事件：长电科技发布2020年中报显示：2020年上半年实现营收119.76亿，同比增长30.91%；实现归母净利3.66亿，同比增长241.47%。上半年销售毛利率14.57%，同比提升5.27个百分点；单二季度毛利率15.90%，同比提升5.43个百分点，环比提升2.8个百分点。 多元化管理团队协作发力，盈利提升持续兑现。自2019年引入新的管理团队之后，长电科技已连续实现五个季度的毛利率增长，有力证明公司盈利能力在新管理层的带领下得到持续提升。展望未来，随着具备全球领先的Foundry、OSAT、IDM厂商经验的管理团队进一步深化落实其精细化管理理念，公司盈利能力有望继续改善。 海内外基地拥抱全球核心大客户，新技术带来新机遇。随着5G、HPC、汽车电子、存储、AI、IoT等新技术的诞生，对半导体封测也提出更为严苛的要求。公司海内外封测基地均具备高中低端全系列封测解决方案，且技术实力比肩甚至部分领先于国际先进水平，可顺势承接新兴技术升级带来的订单需求。 譬如在5G移动端提前布局的高密度SiP技术，已配合多个海外龙头客户完成5G射频模组开发及量产，且高密度AiP业已导入量产。此外公司在基站、数据中心、车载电子、存储芯片、人工智能、物联网等众多核心领域同样有着全面的客户积累。故而，在当前5G所带来的新一轮技术变革热潮中，长电科技可望抓住机遇更上层楼。 SiP封装大势所趋，定增扩展夯实龙头优势。5G的到来也随之带来系统集成度的提升，但电子产品有限的内部宝贵空间已然捉襟见肘，SiP封装渐成为业界趋势，Yole数据显示：2023年全球射频前端SiP封装市场规模达到53亿美金，复合增速11.3%。而在SiP封装领域积累多年的长电科技，拥有从PA-SiP到RFFESIP多种连续不同层级的集成方案，并取得核心关键大客户的认可，子公司JSCK在SIP封装方面已具备规模量产的经验，高阶SIP封装年收入已达8亿美元左右。本次拟募集资金50亿，用于投资“高密度集成电路及系统级封装模块项目”、“通信用高密度混合集成电路及模块封装项目”及“偿还银行贷款及短期融资券”。随着本次募投项目落地，可有效加强公司在SiP、QFN、BGA等领域的业务能力，且进一步降低财务成本，增厚公司业绩。盈利预测和投资评级：维持买入评级。尽管2020年全球经济笼罩在大国博弈和新冠疫情的阴云之下，但半导体景气向上的步伐却未见放缓，最近两个月台积电及中芯国际均先后上调其2020年全年资本开支计划，充分说明行业景气显著向好。长电科技作为全球第三、国内第一的龙头企业，本季度强劲的业绩表现，既受益于行业层面的高度景气，也得益于精细化管理带来盈利能力的提升。未来，在新技术、新市场、新团队、新项目的共同推动下，长电科技无论是业务规模还是盈利能力距离全球领先的OSAT企业都将更进一步。预计公司2020-2022年实现归母净利润7.90、14.76、19.44亿元，当前市值对应PE分别为87.70、46.90、35.62倍。考虑到半导体行业在未来相当一段时间都有望保持持续景气，且长电科技在5G市场拥有全球核心龙头客户的加持，业绩成长依然后劲十足，维持公司买入评级。 风险提示：1）全球疫情蔓延超预期；2）中美博弈的不确定性；3）半导体景气不及预期；4）募投项目实施进度不及预期。

稳健成长的MCU芯片设计常青树。公司致力于芯片设计领域，当前主营产品包括工业控制MCU、锂电管理芯片和PMOLED/AMOLED显示驱动芯片，自2013年以来，公司已连续7年实现营业收入和业绩的同比增长，2020H1，在第一季度疫情影响全球范围晶圆厂及封测厂开工率的情况下，公司仍交出如此答卷已属不易，极佳地体现了公司当前业已布局的各条产品的韧性，除了PMOLED显示驱动芯片，其余产品的销售收入均实现不同幅度的成长。展望未来，家电MCU（包括蓝牙及WiFi芯片）、锂电管理芯片和AMOLED显示驱动芯片有望从短、中、长期三个维度为公司的成长提供助推力。 锂电管理芯片：从维修突破至前装，中美贸易摩擦有望加速国产替代趋势。公司的锂电管理芯片用于锂电池pack环节，主要承担锂电池充放电过程中电量的计量以及电池的保护等功能，应用下游包括智能手机、笔记本电脑、基站和电动自行车等。在智能手机领域，由于锂电管理芯片涉及终端产品的安全性和可靠性，过往时间内，下游品牌厂商不愿意轻易尝试供应商的更换，因此全球市场几乎被TI等海外公司垄断。公司初期切入该领域时，主要以维修市场为主，并依托该市场实现了一定的收入及业绩，这是公司坚持在该产品线不断投入、进而实现技术积累的重要前提，当前，公司的技术能力在国内供应商中处于领先位置。 近两年的中美贸易摩擦，使得一线国产品牌厂商不断寻求从芯片到零部件环节的国产替代，此外，由于这颗芯片具备足够的价值量且应用场景囊括大部分消费类电子产品，目前市场主要被TI所占据，某种程度而言替代空间也足够充分，但是，毕竟锂电管控类芯片也具备安规功能，进入门槛相较于其他芯片较高，所以对于攻关与验证的时间有相当的要求。 最近2-3年，中颖电子已逐步从维修市场突破至前装环节，已为国内部分品牌厂商小批量供货，具备一定程度的先发与积累，如能实现重要品牌的带量突破，成长前景值得重视。 家电MCU：白电MCU需求提升带来的业绩弹性，与澜至WiFi业务协同布局智能家居是长期看点。公司的家电MCU产品主要包括白色家电和生活及厨房家电，其中，公司在生活及厨房家电领域具备较强的竞争力，已攫取较高额度全球市场份额，而白色家电主控芯片今年上半年的收入增速优于生活及厨房家电，市占率正不断提升，且具备较好的成长空间，尤其是空调领域，随着新能效比方案落地，国内市场定频转变频有望成为趋势，在此情况下，公司产品的市场空间将进一步扩大。从长期维度考量，公司通过外延收购澜至获取了WiFi直连及解决方案设计能力，预计明年开始正式推出产品，未来如能与自身具备的家电MCU、蓝牙低功耗组网和MEMS等芯片设计能力协同，将助力公司在智能家居IOT领域有所作为。 投资评级：首次覆盖，给予增持评级。作为中小规模的IC设计公司，公司产品线较多，覆盖领域主要是与人们日常生活悉悉相关的家电、工具、电脑、通讯、计量等应用领域，这一领域在5G物联网时代来临后，显然有非常明确的智能化与功能进阶成长可能。预计公司2020-2022年分别实现净利润2.25、2.85和3.56亿，当前股价对应PE42.63、33.73和26.97倍，在传统产品稳健成长的基础上，锂电管理芯片、AMOLED驱动芯片以及WiFi芯片的突破有望为公司带来超预期成长的可能性，首次覆盖，给予公司增持评级。 风险提示： （1）锂电管理芯片客户导入进度及订单量不及预期； （2）国内AMOLED产线良率爬升进度较慢导致显示驱动芯片起量进度滞后。

