事件: 公司发布2014年三季报,1-9月公司累计实现营业收入13.20亿元、归属母公司所有者净利润为0.55亿元,追溯调整后较去年同期分别增长71.05%和51.66%,前三季度公司累计实现每股盈利为0.11元。从单季度数据来看追溯调整后,2014年三季度公司营业收入和归属母公司所有者净利润分别为3.69亿元和0.08亿元,同比增幅分别为-0.21%和-30.01%。 公司亮点: 公司投资亮点:1)新大新材与易成股份合并后,充分发挥“混合所有制”特质-协同效应与市场定价机制,成为光伏细分行业内占有率最高的企业,盈利能力稳步提升2)公司传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;3)预计未来树脂切割线市场规模高达80亿元,目前公司是国内第一家成规模生产该类产品的企业,上半年已实现300万净利,下半年产能进一步释放;4)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;5)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;6)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)积极拓展新材料业务,SiC 管属于典型进口替代产品,有望4季度逐步放量;8)借助于平煤神马大股东背景,打造中原地区“混合所有制”典范上市公司,形成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为32.6和22.0倍。给予15年30倍PE,则目标价位13.2元.我们持续给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司与马来西亚东钢集团签订耐火材料整体承包合同,计划为东钢集团建成和在建的共计300万吨/年的炼铁、炼钢产能提供耐火材料的总承包服务,双方约定合同期限为“2年+2年”。目前,东钢集团一期70万吨/年的粗钢产能已经投产,预计可为公司带来约7,000万元/年的收入,约占公司2013年营业收入的4.73%。该合同是我国耐火材料企业首次以整体承包商的业务模式走向国际市场,为公司未来进一步加快拓展海外市场奠定基础。 公司亮点: 公司投资亮点:1)上半年业绩增长52.25%,2季度毛利率36.01%,环比增加0.77百分点,盈利能持续向上;2)“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱,得客户认可”,为全年增长打下基础;3)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;4)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理商;5)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计14-15年年均利润增速超60%,对应EPS 0.5元和0.73元,对应PE为23倍和15倍,给予公司2015年20倍PE,则目标价14.6元,持续给予“强烈推荐”评级。 盈利预测: 公司盈利预测:预计14-15年EPS为0.5元和0.73元,PE为23和15倍,作为固定投入最小,增速最快的合同能源管理公司,给予15年20倍PE,则目标价14.6元,持续给予“强烈推荐”评级。

事件: 近日,我与公司高管就公司主营业务情况、发展方向以及再生资源利用行业的具体格局进行了深入交流。作为国内再生资源利用行业内的领军企业,公司渠道优势突出,同时在家电、汽车、微废、固废等多个领域具备一定优势,未来有望引领我国再生资源利用行业风向。 公司亮点: 公司投资亮点:1)有望甩掉传统水泥业务包袱轻装上阵,转型为再生资源回收利用企业;2)发行股份收购8家优质家电回收利用企业,为公司扭亏为盈打下基础;3)中再生在再生资源领域的全产业链布局,有助于上市公司业务的开展,超过5000个回收网点可为公司提供充足的回收拆解资源;4)作为中再生旗下唯一上市公司,8家标的企业收入规模仍不到中再生应收总规模的10%,后续有望成为中再生资产整合平台;5)行业竞争格局即将改变,拆解厂收购风潮将其,公司具备明显优势;6)公司拆解企业获得微废处理资质,后续回收资源深加工将进一步提升公司盈利能力和技术先进性;7)唐山、广东公司进入补贴目录预计2014-2015年拆解量、盈利能力双重提升。在不考虑后续资产再注入的情况下,按照资产重组后股本计算,我们预计公司2014-2015年每股盈利分别为0.16元和0.20元,对应动态PE分别为49倍、39倍,我们维持公司“强烈推荐”评级。 点评: 1.有望成为供销总社首家控股上市公司 作为国内再生资源回收利用行业内的领军企业,公司在家电、汽车、固废、微废等回收利用领域均有布局,2013年公司实现营业收入212.67亿元,净利润1.46亿元,分别同比增长32.1%和37.3%。近年来,由于资源品价格维持低位,以及汽车拆解行业仍处于起步阶段缺乏政策扶持,中再生的利润贡献主要来自于废旧家用电器产品的回收拆解。此次资产置换的8家家电拆解企业,2013年营业收入和利润分别为10.91亿元和1.19亿元,占中再生公司收入和净利润比重分别为5.13%和81.5%。 中再生控股股东为全国供销总社,2013年全国供销总社实现销售总额3.21万亿元,同比增长24.2%;其中,农业生产资料类销售额6664.6亿元,增长13.1%;日用消费品类销售额9243.4亿元,同比增长24.9%;主要农副产品销售额6294.9亿元,增长28.4%;再生资源类销售额2201.7亿元,增长23.4%。 目前,供销社系统中控股、参股的上市公司包括烟台万润、辉隆股份、新野纺织、皖能电力等,但并没有全国供销总社直接参股或控股的上市公司。此次,秦岭水泥资产重置后,将成为全国供销总社旗下第一家控股上市公司,未来有望成为再生资源回收利用业务的整合平台。 2.“政策、技术、渠道”促公司快速发展 1)此次资产置换所涉及的8家家电拆解企业,是中再生公司盈利情况最为稳定的资产之一。而近年来正规家电拆解企业盈利能力大幅提升的因素,正是在于国家政策层面的大力支持。2012年我国政府颁布了《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》,重在规范废旧电子产品回收领域的乱象,扶持正规拆解企业的发展。其中,明确表示对于5大类废旧电子产品回收拆解进行补贴,具体的补贴标准为:电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台,而进入补贴目录的企业需要经过严格的审核。到目前为止我国已经先后有106家废旧家电拆解企业进入补贴目录,预计最终补贴目录内企业数量不会超过130家。 2)经过近3年的发展,目前行业内家电拆解企业的技术水平已基本成熟,拆解企业拆解合格率,从第一批基金补贴目录企业的85%左右,已提升至现阶段99%的水平,而未来行业的发展空间在拆解废料的深加工领域,这也是拆解企业大幅提升自身盈利能力的有效途径。 3)回收渠道的强弱,无疑是决定未来再生资源回收利用企业成败的关键因素。中再生通过与大型企业签订点对点回收合作协议、自建网络回收以及建立合作回收网点三种模式快速扩容回收渠道。目前,在中再生控制下的回收网点已经超过5,000家,同时,还有大量合作网点进行底层收集,是现阶段国内再生资源回收利用领域回收渠道最强大的公司。 3.8家企业全部进入补贴目录,未来业绩将快速提升 截止2014年中期,我国已先后发布了四批《基金补贴企业名单》,而此次资产置换涉及的8家公司已经全部进入该名单。其中,洛阳公司、四川公司、江西公司、黑龙江公司、蕲春公司于2012年7月11日被第一批纳入《基金补贴企业名单》,山东公司于2013年2月4日被第二批纳入《基金补贴企业名单》,唐山公司、广东公司于2013年12月2日被第三批纳入《基金补贴企业名单》。 从各公司被纳入补贴名单前后的盈利情况来看,被纳入名单后公司在收入规模和利润方面均得到了双重提升。以中再生8家企业为例,未进入补贴目录前,企业拆解废旧家电收入平均在30-50元/台,利润在10元左右。而进入目录后企业拆解单台家电的盈利能力可提升一倍,同时,拆解数量也有较大幅度的提升。 目前,公司家电拆解产能约为1,245.3万台,山东公司新建的20万台、广东公司在建的120万台产能也即将投产,届时公司产能将达到1,385.3万台,截止2013年底公司产能利用率为62.3%。