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王凌涛

国海证券

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工作经历: SAC证书编号:S0350514080002,曾就职于财通证券...>>

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谭倩 2
天银机电 家用电器行业 2018-01-25 14.65 -- -- 15.55 6.14% -- 15.55 6.14% -- 详细
维持良好发展态势,业绩保持快速增长。根据公司业绩预告,2017年归属于上市公司股东的净利润为1.82亿至1.98亿,同比增长10%至20%,冰箱压缩机零配件和军工电子两大领域继续保持增长。 军改不利影响有望消除,军工电子发展可期。公司军工电子业务主要由华清瑞达及其子公司承担,华清瑞达在雷达目标模拟领域拥有业界领先的技术优势及行业地位。在巩固雷达目标模拟业务竞争优势的基础上,公司不断培育新的利润增长点,军用通信,电子侦察、电子对抗、高速信号处理等新兴业务逐渐开始贡献利润,军工电子业务呈现快速发展的良好态势。2018年随着军改对军工行业不利影响的逐渐消除,公司军工电子业务发展有望进一步加速。 变频冰箱销量快速增长,节能型零部件龙头充分受益。根据产业在线的统计数据,2017年1至11月,中国变频冰箱销量为1093万台,同比增速达到75%,增长态势明显。但变频技术作为冰箱节能的主要解决方案,2017年1至11月销量占比仅为16%,还有广阔的发展空间。公司作为国内无功耗类起动器的龙头,有望充分收益。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司家电主业受益新版能效国家标准实施稳健发展,军工电子业务快速增长,看好公司未来发展,维持增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为1.91亿元、2.45亿元以及3.00亿元,对应EPS分别为0.44元、0.57元及0.70元,对应当前股价PE分别为34倍、26倍及22倍。 风险提示:1)无功耗起动器等产品需求不及预期;2)军品业务发展不及预期;3)军改影响消除不及预期;4)并购以及协同不及预期;5)系统性风险。
崇达技术 电子元器件行业 2018-01-16 30.50 -- -- 29.96 -1.77%
29.96 -1.77% -- 详细
全球产能东移助力国内PCB行业发展由于国内劳动力成本低廉,产业链配套逐渐完整,而且下游消费市场巨大,全球PCB产业逐渐东移。国内PCB行业在可以预见的未来,依然将保持高成长之势。n小批量PCB国内龙头,优秀管控显效益在对管理和技术要求相对大批量PCB更高的小批量细分市场,崇达技术通过自身优秀的管控,做到了几乎同行业上市公司最优,充分显示了自己高质量的内生增长能力。而从欧美产业转移规律看,小批量PCB行业高毛利,高技术含量的特点可以有效抵御后续PCB产业向东南亚等低成本地区转移的压力,小批量领域的持续成长轨迹是清晰可见的。 战略进军中大批量,嫁接广大市场展宏图在国内PCB行业处于群雄逐鹿,产业集聚度进一步提升的当下。优秀上市公司可以借助资本市场力量,享受到进一步的产业集聚红利。公司战略性进军中大批量,凭借在小批量市场拼杀出来的优秀管控能力,结合中大批量的广大市场,相信业绩将会有相当程度增长。而公司的三季报营收的大幅增长亦已体现了这一趋势。不少投资者可能会认为从中小批量转到中大批量,新增订单的挖掘或开发可能是一个较为不确定的问题,这是较为片面的看法,PCB目前国内市场仍然供应较为分散,本质而言,产品只要肯让利,挖掘订单并不是问题,崇达的管控与盈利能力已得到充分验证,我们认为在转中大批量的过程中,订单并不会成为公司的掣肘因素,比拼的本质,仍然是技术水平和成本管控。 市场认识存误区,行业进阶仍可期PCB行业并不是市场狭隘认知印象中的低端制造。技术方面也有长足的进阶,且不说从过去多层板向中高阶HDI板的发展(终端小型化,集成化,PCB高密度细线化)、这些年基材、镀铜、填孔、埋件等等基础技术都比过去有了天翻地覆的变化。电子通信技术经历了从有线到无线,从低频低速到高频高速的跃迁。在此需求的大背景下,近年来国内一二线的PCB企业这几年的技术升级是非常明确的的;正常而言,同样技术水平的线路板一般而言是每年5%左右的降价,但是我们在研究国内一二线的板卡厂商的过程中发现板卡厂商的平均价格不仅没有下降,部分还略有上升,这从一个侧面也佐证了这些厂商的产品规格和品质都在逐年提升。崇达技术过去做小批量板出身,做柔性板、硬板以及软硬结合板等产品有多年的生产基础,往任何一个方向扩增产能都并不会有明显的技术短板。公司目前在珠海新建的中大批量工厂首先拓展的是硬板PCB,整体而言,PCB由于市场体量较大,供应源亦相对较多,在管控合理规模足够的情况下,让渡部分利润便可换取订单(具备较佳规模和较强融资能力的上市公司这点优势尤为明显)。从公司第三季度的营收表现来看,公司转型中大批量的效果还是相当明显的,三季报营业收入同比增长近40%,虽然净利润率从去年同期的17.52%下滑到14.16%,但这已证明了公司转型扩张的成功,我们预估,未来在规模效应起来以后,利润率继续下行的空间有限,而整体利润的成长空间则较为可观。 盈利预测和投资评级:公司以在小批量PCB 领域搏杀出的优秀管控能力,战略性进军中大批量PCB广大市场,从公司的募投项目投入与未来可见的产能落地情况来看,公司未来几年的成长是可预期的,此外,公司12月底完成了2017年的可转债发行,总计8亿元可转债,其中公司原股东(实际控制人、高管团队)就认购了其中的6.61亿元。考虑到公司30.93元的债转股价格,以及半年后的转股需求,从某种程度上来说,这份可转债不仅有了公司管理层增持的意味,同时也充分显示了公司管理层对发展前景的信心。我们预计公司17-19年净利润4.47亿、5.68亿、7.07亿元,当前股价对应PE分别为28.49、22.44、18.03倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)募投项目达产时间不及预期;2)下游客户开拓以及公司成本管控不及预期;3)上游原材料价格的不合理波动,以及海外汇率的波动,对公司利润造成不利影响。