事件：2020上半年，公司实现营业收入20.47亿元，同比增长15.89%，归母净利润3.76亿元，同比增长170.80%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长16.70%。 PCB业务稳步增长，布局一站式服务模式增强成长弹性。疫情期间，通讯、计算机和医疗电子等细分领域仍具备较好的需求景气度，受益于此，公司PCB业务的收入实现16.36%的同比增长，当然，这也是公司过去两年积极对部分子公司进行管理强化所结出的果实：宜兴硅谷、Exception和Fineline等子公司在面对不同的需求和复工环境的情况下，均实现了销售收入的同比增长，再一次说明公司推进的子公司管理团队更换和改善的正向效益并非仅仅是昙花一现，而是具备极强的可持续性和解决不同突发难题的能力的，这为公司未来的持续成长奠定良好基础。另一方面，广州科技科学城二期工程高端样板产线实现投产，虽然在短期内对公司PCB业务盈利能力造成些微负面影响，但这一项目的如期落地，配合未来宜兴硅谷规划产能的释放，将为公司打开新的成长空间。 此外，在巩固和加强PCB制造工艺能力的同时，公司为客户提供前道设计和后道贴装等增值服务，凭借丰富DFM经验的工程师团队，一站式服务的经营模式有望在为客户产品赢得入市先机的同时，增强客户的粘性，进而实现公司与客户整体利益的最优化。 IC载板是半导体国产替代不容忽视的重要一环，扩产项目稳步推进中。在半导体产业受美国等西方势力打压而寻求全产业链国产替代的大背景下，IC载板作为封测端重要的耗材，亦是其中的重要一环，公司在制作工艺水平、产能规模、客户储备和行业背书等综合实力的比拼上，显然处于当前国内第一梯队，未来若能导入长存、长鑫等国内一线存储企业，将对公司业绩的成长和属性的定义带来明确的助益，正因如此，公司在报告期内设立兴科半导体、补选华芯投资管理有限责任公司投资三部总经理范晓宁先生为公司非独立董事、推动可转债顺利完成上市，一系列举措表明公司正积极稳步推进与国家集成电路产业基金合作的IC载板扩产项目，这一项目的落地，在助益公司IC载板产能进一步提升（未来4~5年预计从2万平米/月扩增至10万平米/月）的同时，为公司进入半导体国产替代队伍提供极佳的产业背书。泽丰控制权转让属战略发展需求，半导体测试板仍是公司重要业务。 报告期内，公司完成对半导体测试板子公司上海泽丰16%的股权转让，这次转让对公司及泽丰而言均具备正向效应：（1）泽丰当前的业务主要聚集晶圆级别CP测试和封装前后FT测试，成立四年快速成长，当前已成为国内细分领域的龙头，此次股权转让上市公司让出控制权之后，为泽丰后续的独立上市铺平了道路，后续再融资的处理和手段也能得以增强，有助于解决新产品、新项目研发的资金诉求；（2）对于兴森而言，转让股权获得的资金可以用于其他项目的投资，而且，转让后公司仍持有40.4999%的股权，未来仍可以充分享受泽丰的成长硕果，而且作为国内最优秀的半导体测试综合解决方案提供商，泽丰与公司本部和Harbor之间具备极佳的优势协同效应，有助于公司半导体测试板业务的进一步成长，Harbor在经过管理强化之后，盈利能力大幅提升，报告期内的营收和净利润分别为2.14亿元和0.17亿元，分别同比增长35.36%和26.92%。上海泽丰和美国Harbor将共同撑起公司的半导体测试板业务。 盈利预测和评级：维持增持评级。未来几年，通信相关领域板卡的持续增长为公司奠定成长基础、IC载板与封测板份额的持续提升为公司打开弹性空间，业绩的稳健成长以及半导体属性加强带来的估值锚定，是公司长期投资价值体现的双因素，依据我们的研究模型，预计2020-2022年的净利润分别为5.31亿、5.70亿和7.50亿，当前股价对应PE35.23、32.83和24.95倍，维持“增持”评级。 风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；（2）PCB产能扩充不及预期；（3）全球5G商用进程低于预期。

事件：8月17日，公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入6.77亿元，同比增长1.33%，归母净利润5162万元，同比增长143.53%，扣非归母净利润1280.55万元，同比增长33.97%。 上半年运营状况良好，公司业务结构进一步优化。整体来看，公司上半年利润数据基本是之前7月9日业绩预告的上限，非常好地体现了上半年的运营状态。虽然公司营业收入数据增量不大，但是从细分业务结构来看，技术含量较低且低毛利的薄膜包装材料的销售占比进一步减少，公司主要的两大方向“电子级胶黏材料”和“功能性薄膜材料”的营业收入保持正向增长，热管理复合材料的销售收入呈现出近乎四倍的成长，毛利率也有所提升，随着5G时代的逐渐临近，热管理复合材料的需求端开始出现明确增长，公司这一领域的成长增速显然大幅超越行业增速，这体现了公司在核心客户的开发配合进展非常顺利。从利润构成结构上来看，虽然上半年利润总额上升主要是因为政府补贴，但是考虑到上半年疫情与中美贸易战的负面影响，以及公司在建项目的新增支出等等，公司的利润表现是好于行业其他竞争对手的。另外，受下游客户的交付周期影响，公司的上下半年的利润构成比例非常不对称，以去年为例，公司上半年2100万，下半年达到9000万，对于公司今年业绩的真正预期，还是要看下半年的整体表现。 “嵌入式”研发体现公司与终端客户紧密关系。对于斯迪克这样以消费电子为主要下游客户的功能性涂层复合材料供应商，与客户的紧密联动非常重要。功能性涂层复合材料虽然在手机等终端中价值总包不大，但是会直接关系到产品的使用性能，尤其是很多新功能的实现，如散热、全面屏的贴合、防水等等，都要倚赖材料端的改进，因此，是否能够与客户深度合作，了解掌握最新的行业动态与客户需求，将公司的研发延伸至客户的新品开发，并且能成功、快速交付产品解决方案，是一线核心供应商与其他二三线供应商的最核心差别所在。斯迪克与国内几家关键品牌厂商与模切厂关系一直非常密切，以嵌入式的研发方式、快速响应下游开发需求，极大地提升了下游客户的粘性，同时也进一步夯实巩固了自身的行业核心地位。 中美贸易之争与实体名单的愈演愈烈，为斯迪克的国产化替代道路开启了时代窗口。近年来，美方借贸易战之名，行制裁之实，用实体名单的方式约束中国本土品牌厂商的发展，在这种断供威胁的背景下，叠加终端厂商自身的降本需求，快速扶持并培养本土成熟替代厂商成为了各家终端厂商当下的重要任务。斯迪克作为国内率先与苹果、富士康、三星等国际一线客户实现成熟批量供应的功能性薄膜材料生产厂商，具备从基膜到产品，基于客户产品体系的总体解决方案研发与制造能力，是这些国产部件供应商当仁不让的膜材、胶材的第一选择。公司半年报中指出：“…以突破大客户、大项目为重点方向，不断开拓市场，使得重点关键大客户有所突破，业务链得到延伸…1-6月打下的扎实基础，为后续的业务开拓了良好的局面。”易见，公司在关键客户等领域已经有比较好的突破，瓜熟蒂落只需假以时日。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。看好公司在当前时代背景下自身成长与下游终端海外供应链替代需求的共振，也看好今年下半年在核心客户应用供应中比重与份额的持续提升。考虑到公司今年上半年与收益相关的政府补贴较多，同时也考虑到公司未来两年多个关键研发项目的投资与结构，我们适度调高原先报告中对于公司未来几年的利润预期中政府补贴等构成的占比，预估公司2020-2022年净利润分别为2.03、3.18、4.27亿元，公司当前市值对应PE35.92、22.94、17.05倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）公司募投项目达产进度以及核心客户产品导入速度低于预期；（2）下游客户因受疫情或贸易战等不可抗拒因素影响，整体出货水平低于预期。

