投资要点: 维持“增持”评级。无缝服装收入下滑,公司加快转型医疗健康产业寻找增长点,新产业布局呼之欲出。我们维持公司2016-18年EPS预测为0.36/0.47/0.56元,鉴于公司在医疗健康的布局有望落地,给予一定估值溢价,维持目标价60.00元,对应2017年128倍PE。 主业遇困,毛利率提升。2015年公司实现营收3.30亿元(-11.75%),归母净利润3,623万元(+7.38%),略低于我们此前预期。1)受竞争加剧、劳动力成本优势削弱等影响,公司2015年实现外销收入2.96亿元,同比下滑13.40%拖累主业。2)2015年公司通过配股募资1.5亿元向上游产业链渗透,降低原材料成本,毛利率提高1pct至26.1%。 产能释放、拟海外建生产基地,主业有望改善。1)公司将于2016年推进高质量后整理生产线建设,并进一步释放上游产能,预计2016年主业收入将恢复增长,2)管理层对东南亚等海外市场进行了调研,将于2016年择机投资无缝服装生产基地,利用当地劳动力成本、税收政策等优势转移产能、降低运营成本,未来盈利能力有望提升。 设立棒杰医疗投资公司,加快转型医疗健康产业步伐。2015年6月棒杰股份与尚信资本合作成立10亿医疗产业并购基金,涉足大健康领域。2016年1月,公司又与银康及天津优势创业共同成立15亿产业并购基金,寻找医疗服务领域优质医疗标的。借助合作方丰富的行业资源和投资经验,公司在医疗产业布局有望加快实现。 风险提示:医疗健康产业转型不达预期、服装主业大幅下滑等。

本报告导读: 公司转内销资金、产能、人员准备妥当,线下门店将开出,线上渠道也加速布局;多品类并购有望年内落地,预计公司转内销战略加速实现,有望超市场预期,增持评级。 投资要点: 维持“增持”评级。维持2016-2017年EPS预测为0.56、0.85元,考虑到我们预计公司未来三年收入CAGR逾40%、内销有望突破以及外延扩张可能性,维持目标价28元,对应2016年50倍PE估值。 线下门店即将开业、着手布局线上渠道,打造贴身衣物行业“海澜之家”的内销战略进度有望超市场预期。1)拟投资O2O线下门店“健盛之家”的定增计划已获批,转内销资金即将到位。2)公司投资5亿建设江山产业园,新增中高端棉袜产能4,000万双,用于匹配内销需求。3)预计5月份前部分门店正式开业,预计2016年全年可以开店100家。4)线上渠道布局也同步加速。内衣是标准化程度较高的品类,适合在电商渠道销售,如果公司能够与国内专业电商企业合作,形成线上、线下渠道双管齐下,将加快内销战略转型落地。 通过并购经营内衣多品类战略有望加速落地。公司目前主要在棉袜上有生产优势,预计会通过并购文胸、丝袜公司实现多品类。2015年曾试图收购娅茜内衣但没有成功,预计未来会继续寻找标的。 新产能释放+新客户开发,预计未来三年收入、净利润超市场预期。 1)预计2016-18年释放新产能CAGR达40%,超目前市场预期。2)越南工厂成本优势明显,使公司有能力接收美国等市场的大量略低价格的订单,确保产能利用率保持高位;2014年美国袜子销售额占全球约24%,市场空间巨大,2015年已与美国UA建立合作关系。 核心风险:产能释放、订单不达预期,转内销不达预期,汇兑风险等。