根据以往经验,在唐山及广东分公司进入补贴目录后,2014-2015年是两家分公司收入和利润的快速提升期,保守估计2014年两家公司可提升中再生利润超过2,000万元,2015年不低于3,500万元,同时,其余公司的盈利能力也存在进一步提升的空间。 4.拆解补贴企业数量受限,企业扩张模式或发生变化 一方面,我国大力发展正规化废旧家电拆解企业的初衷在不,规范废旧电子产品拆解、规范行业正规发展、重塑无需的竞争格局。从这些原因来看,未来我国对于废旧家电拆解企业的补贴数量或存在上限,经过3年的快速发展,第四批补贴企业数量已明显减少,未来依靠新建拆解厂进行跨区域发展的模式已经不符合行业快速发展的背景,跨区收购、兼并重组或将成为行业内优秀企业持续壮大的新增长点。 另一方面,我国废旧家电拆解行业发展初期的发展模式是扩建产能、占据市场的过程,而在拆解后产品的深加工领域存在发展滞后,技术水平参差不齐的现状。随着各区域内企业竞争格局的逐步趋稳,未来拆解企业或将更多精力聚焦在深加工领域。中再生旗下八家家电拆解企业,目前除山西、唐山公司外,均已具备微废的回收利用资格,公司计划进一步向下游产业链延伸,增强自身对于微废等资源的深加工能力。 5.“政策”是汽车拆解业务腾飞的前提条件 2013年我国汽车注销量约572.14万辆,占国内汽车保有量的4.16%,而年内规模以上拆解厂汽车拆解量仅为73.63万辆,大部分报废汽车被转卖到三、四线城市继续使用。为解决这一问题,我国也在逐步规范汽车拆解行业的乱象,虽然我国对于报废汽车拆解的相关扶持政策仍在制定中,同时,由于限制汽车拆解后零部件的应用,很多汽车拆解企业盈利能力仍不稳定,但随着我国汽车报废量的逐年提升,未来发展空间巨大。 参照西方发达国家经验,美国报废汽车拆解处理行业整体规模已达到4,000亿美元,其中80%的行业规模来自于报废汽车零部件再制造利用领域,在汽车维修环节再生零部件使用率超过50%,而在我国这一市场仍未起步。 目前,中再生在成都、重庆、淄博等地均拥有汽车拆解牌照,同时具备一定的拆解产能,未来公司将逐渐加大对于该项业务的发展力度,把获取一线城市汽车拆解牌照作为重点任务之一。 盈利预测: 中再生是国内少有打通再生资源回收利用全产业链的企业,虽然此次资产重组仅涉及到公司家电回收处理业务,我们研判借助母公司良好的产业布局、以及渠道能力,公司仍存在较大的发展空间。在不考虑后续资产再注入的情况下,按照资产重组后股本计算,我们预计公司2014-2015年每股盈利分别为0.16元和0.20元,对应动态PE分别为49倍、39倍,我们维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险: 1.资产重组项目搁置 2.补贴政策退出

事件:近日,我们对大西洋(600558)进行了调研,与公司管理层就公司所处行业情况、经营近况以及未来发展目标进行了深入沟通。作为国内特种焊材领域的龙头企业,公司已经成功进入核电、军工用等特种焊材市场;同时,为满足公司未来发展战略,公司将本着“做好特种焊材,向两个方向延伸”的方针加快扩张。 公司亮点:公司未来亮点:1)公司是国内特种焊材领域龙头企业,市场占有率高达35%,随着产品品类的丰富未来公司市占率仍有提升空间;2)公司技术研发投入年复合增长率高达23%,并与多家研究院所合作开发进口替代焊材产品,在核电、军工领域均实现突破;3)公司核电常规岛焊材已得到广泛应用,核岛焊材为国内独家生产企业,并已具备项目经验;4)军工焊材随着我国海军装备的发展,未来需求量持续增长,核电军工焊材年需求量约7万吨;5)沿产业链向下游延伸,积极布局自动化焊接设备、焊接工艺总包等业务,计划以兼并重组等形式实现快速突破;6)推进混合经营所有制改革,以子公司试点逐步向母公司过度,结合各方资本优势加快公司发展步伐;7)新厂区搬迁在即,预计明年班前完成届时可为公司至少降低货物运输费用3,000万元/年。8)即将突破产能瓶颈,目前公司焊材产能约为40万吨,产能利用率高于95%,2015年公司扩产的5万吨焊材产能即将投产,将有效缓解公司高端产品产能不足的现状。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.17、0.31和0.48,对应动态PE分别为53、30、和19,我们给予公司“强烈推荐”评级。 点评: 1. 高端装备、建筑焊材提供商,特种焊材领域龙头企业。 公司成立于1949年,是我国首家从事焊材研发、生产的企业,在该领域内已有65年的生产经验。目前,公司主要产品围绕着焊条、焊剂、实芯焊丝、药芯焊丝等产品展开,产品品类多大600余种,在我国特种焊材领域内产品品类、销售规模均位于同行业第一的位置。 多年来公司凭借在焊材领域的技术优势以及丰富的产品品类,先后进入了包括核电、军工在内的多个高端特种焊材市场,实现了产品的进口替代。公司主要客户包括中国一重、二重重装、东方电气、广船、武船等国内大型装备制造企业。同时,为三峡工程、鸟巢、水立方、西气东输管道、神州飞船以及天宫一号等国家级项目提供焊接材料。 2. 实现销地产的战略布局,打造“一个中心、三个基地”。 由于焊接材料下游行业应用广泛,需求较为分散等特性,公司积极推进生产基地的合理布局。现已形成了包括自贡、成都、昆明、广西宜州、深圳、上海、天津以及江苏南通在内的多个生产基地,并且已经形成了合理的销地产战略布局,公司的营销网络在各省市自治区都有一级经销商,在地级市都有二级经销商和零售商。 为配合公司未来的发展需要,公司管理层正在积极推进固定区域内以及跨区域厂区间的的合同协作,打造“一个中心、三个基地”的发展模式。其中一个中心是指公司自贡本部,在这里公司将建设焊接产业园区,为下游客户提供包括焊接材料、自动化焊接设备以及焊接工艺在内的一篮子服务;而三个基地是指公司将现有各地厂区以长三角、珠三角以及环渤海地区为基础进行划分,协同本部的发展思路及项目需求提供产品及服务。这样有利于公司更快、更好地发现及满足客户的总体需求,加快公司在焊接领域各业务的快速推进与成长。 3. 持续丰富特种焊材产品品类,适度推进产能扩张。 自公司成立至今已拥有自主知识产品技术成果近600余项,同时,近年来仍在加快新产品、新技术的研发和投入,2011-2013年公司技术开发费用年复合增长率高达23.35%,新获得发明专利13项,另有10项发明专利申报得到受理。 随着下游行业在生产工艺、材料使用方面的发展和改进,对于焊接材料的需求结构也在发生变化,公司持续丰富产品品类,加大研发投入正是为了迎合这一行业特性。同时,作为国内特种焊材的龙头企业,公司也肩负着开发新型产品实现进口替代的重任。公司先后与江苏热工院、上海核工院、中广核、武船等机构,进行深入合作,委托开发特种高端焊材产品。目前,公司已经在核电、军工等领域实现突破,未来在海洋工程、煤制气等领域仍有巨大发展空间。 在产能方面,公司现有焊接材料产能40余万吨,其中,主要的包括普通焊条20万吨、实心焊丝11万吨、有色金属焊丝5000吨、药芯焊丝2万吨、特种焊条(包括军工核电)8万吨等。未来公司的产能扩张计划是在现有基础上再增加20万吨的产能,主要包括有色、焊丝和核电军工等产品。但在扩产节奏上,公司更加倾向于循序渐进,将本着市场消化一批,扩产一批的原则进行推进,避免产能空置,现阶段公司产能利用率高于95%的水平。 4. 特种焊材市场占有率约35%,核电军工用焊材实现进口替代。 从产品销售价格差异来看,普通焊接材料价格约为3,000-4,000元/吨,而特种焊接材料售价从几万至几十万不等,毛利率高、盈利空间大。 我国焊接材料整体市场规模约200余亿,约占全球总规模的50%,公司在国内市场中占有率约为10%左右,排在行业内第三的位置。然而,从高毛利率的特种焊材领域来看,目前公司市场占有率已经高达35%,排在行业首位。特种焊材作为公司重点发展的业务之一,未来公司仍将加大在该领域的投入,市场占有率仍有进一步提升的空间。 公司特种焊材在核电常规岛领域应用已经较为普遍,目前国内已建、在建项目中都有用到公司的产品。而在核岛领域的应用突破始于2009年,一方面,我国提出要加快核电主设备国产化比例的进程;另一方面,公司产品已经具备了进口替代的实力。目前,公司所生产的核电用焊接材料客户中包括了各核电运营机构,以及核电主设备生产商。从市场需求情况来看,核电项目所需的焊接材料,一般为用钢量的千分之五,产品均价约在10万元/吨。 在军工领域,公司产品主要应用于舰船的制造,海军装备作为我国军队中期内重点发展的领域之一,在装备的质量、数量方面的提升都有较大的发展空间,而焊接材料在舰船制造中的占比约为用钢量的1.5-1.8%。 