福建地区产量占全国市场60%以上。我们认为行业集中度提升加快:1、未来两年浙江温州将淘汰落后产能50%,福建省也对现有企业和新进企业提出了严格的要求;2、天然皮革受到来自环保、动物保护以及自然资源的限制,价格越来越贵,公司生态功能性合成革产品功能特性已经达到甚至超越天然皮革,而且性价比高,正逐步抢占天然皮革的市场份额;3、随着环保政策的逐步落实,落后的产能将逐步淘汰,中高端合成革替代低端产品是形势所趋。 终端消费升级,产能充分释放 我国PVC革、普通PU合成革、生态PU合成革、超纤PU合成革的市场份额分别为44%、32%、21%和3%。2005-2013年,我国合成革消费量从16.12亿平方米增加到42.92亿平方米,年均复合增长率约为13.02%。随着人们的生活水平的提高,终端用户对产品的要求越来越高,中高端产品将逐步代替低端产品,消费升级带动公司高端合成革需求上升。目前,公司拥有14条干法生产线17条湿法生产线,具有年产合成革6500万米的生产经营能力,是国内规模最大的企业。为了2年内,公司综合产能将达到年产聚氨酯合成革8850万米。 与三星等合作高科技产品,提升综合毛利率 2008-2013年公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元,年均复合增长率13.08%。2014年1季度综合毛利率达到22.30%,高于2013年全年综合毛利率21.6%,我们推测三星高毛利率的订单做了部分贡献。未来随着公司与国内外优质企业深度合作,公司的客户结构将不断优化,将进一步提升公司综合毛利率。 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元,净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%,对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元,合理估值14-17元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

一、事件概述 近日我们对禾欣股份进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 高端超细PU合成革生产企业集中度加速提升 高端超细PU合成革生产企业集中度加速提升。(1)2013年公司PU合成革销量3420万米,同比增长28.25%。其中超细PU革、高物性PU革及普通PU革各占约1/3,超细PU革毛利率约为40%;(2)皮革行业两极分化加速,中低端合成革产品去产能、中小生产企业淘汰加快,预计2014年温州淘汰30%的落后污染企业,2015年预计淘汰50%企业;(3)环境监管力度加大,社会对环境的要求越来越高,企业的产能扩张及新企业建造的审批程序极其严格;(4)高端PU革替代真皮提速,真皮加工污染严重,减少真皮用量将利好更专业、更环保和科技含量更高的企业。 新项目未扭亏,拖累业绩增长 公司新建项目福建禾欣、台州禾欣基本完工,生产线及配套设备部分安装调试完毕,进入试生产阶段。因公司在管理运营以及资源共享方面机制还不够完善,生产成本加大,拖累业绩增长。未来公司通过优化产业配置,继续加强工艺技术改进创新,积极开拓市场、开发产品,不断强化内部管理,深化降本增效,实现生产经营业绩稳步增长。公司将超细PU原有产能充分发挥,整合新项目努力实现扭亏为盈,力争取得恢复性增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为15.25亿元、16.02亿元和16.79亿元。实现归属于母公司的净利润0.57亿元、0.67亿元和0.77亿元,净利润增速分别为8.27%、17.52%和15.40%,对应的EPS为0.29元、0.34元和0.39元,合理估值8-10元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