维持“增持”评级。公司主业亏损,2015年重组失败,后期存资产重组预期。维持2016-17年EPS-0.19/-0.13元/股的预测,参考转型公司估值并给予一定溢价,维持目标价21元,对应2016年4.2倍PS,十三五删除“设立战略新兴板”带来投资机会,“增持”评级。 战略新兴板政策或转向,给小市值公司带来投资机会。“十三五”规划《纲要草案》中,“设立战略性新兴产业板”被删除,是否推出战略新兴板存变数,无论取消与否,都将影响原有预期,刺激相关公司尽快登陆资本市场以减少变数。拟登陆战略新兴板的公司数量庞大,为小市值公司出让壳或转型公司寻找优质资产并购提供较多选择。 公司主业盈利能力持续下滑,存资产重组预期。公司公告因承担与中信银行金融合同纠纷案的连带保证责任人民币6,000万元,2015年归母净利-3877万元,2012年后四年内第三次出现亏损。公司提出推动内部调整和外部重组,目前市值约36亿,存资产重组预期。公司曾于2015年尝试并购万源通,但中途失败,未来仍存重组预期。 重庆国资委国企改革动作多,资本重组有先例。上海三毛是隶属于重庆国资委旗下的上市平台,近期将所持安诚财险股权转让给渝富集团。重庆国资委掌控资产规模约2万亿,十多年来增长近12倍,“渝富模式”引人瞩目。重庆国资委旗下太极集团完成两大壳资源重组案例,三家医药上市公司资产整合目标有望在2016年上半年完成。 风险提示:主业持续恶化、重组转型低于预期等。

投资要点: 维持“增持”评级。公司公布员工持股计划,彰显管理层对公司发展信心,激励员工齐心共建多品类、多品牌电商综合服务平台。维持公司2016-17年EPS为0.35/0.50元,参考苏宁云商、快乐购和跨境电商的估值,维持目标价26元,对应2016年74倍PE。 员工持股计划彰显管理层信心。1)高管团队认购比例高。公司员工持股计划不超过10,000万元,其中董事长认购3,500万元,其他5名高管合计认购1,825万元,高管合计认购占比为53.25%。2)员工持股计划锁定一年,存续期30个月,员工在锁定期满后6个月内最高可变现所持有股票数量的50%。3)董事长全力支持,公司董事长张玉祥先生将以借款方式按4:1的比例为其他员工提供资金支持。 勠力同心建设电商综合服务平台。员工持股计划绑定员工与股东利益,激励员工齐心打造电商综合服务平台:1)公司为多行业公司提供包括咨询、供应链、代运营等电商全套解决方案,解决传统企业销售渠道向线上转移的问题;2)预计2016年公司柔性供应链园区数量达20个,并扩展到跨境电商领域,园区服务业务将逐步贡献利润。 网红经济打开市值想像空间。未来公司嫁接网红经济步伐有望超出市场预期:1)公司提出打造“明星港商城”,预计布局网红经纪公司批量孵化网红及网红品牌。2)公司具备电商运营、供应链及品牌管理经验,可为网红电商品牌提供运营支持,有望成为网红经纪龙头。 风险提示:员工持股计划审批未通过,多品类、多品牌扩张不及预期

维持“增持”评级。地产行业现回暖趋势,房地产去库存的加快将利好下游家纺企业的销售,公司作为家纺行业龙头将受益。业绩快报披露2015年EPS0.58元,基本符合我们预期,维持2016-2017年EPS为0.77/0.89元,维持目标价19.25元,对应2016年25倍PE估值。 政策频吹暖风,楼市成交火热。1)自2015年以来,中央出台一系列利好政策,先后实行了5次降息、6次降准以及大幅下调财政契税和营业税。此外,地方政府也推行政策加速房地产业去库存进程。2)在利好政策刺激下,一二三线城市商品房销售均出现明显提升。2016年前两个月的十大及30大城市的商品房日均成交量分别同比上涨25.65%和21.38%。房价也有所上行。 行业龙头,全方位满足用户需求。1)公司主业聚焦于家纺和家居产品的研发、生产和销售,已经成为行业龙头。2015年前三季度公司营收20.5亿元,分别比富安娜、梦洁家纺和多喜爱高58%、133%和413%。2)公司目前具有两千余家门店,线上旗舰店常年位居同品类销售第一,并扩张品类满足消费者对家纺及家居产品的需求。 锁定“室内经济”,与地产周期相关性增强。公司从2014年起布局家居用品,在“室内经济”上拥有先发优势,目前已经包含了除硬家装、家电以外的所有室内用品。2014年12月投资家居品牌大朴,2015年12月联合京东推广迈迪迦旗下智能助眠灯,与地产的周期性加强。 风险提示:经济增速回落拖累家纺销售、公司转型进度低于预期。

