事件。 海峡股份发布2017年中期报告,上半年实现营业收入5.51亿元,同比增长30.4%,实现归母净利1.76亿元,同比增长69.2%,EPS 0.35元。上半年公司运输车辆54.25万辆次,同比增长14.5%;运输旅客244.59万人次,同比增长11.6%。港口车流量149.75万辆次;客流量645.23万人次。 海安线增长稳健,新增新海轮渡码头收入,业绩录得快速增长。 海峡股份主营定位于琼州海峡及周边滚装船运输,其中海安线贡献主要盈利,占公司75.3%的收入和85.5%的毛利。2月完成新海轮渡收购,港口主营占公司15.5%收入和18.3%的毛利。主营成本的上升主要系燃油价格上涨导致燃油成本增加以及新海轮渡折旧成本增加,整体业绩录得快速增长。 新增高速客滚船意在差异化竞争。 公司目前拥有18艘运营客滚轮船舶,相比其他竞争对手,无论是船舶数量、总舱位运力还是船舶服务设备上均占优。目前公告新增2艘高速客滚船意在差异化竞争,仅装载客人和小客车,且在现有“大班轮”配载规则之外,打造半小时交通圈,提升服务质量和效率,占领细分利基市场。 旅游航线“长乐公主”投入西沙航线运营将减亏。 2017年“长乐公主”号豪华客滚船投入西沙旅游航线运营。未来看点在于邮轮属性和游客好奇心态:1)一方面“长乐公主”号具备多项休闲娱乐设施,客房更为宽敞舒适,提升旅客西沙旅游体验感,邮轮属性大大增强,2)另一方面三沙区域基础设施已大有改善,且满足部分游客猎奇心理。我们认为短期看“北部湾之星”退租、“长乐公主”投入运营,西沙航线有望减亏,未来随着该线路运营成熟、邮轮市场的培育该线路或将盈利。 业绩指引。 2017前三季度公司公告业绩指引,归母净利1.82-2.49亿,同比增35%-85%。 投资建议。 港航一体化战略带动公司竞争力提升。未来公司在加大海安线投入同时,新建高速客滚船差异化竞争,“长乐公主号”投入西沙线有望减亏。公司作为海南省客滚轮运输龙头企业,将受益于国际旅游岛打造以及海南省新型城镇化建设。我们预计2017-2019年公司实现净利2.6、2.9和3.3亿元, EPS分别为0.51、0.58和0.64元,当前股价对应估值为35、31和28倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价21元,对应17年业绩41X PE。 风险提示:客流增速下降;客轮运输及港口安全生产风险;西沙旅游航线拓展不及预期。

事件。 铁路总公司与中国中车集团签署战略合作协议,双方将在铁路装备战略采购、铁路装备高级修。铁路配件供应管理、装备新技术、新产品研发等方面达成合作,同时计划采购和供应时速350 公里中国标准动车组复兴号500 组。 彻底剥离化纤业务,专注高铁零部件供应。 公司历史业务为化纤产品制造销售,但由于行业整体产能过剩造成主业表现不佳,连年亏损。2016 年公司坚定转型,完成定增收购香港通达100%股权,2017 年5 月宣布转让化纤相关资产,彻底剥离化纤业务,同时拟更名为广东华铁通达高铁装备股份有限公司,专注高铁零部件供应。公司目前经营资产即为香港通达旗下全资子公司景航发展、青岛亚通达铁路设备,孙公司青岛亚通达铁路设备制造有限公司,主要产品为轨道交通领域的水卫生系统、备用电源系统和制动闸片及节能环保解决方案。 核心产品形成品牌粘度,高市占率尽享行业空间。 公司核心产品为给水卫生系统,2016 年收入占上市公司高铁配件产品相关收入比重的42%,该产品节能卫生,性能优良;其次为备用电源系统,主要提供列车辅助供电功能,两产品行业国内市场份额近五成,未来公司潜在增长点还包括制动闸片和列车维修,随着制动闸片国产化及前期增量列车进入大修期,相应耗材及维修服务具备广阔市场空间。 “八纵八横”建设正当时,“大轨交”加码催升盈利预期。 公司核心客户为中车旗下整车制造企业,2016 年对其销售额占高铁相关收入的95%以上,形成了相对稳固的合作关系,毛利率相对稳定,因此春晖股份业绩中短期的驱动逻辑在于“量”。我国高铁网络2030 年规划的“八纵八横”建设正当时,铁总与中车新签500 组复兴号高铁无疑释放了一个信号,即高举高打的铁路建设势必催生更庞大的高铁列车制造量,进而提振高铁零部件需求,此外,随着各大中型城市的经济发展,城市轨交规划建设如火如荼,相关零部件及维修需求亦可得到刺激,加码公司长期盈利预期。 投资建议。 我们看好中国铁路网络的规划建设对高铁动车组研发制造及更新换代需求,随着相关订单付诸生产,公司作为供应商将直接获益,预计2017-2018年公司收入增速为0.7%、4.3%,归母净利润为3.4 亿、4.7 亿,增速为998.4%、38.1%,EPS 为0.21 元、0.29 元,给予“买入”评级,目标价10.1 元,对应2017-2018 年EPS 估值分别为48 倍、35 倍。 风险提示:轨交建设不及预期,订单获取不及预期。