一、事件概述 公司公布一季报:2014年1-3月公司实现营业收入20.82亿元,同比增长45.91%,归属于上市公司股东的净利润1381.76万元,同比下降41.74%,扣非后净利润1223.97万元,同比下降47.9%,实现每股收益0.03元。 二、分析与判断 营业收入同比增长45.91%,应收账款余额较年初增加83.76% 今年一季度公司营业收入同比增长45.91%,主要原因是收购山东和美集团收入合并报表的增加。2013年12月,公司以4.86亿元收购山东和美公司40%股权,成为第一大股东。和美公司为山东排名前三的肉禽饲料企业,拥有24家饲料厂,产能320万吨/年,年销量约100万吨;一季度公司综合毛利率8.98%,较13年全年毛利率下降0.58个百分点,今年一季末应收账款余额1.17亿元,较年初增长83.76%,主要由于肉品商超的应收款增加,及对信用条件较好的客户延长了信用周期导致。 期间费用同比增长40.62%,所得税费用较去年同期增长超230% 今年一季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7644万元、6749万元和1304万元,较去年同期分别增长27.76%、41.82%和209.16%,期间费用为1.57亿元,较去年同期增长40.62%。一季度公司净利润下滑与期间费用和所得税费大幅攀升直接相关:(1)本期人员工资增加及收购山东和美集团员工薪水增加、银行利息增加以及联营公司盈利能力下降导致;(2)本期所得税费用为1197万元,较去年的519万元同比增长230.58%。因此,我们认为本期的三项费用和所得税费用的增加将直接导致公司业绩同比下降。 三、盈利预测与投资建议 预计2014-2015年公司实现归属于母公司股东的净利润1.29亿元和1.76亿元,同比增长2.6%和5%,对应每股收益0.31元和0.42元,合理估值8-9元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 自然灾害疫情风险。

一、 事件概述 今日,公司发布13年年报及14年1季度业绩公告,13年归属于上市公司的净利润为1.52亿元,同比增长5.47%,略低于市场预期。 二、 分析与判断 禽类养殖行业低迷拖累公司业绩增长 13年公司营业收入7.55亿元,同比去年的6.56亿元增长15.01%,净利润1.52亿元,同比去年的1.44亿元增长5.47%,扣非后净利润1.3亿元,同比增长2.81%,预计14年1季度公司净利润3164万元-3314万元,增长幅度为5%--10%,略低于市场预期。具体地说,13年公司兽用药物收入34,763.55万元,同比增长6.79%;兽用生物制品收入41,841.64万元,同比增长23.16%(其中市场销售疫苗收入36,246.17万元,同比增长31.09%;招标疫苗销售收入5,595.47万元,同比下降11.51%);器械收入145.45万元,同比下降1.33%。13年禽类行业受“H7N9流感”等事件影响较大,畜禽养殖户的退出是影响公司疫苗收入的重要因素之一。 期间费用大幅上升拖累公司业绩增长 13年公司三费的增加的也导致公司业绩增长放缓。13年公司销售、管理、财务费用以及资产减值损失计提分别为19036.33万元、10515.21万元、-1471.63万元和1055.44万元,同比增长38.90%、6.80%、31.53%和90.13%。三项费用及应收账款坏账准备的增加也直接拖累公司业绩增长。 13年预案:10股转增10股派2.00元 13年公司利润分配预案为:以2013年12月31日公司总股本193946480股为基数,向全体股东每10股派发2元(含税),合计派发38789296元(含税);同时,进行资本公积金转增股本,以公司总股本193946480股为基数向全体股东每10股转增10股,共计转增193946480股,转增后公司总股本将增至387892960股。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为8.61亿元、10.57亿元和12.92亿元。实现归属于母公司的净利润1.81亿元、2.13亿元和2.67亿元,净利润增速分别为18.85%、18.12%和25.38%,对应的EPS为0.47元、0.55元和0.69,合理估值25-30元,“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 自然灾害疫情以及产品质量风险

