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王凌涛

国海证券

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工作经历: SAC证书编号:S0350514080002,曾就职于财通证券...>>

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立讯精密 电子元器件行业 2018-12-05 15.74 -- -- 15.84 0.64% -- 15.84 0.64% -- 详细
立足连接器,持续进行产业链纵向整合和横向拓展。公司以生产电脑连接器起家,成立之初,受益于全球电脑的快速放量而迅速成长,2010年登陆A股市场,借助资本市场,不断进行产业链纵向整合及横向拓展,目前已成长为涵盖不同应用领域,多产品线布局的精密制造平台型企业。 公司前期的多项布局都逐渐进入收获期,而对于经营效果不甚理想的业务,公司亦在基于对当下形势的判断上,果敢地寻求行业内的合作,这无不体现了企业精准的判断力和强大的执行力,此类能力有望支撑公司在智能手机增速放缓甚至负增长的情况下实现业绩增长。 消费电子:产品多元化,打造平台型企业。公司紧紧围绕苹果产业链进行布局,是苹果产品创新从方案到落地的重要抓手,传统业务(连接线/连接器)份额的提升,无线充电模组,马达和LCP天线等新物料的递次导入,以及AirPods的代工,无不印证客户对公司技术、管理能力等多方面的认可,这些将是公司在未来存量市场竞争中脱颖而出,提升市场份额的重要保障。同时,智能手机市场进入存量博弈阶段将导致供应链上游行业呈现集中度提升的趋势,公司作为龙头企业有望强者恒强。 通讯、汽车电子:增添未来成长动力。(1)通讯基站:公司在基站连接线/连接器、天线、滤波器和光模块等方面进行布局,目前部分产品已经进入到通信领域的一线厂商中,相信随着5G建设期的到来,公司的通讯产品有望逐渐放量。(2)汽车电子:公司通过外延收购的方式布局汽车线束、连接器、精密结构件等业务,同时切入到Tier1车企供应链,随着新能源和智能驾驶推动汽车电子化率的不断提高,公司在汽车电子领域的布局有望成为公司未来业绩成长的新引擎。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司的成长逻辑清晰:通过内生和外延并举的方式,实现产业链的纵向整合和横向拓展。短期内,公司以国际大客户背书,凭借自身精准的判断力、强大的执行力和优秀的精密制造能力,不断拓展产品品类,实现提前卡位,目前,前期布局的Type-C连接器,无线充电,声学元件,马达和天线等业务均将步入收获期,同时,公司还承接了AirPods的组装代工,实现了从零组件向整机加工制造的跨越。长期来看,公司以传统连接线业务为核心,不断拓展下游应用领域,通讯方面布局基站天线、滤波器和光模块等,部分产品已经进入到通信领域的一线厂商中;汽车电子领域布局汽车线速和精密结构件等,通过外延收购切入Tier1车企供应链,相信随着5G商用的不断推进以及汽车电子化率的持续提升,这两个领域有望为公司未来长期的业绩成长注入新动力。 基于以上判断,我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.4亿、34.2亿、48.5亿元,当前股价对应PE分别为24.5、18.2、12.8倍,维持买入评级。 风险提示:1)大客户产品销量不及预期;2)无线充电和无线耳机等渗透不及预期;3)5G基站建设放缓以及汽车电子进展缓慢。
闻泰科技 电子元器件行业 2018-12-05 31.80 -- -- 31.72 -0.25% -- 31.72 -0.25% -- 详细
事件 闻泰科技发布重大资产重组收购预案(修订稿),拟计划通过发行股份及支付现金的方式取得安世半导体控制权。 投资要点: 积极拓展高附加值半导体领域。在传统主营市场趋于成熟期背景下,公司通过积极的外延并购寻求新的业绩增长点,此番对安世半导体的收购就是公司往产业链上游的重要延伸。安世半导体作为从NXP独立出来的IDM厂商,其分立器件和功率器件均处于全球领先的地位,下游应用领域涵盖汽车、通信及消费电子。2018年1-6月,其毛净利率分别为33.88%及11.23%,显著高于闻泰科技同期水平。我们认为在消费电子处于下行通道的当下,公司往半导体领域的积极拓展,将会显著提升公司的盈利能力。 借力安世半导体,切入汽车及物联网市场。受智能驾驶及新能源车渗透率提升,汽车电子化率有望保持快速增长,业界预期汽车电子有望取代智能手机成为未来半导体的核心驱动力。据ICInsights预测,2018年车用电子系统产值将成长7%、2019年续增6.3%,成长动能连续两年居六大半导体终端应用之首。鉴于汽车电子是安世半导体核心竞争优势之一,我们认为此次收购有助于公司借力安世半导体快速切入空间广阔的汽车市场。此外公司也可将自身与安世半导体在消费、汽车及通讯各领域优势相结合,为物联网时代的到来做好充分准备。 消费电子进入稳定成熟期,ODM龙头优势仍在。中国信通院11月发布数据显示:2018年1-10月国内手机市场出货量3.43亿部,同比下降15.3%,意味着智能手机市场已经结束多年以来的高速增长,进入成熟期。此外,全面屏普渗透率提升,2018年品牌商中低端机型ODM需求转向全面屏;在此新老产品衔接空窗期内,闻泰科技业绩承压在所难免。展望未来,我们看到ODM行业呈现“闻泰+华勤”双寡头格局,市场将更趋集中,主要原因是龙头厂商具备更强的采购议价能力和成本管控能力,继而在大客户订单争夺中具备更强的话语权。故而我们认为公司在度过今年全面屏产品升级阵痛期之后有望重归成长。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。作为消费电子ODM龙头,闻泰科技在面临全球智能手机增速放缓的新形势下,积极展开外延并购寻求新的业绩增长点;拟收标的安世半导体作为全球领先的分立器件与功率器件IDM厂商,被闻泰纳入麾下之后二者有望发挥良好的协同效应,在日益蓬勃的汽车电子和物联网市场获得快速发展。此外,尽管消费电子增速有所放缓,但闻泰科技作为行业龙头,与下游主流品牌厂商长期深度合作,我们相信随着公司全面屏产品研发成功,新老产品衔接空窗期结束,公司主营仍有望维持平稳增长。如不考虑安世并表,预计公司2018年-2020年分别实现净利润0.13亿,3.49亿,4.07亿,对应2018-2020年PE1532.21,58.60,50.21倍。 如考虑安世半导体业务并表,预计公司2019年-2020年净利润分别为14.63亿,16.66亿,对应2019年至2020年市盈率分别为26.75,23.49倍。鉴于此次收购仍具有不确定性,以及公司与安世半导体在汽车电子及物联网领域的协同效应也有待观察,基于审慎性原则,下调评级至增持评级。 风险提示:1)智能手机ODM竞争加剧;2)对安世半导体收购的不确定性;3)汽车电子需求不及预期;4)安世半导体经营状况不达预期导致商誉减值;5)物联网需求不达预期。