海汽集团发布2017年中期报告,上半年公司实现营业收入5.82亿元,同比减少0.11%,实现归属上市公司股东的净利润3430万元,同比减少12.18%,基本每股收益0.11元。 环岛高铁冲击,两大核心业务收入均有所放缓。 公司的主营业务包括汽车客运和客运站经营,也是其主要盈利来源。受环岛高铁增加发班密度及提速,以及旅客出行方式多样化、私家车数量增长的影响,公路客运客源流失,市场份额明显下降。17年上半年公司共完成客运量2294万人次,同比下降0.14%;完成客运周转量24.85亿人公里,同比下降2.37%。分业务来看,汽车客运收入4.70亿元,同比下降0.3%,毛利率17.4%,同比下降1.8个pct;客运站经营收入6734万元,同比减少9%,毛利率21.2%,同比下降2.9个pct;费用端,销售费用、管理费用同比增加2%,而权益法下公司确认耀兴运输投资收益及理财利息贡献部分收益增量。综合来看,上半年业绩有所放缓。 借力国际旅游岛,积极培育旅游服务业。 海南国际旅游岛的打造成为全省发展重点,17年上半年海南省接待游客总人数3145.72万人次,同比增长12.5%;旅游总收入371.41亿元,同比增长22.8%。而同期公司积极转型和发展旅游服务业务,1)参与大宗旅游服务业务竞标,2)加大公司旅游车辆投入,提高使用效率和运营效率,3)结合当地特色旅游资源,推出“乡村游”等“运游结合”旅游服务产品。 龙头企业转型综合道路运输服务商。 公司在海南省客运班线及日发班次占有率超过70%,营运车辆占有率超过40%,市占率第一。未来公司有望将以道路客运、场站开发经营为核心业务,以旅游服务、网约车平台建设、网约车运营、新能源汽车应用推广为新兴培育业务,从而转型为道路运输综合服务提供商。 投资建议。 我们认为公司作为海南省道路运输唯一上市公司,有望在国际旅游岛打造以及海南省新型城镇化建设中受益。预计17-19年收入增速1.6%、5.0%、4.9%,归母净利0.61、0.75、0.82亿元,EPS0.19、0.24、0.26元,给予“增持”评级,目标价15元,对应17年业绩预测79XPE。

市场份额与单价双双下行 我们判断公司上半年业务量增速低于行业平均水平近10个百分点,故而公司市占率(业务量计)由2016全年的14.3%下滑至13.0%,同比萎缩1.3个百分点。我们认为导致增速放缓的主因或为年初时部分网点不稳所致。单价方面,公司上半年业务单价为3.5元/件,较之去年全年减少每件0.14元。 二季度趋势显著复苏 但从趋势上看,一二季度累计收入增速10.56%,已经高于一季度的6.95%,同时我们也看到了单季度毛利率从11.70%到13.49%的显著修复,二季度毛利率几乎已经与2016全年相同,但上半年整体毛利的下滑仍然是导致公司净利润增速较低的主因。 并购提速,为进军海外铺下坚实道路 公司5月公告,拟以现金10.41亿港币(9.23亿人民币)收购先达国际(6123.HK)2.56亿股,折合先达国际61.87%股权。先达国际植根香港,核心业务为航空货代,与全球各大航司均建立密切的合作,FY2016航空货代贡献约65%营收;航运货代则占收入比重近30%,同时,先达旗下子公司早在2014年起便为菜鸟提供物流服务。 航空能力进一步强化,快递航空携手为情理之中 圆通是唯一一家自有航空运力的通达系企业,目前在手飞机运力已经包括3家波音737-300型号货运飞机,今后公司航空布局将呈现“自有运力+稳定货代运力”结构。与此同时,在航空货运混改有望取得突破的当下,结合快递对准时达定时达的诉求、航司对腹舱产能利用率的需求,我们认为航司与快递公司携手合作混改的概率较大,而圆通作为通达系中对航空布局诉求最强的一家标的,很有可能同时谋求与航空公司的股权合作。 投资建议 我们预计公司2017-2019年净利润分别为15.32、18.43与21.81亿元,对应当前市值其估值分别为35x、29x与25x。公司二季度经营有所改善,维持增持评级。 风险提示:快递行业增速不及预期;行业竞争格局恶化。