天通股份 电子元器件行业 2017-12-04 10.90 -- -- 12.32 13.03%
12.32 13.03% -- 详细
投资方案:公司于11月29日下午发布公告:为推进“材料+专用设备”的公司战略发展布局,公司全资子公司天通吉成机器技术有限公司拟收购湖南新天力科技有限公司67%、计335万元股权。本次交易价格以经具有证券从业资格的中铭国际资产评估(北京)有限责任公司评估的标的公司100%股权评估价21,600万元为参考依据,经各方协商确定,本次标的公司100%股权定价为19,600万元,即本次交易价格为13,132万元。本次收购完成后,天通吉成将持有湖南新天力67%的股权,新天力成为天通吉成的控股子公司。 投资要点: 新天力:高端热工装备国产化的杰出代表 湖南新天力科技有限公司是一家主要从事电子电力专用装备、锂电池材料装备、先进陶瓷装备、半导体和光伏装备、LED光电装备以及智能制造装备研发、生产的高新技术企业。公司拥有国内最具实力、最专业的电子电力专用装备研发技术团队,核心团队由来自国内外机械、电子、工艺、软件等方面的资深技术专家组成,骨干成员参与了国内多半以上的电子工业窑炉的研发、生产和一些国家重大专项的技术研发工作。新天力自主开发的的主导产品包括台车升降式烧结炉、气氛保护推板窑、全自动辊道窑等系列设备,主要客户涵盖蓝思科技、天通控股、横店东磁、江粉磁材、湖南杉杉、湖南桑顿、东阳光科、华友钴业、北大先行等一系列行业领军上市企业,是高端电子热工专用装备国产化替代的杰出代表。 热力工程是现代材料制备的重要基础 当前,在无机材料领域,金属、合成、非金属与复合材料的制造都离不开热力工程,热工可以说是材料与制造两大行业的基础性交叉和接口技术。热工材料生产设备的研发与制造是极其复杂的一项系统工程,涉及非常多的跨学科专属知识以及动态系统控制。可以说,没有扎实的热工基础与实力,谈及泛半导体材料的制造无异于纸上谈兵,天通股份在原先的磁性材料与蓝宝石的制造过程中就与新天力在诸多领域有过非常密切的合作,这次的投资整合,是天通股份进一步深化合作,发力泛半导体装备制造的重要环节。 控股新天力对天通在泛半导体材料制备领域的补强非常明确新天力当下主要经营的各个细分领域,都对天通股份是非常有效的补充与产业链延伸。天通股份在晶体材料生长与粉体材料压机领域有较为深厚的积累,但是在粉体材料烧结领域则相对单薄,控股新天力之后,天通股份泛半导体材料的装备制造的实力将有长足的进步,尤其是在粉体烧结方向的短板将得到非常有力的补强。除与公司现有粉体材料设备具有协同性外,本次交易将使公司专用设备销售渠道拓展至锂电池新能源、3D玻璃、先进陶瓷等新兴业务领域。3D玻璃热弯是天通股份一直在努力攻关的重点方向,与新天力的融合毫无疑问是百尺竿头更进一步。精细陶瓷领域,除了高端陶瓷手机背板的替代前景值得期待之外,先进陶瓷的烧结与加工工艺本身在天通精电所覆盖的磁性元器件、微波元器件、电源模块等领域就有较多的关联与协同,在即将到来的5G通信时代,有望成为公司发展的极佳助力。在客户渠道方面,新天力的融入为公司带来了多家行业核心客户,对上市公司的未来发展以及财务状况都将起到非常积极的影响。 天通股份的全新产业定位天通股份当下已经基本形成了以泛半导体材料为核心,以关键工艺和专属装备为抓手的全新产业定位与发展思路。通过这些年的辛勤布局,在泛半导体材料制备与设备工艺开发方向的进阶基础已经扎实打下,天通正在自己的专属装备和关键材料的道路上脚踏实地,砥砺前行。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 公司自身具备对工艺、材料特性的研发制造经验和独到理解,有和众多国际知名元器件材料公司多年的合作交流基础,同时还具备独立的装备设计与制造的能力,是国内上市公司之中相当稀缺的在新型材料研发制备方面具备坚实基础的优秀公司。 这次控股湖南新天力科技有限公司后,在材料与专属装备领域已经实现了全面布局,补强了最后一块短板,为未来在泛半导体材料制备与设备工艺开发方向的进阶打下了扎实的基础。基于审慎性考虑,暂不考虑收购对业绩的影响,我们预计公司2017-2019年将实现净利润2.35、3.51、5.24亿元,对应2017-2019年PE 39、26、18倍,以公司的持续成长为重要假设,明年的第一目标市值应在120-140亿区间,当前92.43亿市值显然仍有进阶空间,坚定维持公司买入评级。
鼎龙股份 基础化工业 2017-12-01 11.40 -- -- 13.34 17.02%
13.34 17.02% -- 详细
打印耗材全产业链优势逐步建立,硒鼓和碳粉业务进入盈利提升周期随着旗捷科技、超俊科技、佛来斯通顺利收购完成,公司在打印耗材领域已完成从上游彩粉、芯片和显影辊到下游硒鼓的全产业链布局,并成为国内硒鼓规模最大的企业。在行业整体增速趋缓的背景下,公司前三季度耗材核心业务彩色碳粉、芯片和硒鼓营收同比增速分别达到25.13%、59.95%和25.85%,产业链一体化优势显现。我们认为,国内打印耗材行业将进入行业整合阶段,龙头的市场份额与定价能力有望不断提升,公司碳粉、显影辊和硒鼓仍具备较大扩产能力,未来将充分受益产业集中的趋势,打印耗材业务盈利能力持续提升。 CMP抛光垫业务突破在即,进口替代空间广阔CMP材料是集成电路芯片制成工艺过程中的关键耗材,目前国内CMP 材料市场基本被陶氏、Cabot、FUJIMI 等外资企业垄断。公司于2016年8月投入CMP抛光垫项目的试生产,设计产能达10万片/年,产品已在下游客户处送样与测试两年以上,核心客户突破在即,一期项目2018年有望实现放量。根据IHS预测,目前全球CMP材料市场约20亿美元,2020年预计达到25亿美元,随着中国半导体产业驶入发展快车道,对抛光垫的需求高速增长,公司有望打破国际垄断,进口替代空间广阔。 