事件：公司及其全资子公司蓝思国际与LyraInternationalCo.,Ltd.、可成科技股份有限公司于2020年8月18日签署了《股权买卖契约》，蓝思国际以现金99亿元人民币收购卖方持有的可胜科技（泰州）有限公司以及可利科技（泰州）有限公司（各100%的股权。公司为蓝思国际履约提供担保，可成科技为卖方履约提供担保。收购意义重大，平台型布局蓝图已然展开。 本次收购对蓝思而言意义重大，市场之前对于蓝思与可成的收购传闻已久，台湾不少媒体对于这件事情也是先前就有报道，但是之前很多报道的主角并不是蓝思，整个市场不少机构其实并不看好蓝思能否拿下可成的收购。因此，这次顺利拿下可成旗下可胜与可利两家金属机壳与结构件公司，也是蓝思证明自身在苹果供应链中核心地位的重要之战。苹果在全球G2格局下，必然要重塑不同体系的供应链，而蓝思和立讯一样，在苹果大中华区的战略部署中取得了非常重要的首发位置。拿下可成的重要意义之二，在于为蓝思导入手机金属机壳加工及组装的业务，至此，蓝思平台型公司的行业地位不再会有任何质疑，这个定义对于蓝思而言非常重要。过去市场机构庸俗且狭隘的观点去观察蓝思往往诟病其重资产与玻璃盖板行业周期性的问题，我们也曾发布多篇报告辩驳这类负面观点。在导入可成之后，蓝思与某行业一线标的站在了相似的起跑线上：在自身起家的细分领域中是无可质疑的龙头企业，从玻璃盖板跨入金属机壳，并且引入后续成长空间明确的手机组装业务，据我们行业了解，一旦资产交割完成，很快大客户就会为蓝思导入相关的组装业务，公司平台型布局的蓝图已经展开。 收购对价合理，看好蓝思和可胜、可利整合后的协同效应。就本次收购而言，公司最终99亿的对价也非常合理，可成旗下可胜与可利两家工厂设备资产完整，运营体系成熟，从公告报表来看，今年一季度已经完成近2亿净利润，年化收益应在8亿以上，本次收购的估值亦在合理范围之内。从我们所了解到的过去的调研信息来看，可胜与可利产线自动化水平虽然与蓝思相比尚有差距，但在整个苹果体系的金属机壳多家工厂中横向比较还是较为领先的，尤其是这样一家具备“入场券”效应的关键资产，这个价格站在买家视角来看其实非常合理。据我们了解，包括最近几周也曾有媒体报道，本次参与可成收购谈判的另外某家公司曾报价达到一百余亿，但最终并未成功，易见，蓝思管理团队对于这次收购的掌控与谈判能力，以及日常业务中实际与可成的上下游协同，起到了非常重要的作用。运营渠道上，在过去多年的iPhone机型的供应上，蓝思与可成已经有相当长时间的合作，特别是今年上半年，在疫情与中美贸易战双重影响的背景下，蓝思与可成较好地配合完成了核心客户多款新品的外观件供应，彼此间的订单承接非常顺畅，因此接下来蓝思与可胜、可利这两块资产的整合、交接，以及未来的重启运营，并不会有太多的阻力。 盈利预测和评级：维持买入评级。从公告的交割时间上来看，可胜与可利的资产交割应在今年12月31日前完成，因此客观而言这次收购对于蓝思科技今年的利润影响并不大，而明年我们预估可胜与可利将有效扩增公司销售收入百亿以上，增厚利润规模也应是10亿以上级别，公司2021年的利润预期与盈利水平（因为上下游协同）将能得到明确提升，我们预估公司2020-2022年将分别46.47亿、60.46亿和76.96亿元，当前股价对应PE29.22、22.46和17.64倍，通过可成资产的收购导入中框与组装业务后，公司平台型布局的蓝图已然展开，未来估值显然有明确的提升空间，维持买入评级。 风险提示：（1）部分核心客户因疫情遏制需求等原因，延缓新品发布；（2）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。（3）下游客户Q2Q3订单受宏观经济波动不确定的风险；（4）蓝思与可胜、可利整合不及预期。

事件：2020年上半年，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长17.73%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长20.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长17.72%。 疫情后成长弹性有效释放，江苏博敏稳步向好。今年二季度，随着国内疫情后需求端和供给端的逐渐复苏，公司的成长弹性得到了有效的释放：单季度营业收入8.36亿元，接近历史最高值（2019Q4营业收入8.71亿元），同比/环比增长38.15%/79.01%，单季度归母净利润1.09亿元，创历史新高。报告期内，子公司江苏博敏的产能进一步释放，经营状况继续稳步向好，在一季度受疫情影响的情况下，上半年仍实现净利润2912.26万元，同比/环比增长461.90%/10.88%，江苏博敏已构建起稳定的盈利模式，是公司未来最主要的业绩弹性来源之一。 下游结构持续优化，产品结构不断升级，核心竞争力逐渐加强。起初，公司产品的应用下游以消费电子、工控医疗为主，近几年在持续加大研发和市场开拓力度的情况下，下游结构得到了有效的优化，报告期内，公司数据/通信板卡贡献35%的营收，工控医疗和汽车电子分别贡献10%和11%的营收，已形成层次化应用领域布局。 此外，公司具备完善的产品结构体系，涵盖多层板、高密度互连HDI、高频高速板、刚挠结合板和金属基板、厚铜板、超长板等特殊规格板，生产经营中，公司侧重于技术含量高、应用领域相对高端的产品的生产，同时通过持续的研发投入提升产品的规格，如在HDI 领域，公司已掌握了高阶、任意层HDI 制造的关键技术；在高频高速板领域，公司正在攻坚基于5G 通讯终端的高速高散热板、基站天线功分板、耦合校准网络板、光模块板、一体化子阵模组载板、多通道天线基板等重要板卡，随着我国5G 基站建设的提速，公司在高频高速板领域的技术卡位到订单落地，将成为业绩成长的重要推动力。 君天恒讯第三期业绩承诺完成近半，整合成效有望逐渐释放。今年上半年，君天恒讯实现净利润6064.01万元，同比增长8.8%，已完成第三期业绩承诺数（14063万元）的43.12%，考虑到今年上半年国内疫情对各行业复工复产的负面影响，在君天恒讯具备的技术优势、业界口碑及大量电子元器件应用经验和失效分析解决方案成功案例的基础上，下半年业绩的成长速度较大概率超过上半年，进而带动君天恒讯完成全年的承诺业绩。此外，公司还通过并购君天恒讯将主营业务延伸至PCBA 领域，正逐步进阶至“电子电路供应商及客制化解决方案商”，未来在整合协同效应有效释放的情况下，将成为公司重要的业绩弹性增量来源。 盈利预测和投资评级：维持增持评级。江苏博敏持续稳定的盈利以及君天恒讯的并表在增厚公司报表业绩的同时赋予公司稳健的未来成长驱动力，车载高功率板、通讯高频高速板等业务正全力有序推进，新的应用领域亦有望有所斩获，预计公司2020-2022年业绩分别为2.45亿、3.06亿和3.84亿元，当前股价对应PE 26.39、21.17和16.85倍，维持增持评级。 风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期； （2）国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期； （3）新客户拓展不及预期； （4）君天恒讯整合效果不及预期。