综合来看,我国核电和军工领域每年所需特种焊接材料需求规模预计在7万吨以上,这还是在核电新项目建设没有重启的前期。 5. 向产业链下游延伸,为客户提供全面、系统的焊接解决方案。 除大力发展特种焊材外,公司将产业链的延伸也作为中长期战略布局的重要一环,特别是对于下游自动化焊接生产线的系统集成以及焊接工艺服务两个方面。 公司向下游的延伸具备两个天然条件,首先,作为国内知名的焊接材料生产企业,公司的品牌在焊接行业内已具有极高的知名度,公司的焊材客户同样拥有对于焊接设备和焊接工艺服务的需求,这有利于公司新业务的拓展;其次,公司现有销售模式为直销与分销并存,直销销售额占比约15%左右,主要服务各领域内的领军企业,与各行业内的大客户建立了长期稳定的合作关系。而自动化焊接系统集成以及焊接工艺服务将主要依靠直销网络进行拓展,公司现有直销网络已经具备推进这些业务的能力。 而对于下游业务的延伸,公司也认识到自身在产业链下游行业内技术和经验的不足,希望通过兼并重组、股权收购等形式切入,以弥补这一短板。 6. 子公司试点混合所有制,逐步推进国企改革。 随着新一轮国企改革大幕的开启,混合所有制已经成为不少省市推动改革的抓手和突破点,包括四川省在内的16个省市自治区已经先后出台相关改革方案。作为四川省内历史最为悠久的国有控股企业之一,多年来公司在各领域的创新一直走在同类公司的前列。 从公司各子公司股权结构来看,除天津合荣钛业有限公司为全资子公司外,其余10家子公司均为控股及参股,在股东组成方面包括了各类资本。可见公司在新一轮的国企改革中处于先行者的位置。依靠在子公司上积累的丰富经验,未来公司有望逐步将改革层面提升至母公司。 盈利预测:未来随着公司特种焊条在核电、军工领域下游需求的增长,以及公司进入海洋工程和煤制气领域,公司特种焊条业务仍具备较快增长的潜力。同时,随着公司焊接产业园的建设,将促进公司向下游产业链延伸的步伐。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.17、0.31和0.48,对应动态PE分别为53、30和19,给予公司“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 我国核电建设速度低于预期,2. 公司产能扩张速度低于预期。

事件: 公司发布2014年半年报,上半年公司实现收入和利润分别为9.5亿元和4684万元,较去年同期分别增长136.5%倍和89.98%,实现每股收益0.09元;毛利率为24.6%,同比大幅上升8.8个百分点,期间费用率18.7%,同比大幅下降-4.4个百分点,营业利润率5.23%,定增重组后又亏损大幅提升。公司业绩超预期,盈利能力大幅提升。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为4.4亿元和2619万元,利润环比大幅增加26.8%;二季度净利润率为6.33%,环比一季度大幅增加2个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是:1)光伏市场好转带来需求好转,同时发挥与新大新重组后的混合所有制优势,提升产品盈利能力;2)新拓展了在线废砂浆回收业务,提升客户粘性和盈利能力;3)金刚石切割线逐步放量,在上半年产能利用率近50%情况下,已形成利润300万元,随着产能利用率提升利润将进一步大幅增加。主要产品硅片切割刃料/废砂浆和其它产品毛利率分别为21.6%,26.9%,57.96%,其中废砂浆刃料回收利用毛利率大幅增加15.43个百分点。 公司亮点:1)上半年业绩同比大幅增长89.9%,2季度环比增长26.8%,业绩持续进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥”混合所有制”特质,协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,且已实现盈利300万元,未来打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;8)积极拓展新材料业务,SiC管属于典型进口替代产品,有望4季度逐步放量;9)借助于平煤神马大股东背景,打造中原地区”混合所有制”典范上市公司,形成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为31和21倍。给予15年30倍PE,则目标价位13.2元.我们持续给予“强烈推荐”评。

事件: 公司近日发布2014年中期报告,2014年1-6月公司实现营业收入3.51亿元,同比下滑4.09%;营业利润为-1.16亿元,较去年同期下滑81.69%;归属母公司所有者净利润约为-1.28亿元,同比下滑-123.09%。报告期内公司综合毛利率大幅下滑5.22个百分点至6.14%,期间费用率增长9.1个百分点至37.58%。与2013年同期相比,公司水泥业务收入基本维持稳定,而熟料业务收入规模同比下滑75.68%。虽然,公司传统水泥业务持续亏损,但在公司已发布资产重组的背景下,水泥业务的亏损对公司未来发展前景影响甚微。预计资产重组后公司有望彻底摆脱长期亏损的水泥业务,从而转型为国内再生资源回收利用行业内的领军企业。 公司亮点: 公司投资亮点:1)有望甩掉传统水泥业务包袱轻装上阵,转型为再生资源回收利用企业;2)发行股份收购8家优质家电回收利用企业,为公司扭亏为盈打下基础;3)中再生在再生资源领域的全产业链布局,有助于上市公司业务的开展,5000个回收网点可为公司提供充足的回收拆解资源;4)作为中再生旗下唯一上市公司,8家标的企业收入规模仍不到中再生应收总规模的10%,后续有望成为中再生资产整合平台。在不考虑后续资产再注入的情况下,按照资产重组后股本计算,我们预计公司2014-2015年每股盈利分别为0.16元和0.20元,对应动态PE分别为46倍、38倍,我们维持公司“强烈推荐”评级。 点评: 1.加大市场开拓、合理调配资源,难改传统业务亏损 2014年上半年,公司持续加强内部管控,加大市场开拓力度,合理调配产销资源,努力降耗节能,水泥产销量与去年同期相比有所增加,且单位产品生产成本同比下降。1-6月公司累计生产水泥164.84万吨,同比增长17.27%,熟料产量约为131.14万吨,同比减少10.36万吨。同期,公司销售水泥165.96万吨,增幅为15.95%,销售熟料6.05万吨,同比减少16.3万吨。但是受到所在区域内市场行业竞争激烈的影响,公司产能利用率仍未达到目标,同时,产品销售均价大幅跳水,最终导致公司未能扭亏。 从单季度数据来看,2014年Q2公司销售收入和净利润水平分别为2.26亿元和-0.5亿元,虽然业绩下滑幅度小幅度收窄,但前景仍不明朗。 2.主营业务毛利率大幅下滑,期间费用率快速增长 作为陕西省内主要的水泥生产企业之一,省内水泥价格的持续低迷是导致公司综合毛利率大幅跳水的主要原因,目前,陕西省内水泥价格已经创历史新低,尚未有复苏迹象。报告期内,公司水泥业务毛利率下滑5.72个百分点至7.02%,而熟料业务销售也从前期的微利状态,变为亏损。受此拖累,1-6月公司综合毛利率下滑下滑5.22个百分点至6.14%。 在期间费用方面,受到修理费及停工损失的增加,以及公司带息债务规模的持续增长,公司管理费用、财务费用分别增长36.84%和38.77%。 3.推进资产重组,打造再生资源回收利用龙头企业 对于资产重组的形式,公司已于2014年4月底发布公告进行详细说明。对于现有水泥资产的处置方式,公司计划成立全资子公司承接目前公司所有资产、负债、业务及员工,待资产重组方案获准实施时,将该子公司的全部股权出售给大股东冀东水泥。同时,拟向中再生、中再资源、君诚投资等11名对象发行股份购买8家从事废旧家电回收利用的企业股权。 经核算,8家标的公司账面净值合计为4.96亿元,预估值合计为18.74亿元,预估增值率为245.96%。截止2013年底,8家标的公司营业收入合计约为10.91亿元,为公司传统水泥业务同期收入规模的138.01%。公司计划以2.75元/股的价格发行股份对标的公司进行收购,拟向发行对象合计发行不超过6.82亿股,约占发行后总股本的50.82%。 资产重组完成后,公司控股股东将由原冀东水泥变更为中再生,供销总社将成为上市公司的实际控制人。 4.中再生直属供销总社,为国内最大再生资源回收利用企业 目前,中再生已经建立了包括环渤海、东北、华东、中南、华南、西南以及西北七大区域回收网络,覆盖了全国23个省、市、自治区。