高管增持彰显公司发展信心,股价具备安全边际公司11月17日公告,副总经理兼董秘程涌先生以竞价交易方式增持公司股份36万股,增持均价11.73元。我们认为,此次自有资金增持彰显了管理层基于对公司未来持续发展的信心。此外,公司第一期员工持股计划2015年购入均价31.92元,2016年5月公司10送8摊薄后,折算现价约17.6元,离现价仍有50%多的折价,考虑到这一期员工持股的展期,目前股价具备相当的安全边际。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级我们看好公司打印耗材全产业链布局,以及未来CMP抛光垫业务的顺利开拓,预计公司2017-19年实现净利润3.93亿、5.31亿、7.55亿元,对应每股EPS 0.41、0.55、0.79元,对应PE 为27、20、14倍,给予买入评级。 风险提示:1)CMP抛光垫业务进展不及预期;2)打印耗材市场发展不及预期;3)产品毛利率下滑的风险。
奋达科技 家用电器行业 2017-11-28 11.37 -- -- 12.17 7.04%
12.17 7.04% -- 详细
语音交互时代来临,智能音箱站上风口自亚马逊2014年推出echo以来,国内京东、阿里、小米等互联网科技巨头纷纷加入智能音箱市场争夺。根据易观千帆数据,截至2017Q1中国智能家居市场活跃用户规模已突破4600万,智能音箱作为语音交互入口,可实现天气查询、购物、家居控制等功能,是智能家居的控制核心。公司通过ODM为主OBM为辅的方式,与京东、阿里、BestBuy等公司在智能音箱领域展开合作,迅速打开市场,仅天猫精灵双十一订单就超百万台,预计明年智能音箱将成为公司电声业务成长的最大驱动力。 收购富诚达切入苹果供应链,协同效应将逐步体现公司2016年收购苹果金属结构件供应商富诚达,富诚达主要为苹果供应支架、卡托、灯盖等内部结构件,而子公司欧朋达则主要为索尼、VIVO等客户供应后盖、中框等金属外观件。两者在客户和产品结构方面均形成良好互补,有望实现CNC机台和客户资源共享,市场份额和产品品类进一步提升。同时,欧朋达和富诚达深度整合后,CNC加工能力大幅提升,未来有望拓展业务半径,延伸至智能家居、汽车电子等领域,为公司打开新的成长空间。 传统健康电器业务成长稳健公司主要以ODM模式供应全球知名美容美发电器品牌HOT,sally beauty等,上半年营收同比增长9.59%,成长稳健。在消费升级的趋势下,高端美发电器市场空间广阔,年均复合增速在10%以上。公司定位高端,核心客户资源稳定,预计未来两年仍将保持稳健增长。 盈利预测和投资评级:给予增持评级我们看好公司在智能音箱领域的布局,期待富诚达与欧朋达深度整合后的进阶表现,预计公司17-19年净利润5.27亿、8.14亿、10.60亿元,对应每股EPS 0.36、0.55、0.72元,对应PE 为33、21、16倍,给予增持评级。
兆驰股份 电子元器件行业 2017-11-21 3.53 -- -- 4.12 16.71%
4.12 16.71%
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布局LED全产业链,上下游协同优势将逐步体现公司立足LED封装业务,着力布局从芯片、封装到照明的全产业链。上游芯片领域,公司今年成立江西兆驰半导体,从事LED外延芯片的生产、研发及销售,规划产能360万片/年;中游封装领域,公司在现有500条产线基础上将再新增1000条LED封装产线;下游照明领域,公司引入专业团队并参股成立了深圳市兆驰照明,打造“兆驰”在照明应用领域的品牌建设。公司抓住LED行业高速发展的契机,打造全产业链布局,未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现,进一步提升LED业务毛利率,打造公司新的业务增长极。 互联网电视高速发展,三四线城市渗透率有待提升公司2015年收购风行在线,进入互联网电视行业,通过一年多的业务梳理与渠道开拓,目前已建成全国最健全的互联网电视线下销售网络,同时公司于今年进驻京东自营平台,未来将与京东、天猫等平台展开深入合作,实现线上线下协同发展。随着三四线城市逐步进入电视换机潮,互联网电视有望迎来快速渗透期。 电视ODM业务有望实现恢复性增长公司三季度毛利率有所下滑,主要是由于上半年原材料尤其是面板价格上涨带来的营业成本增加。展望四季度及明年,大尺寸面板供需紧张格局将逐步缓解,预计面板价格将进入下行通道,公司电视制造成本压力有望减轻;同时18年为国际体育赛事大年,公司海外销售预期乐观,预计明年公司传统电视业务有望实现营收和毛利率的双重提升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级看好公司在LED全产业链及互联网电视领域的布局,未来有望通过电视和LED业务双轮驱动,实现业绩快速增长。预计公司2017-2019年将实现净利润5.74亿、7.65亿、9.81亿元,对应每股EPS0.13、0.17、0.22元,对应PE为28、21、16倍,首次覆盖给予买入评级。
富瀚微 电子元器件行业 2017-11-03 209.88 -- -- 263.00 25.31%
263.00 25.31%
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费用增长使公司短期业绩承压,长期进阶趋势不改。 公司三季度实现单季营收1.26亿元,同比增长26.65%,前三季度实现营收3.2亿元,同比增长29.24%,基本符合我们之前的预期。公司短期利润下滑的原因主要有两点:1)为加快新产品研发,加强公司技术储备,报告期内公司研发投入大幅增长,员工数量增加,致使管理费用增长较快;2)公司处于产品结构调整和新产品市场开拓期,IPC芯片产品份额提升,致使公司整体毛利率略有下滑。我们认为研发投入的增加短期影响公司利润,但将在未来转化为更多硕果,公司长期进阶趋势不改。 新产品不断推出,IPC芯片市场开拓顺利。 