营收净利减少,新签订单拐点出现 公司上半年实现营收2.81亿元,YOY-10.6%;归属净利57万元,YOY-96.5%;经营性现金流-3,832万元,转为流出。二季度公司实现营收2.02亿元,YOY-8.6%;归属净利188万元,YOY-87.9%;经营性现金流-3591万元,转为流出。公司业绩基本符合预期,15年水利管材订单落地延缓,行业在手订单减少,因而业绩大幅下滑。进入2016年水利投资周期性恢复,公司今年新签订单9.63亿元,正在执行订单13.33亿元,其中合同发货金额3.23亿元,已签订尚未执行合同7.5亿元。根据公司新签订单和行业订单确认周期来看,我们判断公司业绩拐点将会出现。 混凝土管道业务缩减,塑管基本持平,营销力度加大 公司上半年综合毛利率34.0%,提升7.1 pct。混凝土管道实现营收1.40亿元,YOY-19.3%;毛利率39.1%,提升10.6%。塑料管道实现营收1.41亿元,与去年同期持平;毛利率28.9%,提升4.0%。收入下降主要由于前期订单锐减,原材料等方面有所改善,毛利因而提升。销售、管理、财务费用率分别为10.7%/19.1%/1.4%,提升3.9/5.2/0.2 pct,除收入缩减外,销售费用提高主要由于公司市场区域扩大,投标费用、管道运费和职工薪酬增加;管理费用中折旧与研发等费用增加;贷款增加导致财务费用增加。营运资本方面存货、应收账款等项目占比变动不明显。 西北龙头进行多元布局,看好水利水务与管廊建设 公司是西北地区供排水管道龙头企业之一,上半年公司加大销售力度,继续巩固区域地位并积极拓展水资源开发和污染治理,推动智慧水利水务业务。公司近期业绩是国家水利投资周期带动的,五年计划末期水利投资下降导致公司业绩下滑;16年年初至今行业多项大型项目推进,订单情况预示了公司业绩拐点,同时混凝土管道行业第一梯队市占率达70%,水利投资回稳将带动公司业绩反转,此外公司在水务和地下管廊方面布局有助于提振增长速度,巩固公司行业地位,我们判断公司增速中期有回稳可能。 订单拐点出现,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.17/0.19/0.22元。公司是西北地区管业龙头,资产质量良好,考虑到水利行业和地下管廊的市场预期和公司订单情况,基于混凝土管道行业特质,认可给予2.3~2.4倍PB估值,目标价12.28~12.82元,维持“买入”评级。 风险提示:水利投资落地放缓;原材料价格波动;行业竞争加剧等。

上半年业绩稳定增长,海外高利润市场开拓成果显著 公司2016H1实现营收31亿元,YoY+0.08%;归母净利润1.81亿元,YoY+14.67%,扣非归母净利润1.81亿元,YoY+14.98%。公司业绩符合我们之前的预期。业绩增长主要来源于营改增带来的税费减免和降本增效带来的营业成本降低。公司同时预告2016年1-9月份净利润2.55亿元-3.06亿元,YoY 0-20%。 盈利能力有所增强,现金流有所恶化 公司2016H1整体毛利率16.65%,同比提高1.3pct。主要原因是装饰工程施工的毛利率有1.76pct的提升,其收入占比高达98.8%。公司2016H1净利率为6.22%,同比增加0.61pct,和毛利率的提升有关。期间费用率为4.76%,同比上升0.86pct。销售/管理/财务费用率分别上涨了0.1/0.46/0.3pct。经营性现金净额为-5.86亿元,YoY-93.53%,与工程回款减慢有关。收现比从2015H1的0.81下滑至2016H1的0.76。而付现比同时期有0.03的增长。 收购标的上半年表现一般,能否兑现承诺拭目以待 公司持有51%股权的中建南方2016H1实现200万净利润,而持有60%的高安文设计2016H1实现617万元净利润,合计贡献470万元净利润。中建南方和高安文设计今年承诺分别实现净利润不低于7031万元和6000万元。另外,公司持有20%股权的鸿洋电商承诺2016年扣非净利润不低于7605万元,持有20%股权的武汉矽感原股东预计2016年扣非净利润1亿元。如果上述承诺全部兑现,公司除了主业以外,还将至少增加1.07亿元的净利润,业绩增厚作用十分明显。 海外业务加速发展,期待后续加速落地 公司继续发挥各种优势资源把印尼宝鹰和中建南方进一步打造成为公司业务各具特色、市场各有侧重的海外业务平台。16年7月,印尼宝鹰签订了价值18.18亿元的建筑装饰工程总包合同。中建南方在越南也斩获14.16亿元的岘港JW万豪酒店施工总承包合同。我们期待这些海外大单能够尽快转化为收入,将公司一带一路的海外业务进一步落到实处,在收入和利润端有更大的占比。 定增引入恒大人寿,彰显公司信心,维持“买入”评级 公司今年4月公布定增方案拟募资19.78亿元,拟引入恒大人寿等战投,目前正处于递交证监会反馈意见报告阶段。募资后公司资产负债率将有所下降,装饰业务将得到更好的发展。此外,恒大预计将为公司未来订单提供充足保障。我们预计公司2016-2018年EPS0.41/0.56/0.73元,YOY55%/36%/30%,CAGR40%,我们认为可给予公司2016年30-35XPE,对应价格区间12.3-14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:公装行业增速大幅下滑;海外及新兴业务拓展不及预期等。