同时配套建设了11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。总资产约100亿元,营业收入超过200亿元。 中再生的再生资源回收利用业务覆盖了包括废钢铁、废纸、废财塑料、废家电、废有色、废不锈钢、报废汽车等品种的回收加工利用拥有27家废钢经营分子公司及40多个废钢加工配送中心、70余家废纸打包厂、8家大型废家电拆解厂、4家废塑料加工厂、2家废不锈钢加工厂、2家造纸厂、1家再生铜富厂、1家再生铝厂,并将建设10家报废汽车拆解厂,年回收加工能力可达1000万吨,初步形成了辐射全国,集回收、分拣、加工和成品销售于一体的网络体系。同时,公司在天津设有再生资源研究所、全国再生资源科技信息中心站和全国再生资源行业特有工种技能鉴定站等科研机构。 5.八家标的公司盈利能力良好,为公司翻开新的篇章 此次,计划收购的8家公司主要从事废弃电器电子产品的回收和处理,已具备规范拆解、精细分拣、深加工等一系列的工艺程序,可生产出替换原生物料的再生资源品。 根据《废弃电器电子产品回收处理管理条例》、《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》、《废弃电器电子产品处理目录》等相关政策法规的规定:国家对纳入《基金补贴企业名单》的规范处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴。具体的补贴标准为:电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。此次,所有8家公司均已被纳入《基金补贴企业名单》。 目前,八家家电拆解企业核定产能约为1245.3万台,2011-2013年每年实际拆解量不低于517.04万台、345.1万台和775.77万台,依托中再生强大的资源回收网络,2013年8家标的公司拆解量快速提升,2013年合计净利润更是提升至1.19亿元。 预计后续随着公司唐山公司拆解量的提升,以及山东公司20万台/年、广东公司120万台/年产能的投产,公司后续业绩仍存在快速增长的潜力。 6.或称为中再生资产整合平台 目前,中再生旗下并没有上市公司,此次家电回收拆解业务登陆资本市场后,未来有望借助这一平台,进一步整合集团公司内部优质资源,最终形成国内最大的综合性再生资源回收利用上市公司。 盈利预测: 中再生是国内少有打通再生资源回收利用全产业链的企业,虽然此次资产重组仅涉及到公司家电回收处理业务,我们研判借助母公司良好的产业布局、以及渠道能力,公司仍存在较大的发展空间。在不考虑后续资产再注入的情况下,按照资产重组后股本计算,我们预计公司2014-2015年每股盈利分别为0.16元和0.20元,对应动态PE分别为46倍、38倍,我们维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险: 1.资产重组项目搁置 2.补贴政策退出

事件: 2014年上半年,公司实现营业收入1.3亿元,同比增长6.85%;营业利润为0.32亿元,同比增长5.45%;报告期内公司归属母公司所有者净利润为0.29亿元,同比增长-32.17%。1-6月公司综合毛利率同比小幅提升1.24个百分点至47.15%;同时,期间费用率上升3.69个百分点至21.64%。分季度来看,2014年Q2公司分别实现营业收入和净利润0.73亿元和0.17亿元,分别同比增长0.24%和-14.5%,公司净利润的下滑主要是受到政府增值税退税的减少所致,去年同期公司增值税退税达1,000余万元。如刨去退税对净利润的影响,2014年1-6月公司净利润为同比正增长。 同时,公司发布公告称计划利用自有资金1.5亿元在无锡设立全资子公司-江苏新天物联科技有限公司, 公司亮点: 公司未来亮点:1)公司在我国智能水表行业内市占率排名第一,市场占有率超过10%,受益于我国智能水表普及率的提升,公司智能水表业务未来2-3年有望保持20%以上的增速;2)公司燃气表已经进入五大燃气公司采购体系,同时,有多份订单在手,预计全年收入增速超过70%;3)智能热计量表受到国家补贴政策带动,普及率正在提升,有利于我国供热和建筑节能行业的发展;4)阶梯水价、电价等政策均有望加速我国智能电表、水表等设备的更新换代频率,助推公司业务的高速增长。基于以上因素,预计公司2014-2016年EPS为0.50元、0.65和0.83元,对应PE为24、19倍和14,我们维持公司“强烈推荐”的评级。

事件: 公司发布2014年半年报,上半年公司共实现营业收入16.18亿元,较去年同期增长7.58%;营业利润为0.98亿元,同比增长87.35%;实现归属母公司所有者净利润为0.92亿元,同比增长40.69%。同时,公司发布公告称计划出资500万元设立全资子公司四川易迪泰网络有限公司。 公司亮点: 公司未来亮点:1)2014年半年净利润同比增长40.69%,下半年随着公司垃圾电站等业务的竣工,全年利润仍有望挑战更高增速;2)传统电站业务亮点在海外,随着新兴经济体用电需求量的增长,公司海外业务再下一成可期;3)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链,投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目,打造公司新的增长极;4)积极涉足融资租赁业务,为清洁能源投资业务打造支撑点,使公司尽快形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链,大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。5)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利,垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展,海外EPG装备总包业务的迅速扩展,预计公司2014-2016年EPS为0.66元、1.00元和1.33元,对应PE为33、21倍和16倍,我们维持公司的“强烈推荐”评级。

事件:公司近日发布2014年中期业绩报告,1-6月公司分别实现营业收入1.01亿元、归属母公司所有者净利润-1,352.53万元,同比2013年同期分别增长13.65%和-508.03%。报告期内公司净利润未能与营业收入同步增长的主要原因在于,一方面公司主营业务具有明显的季节性特征;另一方面,公司上市后加大了对于新业务的布局,前期费用增加,虽然订单也随之增长,仍需下半年才能确认收入。 公司亮点:1)公司井口RTU产品市场占有率近50%,今年产品需求增长稳定,预计同比增速在20-30%;2)公司业务主要产品是井口智能化设备,国内实现井口智能化监控的油气井比例约为18%,大约30万口,对应总空间大约超过100亿元,还有超过80亿空间需要做,后续需求空间巨大;3)公司依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块主要和老外竞争,属于一片蓝海,公司对进口产品形成了替代,随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续订单规模将快速增加;4)积极进入油田水处理的监测,循环业务。未来积极拓展油气田水资源的环保业务,随着国家政策落实,业务逐步拓展开;5)积极进军天然气井口RTU市场,预计14年底前完成SIL-II认证,成为国内第二家进入SIL-II认证企业,进入蓝海市场。6)公司系统集成业务迎来快速发展期,公司依靠参股中石油宇澄公司、与油田设计院合作等方式,增强项目获取能力,并已经取得一定成果7)积极进入城市污水排污监测和收费系统开发,在富阳地区采用刷卡排污的模式得到在全省推广,预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速;8)未来积极进军粮库监测,地质灾害,城市管网监测领域,打通RTU领用渠道;我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为37、27、和20,我们维持公司的“强烈推荐”评级。 点评: 1. 二季度公司已经实现扭亏,下半年进入收入确认高峰期. 虽然,2014年上半年公司归属母公司所有者净利润为-1,352.53万元,同比出现较大幅度的下滑,但是从单季度数据来看,二季度公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润为5,936.42万元和38.98万元,单季度已经实现扭亏。 