事件：2020年上半年实现营业收入68.79亿元，同比增长15.16%，实现归母净利润8.26亿元，同比增长31.33%，实现扣非归母净利润8.25亿元，同比增长39.32%。 疫情不改下游需求景气，产能提升+产品结构优化助力公司稳健成长。上半年国内的新冠疫情虽然对公司产品的部分下游造成了负面的影响，但5G通讯、基站、数据中心和医疗器械等领域仍有较好的订单表现，公司根据下游订单分布情况及时调整销售和生产策略，使得原有产线维持较好稼动率的同时，新增产能亦得到了有效释放，上半年各类覆铜板、半固化片和印制电路板的销售面积分别为4404.09万、6126.53万和39.23万平米，相比去年同期分别提升1.55%、5.16%和16.21%，同时，随着5G基站板卡高频高速化和IDC板卡高速化发展，公司的产品结构有所优化，报告期内，覆铜板和粘结片产品的毛利率相比去年提升4.33pct.，达到27.29%。 短期有扰动不改长期向好，公司业绩催化因素仍存在。在前序报告中，我们指出产能增长、均价提升和原材料成本管控是带动公司业绩成长三要素，这在公司上半年的业绩表现中均有体现，展望下半年，短期内虽有中美贸易关系的扰动，但在国内“新基建”和“内循环”等产业趋势的带动下，公司产品（尤其是高频高速等高价值量板卡）的需求景气度仍有望得到较好的延续，从上半年江苏生益和江西生益的收入情况看，新增产能的稼动率仍有提升空间，此外，公司深耕CCL行业多年积累的追踪上游原材料价格趋势、采取合理备库策略的能力以及成本转嫁能力在近两年已有淋漓尽致的体现，报告期内公司还推广阿米巴经营模式，致力于实现降本增效，在此情况下，上游原材料的涨价对公司盈利能力的挤压效应有望缩小甚至消除。整体而言，上述三要素有望在今年下半年继续维持，公司的业绩表现值得期待。 江苏生益爬坡稳步进行，高端覆铜板国产替代领头羊。江苏生益主要负责PTFE等特种覆铜板的研发和生产，报告期内，该子公司的产能利用率稳步爬升，最终实现营业收入5082.19万元，净利润亏损1938.32万元，相较去年全年亏损缺口大幅缩小。随着未来产线良率及稼动率的不断爬升，江苏生益有望在为公司贡献业绩弹性增量的同时，助益公司成为高端覆铜板领域国产替代的领头羊，中美博弈的走向在当下难以给出确定的走向预期，但经此一事，高端高规格的上游原材料的本土配套相信会是未来很长一段时间内的行业主旋律，生益科技作为国内覆铜板领域的龙头，必然不会缺席。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。5G基站、IDC等建设将带动覆铜板、半固化片和PCB的需求，公司在CCL和PCB方面的产能在今明两年仍将持续扩增，此外，产品结构亦具备持续升级趋势，这些均将对公司的收入和业绩增长形成最直接的拉动作用，预计公司2020-2022年的净利润分别为17.75亿元、21.84亿和26.26亿元，当前股价对应PE分别为35.91、29.19和24.27倍，维持买入评级。 风险提示：（1）上游原材料大幅涨价降低公司盈利能力；（2）5G基站建设进度不及预期；（3）新增产能爬坡不及预期。

事件：（1）预计2020年上半年实现归母净利润0.38-0.47亿元，同比增长30-60%。其中非经常性净收益为700万元左右；（2）全资子公司深圳光韵达宏芯半导体科技有限公司与南京初芯集成电路有限公司、上海华力集成电路制造有限公司签署《战略合作框架协议》，在eSRAM-SDM等相关集成电路芯片的研发和生产、销售领域展开深度合作。 疫情后经营改善明显，2020H1业绩符合预期。受疫情的影响，公司今年一季度生产运营有所放缓，营业收入同比略有下滑，扣非归母净利润则同比下滑16.06%，二季度，随着国内的疫情得到控制，公司整体的经营情况明显改善，各项业务对公司整体业绩的推动效应逐渐释放，单季度来看，公司2020Q2预计实现扣非归母净利润2425.24万-3299.03万元，同比2019Q2增长42.02%-93.18%，这一成长速度符合市场预期，公司下半年的运营状况如能延续二季度的优良表现或得到进一步改善，则较大概率能够完成全年的业绩目标。 三方协同分工明确，光韵达半导体板块步入正轨。此次三方签署战略协议，就eSRAM-SDM领域展开深度合度，三方的分工极为明确（1）南京初芯是国内手机OLED高速缓存芯片方案的设计厂商，代表产品为28nm高速缓存eSRAM-SDM，此次合作中主要负责相关产品的设计和市场推广；（2）上海华立是上海华宏骨干企业，拥有国内第一条12英寸全自动集成电路芯片制程生产线，是此次合作的唯一生产方，主要负责工艺平台开发和产线产能保障；（3）光韵达宏芯是光韵达投资设立的全资子公司，且持有南京初芯17.86%的股份，其设立目的为将南京初芯的产品交付至韩国S客户，此次合作继续承担产品销售和国内市场拓展工作。 公司前序投资公告已经披露，南京初芯成立于2018年底，主要产品面向终端品牌厂商韩国S客户，年初已进入小批量生产阶段，南京初芯当前正处于高速发展阶段，2020年第一季度便已实现705.01万元营业收入，与2019年全年收入几乎持平（847.83万元），此次合作协议中，承诺最大化填充上海华立28nm产线，2020-2021年总投片量不低于4万片，月度投片不低于3000片，这在很大程度上表明南京初芯对韩国S客户供货即将进入新的阶段，且对未来的订单具备足够的信心。未来如借助光韵达的渠道，将此类产品导入国内其他核心客户，南京初芯的缓存芯片出货成长若能如期推进，未来可能会成为光韵达投资半导体领域的第一块坚实桥头堡。 激光钻孔业务模式改善，静待5G换机潮下HDI需求成长。今年年初，公司先后与东山精密、苏州悦虎等多家国内HDI厂商签订加工合作协议，将自身HDI钻孔业务由过去的补充式产能外包模式改善为共同协作的方式，且通过改变募集资金用途积极扩增HDI激光钻孔产能，这是5G时代HDI需求大幅增长且各项参数要求提升下，产线制程难度和投资规模迅速拔高所造就的行业潜在趋势，当前，公司与东山精密、悦虎的协作正有序推进中，若能如期取得积极成效，将形成良好的示范效应，进而有助于在其余重要客户中积极推进，而这将成为光韵达充分享受行业规格和需求提升红利的重要依托，是公司未来两年业绩成长重要的助推引擎。 成都通宇的剩余股权若能年内收入，公司激光智造+军工双板块的辐射布局将全面展开。2019年全年，成都通宇实现营业收入7493.68万元，净利润3188.50万元，超额完成第一期承诺业绩。成都通宇军工渠道与光韵达3D打印技术完满嫁接所迸发的业绩推动力，给予上市公司壮大航空航天业务充足的信心，在此情况下，公司业已开始积极筹划收购成都通宇航空剩余49%的股权，收购完成后，双方的协同效应有望得到更为有效的释放，应该看到，在当下我国部队装备现代化、高科技化的时代背景下，通宇在机飞零部件与3D高端组件制程的应用端成长空间非常明确，参考其承诺业绩，未来通宇军工侧的业绩贡献将有望占到光韵达整体利润的三分之一以上，公司激光智造+军工双板块的辐射面已经全面展开。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司是国内激光智能制造服务与解决方案的核心供应商，HDI激光钻孔方面，业务模式的改善和产能的扩增有助于公司充分享受行业成长红利，进而实现可观的业绩增量贡献，同时，以金东唐为实施主体的智能装备业务和以成都通宇为核心的军工航天零部件业务未来的成长所带来的复数加成，奠定了光韵达接下来业绩成长的持续性与多板块协同；今年在半导体相关领域的参股与布局其实也是公司在显示类客户下游共通合作方向的一个重要延展，预计公司2020-2022年的净利润分别为1.52亿、2.28亿和3.03亿元，当前股价对应PE41.11、27.48和20.69倍，维持买入评级。 风险提示：（1）韩国S客户eSRAM-SDM订单不及预期或者国内市场开拓受阻；（2）PCB激光钻孔无人工厂项目建设进度不及预期； （3）5G终端出货不及预期导致HDI激光钻孔需求增长不及预期；（4）成都通宇业绩成长低于预期。