受益电商与专业物流,收入增速显著。 公司主营的货代收入增长平稳,上半年整体政府3.22%。而电商业务与专业物流为公司主营业务中最大亮点,其中前者受益于跨境电商领域的强势增长,收入较去年同期增加2.97 亿元,YOY+94.26%,收入占比提升9 个点至23.39%;专业物流板块,半导体、医药冷链、航空航天等领域的开发成效使得板块收入增加1.12 亿元,YOY+30.41%,收入占比提升2 个点至18.38%。二者合计贡献收入增量4.09 亿元,基本贡献了绝大多数营收增量。 毛利率整体维持稳定,投资收益贡献主要利润。 公司上半年毛利率7.99%,与去年8.2%的水平基本相当,实现毛利额2.09亿元,较去年同期增加2900 万元。公司净利润主要由投资收益提供,上半年公司投资收益6.65 亿元,较去年同期多出1.91 亿元,其中来自国际快递子公司中外运敦豪的为4.3 亿,与去年同期持平但二季度略有下降。 投资收益增量主要来自于公司上半年处置3758 万股的中国国航股票,产生2.33 亿投资收益所致。 现金在手弹药充足,招商局国改优选标的。 公司于2016 年出售东方航空股票,获得3.06 亿元投资收益;紧接着又于今年上半年出售国航,两次交易后,公司在手货币资金超过36 亿元,同时在手的公允价值计量金融资产达到7.2 亿,高流动性资产非常充沛,可谓弹药充足。 今年4 月招商局吸收中外运事项完成之后,外运发展成为招商局间接控股子公司。昨日中国外运(00598.HK)公告,拟以总对价人民币54.5 亿元收购招商局物流集团的全部股份。截至2017 年6 月30 日,招商局物流资产净值为人民币约42.22 亿元,2016 年实现营业收入132 亿元,利润总额9.1 亿元。招商局物流主营快消品合同物流、化工物流、专业物流、特色物流等,有望为中国外运打开新的业务领域,同时该交易将双方物流网络整合,有助公司进一步巩固其物流领域地位。于外运发展而言,将显著受益于母公司物流实力上的增强,包括其带来的网络、客户等资源的整合效应。 投资建议。 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为11.38、11.97 与12.81 亿元,对应当前估值分别为16x、15x 与14x。公司近年来业绩稳健,质地较优,估值上存在较强的安全边际,未来有望继续受益于改革。我们维持买入评级,目标价25 元。 风险提示:宏观经济超预期下滑,国企改革低于预期。

事件。 韵达股份公布1H17中报:公司上半年累计完成业务量19.67亿件,同比增长44.28%;实现营业收入43.10亿元,同比增加43.17%;实现归属上市公司净利润7.48亿元,总比增加41.00%。 量价变动:增速远超行业平均,单票收入略有下行。 公司上半年业务量增速达44.28%,较国家邮政局给出的全行业数字高出13.6个pct,市场份额(业务量计)从16全年10.3%提升到1H17的11.4%,业务量的快速崛起为驱动公司收入增长的主要原因。 分板块收入上,公司快递收入增速38%,尽管仍占营收90%以上份额,但收入占比缩水近3个pct;另一方面物料销售收入、其他收入同比实现86%、233%的快速增长。聚焦快递业务本身,上半年的单票收入为1.99元/件,比16全年微跌0.14元/件,跌幅主要来自于面单收入,上半年内单位面单费0.77元/件,而2016全年数字为0.91元/件。 利润指标:毛利水平稳中略降。 由于同期成本增长略快与收入,快递服务业务单项毛利率30.45%,较去年同期减少2个百分点,从而影响整体毛利率亦略低于去年,基本符合我们对于本年度行业的判断。但得益于三费费率的有效控制,以及理财带来的投资收益增厚2600万元,公司净利润增厚达到同比41.00%。 定增计划稳步推进,产业链布局有条不紊。 韵达本次提出的45亿融资方案正在推进,目前已获股东大会通过。而从方向上看,投入金额依次为转运中心、干线、IT 系统与同城业务。另外韵达本次明确提及开展同城快速配送网络,建立独立于普通快递产品的新网,这与顺丰近来加大力度开展即收即送业务的思路不谋而合。除了主业上的稳扎稳打,围绕快递产业链上,公司在上下游的开拓上主要集中于智能快递柜(最后一公里)、仓配一体化及云仓以及国际业务上。 限制性股权激励完成,优化管理激励机制。 公司第一期限制性股票激励计划的股份首次授予和登记上市工作完成。授予价格为27.17元/股,分两次解锁。计算下来,行权条件为公司2017、2018年扣非净利润分别不低于13.82亿元与15.78亿元,略高于先前的借壳时的业绩承诺。 投资建议。 上半年公司增速领先市场,市占率获得客观提升,表现较为出色,基本符合我们先前的判断。长期来看我们认为快递行业的竞争将会朝着复杂方向发展。预计2017-2019年公司净利润分别为16. 14、18.82与22.08亿元,对应当前估值分别为32x、28x 与23x。 风险提示:增速不达预期;行业竞争格局恶化。