公司收入中的85%左右来自于中石油的合同,而中石油每年订单的季节性十分明显,一般都是上半年规划、招标;下半年调试安装、工程验收,供应商确认收入。对于公司来说很多费用在上半年已经发生,因此,长期以来公司上半年的业绩完全不能代表公司全年的收入和净利润的实际情况。 2. 公司主营结构发生变化,系统集成和维保业务增速高. 从公司上半年各主营业务收入情况来看,RTU产品销售业务收入规模同比回落,而系统集成业务和运营维护两项业务收入规模快速增长,分别同比增长62.24%和184.09%。 公司RTU产品销售收入的回落主要是受到上半年石油系统反腐风波的影响,项目招标遭到延后,从现有情况来看包括长庆、辽河、华北在内的多个油田的项目招标基本已经恢复正常,预计今年招标时点比往年延后了2-3个月,对于公司全年的订单获取和收入确认不会有太大影响。 同时,公司系统集成业务规模正在迅速扩大,这主要受益于公司上市后融资渠道的畅通,具备了承接大型项目的资金实力,另一方面,公司依靠自身在自动化领域的技术优势,结合装备总包业务,寻求为客户提供交钥匙工程的一站式服务模式。年初公司参股新疆宇澄公司,成功进入风城油田稠油开采所需的蒸汽装备及控制系统装备总包业务,为公司系统集成业务打开了更加广阔的空间。 公司的运维服务收入与公司存量设备有直接的关系,随着公司产品保有量的增长,未来公司的运维业务收入仍将保持较快的增长。 随着公司系统集成业务收入占比的增长,2014年1-6月公司综合毛利率同比回落17.88个百分点至32.72%;同期,公司期间费用率受到财务费用和销售费用的增长,同比上升1.22个百分点至48.18%。 3. 持续加大研发费用投入,智在通过SIL认证. SIL(Safety Integrity Level)认证是基于多个标准,对安全设备的安全完整性等级进行评估和确认的一种第三方评估、验证和认证,功能安全认证主要涉及针对安全设备开发流程的文档管理评估、硬件可靠性计算和评估、软件评估、环境测试等内容,是对产品从设计研发、流程工艺到性能测试一些列的评估认证。 目前,在天然气井口数字化改造中,部分招标条款要求投标企业需要拥有此项认证,而目前国内自动化企业中还没有完全通过SIL认证的企业,因此,在天然气相关数字化改造市场中,外资企业基本上占据了全部的市场份额。 根据公司目前的认证进度来看,2014年底或2015年初有望通过SIL-II的认证,并在2015年底通过SIL-III的认证。至此公司就已具备了快速进入天然气井口数字化改造市场的技术和认证许可,实现在新领域的进口替代。 4. 产品向上级系统延伸,探寻更广阔的空间. 经过多年在油气水井口数字化改造的经验,公司正在向油气系统内的上级领域进行延伸,其中包括油气管输数字化系统、中间站数字化系统、油气仓储数字化系统等,并在各个领域已经实现了项目上的突破。 后续公司仍将持续专注于油气领域的数字化改造需求,加快新产品的研发,在多个领域实现对于进口产品的替代。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为37、27、和20,我们维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 中石油数字化改造进程低于预期,2. 系统集成业务收入确认时点延后

事件:公司发布《关于终止重大资产重组事项暨股票复牌》公告,并承诺自本次股票复牌之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项。外延式扩张的发展模式,是国外众多大型自动化企业发展、壮大的主要手段之一,此次,资产重组的搁置对公司2014年业绩并无重大影响,公司中长期投资逻辑不变。 公司亮点:1)公司井口RTU产品市场占有率近50%,今年产品需求增长稳定,预计同比增速在20-30%;2)公司业务主要产品是井口智能化设备,国内实现井口智能化监控的油气井比例约为18%,大约30万口,对应总空间大约超过100亿元,还有超过80亿空间需要做,后续需求空间巨大;3)公司依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块主要和老外竞争,属于一片蓝海,公司对进口产品形成了替代,随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续订单规模将快速增加;4)积极进入油田水处理的监测,循环业务。未来积极拓展油气田水资源的环保业务,随着国家政策落实,业务逐步拓展开;5)积极进军天然气井口RTU市场,预计14年底前完成SIL-II认证,成为国内第二家进入SIL-II认证企业,进入蓝海市场。6)公司系统集成业务迎来快速发展期,公司依靠参股中石油宇澄公司、与油田设计院合作等方式,增强项目获取能力,并已经取得一定成果7)积极进入城市污水排污监测和收费系统开发,在富阳地区采用刷卡排污的模式得到在全省推广,预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速;8)未来积极进军粮库监测,地质灾害,城市管网监测领域,打通RTU领用渠道;我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为37、27、和20,我们维持公司的“强烈推荐”评级。 点评: 1. 终止重大资产重组事项,不改公司中长期发展趋势. 7月10日,公司发布了《关于重大资产重组停牌公告》,经过近1个月的工作,公司综合考虑被重组方的经营形式、收购成本以及收购风险等因素,最终宣布终止资产重组,并承诺三个月内不再筹划重大资产重组事项。 参照海外同类公司的发展经验,我们发现行业内大型公司的壮大与成长离不开外延式的扩张。公司作为我国油气领域内主要的数字化设备供应商和集成商,快速丰富自身的产品品类、提高产品的技术水平,是公司中长期的主要发展目标之一。除自主研发外,外延式的扩张模式也是协助公司达成这一中长期目标的有效手段之一。 自公司上市以来,便积极谋求以并购重组的方式加快公司的发展步伐。此次,资产重组虽然受到负面因素影响遭到搁置,但未来外延式的扩张模式仍有可能成为公司快速发展的主要驱动力。 2. 不受重组事件影响,2014年业绩增长无忧. 2014年公司业绩的增长主要来自于油气井口数字化改造的推进、系统集成业务的壮大以及公司水处理业务的增长,而非资产收购。 1) 在油气井口方面,公司市场占有率已经接近50%,是该细分领域内绝对的龙头企业。从中石油发布的油气水井口数字化改造规划来看,到2015年70%的油水井和100%的天然气井都将改造完成。然而,按现有进度来看向完成这一指标难度很大。现阶段仅长庆油田井口数字化率接近50%、克拉玛依油田覆盖率接近20%,其他油田数字化改造还处于起步阶段。年内包括华北、辽河等油田均有望推出井口数字化实验区块,公司将成为直接受益者。 2) 公司系统集成业务是基于公司RTU产品拓展而来的,前期受到资金的压力,公司仅能承接千万级的项目,随着公司上市后融资渠道的畅通,未来公司系统集成业务规模有望快速增长。目前,公司已经签订1.25亿元的稠油开采锅炉站的装备总包业务,预计有望在年底或明年一季度确认收入,较大提升公司系统集成业务的收入规模。 3) 刷卡排污是浙江杭州地区首先推广的改良化工业污水处理体系,现阶段包括天津、河北、安徽在内的多省市均有意采用该模式进行环境治理,凭借公司在数据采集传输领域的技术优势,以及在杭州地区成型项目的丰富经验,2014年公司在工业污水领域内收入有望同比大幅增长。 3. 有望率先通过SIL-II认证,进军天然气井口RTU设备. 现阶段,公司业务主要集中在油水井口的自动化监测监控系统,在天然气井口自动化领域,由于其安全性要求十分严格:防爆、防燃;同时生产工艺要求其需要保障连续的水汽比例,对整个自动化控制系统要求十分苛刻,还没有大规模进入。我国天然气井口RTU自动化监控控制系统还主要是由Siemens、Emerson、Honeywell等海外公司产品所垄断。 公司通过不断的研发投入与努力,已经具备了生产天然气井口RTU设备的能力,部分产品已经在客户中小范围的得到应用。预计2014年底或2015年1季度公司有望通过SIL-II安全等级认证,届时公司产品有望开始大面积推广。由于天然气井口RTU系统具备较高的安全要求,其单个产品价值为传统油水井的2倍左右,获得SIL-II认证后,将会为公司打开数十亿的高端天然气井口RTU市场,极大拉升公司在油气水井口RTU产品领域的盈利能力和业绩。 4. 