国星光电 电子元器件行业 2018-12-03 10.10 -- -- 10.96 8.51% -- 10.96 8.51% -- 详细
近日:我们对电国星光电股份有限公司进行了调研,就LED显示及miniLED行业动态与公司进行了交流,并就公司现状及未来发展战略进行了沟通。 投资要点: 小间距显示封装领跑者,显著受益于下游市场快速成长。不同于现阶段增速放缓且竞争激烈的LED白光照明市场,小间距LED显示仍呈现出快速成长的态势。主要源于两方面驱动:其一是安防、交管、军演等政府采购驱动;其二是室内商显领域小间距LED显示对传统DLP显示替代。我们认为无论是政府采购还是商用显示领域在未来一段时间都将维持较高的景气度,国星光电作为国内小间距显示封装的领头羊,将有望获得超越行业平均水平的增速。 直显加背光驱动MiniLED快速成长。公司凭借其领先的封装技术,2018年6月发布首款mini LED产品后,在直显和背光领域均快速推进。Mini LED直显应用是小间距显示的进一步延伸,与小间距封装在技术与客户两方面均可无缝衔接,公司mini产品自推出以来已经获得市场主流显示屏厂家的广泛认可。我们认为随着mini显示市场的逐步崛起,作为行业先行者的国星光电将会率先获益。 MiniLED在背光领域的应用是公司显示业务以外的纯增量市场。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案,mini LED背光方案采用巨量LED晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比,该方案具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点,并可达到8K显示效果。与OLED相比,mini背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。基于此逻辑,我们看好国星光电mini LED在电竞显示器、家庭电视等高端大尺寸领域的应用前景。 “四合一”封装业界领先。为解决晶粒尺寸微缩带来的下游贴片机抓取困难等一列技术瓶颈,国星光电率先研发出业界领先的“四合一”封装方案。该方案在解决贴片精度问题的同时也避免了COB方案的各模组色差的问题,很大限度减少对下游客户生产设备的冲击,客户无需大规模更新生产设备即可从小间距产品过度到mini产品。我们认为在mini LED刚刚起步且行业标准尚未建立的当下,这种技术上的先发优势,有助于公司通过制定行业规范来确立自身行业领先地位。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为:随着小间距渗透率提升、mini 显示和mini背光市场铺开,国星光电作为LED显示封装行业的领导者,业绩有望迎来较大的弹性。预计公司2018-2020年将分别实现净利润5.04、6.56、8.22亿元,对应2018-2020年PE 13.15、10.11、8.06倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)小间距显示屏需求不及预期;2)mini LED显示需求不及预期;3)mini背光受成本制约需求不及预期;4)封装价格大幅波动。
博创科技 电子元器件行业 2018-11-20 38.01 -- -- 38.77 2.00% -- 38.77 2.00% -- 详细
业绩下滑受北美客户数通光模块需求结构调整影响,新一代产品推出后有望恢复。2018前三季度受北美客户光模块产品结构调整因素影响,公司该部分业绩有所下降。虽然短期有所波动,但长期来看数据中心景气度依然向好。相关数据显示:全球数据总量将从2016年的16.1ZB增长到2025年的163ZB(约合180万亿GB),年复合增长率为26%,由此可见数据中心长期成长逻辑相当明确。在下游需求发生变化的背景下,公司于2017年下半年推出新一代光模块产品并积极进行客户送样和产品导入。 与第一代光模块相比,新一代(非气密性结构)光模块具有结构简单和成本低的优势,符合现阶段数据中心对成本和性能的综合考量。随着公司新一代数通光模块产品顺利推进,北美市场有望恢复。此外,公司还与Kaiam达成协议,由博创科技开拓大中华地区市场,我们认为随着国内客户逐步导入,公司数通光模块有望迎来新的增量。收购成都迪谱,拓展“百兆”、“千兆”宽带市场。5G时代的到来,必然伴随着4K/8K视频、VR/AR、智慧家庭等新型业务流量需求,这对网络带宽和EPON/GPON为主的宽带接入技术带来挑战。尽管EPON/GPON技术凭借其较高性价比在过去宽带建设中取得广泛应用,然而在普及百兆、迈向千兆的背景下,该接入技术无法满足需求,更高速的10GPON方案将会是未来光纤接入的重要发展方向。 成都迪谱专注10GPON系列研发生产多年,其产品技术成熟,处于国内相对领先地位。收购迪谱有助于公司增加新的产品线和业务团队,加强电信市场有源器件的战略布局。相对于较为成熟和增速趋缓的PLC分路器市场而言,该业务有望成为公司未来重要开拓方向。成都迪谱产品涵盖GPON、GEPON、10GPON等多个品类,且在下游需求显现之初就快速进入国内一线设备商供应链,实现优势卡位,充分证明了其战略前瞻性和市场开拓能力。随着10GPON方案渗透率提升,公司有望显著受益。 增资上海圭博,前瞻性布局硅光市场。与三五族化合物相比,硅光技术具有低成本、高集成度、多嵌入式功能、高互联密度、低功耗等众多优势,已经成为业界对下一代光通信技术路线的共识;Yole认为到2025年硅光子技术将占据光收发器市场的35%。博创科技通过增资子公司上海圭博“硅基高速光收发模块开发及产业化项目”,积极探索下一代光通信技术。一旦硅光技术取得产业化突破,下游市场打开之后,行业发展步入快速成长期,届时博创科技有望深度获益。 5G将至,承载先行。在历经多年持续增长以后,传统4G基建和光纤入户市场趋于成熟,近两年运营商资本支出放缓,从而使公司无源器件业绩降速。随着5G脚步临近,承载网扩容在即,2019年运营商资本支出有望恢复新一轮增长,将带来波分复用为代表的无源器件需求提升。博创科技作为中兴、华为、烽火等一线通讯设备商的核心合作伙伴,其波分复用产品占据市场份额前列,有望充分受益于即将启动的5G基建红利。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为上游器件厂商,公司业绩驱动主要源于电信运营商和云服务提供商的资本支出。回顾过去两年,随着光纤到户市场趋于饱和,国内运营商资本支出收缩,公司无源业务增长趋缓。展望未来,随着下游资本支出提升,新一代数通光模块,10GPON等有源业务将会是公司未来值得期待的看点,有望自2019年起迎来较大的弹性。此外5G承载网建设带来的波分复用需求也有望随着运营商组网方案落地而日渐明晰。预计公司2018-2020年将分别实现净利润0.61、0.90、1.14亿元,对应2018-2020年PE52.27、35.59、27.90倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)新一代光模块客户导入不及预期;2)10GPON客户需求不及预期;3)5G组网方案变动导致波分产品需求不及预期;4)国内数据中心导入不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2018-11-20 40.24 -- -- 39.77 -1.17% -- 39.77 -1.17% -- 详细