投资要点: 投资建议:公司定位户外运动全方位服务商,深耕户外打造专业品牌同时有望外延方式切入大体育休闲市场。公司业绩预告基本符合市场预期,我们略微调整公司盈利预测,2015年-2017年EPS为0.46(-0.01)、0.53(-0.01)和0.65(+0.02)元。考虑公司正处高速扩张期,未来开店计划明确,外延式扩展战略清晰,参考体育行业平均水平,给予2016年5XPS估值,维持90.9元目标价,及“增持”评级。 四季度户外用品线上销售额猛增,收入利润同步快速增长。根据公告业绩快报,2015年营业收入为3.28亿元,同比增长12.52%;净利润0.31亿元,同比增长11.18%;EPS为0.46元,同比增长9.5%,符合市场预期。2015年公司IPO募集资金1.6亿元,新募集的资金主要用于渠道扩展,预计未来2年内公司将开新店29家,进入快速扩张期,收入有望保持20%左右的增速。 公司有望依托会员成为户外运动销售、培训和组织的全方位服务商,或将实现高效的外延式扩展。公司开发出网购、专营店、俱乐部三位一体的综合服务模式,通过专营店和网购持续导入会员流量,俱乐部运营会员户外活动和赛事。公司目前拥有高忠诚度的会员16万人,会员消费占比已达64%,未来会员基数将持续扩大,公司将在户外运动培训方面继续深挖会员价值。同时,公司进一步建立大户外零售渠道上,扩展品类,可望外延方式切入大体育休闲市场。 风险提示:门店扩张过度坪效下降;户外运动组织风险。

投资要点: 维持“增持”评级。公司2015年实现营业收入94.30亿元,EPS为0.50元,基本符合我们预期。维持2016-2017年EPS预测为0.66/0.87元,考虑到近期市场估值中枢整体下移,下调目标价至13.20元,对应2016年20倍PE。公司主业稳健增长,在当前市场风险偏好较低情况下,是较好的防御品种,维持“增持”评级。 业绩增长符合预期,盈利能力提升。1)主业恢复快速增长。2015年收入94.30万元(+15.74%),归母净利13.45亿(+23.16%),基本符合我们预期。公司加快推进购物中心、电商等渠道布局,收入增长重回快车道。2)盈利能力提升。公司品牌影响力提升、去库存接近结束,折扣率降低,2015年净利率为14.27%,同比提高约1pct。 童装业务远超对手,成业绩增长新引擎。1)目前国内14岁以下儿童已超过2亿,我们预计童装潜在市场规模逾3000亿元。2)公司巴拉巴拉童装品牌目前市占率逾3%,排名行业第一,对标美国童装龙头Carter’s约12%市占率,市占率仍有提升潜力,同时童装业务受益于二胎放开。 儿童产业生态圈布局值得期待。公司通过童装积累了千万儿童市场客户,加上逾3,500家门店,有望围绕丰富的客户资源和导流渠道打造童装、教育、文化三位一体的儿童产业生态圈。公司已布局儿童教育、儿童文化传媒业务,资金储备充足,未来有望外延进入相关领域。 风险提示:库存积压、童装业务竞争加剧等。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。印染重镇浙江再亮剑,再次大幅关停省内印染产能。航民股份作为龙头公司充分受益于产能集中度提升和产品提价,若产品价格分别提升5%、10%和15%,则业绩弹性分别为35.8%、71.6%和107.4%。预测2015年至2017年EPS 为0.79、1.11、1.20元/股,目标价20元,对应2016年18倍PE。“增持”评级。 环保压力下产能关停并转力度超出市场预期。2016年1月上旬,绍兴市柯桥区委区政府分三个联合检查组,对全区印染企业开展了地毯式检查。此次先后对64家印染企业实施停产整治,同期袍江经济技术开发区有10家印染厂关停整治,占产能5%以上,打破供需平衡。 印染价格已出现一定程度上涨。根据绍兴大湾化纤公司调价函,自2月21日染费在原有基础上上涨600元/吨,我们与行业内人士沟通得知该公司产品为中端,上涨幅度约为3-5%。此外,行业内其他公司价格已出现一定程度的上涨,高端产品涨幅多达5-8%。 公司为印染龙头,提价将在短期带来业绩弹性,长期看提升市占率。公司印染布产能约11亿米,产品定位高端,自备热电厂、成本优势突出,受益于印染行业整体提价。以2014年业绩为基准,若产品价格分别提升5%、10%和15%,则毛利率分别增加3.4、6.3和9.5个百分点,业绩弹性分别为35.8%、71.6%和107.4%。目前公司作为龙头市占率也仅为个位数,长期看产业集中度提升有望加大公司优势。 风险提示:上游染料价格波动的风险;纺织行业需求持续低迷的风险。