业绩符合预期,增长主要来自海外。 公司2016H1营收19.54亿元,归母净利润2.02亿元,YoY-6.13%/22.35%,业绩符合预期。国内装饰工程业务下滑较快导致收入端的下滑,利润增量主要来源于海外业务。装饰施工和工程总承包收入分别为5.15/14.3亿元,YoY-63.02%/113.63%。国内/国外业务营收4.95/14.58亿元,YoY-63.69%/103.64%。公司预计2016年1-9月将实现净利润2.9亿元-3.4亿元,YoY+20%-40%。 海外占比提升大幅提高整体毛利率,2016H1收入翻倍利润占比达82.6%。 2016H1毛利率25.23%,同比上升6.5pct。海外业务毛利率达27.92%,同比提高4.23pct,是公司盈利能力增强的主要原因。海外业务已成为公司收入和利润主要来源,其收入占比已高达74.6%,利润贡献已达到82.6%,我们判断随着海外收入的高速增长,毛利率有望进一步提升。2016H1净利率10.32%,同比提高2.37pct。净利率提高主要原因是营业外收入大幅增加,从2015H1的38万元增至2016H1的2913万元。营业外收入主要来源于拆迁补偿(2907万元),对公司在深圳市大鹏新区葵涌办事处葵新社区的土地及地上建(构)筑物等给予的征收补偿款。 期间费用率和经营性现金流有待改善。 2016H1费用率为9.84%,同比上升5.5pct。上升的主要来源是管理费用率和财务费用率,分别增加2.7pct和2.8pct,达5.8%和3.6%。管理费用率大幅上升的原因是2015年下半年起成立海外集团和海外各区域公司,管理人员大幅增加。财务费用率主要由利息支出增多引起,短期借款和长期借款合计22.07亿元,环比大幅提升。2016H1经营活动现金流量净额为-12.57亿元,YoY+415.44%。主要由于公司海外业务增长,项目保证金及预付款支出大幅增加。 海外“一带一路”+国内医疗PPP,双通道加速业绩提升。 海外业务发展态势良好,2016H1新签和中标合同约76亿元,是15年全年新签合同的1.7倍。根据14年底已签或待签的合同额72.76亿元,我们估计在手海外订单金额约为150亿元,合同收入保障倍数9.5,未来业绩高度锁定。医疗健康领域,公司一方面作为投资商,采用PPP模式,参与医院的新建、扩建项目,在前期获得施工利润,中后期享受运营利润。另一方面,公司直接收购现有医院,加快医疗产业链的布局。我们认为公司拥有丰富的工程总包海外经验,国内医院总包建设将成为其优势。另外,公司同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,拥有丰富的资源和资金优势。目前已落地的医院PPP项目开展情况良好。 好看公司长期业绩和医疗布局,维持“买入”评级。 公司7月9日公告,拟以10.41元定增募资25亿元,大股东认购50%,彰显对公司的强大信心。我们预测2016-18年EPS为0.35/0.53/0.71元,CAGR52%。我们给予公司2016年40~45倍PE,对应合理估值区间13.9~15.8元,维持"买入"评级。 风险提示:海外订单执行情况不达预期,医院布局不达预期。

营收净利减少,新签订单拐点出现 公司上半年实现营收2.81亿元,YOY-10.6%;归属净利57万元,YOY-96.5%;经营性现金流-3,832万元,转为流出。二季度公司实现营收2.02亿元,YOY-8.6%;归属净利188万元,YOY-87.9%;经营性现金流-3591万元,转为流出。公司业绩基本符合预期,15年水利管材订单落地延缓,行业在手订单减少,因而业绩大幅下滑。进入2016年水利投资周期性恢复,公司今年新签订单9.63亿元,正在执行订单13.33亿元,其中合同发货金额3.23亿元,已签订尚未执行合同7.5亿元。根据公司新签订单和行业订单确认周期来看,我们判断公司业绩拐点将会出现。 混凝土管道业务缩减,塑管基本持平,营销力度加大 公司上半年综合毛利率34.0%,提升7.1 pct。混凝土管道实现营收1.40亿元,YOY-19.3%;毛利率39.1%,提升10.6%。塑料管道实现营收1.41亿元,与去年同期持平;毛利率28.9%,提升4.0%。收入下降主要由于前期订单锐减,原材料等方面有所改善,毛利因而提升。销售、管理、财务费用率分别为10.7%/19.1%/1.4%,提升3.9/5.2/0.2 pct,除收入缩减外,销售费用提高主要由于公司市场区域扩大,投标费用、管道运费和职工薪酬增加;管理费用中折旧与研发等费用增加;贷款增加导致财务费用增加。营运资本方面存货、应收账款等项目占比变动不明显。 西北龙头进行多元布局,看好水利水务与管廊建设 公司是西北地区供排水管道龙头企业之一,上半年公司加大销售力度,继续巩固区域地位并积极拓展水资源开发和污染治理,推动智慧水利水务业务。公司近期业绩是国家水利投资周期带动的,五年计划末期水利投资下降导致公司业绩下滑;16年年初至今行业多项大型项目推进,订单情况预示了公司业绩拐点,同时混凝土管道行业第一梯队市占率达70%,水利投资回稳将带动公司业绩反转,此外公司在水务和地下管廊方面布局有助于提振增长速度,巩固公司行业地位,我们判断公司增速中期有回稳可能。 订单拐点出现,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.17/0.19/0.22元。公司是西北地区管业龙头,资产质量良好,考虑到水利行业和地下管廊的市场预期和公司订单情况,基于混凝土管道行业特质,认可给予2.3~2.4倍PB估值,目标价12.28~12.82元,维持“买入”评级。 风险提示:水利投资落地放缓;原材料价格波动;行业竞争加剧等。