业绩稳步成长,毛利率回暖至合理水平。公司前三季度营收延续成长势头,同时,随着新产品及新项目的有序推进,毛利率逐渐回暖至合理水平,前三季度毛利率为31.1%,较去年同期增长5.1pct,相应的,净利率回升至13.3%,较去年同期增长3.8pct。 电磁屏蔽+导热器件行业龙头,布局全面,客户渠道优异。公司是国内为数不多的电磁屏蔽和导热一体化解决方案提供商,在通讯拥有华为、中兴、诺基亚和思科等客户,消费电子领域亦已切入华为、OPPO和vivo等主流品牌商的供应链,且仍在积极拓展其他重要客户,领先的技术叠加优质客户群是公司的重要标签。 (1)通讯基站内为了防止电磁设备之间的相互干扰,需要大量使用电磁屏蔽器件和耗材,另外,室外基站外壳一般为压铸腔体,出于高可靠性考量,一般采用被动散热方式实现整机散热,因此对导热材料和器件亦有较高需求。5G信号的波段将有所减小,使得其传输距离变短,在此情况下,需要增加基站密度实现信号的全覆盖,5G基站的建设将拉动电磁屏蔽和导热材料/器件需求的快速增长。 (2)消费电子方面,随着智能手机内部器件的不断增多,不同器件之间的信号屏蔽显得尤为重要,同时,越来越高的集成度以及5G手机的大维度数据处理与CPU耗能使得手机内部的散热成为难点,另一方面,双玻璃已成为目前智能手机较为明确的设计趋势,然而相较于金属,玻璃的导热能力较差,加之无线充电,快充等新技术的导入,进一步凸显了导热材料/器件在智能手机领域的重要性,iPhone中便使用导热石墨片,华为Mate20中更是搭载了石墨烯液冷系统,因此,电磁屏蔽和导热材料/器件在消费电子领域的市场空间有望迎来进一步增长。 开发创新型塑料天线振子,外延布局5G基站天线全产业链。天线振子是用于导向和放大电磁波,增强天线接收的电磁信号的元器件,4G基站中的天线振子一般为金属制成的半波振子。然而5G将使用MassiveMIMO技术:一个5G宏基站中通常有3副天线扇面,每一副扇面上又有多达100个以上的天线振子。在此情况下,金属振子的重量和成本问题显得尤为突出,塑料振子则可以很好解决该痛点。 公司具备导电塑料的研发和生产能力,且经过多年积累对该类改性塑料有着较深厚的理解,在此基础上,通过与客户合作的方式,独创性地开发出“选择性电镀塑料天线振子”,已具备非常明确的先发优势,同时,公司还积极完善5G基站天线的全产业链布局,先后收购拥有基站天线设计研发能力的广东博纬和具备基站壳体、散热器、滤波器、天线基座等压铸件生产能力的珠海润星泰,未来各方业务协同发展,有望为公司构建新的业务增长点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司是业内由器件延伸至前端材料,并通过材料突破促进新型器件应用的典型公司。除了传统应用于电脑、手机通信器件中的电磁屏蔽与导热器件外,通过自身技术储备与外延收购,目前已具备较为完善的5G基站天线制造布局,短期内有望受益于国内5G基站建设潮,实现业绩较弹性成长。暂不考虑现金收购博纬通信51%的股权的影响,我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.86亿、2.69亿、3.71亿,当前股价对应PE分别为44.17、30.55、22.14倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)5G国内商用化布局进展不及预期;2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。
光库科技 电子元器件行业 2018-11-02 37.24 -- -- 44.80 20.30%
45.50 22.18% -- 详细
事件 光库科技三季报显示:2018年前三季度实现营业收入2.05亿元,同比增长25.86%;归母净利润0.69亿元,同比增长64.64%。 投资要点: 光纤激光器快速成长,核心零部件迎发展机遇。与传统工业加工中所用二氧化碳激光器相比,光纤激光器具有维护和操作成本低、能效高、吸收性好的特点,已开始在某些领域实现对二氧化碳激光器的大批量替代,并呈现快速增长的态势。Technavio预测,受益于传统制造、汽车生产、重工制造等行业的需求,全球光纤激光器的销售额将由2018年的19.81亿美元增加到2021年的28.85亿美元,年复合增长率为13.35%。在此背景下,作为激光器的核心部件,光纤激光器件(隔离器、波分复用器等)市场规模有望迎来同步增长。 此外,随着下游锐科、杰普特等国产厂商的崛起,光纤激光器出现国产化转移趋势。光库科技作为国内为数不多的核心零部件供应商,已实现大族、杰普特、锐科、IPG、通快、相干等国内外一线客户的优势卡位,将会率先受益于整体市场规模的提升和零部件国产化趋势。 受带宽需求增长、移动通信扩张驱动,光通讯器件保持稳定增长。 为满足终端消费者日益增长的音频、视频、在线游戏等大量数据的通讯需求,通信运营商将加大骨干网、城域网等光网络建设的资本支出,因此拉动对上游光通讯器件和模块的需求增长。Ovum-RHK预测:光无源通讯器件的市场规模将在2019年达到35亿美元左右。 光库科技在光通讯器件领域产品为隔离器、波分复用器、分束/耦合器等无源器件,主要客户包括Finisar、Emcore、武汉光迅等大型光纤器件、模块以及子系统的生产商。尽管光通讯器件行业整体来看竞争较为激烈,但公司拥有领先的保偏光纤处理技术和高可靠性器件技术,在高端市场占有一席之地。此外公司产品技术水平和定制化程度较高,故盈利能力较强且掌握产品定价权。 收购加华微捷,布局数据中心和云计算产业链。随着云计算、物联网、大数据产业快速发展,大型公共云数据中心(超大规模数据中心或超大型数据中心)也呈现快速发展势头。根据Cisco 的预测,到2021年全球将有628个超大规模数据中心,相比2016年增长近1.9倍。数据中心的建设必将带来与之配套的数通光模块的需求增加,加华微捷在高速数通光收发模块中所需的微型连接产品技术处于相对领先的地位,未来增长潜力较大。公司通过对其收购可以进入高速发展的数据中心和云计算产业链,扩大公司战略布局。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。随着对传统二氧化碳激光器的替代效应不断增强,国内光纤激光器及其零部件迎来快速发展机遇。而光库科技作为国内为数不多的核心零部件供应商,将有望深度受益于光纤激光行业的成长红利。此外,光通信器件业务也有望随着市场规模的扩大给公司业绩带来持续增量。预计公司2018-2020 年将分别实现净利润0.96、1.38、1.93 亿元,对应2018-2020 年PE 34.80、24.13、17.26 倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)光纤激光需求不及预期;2)竞争激烈导致产品价格大幅波动;3)光通信器件需求不及预期;4)加华微捷产品需求不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2018-10-30 5.69 -- -- 6.94 21.97%