事件:7月20日,多家新闻报道南昌欧菲光科技有限公司等11家中国企业被美国商务部工业和安全局(BIS)列入“实体清单”,关于被列入实体清单的原因,美方的陈述是“强迫劳动”。 被列“实体清单”原因“很牵强”,美方欲加之罪何患无辞。当前被列入实体清单的11家公司都还未收到美国商务部的正式文件,所以这一新闻的真实性还有待确认。如果这些新闻报道内容属实,“强迫劳动”这样牵强且幼稚理由或许只有当下的美国商务部会提出,这一指责带有强烈的主观层面的污蔑与偏见,公司能与诸多全球一线消费电子品牌厂商长期深入合作、且通过A客户的供应链体系认证,其整体的经营管理水平是毋庸置疑的。 欧菲光科技是欧菲光集团的下辖控股公司,过去主要是电容触控相关领域项目的实施主体,同时也涉及到一部分摄像头等产品业务,从其下游供应客户渠道与结构来看,即使“实体清单”的新闻是真实的,对于公司的业务影响也相当有限:在智能终端零组件制造领域,国产供应链的成熟度相当高,全球供应渠道选择也较广,对于美系供应链公司的依赖远远比半导体领域要低得多。至于A客户的触控屏模组方向是否会因为清单造成影响,更是塞翁失马焉知非福。 光学赛道持续高景气,摄像模组量价齐升趋势明确,龙头有望优先受益。在智能手机领域,摄像功能创新是近两年品牌厂商追求竞争差异化的主要着力点之一:主摄像素不断提升、单机镜头数量持续增加以及3DToF、潜望式镜头等新型零组件陆续导入,在这一趋势下,手机单机镜头和摄像模组用量以及单一产品价值量均有所提升,从两方面促进了光学镜头和摄像模组行业整体市场空间的增长,欧菲光作为当前全球范围内出货量排名首位的手机摄像模组供应商,显然是行业持续高景气的最优先受益者。此外,公司还积极往产业链上游延伸,布局光学镜头,这对提升公司整体盈利能力和竞争力大有助益,正是受益于订单的增长、以及高端模组和光学镜头出货的提升,公司2020年上半年预计能够实现归母净利润4.5亿-5.5亿元,同比增长2043%-2519%。 屏下指纹识别方案持续渗透,生物识别有望成为新的业绩支撑点。在全面屏时代下,人脸识别和屏下指纹识别成为智能手机主流的解锁、安全支付的认证方式,就屏下指纹而言,根据CINNOResearch统计预测,2019年全球屏下指纹手机出货量约为2.0亿台,同比增长614%,其中,光学屏下指纹识别方案更为主流,占整体出货量的70%以上,而到2024年,屏下指纹的预计出货量有望达到11.8亿台,其渗透率具备非常明确提升空间。公司是当前为数不多的同时具备光学屏下指纹识别和超声波屏下指纹识别模组量产能力的企业,且已获得诸多核心客户的认可,因此,全面屏时代下此类先进生物识别模组需求的提升,有望为公司带来可观的业绩弹性。 盈利预测与评级:首次覆盖,给予买入评级。公司自去年开始展开的业务聚焦工作的成效正逐步体现,当前主要专注于摄像、生物识别和A客户触控模组赛道,其中摄像和生物识别业务均处于行业领先地位,且与上游供应商形成了较深的绑定,未来有望率先受益于产业技术变革带来的市场空间增长。预计公司2020-2022年将分别实现净利润16.71亿、20.46亿和23.41亿元,当前市值对应PE分别为30.83、25.18和22.01倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)“实体清单”以及后续的其他不可控美方非商业行为的预期外影响;(2)手机摄像功能创新趋势放缓造成单机价值量下滑;(3)屏下指纹识别的渗透速度不及预期。

营收利润持续复合增长,旺盛的内生竞争力构筑新平台,垂直整合显现发展新空间。蓝思科技于2006年成立,2015年登陆资本市场,从2011年开始,受益于终端大客户智能手机出货量的不断增加、外观结构件不断升级以及全球智能手机的快速成长,公司营业收入归母持续扩大,从2011年的60.30亿元增长至2019年的302.58亿元,规模扩大超5倍,年复合增长22.34%。 与之相应的,公司的净利润规模亦不断扩大,2019Q3-2020Q1期间,公司已连续三个季度实现对应单季度净利润的新高,尤其是2020年第一季度,在全球电子产业链深受新冠疫情冲击的情况下,公司仍实现营业收入69.50亿元,同比增长44.60%,归母净利润8.83亿元,这一优异成绩单的背后支撑是公司过去两年各项布局确立的竞争优势以及行业影响力。 公司是本土电子企业中内生增长的典范,公司对于并购的要求与风险控制非常严苛,2011-2019年九年间,公司仅有两年因为收购深圳市梦之坊通信产品有限公司形成了商誉,且商誉值非常低,仅4496.91万元,其余年份均未有商誉产生,公司的外延扩张是非常谨慎的,这是对自身资产与投资者权益负责的表现。 在业务方向上,公司亦没有固步于消费电子视窗防护玻璃行业,而是基于在核心业务领域的技术工艺积累以及对外观结构件行业的深入理解,由里及外,由点及面,进行产业链的横纵向拓展,譬如进入触显模组加工以及蓝宝石、陶瓷等新材料领域。整体而言,公司2019-2020年在外观件平台的布局上可谓华章初成,展望后续公司将以内生和并购为抓手,实现多维度快速发展。 行业领先的稳定高毛利:研发创新、全球大客户、优质“重资产”、自动化设备成就高门槛。从历年年报来看,公司的毛利率水平一直维系在一个比较高的水平,这是因为: (1)深度绑定核心客户,从研发阶段了解并解决客户需求,确立行业领先地位。公司第一大客户贡献的收入占比曾一度高达50%以上(2012年占比56.03%),对A客户过于依赖一直被认为是公司的风险之一,但在智能手机市场快速成长阶段(2009-2015年),A客户始终是智能手机外观件甚至整个市场的引领者,从研发阶段便绑定此类客户,对公司的快速成长直至确立行业领先地位的助益颇多,从公司层面考虑,刻意降低大客户依赖度显然会起到南辕北辙的效果,而且,与各个安卓系品牌相比,A客户的单一产品系列具备更长的生命周期,出货量更多且更稳定,对公司产线稼动率的提升是有所助益的,而这将直接反应到公司的盈利能力之上,2011-2013年,公司的毛利率高达30%以上。 对于市场的担忧可以分两方面考虑,首先,公司与A客户的合作从初代产品便已开始,至今已有十数年,双方是具备相互信任的基础的,其次,伴随着国产安卓品牌的逐渐崛起,HMOV等客户的收入占比亦在逐渐提升,相应地,从2017年到2019年,公司第一大客户的收入占比逐年降低,从49.37%降低至43.07%。 (2)核心“重”资产灵活的投入与应用、有序地盘活并成为规模与制程技术的不可超越壁垒是公司最明确的竞争护城河。重资产一直是消费电子外观玻璃行业的固有属性之一,市场虽然对此也有过一些质疑的声音,但从过去数年的表现来看,公司具备判断行业周期与趋势的决断力,以及在当投之时勇于投入的行动力,包括充分将核心设备规模、集成度、生产效率的优势转换为盈利胜势的能力。2017-2018年是全球智能手机市场出现下滑年份,但公司仍积极扩产,总投资47.6亿元浏阳南园募投项目“消费电子产品外观防护玻璃建设项目”二期和总投资17.6亿元的东莞松山湖园区募投项目“视窗防护玻璃项目”一期相继达产,并进行工程转固,2017年和2018年期末固定资产相较期初分别增加40.06%和34.38%,达到169.74亿和227.30亿,新增产线稼动率不足的确对当期的盈利能力有所影响,2018Q2-2019Q2,公司的毛利率下滑明显,但随着行业技术升级周期的如期到来、下游品牌差异化产品需求大量增长,公司逆势扩张铸就的竞争护城河令盈利水平快速成长并大幅超出过往,2019Q3-2020Q1,公司的毛利率分别同比提升9.34pct.