前期风电抢装拉高基数、透支需求,半年业绩略有下滑 公司上半年实现营收37.93亿元,YOY-8.7%;归属净利2.73亿元,YOY-18.5;经营性现金流2.81亿元,YOY-51.3%;EPS为0.38元,YOY-23.8%。二季度公司实现营收30.18亿元,YOY-5.1%;归属净利2.44亿元,YOY-20.7%;经营性现金流4.77亿元,YOY+161.0%;EPS为0.30元,YOY-23.1%。公司上半年业绩基本符合市场预期,去年风电抢装,营收基数较大,透支部分今年需求,半年业绩有所下滑;泰山玻纤并表,下游需求坚挺,玻纤价格维持稳定,板块景气度高;中短期看公司锂膜、水处理业务成长性较好,中长期公司产研联动,员工持股和两材合并利于公司机制转变,长期成长动力充足。公司三季度业绩预计YOY-40%~+10%。 玻纤业务平稳增长,锂膜维持高速发展 上半年公司综合毛利率26.1%,下降0.5 pct。风电业务实现营收12.19亿元,YOY-26.4%;销售风电叶片2134兆瓦,新增装机YOY-12.0%;毛利率达17.1%,下降5.2 pct。玻纤业务实现营收16.76亿元,YOY+4.1%;毛利率37.5%,上升2.2 pct。锂电池隔膜业务快速增长,营收YOY+370.8%,亏损程度减小。分地区看三北地区弃风现象严重,营收下滑明显;西南和华南营收增速达72.5%/30.85.公司其他板块对公司当前和后续业绩影响较小。上半年公司销售、管理、财务费用率分别为4.4%/10.6%/4.1%,销售费用基本持平,收入规模缩减管理费用和财务费用上升3.0/2.7 pct,导致三项费用总计上升5.6 pct。 玻纤提供业绩支撑,风电中长期有望回升,看好公司新业务发展 公司当前玻纤产能57万吨/年,上半年销量26.26万吨,上半年玻纤需求旺盛,市场总体供需平衡,成本端降价提高盈利能力。中短期看玻纤板块将是公司业绩稳定增长的主要保证,预计3-5年内玻纤需求仍可保持稳定增长,景气度料将维持。我们判断风电中长期发展速度仍可维持,按风电装机十三五规划来看未来5年行业增速可保持10%以上。今年上半年公司推进锂膜产能建设,当前产能2720万平米,已完成主要锂电池企业产品认证并向比亚迪、ATL、亿纬等客户供货,今年年底和明年年底预计完成1.2亿/0.8亿平米产线,后续增长值得期待。 看好公司后续发展,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.71/0.91/1.03元,YOY+91%/28%/13%,CAGR+40.6%。泰山玻纤并表效应体现,板块支撑公司业绩,产研联动后期成长空间较大,两材合并后预计公司体制将更利于公司发展。综合行业估值水平和公司增速,认可给予公司30~32倍16年PE,维持买入评级,目标价21.30~22.72元。 风险提示:风电装机量大幅下滑;新产品产业化低预期等。

上半年业绩增长超预期,业务结构优化进一步提升盈利能力 公司上半年实现营收9.93亿元,YoY+61.69%;实现归母净利润7,945.72万元,YoY+80.61%(扣非后YoY+72.44%),超过业绩快报的71.64%。上半年业绩增长较快主要受智能节能业务增加和医疗业务并表影响,其中达实联欣实现净利润2,510.45万元,YoY+145.55%,达实租赁实现净利润1,659.79万元,YoY+254.62%。报告期内久信医疗实现营收17,918万元,净利润1,126万元,扣除久信后公司内生归母净利YoY+55.01%。上半年综合毛利率28.72%,YoY+1.25%,盈利能力进一步提升。公司拟每10股转增20股,并预计今年1-9月归母净利润同比增长50%~90%。 轨道交通季节性因素短期影响经营现金流,下半年有望改善 上半年公司经营性现金流净流出2.21亿元,较去年同期净流出0.80亿元扩大176.45%,销售收现比76.27%,较去年同期下滑3.50%。公司经营现金流出较大,主要是由于公司部分重大轨道交通项目正处于赶进度投入期,支付职工薪酬和投标、保函保证金增加,现金流入受季节性影响主要在下半年进行确认。我们预计随着轨道交通项目在下半年相继完工,经营现金流将大幅改善。 医疗产业链布局初步完成,“技术+金融”模式推动医院PPP业务放量 公司收购久信医疗和参股小鹿暖暖后,初步完成了智慧医疗线上线下的布局。公司积极打造“工程+服务”业务模式,医疗业务由医院向托管、信息化服务延伸。公司通过产业基金等方式提升项目获取及资源整合能力,继出资5,000万元与深圳嘉富诚合资设立智慧医疗产业基金后,公司又拟出资1.6亿元与光大金控合作,认购攀枝花市花城新区医院PPP基金(总规模8亿元)劣后。产业基金模式将推动公司医院PPP业务持续放量,目前已签订医院PPP合同金累计达4.5亿元,占2015年营收的26%。 智慧轨交业务进入确认收入高峰,智慧建筑仍将稳健发展 公司2015年新签轨道交通订单超7亿元,未来两年将是收入确认高峰。公司能提供轨交智能化整体解决方案,并借助资本力量(参股中轨基金、山东鲁信PPP基金以及与深圳地铁进行股权合作),继续加强智慧交通业务发展。此外,公司紧抓数据中心与能源中心等细分领域发展机遇,为公司打造智慧城市综合运营商打下坚实基础。 继续看好公司内生外延成长,维持“买入”评级 预计公司2016~18年EPS为0.42/0.51/0.60元,YOY+75%/23%/18%,CAGR36%。综合考虑行业估值和公司成长性,我们给予公司17年45-50倍PE,对应合理估值区间22.95-25.50元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;外延扩张不达预期;智慧医疗推进缓慢等。