公司产品沿井口拓展到管输、中间站,打开数10倍进口替代新空间. 在新领域,公司已经于2012年进入中石油油气管输RTU业务领域,其项目已经安全运行近2年时间,随着其油气管输项目的可靠性、耐候性、安全性得到时间的考验以及业主的认可,管输领域高达数百亿的自动化监测控制市场的进口替代将被提到中石油等国内油气企业历程。我们研判,随着公司持续的研发投入及系统集成能力的增强,未来有望切入上层自动化数据采集及远程控制系统,分享上1000亿元市场的物联网盛宴!公司在油气自动化领域无疑沿袭着从“做砖,到砌墙,再到建楼房,最后到整个自动化智能小区的建设”这条路径拓展,由易到难,肩负着油气物联网的进口替代逐步升级的产业大任。 5. 积极参与石油系统混合所有制模式,攫取更大市场空间. 2014年3月公司发布公告称计划出资1,800万元,与新疆能源集团、北京国联能源产业基金、新疆维吾尔石油管理局等公司合资成立新疆宇澄热力股份有限公司,主要为新疆风城油田稠油开采提供蒸汽,预计公司将持有新疆宇澄3%的股份。 我们研判公司参股新疆宇澄并非仅仅为了取得3%投资收益,更多的是借此机会参与到新疆地区稠油开采过程中的装备和数字化监测与控制系统的总包项目。按照相关规划,新疆风城油田燃煤锅炉注气工程计划投资40亿元,共建设燃煤注气锅炉26座。其中,注汽锅炉、配套辅机和数字化监测控制系统等装备投资占比约为35%。 公司已经于2014年5月中标新疆风城油田燃煤锅炉注汽工程,注汽锅炉及配套辅机4套,总金额为1.25亿元。这标志着公司稠油开采系统集成业务正式驶入快车道,随着该地区稠油开采规模的逐渐加大,未来稠油系统集成业务有进一步拓展的巨大空间,仅新疆风城油田系统集成业务需求就打开15亿元需求空间,为公司带来约8000万的净利润,极大拉升公司业绩弹性。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为37、27、和20,我们维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 中石油数字化改造进程低于预期,2. 系统集成业务收入确认时点延后

事件: 公司半年报显示,14 年上半年收入和利润分别为8.93 亿元和1.2 亿元,同比增长45.95%和52.25%,收入和利润高增长且利润增速高于收入增速;主营业务毛利率为35.66%,同比大微降-0.86 个百分点,而期间费用率21.03%,增加0.43 个百分点;营业利润率15.33%,比去年增加0.34 个百分点;EPS 为0.20 元。环比来看,2 季度毛利率36.01%,环比增加0.77 百分点。业绩大幅增长的主要原因为:1) “合同耗材管理” 商业模式取得重大突破,成本不断下降,销售规模不断扩大。公司预计14 年前三季度净利润增长40-60%, 即1.8-2.08 亿元,对应EPS 为0.13-0.35 元,我们研判下半年业绩将持续高增长。随着 “合同耗材能源管理”商业模式的持续推进、工业耗材固废产业链的不断完善以及新型煤制油/气需求的持续拉升,公司成功地由传统的耐材产品销售转变为合同耗材能源管理及工业固废循环利用服务公司,盈利能力持续增强且进入高速增长期。 公司投资亮点:1)上半年业绩增长52.25%,2 季度毛利率36.01%,环比增加0.77 百分点,盈利能持续向上; 2)“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱,得客户认可”,为全年增长打下基础;3)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;4)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理商;5)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3 年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计14-15 年年均利润增速超60%,对应EPS 0.5 元和0.73 元,对应PE 为20 倍和14 倍,给予公司15 年20 倍PE,则目标价14.6 元,持续给予“强烈推荐”评级。

事件:公司与江苏华电通州热电有限公司签署了2套200MW级燃机热电联产工程余热锅炉岛采购合同,合同总金额为6,360万元,约为公司2013年营业收入的2.03%。该合同的签订与执行使公司具备了提供燃气轮机余热锅炉岛设备和服务的能力,有利于公司开拓新的产品细分市场、并形成新的利润增长点。 公司亮点: 公司未来亮点:1)装备总包业务持续发力,为公司不断贡献业绩;2)海外电站总包业务不断取得突破,为公司传统业务增长打下基础;3)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链,投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目,打造公司新的增长极;4)积极涉足融资租赁业务,为清洁能源投资业务打造支撑点,使公司尽快形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链,大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。5)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利,垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展,海外EPG装备总包业务的迅速扩展,预计公司2014-2016年EPS为0.66元、1.00元和1.33元,对应PE为27、18倍和13倍,维持“强烈推荐”评级。 点评: 1. 新业务为公司带来新的利润增长点. 该合同对于公司的影响不仅是收入的增加,更多的是对于公司业务的进一步拓展和延伸,使公司成功进入新的业务领域。设备交付期横跨2014年H2至2015年,届时将对公司经营业绩、财务状况产生一定的积极影响。 相比燃煤电厂而言,燃气轮机余热发电具有发电效率高、污染少、排放低等优势。目前,我国对于燃气轮机余热发电设备需求增长最快的领域之一是天然气输送管道领域,而公司在该领域已经具备了一定的技术优势和成型产品,此次公司借助凭借自身的技术优势,对于新产品在新领域的一次重要尝试和突破。根据《节能环保发展规划》中预测,“十二五”期间我国燃气轮机余热锅炉年需求量在33.09亿元。进入新领域后将帮助公司进一步提升在燃气轮机余热锅炉市场中市占率,提升公司未来业绩。 2. 传统火电相关业务平稳发展. 与公司新业务相比,传统火电业务在公司未来收入中的比重将缓慢下降,对于该项业务的收入增长,我们依然维持较为乐观的态度。 1) 在国内市场中,公司的主要竞争优势并不在大型火电站的投资建设,而更多的集中于中小型电站的建设。虽然我国大型火电站的建设速度已经逐步放缓,但是随着高耗能产业逐步向“三北”地区转移,企业自备电厂的建设热情依然维持高位,特别是中等规模的火电机组。同时,为了降低成本,海外锅炉制造企业产能更多的再向国内转移。结合两方面的因素,未来在国内市场中,公司传统火电锅炉业务仍将保持平稳发展。 2) 在海外市场中,广大发展中国家人均用电量仍处于低位,例如印度人均用电量仅为我国的8%-15%,仍有极大的提升空间。公司所承接的印度T项目已经交付完成,并得到客户的好评。未来随着各发展中国家经济的快速发展,和对基建投资的逐步增加,公司煤粉机组在国外市场中的需求仍将保持旺盛。 3. 垃圾电站项目效益显现,后续新增项目多. 公司与四川省能源投资集团有限责任公司(四川能投公司)合资成立四川省能投华西生物质能开发有限公司(能投华西),已经通过“四川能投”平台积极涉入川内垃圾发电建设、运营和总包领域,成为公司从装备中走出来的新的领域。 随着,公司自贡项目的成功,预计2014年公司仍有不少于3个新项目将建成并投入运营。新项目的建成将大幅提升公司垃圾电站工程承包收入,预计全年该业务有望实现收入8-10亿元。同时,公司仍在加强在这一领域的布局与拓展,未来仍有望获取省内、省外新项目。 4. 收购北京力拓,布局天然气管输余压余热利用. 虽然,同为余热余压利用,但公司的输气管线项目的盈利能力和前景远好于传统产业的余热余压利用。在全球范围内95%的天然气是通过管道运送,我国作为能源需求大国对于天然气的需求量近年来快速飙升,对外依存度已经提升至30%以上,未来仍有上升的趋势。 公司所收购的北京力拓手里共拥有15座驱压气站的余热余压发电服务协议,主要客户为中石油管道联合西部公司和中石油管道西北联合管道公司。随着我国西气东输各条管线的逐步推进,未来公司借助北京力拓仍有望获取更多项目。 5. 控股自贡商业银行是公司成就其新业务发展的重大战略. 公司的发展已经逐步摆脱了传统制造企业的固化思维模式,正在向产、投、融一体化的新型企业发展模式转变。控股自贡商业银行后,进一步完善了公司的投融资能力,为其在新业务领域的发展提供充足的资金支持,未来公司将在做好传统业务的基础上,积极开拓与节能环保、清洁能源有关的新业务。 盈利预测:考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展,以及垃圾发电等新业务的拓展进度,预计公司2014-2016年EPS为0.66元、1.00和1.37元,对应PE为27、18倍和13,维持“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 海外新增项目低于预期;2. 公司垃圾电站项目建设低于预期