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至34.2元。维持预测2015-2017年EPS预测为0.13/0.19/0.23元,考虑到公司在社交电商领域的布局超过我们此前预期,上调目标价至34.2元,对应2016年180倍PE。 微博成为最大、最容易电商化的社交平台,网红仅是微博社交关系的冰山一隅。截止2015年9月,微博月活跃人数已达到2.12亿,各行业意见领袖、垂直领域达人数量及粉丝数远大于网红。2015年微博月均阅读量高于10万的头部作者有25.3万,这些作者2015年前内共计获得收入超过2亿元,平均每位作者年收入近800万元。 变现社交关系资源是微博下一收入金矿,预计潜在GMV达2.5万亿,已与杭州如涵展开合作。1)2015Q1-3,微博总收入、净利润分别为3.29亿美元(+44%)、1562万美元(+123%),广告及营销收入占总收入约80%。2)保守估算微博平台社交电商GMV可超2.5万亿,已与网红经纪公司杭州如涵签展开合作。目前如涵旗下有近50名已开店网红,年平均GMV约1000万,截止2015年11月微博平台月均阅读量高于10万的头部作者有25.3万,若以如涵旗下网红的平均GMV测算,这些头部作者撬动的年GMV估计可达2.53万亿。 入股微卖仅是布局社交电商的序曲,预计未来借助和微博的合作关系,进入孵化制造社交关系IP以及社交关系大数据分析领域。1)2016年起微卖对商家提现收取1%的手续费,成为与微博合作最密切的社交电商平台。2)未来社交电商的核心优势在于社交平台、孵化社交关系以及对粉丝等的数据分析能力,预计华斯会逐步切入。 风险提示:皮草业务持续低迷、向社交电商转型的进度低于预期等。

本报告导读: CBA商业化进程显著加速,预计集团公司旗下的浔兴男篮俱乐部可能扭亏为盈,注入上市公司进度有望超市场预期,公司有望成为A股体育服务行业龙头,增持评级。 投资要点: 维持“增持”评级。维持预测2015-17年EPS为0.23/0.27/0.31元,参考转型龙头公司,并考虑浔兴男篮俱乐部注入上市公司进度有望超市场预期给予估值溢价,目标价15.0元,对应2016年55.6倍PE。 CBA商业化进度明显加快,市场空间巨大。1)2016年1月16日,姚明牵头成立中职篮,1月19日篮协跟随成立CBA联赛公司,CBA商业化进程明显加快。2)参照NBA及中超,预计商业化后,篮球俱乐部盈利能力会大幅提升,俱乐部收入从联赛分成、冠名等转变为联赛分成、转播收入、赞助收入、门票收入、场馆运营等多元化收入模式。3)NBA2014-15赛季收入达55亿美元,2015年NBA球队平均市值达11亿美元,CBA篮球俱乐部商业化后,市场空间巨大。 预计CAB商业化可加速浔兴男篮俱乐部扭亏为盈,注入上市公司进度有望超市场预期。1)浔兴男篮俱乐部尚在亏损,较难注入上市公司。由于浔兴股份目前主业业绩低迷,如果把尚在亏损的篮球俱乐部注入上市公司,势必会拖累上市公司业绩。2)预计浔兴俱乐部扭亏为盈才容易注入上市公司,而2016年伊始,CBA商业化进程加快,集团公司旗下俱乐部将大幅受益于CBA商业化,有望扭亏为盈。 预计公司有潜力成为A股体育服务行业龙头公司之一。俱乐部及场馆运营是体育服务主要的两项内容,如果浔兴男篮注入上市公司,将成为A股稀缺的体育服务标的,有望借助资本市场进行行业整合。 风险提示:集团旗下浔兴男篮注入不达预期,拉链主业恶化等。