玻璃行业景气度回升,量增价平业绩增速超60%。 公司上半年实现营收30.13亿元,YOY+29.7%;归属净利1.52亿元,YOY+62.4%;EPS为0.06元,YOY+55.7%;经营性现金流5.13亿元,YOY+311.6%。公司二季度实现营收17.86亿元,YOY+12.9%,归属净利1.19亿元,YOY+100.8%;EPS为0.05元,YOY-16.6%;经营性现金流5.02亿元,YOY+392.2%。公司上半年业绩基本符合预期,玻璃总销量5,525万重量箱,YOY+30.9%;单位重量箱收入提升4元至55元,重箱毛利提升2元至11元,重箱净利提升1元至3元。受益于下游市场回暖,玻璃市场景气度提高,下一季度公司产品有望量价齐升,公司同时预告年初至下一季度累计净利预增160%以上。 成本控制玻璃原片毛利提升,华中海外收入增速居前。 上半年公司玻璃原片实现营收29.26亿元,YOY+27.7%,毛利率20.1%,提升3.2pct;玻璃加工实现营收5,632万元,YOY+338.3%,毛利率12.9%,提升4.7pct;物流业实现营收3,668万元,YOY-2.6%,毛利率18.3%,降低8.4pct。公司综合毛利20.5%,提升2.4%,主要由于公司成本控制,降低玻璃原片成本。分区域看华中和国外营收分别增长156.2%/256.4%,增速居前;华东和华南营收亦提升22.7%/14.9%。公司销售、管理、财务费用分别为0.5%/9.8%/4.7%,较同期-0.1pct/+1.3pct/-1.5pct,管理费用提高主要由于折旧、修理和研发费用提高,财务费用下降主要由于借款利率降低。 需求带动玻璃价格超预期上涨,海外与多元化布局谋突破。 近期全国玻璃现货价普涨,华东、华中、华南地区每重箱价格达76/77/92元,8月至今提价11/12/19元,涨价时间和幅度好于市场预期。玻璃价格上涨主要因为需求回暖,地产需求占比约70%,汽车与地产周期性基本同步,1-7月地产竣工面积累计同比增长21%,需求显著好转;供给方面环保压力下产能投放偏缓,1-8月在产产能同比下降1.4%,9月预计新增产能不到2千万重量箱,四季度后北方降温淡季来临产能投放动力小,因而年内提价持续性强。公司开拓海外市场,布局多元化发展,在马来西亚投资600t/dLow-E在线镀膜玻璃生产线和600t/d高档多元化玻璃生产线,同时投资医疗器械、供应链电商、光伏电站等领域,多元化发展意图明显。 玻璃龙头价格弹性大,维持“买入”评级。 预计公司2016-18年EPS为0.18/0.22/0.25元,YOY+160%/25%/14%,CAGR+54.7%,公司在玻璃行业处于龙头地位,下半年玻璃需求旺盛,供给侧产能年内预计投放有限,玻璃价格提升可以持续,业绩弹性大,参考可比公司估值情况和预计增速情况,认可给予公司24~25倍16年PE,对应估值区间4.32~4.50元,维持增持评级。 风险提示:冷修产能复产快于预期;房地产景气度下滑等。

星河园林为业绩主要增量,静待PPP收入爆发 公司2016H1实现收入14.49亿元,YoY+31.49%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,YoY+47.58%;EPS0.19元。公司业绩实现较快增长,符合我们的预期。公司于今年2月份收购完成的星河园林贡献净利润4944万元,成为业绩增量的主要来源。由于PPP项目的中标到首批施工合同一般需要2-3个季度的准备期,而公司中标PPP项目的高峰在今年上半年,所以上半年PPP项目确认的收入体量较小。 盈利能力保持稳定,投标保证金导致现金流恶化 公司2016H1整体毛利率为28.35%,同比下滑0.43pct。其中,主业园林绿化工程毛利率下滑1.54pct,我们判断主要受营改增的影响。报告期内净利率为12.32%,同比上升了1.45pct。这得益于良好的费用率控制。2016H1费用率为17.91%,比2015H1下滑1.33pct,其中财务费用率降低了1.02pct。公司2016年年初发行了4亿元公司债,票面利率5.3%,改善了债务结构(长期债务减少),降低了融资成本。经营性现金流有所恶化,2016H1净额-2.08亿元,YoY-386%。我们认为主要原因是公司同时跟踪更多的项目,大量支付投标保证金。 PPP项目储备丰富,下半年业绩有望爆发 2016H1,公司中标PPP项目合计38.02亿元,远超去年全年PPP中标金额。雄厚的PPP项目储备成为其业绩爆发的重要前提。