事件:公司发布2014年中期业绩预告,预计1-6月公司净利润为-1,392.2 ---1,259.61万元,去年同期公司净利润为331.48万元。鉴于公司所处行业收入和利润确认季节性特征明显,预计公司全年净利润有望同比增长近30%。 公司亮点:1)公司井口RTU产品市场占有率近50%,今年产品需求增长稳定,预计同比增速在20-30%;2)公司业务主要产品是井口智能化设备,国内实现井口智能化监控的油气井比例约为18%,大约30万口,对应总空间大约超过100亿元,还有超过80亿空间需要做,后续需求空间巨大;3)公司依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块主要和老外竞争,属于一片蓝海,公司对进口产品形成了替代,随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续订单规模将快速增加;4)积极进入油田水处理的监测,循环业务。未来积极拓展油气田水资源的环保业务,随着国家政策落实,业务逐步拓展开;5)积极进军天然气井口RTU市场,预计14年底前完成SIL-II认证,成为国内第二家进入SIL-II认证企业,进入蓝海市场。6)公司系统集成业务迎来快速发展期,公司依靠参股中石油宇澄公司、与油田设计院合作等方式,增强项目获取能力,并已经取得一定成果7)积极进入城市污水排污监测和收费系统开发,在富阳地区采用刷卡排污的模式得到在全省推广,预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速;8)未来积极进军粮库监测,地质灾害,城市管网监测领域,打通RTU领用渠道;我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为41、30、和22,我们维持公司的“强烈推荐”评级。 点评: 1. 所处行业收入、利润季节性特征明显,单季度业绩已经扭亏. 目前,公司收入中的85%左右来自于中石油的合同,而中石油每年订单的季节性十分明显,一般都是上半年规划、招标;下半年调试安装、工程验收,供应商确认收入。对于公司来说很多费用在上半年已经发生,因此,长期以来公司上半年的业绩完全不能代表公司全年的收入和净利润的实际情况。 除所处行业季节性特点明显外,公司在年初登陆创业板后,在费用方面也有一定等增加。1)公司上市费用、2)引进核心人才,增加研发实力,导致人工成本小幅增加。预计新增的两项费用合计在1,000万以上。 如果从公司单季度的盈利情况来看,2014年一季度公司净利润为-1,412.64万元,2014年二季度公司净利润预计为20.44 -153.03万元,公司在二季度已经实现单季度的扭亏。因此,我们研判2014年各季度公司净利润应该呈现逐步攀升的态势,最终有望可实现全年净利润同比增长近30%。 2. 井口RTU需求稳定增长拉升公司业绩. 公司是国内工业自动化企业中最早进入油气领域的企业之一,在油气及环保等行业远程测控系统整体解决方案实施方面具备众多成熟项目经验,并在项目实施过程中与客户建立了良好的合作关系,根据客户需求变化不断调整生产适应市场需求的RTU产品技术研发方向,成功完成了多款新产品的开发及原有产品的升级工作。目前整个国内油气井口自动化刚刚开始,整个进口自动化领域具备100亿元的市场,而截至到13年底,存量改造才完成18%,约20亿元,尚有80亿元市场空间预计在2017年前完成改造,年均需求20多亿元,且属于典型的进口替代市场,持续拉动公司近4年业绩持续保持30%以上增长。 3. 有望率先通过SIL-II认证,进军天然气井口RTU设备. 现阶段,公司业务主要集中在油水井口的自动化监测监控系统,在天然气井口自动化领域,由于其安全性要求十分严格:防爆、防燃;同时生产工艺要求其需要保障连续的水汽比例,对整个自动化控制系统要求十分苛刻,还没有大规模进入。我国天然气井口RTU自动化监控控制系统还主要是由Siemens、Emerson、Honeywell等海外公司产品所垄断。 公司通过不断的研发投入与努力,已经具备了生产天然气井口RTU设备的能力,部分产品已经在客户中小范围的得到应用。预计2014年底或2015年1季度公司有望通过SIL-II安全等级认证,届时公司产品有望开始大面积推广。由于天然气井口RTU系统具备较高的安全要求,其单个产品价值为传统油水井的2倍左右,获得SIL-II认证后,将会为公司打开数十亿的高端天然气井口RTU市场,极大拉升公司在油气水井口RTU产品领域的盈利能力和业绩。 4. 公司产品沿井口拓展到管输、中间站,打开数10倍进口替代新空间. 在新领域,公司已经于2012年进入中石油油气管输RTU业务领域,其项目已经安全运行近2年时间,随着其油气管输项目的可靠性、耐候性、安全性得到时间的考验以及业主的认可,管输领域高达数百亿的自动化监测控制市场的进口替代将被提到中石油等国内油气企业历程。我们研判,随着公司持续的研发投入及系统集成能力的增强,未来有望切入上层自动化数据采集及远程控制系统,分享上1000亿元市场的物联网盛宴!公司在油气自动化领域无疑沿袭着从“做砖,到砌墙,再到建楼房,最后到整个自动化智能小区的建设”这条路径拓展,由易到难,肩负着油气物联网的进口替代逐步升级的产业大任。 5. 积极参与石油系统混合所有制模式,攫取更大市场空间. 2014年3月公司发布公告称计划出资1,800万元,与新疆能源集团、北京国联能源产业基金、新疆维吾尔石油管理局等公司合资成立新疆宇澄热力股份有限公司,主要为新疆风城油田稠油开采提供蒸汽,预计公司将持有新疆宇澄3%的股份。 我们研判公司参股新疆宇澄并非仅仅为了取得3%投资收益,更多的是借此机会参与到新疆地区稠油开采过程中的装备和数字化监测与控制系统的总包项目。按照相关规划,新疆风城油田燃煤锅炉注气工程计划投资40亿元,共建设燃煤注气锅炉26座。其中,注汽锅炉、配套辅机和数字化监测控制系统等装备投资占比约为35%。 公司已经于2014年5月中标新疆风城油田燃煤锅炉注汽工程,注汽锅炉及配套辅机4套,总金额为1.25亿元。这标志着公司稠油开采系统集成业务正式驶入快车道,随着该地区稠油开采规模的逐渐加大,未来稠油系统集成业务有进一步拓展的巨大空间,仅新疆风城油田系统集成业务需求就打开15亿元需求空间,为公司带来约8000万的净利润,极大拉升公司业绩弹性。 6. 成功进入“刷卡排污”污水监控系统业务,拓展RTU跨领域应用. 为捋顺传统管理模式中存在的问题,13年开始杭州地区开始试点刷卡排污的新模式,即建设工业污水处理中心,统一对区域内的工业企业所产生的污水进行处理,并通过预存排污费用的方式进行支付。 公司抓住“刷开排污”模式中对监测系统恶劣环境极高的反应能力及极低的传输丢包率要求,结合RTU监控传输系统的特点,为污水处理中心提供污水在线监测、控制系统,该模式在杭州地区试点建设运营后客户反应出色,远优于传统的基于工控机的有较高丢包率传输隐患的监测控制系统。 进入2014年后,包括安徽、河北、天津等地区先后推出了刷开排污的试点地区和项目。凭借2013年为浙江省内污水处理中心提供污水监测控制及数据传输系统的案例,依靠其良好的数据采集和传输能力,我们预计公司在后续城市的“刷卡排污”项目中将获得较多市场份额。预计2014年公司工业污水监测系统收入仍将保持50%以上的增速,拉升公司的业绩。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为41、30、和22,我们维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 中石油数字化改造进程低于预期,2. 系统集成业务收入确认时点延后