事件 深高速披露2017年中期报告,上半年实现营业收入21.08亿元,同比增长2.19%,实现归母净利7.42亿元,同比增长20.63%,基本每股收益0.34元。 收入增长稳健,成本费用平稳,业绩录得良好增长 上半年宏观经济企稳,广深区域经济表现优良,同时高速公路收费政策未发生变化,车流量继续稳步提升,公路治超政策严格执行在一定程度上冲击货车流量,部分路段日均收费有所下降,不改主业收入规模扩张趋势,路费收入同比增10.83%,扣除新合并报表的深长公司和益常公司,原有高速公路主业收入增8.03%;成本方面,营业成本总额为10.21亿元,同比降4.29%,扣除合并报表范围因素影响,营业成本同比增4.67%;费用端,销售费用由于贵龙开发项目营销费用增加造成12.25%的同比增长,管理费用则基本持平,财务费用由于人民币升值带来汇兑收益有所减少,但同时由于外汇掉期交易同时受到损失,汇兑影响偏中性;投资收益方面,贵州银行及德润环境贡献部分收益增量,综合来看,上半年业绩录得良好增长。 继续巩固高速公路主业规模 公司存量路产剩余经营年限略超10年,但盐坝、盐排、南光三条高速已经对市民免费通行,2018年可能被政府回购,因此公司积极行动稳定高速公路主业体量,先后收购武黄高速剩余45%股权,收购湖南益常高速100%股权,参与深圳外环高速A段项目建设等,此外,中期报告中公司提出正在研究机荷高速扩建计划,如最终实施,则可进一步巩固高速主业规模。 环保领域转型已有实质性进展,梅林关地块具备充足吸引力 公司明确环保战略转型方向,2017年先后参与增资深圳水务规划设计院%股权,积极推动技术积累及人才储备,帮助公司快速提升水环境治理竞争力,44亿重磅收购德润环境20%股权,在获取投资回报的同时可能与其展开深层次合作形成业务优势互补,此外,公司将成立并购基金继续环保领域探索。公司未来两年业绩看点在于梅林关城市更新项目地块开发建设销售,我们测算如采用自行开发的方式,将为上市公司带来超30亿元的投资收益。目前上市公司或采用向品牌地产商转让项目公司部分股权并共同建设的方式进行开发,则转让股权、后续销售可带来持续的业绩回报。 投资建议 -19年随着梅林关地块释放业绩,同时2018年底政府可能选择完全回购三条路产带来16亿元税后处置收益,公司EPS有可能均处于较高的水平。如暂不考虑梅林关地块业绩释放及路产回购,预计17-18年收入增速5.7%、7.7%,归母净利15.1亿、16.3亿,EPS0.69元、0.75元,维持“买入”评级,维持目标价11.02元,如2018年政府选择回购路产且梅林关地块释放业绩,则当前股价对应2018年EPS的估值可能不足6倍,继续推荐。 风险提示:宏观经济下滑,梅林关地块开发不及预期,环保外延不及预期。

顺丰控股公告其定增募集配套资金事项完成。本次发行采用询价方式定价,最终确定发行价35.19元/股,为当前市场价的7折左右,发行数量共计2.27亿股,发行完成后公司总股本为44.11亿股,合计募集资金总额为80亿元。本次参与发行的投资人为8家机构投资者。顺丰借壳鼎泰新材上市时,分为重大资产置换并发行股份购买资产+募集配套资金两项,事项于去年12月12日获得证监会批复,资产置换与购买与今年1月完成,本次募集配套资金完成,标志着顺丰上市时的操作全部落地。 定增价为现价约七折。 本次配套融资发行完成后,公司总股本扩充为44.1亿股,按照当前二级市场51.94元/股价格,合计总市值2291.1亿元,对应2016年净利润其估值在50x以上;而本次定增发行价35.19元/股,较现价大约7折左右,对应16年估值则为35x。 募投项目扩展产品线,符合产业融合大趋势。 本次配套融资所得的80亿将全部用于航材购置及飞行支持、冷运车辆与温控设备采购、信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发以及中转场建设项目。从公司募投项目来看,航材飞行方面的投入为继续巩固公司在商务件、高端件上的先发优势;冷链投入则为产业链的丰富及延伸;中转场建设符合降本增效、仓配一体的诉求,整体来看,公司募投项目的方向非常明确:加强自身高端领域的优势,同时布局全物流产业链如仓配、国际、冷运等。