一方面,PPP项目2016H1在全国各地加速落地;另一方面,公司市政景观工程和水环境治理业务能够天然结合,在争取单个项目体量更大的PPP项目时优势凸显。2016H1,公司新签施工合同31.3亿元,新签设计合同2657万元。公司同时抓好在建项目的施工进度,确保工程质量和进度。我们判断公司上半年中标的PPP项目有部分将于下半年转化为施工合同,进而在年报中有所反应。而随着PPP项目进入施工阶段,现金流改善也将成为大概率事件。 布局生态旅游运营,成为公司新看点 旅游运营是景观园林业务的自然延伸。公司签订的PPP项目中包含了旅游运营业务。梅州市江南新城棚改区剑英湖片区改造PPP项目,项目总投资8亿元,项目公司投资3亿元特许运营儿童乐园、游船码头和水上项目等收费项目30年。我们认为生态旅游运营不但能够提升公司估值,而且能够带来稳定现金流,对于工程类公司的经营将带来很大的帮助。 PPP将带来业绩内生性增长,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.61/0.89/1.18元,YoY+101%/47%/33%, CAGR 58%。PPP带来的订单-业绩-现金流改善的逻辑将在收入和利润端逐步体现。可给予公司16年30-35倍PE,调高合理估值区间至18.3-21.4元,维持“买入”评级。 风险提示:中标PPP项目转化为施工合同低于预期,现金流持续恶化。

中报业绩符合预期,降本增效起关键作用。 公司2016H1实现收入91.02亿元,YoY+2.73%;归属上市公司股东净利润8.88亿元,YoY+4.03%;EPS0.34元。2016Q2收入和净利润分别为49.18亿元和4.32亿元,YoY+2.39%和1.68%。公司业绩实现平稳增长,符合我们的预期。公司降本增效举措继续显示其强大功效,在整体行业增速下滑的不利情况下,依然收入和利润保持增长。公司预计2016年1-9月份将实现净利润13.35亿元-16.02亿元,YoY0-20%。 盈利能力保持稳定,现金流改善明显。 公司2016H1整体毛利率为15.86%,同比下滑2.01pct。装饰和幕墙业务毛利率分别有2.29pct和4.07pct的下滑,这两项业务合计收入占比达91.1%。毛利率的下滑我们判断一方面和竞争更加激烈有关,另一方面和营改增的影响有关。报告期内净利率为9.78%,同比上升了0.17pct。这得益于良好的费用率控制。2016H1费用率在4.13%,比2015H1下滑0.05pct。销售费用率和管理费用率合计降低了0.21pct,而财务费用率增加了0.16pct。公司短期借款由2015H1的0.9亿元增至2016H1的8.63亿元。经营性现金流得到改善,2016H1净额-5.34亿元,YoY+41.65%。收现比改善明显(2016H10.95VS2015H10.86)。 家装业务快速成长,商业模式逐渐成熟。 C端业务快速成长,分项业务中的电子商务收入7254万元,YoY+737%。电子商务业务包括互联网家装,别墅装修,定制精装。电子商务毛利率达23.3%,远高于公装。我们判断互联网家装业务收入确认远低于实际订单量。截止目前,金螳螂·家业务以直营方式已布局45个城市,全年50家的目标有望提前实现。家装业务现金流较公装明显改善,盈利能力更强,放量后将优化财务指标,预计将在2016年年报中有更明显得体现。公司在互联网家装业务进展无疑是A股中最扎实和最有说服力的。我们长期看好公司互联网家装业务的发展,预计将未来2-3年将和公司公装业务比肩。 与阿里体育合作,期待后续项目落地。 公司前端时间公告携手阿里体育发起设立体育产业基金,将逐步发起设立总额100亿元的体育产业基金,将部分投入于智能场馆改造升级以及周边体育文化实施的建设改造,先期计划投资20个城市,未来投资100座城市合计数万家场馆。我们期待后续有实质性的项目落地,依托自身优势将预期转化为收入和利润。 家装业务提升估值,维持“买入”评级。 我们预测公司2016-18年EPS0.72/0.91/1.07元,YoY+19%/26%/17%,CAGR21%。我们认为家装业务已逐渐体现业绩,可给予公司16年18-22倍PE,调高合理估值区间至12.96-15.84元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网家装业务进展低于预期,房地产持续低景气度。

上半年业绩基本符合预期,盈利能力进一步提升 公司上半年营收19.74亿元,YOY-16.44%,归母净利润1.33亿元,YOY+11.28%,扣非归母净利润1.30亿元,YOY+9.53%,基本符合预期。上半年由于施工完成产值的下降,营收有所下滑,但在研发投入大幅增加的情况下,公司仍然实现了各项利润率指标的提升,体现了公司经营能力的大幅改善。在公司重点布局的6大区域中,除华东和中南地区以外,其余区域均实现营收19%以上增长,其中海外营收增长99%,公司向省外市场的拓展取得了良好成效。 二季度业绩大幅提升,在手订单充沛,业绩确定性高 公司二季度业绩大幅提升,实现营收13.49亿元,是一季度的2.15倍,归母净利1.35亿元,而一季度亏损206万元。公司上半年新签重大道路施工合同额115.46亿元,与去年中报同口径数据相比增长707%,此外新签道路养护订单4.2亿元,新签高速公路投资建设订单42亿元,充足订单有望帮助公司在下半年实现营业收入快速增长。