、6.97pct.和8.58pct.,达29.22%、28.72%和26.74%。 消费电子外观玻璃行业发展至今,其工艺已相当复杂,一个生产过程往往涉及上百道不同的工序,需要各类不同的制程设备,而且动辄千万级别的订单需求,更是要求公司具备垂直情况、快速交付的能力,这些都是建立在公司适当的重资产之上的,而且有序的变“重”是拔高行业准入门槛、确立公司竞争优势的方式之一。 现金流系列指标优于同行,高质量的收入、高效的资本开支、持续优化的产品结构。2011-2019年间,公司经营现金流表现良好,经营现金流入从58.21亿元增长至331.55亿元,年复合增长24.29%,经营活动现金流净额从4.68亿元增长至72.51亿元,年复合增长40.85%,不过,由于公司属于资产密集型企业,为了永续发展,资本开支较大,尤其是2017和2018年,出于逆势扩张的考虑,公司的资本开支分别为60.41亿和90.94亿元,这使得公司的自由现金流有所承压,而随着公司一轮大规模的投资完成、新产线的经济效益逐渐体现,自由现金流的改善相当明显,2019年,公司资本开支虽仍高达45.21亿元,但自由现金流高达27.3亿元,保持充沛的经营现金流和自由现金流,是缓解公司未来进一步扩张时将面临的资金压力的有效方式之一。2015-2019年间,蓝思科技的收入现金比率(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入)均极为接近100%,这充分体现了公司收入的高质量,极少出现坏账情况,资金回笼速度较快,这其实也是公司与优质核心客户深度绑定所结的果实;此外,公司经营活动现金流净额以及净利润现金比率(经营活动现金流量/净利润)均优于大部分本土A客户供应商,这说明公司具备超行业平均水准的产生现金的能力,是避免公司因现金短缺而举步维艰的重要保障之一。 盈利预测和评级:维持买入评级。在平常的交流中,我们看到其实非常多的投资者并不了解蓝思的财务指标,其实公司在毛利率、收入质量、ROE等多项指标方面与其他A股消费电子标的相比均有优势,甚至远超平均水准,在经历了2018年逆势扩张的阵痛期之后,自由现金流、盈利能力等的恢复情况也相当良好,以今年的报表各项指标而言,毫无疑问已经进入明确上升期,持续看好蓝思的行业核心地位与持续成长可能,预计2020-2022年的净利润为41.32亿、49.11亿和61.17亿元,当前股价对应PE31.72、26.68和21.42倍,维持买入评级。 风险提示:(1)因疫情全球蔓延,2020年消费电子终端下游市场需求下滑程度超预期;(2)部分核心客户因疫情遏制需求等原因,延缓新品发布;(3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。(4)下游客户Q2Q3订单受宏观经济波动不确定的风险。

事件:公司今日发布对外投资设立子公司公告,与上海摩勤智能技术有限公司签署《投资合作框架协议》,拟共同出资设立南昌春秋电子精密科技有限公司,拟注册资本为2亿元,约定春秋电子和上海摩勤的出资比例分别为65%和35%,且在增加注册资本时按同等比例增资。 项目投资总规模为6亿元人民币,其中3亿元人民币以双方在目标公司的出资方式完成,其余3亿元人民币以目标公司实际经营情况进行再投资。 合资公司仍然将重点深耕智能终端结构件。从今天公告来看,投资标的公司主要业务仍然是“电子电器装配、塑胶件、金属件、模具、汽车配件、五金冲压件生产、加工与销售…等等”,我们判断合资公司仍将重点在智能终端结构件领域耕耘,这一领域从模具设计到产品生产都是春秋电子轻车熟路最为专精的领域,与上海摩勤的合作,将进一步扩大下游客户,有利于扩大公司业务布局,提高市场占有率,增强竞争力,符合公司长期的战略发展需要。 上海摩勤一直致力于为华勤整合优化手机、平板电脑、笔电、智能穿戴和IOT 等智能终端产品的上游供应链能力,公开资料显示,上海摩勤目前几家子公司涉及业务已囊括FPC、模具精密制造、集成电路板设计及制造和智能制造(自动化设备)等领域,此次与春秋合作属于进一步强化精密模具制造及结构件开发、生产和供应的能力。 华勤是列于国产智能终端ODM 前二的龙头企业。近三年,华勤每年智能手机的出货量均处于8000-8500万部的水准,位居国产智能手机ODM领域前二,合作的客户囊括华为、小米、OPPO 和三星等全球核心智能手机品牌厂商。此外,公司一直致力于平板电脑、笔电和智能手表等非手机领域的开拓,在2016年便与英特尔达成了战略合作协议,并在A 轮融资中获得了英特尔的入股,2019年,非手机业务快速成长,平板电脑和笔记本电脑两类产品的出货量超过2500万部,合作客户包括华为、亚马逊等全球一线企业。 智能手机成长趋缓,笔记本是国产品牌商“开源”的重要突破口。自全球智能手机进入存量博弈阶段之后,叠加贸易战等诸多负面因素,小米、华为等一线品牌厂商出于自身角色定位考虑,不管是为了企业发展壮大,还是为了符合市场赋予的期冀,都需要不断寻求新的重要的“开源”突破口,凭借单品价值量高、供应链体系与智能手机供应链重叠度高、存量市场巨大等特点,笔记本电脑成为非常合适的备选切入口,对手机品牌厂商销售额的拉动增量也是立竿见影的。 进军笔记本市场之后,华为、小米以及旗下子品牌荣耀、Redmi 已发布多款轻薄本和游戏本,在国内市场业已取得了斐然的成绩,但整体出货量方面,与联想、惠普和戴尔等一线笔电品牌商相比,当下的差距以及未来的上行增量空间都非常明确,当然,智能手机品牌商在外观设计、消费者应用习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势极为明显,这正是其横向切入笔记本电脑市场,尤其是注重使用体验的2C 端的竞争利器。 华为、小米等智能手机品牌厂商在进入笔电领域之后,在OMD 厂商的选择上会更加倾向于选择闻泰、华勤等已有多年合作经验、彼此熟悉的企业,并最终带动整个本土前道供应链逐渐侵蚀台系供应链厂商的市场份额,春秋电子作为国内排名前列的笔记本精密结构件供应厂商,将是这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方,此次春和华勤的合作,是对这一趋势的最佳诠释之一。 投资建议:维持公司买入评级。在之前发布的公司深度研究以及多篇报告中,我们已经多次强调春秋的成长逻辑并非仅仅只是单一的行业景气周期。事实上,A 股笔记本电脑行业相关的标的不少,为什么这轮只有春秋的利润弹性最大?这其实本质上还加成了公司自身产品结构与下游客户份额的正向变化,而这些是独立于行业景气周期之外的。 这次公司与华勤的合作,很明显将为公司在华为、小米等国内品牌客户中打开新的渠道增量,春秋电子当下的全球市占率只有8%左右,本土化替代和下游客户的新增导入,能为公司带来的持续增量空间仍然很大,我们预测公司2020-2021年净利润有望达到2.78、3.42、4.17亿,当前股价对应PE 24.82、20.13和16.54倍,维持公司买入评级。 风险提示: (1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期; (3)国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。