7.56 32.86% -- 详细
事件: 鼎龙股份发布2018年三季报显示:2018年1-9月,公司实现营业收入9.88亿元,同比下降20.67%;前三季度归母净利2.30亿元,同比上升1.06%;毛利率37.52%,较去年同期提升0.85个百分点;净利率22.12%,较去年同期提升3.38个百分点。 投资要点: 受硒鼓价格及并表范围影响,短期营收有所下滑,长期成长逻辑不变。上半年受兑汇损益影响,主营业务碳粉与硒鼓等产品利润出现一些程度下滑,公司迅速调整了兑汇锁定的方式,使这一问题得到解决。此外,打印耗材在市场集中化的过程中,末端竞争仍很激烈,产品价格战仍有持续,受此影响,公司营收出现一些程度下滑,但公司硒鼓出货量仍然保持增长,市场份额得以巩固。此外,南通龙翔上年同期营收1.33亿,本期未纳入合并范围,对公司营收也构成某些负面影响。长期来看,随着打印耗材行业落后产能逐步退出,公司产品市占率将进一步提高,从碳粉到硒鼓以及显影锟等全道产业链的布局优势将能更深化地得以体现。 虽然今年开局出现一部分下滑,但从迄今结果来看,公司前三季度完成了单季归母净利从同比下滑33.85%(一季度),到同比增长36.55%的(第三季度)的快速改善,公司的应变处理与管理层的韧性可见一斑,一扫上半年的负增长阴霾。 彩粉和芯片等高端业务持续发力。前三季度,彩色碳粉累计实现营收2.30亿元,同比增长15.46%;芯片业务实现收入1.41亿元,同比增长9.93%。在硒鼓进入“薄利多销”的价格战时代,此类高端业务作为公司稳定业绩的“压舱石”,充分体现了此前精心布局的全产业链协同效应和抗风险能力。未来,随着彩粉、显影辊产能进一步释放,以及芯片研发和品牌推广效果显现,公司业绩有望增厚。 CMP抛光垫销量稳步增长,完善国产半导体供应链拼图。公司抛光垫产品已经通过部分客户验证且迎来稳定的订单增量,表明鼎龙在半导体耗材领域的多年耕耘终于迎来收获期。展望未来,随着与大客户深度合作进一步推进;产品质量获得更多半导体从业者的认可;生产规模由小批量生产过渡到规模量产,CMP抛光垫业务将会为公司带来更大的业绩弹性。 CMP抛光垫作为高端半导体制程的核心耗材,其品质好坏直接影响芯片工艺水准和良率;受限于极高的技术壁垒,国产半导体供应链版图在此领域长期处于空白状态。携手时代立夫以后,鼎龙股份已然坐稳国产CMP抛光垫的头把交椅,并使我国半导体供应链系统得到进一步加强和完善。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。现阶段打印耗材行业竞争加剧,产品价格承压,短期之内鼎龙耗材类业务下滑乃情理之中。然而公司的亮点在于硒鼓业务以外,其他高端打印耗材如彩粉、芯片均保持稳定增长,且有不错的业绩贡献。随着产业整合的深入推进,鼎龙在打印耗材的行业地位将得到进一步夯实,待到行业落后产能出清以后,“春暖花开”之际,龙头企业将无疑是最确定的受益者。此外,价值含量和成长空间明确的CMP抛光垫业务也有望由原来的纯研发和小量产阶段逐步上量,驶入业绩贡献的快车道。我们预计公司2018-2020年将分别实现净利润3.65、4.21、5.27亿元,对应2018-2020年PE分别为15.23、13.18、10.53倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)打印耗材价格持续下滑;2)打印耗材新增产能无法顺利投产;3)国内半导体市场不及预期;4)CMP抛光垫国产化进程受阻。
国星光电 电子元器件行业 2018-10-29 10.65 -- -- 11.24 5.54%
11.24 5.54% -- 详细
精耕细作LED显示屏芯片封装,盈利能力提升明显。在2018年LED行业整体疲软背景下,国星光电业绩及毛净利率均出现较大幅度增长。原因在于公司聚焦快速成长的RGB显示封装细分领域,通过改善公司产能结构,有效提升自身盈利能力。此外,在下游需求旺盛、承接订单饱满的基础上,公司仍在积极购置设备进行产能扩充。展望四季度至2019年上半年,随着显示屏市场持续景气,以及新增产能释放,公司业绩有望进一步提升。 小间距显示市场持续景气,公司迎来快速发展机遇。与传统液晶广告显示屏及DLP显示技术相比,小间距显示屏在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著。囿于技术及成本原因,过去小间距显示屏仅局限于“政府、交通、能源”等专用市场。得益于近两年的技术进步和成本下降,小间距显示屏已然开始在商用显示领域形成快速替代趋势;未来随着成本进一步降低带来更多应用领域的开启,市场空间有望迎来更大的增量。GGII数据显示:2017年中国小间距显示屏规模同比增长67%,达到59亿元,2020年中国小间距显示屏市场规模将达177亿元,年复合增速44%左右。国星作为显示屏封装行业龙头,其小间距系列技术、产能及市场定位均处于国际领先地位;我们认为在未来一两年,国星小间距业绩将保持高速增长。 MiniLED将会是未来两年值得期待的看点。相较于microLED全新的设备需求和巨量转移的技术局限,miniLED无论在封装设备和下游配套上都更容易与当下小间距显示技术相衔接,因而更加适合现阶段的商业化量产。在产业链上晶元光电、国星光电、利亚德等厂商的协同创新推动下,MiniLED技术驶入快车道。数据显示:MiniLED将于2019到2020年进入高速发展阶段,2022年产值将达到16.99亿美金。国星光电凭借其独特的封装技术以及与下游客户深度合作,于2018年6月发布首款miniLED产品,且无论mini直显还是mini背光均有布局。未来两年,国星光电有望借助自身技术积累和市场布局的先手优势,率先受益于快速增长的miniLED市场。 “四合一”封装技术综合SMD+COB双重特性,提升客户接受度。随着像素尺寸缩小,中游封装和下游贴片技术难度也随之成倍增加,国星光电独特的“四合一”封装技术,既可以解决极小尺度下COB封装带来的单一CELL内芯片过多的困难,又可以解决SMD封装带来的下游贴片精度不够的困难。该方案对下游技术冲击较小,客户现有贴片设备即可满足要求,大大提升客户对公司产品的接受程度。 垂直一体化布局,发挥产业协同效应。在聚焦高端封装主业的同时,国星也在前瞻性向上下游延伸,是国内少有的同时具备外延、芯片、封装及下游应用全产业链布局的LED企业之一。在传统LED显示屏发展至小间距、mini乃至于将来micro趋势下,我们看到像素尺度的缩小对产业链协同创新的要求越来越高;新技术的突破需要芯片、封装和应用端的深度合作。