而在此之前,公司已于8月5日发布公告,截止今年的7月18日,公司募投项目已经累计投入自筹资金26.45亿元,约为整体募投计划的1/3。 投资建议。 顺丰作为中国快递行业佼佼者,在商务件、高端件上拥有极强的先发优势,同时在物流多元生态领域上也具备领跑效应,但在通达系登录资本市场,都试图加强重资产、构筑核心竞争力、并升级服务的时刻,依旧受到行业竞争压力的影响。我们预计公司2017-2019年净利润分别为34.2、42.4与48.6亿元,给予增持评级。

事件。 吉祥航空披露7月运营数据,ASK28.77亿,同比增长23.8%,RPK25.04亿,同比增长26.2%,客运量152.9万人次,同比增长25.1%,客座率达到87.05%,同比提高1.64个百分点。 一线城市再添航线,积极拓展南京枢纽。 7月公司新开深圳-宜昌-银川天天班往返航线,一线城市航线资源再下一城,同时开设南京-银川-乌鲁木齐航线,继续拓展南京枢纽,民航预先飞行计划管理网数据显示,2017年夏秋航季吉祥航空于南京机场的时刻份额为8%,已具备相当的体量,未来公司仍将持续打造南京枢纽,拓展华东区域市场。 国内线增速维持,低基数导致国际线增速骤升,客座率全线走高。 细分市场方面,国内线仍是公司业务拓展的重心,2017年RPK增速持续保持在20%以上,其中7月同比增速为21.7%;国际线方面,在本月未新增国际航线的情况下,RPK增速达到62.1%,这主要是2016年3-7月公司国际线业务量逐步下行带来的低基数导致;客座率方面,国内、国际、地区线客座率全线走高,同比分别提高1.05、6.07、2.82个百分点。 暑运旺季量价齐升,业绩反转在即。 7月值民航传统暑运旺季,行业量价均保持在较高位置,就公司而言,业务量仍保持20%以上的增速,而根据我们的草根调研,7月旺季公司票价水平延续前期淡季的升势,同时油价同比涨幅显著收窄,业绩反转在即,看好暑运旺季及三季度公司业绩表现。 投资建议。 行业景气度处于较高水平,公司立足上海枢纽,拓展南京、广州市场,打造全服务+低成本双品牌,双重驱动下具备较强的成长性。2017年5月公司正式成为星空联盟优连伙伴,未来有望在首都二机场投产后老机场时刻释放之时依托星空联盟保留在老机场运营并获得增量时刻资源,叠加2018年底宽体机引入,占天时地利,2019年洲际航线有望实现零的突破。预计2017-2018年公司收入增速为26.3%、20.2%,归母净利为14.1亿、17.0亿,同比增速为13.0%、20.2%,EPS分别为0.79元、0.94元,维持“增持”评级,考虑到除权等因素,调整目标价至18元,目标价对应2017-2018年EPS的估值分别为22.9倍、19.1倍。

事件 申通快递披露半年报:1H2017公司完成业务量17.26亿件,同比增长18.3%,市占率为10%;公司实现营业收入55.61亿元,较去年同期增长25.87%;实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元,较去年同期增长22.90%。 业务量增速低于平均,单价水平呈现反弹 业务量增速低于全国平均水平,导致其市占率从2016年底的10.4%下滑至上半年的10.0%。与此同时,公司收入增速高于业务量增速8个百分点,背后则是公司的单价水平从16全年的3.03元/件升至1H17的3.22元/件,我们认为一方面有可能是上半年行业单价有所企稳,可能对公司单价形成正面影响,另一方面则可能是公司收入统计中业务量的机构、距离等造成的影响。 毛利率维持稳定,上市后三费减少 毛利率方面,申通1H17毛利率水平为19.85%,与2016全年相当。叠加上半年公司在管理费用上的节约,费用率下降0.5个百分点,以及上市之后财务费用的大笔结余,公司净利润增速与收入差距不大,实现净利润7.47亿元,同比22.9%。 加强分拨中心与路由建设,构筑竞争壁垒 上半年公司进行中的改、扩、建中转场地为33个,而从公司在建工程等项目来看,目前在建的主要是华东分拨项目的二三期、快递产业也一二期、以及长春、湖北转运中心、浙江实验基地等,可见干线分拨中心建设在公司战略中的地位。干线路由方面,开通路由达到4000余条,新增有400余条,运能由2016年的14582吨/天,提升至16300吨/天。干线运输全部采用集约化模式,最大化的降低运输成本。 