事件: 公司2季度预增称,1-2季度利润为4300-4800万元(合并易成股份后同口径),同比增长75-95%,对应EPS为0.09-0.10元。上半年业绩增长的主要原因是新大新材与易成股份合并后,起到强强联合的效果和规模效应,充分发挥定价优势,提升公司盈利能力。环比来看,今年1,2季度实现利润分别为2065万元、2235-2735万元,环比增长8-32%,中性研判环比增长在20%以上,逐季度实现利润持续增长。我们研判随着下游光伏市场需求的逐步稳定恢复,传统SiC刃料及废旧砂浆回收毛利率将逐步向上增长,同时120万KM聚酯金刚石切割线已经逐步达产且赢得国内外多晶硅/单晶硅客户认可与批量订单,未来增长空间巨大,拉升业绩全年高速增长。随着今后公司树脂金刚石切割线核心原材料切割钢丝和金刚石微粉的国产化,其毛利率有进一步大幅提升的空间,必将拉升树脂金刚石切割线盈利能力,打开4000多万公里的需求,带来越80亿市场需求,拉升公司盈利能力进入高增长阶段。 公司亮点:1)上半年业绩同比大幅增长75-95%,前两季度环比增长20%,业绩持续恢复进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)借助于平煤神马大股东背景,打造成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。 评论: 1.1-2季度利润同比增长75-95%,前2个季度环比增长20%。 公司2季度预增称,1-2季度利润为4300-4800万元(合并易成股份后同口径),同比增长75-95%,对应EPS为0.09-0.10元。上半年业绩增长的主要原因是新大新材与易成股份合并后,起到强强联合的效果和规模效应,充分发挥定价优势,提升公司盈利能力。环比来看,今年1,2季度实现利润分别为2065万元、2235-2735万元,环比增长8-32%,中性研判环比增长在20%以上,逐季度实现利润持续增长。我们研判随着下游光伏市场需求的逐步稳定恢复,传统SiC刃料及废旧砂浆回收毛利率将逐步向上增长,同时120万KM聚酯金刚石切割线已经逐步达产且赢得国内外多晶硅/单晶硅客户认可与批量订单,未来增长空间巨大,拉升业绩全年高速增长。随着今后公司树脂金刚石切割线核心原材料切割钢丝和金刚石微粉的国产化,其毛利率有进一步大幅提升的空间,必将拉升树脂金刚石切割线盈利能力,打开4000多万公里的需求,带来越80亿市场需求,拉升公司盈利能力进入高增长阶段。 2.SiC刃料与废砂浆回收价格回升,提升毛利率。 随着新大新材与易成股份合并后,公司成为国内最大的SiC刃料生产及回收企业,占市场四成以上,公司议价能力显著增强。此外,随着下游客户需求逐步稳定,整个价格出现回升。我们研判未来整个毛利率会持续稳定在20%左右,保持比较合理的利润空间。而上游原材料价格通过参股控股企业,维持较稳定状态,为提升公司的毛利率打下基础。据统计,从去年4季度到今年2季度,销售综合价格提升约10%以上,为公司毛利率提升贡献空间。 3.树脂金刚石切割线逐步放量,拉升公司业绩。 公司树脂金刚石切割线项目引进日本全套技术,工艺成熟先进,已经实现月产量6万KM,且实现近80%出口日本,表明公司产品质量过硬。预计下半年公司金刚石切割线将迅速放量到10万KM/月,全年预计达到80万KM产销量,实现收入近1.6亿元,增加利润约2200万元。 随着金刚石切割线主要原材料微粉和切割线的国产化,我们预计其毛利率未来将提升10个点以上,进一步提升公司金刚石切割线的盈利能力。 4.光伏领域金刚石切割线需求超4000万KM,市场空间80亿元,替代空间巨大。 根据公司我们实地调研测算,1GW光伏组件需要树脂金刚石切割线约150万km,作为目前已经被客户所使用且证明即可以替代传统沙线切割用在多晶硅硅片生产,同时也可以用在单晶硅硅片生产的金刚石切割线,其未来满足国内28GW硅片需求量需要越4000万KM,带来约80亿市场。 作为国内最早掌握树脂金刚石切割线生产技术的企业,我们研判公司未来将积极加快金刚石切割线放量国产化步伐,打造最具实力的金刚石切割线生产企业。 另一方面,源于其下游客户的同源性,其市场开拓推广的难度相对较低。据了解,目前公司主要客户,包括保利协鑫在内的硅片企业均在批量开始使用金刚石切割线,客户拓展十分顺利。 作为切割耗材的龙头企业,我们认为公司未来金刚石切割线市占率至少在30%以上,即1200万km金刚石切割线产能才能与之匹配,带来收入超20亿元,贡献近3亿元利润,贡献EPS近0.6元。 5.蓝宝石领域打开金刚石切割线另一空间。 相对于硅片切割用金刚石切割线,蓝宝石金刚线需求市场约10亿元,且由于其线径粗,生产工艺相对控制难度低。未来在如何提升蓝宝石切割线耐用性,切割效率方面是各个厂商积极努力的方向。目前国内已部分小企业开始提供电镀工艺生产的蓝宝石用金刚石切割线,市场销售不错。作为树脂金刚石切割线,其在蓝宝石领域的应用也将逐步显现,打开新增的近10亿元市场空间。我们研判公司在加强光伏金刚石切割线技术升级同时,也将会积极进入蓝宝切割领域,打造另一增长点。 6.独具300MW“屋顶”资源,发力分布式光伏电站。 公司独自享有大股东近千亩采矿矿区,且独特地理条件具备天然斜度,为优质廉价的屋顶资源。公司去年几十MW光伏电站已经实现并网交割,预计未来将积极进入屋顶分布式电站开发。就分布式电站的用户端而言,由于背靠大股东平煤神马集团,其对300MW分布式电站的消纳能力完全不具备挑战性。在今年分布式电站推进缓慢情况下,公司能抓住此次机会,积极扩展分布式业务,无疑具有典型示范效应。 7.作为平煤神马集团新材料平台,具备典型战略延伸特质。 公司并购之时就明确提出要打造新大新材为集团新材料平台,我们认为随着未来发展战略逐步清晰及相关产业的成熟,公司将会积极整合相关资源,为新材料产业链纵深发展打下坚实基础,值得长期价值投资者积极关注。 盈利预测 公司盈利预测:预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点:1)上半年业绩同比大幅增长75-95%,前两季度环比增长20%,业绩持续恢复进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)借助于平煤神马大股东背景,打造成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。 投资风险 1、金刚石切割线放量低于预期;

油气领域业务持续扩张。1)国内油气水井存量约30万口,而完成数字化改造的不到20%,存量改造市场规模达80亿元,同时年新增井口数量约2万口,新增需求5-8亿元。2)公司产品在国内油水井口对进口产品已经形成全面进口替代,后续获得SIL-II资质后,可顺利进入天然气进口领域,现阶段公司在该细分领域市场占有率高达45%,位居行业第一。3)依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块典型进口替代,属一片蓝海。随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续业务规模将快速增加。 试水混合所有制,做大系统集成业务。参股新疆宇澄热力公司,成功进入新疆风城稠油开采装备总包业务,近期已披露新签4台套煤炭锅炉和配套辅机总包合同。预计仅风城项目总投资达40亿元,其装备相关投资占比35%。借助传统客户资源优势,公司系统集成业务有望借此机会高速增长。 污水监测业务不断壮大。1)新的刷卡排污新模式捋顺了排污企业、监管机构之间的关系,在杭州地区试点后,国内多省市开始计划启动试点项目,2014年公司该项业务收入有望同比增长50%以上。2)积极布局油田污水监测管理业务,后续有望在该领域形成突破。 未来发展规划清晰。从中长期来看,一方面将加快在油气领域产品品类方面的布局,丰富自身系统集成能力。另一方面,积极开拓数据采集和监控产品在污水处理、粮食监测等新领域的应用。纵横两条线其扩展,典型行业空间大,小市值,高成长类公司。 维持公司“强烈推荐”评级,我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71、1.04和1.42,对应动态PE分别为42、28、和21。目前,A股中从事陆地油气开采相关业务的上市公司2014-2016年平均动态PE分别为59倍、39倍和28倍。我们维持公司的“强烈推荐”评级。