今年以来,公司加大新产品开发力度:ISP芯片领域,公司持续推出了300万、400万、500万像素的ISP新产品,进一步巩固和提升了公司在细分市场的龙头地位;IPC芯片领域,公司推出基于Smart264编码技术的智能高清网络摄像机SoC芯片及解决方案,目前已顺利推进大客户,未来将进一步打开安防市场,为公司打开新的成长空间。 拟实施限制性股票激励计划,绑定核心员工利益。 公司于今年10月公布限制性股票激励计划,向74位核心员工授予105万股限制性股票,占公司总股本的2.36%,授予价格为89.35元/股。此次激励计划覆盖公司核心管理人员和绝大多数技术骨干,深度绑定核心员工利益,将有助于充分激发员工活力与创造力,坚定公司发展信心。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。 公司成立十多年来,始终坚持安防视频监控芯片设计主业,以技术驱动自身发展,成长方向清晰,期待公司厚积薄发,在人工智能芯片领域取得新的突破。我们预计,公司2017-2019年将实现净利润1.38亿、2.06亿、2.85亿元,EPS分别为3.10元、4.64元、6.41元,对应PE分别为58、39、28倍,维持公司增持评级。
华工科技 电子元器件行业 2017-11-02 17.97 -- -- 20.14 12.08%
20.14 12.08%
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华工科技30日晚发布三季报:公司前三季度实现营业收入32.93亿元,同比增长34.38%,归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长52.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.94亿元,同比增长72.77%。 三季度业绩符合预期,激光及传感器业务高成长公司三季度实现单季营收12.62亿元,同比增长56.43%,基本符合我们之前报告的预期。公司今年业绩成长主要来自两个方面:1.激光加工设备占大客户份额快速提升,以及激光加工在消费电子、汽车等领域的应用不断深化;2.受益于今年新能源汽车和家电市场高景气,公司传感器在汽车电子及家电领域需求旺盛,带动公司整体业绩高速成长。 激光加工市场蓬勃发展,高成长可持续中小功率激光领域,智能手机全面屏、OLED显示、无线充电等创新带动激光精密加工需求倍增,A客户新机型X第一周预售即超市场预期,国产厂商阵营有望迅速跟进类似的设计结构,带动产业链对激光加工设备的需求大幅增长。公司下游客户覆盖面不断拓宽,同时明年占大客户份额有望继续提升;大功率领域,汽车轻量化发展及航空、船舶、家电等领域产线智能化对激光加工需求也呈现高速增长趋势,公司具备国内领先的全自动化激光加工生产线的提供能力,未来有望持续切入新的一线客户。行业的高速发展叠加公司自身在激光加工领域的技术的不断进步,未来两年公司在激光加工设备领域的高成长将是十分明确和可持续的。 汽车智能化趋势带动车用传感器市场加速发展在汽车智能化发展趋势下,汽车传感器作为汽车的“感知器官”,在车身上的应用将不断深化,车用传感器的种类和单价均有望大幅提升,微型化、多功能化和智能化传感器将逐步成为汽车传感器的主流。华工科技作为最早一批切入车用传感器领域的公司,掌握从芯片到器件的核心技术,目前公司研制的汽车传感器种类已达30多种,并已成功进入特斯拉、上汽等一线车厂供应链。未来随着新能源汽车和自动驾驶技术的快速渗透,车用传感器将有望成为公司新的业务增长极。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司以激光智能制造为出发点和立足点,五大板块业务协同发展,是市场上少有的制造平台型公司,未来两年激光加工设备和传感器业务的业绩弹性明确。暂不考虑本次定增对公司业绩和股本的影响,预计公司17-19年净利润3.70亿、5.62亿、7.70亿元,对应每股EPS0.42、0.63、0.86元,对应PE为40、27、20倍,维持买入评级。
爱施德 批发和零售贸易 2017-11-02 10.58 -- -- 10.95 3.50%
10.95 3.50%
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爱施德近日发布三季报:公司前三季度实现总营收390.73亿元,同比增长13.73%,实现归属上市公司股东净利润2.68亿元,同比增长90.32%。扣非后归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长49.63%。第三季度公司单季度实现归属母公司净利润1.10亿,同比增长218.92%。公司同时还公告了全年的业绩预计,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间是3.8-4.5亿,同比变动范围为102.39-139.68%。 全年盈利预计远超预期。上半年我们对公司近年来的财报数据做过分析,从三季报来看,公司在营业收入小步向上的节奏下,实现了利润的大幅成长,这说明公司的管控已经是确实做得比较出色了,同时线上销售对线下销售市场份额的侵蚀、国内大型分销商之间的竞争已逐渐进入一个相对平衡的稳态。另外,我们注意到公司这次三季报计提了6748.76万元的乐视的坏账,因此公司的整体盈利质量是能够经受考验的。整体来看,今年市场比任何一年都更为重视企业的内生性盈利与成长能力,公司预告中所提及的全年盈利数据不仅超出了我们之前的预期,同时超出了2014-2016前三年利润的总和,爱施德正步入近年来最佳的盈利周期。 多领域持续布局,“产+融”生态初具雏形。在过去的三年中,传统线下零售和分销行业受到互联网的冲击,而后再彼此提升融合,进阶出了各种新的模式。爱施德在这个过程中亦在不断地展开自己的布局,以产融结合的金融生态的方式切入“新零售”。公司上半年供应链与金融服务的收入已经达到28.46亿元,占到总营收比例的11.83%,零售业务营收也已突破5.86亿,通信、电商平台等业务都已有所建树。可以看到,爱施德一方面不断地压缩供应链层级以降低通道成本,另一方面为供应链各个环节提供附加值服务以提升经济效益与效率,在挖掘行业纵深领域需求的同时多个维度布局产业链新兴领域(如虚拟现实、物联网终端等等),取得了非常好的效果。 “新零售”的时代下为通路商的崭新模式:手机销售的线上通路发展至今,能接触到的消费群众已经饱和,但习惯在实体通路购买手机、享受服务的消费者,并没有因为电商的兴起而减少。实体通路所提供的解说、试用等服务,尤其是在两三千以上的价格领域,先体验后购买往往是助推消费者购买意愿的关键。以OPPO/VIVO为代表的品牌近几年在国内的线下销售推广越做越好,尤其是在线上通路布局有缺憾的三至五线城市的拓展已经显示出非常明确的领先优势。在此背景下,以线上线下互动融合的运营,让消费者既能有线下的体验优势,又能享受与电商类似价格的“新零售”模式将呈现出极佳的竞争力。我们认为,自身拥有T1-T6渠道深度优势,同时又具备完整线下线上融合生态的爱施德,是拥有这一优势的核心标的,有望在未来与手机品牌厂商以及运营商的合作中占据先发优势,继续保持行业领先。 盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。最近网上放开预购的iphoneX的全球表现超乎预期,爱施德旗下的酷动数码是苹果在国内最大的授权优质经销商和服务商,公司零售业务也是主要围绕苹果等核心品牌展开,我们判断在此拉动下,公司四季度至明年初的业绩表现将仍有较强动能,预计公司2017-2019年将分别实现净利润4.34、5.17、5.91亿元,EPS分别为0.42、0.50、0.57元,现价对应2017-2019年PE分别为25、21、18倍。看好公司具备完整线下线上融合生态的“新零售”分销模式,维持公司“增持”评级。
京东方A 电子元器件行业 2017-11-02 6.00 -- -- 6.77 12.83%
6.77 12.83%
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京东方近日发布三季报:公司前三季度实现总营收694.08亿元,同比增长51.41%,实现归属上市公司股东净利润64.76亿元,同比增长4,503.51%。扣非后归属上市公司股东净利润59.17亿元,同比增长428.66%。第三季度公司单季度实现营业收入248.03亿元,扣非后归属母公司净利润21.73亿元,同比增长230.68%.前三季度业绩增长明显,LCD面板需求稳中有升。公司前三个季度净利润是去年前三季度的45倍。公司是LCD面板产业的龙头,a-si产能布局与总产量在国内遥遥领先,LTPS的产能和技术储备在国内也是名列前茅,近期率先发布AMOLED成都产线公告后,公司在柔性面板领域亦走在了行业前列。2018年和2020年还将会有两条10.5代产线以及绵阳AMOLED6代产线相继投产,行业龙头地位不可动摇。近期来看,公司与国内其他厂商的新达产产能或许会对a-si面板价格产生一定冲击,但是考虑到未来多条旧产线折旧即将结束,我们预计公司LCD业务盈利能力仍能维持稳定。 AMOLED柔性面板开始量产,有望成为业绩增长新引擎。2017年10月26日,公司在成都举行了第6代柔性AMOLED生产线量产暨客户交付仪式。这是国内首条、全球第二条AMOLED产线,如能顺利量产爬坡,国产AMOLED柔性屏将打破韩系厂商垄断。柔性屏广泛应用于手机、PC、车用甚至是笔记本电脑,预计在未来三到五年,年增长率会超过30%。公司柔性AMOLED屏的率先达产让公司在市场上有了先发优势。按照过去LCD的历史“惯例”,一旦京东方AOMLED进入量产阶段必然会引起韩系厂商的价格战,但是AMOLED屏幕供应,尤其是柔性屏目前还处于供不应求阶段,具备量产能力的企业议价权较强,而且下游的手机品牌厂商也希望出现三星以外的力量以打破垄断。在此背景下,以目前三星和LG的柔性屏模组供应价格来看,即使考虑到韩国竞争对手降价,公司AMOLED产线一旦顺利量产也将有望实现非常可观的利润输出,成为公司业绩增长的新引擎。 在自身投入与国家扶持的双重保障下,京东方必将不断成长。显示面板产业属于密集型投资产业,具有较强的周期性,产业规模决定了话语权。对于一个面板产业后入者而言,投资规模是打败先发者的根本。 京东方自1993年成立以来,公司历经多次市场衰退和产业低谷,面临了外界诸多质疑,公司一直坚持着自己的战略规划,在自主投入和政府扶持的双重努力下,公司一次次的走出了困境并不断成长、壮大。随着公司规模的不断扩大,公司正在逐渐缩小与全球行业领先企业的差距,我们相信公司在未来有望成为像三星这样的横跨半导体多个维度大纵深覆盖的科技领先企业,公司将向着更加美好的未来不断奋进。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级。京东方在2011年扭亏为盈后,一直保持着营业收入的持续增长。2016年a-si面板在上游台韩厂商的产能转换的影响下,平均价格大幅上升,即使考虑到今年至今的回调,价格中枢仍有一定提升,而京东方的规模效应已经逐渐显现,LTPS、AMOLED的整体布局也从容有序,明年AMOLED柔性面板产能如能顺利提升,将打破韩系面板厂商在这一领域的多年垄断,依托国内品牌厂商的巨大下游市场,取得非常好的经济效益。我们预计公司2017-2019年将实现净利润109.42、98.02、136.78亿元,对应2017-2019年PE20、22、16倍,首次覆盖坚定给予买入评级。
胜宏科技 计算机行业 2017-10-31 25.40 -- -- 28.03 10.35%
28.03 10.35%