公司募投项目泰东路和龙青路施工利润7.84亿元,投资收益6.83亿元,后续2-3年将有效释放。公司养护业务优势明显,且市场巨大,预计将持续放量。 定增引入战投齐鲁交通,养护业务有望大幅提高 公司上半年路桥养护施工业务营收贡献13%,毛利率25.6%,在公司所有业务中利润水平最高,技术优势明显,在进行大幅科研投入后,领先优势将进一步扩大,盈利能力进一步提高。公司前期公布定增预案修订稿,拟募资30亿元用于泰东路项目、龙青路项目和补流,引入齐鲁交通作为战投,有利于公司扩大养护市场。山东省高速公路总里程5,348公里,其中约35%由高速集团运管,约65%由齐鲁交通发展运管。引入齐鲁交通战投,借助其丰富的资源优势,公司将大力拓展公路养护业务。 潜在同业竞争解决,国改与资本运作值得期待 公司近期与外经公司共同设立路桥国际,公司控股66.7%。外经公司2015年实现收入13.56亿元,净利润1.09亿元。存量项目上,路桥国际先行托管外经公司原东帝汶LOT1项目,收取托管费。增量项目上路桥国际将成为山东高速集团直接经营海外市政和公路类承包业务的唯一平台,解决境外公路、桥梁工程方面集团内潜在同业竞争问题。山东高速集团旗下优质资产众多,但仅有山东高速和公司两个上市平台,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 重大合同频频落地,养护业务爆发在即,维持买入评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。公司上半年业绩符合我们预期,考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予19~21倍16年PE估值,对应价格区间7.6~8.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

上半年业绩增长超预期,在手订单充足锁定未来增长 公司2016年上半年实现营收4,697亿元,YoY+13.5%;归母净利润161亿元,YoY+17.2%(扣非后YoY+13.3%)。公司1-7月建筑业务新签订单10,236亿元,YoY+32%;其中房建7,415亿元,YoY+12.7%;基建2,776亿元,YoY+145.9%。地产业务合约销售额924亿元,YoY+14.2%;合约销售面积708万平,YoY+4.0%。上半年公司经营性现金流同比由负转正。公司15年年末基建在手订单约2.3万亿,今年1-7月新签1.02万亿,合计达去年建筑收入的4.51倍;地产已完工未结算1608亿元,是去年地产收入的1.13倍,业务合同保障倍数充足。 PPP/一带一路助力基建业务向高利润板块迁移,盈利能力/现金流将持续改善 受益于PPP和一带一路,公司的基建业务和海外业务迅速增长。2016年1-7月公司基建业务公司新签订单YoY+145.9%;海外订单695亿,YoY+45.5%。公司的建筑全产业链综合管理能力、较低的融资成本和较强的供应商议价能力将助力公司在PPP领域取得竞争优势。截至6月末,公司计划的各类PPP项目投资2,885亿元,带动施工总承包合同额2,700亿元,其中基建类1,900亿元,上半年完成PPP类项目投资192亿元,PPP业务将持续为公司业绩增长提供动力。公司基建业务和海外业务营业利润率为传统房建业务的2倍以上,目前基建业务营收占比已达25%,考虑到未来基建和海外业务占总业务量比重将会逐年提升,公司毛利率和现金流将显著改善。 地产重点布局一二线城市,收购中信地产增势强劲 内部整合方面,中建地产的直营业务被注入中海地产,中海成为公司物业开发的骨干上市平台。外延并购方面,今年上半年中海地产310亿收购中信股份部分地产业务,直接增加土地储备2,352万平方米,其中北上广深等一二线城市土地占比高达89.2%,在建项目占比62.5%。截止2016年7月,集团土地储备5,994万平方米,京津冀、长三角、珠三角三个经济发达区域占比近60%,一二线城市占比90%,公司的地产业务布局清晰,盈利能力强,抗风险能力高。 超预期增长+高分红+低估值,继续维持“买入”评级 公司目前在手订单饱满,未来业绩增长高度锁定。基于公司业务结构将更加优化和盈利能力继续提升的大逻辑,我们预测公司2016-18年EPS为1.01/1.15/1.30元。2015年现金分红0.2元/股,分红比率24.1%,位居行业前列。公司管理层承诺2020年分红比例将达到30%,预计2016年派息率将达4%,长端利率趋势性下滑背景下,对于长线资金具有相当大的吸引力。目前公司相对港股估值折价18.0%,随着深港通开通和港股通限额的取消,港股估值或进一步抬升,公司A股折价将更为显著。合理价格区间为8.05-11.50元(对应17年7-10倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、地产调控风险等。