国内笔记本精密结构件龙头。公司的业务聚焦于消费电子相关的结构件模组,主要产品包括笔记本电脑为主的电子消费品结构件模组以及相关精密模组,模具是“工业之母”,尤其是在消费电子产品结构精细化、小型化,工业类产品结构复杂化、材料嵌套多样化的当下,精密模具的设计与制造能力更是成为产品关键结构与外观件的核心门槛。国内很多结构件与外观件的制造厂商规模很大,但短板一般都在模具。春秋电子具备完整的模具自制与配套能力,这是公司有别于其他精密结构件厂的最大优势。 疫情全球蔓延,笔记本供应链景气逆袭。 二三月国内的疫情传播以及三四月后海外疫情的蔓延,令在家上班或远距学习的人数大增,“宅经济”已经成为当下最重要的生活与需求形态,笔记本无疑是这种背景下需求最为旺盛的产品。 此次疫情使得企业及个人对线上办公、学习的重要性有了更为全面和清晰的认知,也对基于这种状态的生活模式有所依赖。基于这些应用与条件支撑(成熟的线上会议、视频 APP,扎实的宽带与 4G、5G 通信保障),即使疫情过去后,大部分企业与个人,在工作与生活(包括在线直播等娱乐)上对于笔记本的依赖度仍将比 2019年高,在这个基础上,笔记本电脑的基础保有量、与后续更替基数,将与过去有明显改变。 天时地利兼备,核心客户份额成长叠加行业地位提升> 公司过去两年以募集资金进行的精密结构件产能扩增项目正好于2019-2020年陆续建成投产。正常情况下,募投新增产能可能需要近一年左右的时间才能逐渐满产并完成客户导入,但是这次疫情的发生大幅减少了新增产能的下游导入时间,快速提升了春秋在核心客户中的市场份额。 > 春秋电子的子公司经纬电子及庐江博大与核心客户的主要生产基地均位于合肥,安徽是劳动力输出大省,疫情初期本地化复工早于外来型用工的长三角与珠三角等地区,在核心客户的交付方面,由于都在合肥,本地化交付能力和物流相对顺畅,几乎不受疫情影响。 易见,春秋电子在本轮疫情带动的行业激增下,倚仗自身产能、地域方面的布局优势,因势利导地完成了自身募投项目新增产能稼动率的提升,也提升了在关键客户联宝中的份额占比,这二者的正面影响并非短期,而将明确持续。 国产笔记本供应链成长依托:智能终端品牌的横向切入。 在智能手机发展进入瓶颈期与贸易战的多重叠加下,不管是为了企业发展壮大,还是从市场赋予的期冀考虑,国内诸如华为与小米等厂商都需要不断自我突破开拓增量产品市场,其中笔记本电脑毫无疑问是本土品牌厂商的第一选择。 国产智能终端厂商向笔记本领域的横向切入,将带动整个本土前道供应链,包括 ODM 制造与各类零组件供应商,逐渐侵蚀台系笔记本供应链厂商的市场份额。春秋电子作为目前国内排名前列的笔记本精密结构件供应厂商,将是这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方。春秋电子作为国内少数具备从模具设计制造到结构件产品生产一体化能力的公司,显然将是下游本土笔记本品牌厂与 ODM 厂商的第一选择。我们认为未来随着 HMOV 等国内品牌在笔记本领域逐渐渗透、成长,春秋电子有望与上游的品牌厂商实现共同成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。站在当前维度,在我们日常路演与交流的过程中,感受到很多投资者对公司的理解存在一定的误区:“认为公司今年的业绩成长主要是依托于行业的脉冲式增量(疫情),而且判定下半年随着全球疫情的受控,公司的景气成长将戛然而止”。这是一种非常狭隘的行业理解,春秋电子的成长,确实有行业需求因疫情大增带来的加成,但是不能忽视春秋电子自身在下游客户中占比的提升、新客户导入所带来的结构变化,以及未来本土笔记本电脑供应链对台系的侵蚀替代等真正对公司成长有持续性影响的正面因素。 毕竟春秋电子当前的全球市场份额占比也只有 8%左右,在前述结构性与趋势性的因素推动下,其自身的常规成长弹性不应被忽视。而且当下公司只是专精于笔记本精密结构件这一条赛道,作为上市公司,作为在模具制造领域有深刻造诣的行业翘楚,春秋电子如未来在汽车、其他智能终端等业务领域有新的开拓和建树的话,可以期冀的成长空间其实很大。 在以上假设的基础上,我们预测公司 2020-2021年净利润有望达到 2.78、3.42、4.17亿,当前股价对应 PE 23.62、19.15和 15.74倍,维持公司买入评级。 风险提示: (1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期; (3)国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。

江苏博敏HDI项目进入稳定盈利阶段,定增加码刚挠结合板欲打开新成长空间。在突破了“任意层互连、50μm/50μm最小线宽/线距、75μm最小盲孔、小于15μm电镀填空dimple和±25μm层间对准偏差”等高端高阶HDI制造关键技术指标之后,公司通过优化产品结构,顺利实现了IPO项目(江苏博敏HDI项目)的盈利,2019年江苏博敏的净利润为3144.83万元,扭亏为盈。高端HDI类板卡对设备和技术的要求极高,研发、设备磨合、试生产,每一个过程都需要耗费较长的周期,目前国内PCB企业中,能够实现高阶HDI稳定批量生产和供货的企业寥寥数几,公司通过苦炼内功、技术突破所构建的盈利模式,是具备较强可持续性的,相信江苏博敏的HDI项目会在未来为公司贡献稳定的业绩弹性。 公司当前正筹划通过定增的方式募资建设“高精密多层刚挠结合印制电路板产业化项目”,计划投资的总金额为5.89亿元,实施单位为江苏博敏。公司在刚挠结合板领域具备充足的技术储备,已获得多项发明专利及市、省、国家级奖项。虽然刚挠结合板的技术和HDI存在一定差异,但产线建设、盈利模式构建等方面的经验却具备足够的可复制性,有理由相信此次刚挠结合板项目的推进进度将优于高阶HDI项目。定增项目的最终落地,有利于拓宽公司的产品线,丰富供货体系,进而将技术转化为稳定的收入及利润,进一步打开公司成长的天花板。 君天恒讯第二期业绩承诺超额完成,垂直一体化整合加深企业护城河。2019年,子公司君天恒讯实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11463.16万元,超额完成承诺业绩。 过去两三年,在全球PCB产业往国内转移的时代背景下,内资主流PCB企业相继进行了产能的扩增,在此轮军备竞赛中,博敏在享受行业转移红利的同时,还选择了另一条成长的路径:产业链垂直一体化整合。 收购君天恒讯便是核心举措之一,君天恒讯主营定制化电子器件解决方案,在累计服务200+家智能控制、电源管理等领域的客户之后,掌握了大量电子元器件应用经验及模组制备、器件联动、动态运行分析及失效解决等方面的能力。未来,公司将围绕君天恒讯进一步加强在PCBA领域的布局,构建解决方案事业群,进而拔高企业的竞争壁垒,从这一维度考量,收购君天恒讯并非是单纯追求报表业绩的增厚,而是具备战略意义的。 特殊板材技术为导向,差异化竞争攫取卡位红利。公司以HDI板、刚挠结合板、金属基板和高频基板等高端特殊板材的技术为导向,实施差异化竞争策略,“强弱电一体化特种印制电路板”等用于新能源车三电系统的高功率板的研发生产,亦是这一竞争思路的体现,此类产品往往具备较高的壁垒,竞争对手较难在短期内实现技术突破、认证通过及供应替代,有助于公司充分享受卡位红利。经过多年积累,公司已经与通讯设备、汽车电子、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家电等多个领域的优秀企业深入合作,未来会继续秉持差异化思路,持续拓展服务器、5G基站、光模块、智能手机和物联模块等行业的优质客户。 