一、事件概述 近日我们对天康生物进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 预计14年直销口蹄疫疫苗收入超6000万,同比增长超50% 1、预计13年动物疫苗收入同比增长约20%。12年动物疫苗收入4.69亿元,预计13年公司动物疫苗收入约5.64亿元,同比增长约20%,其中招标口蹄疫疫苗、招标蓝耳病疫苗、直销口蹄疫疫苗、直销蓝耳病疫苗及猪瘟疫苗的收入分别为4.28亿元、0.48亿元、0.4亿元、0.4亿元和0.09亿元。预计2014-2015年动物疫苗收入约为6.27亿元和6.97亿元。 2、预计14年直销口蹄疫收入增速超50%。在销量方面,12年招标口蹄疫疫苗销量约8.7亿毫升,预计13-15年销量约9.5亿毫升、9.7亿毫升和10亿毫升。12年直销口蹄疫疫苗销量500万毫升,预计13-15年直销口蹄疫疫苗销量约为1000万毫升、1500万毫升和2000万毫升;在价格方面,招标口蹄疫疫苗单价约0.45元/毫升,招标蓝耳病疫苗单价约0.4元/毫升,直销口蹄疫疫苗单价约为4元/毫升,直销蓝耳病疫苗单价约为4元/毫升。13-14年直销疫苗销量快速增长的主要原因:(1)国家强制免疫措施的落实将进一步促进动物疫苗行业发展;(2)随着规模化养殖比例的提升,大的养殖户更重视动物疫病的预防,有利于公司的发展;(3)公司无血清悬浮技术工艺改造项目正积极推进,届时产品质量和生产效率有待大幅提升;(4)公司拥有较强的直销营销团队。 主营产品联动发力,未来业绩可超预期 (1)预计13-15年公司直销口蹄疫收入将达到4000万元、6000万元和8000万元;(2)随着饲料结构的调整,高毛利率的猪料比例提升更有利于公司业绩的增长;(3)植物蛋白将扭亏为盈,稳健的经营策略将有望获得超预期收益;(4)公司牛羊反刍疫苗14年将迎来周期性消费年,预计14年有2000万元的收入。14-15年公司产品若产生联动效应,公司业绩有望超预期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年营业收入分别为39.36亿元、45.78亿元和52.12亿元。实现归属于母公司的净利润1.75亿元、2.39亿元和3.01亿元,净利润增速分别为25.96%、24.01%和22.99%,对应的EPS为0.94元、1.16元和1.43,合理估值13-16元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 自然疫情和产品安全风险。

一、事件概述 近日我们对金宇集团进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 公司专营动物疫苗,预计14年口蹄疫市场苗销量增长超50%1、公司专营动物疫苗。13年公司剥离房地产后,疫苗收入占营业收入之比超过95%,公司核心产品是口蹄疫疫苗,目前该产品大约有20亿元的市场规模,市场上只有两家公司使用悬浮培养技术进行口蹄疫疫苗生产,其中天康生物有一条生产线采用无血清悬浮技术,而公司则全采用低血清悬浮培养技术。 2、预计14年口蹄疫市场苗销量增长超50%。 公司市场疫苗客户主要是大规模养殖户,截至目前,全国56个核心种猪场已经覆盖48个。11年公司口蹄疫疫苗直销量约400万头份,12年约2000万头份,预计13-14年直销量将突破4000万头份和6000万头份,我们认为14年市场苗销量增速超过50%。未来2-3年公司市场疫苗仍将持续高速增长,主要原因:(1)国家强制免疫措施的落实将进一步促进动物疫苗行业发展;(2)随着规模化养殖比例的提升,大的养殖户更重视动物疫病的预防,有利于公司的发展;(3)公司口蹄疫低血清悬浮技术工艺改造已率先完成,产品质量和生产效率大幅提升,天康生物口蹄疫无血清悬浮培养技术仅改造了一条生产线,生产效率及价格上公司具有一定的优势。 猪A型口蹄疫、猪圆环和布病疫苗将成储备新品 公司新产品正积极完备中。(1)公司猪A型口蹄疫产品正处于进行临床试验阶段,预计14年能获得批文投产,届时公司口蹄疫(A、I、O型)三价苗将更具有市场竞争力;(2)2012年我国猪圆环疫苗销售规模约6亿元,国内产品和进口产品销售规模之比约为1:1,市场空间27约亿元,公司正积极布局该产品;(3)布氏杆菌疫苗主要用于牛羊,销售区域包括新疆、青海、内蒙、甘肃等16个省,公司原有的老产品生产线已经停产,公司正与法国诗华合作,预计2014年进行生产线技术改造,2015年上半年获得农业部批文。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年营业收入分别为6.56亿元、7.56亿元和8.79亿元。实现归属于母公司的净利润2.57亿元、2.24亿元和2.69亿元,净利润增速分别为96.76%、-12.54%和19.95%,对应的EPS为0.91元、0.80元和0.96元,合理估值29-32元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 自然疫情风险。