基于此逻辑,我们认为国星光电所具备的全产业链协同优势将会在mini甚至microLED时代得到更充分的体现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。自年初以来,受白光照明增长乏力影响,LED行业整体面临下行压力,然而通用照明以外的RGB显示领域仍保持较快增速。面对这样的行业形势,公司积极优化产能结构,聚焦价值含量更高的RGB显示市场,凭借“四合一”封装技术实现对miniLED市场的快速突破。我们认为:随着小间距渗透率提升、mini产品市场铺开,国星光电作为行业领导者,业绩有望迎来较大的弹性。预计公司2018-2020年将分别实现净利润5.04、6.56、8.22亿元,对应2018-2020年PE13.15、10.11、8.06倍,兼具高成长和低估值双重属性,维持公司买入评级。 风险提示:1)小间距显示屏需求不及预期;2)miniLED需求不及预期;3)“四合一”封装技术客户认可度不及预期;4)封装价格大幅波动。
天通股份 电子元器件行业 2018-10-29 5.39 -- -- 6.28 16.51%
6.29 16.70% -- 详细
回购计划的快速实施彰显公司对自身的坚定信心:截至本文成稿日,公司总市值是52.82亿,如以我们对公司今年3.04亿、明年4.12亿的利润预期,对应估值17.36、12.81倍,公司自2015年以来实现了年均50%以上归母净利润成长,今年如无意外,利润成长仍将接近翻倍,对应明年12倍左右的估值,已然是明确的估值底部。 公司的成长动能很大一块来源于半导体与面板的相关制程设备的全新增量,高端装备类产品虽然设计与投产周期较长,但好处在于一旦形成销售,其订单和持续性都较有保障;而且考虑到制程设备的交付周期和预定模式,其产品销售往往提前三四个季度就能预先确认,在今年消费电子市场各种暴雷+减单的市场背景下,半导体制程设备的利润锁定对比之下显然稳健得多,这亦使公司的成长预测相对于其他电子领域要更为明晰。 今年年中以来,市场单边下跌的调整态势已持续近半年多,公司亦在此影响下不断下跌,目前已经跌至2013年底以来的新低,但是相比于2013年仅1200万的归母净利润,公司当下的利润规模已经翻了30倍。在此时点,回购计划的快速实施显然彰显了公司对自身成长的坚定信心。 细分领域的行业格局逐渐夯实,增长明确。公司今年几个细分产品的下游市场都有所突破,这是我们喜闻乐见的。蓝宝石衬底的下游LED市场需求非常旺盛,去年是国内LED芯片制造行业全行业大幅扩充产能的一年,但上游蓝宝石产能供给的增量则非常有限。天通股份不仅是国内蓝宝石长晶的龙头企业,同时也是去年产能扩增最多的行业标的,在此背景下将充分享受行业需求成长所带来的增量红利。 我们判断今年公司蓝宝石领域利润将实现翻番以上成长。 其次,磁性材料在无线充电、电动汽车、云计算服务器等新兴应用的快速成长带动下,呈现出量增价升的良好发展态势,去年磁性材料的快速增长趋势将得以延续。第三,天通吉成与新天力的高端装备销售仍然是利润的重要组成部分,除了前述的京东方面板产线配套设备外,公司在单晶、压机、以及各类烧结设备方向都有所建树,而且订单延续情况相当稳健,考虑到新天力今年一季度将开始合并报表,装备领域全年获取三成以上利润进阶将很有保障。高端装备与材料开发的互相促进始终是天通进阶的强力驱动源。公司是具备良好自主开发基因的材料制造公司,在工艺自主研发的过程中不断精进开发出各类生产或辅助设备,某种程度上来说当下蓝宝石和磁性材料国内市场一线企业的地位正是这种具备自主工艺与设备配套制造能力的体现。 上半年我们重点关注的CMP设备公司目前美国样机已经进入组装流程,如后续核心客户送样顺利,有望在今年年底明年成为新的有力利润成长点。而公司今年上半年完成了对日进科技的收购,该公司在国内单晶、多晶以及半导体级的晶体切磨抛设备领域具备极强的技术储备和领先优势,是天通泛半导体加工一体化的产业集成链条上又一重点补强。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。在天通股份当下的业务中,材料制备与装备销售基本呈现出1:1的对等结构,公司这几年经过产品改良和渠道优化,并且一直坚持自主工艺开发,蓝宝石和磁性材料在LED和物联网、云计算的大应用背景下都已摆脱过去价格红海的标签,下游需求非常旺盛。设备领域去年公司在热工方向引入了湖南新天力,今年引入了切磨抛龙头日进科技。在各个细分领域业绩都有明确增长的基础假设下,我们预计公司2018-2020年将分别实现净利润3.04、4.12、5.61亿元,对应2018-2020年PE17.36、12.81、9.41倍,当下市值显然被低估,维持公司买入评级。 风险提示:1)公司高端半导体设备供应客户进度与销量不达预期;2)磁性材料下游应用需求增长不及预期;3)蓝宝石国内市场竞争再度白热化或下游LED芯片厂渠道发生意料外变化。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-26 16.24 -- -- 17.35 6.83%
17.35 6.83% -- 详细
事件: 公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入221.31亿元,同比增长59.23%,实现归母净利润16.57亿元,同比增长53.12%,实现扣非归母净利润15.73亿元,同比增长62.44%。 投资要点: 三季报表现超预期,全年业绩值得期待。公司前三季度业绩表现远超中报的业绩指引,单季度实现营业收入101.05亿元,同比增长80.08%,归母净利润8.31亿元,同比增长107.67%,主要原因是苹果新品三季度发布,且全球范围内(特别是欧美地区)出货较为理想,据旭日大数据统计,两款新机首月(9.14-9.30)出货量约600万部;公司的马达、声学产品、LCP天线和无线充电均已实现突破,iPhone备货带动公司产品开始放量,随着传统销售旺季的到来,公司四季度的业绩表现值得期待。 纵横发展打造平台型企业,多项业务布局渐入收获期。公司围绕连接器/连接线主业,多年来不断进行产业链的纵向整合和横向拓展,目前已成长为涵盖消费电子、通讯及汽车电子等不同应用领域,且多产品线布局的精密制造平台型企业。当前,公司前期的多项布局都逐渐进入收获期,对于经营效果不甚理想的业务,公司亦在基于对当下形式的判断上,果敢地寻求行业内的合作,这无不体现了企业精准的判断力和强大的执行力,此类能力有望成为公司在智能手机增速放缓甚至负增长的情况下实现业绩继续成长的强大支撑。 消费电子:新业务/产品突破释放业绩弹性。公司紧紧围绕苹果产业链进行布局,传统业务(连接线/连接器)份额有所提升,无线充电模组、马达、LCP天线和声学产品等新物料亦递次导入iPhone产品线,加之AirPods的整机代工,新业务和产品的突破为公司带来较强的业绩弹性。同时,这也印证大客户对公司技术,管理能力等多方面的认可,这些将成为公司在智能手机市场进入存量博弈阶段之后脱颖而出,继续提升市场份额的重要保障。 