本报告导读: 公司拟定增9.8亿打造全球时尚设计生态圈,实际上是通过共享经济模式整合时尚设计供应链,并打造时尚设计领域社交电商平台,颠覆性商业模式有望超出市场预期。 投资要点: 维持“增持”评级。看好公司全球时尚设计生态圈未来落地提振公司业绩。维持2016-2017EPS预测分别为1.48/2.04元,鉴于公司作为市场唯一服装设计平台具有稀缺性且以及设计师平台有共享经济及社交电商属性,给予2016年68倍PE,目标价100.64元。 通过共享经济模式大幅提高时尚设计供应链效率、降低供应链成本,解决传统D2C模式成本高、时间慢的痛点。共享经济的实质是平台调度,精准匹配供给和需求,降低信息不对称。柏堡龙的时尚设计生态圈精准匹配时尚设计生态圈的多方资源:包括设计师与C端客户、设计师与时尚买方、买方/网红与粉丝、设计师与服装原辅料供应商、设计师与服装生产商,实现高性价比、面向大众的D2C模式。 衣全球时尚平台具有社交电商属性,由此而生的社交关系资源具有巨大的变现潜力,且具有明星设计师、买手达人及网红孵化能力。1)平台上设有“设计师互动社区”等交流通道,可以为设计师、买手建立与粉丝之间的社交资源。2)以网红经济为代表的社交资源变现市场空间大,仅网红带来的淘宝女装销售额就在1000亿左右。 时尚设计体验店使O2O模式落地生根,通过VR试衣体验等增加客户粘性。计划3年内建设23家时尚设计体验店,店内主要陈列买手推荐以及明星设计师的时尚产品,消费者遇到满意的款式也可以描码交易,实现O2O,同时利于提升用户流量向最终消费的转化效率。 风险提示:定向增发失败、全球时尚生态圈落地低于预期等。

投资要点: 维持“增持”评级。拟与复星创富合作成立6亿元产业基金,资深产业资本助力挖掘全球泛时尚行业宝藏。考虑到事项尚未通过公司董事会等审议,尚存不确定性,我们维持15-17年EPS为0.94/1.09/1.25元的预测,维持目标价59.50元,对应2016年55倍PE,增持评级。 拟与复星创富合作成立6亿元排他性时尚产业投资基金,公司又一外延发展项目即将落地。公司2月2日公告称,拟联合复星集团旗下复星创富发起时尚产业投资基金,不低于6亿元,聚焦投资于时尚行业及相关互联网企业。合作方承诺未经公司同意不与中国其他女装成立类似投资基金。我们看好此次合作,认为这是公司做强时尚主业构思下的又一里程碑;双方资源互补,使公司时尚触角得以延伸。 复星有丰富项目资源和时尚产业投资经验,公司如虎添翼。复星集团在消费时尚领域有深厚的投资经验,曾投资有希腊珠宝品牌FolliFollie、美国高端女装品牌St.John以及意大利高端定制男装Caruso等。双方合作后能深入挖掘全球时尚资源,共商投资大计。 公司专注时尚产业,战略规划清晰可持续。公司15年4月上市以来即宣布向多品牌时尚集团发展,目前逐步兑现承诺,15年9月收购德国高端女装Laurel,未来将开设100家门店;16年1月公告拟收购美国潮牌EdHardy,未来三年或享受高增速。公司质地信誉得到印证,未来或将持续延伸在多品牌、多品类以及时尚相关产业的布局。 风险提示:合作方案尚未通过董事会审议;项目投资回报周期较长。