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胜宏科技近日发布三季报:公司前三季度实现总营收17.32亿元,同比增长29.28%,实现归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长20.96%。扣非后归属上市公司股东净利润1.87亿元,同比增长23.99%。第三季度公司单季度实现营业收入7亿,归属母公司净利润7872万,同比增长21.60%。 三季度数据稳健增长,打消市场疑虑。一般而言第三季度往往是PCB类企业销售最旺盛的周期,公司前三季度依然延续了销售逐季提升的传统,实现了单季7亿的销售收入,同比增长达到27.3%,充分体现了这两年公司新智慧车间建设和老厂改造后产能的增量。上半年市场对于公司最大的担忧就是新增产能是否能有新增订单匹配,得到有效的消化,公司二三季度营收规模和利润的稳步上升体现出公司在这方面做的非常好,顺利解决了这一疑虑。按照募投项目计划,公司今年的小部分新产能在三四季度有望先期落地,因此我们预计四季度营收仍有进一步成长的空间。 规模效应是胜宏科技进阶的第一个跃升点。整体而言,我国的PCB企业与国际巨头相比规模仍较小,2016年全国10亿以上营收的PCB企业不足50家。因此,对于国内PCB企业而言,在成长中首先需要重视第一要素一定是规模。PCB企业,尤其是多层板类相似的固定资产投入与激烈的渠道竞争,决定了企业差异化的首要考量就是需要大量的规模类产品来提升自己的效率同时大幅摊销成本,从而提升盈利水平。胜宏科技过去几年毛利率与依顿、景旺等公司相比一直有一定差距的主要原因就是规模:譬如同一条产线做多种产品,中间需要停机调整,影响整体效率。随着定增项目逐期达产后,这个问题将得到有效解决,因此,新增智慧工厂产能的落地,所带来的增益并不仅仅是营收的增长、接单范畴的拓宽,还有利润率的有效提升。 显卡、通讯、汽车仍是胜宏大有可为的下游领域。受惠于电竞、VR/AR、图像处理(深度学习)、比特币挖矿热潮,今年显卡板卡仍维持着极佳的出货水准;而云计算与工业服务器应用提升所带来的板卡回暖,也让通讯板卡维持着稳定的增长;从汽车电子占整车的成本来说,已从2000年燃油机械车的20%左右,增长到2017年最新研发的纯电动无人驾驶汽车的60%左右,汽车已逐步由工业机械产品演变成为电子产品,未来几年对PCB板卡的需求有望维持翻番以上的成长。胜宏作为显卡PCB领域全球最大的供应商,仍将分享行业的快速发展,通讯和汽车板卡的增量订单毫无疑问是新落地的智慧工厂产能的最佳目标,这些领域的PCB需求增长都是胜宏科技百尺竿头更进一步的重要保障。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。胜宏科技自上市以来,一直在新兴应用领域不断开拓、持续改进板卡制造工艺并不断扩大生产规模、管理层锐意进取、提前布局的战略思路令人钦佩。公司今年顺利完成了10.81亿元的非公开发行,为来年产能的持续增长奠定了坚实的基础。我们判断,未来两年对于公司而言是规模与利润率双升的重要成长周期,预计公司2017-2019年将实现净利润2.75、4.96、6.23亿元,对应2017-2019年PE37、21、16倍,坚定维持买入评级。
天通股份 电子元器件行业 2017-10-24 9.80 -- -- 11.89 21.33%
12.32 25.71%
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天通股份近日发布三季报:公司前三季度实现总营收15.67亿元,同比增长28.01%,实现归属上市公司股东净利润1.50亿元,同比增长38.49%。扣非后归属上市公司股东净利润1.28亿元,同比增长139.64%。 值得注意的是第三季度公司单季度实现归属母公司净利润0.50亿,同比增长218.92%。 三季度业绩进一步夯实全年翻番预期。如果说半年报扣非后的数据反应了公司今年基本面的切实成长,那么三季度单季同比218.92%的高成长,则彻底打消了市场部分投资者对公司成长的担忧。去年公司三四季度业绩的下滑备受市场诟病,但今年公司用扣非后4387万元的数字彻底抹去了这一阴影。前三季度的单季营业利润非常稳定,都在四千至五千万的区间。 季度数据均匀化现象的背后是各项业务切实回升的真实:今年蓝宝石和磁性材料两大业务板块均出现明显回温。 A. 蓝宝石行业经过最近三年的行业洗牌后,天通坚持以自主研发的技术和道路,逐渐成为国内产能最大,质量最好的蓝宝石供应商,恰逢下游LED行业国内厂家不断扩大产能,可以预见未来一两年的供应情况都将保持良好的景气态势,公司近期拟投入3.86亿元扩增银夏蓝宝石长晶二期项目就是这一业态的极佳写照。 B. 天通花了近三年来做下游磁性材料领域的应用调整和产品升级,已逐步取得成效,服务器、车载和无线充电等新兴领域取代了传统的电源类应用,今年上半年销售成长近三成,但产品升级所带来的利润率的提升更为明显。今年苹果在新机型中力推无线充电已经对软磁行业起到了明显的带动,天通在这个领域起步较早,大客户关系都已建立,布局也很深入,相信在四季度和明年上半年会新的建树。 多领域持续投入为明年增长打下坚实基础。今年对于天通而言,不仅是高成长的一年,同时也是积极深化布局扩产的一年。前文我们已经提及了公司在软磁无线充电等高端领域和蓝宝石领域的进一步投入,除此之外,压电晶体材料(上半年小批量达产,目前不断上量)、CMP研磨抛设备以及相关耗材(7月增资入股时代立夫,设备端有序开发送样中芯等大客户)、新型AMOLED模组后段的检测与搬运设备的开发和送样的都在紧锣密鼓的展开着。如果没有这么多投入,公司今年的利润成长可能还会更多,但这些布局明年非常有望兑现为新的利润增量,天通正在自己的专属装备和关键材料的道路上脚踏实地,循序渐进。 太阳鸟换股终告落地。根据近期公告,去年公司所参与的太阳鸟收购成都亚光电子的重大资产重组已实施完成,太阳鸟本次实际发行股份2.58亿股,其中向天通发行38,605,114股股份,占其重组完成后股份总数的6.90%,发行价格是12.95元/股,按照目前太阳鸟的市价来看总市值约5.37亿元,已增值7.41%。此外,天通作为博创科技的第二大股东,持有价值约5.94亿市值的博创科技股份,再加上三季报披露的5.47亿现金,天通股份总计有16.78亿元的现金或可出售金融资产,如考虑到未来两年亚光电子和博创科技的自身成长增值,持股解禁后这块资产有望增值至20亿以上。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司自身具备对工艺、材料特性的研发制造经验和独到理解,有和众多国际知名元器件材料公司多年的合作交流基础,同时还具备独立的装备设计与制造的能力,是国内上市公司之中相当稀缺的在新型材料研发制备方面具备坚实基础的优秀公司。我们预计公司2017-2019 年将实现净利润2.35、3.51、5.24 亿元,对应2017-2019 年PE 35、23、16 倍,如扣除我们前文提及的近20 亿可出售金融资产市值,并以公司的持续成长为重要假设,明年的第一目标市值应在120-140 亿区间,当前81.47 亿市值显然仍有进阶空间,坚定维持公司买入评级。 风险提示:1)公司高端半导体设备供应客户进度与销量不达预期;2)LT/LN晶体开拓客户与渠道化进度不及预期;3)蓝宝石客户供应量成长不及预期。4)公司高端磁性材料客户供应量不及预期。