业绩高速增长,实现反转,符合我们预期 公司2016H1实现营收9.65亿元,YoY+37.56%;实现归属上市公司股东净利润3071万元,YoY+92.42%;EPS0.22元。其中,2016Q2实现营收4.88亿元,YOY+36.6%;归母净利润2429万元,YoY+80.7%,第二季度单季保持较快增长。公司2016H1业绩大幅增长,符合我们原来的预期。业绩增长主要来源于传统重钢结构业务和PPP项目落地。公司预计2016年1-9月份归属于上市公司股东净利润4300万元-4800万元,YoY+79.14%-99.97%。 营改增拉低盈利能力,费用率控制良好,现金流有所恶化 2016H1综合毛利率10.64%,较15H1下滑5.72pct,主要和重钢结构业务毛利率下滑有关。其2016H1收入占比66.3%,毛利率下滑5.59pct至12.54%。我们认为毛利率下降和营改增有着密切的联系。期间费用率为8.04%,相比较15H1降低3.75pct,销售费用率和管理费用率变动不大,主要由于财务费用率大幅降低,从2015H16.4%降低为2016H13.27%。财务费用的减少主要和公司一季度较低的财务费用有关。我们判断下半年随着募投资金的到位和利息资本化的增多,全年财务费用将大幅减少。2016H1经营性现金流为-2.07亿元,较2015H1的-1.92亿元基本持平,我们判断主业现金流有所改善,拖累项和宁夏PPP项目有关。 新签订单快速增长,业绩确定性高 2016H1公司新签工程合同11.92亿元,在建工程项目合同总额4.31亿元,尚未完成工程量1.97亿元。在传统业务方面,公司以重型钢结构为主导产品,着力开拓多高层、大跨度等重型钢结构市场领域,全力拓展电厂、桥梁、石油平台等重型特种钢结构,适度发展高档实木门产业。在PPP拓展方面,去年年底签订的宁夏生态纺织产业示范园PPP项目施工进度良好。2016H1公司存货为14.89亿元,YoY+38%,其中已完工未结算资产达12.5亿元,主要是PPP项目形成已完工未结算金额较大。我们判断随着PPP模式不断推进和公司在钢结构业务方面的强大竞争力,预计后续将有更多的PPP项目中标。 PPP成为新的利润增长极,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.47/0.71/0.91元,未来三年净利润CAGR+113%。我们认为公司宁夏PPP项目进展符合预期,新签订单方面将有所斩获,可给予公司16年35-40倍PE,调高合理估值区间至16.5-18.8元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目签订低于预期,现金流持续恶化。

内生增长23.30%,恒润科技业绩增长191.69%,符合预期 公司2016年上半年实现收入10.64亿元(同比+65.70%),实现净利润1.03亿元(同比+47.29%);其中Q2单季度实现营收6.61亿元(同比+57.42%);实现净利润0.75亿元(同比+60.73%)。收入和利润高增长主要是受到恒润科技并表影响。分拆来看,公司上半年园林等原有业务实现收入9.31亿元(同比+44.94%),实现净利润0.86亿元(内生同比+23.30%);恒润科技实现收入1.33亿元(同比+61.79%),实现净利润0.32亿元(同比+191.69%,完成全年承诺业绩的58.18%)。 恒润科技并表是业绩同比提升主因,公司原有主业毛利率有所下降 公司业绩同比提升主因是恒润科技2015年下半年起开始并表且并表后发展迅速,以及园林工程业务持续稳定增长。公司上半年园林等原有业务毛利率下降9.88pp至19.12%,使得综合毛利率下降6.77pp至22.79%。此外由于人工费用、研发费用、业务差旅费提升等原因,公司管理费用率提升2.19pp至13.49%。 园林主业稳健发展,公司致力打造含VR主题乐园的文化旅游闭合产业链 文化旅游方面,VR主题公园将快速增长,如上海迪士尼乐园最受欢迎项目之一“加勒比海盗”也运用了4D技术,恒润科技在此领域有技术优势。大股东牵头多方投资VR主题乐园建设运营企业,若未来项目成熟,公司业绩有望因此获益。公司欲打造一条从IP及内容的收集与孵化、VR硬件及软件的提供、影视动漫、主题乐园自主运营、线下衍生品等为一体的文化旅游闭合产业链,实现公司从建设端向运营端的转型和从B2B向B2C业务模式上的延伸,后续将继续在文旅板块下实现以“沉浸式主题产品+互动体验+互动营销”为主的发展。园林主业方面,公司稳步推进城市园林绿化建设、生态环境综合治理,并积极推进PPP业务模式,保持良好的发展态势。 德马吉已过会,转型升级进展顺利,维持“增持”评级 2016年7月公司收购德马吉及增发方案获证监会通过,因收购完成时间尚有不确定性,出于谨慎原则对德马吉17年开始并表,预测公司16/17/18年全面摊薄EPS为0.66/0.94/1.23元,按照现价发行后市值计算对应PE分别为42.5/29.8/22.8倍。对公司分板块进行估值,根据17年园林、文化传媒、会展业务分别贡献2.73/0.80/0.36亿元的业绩预测,按照对应行业17年平均估值分别给予30-35倍、35-40倍、50-55倍PE区间,加总得到上市公司合理市值区间为126.9-146.3亿元,对应目标价为29.50-33.50元,维持“增持”评级。 风险提示:若技术进展不及预期、收购整合效果不及预期、自然灾害等不可抗力因素或将负面影响我们对公司的收入增速假设。