通讯、汽车电子:未来业绩成长双引擎。(1)通讯基站方面,公司主要布局连接器/连接线、天线、滤波器和光模块等业务,目前,部分产品已经进入都通信领域的一线厂商中,已形成较好的卡位,相信随着5G建设期的到来,公司通讯业务的业绩将有亮眼的表现。(2)汽车电子方面,公司通过外延的方式布局汽车线束,连接器和精密结构件等业务,同时切入到Tier1车企供应链。随着新能源和智能驾驶推动汽车电子化率的不断提高,公司在该领域的布局有望为公司业绩成长提供新动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司的成长逻辑清晰:通过内生和外延并举的方式,实现产业链的纵向整合和横向拓展。短期内,公司以国际大客户背书,凭借自身精准的判断力、强大的执行力和优秀的精密制造能力,不断拓展产品品类,实现提前卡位,同时,公司还承接了AirPods的组装代工,实现了从零组件向整机加工制造的跨越。长期来看,公司以传统连接线业务为核心,不断拓展下游应用领域,目前已在通讯和汽车电子两个领域有所布局,新应用领域的开拓有望为公司未来长期的业绩成长注入新动力。 基于以上判断,我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.4亿、34.2亿、48.5亿,当前股价对应PE分别为28.8、21.3、15.1倍,维持买入评级。 风险提示:1)大客户产品销量不及预期;2)无线充电和无线耳机等渗透不及预期;3)5G建设推进放缓以及汽车电子进展不及预期。
合力泰 基础化工业 2018-10-11 5.64 -- -- 5.42 -3.90%
5.95 5.50% -- 详细
引入国资,缓解大股东质押资金困局。此次转让公司股份有望解决公司当前资金链紧张的困局:首先,此次交易的价格下限为6.86元/股,较公告日股价(5.61元)存在约22%的溢价,按照价格下限测算,转让股份所取得的资金总额将不低于32亿元,该笔资金的取得可以较好的缓解股东较高比率质押在当前市场环境下的系统风险同时也为其日常经营注入了全新动能;此外,国资背景的引入将赋予公司更高的银行授信评级,使得公司具备更好的融资能力,为后续发展的资金需求提供良好保障,同时还能有效降低公司财务费用,提升公司利润。 公司业务与福建国资定调契合。近年来,福建省大力扶持发展电子信息产业,福建电子信息集团是福建省人民政府出资组建的电子信息行业国有独资资产经营公司和投资平台,从整体规划来看,智能终端与LED半导体,以及5G等相关产业是其布局重点,旗下已控股或投资福日电子、华映科技、阿石创光电、星网锐捷等多家上市电子企业,在半导体领域亦与台湾方共同投资建设了泉州晋华、莆田福联、厦门联芯、福芯电子等企业,战略部署纵深可见一斑。 合力泰自成立以来一直深耕于智能终端零组件,依托“1+N”的客户合作模式,产品线已拓展至全面屏模组,触摸屏模组,指纹识别模组及摄像头模组等多种智能终端核心模组,同时,公司积极向产业链上游垂直整合,部分重要部件及原材料基本实现内部供应,如各类模组所需的FPC及软硬结合板。从产业链结构来看,合力泰居于福建电子信息集团所部署的面板与半导体等产业的下游,如此次股份转让最终能顺利完成,将是福建电子信息集团产业布局的非常有效的延伸与补充。 基本面成长逻辑仍然维持,多项布局静待花开。福建电子信息集团作为本次股份转让的受让方,承诺不会刻意干预公司的经营活动,因此公司的基本面逻辑依然成立,前期的布局有望逐渐迎来业绩释放:(1)无线充电方面,公司依托蓝沛科技的纳米晶材料入场,结合FPC方面的技术储备,积极往下游模组甚至发射端成品延伸,实现纳米晶带材,纳米晶隔磁片生产,线圈设计/生产,接收端/发射端模组生产,发射端成品生产的全产业链布局,一旦无线充电市场迎来加速增长,公司有望受益;(2)电子纸方面,公司深度绑定上游的电子墨水膜供应商(元太科技等)及下游的电子标签系统架构企业(汉朔科技),目前已拥有沃尔玛,永辉,物美,百联和欧尚等优质终端用户,未来随着O2O和无人零售等新零售模式的普及,有望成为公司新的业绩成长支撑点。公司承诺在受让方不干预正常经营的前提下,2018-2020年实现归母净利润分别不低于13.56亿、14.92亿元和16.11亿元。 盈利预测和投资评级:给予买入评级公司一直致力于产品线的横向和垂直整合,“1+N”的客户合作模式为公司业绩成长提供驱动力,目前,公司一体化多产品的供应能力逐渐得到了国内外主流客户的认可,与三星以及HOVM亦建立了良好的合作关系,一线客户份额的提升,有助于公司短期内业绩的成长;从中长期来看,公司积极布局无线充电和物联网IOT的应用领域,为未来业绩成长寻求新的突破点。这次股份转让顺利解决了当下市场中公司可能会面临的资金与股权质押困局,一扫之前市场对公司相关领域的担忧与阴霾,亦为未来的发展(融资投入与产业链整合)铺平了道路,公司有望在原有轨道上继续加速前行,预计公司2018-2020年可实现归母净利润分别为14.5亿、16.4亿、18.5亿,当前股价对应PE分别为12.12、10.71、9.48,维持买入评级。 风险提示:1)股权转让尚存不确定性;2)智能手机市场不景气带来公司客户产品出货量的下滑;3)无线充电在智能手机中场景应用与渗透不及预期;4)下游客户在当下市场背景下出现资金链问题对上游供应链企业造成坏账损失;5)公司未来三年承诺业绩因不可抗因素低于预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2018-10-01 76.50 -- -- 83.77 9.50%
83.77 9.50% -- 详细
电容指纹识别产品降价,拖累公司业绩。上半年业绩下降主要源于主营产品(电容指纹识别)价格下跌导致的增长停滞;同时高端产品(屏下指纹识别)未实现良好衔接而造成的业绩空窗期。公司大部分收入源于智能手机,故上半年手机出货遇冷(同比下降17.8%)对公司业绩拖累在所难免。展望下半年,随着三四季度消费电子回暖,尤其是屏下指纹识别在各旗舰机型的应用,公司业绩有望企稳。 高屏占比需求驱动,屏下指纹识别迎来发展春天。无论是“刘海屏”、“水滴屏”、“AAhole”还是“全面屏”,各大手机厂商对高屏占比的追求从未停止。与其他指纹识别方案相比,光学屏下指纹识别以较佳视觉表现、便捷操作体验与低廉的价格成本从多种技术路线中脱颖而出。IHS预测数据显示:2019年至2020年屏下指纹手机出货将会分别超过1亿和2亿台。我们认为这一部分的市场增量中,相当大的比重将有望来自于Goodix。 良好的硬屏适配性亦促进光学屏下指纹发展:光学屏下指纹识别技术,与其竞争者超声波屏下指纹识别相比,优势在于对于Amoled硬屏的适配(超声波屏下指纹传感器受限于穿透距离只能应用于软屏),但柔屏与硬屏模组方案的价格差距令超声波方案只能限于高端机型,我们相信在近两年内,光学方案很可能仍然是屏下指纹传感技术的主流,汇顶的应用优势将能明确得到夯实。 国内主流机型广泛应用彰显汇顶行业领先地位,采用汇顶光学指纹方案的华为MateRS、小米8探索版、VIVONEX等旗舰机型均取得良好的消费者反馈。