增资快捷快递,业务继续丰富化 8月1日晚间申通快递公告,公司以自有资金1.33亿元对快捷快递进行增资,增资完成后公司将获得快捷快递10%股权。我们认为从业务结构上看,快捷快递的专注大件有望在未来与公司主业形成良性互补。与此同时,申通在冷链(设立上海申雪供应链+中国(郑州)冷链交易中心)、仓配与最后一公里(增资丰巢)等领域均开展布局。 投资建议 公司为老牌一线快递,今年以来涉足冷链、仓配、收购快捷快递等拓展产品线,我们预测公司未来三年的净利润分别为15.2、18.2与20.9亿元,对应当前市值其估值分别为27x、23x与20x,给予增持评级。 风险提示:快递行业增速下滑;快递行业格局恶化

事件。 春秋航空披露中报,2017年上半年公司收入为50.65亿,同比增长28.1%,归母净利为5.54亿,同比下降25.2%,扣非归母净利4.46亿,同比增长53.3%,EPS0.69元,扣非业绩增长主要由会计政策调整导致。 国内线票价回暖,收入增速大幅攀升。 上半年公司业务同比扩张迅速,RPK 增速达到29.1%,由于韩国等国际线受到一定冲击,部分运力转投至国内,同时行业国内线需求向好,上半年公司国内线量价齐升拉动收入增速显著高于去年同期水平。 燃油成本上行及机场提价推升成本。 上半年油价同比明显上涨,单位ASK 航油成本达到0.085元,同比提高36.2%,同时4月起机场提价,低成本航空所享受的国内线旅客服务费优惠取消,国内单架次起降成本提高约29.9%,带动整体单架次起降成本提高13.6%;扣油扣起降费的单位成本控制良好,同比下降0.8%,受其影响,上半年公司毛利率为9.18%,同比下降9.41个百分点。 费用水平有所下行,补贴收入不减,业绩符合预期。 上半年公司销售费用率2.91%,同比提高0.28个百分点,管理费用率2.22%,同比下降0.07个百分点,由于汇兑损益明显改善,财务费用率2.23%,同比下降0.64个百分点,总体费用水平有所下行,同时营业外收入加其他收益合计6.55亿元,同比提高8.6%,整体来看,上半年净利率为10.94%,同比下降7.78个百分点,收入攀升暂时无法覆盖成本费用提高,业绩有所下降,但整体符合预期。 最坏的日子已经过去,看好暑运旺季营收。 回首过去一年半时间,公司接连遭受机队引进受阻造成收入转化不利,日本航线竞争加剧,泰国国丧影响需求,“限韩令”导致韩国线受到显著影响,机场提价、旅客服务费优惠取消造成成本端明显上涨等一系列冲击,目前最坏的日子已经过去,暑运旺季来临,行业量价齐升,我们的草根调研数据显示7月公司国内线客公里收益仍有明显增长,看好公司暑运旺季营收。 投资建议。 低成本航空发展空间广阔,公司立足上海,以沈阳、石家庄、深圳为东北、华北、华南地区支撑点,扬州等作为战略培育基地,坚持低成本理念,持续优化管理,后续可能尝试牺牲一定客座率进行提价,进行高客座率变现。 预计2017-2018年公司收入增速为25.0%、10.9%,归母净利为9.56亿、10.74亿,同比增长0.6%、12.4%,EPS 为1.19元、1.34元,维持“增持”评级,目标价38.3元,对应2017-2018年EPS 的估值分别为32.2倍、28.6倍。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。

事件: 8月1日晚间申通快递公告,公司将以自有资金1.33亿元对快捷快递进行增资,增资完成后公司将获得快捷快递10%股权。 增资后持股10%位列第三大股东,三泰控股同为快捷快递股东。 观察本轮增资后股权结构,快捷快递以重组改制后的董事长吴传龙为最大股东(45.12%),而后为达顺创投(11.94%),申通快递名列第三(10%)。 值得一提的是,我们在股东列表中看到了三泰控股的名字,而三泰控股正是最后一公里智能快递柜速递易的重要股东(三泰之前将速递易的大部分股权(66%)让渡给了中邮资本、菜鸟物流以及复星产投子公司。)三泰控股于去年12月20日公告,出资1亿元增资快捷快递并获得其3.85%股权,倒算当时快捷快递估值在25.97亿元,而本次申通以1.33亿获得10%,相比当时的对价显得更加“划算”。 业绩对赌未来三年累计不低于6亿,回购条款严格目标直指上市。 快捷快递承诺,2018-2020年的营业收入分别不低于30、40、50亿元; 同时2018-2020年净利润则分别不低于0.2、1.8与4亿元,若能完成,则增速将远高于收入,预计也远高于行业平均水平。 