乾照光电 电子元器件行业 2017-10-19 8.56 -- -- 10.13 18.34%
10.85 26.75%
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深耕行业十一载,新团队开启公司新成长公司自2006年成立之初便专注于LED芯片行业,是国内具有深厚历史积淀的红黄光LED芯片领域龙头。2016年和君资本入驻公司后,在坚持以LED芯片为主业的发展前提下,对公司的组织架构进行了深刻剖析和调整,为公司制定了清晰而前瞻的发展战略规划。回顾许多科技巨头的成长之路,大股东的接力和传承一直为原创始人并非是公司发展的充要条件,良好的管理和激励制度才是企业成长的助力良方。我们认为应正视和君这类产业资本与公司的融合,这是我国资本市场进步与发展的重要表现之一。 下游应用行业回暖,新兴市场蓬勃发展LED产业链下游应用行业主要有照明、显示、背光和信号指示等几大领域。2016年中国LED下游应用领域市场规模达到4286亿元,同比增长23%,通用照明是最大的下游应用市场,近三年年均复合增长率达到32.08%。随着小间距、夜游市场、植物照明等新兴市场蓬勃发展,LED应用场景不断拓宽,对LED芯片需求快速增长。预计未来三年,LED芯片行业供需紧张的格局仍将持续。 持续扩产奠定公司行业地位,规模效应逐步显现LED芯片行业经历数年的洗牌后,部分台湾企业和落后小厂的产能不断退出,国内以三安、华灿、乾照等为代表的LED芯片优势厂商逐渐进入新一轮扩产周期。乾照光电自去年开始大力投入红黄和蓝绿光LED芯片扩产,坚持做大做强公司芯片主业。我们预判,经历本轮2017-2018年的扩张后,公司有望形成红黄LED芯片35万片以上月产能,蓝绿LED芯片产能将超过100万片/月,相比目前有一倍左右的增幅,公司过去产能不足的瓶颈将得以打破,规模化效应将逐渐显现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级乾照作为国内红黄光LED 芯片龙头,在顺利切入蓝绿领域后,以优秀的上下游渠道开拓、良好的企业管理方法、借助行业回暖的东风,快速打开了市场,实现了主业盈利能力的持续改善,我们预计公司2017-2019 年将实现净利润2.07、2.73、3.88 亿元,对应2017-2019 年PE 30.9、23.4、16.5 倍。我们认为乾照有望继三安、华灿之后,成为国内LED供给端又一颗冉冉升起的新星,公司踏实的耕耘与布局,将有望成为未来业绩落地的有效保障,看好公司未来三年的持续稳健成长,维持公司买入评级。 风险提示:1)LED芯片价格下滑的风险;2)公司产品销量不及预期;3)扩产项目进度不达预期。
纳思达 电力设备行业 2017-10-17 29.17 -- -- 32.85 12.62%
32.85 12.62%
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现金跨国并购利盟的负面财务影响正在逐渐好转。由于利盟是公司去年完成收购的美国公司,在收购前是持续亏损的,现金收购完成后今年也给公司带来了较大的并购费用计提和财务利息。在2017年7月份完成利盟的ES业务的出售交割后,利盟最大的一块亏损业务已经完成剥离,而公司与利盟的打印类业务整合亦较为顺利,利盟收购所带来摊销今年较多,但明年之后将大幅减少,非经常性损益也将在今年全部计提结束。转让ES业务所得的现金,偿还了一部分联合投资者以及大股东的贷款与借款,收购利盟所带来的短期负面财务影响已经部分缩小、基本可控且持续周期有限。公司原主营业务打印耗材控制芯片与打印耗材业务今年都有相当幅度的增长,我们判断公司的2018年整体利润依然有望恢复至10亿以上的水平。 打印设备与相关耗材行业准入门槛极高。打印机与其耗材是一个相对封闭的行业,目前全球具备自主研发和生产能力的品牌商家不超过10家,并且集中于日美,赛纳集团旗下的“奔图”打印机是目前我国唯一的自主开发品牌。全球的打印机市场八成以上份额主要集中于HP、Canon、Epson、Brother这几家海外品牌手中,激光打印行业的森严的专利壁垒造就了这个行业的深邃护城河。过去纳思达的商业模式是以相对低廉价格的“通用”耗材去侵蚀前述品牌厂商的打印机的垄断性市场,收购利盟并逐渐培养自主品“奔图”之后,纳思达则可以说既加强了原有的“侵蚀”能力,也具备了自主品牌打印机的客户培育能力,公司未来的快速成长基础已经基本奠定雏形。 打印机是信息安全防患的重中之重。打印机作为日常办公的重要构成部分,其实是有很大的安全隐患的。在日常办公中,打印机工作过程的三个环节极易造成信息泄露:一是存储器的泄密,二是网络的泄密,三是耗材芯片的泄密,这些过程如果处理不当,就可能导致打印数据被恶意读取。纳思达不仅专精于打印机制造的方方面面,在存储器和耗材芯片的制造方面更是尤有心得,获得了多项国家核高基和专业产业化项目的支持。纳思达在信息安全领域的建树,并不仅仅局限于“奔图”打印机,未来政府机关以及核心部门在耗材、存储器、打印机改造或外设设备等领域的指定应用,是更为宏大的市场,而且增速的成长已经显而易见,纳思达是在这一领域最为确定的受益方。 非公开发行底价与年初增持为股价奠定安全边际。公司今年的非公开发行股票的底价是27.74元,公司大股东赛纳打印科技股份有限公司于1季度窗口期以28.13元的平均价格进行了总额度为3亿元的增持,前述价格区间为当前价格提供了良好的安全垫。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。