截止四月底,三大运营商相继完成了5G基站集采招标工作,国内设备厂商斩获了较好的份额,在此情况下,今年国内5G基站的建设将为本土PCB企业带来旺盛的需求,订单有望从一线的通讯板卡企业外溢至其余具备优异技术积累的供应商,这为博敏获取华为、中兴等设备商以及相关天线、基站代工厂商的订单提供了良好的契机。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。江苏博敏的扭亏以及君天恒讯的并表在增厚公司报表业绩的同时赋予公司稳健的未来成长驱动力,车载高功率板业务正全力有序推进,新的应用领域亦有望有所斩获,预计公司2020-2022年业绩分别为2.45亿、3.06亿和3.84亿元,当前股价对应PE23.66、18.98和15.11倍,给予增持评级。 风险提示: (1)下游市场受疫情影响出现一定程度订单损失; (2)江苏博敏产能稼动率成长不及预期; (3)国内汽车电子化率和车载PCB推进进度不及预期; (4)新客户拓展不及预期。

文化照明行业龙头,立足西南走向全国。近年来,随着各地对城市面貌关注度提升,路灯作为夜间最引人瞩目的元素之一,已开始成为城市文化和形象的重要载体。华体科技作为一家专注于城市道路照明解决方案的企业,在规划设计、生产制造、建设运营等方面均处于行业领先地位。其产品不仅质量价格极具竞争力,且设计创意独具匠心,将市政照明与当地文化元素结合,高度原创性和定制化服务广受欢迎。 公司在立足西南的基础上,正发力将其市场拓展至全国各大城市和景点,如北京长安街、新疆、深圳、西安、武汉、烟台、长春等地,未来随着公司在越来越多的城市斩获订单,业绩可望更上层楼。 智慧城市重要入口,路灯迎来华丽升级。在城市化进程加快,人群聚集性提升的当下,城市发展面临道路拥堵、资源短缺和环境恶化等一系列问题。所谓智慧城市,则指用物联网及大数据技术对城市管理进行重塑升级。但囿于网络容量以及传输速率等原因,其发展一度难伸拳脚。如今随着5G建设铺开,网络瓶颈将迎刃而解,智慧城市发展将获重要推力。灯杆智慧说数据显示:截止至2020年4月初,科技部、工信部、国家测绘地理信息局、发改委所确定的智慧城市相关试点数量累计已达749个。 智慧路灯作为智慧城市的重要入口,可搭载网络、监控、显示屏、各类传感器等电子设备,相当于为城市大脑提供情报的“眼、耳、鼻”。 此外,为达到4G相同的覆盖面,5G基站数量将大幅提升,重复建设大量基站,不仅形成资源浪费,同时也有碍观瞻,故高密度的智慧路灯将是基站建设的重要载体,有望迎来快速发展机遇。中商产业研究院数据显示:2019年我国智慧路灯市场规模超200亿元,至2022年将有望突破千亿元。 受新基建催化,各地政府加码智慧路灯,行业龙头尽享红利。疫情之后,为有效推动经济发展,5G为代表的的新基建已成业界新贵,受此催化,各大城市纷纷加码智慧路灯建设力度。以深圳为例,2020年4月23日,福田区举行2020年首批“新基建、新消费、新科技、新制造”重大项目启动暨深圳智能制造中心开工仪式,其中多功能智能杆投资总额达39亿元。在此背景下,华体科技作为行业龙头,在品质、服务和性价比方面均具优势,且有较多成功样本,其多功能智慧灯杆先后在雄安新区、深圳、青岛、福州、武汉、长沙、成都等全国30余个大中城市推广应用,可望在此盛宴中深度受益。 前期硬件安装抢占先机,后期软件运营稳步推进,智慧城市布局由“肌体”拓展至“大脑”。除智慧路灯硬件安装之外,公司还积极开拓智慧城市运营管理相关软件业务,如在成都天府绿道项目中与腾讯、东华深度合作,共同提供公有云平台系统、网络安全、大数据平台系统等服务。伴随本次项目推进,公司可深度参与智慧城市“大脑”建设及后期运营,既拓宽业务边界,同时也为后续其他智慧城市项目建设积累宝贵经验。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。受益于后疫情时代的新基建催化,我国智慧灯杆建设已然拉开大幕。短期来看,公司作为行业龙头将率先受益;长期而言,在智慧城市建设过程中,从硬件到软件,从“肌体”到“大脑”的升级,乃是华体科技最具期待的业务进阶。预计公司2020-2022年实现归母净利润1.63、3.11、4.10亿,当前市值对应PE29.20、15.31、11.64倍,首次覆盖,给与公司买入评级。 风险提示: 1)下游需求不及预期;2)新基建推行力度不及预期;3)市场竞争加剧。

事件:中微公司发布2020年一季报显示,2020年一季度实现营业收入4.13亿,同比增长9.65%;实现归母净利润0.26亿,同比增长89.47%。 等离子刻蚀国产龙头,国产替代逻辑明确。等离子刻蚀设备作为IC制造中除光刻机之外最为复杂的系统,经过数十年市场竞争洗礼,现已形成AMAT、Lam、TEL三家寡头垄断格局。中微公司作为后起之秀,其刻蚀设备现已进入国际一流的5nm逻辑电路的若干步骤、64层3DNAND产线,代表国产装备的最高水准。在半导体国产化需求最为迫切的当下,随着长江存储为代表的国内厂商资本支出不断扩大,公司份额可望稳步提升,长期成长逻辑十分明确。 ICP、CCP齐头并进,刻蚀机品类日臻完善。在IC刻蚀设备中,按照工作原理和应用场景的不同,可分为ICP刻蚀与CCP刻蚀两类,各自分别占据将近50%的应用场景。公司自2004年开始研发生产的CCP刻蚀设备现已广泛应用于氮化物、氧化物等介质刻蚀环节,而2012年开始布局的ICP刻蚀设备,现已在多个逻辑和存储厂商实现量产应用,且正推进进行下一代产品研发。随着产品目录不断迭代升级,公司有望覆盖单晶硅、多晶硅、大马士革等更多刻蚀环节,市场空间进一步打开。 Mini、紫外LED蓝海浮现,MOCVD再迎良机。公司MOCVD自2010年面世以来,现已成为LED蓝光生产主流选择,一举打破VEECO、AIXTRON双寡头垄断格局。虽然当下LED照明市场面临较大压力,但在大健康及新型显示领域,UV、mini等细分需求依旧方兴未艾。2019年,公司在继续发挥蓝光MOCVD优势的同时,积极开发miniLED生产设备,此外其UVLED设备也成功实现认证通过。Yole数据显示:紫外LED市场规模有望从2018年2.42亿美元,增长至2023年13.39亿美元,年复合增长率41%,2020年新冠疫情所带来的消毒杀菌需求,更有望加速这一进程。由此可见,快速成长的mini紫外等新兴市场,将给公司MOCVD业务注入新的活力。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。公司作为半导体设备国产化领头雁,其刻蚀设备不仅在国内处于一流水准,且在全球一线客户占据一席之地,技术底蕴由此可见一斑。此外在MOCVD市场,仅用不到十年时间,便完成从配角到主角的华丽转变。随着当下中美博弈日益复杂化,半导体设备本土化步伐加快,以及国内建厂需求高涨,公司刻蚀设备将有望重复其MOCVD的崛起路径。预计2020-2022年实现归母净利2.83/4.05/5.48亿元,当前市值对应P/E317.72/221.78/163.91倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)半导体市场需求不及预期;2)新产品开发不及预期;3)LED市场需求不及预期;4)市场拓展不及预期;5)新冠疫情超预期蔓延。