投资要点: 维持“增持”评级。继收购德国 Laurel 女装中国所有权后,公司版图或将扩张至美国轻奢潮流品牌。如若收购成功,将从单一高端女装品类拓展至男装和饰品,客户群也将由高端女性延伸至潮流男女。考虑到并购尚未通过董事会审议,我们维持15-17年EPS 为0.94/1.09/1.25元的预测,维持目标价59.50元,对应2016年55倍PE,增持评级。 收购潮牌,未来三年或享受高增速。唐利国际拥有Ed Hardy 大陆及港澳台地区品牌所有权,以及Ed Hardy Skinwear 和Baby Hardy 等副牌,品类涉及男女装和鞋帽饰品。Ed Hardy 是2004年在美国成立的国际轻奢潮牌,在大中华地区有79家店铺。品牌设计强调美国文化和亚洲元素结合,风格鲜明,受国际一线明星钟爱。未来Ed Hardy将拓展新店铺、提升单店销售,并同步发展副牌。14/15年,唐利国际未经审计净利润分别同增102%和115%,2015年营收2.2亿,净利润4395万元,预计未来三年店铺数量CAGR 达54%。 拓展版图,消费升级时代受益明显。此次收购若完成,公司将从单一高端女装品类拓展至男装和饰品,客户群也由高收入女性延伸至潮流男女,格局更加国际范,显著受益于当前消费转型升级的进程。 坚持战略,公司质地信誉得到印证。公司15年4月上市以来即宣布向多品牌时尚集团发展,目前通过收购逐步兑现承诺,预计未来会持续通过并购进行品牌和品类的延伸以满足高端消费群体的细分需求。 风险提示:收购尚未通过董事会审议;品牌开店受制于宏观环境等。

投资要点: 上调至“增持”评级。公司主业亏损,初次尝试重组失败,后期存资产重组预期。预测2015-17年EPS为-0.18/-0.19/-0.13元,参考转型公司估值水平并给予一定溢价,维持目标价21元,对应2016年4.2倍PS,考虑到近期股价下调带来增持机会,上调至“增持”评级。 主业盈利能力持续下滑,资产重组预期强烈。公司公告因承担与中信银行金融合同纠纷案的连带保证责任人民币6,000万元,2015年预计净利润-4,100万元,2012年后四年内第三次出现亏损。公司提出推动内部调整和外部重组,目前市值约36亿,资产运作意愿强烈。 公司曾于2015年尝试并购万源通,但中途失败,未来仍存重组预期。 重庆国资委国企改革动作多,资本运作有先例。上海三毛是隶属于重庆国资委旗下的上市平台。目前重庆国资委掌控资产规模约2万亿,十多年来增长近12倍,在掌权人黄奇帆的带领下积极推动国企混改,构建“渝富模式”。重庆国资委旗下太极集团完成两大壳资源重组案例,三家医药上市公司资产整合目标有望在2016年上半年完成。 重庆国资委和上海三毛近期双调任有望加速资本运作。1)2016年1月19日重庆原国资委主任廖庆轩入驻西南证券,有望借助券商资源进行重庆地区资本运作,新国资委主任人选同样颇受关注。2)上海三毛原董事长张文卿因年龄问题于2015年12月31日辞职,继任者为在重庆有丰富任职经历的邹宁,可能加速推动公司资本运作。 风险提示:主业持续恶化、重组转型低于预期等。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价26元。维持预测2015-17年EPS为0.22/0.35/0.50元,参考苏宁云商、快乐购和跨境通的估值,给予公司200亿目标市值,目标价26元,对应2016年74倍PE。 共享经济打开公司市值想像空间。目前市场对南极电商的认识还停留在南极人品牌的增长空间是否有限,公司商业模式实际上是基于共享经济的多行业、多品牌的电商综合服务平台:1)南极人品牌可以向其他行业外延;2)南极电商平台可以为多行业、多品牌公司服务。 加速电商园区建设,打造多渠道、多行业一站式电商解决方案。1)目前柔性供应链园区主要服务于以淘宝等为渠道的电商客户,预计2016年园区数量达20个,园区服务费将逐步贡献利润。2)我们认为园区模式可以复制到跨境电商,拓展以亚马逊等海外电商为渠道的客户。3)现有模式可以为多行业公司提供包括电商咨询、供应链、代运营等全套解决方案,解决传统企业销售渠道向线上转移的问题。 网红经济迎来新机。1)提出通过“明星港商城”打造网红经济,预计会布局网红经纪公司孵化网红及网红品牌。2)网红龙头公司如涵由淘品牌发展而来,公司经营最大的淘品牌之一南极人,具有供应链、电商运营、品牌管理等经验,一个网红品牌只是相当于在南极电商平台多运营一个淘品牌,预计公司可凭此优势成为网红经纪龙头公司。 3)预计公司可通过网红进入电竞、影视娱乐等多个可变现IP行业。 风险提示:多品类、多品牌扩张不达预期,网红经济布局不达预期等。