综上所述,纳思达在完成对利盟的收购后,今年上半年成功剥离了其中最大的亏损业务ES 部分,因此,从三季度来看,公司已经逐渐进入业绩的拐点释放期, 如四季度公司自身表现以及汇率走势相对稳定的话,今年下半年公司的整体亏损是有望大幅减少的,而明年则将是公司在芯片+耗材以及全球打印机一体化领域利润快速落地的第一年,按照公司方案所公布的模拟利润数据以及我们的模型测算,预估公司2017-2019年将分别实现239、311、418亿销售,对应净利润分别为:-1.54、10.45、14.19亿,按照公司目前307亿左右市值,对应2018-2019年估值分别为29.4、21.7倍,按照公司的行业地位以及盈利水平来看,纳思达&利盟的合并最佳格局其实远未体现,四季度至明后年将是公司“云开方见日,潮尽炉峰出”的融合与成长兑现期,我们判断当下市值仍有非常明确的上升空间,予以公司买入评级。 风险提示:美元兑人民币汇率继续出现大幅下行;纳思达与利盟的整合效果不及预期;公司未来业绩的不确定性。
弘信电子 电子元器件行业 2017-10-11 68.10 -- -- 72.62 6.64%
72.62 6.64%
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公司原拟以发行股份及支付现金的方式购买子公司弘汉光电49.00%的股权及赣州明高科技股份有限公司100.00%的股权。但由于公司与拟重组标的之一明高股份的股东就交易条款未能达成一致,双方同意终止关于明高股份交易;对于另一拟重组标的弘汉光电49%股权,为实现公司既定战略目标,公司拟更改为以自有资金继续收购其49%股权,实现对弘汉光电100%控股。 此外,公司还同时发布了第一期员工持股计划,向员工募集金额不超过7,500万元。同时在市场上按1:1的比例募集不超过7,500万元的优先份额,组成规模上限为15,000万元的集合信托计划。 投资要点: 收购体现了弘信快速成长的内在诉求:本次收购一内一外两块标的,弘汉光电是弘信电子控股子公司,经过几年的培育逐渐成长壮大成为具备独立造血能力的优秀背光企业,纳入上市公司体内符合公司立足显示模组核心部件的发展需要,同时也充分符合股东利益。赣州明高科技与弘信一样是FPC企业,但客户群与下游应用领域与弘信是有错位的,收购有益于弘信快速壮大客户群并丰富应用品类。虽然这次明高的收购最终未能落地,但是从一个侧面体现了弘信电子管理层全面布局,积极开拓的发展思路,反映了公司快速成长的内在诉求。 盈利增长源于产能成长与利用率提升:公司2017年上半年营业利润同比增长2142.83%,数字固然令人兴奋,但更应看到的是数字背后体现的内生成长。利润增长主要来自两个方面:一方面是由于公司新增的FPC“卷对卷”高端生产线的稼动率和良率均稳步提升;另一方面,控股子公司弘汉光电背光模组产品赢得行业大客户的充分认可,主营业务收入比上年同期增长203.7%,实现扭亏为盈,业绩大幅增长。公司年初FPC产能57万平方米,年底产能有望达到72万平方米。此外,公司在今年6月与荆门市政府签署协议,共同投资打造柔性电子智能制造产业园。新增产能的不断释出将为公司业绩持续成长提供源动力。 软板应用前景广阔:COF封装渐成主流,软硬结合板是重要方向 手机全面屏快速渗透,传统的COG封装方式无法满足全面屏极窄边框的要求,而COF封装方案可将下边框宽度缩减至1.3mm-1.7mm,装有望成为Source IC的主流封装技术。COF封装需要采用加成法生产工艺以及卷对卷自动化产线,公司已积极布局COF相关产品技术,未来有望深度受益于COF封装方案的推广。 近年来软硬结合板的在手机和各类消费电子应用中快速成长,尤其是可穿戴类不规则的产品,并且方向上主推手机用软硬结合板的应用,以软硬结合板替代硬板-软板-连接器的组合设计。同时,应用于汽车领域的软硬结合板的用量也在快速提升,这一领域应是消费电子之外的又一蓬勃发展的方向。 收购弘汉光电剩余股权,背光业务有望超预期依据公司的最新公告,拟以现金收购弘汉光电剩49%股权。上半年弘汉光电在大客户端产品质量进步显著,来自天马、深超、欧菲光订单大幅上扬,出货量从1.2kk/M大幅提升至4.4kk/M,并成功实现背光模组中导光板的技术持续创新突破,赢得行业大客户充分认可。公司布局前瞻,技术实力深厚,产品持续顺利推进大客户,全年业绩有望超预期。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级。弘信的优势:技术方面具备适应当下高阶LTPS与AMOLED精细线距的FPC“卷对卷”生产产能,拥有在超窄边框的全面屏领域应用较广的COF封装能力;应用领域集中于以智能手机为代表的消费电子产品,客户群以深天马、京东方、欧菲光、群创光电、联想等智能终端、显示模组与指纹识别模组厂商为主。公司新的柔性电路板生产基地已落地湖北荆门,未来两年内的技术提升与规模成长都将有明确的上升空间。若不考虑此次对弘汉光电剩余股权的收购,我们预估公司2017-2019年净利润0.87亿、1.22亿、2.01亿元。考虑到这次现金收购子公司弘汉光电剩余股权后业绩的并表,我们预估公司2017-2019年净利润1.07亿、1.42亿、2.21亿元,公司当前56.72亿市值对应2017-2019估值约52.9、39.9、25.6倍。 A股市场中,纯FPC的企业相对稀缺,从行业对比来看,目前A股市场的其他FPC标的并没有像弘信这么单一纯正的,或多或少都有其他的业务板块。我们判断,由这种稀缺以及公司内生的优秀所带来的关注度以及公司次新股的属性决定了公司在未来很长的一段时间估值都很难与其他普通零组件类电子企业拉平,必然有一定的估值溢价,本次收购明高虽然并未如期落地,但是以管理层的决断力和对市场的把握力来看,公司未来的可拓展方向和标的还有很多,看好公司的持续发展,首次覆盖并给予买入评级。 风险提示:1)募投产线建设不及预期;2)背光业务发展不及预期;3)产品毛利率下滑的风险;4)收购弘汉光电剩余股权事项的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名