包括最近闹得纷纷扬扬的OPPO违约门的“先封后谅”,这充分说明公司光学指纹技术在当下市场下的领先优势,并进一步促使多家下游品牌大客户与公司形成深度绑定。LCD版本屏下指纹及OLED价格下降是屏下指纹向下渗透的动力。短期来看,因需搭配价格昂贵的Amoled,这限制了屏下指纹在中低端机型的应用。但从长期来看,仍然存在两方面的因素驱动屏下指纹向下渗透:其一是国产OLED逐步起量以后必然导致其价格走低,其二是汇顶正在开发的针对LCD的屏下指纹传感芯片。这两个因素任一得到推进,屏下指纹传感芯片所面对的下游市场都将有望快速扩大。 生物识别有望为公司注入新活力。除屏下指纹外,公司亦积极布局3D生物识别(结构光方案)、NB-loT等新型高阶业务。与ToF方案相比,结构光成像距离短、识别精度高,适用于面部解锁和移动支付等应用场景;但同时复杂度及成本也较高。随着5G时代来临,手机所承载的数据量将显著上升,随之而来的是对生物识别的更高要求,3D结构光方案在此领域具有显著优势。虽然受限于高昂的模组价格和专利壁垒,以及AR/VR等新型应用场景,该方案很难在高阶机种外的领域全面铺开,但是我们仍然可以期待公司3D结构光产品推向市场后,与自身屏下指纹业务形成高低端搭配及优势互补的良性格局,进一步巩固公司在手机识别领域的行业地位。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。受竞争加剧影响,公司传统电容指纹产品价格大幅下降,并拖累上半年业绩。在此背景下,公司积极研发并推出新型高价值产品(屏下指纹识别)并取得下游多家一线客户的充分认可,及时为公司业绩补充能量。我们有理由相信:随着高屏占比手机渗透率提升,屏下光学指纹传感芯片的快速增长将会从2018年下半年开始给公司业绩带来稳定增量。预计公司2018-2020年将分别实现净利润8.32、12.72、15.80亿元,对应2018-2020年PE43.98、28.76、23.15倍,给予公司买入评级。 风险提示:1)屏下指纹手机出货量不及预期;2)市场竞争导致价格超预期下跌;3)LCD版本屏下指纹进展不及预期;4)3D识别进展不及预期。
晶方科技 电子元器件行业 2018-09-20 17.55 -- -- 17.39 -0.91%
17.39 -0.91% -- 详细
上半年业绩下滑受消费电子遇冷影响,预计下半年有所回暖。公司上半年实现营收2.78亿,同比下降10.08%;归母净利润0.24亿,同比下降53.89%。其主要原因在于消费电子封装业务受上半年手机出货拖累,以及各项新产品研发投入增加。展望下半年,手机出货较上半年好转,同时带动摄像头市场及指纹识别芯片需求回升,公司业绩将有所回暖。 自主开发FOWLP技术,进军高阶CMOS封装。FOWLP封装技术解决了FIWLP封装存在的I/O引脚数量受限问题,有效提高硅利用率,2016年开始被台积电用于苹果A10处理器等高阶产品封装。由于投资金额大和技术难度高的原因,目前仅有台积电等少数厂商具备该先进封装技术。晶方科技通过在此领域多年布局和大量投入,业已具备小规模量产的能力,主要针对于大尺寸高像素CMOS产品(适用于安防、汽车等高价值领域)。我们认为随着FOWLP封装技术顺利进入规模量产阶段,公司盈利能力将会得到有效提升。 安防和汽车是公司成长空间最明确的细分领域:受“平安城市,天网工程,雪亮工程”驱动,我国视频监控市场呈快速增长势头。《安防行业“十三五”展望》数据显示:十三五期间我国视频监控市场增长率15%左右,2020年有望达到1683亿。据此,我们认为公司高阶CMOS封装产品有望深度受益于日渐增长的视频监控需求。此外汽车领域:ADAS系统将采用四到五个广角镜头,通过360度环视方案提供盲点监测和停车辅助;这将带来数倍的摄像头增量。据HIS数据,随着ADAS渗透率提升,2020年全球汽车摄像头将达到8300万枚,复合增速20%。晶方科技已在车载领域布局多年,随着下游认证工作取得实质性进展,汽车业务将会是公司除消费电子以外最值得期待的增量。此外,安防和汽车不存在手机芯片对尺寸的严苛要求,故摄像头需求提升将会同比例转换为晶圆数量(公司潜在订单)提升。 指纹识别优势卡位,积极拓延生物识别新兴领域。从今年HMOV旗舰机型创新来看,高屏占比全面屏&屏下指纹识别已成为手机发展的重要趋势。公司与国内外多家一线指纹识别芯片厂商有着多年的合作基础,凭借自身在指纹封装的深厚积累,在国内市场将有极佳的先发优势。此外,在生物识别领域,由于3D结构光等技术在传统平面图像的基础上增加了深度信息,可应用于人脸识别、AR等新型场景,也给传感器设计、制造、封装等产业环节带来新机遇,Yole预测数据显示:2022年全球3D成像和传感器市场规模将达到90亿美元。我们注意到,同为晶圆级封装厂的台湾精材去年前三季度处于亏损,四季度受惠于苹果DOE的后段晶圆级封装单季转盈,新业务领域的规模级核心客户影响可见一斑,生物识别领域的芯片需求快速成长或许会是公司未来值得期待的看点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。在当下摩尔定律接近极限的背景下,晶圆级封装(通过封装工艺提升系统集成度)在集成电路产业扮演着越来越重要的角色。晶方科技作为全球领先的晶圆级封装企业,充分发挥自身3DTSV封装优势,并自主研发出FOWLP封装技术;积极拓展消费电子以外的安防监控、汽车电子、3D传感等新型应用领域。同比去年,2018年消费电子大环境低迷,同时公司加大对新产品研发投入,预计整体业绩难有大幅增长;但公司在3DTSV及FOWLP领域的技术积累仍不可忽视。展望2019年,我们重点关注目前积极推进的FOWLP技术和汽车产品,其中任何一个领域的实质性进展都将带来较大的业绩弹性。预计公司2018-2020年将分别实现净利润0.95、1.62、2.53亿元,对应2018-2020年PE40.26、23.53、15.07倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)CMOS需求不及预期;2)市场竞争导致价格超预期下跌;3)屏下指纹需求不及预期;4)FOWLP市场拓展不及预期;5)3D传感进展不及预期。
晶瑞股份 基础化工业 2018-09-14 16.87 -- -- 17.19 1.90%
17.19 1.90% -- 详细