商混龙头业绩逆势增长。 公司上半年实现营收49.71亿元,YOY+13.19%;归母净利润7715万元,YOY+52.20%;经营性现金流-7.77亿元,YOY-2.70%;EPS为0.07,YOY+40%。二季度公司实现营收30.62亿元,YOY+7.35%;归母净利润1.13亿元,YOY-22.16%;经营性现金流1.96亿元,YOY+212%;EPS为0.11元,YOY-60.71%,基本符合我们预期。公司作为中国建筑旗下商混业务整合平台,受益今年上半年基建投资大幅增加带动商混需求,公司基建项目签约14.38亿元,YOY+66.8%,远超行业情况。预计下半年基建仍能保持良好增长,房建料将处于短周期景气末端,公司料将保持好于行业的增速。 新区域与新产品增速较快,三项费用维持稳定。 上半年公司商品混凝土业务实现营收49.15亿元,YOY+13.03%,毛利率为11.76%,YOY+0.56%。分地区看,公司主要产区湖北地区营收YOY+3.7%,维持稳定增长;贵州和四川地区增速较快,营收YOY+68.0%/26.4%,新区域整体实现营收14.74亿元,YOY+28%,为规模增长做出较大贡献。公司新型业务有序推进,外加剂上半年产量6.27万吨,YOY+15.2%,吉木萨尔水泥厂销售水泥及熟料32.48万吨,实现营收近7,000万元。公司销售费用、管理费用和财务费用率分别达到1.12%/4.20%/1.36%,三项费用率同比总计上升0.04%,基本维持稳定。 混凝土“大行业、小公司”,龙头公司市占率提升空间大。 商品混凝土行业产值规模大(6600亿元以上)、集中度低(CR10=8%)、产品差异化程度低,市场渠道十分关键。行业前十大公司分别被水泥和建工企业占据,近2年行业产量增速降低,水泥背景企业因为缺少市场渠道市占率和产能利用率快速降低,建工背景混凝土企业因为有自身工程业务保底,且更理解下游用户需求,市占率稳中有升。其中全国布局的建工企业好于区域建工企业,背靠全国布局的中国建筑,西部建设是混凝土行业前十中唯一一个市占率逆势上升的公司,目前市占率不到1.5%,随着区域和业务扩张的开始,市占率还有很大提升空间(参照其他建材可到5%以上)。 业绩符合预期,维持“买入”评级。 我们预计公司在2016~18年净利润分别为5.10/6.63/8.97亿元,复合增速37.2%。对照可比公司(PEG=1)和公司历史估值(PE中枢30倍),给予2016年PE估值25~30X,对应股价12.3~14.7元,维持“买入”评级。 风险提示:经济持续下滑致使公司订单转化率降低;站点扩张低于预期。

业绩略有改善,净利润为负属家装正常情况 公司2016H1实现营收11.30亿元,YoY+22.25%;实现归属上市公司股东净利润-1344万元,YoY+13.13%;EPS -0.05元。其中,2016Q2实现营收7.23亿元,YOY+20.1%;归母净利润4870万元,YoY-4.03%。公司2016H1业绩有所改善,但仍然处于亏损状态。公司以家庭装饰作为主要业务,收入确认大多在后三个季度,上半年以及三季度营业利润略有盈余或者出现亏损,均为正常情况。公司公告16年前三季度净利润预计在-2344万元- -1042万元。 盈利能力略有下滑,费用率控制良好,现金流继续向好 分业务看,家装业务稳步增长,2016H1收入10.39亿元,YoY+18.22%。公装业务快速放量,2016H1收入6207万元,YoY+342.41%。2016H1综合毛利率35.7%,较15H1的36.2%略有下滑,主要和家装业务毛利率下滑有关。家装业务2016H1收入占比92%,毛利率下滑1.22pct至35.1%。期间费用率为34.13%,相比较15H1的35.56%有所降低,主要由于销售费用率降低,从2015H1 23.92%降低为2016H1 21.6%,公司财务状况较好,财务费用依然为负。2016H1经营性现金流为3.27亿元,YoY+50%,主要和家装业务增长,收款增加有关。 实业和投资双轮驱动,夯实家装龙头地位 A6业务健康发展,19家分公司在2016H1超越总产值历史记录,两家分公司半年度产值破亿,超额完成既定目标。速美业务超额完成既定任务目标,落地服务商拓展工作已完成全年计划,签约100个城市,截止六月末已有7个城市正式营业。精装业务稳扎稳打,业绩同比去年有较大提升,同时获批国家住宅产业化基地,业务整体趋势向好。睿筑业务签订协议数逐步提升,超大型别墅项目经验处于逐渐累积中。同时,公司依靠资本的力量加速业务的发展,拟收购申远设计30%的股权,并出资1.12亿元收购上海创域实业51%股权,深化公司在重点城市的布局。 速美家装业务预计明年贡献可观业绩 公司的速美业务拥有独到的竞争优势。首先,作为A股唯一一家以家装为主业的上市公司,有一整套专门针对家装的操作流程,预计线下服务商能够得到更多的实践指导。其次,DMI+操作系统是公司基于BIM技术打造的信息化工具,大大增强了订单消化能力。最后,仓储物流系统的建设为业绩爆发式增长做好了充足准备。 业绩持续高增长,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.68/0.87/1.1元,未来三年CAGR+41%。速美业务估值7.8亿元,参考家装行业代表,认为可以给予A6业务45-50倍PE,对应市值76.5-85亿元。对应合理估值区间33.7-37.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;A6业务业绩不达预期风险。