公司的回购条例则直接与上市挂钩。我们概括触发回购权的事项包括:1)IPO或并购失败:快捷快递未能于2022年12月31日前完成IPO、或被境内上市公司并购,或是在此过程中IPO被否,则申通可要求赎回;2)未能完成上海快捷的合并:时间点为2017年12月31日,若在此之前不能完成资产和股权并表,则申通可要求赎回;3)原股东问题;4)管理团队; 5)受罚。 并非单纯的大鱼吃小鱼,外延并购带来化学反应。 本次申通对快捷快递增资之后,获得的是对手方10%股权,与原先中青旅入股全峰、苏宁收购天天70%股权等并不完全等同,与此同时,从对赌与回购条款来看,快捷快递未来目标仍为资产证券化。本次公告明确表示,在具体业务上,快捷快递拥有巨大的直营网点及以大货为主导的产品网络,申通快递以电商件起家,原先货物相对轻小,公告中也明确表示未来将会与快捷共同整合资源,大小件结合后,有望提升干线运输载重率,同时提高分拨中心的产能利用情况,理论上有助于快递企业的降本增效。 投资建议: 本次申通收购快捷快递一事,我们认为从业务结构上看,快捷快递的专注大件有望在未来与公司主业形成良性互补,叠加相对于去年更低的对价和严格的业绩对赌及回购条款,整体不失为一笔合算买卖。但短期来看对公司17-18年业绩影响不大,继续给予增持评级。 风险提示:快捷快递IPO或并购事项低于预期;快递行业格局恶化。

背靠广铁集团,市场化先驱之地。 广深铁路成立于1996 年,同年5 月在纽交所和香港联交所上市,2016 年在上交所发行A 股上市,是中国铁路系统目前唯一一家在内地、香港和纽约三地挂牌上市的股份制企业。公司实际控制人为中国铁路总公司,控股股东为广铁集团,集团为1993 年广州铁路局改制而来,纳入当时由国家直接管理的100 多家企业集团之列,改制后的广铁集团享有多项生产经营自主权,是铁路商业化、公司化的一大先河。 铁路客运+路网清算及服务,占据大部分收入。 从公司收入结构来看,客运收入与路网清算收入占据大头,分别占收入比重达43%与41%,二者合计超收入八成。就客运收入而言,其中占比依次为长途车(40.2 亿元,55%)、广深城际(24.1 亿元,33%)、过港直通车运输业务(占比7%)。路网清算及服务则分为路网清算、以及公司为来往高铁提供的运行服务两种。我们认为未来随着车次加开,公司客运收入将实现稳步增长;而来往高铁的增多则将为公司清算及服务收入带来更大增长空间。 铁路改革步入加速,混改前提必为盈利能力提升。 自上而下来看,年初中央经济工作会议定调今年的铁路领域将迈出混改步伐;而从去年至今,不论是发改委成本监审文件、17 年初高铁海南与东南沿海调价、最近铁总采购标动列车时要求折扣等,均为价格与成本方面动作,我们认为这背后体现的是铁总在盈利上的诉求,我们认为盈利能力提升,将是混改的重要前提。 铁路改革三条主线,公司均为核心标的。 从当前来看,改革的方向可能包括:1)价格:进一步灵活定价机制,完善打折、淡旺季票价浮动机制,在某些竞争性线路上,给予地方路局更大的价格弹性空间等,均为可能的方向;2)土地:仿照港铁与日本铁路机制,铁路周边土地开发进一步市场化;3)资产证券化。 就广深铁路本身资质而言,价格弹性来自于普客提价,16 年末发改委已颁布成本监审指导,叠加普客基价已有21 年未动,此方面提价概率较高,我们测算30%的基价提升将带来80%左右业绩弹性;另一方面,公司地处广深,不论是市场化机制亦或是土地价值都具优势,在土地与资产证券化上都存在较大空间。 投资建议。 我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为0.17、0.19 与0.21 元,当前PB估值1.2 倍左右。公司经营基本面健康,未来股价弹性在于铁路改革方面预期,考虑2016 年之后铁路改革明显进入加速阶段,我们认为在合理估值下,不断的动作将抬升公司预期及其估值水平,给予买入评级。 风险提示:宏观经济下滑;铁路改革不及预期