半导体级双氧水及光刻胶取得重要进展,国产化替代路径明确。公司SEMI G5(半导体最高纯度等级)的超净高纯双氧水产品已通过华虹验证且即将进入中芯国际验证阶段;公司所承担02专项“i线光刻胶产业化项目”通过专家验收且通过中芯国际验证。随着核心客户的验证测试顺利推进,高纯试剂及光刻胶产品有望在不远的将来进入一线高端半导体厂商的供应链体系。 光刻胶产品在中芯国际的验证通过,标志着公司具备一线晶圆厂供货能力。光刻胶作为半导体核心,技术壁垒极高,高端产品由美国DOW、日本JSR、TOK长期垄断。除技术门槛以外,客户认证也是集成电路行业的另一个重要门槛;我们认为,此次通过中芯国际认证,不仅对公司光刻胶产品推进具有重要影响,而且为接下来其他集成电路产品(高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸)的认证铺平了道路。 超净高纯双氧水是提纯技术难度最高的微电子化学品之一,也是集成电路用量较大的“绿色化学品”,长期以来被巴斯夫等巨头垄断。随着此次在华宏半导体的验证通过,未来集成电路级别的高纯双氧水为公司带来业绩增量值得关注和期待。 电子级硫酸也是公司未来值得期待的集成电路产品。通过收购江苏阳恒及与日本三菱合作的方式,投资建设年产9万吨电子级硫酸项目。与双氧水一样,电子级硫酸广泛用于半导体制程中的清洗和蚀刻工艺,其生产技术主要掌握在德国Merck、美国Ashland、日本住友、三菱等巨头手中。我们认为随着国内新建晶圆厂逐步达产,电子级硫酸的需求有望迎来数倍的增量。届时,公司电子级硫酸产品将会成为公司继高纯双氧水之后又一个业绩增长点。 锂电池市场快速增长,SBR负极粘结剂一枝独秀。粘结剂作为一种将锂电池电极活性物质粘附在集流体上的高分子化合物,是锂电池的重要原料之一,其核心技术在于原材料与生产工艺,目前主要由日本瑞翁、JSR、BASF等掌握。瑞红公司凭借在国内的渠道优势,通过与瑞翁多年的深度合作,已基本确立其在锂电池粘结剂领域的国内领先地位。 在电动汽车需求的推动下,叠加消费电子和储能领域的锂离子电池需求,粘结剂的市场规模将有望达到数十亿元。由于公司产品已经成功进入比亚迪,宁德时代等主流动力电池厂商的供应链体系;随着下游电池产量增长,粘结剂业务将有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。半导体材料的国产化逻辑不同于半导体设备,因其定期、多次、连续采购方式,这使得Fab厂商具有成本可控的试错机会,也给了国产半导体材料商“送样测试--小批量供货--大批量供货”的替代路径。此外,6寸线、8寸线、12寸线的非核心工序与核心工序对原材料的纯度要求也并非一致,而是具有技术梯度,故而公司可沿此技术梯度逐步实现低端到高端的材料替代。上述替代逻辑和替代路径已经在此前多年以来的LED材料领域得到充分佐证。我们预计公司2018-2020 年将分别实现净利润0.57、0.73、1.07 亿元,对应2018-2020 年PE 44.40、34.79、23.51 倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)光伏新政对公司高纯试剂的不利影响;2)半导体行业需求不及预期;3)半导体客户验证不及预期;4)动力电池行业需求不及预期;5)环保政策导致电子级硫酸项目进展不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2018-09-07 11.39 -- -- 11.55 1.40%
11.55 1.40%
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事件: 2018年8月30日,蓝思科技(300433)发布2018年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入108.93亿元,同比增长25.78%;归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比增长47.37%,扣非归母净利润-3.97亿元,同比下滑276.32%。 投资要点: 整体表现符合预期,但受多项财务费用支出拖累。上半年,受益于HOVM等国产智能手机品牌厂商发布并且量产多款配置“双玻璃/3D玻璃”设计的中高端新机型,公司的收入实现稳定增长,归母净利润处于先前业绩预告中值位置,符合预期。按季度看,公司Q2实现营业收入63.99亿元,同比增长40.54%,实现归母净利润3.48亿元,同比增长286.67%。但是,公司的整体业绩还是被多项财务费用支出拖累:汇兑损益、可转债计提利息支出以及限制性员工持股计划人工成本与费用对公司的业绩影响分别达到1.47亿,1.05亿和0.47亿元,同时,非经常性损益对业绩的影响约为8.55亿元(包括收到的客户支付的研发补助8.31亿元),以上影响导致公司扣非后归母净利润-3.97亿元。 双玻璃趋势明确,未来仍有渗透空间。A客户2017年三款产品均采用“双玻璃”设计,叠加全面屏,无线充电以及5G等新技术的带动,从今年上半年安卓阵营新机发布情况看,手机后盖去金属化的趋势基本明确,陶瓷后盖受掣于高价格及色彩效果等因素,并未获得一线核心机型的青睐,短期内较难实现大范围普及,因此,安卓阵营上市的中高端机型(比如华为P20,vivoNex,OPPO Find X和小米8)普遍采用“双玻璃”方案,且体现了有别于金属背板的美感。展望下半年,“双玻璃”设计有望继续渗透,叠加A客户LCD新机发布对换机需求的潜在刺激可能,手机玻璃盖板/背板行业的成长仍将延续,三四季度行业将迎来销售旺季,公司下半年的利润成长将具备较好弹性。 规模化设备投入具备先发优势,资金壁垒为业绩成长保驾护航。3D玻璃生产的关键设备是热弯机,截止至2018年初,市场上具备400台以上热弯机设备规模的仅蓝思科技与伯恩光学两家。而在玻璃制程的过程中,打磨、热处理、镀膜、丝印、转孔、化学处理等多道工序均需要较多设备的投入,因此,从这种量级的规模化生产与技术能力来看,蓝思是具备绝对的先发优势的。公司上半年为了配合客户,进行大量新品试制导致良率损耗加大,客户订单交货达成率较低,是公司毛利率下滑的部分原因,这从侧面反映良率对行业内公司的重要性。玻璃制程的大规模布局需要沉淀大量资金,后续加工与镀膜等工序亦需要一定时间完成良率爬坡,后续跟进者如无大规模资金投入较难在短时间内实现突围,随着3D玻璃的行业应用趋势逐渐明确,公司业绩的后发改善空间值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级放眼今年全年来看,国产安卓系手机品牌厂商引入双玻璃盖板后对公司产品需求的增长以及规格的提升,一定程度上冲抵了A客户采购单价下滑给公司收入及毛利率带来的负面影响(上半年HMOV通过海外扩张,均交出增长答卷)。下半年,各大客户新机陆续发布,智能手机市场进入产销旺季,公司业绩表现亦将进入弹性成长区间。预计2018-2020年净利润分别为28.2亿、36.6亿和47.1亿元,随着5G时代逐步到来,玻璃材料在讯号传输与无线充电等领域都有尚佳的耐适性表现,同时也拥有较为优秀的外观与色彩表现,我们认为蓝思科技在玻璃前后盖板制程以及客户渠道方面都有着深厚的积累,未来仍将厚积薄发,当前股价对应PE 16.48、12.68和9.86倍,维持买入评级。 风险提示:下游市场回暖不及预期,大客户今年新机发售出货程度不及预期,行业竞争白热化导致恶性价格比拼。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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