事件。 白云机场T2商业各项目招商中选结果陆续披露。 坚定看好枢纽机场商业价值。 我们于6月26日率先发布报告提示关注白云机场商业招商,并梳理前期招商结果,提出相比于商业区面积3万平方米左右的T1航站楼,T2航站楼拥有更大的商业面积,且采用招商外包的模式将场地交付给专业化的外部经营团队运营,将产生更大经济价值的观点。随着白云机场国家战略地位提升,高净值旅客也势必会向枢纽机场集中,旅客流量价值会逐步被市场发掘,因此我们继续坚定看好枢纽机场的商业前景。 预计T2商业为公司贡献租金约7亿元。 从目前已披露的25273㎡(计费20967㎡)商区面积看,首年保底租金(不含免税)已经达到5.5亿元,计费区坪效达2.62万元/㎡·年。目前除T2出境免税外的商区已基本完成招商,剩余部分为计时休息室(1783㎡)、鲜花店(60㎡)、电子数码产品及玩具零售(671㎡)、茶叶(288㎡)、餐饮补充招商(2195㎡)及暂未重启招商的二楼GTC连廊休闲餐饮项目(504㎡)及品牌零售子包6(253㎡),共计5754㎡,按照既有坪效测算,白云机场T2商业将为公司贡献首年保底租金约7亿元(税前)。即便考虑T2航站楼投产后对T1商业的部分分流,其带来的增量收益亦十分可观。 聚焦粤港澳,长期看好白云机场国际枢纽地位。 2017年初“粤港澳大湾区”城市群发展规划首次写入政府工作报告,而在香港回归20周年之际,《深化粤港澳合作,推进大湾区建设框架协议》在习主席的见证下签署,协议强调推进基础设施互联互通,共建世界级港口群、空港群,优化高速、铁路、城市轨交网络布局,白云机场作为粤港澳地区的核心空港之一,未来将获得粤港澳区域优势互补、经济进一步良好发展、海陆空铁联运的三重提振,此外,7月17日广州市政府公布“国际航空枢纽三年行动计划”,提出至2019年白云机场国际旅客比例达24%,中转旅客比例达18%,基本形成国际航空枢纽综合交通体系的目标,基本面和政策支持力度双击,长期看好其国际枢纽地位。 投资建议。 在免税、商业、广告等非航业务的多方面贡献下,预计2018年白云机场“业绩坑”将被抹平,业绩有所增长,考虑到商业招商超出我们预期,上调盈利预测,预计2017-2018年公司收入增速9.2%、33.5%,归母净利14.9亿、16.2亿,增速7.2%、8.6%,目前可转债转股及送红股已完成,预计EPS为0.93元、0.78元,长期看好其市值空间,维持“买入”评级,调整目标价至16元,对应2017-2018年PE17.2倍、20.4倍。

事件: 安通控股(600179.SH)7月15日公告第一期员工持股计划草案,拟向含公司主要高管的不超过300人员工群体筹集2亿元,并以此资金认购不超过1:1杠杆的结构化产品(上限为4亿元)劣后部分,待股东大会批准本次员工持股计划之后,该结构化产品将在6个月内通过二级市场(包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等法律法规许可的方式)完成公司股票的购买,若按7月13日收盘价测算,该产品最多能购买的股份占比为2.23%。 解读员工持股草案: 我们觉得本员工持股草案体现了高管及管理员工对公司未来发展及股价的信心。1、高管参与32%份额;2、募集资金以劣后按1:1杠杆上限购买公司股票;3、产品存续期和股票锁定期为24个月。 紧锣密鼓铁路布局,打造多式联运“三叉戟” 我们在之前的报告中曾经谈到公司有意打破原有以海运模块驱动多式联运的商业模式,中长期着眼于将原有“海运+公路”二维模式为主的多式联运进一步拓展至“海运+公路+铁路”的三叉戟模式,覆盖的客户群体也将逐步从沿海、长江港口腹地逐步拓展至全国,行业天花板会进一步打开。 泛亚混改或将释放行业重大利好: 泛亚正在实施战略投资者、员工持股的混改试点,根据产交所7月3日的公告,复星产业投资拟以4.27亿元战略入股泛亚航运,股权占比10%。此次参与泛亚混改的复星(10%)和高管(8%)股权短期并不具备二级市场的流动性,未来兑现的方法主要包括长期分红、股权一级市场转让、单独IPO 获得二级市场流动性、母公司中远海控定增收购该部分股权实现流动性,但泛亚航运重资产偏周期类的行业很难有长期稳定分红,同母公司巨大的关联性也限制了泛亚单独IPO 之路,所以一级市场转让和海控定增收购的可能性更大,但无论哪种方式,泛亚期间的盈利能力高低直接决定了员工参与股权投资的回报率,考虑到公司占内贸市场近一半份额,混改后泛亚对于盈利能力的追逐极有可能带动行业的良性竞争和运费的长期复苏,安通控股直接获益。 投资建议: 预计本次收购不会对上市公司2017年报表产生重大影响,但安通控股借助上市平台展开上下游并购,形成多元化的联运方式的战略已初现端倪,我们认为公司未来仍有可能会在铁路、零担、冷链、拼箱和危化品等领域积极布局,预计2017-2019年公司净利润分别为6.58、7.82、9.73亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、油价大幅反弹。